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1、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 公司研究公司研究 首次覆蓋首次覆蓋報告報告 數據復制數據復制領軍者領軍者 大數據時代賣鏟人大數據時代賣鏟人 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 計算機/計算機應用 投投資摘要資摘要：公司作為數據復制行業的龍頭企業，深耕數據復制市場 10 余年。手握三大層次手握三大層次數據復制核心技術，數據復制核心技術，打造“容災打造“容災+備份備份+云災備云災備+大數據”四大產品線。大數據”四大產品線。隨著信隨著信創市場的發展，數據復制、遷移逐漸成為行業剛需。創市場的發展，數據復制、遷移逐漸成為行

2、業剛需。作為專注第三方數據復制行業的公司，所處的行業和公司本身均有明顯的發展方向和驅動因素出現。行業：行業：信創信創+數據要素市場驅動數據要素市場驅動 數據復制產品剛需增長數據復制產品剛需增長 在在需求端需求端，信創與數據要素市場發展信創與數據要素市場發展，公司產品潛力突顯公司產品潛力突顯。隨著信創產業規模的不斷擴大以及多行業國產替代進程的推動，市場市場對于國產數據復制、遷對于國產數據復制、遷移的產品移的產品需求區域增長，且幾乎為剛需需求區域增長，且幾乎為剛需。預期 2023 年，隨著國企信創替代進一步展開，信創產業的增長率有望達到信創產業的增長率有望達到 25%，數據復制產品的需求有望隨之增

3、長。與此同時當前數據復制，特別是災備市場上外國產品仍為主流，因此從信息、數據保障方面看，是災備產品需求也有望提升。且由于數據安全在數據要素市場的發展中起著支撐保障作用，而隨著數據要素市場的建立，數據復制市場發展具有潛力。在在供給供給端，端，第三方數據復制優勢獨特第三方數據復制優勢獨特，云災備與大數據方向發展迅速云災備與大數據方向發展迅速。一方面，在信創需求驅動的情況之下，第三方數據復制產品更具獨特優勢。相比于數據庫廠商和存儲硬件廠商的數據復制產品，第三方數據復制產品的兼容第三方數據復制產品的兼容性更高，能對接主流的國內外產品進行數據復制，能夠滿足信創市場的需性更高，能對接主流的國內外產品進行數

4、據復制，能夠滿足信創市場的需求。求。另一方面，當前云計算和大數據市場不斷發展，而云計算和大數據產品均需要搭配相應的數據復制產品以保障數據安全與產品正常使用，數據復制數據復制技術技術逐漸向云災備和大數據方向發展，以此與大數據和云存儲廠商合作逐漸向云災備和大數據方向發展，以此與大數據和云存儲廠商合作。公司：公司：打造技術與生態優勢打造技術與生態優勢 深耕災備利基市場深耕災備利基市場 研發與銷售并重，著力開拓市場研發與銷售并重，著力開拓市場。公司近三年的研發費用和銷售費用均居于高位，2020-2022 年兩類費用合計的費用率超 60%，達到 59%/65%/65%。公司上市募集的資金也主要用于三大核

5、心技術的升級與營銷網絡的建設，由此推動公司在數據復市場上保持現有市場份額，在一種外國企業中占有一定地位，有力支持災備產品的國產化替代。標準化軟件產品性價比高標準化軟件產品性價比高，定價方式順應主流趨勢定價方式順應主流趨勢。公司主營的標準化產品，且永久授權定價模式銷售為主，期限銷售為輔，銷售收入 98%以上來自永久授權模式。公司產品的永久授權下只包含一年的維保服務，但由于其并不包含后續產品更新或維保服務，且公司產品更新迭代周期較短，因此對于公司來說，這一模式也具有一定的可持續性。打造國產合作生態打造國產合作生態，突出產品兼容優勢突出產品兼容優勢。而在過去 10 年，公司重點打造了包括了華為、浪潮

6、、新華三、曙光、聯想、戴爾易安信等知名廠商的業內可持續的生態合作體，并支持華為鯤鵬云、中標麒麟、統信 OS、龍芯、飛騰、易鯨捷、人大金倉等國產化產品，在信創替代的進程中，公司可以最大程度上滿足市場的數據復制遷移需求，對接外國產品與國產產品，進行高效的數據復制。投資建議投資建議 我們預計 2023-2025 年公司營業收入為 2.97/4.73/7.97 億元，歸母凈利潤為0.53/0.79/1.28 億元?？紤]到公司當前與多家公司形成國產生態，在擁有穩定客戶的同時不斷拓展市場客戶，我們給予公司 2023 年 150 倍 PE，則對應目標市值為 79.5 億，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風

7、險提示 云災備和大數據市場發展不及預期、客戶生態發展協同效應不及預期、應收賬款回款不及預期。評級評級 買入買入（首次首次）2023 年 10 月 18 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519040001 時炯 研究助理 SAC 執業證書編號：S1660121120030 交易數據交易數據 時間時間 2023.10.17 總市值/流通市值（億元）64.64/14.25 總股本（萬股）8,350.0 資產負債率（%）4.34 每股凈資產（元）13.48 收盤價（元）77.41 一 年 內 最 高 價/最 低 價（元）133.0/58.02 公公司股價表現走勢圖司股價表現走勢圖

8、資料來源：wind，申港證券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2022-102023-012023-042023-072023-10英方軟件滬深300 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 2/33 證券研究報告 財務指標預測財務指標預測 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）159.78 196.87 296.95 473.30 796.76 增長率（%）24.30%23.21%50.84%59.38%68.34%歸母凈利潤（百萬元）33.92 37.00 53.17 79.29 128.

9、28 增長率（%）-16.41%9.08%43.68%49.14%61.79%凈資產收益率（%）9.49%9.38%4.51%6.30%9.25%每股收益(元)0.54 0.59 0.64 0.95 1.54 PE 143.35 131.20 121.58 81.52 50.39 PB 13.55 12.28 5.48 5.14 4.66 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 2WhUlVhUcZnVtPqMnQ8O8QaQnPmMnPtQiNqRnNkPqRyRaQrQnNvPpPnQxNtRuM英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 3/33 證券研究報

10、告 內容目錄內容目錄 1.手握三大數據復制技術手握三大數據復制技術 引領數據復制軟件市場引領數據復制軟件市場.5 1.1 發展歷程：定位第三方數據復制軟件市場發展歷程：定位第三方數據復制軟件市場 橫縱雙向拓寬產品矩陣橫縱雙向拓寬產品矩陣.5 1.2 主營業務：三大技術主營業務：三大技術+四大產品線四大產品線 全方位覆蓋經典應用場景全方位覆蓋經典應用場景.6 1.3 經營模式：直銷經營模式：直銷+經銷經銷 針對性提升服務質量針對性提升服務質量.8 1.4 財務狀況：企業成長性特點突出財務狀況：企業成長性特點突出 軟件產品漸受市場認可軟件產品漸受市場認可.8 1.4.1 營收：災備軟件營收占比近

11、50%大數據產品發展迅速.8 1.4.2 費用：2022 年研發費用率超 35%期間費率處合理區間.11 1.4.3 毛利率及凈利率：主營毛利率穩步提升 企業成長性特點顯著.12 1.5 股權結構：管理層專業水平較高股權結構：管理層專業水平較高 公司股權結構穩定公司股權結構穩定.14 2.行業：信創行業：信創+數據要素市場驅動數據要素市場驅動 數據復制產品剛需增長數據復制產品剛需增長.14 2.1 需求端：信創與數據要素市場發展需求端：信創與數據要素市場發展 公司產品潛力突顯公司產品潛力突顯.14 2.1.1 信創市場有力驅動 數據復制產品需求增長.14 2.1.2 數據爆炸時代到來 數據要素

12、市場發展推動災備產品需求增長.17 2.2 供給端：第三方數據復制優勢獨特供給端：第三方數據復制優勢獨特 云災備與大數據方向發展迅速云災備與大數據方向發展迅速.19 2.2.1 數據復制競爭格局清晰 第三方數據復制軟件契合信創需求.19 2.2.2 云計算與大數據發展迅速 推動數據復制技術應用領域拓展.21 3.核心競爭力：打造技術與生態優勢核心競爭力：打造技術與生態優勢 深耕災備利基市場深耕災備利基市場.23 3.1 注重自研核心技術注重自研核心技術 逐步替代海外產品逐步替代海外產品.23 3.2 標準標準化軟件產品性價比高化軟件產品性價比高 定價方式順應主流趨勢定價方式順應主流趨勢.25

13、3.3 打造國產合作生態打造國產合作生態 突出產品兼容優勢突出產品兼容優勢.26 4.盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析.27 4.1 盈利預測：災備產品迎來發展新機遇盈利預測：災備產品迎來發展新機遇 推動公司利潤持續提升推動公司利潤持續提升.27 4.1.1 營收：兩大營收增長點助力 2023 年營收有望突破 2 億元.27 4.1.2 費用：研發與銷售費用占比穩定 公司成長性特點凸顯.28 4.1.3 利潤：軟件產品毛利率不斷攀升 公司利潤迎來新里程碑.28 4.2 估值分析和投資建議估值分析和投資建議.29 5.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：英方軟件發展歷程英方軟

14、件發展歷程.5 圖圖 2：英方軟件業務分布圖英方軟件業務分布圖.6 圖圖 3：英方軟件產品矩陣英方軟件產品矩陣.6 圖圖 4：2022 年不同營銷模式營業收入（百萬元）和占比（年不同營銷模式營業收入（百萬元）和占比（%）.8 圖圖 5：2022 年不同營銷模式營業成本（百萬元）和占比（年不同營銷模式營業成本（百萬元）和占比（%）.8 圖圖 6：英方軟件營業收入（百萬元）和增長率（英方軟件營業收入（百萬元）和增長率（%）.9 圖圖 7：英方軟件各產品營收（百萬元）與占營業收入比例（英方軟件各產品營收（百萬元）與占營業收入比例（%）.9 圖圖 8：英方軟件軟件產品營收（百萬元）與占比（英方軟件軟件

15、產品營收（百萬元）與占比（%）.10 圖圖 9：英方軟件軟件產品數量（個）和單價（萬元）變動情況英方軟件軟件產品數量（個）和單價（萬元）變動情況.10 圖圖 10：英方軟件不同銷售模式營收（百萬元）和增長率（英方軟件不同銷售模式營收（百萬元）和增長率（%）.10 圖圖 11：英方軟件各行業營收占比（英方軟件各行業營收占比（%）.11 圖圖 12：英方軟件期間費用（百萬元）、費用率（英方軟件期間費用（百萬元）、費用率（%）及增速（）及增速（%）.11 圖圖 13：英方軟件期間費用（百萬元）和費用率（英方軟件期間費用（百萬元）和費用率（%）.12 圖圖 14：英方軟件期間費用增長率（英方軟件期間費

16、用增長率（%）.12 圖圖 15：英方軟件毛利（百萬元）和毛利率（英方軟件毛利（百萬元）和毛利率（%）.12 圖圖 16：英方軟件各產品毛利（百萬元）和毛利率（英方軟件各產品毛利（百萬元）和毛利率（%）.12 圖圖 17：英方軟件利潤（百萬元）與增長率（英方軟件利潤（百萬元）與增長率（%）.13 圖圖 18：英方軟件各季度主營業務收入（百萬元）英方軟件各季度主營業務收入（百萬元）.13 圖圖 19：英方軟件人均創收（萬元）英方軟件人均創收（萬元）.13 圖圖 20：英方軟件人均創利（萬元）英方軟件人均創利（萬元）.13 圖圖 21：英方軟件股權結構（截至英方軟件股權結構（截至 2023 年年

17、1 月月 16 日）日）.14 圖圖 22：信創產業鏈信創產業鏈.15 圖圖 23：數據復制三個層級數據復制三個層級.15 圖圖 24：中國信創產業規模（億元）與增長率（中國信創產業規模（億元）與增長率（%）.16 圖圖 25：信創產業落地領域信創產業落地領域.16 圖圖 26：截至截至 2021 年年 12 月底各領域信創應用落地進程（月底各領域信創應用落地進程（%）.16 圖圖 27：中國數據量增長趨勢（中國數據量增長趨勢（ZB）.18 圖圖 28：中國數據產量（中國數據產量（ZB）和占全球數據產量比重（）和占全球數據產量比重（%）.18 圖圖 29：數據流通圖示數據流通圖示.18 圖圖

