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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 華大九天(301269.SZ)2023 年 10 月 30 日 買入買入（首次首次）所屬行業：計算機/軟件開發 當前價格(元)：102.86 證券分析師證券分析師 陳海進陳海進 資格編號：S0120521120001 郵箱： 研究助理研究助理 徐巡徐巡 郵箱： 謝文嘉謝文嘉 郵箱： 市場表現市場表現 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-9.23-9.49-4.92相對漲幅(%)-2.50-3.153.44 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 華大九天華大九天（301269.S

2、Z）：）：領軍本土領軍本土EDA 行業，助力國產替代進程行業，助力國產替代進程 投資要點投資要點 公司概況：國內公司概況：國內 EDA 行業龍頭廠商，行業龍頭廠商，EDA 工具產品線多范圍覆蓋工具產品線多范圍覆蓋。公司主要產品為模擬電路設計 EDA 工具、射頻電路設計 EDA 工具、數字電路設計 EDA 工具等 EDA 工具。2022 年公司營收 7.98 億元，同比增長 37.76%，受益全球 EDA市場規模的快速增長。EDA 軟件銷售業務是公司的支柱業務，近年來公司境外業務亦呈增長趨勢。公司毛利率水平較為穩定，18 至 22 年綜合水平均為 90%左右，符合軟件類行業的基本特征。行業格局：

3、外資巨頭長期壟斷，政策加碼助力本土廠商彎道超車。行業格局：外資巨頭長期壟斷，政策加碼助力本土廠商彎道超車。在后摩爾時代，由“摩爾定律”驅動的芯片集成度和復雜度持續提升將為 EDA 工具發展帶來新需求。而對比國外廠商，本土廠商仍缺失部分產品線，國產 EDA 企業以點工具為主，國外廠商尤其是 EDA 三巨頭覆蓋了產業鏈的全部環節。其中，EDA市場主要由楷登電子、新思科技和西門子 EDA 三大外資巨頭所壟斷，全球和國內市場三大巨頭合計占比均超過 75%。EDA 工具軟件是半導體行業的支柱環節，國際形勢迫使 EDA 國產化進程加速。公司產品：模擬領域全流程覆蓋，數字等領域由點到面補公司產品：模擬領域全

4、流程覆蓋，數字等領域由點到面補齊短板。齊短板。公司產品品類眾多，覆蓋模擬電路設計、射頻電路設計、數字電路設計、平板顯示電路設計、晶圓制造和先進封裝設計等多個領域。多項技術達到國際或國內領先水平。其中，公司全部模擬電路工具均支持 28nm 及以上的量產工藝制程，并持續進行量產制程的推進；數字電路設計領域的仿真等工具支持 5nm 制程，滿足大部分應用場景；平板設計 EDA 技術全球領先，并積極在射頻電路和先進封裝等細分領域推出新型工具。此外，公司目前在模擬電路設計和平板顯示電路設計領域已經實現了對設計全流程工具的覆蓋，在數字電路設計 EDA 領域方面也在不斷提升全流程工具的覆蓋率。投資建議：投資建

5、議：公司是國內 EDA 行業中產品覆蓋最廣、工具鏈最為齊全的龍頭上市公司，其持續提升全流程工具的覆蓋率，有望在 EDA 國產替代進程中持續受益。我們預計公司將在 2023 年至 2025 年實現收入 11.1/14.9/19.3 億元，歸母凈利潤 2.3/3.5/4.5 億元，對應當前 PE 估值為 238/157/119 倍，對應當前 PS 估值為 50/37/29 倍。我們認為，公司是國內 EDA 行業中工具鏈較為齊全的龍頭上市公司，可享受一定估值溢價。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇風險，技術創新不及預期風險，下游需求減弱風險，國際貿易摩擦加劇風險，稅收優惠及

6、政府補助政策不可持續風險。Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：542.94 流通 A 股(百萬股)：267.45 52 周內股價區間(元)：87.73-136.73 總市值(百萬元)：55,846.99 總資產(百萬元)：5,338.35 每股凈資產(元)：8.58 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)579 798 1,106 1,485 1,929(+/-)YOY(%)39.7%37.8%38.6%34.3%29.9%凈利潤(百萬元)139 186

7、228 347 455(+/-)YOY(%)34.5%33.2%22.8%52.3%31.1%全面攤薄 EPS(元)0.32 0.39 0.42 0.64 0.84 毛利率(%)89.4%90.3%90.2%91.3%92.2%凈資產收益率(%)14.0%4.0%4.7%6.6%8.0%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤-20%0%20%40%2022-102023-022023-06華大九天滬深300 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）2/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.公司概況：國內 E

8、DA 行業龍頭廠商，EDA 產品線多領域覆蓋.4 1.1.公司介紹：專注 EDA 工具軟件研發，平板顯示/模擬/數字/制造多領域協同發展.4 1.2.股權結構：中國電子+大基金多方持股，多元化基因助力公司持續深耕 EDA 領域4 1.3.財務分析：公司盈利能力較強，加大研發投入助力公司快速成長.5 2.行業格局：外資巨頭長期壟斷，政策加碼助力本土廠商彎道超車.7 2.1.EDA 行業前景廣闊，我國 EDA 市場提升空間巨大.7 2.2.EDA 行業長期被國外廠商壟斷，人才+政府助力行業發展.9 3.公司產品：模擬領域全流程覆蓋，數字等領域由點到面補齊短板.11 3.1.模擬電路設計全流程 ED

