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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 C C 英方英方(688435)(688435)計算機計算機 發布時間：發布時間：2023-01-31 增持增持 首次 覆蓋 股票數據 2023/01/30 6 個月目標價（元）收盤價（元）105.97 12 個月股價區間（元）105.97110.00 總市值（百萬元）8,848.50 總股本（百萬股）84 A 股（百萬股）84 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）5 歷史收益率曲線 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 相對收益 相關報告 機構持倉上升，外資從未走遠，

2、春季攻勢將來-20230130 計算機 2023 年策略：“戴維斯雙擊”可期 -20230101 NVIDIA：以太坊合并或導致礦卡海嘯-20221011 證券分析師：黃凈證券分析師：黃凈 執業證書編號：S0550522010001 18680586451 證券研究報告/公司深度報告 英方軟件：國產數據復制英方軟件：國產數據復制軟件軟件龍頭企業龍頭企業 報告摘要：報告摘要：行業：數字經濟行業：數字經濟催生海量催生海量復制復制需求需求，國產替代帶來海量商業機會，國產替代帶來海量商業機會。數據復制軟件主要應用于災備和大數據領域，從驅動看從驅動看：1）數字經濟的規模發展匯聚海量數據，數據復制軟件作為

3、數據采集的基礎工具，應用需求持續增長；2）我國高等級災備系統國產替換需求迫切，以英方軟件為代表的頭部國產數據復制軟件企業或迎來新機。從空間看：從空間看：數據復制市場仍在發展初期，據 IDC 數據，1）我國災備領域市場規模 2026 年將達到12.2 億美元；2）我國大數據整體規模 2024 年將破 200 億美元，數據復制軟件市場規模也將快速增長。公司：國產數據復制軟件龍頭企業。公司：國產數據復制軟件龍頭企業。公司主要提供數據復制軟件、軟硬件一體機及軟件相關服務，產品涵蓋容災、備份、云災備、大數據多細分領域。據 IDC 數據，2021 年公司以 10.2%的市占率位居我國數據復制與保護純軟件市

4、場第三，國產數據復制純軟件市場第一。優勢：技術穩固領先地位，性能驅動領域拓展。優勢：技術穩固領先地位，性能驅動領域拓展。1）技術：）技術：公司是國內市場少數同時掌握動態文件字節級、數據庫語義級和卷層塊級三大核心數據復制技術的企業之一，在業內形成較高技術壁壘。2）性能：）性能：公司主要產品在部分功能和性能上比肩全球行業主流水平，在災備等級要求最高的金融和醫療領域建立了較強的競爭優勢并形成規模收入，有望借助標桿項目驅動多領域拓展，3）趨勢趨勢：乘風云計算，全球 DRaaS 預計到2025 年達到 146 億美元，我國云計算快速發展，為云災備提供良好環境。公司云災備產品齊全，并得到市場有效驗證，未來

5、有望成為公司新增長點。4）募投：）募投：募集資金凈額 7.32 億元，持續投入數據復制軟件相關研發，鞏固核心優勢。投資建議：投資建議：給予“增持”評級。公司作為國產數據復制軟件龍頭，在數字經濟和國產替代的催化下，將迎來快速成長。我們預計公司 2022-2024年實現收入 2.01/2.82/3.88 億元，同比增長 25.90%/40.17%/37.56%；實現歸母凈利潤 0.41/0.63/0.94 億元，同比增長 21.54%/53.90%/48.55%。風險提示：風險提示：市場競爭加??；研發人員流失或核心技術泄密等。市場競爭加??；研發人員流失或核心技術泄密等。財務摘要（百萬元）財務摘要（

6、百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 129 160 201 282 388(+/-)%25.87%24.30%25.90%40.17%37.56%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 41 34 41 63 94(+/-)%122.70%-16.41%21.54%53.90%48.55%每股收益（元）每股收益（元）0.67 0.54 0.49 0.76 1.13 市盈率市盈率 0.00 0.00 214.62 139.45 93.88 市凈率市凈率 0.00 0.00 22.20 19.15 15.91 凈資產收益率凈資產收益率(%)17.66%9

7、.96%10.34%13.73%16.94%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)55 55 84 84 84-2%-1%0%1%2%3%2023/1/192023/1/26C英方滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.行業：數字經濟催生海量復制需求，國產替代帶來海量商業機會行業：數字經濟催生海量復制需求，國產替代帶來海量商業機會.4 1.1.驅動一：數字經濟催生數據復制應用需求.4 1.2.驅動二：國產化加速災備系統替換需求.7 1.3

8、.空間：市場仍在發展初期，滲透率有待提升.8 1.4.格局：海外廠商仍為主導，英方軟件引領國產數據復制軟件市場.10 2.英方軟件：國產數據復制軟件龍頭企業英方軟件：國產數據復制軟件龍頭企業.12 2.1.公司介紹：專注數據復制十余載.12 2.2.業務介紹：優秀軟件能力構建完備產品線.13 2.3.財務分析：業績穩健增長，規模投入助力發展.16 3.公司優勢：技術穩固領先地位，性能驅動領域拓展公司優勢：技術穩固領先地位，性能驅動領域拓展.18 3.1.核心技術穩固領先地位，持續研發蓄力未來發展.18 3.2.優異性能加速國產替代，驅動多領域客戶拓展.19 3.3.乘風云計算，云災備有望成公司

9、新增長點.22 3.4.募投四大項目，持續鞏固核心優勢.23 4.盈利預測盈利預測.25 4.1.業績預測.25 4.2.投資評級.26 5.風險提示風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：數據復制的三個層級：數據復制的三個層級.4 圖圖 2：2005-2020 年中國數字經濟總體規模及占年中國數字經濟總體規模及占 GDP 比重情況比重情況.7 圖圖 3：2021 年中國數據復制與保護純軟件市場占有率年中國數據復制與保護純軟件市場占有率.7 圖圖 4：各行業對于災難恢復能力的要求各行業對于災難恢復能力的要求.8 圖圖 5：2021 年中國數據復制與保護市場格局年中國數據復制與保護市場格局.

10、11 圖圖 6：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年年 1 月月 18 日）日）.12 圖圖 7：公司軟硬一體機產品及其應用場景：公司軟硬一體機產品及其應用場景.15 圖圖 8：公司分業務結構（：公司分業務結構（%）.16 圖圖 9：公司分業務毛利率（：公司分業務毛利率（%）.16 圖圖 10：英方軟件營業收入及增速（億元：英方軟件營業收入及增速（億元/%）.16 圖圖 11：英方軟件歸母凈利潤及增速（億元：英方軟件歸母凈利潤及增速（億元/%）.16 圖圖 12：英方軟件期間費用率變化（：英方軟件期間費用率變化（%）.17 圖圖 13：英方軟件毛利率、凈利率變化（英方軟件毛利率

11、、凈利率變化（%）.17 圖圖 14：英方軟件經營性現金流變化（億元）：英方軟件經營性現金流變化（億元）.17 圖圖 15：英方軟件研發投入及占比（億元：英方軟件研發投入及占比（億元/%）.19 圖圖 16：英方軟件人員結構（：英方軟件人員結構（%）.19 YUjYuZhVvWdYuMzRaQ8Q9PmOoOsQoNfQoOsQlOpPqR8OoOuNvPoNmPNZqRtP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 圖圖 17：公司金融領域收入（萬元）及占比：公司金融領域收入（萬元）及占比.21 圖圖 18：公司醫療領域收入（萬元

12、）及占比：公司醫療領域收入（萬元）及占比.21 圖圖 19：公司金融領域標桿：海通證券專用容災軟件系統：公司金融領域標桿：海通證券專用容災軟件系統.21 圖圖 20：公司能源領域案例：中國電科院遷移方案：公司能源領域案例：中國電科院遷移方案.22 圖圖 21：全球：全球 DRaaS 市場規模（億美元）市場規模（億美元）.22 圖圖 22：云災備運營軟件（云災備運營軟件（i2Cloud）應用場景）應用場景.23 表表 1：數據復制軟件的應用場景：數據復制軟件的應用場景.5 表表 2：近年數據復制行業相關政策梳理：近年數據復制行業相關政策梳理.6 表表 3：數據復制軟件的三大階段：數據復制軟件的三

