《紡織服裝行業深度報告：化妝品高景氣細分賽道看好國貨品牌國產替代空間-231026（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《紡織服裝行業深度報告：化妝品高景氣細分賽道看好國貨品牌國產替代空間-231026（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。紡織服裝行業 行業研究|深度報告 防曬行業概覽：防曬行業概覽：（1）防曬原理與基本概念：）防曬原理與基本概念：日曬會造成光損傷，是導致光老化的主要原因。中長波紫外線中的 UVA 和 UVB 是導致皮膚光損傷的主要輻射來源，其中UVA 主要導致曬黑，UVB 導致曬傷曬紅。（2）防防曬劑的種類與比較：曬劑的種類與比較：防防曬劑按照曬劑按照作用機理可劃分為物理防曬劑與化學防曬劑。作用機理可劃分為物理防曬劑與化學防曬劑。物理防曬劑安全溫和，但膚感欠佳，容易涂抹不

2、勻；化學防曬劑能夠吸收紫外線能量，但防曬效果不持久且有可能對皮膚產生刺激。SPF 和 PA 是衡量防曬效果的主要指標，SPF 反映產品對 UVB 的防護能力，PA 反映產品對 UVA 的防護能力。單一防曬劑通常不能防護全波段紫外線，因而防曬產品一般采用物理+化學防曬。（3）防曬防曬行業行業發展趨勢：發展趨勢：未來防曬發展主要包括防曬功效進一步提升，高波段防曬實現技術突破、防曬劑品類創新向安全性方向靠攏（主要包括大分子防曬劑與生物防曬劑）、防曬產品疊加功效方面的拓展等。防曬防曬行業產品行業產品端端分析和未來展望分析和未來展望：（1）防曬是化妝品領域景氣度較高的細分賽道防曬是化妝品領域景氣度較高的

3、細分賽道之之一一。根據 Euromonitor 數據，中國防曬市場 2022 年規模為 158 億元，2008-2022年 CAGR 為 10.0%，2022-2027 年 CAGR 有望達到 9.6%，呈現復蘇態勢，且領先于行業 6.5%的復合增速。（2）消費人群消費人群和場景的持續和場景的持續擴容、人均消費和客單價提擴容、人均消費和客單價提升將驅動行業發展升將驅動行業發展。男性消費群體增加、全年防曬消費理念驅動行業量增。與此同時，我國人均防曬消費參照海外提升空間大、行業客單價也呈現上升趨勢，未來相對高端價格帶產品有望表現更為優異也將進一步推動人均消費水平。（3）行業集中行業集中度提升和國產

4、替代將顯著利好國貨。度提升和國產替代將顯著利好國貨。我國防曬市場目前集中度總體看低于海外，而且本土品牌市占率相對不高，參照海外發展國家行業發展歷程，未來行業集中度有進一步提升空間且國貨龍頭相對提升更快。另外，由于目前我國防曬品類頭部品牌日系占比高（2022 年 top20 品牌中日系品牌市占率為 26.2%），在日本核污水持續排放背景下，將進一步加速國貨產品替代的進程。防曬防曬行業行業上游原料端上游原料端分析分析：防曬產業鏈上游原料方多為綜合性化工企業，未來行業有望受益于防曬終端消費較高景氣度驅動。與此同時，化妝品新規于 2021 年正式實施，也利好國內化妝品原料龍頭。相關上市公司：相關上市公

5、司：1）貝泰妮：）貝泰妮：薇諾娜是敏感肌修護領域龍頭品牌，清透防曬乳是明星防曬單品。2022 年薇諾娜在防曬品類品牌市占率為 4.2%，品牌市占率自 2017 年以來處于持續上升狀態。明星單品清透防曬乳防護波段覆蓋中長波紫外線（UVB、UVA），搭建了嚴密穩定的防護膜，并在防曬的基礎上，添加修護成分，精準抑制光敏因子，實現防曬、養膚、膚感多維兼顧。2）珀萊雅：）珀萊雅：公司是國貨化妝品龍頭，打造云朵防曬（物理防曬），2024 年多款防曬產品有望相繼推出，我們看好公司在防曬領域的布局。3）科思股份：）科思股份：化妝品防曬劑龍頭，收入、業績快速增長。公司產品矩陣豐富，在防曬領域市占率高。我們認為，

6、防曬領域是化妝品行業景氣度較高的細分賽道之一，短期看，疫后有望呈現恢復性增長，增速在化妝品細分賽道領跑；長期看，我國防曬品牌市占率有提升空間，同時目前日系防曬占比高，在日本核廢水排放背景下，國貨品牌國產替代空間大。國貨龍頭近年在防曬領域更積極布局，我們看好相關公司未來發展。重點推薦珀萊雅(603605，買入)、貝泰妮(300957，買入)，建議關注科思股份(300856，未評級)。風險提示風險提示 行業競爭加劇、行業監管風險、可選消費復蘇進度低于預期等。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 紡織服裝行業 報告發布日期 2023 年 10 月 26 日 施紅梅 021-63325

7、888*6076 執業證書編號：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 執業證書編號：S0860521070006 香港證監會牌照：BSW044 楊妍 執業證書編號：S0860523030001 三季報即將披露，預計板塊基本面仍將呈現結構分化 2023-10-15 期待四季度旺季內需進一步修復 2023-10-08 市場筑底回升 板塊繼續精選高景氣賽道和高分紅龍頭 2023-09-25 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 看好（維持）紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息

8、披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 防曬行業概覽.5 防曬原理與基本概念.5 防曬劑的種類與比較.6 防曬行業發展趨勢.8 防曬行業產品端分析及展望.11 防曬品是化妝品領域景氣度較高的細分賽道之一.11 行業頭部品牌和國貨品牌產品梳理.12 行業未來主要看點.13 1、消費人群和消費場景的持續擴容 13 2、人均消費和客單價有望進一步提升 14 3、行業集中度提升+國產替代空間大 15 防曬行業原料端分析：化妝品新規下國貨原料有望充分受益.18 相關上市標的.19 貝泰妮：敏感肌修護領域龍頭，清透防曬乳是明星防曬單品.19

9、珀萊雅：國貨化妝品龍頭，打造云朵防曬，2024 多款防曬產品有望推出.21 科思股份：化妝品防曬劑龍頭，近年收入和業績呈現快速增長.23 投資建議.24 風險建議.24 2VMAxUdW9YmUtPnR8O8Q7NtRpPmOnOjMpOoOlOtRqPaQnMmNuOnPzQvPnOpM 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：日曬會造成皮膚損傷.5 圖 2：光老化外部表現.5 圖 3：中長波紫外線是導

