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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|東方電子東方電子 電力自動化全產業鏈覆蓋，虛擬電廠蓄勢待發 東方電子（000682.SZ）首次覆蓋報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 000682.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 7.41 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 楊敬梅楊敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心胡琎心 S0800521100001 18311033802 相關研究相關研究 深耕電力自動化業務，實現源網荷儲一體化布局。深耕電力自動化業務，實現源網荷儲一體化布局。公司深耕電

2、力自動化，現已構建了包括數字化電網、數字化能源、數字化社會等在內的全產業鏈布局。2023H1 公司智能配用電、調度及云化、輸變電自動化、工業互聯網及智能制造、綜合能源及虛擬電廠、新能源 及 儲 能、租 賃 以 及 其 他 業 務 所 構 成 的 八 大 業 務 營 收 占 比 分 別 為55%/15%/14%/8%/4%/2%/2%/0.2%。云調度業務龍頭，云調度業務龍頭，虛擬電廠高速發展下調度業務市場空間廣闊虛擬電廠高速發展下調度業務市場空間廣闊。公司在電力調度方面具有完全自主的知識產權，產品和方案具備國際先進、國際領先的水平，兩網市場份額均名列前茅，目前國內調度業務中具有較強競爭力的僅有

3、國電南瑞與東方電子。除此之外，調度是虛擬電廠發展的基礎軟件設施，虛擬電廠高速發展背景下調度業務空間廣闊。多項新業務多項新業務高速增長，虛擬電廠、智能巡檢機器人系統有望帶來利潤彈性高速增長，虛擬電廠、智能巡檢機器人系統有望帶來利潤彈性。虛擬電廠業務方面，公司目前已有 5 個項目落地，預計隨著新能源電源端大規模接入形成接入網，該項業務有望迎來快速發展。智能巡檢機器人系統方面，公司也將電力設備技術與人工智能技術結合，實現多項應用場景，相關系統包括新能源場站集控系統、調度機器人系統、變電站巡檢機器人、智能運維系統、園區綜合能源系統。海外業務進展迅猛，海外業務進展迅猛，聯手華為聯手華為推進數字化轉型推進

4、數字化轉型。目前公司產品和解決方案已經應用于海外 50 多個國家和地區，23H1 公司海外業務營收占比為 7.38%，同比提升 0.7pct。目前公司在馬來西亞變電站自動化、印度自動化市場中占有率均為第一，并于 2022 年通過沙特國家電力測試并中標沙特國家電力公司（SEC）數字化智能環網柜配套新型數字化配電終端，在沙特電力市場同類產品市場占有率處于領先地位，預計海外業務營收不斷釋放。公司已與華為形成戰略合作，成功實施了尼泊爾、烏茲別克斯坦行政中心等項目等，未來將圍繞電力、新能源等行業打造電力行業華為大模型，賦能客戶數字化轉型。投資建議：投資建議：預計 23-25 年公司歸母凈利潤分別為 5.

5、50/7.09/8.41 億元，同比增長25.5%/28.9%/18.6%，對應 EPS 為 0.41/0.53/0.63 元。給予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，對應目標價為 10.60 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：市場競爭風險，技術研發風險，海外發展的政治風險、文化沖突和匯率風險。核心數據核心數據 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,486 5,460 6,789 8,708 11,267 增長率 20.6%21.7%24.3%28.3%29.4%歸母凈利潤(百萬元)348 438 550 709 841 增長率

6、25.0%26.1%25.5%28.9%18.6%每股收益（EPS）0.26 0.33 0.41 0.53 0.63 市盈率（P/E）28.6 22.7 18.1 14.0 11.8 市凈率（P/B）2.6 2.4 2.1 1.8 1.6 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -10%-5%0%5%10%15%20%2022-102023-022023-06東方電子電網自動化設備滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 10 月 29 日 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄

7、 投資要點.5 關鍵假設.5 區別于市場的觀點.6 股價上漲催化劑.6 估值與目標價.6 東方電子核心指標概覽.7 一、電力自動化領域龍頭，全面加快數字化布局.8 1.1 電力自動化領域龍頭，智能電網業務全環節覆蓋.8 1.2 電氣設備國字號企業，專注電力能源數字化發展.8 1.3 股權結構穩定，國資持股比例高.9 1.4 管理成員經驗豐富，多在公司內部任職多年.10 二、公司業績增長穩定，毛利率表現優秀.10 2.1 業績增長穩定，產品線延伸為公司帶來新增量.10 2.2 深耕配用電業務，業務占比超半成.11 2.3 盈利能力維持穩定，研發投入增大.11 2.4 公司營運能力穩定，凈營業周期

8、控制良好.12 2.5 公司資產負債率保持正常水平，短期償債能力仍然較強.13 三、深耕智能電網領域，發輸變配用全環節覆蓋.14 3.1 新型電力系統建設進程加快，政策驅動電網數字化轉型.14 3.2 調度：深耕調度自動化領域多年，產品覆蓋多級調度中心.16 3.2.1 東方電子：與國南網合作緊密，產品滲透各級調度中心.16 3.2.2 子公司海頤軟件：深耕電力信息化多年，核心競爭力不斷提升.18 3.3 配電：國內最早進入配電領域的廠商之一，發揮云管邊端全產業鏈優勢.20 3.4 用電：公司具備電能量采集及管理一體化系統，解決電網商業化運營痛點.22 3.5 東方威思頓：深耕電表數十載，中標

9、額名列前茅.23 3.6 變電：變電主體+輔助系統全覆蓋，科技賦能提高產品競爭力.26 3.7 攜手華為共助電力數字化轉型，海外市場高歌猛進.29 四、響應新能源市場需求，前瞻布局虛擬電廠和新型儲能市場.30 4.1 電力轉型期虛擬電廠前景廣闊，公司前瞻布局搶占先機.30 4.1.1 負荷測調峰手段，電力轉型背景下大有可為.30 4.1.2 深耕綜合能源服務領域，具備天然技術優勢.34 4.2 提供綜合能源管理服務，業務覆蓋多級系統.38 4.3 布局新型儲能市場，拓展智慧城市產品應用.39 2VMAMBeVcVmUnRmQ6MdNaQoMrRtRpMeRoPqQiNtQnNaQnNyRMYs

10、PoOMYrRnO 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 五、盈利預測與估值.40 5.1 關鍵假設.40 5.2 估值與投資建議.43 六、風險提示.43 6.1 市場競爭風險.43 6.2 技術研發風險.44 6.3 海外發展的政治風險、文化沖突和匯率風險.44 圖表目錄 圖 1：東方電子核心指標概覽圖.7 圖 2：公司主要產品.8 圖 3：公司發展歷程（1982 至今）.9 圖 4：公司股權結構（截至 2023 年 9 月 30 日）.9 圖 5：18-23Q1-Q3 公司營業收入持續增長.11

11、圖 6：18-23Q1-Q3 公司歸母凈利潤持續增長.11 圖 7：2022-2023H1 公司主營業務營收.11 圖 8：18-23Q1-Q3 公司毛利率保持穩定.12 圖 9：公司智能配用電業務與同行業公司相比毛利率較高.12 圖 10：18-23Q1-Q3 公司管理費用率略有下降.12 圖 11：18-23Q1-Q3 公司營運能力良好.13 圖 12：公司凈營業周期控制良好.13 圖 13：18-23Q1-Q3 公司資產負債率保持正常水平.13 圖 14：18-23Q1-Q3 流動比率和速動比率略降.13 圖 15：18-23Q1-Q3 公司現金流狀況健康.14 圖 16：18-22 年

12、國網、南網電網投資額.14 圖 17：我國新型電力系統發展“三步走”路徑.15 圖 18：智能調度系統解決方案.16 圖 19：2018-2023H1 海頤軟件營收情況.19 圖 20：海頤軟件主要調度類產品.19 圖 21：配網設備及其作用.20 圖 22：配電網逐漸向智能配電網演化.20 圖 23：公司具備云管邊端全產業鏈優勢.21 圖 24：公司智能配電系統解決方案.21 圖 25：2022 年國家電網配電變壓器招標中標情況(億元).22 圖 26：電能量采集及管理一體化系統解決方案.23 圖 27：2019-2023H1 國網集招情況（單位：萬只）.24 圖 28：威思頓電能表產品線.

13、24 圖 29：2019-2023H1 國網集招威思頓中標百分比示意圖.25 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 30：威思頓計量自動化產品線.25 圖 31：變電站自動化系統.26 圖 32：公司智能巡檢機器人系統應用場景.27 圖 33：公司智慧變電站輔助設備監控系統智能分析能力應用場景.28 圖 34：公司新一代智慧集控站系統典型業績區域分布.28 圖 35：公司海外業務營業收入逐年提升.30 圖 36：2017-2022 年我國新能源新增裝機量（萬千瓦）.31 圖 37：鴨子曲線及其發展趨

14、勢預測.31 圖 38：虛擬電廠運行示意.32 圖 39：虛擬電廠系統結構.32 圖 40：虛擬電廠將分散資源聚合并參與到電網互動中.32 圖 41：2023-2030 全社會用電量預計.34 圖 42：公司綜合能源業務領域.35 圖 43：公司聚合管控平臺解決方案.35 圖 44：公司聚合管控平臺相關案例.35 圖 45：廣州明珠工業園國家重點研發計劃項目路徑規劃.37 圖 46：廣州虛擬電廠管理平臺.37 圖 47：公司能源管理多級解決方案.39 圖 48：公司智慧城市主要解決方案.40 表 1：公司管理層情況.10 表 2：近年我國電網智能化政策.15 表 3：公司部分調度類產品簡介.1

15、7 表 4：近年部分公司中標國網南網調度類情況.18 表 5：公司變電類解決方案.26 表 6：公司部分海外項目.29 表 7：虛擬電廠部分相關政策.33 表 8：虛擬電廠累計投資市場規模測算預計 2030 年將達到 803 億元.34 表 9：虛擬電廠關鍵技術及公司相關解決方案.36 表 10：公司主要虛擬電廠項目.38 表 11：公司新能源儲能類產品.39 表 12：公司各項業務分拆（億元）.41 表 13：可比公司估值水平.43 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵

16、假設 公司深耕電力自動化，現已構建了包括數字化電網、數字化能源、數字化社會等在內的全產業鏈布局。在風光等新能源電力占比提升的背景下，新型電力系統發展速度加速。國家政策對新型電力系統發展作出明確目標，國網、南網電力信息化投資額同步增加，預計未來以智能電網和能源管理市場需求將持續釋放。對公司主營業務給出的關鍵假設：調度及調度及云化云化業務業務：電力調度是為了保證電網安全穩定運行、對外可靠供電、各類電力生產工作有序進行而采用的一種有效的管理手段，是電網系統不可或缺的組成部分。隨著我國電力系統轉型的持續推進，系統不穩定性增大，國網、南網電力調度投資額預計提升。公司深耕調度領域多年，技術沉淀豐富。同時公

17、司積極開發云化服務，將云化技術與配電、綜合能源等業務相結合，預計未來發展迅速。預計 23-25 年公司調度及云化業務收入分別為 13.06/15.28/18.18 億 元，同 比 增 長 15.00%/17.00%/19.00%，毛 利 率 分 別 為35.50%/34.50%/33.50%。輸變電自動化：輸變電自動化：智能配電系統是遵循配電系統的標準規范而二次開發的一套具有高自動化程度、易使用、高性能、高可靠等特點的適用于低壓配電系統的電能管理系統。公司深耕輸變電自動化領域，行業競爭力強勁，業務覆蓋面廣，23H1 公司國網總部集控站中標 4200萬元，同比增長 50%；智能巡視中標 1911

18、 萬元，超 2022 年全年，隨下游需求增加公司輸變電自動化業務有望穩定增長。預計 23-25 年公司輸變電自動化業務收入分別為4.93/5.67/6.52億 元，同 比15.00%/15.00%/15.00%，毛 利 率 分 別 為34.00%/33.50%/33.00%。智能配用電：智能配用電：智能配電系統是按用戶的需求，遵循配電系統的標準規范而二次開發的一套適用于低壓配電系統的電能管理系統。公司圍繞建設適應分布式能源發展的新型配電體系，發揮云管邊段全產業鏈優勢。公司在國家電網 2022 年配網物資協議庫存招標項目中標 45包，中標包數排名第三。其中一次設備方面，公司變壓器業務深度參與國網

19、變壓器高效節能標準化設計工作，2022 年累計中標 4 億元，其中配電變壓器 1.4 億元，位列第四。在新型電力系統建設的穩步推進下，預計該項業務呈持續增長趨勢。預計 23-25 年公司智能配用電業務收入分別為 39.69/51.60/67.08 億元，同比增長 30.00%/30.00%/30.00%，毛利率分別為 33.00%/34.00%/35.00%。綜合能源及虛擬電廠：綜合能源及虛擬電廠：虛擬電廠是一種先進信息通信技術和軟件系統，可實現分布式能源資源的聚合和協同優化。綜合能源是指虛擬電廠在內的對各種能源進行建設、交易、管理、智能運維。我國正處于新老電力系統轉型階段，電力不穩定性和復雜

