《汽車行業細分市場專題研究（一）：硬派越野小眾市場開啟新能源征程-231025（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業細分市場專題研究（一）：硬派越野小眾市場開啟新能源征程-231025（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 汽車 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 報告摘要報告摘要 1 1）硬派越野定位小眾硬派越野定位小眾當前市場規模較小，國產硬派越野占比持續當前市場規模較小，國產硬派越野占比持續提升提升：硬派越野車具有著強大的動力系統及較高的離地間隙，因此硬派越野車具有強大的通過性，可在崎嶇地面行駛。硬派越野由于受眾群體較小,當前月銷月 1.5-2 萬輛/月，整體市場規模較小。在坦克 300 之前國內市場由高價進口車型主導，伴隨坦克系列車型上市，國產硬派越野發力占比持續提升，2021、2022、2023 年 1-8月國產車型份

2、額分別達到 85%、87%、84%。2 2）新能源硬派越野具有低油耗、越野性能新能源硬派越野具有低油耗、越野性能強等強等優點優點，坦克坦克 H Hi i4T4T系列上市后系列上市后硬派越野市場硬派越野市場新能源滲透率快速提升新能源滲透率快速提升：以牧馬人為例，燃油版理論油耗為 9.4L/100KM，插電混動版本在帶電狀態下油耗僅 4.7L/100KM，硬派越野新能源化顯著降低車輛油耗。另外新能源硬派越野由于電池和電動機由底盤承載，車輛重心低穩定性進一步增強。此外電機在低轉速下即可輸出全部扭矩，相較于傳統的發動機需要在特定轉速才能輸出最大扭矩，新能源硬派越野具有起步快、越障能力強等顯著優勢。坦克

3、 Hi4T 系列上市后硬派越野新能源滲透率快速提升，2023 年 8 月已達 16%，后續有望進一步提升。3 3）當前硬派越野重點新能源車型包括當前硬派越野重點新能源車型包括坦克坦克 Hi4-T 系列系列、仰望仰望 U8、猛士猛士 917 等車型：等車型：坦克 400 Hi4-T 為長城新款新能源越野 SUV，搭載 11 種越野模式、全地形識別智能分析，極大提升車輛越野性能。坦克 400 Hi4-T 在動力方面性能更為優越，最大功率 300KW，峰值扭矩輸出可達 750N m。仰望 U8 搭載的是易四方技術四輪四獨立電機控制，能實現極限操穩、應急浮水、原地掉頭和敏捷轉向等場景功能。猛士 917

4、 純電版采用前后四電機驅動，可實現超過 1000匹馬力的動力輸出，綜合續航為 505 公里；增程版三電機配合 1.5T增程器，綜合馬力超過 800 匹，綜合續航超 800 公里。4）重點重點標的：標的：長城汽車、比亞迪等。風險提示風險提示：下游需求不及預期、新能源滲透率不及預期、原材料價格上漲等 走勢比較走勢比較 Table_IndustryList 子行業評級子行業評級 乘用車乘用車 看好看好 汽車零部件汽車零部件 看好看好 Table_ReportInTable_ReportInfofo 相關研究報告：相關研究報告：瑞鵠模具：裝備制造及零部件業務 放 量，業 績 同 比 高 增 長-202

5、3/10/23 頭部車企馬太效應漸顯，華為系造車仍為主線-2023/10/21 賽力斯（601127.SH）：華為智造歸來，騰飛展翅向上-2023/10/19 證券分析師：文姬證券分析師：文姬 電話：021-58502206 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190523050001 研究研究助理助理：鐘鳴鐘鳴 一般證券業務登記編碼：S1190123060018 (8%)(3%)2%6%11%16%22/10/2522/12/2523/2/2523/4/2523/6/2523/8/2523/10/25汽車滬深3002023-10-25 行業深度報告 看好/維持 汽車 行業研究報告行業研究報

6、告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 P2 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、硬派越野性能出色，市場規模較小硬派越野性能出色，市場規模較小.4(一)硬派越野越野能力強勁.4(二)硬派越野市場較小集中度高.6 二、二、坦克占據絕對優勢，新車型持續推出坦克占據絕對優勢，新車型持續推出.8(一)競爭格局：坦克系列占據絕對優勢.8(二)坦克系列.9(三)北京系列.10(四)仰望汽車.11(五)猛士科技.12(六)

7、牧馬人.13 三、三、新能源化疊加出口高增，驅動硬派越野增長新能源化疊加出口高增，驅動硬派越野增長.13(一)硬派越野新能源滲透率快速增長.13(二)硬派越野新能源車型以 PHEV 為主.16(三)汽車出口持續景氣助力硬派越野增長.18 四、四、板塊估值表現及重點公司估值表一覽板塊估值表現及重點公司估值表一覽.18 五、五、風險提示風險提示.19 0XzXzWdWcVkWqMtP8OcM8OtRmMtRtQiNqRpPiNsQtM9PrQmNNZnMrRwMpMxO 行業深度報告行業深度報告 P3 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野

8、：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 吉普牧馬人.4 圖表 2 路虎衛士.4 圖表 3 承載式車身.5 圖表 4 非承載式車身.5 圖表 5 牧馬人整體橋.5 圖表 6 整體橋懸掛.5 圖表 7 分動箱.6 圖表 8 分動箱內部結構.6 圖表 9 硬派越野車車型匯總.6 圖表 10 硬派越野車型年度銷量（單位：輛）.7 圖表 11 硬派越野國產與進口銷量占比.7 圖表 12 2022 年 12 月硬派越野銷量地域分布.7 圖表 13 2022 年硬派越野競爭格局.9 圖表 14 2023 年 1-8 月硬派越野競爭格局.