13、大階段.9 表表 4：各領域細分市場格局：各領域細分市場格局.10 表表 5：公司管理層背景：公司管理層背景.13 表表 6：公司四大產品系列：公司四大產品系列.14 表表 7：公司三大自研核心技術衍生的技術體系：公司三大自研核心技術衍生的技術體系.18 表表 8：公司容災產品關鍵性能指標對比：公司容災產品關鍵性能指標對比.19 表表 9：公司大數據產品關鍵性能指標對比：公司大數據產品關鍵性能指標對比.20 表表 10：投資項目資金情況：投資項目資金情況.24 表表 11：英方軟件盈利預測（百萬元）：英方軟件盈利預測（百萬元）.26 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4

14、/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 1.行業行業：數字經濟催生海量復制需求，國產替代帶來海量商數字經濟催生海量復制需求，國產替代帶來海量商業機會業機會 1.1.驅動一：數字經濟催生數據復制應用需求 數據復制軟件數據復制軟件可將數據從一個數據源拷貝至其他數據源上可將數據從一個數據源拷貝至其他數據源上。根據數據源在 IT 系統中所處的層級不同，數據復制軟件可分為存儲硬件層數據復制軟件、操作系統層數據復制軟件和數據庫層數據復制軟件：存儲硬件層數據復制軟件從存儲設備中直接獲取數據，并將其復制至新的存儲設備；操作系統層數據復制軟件是從操作系統中捕獲數據，并將其復制至新的操作系統；數據庫層數據復制

15、軟件從數據庫捕獲數據，并將其復制至新的數據庫。圖圖 1：數據復制的三個層級：數據復制的三個層級 數據來源：招股說明書，東北證券 災備和大數據領域為主要應用場景。災備和大數據領域為主要應用場景。數據復制軟件經典應用場景之一為災備領域，包括備份和容災。備份是指對源數據形成一份同樣的拷貝，存放至其他設備中；容災是指在本地或異地建立兩套以上功能相同的業務系統，互相之間可以進行健康狀態監視和切換，如若發生自然災害，軟硬件故障，人為誤操作等原因使得數據失效或停止工作，備份和容災可以保障用戶的數據安全和業務連續性。此外，隨著信息技術的進步，大數據逐漸開始落地應用，相關技術從海量數據的存儲、處理、分析等需求的

16、核心技術，延展到相關的管理、流通、安全等其他需求的周邊技術。數據復制軟件作為數據流通的基礎工具軟件，也越來越多地應用于數據分發、共享、集成、治理等更多大數據領域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 表表 1：數據復制軟件的應用場景：數據復制軟件的應用場景 定義定義/作用作用 具體情況具體情況 備份備份 備份是指對源數據形成一份同樣的拷貝，存放至其它設備中 1、在發生自然災害、軟硬件故障、人為誤操作等原因導致數據失效時，可通過恢復備份的方式重新找回失效數據。備份被認為是數據保護的最后一道防線，確保在企業遭遇事故時至少擁有一份數據

17、可以用來恢復；2、數據復制軟件是數據備份的核心。備份數據的可用性依賴于數據復制的完整性和一致性；3、通過優化數據復制技術，可以減少備份數據的傳輸量和數據丟失量，節省備份存儲資源，提升備份效率 容災容災 容災是指在本地或異地，建立兩套或多套功能相同的業務系統，互相之間可以進行健康狀態監視和功能切換，根據保障等級可分為數據級、應用級和業務級 1、數據級容災重點在于數據，災難發生后可以確保用戶原有的數據不會丟失或丟失量最少，通過備份可以實現數據級容災；2、應用級容災的重點在于應用系統的不間斷服務，讓終端用戶感受不到災難的發生，應用的服務請求能夠繼續平穩運行并對外提供服務；3、業務級容災是最高級別的容

18、災，超過了 IT 系統層面的保障，還包括對辦公地點、場所、人員、網絡等的保障 大數據大數據 大數據總結事物發展規律、預測發展趨勢并指導決策 1、海量數據從生產到發揮價值，需要經過采集、處理、分析等環節，其中大數據采集與預處理作為大數據生命周期的第一環節，是釋放數字價值的前提；2、數據復制軟件是大數據采集的基礎工具，可以將海量數據實時傳輸至大數據平臺或分發至各數據需求部門，為數據仿真、分析、決策、風控等場景提供實時、安全、可靠的數據 數據來源：招股說明書，東北證券 政策紅利持續釋放，數據復制重視度提高。政策紅利持續釋放，數據復制重視度提高。數據復制軟件行業屬于國家鼓勵發展的高技術產業和戰略性新興

19、產業，受到國家政策和法律法規的大力支持。近年來，我國陸續我國出臺“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃、“十四五”大數據產業發展規劃 一系列政策和措施，明確支持新一代信息技術產業、容災備份、大數據等領域的發展，提高了對政府、企業的數據安全合規性要求，有望帶動政府、企業在數據安全、大數據領域的投入，促進行業規模的擴張，數據復制行業的重視度持續提高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 表表 2：近年：近年數據復制數據復制行業相關政策梳理行業相關政策梳理 政策名稱政策名稱 發布發布/實實施時間施時間 發布單位發布單位 政策內容政策內

20、容 全國一體化政務全國一體化政務 大數據體系建設指大數據體系建設指 南南 2022 年10 月 國務院 整合構建全國一體化政務大數據體系，增強數字政府效能，營造良好數字生態;聚焦政務數據歸集、加工、共享、開放、應用、安全、存儲、歸檔各環節全過程整體推進數據共建共治共享，促進數據有序流通和開發利用;積極運用云計算、區塊鏈、人工智能等技術提升數據治理和服務能力，加快政府數字化轉型，提供更多數字化服務?！笆奈迨奈濉贝髷祿a大數據產業發展規劃業發展規劃 2021 年11 月 工信部 推動數據“時效性”流動。形成供需精準對接、及時響應的數據共享機制，提升高效共享數據的能力。加強技術創新。重點提升數據

21、生成、采集、存儲、加工、分析、安全與隱私保護等通用技術水平。在數據生成采集環節，著重提升產品的異構數據源兼容性、大規模數據集采集與加工效率。加強隱私計算、數據脫敏、密碼等數據安全技術與產品的研發應用?！笆奈迨奈濉避浖托畔④浖托畔⒓夹g服務業發展規劃技術服務業發展規劃 2021 年11 月 工信部 豐富數據備份、災難恢復、工業控制系統防護等安全軟件產品和服務。支持高性能采集、高容量存儲、海量信息處理、異構數據管理、敏感信息實時監測、存算一體芯片、平臺安全管控等關鍵技術創新。壯大信息技術應用創新體系。開展軟件、硬件、應用和服務的一體化適配，逐步完善技術和產品體系。中華人民共和國數據中華人民共

22、和國數據安全法安全法 2021 年9 月 全國人大常委會 明確建立數據分級分類管理制度，確定重要數據保護目錄，對列入目錄的數據進行重點保護；明確了各類主體的數據安全保護義務；確定國家大力推進電子政務建設，提高政務數據的科學性、準確性、時效性，提升運用數據服務經濟社會發展的能力。關鍵信息基礎設施安關鍵信息基礎設施安全保護條例全保護條例 2021 年9 月 國務院 運營者依照本條例和有關法律、行政法規的規定以及國家標準的強制性要求，在網絡安全等級保護的基礎上，采取技術保護措施和其他必要措施，應對網絡安全事件，防范網絡攻擊和違法犯罪活動，保障關鍵信息基礎設施安全穩定運行，維護數據的完整性、保密性和可

23、用性。中共中央關于制定國中共中央關于制定國民經濟和社會發展第民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二十四個五年規劃和二三五年遠景目標的三五年遠景目標的建議建議 2020 年10 月 中國共產黨中央委員會 加快壯大包括新一代信息技術在內的戰略性新興產業。加快數字化發展。發展數字經濟，推進數字產業化和產業數字化，推動數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。保障國家數據安全，加強個人信息保護。產業結構調整指導目產業結構調整指導目錄（錄（2019 年本）年本）2020 年1 月 國家發展和改革委員會 明確指出指出“二十八、23、軟件開發生產（含民族語言信息化標準研究與推廣應用）”和“

24、三十一、7、數據恢復和災備服務”屬于鼓勵類產業 數據來源：招股說明書，公開資料，東北證券 數字經濟數字經濟催生更多催生更多數據復制需求。數據復制需求。數字經濟是全球產業發展的重要一環，據聯合國2019 年數字經濟報告的統計，數字經濟的規模估計占全球生產總值的 4.5%15.5%，其中中國和美國是引領世界數字經濟發展的核心。據中國信通院 2021 年數據，2020 年我國數字經濟增加值規模達 39.2 萬億元，占 GDP 比重達 38.6%，數字經濟已成為中國經濟增長的新引擎。隨著數字經濟的不斷推進，各行各業對數據的采集、使用、共享與交換的需求也將大大提升。伴隨著數據要素化，大數據采集與預處理作

