2023家居行業支持政策、競爭格局、未來發展趨勢及重點公司分析報告（28頁）.pdf

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1、2023 年深度行業分析研究報告 2 2 目 錄 1.政策暖風不斷.4 1.1 密集出臺重磅政策扶持地產行業.4 1.2 地產行業有望回暖.6 1.3 刺激家居消費政策頻出.7 2.行業有望持續復蘇和擴容.8 2.1 行業有望持續復蘇.8 2.1.1 國內零售有望持續復蘇.8 2.1.2 出口有望邊際改善.8 2.1.3 業績有望保持回升.9 2.2 市場有望持續擴容.10 3.行業競爭激烈，市場份額有望向優秀企業靠攏.12 3.1 我國家居行業玩家眾多，虧損企業數量增加有望加速行業出清.12 3.2 家居行業競爭格局分散，馬太效應有望凸顯.13 3.3 疫情迫使經營不善企業退出市場，定制家居

2、市場集中度提升.14 4.智能家居與整裝大家居有望成為行業未來發展趨勢.15 4.1 多因素共振，智能家居迎發展機遇.15 4.2 競爭加速企業轉型，整裝大家居有望成為行業未來發展趨勢之一.17 5.行業面臨成本壓力，家居行業掀起漲價潮.19 5.1 我國家居行業面臨成本壓力.19 5.2 家居行業紛紛漲價應對成本壓力.20 6.家居行業重點公司分析.21 6.1 歐派家居.21 6.2 志邦家居.22 6.3 顧家家居.23 6.4 慕思股份.25 6.5 箭牌家居.26 插圖目錄 圖 1：家居行業消費者決策時間線.4 圖 2：我國房屋竣工面積累計值及其同比增速.6 圖 3：我國商品房銷售面

3、積累計值及其同比增速.6 圖 4：我國限額以上家具類零售額當月同比增速（%）.8 圖 5：我國限額以上家具類零售額累計同比增速（%）.8 圖 6：我國家具及其零件出口金額當月值及其同比增速.9 圖 7：我國家具及其零件出口金額累計值及其同比增速.9 圖 8：SW 家居用品板塊營收及其同比增速（億元，%）.9 圖 9：SW 家居用品板塊歸母凈利潤及其同比增速（億元，%）.9 圖 10：SW 家居用品行業毛利率凈利率（%）.10 圖 11：SW 家居用品行業期間費用率（%）.10 3 3 圖 12：全球家居市場規模波動增長.11 圖 13：中國家居零售規模整體呈增長態勢.11 圖 14：2011-

4、2023 年 7 月我國家具制造業企業數量與增速（個，%）.12 圖 15：2011-2023 年 7 月我國家具制造業虧損企業數量與增速（個，%）.13 圖 16：我國家具行業公司可分為四大梯隊.13 圖 17：2023 年上半年我國家具行業公司市場份額（%）.14 圖 18：2017-2021 年我國定制家居行業市場規模與增速.15 圖 19：2017-2021 年我國定制家居市場集中度（%）.15 圖 20：2017-2022 年我國智能家居市場規模與增速（億元，%）.15 圖 21：智能家居展示圖.17 圖 22：家居行業細分領域相互滲透.18 圖 23：2016-2021 年我國家裝

5、市場總產值與增速（萬億元，%）.18 圖 24：中國五金機電價格指數（周頻）.19 圖 25：魚珠木材市場人造板價格（日頻）.20 圖 26：2018-2023H1 歐派家居營業收入情況（單位：萬元）.21 圖 27：2018-2023H1 歐派家居歸母凈利潤情況（單位：萬元）.21 圖 28：歐派大家居案例展示.22 圖 29：2018-2023H1 志邦家居營業收入情況（單位：萬元）.23 圖 30：2018-2023H1 志邦家居歸母凈利潤情況（單位：萬元）.23 圖 31：2018-2023H1 顧家家居營業收入情況（單位：萬元）.24 圖 32：2018-2023H1 顧家家居歸母凈

6、利潤情況（單位：萬元）.24 圖 33：2018-2023H1 顧家家居毛利率情況（單位：%）.24 圖 34：2018-2023H1 顧家家居凈利率情況（單位：%）.24 圖 35：顧家家居產品案例展示.24 圖 36：2018-2023H1 慕思股份營業收入情況（單位：萬元）.25 圖 37：2018-2023H1 慕思股份歸母凈利潤情況（單位：萬元）.25 圖 38：慕思產品與品牌分類.26 圖 39：2018-2023H1 箭牌家居營業收入情況（單位：萬元）.27 圖 40：2018-2023H1 箭牌家居歸母凈利潤情況（單位：萬元）.27 圖 41：2018-2023H1 箭牌家居毛

7、利率情況（單位：%）.27 圖 42：2018-2023H1 箭牌家居凈利率情況（單位：%）.27 圖 43：箭牌家居新品展示.28 表格目錄 表 1：房地產近期相關政策.5 表 2：促進家居消費的相關政策.7 表 3：申萬家居用品板塊細分板塊 2023 年上半年業績增速.10 表 4：2022 年以來我國智能家居政策概覽.16 4 4 1.1.政策暖風不斷政策暖風不斷 家居行業發展受地產周期影響，地產回暖將拉動家居行業需求。家居行業發展受地產周期影響，地產回暖將拉動家居行業需求。家居行業作為地產后周期，行業發展受到房地產行業增速的影響。一般來說，消費者在購買商品房并交付后的3-6 個月，會開

8、始房屋裝修。近年，受疫情沖擊以及三道紅線等政策影響，地產供給和需求兩端都處于較為低迷的狀態。2022 年開始尤其是 2023 年以來，國家在地產供需兩端出臺多項刺激政策，地產行業有望逐步復蘇，從而帶動家居行業需求回升。1 1.1 1 密集出臺重磅政策扶持地產行業密集出臺重磅政策扶持地產行業 密集出臺重磅政策扶持地產行業。密集出臺重磅政策扶持地產行業。2023 年 7 月 24 日，中央政治局會議明確指出：適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。自 8 月底以來，各項重磅政策密集

9、出臺，政策從供給和需求兩方面入手。需求端方面，8 月底，中國人民銀行、國家金融監管總局等部門先后出臺關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知、關于調整優化差別化住房信貸政策的通知和關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知等政策。其中關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知明確居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當地名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業金融機構均按首套住房執行住房信貸政策（即“認房不認貸”）。關于調整優化差別化住房信貸政策的通知中統一全國商業性個人住房貸款最低首付款比例政策下限，不再區分實施“限購”城市和不實施“限