9、9 圖表 15 坦克系列車型.9 圖表 16 坦克 400.10 圖表 17 坦克 400 HI4-T 超級混動架構.10 圖表 18 北汽越野車型.10 圖表 19 BJ40.11 圖表 20BJ40.11 圖表 21 仰望 U8.12 圖表 22 仰望 U8 底盤.12 圖表 23 猛士 917.12 圖表 24 猛士 917.12 圖表 25 吉普牧馬人羅賓漢.13 圖表 26 吉普牧馬人撒哈拉.13 圖表 27 硬派越野車型新能源滲透率.14 圖表 28 牧馬人混動版.14 圖表 29 硬派越野銷量（萬輛）.14 圖表 30 新能源硬派越野車型占比.14 圖表 31 重點新能源硬派越野

10、車型.15 圖表 32 主要硬派越野車型油耗（L/100KM）.15 圖表 33 原油價格（元/噸）.15 圖表 34 牧馬人混動版.16 圖表 35 牧馬人混動版底盤結構.16 圖表 36 重點新能源硬派越野車型.16 圖表 37 坦克 HI4-T 越野底盤結構.17 圖表 38 道路級別分類.17 圖表 39 歷年乘用車出口數量（萬輛）及增速.18 圖表 40 歷年 SUV 出口數量（萬輛）及增速.18 圖表 41 長城汽車 PE 與坦克銷量增速.19 圖表 42 坦克汽車月度銷量.19 圖表 43 硬派越野產業鏈重點標的.19 行業深度報告行業深度報告 P4 汽車細分市場專題研究（一）：

11、硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、硬派越野硬派越野性能出色，市場規模較小性能出色，市場規模較小 (一一)硬派越硬派越野野越野能力強勁越野能力強勁 硬派越野車硬派越野車ORVORV（OffOff-Road VehicleRoad Vehicle）是指高性能越野車，可在崎嶇地面使用的越）是指高性能越野車，可在崎嶇地面使用的越野車輛。野車輛。這些車型的特點在于在外觀設計上運用大量直線條刻畫硬派的內存氣質，方方正正的設計可以滿足越野對空間、安全的實際使用需求；在使用中，這些車型

12、都擁有相當強大的越野性能，不僅有較高的離地間隙、強大的通過性，而且有著強大的動力系統。圖表 1 吉普牧馬人 圖表 2 路虎衛士 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 硬派越野具有硬派越野具有非承載式車身、前后硬橋（即整體橋）、機械式分動箱、低轉高扭力非承載式車身、前后硬橋（即整體橋）、機械式分動箱、低轉高扭力的大排量越野發動機等顯著特點。的大排量越野發動機等顯著特點。非承載式車身將發動機、傳動系統、車身等總成部件都固定在車架上。這類車身的汽車往往會有一個剛性車架（底盤大梁架），車架通過前后懸架裝置與車輪連接，發動機、傳動系統、懸架，甚至車身等都固定在車架上。從車底

13、可以觀察到有貫穿前后的兩個縱梁，這點是承載式車身所不具備的。非承載式車身的優點是底盤強度較高，抗顛簸性能好，四個車輪受力即使不均勻，也是由車架承擔，而不會傳遞到車身上去，因此車身不易扭曲變形。行業深度報告行業深度報告 P5 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 3 承載式車身 圖表 4 非承載式車身 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 整體橋是有整體的車橋結構連接兩個車輪，同一車橋上的兩個車輪沒有相對運動。整體橋是有

14、整體的車橋結構連接兩個車輪，同一車橋上的兩個車輪沒有相對運動。整體橋目前主要是貨車、硬派越野采用。整體橋分為驅動橋和非驅動橋，驅動橋主要由差速器殼體、橋管、半軸、軸承等部分組成，而非驅動橋的整體橋來其結構更為簡單。優勢是強度足夠高，缺點是屬于非獨立懸架，在車身單側起伏的時候會直接影響到對側車輪的接地面。圖表 5 牧馬人整體橋 圖表 6 整體橋懸掛 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 機械分動箱的主要用途就是將發動機的動力進行分配，并輸出給前軸和后軸的裝機械分動箱的主要用途就是將發動機的動力進行分配，并輸出給前軸和后軸的裝置。置。分動箱實際上是四驅車型里的一個標準

15、配件，根據四驅形式的不同，分動箱類型大體有傳統分時四驅分動箱、全時四驅分動箱、適時四驅分動箱、超選四驅分動箱。行業深度報告行業深度報告 P6 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 7 分動箱 圖表 8 分動箱內部結構 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 (二二)硬派越野硬派越野市場較小集中度高市場較小集中度高 當前硬派越野市場車型較少，當前硬派越野市場車型較少，產品集中度較產品集中度較高。高。當前國內硬派主要車型數量