25、為大數據生命周期的第一環節，是釋放數字價值的前提，而數據復制軟件作為數據采集的基礎工具，應用需求將持續增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 圖圖 2：2005-2020 年中國數字經濟總體規模及占年中國數字經濟總體規模及占 GDP 比重情況比重情況 數據來源：招股說明書，中國信通院，國家統計局，東北證券 1.2.驅動二：國產化加速災備系統替換需求 我國災備行業起步晚，我國災備行業起步晚，國外廠商仍占據主導位置國外廠商仍占據主導位置。我國災備行業起步于 21 世紀初期，整體起步較晚，使得在過去較長的一段時間內，我國災備行業呈

26、現以國外廠商為主的競爭格局。近年來，國內災備廠商憑借持續研發投入和技術積累，結合對國內客戶需求的深刻理解，加速在國內市場的滲透，在災備等級較低的定時備份領域快速發展。據 IDC 統計，2021 年國內數據復制與保護的純軟件市場中，Veritas、Dell、英方軟件、Commvault 和華為位列前五，市場占有率分別為 16.0%、13.1%、10.2%、8.5%和 8.3%。圖圖 3：2021 年中國數據復制與保護純軟件市場占有率年中國數據復制與保護純軟件市場占有率 數據來源：IDC，東北證券 高等級災備系統高等級災備系統國產國產替換需求迫切。替換需求迫切。高等級災備系統通常針對的是各行業的核

27、心業務系統，對于中斷容忍度較低，業務的中斷將造成重大的社會影響和經濟損失，如銀行、證券公司的核心交易系統、醫院信息系統等。以衡量災備系統性能的兩個主要指標 RPO（指業務系統所能容忍的數據丟失量）和 RTO（指業務系統所能容忍的0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520253035404520052008201120142017201820192020數字經濟總規模（萬億元）占GDP比重16.0%13.1%10.2%8.5%8.3%43.9%VeritasDELL英方軟件Commvault華為其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/30

28、 C C 英方英方/公司深度公司深度 業務停止服務的最長時間）來看，金融領域對于在災備的要求最為嚴格，主要系其行業數據量大、信息化程度高、數據丟失或錯漏可能引起的經濟損失較為嚴重。而高等級災備系統可以減少上述系統在災難發生時的數據丟失量，縮短業務恢復運行的時間，保障數據安全和業務穩定運行，對于核心業務系統尤為重要。而目前國內的高等級災備系統仍較多地使用國外廠商產品，國產化率較低，對于具備替換能力的國內頭部企業帶來切入高等級領域的機會。圖圖 4：各行業對于災難恢復能力的要求各行業對于災難恢復能力的要求 數據來源：招股說明書，東北證券 自主可控自主可控需求需求為國內廠商提供新機遇。為國內廠商提供新

29、機遇。近年，面向重大行業領域應用和信息安全保障需求，國家繼續加大力度支持操作系統、數據庫、中間件、辦公軟件等基礎軟件技術和產品研發和應用，相關行業及產品得到了長足發展。在我國信息基礎設施國產化大背景下，國產芯片、操作系統、數據庫等紛紛涌現，催生大量由國外軟硬件向國產軟硬件數據復制、遷移、備份的需求，為國產數據復制軟件產品創造了更廣闊的市場需求，自主可控需求也為國內廠商帶來了新的機遇。1.3.空間：市場仍在發展初期，滲透率有待提升 數據復制軟件行業發展歷經三大階段。數據復制軟件行業發展歷經三大階段。數據復制軟件最早依托存儲硬件存在，是存儲硬件的重要附加功能。隨著技術的發展，存儲介質不斷變化，數據

30、復制的內容及應用場景也逐步拓寬。數據復制軟件的發展大體經歷了三大階段：第一階段數據的定時復制，依托于存儲硬件而存在，是存儲的重要附加功能；第二階段數據的實時復制隨著行業對持續數據保護、容災、備份中心雙活等需求的不斷提升應運而生；第三階段云計算和大數據時代的數據復制，數據流動性進一步加強，推動數據復制內容向云端數據、產品形態向 SaaS 服務拓展，衍生出更多的應用場景。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 表表 3：數據復制軟件的三大階段：數據復制軟件的三大階段 階段特點階段特點 第一階段：數據的定時復制第一階段：數據的定時復制

31、1、早期依托存儲硬件的數據復制是以數據的定時復制為主；2、該階段數據復制軟件基于存儲硬件而存在，是存儲的重要附加功能，存在備份窗口長、重復數據量大、產品結構單一、缺乏獨立性等缺陷；3、產品需求以成本低、容量大為主，應用場景包括存儲磁帶庫的數據拷貝、搬遷等 第二階段：數據的實時復制第二階段：數據的實時復制 1、該階段隨著行業對持續數據保護、容災、備份中心雙活等需求的不斷提升應運而生；2、持續數據保護通過將變化的數據實時復制到目標服務器的同時，把數據的變化以日志方式記錄下來，在系統故障時根據日志快速恢復至指定時間點；3、容災則需要通過數據的實時復制保證兩套或多套 IT 系統的數據一致性，才能實現故

32、障情況下的切換；4、備份中心雙活則要求備份 IT 系統同時承擔業務，對數據復制的實時性提出了更高的要求 第三階段：云計算和大數據第三階段：云計算和大數據時代的數據復制時代的數據復制 1、隨著云計算和大數據時代的到來，數據復制正在逐步走向下一個階段。2、云計算具有部署靈活、運維成本低的特點，數據復制的內容開始從本地數據向云端數據，數據復制軟件的產品形態也開始由傳統的軟件向 SaaS 服務拓展；同時，大數據時代下數據流動性進一步加強，衍生出更多的應用場景；3、大數據時代下數據復制軟件將起到打破數據孤島的作用，將大量冷數據安全且高效地輸送至大數據平臺，為數據分析提供真實有效的源數據，使數據價值最大化

33、，為數字經濟的發展保駕護航 數據來源：招股說明書，東北證券 數字經濟數字經濟催生催生數據復制市場規模數據復制市場規模迅速迅速增長。增長。海量數據的出現帶來數據保護和互聯互通的需求增加，數據復制軟件作為提供數據傳輸的基礎工具，其作用日益突出，市場空間廣闊，從兩大應用場景分別來看：1）災備領域：災備領域：根據 IDC 數據，目前國內數據復制市場以一體機居多，2021 年年公司公司產品主要涉及到的災備市場規模為產品主要涉及到的災備市場規模為 6.01 億美元億美元，同比增長 21.1%，其中純軟件和一體機市場分別為 2.35 億美元（約合 14.80 億元）和 3.66 億美元（約合 23.06 億

34、元）。據IDC 預測，2026 年年公司公司產產品主要涉及的災備市場規模將達到品主要涉及的災備市場規模將達到 12.2 億美元億美元，年復合增長率 13.3%，其中純軟件規模將達到 5.1 億美元（約合 32.1 億元）。2）大數據領域：大數據領域：從大數據整體市場看，IDC 預測 2020 年中國大數據市場整體規模超過 100 億美元，市場總量有望在 2024 年超過 200 億美元。隨著大數據技術不斷演進和應用持續深化，數據復制軟件作為大數據產業的基礎支撐軟件，在數據匯聚、分發、采集、流通的環節將起到越來越重要的作用，市場規模有望快速增長。純軟件形態具有較大發展潛力。純軟件形態具有較大發展

35、潛力。數據復制市場主要以一體機和純軟件兩種產品形態，據 IDC 數據，目前國內數據復制市場以一體機居多，2021 年約占 60.9%，主要系我國在災備和大數據領域的法規制度等正在逐步完善，部分行業的相關建設和投入處于一個從無到有的狀態，一體機具有安裝部署方便、開箱即用的優勢，在現階段的國內市場中較受歡迎。實際上，純軟件是實現數據復制的核心，在靈活性上更具優實際上，純軟件是實現數據復制的核心，在靈活性上更具優勢勢。純軟件形態可以適用于硬件、虛擬機、云的混合環境的數據保護，且能夠充分利用現有的服務器、虛擬平臺等信息基礎設施，降低硬件投入。隨著云計算、大數據等技術的發展，企業信息系統環境日益復雜，同