9、A 工具系統：本土唯一全流程覆蓋企業，部分產品處于國際領先水平.11 3.2.數字電路設計 EDA 工具：大部分工具處于行業領先，加速全流程工具覆蓋布局追趕全球龍頭.12 3.3.平板顯示電路設計全流程 EDA 工具：類模擬電路設計，持續推進全流程實現.13 3.4.晶圓制造 EDA 工具：產品覆蓋編譯器開發等多種工具.14 3.5.射頻電路設計和先進封裝設計 EDA 工具：多領域產品推陳出新.14 4.盈利預測與投資建議.15 5.風險提示.16 BXdUvX9YrVBUlYuX7NbP6MnPmMtRpMfQmNpPlOnOnMaQpPuNMYnRxPMYtRqR 公司首次覆蓋 華大九天（

10、301269.SZ）3/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司 EDA 工具軟件產品情況.4 圖 2：公司產品體系發展簡要歷程.4 圖 3：公司前十大股東股權占比（數據截至 2023 年半年報）.5 圖 4：公司營業收入情況.6 圖 5：公司各產品營收占比情況.6 圖 6：公司境內外營收占比情況.6 圖 7：公司研發費用及研發費用增長率.7 圖 8：公司各項費用率情況.7 圖 9：公司歸母凈利潤情況.7 圖 10：公司扣非歸母凈利潤情況.7 圖 11：EDA 各環節營收分布情況（單位：億美元）.8 圖 12：公司不同模式的授權期限對應的收入結構情況.8 圖

11、 13：后摩爾時代的 EDA 工具發展方向.8 圖 14：部分國內外 EDA 企業支持工具鏈對比情況.9 圖 15：從 EDA 工具到“數字經濟”的倒三角產業鏈.9 圖 16：EDA 行業簡要格局.9 圖 17：2021 年全球 EDA 市場份額情況.10 圖 18：我國 EDA 行業人才情況（單位：人）.10 圖 19：供職本國企業人才比例情況.10 圖 20：華大九天政府補助明細情況（單位：萬元）.11 圖 21：模擬電路設計全流程 EDA 工具系統.11 圖 22：公司模擬電路設計 EDA 工具部分相關產品和技術情況.12 圖 23：數字電路設計 EDA 工具.12 圖 24：公司數字電

12、路設計 EDA 工具部分相關產品和技術情況.13 圖 25：公司平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統.13 圖 26：公司平板顯示電路設計全流程 EDA 工具部分相關技術和產品情況.14 圖 27：公司晶圓制造 EDA 工具.14 圖 28：公司晶圓制造 EDA 工具相關技術和產品情況.14 圖 29：某 2.5D 先進封裝示意圖.15 圖 30：華大九天營收及毛利率情況（單位：億元）.15 圖 31：可比公司估值（采用 2023/10/24 收盤價）.16 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）4/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司概況：公司概況：國內國內 ED

13、A 行業龍頭廠商，行業龍頭廠商，EDA產品線多產品線多領領域域覆蓋覆蓋 1.1.公司介紹：公司介紹：專注專注 EDA 工具軟件研發，工具軟件研發，平板顯示平板顯示/模擬模擬/數字數字/制造多制造多領領域域協同發展協同發展 北京華大九天科技股份有限北京華大九天科技股份有限公司成立于公司成立于 2009 年，年，聚焦于聚焦于 EDA 工具軟件工具軟件的的開發、銷售及相關服務業務。開發、銷售及相關服務業務。EDA，即電子設計自動化，是集成電路設計、制造、封裝、測試等工作的必備工具，是集成電路產業發展的戰略基礎支柱。公司主要產品包括模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、射頻電路設計 EDA 工具、數字

14、電路設計 EDA 工具、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統、晶圓制造 EDA 工具和先進封裝設計 EDA 工具等軟件，廣泛應用于集成電路設計、制造及封裝領域。公司研發并掌握了 EDA 軟件領域的多項核心技術，其中部分產品和技術已達國際領先水平。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已獲得授權專利 237 項和已登記軟件著作權 106 項。圖圖 1：公司公司 EDA 工具軟件產品情況工具軟件產品情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 2：公司產品體系發展簡要歷程公司產品體系發展簡要歷程 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 1.2.股權結構：股權結構：中國電子中國電子+大基金

15、大基金多方持股多方持股，多元化多元化基因助力公司基因助力公司持續持續深深耕耕 EDA 領域領域 時間公司產品研發創新情況2009公司成立于北京，并發布第一代時序功耗優化工具2010公司發布一站式版圖集成與分析工具2011公司發布第一代模擬電路設計全流程EDA工具系統2014公司發布平板顯示電路設計全流程EDA工具系統2015公司發布新一代高性能并行電路仿真工具2017公司發布高精度時序仿真分析工具、新一代大容量時序功耗優化工具和平板顯示電路異形版圖設計工具2018公司推出晶圓制造工程服務業務并發布異構仿真系統2019公司發布標準單元庫特征化提取工具和平板顯示電路可靠性分析工具2020公司發布新