10、致皮膚光損傷的主要輻射來源.5 圖 4：UVA 和 UVB 造成皮膚損傷.6 圖 5：SPF 值越高防曬傷能力越佳.7 圖 6：PA 等級標注規范.7 圖 7：防曬能力、防水性、額外功效等需求在不同的防曬使用場景側重不同.7 圖 8：新型防曬劑使高波段防曬效果明顯提升.8 圖 9：玉澤大分子防曬劑不易滲透入皮膚.9 圖 10：蜜絲婷“光生物學”防曬系統.9 圖 11：玉澤清爽倍護防曬乳.9 圖 12：2022 年中國防曬霜消費者對防曬霜額外功效要求.10 圖 13：妝效好的防曬更受消費者歡迎.10 圖 14：東西方膚質差異.10 圖 15：世界防曬市場規模及增速（百萬美元）.11 圖 16：中

11、國防曬市場規模（百萬元）.11 圖 17：化妝品行業各細分賽道規模占比（2022 年）.11 圖 18：香氛、防曬、兒童護理、彩妝未來有望復合增速靠前.11 圖 19：防曬用戶畫像.14 圖 20：防曬消費者性別占比.14 圖 21：防曬淡季銷售占比提升.14 圖 22：中、日、韓、美、法人均防曬用品消費（美元/千人）.15 圖 23：防曬客單價提升.15 圖 24：我國大眾與高端防曬市場規模（百萬元）.15 圖 25：我國高端防曬市場品牌市占率（2022 年）.15 圖 26：我國防曬 TOP10 品牌銷售額（2022 年，百萬元）.16 圖 27：我國防曬 TOP10 品牌市占率變化.16

12、 圖 28：2023 年 8-9 月電商渠道防曬銷售額占比.17 圖 29：核污水排放后日系防曬銷售同比大幅下降.17 圖 30：貝泰妮收入（億元）及增速.20 圖 31：貝泰妮歸母凈利潤（億元）及增速.20 圖 32：貝泰妮毛利率.20 圖 33：貝泰妮凈利率.20 圖 34：薇諾娜清透水潤防曬乳.21 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：珀萊雅收入（億元）及增速.21 圖 36：珀萊雅歸母凈利潤（億元）及

13、增速.21 圖 37：珀萊雅毛利率.22 圖 38：珀萊雅凈利率.22 圖 39：珀萊雅輕享陽光倍護養膚物理防曬液.22 圖 40：科思股份收入（億元）及增速.23 圖 41：科思股份歸母凈利潤（億元）及增速.23 圖 42：科思股份毛利率.23 圖 43：科思股份凈利率.23 表 1：物理防曬劑與化學防曬劑比較.6 表 2：防曬疊加功效.9 表 3：主要防曬產品概覽.12 表 4：各國防曬頭部品牌市占率對比（2022 年）.15 表 5：我國防曬市場變化.17 表 6：防曬上游主要參與者.18 表 7：部分功效檢測價格及檢測成本.19 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌

14、國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 防曬防曬行業行業概覽概覽 防曬原理與基本概念 日日曬會造成皮膚光損傷，是導致光老化的主要原因曬會造成皮膚光損傷，是導致光老化的主要原因；光老化會導致；光老化會導致皮膚粗糙干燥、松弛下垂及塌皮膚粗糙干燥、松弛下垂及塌陷的皺紋。陷的皺紋。受日光中的紫外線輻射影響，炎癥因子大量釋放引起急性光損傷，表現為紅斑腫脹、干燥脫屑。而真皮細胞外基質的成分比例、質量及功能的受損導致慢性光損傷，即光老化，表現為皮膚粗糙干燥、松弛下垂及塌陷的皺紋。真皮細胞外基

15、質的主要成分是膠原纖維網、彈性纖維網和蛋白多糖，分別為皮膚提供韌性、彈性及保濕作用。光老化皮膚中，膠原蛋白合成減少、降解增加，膠原纖維網與彈性纖維網“崩解”，未吸收的纖維片段在局部堆積，形成頑固的皺紋。圖 1：日曬會造成皮膚損傷 圖 2：光老化外部表現 數據來源：締美詩官網，東方證券研究所 數據來源：BBCThe Truth About Looking Good，東方證券研究所 中長波紫外線是導致皮膚光損傷的主要輻射來源中長波紫外線是導致皮膚光損傷的主要輻射來源，主要為，主要為 UVA 和和 UVB。紫外線是波長在 200nm至 400nm 的高能量光線，按照波長一般分為短波紫外線 UVC（2

16、00280nm）、中波紫外線 UVB（280320nm）及長波紫外線 UVA（320400nm）。UVA 由于波長范圍寬，可進一步劃分為UVA-1（340400nm）與 UVA-2（320340nm）。280nm 以下的光線幾乎都被臭氧層所吸收，到達地面作用于皮膚的主要是 UVA 和 UVB。圖 3：中長波紫外線是導致皮膚光損傷的主要輻射來源 數據來源：Valar UV，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

17、6 UVB 造成急性光損傷造成急性光損傷；UVA 刺激黑色素合成且加速皮膚衰老，造成皮膚慢性光損傷。刺激黑色素合成且加速皮膚衰老，造成皮膚慢性光損傷。UVB 作用于表皮層，波長短、頻率高、能量強，主要通過直接損傷皮膚細胞造成曬傷紅斑，長期作用容易引起皮膚癌變；UVB波長短不易衍射，因而穿透力弱，能被玻璃阻擋并難以穿透表皮層。UVA能量相較 UVB 低，短時間內皮膚損傷不明顯，但其穿透性強，可穿透至真皮深層，破壞膠原蛋白及彈力纖維，造成皮膚松弛、加速皺紋形成；促進皮膚黑色素形成，導致色素沉著、誘發色斑。圖 4：UVA 和 UVB 造成皮膚損傷 數據來源：安熱沙 ANESSA，東方證券研究所 防曬

18、劑的種類與比較 防曬劑是防曬產品的重要活性成分，按照防曬的作用機理可劃分為物理防曬劑與化學防曬劑。物理防曬劑安全溫和，但膚感不佳，容易涂抹不勻造成防曬“漏洞”。物理防曬劑安全溫和，但膚感不佳，容易涂抹不勻造成防曬“漏洞”。物理防曬劑通過反射、散射、遮斷等物理機理過濾紫外線，起到防護作用的同時自身性質不發生改變，安全性更高，防曬效果更持久。與之相對的是，物理防曬劑易成團難分散，于皮膚上涂抹不勻，使紫外線有機可乘?；瘜W防曬劑能夠吸收紫外線能量，但防曬效果不持久且化學防曬劑能夠吸收紫外線能量，但防曬效果不持久且有可能有可能對皮膚產生刺激。對皮膚產生刺激?；瘜W防曬劑通常為結構上有羰基的芳香族化合物，通

19、過吸收紫外線能量，轉化為無害低能量的光線釋放，從而保護皮膚?；瘜W防曬劑往往僅對單一波段的 UVB、UVA起作用，且由于分子結構改變防曬效果逐步下降，容易分解滲入表皮對皮膚產生刺激。表 1：物理防曬劑與化學防曬劑比較 物理防曬劑物理防曬劑 化學防曬劑化學防曬劑 原理 形成屏障，反射、散射、折射紫外線 吸收紫外線能量，轉化為熱能釋放 主要成分 我國僅允許二氧化鈦與氧化鋅 奧克立林、水楊酸乙基乙酯等 膚感 粘膩厚重，易泛白搓泥 輕薄自然，不粘膩 穩定性 穩定 防曬效果逐漸下降，需補涂 優點 生效快；穩定；安全不刺激 防曬效果好；膚感佳 缺點 泛白影響美觀；膚感不佳 涂抹后 20 分鐘起效；有刺激性；

