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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明公公司司研研究究新新股股研研究究報報告告證券研究報告證券研究報告industryIdindustryId美容護理美容護理investSuggestion無評級無評級investSuggestionChangemarketDatarelatedReportemailAuthor分析師：分析師：代凱燕S0190519050001徐鷗鷺S0190519080008assAuthor投資要點投資要點summary潤本股份：驅蚊潤本股份：驅蚊+嬰童護理雙輪驅動，電商銷售亮眼。嬰童護理雙輪驅動，電商銷售亮眼。公司成立于 2006年

2、，前期主要涵蓋驅蚊、個人護理兩大賽道，目前已形成驅蚊、嬰童護理、精油三大核心產品系列，其中，驅蚊與嬰童護理為兩大主要板塊。憑借前瞻性線上布局以及高性價比產品，潤本銷售業績快速增長，2020年-2022 年品牌在天貓平臺的蚊香液銷售額占比連續 3 年排名第一。2022年公司營收 8.56 億元，同比增長 47.06%，2022 年歸母凈利潤 1.60 億元，同比增長 32.66%。驅蚊賽道、嬰童護理賽道細分市場穩步增長，下沉市場、線上渠道存發驅蚊賽道、嬰童護理賽道細分市場穩步增長，下沉市場、線上渠道存發展機遇展機遇。隨著戶外可攜帶、嬰童適用、安全無味等驅蚊產品需求的增加，新型形態驅蚊產品迅速崛起

3、。根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，中國新型形態殺蟲驅蚊市場規模預計于 2024 年達 68.66 億元，2019-2024 年 CAGR 為 13.04%（中國傳統驅蚊殺蟲市場規模 2019-2024年 CAGR 預計為 7.32%）；此外，公司借助已有技術與研發能力，從驅蚊賽道延伸至嬰童護理、精油賽道，發揮產業協同效應。隨著母嬰家庭人均 ARPU 穩步提升以及下沉市場消費升級、網購普及，2027 年嬰童護理產品規模預計達 490.7 億元，2022-2027 年 CAGR 達 9.71%（歐睿數據）。憑借線上渠道的先發優勢以及優異的消費者洞察能力，潤本迎來快速爆憑借線上渠道的先發優

4、勢以及優異的消費者洞察能力，潤本迎來快速爆發期發期。產品端：通過升級迭代產品、滿足細分需求、不斷改善用戶體驗，潤本推出了一系列廣受好評的高性價比、高銷量產品；渠道端：公司近期大力加碼抖音電商，鞏固線上渠道優勢地位，2022 年抖音渠道推廣總費用（平臺方推廣費用+非平臺方推廣費用）達 0.62 億元，占總推廣費用33.19%。由于其高性價比商品特性與抖音消費者特征適配度較高，品牌2022 年在抖音渠道的銷售金額從 2020 年的 0.014 億元增長至 2022 年的1.57 億元，增長速度迅猛；生產端：公司自產能力優秀，2020 年-2022年 自 產 比 例 分 別 達 69.62%/68.

5、09%/74.57%，產 能 利 用 率 分 別 達95.24%/95.87%/81.55%。隨著廣州生產基地的擴建，公司業務規模還將持續擴大。投資建議：潤本渠道優勢+品牌打造能力兼備，在驅蚊和嬰童護理細分市場具備較大增長潛力。此外，近期優質國貨品牌關注度較高，高性價比品牌有望迎來發展新機遇，潤本有望進一步打開市場，提高品牌知名度。風險提示：新品推廣不達預期風險、品牌打造不達預期風險、渠道拓展不達預期風險等。dyCompany潤本股份潤本股份 603193.SHtitle驅蚊驅蚊+嬰童護理雙輪驅動，緊抓線上發展機遇嬰童護理雙輪驅動，緊抓線上發展機遇createTime12023 年年 10 月

6、月 26 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-新股研究報告新股研究報告目錄目錄1、嬰童護理+驅蚊雙輪驅動，電商渠道銷售亮眼.-4-1.1、先發優勢+高性價比產品，其天貓蚊香液銷售額占比連續 3 年第一.-4-1.2、股權結構集中穩定，管理層深耕日化領域.-5-1.3、潤本于 10 月 17 日在上交所上市，募資 9.03 億元用于營銷&生產.-6-2、行業：消費需求日益細化，下沉市場存發展機遇.-7-2.1、中國驅蚊市場穩步擴大，嬰童適用、新型形態產品迅速增長.-7-2.2、嬰童護理：下沉市場存發展機遇，消費渠道變更帶來新增長點.-10-2.

7、3、精油：綠色安全+精致多樣，精油驅蚊逐漸興起.-13-3、公司：線上渠道先發優勢凸顯，品牌打造能力突出.-14-3.1、產品：貫徹差異化競爭思路，消費者洞察能力優秀.-14-3.2、品牌：頭部 KOL 背書，定位“安全無害”+“質優價廉”搶占細分市場消費者心智.-16-3.3、渠道：天貓布局時間領先行業，看準時機大力加碼抖音.-17-3.4、生產：自產能力優秀，把控原料保障產品品質.-19-4、財務：營業收入高速增長，控費能力優于同比公司.-21-4.1、渠道爆發+品類拓展帶動營收高增，嬰童護理產品營收占比增至第一-21-4.2、嬰童護理產品毛利率/占比上升，帶動公司毛利率水平穩步提高.-2

8、2-4.3、高自產率+扁平化管理降低成本，銷售費用重點投入抖音.-23-5、投資建議.-24-6、風險提示.-24-圖目錄圖目錄圖 1、2020-2022 年營收 CAGR 達 39.04.-4-圖 2、2020-2022 年歸母凈利潤 CAGR 達 29.99.-4-圖 3、公司處于快速爆發期.-4-圖 4、驅蚊、嬰童護理、精油三大系列主要產品.-5-圖 5、公司股權結構集中穩定.-6-圖 6、2015-2024E 中國家居護理市場零售額規模（按城市等級劃分）（億元）-7-圖 7、2015-2024E 中國家居護理市場零售額（億元）.-7-圖 8、預計 2024 年中國驅蚊殺蟲市場規模穩步擴

9、大至 120.06 億元.-8-圖 9、中國新型形態殺蟲驅蚊市場 2019-2024.-9-圖 10、中國新型形態殺蟲驅蚊產品細分品類增長情況.-9-圖 11、中國兒童適用驅蚊產品市場規模 2019-2024 年 CAGR 預計達 19.26%-10-圖 12、中國戶外出行可攜帶驅蚊產品市場規模 2019-2024 年 CAGR 預計達 16.44%.-10-圖 13、中國 0-9 歲人口規模依然龐大，2021 年達 1.60 億人.-11-圖 14、2022 年母嬰家庭育兒人均 ARPU 同比增長 9.80%，高于 2022 年中國居民月可支配收入同比增速.-11-圖 15、2021 年中國