18、30：中國數據安全與保護市場規模（億美元）及變動（中國數據安全與保護市場規模（億美元）及變動（%）.18 圖圖 31：全球數據安全實際情況全球數據安全實際情況.18 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 4/33 證券研究報告 圖圖 32：2021 年中國數據復制與保護市場純軟件市場占有率（年中國數據復制與保護市場純軟件市場占有率（%）.20 圖圖 33：2019 至至 2023 中國大數據分析市場規模（億元）、增速（中國大數據分析市場規模（億元）、增速（%）及預測）及預測.21 圖圖 34：各行業大數據分析市場規模（億元）及預測各行業大數據分析市場規模（億元）

19、及預測.22 圖圖 35：各行業大數據分析市場占比（各行業大數據分析市場占比（%）.22 圖圖 36：2015 至至 2025 中國云計算市場規模（億元）中國云計算市場規模（億元）.22 圖圖 37：2015 至至 2025 中國公有云和私有云市場規模增速（中國公有云和私有云市場規模增速（%）.22 圖圖 38：英方軟件研發費用（百萬元）和增長率（英方軟件研發費用（百萬元）和增長率（%）.24 圖圖 39：不同定價方式的收入（百萬元）和占比（不同定價方式的收入（百萬元）和占比（%）.25 圖圖 40：公司產品更新情況公司產品更新情況.25 圖圖 41：英方軟件國產化合作生態英方軟件國產化合作生

20、態.26 表表 1：英方軟件容災主要產品英方軟件容災主要產品.7 表表 2：英方軟件備份主要產品英方軟件備份主要產品.7 表表 3：英方軟件大數據主要產品英方軟件大數據主要產品.7 表表 4：英方軟件云災備主要產品英方軟件云災備主要產品.8 表表 5：英方軟件在各行業主要英方軟件在各行業主要客戶客戶.10 表表 6：信創政策總結（不完全統計）信創政策總結（不完全統計）.17 表表 7：不同類型競爭產品對比不同類型競爭產品對比.19 表表 8：數據復制行業主要企業對比（市值數據來自數據復制行業主要企業對比（市值數據來自 wind，截止至，截止至 2022.4.30）.20 表表 9：數據復制技術

21、發展特點數據復制技術發展特點.22 表表 10：英方軟件三大核心技術與業內現狀對比英方軟件三大核心技術與業內現狀對比.23 表表 11：災災備產品核心指標對比備產品核心指標對比.23 表表 12：大數據產品核心指標對比大數據產品核心指標對比.24 表表 13：英方軟件募集資金具體用途英方軟件募集資金具體用途.24 表表 14：同行業公司定價方法同行業公司定價方法.25 表表 15：英方軟件主要行業客戶英方軟件主要行業客戶.26 表表 16：2023-2025 年營收預測（百萬元）年營收預測（百萬元）.27 表表 17：2023-2025 年期間費用（百萬元）和費用率（年期間費用（百萬元）和費用

22、率（%）預測）預測.28 表表 18：2023-2025 年毛利率預測（年毛利率預測（%）.29 表表 19：可比公司估值（可比公司估值（2023 年年 10 月月 17 日）日）.29 表表 20：公司盈利預測表公司盈利預測表.31 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 5/33 證券研究報告 1.手握三大數據復制技術手握三大數據復制技術 引領數據復制軟件市場引領數據復制軟件市場 1.1 發展歷程：定位第三方數據復制軟件市場發展歷程：定位第三方數據復制軟件市場 橫縱雙向拓寬產品矩陣橫縱雙向拓寬產品矩陣 公司作為我國數據復制軟件行業的第一家上市公司，已引領行業發

23、展十余年。公司作為我國數據復制軟件行業的第一家上市公司，已引領行業發展十余年。在“數據”這一生產要素逐漸受到關注，數據安全被越來越多企業重視的背景下，公司憑借自身的特有的數據復制技術，為客戶提供優質的數據復制產品與方案，為客戶的數字化發展提供堅實的數據安全保障。根據產品與技術的發展情況，公司發展一共分為三個階段。技術和產品初期研發階段（技術和產品初期研發階段（2011 年年至至 2014 年）年）：專注數據復制核心技術研發，：專注數據復制核心技術研發，數據復制產品率先進入證券行業。數據復制產品率先進入證券行業。依靠字節級復制核心技術，公司推出首款災備管理軟件i2Availability1.0版

24、本，并初步形成了“容災+備份+云災備+大數據”的產品體系，主要服務于證券行業。市場開拓階段（市場開拓階段（2015 年年至至 2017 年）年）：橫向拓寬產品系列，縱向提供多場景的產橫向拓寬產品系列，縱向提供多場景的產品服務。品服務。公司推出 i2Backup、i2FFO 橫向拓展備份產品系列，在容災、大數據、云災備產品系列縱向推陳出新，并加大了市場開拓力度，向金融、政務、醫療、制造、教育、交通、電信、互聯網等領域全面拓展，為客戶提供多種場景的容災、備份軟件產品、軟硬件一體機產品及軟件相關服務。全面發展階段（全面發展階段（2018 年至今）年至今）：研發與銷售全面完善，尋求產品發展新動力。研發

25、與銷售全面完善，尋求產品發展新動力。2018 年起，公司進入全面發展階段，在北京、上海、杭州設立研發中心；同時截至目前已經在 30 多個省市設立了本地服務團隊；在產品方面，公司主要在備份產品和大數據產品領域進行縱向的產品服務完善，進一步增強了公司在統一數據管理方面的競爭力。圖圖1：英方軟件發展歷程英方軟件發展歷程 資料來源：英方軟件官網，英方軟件招股書，同花順iFinD，申港證券研究所 國內營銷網絡國內營銷網絡覆蓋超覆蓋超 85%，銷售銷售與與研發研發并重并重。公司產品為純軟件形式，且更新迭代周期較短。而在當前的純軟件產品市場上，產品的服務與產品功能本身同樣重要。在當前全面發展時期，在延續前期

26、主攻研發特點的基礎上，隨著業務覆蓋范圍的擴大，公司的本地化服務愈發受到重視。截至目前，在全國 34 個省級行政區 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 6/33 證券研究報告 中公司設立的營銷網絡覆蓋范圍已達到 30 個，以保證公司產品能夠流暢使用，并開拓新市場。圖圖2：英方軟件業務分布圖英方軟件業務分布圖 資料來源：英方軟件官網，申港證券研究所 1.2 主營業務：主營業務：三大技術三大技術+四大產品線四大產品線 全方位覆蓋經典應用場景全方位覆蓋經典應用場景 公司基于動態文件字節級復制、數據庫語義級復制、卷層塊級復制動態文件字節級復制、數據庫語義級復制、卷層塊級

27、復制為主的核心技術，形成了以容災、備份、云災備與大數據方向容災、備份、云災備與大數據方向的軟件服務為主，軟硬一體機產品服務為輔，加之衍生的軟件相關服務與云資源經銷業務。圖圖3：英方軟件產品矩陣英方軟件產品矩陣 資料來源：英方軟件招股說明書，英方軟件官網，申港證券研究所 容災產品：核心技術不斷進步容災產品：核心技術不斷進步，產品性價比高產品性價比高。一方面，公司容災產品利用的技術主要為三大核心技術之一的字節級數據復制技術三大核心技術之一的字節級數據復制技術。隨著市場對數據復制精度提升和對 RTO、RPO 要求的提高，公司在字節級數據復制技術上注入了大量注入了大量的研發力量的研發力量。在另一方面，

28、公司容災產品支持高性能高壓力業務生產環境的支持且具有高效的同步性能，低延時，理想情況下可達到毫秒級的同步延遲毫秒級的同步延遲，相 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 7/33 證券研究報告 比同類產品性價比較高，能夠在為客戶提供高精度的實時數據復制服務的同時，又可以在偵測到異常情況時自動或手動地實現服務器切換，保證客戶業務的連續性。表表1：英方軟件容災主要產品英方軟件容災主要產品 類別類別 產品產品 產品介紹產品介紹 容災 i2COOPY 字節級復制技術，為用戶提供數據實時復制服務數據實時復制服務，適用于金融行業。i2Block 卷層塊級復制技術，提供首次全量

29、復制，其余時間增量復制的塊級的數據復制服提供首次全量復制，其余時間增量復制的塊級的數據復制服務務，適用于含有海量小文件的場景。i2CDP 捕捉文件字節級的變化，為用戶提供持續數據保護與恢復服務為用戶提供持續數據保護與恢復服務。i2Availability 公司推出的首款公司推出的首款數據復制軟件數據復制軟件，主要基于字節級復制技術為客戶提供應用級容災服務。i2NAS 為用戶提供由由 NAS 存儲至目標端的數據復制服務存儲至目標端的數據復制服務。資料來源：英方軟件招股說明書，英方軟件公司官網，申港證券研究所 備份產品：公司基礎產品備份產品：公司基礎產品，適應市場需求適應市場需求。備份產品系列主要

30、針對定時備份場對定時備份場景景，與容災產品等災備產品比對于數據復制的實時性要求并不高，是公司的基礎產品。但在傳統定時備份軟件的基礎上，公司備份產品根據市場需求增加了根據市場需求增加了跨平臺恢復、快速拉起、容災演練自動化等新功能跨平臺恢復、快速拉起、容災演練自動化等新功能。表表2：英方軟件備份主要產品英方軟件備份主要產品 類別類別 產品產品 產品介紹產品介紹 備份 i2CDM 將生產服務器上的數據等進行實時或定時備份實時或定時備份，并自動進行容災演練、開發測試，但不占用存儲空間。i2FFO 將服務器整機備份保存為原文件格式或虛擬機格式文件整機備份保存為原文件格式或虛擬機格式文件，并在故障時由虛擬

31、化平臺快速接管，重建業務系統，減少業務中斷時間。i2Backup 主要通過調用系統或應用的相關接口進行數據備份和恢復調用系統或應用的相關接口進行數據備份和恢復，軟件支持各類操作系統文件系統、數據庫數據備份恢復。資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 大數據產品：市場需求迅速增長大數據產品：市場需求迅速增長 金融、醫療等日常場景應用較廣金融、醫療等日常場景應用較廣。隨著大數據領域的興起與發展，結構化數據逐漸成為企業的核心數據結構化數據逐漸成為企業的核心數據，在企業的運營中有著無法取代的重要作用，如銀行核心交易系統、醫院 HIS 系統、公安警務綜合系統等均使用結構化數據庫儲存核心數據。因此公

32、司將核心數據復制技術應用拓展到大數據領域，為為金融機構、銀行、醫院等用戶金融機構、銀行、醫院等用戶提供同構數據庫雙活復制、數據分發、數據流復制管理和數據脫敏等服務。表表3：英方軟件大數據主要產品英方軟件大數據主要產品 類別類別 產品產品 產品介紹產品介紹 大數據 i2Active 提供同構數據庫之間的雙活復制同構數據庫之間的雙活復制，可以為數據使用者提供實時數據分離，以用于數據分析。i2Stream 主要面向異構數據庫、大數據平臺的數據流復制管理異構數據庫、大數據平臺的數據流復制管理，實時分離傳輸用戶所需數據，適用于大數據平臺的數據快速供給，適用于金融行業等。i2Distributor 基于動

33、態文件字節級復制技術，主要用于將一臺主機上的指定內容文件和流數據將一臺主機上的指定內容文件和流數據的復制分發至各個節點的復制分發至各個節點，適用于金融行業。i2Masking 主要用于對生產端數據庫的敏感數據進行變形轉換對生產端數據庫的敏感數據進行變形轉換，擴大數據的共享和使用范圍。資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 云災備產品：與云災備產品：與多方多方達成達成云云戰略合作戰略合作，形成數據復制新生態形成數據復制新生態。公司的云災備產品可以突破云服務部署場地或云服務供應商限制，為用戶提供數據復制遷移、云遷移、虛擬機相關災備服務、文件管理與共享以及保證企業業務連續性的云 英方軟件（68