20、程度加劇，綜合能源及虛擬電廠作為保障轉型期電力可靠供應的一種有效手段，預計將增長迅速，預計 2030年虛擬電廠累計投資市場規模將達到 803 億元。公司主導建設煙臺市數字化虛擬電廠項目，預計可調容量一期將達到 20MW，到 2023 年底將累計達到 100MW，到 2024 年可達200MW，公司虛擬電廠業務有望放量。預計 23-25 年公司綜合能源及虛擬電廠業務收入分別為 2.35/3.41/5.11 億元，同比增長 40.00%/45.00%/50.00%，毛利率分別為34.00%/35.00%/36.00%。新能源及儲能：新能源及儲能：儲能是指通過介質或設備把能量存儲起來，在需要時再釋放

21、的過程。以風電、光伏為代表的新能源大規模并網將推動大容量儲能產業的發展。新型儲能是儲能未來 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 發展方向，公司前瞻性布局新型儲能市場，預計該項業務未來呈高增長狀態。預計 23-25年 公 司 新 能 源 及 儲 能 業 務 收 入 分 別 為1.90/2.66/3.59億 元，同 比 增 長45.00%/40.00%/35.00%，毛利率分別為 42.00%/42.00%/42.00%。工業互聯網及智能制造：工業互聯網及智能制造：工業互聯網及智能制造是指在綜合能源領域將

22、工業互聯網智能終端與綜合智慧能源管理、智能運維、碳資產管理、現貨交易及綠電交易等相結合打造綠色低碳系列產品和生態。2021 年我國制定了“3060 目標”，二氧化碳排放力爭 2030 年前達到峰值，在此期間內各企業單位能源管理需求提升，有望帶動公司業務實現高增長。預計23-25年公司工工業互聯網及智能制造業務收入分別為 4.82/7.24/10.85 億元，同比增長10.00%/50.00%/50.00%，毛利率分別為 24.00%/25.00%/26.00%。其他及租賃：其他及租賃：預計該項業務增長穩定，預計 23-25 年公司其他及租賃業務收入分別為1.13/1.22/1.32億 元，同

23、比 增 長8.00%/8.00%/8.00%，毛 利 率 分 別 為60.00%/61.00%/62.00%。預計23-25年公司歸母凈利潤分別為5.50/7.09/8.41億元，同比增長25.5%/28.9%/18.6%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場擔憂公司虛擬電廠業務能否穩步擴張，搶占市場份額。我們認為調度是協調控制技術是核心，而協調控制技術又是實現虛擬電廠上下行功能的基礎。公司在協調控制技術方面優勢尤為突出，公司在電力調度方面具有完全自主的知識產權，產品和方案具備國際先進、國際領先的水平，兩網市場份額均名列前茅。因此，公司虛擬電廠業務與成熟調度技術天然融合、協同發展，公司有望憑

24、借在調度領域的技術沉淀在虛擬電廠領域搶占先機，未來業績有望放量。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1、兩網電力自動化投資額超預期；2、公司于兩網中標額超預期，市場擴張順利；3、電力交易市場化加速，虛擬電廠業務增長速度超預期。估值與目標價估值與目標價 預計23-25年公司歸母凈利潤分別為5.50/7.09/8.41億元，同比增長25.5%/28.9%/18.6%，對應 EPS 為 0.41/0.53/0.63 元?？紤]到（1）新能源電力占比提升，新型電力系統建設加速，兩網投資額提升公司有望受益；（2）調度業務方面，公司產品和方案具備國際領先的水平，中標額在南網、國網前列。調度系統為虛擬電廠的基礎軟件

25、設施，虛擬電廠的釋放有望帶動公司調度業務迅速擴張；（3）配電業務方面公司具有云管邊端全產業鏈優勢，一、二次設備中標均位居國網、南網前列；（4）電表處于新老替換期，國內電表需求增速快。海外電表需求同樣旺盛，子公司威思頓智能電表銷售有望提速；（5）新能源電力占比提升，調峰調頻需求旺盛，電力市場化后虛擬電廠業務有望放量；（6）公司海外業務發展順利，預計公司將持續獲取海外訂單，獲取海外業務帶來的高額盈利。我們給予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，對應目標價為 10.60 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 7|請務必

26、仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 東方電子東方電子核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：東方電子核心指標概覽圖 資料來源：東方電子公司官網，Ifind，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、電力自動化領域電力自動化領域龍頭，全面加快數字化布局龍頭，全面加快數字化布局 1.1電力自動化領域電力自動化領域龍頭龍頭，智能電網業務全環節覆蓋智能電網業務全環節覆蓋 以電力自動化信息化為主營業務以電力自動化信息化為主營業務，持續持續推進數字化推進數字化轉型轉型。公司創立于 1994 年，以

27、電力系統自動化、信息化和能源管理系統解決方案為主營業務，是中國能源管理系統解決方案的主要供應商之一。公司以“構建數字化企業，賦能數字化社會”為愿景，全方位布局數字化電網、數字化能源、數字化社會相關業務，持續打造公司在智能電網、智慧能源、智慧城市等領域的核心競爭力，業務領域廣闊。2023H1 公司智能配用電、調度及云化、輸變電自動化、工業互聯網及智能制造、綜合能源及虛擬電廠、新能源及儲能、租賃以及其他業務所構成的八大業務營收占比分別為 55%/15%/14%/8%/4%/2%/2%/0.2%。源網荷儲一體化布局，源網荷儲一體化布局，發輸變配用全過程皆有涉及。發輸變配用全過程皆有涉及。公司于 20

28、08 年進軍智能電網領域，經過多年發展迭代，已實現源網荷儲系統一體化布局：1）源端：）源端：主要包括綜合能源、新能源發電、自動化控制、安全防護四方面，有 20+具體解決方案，涵蓋預測、監測、控制等多環節應用；2）網端：）網端：輸電測以智能化為核心競爭力，囊括智能調度、智慧變電站、智能運維三類業務。配電測主要涉及配電主站和配電終端；3）荷儲端：）荷儲端：包括智能用電信息采集與管理、電動汽車充電等多種解決方案。公司業務范圍廣闊，基本覆蓋了發輸變配用全部環節，在業內處于領先地位。圖 2：公司主要產品 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 1.2電氣設備國字號企業，專注電力能源數字化發展電氣設

29、備國字號企業，專注電力能源數字化發展 公司前身是國營煙臺無線電六廠，發展近半個世紀。公司前身是國營煙臺無線電六廠，發展近半個世紀。根據公司主攻方向的變化，其發展歷程可分為三個階段。1982-2007 年為初始階段，公司初步涉足電力自動化領域。1994 年，經煙臺市政府和省體改委批準，集團公司作為獨家發起人采取定向募集方式設立，并于1997 年在深交所掛牌交易（000682.SZ）。2008-2015 年為精進階段，公司發展方向由智能電網、物聯網、節能環保向能源互聯網過渡。2016 年至今為數字化轉型階段，公司提 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日

30、9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 出“數字化東方”戰略，在電網、能源、智慧城市等領域進行了全面數字化布局。2021年，公司參與并實施的國重項目“廣州明珠工業園區多元用戶互動的配用電系統關鍵技術研究與示范”項目順利通過工信部驗收。圖 3：公司發展歷程（1982 至今）資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 1.3股權結構穩定，國資持股比例高股權結構穩定，國資持股比例高 公司股權結構穩定，實控人為煙臺市國資委。公司股權結構穩定，實控人為煙臺市國資委。截至 23 年 6 月 30 日，公司第一大股東為國有法人東方電子集團有限公司，持股比例高達 27.58%，公司第二大股東為寧夏黃

31、三角投資中心，持股比例為 13.86%。前十大股東持股比例為 51.58%，公司實際控制人為煙臺市人民政府國有資產監督管理委員會，直接持有東方電子集團有限公司 51%股權。圖 4：公司股權結構（截至 2023 年 9 月 30 日）資料來源：Ifind，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.4管理成員經驗豐富，多在公司內部任職多年管理成員經驗豐富，多在公司內部任職多年 管理成員多在公司任職多年，準確把握公司發展方向。管理成員多在公司任職多年，準確把握公司發展方向?？偨浝矸秸?1

32、999 年起在公司工作，歷任公司繼電保護業務經理、一次設備事業部總經理等職務，管理經驗豐富，保障公司向好發展。副總經理張弛為高級工程師，曾任東方電子股份有限公司自動化部方案室副主任，有多年電力自動化從業經驗，曾擔任東方電子中心研究所歷任課題組長，為公司技術研發創新提供動力。表 1：公司管理層情況 姓名姓名 性別性別 職務職務 主要工作經歷主要工作經歷 方正基 男 董事/總經理 1978 年生，大學本科，中共黨員。曾任東方電子股份有限公司繼電保護業務經理，銷售公司辦事處主任，大區副經理，行業拓展部部長，銷售公司副總經理，一次設備事業部總經理公司，副總經理等職務?，F任東方電子股份有限公司董事，總經

33、理。吳曉亮 男 副總經理 1978 年生，大學本科。歷任東方電子股份有限公司市場部業務經理，銷售公司辦事處主任，大區副經理，大區經理，銷售公司副總經理，市場總監，公司總經理助理兼銷售公司總經理?，F任東方電子股份有限公司副總經理。徐剛 男 副總經理 1970 年生，中共黨員，碩士研究生，高級工程師。歷任東方電子股份有限公司保護事業部副經理，技術中心綜合管理部部長，技術中心辦公室主任兼項目部副部長，人力資源部部長，項目部部長，變電站及工業自動化部部長，技術中心副主任.現任東方電子股份有限公司總經理助理兼技術中心副主任。張弛 男 副總經理 1976 年生，大學本科，高級工程師，一級建造師(機電)。歷

34、任東方電子股份有限公司自動化部方案室副主任，東方電子股份有限公司銷售公司銷售支持部部長，管理部副部長，配電智能設備部部長，智能配電事業部總經理.現任東方電子股份有限公司總經理助理兼智能配電事業部總經理。王清剛 男 董事長秘書 1967 年生，工商管理碩士，高級會計師，中共黨員。曾任煙臺張裕股份有限公司保健酒公司財務科科長，煙臺有色金屬集團公司副總會計師兼財務部部長，煙臺有色金屬集團公司財務處副處長、處長，公司董事、董事會秘書、副總會計師，現任東方電子股份有限公司董事會秘書、副總會計師。2007 年 4 月獲得深圳證券交易所董事會秘書資格證書。資料來源：Ifind，西部證券研發中心 二、二、公司

35、業績增長穩定，公司業績增長穩定，毛利率表現優秀毛利率表現優秀 2.1業績增長業績增長穩定，穩定，產品線延伸產品線延伸為公司帶來新增量為公司帶來新增量 業績增長業績增長穩定，下游需求旺盛為公司帶來新增量穩定，下游需求旺盛為公司帶來新增量。2018-2023Q1-Q3 公司營業收入分別為30.42/34.19/37.19/44.86/54.60/41.00億元，同比+12.33%/+12.37%/+8.78%/+19.38%/+21.73%/+17.06%，增 速 呈 上 升 趨 勢。2018-2023Q1-Q3 公司歸母凈利潤分別為 1.71/2.47/2.78/3.48/4.38/3.45 億

36、元，同比+169.38%/+44.41%/+12.57%/+23.12%/+26.06%/+22.69%。隨著我國新型電力系統建設持續推進，智能配用電、各級調度控制系統等智能電網建設需求總體呈增長態勢，公司業績有望持續提升。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 5：18-23Q1-Q3 公司營業收入持續增長 圖 6：18-23Q1-Q3 公司歸母凈利潤持續增長 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 2.2深耕配用電業務，深耕配用電業務，業務占比超半成業務占

37、比超半成 業績穩步增長，智能配用電業務貢獻半成營收。業績穩步增長，智能配用電業務貢獻半成營收。2023H1，公司前三大主營業務為智能配用電業務、調度及云化業務、輸變電自動化業務，分別實現營業收入 13.82/3.74/3.41 億元，同比+28.30%/+5.57%/+2.96%，占總營收的 54.88%/14.84%/13.53%，智能配用電業務占比超半成，是目前公司最主要收入來源。圖 7：2022-2023H1 公司主營業務營收 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 2.3盈利能力維持穩定，研發投入增大盈利能力維持穩定，研發投入增大 公司盈利能力較強，毛利率維持在公司盈利能力較強，毛利率

38、維持在 30%+水平。水平。2018-2023Q1-Q3 公司毛利率水平穩定，分別為 32.37%/34.85%/34.37%/33.07%/32.13%/32.95%。分業務看，2023H1 公司智能配用電業務、調度及云化業務、輸變電自動化業務、工業互聯網及智能制造、綜合能源及虛擬電廠、新能源及儲能業務毛利率分別為31.02%/38.09%/37.00%/21.47%/31.78%/25.85%，與同行業公司相比表現優異。智能配用電方面，公司的同行業可比公司包括南網科技和許繼電氣，其中南網科技主營業務為應0%5%10%15%20%25%0102030405060201820192020202