20、不持久 數據來源：國家藥品監督管理局，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 SPF 和 PA 是衡量防曬效果的主要指標。防曬品的防曬功效是指對紫外線的防護能力，在化妝品標簽上常用防曬指數（SPF 值）或防曬等級（PA）來表示。防曬指數防曬指數 SPF 值（值（Sun Protection Factor）反映產品對）反映產品對 UVB 的防護能力，對防曬傷效果進行評的防護能力，對防曬傷效果進行評價。價。SP

21、F 指延長被曬傷時間的能力，需在相鄰的皮膚區域分別涂或不涂防曬，經相同功率的 UVB照射后，記錄曬傷時間進行測定。根據防曬能力可標注范圍為 SPF2-50+,當產品的實測 SPF 值50時，可標識為 SPF50+。此外，若防曬化妝品經防水性能測試，顯示洗浴后 SPF值減少不超過50%的，可標注宣稱防水效果，且必須標注洗浴后 SPF 值。防曬等級防曬等級 PA（Protection Grade of UVA）反映產品對）反映產品對 UVA 的防護能力，對防曬黑能力進行評的防護能力，對防曬黑能力進行評價。價。我國法規要求 PA 的防護等級要以 PFA 值為依據，并用符號“+”來標注，可標注范圍為P

22、A+PA+。PFA 值的測定與 SPF 值類似，需記錄皮膚受 UVA 照射后出現持續性黑色色斑的時間。我國明確規定使用“在體法”對防曬能力進行測定我國明確規定使用“在體法”對防曬能力進行測定，測定結果接近實際使用效果。，測定結果接近實際使用效果。防曬效果測試方法分體外法與在體法，前者使用儀器測量，后者直接在人體上測試。在我國化妝品安全技術規范（2015 版）中明確規定，要求使用日光模擬儀，檢測防曬化妝品涂抹于人體前后對紫外線的防護能力。使用在體法進行測試，能夠考慮到不同國家或地區的皮膚類型差異，測試結果更實際有效。圖 5：SPF 值越高防曬傷能力越佳 圖 6：PA 等級標注規范 數據來源：國家

23、藥品監督管理局，東方證券研究所 數據來源：國家藥品監督管理局，美麗修行大數據，東方證券研究所 運動滿足 SPF1030、PA+以上；海邊度假、爬山滿足 SPF3050、PA+；其他更強烈的暴曬情景才需要 SPF50+、PA+的防曬產品。圖 7：防曬能力、防水性、額外功效等需求在不同的防曬使用場景側重不同 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 數據來源：人民日報，東方證券研究所 防曬行業發展趨勢 防曬功效進一步提升，高波段

24、防曬實現技術突破。防曬功效進一步提升，高波段防曬實現技術突破。高波段防曬是防曬品牌努力攻克的難題，2022年歐萊雅和原料商巴斯夫實現防曬領域的一項重大突破麥色濾 400 防曬劑（UVMune 400）。它能夠覆蓋 380-400nm 的超長波 UVA 輻射，被稱為“第一款能覆蓋到 UVA400 波段的防曬劑”，使配方的 UVA 防護指數從 14 提高至 29。圖 8：新型防曬劑使高波段防曬效果明顯提升 數據來源：JID Innovations，東方證券研究所 防曬劑品類創新向安全性方向靠攏，主要包括大分子防曬劑與生物防曬劑。防曬劑品類創新向安全性方向靠攏，主要包括大分子防曬劑與生物防曬劑。1）

25、大分子防曬劑：）大分子防曬劑：分子量超過 500 道爾頓，能夠防止其滲透進皮膚屏障，提高使用安全性。例如上海家化旗下的玉澤推出的首款防曬產品就采用了 3 種大分子防曬劑，安全性提高的同時也具有優異的光穩定性。2）生物防曬劑）生物防曬劑：基于生物工程技術或植物萃取技術，是傳統防曬劑的重要補充。大部分生物防護成分本身不具有很強的紫外線吸收能力，但在細胞受損后的修復過程中具有重要作用，能彌補 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

26、9 物理、化學防曬劑的不足。蜜絲婷聯合諾獎專家，于2023年推出光生物學防曬新品，實現了全鏈路防曬，外抗內修，抵御光損。圖 9：玉澤大分子防曬劑不易滲透入皮膚 圖 10：蜜絲婷“光生物學”防曬系統 數據來源：上海家化官網，東方證券研究所 數據來源：MISTINE 蜜絲婷，東方證券研究所 圖 11：玉澤清爽倍護防曬乳 數據來源：上海家化官網，東方證券研究所 防曬產品疊加功效不斷擴展，具有“防曬防曬產品疊加功效不斷擴展，具有“防曬+養膚”、“防曬養膚”、“防曬+底妝”的發展趨勢。底妝”的發展趨勢。根據美業顏究院數據，防曬產品不斷添加養膚成分，以植物提取物為主流，其 2022 年備案占比高達 81%

27、。技術層面，2022 年資生堂推出光能雙效護養技術（Sun Dual Care），阻擋紫外線的同時還能將紫外線轉化為具有美容效果的光線，促進膠原蛋白合成，加速屏障修復。表 2：防曬疊加功效 基礎防曬基礎防曬 養膚養膚 妝效妝效 防曬黑、防曬傷、防曬持久、高倍防曬 防養合一、滋養、抗氧、抗老、修護修復、改善暗沉、淡斑祛斑、提拉緊致 服帖自然、均勻膚色、偽素顏、啞光霧面、不假白、不搓泥、遮瑕 數據來源：美業顏究院，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并

28、請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 圖 12：2022 年中國防曬霜消費者對防曬霜額外功效要求 圖 13：妝效好的防曬更受消費者歡迎 數據來源：艾媒咨詢，美業顏究院，東方證券研究所 數據來源：天貓新品創新中心，東方證券研究所 由由于肌膚差異，亞洲防曬側重美白補水，強調安全不刺激。于肌膚差異，亞洲防曬側重美白補水，強調安全不刺激。亞洲人真皮層更厚，膠原纖維網、彈性纖維網穩固，皮膚彈性緊致不易生皺紋。角質層薄皮膚屏障能力更差，更為敏感。黑色素分泌旺盛，肌膚暗沉更明顯。因而相對西方的抗皺，亞洲防曬更關注美白亮膚，溫和安全。圖 14：東西方膚質差異 數據來源：Funny Elves亞洲膚質白