34、8435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 8/33 證券研究報告 服務，讓用戶數據和業務在私有云、公有云或者混合云上實現自由的流動、保護、應用和分享，且已和阿里云、騰訊云、華通云、華為云以及中國電信天翼和阿里云、騰訊云、華通云、華為云以及中國電信天翼云等達成了云戰略合作伙伴協議，形成云災備的新生態云等達成了云戰略合作伙伴協議，形成云災備的新生態。表表4：英方軟件英方軟件云災備云災備主要產品主要產品 類別類別 產品產品 產品介紹產品介紹 云災備 i2Cloud 為企業提供云端數據實時復制和云資源的災備管理服務云端數據實時復制和云資源的災備管理服務。i2Move 為用戶提供由生產服務

35、器向本地或云端目標服務器的實時數據復制，整機熱遷整機熱遷移服務移服務。i2Share 為企業提供各類各類文檔的本地或云端集中儲存和管理服務文檔的本地或云端集中儲存和管理服務。i2VP 提供大規模虛擬機大規模虛擬機的復制、備份、恢復和遷移服務。 公司提供災備即服務（提供災備即服務（DRaaS）的云平臺）的云平臺。資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 1.3 經營模式：直銷經營模式：直銷+經銷經銷 針對性針對性提升服務質量提升服務質量 根據行業特點，公司根據行業特點，公司采用采用直銷和營銷相結合的銷售方式。直銷和營銷相結合的銷售方式。直銷+經銷方式可以幫助公司有效合理配置人力資源，最大程度

36、上為客戶提供有針對性的合適的服務。對于有定制化需求和在業內有一定影響力客戶，公司采用直銷模式進行針對性服對于有定制化需求和在業內有一定影響力客戶，公司采用直銷模式進行針對性服務務，積攢口碑，積攢口碑。公司直銷模式下的客戶主要有兩類：一類為金融機構及其它大型企事業單位等，另一類為戰略合作客戶，比如華為、曙光、浪潮、新華三等具有一定業界影響力、較強行業背景的系統集成商。對于其他客戶，公司采用經銷的對于其他客戶，公司采用經銷的方式方式，由，由經銷商經銷商進行進行買斷式銷售買斷式銷售。2022年公司營業收入中，近近 60%的營業收入來自經銷模式，其余的營業收入來自經銷模式，其余約約40%來自大客來自大

37、客戶下的經銷模式。戶下的經銷模式。但是對比營業成本來看，經銷模式的成本占比近經銷模式的成本占比近 70%，直銷模，直銷模式的營業成本占比僅式的營業成本占比僅 31%左右。左右。直銷模式相對于經銷來說，沒有中間環節影響且客戶購買力和粘性較高，性價比比較高。圖圖4：2022 年年不同營銷模式不同營銷模式營業收入營業收入（百萬元）和占比（百萬元）和占比（%）圖圖5：2022 年年不同營銷模式營業成本（百萬元）和占比不同營銷模式營業成本（百萬元）和占比（%）資料來源：英方軟件2022年年報，申港證券研究所 資料來源：英方軟件2022年年報，申港證券研究所 1.4 財務財務狀況：企業成長性特點突出狀況：

38、企業成長性特點突出 軟件產品漸受市場認可軟件產品漸受市場認可 1.4.1 營收：災備軟件營收占比近營收：災備軟件營收占比近 50%大數據產品發展迅速大數據產品發展迅速 營業收入結構穩定，主營業務表現突出。營業收入結構穩定，主營業務表現突出。公司近三年的營業收入穩步增長，公司軟件產品目標市場的需求較大，由此帶來公司產品銷量不斷增長，2019 年在公司直銷,79,41.09%經銷,113,58.91%直銷,8,31.12%經銷,17,68.88%英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 9/33 證券研究報告 主營業務收入大幅增長，首次突破1億元，增長率達到61%，隨后

39、的2020至2022年，營業收入穩步增長，增長率穩定在 20%以上，分別為 26%、24%和 23%。2023 年上半年營業收入同比增長率達到 44.71%，主要是因為公司持續完善渠道建設、增加市場投入所致。圖圖6：英方軟件英方軟件營業收入營業收入（百萬元）和增長率（百萬元）和增長率（%）資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 軟件收入有力拉動主營業務收入增長，公司市場定位軟件收入有力拉動主營業務收入增長，公司市場定位明確明確。從產品角度看，從產品角度看，作為錨定第三方數據復制市場的企業，軟件產品收入是公司收入的主力。2019 年以來其占收入的比例均保持在近 60%。圖圖7：英方軟件英方軟

40、件各產品營收各產品營收（百萬元）與占營業收入比例（百萬元）與占營業收入比例（%）資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 大數據產品與災備產品共同發力，軟件產品銷售數量增長迅速。大數據產品與災備產品共同發力，軟件產品銷售數量增長迅速。受公司新發布的V5.7 版本全線產品，以及與華為等大客戶形成戰略合作關系的推動，公司災備軟件銷量持續增長，拉動了企業收入的提升。且隨著公司提出Data+戰略提出，大數據、云災備產品逐漸為公司吸引更多客戶，特別是大數據產品，近年來銷量也迅速升高，有望成為公司第二個收入增長點。我們認為，隨著數字經濟相關的政策落實與發展，到 2023 年企業營業收入有望突年企業營業收

41、入有望突破破兩億元兩億元，災備軟件災備軟件的收入增速逐步提升并達到 50%，而隨著大數據產品需求的0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250201820192020202120222023H1營業收入增長率0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201402019202020212022軟件產品軟硬件一體機產品軟件相關服務其他其他業務收入軟件產品占比軟硬件一體機產品占比軟件相關服務占比其他占比 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 10/33 證券研究報告 提升，企業大數據產品大數據產品的收

42、入增長率將逐漸超過 50%，其對企業收入的拉動能力將逐漸超過災備軟件產品。圖圖8：英方軟件英方軟件軟件產品營收軟件產品營收（百萬元）與占比（百萬元）與占比（%）圖圖9：英方軟件英方軟件軟件產品數量軟件產品數量（個）和（個）和單價單價（萬元）（萬元）變動情況變動情況 資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 從銷售渠道角度看從銷售渠道角度看，在2022年公司經銷模式帶來收入113.44百萬元，占比59%，直銷模式收入 79.11 百萬元，占比 41%?？傮w來看，經銷模式為主要銷售方式經銷模式為主要銷售方式，對于企業目前的能力來說，僅依靠直銷模式很

43、難在一眾的國外競爭對手中脫穎而出，占據有力的市場份額。因此我們認為接下來企業也將更加依靠經銷這一銷售接下來企業也將更加依靠經銷這一銷售方式方式，積累經驗，了解市場需求，進行技術的創新與產品的研發。圖圖10：英方軟件英方軟件不同銷售模式不同銷售模式營收（百萬元）和增長率（營收（百萬元）和增長率（%）資料來源：英方軟件2022年年報，英方軟件招股說明書，申港證券研究所 從行業的角度看，金融行業和黨政機關是企業收入的主要來源從行業的角度看，金融行業和黨政機關是企業收入的主要來源，二者共占企業收入的 40%以上，2022年上半年，金融行業收入和黨政機關收入占比分別為 23%和20%。近三年，企業其他行

44、業的收入占比逐年增高，在他行業的收入占比逐年增高，在 29%至至 41%之間，這也體之間，這也體現了公司產品的通用性現了公司產品的通用性。表表5：英方軟件在各行業主要客戶英方軟件在各行業主要客戶 行業行業 主要客戶主要客戶 金融行業 工商銀行、上海清算所、海通證券、國泰君安、太平保險、廣發基金、永安期貨、東證資管、長安信托 黨政機關 環境保護部環境工程評估中心、江蘇省大數據管理中心、江西省公安廳、浙江省檢察院 電信運營商 國家電網有限公司、中移（蘇州）軟件技術有限公司、中國移動通信集團、中國電信集團公司 通信 華為技術有限公司、海能達通信股份有限公司 醫療 四川大學華西醫院、重慶市人民醫院、四

45、川省婦幼保健院、遼寧省人民醫院 教育 中國地質大學、湖南科技大學、浙江大學、寧波教育局 0%20%40%60%80%100%0204060801002019202020212022E災備大數據災備產品占比大數據產品占比0510152025020040060080010002019202020212022H1災備產品數量大數據產品數量災備產品單價大數據產品單價0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202019202020212022直銷經銷直銷增長率經銷增長率 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 11/33 證券研究報告 資料來源：英

46、方軟件招股說明書，英方軟件官網，申港證券研究所 圖圖11：英方軟件英方軟件各行業營收占比各行業營收占比（%）資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 1.4.2 費用費用：2022 年研發費用率超年研發費用率超 35%期間費率處合理區間期間費率處合理區間 期間費用逐年增長，期間費用逐年增長，期間費用率期間費用率處于行業平均水平。處于行業平均水平。近年來公司期間費用呈現逐年增長的趨勢，2021 年期間費用增長率為 33%。期間費用的增長主要是由銷售費用與研發費用的增長引起的，2022 年公司期間費用增長趨緩，增長率為 22%，整體上由于公司正處于成長期，2019-2023H1 年公司期間費用

47、率總體上呈上升趨勢，與行業平均水平相比略高。主要因為公司擴大銷售費用及研發費用投入。圖圖12：英方軟件英方軟件期間費用期間費用（百萬元）、費用率（百萬元）、費用率（%）及增速（）及增速（%）資料來源：同花順iFinD，英方軟件招股說明書，同行業可比公司年度報告，同行業可比公司招股說明書，申港證券研究所 近三年研發與銷售費用率達近三年研發與銷售費用率達 60%左右左右，研發與銷售費用是推動公司發展的主力研發與銷售費用是推動公司發展的主力。對于銷售費用，對于銷售費用，由于近年來公司聘用銷售人員用以擴展營銷網絡并建設營銷網點，2019 至至 2022 年之間，年之間，公公司銷售費用率司銷售費用率維持

48、在維持在 27%至至 32%之間之間，因此我們預計公司近年仍將持續投入資金建設銷售網絡，以此推動公司拓展市場，其，其銷售費用率銷售費用率將保持在將保持在 30%至至 40%之間并呈現增長趨勢之間并呈現增長趨勢。對于研發費用對于研發費用，由于當前公司研發支出均做費用化處理，均做費用化處理，公司研發費用率高于行公司研發費用率高于行業平均水平業平均水平。當前公司對大數據產品相關技術、數據庫兼容、核心數據復制技術0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1金融機構黨政機關醫療機構其他行業0%20%40%60%80%100%120%0204060

49、8010012014016020192020202120222023H1期間費用期間費用率期間費用增長率行業平均期間費用率 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 12/33 證券研究報告 的研發投入較大，對相關研發人員的需求也不斷增加，2022 年公司研發費用率達年公司研發費用率達到到 37%。而我們認為，隨著上市募集資金后對相關項目的投入，以及當前市場相關技術應用尚不成熟，公司公司將持續加大研發投入，將持續加大研發投入，通過提前布局通過提前布局，更新和研發更更新和研發更適用于當前市場需求的核心技術，適用于當前市場需求的核心技術，預計預計研發研發費用率將費用率將

50、保持在保持在 40%左右的較高水平左右的較高水平。圖圖13：英方軟件期間費用（百萬元）和費用率（英方軟件期間費用（百萬元）和費用率（%）圖圖14：英方軟件期間費用增長率（英方軟件期間費用增長率（%）資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 1.4.3 毛利率及凈利率：主營毛利率穩步提升毛利率及凈利率：主營毛利率穩步提升 企業成長性特點顯著企業成長性特點顯著 企業毛利穩定增長，企業毛利穩定增長，2020年、年、2021年年高于行業平均水平。高于行業平均水平?？傮w上公司毛利率增長增長穩定穩定，從 2019 年的 79.26%增至 2022 年的 86.