10、母嬰消費品類構成中，洗護用品占比為 6.9%，還有較大增長空間.-11-圖 16、中國嬰童護理產品市場規模持續擴大，預計 2027 年達 490.7 億元.-11-圖 17、農村居民人均消費支出 2015-2021 年 CAGR 達 9.52%.-12-圖 18、2023.06 農村地區互聯網普及率達 60.5%.-12-圖 19、中國母嬰護理品 2026 年線上渠道市場規模預計達 668 億元，約為線下渠 3UxVzWcX9YiYnRqMbRaO9PsQoOtRtQeRrQoOkPoMpQ8OrQmMxNrNpQNZnNqO請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和

11、重要聲明-3-新股研究報告新股研究報告道兩倍.-13-圖 20、精油行業市場規模迅速擴大，2015-2022 年 CAGR 達 26.37%.-14-圖 21、潤本升級迭代多款電熱蚊香液.-15-圖 22、潤本兒童驅蚊啪啪圈舒適且有趣.-15-圖 23、潤本針對不同場景推出多款驅蚊噴霧.-15-圖 24、潤本叮叮舒緩走珠冰露小巧便攜.-15-圖 25、潤本優化驅蚊噴霧噴頭，操作方便.-16-圖 26、潤本奶泡洗發沐浴慕斯解決寶寶洗浴煩惱.-16-圖 27、潤本與丁香醫生合作.-16-圖 28、李佳琦直播間推薦潤本產品.-16-圖 29、2020-2022 年潤本主營業務線上直銷渠道占比從 57

12、.00%穩步提升至 60.32%.-18-圖 30、2020-2022 年潤本主營業務線上直銷渠道毛利率高于其他渠道，2022 年達69.13%.-18-圖 31、2022 年抖音渠道推廣費用占比達 33.19%.-18-圖 32、公司產品以自產為主.-21-圖 33、2020-2022 年公司總產能利用率均在 80%以上.-21-圖 34、2020-2022 年營收 CAGR 達 39.04.-21-圖 35、2020-2022 年歸母凈利潤 CAGR 達 29.99.-21-圖 36、驅 蚊、嬰 童 護 理 和 精 油 系 列 產 品 2022 年 營 收 占 比 分 別 為31.82%/

13、45.59%/17.10%.-22-圖 37、嬰童護理業務增長強勁，2022 年 yoy 達 80.03%.-22-圖38、2020-2022年潤本主營業務毛利率穩步增長，分別為58.38%、59.89%、61.53%.-22-圖 39、2020-2022 年潤本主營業務線上直銷渠道毛利率高于其他渠道，2022 年達69.13%.-22-圖 40、2022 年銷售費率的提升推動期間費率增至 31.79%.-23-圖 41、歸母凈利潤從 2020 年 0.95 億元增至 2022 年 1.60 億元.-23-圖 42、相比競爭公司，潤本具有較低銷售、推廣、管理費用率.-23-表目錄表目錄表 1、

14、募集營銷和生產建設，合計占比 78.95%.-7-表 2、與同業可比公司驅蚊產品相比，潤本處于中低價位.-17-表 3、與同業可比公司嬰童護理產品相比，潤本處于中低價位.-17-表 4、潤本天貓旗艦店開店時間早于可比品牌，且店鋪粉絲數已達 342 萬.-17-表 5、潤本合作多位頭部腰部抖音 KOL.-19-表 6、潤本產品聚焦“溫和高效”配方.-20-表 7、可比公司估值.-24-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-新股研究報告新股研究報告報告正文報告正文1、嬰童護理、嬰童護理+驅蚊雙輪驅動，電商渠道銷售亮眼驅蚊雙輪驅動，電商渠道銷售亮眼1.1、

15、先發優勢先發優勢+高性價比產品高性價比產品，其天貓蚊香液銷售額占比連續其天貓蚊香液銷售額占比連續 3 年第一年第一潤本股份成立于 2006 年，主要涵蓋驅蚊、個人護理兩大賽道，目前已形成驅蚊產品、嬰童護理產品、精油產品三大核心產品系列。其中，驅蚊與嬰童護理為兩大主要板塊。公司 2010 年便開設天貓旗艦店，前瞻性切入主流線上流量入口。隨著驅蚊產品新興品類的增長及“安全、環?！毕M觀念的普及，2019 年起，公司在同類競爭企業主力仍在線下時，利用流量風口，憑借高性價比產品實現快速增長，品牌在天貓平臺的蚊香液銷售額占比連續 3 年排名第一，2020 年-2022 年在京東“618”活動月中連續三年

16、名列母嬰用品之洗護用品品牌前二。2022 年公司營收8.56 億元，同比增長 47.06%，2022 年歸母凈利潤 1.60 億元，同比增長 32.66%。圖圖 1、2020-2022 年營收年營收 CAGR 達達 39.04圖圖 2、2020-2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 達達 29.99資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 3、公司處于快速爆發期、公司處于快速爆發期資料來源：招股說明書，云巢創新咨詢公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理定位定位“專業驅蚊專業驅蚊”+“嬰童安全嬰童安全”，開展差異化競爭。，開展

17、差異化競爭。公司以驅蚊系列產品迅速拓展至個護賽道，豐富母嬰、精油新品類，通過定位“驅蚊專業”+“嬰童安全”開展差異化競爭。（1）驅蚊產品：為公司核心品類，產品包括電熱蚊香液、驅蚊噴霧、蚊香液加熱器、7%驅蚊酯驅蚊液等，線上渠道市占率行業第一；2）嬰童 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-新股研究報告新股研究報告護理產品：毛利率穩步增加。未來還將繼續貫徹“大品牌、小品類”策略，不斷豐富產品矩陣，鞏固線上優勢渠道，發力抖音渠道。熱銷產品包括皴裂膏、植物潤唇膏、潤本叮叮舒緩棒等；（3）精油產品：依托驅蚊功能打造精油貼、精油香圈等產品，毛利率較為穩定且維持

18、較高水平。圖圖 4、驅蚊、嬰童護理、精油三大系列主要產品、驅蚊、嬰童護理、精油三大系列主要產品資料來源：招股說明書，公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理1.2、股權結構集中穩定，管理層深耕日化領域、股權結構集中穩定，管理層深耕日化領域公司股權集中穩定，高瓴（公司股權集中穩定，高瓴（JNRYVIII）于）于 2021 年入局持股年入局持股。截至 2023 年 7 月，實控人趙貴欽、鮑松娟（趙貴欽和鮑松娟為夫妻）直接、間接合計持股 85.4%：趙貴欽直接持股 21.1%，鮑松娟直接持股 5.6%，兩人分別持股 80%、20%控制卓凡投資（持股 52.5%）。此外，趙貴欽通過擔任卓凡承光的執行事務

19、合伙人間接控制 6.2%的股份表決權。高瓴及金國平為外部投資人，高瓴于 2021 年 3 月入局，目前持股 10%。卓凡合晟及卓凡聚源為兩大員工持股平臺，對財務總監、副總經理、審計經理等高管及核心技術人員進行股權激勵。公司及實際控制人曾與股東金國平、顏宇峰、李怡茜、JNRYVIII 之間存在對賭協議，截至公司招股說明書簽署日，涉及公司義務及責任的約定或安排視為自始無效，未附加任何效力恢復條款。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-新股研究報告新股研究報告管理層經驗豐富，電商團隊年輕化管理層經驗豐富，電商團隊年輕化。董事長兼總經理趙貴欽先生與副總經理鮑