29、皮書，美麗修行大數據，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 防曬防曬行業行業產品端產品端分析及展望分析及展望 防曬品是化妝品領域景氣度較高的細分賽道之一 我國防曬我國防曬品品未來有望保持未來有望保持較高景氣度。較高景氣度。根據 Euromonitor 數據，2022 年世界防曬市場規模為 134億美元，2008-2022 年 CAGR 為 2.6%，預計 2022-2027 年 CAGR 為 7.4%。

30、中國防曬市場規模2022 年為 158 億元，2008-2022 年 CAGR 為 10.01%（其中 2020-2022 年三年期間受居民外出減少等因素影響，復合增速為 4.6%明顯放緩），2022-2027 年 CAGR 有望達到 9.6%，呈現復蘇態勢。圖 15：世界防曬市場規模及增速（百萬美元）圖 16：中國防曬市場規模（百萬元）數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 防曬是我國化妝品賽道中景氣度較高的細分賽道防曬是我國化妝品賽道中景氣度較高的細分賽道之一之一。根據 Euromonitor 數據，2022 年防曬占整個化妝品賽

31、道規模的 3%，但其增速較快，屬于化妝品行業中景氣度較高的細分賽道，整個化妝品行業 2022-2027 年復合增速有望達到 6.5%，而防曬賽道細分賽道有望達到 9.6%，未來復合增速領跑行業。圖 17：化妝品行業各細分賽道規模占比（2022 年）數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 圖 18：香氛、防曬、兒童護理、彩妝未來有望復合增速靠前-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024

32、E2025E2026E2027E防曬YoY-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E防曬YoY其他,10.8%護膚,51.9%彩妝,10.4%頭皮護理,11.9%牙齒護理,9.1%兒童護理,5.8%洗浴,4.7%防曬,3.0%紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明

33、之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 行業頭部品牌和國貨品牌產品梳理 我們對行業頭部品牌明星產品進行了梳理，我們對行業頭部品牌明星產品進行了梳理，頭部產品主要圍繞高防曬倍數頭部產品主要圍繞高防曬倍數、清爽、舒緩、清爽、舒緩修護修護、滋、滋潤、美白提亮潤、美白提亮等等功效展開功效展開。1）海外頭部品牌主打的功效包括高防曬倍數、滋潤、美白提亮等；2）國貨品牌圍繞國人膚質，在基本功效的基礎上添加了舒緩功效，如薇諾娜清透防曬乳、可復美盈潤倍護防曬乳均對舒緩進行了強調；3）此外，隨著近年來戶外運動高景氣，主打專

34、業戶外、防水防汗功效的防曬也受到消費者青睞，如香蕉船防曬霜，SPF100，PA+。在細分功效領域內打造明星單品有助于品牌在防曬領域內脫穎而出。表 3：主要防曬產品概覽 品牌及產品名稱品牌及產品名稱 產品圖產品圖 價格價格 防曬功效防曬功效 防曬劑成分防曬劑成分 主要活性成分主要活性成分 產品特點產品特點 安熱沙 金燦倍護防曬乳 298/60ml SPF50+PA+氧化鋅、二氧化鈦；甲氧基肉桂酸乙基己酯、奧克立林、水楊酸乙基己酯、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?、聚硅氧烷-15、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 甘草酸二鉀、提取物（洋委陵菜根、茶葉、高山火絨草）、乙?；该髻|酸鈉、生育酚 暴曬暴曬 蜜絲婷

35、 水潤清透防曬霜 59/40ml SPF50+PA+二氧化鈦；甲氧基肉桂酸乙基己酯、對苯二亞甲基二樟腦磺酸、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?提取物（皺波角叉菜、甘蔗）清爽 曼秀雷敦 雙重保濕防曬乳 59/80ml SPF50+PA+亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚、甲氧基肉桂酸乙基己酯、對甲氧基肉桂酸異戊酯、水楊酸乙基己酯、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?、二乙基己基丁酰胺基三嗪酮、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、乙基己基三嗪酮 提取物（馬齒莧、燕麥仁、姜根、可可籽）、紅沒藥醇、肌肽、四氫甲基嘧啶羧酸、透明質酸鈉、抗壞血酸磷酸酯鈉、乙?；该髻|酸鈉、銀耳多糖 滋潤、美美白白提

36、亮提亮 資生堂 新艷陽夏臻效水動力防護乳液 380/50ml SPF50+PA+二氧化鈦；水楊酸乙基己酯、甲氧基肉桂酸乙基己酯、奧克立林、丁基甲氧基二苯甲?；淄?、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 焦亞硫酸鈉、提取物（草莓虎耳草、蒲桃葉、茶葉、苦參根）、生育酚 暴曬暴曬、滋潤 蘭蔻 輕透水漾防曬乳 480/30ml SPF50 PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、甲酚曲唑三硅氧烷、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?、乙基己基三嗪酮、亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚 生育酚、向日葵籽油、提取物（辣薄荷葉、高山火絨草花/葉、翼籽辣木籽、法國薔薇花）、檸檬酸 美

37、白美白提亮提亮-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2014-20192019-20222022-2027E 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 薇諾娜 清透防曬乳 188/50g SPF48 PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、乙基己基三嗪酮、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚 提取物（馬齒莧、姜根）、紅沒藥醇、生育酚乙酸酯、尿囊素 滋潤、舒舒緩緩修護修護 碧柔 水活

38、防曬水感凝蜜 109/50g SPF50 PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、乙基己基三嗪酮、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 精氨酸、生育酚、透明質酸鈉、蜂王漿提取物 滋潤 歐萊雅 多重防護隔離露 外御內護 285/60ml SPF50+PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?、甲酚曲唑三硅氧烷、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚、乙基己基三嗪酮 提取物（牛油果樹籽餅、余甘子果）、生育酚乙酸酯、腺苷、水解透明質酸 暴曬暴曬、滋潤 美膚寶 美白隔離防曬霜 149/40ml SPF50+PA+二氧化鈦；甲氧基肉桂酸乙基己酯、苯基苯并咪唑磺

39、酸、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、水楊酸乙基己酯、對甲氧基肉桂酸異戊酯、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?泛醇、卵磷脂、提取物（庫拉索蘆薈葉、姜根、金黃洋甘菊）、肌肽、甘草類黃酮、紅沒藥醇、庫拉索蘆薈葉汁粉、檸檬酸 滋潤、美美白白提亮提亮 花西子 玉容云紗防曬妝前霜 199/30g SPF50+PA+氧化鋅、二氧化鈦；甲氧基肉桂酸乙基己酯、水楊酸乙基己酯、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 提取物（穗花牡荊、黃芩根、白柳樹皮、馬齒莧、牛至葉、乳酸桿菌/大豆發酵產物、魚腥草、肉桂樹皮）、生育酚乙酸酯、透明質酸鈉 滋潤、美美白白提亮提亮 珀萊雅 輕享陽光倍護養膚物理防曬液 210/50ml SPF45 PA+