51、85%，2019-2021 年略高于同行業略高于同行業平均水平平均水平，這是由于公司主要產品為標準化軟件標準化軟件，主營的軟件產品營收增長，且在企業營收中占比較大，推動企業毛利率穩定提升。但 2021 年公司毛利率略有下降，主要受到了公司軟件產品營收占比下降，而毛利率相對較低的軟硬一體機業務增長影響。圖圖15：英方軟件毛利（百萬元）和毛利率（英方軟件毛利（百萬元）和毛利率（%）資料來源：同花順iFinD，英方軟件招股說明書，同行業可比各上市公司公告和擬上市招股說明書，申港證券研究所 利潤扭虧為盈，企業成長性特點體現。利潤扭虧為盈，企業成長性特點體現。隨著公司新版本全線產品發布，大數據產品推出以

52、及與華為等知名客戶的合作逐漸緊密，企業知名度提升。圖圖16：英方軟件各產品毛利（百萬元）和毛利率（英方軟件各產品毛利（百萬元）和毛利率（%）0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708020192020202120222023H1銷售費用研發費用管理費用銷售費用率研發費用率管理費用率-60%-40%-20%0%20%40%60%20192020202120222023H1銷售費用增長率研發費用增長率管理費用增長率72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%02040608010012014016018020192020202120222023H1毛利

53、毛利率主營業務毛利率主營業務行業平均毛利率 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 13/33 證券研究報告 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 2023H1 扣非歸母凈利率增長扣非歸母凈利率增長 18%，2023 全年有望持續向好全年有望持續向好。2022 H1，受業務營收與利潤的周期性波動以及研發、銷售費用的加大投入，扣非歸母凈利潤約為-1019 萬，2022H2 隨著項目的交付以及年度確認收入，2022 年扣非歸母凈利潤達到了 2954 萬元萬元，同比增長率回正至 8.56%。隨著 2023H2 項目陸續交付，我們預我們預計計 2023 年企業營業利

54、潤會隨之恢復年企業營業利潤會隨之恢復并持續向好并持續向好。圖圖17：英方軟件利潤英方軟件利潤（百萬元）與增長率（百萬元）與增長率（%）圖圖18：英方軟件各季度主營業務收入（百萬元）英方軟件各季度主營業務收入（百萬元）資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 人均創利迅速增長，盈利能力人均創利迅速增長，盈利能力逐漸凸顯。逐漸凸顯。作為正處于由起步向擴張階段過渡的企正處于由起步向擴張階段過渡的企業，業，雖然與同行業其他企業相比，公司人均創收水平不高，但 2019 年公司人均創年公司人均創收成功突破了收成功突破了 30 萬元萬元，并隨著產品的創新與銷量

55、的增長，2022 年超過北信源。人均創收達人均創收達持續向好持續向好，企業來到良性規模擴張的成長階段。，企業來到良性規模擴張的成長階段。而對于人均創利，由于企業主營標準化軟件產品的自身特點，毛利率較高，在企業近年來頻繁招聘研發、銷售人員的情況下，人均創利仍呈迅速增長趨勢，達到行業平均水平，人均創利維持在8萬元左右并呈現增長趨勢，也說明了企業正處于良性規模擴張良性規模擴張和和成長成長階段階段，公司發展勢頭迅猛，公司發展勢頭迅猛。圖圖19：英方軟件英方軟件人均創收人均創收（萬元）（萬元）圖圖20：英方軟件英方軟件人均創利人均創利（萬元）（萬元）0%20%40%60%80%100%120%02040

56、60801001201402019202020212022軟件產品軟件相關服務其他業務收入其他軟件產品毛利率軟硬件一體機產品毛利率軟件相關服務毛利率其他業務收入毛利率其他毛利率-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-20-1001020304050201820192020202120222023H1營業利潤扣非歸屬母凈利潤營業利潤增長率扣非歸母凈利潤增長率增長率01020304050607080201920202021第一季度第二季度第三季度第四季度 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 14/33 證券研究報告 資料來源：同花順iF

57、inD，申港證券研究所 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 1.5 股權結構：管理層專業水平較高股權結構：管理層專業水平較高 公司股權結構穩定公司股權結構穩定 管理層經驗豐富，專業水平較高。管理層經驗豐富，專業水平較高。公司創始人胡軍擎先生在創立公司前曾任國防科工委杭州可靠性儀器廠測試工程師，并在多家科技公司擔任工程師或銷售經理，不僅精通行業內技術發展情況，更了解國內市場趨勢。公司股東、副總經理、創始人妻子江俊女士曾在中國網通（集團）、中國聯通擔任銷售經理職務，對市場，特別是公司產品的受眾有著深入的了解。公司股東、副總經理周華先生曾任公司技術總監，是公司核心技術人員。公司股權結構穩定，

58、創始人為公司第一大股東。公司股權結構穩定，創始人為公司第一大股東。公司創始人胡軍擎先生直接持有，并通過上海愛兔間接持股超 40%，公司創始人胡軍擎先生與公司核心技術人員周華先生為公司的前兩大股東，創始人對公司發展可控。圖圖21：英方軟件股權結英方軟件股權結構構（截至（截至 2023 年年 1 月月 16 日）日）資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 2.行業：行業：信創信創+數據要素市場驅動數據要素市場驅動 數據復制產品剛需數據復制產品剛需增長增長 2.1 需求端：需求端：信創與數據要素市場發展信創與數據要素市場發展 公司公司產品產品潛力潛力突顯突顯 2.1.1 信創市場有力驅動信創市

59、場有力驅動 數據復制產品需求增長數據復制產品需求增長 信創信創替代替代四大板塊四大板塊明確，多明確，多環節環節體現數據復制產品需求。體現數據復制產品需求。受外部環境倒逼與我國信息產業的迅速發展，“信創”一詞被頻繁提及，其旨在用國產操作系統、基礎軟01020304050607080901002019202020212022英方軟件北信源啟明星辰金山辦公-30-20-100102030402019202020212022英方軟件北信源啟明星辰金山辦公 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 15/33 證券研究報告 件、數據庫等替代原本的外國產品。自 2020 年信創

60、進入推廣期以來，信創產業分硬件、軟件、實際應用和信息安全四大信創產業板塊結構逐漸明確。圖圖22：信創產業鏈信創產業鏈 資料來源：艾媒網，艾媒咨詢2023年中國信創產業發展白皮書，前瞻經濟學人，前瞻產業研究院預見2022：2022年中國信創產業全景圖譜，申港證券研究所 想要實現國產替代，一方面需要將數據從原本的外國數據庫、操作系統中復制遷移到對應的國產產品中，另一方面在數據遷移后，仍需要利用國產的災備產品進行數據信息安全的保障，兩方面的需求均離不開數據復制技術和產品的支持。兩方面的需求均離不開數據復制技術和產品的支持。信創市場潛力信創市場潛力持續釋放持續釋放，數據遷移，數據遷移剛需凸顯。剛需凸顯

61、。由于在信創提出之前，我國的 IT 產業生態基本是建立在海外科技企業的軟硬件之上，包括 CPU（英特爾等）、操作系統（微軟、蘋果等）、數據庫（Oracle、微軟等）、中間件（IBM、Oracle 等）、應用軟件（Office365、Adobe 等）、安全軟件（Kaspersky、ESET、MAC）等。想要實現國產替代，便需要將數據從原來的外國數據庫、操作系統中復制遷移到國產產品中，這類需求離不開對應的數據復制技術和產品的支持。圖圖23：數據復制三個層數據復制三個層級級 資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 根據艾媒網相關數據，2022 年我國信創產業市場規模達到約 16689 億元。另

62、外，按照相關要求，自 2023 年起所有中央企業每季度末向國資委報送信創系統替換進度，說明 2023 年開始信創產業將從“關鍵環節、部分市場”走向“全產業鏈、全年開始信創產業將從“關鍵環節、部分市場”走向“全產業鏈、全行業”的信息技術升級行業”的信息技術升級，全面構建國產自主的 IT 標準與服務生態。隨著信創產業的發展，政策要求的國產替代逐步落地，信創市場對于信創市場對于數據復制和數據復制和 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 16/33 證券研究報告 遷移產品成為剛需。遷移產品成為剛需。在在 2023 年的明確政策要求驅動下，信創市場增速預計可達年的明確政策

63、要求驅動下，信創市場增速預計可達25%，并隨之保持約 15%的穩定增速，由此驅動數據遷移整體需求保持增長潛力。圖圖24：中國信創產業規模（億元）與增長率（中國信創產業規模（億元）與增長率（%）資料來源：艾媒網，艾媒咨詢2023年中國信創產業發展白皮書，申港證券研究所“2+8+N”架構形成，黨政與金融為首的”架構形成，黨政與金融為首的多領域均存在數據復制需求多領域均存在數據復制需求。當前信創產業落地進度為“2+8+N”模式，即黨政行業首先進行落地，其次為金融，電信、電力等 8 個行業，再次是除以上 10 個行業外的其他 N 個行業。截至 2021 年底,信創在黨政領域的不同程度落地實踐率已經達到

64、 57%，黨政信創處于發展完善的“收官”狀態，相比之下，處于第二階段的處于第二階段的 8 大行業中部分行業，比如醫療、能大行業中部分行業，比如醫療、能源行業源行業的信創的信創尚處于起步階段尚處于起步階段，應用落地率尚未超過，應用落地率尚未超過 30%，信創發展潛力較大，信創發展潛力較大，由此對于數據復制產品的剛需也較大。由此對于數據復制產品的剛需也較大。圖圖25：信創產業落地領域信創產業落地領域 圖圖26：截至截至 2021 年年 12 月底月底各領域信創應用落地進程（各領域信創應用落地進程（%）資料來源：工信部，艾媒網，艾媒咨詢2023年中國信創產業發展白皮書，申港證券研究所 資料來源：工信

65、部及下屬機構，地方經信委，數字化講習所金融信創開始全面推廣，信創生態初現輪廓，零壹智庫，申港證券研究所 當前市場外國軟件主導，當前市場外國軟件主導，信息安全保障市場對信息安全保障市場對數據復制國產軟件數據復制國產軟件需求增長需求增長。近年來國家頻繁出臺有關信創的相關政策，其中自主可控、安全、國產化替代自主可控、安全、國產化替代關鍵詞頻頻出現。隨著近年來國際局勢的復雜變化，關鍵技術和產品國產變成了信息安全的重要一環。而在涉及數據安全這一領域時，關注數據復制市場卻可以看到由于我國數據復制技術研發起步較晚，當前的市場主流軟件仍以外國軟件為主。因此對于數據復制軟件企業來說，在在國產化替代國產化替代，特

66、別是政務市場國產化替代，特別是政務市場國產化替代的浪潮下，的浪潮下，在數據安在數據安全保障領域，全保障領域，我國數據復制企業迎來發展的機遇我國數據復制企業迎來發展的機遇，企業提前布局數據復制技術研發與創新，承國產化趨勢與機遇，便能在未來占據有利的市場地位，獲得穩定的合作客戶。0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300003500040000201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E產業規模增長率0%10%20%30%40%50%60%工業醫療電信其他教育能源交通金融黨政 英方軟件（688435.