20、松娟女士白手起家創辦公司，具有豐富的運營和管理經驗。其深耕日化領域十余年，對日化行業具有敏銳和洞察力和獨到的看法。鮑松娟之子林子偉 1994 年出生，2018 年開始擔任電商銷售中心副總監。趙貴欽之女趙佳瑩 1996 年出生，2018 年6 月至今，歷任發行人或發行人子公司鑫翔貿易采購助理、市場調研經理、新媒體運營經理，目前擔任抖音潤本旗艦店核心管理人員。林子偉、趙佳瑩年輕且有思想，對年輕一代的購物習慣、消費需求和營銷偏好更具洞察力。圖圖 5、公司股權結構集中穩定、公司股權結構集中穩定資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理1.3、潤本于、潤本于 10 月月 17 日在上交所上市，募

21、資日在上交所上市，募資 9.03 億元用于營銷億元用于營銷&生產生產公司于公司于 2023 年年 10 月月 17 日在上交所主板上市，募集資金日在上交所主板上市，募集資金 9.03 億元用于營銷億元用于營銷&生生產建設。產建設。其中，公司計劃投資黃埔工廠研發及產業化項目 3.69 億元（40.86%），用于新建生產車間、研發中心以及配套基礎設施。項目建設期 3 年，達產后將新增個人護理類產品產能 6720 萬件，年營業收入 7.6 億元；投資品牌推廣項目 3.44億元（38.10%），用于開展線上平臺推廣和線下營銷活動；投資信息化升級建設項目 0.9 億元（9.97%），用于建設提升營銷數字

22、化平臺、信息平臺，落地 5G 應用；補充流動資金 1 億元（11.08%），以滿足經營規模迅速擴大的需求。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-新股研究報告新股研究報告表表 1、募集營銷和生產建設，合計占比、募集營銷和生產建設，合計占比 78.95%項目名稱項目名稱項目總投資（萬元）項目總投資（萬元）募集資金投入額（萬元）募集資金投入額（萬元）募集資金占比募集資金占比黃埔工廠研發及產業化項目36,881.0036,881.0040.86%渠道建設與品牌推廣項目34,391.0034,391.0038.10%信息系統升級建設項目9,000.009,00

23、0.009.97%補充流動資金10,000.0010,000.0011.08%資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理2、行業：消費需求日益細化，下沉市場存發展機遇、行業：消費需求日益細化，下沉市場存發展機遇2.1、中國驅蚊市場穩步擴大，嬰童適用、新型形態產品迅速增長、中國驅蚊市場穩步擴大，嬰童適用、新型形態產品迅速增長中國低線城市家居護理產品市場規模具備較大提升潛力中國低線城市家居護理產品市場規模具備較大提升潛力。隨著低線城市居民收入水平的提高、生活條件的改善，其對家居護理產品的需求將持續提升。根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，預計 2024 年低線城市家居護理產品市場規模

24、達 395.4 億元，約為一、二線城市規?？偤偷?1.3 倍。且低線城市人口眾多，蚊蟲密度較高，驅蚊產品大多還停留在蚊香等傳統產品形態。隨著家居護理產品的滲透和升級，其對安全有效驅蚊產品的需求也將持續增長。線上渠道或成為中國家居護理產品新增長點線上渠道或成為中國家居護理產品新增長點。根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，2019 年中國家居護理產品線上渠道銷售占比為 19.2%，遠低于消費電子（45.8%）、家電（44.5%）、服裝鞋履（34.3%）等消費品，隨著網購習慣的普及、90 后人群成為家居消費主力軍，2024 年家居護理行業線上渠道規模有望增至 207.98 億元，占比達 30.

25、0%。圖圖 6、2015-2024E 中國家居護理市場零售額規模中國家居護理市場零售額規模（按按城市等級劃分）（億元）城市等級劃分）（億元）圖圖 7、2015-2024E 中國家居護理市場零售額中國家居護理市場零售額（億元億元）資料來源：朝云集團招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：朝云集團招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理（注：現代零售商指連鎖的大賣場、超市和便利店，（注：現代零售商指連鎖的大賣場、超市和便利店，傳統零售商指非連鎖雜貨店，其他銷售渠道包括商用渠道、傳統零售商指非連鎖雜貨店，其他銷售渠道包括商用渠道、直銷、化妝品店、百貨等。）直銷、化妝品店、百貨等。）請務必閱

26、讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-新股研究報告新股研究報告中國的驅蚊產品市場規模穩步擴大中國的驅蚊產品市場規模穩步擴大，呈現持續增長態勢呈現持續增長態勢。根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，2015-2019 年中國驅蚊殺蟲市場規模由 62.09 億元增長至84.34 億元，CAGR 達 7.96%。隨著中國消費者對家庭衛生和舒適環境關注度的提升、收入水平的提高、戶外活動的增加和消費觀念的變化，消費者對驅蚊產品的需求不斷增加。根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，預計 2024 年中國驅蚊殺蟲驅蚊市場規模達 120.06 億元，2019-202

27、4 年 CAGR 為 7.32%。圖圖 8、預計、預計 2024 年中國驅蚊殺蟲市場規模穩步擴大至年中國驅蚊殺蟲市場規模穩步擴大至 120.06 億元億元資料來源：招股說明書，灼識咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理新型形態驅蚊產品迅速崛起，未來仍有較大增長空間新型形態驅蚊產品迅速崛起，未來仍有較大增長空間。隨著科技的不斷進步和消費者需求的變化，中國驅蚊產品市場正經歷著從傳統向新型產品形態轉變的階段。新型產品形態如電熱蚊香片/液、防蚊網、驅蚊液等快速崛起，逐漸取代傳統的盤香等產品。新型產品形態的驅蚊產品具有更高的效能和更好的用戶體驗。例如，電熱蚊香片/液無煙熏困擾，更加安全便捷；防蚊網能有效阻擋

28、蚊蟲入侵；驅蚊液和花露水等綠色清潔產品備受消費者青睞。根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，2015-2019 年中國新型形態殺蟲驅蚊市場由 20.29 億元增長至 37.20 億元，CAGR 達 16.36%，預計 2024 年市場規模達 68.66 億元，2019-2024 年 CAGR達 13.04%。此外，根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，2019 年新型產品形態占據中國驅蚊產品市場約 44%的份額，而在一些發達國家市場，這一比例超過 70%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-新股研究報告新股研究報告圖圖 9、中國新型形態殺蟲

29、驅蚊市場、中國新型形態殺蟲驅蚊市場 2019-2024年年 CAGR 預計達預計達 13.04%圖圖 10、中國新型形態殺蟲驅蚊產品細分品類增長情、中國新型形態殺蟲驅蚊產品細分品類增長情況況資料來源：朝云集團招股說明書，灼識咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：朝云集團招股說明書，灼識咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理嬰童適用、安全驅蚊產品受消費者青睞，呈現高速增長態勢。嬰童適用、安全驅蚊產品受消費者青睞，呈現高速增長態勢。近年來，隨著 90后新生代父母消費理念的轉變以及安全意識的加強，嬰童適用、安全驅蚊產品市場迅速崛起，呈現高速增長態勢。根據朝云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，201