16、國產與進口勢均力敵，國產車型包括北京40、坦克300、福特撼路者、坦克500、長城H9、北京60等，進口車型包括奔馳G級、豐田蘭德酷路澤、吉普牧馬人、路虎衛士、三菱帕杰羅等。市場規模當前較小，2022年硬派越野市場銷量合計17.8萬輛，2023年1-8月硬派越野合計銷量達到13.46萬輛，其中坦克300、坦克500、BJ40銷量占比分別達到50.15%、14.12%、10.03%。圖表 9 硬派越野車車型匯總 品牌 車型 國產/進口 售價（萬元）定位 軸距（mm）動力類型 2023 年 1-8 月銷量（萬輛）占比 長城 坦克 300 國產 19.88-30.28 中型 SUV 2750 燃油

17、6.75 50.15%長城 坦克 500 國產 33.5-39.5 中大型 SUV 2850 燃油 1.9 14.12%北京 BJ40 國產 15.98-27.29 中型 SUV 2745 燃油 1.35 10.03%長城 H9 國產 21.48-27.98 中大型 SUV 2800 燃油 0.7 5.20%路虎 衛士 進口 71.8-169.8 全尺寸 SUV 3022 燃油 1.33 9.88%奔馳 G 級 進口 189.2 中大型 SUV 2850 燃油 0.33 2.45%吉普 牧馬人 進口 45.99-56.99 全尺寸 SUV 3008 燃油 0.32 2.38%北京 BJ60 國

18、產 23.98-28.58 中大型 SUV 2820 燃油 0.44 3.27%福特 撼路者 國產 27.58-37.48 中大型 SUV 2850 燃油 0.1 0.74%吉普 牧馬人 進口 45.99-56.99 全尺寸 SUV 3008 PHEV 0.02 0.15%三菱 帕杰羅 進口 26-65 中型 SUV 2780 燃油 0.03 0.22%豐田 蘭德酷路澤 進口 64.5-119.4 中大型 SUV 2850 燃油 0.19 1.41%資料來源：太平洋研究院整理 行業深度報告行業深度報告 P7 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）

19、：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 硬派越野受眾群體較小，國產硬派越野占比持續提升。硬派越野受眾群體較小，國產硬派越野占比持續提升。硬派越野由于受眾群體較小,一直是各大主機廠布局最少的產品系列，當前月銷月1.5-2萬輛/月，2022年硬派越野銷量為17.8萬輛，2023年1-8月為13.46萬輛。在坦克300之前市場由高價進口車型主導，伴隨坦克系列車型上市，國產硬派越野發力占比持續提升。坦克300于2020年12月17日正式上市并于2021年1月交付，伴隨坦克系列交付，國產硬派越野車型份額迅速提升，2018年至2022年國產車型占比分別

20、為51%、37%、43%、85%、86%。圖表 10 硬派越野車型年度銷量（單位：輛）圖表 11 硬派越野國產與進口銷量占比 資料來源：marklines，太平洋研究院 資料來源：marklines，太平洋研究院 硬派越野銷量具有較為明顯的地域分布，偏遠地區更受歡迎。硬派越野銷量具有較為明顯的地域分布，偏遠地區更受歡迎。硬派越野由于其強勁的動力、良好的通過性、較為龐大的車身，因此其在人口稀少地區更受歡迎。2022年 12 月，北京 40/60、坦克 300/500、哈弗 H9 及福特撼路者在新疆、四川、內蒙古、河北、北京、云南、陜西、西藏地區的市場份額分別達到 6.05%、7.69%、4.08

21、%、6.95%、4.37%、3.70%、4.05%、1.12%，相較于乘用車市場份額分別高出 4.33、2.77、2.75、1.93、1.13、0.97、0.93pcts。其中河北與北京人口稠密，硬派越野受歡迎主要得益于車企地理位置影響，新疆、四川、內蒙古、云南、陜西等系主要得益于硬派越野出色的越野性能。圖表 12 2022 年 12 月硬派越野銷量地域分布 省省 硬派越野上牌硬派越野上牌量量 市市場份額場份額 乘用車上牌量乘用車上牌量 市場份額市場份額 差額差額 廣東 1721 8.90%284197 11.49%-2.59%浙江 1112 5.75%209213 8.46%-2.71%江蘇

22、 676 3.50%195193 7.89%-4.40%山東 869 4.50%161940 6.55%-2.05%河南 1047 5.42%157384 6.36%-0.95%四川 1486 7.69%121524 4.91%2.77%河北 1343 6.95%111901 4.53%2.42%878629710696168153815177292-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002018年2019年202

23、0年2021年2022年0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年國產進口 行業深度報告行業深度報告 P8 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 上海 398 2.06%103897 4.20%-2.14%安徽 450 2.33%91902 3.72%-1.39%湖北 681 3.52%91285 3.69%-0.17%湖南 561 2.90%86969 3.52%-0.61%陜西 782 4.05%76030

24、 3.07%0.97%福建 286 1.48%68603 2.77%-1.29%云南 716 3.70%63719 2.58%1.13%貴州 403 2.09%60732 2.46%-0.37%廣西 243 1.26%60651 2.45%-1.20%北京 844 4.37%60133 2.43%1.93%江西 240 1.24%60138 2.43%-1.19%重慶 463 2.40%51345 2.08%0.32%遼寧 523 2.71%50672 2.05%0.66%山西 517 2.67%46332 1.87%0.80%新疆 1170 6.05%42718 1.73%4.33%甘肅 4