40、氧化鋅、二氧化鈦 四氫甲基嘧啶羧酸 物理防曬 可復美 盈潤倍護防曬乳 198/40g SPF50 PA+二氧化鈦；甲氧基肉桂酸乙基己酯、胡莫柳酯、二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎?、乙基己基三嗪酮、亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚 檸檬酸、提取物（雨生紅球藻、極大螺旋藻）、卵磷脂 舒緩舒緩修護修護 玉澤 清爽倍護防曬乳 198/50ml SPF42 PA+亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚、乙基己基三嗪酮、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 四氫甲基嘧啶羧酸、生育酚、精氨酸、紅沒藥醇、麥冬提取物 滋潤、美美白白提亮提亮 香蕉船 運動防曬霜 189/118ml SPF100 PA+二苯酮-3、胡莫柳酯、水楊酸辛

41、酯、奧克立林、丁基甲氧基二苯甲?；淄?生育酚乙酸酯、抗壞血酸棕櫚酸酯、泛醇 暴曬暴曬專業戶外、水上運動設計 蘭蔻 新持妝輕透粉底液 B-01 559/30ml SPF38 PA+二氧化鈦；甲氧基肉桂酸乙基己酯 生育酚、檸檬酸、-葡聚糖寡糖、菊薯根汁、乳酸桿菌、透明質酸鈉 滋潤 數據來源：美修大數據，東方證券研究所（標紅指物理防曬劑）行業未來主要看點 我們看好國內防曬行業產品端未來的景氣度，主要基于以下因素：1、消費人群和消費場景的持續擴容 年輕女性年輕女性目前目前是防曬品的主要消費者是防曬品的主要消費者，但伴隨產品功能的不斷細分，未來仍有深耕空間，但伴隨產品功能的不斷細分，未來仍有深耕空間。

42、從性別看，關注防曬品的女性占比為 86%；年齡層面看，18-34 歲占據多數。除此之外，防曬群體中，過半消費群體有皮膚屏障受損問題。面對女性為主的防曬消費市場，女性為主的防曬消費市場，近年來龍頭近年來龍頭品牌品牌們們也也在在針對針對不同膚質、特殊人群不同膚質、特殊人群持續深耕，給行業帶來新的增長點持續深耕，給行業帶來新的增長點。1）敏感肌人群皮膚屏障受損，對防曬信息認知更深刻，擔憂防曬產品導致或加重皮膚敏感，偏好溫和不刺激的產品。2）孕婦、嬰幼 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與

43、您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 兒防曬人群更強調安全性、便攜性，使用膚感上偏好清爽無負擔。品牌需針對性研發專屬產品，例如玉澤主打屏障修復功能，推出大分子防曬霜，盡可能抑制防曬劑滲入皮膚；添加舒緩修復成分，對敏感肌友好。再例如甲氧基肉桂酸乙基己酯是市場上常見的 UVB 防曬劑，全世界范圍內使用廣泛，但極容易被皮膚吸收，引起孕婦不適、影響胎兒發育。圖 19：防曬用戶畫像 數據來源：天貓新品創新中心，東方證券研究所 隨著護膚意識提升，男性消費群體隨著護膚意識提升，男性消費群體不斷不斷增加，增加，非旺季以外的使用場景也在不斷增長，非旺季以外的使用場景也在不斷增長，行業

44、未來行業未來需需求求有望有望進一步進一步擴容。擴容。1）男性消費群體：）男性消費群體：在防曬意識提升與多元化需求背景下（如戶外運動和度假旅游等），男性消費者對防曬產品的需求與關注程度有所提高，根據果集數據，2022 年男性防曬消費者占比較 2021 年上升。2）防曬淡季防曬淡季銷售占比提升：銷售占比提升：防曬產品銷售旺季通常在 3-7 月，但隨著人們防曬意識的增加，防曬知識認知的深化，淡季（2 月和 8-10 月）防曬產品銷量同比增長，根據美業顏究院數據，2022 年防曬整年銷量中淡季銷售占比從 30.3%提升至 34.1%。圖 20：防曬消費者性別占比 圖 21：防曬淡季銷售占比提升 數據來

45、源：果集，飛瓜，東方證券研究所 數據來源：美業顏究院，東方證券研究所 2、人均消費和客單價有望進一步提升 69.70%65.90%30.30%34.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022旺季淡季 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 我國我國人均人均防曬防曬消費消費目前目前明顯低于海外國家明顯低于海外國家，未來人均消費提升空間大。，未來人均消費提升空間大。根據 Euro

46、monitor 數據，我國人均防曬用品消費僅約日本的 1/3，約韓國的 1/7，對比海外仍有很大的提升空間。從客單價上看，根據美業顏究院數據，國內防曬大盤客單價已經從 2021 年的 118 元提升到 123.8 元。圖 22：中、日、韓、美、法人均防曬用品消費（美元/千人）圖 23：防曬客單價提升 數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 數據來源：美業顏究院，東方證券研究所 相對高端相對高端的的防曬市場增長防曬市場增長更為強勁將進一步帶動人均消費水平更為強勁將進一步帶動人均消費水平。我國大眾防曬市場規模大，2022年達到 93.61億元。相比之下，高端防曬市場規模較小，但增長更為強

47、勁，預計 2027年規?？蛇_到 80.67 億元。高端防曬市場主要由安熱沙、資生堂、蘭蔻等國際大牌組成，國產品牌則在高端市場布局不足。圖 24：我國大眾與高端防曬市場規模（百萬元）圖 25：我國高端防曬市場品牌市占率（2022 年）數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 3、行業集中度提升+國產替代空間大 我國防曬市場集中度我國防曬市場集中度目前目前總體看低于海外?？傮w看低于海外。根據 Euromonitor 數據，2022 年我國防曬行業 CR5為 31.1%，而日本、法國與美國則分別為 65.1%、53.3%與 44.3%，我國頭

48、部品牌更為分散。從品牌國別來看，目前我國防曬頭部品牌以海外品牌為主，但海外發達國家經過長期的發展，目前以本土品牌為主。參照海外行業發展歷史，我們預計未來我國本土品牌具有較大發展空間。表 4：各國防曬頭部品牌市占率對比（2022 年）中國 日本 韓國 美國 法國 1,658.04,991.012,628.79,017.17,560.10.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.0中國日本韓國美國法國200820122016202020222024E118.0 128.3 89.5 123.8134.689.90204

49、06080100120140160防曬大盤防曬霜防曬噴霧20212022-10%0%10%20%30%40%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00大眾防曬高端防曬YoY（大眾）YoY（高端）安熱沙,24.8%資生堂,13.6%蘭蔻,12.8%其他,48.8%紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 1 安熱沙 9.0%安熱沙 25.6%

50、蘭芝 7.6%香蕉船 13.5%雅漾 14.1%2 蜜絲婷 7.3%碧柔 16.6%Hera 5.2%露得清 11.1%Garnier 12.9%3 曼秀雷敦 5.2%Suncut 9.6%艾諾碧 5.1%科普特 10.8%妮維雅 12.1%4 資生堂 4.9%妮維雅 9.0%Dr.G 4.7%Supergoop 4.7%理膚泉 9.7%5 蘭蔻 4.7%Allie 4.3%夢妝 3.8%Sun Bum 4.2%Bioderma 4.5%合計合計 CR5 31.1%CR5 65.1%CR5 26.4%CR5 44.3%CR5 53.3%數據來源：Euromonitor，東方證券研究所（標紅指非