30、5-2019 年中國兒童適用殺蟲驅蚊市場規模由 3.85 億元增長至 9.00 億元，CAGR達 23.62%；預計 2024 年市場零售額達 21.70 億元，2019-2024 年 CAGR 達 19.26%，遠高于整個殺蟲驅蚊行業的增速（中國殺蟲驅蚊市場規模 2019-2024 年 CAGR 為7.32）。戶外活動需求增加，推動室外驅蚊產品銷售。戶外活動需求增加，推動室外驅蚊產品銷售。隨著疫情的放開、生活水平的提高以及運動意識的提升，越來越多的人選擇參與戶外活動和旅行。戶外驅蚊手環、噴霧劑和貼片等產品具有攜帶方便、使用簡單和持久驅蚊等特點，其銷量逐年增加，成為驅蚊產品市場的新亮點。根據朝

31、云集團招股說明書援引的灼識咨詢數據，2015-2019年中國戶外出行可攜帶驅蚊產品市場規模由1.66億元增長至5.15億元，CAGR 達 32.66%；預計 2024 年市場零售額達 11.03 億元，2019-2024 年 CAGR 達16.44%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-新股研究報告新股研究報告圖圖 11、中國兒童適用驅蚊產品市場規模、中國兒童適用驅蚊產品市場規模 2019-2024年年 CAGR 預計達預計達 19.26%圖圖 12、中國戶外出行可攜帶驅蚊產品市場規、中國戶外出行可攜帶驅蚊產品市場規模模2019-2024 年年

32、CAGR 預計達預計達 16.44%資料來源：朝云集團招股說明書，灼識咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：朝云集團招股說明書，灼識咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、嬰童護理：下沉市場存發展機遇，消費渠道變更帶來新增長點、嬰童護理：下沉市場存發展機遇，消費渠道變更帶來新增長點隨著個護驅蚊產品在市場上的成功表現和消費者對于嬰幼兒健康與安全關注度的提高，公司借助已有的技術和研發能力，延伸個護驅蚊產品的應用領域，開發適合母嬰市場需求的產品，為消費者提供全面的解決方案。母嬰市場從母嬰市場從“人口紅利人口紅利”轉向轉向“質量紅利質量紅利”，母嬰家庭人均母嬰家庭人均 ARPU 增長推動行業增

33、長推動行業發展。發展。據第七次人口普查數據顯示，中國人口正呈現出“低增長率、高素質化”的發展趨勢。盡管新生兒出生率走低，但 0-9 歲人口規模仍然龐大（2021 年中國0-9 歲人口達 1.60 億人），母嬰市場也將從“數量紅利”向“質量紅利”轉變。母嬰家庭人均收入不斷增長，且增速快于全國居民人均可支配收入增速。2022 年中國居民月人均可支配收入/母嬰家庭人均 ARPU 分別同比增長 5.00%、9.80%，目標人群的消費水平逐步提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-新股研究報告新股研究報告圖圖 13、中國中國 0-9 歲人口規模依然龐大歲

34、人口規模依然龐大，2021 年達年達 1.60億人億人圖圖 14、2022 年母嬰家庭育兒人均年母嬰家庭育兒人均 ARPU 同比增同比增長長9.80%，高于，高于 2022 年中國居民月可支配收入同比增年中國居民月可支配收入同比增速速資料來源：國家統計局，2014 年-2021 年中國統計年鑒、興業證券經濟與金融研究院整理注：該年中國 0-9 歲人口數=（該年中國 0-4 歲人口占比+該年中國 5-9 歲人口占比）*該年中國總人口數（數據來源為中國統計年鑒）資料來源：國家統計局，比達咨詢數據中心，興業證券經濟與金融研究院整理注：ARPU 值是指用戶平均收入，總收入/用戶數=ARPU 值(元/月

35、)；全國居民月人均可支配收入為全國居民可支配收入/12嬰童護理品存在較大增長潛力，預計嬰童護理品存在較大增長潛力，預計 2027 年擴張至年擴張至 490.7 億元，億元，2022-2027 年復年復合增速為合增速為 9.71%。據艾瑞咨詢數據，洗護用品僅占中國母嬰商品消費規模的 6.9%（2021 年）。隨著中國家庭消費水平的提升和對生活質量要求的提高，寶爸寶媽對安全、優質兒童產品需求的增加，其對嬰童護理用品的關注度也隨之提升。此外，社交媒體平臺通過育兒經驗分享和 KOL 的種草推薦，增加了消費者對嬰童護理產品的興趣。據歐睿數據，2013 年至 2022 年，中國嬰童護理產品市場規模從116

36、.9 億元增至 308.7 億元，2013-2022 年 CAGR 達 11.39；預計到 2027 年，市場規模將擴張至 490.7 億元，2022-2027 年 CAGR 達 9.71。圖圖 15、2021 年中國母嬰消費品類構成中年中國母嬰消費品類構成中，洗護用品洗護用品占比為占比為 6.9%，還有較大增長空間，還有較大增長空間圖圖 16、中國嬰童護理產品市場規模持續擴大，預、中國嬰童護理產品市場規模持續擴大，預計計2027 年達年達 490.7 億元億元資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：歐睿數據，興業證券經濟與金融研究院整理下沉市場存發展機遇下沉市場存發展機遇，

37、高性價比產品有望搶占消費者心智高性價比產品有望搶占消費者心智。下沉市場人口規模巨大，且人均消費水平持續上升。據國家統計年鑒數據，農村居民人均消費支出2015-2021 年 CAGR 達 9.52%，其同比增速一直保持在較高水平，且連續多年超 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-新股研究報告新股研究報告過城鎮居民的人均消費支出增長率。此外，農村地區互聯網普及率穩步上升，電商銷售渠道存發展潛力。據中國互聯網信息中心數據，2023 年 6 月中國農村地區互聯網普及率達 60.5%，仍有較大增長空間。加之低線城市生活壓力相對較小、生活節奏慢，年輕夫婦可能

38、更有生育意愿，因此嬰童護理產品有望在下沉市場迎來發展機遇。隨著下沉市場育兒理念的升級，嬰童護理產品的滲透率將進一步提升，高性價比產品有望搶占市場。圖圖 17、農村居民人均消費支出、農村居民人均消費支出 2015-2021 年年 CAGR達達 9.52%圖圖 18、2023.06 農村地區互聯網普及率達農村地區互聯網普及率達 60.5%資料來源：國家統計局，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中國互聯網絡信息中心，興業證券經濟與金融研究院整理中國母嬰護理產品線上銷售占比持續提升，于中國母嬰護理產品線上銷售占比持續提升，于 2020 年趕超線下渠道年趕超線下渠道。線上渠道具有便利高效、便于比價、