67、SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 17/33 證券研究報告 表表6：信創政策總結信創政策總結（不完全統計）（不完全統計）時間時間 發布部門發布部門 政策內容政策內容 相關內容相關內容 2022-06 國務院 關于加強數字政府 建 設 的 指 導 意見 加強自主創新，加快數字政府建設領域關鍵核心技術攻關,強化安全可靠技術和產品應用，切實提高自主可控自主可控水平。2022-01 發改委 “十四五”推進國家政務信息化規劃 到 2025 年，政務信息化建設總體邁入以數據賦能、協同治理、智慧決策、優質服務為主要特征的融慧治理新階段，跨部門、跨地區、跨層級的技術融合、數據融合、業務融合成為政務

68、信息化創新的主要路徑。2021-12 工信部 “十四五”大數據產業發展規劃 到 2025 年底大數據產業測算規模突破 3 萬億元的增長目標，以及數據要素價值體系、現代化大數據產業體系建設等方面新目標。2021-11 國務院 “十四五”數字經濟發展規劃 加快推動數字產業化，增強關鍵技術創新能力,提升核心產業競爭力。提升核心產業競爭力方面,要著力提升基礎軟硬件、核心電子元器件、關鍵基礎材料和生產裝備的供給水平，強化關鍵產品自給保障能力自給保障能力。2020-08 國務院 關于新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策的通知 為進一步優化集成電路產業和軟件產業發展環境,深化產業國際合作,提升

69、產業創新能力和發展質量,加速國內科技產業建設,推推動國產替代進程。動國產替代進程。2020-01 國務院 國家政務信息化項 目 建 設 管 理 辦法“安全可靠”、“網絡安全”“安全可靠”、“網絡安全”成為重點，政務信息化項目在報批階段,要對產品的安全可靠情況進行說明。2019-09 工信部 關于促進網絡安全產業發展的指導意見(征求意見稿 提出突破網絡安全關鍵技術,積極創新網絡安全服務模式，打造打造網絡安全產業生態、全技術應用。網絡安全產業生態、全技術應用。2017-05 國家保密局、中央網信辦 關于實施涉密領域國產化替代國產化替代工程的通知 至 2020 年涉密網絡中應用系統完成向自主可控涉密

70、專用計算平臺的適應性改造和遷移，涉密網絡終端和涉密單機完成涉密專用計算機替代，服務器和存儲系統基本完成替代，網絡和辦公自動化設備逐步實現替代。2016-12 國務院 “十三五”國家信息化規劃 到 2020 年，“數字中國”建設取得顯著成效，信息化發展水平大幅躍升，信息化能力躋身國際前列，具有國際競爭力、安全具有國際競爭力、安全可控的信息產業生態體系基本建立可控的信息產業生態體系基本建立。同時,信息技術和經濟社會發展深度融合,數字鴻溝明顯縮小,數字紅利充分釋放。2016-12 工信部 軟件和信息技術服 務 業 發 展 規 劃(2016-2020 年)著力突破核心技術突破核心技術,到 2020 年

71、基本形成具有競爭力業生態體系。2016-07 中共中央、國務院 國家信息化發展戰略綱要 到 2025 年，根本改變核心關鍵技術受制于人的局面，形成安安全可控全可控的信息技術產業體系，電子政務應用和信息惠民水平大幅提高。資料來源：前瞻經濟學人，前瞻產業研究院重磅！中國信創行業政策匯總及解讀“自主可控”將全面推進，華經情報網，華經產業研究院2022年中國數據復制軟件市場規模、應用場景及市場發展前景預測，中國政府網，申港證券研究所 2.1.2 數據爆炸時代到來數據爆炸時代到來 數據要素市場發展推動數據要素市場發展推動災備產品災備產品需求增長需求增長 我國我國數據規模迅速增長數據規模迅速增長，數據要素

72、市場化進程數據要素市場化進程加速。加速。近年來我國數據規模迅速增長，根據 IDC 數據，2022 年中國產生的數據規模達 23.88ZB，并預計在 2027 年達到 76.6ZB，成為全球第一。在此背景之下，數據的價值逐漸被發現。2019年，十九屆四中全會首次將數據列為新型生產要素，與土地、勞動力、資本、技術等生產要素并列。英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 18/33 證券研究報告 圖圖27：中國中國數據量增長趨勢（數據量增長趨勢（ZB）圖圖28：中國中國數據產量（數據產量（ZB）和占全球數據產量比重（）和占全球數據產量比重（%）資料來源：IDC數據智能走向

73、快車道報告發布，Global DataSphere 2023，申港證券研究所 資料來源：國家網信辦數字中國發展報告（2021年），中國信息通信研究院，中國網絡空間研究院，申港證券研究所 數據要素數據要素市場發展市場發展促進促進各行業對數據安全的需求增加，進而對數據復制軟件特別各行業對數據安全的需求增加，進而對數據復制軟件特別是災備軟件的需求增長是災備軟件的需求增長。數據安全作為市場有序發展的保證，是數據要素市場發展與完善過程中不可或缺的一大重要模塊，為數據要素市場的形成和發展提供支撐和生態保障的作用。隨著數據要素的市場化，市場對于數據安全的需求也逐漸增加。圖圖29：數據流通圖示數據流通圖示 資

74、料來源：智慧城市行業分析，數據要素政策庫，國家工業信息安全發展研究中心中國數據要素市場發展研究報告（20202021），申港證券研究所 數據安全市場數據安全市場規模增長，數據安全保護仍需加強。規模增長，數據安全保護仍需加強。在技術方面分布式架構落地，與市場方面異構環境下金融、電信、制造業和教育行業在業務永續方面的要求逐步提升的推動，數據復制與保護市場規模波動增長。但數據安全保護現狀并不樂觀，全球需要但尚未收到保護數據比例正迅速提高，因此隨著數據要素價值的提升，“數據二十條”正式發布，數據安全保護市場規模仍將保持增長趨勢，而其中對于數據復制這一基礎產品的需求也有望持續增長。圖圖30：中國數據安全

75、與保護市場規模中國數據安全與保護市場規模（億美元）（億美元）及變動及變動（%）圖圖31：全球全球數據安全實際情況數據安全實際情況 010203040506070809020222027ECAGR=26.25%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0123456720172018201920202021我國數據產量我國數據產量在全球占比 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 19/33 證券研究報告 資料來源：新浪財經IDC：上半年數據復制與保護市場規模達2.7億美元 同比增長9.8%，IDCIDC：內外“壓力”共同推動中國DR&P市場將保持健康增長，ID

76、C中國數據復制與保護系統市場季度跟蹤報告，2022上半年，申港證券研究所 資料來源：三個皮匠報告，IDC&希捷數據時代2025，申港證券研究所 2.2 供給端：供給端：第三方數據復制第三方數據復制優勢獨特優勢獨特 云災備與大數據云災備與大數據方向方向發展迅速發展迅速 2.2.1 數據復制數據復制競爭格局清晰競爭格局清晰 第三方數據復制軟件契合信創需求第三方數據復制軟件契合信創需求 從同行業競爭者角度看，根據企業主營業務的不同，當前數據復制市場的競爭者主要分為三類：存儲硬件企業、數據庫企業以及第三方數據復制軟件企業。面對信創市場國產替代對于數據復制和遷移產品的需求，國內第三方數據復制軟件產國內第

77、三方數據復制軟件產品不論是與存儲硬件、數據庫企業相比，還是與外國的第三方數據復制軟件企業品不論是與存儲硬件、數據庫企業相比，還是與外國的第三方數據復制軟件企業相比都具有明顯的優勢。相比都具有明顯的優勢。由于存儲硬件企業和數據庫企業主要專注于自身產品存儲硬件企業和數據庫企業主要專注于自身產品，對于數據復制技術并沒有專門的開發，即使產品有數據復制的功能，也僅是自身產品間的數據復制，或者是同構數據庫之間的數據復制，兼容性有限兼容性有限。但是當前市場，特別是信創替代市場更需要異構數據庫的復制遷移，或者是不同操作系統、存儲硬件間的復制遷移，對數據復制技術的要求更高，產品兼容性更強，因此專注數據復制的第三

78、方數據專注數據復制的第三方數據復制產品更有優勢。復制產品更有優勢。表表7：不同類型競爭產品對比不同類型競爭產品對比 企業類型企業類型 主營業務主營業務 特點特點 缺點缺點 存儲硬件企業 存儲硬件銷售 數據復制軟件是其主營業務延伸，用以完善主營產品，促進主營產品銷售?；诖鎯τ布?，對于本公司存儲硬件的適配性較高，穩定性較強，只支持本公司、同型號存儲硬件間的數據復制。數據庫企業 數據庫銷售 數據復制軟件是其主營業務延伸，用以豐富主營業務。數據復制軟件用于提升本公司數據庫產品功能性能，只支持本公司數據庫間、或由其它數據庫向本公司數據庫的數據復制。第三方數據復制軟件企業 專注于數據復制軟件開發 支持

79、多種品牌和型號的存儲硬件或數據庫，具有較強的靈活性。同時，企業也依托其數據復制核心技術，不斷拓寬業務邊界，將數據復制軟件的應用從經典的災備領域，向數據集成、數據治理等領域延伸。資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 第三方數據復制行業第三方數據復制行業呈現以國外競爭者為主，國內競爭者呈現以國外競爭者為主，國內競爭者市場尚待開發市場尚待開發的特點。的特點。在國產替代的趨勢下，國內第三方數據復制軟件市場方興未艾，僅有英方軟件與迪思杰兩家本土公司，英方軟件為該領域內唯一一家上市的企業英方軟件為該領域內唯一一家上市的企業，短期內國內很難有企業能發展到與之相似的規模。8.0%14.0%9.6%24

80、.5%20.9%18.2%9.8%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1市場總額(億美元)市場同比增長率46%51%33%13%25%24%32%42%29%25%35%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020152020E2025E不需要安全保護的數據需要并已受到保護的數據需要但尚未受到保護的數據 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 20/33 證券研究報告 圖圖32

81、：2021 年中國數據復制與保護市場純軟件市場占有率（年中國數據復制與保護市場純軟件市場占有率（%）資料來源：華經產業研究院，英方軟件招股說明書、IDC，華經情報網2022年中國數據復制軟件行業現狀與競爭格局分析，基礎軟件國產化發展前景廣闊圖 ，申港證券研究所 表表8：數據復制行業主要企業對比數據復制行業主要企業對比（市值數據來自（市值數據來自 wind，截止至，截止至 2022.4.30）類類型型 企業名稱企業名稱 市場地位與經營能力市場地位與經營能力 企業服務簡介企業服務簡介 存儲硬件企業 DELL EMC 全球存儲服務器龍頭公司，Dell Technologies市值超 350 億美元。

82、可在云中部署備份，或通過備份、復制、長期保留和災難恢復擴展至云擴展至云；可將數據保護到 AWS、Azure 或或 Vmware Cloud on AWS；支持磁帶庫和虛擬帶庫作為備份介質。IBM 全球知名的信息技術和業務解決方案公司。市值超1100 億美元。捕獲引擎重量輕、占用空間小，并對運行數據庫更改的源重量輕、占用空間小，并對運行數據庫更改的源服務器影響低服務器影響低。通過只發送已更改的數據來幫助減少處理開銷和網絡流量。復制可以連續進行，也可以定期進行。華為 全球領先的 ICT（信息與通信）基礎設施和智能終端提供商。以華為存儲硬件和華為虛擬化平臺為載體，搭配軟件管理平臺，提供主備容災、兩地

83、三中心、和雙活數據中心等業務連續性災備解決方案。主要特點為生產和容災中心均雙主要特點為生產和容災中心均雙活，應用零中斷，數據零丟失；管理可視化活，應用零中斷，數據零丟失；管理可視化。數據庫企業 Oracle 國際知名的軟件公司，在關系型數據庫市場始終保持領先。市值超 1900 億美元。擁有高可用性解決方案，可實現實時數據集成、事務性更改數據捕獲、數據復制、轉換以及交易和分析系統之間的驗證，具備異構復制、實時數據流和分析、以及于大數據技術集成等能力。第三方數據復制軟件企業 Commvault 全球備份領域領導者，2021 財年收入 7.2 億美元。市值 27.2 億美元。提供針對各類數據源的統一

84、數據保護和恢復管理；支持數支持數據在據在Azure云和云和AWS云之間流動云之間流動；支持自動演練編排和一鍵式的恢復；支持連續的數據復制、分鐘級的分鐘級的 RPOs 以及以及接近于零的接近于零的 RTOs；通過 CDM 可實現靈活數據副本管理，滿足測試和開發的需要。Veritas 全球企業級數據管理領域的領導者，年收入超 20億美元。專為龐大的復雜異構環境提供企業級多云數據管理解決方專為龐大的復雜異構環境提供企業級多云數據管理解決方案案。存儲虛擬化解決方案以工作負載為中心，可抽象化來自基礎架構的應用程序，運用企業級功能實現業務連續性、性能優化和基礎架構敏捷性。Veeam 全球云數據管理備份解決