10、購”城市，首套房貸款和二套房貸款最低首付款比例政策下限統一為不低于 20%和 30%；二套房貸款利率政策下限由不低于相應期限貸款市場報價利率（LPR）加 60 個基點，下調為不低于 LPR 加 20 個基點。關于降低存圖 1：家居行業消費者決策時間線 資料來源：億歐智庫2022 年中國家具行業年度觀察報告，東莞證券研究所 5 5 量首套住房貸款利率有關事項的通知提出自 9 月 25 日起，符合相關條件的存量房貸借款人，可向金融機構提出申請，既可以變更合同約定的住房貸款利率加點幅度，也可以由銀行新發放貸款置換存量貸款。降低后的存量房貸利率，依然要符合貸款發放時當地的房地產政策，即不低于當時所在城

11、市房貸利率政策下限。各地方政府加快落實中央各項政策，大力支持居民剛性和改善性住房需求，有助于房地產市場銷售回升。供給端方面，2022 年 11 月 11 日，中國人民銀行、原銀保監會聯合出臺關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知（簡稱 通知），從保持房地產融資平穩有序、積極做好保交樓金融服務、配合做好受困房企風險處置、加大住房租賃金融支持等方面，推出 16 條金融舉措，促進房地產市場平穩健康發展；通知發布實施后，對保持房地產融資合理適度、推動化解房地產企業風險發揮了積極作用，取得了良好的政策效果。2023 年 7 月 12 日，中國人民銀行、國家金融監督管理總局發布關于延長金融支

12、持房地產市場平穩健康發展有關政策期限的通知，支持房地產市場政策（金融 16 條）期限延長至 2024 年 12 月 31 日，對房企開發貸、信托貸款等存量融資通過存量貸款展期、調整還款安排等方式予以支持。各金融機構切實落實，有助于保持房地產融資合理適度，加大保交樓金融支持，推動行業風險市場化出清，促進房地產市場平穩健康發展。表 1：房地產近期相關政策 發布日期發布日期 部門部門/會議會議 政策名稱政策名稱 簡要內容簡要內容 2023.8.312023.8.31 中國人民銀行、金融監管總局 關于調整優化差別化住房信貸政策的通知（1）對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款最低首

13、付款比例統一為不低于 20%，二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例統一為不低于 30%。（2）首套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行，二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率加 20 個基點。（3）中國人民銀行、國家金融監督管理總局各派出機構按照因城施策原則，指導各省級市場利率定價自律機制，根據轄區內各城市房地產市場形勢及當地政府調控要求，自主確定轄區內各城市首套和二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例和利率下限。2023.8.312023.8.31 中國人民銀行、金融監管總局 關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知 自 2023 年

14、9 月 25 日起，存量首套住房商業性個人住房貸款的借款人可向承貸金融機構提出申請，由該金融機構新發放貸款置換存量首套住房商業性個人住房貸款。新發放貸款的利率水平由金融機構與借款人自主協商確定，但在貸款市場報價利率（LPR）上的加點幅度，不得低于原貸款發放時所在城市首套住房商業性個人住房貸款利率政策下限。新發放的貸款只能用于償還存量首套住房商業性個人住房貸款，仍納入商業性個人住房貸款管理。2023.8.252023.8.25 住房城鄉建設部、中國人民銀行、金融監管總局 關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當地名

15、下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業金融機構均按首套住房執行住房信貸政策。6 6 1 1.2 2 地產行業有望回暖地產行業有望回暖 保交樓等政策落實，我國房屋竣工面積顯著回暖。保交樓等政策落實，我國房屋竣工面積顯著回暖。據國家統計局，2023 年 1-8 月，我國房屋累計竣工面積為 43,726.13 萬平方米，同比增長 19.20%；單月數據來看，8 月房屋竣工面積同比增長 10.5%，自今年 2 月起，已連續 7 個月實現同比較快正增長。房屋竣工面積實現較快增長主要受益于上年同期基數較低、保交樓政策落實等。我國我國樓市銷售有望逐步向好。樓市銷售有望逐步向好。據國家統計局，2

16、023 年 1-8 月，我國商品房累計銷售面積為 73,948.62 萬平方米，同比下滑 7.1%，下滑幅度較上年同期收窄 15.9 個百分點。單月數據來看，8 月我國商品房銷售面積 7386 萬平方米，環比 7 月份銷售面積 7048 萬平方米增長 4.8%。8 月末，我國商品房待售面積 64795 萬平方米，同比增長 18.2%。隨著地產相關政策落地見效，房地產銷售情況有望逐步向好。2023.7.122023.7.12 中國人民銀行、金融監管總局 關于延長金融支持房地產市場平穩健康發展有關政策期限的通知 一是對于房地產企業開發貸款、信托貸款等存量融資，在保證債權安全的前提下，鼓勵金融機構與

17、房地產企業基于商業性原則自主協商，積極通過存量貸款展期、調整還款安排等方式予以支持，促進項目完工交付。2024 年 12 月 31 日前到期的，可以允許超出原規定多展期 1年，可不調整貸款分類，報送征信系統的貸款分類與之保持一致。二是對于商業銀行按照通知要求，2024 年 12 月 31 日前向專項借款支持項目發放的配套融資，在貸款期限內不下調風險分類；對債務新老劃斷后的承貸主體按照合格借款主體管理。對于新發放的配套融資形成不良的，相關機構和人員已盡職的，可予免責。2022.11.112022.11.11 中國人民銀行、原銀保監會 關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知 從保持房

18、地產融資平穩有序、積極做好保交樓金融服務、配合做好受困房企風險處置、加大住房租賃金融支持等方面，推出 16 條金融舉措，促進房地產市場平穩健康發展。資料來源：中央人民政府官網，公開資料整理，東莞證券研究所 圖 2：我國房屋竣工面積累計值及其同比增速 圖 3：我國商品房銷售面積累計值及其同比增速 資料來源：wind，東莞證券研究所 資料來源：wind，東莞證券研究所 7 7 1 1.3 3 刺激家居消費政策頻出刺激家居消費政策頻出 多舉措促進家居消費潛力多舉措促進家居消費潛力。一方面，國家相關部門出臺多項政策刺激家居消費需求。2023年 7 月 12 日，商務部會同國家發展改革委、工業和信息化部

19、、住房城鄉建設部、市場監管總局等12部門印發了 關于促進家居消費的若干措施，提出從大力提升供給質量、積極創新消費場景、有效改善消費條件、著力優化消費環境等四個方面若干具體措施促進家居消費。9 月 1 日，商務部發布關于組織開展“家居換新消費季”活動的通知，提出于 2023 年 9-12 月在全國范圍內組織開展“家居煥新消費季”活動；廣泛動員行業協會、家居賣場、家居產品和家裝企業、電商平臺、金融機構、新聞媒體等各方積極參與，統籌城鄉，線上線下聯動，豐富家居消費場景，提升家居消費供給，營造濃厚消費氛圍。另一方面，出臺多項措施促進家居行業做大做強。2023 年 7 月 19 日，工信部、國家發改委和