39、觸達品牌豐富等優勢，迎合了當下快節奏的消費風格。此外，線上渠道還具有社交分享的特性。消費者可以通過在線社區、社交媒體等平臺與其他父母分享購買心得、產品評價、育兒經驗等，品牌商也能通過線上社交媒體等渠道與消費者建立更緊密的聯系，了解他們的需求并及時回應。線上渠道的興起給母嬰行業帶來了新的發展機遇，成為推動中國母嬰護理品市場拓展的主要驅動力。據弗若斯特沙利文報告，中國母嬰護理產品線上渠道的市場規模從2015 年的 62 億元增至 2021 年的 303 億元，2015-2021 年 CAGR 高達 30.27%；預計其 2026 年進一步增至 668 億元，2021-2026 年 CAGR 達 1

40、7.13%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-新股研究報告新股研究報告圖圖 19、中國母嬰護理品、中國母嬰護理品 2026 年線上渠道市場規模預計達年線上渠道市場規模預計達 668 億元，約為線下億元，約為線下渠道兩倍渠道兩倍資料來源：弗若斯特沙利文報告，上美股份招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、精油：綠色安全、精油：綠色安全+精致多樣，精油驅蚊逐漸興起精致多樣，精油驅蚊逐漸興起精油行業為新興行業，目前處于快速發展階段。精油行業為新興行業，目前處于快速發展階段。精油是從芳香植物或分泌香氣的動物中提取的揮發性香料成分，精油產品是指含

41、有精油成分的調配產品。隨著人民健康意識、環保意識以及對生活質量要求的提高，天然植物所提取的精油及其相關產品受到越來越多消費者的追捧。據市場調研在線網的數據顯示，2015 年至2022年期間，中國的植物精油市場規模從 15億元增至77.2 億元，CAGR達26.37。隨著日化和醫療等領域需求的增加以及精油滲透率的提升，中國植物精油市場規模還將進一步擴大。更天然更天然、多樣多樣、精巧的精油驅蚊產品將受到更多消費者的青睞精巧的精油驅蚊產品將受到更多消費者的青睞。首先，精油驅蚊產品與傳統化學驅蚊劑相比具有獨特的優勢。精油中含有許多具有驅蚊功效的成分，如檸檬草精油中的香茅醛、尤加利精油中的尤加利醇等。這

42、些成分能夠有效地驅避蚊蟲，而且相較于化學驅蚊劑，精油更加安全、無毒，并且對環境友好；其次，精油驅蚊產品的使用方式多樣，方便靈活，可以滿足消費者對個性化和定制化產品的需求。消費者可以將精油滴入擴香器中，或者選擇驅蚊手環、驅蚊貼、驅蚊蠟燭等不同形式的產品；此外，精油驅蚊產品造型精巧，具備一定的審美價值。制造商們注重產品的外觀設計和香味的搭配，使精油驅蚊產品不僅具備驅蚊功能，還可以充分展現獨特的美感。例如，一些精油驅蚊蠟燭采用精美的容器和芳香的精油配方，不僅能夠有效驅蚊，還能為室內創造出愉悅的氛圍。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-新股研究報告新股研

43、究報告圖圖 20、精油行業市場規模迅速擴大，、精油行業市場規模迅速擴大，2015-2022 年年 CAGR 達達 26.37%資料來源：市場調研在線網，興業證券經濟與金融研究院整理3、公司：線上渠道先發優勢凸顯，品牌打造能力突出、公司：線上渠道先發優勢凸顯，品牌打造能力突出3.1、產品：貫徹差異化競爭思路，消費者洞察能力優秀、產品：貫徹差異化競爭思路，消費者洞察能力優秀基于驅蚊、嬰童護理市場需求細分化、競爭激烈化、購買線上化、消費者追求性價比等趨勢，潤本股份憑借著優秀的消費者洞察能力、品牌打造能力，推出了一系列廣受好評的高性價比、高銷量產品。其差異化競爭思路具備多項獨特的優勢和亮點：亮點一亮點

44、一：不斷研發創新不斷研發創新、升級迭代產品升級迭代產品，緊跟市場發展緊跟市場發展。潤本于 2013 年推出無煙灰無味款電熱蚊香液，以解決傳統盤香/電熱蚊香片導致的煙熏嗆人等問題。2021年進行科技升級，推出藍牙智能款電熱蚊香液，消費者可以通過手機控制噴霧釋放量和時間，解決了蚊香液忘關等問題，更加節能便捷。此外，在 2022 年，潤本還推出了柔和微光燈款電熱蚊香液，將驅蚊和夜燈雙重功能融合于一體，方便有孩子家庭在夜間照顧孩子時使用；針對嬰童驅蚊，潤本推出了兒童驅蚊啪啪圈/驅蚊貼，添加安全舒適的材料，在外觀上加入可愛卡通元素，同時滿足安全、驅蚊、舒適、有趣的需求?；趯οM者心理的洞察，潤本能準確

45、地把握市場趨勢，并通過持續不斷的研發創新和產品升級迭代，不斷增強產品的競爭力。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-新股研究報告新股研究報告圖圖 21、潤本升級迭代多款電熱蚊香液、潤本升級迭代多款電熱蚊香液圖圖 22、潤本兒童驅蚊啪啪圈舒適且有趣、潤本兒童驅蚊啪啪圈舒適且有趣資料來源：潤本天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：潤本天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理亮點二亮點二：推出多品類多功能多樣性產品推出多品類多功能多樣性產品，滿足用戶在不同場景下的使用需求滿足用戶在不同場景下的使用需求。潤本推出了多款驅蚊噴霧產品。其中，專業驅

46、蚊款適用于高蚊密度環境，特別適用于戶外運動、登山和垂釣等活動；溫和驅蚊款無酒精成分，適合母嬰和敏感肌膚用戶；經典驅蚊款具備長達 4.8 小時的驅蚊效果，適合日常居家和外出使用；叮叮舒緩走珠冰露則具備小巧便攜的特點，帶有系繩，方便戶外攜帶。其滾珠設計更衛生，無需用手涂抹。通過推出多品類多功能多樣性的產品，潤本能夠覆蓋不同場景下的使用需求，進一步擴大產品的受眾群體。圖圖 23、潤本針對不同場景推出多款驅蚊噴霧、潤本針對不同場景推出多款驅蚊噴霧圖圖 24、潤本叮叮舒緩走珠冰露小巧便攜、潤本叮叮舒緩走珠冰露小巧便攜資料來源：潤本天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：潤本天貓旗艦店，興業證券

47、經濟與金融研究院整理亮點三：注重產品的易用性和用戶體驗，直擊用戶痛點亮點三：注重產品的易用性和用戶體驗，直擊用戶痛點。例如，優化驅蚊噴霧的噴頭，使得用戶按壓更加輕松和舒適；兒童奶泡洗發沐浴慕斯將洗發和沐浴步驟整合為一個產品，解決了寶媽使用多個瓶瓶罐罐導致的手忙腳亂問題，同時其可塑性的奶泡還能應對寶寶哭鬧情況。潤本通過細致入微的觀察、從用戶角度出發的設計以及積極搜集用戶反饋并進行產品改進，為用戶提供了方便、舒適、令人愉悅的使用體驗。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-新股研究報告新股研究報告圖圖 25、潤本優化驅蚊噴霧噴頭，操作方便、潤本優化驅蚊噴