51、本國品牌）目前我國防曬品類頭部品牌仍然以日系為主，但市占率在逐漸下降；目前我國防曬品類頭部品牌仍然以日系為主，但市占率在逐漸下降；而而以薇諾娜、花西子以薇諾娜、花西子、珀萊、珀萊雅等雅等為代表的國貨品牌市占率提升明顯。為代表的國貨品牌市占率提升明顯。1）日系防曬：在我國防曬市場發展初期，日系產品具有先發優勢，且貼合防曬黑、膚感輕盈的消費者需求，市占率位居前列；在新防曬品牌涌現，消費者細分防曬需求多樣化的背景下，產品創新不足的日系產品市占率有所下降。2）蜜絲婷：泰國品牌蜜絲婷聚焦年輕消費者，高性價比結合多樣化營銷活動，品牌影響力加深，市占率從 2017年的 0.6%躍升至 2022 年的 7.3

52、%。3）國貨品牌：薇諾娜、花西子、珀萊雅等國產品牌市占率提升明顯。薇諾娜錯位布局敏感肌人群，養膚功效切合消費者需求，2022 年市占率達到 4.2%?；ㄎ髯又鞔驏|方美學，2022 年市占率提升至 2.5%。圖 26：我國防曬 TOP10 品牌銷售額（2022 年，百萬元）數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 圖 27：我國防曬 TOP10 品牌市占率變化 1427.41156.8824.8780734.3658.8595.9578565.7401.502004006008001000120014001600 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關

53、分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 在日本核污水在日本核污水持續持續排放排放的大的大背景下，背景下，我們堅定我們堅定看好日系品牌占比高的防曬賽道看好日系品牌占比高的防曬賽道的的國產替代國產替代空間空間。根據Euromonitor數據，我國2022年TOP20品牌市占率為63.1%，其中日系品牌市占率為26.2%，在日本核污染持續排放的背景下，消費者對日系化妝品消費將呈現下降趨勢，我們看好國貨品牌憑借產品、渠道、營銷等方面的差異化競爭優勢進一

54、步脫穎而出。表 5：我國防曬市場變化 品牌市占率（品牌市占率（%）國別國別 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 安熱沙 日本 9.4 9.7 10.0 10.5 11.0 11.3 11.1 9.6 9.9 9.0 2 蜜絲婷 泰國-0.2 0.6 0.9 1.9 3.2 4.4 7.3 3 曼秀雷敦 日本 8.6 9.1 9.9 10.1 10.3 10.4 9.9 8.2 6.8 5.2 4 資生堂 日本 2.3 2.2 2.3 2.5 2.8 3.1 3.4 3.5 3.9 4.9 5 蘭蔻 法國 1.2 1.2 1.2

55、 1.2 1.4 1.7 2.1 2.7 3.7 4.7 6 薇諾娜 中國 0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 1.0 1.5 1.9 3.3 4.2 7 碧柔 日本 7.7 8.1 8.3 8.3 8.2 7.7 6.9 5.8 4.5 3.8 8 巴黎歐萊雅 法國 4.2 4.2 4.2 4.0 3.9 3.8 3.5 3.8 3.6 3.7 9 美膚寶 中國 6.0 6.1 6.1 6.0 5.5 4.7 3.8 3.7 3.2 3.6 10 花西子 中國-0.5 1.3 2.5 11 黛珂 日本 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 1.4 2.2 2.5 12

56、高姿 中國-1.0 2.8 2.8 2.2 13 珀萊雅 中國 0.5 0.6 0.5 0.4 0.4 0.8 1.0 1.3 1.9 2.1 14 怡思丁 西班牙-0.7 1.0 1.6 2.7 5.2 4.0 3.0 2.0 15 玥之秘 韓國-1.1 1.7 3.6 2.3 1.8 16 自然堂 中國-0.9 0.9 1.0 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 17 歐珀萊 日本 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8 18 科顏氏 美國 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 0.8 0.7 0.7 19 露得清 美國

57、 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 20 妮維雅 德國 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.6 0.6 0.6 合計 63.1 日系占比 26.2 數據來源：Euromonitor，東方證券研究所 我們已經看到，在日本我們已經看到，在日本核污水排海后，核污水排海后，近期近期日系防曬銷售額同比大幅下降，消費者轉向選擇國產日系防曬銷售額同比大幅下降，消費者轉向選擇國產防曬。防曬。我們認為這將成為一種中長期趨勢，為積極進取的國貨品牌提供更好的機會。我們認為這將成為一種中長期趨勢，為積極進取的國貨品牌提供更好的機會。2023年 8月

58、24 日日本核污水正式排海，日系防曬 9 月銷售額同比大幅下降，安熱沙、資生堂分別同比下降45.7%、51.8%；國產防曬銷售額明顯改善，自然堂、薇諾娜分別同比增長 69.73%、42.0%。圖 28：2023 年 8-9 月電商渠道防曬銷售額占比 圖 29：核污水排放后日系防曬銷售同比大幅下降 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 數據來源：Datayes，東方證券研究所 數據來源：Datayes，東方證券研究所 防

59、曬防曬行業行業原料端原料端分析分析：化妝品新規下國貨原料有望化妝品新規下國貨原料有望充充分分受益受益 防曬產業鏈上游原料方多為綜合性化工企業，防曬產業鏈上游原料方多為綜合性化工企業，未來行業有望受益于防曬終端消費較高景氣度驅動。未來行業有望受益于防曬終端消費較高景氣度驅動。表 6：防曬上游主要參與者 公司公司 成立時間成立時間 國家國家 業務板塊業務板塊 防曬劑防曬劑業務代表性客戶業務代表性客戶 巴斯夫 1865 年 德國 化學品、材料、工業解決方案、表面處理技術、營養與護理、農業解決方案 歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂、珀萊雅、上海家化等 帝斯曼 1902 年 荷蘭 營養（其中包括個人護理與香料）

60、、材料、創新中心 雅詩蘭黛、歐萊雅、珀萊雅等 德之馨 1874 年 德國 調味、營養與健康，香氛與護理 歐萊雅、寶潔、強生、上海家化等 科思股份 2000 年 中國 從事日用化學品原料的研發、生產和銷售，主要產品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等 帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、默克、強生等 美峰化工 1993 年 中國 集專業紫外線吸收劑研發、生產、銷售、服務于一體，主要產品包括防曬劑、抗老化劑和光引發劑 歐萊雅、AVON、拜爾斯道夫、強生、珀萊雅等 數據來源：公司官網，東方證券研究所 化妝品新規實施，利好國內化妝品原料龍頭?；瘖y品新規實施，利好國內化妝品原料龍頭?；瘖y品新規于 202