25、45 2.30%41511 1.68%0.62%天津 210 1.09%36108 1.46%-0.37%吉林 341 1.76%33242 1.34%0.42%內蒙古 788 4.08%32713 1.32%2.75%黑龍江 319 1.65%26653 1.08%0.57%海南 110 0.57%21102 0.85%-0.28%寧夏 147 0.76%11782 0.48%0.28%青海 221 1.14%8535 0.35%0.80%西藏 216 1.12%4589 0.19%0.93%資料來源：乘聯會，太平洋研究院 二、二、坦克占據絕對優勢，新車型持續推出坦克占據絕對優勢，新車型持續

26、推出 (一一)競爭格局：坦克系列占據絕對優勢競爭格局：坦克系列占據絕對優勢 長城汽車為硬派越野市場最重要的參與者。長城汽車為硬派越野市場最重要的參與者。2022 年硬派越野市場主要車型包括長城坦克 300、長城坦克 500、長城 H9、北京 BJ40、北京 BJ60、三菱帕杰羅、路虎衛士、吉普牧馬人、福特撼路者、豐田蘭德酷路澤、奔馳 G 級等，其中長城汽車為最重要的參與者。坦克 300、500、哈弗 H9 市場份額占比為 52.26%、11.34%、8.11%，合計占比達 71.71%。另外北京 BJ40 占比 11.14%，路虎衛士占比 6.47%，其余參與者市場份額占比較小。行業深度報告行

27、業深度報告 P9 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 13 2022 年硬派越野競爭格局 圖表 14 2023 年 1-8 月硬派越野競爭格局 資料來源：marklines，太平洋研究院 資料來源：marklines，太平洋研究院 (二二)坦克系列坦克系列 坦克品牌是長城集團旗下高端豪華硬派越野坦克品牌是長城集團旗下高端豪華硬派越野SUV品牌。品牌。坦克品牌目前在售車型包括坦克300、坦克500、坦克400新能源、坦克500新能源車型，另外坦克4

28、00、700及坦克300新能源車型即將上市。坦克系列自上市便處于熱銷狀態，幾乎撐起了整個硬派越野市場。坦克300是WEY品牌旗下推出的首款硬派越野SUV，2020年12月坦克300正式上市，車型搭載2.0T直噴增壓發動機+采埃孚8AT變速器，專業越野所專屬的非承載式車身、同級別獨有的底盤透視功能以及9種駕駛模式，開售首月銷量既超6000輛。另外坦克500于2022年3月上市，是坦克品牌商務豪華系列首款量產車型，定位中大型豪華越野SUV，為坦克系列注入新活力。圖表 15 坦克系列車型 車型車型 軸距軸距 產品定位產品定位 能源類型能源類型 售價售價 備注備注 20232023 年年 8 8月月銷

29、量銷量 坦克 300 2750 緊湊型 SUV 燃油 19.88-30.28 0.9 萬 坦克 400 2850 中大型 SUV 燃油 預計 30 萬左右 即將上市 坦克 500 2850 中大型 SUV 燃油 33.50-39.50 0.25 萬 坦克 700 3000 中大型 SUV 燃油 預計 35 萬元起 即將上市 坦克 300 新能源 2750 緊湊型 SUV PHEV 預計 19.88-30.28 即將上市 坦克 400 新能源 2850 中大型 SUV PHEV 33.5 萬元起 坦克 500 新能源 2850 中大型 SUV PHEV 27.98-28.98 萬元 0.43 萬

30、 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 坦克電動化：坦克電動化：長城汽車發布越野超級混動架構長城汽車發布越野超級混動架構 Hi4Hi4-T T,相較于燃油版本動力性能更相較于燃油版本動力性能更優越。優越。Hi4-T 架構是基于坦克平臺和 Hi4 技術的縱置混動架構，是長城汽車此前推出的Hi4 混動架構的“越野強化版”。它采用油電并聯形式，以油為主，以電為輔，可以實坦克300,52.26%坦克500,11.34%BJ40,11.14%其他,25.26%坦克300,50.15%坦克500,14.12%BJ40,10.03%其他,25.70%行業深度報告行業深度報告 P10 汽車細分市場專題研究（一）：

31、硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 現兩種動力的自由匹配，讓發動機始終保持在最佳熱效區間。此外，Hi4-T 架構搭載的智能 SOC 策略，還可以針對城市、穿越、越野、放電等不同場景，進行油電能量智能化自主調配，讓能量的儲備和應用均達到理想狀態。坦克 400 Hi4-T 擁有“越野+新能源”黃金動力組合，性能更為優越，最大功率 300KW，峰值扭矩輸出可達 750Nm。而燃油版本最大功率為 260KW,峰值扭矩為 500Nm。在結構設計上坦克 400 Hi4-T 采用非承載式車身結

32、構、配備前后懸架，33的接近角、31離去角、235mm 的最小離地間隙，讓車輛能輕松應對各種復雜地形地貌，同時有效保障了行駛舒適性和穩定性。圖表 16 坦克 400 圖表 17 坦克 400 Hi4-T 超級混動架構 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 (三三)北京系列北京系列 北汽為硬派越野市場重要參與者，目前旗下最重要的車型為北汽為硬派越野市場重要參與者，目前旗下最重要的車型為 B BJ400J400。北汽目前汽車漁業車型包括北京 30/40/60/80/90。北汽生產越野車最早追溯到 1966 年量產的北汽212，北汽 212 的誕生開啟了中國越野車的時代