48、霧噴頭，操作方便圖圖 26、潤本奶泡洗發沐浴慕斯解決寶寶洗浴煩惱、潤本奶泡洗發沐浴慕斯解決寶寶洗浴煩惱資料來源：潤本天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：潤本天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理3.2、品牌：頭部、品牌：頭部 KOL 背書，定位背書，定位“安全無害安全無害”+“質優價廉質優價廉”搶占細搶占細分市場消費者心智分市場消費者心智頭部頭部 KOL 背書產品安全性，背書產品安全性，“質優價廉質優價廉”品牌形象深入人心品牌形象深入人心。為擴大品牌傳播范圍并吸引具有較高消費潛力的 90 后消費群體，潤本持續加大天貓直通車、京東京準通等平臺推廣工具的投入，并結合小紅書種草、直播

49、、短視頻等多種方式進行產品內容營銷推廣。潤本與丁香醫生建立合作伙伴關系，借助“丁香醫生”已建立的良好口碑和消費者信賴度，深入觸及消費者內心，進一步強化自家產品的安全無害屬性，提升消費者對產品的信賴度；通過與頭部 KOL 如李佳琦等合作，快速提升品牌的曝光度和影響力，不斷強化“質優價廉”的品牌形象。圖圖 27、潤本與丁香醫生合作、潤本與丁香醫生合作圖圖 28、李佳琦直播間推薦潤本產品、李佳琦直播間推薦潤本產品資料來源：潤本天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：李佳琦直播間、興業證券經濟與金融研究院整理在確保產品質量的同時，潤本定價更為親民，高性價比國貨品牌形象深入人心在確保產品質量的

50、同時，潤本定價更為親民，高性價比國貨品牌形象深入人心。根據天貓旗艦店的統計數據顯示，潤本寶寶專用驅蚊噴霧的單價約為 0.199 元/ml，低于六神、雷達、超威等品牌。潤本電熱蚊香液（1 器+4 液）只需 26.99 元，位于同類產品中低價位；而在嬰童護理產品方面，潤本嬰童面霜和身體乳的定價均 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-新股研究報告新股研究報告低于啟初、薇諾娜 Baby、紅色小象等品牌。憑借出色的性價比以及得力的宣傳推廣，潤本成功打造了一系列明星單品，線上渠道口碑持續積累。表表 2、與同業可比公司驅蚊產品相比，潤本處于中低價位、與同業可比

51、公司驅蚊產品相比，潤本處于中低價位公司名稱品牌產品價格產品價格潤本股份潤本電熱蚊香液（1 器+4 液）26.99 元寶寶專用驅蚊噴霧0.199 元/ml上海家化六神/寶寶植物精油噴霧0.333 元/ml上海莊臣雷達電熱蚊香液（1 器+2 液）32.9 元佳兒護驅蚊噴霧0.219 元/ml朝云集團超威電熱蚊香液（1 器+4 液）26.9 元兒童驅蚊噴霧0.665 元/ml彩虹集團彩虹電熱蚊香液（1 器+4 液）23.9 元兒童驅蚊噴霧0.125 元/ml資料來源：各品牌天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理（注：價格為 2023 年 9 月 26 日各品牌天貓旗艦店產品價格）表表 3、與同業可

52、比公司嬰童護理產品相比，潤本處于中低價位、與同業可比公司嬰童護理產品相比，潤本處于中低價位公司名稱品牌產品價格產品價格潤本股份潤本嬰兒舒緩霜0.598 元/g嬰兒身體乳0.117 元/ml上海家化啟初兒童水潤面霜0.875 元/g嬰兒倍護乳0.129 元/ml貝泰妮薇諾娜 Baby寶貝舒潤霜1.327 元/g倍護身體乳1.120 元/ml上海上美紅色小象兒童保濕霜1.560 元/g嬰兒潤膚乳0.495 元/ml郁美凈郁美凈兒童舒柔保濕霜0.544 元/g滋潤身體乳0.104 元/g資料來源：各品牌天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理（注：價格為 2023 年 8 月 17 日各品牌天貓旗艦

53、店產品價格）3.3、渠道：天貓布局時間領先行業，看準時機大力加碼抖音、渠道：天貓布局時間領先行業，看準時機大力加碼抖音公司公司 2010 年便入駐天貓渠道，先發優勢凸顯。年便入駐天貓渠道，先發優勢凸顯。公司以互聯網渠道為主，與天貓、京東、抖音、唯品會、拼多多等大型電商平臺建立穩定合作關系，積累了巨大的線上消費者群體，截至 2023 年 10 月 21 日，潤本天貓旗艦店會員數已達 342 萬人。天貓、京東平臺直營店鋪的年購買用戶數由 2019 年 537.95 萬人增至 2022 年1041.22 萬人，增長迅猛。2020 年至 2022 年，“潤本”品牌在天貓平臺的蚊香液銷售額占比分別達到

54、16.42%、18.32%和 19.99%，連續三年排名第一。線上直銷渠道占比提高，推動公司毛利率上升。線上直銷渠道占比提高，推動公司毛利率上升。2020-2022 年公司線上渠道占比表表 4、潤本天貓旗艦店開店時間早于可比品牌，且店鋪粉絲數已達、潤本天貓旗艦店開店時間早于可比品牌，且店鋪粉絲數已達 342 萬萬公司名稱公司名稱品牌品牌天貓平臺店鋪名稱天貓平臺店鋪名稱開店時間開店時間粉絲數粉絲數公司名稱公司名稱品牌品牌天貓平臺店鋪名稱天貓平臺店鋪名稱開店時間開店時間粉絲數粉絲數潤本股份潤本潤本旗艦店2010 年342 萬潤本股份潤本潤本旗艦店2010 年342 萬上海家化六神六神官方旗艦店20

55、14 年140 萬上海家化啟初啟初旗艦店2013 年261 萬上海莊臣雷達莊臣官方旗艦店2016 年119 萬貝泰妮薇諾娜Baby薇諾娜寶貝官方旗艦店2020 年67 萬朝云集團超威超威居家日用旗艦店2015 年34 萬上海上美紅色小象紅色小象旗艦店2016 年515 萬彩虹集團彩虹rainbow 彩虹旗艦店2013 年94 萬郁美凈郁美凈郁美凈旗艦店2014 年151 萬資料來源：各品牌天貓旗艦店，興業證券經濟與金融研究院整理（注：統計時間為 2023 年 10 月 21 日）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-新股研究報告新股研究報告合計分別

56、達 78.73%/77.72%/78.04%，線上直銷占比分別達 57.00%/57.15%/60.32%。各細分渠道銷售金額均穩步提高，其中線上直銷金額增長較快，從 2020 年的 2.52億元增至 2022 年的 5.16 億元，CAGR 達 43.10%。2020-2022 年潤本公司主營業務線上直銷渠道的毛利率分別為 65.06%/67.96%/69.13%，高于其他渠道。主營業務線上直銷渠道毛利率和占比穩步提高，帶動公司主營業務毛利率上升（2020 年-2022 年公司主營業務毛利率分別達 58.38%/59.89%/61.53%）。圖圖 29、2020-2022 年潤本主營業務線上