36、時國內信息化水平也在持續提升、對數據價值的重視和災備意識 不斷增強，純軟件市場的有望加速增長。據 IDC 預 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 測，數據復制與保護的純軟件市場 2021-2026 年年復合增長率將達到 14.8%，略高于一體機市場的 12.3%的復合增速。1.4.格局：海外廠商仍為主導，英方軟件引領國產數據復制軟件市場 全球全球數據復制純軟件數據復制純軟件市場以海外廠商為主。市場以海外廠商為主。國外企業擁有較高的品牌知名度和較深厚的技術積累，占據了行業內主要的市場份額。根據 IDC 統計，2020 年全球數

37、據復制與保護的純軟件市場中，占有率前五的供應商分別為 Dell、Veritas、Veeam、IBM和 Commvault。國內數據復制軟件行業整體起步較晚，市場占有率低，同樣呈現出以國外知名企業為主導的競爭格局。不同細分不同細分場景參與者存在一定差異場景參與者存在一定差異?？傮w上看，除英方軟件外，災備方向的參與者主要有 DELL、華為等存儲硬件廠商和 Veritas、Commvault 等第三方軟件企業。從產品應用場景上看，在容災領域，參與者為 DELL、Veritas、Commvault 等；在備份領域，參與者除上述國外公司外，還包括愛數、鼎甲等國內企業；在云災備領域，國內參與者主要包括各大

38、公有云廠商，以及愛數、鼎甲等數據復制軟件廠商；在大數據場景，主要參與者為 Oracle 等數據庫企業，以及迪思杰等第三方軟件企業。從企業主營業務上看，在存儲硬件企業市場，參與者包括 DELL、IBM、華為等；在數據庫企業市場，參與者以 Oracle 為代表；在第三方數據復制軟件企業市場，參與者包括 Commvault、Veritas、Veeam、Rubrik、Cohesity、迪思杰等。表表 4：各領域細分市場格局：各領域細分市場格局 分類標準分類標準 具體場景具體場景/類型類型 主要競爭對手主要競爭對手 具體應用場景具體應用場景 災備場景（容災領域）DELL、Veritas、Commvaul

39、t 等 災備場景（備份領域）DELL、Veritas、Commvault、愛數、鼎甲等 災備場景（云災備領域）各大公有云廠商，愛數、鼎甲等數據復制軟件廠商 大數據場景 Oracle 等數據庫企業、迪思杰等第三方軟件企業 主營業務類型主營業務類型 存儲硬件企業 DELL、IBM、華為等 數據庫企業 Oracle 等 第三方數據復制軟件企業 Commvault、Veritas、Veeam、Rubrik、Cohesity、迪思杰等 數據來源：招股說明書，東北證券 英方軟件英方軟件引領國產數據復制引領國產數據復制純純軟件市場軟件市場。由于我國在存儲硬件、數據庫、操作系統等信息基礎設施領域受制于國外，國

40、內數據復制軟件行業整體起步較晚，市場占有率低。近年來，隨著信息技術的不斷演進，以華為、英方軟件為代表的國內廠商產品在功能和性能上達到和國外知名企業的同等水平，且在國產化適配、售后服務等方面具備更強的優勢，市場占有率呈上升趨勢。根據 IDC 統計，2021 年中國數據復制與保護市場中，占有率前六的供應商分別為華為、DELL、Veritas、愛數、鼎甲和新華三，CR6 為 59.5%，從細分市場來看，英方軟件在數據復制純軟件領域優勢顯著，據 IDC 數據，2021 年國內數據復制與保護的純軟件市場中，英方軟件年國內數據復制與保護的純軟件市場中，英方軟件以以 10.2%位居第三，位居國產數據復制軟件

41、第一。位居第三，位居國產數據復制軟件第一。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 圖圖 5：2021 年中國數據復制與保護市場格局年中國數據復制與保護市場格局 數據來源：IDC，東北證券 14.2%10.0%9.4%9.3%9.1%7.5%40.5%華為DELLVeritas愛數鼎甲新華三其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 2.英方軟件：英方軟件：國產國產數據復制數據復制軟件龍頭企業軟件龍頭企業 2.1.公司介紹：專注數據復制十余載 公司專注于數據復制領

42、域，處于行業領先地位。公司專注于數據復制領域，處于行業領先地位。公司主營業務系為客戶提供數據復制相關的軟件、軟硬件一體機及軟件相關服務，是國內市場少數同時掌握動態文件字節級、數據庫語義級和卷層塊級數據復制技術的高新技術企業之一。公司構造了“容災+備份+云災備+大數據”四大數據復制產品系列，相關產品覆蓋了容災、備份、云災備、數據庫同步、數據遷移等經典應用場景，在金融領域建立了較強的競爭優勢，還廣泛應用于黨政機關、教育、科研、醫療、交通等領域。公司董事長胡軍擎與其配偶江俊為實際控制人。公司董事長胡軍擎與其配偶江俊為實際控制人。公司董事長兼總經理胡軍擎直接持股公司 29.29%，同時持有員工持股平臺

43、上海愛兔 56.60%的財產份額并擔任上海愛兔的執行事務合伙人。其配偶江俊為公司董事兼副總經理，持有上海愛兔 10.00%的財產份額，二人合計控制公司 34.68%的股份，為公司共同實際控制人。圖圖 6：公司股權結構：公司股權結構（截至（截至 2023 年年 1 月月 18 日日）數據來源：公司上市公告書，東北證券 公司管理層行業經驗豐富，技術積累深厚。公司管理層行業經驗豐富，技術積累深厚。公司管理團隊多以技術背景出身，并且擁有非常豐富的行業管理經驗。公司董事長兼總經理胡軍擎先生不僅有豐富的研發經驗，同時深耕行業多年，曾任職于眾多海外龍頭企業的經歷為其積累了重要的行業經驗。董事周華、陳勇銓、高

44、志會均為公司核心技術人員，具有海內外知名高校與企業的研發經歷，技術背景深厚，共同負責公司的前沿技術與核心產品的研究開發。公司管理層豐富的行業經驗積累和專業知識積淀為公司持續加強創新能力、不斷發展壯大奠定了堅實基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 表表 5：公司管理層背景：公司管理層背景 管理層成員管理層成員 職位職位 背景背景 胡軍擎胡軍擎 董事長、總經理 畢業于西安理工大學，本科學歷。歷任國防科工委杭州可靠性儀器廠測試工程師，亞信科技（中國）有限公司高級研發工程師，美國太陽微電子計算機公司高級系統工程師，中國惠普上海分

45、公司高級存儲銷售經理，達貝泰克（美國）軟件有限公司區域銷售經理，香港達貝泰克軟件亞洲有限公司上海代表處區域銷售經理，新加坡騰保數據（亞洲）私人有限公司北京代表處首席代表，英方有限董事長、總經理等。江俊江俊 董事、副總經理 畢業于西安理工大學，本科學歷。歷任浙江東方通信集團有限公司億泰子公司銷售經理，中國網通（集團）有限公司浙江省分公司銷售經理，中國網通（集團）有限公司上海市分公司銷售經理，中國聯合網絡通信集團有限公司上海市分公司銷售經理，上海云淵信息科技有限公司銷售總監等。周華周華 董事、副總經理、核心技術人員 畢業于浙江大學計算機學院，碩士學歷。歷任浙江鴻程郵電計算機系統有限公司軟件工程師，

46、中國亞信科技有限公司高級軟件工程師，甲骨文軟件研究開發中心（北京）有限公司高級軟件工程師，甲骨文（中國）軟件系統有限公司高級售前顧問，英方有限技術總監等。陳勇銓陳勇銓 董事、核心技術人員 畢業于東北大學，本科學歷。歷任華為-3COM 公司軟件研發工程師，北京大學計算機科學技術研究所軟件研發工程師，北京金山軟件有限公司軟件研發項目主管，北京和勤新泰技術有限公司軟件研發經理，英方有限軟件研發經理，公司軟件研發經理、監事會主席等。高志會高志會 董事、核心技術人員 畢業于北京郵電大學，碩士學歷。歷任北京大學計算機科學技術研究所研發工程師，聯想網御科技（北京）有限公司研發工程師，北京和勤新泰技術有限公司

47、研發工程師，英方有限研發工程師，公司軟件研發經理等。章金偉章金偉 董事 畢業于上海交通大學，碩士學歷。歷任神達科技有限公司工業工程師，上海盛萬投資有限公司高級投資經理?，F任海通開元投資有限公司員工，華云數據控股集團有限公司董事，上海鎧鉑云信息科技有限公司董事，上海曦業投資合伙企業（有限合伙）執行事務合伙人等。羅春華羅春華 獨立董事 畢業于武漢大學，博士學歷。歷任湖南省工商銀行婁底市漣鋼支行會計，深圳天舒貿易有限公司會計、審計，廣東東軟學院信息管理系講師，華南師范大學國際商學院講師、副教授?，F任杭州電子科技大學會計學院副教授，寧波新芝生物科技股份有限公司獨立董事等。黃建華黃建華 獨立董事 畢業于