33、。在 2008 年北京車展上，BJ40 概念車正式亮相，2013 年 12 月正式上市。2019 年 1 月北京汽車集團越野車有限公司成立大會在北汽集團越野車生產基地舉行，此舉意味著原北汽集團越野車事業部正式升級為研發、采購、制造、營銷等融為一體的獨立運作的汽車公司。獨立運作后北汽越野推出 BJ30、BJ60、BJ80、BJ90 等車型，不斷完善產品矩陣。圖表 18 北汽越野車型 車型車型 軸距軸距 產品定位產品定位 能源類型能源類型 售價售價 2 2022022 年銷量年銷量（萬輛）（萬輛）北京 40 2745 緊湊型 SUV 燃油 15.98-27.29 22 萬 北京 60 2820 中

34、大型 SUV 燃油 23.98-28.58 0.3 萬 北京 90 3100 中大型 SUV 燃油 47.80-128.80 0.06 萬 北京 30 2675 緊湊型 SUV 燃油 10.58-12.58 0.03 萬 北京 80 2800 中大型 SUV 燃油 29.49-39.80 無 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 行業深度報告行業深度報告 P11 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 BJ40BJ40 外觀設計越野元素十足，動力卓越通過性能良

35、好。外觀設計越野元素十足，動力卓越通過性能良好。BJ40 的外觀采用硬朗的線條和方形設計，造型堅固耐用。車頭是傾斜的方形結構，進氣格柵較大，可有效降低風阻，同時也為車身增添了更多越野化的元素。BJ40 搭載了 2.3L 汽油發動機，最大功率 131 馬力，最大扭矩達到 220Nm，可讓該車型輕松應對各種越野場景。該車型還提供有手動和自動變速器兩種選擇，相比前者，后者能讓車輛的換擋更加快速平穩。BJ40以其出色的越野性能在 SUV 市場中備受矚目。該車型搭載了固定橋式四輪驅動系統和雙速分動器，同時還配備了高、低速差分自由鎖定等越野特性配置。圖表 19 BJ40 圖表 20 BJ40 資料來源：汽

36、車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 (四四)仰望汽車仰望汽車 仰望仰望 U U8 8 搭載的是易四方技術四輪四獨立電機控制，能實現極限操穩、應急浮水、搭載的是易四方技術四輪四獨立電機控制，能實現極限操穩、應急浮水、原地掉頭和敏捷轉向等場景功能。原地掉頭和敏捷轉向等場景功能。單個電機的峰值功率為 220-240KW，峰值扭矩則為320-420 Nm。另外，仰望 U8 具有應急浮水功能，涉水深度達 1 米。新車搭載云輦-P智能液壓車身控制系統，可以通過控制減振器進油量、阻尼調節閥、剛度調節閥來實現車身控制的動態調節，車輛懸架高度調節行程最高為 200 毫米，除了可以實現四輪同步

37、升降外，還可以實現單輪獨立升降，實現四輪聯動、露營調平等功能。搭載易四方技術，能夠幫助仰望 U8 實現極限操穩、應急浮水、原地掉頭和敏捷轉向等場景功能。U8 的最大動力輸出超 1100 匹馬力，百公里加速時間為 3.6s，其動力和控制能力讓 U8具備越野實力。在云輦-P 系統的賦能下，仰望 U8 還支持四輪聯動、一鍵調平、超高舉升、高度自適應等場景功能。仰望 U8 的 RTI 坡道行駛指數達到 600，具備循跡性和脫困能力。行業深度報告行業深度報告 P12 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之

38、后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 21 仰望 U8 圖表 22 仰望 U8 底盤 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 (五五)猛士科技猛士科技 猛士猛士 917917 是是 M TECHM TECH 猛士智能越野架構的首款量產落地車型，越野性能卓越。猛士智能越野架構的首款量產落地車型，越野性能卓越。M TECH架構以超級平臺、超級動力、超級越野為標準，全面刷新硬派越野認知與體驗，包括MORA 猛士滑板越野平臺、MEGA POWER 猛士動力、猛士越野全地形智能解決方案 M ATS三大行業領先硬核技術集群。猛士 917 純電版采用了前后四電機驅動，可

39、實現超過 1000匹馬力的動力輸出，綜合續航為 505 公里；增程版則采用三電機配合 1.5T 增程器的組合，綜合馬力超過 800 匹，綜合續航超過 800 公里。猛士 917 采用了全球首個集成差速鎖的兩擋變速箱，輪邊扭矩超 16000Nm，零百加速僅為 4.2 秒。猛士搭載越野全地形智能解決方案 M ATS，擁有雪地、泥地、沙地、巖石、涉水五種越野駕駛模式，可根據不同越野路況，智能選擇最理想的越野模式。圖表 23 猛士 917 圖表 24 猛士 917 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 行業深度報告行業深度報告 P13 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野

40、：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 (六六)牧馬人牧馬人 牧馬人為進口車型，分為撒哈拉和羅賓漢兩個版本。牧馬人為進口車型，分為撒哈拉和羅賓漢兩個版本。國內消費者真正熟知牧馬人第三代開始，這一代牧馬人從 2007 年正式上市并引入國內。在國內市場，牧馬人主要銷售的車型有兩款：Sahara（撒哈拉）、Rubicon（羅賓漢），它們又分別有兩門版和四門版。羅賓漢注重極致的越野性能，在更差的越野環境下具有良好的通過性，而 Sahara注重的是日常越野的實用性和經濟性。羅賓漢前后軸之間裝有差速鎖；