85、方案的領導者，2020 年合同收入超 10 億元。支持將任何工作負載備份、恢復或遷移到 AWS 或或Microsoft Azure，或者從中進行備份、恢復或遷移。支持使用任何存儲提供商的硬件從快照快速創建備份和復制副本?？蓪崿F自動編排備份數據的驗證、恢復、安全合規性可實現自動編排備份數據的驗證、恢復、安全合規性檢查和虛擬化沙盒試驗檢查和虛擬化沙盒試驗。Rubrik 全球云災備和數據管理解決方案領導者，2019 財通過跨物理機、虛擬機和云環境檢測各種數據源，自動發現保護對象。備份服務通過的 API 自動發現所有連接器的Veritas,16.0%DELL,13.1%英方軟件,10.2%Commva

86、ult,8.5%華為,8.3%其他,43.9%英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 21/33 證券研究報告 類類型型 企業名稱企業名稱 市場地位與經營能力市場地位與經營能力 企業服務簡介企業服務簡介 年收入 6 億美元。新部署和更新。對于對于 AWS 等云環境，用戶只需提供登錄信等云環境，用戶只需提供登錄信息即可實現備份。息即可實現備份。在混合和多云 IT 環境中完成自動化數據保護。Cohesity 全球超融合數據管理領域獨角獸企業，2021 年估值 37 億美元。采用單一、超大規模架構；廣泛支持各類數據源；能夠大規模即時還原文件、對象、數據庫和虛擬機等；備份

87、不可修改，可一次寫入多次讀取，用于勒索軟件防護；RPO 和和RTO 接近于接近于 0。英方軟件 數據復制行業第一股，2021 年度收入 1.60 億元。深耕于數據復制領域，形成了以動態文件字節級復制、數動態文件字節級復制、數據庫語義級復制和卷層塊級復制據庫語義級復制和卷層塊級復制為代表的一系列核心技術體系，構建了“容災+備份+云災備+大數據”的完整產品體系。迪思杰 國內領先的數據庫復制軟件企業。DSG 數據庫實時采集技術數據庫實時采集技術，支持實時采集技術、定時采集技術，支持實時轉換或者批處理，支持跨平臺數據交換和支持跨平臺數據交換和共享共享。資料來源：英方軟件招股說明書，wind，申港證券研

88、究所 2.2.2 云計算與大數據發展迅速云計算與大數據發展迅速 推動數據復制技術推動數據復制技術應用應用領域拓展領域拓展 當前大數據與云計算市場發展，潛力不斷釋放。當前大數據與云計算市場發展，潛力不斷釋放。大數據市場增速平穩，大數據市場增速平穩，大數據軟大數據軟件產品市場前景廣闊件產品市場前景廣闊。對于具體的大數據市場情況，當前大數據市場規模呈現穩定增長的總體趨勢，根據賽迪 CCIDnet 預計，2023 和 2024 年的增長率分別為26.3%和 27%，這為大數據軟件企業提供了較為廣闊發展空間。圖圖33：2019 至至 2023 中國大數據分析市場規模（億元）中國大數據分析市場規模（億元）

89、、增速（、增速（%）及預測及預測 資料來源：艾瑞網我國大數據分析市場發展分析，賽迪CCIDnet，申港證券研究所 金融、政務行業大數據發展領先，工業行業潛力較大。金融、政務行業大數據發展領先，工業行業潛力較大。雖然當前金融、政務、通信、醫療領域毫無疑問是大數據應用和發展較為迅速和火熱的行業，也是當前大多數大數據軟件企業主要利潤的來源行業。預計到 2024 年，與 2021 年的行業規模來看，上述行業的復合增長率均保持在 20%至 26%之間，而工業行業大數據市工業行業大數據市場復合增長率可以達到場復合增長率可以達到 40%，有望后來居上，相比之下工業行業的大數據市場具，有望后來居上，相比之下工

90、業行業的大數據市場具有一定的發展潛力。有一定的發展潛力。0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504004505002019202020212022E2023E2024E市場規模增速 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 22/33 證券研究報告 圖圖34：各行業大數據分析市場規模（億元）及預測各行業大數據分析市場規模（億元）及預測 圖圖35：各行業大數據分析市場占比（各行業大數據分析市場占比（%）資料來源：艾瑞網我國大數據分析市場發展分析，賽迪CCIDnet，申港證券研究所 資料來源：艾瑞網我國大數據分析市場發展分析，賽迪

91、CCIDnet，申港證券研究所 云計算市場規模擴展，云計算市場規模擴展，公有云公有云為市場發展趨勢為市場發展趨勢。根據艾媒網統計，2021 年中國云計算市場規模達到 2330.6 億元，預計 2022 年達到 2983.4 億元。而隨著企業數字化轉型的需求增加，企業對云計算的服務需求持續增長，中國云計算市場的發展，其中公有云增速將為未來趨勢，增速遠高于私有云市場規模增速。圖圖36：2015 至至 2025 中國云計算市場規模（億元）中國云計算市場規模（億元）圖圖37：2015 至至 2025 中國中國公有云和私有云市場規模增速（公有云和私有云市場規模增速（%）資料來源：艾媒網，艾媒咨詢2021

92、-2022年中國云計算行業發展報告，艾媒數據中心，申港證券研究所 資料來源：艾媒網，艾媒咨詢2021-2022年中國云計算行業發展報告，艾媒數據中心，申港證券研究所 隨著大數據和云計算市場發展，對應的數據復制需求將逐漸增長。第三方數據復第三方數據復制軟件企業，可以為國內的存儲，特別是云存儲和數據庫企業提供數據保護和數制軟件企業，可以為國內的存儲，特別是云存儲和數據庫企業提供數據保護和數據傳據傳輸的基礎工具，共同提升產品競爭力。輸的基礎工具，共同提升產品競爭力。因此，隨著大數據與云計算市場的發展，云災備和數據庫復制技術的需求不斷增長，相應數據復制技術也向著市場發展方向進行提升。表表9：數據復制技

93、術發展數據復制技術發展特點特點 階段階段 技術特點技術特點 數據的定時復制定時復制 依托存儲硬件進行數據的定時復制，少數以存儲雙活復制進行。數據復制主要基于存儲硬件而存在，是存儲的重要附加功能，產品缺陷明顯。市場對產品的需求為成本低、容量大、平臺同構，應用場景為存儲磁帶庫的數據拷貝、搬遷成本低、容量大、平臺同構，應用場景為存儲磁帶庫的數據拷貝、搬遷。數據的實時復制實時復制 隨行業對持續數據保護、容災、備份中心雙活需求不斷提升而出現。容災要求通過數據的實時復制保證兩套或多套通過數據的實時復制保證兩套或多套 IT 系統的數據異質性系統的數據異質性，在故障情況下進行切換，備份中心雙活要求對數據復制實

94、時性要求提升。010203040506070809010020212024E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212024E金融政府電信互聯網健康醫療交通運輸工業電力其他0100020003000400050006000私有云公有云0%20%40%60%80%100%120%140%160%私有云增長率公有云增長率 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 23/33 證券研究報告 階段階段 技術特點技術特點 云和大數據云和大數據時代的數據復制 云計算、大數據等新一代信息技術的發展，數據復制軟件需要適配更多應用場景，數據復制走向融

95、合創新發展的新階段。當前市場需要將數據復制產品向標準化 SaaS服務拓展，應用場景從本地拓展至云平臺，軟件功能與界面智能化，技術上要求數據復制技術與其他技術相融合創新技術上要求數據復制技術與其他技術相融合創新。資料來源：英方云2022中國數據復制行業白皮書，申港證券研究所 3.核心競爭力核心競爭力：打造技術與生態優勢打造技術與生態優勢 深耕災備利基市場深耕災備利基市場 3.1 注重自研核心技術注重自研核心技術 逐步替代海外產品逐步替代海外產品 自研核心技術覆蓋三個層次，形成獨特技術優勢。自研核心技術覆蓋三個層次，形成獨特技術優勢。截至 2022 年 9 月 30 日，公司擁有 27 項發明專利

96、、113 項軟件著作權，是國內市場少數同時掌握動態文件字節級、數據庫語義級和卷層塊級三個層次數據復制技術的高新技術企業之一，且在每個層次公司的技術都具有一定的先進性。表表10：英方軟件三大核心技術與業內現狀對比英方軟件三大核心技術與業內現狀對比 技術名稱技術名稱 技術簡介技術簡介 業內現狀業內現狀 公司技術先進性公司技術先進性 動態文件字節級復制 實時捕獲生產服務器 I/O 操作生成字節級操作日志發送至目標服務器并寫入數據。業內仍以塊級 CDP 為主，該技術應用少。毫秒級同步性能應用性強，適應 300MB 以上高壓力環境與多種操作平臺。數據庫語義級復制 從關系型數據庫聯機日志數據庫中解析 SQ

97、L 語句并發送至目標數據庫，重做 SQL 語句。實時復制的廠商較少，數據庫系統接口或 SDK 無法滿足高性能需求。每秒處理 100MB 在線日志，支持實時同步狀態下數據對比修復，適用多類主流數據庫。卷層塊級復制 實時捕捉生產服務器磁盤的 I/O操作并轉化成位圖中位圖信息發送至目標服務器，根據生產服務器對應塊進行數據復制。固定長度塊復制應用性不強，現有技術對于多種系統類型不支持；部署塊設備驅動時要重啟。無需考慮文件系統類型且支持最新版 Linux，適應不同業務場景，部署中不需調整生產系統存儲結構或中斷業務系統。資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 主要產品性能優越，可主要產品性能優越，可

98、滿足滿足國產替代國產替代需求需求。公司主營的災備和大數據軟件產品所采用的核心技術均達到了行業主流水平，與行業內的競爭者特別是國外競爭企業的產品相比，性能持平甚至更高，達到逐步進行國產替代的標準和水平。在災備產品上，公司的災備產品結合了動態文件字節級復制技術和卷層塊級復制技術，在增量數據復制增量數據復制上可達到毫秒級的數據復制延遲，微秒級的復制顆粒度以及較小的 CPU、內存和磁盤資源占用，優于行業主流水平優于行業主流水平；在全量備份全量備份上也具有較高的復制速度，與可比公司同類產品相當，達到行業主流水平達到行業主流水平。表表11：災備產品核心指標對比災備產品核心指標對比 產品產品類別類別 關鍵性

99、能指標關鍵性能指標 公司技術公司技術水平水平 Veritas InfoScale DELL Veritas NetBackup 華為華為 火星火星高科高科 上海上海愛數愛數 災備 產品 增量數據復制延遲 動態文件字節級 塊級 塊級-塊級 塊級-增量數據復制顆粒度 動態文件字節級-塊級-塊級-資源占用 字節級 塊級 塊級 塊級 塊級 塊級 塊級 全量備份速度 卷層塊級-塊級-塊級 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 24/33 證券研究報告 資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 在大數據產品上，公司大數據產品主要應用于大數據匯聚和遷移場景，該場景下產品的

100、關鍵性能指標為增量數據抽取性能、裝載性能和表數據對比性能。公司的大數據產品在增量數據的抽取和裝載增量數據的抽取和裝載上可以達到每秒十萬級的事務處理能力，表表數據對比性能數據對比性能為萬級以上，優于行業主流水平優于行業主流水平。表表12：大數據產品核心指標對比大數據產品核心指標對比 產品類別產品類別 關鍵性能指標關鍵性能指標 公司技術水平公司技術水平 Oracle OGG 迪思杰迪思杰 SuperSync/DataXone 大數據產品 增量數據抽取 使用日志解析方式 使用日志解析方式 使用日志解析方式 增量數據裝載 支持事務順序裝載和批量裝載 支持事務順序裝載和批量裝載 支持事務順序裝載和批量裝