48、華東理工大學，博士學歷?，F任華東理工大學副教授、碩士生導師等。曾大鵬曾大鵬 獨立董事 畢業于北京大學，博士學歷。歷任成都理工大學法學系助教、講師?，F任上海以恒律師事務所兼職律師，華東政法大學經濟法學院教授、碩士生導師，純米科技（上海）股份有限公司獨立董事，安徽強邦新材料股份有限公司獨立董事，偉時電子股份有限公司獨立董事等。數據來源：公司招股書，東北證券 2.2.業務介紹：優秀軟件能力構建完備產品線 公司深耕數據復制，構建面向多場景軟件產品。公司深耕數據復制，構建面向多場景軟件產品。公司的軟件產品以數據復制功能為基礎，結合各應用場景的不同需求，構造了容災、備份、云災備、大數據四大產品系列，主要面

49、向災備和大數據兩大應用場景，其中災備場景包含容災、備份、云災備三大產品系列，每個系列下均包含豐富的產品線，不同產品可通過統一數據管理平臺 i2UP 進行統一管理和調用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 表表 6：公司四大產品系列：公司四大產品系列 產品系列產品系列 產品名稱產品名稱 主要功能主要功能 容災產品系列容災產品系列 數據實時復制軟件（i2COOPY）為用戶提供字節級的數據實時復制服務 塊設備復制與恢復管理軟件（i2Block）為用戶提供塊級的數據復制服務 持續數據保護與恢復軟件（i2CDP）在數據復制的同時，將數

50、據的變化以日志的方式記錄并保存 高可用災備管理軟件（i2Availability）在數據復制的同時對生產中心相關服務進行實時監控，在偵測到各類異常導致業務不可訪問時，自動或手動將應用切換到災備中心服務器上，確保企業的業務連續性 海量數據災備管理軟件（i2NAS）為用戶提供由 NAS 存儲至目標端的數據復制服務，實現數據和NAS 設備的解耦，進行跨異構 NAS 設備之間的數據復制 大數據產品大數據產品 系列系列 同構數據庫雙活復制軟件（i2Active）同構數據庫間的數據雙活復制，通過一對一、一對多、多對一等靈活架構，為數據使用者實時地分離出多份數據，用于數據的分析、測試、災備、仿真等場景 數據

51、流復制管理軟件（i2Stream）在基本不影響生產系統性能的前提下，將各類源端數據實時傳輸至多種類型的目標端 數據分發系統軟件（i2Distributor）將一臺主機上的指定內容迅速復制分發到各個節點，可用于普通文件和流數據的分發 數據脫敏軟件（i2Masking）按照脫敏算法對生產端數據庫的敏感數據進行變形轉換，以降低數據的敏感程度，擴大數據的共享和使用范圍 云災備產品云災備產品 系列系列 云災備運營軟件（i2Cloud）在為企業提供云端實時備份服務的同時，提供云災備資源集中管理的服務 系統遷移軟件（i2Move）為用戶提供由生產服務器向本地或云端目標服務器的整機熱遷 移服務，在業務不停機的

52、情況下，實現系統和數據實時復制，復制完成后可快速切換系統，由新主機接管業務 文件共享和管理軟件（i2Share）用于企業各類文檔的本地或云端集中存儲與管理，支持辦公電 腦和移動終端間的文件同步，實現企業數據內外部共享、文檔統一管理以及移動辦公和數據安全管控 虛擬化備份管理軟件（i2VP）提供大規模虛擬化平臺的虛擬機復制、備份、恢復和遷移 云平臺 為用戶提供災備即服務（DRaaS）的云平臺 備份產品系列備份產品系列 數據副本管理軟件（i2CDM）將生產服務器上的操作系統、文件系統、數據庫數據實時或定時備份后，在需要時將備份數據分離出多份 全服務器備份管理軟件（i2FFO）將生產服務器整機備份保存

53、為原文件格式或虛擬機格式文件，在生產服務器故障時，在虛擬化平臺上快速接管，快速重建業務系統，減少業務中斷時間 數據備份與恢復管理軟件（i2Backup）通過調用系統或應用的相關接口進行數據備份和恢復 數據來源：公司招股書、東北證券 軟件產品為基軟件產品為基，布局布局一體機和服務業務一體機和服務業務。除軟件產品外，公司還提供軟硬件一體機及軟件相關服務業務。軟硬件一體機產品軟硬件一體機產品是公司針對客戶軟硬件一體化的需求，將軟件嵌入到存儲服務器硬件后形成的產品。其由公司負責整體設計、選型，根據市場調研提前確定硬件的標準配置，預先對包括操作系統在內的各類內嵌軟件做出調整、優化及設置。生產時，一體機產

54、品由硬件供應商根據公司的設計、選型，按客戶需要增加內存、硬盤等內容進行生產，灌裝公司數據復制軟件后出廠，形成具有公司 Logo 的機架式服務器。軟件相關服務軟件相關服務主要包括遷移服務、軟件維保服務和其 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 它技術服務。遷移服務指基于公司的 i2Move 等軟件產品，為用戶提供服務器數據整體遷移的服務；軟件維保服務指在質保期外，公司提供有償軟件維保服務，主要包括電話或網絡遠程支持、軟件升級、定期巡檢、容災演練等；其它技術服務指對部分實施環境較為復雜的項目，公司提供有償技術服務，主要包括咨詢、規

55、劃、定制開發、產品培訓、安裝實施等。圖圖 7：公司軟硬一體機產品及其應用場景：公司軟硬一體機產品及其應用場景 數據來源：公司招股書、東北證券 軟件產品軟件產品業務約占公司收入業務約占公司收入 2/3。軟件產品收入在總營收中持續占據主導地位，2019-2021 年占比分別為 57.07%、66.89%和 63.95%，其中災備產品為數據復制傳統應用，收入占比相對較高，分別為 43.15%、52.01%和 45.48%，大數據產品為公司近年新進入的領域，收入快速上升，占比分別為 13.92%、14.87%和 18.47%。軟硬件一體機產品占比近年有所下降，從 2019 年的 33.30%下降至 2

56、021 年的 20.12%，主要原因為公司主推產品為軟件產品，一體機產品為公司產品系列的補充，需求有限。此外，由于公司產品在存量市場逐漸增多，維保需求持續增加，軟件相關服務快速增長，2021 年同比上年上升 3.52 個百分點至 9.16%。軟件軟件產品產品標準化程度高標準化程度高，公司毛利率保持較高水平，公司毛利率保持較高水平。軟件產品標準化程度高，2019-2021 年產品毛利率分別為 90.82%、95.10%和 96.16%，呈上升趨勢，主要系公司加強內部管理，提升技術人員現場部署實施使用效率所致，使得公司整體毛利率一直保持在 85%左右。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

57、聲明及說明 16/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 圖圖 8：公司分業務結構（：公司分業務結構（%）圖圖 9：公司分業務毛利率（：公司分業務毛利率（%）數據來源：公司招股書、東北證券 數據來源：公司招股書、東北證券 2.3.財務分析：業績穩健增長，規模投入助力發展 公司公司業績業績穩健增長。穩健增長。公司 2019-2021 年營業收入分別為 1.02 億元、1.29 億元和 1.60億元，2019-2021 年 CAGR 為 25.24%，保持穩健增長態勢；2022 年 Q1-Q3，公司實現營業收入為 1.14 億元，較上年同期增加 33.59%，主要系國產化信息系統逐步建立產生較大

58、規模的災備新需求與公司產品在系統中得到廣泛認可所致。公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為 0.18 億元、0.41 億元和 0.34 億元，其中 2021 年歸母凈利潤略降，主要原因為當年公司進一步擴充了研發和銷售團隊，能力建設的投入轉化為銷售業績尚需時間；2022 年 Q1-Q3 公司歸母凈利潤為 0.06 億元，較上年同期增長 60.61%。圖圖 10：英方軟件營業收入及增速（億元：英方軟件營業收入及增速（億元/%）圖圖 11：英方軟件歸母凈利潤及增速（億元：英方軟件歸母凈利潤及增速（億元/%）數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 規模投入使得盈利能力短期承壓。