41、撒哈拉僅在后輪軸配備限滑差速器。羅賓漢配備 Rock-Trac 機械兼職四驅系統；撒哈拉配備Command-Trac 兼職四驅。羅賓漢采用 17 寸輪轂泥胎；撒哈拉采用了 18 英寸車輪的全地形輪胎。撒哈拉的最小離地間隙為 242 毫米，羅賓漢的最小離地間隙為 251 毫米。圖表 25 吉普牧馬人羅賓漢 圖表 26 吉普牧馬人撒哈拉 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 三、三、新能源新能源化疊加化疊加出口出口高增高增，驅動驅動硬派硬派越野增長越野增長 (一一)硬派越野新能源硬派越野新能源滲透率滲透率快速增長快速增長 坦克坦克 HiHi4T4T 系列推出后硬派越野

42、快速增長系列推出后硬派越野快速增長，后續有望推出仰望等多款車型：，后續有望推出仰望等多款車型：2023年 6 月前硬派越野市場新能源滲透率低位徘徊，2021 年、2022 年硬派越野新能源滲透率分別為 2.26%、1.01%，與普通的轎車和 SUV 市場相比，硬派越野車市場規模小，新能源車型選擇更少，當時硬派越野主要新能源車型為牧馬人 PHEV 版本及路虎衛士 PHEV版本。PHEV 版本車型售價高昂，以牧馬人為例，PHEV 版本比燃油版本起售價高 7.5 萬元。2023 年 6 月坦克 500 Hi4T 上市后新能源滲透率快速增長，至 2023 年 8 月以達到16%，后續有望持續增長 行業

43、深度報告行業深度報告 P14 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 27 硬派越野車型新能源滲透率 圖表 28 牧馬人混動版 資料來源：marklines，太平洋研究院 資料來源：marklines，太平洋研究院 露營越野文化的推廣、城市使用屬性的延展露營越野文化的推廣、城市使用屬性的延展、以及、以及電池技術的發展，電池技術的發展，新能源新能源硬派硬派越野越野車型車型滲透率有望進一步提升。滲透率有望進一步提升。隨著自駕游和露營文化的興起，越野車也被

44、用來滿足休閑娛樂的需求，這個市場的規模是在日益壯大，預計到 2025 年中國廣義越野車市場規模將達到 89.4 萬輛，其中硬派越野車的市場規模為 35.4 萬輛；到 2030 年，廣義越野車規模市場將達到 131.8 萬輛，其中硬派越野市場規模將達 51.7 萬輛。中研產業研究院報告顯示，隨著越野文化的推廣、城市使用屬性的延展及電池技術的發展，預計新能源越野車銷量占新能源車總銷量的比重將從 2022 年的 9.2%增至 2025 年的22.7%。圖表 29 硬派越野銷量（萬輛）圖表 30 新能源硬派越野車型占比 資料來源：marklines，蓋世汽車，太平洋研究院 資料來源：marklines

45、，中研產業研究院，太平洋研究院 長城、吉普、路虎、猛士等品牌相繼推出新能源硬派越野。長城、吉普、路虎、猛士等品牌相繼推出新能源硬派越野。當前在售新能源車型主要為吉普牧馬人及路虎衛士新能源版本，長城推出 Hi4-T 越野混動架構，在 2023 上海車展首發亮相新能源越野車坦克 400 Hi4-T，當前長城汽車坦克 400/500已陸續推出，坦克 300 新能源后續有望上市。另外東風旗下猛士科技首款豪華電動越野產品猛士 9170.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月20

46、22年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月01020304050602020年2021年2022年2025E2030E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2025E新能源銷量燃油車銷量 行業深度報告行業深度報告 P15 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 在上海國際車展上全球首發，并正式開啟預訂，

47、預售價格區間為 70 萬-160 萬元。圖表 31 重點新能源硬派越野車型 品牌 車型 能源類型 定位 上市時間 產品售價 長城 坦克 300 Hi4-T PHEV 緊湊型 SUV 2023H2 預計 20 萬起 長城 坦克 400 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023 年 9 月 28.98 萬起 長城 坦克 500 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023 年 6 月 33.5 萬起 吉普 牧馬人 PHEV 中大型 SUV 2020 年 55.5 萬起 路虎 衛士 PHEV 中大型 SUV 2021 年 81.8 萬起 猛士 917 EV 中大型 SUV 2023H2 63

48、.77 萬起 資料來源：marklines，太平洋研究院 新能源新能源技術加持硬派越野技術加持硬派越野油耗顯著降低，凸顯燃油經濟性。油耗顯著降低，凸顯燃油經濟性。相較于普通家用轎車及 SUV，硬派越野車型體積重量更大，相應油耗也上升，主流硬派越野車型理論油耗均在 10L/100km 左右。2022 年因一系列地緣政治沖突油價持續上漲，2022-2023 年原油平均價格處于高位，車輛燃油費用高企。新能源加持硬派越野油耗顯著降低，以牧馬人為例，燃油版理論油耗為 9.4L/100KM,插電混動版本在帶電狀態下油耗僅4.7L/100KM，考慮到越野需求的特點，一般情況下車輛均為帶電工作，PHEV 版本