101、載 表數據比對 有動態表對功能，有兩種技術方案進行動態數據校驗 有動態表對功能，有兩種技術方案進行動態數據校驗 有動態表對功能，有兩種技術方案進行動態數據校驗 資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 注重研發投入，保持注重研發投入，保持技術優勢。技術優勢。公司近年來研發投入逐年攀升，2022 年達到 0.72億元，近四年公司研發費用增速較快，保持在 30%左右。且從公司募集資金的項目投入來看，公司本次募集的資金仍主要投入于核心技術的提升，特別是字節級復制技術和卷層塊級復制技術，以及研發中心的建設，進而保持公司在災備領域，特別是云災備和大數據軟件產品領域的技術優勢。圖圖38：英方軟件研發費

102、用（百萬元）和增長率（英方軟件研發費用（百萬元）和增長率（%）資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 表表13：英方軟件募集資金具體用途英方軟件募集資金具體用途 項目名稱項目名稱 具體內容具體內容 投資總額投資總額（百萬（百萬元）元）擬投入募集資擬投入募集資金金額金金額（百萬（百萬元）元）占比占比（%）行業數據安全和業務連續性及大數據復制軟件升級 數據管理平臺開發與技術升級；卷層塊級與數據庫復制功能升級等 246.10 246.10 43%云數據管理解決方案建設 云災備技術基礎研究（字節級復制技術）；云平臺數據保護技術升級等 140.08 140.08 24%研發中心升級 國產化支持；超融

103、合架構容災平臺；容災智能化編排系統等 119.14 119.14 21%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080201820192020202120222023H1研發費用增長率 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 25/33 證券研究報告 項目名稱項目名稱 具體內容具體內容 投資總額投資總額（百萬（百萬元）元）擬投入募集資擬投入募集資金金額金金額（百萬（百萬元）元）占比占比（%）營銷網絡升級-69.13 69.13 12%合計-574.45 574.45 100%資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 3.2 標準化軟

104、件產品性價比高標準化軟件產品性價比高 定價方式定價方式順應順應主流趨勢主流趨勢 永久授權永久授權模式為主，標準化模式為主，標準化軟件產品軟件產品性價比高性價比高。公司軟件產品為面向企業端的標準化產品，能夠適配主流的硬件及信息系統，基本無需定制化開發，且通常由客戶自行安裝，只有小部分客戶需要進行定制化開發或者安裝。對應的產品定價方式有永久授權和期限收費兩種，且永久授權是公司的主要銷售收入來源，占比在98%左右。產品不斷升級，永久授權模式體現業務收入可持續產品不斷升級，永久授權模式體現業務收入可持續性。性。永久授權的標準化產品并不意味著公司銷售軟件產品后便結束服務，在永久授權模式下，公司一次性收取

105、軟件產品終生使用權的費用，并附帶一年免費維保。后續客戶若有新增產品需求，需購買新的授權，若免費維保結束后需要公司產品迭代后的新功能升級，需單獨購買維保服務。由于數據復制產品本身不斷更新升級，功能不斷拓展，因此永久授權模式下公司業務收入也具有可持續的特點。圖圖39：不同定價方式的收入（百萬元）和占比（不同定價方式的收入（百萬元）和占比（%）圖圖40：公司產品更新情況公司產品更新情況.資料來源：同花順iFinD，英方軟件:8-2會計師事務所關于審核問詢函的回復，申港證券研究所 資料來源：英方軟件招股說明書，申港證券研究所 表表14：同行業公司定價方法同行業公司定價方法 公司名稱公司名稱 定價方法定

106、價方法 Commvault 提供訂閱軟件或服務（subscription），以及永久許可證（perpetual software licenses）Veritas Veritas 銷售產品最常見的許可證類型包括永久授權（Perpetual）以及訂閱（On Premise Subscription）Veeam Veeam 平臺提供兩種封裝：Veeam Availability Suite和 Veeam Backup&Replication。它提供 Veeam 通用許可(VUL)，該許可是一種易于使用的按工作負載許可，通過訂閱和永久選項提供，可跨內部和多云環境保護數據 Rubrik 目前提供兩種購

107、買模式，Rubrik Go Subscription 為包括軟件、硬件、服務及續期更換硬件的固定 3 年訂閱模式，Rubrik Complete Subscription 為包括軟件、硬件、基本服務的最低 3 年的訂閱模式 Cohesity 采用訂閱模式實現銷售。Cohesity 是一家數據存儲服務提供商，主要為用戶提供“二次存儲”服務，同時還提供銷售平臺服務，幫助用戶保護數據和向平臺上傳備份數據 中望軟件 中望軟件盈利模式分為永久授權模式和訂閱模式，主要通過永久授權模式向客戶銷售軟件產0%20%40%60%80%100%120%0204060801002018201920202021H1永久

108、授權期限收費永久授權占比期限收費占比 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 26/33 證券研究報告 公司名稱公司名稱 定價方法定價方法 品并收取授權費 福昕軟件 福昕軟件軟件產品收入來源以永久授權模式為主，訂閱模式為輔 金山辦公 辦公軟件產品使用授權銷售模式、辦公服務訂閱銷售模式 資料來源：同花順iFinD，英方軟件:8-2會計師事務所關于審核問詢函的回復，上述公司官網及招股說明書等公開資料，申港證券研究所 3.3 打造國產合作生態打造國產合作生態 突出突出產品兼容優勢產品兼容優勢 國產兼容優勢凸顯，滿足信創國產替代需求。國產兼容優勢凸顯，滿足信創國產替代需求

109、。隨著信創國產替代進程的推進，市場對數據復制產品的需求也隨之凸顯。相比于數據庫廠商和存儲硬件廠商產品兼容性有限，只能適用于本產品，第三方數據復制軟件產品兼容性較強。而公司作為國內第三方數據復制軟件產品的龍頭企業，產品不僅可以兼容主流國外數據庫、操作系統等，也可以兼容使用，能夠充分滿足信創市場將數據從外國產品復制到國產產品的需求。在過去在過去 10 年公司與頭部企業打造了業內可持續的生態合作體系。年公司與頭部企業打造了業內可持續的生態合作體系。目前，英方生態伙伴包括了華為、浪潮、新華三、曙光、聯想、戴爾易安信等知名廠商，以及支持華為鯤鵬云、中標麒麟、統信 OS、龍芯、飛騰、易鯨捷、人大金倉等國產

110、化產品。較強的國產化兼容性能幫助公司在市場迅速拓展獲取客戶資源。圖圖41：英方軟件國產化合作生態英方軟件國產化合作生態 資料來源：英方數據復制公眾號2020英方軟件產品發布會：Data+為用戶提供個性化服務，申港證券研究所 表表15：英方軟件主要行業客戶英方軟件主要行業客戶 行業行業 客戶客戶 產品產品 金融 海通證券 i2DTO;i2NAS 東吳證券 i2Availability;i2BOX;i2CDP;i2COOPY 財通證券 i2Availability;i2COOPY 國金證券 i2CDP;i2COOPY 政府 漠河縣人民法院 i2BOX;i2CDP;i2COOPY 麗水政務云 i2C

111、DP;i2COOPY 河北公安消防總隊 i2Availability;i2CDP 北京市環保局 i2COOPY 醫療 遼寧省人民醫院 i2Active;i2Availability 山西醫科大學第二醫院 i2Availability;i2COOPY 重慶市人民醫院 i2Move 上海新華醫院 i2Availability;i2COOPY 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 27/33 證券研究報告 教育 中國地質大學 i2Cloud 華東師范大學 i2Move 浙江大學 i2Cloud 上?？萍即髮W i2Availability;i2COOPY 資料來源：英方

112、軟件官網，申港證券研究所 4.盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 4.1 盈利預測：盈利預測：災備產品迎來發展新機遇災備產品迎來發展新機遇 推動公司利潤持續提升推動公司利潤持續提升 4.1.1 營收營收：兩大營收增長點助力：兩大營收增長點助力 2023 年營收有望突破年營收有望突破 2 億元億元 我們分析了公司四大主要產品線：災備災備軟件產品軟件產品：災備軟件產品是公司的主營業務中最主要的產品，參考 2021 年8.7%的增速，2023 年客觀影響因素的減弱以及云災備產品市場的擴大，我們預計該產品 2023-2025 年營收增速分別為 50%/55%/60%，營收額分別為1.29/1.99/

113、3.19 億元。大數據大數據軟件產品：軟件產品：大數據軟件產品是公司營收增長的第二大動力，近年來公司大數據產品的營收增速穩定增長且明顯超過災備軟件產品增速，2020-2021年公司大數據產品的營收增速為 34.51%/54.36%，根據當前市場發展狀況以及大數據市場的情況我們預計該產品2023-2025年營收增速分別為53%/58%/63%，營收額分別為 0.56/0.89/1.45 億元。軟硬件一體機產品軟硬件一體機產品：2022 年軟硬件一體機產品在公司主營業務收入中的占比在19%左右，并在近年來呈現下降趨勢。因此預計 2023 年該部分收入在營收中占比在 14%左右，并繼續呈下降趨勢。且

114、隨著純軟件市場的擠占與競爭力加強，公司的軟硬件一體機產品市場有所縮小，公司相關業務逐漸減少。我們預計該產 品 2023-2025 年 營 收 增 速 分 別 為 13%/13%/15%，營 收 額 分 別 為0.43/0.49/0.56 億元。軟件相關服務軟件相關服務：該部分服務主要依賴于軟件產品的銷售，主要包括軟件產品的遷移、維保及其他相關服務。由于公司本身的軟件產品業務營收持續增長，且2020-2022年軟件相關服務營收增長率為83.17%/101.79%/103.91%，因此我們認為公司軟件相關的服務也會受此影響，保持增長趨勢，。我們預計該產品2023-2025年營收增速分別為105%/

115、107%/109%，營收額分別為0.61/1.27/2.65億元。通過以上分析，我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 2.97 億元、4.73 億元和 7.97 億元，同比增長 50.84%/59.38%/68.34%。表表16：2023-2025 年營收預測（年營收預測（百萬百萬元）元）科目科目 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入合計 196.87 296.95 473.30 796.76 YOY 23.21%50.84%59.38%68.34%1、軟件產品 122.46 184.79 288.11 463.64 YOY 19.84%50.90%55.91

116、%60.92%1.1、災備-128.58 199.30 318.88 YOY-50.00%55.00%60.00%1.2、大數據-56.21 88.81 144.76 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 28/33 證券研究報告 科目科目 2022A 2023E 2024E 2025E YOY-53.00%58.00%63.00%2、軟硬件一體機產品 38.35 43.33 48.97 56.31 YOY 19.30%13.00%13.00%15.00%3、軟件相關服務 29.84 61.17 126.63 264.66 YOY 103.91%105.00%1

117、07.00%109.00%4、其他業務收入 4.32 5.19 6.38 7.97 YOY-18.31%20.00%23.00%25.00%5、其他 1.90 2.47 3.21 4.17 YOY-65.64%30.00%30.00%30.00%資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 4.1.2 費用費用：研發與銷售費用占比穩定：研發與銷售費用占比穩定 公司成長性特點凸顯公司成長性特點凸顯 銷售費用率銷售費用率：近年公司十分注重對銷售網絡的拓展，銷售費用率增長迅速，2020-2022 年銷售費用率保持在 25%-30%，為 26.9%/29.43%/28.43%，且從公司公布的招股說明書中

118、可以看到，公司募集資金的 12%將用于營銷網絡的升級，因此我們預計公司的營銷費用率保持在當前水平上，并隨著公司營銷網絡的不斷完善和市場拓展的穩定發展，長期看有望穩中有降。我們預計 2023-2025 年公司銷售費用率依次為 27%/27%/26%。管理費用率管理費用率：公司管理費用率近年來保持穩定，長期看有望繼續保持。我們預計2023-2025 年公司管理費用率依次為 6%/5%/5%。研發費用率研發費用率：公司近年來不斷加大研發投入，并對核心的軟件產品以及核心三大技術進行升級，且公司處于成長期，研發費用率將保持在高位并持續增長。我們預計 2023-2025 年公司研發費用率依次為 37%/3

119、8%/39%。表表17：2023-2025 年年期間費用（百萬元）和期間費用（百萬元）和費用率費用率（%）預測預測 科目科目 2022A 2023E 2024E 2025E 銷售費用 55.97 80.18 127.79 207.16 銷售費用率 28.43%27.00%27.00%26.00%管理和研發費用率 43.05%43.00%43.00%44.00%管理和研發費用 84.75 127.69 203.52 350.57 研發費用 72.41 109.87 179.85 310.74 研發費用率 36.78%37.00%38.00%39.00%管理費率 6.27%6.00%5.00%5.