59、規模投入使得盈利能力短期承壓。隨著軟件業務占比不斷提高，公司整體毛利率提升，從 2019 年的 79.26%提升至 2021 年的 85.63%。公司現仍處于快速擴張階段，員工規模和研發投入的持續增加使得公司費用率有所增加，2021 年公司銷售費用與研發費用分別上升 2.53、3.37 個百分點至 29.43%和 35.45%，相應公司盈利能力略有影響，凈利率從 2020 年 31.57%降至 2021 年的 21.23%，我們認為，當前的規模投入是為日后的長遠經營奠定基礎，是公司發展必不可少的重要階段。57.07%66.89%63.95%33.30%23.12%20.12%3.88%5.64

60、%9.16%5.75%4.35%6.77%0%20%40%60%80%100%201920202021軟件產品軟硬件一體機軟件相關服務其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021軟件產品軟硬件一體機軟件相關服務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 圖圖 12：英方軟件期間費用率變化（：英方軟件期間費用率變化（%）圖圖 13：英方軟件毛利率、凈英方軟件毛利率、凈利率變化（利率變化（%）數據來源：公司招股書、東北證券 數據來源：公司招股書、東北證券 經營性現金流量凈額經營性現金流

61、量凈額良好良好。2020 年公司經營性現金流量為 0.20 億元，2021 年同比降低 25.26%至 0.15 億元，主要原因為公司 2021 年招聘了較多研發和銷售人員，且薪資水平有所提升，因此支付給職工以及為職工支付的現金較高，使得 2021 年經營性現金流有所下降，但仍處于良好水平。圖圖 14：英方軟件經營性現金流變化（億元）：英方軟件經營性現金流變化（億元）數據來源：公司招股書、東北證券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201920202021銷售財務研發管理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021毛利率凈利率

62、-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.10.10.20.20.3201920202021經營性凈現金流（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 3.公司優勢：公司優勢：技技術穩固領先地位，性能驅動領域拓展術穩固領先地位，性能驅動領域拓展 3.1.核心技術穩固領先地位，持續研發蓄力未來發展 多年深耕，技術積累豐厚多年深耕，技術積累豐厚。公司自創立以來始終注重技術研發，截至 2022 年 9 月30 日，公司已獲得 27 項發明專利和 113 項軟件著作權，形成了以動態文件字節級復制、數據

63、庫語義級復制和卷層塊級復制三大核心底層復制技術為代表的一系列核心技術體系，并基于核心技術成功研發 20 項軟件產品，進行了廣泛的商業應用。公司在上海、北京、杭州 3 地設有研發中心，擁有實力強大的研發團隊和完善的技術研發管理制度，獲得了包括國家高新技術企業、上海市科技小巨人企業、上海市“專精特新”中小企業等在內的多項榮譽證書。自研核心技術使公司處于行業領先地位自研核心技術使公司處于行業領先地位。公司核心技術均是從底層源代碼進行自主研發，經過多年的更新迭代，在復制效率、復制顆粒度、對生產系統的影響等多個指標上具有較強優勢，形成了較高的技術壁壘。公司主要核心技術具有實時性高、穩定性強、可靠安全等特

64、點，能夠適應高強度高并發、海量數據、跨不同體系架構等復雜的生產環境，滿足國產信息化關鍵環節自主、安全、可控的需要，在企業業務連續性及數據復制管理領域處于領先地位。表表 7：公司三大自研核心技術衍生的技術體系：公司三大自研核心技術衍生的技術體系 動態文件字節級復制技術 數據序列化傳輸技術 文件系統序列化操作的快速分類技術 文件快速對比技術 CDP 日志快速恢復技術 CDP 日志的快速存儲及檢索 Linux 系統整機遷移及保護技術 數據庫語義級復制技術 雙活數據庫的數據快速比對技術 ROWID 映射數據處理技術 數據庫連續性數據保護技術 雙活數據庫快速修復技術 數據庫同步規則顯示技術 數據庫同步異

65、常時的保護技術 卷層塊級復制技術 不定長分塊同步技術 基于塊備份的快速恢復技術 基于塊復制的周期同步技術 基于塊復制的 CDP 技術 數據來源：公司招股書、東北證券 持續研發夯實未來高質量發展基石。持續研發夯實未來高質量發展基石。公司已形成了協同、高效的研發體系，并具備較強的技術研發及創新能力。截至 2022 年 6 月 30 日，公司從事與研究開發相關工作的技術人員共 243 人，約占員工總數的 55.10%。同時公司每年招聘具有扎實專業基礎及有培養潛力的優秀畢業生加入研發技術團隊，已經培養及儲備了一批研發技術后備力量。在研發投入方面，公司持續加大投入以保持在市場的技術優勢，2019-202

66、1 年公司研發投入分別為 0.33 億元、0.41 億元和 0.57 億元，2019-2021 年復合增長率達到 31.87%，研發投入占營業收入比例連年上升，2019-2021 年分別為 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 31.90%、32.08%和 35.45%。圖圖 15：英方軟件研發投入及占比（億元：英方軟件研發投入及占比（億元/%）圖圖 16：英方軟件人員：英方軟件人員結構結構（%）數據來源：公司招股書、東北證券 數據來源：公司招股書、東北證券 3.2.優異性能加速國產替代，驅動多領域客戶拓展 優異性能使公司產品

67、逐步在重要領域實現國產替代。優異性能使公司產品逐步在重要領域實現國產替代。相較于國外知名企業，公司的主要產品在部分功能和性能指標上達到同等水平，并在兼容性、國產化等方面具有突出優勢，憑借著功能和性能優勢，公司產品已廣泛應用于金融、醫療等對數據復制的實時性、可靠性有較高要求的領域，并成功替代國外知名企業的同類產品。災備產品：災備產品：公司的災備產品結合了動態文件字節級復制技術和卷層塊級復制技術，在增量數據復制上可達到毫秒級的數據復制延遲，微秒級的復制顆粒度以及較小的 CPU、內存和磁盤資源占用，在全量備份上也具有較高的復制速度，與可比公司同類產品相當，達到行業主流水平。表表 8：公司容災產品關鍵

68、性能指標對比：公司容災產品關鍵性能指標對比 關鍵性能指標關鍵性能指標 公司技術水平公司技術水平 行業主流水平行業主流水平 增量數據復制延遲 基于動態文件字節級復制技術，通?？梢赃_到毫秒級別的延遲。根據數據增量和硬件環境的不同，從幾毫秒到幾百毫秒不等。行業內以塊級復制技術為主，采用字節級復制技術較少。受制于技術原理，其延遲最低可達到數秒，普遍在數十分鐘、數小時。增量數據復制顆粒度 基于動態文件字節級復制技術，兩次復制的差異在 I/O 級，復制顆粒度可達到微秒甚至小。行業內以塊級復制技術為主，采用字節級復制技術較少。受制于技術原理，塊級復制顆粒度一般在秒級甚至更大。資源占用 對用戶生產業務系統影響

69、小。對 CPU 的影響通?？刂圃诳?CPU 使用率的 5%以下；內存、磁盤可按需控制使用，最低僅需 250M 內存，無需磁盤緩存時無需額外的磁盤 I/O。行業內以塊級復制技術為主，采用字節級復制技術較少。塊級復制需要從生產端磁盤獲取數據，會增加額外的磁盤 I/O 和 CPU 消耗，對生產端業務系統的 CPU 和磁盤影響較大。全量備份速度 基于卷層塊級復制技術，在 SSD 盤和萬兆網的環境中能達到 570MB/s。達到測試用 SSD 盤所能達到的訪問速度上限。塊級復制技術在全量備份速度上有一定優勢，行業內主流水平基本均可達到高性能硬件的訪問速度上限。數據來源：公司招股書、東北證券 29%30%3

70、1%32%33%34%35%36%0.000.100.200.300.400.500.60201920202021研發投入（億元）研發投入占比（%）55.10%39.00%5.90%研發人員占比銷售人員占比管理人員占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 大數據產品：大數據產品：公司的大數據產品在增量數據的抽取和裝載上可以達到每秒十萬級的事務處理能力，表數據對比性能為萬級以上，與可比公司的同類產品性能接近，優于行業主流水平。表表 9：公司大數據產品關鍵性能指標對比：公司大數據產品關鍵性能指標對比 關鍵性能指標關鍵性能指標 公

71、司技術水平公司技術水平 行業主流水平行業主流水平 增量數據抽取性能 公司通過日志解析的方式對不提供復制接口的數據庫進行數據抽取，支持解析 DML 和 DDL 語句。對于一般常見的事務能達到每秒萬至十萬級。行業內大多利用時間戳、觸發器、快照等方式進行增量數據捕獲，分別存在無法實時捕獲、會降低系統性能、耗費大量存儲空間的缺點。增量數據裝載性能 根據數據的相關性將數據進行拆分，實現單表并發裝載，提高產品并行度，和軟件的承壓能力。支持事務順序裝載和批量裝載。對于一般常見的事務最高能達到每秒十萬級。行業內只有少數廠商同時支持事務的順序裝載和批量裝載。表數據比對性能 公司有兩種技術方案進行動態數據校驗。對