39、120222023Q1-Q3營業收入（億元）同比增速（右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.533.544.55201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元）同比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023H1租賃及其他新能源及儲能綜合能源及虛擬電廠工業互聯網及智能制造輸變電自動化調度及云化智能配用電 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 用清潔能源技術和新一代信息

40、技術；許繼電氣從事電力系統二次設備和一次設備的研制、銷售，產品主要為智能變配電系統、智能中壓供用電設備等。綜合來看，公司毛利率近 5年維持在 30%以上，盈利能力較為穩定。圖 8：18-23Q1-Q3 公司毛利率保持穩定 圖 9：公司智能配用電業務與同行業公司相比毛利率較高 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 管理管理費用率費用率穩步下降，研發投入逐年增加穩步下降，研發投入逐年增加。2018-2023Q1-Q3 公司管理費用率略有降低，2023Q1-Q3 公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別為11.22%/5.41%/-1.09%/

41、8.81%，同比+0.68/-0.19/-0.36/+0.34pct，財務費用降低主要系利息收入增長所致。近年來公司加大在新能源、調度等領域的投入研發力度，研發費用由2019 年 2.60 億元提升至 2022 年 4.48 億元，研發力度逐年增大，由于公司營業收入同時增加，研發費用率基本保持穩定。圖 10：18-23Q1-Q3 公司管理費用率略有下降 資料來源：Ifind、西部證券研發中心 2.4公司營運能力穩定，凈營業周期控制良好公司營運能力穩定，凈營業周期控制良好 公司營運能力公司營運能力穩定，凈營業周期控制良好穩定，凈營業周期控制良好。2023Q1-Q3 公司存貨周轉率、應收賬款周轉0

42、%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023Q1-Q3毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023H1東方電子南網科技許繼電氣-2%0%2%4%6%8%10%12%14%201820192020202120222023Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 率、固定資產周轉率分別為 0.79/3.32/5.54 次，同比-0.08/+0.31

43、/+0.24 次。2018-2022 年，公司應收賬款周轉率和固定資產周轉率逐年上升，存貨周轉率小幅下降。存貨周轉率逐年下降的主要原因系近年來公司業績持續增長，庫存商品、合同履約成本、原材料、在產品賬面價值逐年上升。23Q1-Q3 公司應收賬款周轉天數、應付賬款周轉天數、存貨周轉天數分別為 81.30/155.55/341.69 天。圖 11：18-23Q1-Q3 公司營運能力良好 圖 12：公司凈營業周期控制良好 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 2.5公司資產負債率公司資產負債率保持正常水平保持正常水平，短期償債能力，短期償債能力仍然較強仍然較

44、強 公司資產負債率公司資產負債率保持正常水平，短期償債能力仍然較強保持正常水平，短期償債能力仍然較強。2023Q1-Q3 公司資產負債率為53.38%，同比+3.10pct；23H1 公司流動比率和速動比率分別為 1.59/0.88，同比-0.08/-0.06，短期償債能力下降。流動比率和速動比率下降的主要原因系交易性金融資產、應收票據的減少以及衍生金融負債、應付票據以及應付賬款、合同負債的增加。圖 13：18-23Q1-Q3 公司資產負債率保持正常水平 圖 14：18-23Q1-Q3 流動比率和速動比率略降 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 公司

45、現金流狀況健康。公司現金流狀況健康。23Q1-Q3 公司經營活動現金凈流量 2.07 億元，同比+172%。公司0123456789201820192020202120222023Q1-Q3存貨周轉率(次)應收賬款周轉率(次)固定資產周轉率(次)050100150200250300350400201820192020202120222023Q1-Q3應收賬款周轉天數（天）應付賬款周轉天數（天）0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023Q1-Q3資產負債率00.511.522.5201820192020202120222023Q1-Q3流動比率速動比

46、率 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 經營凈現金流較去年同比大幅增加，主要原因系銷售商品、提供勞務收到的現金增幅高于購買商品、接受勞務支付的現金，體現出公司業績的進一步增長。2018-2022 年公司經營活動現金凈流量持續為正，經營能力穩健。圖 15：18-23Q1-Q3 公司現金流狀況健康 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 三、深耕智能電網領域，三、深耕智能電網領域，發輸變配用全環節發輸變配用全環節覆蓋覆蓋 3.1新型電力系統建設進程加快，政策新型電力系統建設進程加快，政策驅動驅動電網數字

47、化轉型電網數字化轉型 兩網投資額穩定增長，電網數字化加速。兩網投資額穩定增長，電網數字化加速。根據北極星電力網統計，21 年和 22 年國家電網年均投資在 4500 億元以上，并計劃在“十四五”期間投入 3500 億美元（2.23 萬億元），其中研發投入 90 億美元，用于突破構建新型電力系統的關鍵核心技術。2022 年南方電網投資達 1250 億元，根據南方電網“十四五”電網發展規劃，預計“十四五”期間南方電網電網建設將規劃投資約 6700 億元，其中電網智能化數字化轉型為主要投資方向?！笆奈濉逼陂g兩網投資額約 2.9 萬億元，遠高于“十三五”期間 2.4 萬億元的投資額。國網、南網推進電

48、網數字化轉型升級，推動以新能源為主體的新型電力系統構建，加快電網智能化的建設進程，智能電網方向投資額占比預計同步提升。圖 16：18-22 年國網、南網電網投資額 -50%0%50%100%150%200%0123456201820192020202120222023Q1-Q3經營活動現金凈流量（億元）YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600020182019202020212022國網投資金額（億元）南網投資金額（億元）國家電網YOY南方電網YOY 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10

49、 月月 29 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 資料來源：北極星電力網，西部證券研發中心 政府政府政策頻出，助力電網數字化。政策頻出，助力電網數字化。2023 年 3 月 28 日，國家能源局印發關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見，提出以數字化智能化電網支撐新型電力系統建設，加快行業轉型升級。2023 年 6 月，國家能源局發布新型電力系統發展藍皮書，制定“三步走”發展路徑，提出要加強電力供應支撐體系、新能源開發利用體系、儲能規?；季謶皿w系、電力系統智慧化運行體系等四大體系建設。圖 17：我國新型電力系統發展“三步走”路徑 資料來源：國家能源局，東方電子公司官

50、網，西部證券研發中心 表 2：近年我國電網智能化政策 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 內容介紹內容介紹 “十四五”現代化基礎設施體系綱要 2021/12/25 大幅提升電力系統調節能力。要加快建設適應光伏發電和風電高比例、大規模接入的新一代電力系統，推動電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電網對光伏發電、風電的接納、配置和調控能力。關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 2022/1/28 加強電力交易中心與電網企業業務協同，推動規劃、營銷、計量、財務、調度等信息的互通共享。提升電網智能化水平，加強電力運行調度和安全管理，依法依規落實電力市場交易結果。關于促進新時代新能源高質量

51、發展的實施方案 2022/5/30 為推動新能源實現產業和技術升級，要推進新能源產業實現智能化、綠色化發展，并實現關鍵技術突破和升級。加大對新能源產業智能制造和數字化升級支持力度，實現新能源產業與信息技術深度融合；“十四五”可再生能源發展規劃 2022/6/1 加快建設可再生能源存儲調節設施，強化多元化智能化電網基礎設施支撐，提升新型電力系統對高比例可再生能源的適應能力。加強可再生能源發電終端直接利用，擴大可再生能源多元化非電利用規模，推動可再生能源規?；茪淅?，促進鄉村可再生能源綜合利用，多措并舉提升可再生能源利用水平 關于加快推進能源數字化智能化 2023/3/28 推動數字技術與能源產

52、業發展深度融合，加強傳統能源與數字化智能化技術相融合的新型 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 內容介紹內容介紹 發展的若干意見 基礎設施建設，釋放能源數據要素價值潛力，強化網絡與信息安全保障，有效提升能源數字化智能化發展水平，促進能源數字經濟和綠色低碳循環經濟發展，構建清潔低碳、安全高效的能源體系，為積極穩妥推進碳達峰、碳中和提供有力支撐。新型電力系統發展藍皮書 2023/6/2 加強電力供應保障性支撐體系建設；加強新能源高效開發利用體系建設；加強儲能規?；季?/p>

53、應用體系建設；加強電力系統智慧化運行體系建設；強化新型電力系統標準與規范創新；強化核心技術與重大裝備應用創新；強化相關配套政策與體制機制創新。資料來源：國家發改委、國家能源局、西部證券研發中心 3.2調度：深耕調度自動化領域多年，產品覆蓋多級調度中心調度：深耕調度自動化領域多年，產品覆蓋多級調度中心 調度自動化：為調度自動化：為新型新型電力系統保駕護航。電力系統保駕護航。電力系統調度自動化是電力系統綜合自動化的重要部分，可幫助值班調度人員提高運行管理水平，使電力系統隨時處于安全、經濟運行狀態，保證向用戶提供優質電能。電力系統調度自動化的基本功能有：1）數據采集與監視）數據采集與監視控制（控制（

54、SCADA）：是各級調度都需要的基本功能，地區電力網中的降壓變電所、梯級水電站群和配電站往往由地區調度或其所屬的集控站或梯級調度站進行集中控側，以提高運行質量；2）自動發電控制（）自動發電控制（AGC）和經濟調度控制（）和經濟調度控制（EDC）：按維持電力系統頻率質量、減少系統時鐘誤差、維持互聯系統的聯絡線交換功率和交換電量在規定值，保持系統在低能耗和低成本條件下運行，并根據電力網結構、調度關系、網絡和設備約束條件、能源和機組特性等因素，提出控制系統總體方案；3）安全分析）安全分析：主要應用于大電力系統，目前仍處于逐步成熟和發展階段。圖 18：智能調度系統解決方案 資料來源：東方電子公司官網，

55、西部證券研發中心 3.2.1東方電子：與國南網合作緊密，產品滲透各級調度中心東方電子：與國南網合作緊密，產品滲透各級調度中心 深耕調度自動化數十載，具有領先技術優勢深耕調度自動化數十載，具有領先技術優勢。公司在電力調度方面具有完全自主的知識產權，產品和方案具備國際先進、國際領先的水平，深度參與規范標準的制定，引領南網智能調度生態建設。主要解決方案包括 E8000 智能電網調度控制系統、DF8003C 集控中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 自動化系統、智能電網調度運行數據中心等，其中集控中心自

56、動化系統采用當今最新的計算機通信技術，遵循 IEC61970/IEC61850 國際標準；智能電網調度運行數據中心利用大數據、云計算等新技術將電網內部數據和外部數據進行融合，為各專業提供統一的、共享的數據服務。產品面向各級調度中心，一體化產品面向各級調度中心，一體化布局強化競爭力布局強化競爭力。公司產品面向國網、南網、各省級和地區級調度中心，將各級調度控制中心及廠站業務縱向貫通，同時采用一體化系統的體系結構、基礎平臺和應用功能，實現一體化運行、維護和使用，將傳統的調度、集控、配電、繼保、安自等各自獨立的業務整合為一套系統，打造各級各類電力調控中心實現智能電網運行控制和優化運營的整體解決方案。表

57、 3：公司部分調度類產品簡介 產品名稱產品名稱 系統綜述系統綜述 圖示圖示 E8000 智能電網調度控制系統 定位于網、省級和大型地區級電網自動化系統，又能夠根據用戶需求進行靈活配置，是智能電網一體化運行和調度控制的全面解決方案；由基礎平臺和四大中心組成，實現了電網全景采集監視調度、多業務系統的橫向集成、多級調度機構的縱向互聯互通 DF8003C 集控中心自動化系統 DF8003C 是集數十年集控站系統的開發與工程經驗，在汲取國內外電力應用自動化系統設計思想基礎上，采用當今最新的計算機通信技術，遵循 IEC61970/IEC61850 國際標準開發的基于網絡、面向對象、實現無縫通信的智能化集控

58、中心自動化系統。E8800 電力企業應用集成平臺（綜合數據平臺）基于 CORBA 和 SOA 技術構建、遵循 IEC61970/61968 標準設計，為解決電力企業中的信息孤島、數據一致性以及實時網與管理網的數據共享問題提供了靈活的解決方案，幫助電力企業進行信息一體化建設，降低企業運營成本、提高人員生產力以及企業的快速反應能力。智能電網調度運行數據中心 數據中心利用大數據、云計算等新技術將電網內部數據和外部數據進行融合，通過分析、挖掘，將面向業務的數據處理成面向管理的數據，獲得新價值，為各專業提供統一的、共享的數據服務，進行運行決策 智能停送電計劃管理系統 以停送電計劃為核心，以設備管理為基礎

59、，以 Scada 數據為支撐，通過流程化閉環管理，將各個公司、各個專業的計劃進行統籌安排、規范管理 電力系統運行駕駛艙 是一體化電網運行智能系統（OS2）頂層應用和人機交互接口，通過運行服務總線（OSB）提供的標準接口方式，獲取 OS2 基礎資源平臺（BRP）、運行控制系統（OCS）、運行管理系統（OMS）的數據和應用支持，采用態勢感知（SA）和任務導向技術，提供全面反映電網關鍵運行狀態、預測和控制關鍵運行風險的“一站式”解決方案 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產品名稱產品名稱 系統綜述系統綜