61、1 年正式實施，主要變化包括注冊備案人權責統一、原料報送碼和產品功效宣稱三方面。2020 年 6 月國務院頒布化妝品監督管理條例，并于 2021年 1月 1日正式實施。隨后國家市場監督管理總局、國家藥品監督管理局對應部門規章、規范性文件也相應出臺。新條例變化主要包括三方面：新條例變化主要包括三方面：1）注冊備案人權責統一：）注冊備案人權責統一：化妝品生產企業需設立安全責任人；化妝品注冊人、備案人需對化妝品的質量安全和功效宣稱負責。2）原料報送碼制度：）原料報送碼制度：化妝品原料生產商在原料安全信息登記平臺上報原料安全信息，隨后會生成原料報送碼，化妝品在注冊備案過程中可以填報原料商出具的安全信息

62、文件，也可以通過原料報送碼直接關聯，更換原料供應商時需對資料進行修改完善。3）產品功效宣稱：）產品功效宣稱：化妝品功效宣稱評價規范于 2021 年 5 月 1 日83.0%86.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%8月9月安熱沙資生堂碧柔歐珀萊其他品牌-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%8月9月安熱沙YoY資生堂YoY碧柔YoY歐珀萊YoY薇諾娜YoY自然堂YoY珀萊雅YoY玉澤YoY國產防曬 日系防曬 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后

63、部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 開始實施，將化妝品功效宣稱分為 26 個類別，并對各功效類別的產品提出了明確的功效宣稱評價要求。其中具有祛斑美白、防曬、防脫發、祛痘、滋養和修護功效的化妝品，應當通過人體功效評價試驗方式進行功效宣稱評價。對于品牌方而言，在原料報送機制下，品牌方和原料方連接將更加緊密，會采取聯合研發等模式，如珀萊雅與巴斯夫簽訂戰略合作協議，就原料領域聯合開發。對于原料方而言，國內化妝品原料廠商更熟悉報送流程、供應穩定性好，有望受益于化妝品新規。表 7：部分功效檢測價格及檢測成本 序號序號 功效宣稱功效宣稱 參考價格參考價格 受試者人數

64、受試者人數 試驗周期試驗周期 1 防脫發 25-30 萬 60-70 人 12 周 2 祛斑美白 12-30 萬 35-70 人 4-8 周 3 修護 3-23 萬 35 人 3-4 周 4 抗皺 5-23 萬 35 人 12 周 5 去屑 10-18 萬 35 人 4 周 6 祛痘 5-16 萬 35 人 4 周 7 防曬 5-10 萬 35-70 人 4-12 周 8 去角質 5-12 萬 35 人 4 周 9 滋養 3-13 萬 35 人 4 周 10 緊致 3-18 萬 35 人 8 周 11 舒緩 3-18 萬 35 人 4 周 12 控油 3-11 萬 30-35 人 4-5 周

65、13 保濕 3-11 萬 30-35 人 4-5 周 數據來源：中國化妝品網、青眼、東方證券研究所 相關上市標的相關上市標的 貝泰妮：敏感肌修護領域龍頭，清透防曬乳是明星防曬單品 貝泰妮是敏感肌修護領域龍頭。23H1 公司實現營業收入 23.7 億元和歸母凈利潤 4.5 億，分別同比增長 15.5%和 13.9%。單 Q2 看，實現營業收入 15.04 億元，同比增長 21.2%，實現歸母凈利潤 2.9 億元，同比增長 17.1%。公司公司 9 月月 28 日公告擬收購悅江投資日公告擬收購悅江投資 51%股權，品牌矩陣持續拓展中。股權，品牌矩陣持續拓展中。悅江投資是國際品牌運營管理集團。1）產

66、品及服務：2020 年悅江投資代理泊美品牌，2021 年正式官宣收購 Za 和泊美品牌，目前公司聚焦自主品牌 Za、泊美，并有計劃收購或孵化更多的品牌，全面開展線上線下海外全渠道銷售。Za 由資生堂創立于 1997 年，主營大眾價格帶化妝品，其美白隔離霜為核心大單品，品牌產品形象深入人心。泊美由資生堂創立于2001年，是專為中國女性設計的植萃系護膚品牌。2）公司管理層及創始團隊：公司創始人郭亮曾于 2009 年創立歐萊雅百庫，被歐萊雅收購之后二次創業成立悅江，公司核心創始團隊來自歐萊雅、寶潔、百庫、美國通用電氣、阿里、唯品會等知名公司，核心團隊的豐富經驗將助力公司長期發展。本次收購設置業績考核

67、目標。悅江投資2022/23H1 收入分別為 3.08/2.86 億元，凈利潤分別為 0.14/0.18 億元。本次收購業績承諾為 23-紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 25 年凈利潤不低于 0.5/0.8/1.05 億元，三年累計歸母凈利潤不低于 2.35 億元。如業績承諾期間內標的公司三年累計凈利潤實現數超過業績承諾期間內累計凈利潤承諾的 110%，公司將以現金方式對管理層股東追加管理層激勵，有利于充分調動管

68、理層積極性。本次公司收購一方面有助于補全大眾價格帶品牌產品，另一方面也引入了優秀的管理運營團隊；業績層面也將厚增公司收入、利潤。公司層面，公司年初以來運營管理逐步調整完成，業績環比持續改善，產品力持續深化，并推出新品牌貝芙汀完善品牌矩陣，我們看好公司長期發展。圖 30：貝泰妮收入（億元）及增速 圖 31：貝泰妮歸母凈利潤（億元）及增速 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 32：貝泰妮毛利率 圖 33：貝泰妮凈利率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 根據根據 Euromonitor 數據，數據，2022 年薇諾娜在防曬

69、領域終端銷售規模達年薇諾娜在防曬領域終端銷售規模達 6.6 億元，其清透防曬乳是億元，其清透防曬乳是明星單品，明星單品，打造敏感肌專屬防曬，打造敏感肌專屬防曬，實現實現防曬、防曬、養膚養膚、膚感、膚感多維兼顧。多維兼顧。1）全波段高倍防曬，安全不滲透。防曬劑防護波段覆蓋中長波紫外線（UVB、UVA），搭建了嚴密穩定的防護膜，防曬指數達到SPF48，防曬等級達到PA+。防曬劑成分穩定不光解變質，不滲透肌膚。2）添加修護成分，精準抑制光敏因子。從具體成分效果角度，薇諾娜專利馬齒莧精粹能即時緩解日曬帶來的紅、癢、痛感；紅沒藥醇與姜根提取物則能緩解日曬紅熱，增強肌膚防御力；VE衍生物與尿囊素能長效養膚

70、，保持肌膚濕潤。從光敏因子抑制效果角度，據薇諾娜官網披露，對致0%10%20%30%40%50%60%0.010.020.030.040.050.060.020172018201920202021202223H1收入（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.02.04.06.08.010.012.020172018201920202021202223H1歸母凈利潤（億元）YoY81.3%81.2%80.2%76.3%76.0%75.2%75.4%72%74%76%78%80%82%20172018201920202021202223H1毛利率19.5%21.2%21