20、商務部聯合發布輕工業穩增長工作方案（2023-2024 年），提出實施家居產業高質量發展行動方案，開展智能家居互聯互通發展行動，強化標準引領和平臺建設，促進家用電器、家具、五金制品、照明電器等行業融合發展；推廣柔性化生產、個性化定制、全屋定制等新模式。2022 年 8 月，工信部、住建部等四部門聯合發布推進家居產業高質量發展行動方案，提出到 2025 年，目標培育 50 個左右知名品牌、10 個家居生態品牌，建立 500 家智能家居體驗中心，培育 15 個高水平特色產業集群，通過高質量的供給促進家居品牌的高品質消費。表 2：促進家居消費的相關政策 發布日期發布日期 部門部門/會議會議 政策名稱

21、政策名稱 簡要內容簡要內容 2023.9.12023.9.1 商務部 關于組織開展“家居換新消費季”活動的通知 提出于 2023 年 912 月在全國范圍內組織開展“家居煥新消費季”活動。廣泛動員行業協會、家居賣場、家居產品和家裝企業、電商平臺、金融機構、新聞媒體等各方積極參與，統籌城鄉，線上線下聯動，豐富家居消費場景，提升家居消費供給，營造濃厚消費氛圍?！凹揖訜ㄐ孪M季”啟動儀式將于 9 月初舉辦，同時支持各地組織N 場地方站活動。2023.7.282023.7.28 國家發改委 關于恢復和擴大消費的措施 促進家庭裝修消費，鼓勵室內全智能裝配一體化。推廣智能家電、集成家電、功能化家具等產品，

22、提升家居智能化綠色化水平。2023.7.242023.7.24 中央政治局會議-要積極擴大國內需求，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來。要提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費。2023.7.122023.7.12 商務部等13 部門 關于促進家居消費若干措施的通知 家居消費涵蓋家電、家具、家紡、家裝等多個領域。提出從大力提升供給質量、積極創新消費場景、有效改善消費條件、著力優化消費環境等等四個方面促進家居消費。2023.6.292023.6.29 國務院常務會

23、議-審議通過關于促進家居消費的若干措施，就促進家居消費部署相關舉措。要打好政策組合拳，促進家居消費的政策要與老舊小區改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設、完善廢舊物資回收網絡等政策銜接配合、協同發力，形成促消費的合力。8 8 2.2.行業有望持續復蘇和擴容行業有望持續復蘇和擴容 2 2.1 1 行業行業有望持續復蘇有望持續復蘇 2.1.1 2.1.1 國內零售有望持續復蘇國內零售有望持續復蘇 我國家具類零售有望延續復蘇態勢。我國家具類零售有望延續復蘇態勢。2023 年以來，我國家具類單月零售額恢復正增長。8 月，我國限額以上家具類零售總額為 130 億元，同比增長 4.8%，增速較 7 月回升

24、 4.7個百分點；1-8 月，我國限額以上家具類零售總額為 941 億元，同比增長 3.4%，增速較7 月回升 0.2 個百分點。后期隨著房地產政策的持續落地，地產數據有望持續改善，我國家具類零售有望延續復蘇態勢。2.1.22.1.2 出口有望邊際改善出口有望邊際改善 我國家具出口有望邊際改善。我國家具出口有望邊際改善。根據海關統計，2023 年 1-8 月，我國家具及其零件出口額412 億美元，同比下降 9.9%，降幅較前 7 個月收窄 0.6 個百分點。從單月數據來看，82023/7/282023/7/28 國家發改委 關于恢復和擴大消費的措施 促進家庭裝修消費，鼓勵室內全智能裝配一體化。

25、推廣智能家電、集成家電、功能化家具等產品，提升家居智能化綠色化水平。2023/7/192023/7/19 工信部、國家發改委、商務部 輕工業穩增長工作方案（2023-2024 年）實施家居產業高質量發展行動方案，開展智能家居互聯互通發展行動，強化標準引領和平臺建設，促進家用電器、家具、五金制品、照明電器等行業融合發展。積極開發推廣綠色智能家用電器、休閑娛樂、個人護理和母嬰家用電器、健康廚衛、智能化多場景照明系統、天然材質家具、功能型家具、智能鎖具等產品。推廣柔性化生產、個性化定制、全屋定制等新模式。開展“百企千縣萬村美麗家居”行動，推動綠色智能家居產品進鄉村，營造美麗村居生活。舉辦家居煥新季等

26、活動，鼓勵有條件的地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新活動。資料來源：中央人民政府官網，公開資料整理，東莞證券研究所 圖 4：我國限額以上家具類零售額當月同比增速（%）圖 5：我國限額以上家具類零售額累計同比增速（%）資料來源：wind，東莞證券研究所 資料來源：wind，東莞證券研究所 9 9 月份，我國家具及其零件出口額 50.73 億美元，同比下降 4%，環比增長 1.1%。隨著歐美等發達國家庫存周期由去庫向主動補庫切換，以及去年同期的高基數效應減弱，我國家具出口數據有望邊際改善。2.1.32.1.3 業績有望保持回升業績有望保持回升 2 2023023Q Q2 2 業績增速有所回升。業績

27、增速有所回升。2023 年上半年，SW 家居用品板塊實現營業總收入 1078.1億元，同比下降 4.7%，主要受海外市場收入下滑影響；實現歸屬于母公司股東的凈利潤93.2 億元，同比增長 21%，凈利潤實現較快增長主要得益于毛利率上升、公允價值變動凈收益增加等。2023Q2，SW 家居用品行業實現營業總收入 623.1 億元，同比增長 0.6%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤 64.3 億元，同比增長 25.3%；Q2 業績增速較 Q1 有所回升，主要得益于國內市場需求回升。圖 6：我國家具及其零件出口金額當月值及其同比增速 圖 7：我國家具及其零件出口金額累計值及其同比增速 資料來源：wind

28、，東莞證券研究所 資料來源：wind，東莞證券研究所 圖 8：SW 家居用品板塊營收及其同比增速（億元，%）圖 9：SW 家居用品板塊歸母凈利潤及其同比增速（億元，%）資料來源：wind，東莞證券研究所 資料來源：wind，東莞證券研究所 1010 細分板塊細分板塊 2 2023Q2023Q2 業績增速好于業績增速好于 Q Q1 1 表現。表現。2023 年上半年，SW 家居用品細分板塊中，定制家居和其他家居用品板塊收入和凈利潤均同比實現增長，瓷磚地板、成品家居和衛浴制品板塊收入同比均有所下滑。分季節來看，2023Q2，所有細分板塊收入增速均好于 Q1表現，其中定制家居和其他家居用品板塊均實現

29、較快增長，其他板塊收入同比仍小幅下滑，但較 Q1 下滑幅度有所收窄。表 3：申萬家居用品板塊細分板塊 2023 年上半年業績增速 板塊板塊 2023H12023H1 營收營收同比（同比（%）2023H12023H1 歸母凈利歸母凈利潤同比（潤同比（%）2023Q22023Q2 營收營收同比（同比（%）2023Q22023Q2 歸母凈歸母凈利潤同比（利潤同比（%）2023Q2023Q1 1 營收營收同比（同比（%）2023Q2023Q1 1 歸母凈歸母凈利潤同比（利潤同比（%）SWSW 瓷磚地板瓷磚地板 -12.7 664.6-10.2 2,165.0-16.6 81.1 SWSW 成品家居成品