72、于Oracle 數據庫，公司結合數據庫快照進行數據對比方法，數據對比速度同數據導出速度持平。對于其它數據庫，公司采用遞歸對比的策略，每秒鐘可處理的數據對比達萬級。行業內通常以靜態數據比較為主，無法準確處理不斷動態變化的數據，僅少數有動態表對功能。數據來源：公司招股書、東北證券 公司在公司在災備等級要求最高的災備等級要求最高的金融領域建立較強競爭優勢。金融領域建立較強競爭優勢。金融領域涉及的數據龐雜，對問題和故障的容忍度低，對災備產品的可靠性和安全性具有較高的要求，并且在上線前需經過嚴格的測試，一經使用不會輕易替換。公司以其優異的功能和性能水平，已開始逐步替代國外知名廠商的同類產品，應用于銀行信

73、貸系統、保險公司的養老險個人險系統、證券公司集中交易系統等金融機構的核心業務系統。目前已在金融領域實現規模收入，2019-2021年分別實現2097.32萬元、3863.88萬元和4220.93萬元，占主營業務收入比例分別為 20.94%、31.00%和 27.32%，是公司主營業務收入的主要來源之一。同時公司在金融領域樹立了多個標桿項目，與工商銀行、海通證券、國泰君安等知名企業有著深度的業務合作，公司也有望憑借標桿項目的示范效應加大金融領域的數據復制軟件替代和推廣。公司已在災備要求同樣嚴格的醫療領域形成規模收入公司已在災備要求同樣嚴格的醫療領域形成規模收入。公司災備系列產品已深入HIS、PA

74、CS 等醫院核心系統，2019-2021 年公司在醫療領域分別實現收入 1362.68 萬元、2211.98 萬元、1713.14 萬元，占主營業務收入比例分別為 13.61%、17.75%和 11.09%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 圖圖 17：公司金融領域收入公司金融領域收入（萬元）（萬元）及占比及占比 圖圖 18：公司醫療領域收入公司醫療領域收入（萬元）（萬元）及占比及占比 數據來源：公司招股書、東北證券 數據來源：公司招股書、東北證券 圖圖 19：公司：公司金融金融領域領域標桿標桿：海通證券專用容災軟件系統海

75、通證券專用容災軟件系統 數據來源：公司官網、東北證券 多領域拓展，形成龐大客戶群體。多領域拓展，形成龐大客戶群體。除金融和醫療領域外，公司的產品還廣泛應用于黨政機關、教育、科研、交通等公共事業機構，代表客戶包括環境保護部環境工程評估中心、江蘇省大數據管理中心、中國地質大學、中國工程物理研究院等；另外公司也向電信運營商、互聯網、能源電力、房地產、制造業等領域企業提供相關產品及服務。龐大的客戶群體及持續性的業務合作充分證實了公司產品及服務的品質，為公司下一階段的業務拓展打下了良好的市場和品牌基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/30 C C 英方英方/公司深度公司深

76、度 圖圖 20：公司能源領域案例：中國電科院遷移方案：公司能源領域案例：中國電科院遷移方案 數據來源：公司官網、東北證券 3.3.乘風云計算，云災備有望成公司新增長點 云計算催生災備上云新趨勢。云計算催生災備上云新趨勢。云計算的發展不斷推進企業業務系統上云，也催生了云災備的新模式。云災備模式下，數據保護的對象和災備的目標端由本地系統轉向云端系統，災備服務供應商也開始推出災備即服務的新模式。和本地災備相比，云災備的傳輸環境具有帶寬窄、不穩定等特點，對數據復制技術的壓縮能力、斷點續傳能力等提出了更高的要求。云災備快速發展，有望成為未來新增長點。云災備快速發展，有望成為未來新增長點。在云計算快速增長

77、的趨勢下，災備即服務（DRaaS）也在蓬勃發展。MarketsandMarkets 發布的市場研究報告顯示，全球DRaaS 市場規模預計將從 2020 年的 51 億美元增長到 2025 年的 146 億美元，年復合增長率達 23.41%。近年來我國云計算市場呈現爆發式增長，2020 年我國云計算整體市場規模達 2091 億，增速 56.6%，為云災備發展提供良好環境。在這種情況下，公司較早地進行了云災備的布局，借力我國云計算發展浪潮，云災備有望成為公司未來新的業績增長點。圖圖 21：全球全球 DRaaS 市場規模（億美元）市場規模（億美元）數據來源：MarketsandMarkets、東北證

78、券 5114602040608010012014016020202025市場規模（億美元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 公司公司已具備已具備云災備完整產品系列。云災備完整產品系列。公司打造的云災備產品系列是公司針對公有云、私有云、混合云下的數據交互而開發整合的產品系列，包括云災備運營軟件云災備運營軟件（i2Cloud）、系統遷移軟件（系統遷移軟件（i2Move）、文件共享和管理軟件（文件共享和管理軟件（i2Share）、虛擬虛擬化備份管理軟件（化備份管理軟件（i2VP）和 云平臺云平臺等一系列產品。公司的云災備產品可以

79、突破云服務部署場地（公有云/私有云/混合云）或云服務供應商（同構云/異構云）的限制，滿足用戶按需付費、高性價比、高可靠、個性化的云災備需求。其產品具有較強的兼容性，廣泛支持各類應用程序和數據庫的數據保護，且支持國產操作系統。圖圖 22：云災備運營軟件（云災備運營軟件（i2Cloud）應用場景）應用場景 數據來源：公司招股書、東北證券 公司公司云災備云災備產品已得到市場驗證產品已得到市場驗證。2018 年，公司與華為云合作發布了混合云災備解決方案，該解決方案在 2019 年經國際災難恢復協會中國分會評估，達到國際災難恢復標準SHARE 78能力等級五級。通過與華為云的合作，公司產品已應用于多個境

80、外金融機構的業務系統中。公司通過多年研發積累，獲得了中移（蘇州）的高度認可，合作關系仍在繼續進行中，公司近期又以第 1 中標候選人中標中移（蘇州）云能力中心 2022-2023 年移動云備份軟件（云化業務產品），投標報價 1045.52 萬元。隨著公司在云災備領域進一步加大投入，預計未來該領域優勢將持續保持，為業績增長提供動力。3.4.募投四大項目，持續鞏固核心優勢 公司本次公開發行 2094.67 萬股人民幣普通股，募集資金總額 8.10 億元，募集資金凈額 7.32 億元。本次募集資金將投資于以下四個項目，分別為行業數據安全和業務連續性及大數據復制軟件升級項目、云數據管理解決方案建設項目、

81、研發中心升級項目、營銷網絡升級項目，項目的預計資金使用總需求為 5.74 億元。本次募集資金投資項目屬于國家政策重點發展的方向，與行業發展趨勢密切相關，有利于公司產品的快速升級迭代，在良好的市場環境下抓住機遇，提升公司的綜合實力，持續鞏固公司的競爭優勢，進一步擴大公司業務規模：行業數據安全和業務連續性及大數據復制軟件升級項目：行業數據安全和業務連續性及大數據復制軟件升級項目：總投資 2.46 億元，時間周期為 36 個月，本項目將通過租賃新辦公場所、購置先進的研發設備和研發軟件，引進一批高端研發人才，對公司現有的 i2UP、i2Active、i2Stream、i2COOPY、請務必閱讀正文后的

82、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 i2CDP 等行業數據安全及業務連續性和大數據軟件產品進行全面升級。本項目有利于提升產品性能，優化客戶體驗，保障公司產品的持續競爭力。云數據管理解決方案建設項目：云數據管理解決方案建設項目：總投資 1.40 億元，時間周期為 36 個月，本項目將通過租賃辦公場地，購置相關服務器等硬件設備和研發測試軟件，搭建私有云平臺等網絡設施，租賃云主機和云存儲等公有云資源，引進相關研發人才，對公司云數據管理解決方案相關產品進行研發拓展。本項目有利于實現公司云災備產品在下游客戶中的深入滲透，助力公司擴大業務規模，實現業務的