60、述 圖示圖示 備自投自動投退系統（ABC）基于 EMS 系統，根據實時采集的 SCADA 信息，充分考慮主變初始負載率、主變油溫限制、電網設備的 N-1 校核、備自投動作時序參數、備自投動作優先級、過載聯切、數據異常等因素，實時計算電網備自投的投退策略，利用二次設備遠方控制技術，閉環實時控制備自投裝置軟壓板，實現備自投自動投退。資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 引領南網智能調度生態建設，市場份額名列前茅。引領南網智能調度生態建設，市場份額名列前茅。目前，公司共有 3 套網省級電力調度/電量計費系統，68 套地區級電力調度主站系統，地調市場占有率約為 20%，在國家電網、南方電網地調

61、市場占有率名列前茅。2021年，公司在廣東電網OS2主站軟件框架招標中，中標涵蓋了 11 個地市局主站系統，位列第一。近年來，公司實現了調度類產品在國網分部網、省級系統和南網網級系統的新突破。國網方面，公司參與了基于國網新一代平臺及調控云的應用場景開發和國網地區新一代調度技術支持系統建設，國網新一代調控云應用在上海、福建、河北等省區落地；南網方面，2023H1 公司中標南方電網備用應急指揮中心 EPC 總承包項目調度模塊系統，中標南方電網網級備調，實現網級系統突破。表 4：近年部分公司中標國網南網調度類情況 年份年份 項目（產品）名稱項目（產品）名稱 國網 2022 電力行業外調度和集控系統

62、南網 2021 南網總調模塊化自重構應急保底調度自動化系統 2022 南方電網備用應急指揮中心 EPC 總承包項目調度模塊系統 2022 南方電網網級備調 2023H1 南網云邊融合調度平臺項目 資料來源：東方電子 2021 年年度報告，東方電子 2022 年年度報告，東方電子 2023 年半年度報告，西部證券研發中心 3.2.2子公司海頤軟件：深耕電力信息化多年，核心競爭力不斷提升子公司海頤軟件：深耕電力信息化多年，核心競爭力不斷提升 深耕電力信息化深耕電力信息化 20 載載，豐富公司調度類應用產品線。，豐富公司調度類應用產品線。海頤軟件成立于 2003 年，是公司專注于提供行業數字化解決方

63、案和數字化服務的控股子公司，目前為電力能源、電子政務、交通運輸等行業客戶提供軟件產品、技術服務和大數據應用。調度業務方面，海頤軟件圍繞調度生產業務數據，開展基于大數據、人工智能與數據中臺的數據分析，涵蓋調度生產業務全景監控、業務協同及故障告警綜合研判等應用場景規劃設計與建設，達到國內領先水平。2018-2023H1 海頤軟件分別實現營收 3.55/5.00/4.58/6.04/8.09/2.32 億元，同比+7.52%/+40.85%/-8.44%/+31.81%/+33.42%/+8.28%。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 19|請務必仔細閱

64、讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 19：2018-2023H1 海頤軟件營收情況 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 技術持續技術持續迭代迭代，順應順應 AI 發展發展趨勢趨勢。公司升級支持模型驅動的 UEP Cloud 3.0 框架，構建了海頤數字化研發云和數字化服務云平臺，為公司產品研發和項目交付提供標準化、高效率、高質量的管理流程和作業工具。同時，在公司主服務器上部署了開源模型 ChatGLM和 Vicuna，并制定了基于行業數據的大型模型訓練技術路徑，提升公司在電力領域的核心競爭力。開發了新一代計量自動化主站系統基線版，實現了公司計量自動化產品從無到有的突破。圖 20：海頤軟件主

65、要調度類產品 資料來源：海頤軟件公司官網，西部證券研發中心 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0123456789201820192020202120222023H1營業收入（億元）YoY 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.3配電：國內最早進入配電領域的廠商之一，配電：國內最早進入配電領域的廠商之一，發揮發揮云管邊云管邊端端全產業鏈優勢全產業鏈優勢 配電：新型電力系統發展的重要環節配電：新型電力系統發展的重要環節。配電網是從電源側

66、（輸電網、發電設施、分布式電源等）接受電能，并通過配電設施就地或逐級分配給各類用戶的電力網絡，是分布式電源與多元負荷接入、微電網與綜合能源利用、智能化與信息化建設的主要平臺。配電設備包括一次設備和二次設備，其中一次設備是指直接配送電能的設備，二次設備是指對配電網運行變量的測量、保護與控制等的設備。配電網智能化升級勢在必行配電網智能化升級勢在必行，智能配電建設需求有望提升，智能配電建設需求有望提升。新型電力系統中，以風光為代表的新能源占主體地位。同時，各類分布式能源的廣泛應用使配電網電源及負荷朝著多元化方向發展。新型電力系統框架下的配電網將逐步向有源供電網絡演化升級。智能配電網通過“大云物移智”

67、等現代信息通信技術與有源配電網深度融合，以數字化、智能化、智慧化賦能新型配電系統，實現清潔低碳的現代配電網發展目標。受益于新型電力系統建設進程加快，智能配電網建設需求有望持續擴張。圖 21：配網設備及其作用 圖 22：配電網逐漸向智能配電網演化 資料來源：國家電網，西部證券研發中心 資料來源：國家電網，西部證券研發中心 云管邊端云管邊端全產業鏈覆蓋全產業鏈覆蓋，順應負荷多元化發展。，順應負荷多元化發展。公司是配電領域產業鏈最全的廠商之一，具有云管邊端全產業鏈優勢，產品涵蓋配網主站、配電終端、故障指示器、自動化測試設備、智能傳感終端、一次設備及一二次融合裝置。近年來公司積極建設能夠適應分布式能源

68、發展的配電體系，打造包含數字式深度融合配電一二次設備、智能配變臺區、高效能變壓器、配電物聯網、低壓柔直等新業務形態下的大配用電生態，持有成熟智能配電系統解決方案，實現配電網的主動優化控制。云云側側：即云主站，采用云計算大數據 AI 等技術，實現對端數據的挖掘整理并提供各種應用服務。公司新一代配電自動化系統主站采用分布式、虛擬化、容器化等云化技術，主站平臺含有多層級、多節點 SCADA（數據采集與監視控制系統），實現數據的分布存儲和并行處理，支撐系統擴容實現超大系統容量。管側：管側：指各類通信手段，為云、邊、端側提供數據傳輸，如光纖 HPLC、4G/5G、LTE 等。邊邊側側：指邊緣計算設備，邊

69、緣物聯代理設備，具體指融合終端或智能網關。公司具備多項DTU 產品，可與通信系統配合組成各種環網及非環網的配電自動化系統，配合主站實現 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 智能電網配電線路的配網自動化功能。端側：端側：指對電網末端資產或設備進行監測的各種智能傳感裝置。公司持有柱上開關、SF6氣體絕緣環網柜等多項產品，滿足國網配電設備一二次融合技術方案，產品具有高性能、高安全性的優點。圖 23：公司具備云管邊端全產業鏈優勢 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 圖 24：公司智能配電系統解決方

70、案 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 配電設備配電設備產品種類完備產品種類完備，搶占市場先機。搶占市場先機。公司在國家電網 2022 年配網物資協議庫存招標項目中標 45 包，中標包數排名第三。一次設備方面，公司變壓器業務深度參與國網變壓器高效節能標準化設計工作，2022 年累計中標 4 億元，其中配電變壓器 1.4 億元，位列第四；二次設備方面，公司是電力行業內第一批通過中國電科院專業檢測的國網標準化集中式 DTU 廠家，目前處于市場拓展和技術推廣階

71、段。2022 年國內首套數字式 DTU 在濱州投運，23H1 公司完成自主可控新一代大容量集中式 DTU 現場試運行，為公司數字式DTU 市場拓展奠定了基礎；一二次融合方面，公司數字式一二次環網箱成功在山東濱州供電公司試掛，在遼源配售電一二次改造項目實現中標。圖 25：2022 年國家電網配電變壓器招標中標情況(億元)資料來源：國網電子商務平臺，西部證券研發中心 3.4用電：用電：公司具備公司具備電能量采集及管理一體化系統電能量采集及管理一體化系統，解決電網商業化運營痛點，解決電網商業化運營痛點 智能用電采集系統可滿足電網商業化運營需求。智能用電采集系統可滿足電網商業化運營需求。提高電能量遠程

72、采集、傳遞、處理的精確性、唯一性、可靠性和及時性是實現電網商業化運營的迫切要求。公司的智能用電信息采集系統解決方案有效地保證了電力市場供、售、購電各方對電量計費的公正性，及時、完整、準確地為電力營銷信息系統提供基礎數據，從而為電力企業經營管理各環節的分析、決策提供支撐。公司具備電能量采集及管理一體化系統解決方案。公司具備電能量采集及管理一體化系統解決方案。電能量采集及管理一體化系統解決方案包括用電信息采集主站系統、各類計量終端（廠站終端、負控終端、集中器、采集器等）及其它附屬設備，該方案可對配電變壓器和終端用戶的用電數據的采集和分析，及用電監控、階梯定價、負荷管理、線損分析等功能，適用于涵蓋配

73、變、專變及低壓集抄為一體的綜合電能量管理。實現遠程抄表、計量監察、用電異常分析、電壓監測、線損分析、負荷預測、負荷管理等功能，為管理人員提供市場決策分析的需求側分析手段，更好地為用電管理現代化服務。目前公司完成了 22 規范能源控制器、集中器、專變終端開發，光伏規約轉換器、智能融合終端開發并批量供貨，南網 2 款新平臺廠站終端開發。電能量采集及管理一體化系統是集現代數字通信技術、計算機軟硬件技術、電能計量技術、電能量采集及管理一體化系統是集現代數字通信技術、計算機軟硬件技術、電能計量技術、6%4%4%3%2%2%3%3%3%3%67%上海置信吳江變壓器寧波奧克斯東方電子江蘇中天錢江電氣正泰電氣

74、江蘇宏源江蘇南瑞特變電工其他 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 電力負荷管理技術和電力營銷技術為一體的綜合的準實時信息采集與分析管理系統。電力負荷管理技術和電力營銷技術為一體的綜合的準實時信息采集與分析管理系統。它以光線專網、PSTN、GPRS、CDMA、230MHz 無線專網為主要通信載體，通過多種通信方式實現主站和現場終端之間的數據通信。按照“全計量、全采集、全預付費”的設計思想實現發電、輸電、配電和用電側全網電能信息一體化管理，業務范圍涵蓋傳統意義上的廠站計量遙測系統、負荷管理系統、配變監測

75、系統和低壓集抄系統，圍繞電量、線損、負荷分析、有序用電、配變監測、電能質量、預付費等展開業務應用，全面實現電力營銷自動化和信息化，為電網運營提供科學、準確、及時、全面的技術支持。圖 26：電能量采集及管理一體化系統解決方案 資料來源：東方電子官網，西部證券研發中心 3.5東方威思頓：深耕電表數十載，東方威思頓：深耕電表數十載，中標額名列前茅中標額名列前茅 智能電表：適應智能電網和新能源發展智能電表：適應智能電網和新能源發展。智能電表是智能電網數據采集的基本設備之一，承擔著原始電能數據采集、計量和傳輸的任務，是實現信息集成、分析優化和信息展現的基礎。智能電表具有雙向多種費率計量功能、用戶端控制功

76、能、多種數據傳輸模式的雙向數據通信功能、防竊電功能等智能化功能。智能電表的應用主要為適應智能電網和新能源的發展，是未來節能型智能電網最終用戶智能化終端的發展方向，由此我們推測，“十四五”期間智能電表招標量將逐年提升，智能電表市場空間廣闊。國網招標需求量回暖，三相智能電能表招標占比提升。國網招標需求量回暖，三相智能電能表招標占比提升。2020 年國網智能電能表總招標量為 5413.57 萬只，較 2019 年下降 29.88%。近兩年國網智能電能表需求逐漸回暖，2022年集招量 7252.06 萬只，同比+4.76%。分設備類型看，單相智能電表需求量略有下降，由 2019 年占總需求量的 84%

77、降至 2023 年第一批集招占比 74%；三相智能電能表需求占比逐漸提升，由 2019 年占總需求量的 11%升至 2023 年第一批集招占比 22%。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：2019-2023H1 國網集招情況（單位：萬只）資料來源：國網電子商務平臺，西部證券研發中心 東方東方威思頓威思頓：深耕智能電表數十載，引領行業標準：深耕智能電表數十載，引領行業標準。東方威思頓電氣有限公司成立于 2003年，是公司從事用電、配電、新能源及綜合能源管理、數字化智能化工廠等七大業務的子公司

78、。公司智能電表產品種類齊全，包括單相智能電表、三相智能電表、專變采集終端、集中器和采集器等，服務于兩網、地方電力、高校、通訊、高鐵、機場、港口、油田石化、鋼鐵煤炭等領域近萬個用戶。2016 年 9 月，由威思頓參與起草的國家標準 GB/T 32856-2016高壓電能表通用技術條件正式發布，系世界上第一個高壓電能表的國家級標準。圖 28：威思頓電能表產品線 資料來源：威思頓公司官網，西部證券研發中心 010002000300040005000600070008000900020192020202120222023第一批集招集中器及采集器專變采集終端三相單相 公司深度研究|東方電子 西部證券西部