30、家居 -7.3 7.0-2.4 5.1-12.2 6.5 SWSW 定制家居定制家居 0.4 10.1 8.4 22.7 -10.8 -31.7 SWSW 衛浴制品衛浴制品 -9.1-22.8-4.3-13.1-15.7 -50.8 SWSW 其他家居用品其他家居用品 3.1 16.1 7.6 4.9 -2.1 32.8 資料來源：wind，東莞證券研究所 毛利率凈利率同比均有所回升。毛利率凈利率同比均有所回升。2023 年上半年，SW 家居用品行業毛利率同比回升 3.3個百分點至 31.4%，主要受益于原材料價格下跌和降本增效等；期間費用率同比上升 1.6個百分點至 18.1%，主要受銷售費

31、用率上升影響所致；凈利率同比回升 1.8 個百分點至8.6%，主要得益于毛利率回升。2 2.2 2 市場有望持續擴容市場有望持續擴容 全球家居市場規模波動增長，預計未來保持增長趨勢。全球家居市場規模波動增長，預計未來保持增長趨勢。根據艾媒咨詢，2017-2021 年，全球家居市場規模從 4,395 億美元上升至 4,962 億美元，期間 CAGR 為 3.08%。其中，2020年受新冠疫情沖擊，全球家居市場規模有所下滑，2021 年后開始逐步恢復。艾媒咨詢預測數據顯示，全球家居市場規模在未來幾年將保持穩健增長，預計在2025年達到5,546.6 圖 10：SW 家居用品行業毛利率凈利率（%）圖

32、 11：SW 家居用品行業期間費用率（%）資料來源：wind，東莞證券研究所 資料來源：wind，東莞證券研究所 1111 億美元，2021-2025 年期間的復合增速約為 2.82%。我國家居市場零售規模有望持續擴大。我國家居市場零售規模有望持續擴大。根據億歐智庫，2017-2021 年，中國家居行業零售規模從 4.01 萬億元增長至 4.28 萬億元，CAGR 約為 1.64%。其中，2020 年受新冠疫情影響，大多規模房企增速放緩，中國家居行業零售規模同比下滑 5.4%。2021-2022 年，隨著疫情防控常態化，被抑制的家居消費需求開始釋放，中國家居行業零售規模有所回升。2023 年，

33、我國防疫政策逐步放開后，居民消費熱情升溫，疊加地產利好政策不斷和家居出口有望逐步改善，預計中國家居零售規模持續擴大。預計到 2025 年，中國家居行業零售規模有望達到 4.79 萬億元，2021-2025 年 CAGR 有望達到 2.85%。圖 12：全球家居市場規模波動增長 資料來源：艾媒咨詢2022 年家居行業發展趨勢：全球市場規模及前景分析，東莞證券研究所 圖 13：中國家居零售規模整體呈增長態勢 1212 3 3.行業競爭行業競爭激烈，市場份額有望向優秀企業靠攏激烈，市場份額有望向優秀企業靠攏 3 3.1 1 我國家居行業玩家眾多我國家居行業玩家眾多，虧損企業數量增加有望加速行業出清，

34、虧損企業數量增加有望加速行業出清 我國家居行業我國家居行業玩家眾多玩家眾多。我國家居市場是萬億規模級別的市場，但由于產品種類眾多、技術壁壘不高、準入門檻較低、原材料供應較為充足、供應鏈碎片化程度高等原因，業內企業數量眾多，行業競爭較為劇烈。根據國家統計局，我國家具制造業企業數量在 2022年達到 7273 家，近 10 年復合增速為 5.13%。2023 年 7 月，我國家具制造業企業數量為7286 家，同比增長 1.03%。我國我國家具制造業虧損企業數量占比提升家具制造業虧損企業數量占比提升，有望加速行業出清有望加速行業出清。雖然近幾年我國家具制造業企業數量持續增加，但業內競爭也逐漸加劇，虧

35、損企業數量整體呈現增長態勢。國家統計局數據顯示，2022 年我國家具制造業虧損企業數量比重達 21.92%，較 2012 年上升超過 10 個百分點。截至 2023 年 7 月，我國家具制造業虧損企業數量達到 2164 個，同比增長 16.59%，虧損企業占比高達 29.70%。伴隨著虧損企業數量增加，部分經營能力不善的小微家具企業或將面臨清洗淘汰，行業加速出清，市場份額有望進一步向優質企業靠攏。資料來源：億歐智庫2022 年中國家具行業年度觀察報告，東莞證券研究所 圖 14：2011-2023 年 7 月我國家具制造業企業數量與增速（個，%）資料來源：國家統計局，東莞證券研究所 0%1%2%

36、3%4%5%6%7%8%9%10%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,0002011201220132014201520162017201820192020202120222023年7月家具制造業:企業單位數（個）同比 1313 3 3.2 2 家居家居行業競爭格局分散行業競爭格局分散，馬太效應有望凸顯馬太效應有望凸顯 我國我國家具行業公司可分為四大梯隊家具行業公司可分為四大梯隊。我國家具行業內的公司目前可以分為四大梯隊，分別為全球知名企業、中高端國內品牌、中端地區性品牌與中低端品牌。其中，全球知名企業主要以貝克斯特、坎佩樂尼等企業為代表；

37、中高端國內品牌以顧家家居、歐派家居等企業為代表；中端地區性品牌包括永藝股份、恒林股份等，而中低端品牌主要以區域性中低端企業或家庭小作坊為主。行業競爭格局相對分散。行業競爭格局相對分散。從競爭格局來看，我國家具行業屬于勞動密集型產業，疊加進入門欄相對較低，行業競爭格局相對分散。具體數據來看，2023 年上半年，我國家具行業的 CR3/CR5/CR10 分別為 8.1%/10.7%/13.0%。其中，歐派家居的市場份額最大，為 3.4%，顧家家居和索菲亞的市場份額分別為 3.1%與 1.6%。行業馬太效應有望凸顯。行業馬太效應有望凸顯。由于家居產品多屬于耐用消費品，客戶消費頻率低，目前部分中小企業

38、可能通過壓縮服務成本進行低價競爭。但隨著行業逐步成熟，產品標準化程度不斷提升，頭部品牌企業在渠道、產品、跨界競爭等領域的布局優勢將愈發突出，疊加政策支持，行業馬太效應有望逐步顯現。圖 15：2011-2023 年 7 月我國家具制造業虧損企業數量與增速（個，%）資料來源：國家統計局，東莞證券研究所 圖 16：我國家具行業公司可分為四大梯隊-10%0%10%20%30%40%50%-500 1,000 1,500 2,000 2,5002011201220132014201520162017201820192020202120222023年7月家具制造業:虧損企業單位數（個）同比 1414 3