57、直銷渠道占比年潤本主營業務線上直銷渠道占比從從 57.00%穩步提升至穩步提升至 60.32%圖圖 30、2020-2022 年潤本主營業務線上直銷渠道毛利年潤本主營業務線上直銷渠道毛利率高于其他渠道，率高于其他渠道，2022 年達年達 69.13%資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理公司近期大力加碼興趣電商公司近期大力加碼興趣電商，銷售成績亮眼銷售成績亮眼。公司 2022 年抖音推廣總費用達 0.62億元，占總推廣費用 33.19%。通過頭部+中腰部抖音 KOL 種草和興趣電商直播的方式，品牌在抖音的曝光度與銷售額呈爆發式增長。

58、2022 年，品牌在抖音渠道的銷售金額從 2020 年的 0.014 億元增長至 2022 年的 1.57 億元。未來隨著興趣電商滲透率的提升，公司產品有望進一步放量。圖圖 31、2022 年抖音渠道推廣費用占比達年抖音渠道推廣費用占比達 33.19%資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-新股研究報告新股研究報告表表 5、潤本合作多位頭部腰部抖音、潤本合作多位頭部腰部抖音 KOL粉絲量粉絲量抖音合作紅人抖音合作紅人1000 萬大狼狗鄭建鵬&言真夫婦、交個朋友直播間、老爸評測、章魚呆呆、方瓊等500

59、 萬-1000 萬種草大戶萌叔 Joey、深夜徐老師、高彩萍和喬老爺、馬牛逼祝福、如期好物、叮小咚文化等100 萬-500 萬小舌頭、天悅美嚴選、程程媽、子茵媽媽、依諾媽咪等50 萬-100 萬小馬嫂、喬喬媽、泡泡爸比等資料來源：抖音，興業證券經濟與金融研究院整理注：此表格所顯示信息為不完全統計結果潤本公司將線下渠道作為未來布局的重點潤本公司將線下渠道作為未來布局的重點，以提供更優質的購物體驗和增加客戶以提供更優質的購物體驗和增加客戶觸點為目標觸點為目標。憑借線上渠道所積累的口碑與影響力，潤本不斷擴大線下銷售渠道。目前公司非平臺經銷商已覆蓋全國 30 多個?。ㄊ?、自治區），驅蚊類、個人護理類產

60、品已滲透至部分商超、便利店等線下渠道，包括大潤發、沃爾瑪、山姆會員店、7-11、屈臣氏、華潤超市等 KA 渠道以及 WOWCOLOUR 等特通渠道。此外，公司推出由子公司廣州潤凡直接運營的官方經銷商線上訂貨平臺，大大降低了溝通成本，提高了經銷商的采購效率。公司未來將主要以非平臺經銷商為紐帶增加與各類型線下實體店的合作，做到線上線下融合發展。3.4、生產：自產能力優秀，把控原料保障產品品質、生產：自產能力優秀，把控原料保障產品品質合作國內外知名原料商，從源頭把控產品品質。合作國內外知名原料商，從源頭把控產品品質。針對母嬰群體，潤本推出多種嬰幼兒、孕婦適用蚊香液/驅蚊劑，主打溫和配方，減少化學用料

61、。其與羅伯特、德之馨、揚農化工、道達爾、默克等知名原料企業合作，從源頭保證產品品質。通過這些專業化的舉措，潤本公司在細分市場上贏得了良好的口碑和市場地位，并持續為消費者提供高品質、溫和有效的驅蚊產品。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-新股研究報告新股研究報告表表 6、潤本產品聚焦、潤本產品聚焦“溫和高效溫和高效”配方配方產品名稱產品圖示產品簡介電熱蚊香液蚊香液核心用料來源于揚農化工揚農化工、道達爾道達爾等國內外知名的原料廠商。產品無香無香精、無煙無灰精、無煙無灰，主要適用于室內驅蚊，系蚊蟲季節家庭常備品。驅蚊酯驅蚊液產品有效成分“驅蚊酯”源于德

62、國，公司自研創新性配方劑型，設計出無酒精無酒精、無香精無香精的驅蚊液，不含防腐劑不含防腐劑；添加透明質酸鈉和植物純露透明質酸鈉和植物純露，在防蚊同時達到肌膚補水功效；產品經皮膚刺激性試驗，溫和不刺激。潤本叮叮舒緩棒產品選取德之馨舒緩原料德之馨舒緩原料 Symcalmin、Symrelief，復配多種草本植物成分，不不添加酒精添加酒精、激素激素、防腐劑等防腐劑等，產品經第三方報告驗證，能有效改善皮膚刺激狀態，溫和親膚。兒童潔面泡泡根據嬰童肌膚特點，配方極簡配方極簡，溫和無淚溫和無淚，僅九個成分僅九個成分，不添加香精，主要表面活性劑為新型 APG，呵護皮脂膜，降低刺激風險；同時經急性皮膚刺激性試急

63、性皮膚刺激性試驗、急性眼刺激試驗以及敏感肌膚試驗驗、急性眼刺激試驗以及敏感肌膚試驗，產品溫和不刺激。植物精油香圈產品選用法國羅伯特精油法國羅伯特精油，其精油獲得國際化香料組織 IFRA 認證。產品采用食品級的硅膠材質食品級的硅膠材質，佩戴柔軟舒適，可佩戴于手腕、腳踝等處。資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理潤本公司憑借強大的自主生產能力潤本公司憑借強大的自主生產能力、高產能利用率高產能利用率、持續擴充產能持續擴充產能、數字化供應數字化供應鏈管理等策略，不斷提升生產效率，以實現業務規模的持續擴張。鏈管理等策略，不斷提升生產效率，以實現業務規模的持續擴張。（1）公 司 自 主 生 產

64、 能 力 優 秀，2020 年-2022 年 潤 本 自 產 比 例 分 別 達69.62%/68.09%/74.57%，驅蚊/嬰童護理/精油系列產品從原材料采購到成品制造，實現了較高程度的內部管理和質量把控。（2）公司產能利用率較高，2020 年-2022 年別達到 95.24%/95.87%/81.55%，有效地利用了內部生產資源。（3）公司將持續擴充產能。其目前已建成廣州、義烏兩大生產基地，總面積約10.50 萬平方米。為滿足市場需求和優化產品結構，公司計劃對廣州生產基地進行擴建，以推動業務規模的持續擴張。（4）公司致力于實現智慧工廠和數字化車間，將銷售預測計劃、商品管控計劃等融入數字化

65、供應鏈管理類平臺，以提高生產過程的可視化、自動化和智能化水平，提升生產效率和品質管理水平。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-新股研究報告新股研究報告圖圖 32、公司產品以自產為主、公司產品以自產為主圖圖 33、2020-2022 年公司總產能利用率均在年公司總產能利用率均在 80%以以上上資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理4、財務：營業收入高速增長，控費能力優于同比公司、財務：營業收入高速增長，控費能力優于同比公司4.1、渠道爆發渠道爆發+品類拓展帶動營收高增品類拓展帶動營收高增