79、證券 2023 年年 10 月月 29 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 國網中標額名列前茅，研發緊跟國南網電表評分標準。國網中標額名列前茅，研發緊跟國南網電表評分標準。威思頓連續八年在國網統招位列前三。2022 年公司在國網集招中標 12.52 億元，占比 4.88%。公司在國網 2023 年第一批集招中標 3.37 億元，占比 3.74%；其中 B 級三相智能電能表、C 級三相智能電能表、專變采集終端（含能源控制器專變）中標額位列前三，集中器及采集器中標額位列第一。公司電能表研發緊跟國南網評分標準，2022 年威思頓電能表產品線完成了國網 20 規范全系列16 款電能

80、表開發和南網 8 款 21 規范單、三相電能表開發。圖 29：2019-2023H1 國網集招威思頓中標百分比示意圖 資料來源：東方電子：035-關于子公司重大經營合同中標的自愿性公告等，國網電子商務平臺，西部證券研發中心 威思頓智能計量業務扎實推進。威思頓智能計量業務扎實推進。公司計量自動化產品線豐富，包括配用電統一數據采集與集中監控系統、電能量采集及管理一體化系統、廠站電能量計量自動化系統、智能配電臺區監測系統、基于高壓計量的智能防竊電系統。公司高壓計量水平國際領先，早在 2011年公司高壓計量項目通過國家級成果鑒定，技術持續迭代。2022 年公司完成開口電流互感器型 10kV 線損測量裝

81、置開發并批量供貨，完善一體化預付費裝置，推出產權分界裝置成套解決方案。圖 30：威思頓計量自動化產品線 資料來源：威思頓官網，西部證券研發中心 0%1%2%3%4%5%6%0246810121420192020202120222023第一批集招中標量(億元)中標占比 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.6變電：變電：變電主體變電主體+輔助系統輔助系統全全覆蓋覆蓋，科技賦能提高產品競爭力，科技賦能提高產品競爭力 變電自動化：變電自動化：提高變電站安全性高效性提高變電站安全性高效性。變電站自動化系統

82、是利用先進的計算機技術、現代電子技術、通信技術和信息處理技術等實現對變電站二次設備（包括繼電保護、控制、測量、信號、故障錄波、自動裝置及遠動裝置等）的功能進行重新組合、優化設計，采用先進、可靠、集成、低碳、環保的智能設備，以全站信息數字化、通信平臺網絡化、信息共享標準化為基本要求，自動完成信息采集、測量、控制、保護、計量和監測等基本功能，并可根據需要支持電網實時自動控制、智能調節、在線分析決策、協同互動等高級功能的變電站。圖 31：變電站自動化系統 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 變電主體變電主體+輔助系統輔助系統全覆蓋，全覆蓋，具有高品牌具有高品牌認可度。認可度。公司持有智慧變

83、電站疊加運維巡檢等輔助功能的一整套變電系統解決方案。變電主體產品為智慧變電站，充分應用現代信息技術，體現本質安全、先進實用、面向一線、運檢高效。輔助系統包括智慧變電站輔助設備監控系統、智能巡檢機器人系統、新一代智慧集控站系統等。在國網新一代集控站設備監控系統功能應用專業檢測中，公司參測的全部 31 大類應用一次性通過測試，為公司變電產業的集控站市場獲取了入門證。23H1 公司國網總部集控站中標 4200 萬元，同比增長 50%；智能巡視中標 1911 萬元，超 2022 年全年。表 5：公司變電類解決方案 產品名稱產品名稱 簡介簡介 圖示圖示 智慧變電站 采用先進傳感技術對變電站環境量、物理量

84、、狀態量、電氣量進行全面采集；充分應用現代信息技術，體現本質安全、先進實用、面向一線、運檢高效，建設狀態全面感知、信息互聯共享、人機友好交互、設備診斷高度智能、運檢效率大幅提升的變電站 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產品名稱產品名稱 簡介簡介 圖示圖示 智慧變電站輔助設備監控系統 以可視化技術為核心技術，實現對所轄變電站一體化管控，實現集成應用、綜合分析、全程、全景、全維度可視的智能化變電站，提供可視化狀態評價和輔助決策，大幅提升運檢效率。智能巡檢機器人系統 采用智能巡檢機器人替代人工進行巡檢

85、。機器人根據預先設置的巡檢內容、時間、線路等信息自主啟動并完成巡視任務，結合智能分析與深度學習技術，對電力系統運行設備狀態進行智能巡檢，巡檢數據統一上傳至集中監控平臺，供運維人員遠程調閱。變電站消防系統 一種消防專用信息轉換裝置。將接收到的火災報警控制器信息、固定式滅火系統運行、狀態信息、模擬量采集信息、其他受控消防設備控制及控制反饋信息、回路故障信息等發送給集控平臺或集控端消防信息傳輸控制單元，并將集控平臺或集控端消防信息傳輸控制單元下發的控制指令發送給相關消防設施。變電信息綜合處理系統 通過和高清視頻紅外成像儀室內外巡檢機器人，實現變電站智能巡檢全覆蓋，主設備監控系統、輔助設備監控系統與高

86、清視頻系統報警聯動，同時結合機器人系統、視頻監控系統、遠程調控、環境監測、運行狀態監測、現場作業監護等業務，實現了多業務的智能協作與融合 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 全國唯一獲得巡檢類全系列資質的廠家，應用場景多元。全國唯一獲得巡檢類全系列資質的廠家，應用場景多元。2022 年公司連續通過了“500（330）千伏及以上變電站遠程智能巡視系統”、“變電站輔助設備監控系統”和“220 千伏及以下變電站區域型遠程智能巡視系統”三大產品系列的集中檢測工作，成為全國唯一取得變電站巡檢主站、特高壓站智能巡視、區域型巡視和變電站輔助監控類產品全系列資質的廠家。公司智能巡檢類產品應用場景不僅

87、僅局限于變電站，如智能巡檢機器人系統應用場景涵蓋變電站、火車站、光伏站、配電室等。圖 32：公司智能巡檢機器人系統應用場景 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 大數據物聯網疊加大數據物聯網疊加 AI 可視化，可視化，產品產品智能化程度高智能化程度高。公司深耕電力自動化行業多年，憑借在 AI 算法、大數據等新型領域的技術沉淀，打造出一系列高智能化變電系統解決方案。智慧變電站輔助設備監控系統以可視化技術為核心技術，實現對所轄變電站一體化管控，大幅提升運檢效率

88、；采用數十種智能分析算法+1 類視頻質量診斷算法，實現變電站安全生產的態勢感知與主動預警，減少安全事故的發生。圖 33：公司智慧變電站輔助設備監控系統智能分析能力應用場景 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 行業競爭力強勁，業務覆蓋面廣。行業競爭力強勁，業務覆蓋面廣。公司行業競爭力強勁，自國家電網 2022 年啟動變電站自主可控保護監控招標以來，公司保持連續中標，且國產化保護、國產化監控皆有中標，進一步夯實公司變電領域行業地位。公司變電業務覆蓋范圍廣泛，新一代智慧集控站系統業務已覆蓋 19 個省份，應用于近 130 個集控站，應用廣泛。圖 34：公司新一代智慧集控站系統典型業績區域分

89、布 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.7攜手華為攜手華為共助電力數字化轉型共助電力數字化轉型，海外市場，海外市場高歌猛進高歌猛進 攜手華為共助電力數字化轉型。攜手華為共助電力數字化轉型。近年來，公司與華為在優化數據治理、云平臺建設等方面開展了諸多實踐，在山東黃金三山島示范礦山建設項目中打造全國首個“一云一湖一平臺”大數據中心。同時，雙方積極開拓“一帶一路”市場，成功實施了尼泊爾國家調度中心項目、烏茲別克斯坦行政中心項目等，積極探索在中東、東南亞、非

90、洲地區為客戶提供數據價值。23 年 5 月，公司與華為正式簽署合作協議。雙方將充分發揮各自在行業、技術、市場等方面的積淀，圍繞電力、新能源等行業就云平臺、AI、輸電、變電、配電、用電、綜合能源等領域進行合作，共同構建鯤鵬計算產業、昇騰 AI 計算產業，打造電力行業華為大模型，賦能客戶數字化轉型。海外業務高歌猛進海外業務高歌猛進，在多國市占率處于領先地位，在多國市占率處于領先地位。目前，東方電子的產品和解決方案已經應用于歐美、東南亞、南亞、中東、非洲、中亞等 50 多個國家和地區，連續 4 年出口總額同行業排名第一。海外在運行的變電站自動化系統達 10000 余套，配電自動化終端35000 余套

91、，建設國家電力控制中心 3 套，城市控制中心 27 套。目前，公司在馬來西亞變電站自動化占有率首位，在印度自動化市場中市場占有率第一，并于 2022 年通過沙特國家電力測試并中標沙特國家電力公司（SEC）數字化智能環網柜配套新型數字化配電終端，目前在沙特電力市場同類產品市場占有率處于領先地位。表 6：公司部分海外項目 國家國家 年份年份 項目項目/事件事件 馬來西亞 2021 年 沙撈越 SCADA 項目 2018 年 5000 套 RTU 項目 2006 年 1267 套 RTU 項目 印度尼西亞 2008 年 印尼巨港 DF8000MS&48 套 RTU 項目 2008 年 印尼坤甸 DF

92、8000MS&23 套 RTU 項目 2007 年 拉布灣電廠 NCS 項目 2005 年 中爪哇電廠 NCS 項目 印度 2011 年 中標 TN、MP、及 Raj 等 11 個邦 31 個城市配網以及 3 個邦 3 個城市的輸電項目 2010 年 印度分公司成立 2009 年 通過印度 APDRP 配電改造項目資格招標，同時取得供應商資格及顧問資格 馬爾代夫 2022 年 AMI（EPC+F）項目 尼泊爾 2021 年 加德滿都 DCC 項目 2019 年 加德滿都 AMI 項目 科特迪瓦 2020 年 國家電網聯合調試、短期運行和培訓服務項目 沙特 2022 年 沙特國家電力測試并中標沙

93、特國家電力公司（SEC）數字化智能環網柜配套新型數字化配電終端 赤道幾內亞 2011 年 赤幾 BATA 省電網調度自動化項目 2010 年 赤幾國家電網系統調試、運行維護工作 2009 年 赤幾國家電網調度自動化項目 乍得 2013 年 乍得國家電網系統調試、運行維護項目 2012 年 乍得國家電網調度自動化項目 剛果 2008 年 剛果國家電網通信項目 希臘 2022 年 雅典和羅德島 SCADA 項目 2010 年 26 個 400KV 變電站 RTU 項目 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明

94、 國家國家 年份年份 項目項目/事件事件 烏克蘭 LOPUSHANY15MW/18.96MW 光伏電站項目 資料來源：東方電子公司官網，東方電子 2022 年年度報告，東方電子公眾號，煙臺國資，西部證券研發中心 威思頓威思頓海外市場海外市場實現新突破實現新突破，公司海外市場有望持續拓展，公司海外市場有望持續拓展。隨著東南亞區域智能電網基礎建設速度加快，智能電表等設備需求隨之提升。近年來公司海外營收規模逐年提升，業務在馬爾代夫、沙特等多國實現突破，預計公司海外營收占比有望逐年提升。22 年 6 月，東方威思頓中標馬爾代夫 AMI（EPC+F）項目，該項目涵蓋了智能電表、采集終端及用電信息采集的供

95、貨、安裝、運維，范圍覆蓋馬爾代夫全國，合同額約 6400 萬元，該項目是威思頓自成立以來首個海外總包+融資業務模式的項目，未來預計持續實現澳門、越南、馬來西亞、泰國等市場批量訂單。23H1 公司海外業務營收占比為 7.38%，同比提升 0.7pct。圖 35：公司海外業務營業收入逐年提升 資料來源：ifind，西部證券研發中心 四、四、響應新能源市場需求響應新能源市場需求，前瞻布局虛擬電廠和新型儲能前瞻布局虛擬電廠和新型儲能市場市場 4.1電力轉型期虛擬電廠前景廣闊，公司前瞻布局搶占先機電力轉型期虛擬電廠前景廣闊，公司前瞻布局搶占先機 4.1.1負荷測調峰手段，負荷測調峰手段，電電力轉型背景下

96、力轉型背景下大有可為大有可為 我國正處于新老電力系統轉型階段，電力不穩定性和復雜程度加劇我國正處于新老電力系統轉型階段，電力不穩定性和復雜程度加劇。根據國家能源局數據，2022 年我國風電、光伏發電新增裝機達到 1.25 億千瓦，再創歷史新高。相較于傳統火力發電，以風能和太陽能為代表的新能源具有顯著的間歇性和強隨機波動性。將單一形式的多臺新能源發電機組規?；亟尤氪箅娋W，將產生較為嚴重的系統穩定性問題。此外，我國分布式能源發展迅速，2022 年分布式光伏新增裝機量占總裝機量的 59%。隨著越來越多的電動汽車、儲能、分布式電源等隨機性、分散性、雙向性負荷接入系統，使系統更易受到需求側不確定性的擾