83、快速增長。研發中心升級項目：研發中心升級項目：總投資 1.19 億元，時間周期為 36 個月，本項目將通過對現有研發中心進行升級改造和建設新的研發中心，引進行業專業人才，購置先進的研發相關軟硬件設施，進一步優化公司的研發環節，夯實公司的研發能力。本項目有利于保持公司對前沿技術的追蹤和研究應用，提高公司研發效率和研發質量，保障公司的可持續發展。營銷網絡升級項目：營銷網絡升級項目：總投資 0.69 億元，時間周期為 24 個月，本項目將對公司現有的 30 個營銷網點進行全面升級建設，并在國內的珠海、香港，以及國外的日本和新加坡增設營銷網點，擴大公司營銷與服務網絡覆蓋范圍，增加營銷服務網點人員配置，

84、完善營銷與服務體系。本項目有利于增強公司營銷服務能力，提升公司知名度，從而提高公司行業競爭力、擴大公司市場占有率，推動公司持續、快速發展。表表 10：投資項目資金情況：投資項目資金情況 項目名稱項目名稱 總投資金額總投資金額（億元）（億元）募集資金擬投入募集資金擬投入 金額（億元）金額（億元）行業數據安全和業務連續性及大數據復制軟件升級項目 2.46 2.46 云數據管理解決方案建設項目 1.40 1.40 研發中心升級項目 1.19 1.19 營銷網絡升級項目 0.69 0.69 合計 5.74 5.74 數據來源：公司招股書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

85、明 25/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 4.盈利預測盈利預測 4.1.業績預測 公司主要由四類業務構成：包含災備和大數據系列的軟件產品、軟硬件一體機、軟件相關服務以及其他。我們基于這四項業務對公司收入進行預測分析：1）軟件產品：）軟件產品：基于公司三大行業前沿技術，公司災備系列產品性能在行業中處于領先水平，在國產替代的催化下，公司有望憑借在金融、黨政、醫療等領域的優勢加速滲透。同時隨著數字經濟的不斷壯大，公司的大數據產品系列將迎來快速成長，我們預計 2022-2024 年公司軟件產品業務收入分別實現 1.30/1.95/2.82 億元，同比增長27.59%/49.63%/44.45

86、%，預計毛利率2022-2024年分別為97.00%/97.50%/98.00%。2）軟硬件一體機：）軟硬件一體機：公司軟硬件一體機主要是將公司自有軟件嵌入到存儲服務器硬件進行出售，以滿足客戶軟硬件一體化需求。我們預計該業務將保持穩健增長，預計 2022-2024年分別實現收入 0.37/0.43/0.50 億元，同比增長 15.52%/15.50%/15.50%，毛利率將保持穩定，預計 2022-2024 年維持在 65.50%。3）軟件相關服務：）軟件相關服務：隨著軟件產品和一體機業務的持續增長，相應的維保和遷移等軟件服務需求也將保持快速增長，公司軟件服務收入基數小，預計未來幾年將保持快速

87、增長趨勢，我們預計 2022-2024 年該業務分別實現收入 0.21/0.30/0.40 億元，同比增長 45.00%/40.00%/35.00%，預計 2022-2024 年毛利率穩定在 88.31%。4）其他）其他主營主營業務業務和其他業務和其他業務：其他主營業務包括根據客戶數據復制與災備的需求，配套采 購服務器、儲存陣列及其他配件。其他業務主要以云資源業務為主，屬于經銷業務，推廣華為、騰訊、阿里等云資源供應商的產品及服務。我們預計該業務將以 15%的增速穩健增長，2022-2024 年分別實現收入 0.12/0.14/0.16 億元，預計該業務整體毛利率保持平穩，維持在 60%。整體來

88、看，我們預計公司 2022-2024 年實現收入 2.01/2.82/3.88 億元，同比增長25.90%/40.17%/37.56%；實 現 歸 母 凈 利 潤 0.41/0.63/0.94 億 元，同 比 增 長21.54%/53.90%/48.55%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 表表 11：英方軟件盈利預測（百萬元）：英方軟件盈利預測（百萬元）軟件產品軟件產品 2021 2022E 2023E 2024E 收入收入 102.18 130.37 195.07 281.79 YOY 18.85%27.59%49.6

89、3%44.45%毛利率毛利率 96.16%97.00%97.50%98.00%軟硬件一體機軟硬件一體機 收入收入 32.14 37.13 42.89 49.53 YOY 8.17%15.52%15.50%15.50%毛利率毛利率 65.68%65.50%65.50%65.50%軟件服務軟件服務 收入收入 14.63 21.22 29.71 40.11 YOY 101.79%45.00%40.00%35.00%毛利率毛利率 89.68%88.31%88.31%88.31%其他其他 收入收入 10.82 12.44 14.31 16.45 YOY 93.34%15.00%15.00%15.00%毛

90、利率毛利率 66.52%60.00%60.00%60.00%總體總體 收入收入 159.78 201.16 281.97 387.88 YOY 24.30%25.90%40.17%37.56%歸母凈利潤歸母凈利潤 33.92 41.23 63.45 94.26 YOY-16.41%21.54%53.90%48.55%毛利率毛利率 85.63%87.98%89.76%91.24%數據來源：招股說明書，東北證券 4.2.投資評級 公司作為數據復制領軍企業，產品涵蓋容災、備份、云災備、大數據多細分領域。2021 年以 10.2%的市占率位居我國數據復制與保護純軟件市場第三，國產數據復制純軟件市場第一

91、。在數字經濟和國產替代雙主線的持續催化下，公司將迎來快速成長，我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤同比增長 21.54%/53.90%/48.55%，給予“增持”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示 1、市場競爭加??；2、研發人員流失和核心技術泄密風險等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E

92、 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 259 353 318 452 凈利潤凈利潤 34 41 63 94 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 3 0 0 0 應收款項 93 58 153 137 折舊及攤銷 6 1 1 1 存貨 2 2 3 3 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 3 4 5 6 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 357 416 478 597 投資損失-5-6-7-8 可供出售金融資產 運營資本變動-23 57-95 44 長期投資凈額 0 0 0 0 其他 0

93、 0 0 0 固定資產 8 12 16 19 經營活動凈現金流量經營活動凈現金流量 15 93-38 131 無形資產 0 1 1 1 投資活動凈現金流量投資活動凈現金流量 16 2 3 3 商譽 0 0 0 0 融資活動凈現金流量融資活動凈現金流量-3 0 0 0 非流動資產合計非流動資產合計 50 53 57 61 企業自由現金流企業自由現金流 28 88-42 126 資產總計資產總計 407 470 536 658 短期借款 0 0 0 0 應付款項 8 23 14 29 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 4 5 7 每股指標每

94、股指標 一年內到期的非流動負債 2 2 2 2 每股收益（元）0.54 0.49 0.76 1.13 流動負債合計流動負債合計 48 70 72 101 每股凈資產（元）6.47 4.77 5.53 6.66 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.27 1.11-0.45 1.57 其他長期負債 1 1 1 1 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 1 1 1 1 營業收入增長率 24.3%25.9%40.2%37.6%負債合計負債合計 49 71 74 102 凈利潤增長率-16.4%21.5%53.9%48.5%歸屬于母公司股東權益合計 357 399 462 5

95、56 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 85.6%88.0%89.8%91.2%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 407 470 536 658 凈利潤率 21.2%20.5%22.5%24.3%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 172.17 134.83 134.83 134.83 營業收入營業收入 160 201 282 388 存貨周轉天數 32.44 28.59 28.59 28.59 營業成本 23 24 29 34 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 2

96、 2 3 4 資產負債率 12.1%15.2%13.7%15.5%資產減值損失 0 0 0 0 流動比率 7.45 5.95 6.61 5.93 銷售費用 47 63 87 116 速動比率 7.35 5.89 6.53 5.87 管理費用 12 15 21 28 費用率指標費用率指標 財務費用-1 0 0 0 銷售費用率 29.4%31.5%31.0%30.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 7.7%7.6%7.4%7.1%投資凈收益 5 6 7 8 財務費用率-0.9%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 34 41 63 93 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-1 0

97、 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 33 41 63 93 估值指標估值指標 所得稅 0-1-1-1 P/E（倍）0.00 214.62 139.45 93.88 凈利潤 34 41 63 94 P/B（倍）0.00 22.20 19.15 15.91 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 34 41 63 94 P/S（倍）0.00 43.99 31.38 22.81 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 10.0%10.3%13.7%16.9%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/30 C C 英方英方

98、/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：黃凈：MBA，東北證券計算機首席分析師，曾在埃森哲、百度等從事咨詢業務，在國信證券、安信證券從事行業研究，2022年加入東北證券 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價

99、。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告

100、的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市

101、場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場

102、基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/30 C C 英方英方/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心

103、34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 1312061

104、5210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 1

105、8388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755

106、-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680