66、，嬰童護理產品營收占比增至第嬰童護理產品營收占比增至第一一公司出色的渠道優勢和持續的品類拓展為業績高速增長提供了堅實支撐公司出色的渠道優勢和持續的品類拓展為業績高速增長提供了堅實支撐。公司早期積極布局線上渠道，緊抓電商發展紅利，并通過積極的品類拓展策略，在嬰童護理和精油等細分賽道上取得成功，逐步建立了良好的市場聲譽。2020-2022 年潤本公司營收從 4.43 億元增長至 8.56 億元，CAGR 達 39.04%。2020-2022 年潤本歸母凈利潤從 0.95 億元增長至 1.60 億元，CAGR 達 29.99%。圖圖 34、2020-2022 年營收年營收 CAGR 達達 39.04

67、圖圖 35、2020-2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 達達 29.99資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理嬰童護理產品矩陣不斷拓展嬰童護理產品矩陣不斷拓展，2022 年營收占比增至第一年營收占比增至第一。驅蚊產品營收穩步提高，2020-2022 年營收分別為 1.69 億元/2.28 億元/2.72 億元，同比增長 34.66%、19.54%。憑借強大推新能力及爆品打造能力，嬰童護理業務增長勢頭強勁，2020-2022 年營收分別為 1.44 億元/2.17 億元/3.90 億元，同比增速高達 50.75%，80.03%

68、，并于 2022 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-新股研究報告新股研究報告年首次超過驅蚊系列產品。驅蚊系列、嬰童護理系列和精油系列產品 2022 年營收占比分別為 31.82%/45.59%/17.10%。圖圖 36、驅蚊驅蚊、嬰童護理和精油系列產品嬰童護理和精油系列產品 2022 年營收年營收占比分別為占比分別為 31.82%/45.59%/17.10%圖圖37、嬰童護理業務增長強勁嬰童護理業務增長強勁，2022年年yoy達達80.03%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理4.2、

69、嬰童護理產品毛利率、嬰童護理產品毛利率/占比上升，帶動公司毛利率水平穩步提高占比上升，帶動公司毛利率水平穩步提高2020-2022 年公司主營業務毛利率穩步提高年公司主營業務毛利率穩步提高，分別為分別為 58.38%、59.89%、61.53%，主要系嬰童護理系列產品占比的上升及其毛利率的不斷增長主要系嬰童護理系列產品占比的上升及其毛利率的不斷增長。此外，線上直銷渠道占比的提升也對公司毛利率的提升具有推動作用。2020-2022 年嬰童護理系列產品毛利率分別為 56.02%、59.93%和、62.77%，毛利率提升主要由產品結構變化所致：嬰兒護唇膏等單價/成本均較低的單品銷售減少。2020-2

70、022 年驅蚊系列產品毛利率分別為 54.29%、56.66%和 56.66%，呈穩步上升趨勢，系規模效應的顯現以及新品 7%驅蚊酯驅蚊液的毛利較高。2020-2022 年精油系列產品毛利率分別為67.04%、65.61%和 67.29%，較為穩定，且維持較高水平。圖圖 38、2020-2022 年潤本主營業務毛利率穩步增長年潤本主營業務毛利率穩步增長，分別為分別為 58.38%、59.89%、61.53%圖圖 39、2020-2022 年潤本主營業務線上直銷渠道毛利年潤本主營業務線上直銷渠道毛利率高于其他渠道，率高于其他渠道，2022 年達年達 69.13%資料來源：公司公告，興業證券經濟與

71、金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-新股研究報告新股研究報告4.3、高自產率、高自產率+扁平化管理降低成本，銷售費用重點投入抖音扁平化管理降低成本，銷售費用重點投入抖音歸母凈利潤呈現上升趨勢，銷售費率上升主要系公司增加抖音推廣力度歸母凈利潤呈現上升趨勢，銷售費率上升主要系公司增加抖音推廣力度。2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為 0.95 億元、1.21 億元、1.60 億元，呈現上升趨勢。2020-2022 年公司凈利率水平分別為 21.39%、20.72%、18.69%，小

72、幅下降，主要系期間費用率上升，公司業務拓展力度加強、營銷推廣策略擴大導致的銷售費用率上升。報告期各期期間費用率分別為 27.21%、28.38%、31.79%。公司 2022年抖音推廣總費用達 0.62 億元，同比上升 272.83%，占總推廣費用 33.19%，拉動推廣費率上升至 21.90%。圖圖 40、2022 年銷售費率的提升推動期間費率增年銷售費率的提升推動期間費率增至至31.79%圖圖 41、歸母凈利潤從、歸母凈利潤從 2020 年年 0.95 億元增至億元增至 2022年年 1.60 億元億元資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研

73、究院整理線上優勢線上優勢+賽道優勢減少推廣費率賽道優勢減少推廣費率，高自產率高自產率+扁平化管理降低成本扁平化管理降低成本。相比競爭公司，潤本具有較低推廣費率，主要系公司以線上渠道銷售為主，且避開化妝品這一競爭激烈的賽道。公司采用扁平化的管理結構，將管理層級降至最低。這種機動性高、決策鏈條短的管理模式使得管理費用率保持較低水平。此外，公司自產能力較強，隨著規模效應的顯現，公司有望進一步控制成本，提升盈利能力。圖圖 42、相比競爭公司，潤本具有較低銷售、推廣、管理費用率、相比競爭公司，潤本具有較低銷售、推廣、管理費用率資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披

74、露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-新股研究報告新股研究報告5、投資建議、投資建議潤本渠道優勢+品牌打造能力兼備，在驅蚊+嬰童護理賽道細分市場具備較大增長潛力。此外，近期優質國貨品牌關注度較高，高性價比品牌有望迎來發展新機遇，潤本有望進一步打開市場，提高品牌知名度。6、風險提示、風險提示新品推廣不達預期風險：新品推廣不達預期風險：產品推廣投入大、新品需求存在不確定性等；品牌打造品牌打造不達預期風險：不達預期風險：品牌打造涉及多方因素，其成功與否具有不確定性等；渠道拓展不達預期渠道拓展不達預期風險：風險：線下渠道拓展可能面臨多方面阻力，線上渠道打造需要實時適應規則變化，抓住

75、風口，渠道拓展效果具有不確定性等。表表 7、可比公司估值、可比公司估值證券代碼證券簡稱總市值（億元）PE(TTM)2022 年收入（億元）2022 年歸母凈利潤（億元）2022 年毛利率2022 年ROE603605.SH珀萊雅394.4836.9363.858.1769.7%25.5%300957.SZ貝泰妮317.3228.6950.1410.5175.2%20.4%600315.SH上海家化160.1326.0271.064.7257.1%6.6%300740.SZ水羊股份65.5535.5447.221.2553.1%7.5%603630.SH拉芳家化32.8648.308.870.5

76、947.2%3.1%均值194.0735.1048.235.0560.5%12.6%中值213.6737.1639.975.5561.2%14.3%603193.SH潤本股份-8.561.6054.2%24.9%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理注：市場數據統計日期為 2023/10/25 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-新股研究報告新股研究報告分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，

77、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間中

78、性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證

79、券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投

80、資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保

81、證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以

82、及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，

83、或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層郵編：200135郵箱：地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元郵編：100020郵箱：地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓郵編：518035郵箱：