97、動，電力系統的復雜程度提高。新能源大規模并網帶來消納問題。新能源大規模并網帶來消納問題。受自然氣候的影響，以風光為代表的新能源發電存在出力與用電負荷不匹配的情況。以光伏發電為例，光伏發電受日照強度和溫度影響，發電功率會在早晨從 0 開始增加到達一個峰值，然后開始下降，在傍晚時降低至 0，在夜間無功0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.511.522.53201820192020202120222023H1海外營業收入（億元）占比 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 率輸出。而負荷曲線在傍晚時會逐

98、漸增加，并達到一個峰值。這種發電功率與負荷在時間上不同步帶來的負荷與發電功率間差值會產生凈負荷曲線，在形狀上與“鴨子”類似，故被形象地稱為“鴨子曲線”。隨著光伏并網比例的增加，白天“鴨肚”將更大大，傍晚“鴨脖”將更長，將降低電壓質量、增加消納壓力。圖 36：2017-2022 年我國新能源新增裝機量（萬千瓦）圖 37：鴨子曲線及其發展趨勢預測 資料來源：國家能源局，西部證券研發中心 資料來源：戴暉等高比例光伏并網下火電機組爬坡壓力緩解策略，西部證券研發中心 虛擬電廠應運而生虛擬電廠應運而生，保障轉型期電力可靠供應，保障轉型期電力可靠供應。虛擬電廠是一種先進信息通信技術和軟件系統，可實現分布式電

99、源、儲能系統、可控負荷、微網、電動汽車等分布式能源資源的聚合和協調協同優化，參與電力市場和電網運行。虛擬電廠提供的新能源電力與傳統能源和儲能裝置集成的模式，能夠在智能協同調控和決策支持下對大電網呈現出穩定的電力輸出特性，解決新能源發電的消納問題，提高電網運行穩定性。虛擬電廠應用功能實現過程分為上行和下行兩個方向，涵蓋源網荷儲多虛擬電廠應用功能實現過程分為上行和下行兩個方向，涵蓋源網荷儲多環節環節。上行過程主要完成終端用戶功率及狀態變量信息的采集和功率預測，評估用戶資源的可調節力并將信息上報給電力調度。下行過程主要完成分布式資源的“解聚”，電力調度中心下發 AGC（自動發電控制）指令，SCADA

100、（數據采集與監視控制）系統執行優化計算和指令分解，最終將指令下發到用戶智能終端，完成對用戶資源設備的控制，不僅負荷側的用戶可以調節自身用電增減，還可以召集儲能測和電源側的用戶調節電能輸出，同時滿足削峰和填谷的需求。0%20%40%60%80%0200040006000800010000201720182019202020212022風電裝機量光伏裝機量分布式光伏裝機容量占比 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 32|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 38：虛擬電廠運行示意 圖 39：虛擬電廠系統結構 資料來源：東方電子公司官網，西部證

101、券研發中心 資料來源：劉健等虛擬電廠關鍵技術及其建設實踐，西部證券研發中心 目前，虛擬電廠參與電網互動的途徑以需求響應為主，逐漸向市場化過渡。目前，虛擬電廠參與電網互動的途徑以需求響應為主，逐漸向市場化過渡。虛擬電廠由可控機組和不可控機組聚合而成，其核心作用是將資源進行聚合，并將接入的資源參與到電網互動中，互動內容包括需求響應、輔助服務、電力現貨交易等。需求響應主要針對用戶負荷，實現削峰需求；輔助服務市場虛擬電廠通過負荷低谷時減少出力或增加負荷、在負荷高峰時增加出力或削減負荷來參與調峰服務交易；電力交易虛擬電廠可作為售電企業與用戶直接交易，或從火電廠購買發電權。目前虛擬電廠參與電網互動以需求響

102、應為主，隨著我國電價市場化改革的逐步完善，未來虛擬電廠將直接作為售電單位與用電測和發電測交易實現盈利，提供調峰調頻服務并收取服務費。圖 40：虛擬電廠將分散資源聚合并參與到電網互動中 資料來源：鐘永潔等虛擬電廠基礎特征與發展現狀概述，北極星電力網，西部證券研發中心 利好政策接連出臺，虛擬電廠有望邁入快速增長期。利好政策接連出臺，虛擬電廠有望邁入快速增長期。新型電力系統的發展順應未來趨勢，處理好新能源發電的消納問題和分布式能源的統籌管理是我國亟需解決的重要課題，虛擬電廠在促進綠色能源轉型方面將發揮重要作用。近年來能源管理及虛擬電廠相關扶持政策接連出臺，虛擬電廠有望在我國新型電力系統加速轉型階段大

103、展宏圖。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 33|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 7：虛擬電廠部分相關政策 時間時間 發布單位發布單位 文件名稱文件名稱 政策內容政策內容 2021 年 中央深改委 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 電力市場改革再提速，虛擬電廠作為市場主體，通過參與市場交易完成商業活動，獲得經濟收益 2022 年 國家發展改革委、國家能源局 “十四五”現代能源體系規劃 大力推進電源側儲能發展，合理配置儲能規模，改善新能源場站出力特性，支持分布式新能源合理配置儲能系統，開展工業可調節負荷、樓宇空調負荷、大數據

104、中心負荷、用戶側儲能、電動汽車與電網能量互動等各類資源聚合的虛擬電廠示范。2022 年 國家能源局南方監管局 2022 年南方區域電力市場監管工作要點 推動儲能、虛擬電廠等更多市場主體納入“兩個細則”考核補償管理，研究增加轉動慣量、爬坡等新的輔助服務品種。2022 年 廣東省能源局、國家能源局南方監管局 廣東省市場化需求響應實施細則（試行）建立以市場為主的需求響應補償機制，引入有資源聚合管理能力的負荷聚合商，拓寬電力需求響應實施范圍，挖掘傳統高載能工業負荷、工商業可中斷負荷、用戶側儲能、電動汽車充電設施、分布式發電、智慧用電設施等各類需求側資源并組織其參與需求響應，逐步形成年度最大用電負荷 5

105、%的響應能力，發揮需求側資源削峰填谷、促進電力供需平衡和適應新能源電力運行的作用，助力能源消費向綠色低碳轉型。2023 年 國家能源局 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 持續挖掘需求側響應潛力，聚焦傳統高載能工業負荷、工商業可中斷負荷、電動汽車充電網絡、智能樓宇等典型可調節負荷，探索峰谷分時電價、高可靠性電價、可中斷負荷電價等價格激勵方式，推動柔性負荷智能管理、虛擬電廠優化運營、分層分區精準匹配需求響應資源等，提升綠色用能多渠道智能互動水平。2023 年 國家能源局 新型電力系統發展藍皮書 全面闡述新型電力系統的發展理念、內涵特征，制定“三步走”發展路徑，提出要加強電力供應支撐體系、

106、新能源開發利用體系、儲能規?；季謶皿w系、電力系統智慧化運行體系等四大體系建設。資料來源：國家發展改革委，國家能源局，中央深改委，西部證券研發中心 新能源裝機量提升，增強電力系統穩定性需求：新能源裝機量提升，增強電力系統穩定性需求：“十四五”現代能源體系規劃提出了2025 年電力需求側響應能力達到最大用電負荷的 3%5%的目標?？紤]到可調負荷資源響應能力需要隨新能源占比的不斷提升而增強，我們預計 2025 年、2030 年可調負荷資源庫分別占最大用電負荷的 2%、5%，對應資源庫容量分別為 3000、8800 萬千瓦 根據中國電力行業年度發展報告 2023，2022 年我國全社會用電量 86

107、369 億千瓦時，比上年增長 3.6%，同時報告預計我國 2023 年全國電力供需總體緊平衡，全年全社會用電量增速在 6%左右，部分區域部分時段電力供需偏緊。我們假設 24-26 年全社會用電量增速為 5%，27-30 年為 3%。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 34|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 41：2023-2030 全社會用電量預計 資料來源：中國電力行業年度發展報告 2023，西部證券研發中心 可調負荷資源庫投資成本推算：可調負荷資源庫投資成本推算：根據國家電網 2020 年的測算，若通過建設虛擬電廠滿足其經營區 5

108、%的峰值負荷需求，建設、運維和激勵的資金規模為 400-570 億元，我們假設其中虛擬市場投資規模為 400 億元。根據國家電網報消息，2020 年國家電網經營區最高負荷為 8.75 億千瓦，滿足其經營區 5%的峰值負荷需求所需的可調資源庫容量為 4375 萬千瓦。由此可推算出，虛擬電廠可調負荷資源庫的投資成本約為 914 元/千瓦?？烧{負荷資源庫建設需求將拉動虛擬電廠投資：可調負荷資源庫建設需求將拉動虛擬電廠投資：根據以上推算而來來的可調負荷資源庫容量、投資成本計算，預計 2025、2030 年虛擬電廠投資規模將分別達到 277、803 億元。其中預計軟件投資成本占比 60%，硬件占比 40

109、%。從總市場容量來看，25-30 年虛擬電廠投資規模 CAGR 達到 24%，增長迅速，平均每年需要投資 105 億元。表 8：虛擬電廠累計投資市場規模測算預計 2030 年將達到 803 億元 2025E 2030E 最大負荷（億千瓦）15.1 17.6 響應能力占比（%）2%5%可調負荷資源庫容量=最大負荷*響應能力占比（億千瓦）0.30 0.88 投資成本（元/千瓦）914 914 虛擬電廠投資市場規模=可調負荷資源庫容量*投資成本（億元）277 803 軟件投資市場規模 166 482 硬件投資市場規模 111 321 資料來源：資料來源：“十四五”現代能源體系規劃，國家電網，西部證券

110、研發中心 4.1.2深耕綜合能源服務領域，具備天然技術優勢深耕綜合能源服務領域，具備天然技術優勢 深耕綜合能源服務領域，整體技術國內領先深耕綜合能源服務領域，整體技術國內領先。公司是全國最早進入綜合能源服務領域的廠商，產品范圍廣闊，提供涵蓋能源承建、能源管理、能源交易、智能運維在內的全鏈條綜合能源服務。公司積極打造形成“工業互聯網智能終端、綜合能源管理、源網荷儲智慧管控、云化智能運維、虛擬電廠和碳資產管理”等核心技術和綠色低碳產業鏈。目前，公司已成功申報“綠色低碳社區的清潔能源系統數字孿生技術研究及示范”國家重點研發計劃項0%2%4%6%8%10%12%02000040000600008000

111、01000001200001400002020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全社會用電量(億千瓦時）YoY 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 35|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 目，并參與了多個綜合能源管理項目建設。圖 42：公司綜合能源業務領域 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 虛擬電廠作為公司能源交易模塊一項先進解決方案，以負荷聚合管理為主要手段，將分散的用戶側可控資源進行聚合管理和智能調度，評估其需求響應調節能力并參與需求響應申報，再將

112、從上級負荷泛在調度平臺獲得的調節指令進行優化分解并下發各可控負荷執行。公司聚合管控平臺商業模式完整，目前已完成廣州明珠工業園國家重點研發計劃項目在內的 7 個具體解決方案。圖 43：公司聚合管控平臺解決方案 圖 44：公司聚合管控平臺相關案例 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 公司在虛擬電廠業務領域具有天然技術優勢。公司在虛擬電廠業務領域具有天然技術優勢。虛擬電廠涉及關鍵技術主要包括：1）協調控制技術）協調控制技術：是虛擬電廠的核心技術，主要指優化調度及聚合解聚算法，聚合多樣 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 1

113、0 月月 29 日日 36|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 化的分布式能源實現決定了虛擬電廠系統的靈活程度。公司調度自動化技術國內領先，智能調度系統解決方案面向國家電網、南方電網和各級調度中心，有助于對各類分布式能源進行協調控制。2）智能計量技術：）智能計量技術：最基本的作用是自動測量和讀取用戶住宅內的電、氣、熱、水的消耗量或生產量，即自動抄表。公司及子公司威思頓深耕智能電表領域多年，具備電能量采集及管理一體化系統解決能力，可以實現對配電變壓器和終端用戶的用電數據的采集和分析。3）信息通信技術：）信息通信技術：采取雙向通信技術，既接受各個終端的狀態信息，又能向終端發送控制指令。公司

114、立項籌備面向智能低壓臺區電力大數據的應用研發，擬實現全面支持面向對象通信協議，上行通信采用 4G/5G、光纖等高速通信技術（含 TD-230MHz），下行通信采用 HPLC、雙模等高速通信技術，接入采集的物聯感知設備滿足全量數據采集要求，通信技術方面有望得到突破。虛擬電廠與調度虛擬電廠與調度技術技術相輔相成，相輔相成，協同協同發展打造發展打造先發先發優勢。優勢。公司在協調控制技術方面優勢尤為突出，表現在調度技術的深厚積淀。公司在電力調度方面具有完全自主的知識產權，產品和方案具備國際先進、國際領先的水平，兩網市場份額均名列前茅。而調度是協調控制技術是核心，協調控制技術又是實現虛擬電廠上下行功能的