49、車型燃油經濟性顯著高于燃油車型。圖表 32 主要硬派越野車型油耗（L/100km）圖表 33 原油價格（元/噸）資料來源：marklines，太平洋研究院 資料來源：marklines，太平洋研究院 新能源硬派越野由于電池和電動機由底盤承載，車輛重心低穩定性增強。新能源硬派越野由于電池和電動機由底盤承載，車輛重心低穩定性增強。新能源電池整體重量較大，磷酸鐵鋰電池的能量密度 160-180wh/kg 左右，三元鋰電池能量密度達到 200wh/kg 以上，以牧馬人 PHEV 版本為例，搭載 17kwh 三元鋰電池電池重量約85kg。電池位于車輛后部而發動機位于車輛前部，車輛整體前后重量平衡重心處于

50、低位，而不是像傳統燃油車那樣因為沉重的發動機而造成重心靠前，大大降低翻車幾率增強越野性能。10.210.912.911.814.212.311.010.49.79.410.10.02.04.06.08.010.012.014.016.02,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.002021-10-262021-11-252021-12-282022-01-282022-03-082022-04-112022-05-162022-06-162022-07-182022-08-1720

51、22-09-192022-10-262022-11-252022-12-292023-02-082023-03-102023-04-122023-05-172023-06-162023-07-202023-08-212023-09-20 行業深度報告行業深度報告 P16 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 34 牧馬人混動版 圖表 35 牧馬人混動版底盤結構 資料來源：marklines，太平洋研究院 資料來源：marklines，太平洋研究院

52、電機低轉速即可輸出全部扭矩，新能源硬派越野優勢顯著電機低轉速即可輸出全部扭矩，新能源硬派越野優勢顯著。對于電動機而言輸入的電流越大,輸出的扭矩也就越強。在電機啟動的瞬間,其轉速為零,此時施加給電機的電壓以及流過的電流均為最大值。而隨著電機的轉速提高,電機中逆向的感應電動勢也隨著增加,導致系統的電壓和電流減小,輸出扭矩也隨之降低。因此電機在低轉速下即可輸出全部扭矩，相較于傳統的發動機需要在特定轉速才能輸出最大扭矩，新能源硬派越野具有起步快、越障能力強等顯著優勢。(二二)硬派硬派越野越野新能源車型新能源車型以以 P PHEVHEV 為主為主 新能源越野當前以插電混動車型為主。新能源越野當前以插電混

53、動車型為主。目前已經上市及即將上市的新能源硬派越野車型包括坦克 400/500 車型 Hi4-T 版本，吉普牧馬人 PHEV 版本、路虎衛士 PHEV 版本，猛士 917，其中僅猛士 917 為純電車型，當前新能源越野車型插電混動占據主導地位。圖表 36 重點新能源硬派越野車型 品牌 車型 能源類型 定位 上市時間 產品售價 長城 坦克 300 Hi4-T PHEV 緊湊型 SUV 2023H2 預計 20 萬起 長城 坦克 400 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023H2 28.98 萬起 長城 坦克 500 Hi4-T PHEV 中大型 SUV 2023H2 33.5 萬起 吉普

54、 牧馬人 PHEV 中大型 SUV 2020 年 55.5 萬起 路虎 衛士 PHEV 中大型 SUV 2021 年 81.8 萬起 猛士 917 EV 中大型 SUV 2023H2 預計 70-160 萬 資料來源：marklines，太平洋研究院 行業深度報告行業深度報告 P17 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 插電混動插電混動 PHEV 搭載發動機與電機實現更強動力，動力系統可靠性進一步提升。搭載發動機與電機實現更強動力，動力系統可靠性進一步

55、提升。插電混動越野車型在保留傳統越野車的發動機、變速箱基礎上，加入了高功率密度的P2 電機和高能量密度的電池組，其優勢在于兼顧純電驅動和油電混動，不僅可以在城市代步中做到完全的零排放、零噪音，也可以在越野時提供更強的動力輔助。另外相較于純電車型，混動車型在電機電池動力系統故障時發動機提供備份動力支持，有助于車輛在荒郊野嶺脫困。圖表 37 坦克 Hi4-T 越野底盤結構 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 極限越野場景能耗大，極限越野場景能耗大，PHEV 車型無里程焦慮車型無里程焦慮。極限越野場景由于路況差、坡道多等原因造成車輛能耗過大，純電車型導致續航里程銳減。另外越野場所一般都是人跡罕至的荒山

56、野嶺，充電樁等基礎設施幾乎是沒有。據論文汽車運行油耗的影響因素淺析描述，以 1 類道路能耗為標準，汽車行駛時的能耗在 2 類道路上要比 1 類高10%,在 3 類道路要比 1 類高 25%，在 4 類道路要比 1 類高 35%，在 5 類道路要比 1類高 45%，在 6 類道路要比 1 類高 70%。極限越野場景能耗大，極限越野場景能耗大，PHEV 車型無里程焦車型無里程焦慮，具有顯著優勢。慮，具有顯著優勢。圖表 38 道路級別分類 道路類別 公路 城市道路 1 類道路 平原、微丘地區的高速公路、一二級道路 2 類道路 平原、微丘地區的三四級公路，山嶺、重丘地區的高速公路 平原、微丘地區的高速

57、公路、一二三四級道路 3 類道路 山嶺、重丘地區的一二三基公路 重丘地區的一二三四級道路 4 類道路 平原、微丘地區的級外公路 級外道路 5 類道路 山嶺、重丘的四級公路 6 類道路 山嶺、重丘的級外公路 資料來源：汽車運行油耗的影響因素淺析，太平洋研究院 行業深度報告行業深度報告 P18 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 (三三)汽車出口持續景氣助力硬派越野增長汽車出口持續景氣助力硬派越野增長 汽汽車出口持續景氣，車出口持續景氣，助力助力硬派越野市