39、3.3 3 疫情疫情迫使經營不善企業退出市場，迫使經營不善企業退出市場，定制家居市場集中度定制家居市場集中度提升提升 疫情加速出清，定制家居市場集中度提升疫情加速出清，定制家居市場集中度提升。隨著社會經濟發展、消費觀念轉變，家居行業逐步呈現出高端化、定制化、個性化、智能化等趨勢，我國定制家居行業市場規模穩步擴容。根據中商產業研究院數據，2017-2021 年，我國定制家居市場規模從 2413 億元增加至 4189 億元，年均復合增速為 14.8%。從集中度來看，我國定制家居市場的 CR9 在2017 年-2020 年之間維持在 11%-12%之間。疫情發生后，消費場景受損，拖累定制家居 資料來

40、源：前瞻產業研究院，東莞證券研究所 圖 17：2023 年上半年我國家具行業公司市場份額（%）資料來源：國家統計局，上圖中各公司 2023 年半年報，東莞證券研究所 歐派家居顧家家居索菲亞喜臨門恒林股份志邦家居永藝股份金牌廚柜好萊客頂固集創皮阿諾中源家居永安林業其他 1515 需求，部分經營不善的企業被迫出清，我國定制家居市場 CR9 在 2021 年提升至 12.9%。隨著行業發展，預計我國定制家居產品矩陣將逐漸豐富，家居企業在整裝渠道布局有望深化，市場份額有望向品牌影響力高的企業靠攏，集中度存在進一步提升空間。4 4.智能家居與整裝大家居有望成為行業未來發展趨勢智能家居與整裝大家居有望成為

41、行業未來發展趨勢 4 4.1.1 多因素共振，智能家居迎發展機遇多因素共振，智能家居迎發展機遇 我國智能家居市場規模穩步增長我國智能家居市場規模穩步增長。近年來，隨著科技的發展以及居民對生活質量的美好追求，科技、智慧等家居產品逐漸成為消費新趨勢，我國智能家居市場規模近幾年穩步增長。2017-2022 年，我國智能家居市場規模從 3254.7 億元增加至6515.6 億元，年均復合增速為 14.9%。圖 18：2017-2021 年我國定制家居行業市場規模與增速（億元，%）圖 19：2017-2021 年我國定制家居市場集中度（%）資料來源：中商產業研究院，東莞證券研究所 資料來源：中商產業研究

42、院，東莞證券研究所 圖 20：2017-2022 年我國智能家居市場規模與增速（億元，%）0%5%10%15%20%25%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,50020172018201920202021中國定制家居行業市場規模（億元）YoY10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%20172018201920202021中國定制家居市場CR9 1616 多因素共振，智能家居迎發展機遇多因素共振，智能家居迎發展機遇。（1 1）政策催化，）政策催化，利好智能家居發展利好智能家居發展。近年來，國家陸

43、續出臺多項政策，鼓勵智能家居行業發展。2023 年 1 月，國家發布工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見，提出要提高長壽命、高效率的 LED 技術水平，推動新型半導體照明產品在智慧城市、智能家居等領域應用，發展綠色照明、健康照明等。今年 2 月，中共中央國務院關于做好 2023年全面推進鄉村振興重點工作的意見鼓勵有條件的地區開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉。在政策催化下，智能家居行業發展更加規范化，為家居企業的經營創造了良好的環境。（2）技術水平提高推動技術水平提高推動智能家居加速智能家居加速前行。前行。近幾年，隨著我國科技水平不斷進步，云平臺、視音頻 AI 算法、產品智能

44、化等技術發展都將有效的為智能家居產業有效賦能，我國家居市場有望進一步向智能化發展。（3）客客戶需求帶動智能化水平提高戶需求帶動智能化水平提高。隨著我國經濟發展，我國居民生活水平穩步提升，消費者對生活品質的要求有所增加，如視頻回放、3D 影像等。與此同時，家用安防產品的需求亦穩中有升，這些因素都將推動我國智能家居行業進一步發展。資料來源：中商產業研究院，東莞證券研究所 表 4：2022 年以來我國智能家居政策概覽 時間時間 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2023 年 2 月 中共中央國務院關于做好 2023 年全面推進鄉村振興重點工作的意見 鼓勵有條件的地區開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉

45、。2023 年 1 月 工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見 提高長壽命、高效率的 LED 技術水平，推動新型半導體照明產品在智慧城市、智能家居等領域應用，發展綠色照明、健康照明。0%5%10%15%20%25%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000201720182019202020212022我國智能家居市場規模（億元）YoY 1717 4 4.2.2 競爭競爭加速加速企業轉型，整裝大家居有望企業轉型，整裝大家居有望成為行業未來發展趨勢之一成為行業未來發展趨勢之一 競爭加劇，加速企業轉型競爭加劇，加速企業轉型。隨著家居行業企

46、業數量增加，行業競爭有所加劇，業內企業紛紛走向升級轉型之路。其中，拓寬賽道以培育新的業績增長點是家居企業的主要轉型方向之一。規模較大、資金實力較強的家居企業通過戰略合作、跨2022 年 8 月 科技部關于支持建設新一代人工智能示范應用場景的通知 針對未來家庭生活中家電、飲食、陪護、健康管理等個性化、智能化需求，運用云側智能決策和主動服務、場景引擎和自適應感知等關鍵技術，加強主動提醒、智能推薦、健康管理、智慧零操作等綜合示范應用，推動實現從單品智能到全屋智能、從被動控制到主動學習、各類智慧產品兼容發展的全屋一體化智控覆蓋。2022 年 6 月 關于推動輕工業高質量發展的指導意見 智能節能健康空調

47、、冰箱、洗衣機等家電產品，洗碗機、感應加熱電飯煲、破壁機、推桿式無線吸塵器、掃地機器人等新興小家電，互聯網智能家電全場景解決方案。2022 年 4 月 中共中央國務院關于加快建設全國統一大市場的意見 強化標準驗證、實施、監督，健全現代流通大數據、人工智能、區塊鏈、第五代移動通信(5G)、物聯網儲能等領域標準體系。深入開展人工智能社會實驗，推動制定智能社會治理相關標準。推動統一智能家居、安防等領域標準，探索建立智能設備標識制度。資料來源：中央人民政府網，新華社，新華網，東莞證券研究所 圖 21：智能家居展示圖 資料來源：百度，東莞證券研究所 1818 界投資等路徑來擴大業務范圍，不斷優化戰略布局