115、基礎。因此，公司虛擬電廠業務與成熟調度技術天然融合、協同發展，公司有望憑借在調度領域的技術沉淀獲得先發優勢。表 9：虛擬電廠關鍵技術及公司相關解決方案 關鍵技術關鍵技術 主要用途主要用途 公司水平公司水平 相關產品相關產品/項目項目 協調控制技術 主要指優化調度及聚合解聚算法，儲能系統、可分配發電機組、可控負荷與之合理配合，以保證電能質量并提高發電經濟性。公司調度自動化技術國內領先，智能調度系統解決方案面向國家電網、南方電網和各級調度中心，有助于對各類分布式能源進行協調控制 E8000 智能電網調度控制系統、智能電網調度運行數據中心 智能計量技術 最基本的作用是自動測量和讀取用戶住宅內的電、氣

116、、熱、水的消耗量或生產量，即自動抄表。以此衍生的自動計量管理和高級計量體系能夠遠程測量實時用戶信息，合理管理數據，并將其發送給相關各方。公司及子公司深耕智能電表領域多年，具備電能量采集及管理一體化系統解決能力，可以實現對配電變壓器和終端用戶的用電數據的采集和分析 江蘇電信基建計量項目、山東等省計量產品仿真實驗室、江西、青海計量產品檢定檢測流水線項目 信息通信技術 應用于虛擬電廠中的通信技術主要有基于互聯網的技術，如基于互聯網協議的服務、虛擬專用網絡。公司立項籌備面向智能低壓臺區電力大數據的應用研發，擬實現全面支持面向對象通信協議，上行通信采用 4G/5G、光纖等高速通信技術，下行通信采用 HP

117、LC、雙模等高速通信技術，接入采集的物聯感知設備滿足全量數據采集要求 面向智能低壓臺區電力大數據的應用研發 資料來源：衛志農等虛擬電廠的概念與發展，東方電子公司官網，西部證券研發中心 目前，公司虛擬電廠示范項目主要包括廣州明珠工業園國家重點研發計劃項目、“粵能投”南方電網虛擬電廠管理平臺項目、廣州虛擬電廠管理平臺，節能效果顯著。其中“粵能投”南方電網虛擬電廠管理平臺項目注冊容量 10761MW，可調能力 1276MW，2022 年累計調節電量 1910MWh；廣州虛擬電廠管理平臺約有 33 家聚合商、127 家大客戶參與，邀約響應能力達 1333MW，實時響應能力達 89MW。廣州明珠工業園國

118、家重點研發計劃項目：廣州明珠工業園國家重點研發計劃項目：占地約 58 平方公里，涵蓋了分布式屋頂光伏、廠內配用電、中央空調、壓差發電、電儲能、有序生產、燃氣鍋爐等多種綜合能源應用場 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 37|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 景。目前，園區 80%以上的用電量實現自發自用，每年實現減少 CO2 排放 1.6 萬噸，較2016 年項目實施前，園區用戶年用能總量減少 14%，總費用降低 28%。廣州明珠工業園項目成為國家“十三五”科技創新成就展中唯一參展的綜合能源國家重點項目。圖 45：廣州明珠工業園國家重點研

119、發計劃項目路徑規劃 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心“粵能投”“粵能投”南方電網南方電網虛擬電廠管理平臺項目：虛擬電廠管理平臺項目：公司參與建設的“粵能投”虛擬電廠，于 2022年躍升為南方電網虛擬電廠，為目前國內規模最大市場化運營的虛擬電廠。作為南方電網第一個實用化負荷聚合虛擬電廠和廣東首個虛擬電廠商業性運轉平臺，聚合光伏、儲能、充換電站、空調、工商業負荷等各類用戶側可調控負荷資源參與廣東省交易中心市場化需求響應市場，盤活用戶側可調控資源，實現多方共贏。廣州虛擬電廠管理平臺：廣州虛擬電廠管理平臺：公司和廣州供電局共同設計并研制開發“廣州虛擬電廠管理平臺”。在直控虛擬電廠方面，參與

120、了廣東中調第三代虛擬電廠項目研制與開發，對海量分布式對象接入電力市場、支持源荷互動的第三代虛擬電廠進行了前瞻性研究。圖 46：廣州虛擬電廠管理平臺 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 38|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 10：公司主要虛擬電廠項目 項目名稱項目名稱 項目簡介項目簡介 項目容量項目容量 廣州明珠工業園國家重點研發計劃項目 占地約 58 平方公里，涵蓋了分布式屋頂光伏、廠內配用電、中央空調、壓差發電、電儲能、有序生產、燃氣鍋爐等多種綜合能源應用場景，成為國家“十三五”科技創

121、新成就展中唯一參展的綜合能源國家重點項目?！盎浤芡丁蹦戏诫娋W虛擬電廠管理平臺項目 南方電網第一個實用化負荷聚合虛擬電廠和廣東首個虛擬電廠商業性運轉平臺，聚合光伏、儲能、充換電站、空調、工商業負荷等各類用戶側可調控負荷資源參與廣東省交易中心市場化需求響應市場 注冊容量 10761MW，可調能力 1276MW，2022 年累計調節電量 1910MWh 廣州虛擬電廠管理平臺 公司和廣州供電局共同設計并研制開發“廣州虛擬電廠管理平臺”。在直控虛擬電廠方面，參與了廣東中調第三代虛擬電廠項目研制與開發，對海量分布式對象接入電力市場、支持源荷互動的第三代虛擬電廠進行了前瞻性研究。約有 33 家聚合商，127

122、 家大客戶，邀約響應 1333MW，實時響應 89MW 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 公司虛擬電廠業務有望進一步擴大。公司虛擬電廠業務有望進一步擴大。2023 年上半年，公司華能山東虛擬電廠、煙臺虛擬電廠、黃臺電廠虛擬電廠等項目已經落地，此外公司主導建設煙臺市數字化虛擬電廠項目，該項目將成為山東省首個城市級虛擬電廠，預計可調容量一期將達到 20MW，到 2023 年底將累計達到 100MW，到 2024 年可達 200MW。公司有望進一步發揮技術優勢，持續擴寬虛擬電廠業務規模。4.2提供提供綜合綜合能源管理服務，業務覆蓋多級系統能源管理服務，業務覆蓋多級系統 提供提供綜合綜合能

123、源管理服務，業務覆蓋多級系統。能源管理服務，業務覆蓋多級系統。公司提供設備層、企業層、園區層、電網層等各層級冷熱電氣水綜合能源網絡的能源管理服務，降低用能成本，提升能源利用效率，減少運維人力需求。園區能源管理：園區能源管理：公司具備將園區分布式資源進行聚合管理的能力，以虛擬電廠的形式參與電網需求響應，提供調頻調峰等輔助服務，實現資源配置協調最優并獲得增值收益；企業能源管理：企業能源管理：采集終端精準按需部署，基于物聯網技術實現企業用能全面感知；依托生產線有序智慧管控，實現負荷平移和有序分布；基于精細化多維能耗對標，實現降本增效，最終達到企業能源經濟、環保、高效運行多維目標的統一；校園能源管理：

124、校園能源管理：基于大數據、分布式、微服務等先進技術，采用一體化應用服務設計，為學校提供能效服務、計費服務、運維服務、智慧后勤、信息化管理等服務，滿足學校精細化管理、技術改造等多方面需要；智慧樓宇：智慧樓宇：為樓宇提供電力能源、供冷供熱、生活熱水系統進行節能升級優化、設施運營、節能降耗、資產管理、經營管理為一體的綜合運營管理系統。系統將設備、能源、員工、業務等數據有機整合，降低運營成本，提高管理效率及質量。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 39|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 47：公司能源管理多級解決方案 資料來源：東方電子公司官

125、網，西部證券研發中心 4.3布局新型儲能市場，拓展智慧城市產品應用布局新型儲能市場，拓展智慧城市產品應用 快速響應新能源業務市場需求，快速響應新能源業務市場需求，隨著新型儲能市場發展公司有望受益隨著新型儲能市場發展公司有望受益。公司積極布局新能源及儲能業務，加大對儲能產品的研發投入。公司新能源全景監控系統、寬頻測量裝置、微網控制器等新裝置投入研發，產品鏈日益完善，儲能 PCS 產品 500kW、630kW 多個型號通過測試，EMS 成功用于多個現場。公司將適時啟動大容量 PCS、高壓直掛 PCS、BMS等系列化產品開發，逐步打造電力電子統一的軟硬件平臺。新型儲能是未來儲能市場發展動力，公司布局

126、新型儲能產業鏈，為進一步開發低壓柔直、能源路由器等做好技術儲備。表 11：公司新能源儲能類產品 產品名稱產品名稱 簡介簡介 應用研發現狀應用研發現狀 圖示圖示 電池管理系統（BMS）智能化管理及維護各個電池單元，防止電池出現過充電和過放電，延長電池的使用壽命，監控電池的狀態 結合戰略合作伙伴、外部專家以及行業協會的資源整合，研發電 池 BMS 儲能核心設備，適時啟動 BMS 系列化產品開發 儲能變流器(PCS)一種能夠將直流電轉換為交流電的電力電子設備。它通過使用功率半導體器件和變換技術，實現儲能系統和電網之間的連接和能量交換 儲能 PCS 產品 500kW、630kW 多個型號通過測試，適時

127、啟動大容量 PCS、高壓直掛 PCS 等系列化產品開發。能源管理系統(EMS)采用分層分布式系統體系結構，對建筑的電力、燃氣、水等各分類能耗數據進行采集、處理，并分析建筑能耗狀況，實現建筑節能應用等 成功用于多個現場，包括新一代配電自動化系統主站、配電停電綜合研判、自動電壓控制（AVC）、智能分析輔助決策（ADS）資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 40|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 依托企業技術沉淀，依托企業技術沉淀，夯實夯實智慧智慧城市產業優勢城市產業優勢。公司充分發揮智能電網、互聯網

128、、物聯網、云與大數據等領域的優勢，為城市交通、城市安全、城市管網、市政工程提供系統解決方案，現已開拓智能樓宇、平安城市、軌道交通三方業務。軌道交通方面，公司基于人工智能視覺分析技術，利用 AR 全景制高點對城市主干道的車流進行識別分析，輔助交警部門對交通擁堵問題做出迅速反應，同時在公安天網工程、城市視頻共享平臺等系統的深度開發上尋求突破，進一步開展數字化政府、城市智慧底座和應用中臺等的產品開發和市場拓展產品應用開發。圖 48：公司智慧城市主要解決方案 資料來源：東方電子公司官網，西部證券研發中心 五、盈利預測與估值五、盈利預測與估值 5.1關鍵假設關鍵假設 公司深耕電力自動化，現已構建了包括數

129、字化電網、數字化能源、數字化社會等在內的全產業鏈布局。在風光等新能源電力占比提升的背景下，新型電力系統發展速度加速。國家政策對新型電力系統發展作出明確目標，國網、南網電力信息化投資額同步增加，預計未來以智能電網和能源管理市場需求將持續釋放。對公司主營業務給出的關鍵假設：調度及調度及云化云化業務業務：電力調度是為了保證電網安全穩定運行、對外可靠供電、各類電力生產工作有序進行而采用的一種有效的管理手段，是電網系統不可或缺的組成部分。隨著我國電力系統轉型的持續推進，系統不穩定性增大，國網、南網電力調度投資額預計提升。公司深耕調度領域多年，技術沉淀豐富。同時公司積極開發云化服務，將云化技術與配電、綜合

130、能源等業務相結合，預計未來發展迅速。預計 23-25 年公司調度及云化業務收入分別為 13.06/15.28/18.18 億 元，同 比 增 長 15.00%/17.00%/19.00%，毛 利 率 分 別 為35.50%/34.50%/33.50%。輸變電自動化：輸變電自動化：智能配電系統是遵循配電系統的標準規范而二次開發的一套具有高自動化程度、易使用、高性能、高可靠等特點的適用于低壓配電系統的電能管理系統。公司深耕輸變電自動化領域，行業競爭力強勁，業務覆蓋面廣，23H1 公司國網總部集控站中標 4200萬元，同比增長 50%；智能巡視中標 1911 萬元，超 2022 年全年，隨下游需求增

131、加公司 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 41|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 輸變電自動化業務有望穩定增長。預計 23-25 年公司輸變電自動化業務收入分別為4.93/5.67/6.52億 元，同 比15.00%/15.00%/15.00%，毛 利 率 分 別 為34.00%/33.50%/33.00%。智能配用電：智能配用電：智能配電系統是按用戶的需求，遵循配電系統的標準規范而二次開發的一套適用于低壓配電系統的電能管理系統。公司圍繞建設適應分布式能源發展的新型配電體系，發揮云管邊段全產業鏈優勢。公司在國家電網 2022 年配網物資