71、.3%20.6%21.5%21.0%18.6%17%18%19%20%21%22%20172018201920202021202223H1凈利率 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 敏因子 IL-1a、IL-6、TNF-a、致敏性介質 PGE2 的抑制率分別為 37.07%、28.55%、39.91%與33.13%。3）使用膚感溫和清爽。采用水包油結構，防曬乳親膚水潤；延展性好易涂抹開，輕薄不粘膩。圖 34：薇諾娜清

72、透水潤防曬乳 數據來源：薇諾娜官網，東方證券研究所 珀萊雅：國貨化妝品龍頭，打造云朵防曬，2024 多款防曬產品有望推出 珀萊雅是國貨化妝品龍頭，多品牌在持續發力。珀萊雅是國貨化妝品龍頭，多品牌在持續發力。公司 23H1 實現營業收入 36.27 億元（+38.1%），實現歸母凈利潤 4.99 億元（+68.2%）。單 Q2 看，公司實現營業收入 20.05 億元（+46.2%），歸母凈利潤 2.91 億元（+110.4%）。23H1 主品牌保持快速增長，新品牌接力高增，逐步貢獻盈利；渠道方面，公司線上渠道驅動增長，抖音占比進一步提升；與此同時，公司大單品、復購率也在持續提升。財務指標方面，公

73、司子品牌毛利率持續提升，疊加精華品類持續保持高毛利，其他品類（面膜、面霜等）毛利率提升的背景下，公司毛利率上升；23H1公司資產減值損失減少，公司盈利能力繼續提升。公司 9 月官宣能量系列新品上市，首次上新合計 4 款產品，價格帶在 400 元以上，未來公司有望逐步向高端延伸。圖 35：珀萊雅收入（億元）及增速 圖 36：珀萊雅歸母凈利潤（億元）及增速 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 數據來源：公司公告，東方證券

74、研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 37：珀萊雅毛利率 圖 38：珀萊雅凈利率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 珀萊雅“云朵防曬”是具有膚感清透、珀萊雅“云朵防曬”是具有膚感清透、防護力強防護力強、輕巧便攜輕巧便攜特點特點的純物理防曬產品。的純物理防曬產品。膚感清透：膚感清透：自研粉體研磨工藝，克服純物理防曬泛白問題。產品中僅添加氧化鋅與二氧化鈦兩種物理防曬劑，經研磨處理后，質地更細膩均勻，實現透明度高不泛白，膚感輕盈。防護力強：防護力強：1）技術角度，采用 Smartvector 微囊防護技術，能夠自動調節防護力，日曬越強烈，光保護成分釋放

75、更快。2）成分角度，EUK-14 具有穩定性與高抗氧化能力，增強肌膚光抵御力；SOD 疊加依克多因，抗氧化、抵御光損能力進一步增強。3）紫外線防護波段角度，能實現全波段防曬。4）防曬指標角度，防曬指數達到 SPF45，防曬等級達到 PA+。輕巧便攜：輕巧便攜：產品輕巧易攜帶，且具有防水防汗效果，洗浴后防曬指數達 SPF30，便于戶外出行場景使用。圖 39：珀萊雅輕享陽光倍護養膚物理防曬液 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.010.020.030.040.050.060.070.020172018201920202021202223H1收入（億元）YoY0%10%20%

76、30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.020172018201920202021202223H1歸母凈利潤（億元）YoY61.7%64.0%64.0%63.6%66.5%69.7%70.5%56%58%60%62%64%66%68%70%72%20172018201920202021202223H1毛利率11.3%12.1%11.7%12.0%12.0%13.0%14.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021202223H1凈利率 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產

77、替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 數據來源：珀萊雅官網，東方證券研究所 2024 年公司計劃將防曬產品作為重點拓展方向之一，有望推出多款防曬新品，積極抓住市場機遇提升市占率?？扑脊煞荩夯瘖y品防曬劑龍頭，近年收入和業績呈現快速增長 科思股份是化妝品防曬劑龍頭，產品矩陣豐富、質量穩定，業績快速增長。23H1公司實現營業收入 11.90 億元和歸母凈利潤 3.51 億元，分別同比增長 45.09%和 138.69%。單 Q2 來看，實現營業收入 6.02 億元，同比增長 47.8

78、9%，實現歸母凈利潤 1.90 億元，同比增長 113.48%。23H1 公司作為防曬龍頭受益于防曬市場規模擴大，加之公司產能利用率提高，核心產品銷售大幅增長，業績提升明顯。財務指標方面，公司盈利能力持續提升，主要是由于化妝品活性成分及其原料業務的毛利率提高，2023H1 毛利率達 53.35%，公司整體毛利率達 49.36%。公司產品矩陣豐富，在防曬領域市占率高，根據 Euromonitor 預計數據，以 2021 年全球防曬劑總消耗量 54000 噸為基礎測算，公司防曬劑產品市場份額占全球的 20%以上，總銷量和市場份額在行業處于領先地位。圖 40：科思股份收入（億元）及增速 圖 41：科

79、思股份歸母凈利潤（億元）及增速 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 42：科思股份毛利率 圖 43：科思股份凈利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.020172018201920202021202223H1收入（億元）YoY-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520172018201920202021202223H1歸母凈利潤（億元）YoY 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的

80、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 投資建議投資建議 我們認為，防曬領域是化妝品行業景氣度較高的細分賽道之一，短期看，疫后有望呈現恢復性增長，增速在化妝品細分賽道領跑；長期看，我國防曬品牌市占率有提升空間，同時目前日系防曬占比高，在日本核廢水排放背景下，國貨品牌國產替代空間大。國貨龍頭近年在防曬領域更積極布局，我們看好相關公司未來發展。重點推薦珀萊雅(603605，買入)、貝泰妮(300957，買入)，建議關注科思股份(300

81、856，未評級)。風險建議風險建議 1）行業競爭加?。┬袠I競爭加劇 化妝品行業競爭加劇，渠道、流量發生變革，若公司不能較快抓住渠道流量紅利，則經營業績承受壓力。2）行業監管政策風險）行業監管政策風險 化妝品行業整體監管趨嚴，防曬品類需要通過人體功效評價試驗，若生產企業不能較好面對新規變化，則可能生產經營方面遇到較大困難。3）可選消費復蘇低于預期）可選消費復蘇低于預期 若因為經濟、就業波動等影響可選消費復蘇進度低于預期，消費者消費意愿減弱，會對防曬終端消費造成不利影響。23.0%24.8%30.8%33.0%26.8%36.7%49.4%0%10%20%30%40%50%60%201720182

82、01920202021202223H1毛利率6.0%8.9%14.0%16.2%12.2%22.0%29.4%0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021202223H1凈利率 紡織服裝行業深度報告 化妝品高景氣細分賽道，看好國貨品牌國產替代空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的

83、證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持

84、：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性

85、：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。

86、本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本

87、報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承

88、擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。