48、。據億歐數據，目前家居行業各細分領域相互滲透的情況多見，企業開始在產品、服務、渠道等多方面進行融合，走向整裝大家居方向。家居制造企業紛紛跨界投資家裝領域，家居制造企業紛紛跨界投資家裝領域，整裝整裝大家居大家居有望成為行業未來發展趨勢之有望成為行業未來發展趨勢之一一。對消費者而言，整裝具有一站式采購、便利性高的特點，在售后服務方面亦有優勢。根據華經產業研究院，2017-2021 年，我國家裝市場總產值從 1.91 萬億元增長至 2.85 萬億元，期間 CAGR 約為 10.5%。根據億歐智庫資料顯示，2022 年知名家居企業戰略合作和布局事件超百起，家居制造企業紛紛跨界投資家裝領域，部分家具制造

49、業企業開展整裝整家業務。歐派家居、顧家家居、索菲亞、好萊客、志邦家居等公司都陸續開啟“大家居”戰略模式，追求不同層面的變革與創新。圖 22：家居行業細分領域相互滲透 資料來源：億歐智庫，東莞證券研究所 圖 23：2016-2021 年我國家裝市場總產值與增速（萬億元，%）1919 5 5.行業行業面臨成本壓力面臨成本壓力，家居行業掀起漲價潮家居行業掀起漲價潮 5 5.1 1 我國我國家居家居行業面臨成本壓力行業面臨成本壓力 我國家居行業面臨成本壓力我國家居行業面臨成本壓力。在我國家居行業的成本結構中，金屬材料是家居行業的重要原材料構成。2021 年，多種五金材料價格上漲，其中不銹鋼材料、鋁材價

50、格漲幅較大。根據工商業聯合會，2021 年，不銹鋼材料、鋁材、銅材、管材、工程塑料、磁器價格指數較年初分別上漲 31.56%、25.17%、12.46%、6.57%、14.23%和 10.37%。銅材、鋁材價格指數于 2022 年中下滑后企穩反彈，其余五金材料 2022年的價格波動相對較小。與 2021 年最高點相比，截至 2023 年 9 月 29 日，銅材價格指數回落幅度最大，為 8.9%，管材、磁器價格微降，不銹鋼材料、鋁材、工程塑料價格較 2021 年高點仍增長 9.2%、4.7%與 2.4%，家居行業面臨一定的成本壓力。此外，木材是家居產品的重要原材料，進口依賴度較高。相較金屬材料，

51、2023年以來人造板價格整體波動幅度不是很大。魚珠木材市場數據顯示，截至 2023 年8 月 15 日，15cm 膠合板、20cm 刨花板、15cm 中纖板的價格分別較年初下降了 4.3%、4.8%與 4.2%。億歐智庫預計，受到國際市場和產區政策影響，我國木材價格未來或將繼續維持在較高水平。資料來源：華經產業研究院，東莞證券研究所 圖 24：中國五金機電價格指數（周頻）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.51.01.52.02.53.0201620172018201920202021中國家裝市場總產值（萬億元）同比 2020 5 5.2.2 家居行業家居行業紛紛

52、漲價應對成本壓力紛紛漲價應對成本壓力 家居行業紛紛漲價應對成本壓力家居行業紛紛漲價應對成本壓力。自 2021 年起，家居上游原材料價格開始上漲，家居企業成本驟增，為轉嫁部分成本壓力，企業紛紛采取漲價策略等方式，漲價已成行業共識。根據財聯社報道，2021 年十一前后，歐派家居、東鵬控股、帝歐家居等多個家居產業鏈公司宣布調價。據觀察網不完全統計，2022 年上半年，家 資料來源：工商業聯合會、同花順，東莞證券研究所 圖 25：魚珠木材市場人造板價格（日頻）資料來源：魚珠國際木材市場、Choice，東莞證券研究所 0204060801001201401601802020-01-102020-04-0

53、32020-05-152020-06-192020-07-312020-09-042020-10-232020-11-272021-01-012021-03-052021-04-092021-05-212021-06-252021-07-302021-09-032021-10-292021-12-032022-01-072022-03-042022-04-152022-05-272022-07-012022-08-052022-09-232022-11-042022-12-162023-02-032023-03-102023-04-142023-05-262023-06-302023-08-0

54、42023-09-08價格指數:五金材料:不銹鋼材料價格指數:五金材料:鋁材價格指數:五金材料:銅材價格指數:五金材料:管材價格指數:五金材料:工程塑料價格指數:五金材料:磁器0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-012022-02-012022-07-012022-12-012023-05-0115厘膠合板價格15厘中纖板價格20厘刨花板價格 2121 居漲價潮再次洶涌而至，科凡家居、尚品宅配、箭牌家居、蒙娜麗莎、新明珠集團等 20 余家中國家居企業發布提價通知，

55、價格漲幅約 3%-15%。2023 年，全球家居行業漲價潮拉開序幕，日本衛浴及廚房企業 Takara Standard、韓國漢森家居、韓國 Hyundai Livart Co.等國際家居公司投身于新一輪漲價潮，大多國際家居公司對于產品調價的解釋主要包括原材料價格上漲、倉儲費用上調、匯率波動等。家居行業漲價成為大勢，一定程度上緩解了部分成本上漲的壓力，有助于改善企業盈利能力。6 6.家居家居行業行業重點公司重點公司分析分析 6 6.1 1 歐派家居歐派家居 歐派家居歐派家居起于起于櫥柜櫥柜，逐漸發展成家居行業頭部公司，逐漸發展成家居行業頭部公司。歐派家居成立于 1994 年，是國內領先的一站式高

56、品質家居綜合服務商。公司主要從事全屋家居產品的個性化設計、研發、生產、銷售、安裝和室內裝飾服務。公司由定制櫥柜起步，并從櫥柜向全屋產品延伸，覆蓋整體廚房、整體衣柜（全屋定制）、整體衛浴、定制木門系統、金屬門窗、軟裝、家具配套等整體家居產品。目前，公司定制家具產品生產總規模居于行業第一，為櫥柜衣柜雙領域龍頭。2023H12023H1公司營收穩步增長。公司營收穩步增長。2023年上半年，公司實現營收為98.43億元，同比增長1.55%。分產品看，2023H1，公司衣柜收入為 54.30 億元，同比增長 4.05%；櫥柜收入為 30.72億元，同比下降 5.97%；木門收入為 5.76 億元，同比增

57、長 6.71%；衛浴收入 4.60 億元，同比增長 12.61%。2023 年上半年，公司歸母凈利潤為 11.33 億元，同比增長 11.22%。這主要由于公司上半年毛利率穩步提升所致。歐派是大家居戰略倡導者，乘風破浪。歐派是大家居戰略倡導者，乘風破浪。為順應市場發展和消費者需求變化，公司在 2018年開始試點推進歐派整裝大家居商業模式，逐步開拓整裝、家裝渠道，在優化渠道的同時，提高生產經營效率。2021 年，公司推出新品牌“StarHomes 星之家”，實現雙品牌切入一體化整家定制賽道，以定制產品為核心+資源整合+雙龍聯盟的形式持續進化。歐圖 26：2018-2023H1 歐派家居營業收入情