58、場銷量增長。硬派越野市場銷量增長。中國汽車出口正逐漸走強。2002年，我國全年汽車出口僅有 2 萬輛；2012 年中國汽車出口量首次超過百萬輛，此后中國的汽車出口量一直徘徊在 100 萬輛左右。最 2021 年，中國汽車出口首次突破 200 萬輛，達到 201.5 萬輛，超越韓國，位居日本和德國之后；2022 年中國汽車全年出口 311萬輛，超越德國，成為僅次于日本的全球第二大汽車出口國。乘聯會曾預測，今年我國汽車出口量將達到 400 萬輛，同比增長近 30%，有望在今年全年趕超日本汽車出口量。伴隨國外越野及露營文化興起，疊加國內企業產品性價比優勢，硬派越野 SUV 出口有望持續增長。圖表 3

59、9 歷年乘用車出口數量（萬輛）及增速 圖表 40 歷年 SUV 出口數量（萬輛）及增速 資料來源：太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院 四、四、板塊估值表現及板塊估值表現及重點公司估值表一覽重點公司估值表一覽 硬派越野重點公司硬派越野重點公司 PEPE 走勢與硬派越野月度銷量具有較強同步性，銷量增長驅動板走勢與硬派越野月度銷量具有較強同步性，銷量增長驅動板塊估值提升。塊估值提升。我們對比長城汽車 PE 與坦克系列月度銷量同比增速對比，長城汽車 PE與坦克銷量具有明顯的同步性，銷量增長驅動板塊估值抬升。未來露營與越野文化興起、宏觀經濟復蘇、海外需求旺出口高增盛、硬派越野電動化驅動，

60、硬派越野系列車型銷量持續復蘇，板塊估值有望進一步抬升。91.0472.8270.8389.09104.07102.4299.49201.52311.06-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0015.0812.6419.1026.5240.0740.9553.13111.45181.23-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0020.0040.0060.0

61、080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00 行業深度報告行業深度報告 P19 汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 41 長城汽車 PE 與坦克銷量增速 圖表 42 坦克汽車月度銷量 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：marklines，太平洋研究院 硬派越野產業鏈重點公司主要為長城汽車、比亞迪硬派越野產業鏈重點公司主要為長城汽車、比亞迪等等。坦克品牌是長城集團旗下高端豪華硬派越野 SUV 品

62、牌。坦克品牌目前在售車型包括坦克 300、坦克 500 以及坦克 400、500 新能源車型，后續坦克 400、700 及坦克 300、400、500 新能源車型即將上市。比亞迪旗下仰望 U8 搭載的是易四方技術四輪四獨立電機控制，實現極限操穩、應急浮水、原地掉頭和敏捷轉向等場景功能，另外還支持四輪聯動、一鍵調平、超高舉升、高度自適應等場景功能。仰望 U8 的 RTI 坡道行駛指數達到 600，具備循跡性和脫困能力。2023 年伴隨重點公司持續推出新產品，疊加露營與越野文化興起、國內零部件供應鏈逐步完善、硬派越野電動化驅動，銷量有望持續增長。圖表 43 硬派越野產業鏈重點標的 證券代碼證券代碼

63、 證券簡稱證券簡稱 股價股價(元元)總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2022024E4E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 002594.SZ 比亞迪 237.40 6,736.49 166.22 281.54 398.85 507.51 245.66 28.58 20.36 15.43 601633.SH 長城汽車 30.10 2,087.94 82.66 53.30 82.09 109.68 38.60 34.19 24.01 1

64、9.40 資料來源：汽車之家，太平洋研究院 五、五、風險提示風險提示 硬派越野銷量不及預期，硬派越野出口量不及預期，新能源滲透率不及預期等。硬派越野銷量不及預期，硬派越野出口量不及預期，新能源滲透率不及預期等。-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,0002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月 行業深度報告行業深度報告 P20 汽車細分市場專題研究（

65、一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程汽車細分市場專題研究（一）：硬派越野：小眾市場開啟新能源征程 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 投資評級說明投資評級說明 1 1、行業評級、行業評級 看好：預計未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上；中性：預計未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數5%與 5%之間；看淡：預計未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數 5%以下。2 2、公司評級、公司評級 買入：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 15%以上；增持：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅

66、介于 5%與 15%之間；持有：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與 5%之間；減持：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅低于-15%以下。銷銷 售售 團團 隊隊 Table_Team 職務 姓名 手機 郵箱 全 國 銷 售總監 王均麗 13910596682 華 北 銷 售總監 成小勇 18519233712 華北銷售 常新宇 13269957563 華北銷售 佟宇婷 13522888135 華北銷售 王輝 18811735399 華北銷售 鞏贊陽 18641840

67、513 華東銷售 徐麗閔 17305260759 華東銷售 胡亦真 17267491601 華東銷售 李昕蔚 18846036786 華東銷售 張國鋒 18616165006 華東銷售 胡平 13122990430 華東銷售 周許奕 021-58502206 華東銷售 丁錕 13524364874 華 南 銷 售副總監 查方龍 18565481133 華南銷售 張卓粵 13554982912 華南銷售 何藝雯 13527560506 華南銷售 鄭丹璇 15099958914 研究院研究院 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 投訴電話：95397 投訴郵箱： 重

68、要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。