120、00%管理費用 12.34 17.82 23.66 39.84 財務費用(1.12)(1.48)(2.37)(3.98)財務費用率-0.57%-0.50%-0.50%-0.50%資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 4.1.3 利潤利潤：軟件產品毛利率不斷攀升軟件產品毛利率不斷攀升 公司利潤迎來新里程碑公司利潤迎來新里程碑 軟件產品軟件產品：由于公司的軟件產品均為標準化純軟件產品，軟件產品的毛利率是公司最高的，2022 年上半年高于同行業平均水平。隨著公司在軟件核心技術上的提升，未來毛利率有望穩中有升。參考2020-2022年毛利與毛利率，我們預計2023-2025 年毛利率為 97.5

121、%/97.8%/98%。軟硬件一體機產品軟硬件一體機產品：軟硬件一體機產品的毛利率普遍低于純軟件產品，2020-2022 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 29/33 證券研究報告 年毛利率為 68.5%/65.68%/64.75%，但是由于當前市場軟硬件一體機產品占比較大，且相關是客觀因素因素對公司產品的影響減弱，因此毛利率有望保持穩定但仍呈現下降趨勢。我們預計 2023-2025 年毛利率為 63%/62%/61%。軟件相關的服務軟件相關的服務：2020 和 2021 年公司軟件相關服務的毛利率穩定在 89%左右，但是 2022 年毛利率下降至 77.7

122、7%，這主要是因為公司軟件相關服務成本包括少量人工成本、技術服務費等，隨著公司客戶群體擴大，軟件相關服務需求量有一定上升，成本隨之提高。2021 年度，公司軟件相關服務成本中人工成本上升幅度較大，主要系當年為定制化需求投入的人員較多，增加了人工成本。但我們認為該項投入為特定項目的投入，而隨著公司成本控制的加強，我們預計 2023-2025年毛利率為 80%/81%/82%。綜上，我們預計 2023-2025 年公司毛利率為 86.51%/87.76%/88.68%。表表18：2023-2025 年毛利率預測年毛利率預測（%）科目科目 2022A 2023E 2024E 2025E 綜合毛利率

123、86.85%86.51%87.76%88.68%軟件產品 97.40%97.50%97.80%98.00%軟硬件一體機產品 64.75%63.00%62.00%61.00%軟件相關服務 77.77%80.00%81.00%82.00%其他業務收入 74.97%70.00%72.00%74.00%其他 22.64%20.00%20.00%20.00%資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 4.2 估值分析和投資建議估值分析和投資建議 估值分析：估值分析：作為數據復制行業的龍頭企業，特別是國內少有的專注于數據復制純軟件領域的企業，在數據復制、災備和大數據領域逐漸受到重視的背景下，公司有望充分受

124、益，在疫情等不利因素影響減弱的情況下，營收有望顯著提升。我們預 計2023-2025 年 公 司 營 業 收 入 為2.97/4.73/7.97 億 元，同 比 增 長50.84%/59.38%/68.34%；歸 母 凈 利 潤 為 0.53/0.79/1.28 億 元，同 比 增 長44%/49%/62%?？紤]到公司當前與多家公司形成國產生態，在擁有穩定客戶的同時不斷拓展市場客戶，與此同時我們給予公司 2023 年 150 倍 PE，則對應目標市值為 79.5 億。表表19：可比公司估值可比公司估值（2023 年年 10 月月 17 日）日）公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 當前市值當前市

125、值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 金山辦公 688111.SH 1673.74 14.40 19.65 26.63 116.24 85.17 62.85 用友網絡 600588.SH 573.67 3.81 7.82 12.07 150.75 73.35 47.53 中望軟件 688083.SH 143.50 1.05 1.92 2.90 136.63 74.56 49.46 深信服 300454.SZ 367.94 3.81 6.49 9.47 96.55 56.72 38.86 均值-125.

126、04 72.45 49.68 英方軟件 688435.SH 64.64 0.53 0.79 1.28 121.58 81.52 50.39 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所（除英方軟件外，其余公司為同花順iFinD中的機構一致預期）投資建議：我們給與公司 150 倍 PE，則對應目標市值 79.5 億元。首次覆蓋給予“買入”評級。英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 30/33 證券研究報告 5.風險提示風險提示 云災備和大數據市場發展不及預期云災備和大數據市場發展不及預期。公司主營業務災備軟件和大數據軟件產品，面向用戶包括政府、醫療、教育、金融等行業

127、。近年來由于大數據和云計算技術的發展，在數據復制領域，相關產品市場不斷拓展，企業也大力投入研發布局云災備和大數據領域產品，但如果云計算和大數據領域市場發展不及預期，需求下滑，則會對公司業績造成不利影響?？蛻羯鷳B發展協同效應不及預期客戶生態發展協同效應不及預期。公司與多家公司達成合作，并形成客戶生態，且具有較強的國產化兼容性。但若客戶特別是大客戶更換合作公司，客戶生態發展不及預期，會對公司業績造成不利影響。應收賬款應收賬款回款不及預期?；乜畈患邦A期。由于公司客戶大多為政府、醫院等，公司營收具有較強的季節性波動，應收賬款占比較高，若應收賬款收回不及預期，會對公司業績造成不利影響。盈利預測中假設偏離

128、真實情況的風險。盈利預測中假設偏離真實情況的風險。我們主要通過營收增速、毛利率來預測公 司業績，若假設的條件不及預期，則盈利預測與實際經營結果可能出現一定偏差。對于 2023 年業績：若營收增速下滑 1 個 pct，則 2023 年歸母凈利潤下降 0.32 百萬元（-0.86%）若毛利率下降 1 個 pct，則 2023 年歸母凈利潤下降 3.06 百萬元（-8.26%）英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 31/33 證券研究報告 表表20：公司盈利預測表公司盈利預測表 利潤表利潤表 單位單位:百萬百萬 元元 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬百萬 元元 2

129、021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 160 197 297 473 797 流動資產合計流動資產合計 357 407 1225 1336 1494 營業成本營業成本 23 26 40 58 90 貨幣資金 259 247 1034 1011 928 營業稅金及附加 2 3 4 6 10 應收賬款 93 153 181 310 542 營業費用 47 56 80 128 207 其他應收款 1 1 1 2 3 管理費用 12 12 18 24 40 預付款項 2 3 4 6 9 研發費用 57 7

130、2 110 180 311 存貨 2 3 5 7 12 財務費用-1 -1 -1 -2 -4 其他流動資產 0 0 0 0 0 資產減值損失 0 0 0 0 0 非流動資產合計非流動資產合計 50 51 75 89 142 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資凈收益 5 4 4 4 4 固定資產 8 45 58 66 113 營業利潤營業利潤 34 35 52 76 123 無形資產 0 0 0 0 0 營業外收入 0 0 1 1 1 商譽 0 0 0 0 0 營業外支出 1 0 1 1 1 其他非流動資產 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 33 3

131、5 52 77 123 資產總計資產總計 407 458 1300 1426 1636 所得稅 0 -2 -2 -3 -5 流動負債合計流動負債合計 48 63 116 162 244 凈利潤凈利潤 34 37 53 79 128 短期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 應付賬款 8 11 16 23 35 歸屬母公司凈利潤 34 37 53 79 128 預收款項 14 22 25 30 35 EBITDA 36 38 55 86 136 一年內到期的非流動負債 2 3 2 2 2 EPS（元）（元）0.54 0.59 0.64 0.95 1.54 非流動負債合計非流

132、動負債合計 1 0 2 2 2 主要財務比率主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 應付債券 0 0 0 0 0 成長能力成長能力 負債合計負債合計 49 63 118 165 247 營業收入增長 24.30%23.21%50.84%59.38%68.34%少數股東權益 0 0 0 0 0 營業利潤增長-15.53%3.67%45.63%48.32%61.04%實收資本（或股本）63 63 84 84 84 歸屬于母公司凈利潤增長-16.41%9.08%43.68%49.14%61.79%資本公積 230 230 941 941

133、 941 獲利能力獲利能力 未分配利潤 56 89 137 209 324 毛利率(%)85.63%86.85%88.05%89.50%90.00%歸屬母公司股東權益合計 357 394 1179 1259 1387 凈利率(%)21.23%18.80%17.90%16.75%16.10%負債和所有者權益負債和所有者權益 407 458 1297 1423 1634 總資產凈利潤(%)8.34%8.08%4.09%5.56%7.84%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬百萬 元元 ROE(%)9.49%9.38%4.51%6.30%9.25%2021A 2022A 2023E 2024E 20

134、25E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流 15 -8 76 -5 -25 資產負債率(%)12%14%9%12%15%凈利潤 34 37 53 79 128 流動比率 7.45 6.41 10.59 8.23 6.11 折舊攤銷 3 3 4 12 17 速動比率 7.41 6.36 10.55 8.19 6.06 財務費用-1 -1 -1 -2 -4 營運能力營運能力 應付帳款減少 0 -60 -28 -130 -232 總資產周轉率 0.42 0.46 0.34 0.35 0.52 預收帳款增加 4 8 3 5 5 應收賬款周轉率 218 271 3 2 2 投資活動現金流投資

135、活動現金流 16 0 -21 -21 -62 應付賬款周轉率 22.49 20.40 22.05 24.60 27.39 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）長期股權投資減少 0 0 0 0 0 每股收益(最新攤薄)0.54 0.59 0.64 0.95 1.54 投資收益 5 4 4 4 4 每股凈現金流(最新攤薄)0.45 -0.14 9.43 -0.28 -1.00 籌資活動現金流籌資活動現金流-3 0 733 3 4 每股凈資產(最新攤薄)5.71 6.30 14.12 15.07 16.61 應付債券增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 長期借款增

136、加 0 0 0 0 0 P/E 143.35 131.20 121.58 81.52 50.39 普通股增加 0 0 21 0 0 P/B 13.55 12.28 5.48 5.14 4.66 資本公積增加 0 0 711 0 0 EV/EBITDA 127.45 122.15 99.66 63.08 40.67 現金凈增加額現金凈增加額 28 -9 788 -23 -83 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 32/33 證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本

137、報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人獨立獨立研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處，不受任何第三方的影響和授意不受任何第三方的影響和授意。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的分享證券投資收益或者分擔任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場

138、有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。英方軟件（688435.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 33/33 證券研究報告 免責聲明免責聲明 申港證券股份有限公司（簡稱“本公司”）是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性和完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。申港證券研究所已力求報告內容的客觀、公正，但報告中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者不應單純依靠本報告而取代自身獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，投資者據此做出的任何投

139、資決策與本公司和作者無關。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載資料、意見及推測僅反映申港證券研究所于發布本報告當日的判斷，本報告所指證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會產生波動，在不同時期，申港證券研究所可能會對相關的分析意見及推測做出更改。本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告僅面向申港證券客戶中的專業投資者，本公司不會因接收人收到本報告而視其為當然客戶。本報告版權歸本公司所有，未經事先許可，任何機構

140、和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如轉載或引用，需注明出處為申港證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、發布、轉載和引用者承擔。投資評級說明投資評級說明 申港證券行業評級說明：增持、中性、減持申港證券行業評級說明：增持、中性、減持 增持增持 報告日后的報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率個月內，相對強于市場基準指數收益率 5以上以上 中性中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上（基準指數說明：A 股市場基準

141、為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指數。）申港證券公司評級說明：買入、增持、中性、減持申港證券公司評級說明：買入、增持、中性、減持 買入買入 報告日后的報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率個月內，相對強于市場基準指數收益率 15以上以上 增持增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 515之間 中性中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上（基準指數說明：A股市場基準為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為標普500指數或納斯達克指數。）