58、況（單位：萬元）圖 27：2018-2023H1 歐派家居歸母凈利潤情況（單位：萬元）資料來源：ifind，東莞證券研究所 資料來源：ifind，東莞證券研究所 2222 派家居從單品做精做大，到全屋定制、整家定制，再發展到整裝大家居，在家居行業乘風破浪。營銷系統組織架構改革營銷系統組織架構改革迅速并及時迅速并及時。2023 年 4 月，為順應市場趨勢，公司開啟了一場具有行業突破性意義的營銷體系組織架構改革。公司將原廚衛、整家、整裝大家居營銷事業部，調整為按區域劃分的三大營銷事業部，分別管理所轄區域內歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經銷商，更好地做到“同城同規劃同步調”。目前，改革所涉及的管理架構、

59、崗位、激勵機制、績效考核等已經迅速調整到位。6 6.2 2 志邦志邦家居家居 志邦家居是全屋定制領域的專業品牌，往整家全品類模式融合發展。志邦家居是全屋定制領域的專業品牌，往整家全品類模式融合發展。公司成立于 1998年，專注于全屋定制家居的研發、設計、生產、銷售和安裝服務。公司由定制櫥柜起步，由整體廚房邁向整家定制，產品囊括九大空間，包括整體廚房、全屋定制、定制木門/墻板、整體衛浴、家具配套、軟裝等整體家居產品。公司整合廚柜、衣柜、木門、成品四大品類資源，開發套系化產品，用品牌賦能產品，塑造年輕時尚的品牌形象。與歐派家居和索菲亞相似，公司目前的主要產品為櫥柜、衣柜和木門。公司業績穩步增長。公

60、司業績穩步增長。2023 上半年，公司實現營收為 23.01 億元，同比增長 13.04%。分產品看，2023H1 公司整體廚柜實現收入 10.04 億元，同比下降 1.28%；定制衣柜實現收入 9.86 億元，同比增長 18.28%；木門實現收入 1.30 億元，同比增長 76.01%。公司營收增長主要是由于公司零售衣柜、零售木門、工程、直營及出口銷售規模增長所致。圖 28：歐派大家居案例展示 資料來源：歐派家居官網，東莞證券研究所 2323 持續布局多樣化銷售渠道。持續布局多樣化銷售渠道。公司持續鞏固成熟的經銷代理模式，通過全渠道、多品類的戰略，布局多層次市場。區域方面，公司立足華東區域、

61、布局全國市場，擁有強大的零售營銷網絡。截至 2023 年 6 月 30 日，公司擁有各品類經銷商共 2500 余家，各品類店面共 4000 余家，已形成整家銷售格局。同時，公司積極建立數字化營銷體系，公司與移動端頭部流量媒體騰訊、百度、頭條，抖音以及圈層 KOL(Key Opinion Leader)緊密合作，力爭做到精準曝光、精準引流以及有效轉化，同步提升與消費者之間的互動。6 6.3 3 顧家家居顧家家居 顧家家居系國內軟體家居龍頭顧家家居系國內軟體家居龍頭公司公司。公司成立于 1982 年，專注于客餐廳、臥室及全屋定制家居產品的研究、開發、生產和銷售。顧家旗下擁有顧家工藝、顧家布藝、顧家

62、床墊、顧家功能、睡眠中心、顧家全屋定制、健康晾衣機、顧家按摩椅八大產品系列，與戰略合作品牌“LAZBOY”美國樂至寶功能沙發戰略合作，收購了德國高端家具品牌“ROLF BENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、國際設計師品牌 KUKA HOME、獨立輕時尚品牌“天禧派”、自有新中式風格家具品牌“東方薈”，組成了滿足不同消費群體需求的產品矩陣。公司產品遠銷 120 余個國家和地區，擁有超過 6,000 家品牌專賣店。2022 年底，公司發布公告，擬以 1.61 億出售璽堡家居 51%股權，剝離后有助于公司優化業務結構和品牌運營，提升公司盈利能力。2023H12023H1 營收短期承壓，盈

63、利能力有所提升。營收短期承壓，盈利能力有所提升。2023 上半年，公司實現營收為 88.78 億元，同比下降 1.53%。分產品看，2023H1，公司沙發收入 43.26 億元，同比下降 8.13%；床類產品收入19.16億元，同比增長11.19%；配套產品收入為15.35億元，同比增長5.22%；定制家具收入為 3.93 億元，同比增長 10.95%。2023 年上半年，公司歸母凈利潤為 9.24億元，同比增長 3.67%。這主要是由于上半年公司毛利率增長所致。2023 年上半年，公司毛利率為 31.51%，同比增長 2.55 個百分點。分產品看，2023H1，公司沙發毛利率為33.74%，

64、同比增長 2.54 個百分點；床類產品毛利率為 35.34%，同比增長 0.94 個百分點；配套產品毛利率為 27.59%，同比增長 4.05 個百分點；定制家具毛利率為 28.29%，同比下降 4.64 個百分點。2023 年上半年，公司凈利率為 10.40%，同比增長 0.18 個百分點。圖 29：2018-2023H1 志邦家居營業收入情況（單位：萬元）圖 30：2018-2023H1 志邦家居歸母凈利潤情況（單位：萬元）資料來源：ifind，東莞證券研究所 資料來源：ifind，東莞證券研究所 2424 公司通過數字化賦能產品端、營銷端、生產端以提升運營效率，從而保持高于行業平均利潤率

65、的水平。內貿、外貿協同配合，助力渠道全面拓展。內貿、外貿協同配合，助力渠道全面拓展。內貿方面，公司以區域為單位，一個指揮及決策主體，有統有分，合力進攻市場。今年二季度，公司借勢 618 推出熱愛季第一季，制定大店和定制渠道“雙百計劃”，進一步加快渠道突破速度。同時，公司通過發布一體化整家戰略、以價換量、K8 專業培訓，清晰經銷商發展之路，堅持變革之心。外貿方面，公司價值鏈一體化運營效率得到進一步提升，并初步形成分市場、分基地價值鏈一體化管理的運作模式。此外，公司的制造基地運營能力得到穩步提升，越南基地經營改善明顯，墨西哥新工業園建設和 SPO 能力發育工作穩步推進。公司在跨境電商方面重點布局功

66、能單椅和單椅類目，新渠道進駐打開渠道結構，有利于提升公司整體盈利能力。圖 31：2018-2023H1 顧家家居營業收入情況（單位：萬元）圖 32：2018-2023H1 顧家家居歸母凈利潤情況（單位：萬元）資料來源：ifind，東莞證券研究所 資料來源：ifind，東莞證券研究所 圖 33：2018-2023H1 顧家家居毛利率情況（單位：%）圖 34：2018-2023H1 顧家家居凈利率情況（單位：%）資料來源：ifind，東莞證券研究所 資料來源：ifind，東莞證券研究所 圖 35：顧家家居產品案例展示 2525 6 6.4 4 慕思股份慕思股份 慕思是慕思是國內健康睡眠行業領先者國