132、協議庫存招標項目中標 45包，中標包數排名第三。其中一次設備方面，公司變壓器業務深度參與國網變壓器高效節能標準化設計工作，2022 年累計中標 4 億元，其中配電變壓器 1.4 億元，位列第四。在新型電力系統建設的穩步推進下，預計該項業務呈持續增長趨勢。預計 23-25 年公司智能配用電業務收入分別為 39.69/51.60/67.08 億元，同比增長 30.00%/30.00%/30.00%，毛利率分別為 33.00%/34.00%/35.00%。綜合能源及虛擬電廠：綜合能源及虛擬電廠：虛擬電廠是一種先進信息通信技術和軟件系統，可實現分布式能源資源的聚合和協同優化。綜合能源是指虛擬電廠在內的

133、對各種能源進行建設、交易、管理、智能運維。我國正處于新老電力系統轉型階段，電力不穩定性和復雜程度加劇，綜合能源及虛擬電廠作為保障轉型期電力可靠供應的一種有效手段，預計將增長迅速，預計 2030年虛擬電廠累計投資市場規模將達到 803 億元。公司主導建設煙臺市數字化虛擬電廠項目，預計可調容量一期將達到 20MW，到 2023 年底將累計達到 100MW，到 2024 年可達200MW，公司虛擬電廠業務有望放量。預計 23-25 年公司綜合能源及虛擬電廠業務收入分別為 2.35/3.41/5.11 億元，同比增長 40.00%/45.00%/50.00%，毛利率分別為34.00%/35.00%/3

134、6.00%。新能源及儲能：新能源及儲能：儲能是指通過介質或設備把能量存儲起來，在需要時再釋放的過程。以風電、光伏為代表的新能源大規模并網將推動大容量儲能產業的發展。新型儲能是儲能未來發展方向，公司前瞻性布局新型儲能市場，預計該項業務未來呈高增長狀態。預計 23-25年 公 司 新 能 源 及 儲 能 業 務 收 入 分 別 為1.90/2.66/3.59億 元，同 比 增 長45.00%/40.00%/35.00%，毛利率分別為 42.00%/42.00%/42.00%。工業互聯網及智能制造：工業互聯網及智能制造：工業互聯網及智能制造是指在綜合能源領域將工業互聯網智能終端與綜合智慧能源管理、智

135、能運維、碳資產管理、現貨交易及綠電交易等相結合打造綠色低碳系列產品和生態。2021 年我國制定了“3060 目標”，二氧化碳排放力爭 2030 年前達到峰值，在此期間內各企業單位能源管理需求提升，有望帶動公司業務實現高增長。預計23-25年公司工工業互聯網及智能制造業務收入分別為 4.82/7.24/10.85 億元，同比增長10.00%/50.00%/50.00%，毛利率分別為 24.00%/25.00%/26.00%。其他及租賃：其他及租賃：預計該項業務增長穩定，預計 23-25 年公司其他及租賃業務收入分別為1.13/1.22/1.32億 元，同 比 增 長8.00%/8.00%/8.0

136、0%，毛 利 率 分 別 為60.00%/61.00%/62.00%。預計23-25年公司歸母凈利潤分別為5.50/7.09/8.41億元，同比增長25.5%/28.9%/18.6%。表 12：公司各項業務分拆（億元）2022 2023E 2024E 2025E 調度及云化業務 收入 11.36 13.06 15.28 18.18 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 42|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 YoY 20.97%15.00%17.00%19.00%成本 7.27 8.42 10.01 12.09 毛利率 36.02%35.5

137、0%34.50%33.50%毛利潤 4.09 4.64 5.27 6.09 YoY 3.28%13.34%13.70%15.55%輸變電自動化 收入 4.29 4.93 5.67 6.52 YoY 14.71%15.00%15.00%15.00%成本 2.88 3.25 3.77 4.37 毛利率 32.87%34.00%33.50%33.00%毛利潤 1.41 1.68 1.90 2.15 YoY-3.74%18.97%13.31%13.28%智能配用電 收入 30.53 39.69 51.60 67.08 YoY 29.28%30.00%30.00%30.00%成本 21.04 26.59

138、 34.06 43.60 毛利率 31.10%33.00%34.00%35.00%毛利潤 9.50 13.10 17.54 23.48 YoY 34.04%37.94%33.94%33.82%綜合能源及虛擬電廠 收入 1.68 2.35 3.41 5.11 YoY-5.04%40.00%45.00%50.00%成本 1.27 1.55 2.22 3.27 毛利率 25.00%34.00%35.00%36.00%毛利潤 0.41 0.80 1.19 1.84 YoY 7.54%94.13%49.26%54.29%新能源及儲能 收入 1.31 1.90 2.66 3.59 YoY 40.80%45

139、.00%40.00%35.00%成本 0.78 1.10 1.54 2.08 毛利率 40.78%42.00%42.00%42.00%毛利潤 0.53 0.80 1.12 1.51 YoY 52.73%49.33%40.00%35.00%工業互聯網及智能制造 收入 4.38 4.82 7.24 10.85 YoY 1.00%10.00%50.00%50.00%成本 3.39 3.67 5.43 8.03 毛利率 23.00%24.00%25.00%26.00%毛利潤 1.00 1.16 1.81 2.82 YoY-1.07%16.16%56.25%56.00%其他+租賃 收入 1.05 1.1

140、3 1.22 1.32 YoY 0.00%8.00%8.00%8.00%成本 0.45 0.45 0.48 0.50 毛利率 58.10%60.00%61.00%62.00%毛利潤 0.60 0.68 0.75 0.82 YoY 13.40%9.80%9.77%合計 收入 54.60 67.89 87.08 112.67 YoY 24.70%24.34%28.26%29.38%成本 37.06 45.05 57.50 73.95 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 43|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 歸母凈利率 8.03%8.10%8

141、.15%7.47%歸母凈利潤 4.38 5.50 7.09 8.41 YoY 26.06%25.48%28.93%18.62%資料來源：Ifind，西部證券研發中心 5.2估值與投資建議估值與投資建議 預計23-25年公司歸母凈利潤分別為5.50/7.09/8.41億元，同比增長25.5%/28.9%/18.6%，對應 EPS 為 0.41/0.53/0.63 元?？紤]到（1）新能源電力占比提升，新型電力系統建設加速，兩網投資額提升公司有望受益；（2）調度業務方面，公司產品和方案具備國際領先的水平，中標額在南網、國網前列。調度系統為虛擬電廠的基礎軟件設施，虛擬電廠的釋放有望帶動公司調度業務迅速

142、擴張；（3）配電業務方面公司具有云管邊端全產業鏈優勢，一、二次設備中標均位居國網、南網前列；（4）電表處于新老替換期，國內電表需求增速快。海外電表需求同樣旺盛，子公司威思頓智能電表銷售有望提速；（5）新能源電力占比提升，調峰調頻需求旺盛，電力市場化后虛擬電廠業務有望放量；（6）公司海外業務發展順利，預計公司將持續獲取海外訂單，獲取海外業務帶來的高額盈利。公司可比公司包括國電南瑞、南網科技、安科瑞、遠光軟件，國電南瑞主要從事電網自動化及工業控制、電力自動化信息通信、繼電保護及柔性輸電、發電及水利環保等業務；南網科技的主營業務為應用清潔能源技術和新一代信息技術；安科瑞主要產品及服務為企業微電網能效

143、管理系統及產品和電量傳感器等；遠光軟件主要產品有集團管理業務、資產全生命周期管理業務、智慧能源業務、配售電業務等。目前四家可比公司 24 年 PE 均值約 21 倍，東方電子 24 年 PE距離行業均值仍有一段成長空間。我們給予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，對應目標價為10.60 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 13：可比公司估值水平 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價(元元)總市值總市值(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 國電南瑞 600406.SH 22.54 1810.65 74.16 8

144、6.36 99.43 24.42 20.97 18.21 南網科技 688248.SH 26.78 151.23 4.25 6.34 9.20 35.57 23.84 16.43 安科瑞 300286.SZ 28.27 60.70 2.32 3.29 4.46 26.13 18.43 13.61 遠光軟件 002063.SZ 5.79 110.31 4.11 5.30 6.55 26.81 20.81 16.85 均值 21.21 25.33 29.91 28.23 21.01 16.28 東方電子 000682.SZ 7.41 99.35 5.50 7.09 8.41 18.06 14.01

145、 11.81 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 注：可比公司來自 Ifind 一致預期，收盤價及 PE 估值截至 2023 年 10 月 29 日 六、風險提示六、風險提示 6.1市場競爭風險市場競爭風險 公司主業所處的電網自動化領域，主要按國家電網和南方電網施行的集中招標采購模式。集中統一的招投標模式對投標方產品的技術、性能、成本的要求比較高，公司憑借多年的行業積累和產品研發已具備很強的競爭力，公司也不斷緊跟國網、南網的技術標準，但由于市場競爭的激烈，影響競爭的因素較多，公司在該領域的市場營銷仍將面臨挑戰。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日

146、 44|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 6.2技術研發風險技術研發風險 在數字化技術快速發展的當今，技術的快速迭代變革正在沖擊和改造社會生活的方方面面。如何將公司產品的升級與新技術應用及客戶本源需求相結合是公司新產品研發中面臨的課題，把握不準，將面臨技術研發的系統風險。6.3海外發展的政治風險、文化沖突和匯率風險海外發展的政治風險、文化沖突和匯率風險 在當今大國博弈的世界政治經濟環境中，戰爭和沖突使得全球經濟一體化面臨挑戰，國際間貿易摩擦不斷、影響深遠，國際貿易受到政治因素、文化沖突和匯率變動的風險影響加大。公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29

147、 日日 45|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 現金及現金等價物 2,165 2,409 2,848 3,394 4,079 營業收入營業收入 4,486 5,460 6,789 8,708 11,267 應收款項 1,717 1,811 2,528 3,152 3,989 營業成本 3,002 3,706 4,505 5,750 7,395 存貨凈

148、額 2,317 3,159 3,513 4,607 5,999 營業稅金及附加 40 45 62 76 98 其他流動資產 360 451 409 407 422 銷售費用 506 606 743 967 1,318 流動資產合計流動資產合計 6,559 7,830 9,299 11,560 14,488 管理費用 664 760 923 1,176 1,555 固定資產及在建工程 731 820 850 881 910 財務費用(30)(30)(16)(29)(39)長期股權投資 64 75 64 68 69 其他費用/（-收入）(147)(163)(117)(124)(108)無形資產 1

149、36 143 122 108 94 營業利潤營業利潤 451 536 689 892 1,047 其他非流動資產 568 696 514 577 579 營業外凈收支 4 0 2 2 1 非流動資產合計非流動資產合計 1,498 1,734 1,551 1,634 1,652 利潤總額利潤總額 455 536 690 894 1,048 資產總計資產總計 8,057 9,564 10,849 13,194 16,140 所得稅費用 35 42 54 70 82 短期借款 134 319 179 210 236 凈利潤凈利潤 419 494 636 824 966 應付款項 3,546 4,50

150、4 5,319 6,795 8,749 少數股東損益 72 56 86 115 125 其他流動負債 22 8 10 13 10 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 348 438 550 709 841 流動負債合計流動負債合計 3,701 4,830 5,508 7,019 8,995 長期借款及應付債券 7 0 0 0 0 財務指標財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他長期負債 142 171 143 152 155 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 149 171 143 152 155 ROE 9.5%11.0%12.4%14.0%14.4

151、%負債合計負債合計 3,850 5,001 5,650 7,171 9,151 毛利率 33.1%32.1%33.7%34.0%34.4%股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 營業利潤率 10.0%9.8%10.1%10.2%9.3%股東權益 4,207 4,562 5,199 6,023 6,989 銷售凈利率 9.4%9.0%9.4%9.5%8.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 8,057 9,564 10,849 13,194 16,140 成長能力成長能力 營業收入增長率 20.6%21.7%24.3%28.3%29.4%現金流量表（百萬元）現金流量

152、表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業利潤增長率 31.3%19.0%28.4%29.6%17.3%凈利潤 419 494 636 824 966 歸母凈利潤增長率 25.0%26.1%25.5%28.9%18.6%折舊攤銷 72 76 77 79 83 償債能力償債能力 利息費用(30)(30)(16)(29)(39)資產負債率 47.8%52.3%52.1%54.3%56.7%其他(260)(128)(188)(291)(293)流動比 1.77 1.62 1.69 1.65 1.61 經營活動現金流經營活動現金流 202 413 509 583 718

153、速動比 1.15 0.97 1.05 0.99 0.94 資本支出(118)(260)(77)(98)(97)其他(34)6 130 0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投資活動現金流投資活動現金流(152)(254)52(98)(97)每股指標每股指標 債務融資 70 205(122)61 64 EPS 0.26 0.33 0.41 0.53 0.63 權益融資(104)(120)0(0)(0)BVPS 2.84 3.09 3.50 4.03 4.66 其它 37(45)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 3 40(1

154、22)61 64 P/E 28.6 22.7 18.1 14.0 11.8 匯率變動 P/B 2.6 2.4 2.1 1.8 1.6 現金凈增加額現金凈增加額 53 199 439 546 685 P/S 2.2 1.8 1.5 1.1 0.9 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|東方電子 西部證券西部證券 2023 年年 10 月月 29 日日 46|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內

155、的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表

156、現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大

157、廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及

158、時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進

159、行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示

160、與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧

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