67、內健康睡眠行業領先者。慕思品牌成立于 2004 年，是一家集研發、設計、生產、銷售、服務于一體的健康睡眠系統整體解決案服務商。公司引進歐洲的睡眠理念和寢具設計理念，在全球首創健康睡眠系統。經歷十余年儲備發展，公司產品從床墊發展至綜合健康睡眠產品，覆蓋床墊、床架、床品和沙發等，在擴張品類的同時持續豐富產品系列，形成 7 大主力品牌，滿足消費者多元化定制需求。慕思的營收和歸母凈利潤在近年實現雙增，業績短期承壓。慕思的營收和歸母凈利潤在近年實現雙增，業績短期承壓。2018-2021 年，公司營業總收入從 31.88 億元增長至 64.81 億元，期間 CAGR 為 26.68%；公司歸母凈利潤從 2

68、.16 億元增加至 6.86 億元，期間 CAGR 高達 46.94%。近年來，公司規模逐年擴張，主要得益于公司的產品品類豐富、技術優勢、品牌效應、營銷策略和渠道網絡等。2022 年，受制于新冠疫情反復的沖擊以及國內外宏觀環境壓力，公司門店經營和物流運輸受阻，實現營收 58.13 億元，同比微降，實現歸母凈利潤 7.09 億元，同比微增。2023 上半年，公司實現營收為 23.99 億元，同比下降 12.81%；歸母凈利潤為 3.56 億元，同比增長 15.31%。這主要是由于公司上半年毛利率同比增長，同時公司控費效果顯著。因此，公司在營收稍有下滑的背景下，利潤依然可以保持較高的增長。資料來源

69、：顧家家居官網，東莞證券研究所 圖 36：2018-2023H1 慕思股份營業收入情況（單位：萬元）圖 37：2018-2023H1 慕思股份歸母凈利潤情況（單位：萬元）資料來源：ifind，東莞證券研究所 資料來源：ifind，東莞證券研究所 2626 慕思產品慕思產品矩陣持續豐富，協同效應顯現。矩陣持續豐富，協同效應顯現。公司行業地位領先，產品從床墊發展至綜合健康睡眠產品，覆蓋床墊、床架、床品和沙發等，在擴張品類的同時持續豐富產品系列，滿足消費者多元化定制需求，建立產品獨特的差異化優勢，增強客戶粘性。2022 年，慕思將 V6 家居發展方向轉向大家居，提升在整裝渠道中的協同引流效應，帶動慕

70、思品類銷售,有望成為公司新的業績增長模式。除了床墊和床架，慕思的沙發產品也有較好表現。沙發是公司近年新開拓的業務，使用中高端定位的意大利卡利亞品牌，通過套餐組合打通與慕思經典品牌的聯動，預計短期內有望延續高速增長。公公司全渠道發展穩步推進。司全渠道發展穩步推進。公司已建成以“經銷為主，直營、直供、電商等多種渠道并存”覆蓋全國的多元化、全渠道銷售網絡體系。公司通過自營及經銷渠道，開拓線下專賣店 5700 余家，較去年同期增長 400 余家。此外，公司不斷完善線下終端銷售網絡，專賣店除覆蓋境內主要 KA 賣場且占據賣場有利位置外，還在中國香港、澳大利亞、美國、加拿大等國家地區設有專賣店。同時，公司

71、積極拓展線上銷售，現已與“天貓”、“京東”、“抖音”、“唯品會”、“拼多多”等知名電商平臺開展合作。6 6.5 5 箭牌家居箭牌家居 箭牌家居系國產衛浴龍頭企業。箭牌家居系國產衛浴龍頭企業。公司成立于 1994 年，是一家集研發、生產、銷售與服務于一體的大型現代化制造企業，生產產品品類范圍覆蓋衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品。公司旗下主要品牌包括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安華，可滿足不同消費群體需求。公司在中國區域布有十大生產制造基地（2 個在建），擁有過萬家銷售網點，業務遍布全球 60 余個國家。未來，公司將加大家裝渠道和下

72、沉渠道建設，形成對市場的深度覆蓋。近年來公司營收規模有所波動近年來公司營收規模有所波動,盈利能力短期承壓。盈利能力短期承壓。營收方面，2021 年，受益于疫情后電商渠道的快速發展及疫情后的促銷，公司營業收入同比增長 28.6%。2022 年，公司受到房地產行業下行以及居民消費減弱等短期因素影響，營業總收入同比下滑 10.27%。2023 年上半年，公司加大市場促銷的力度，營業總收入同比增長 3.84%。凈利潤方面，圖 38：慕思產品與品牌分類 資料來源：慕思官網，東莞證券研究所 2727 2021 年，受資產減值損失、信用減值損失以及期間費用同比增加的拖累，公司歸母凈利潤同比下降 1.93%。

73、2022 年，受益于智能產品結構優化以及公司在 2021 年下半年對部分產品提價等因素，公司歸母凈利潤同比增長 2.75%。2023 年上半年，受毛利率下滑影響，公司歸母凈利潤同比下降 28.24%。公司堅定智能化方向公司堅定智能化方向。公司堅持圍繞“智能化”、“個性化”、“定制化”進行產品布局和技術升級。2023 年上半年，公司智能坐便器銷售數量同比增長 37.15%，收入同比增長13.84%，占公司營業收入比例為 20.01%，同比增加 1.75 個百分點。公司穩步推進全渠道營銷。公司穩步推進全渠道營銷。公司銷售模式主要為經銷輔以直銷的形式，2023 年上半年，公司經銷模式收入(包括經銷零

74、售、電商、家裝及工程)為 29.67 億元，同比增長 1.07%，占比為 86.85%；直銷模式（主要為直營電商及直營工程）收入為 4.49 億元，同比增長26.82%，占比為 13.15%。截至 2023 年 6 月末，公司終端門店網點合計 14603 家，較去年末增加 1225 家（增加的網點類型主要為家裝店、社區店及鄉鎮店）。2023 年上半年，公司經銷零售（門店）收入 13.35 億元，同比下降 1.23%；公司電商收入為 7.16 億元，圖 39：2018-2023H1 箭牌家居營業收入情況（單位：萬元）圖 40：2018-2023H1 箭牌家居歸母凈利潤情況（單位：萬元）資料來源：ifind，東莞證券研究所 資料來源：ifind，東莞證券研究所 圖 41：2018-2023H1 箭牌家居毛利率情況（單位：%）圖 42：2018-2023H1 箭牌家居凈利率情況（單位：%）資料來源：ifind，東莞證券研究所 資料來源：ifind，東莞證券研究所 2828 同比增長 15.01%；公司家裝渠道收入為 5.01 億元，同比增長 13.01%；公司工程收入 8.49萬元，同比下降 1.22%。圖 43：箭牌家居新品展示 資料來源：箭牌家居官網，東莞證券研究所