16、一代模擬電路設計全流程EDA工具系統和工藝模型提取工具 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）5/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司股權結構公司股權結構相對分散相對分散，國有法人、，國有法人、國家大基金等多方持股助力公司持續發國家大基金等多方持股助力公司持續發展。展。根據 2023 年半年報，公司主要的股東為中國電子有限、九創匯新、中電金投、上海建元等。公司整體的股權結構相對分散，無控股股東及實際控制人，不存在某家完全控制公司的情況。在公司持股的前十大股東中，中國電子和中電金投為中國電子信息集團旗下的子公司，持股合計達到了 34.06%，國家集成電路產業投資基金股份有限公

17、司（簡稱“國家大基金”）持有公司 8.88%的股權，體現了國家對集成電路 EDA 行業發展的大力支持和對公司的高度認可。圖圖 3：公司前十大股東股權占比（數據截至：公司前十大股東股權占比（數據截至 2023 年半年報）年半年報）資料來源：Wind，公司半年報，德邦研究所 1.3.財務分析：財務分析：公司盈利能力較強公司盈利能力較強，加大研發投入助力公司，加大研發投入助力公司快速快速成長成長 公司營收公司營收穩步穩步增長增長，國產替代進程有望，國產替代進程有望進一步加快。進一步加快。2020 至 2022 年公司營業收入分別為 4.15、5.79 和 7.98 億元，2021 年較上年同比增長

18、39.66%，2022 年較上期同比增長 37.76%。近年來，公司營業收入保持高速增長，主要的原因是全球 EDA 市場規模的持續快速增長以及公司不斷拓展業務，積極提升市場份額。根據 SEMI 的統計數據，2021 年全球 EDA 市場規模為 132 億美元，同比增長 15.11%，預計 2026 年市場規模增長至 183.34 億美元，期間年復合增長率為 6.79%。雖然目前國內的 EDA 行業仍由國際三巨頭新思科技、楷登電子和西門子占據絕對主導地位，但公司已成為國內市場第四大 EDA 工具企業，據中商產業研究院統計，2022 年公司中國市場份額占比達到 5.9%，帶動公司營收持續增長。公司

19、首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）6/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 4：公司營業收入公司營業收入情況情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 EDA 軟件銷售軟件銷售業務業務是公司的支柱是公司的支柱，境外業務呈增長趨勢。，境外業務呈增長趨勢。公司作為專注于EDA 軟件研發與銷售的廠商，2022 年，公司三大 EDA 軟件產品：全流程 EDA工具系統、數字電路設計 EDA 工具和晶圓制造 EDA 工具營收均實現大幅增長，同比增長 38.74%、36.18%和 50.07%，合計占公司總體營收的 84.90%。公司營業收入分地區來看，主要集中于境內，近五年來占比均

20、超過 90%，但公司積極拓展海外業務，于 2018 年 9 月設立美國子公司，2020 年 11 月設立韓國子公司，境外營收不斷增長，占公司總營收比重由 18 年的 1.08%上升至 22 年的6.25%。圖圖 5：公司各產品營收占比情況公司各產品營收占比情況 圖圖 6：公司境內外營收占比情況公司境內外營收占比情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司擁有公司擁有業內領先的技術領導團隊，且研發人員數量持續上漲。業內領先的技術領導團隊，且研發人員數量持續上漲。截至到2022 年 12 月 31 日，公司擁有研發技術人員 552 人，占公司員工總

21、數的 76%。研發團隊以研究生學歷為主，其中博士研究生 49 人，碩士研究生 316 人，研究生學歷占研發人員總數的 66%。此外，公司的核心技術人員都擁有豐富的 EDA行業經驗，曾獲得過多項發明專利，對公司產品的研發具有重要貢獻與影響。公司毛利率水平公司毛利率水平處于高位處于高位穩定。穩定。公司 2018 年至 2022 年的綜合毛利率為91.41%、87.68%、87.33%、89.36%和 90.25%，較為穩定，符合軟件類企業的基本特征。公司毛利率水平接近 100%的主要原因是公司主營產品為 EDA 工具軟件，屬于標準化類產品，不針對特定客戶進行定制，無需投入人工成本等費用，相應的軟件

22、研發費用不計入銷售成本，導致公司的毛利率水平較高。此外，EDA行業為技術驅動型行業，需要不斷地進行研發投入，因而較高的研發費用也是公司毛利率和凈利率水平差距較大的原因。1.512.574.155.797.984.050%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456789201820192020202120222023H1公司營業總收入(億元）營業收入（同比增長率）0%50%100%20182019202020212022全流程EDA工具系統數字電路設計EDA工具晶圓制造EDA工具技術開發服務其它業務0%20%40%60%80%100%201820192020202120222

23、023H1中國大陸國外 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）7/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 7：公司研發費用公司研發費用及研發費用增長率及研發費用增長率 圖圖 8：公司公司各項費用率情各項費用率情況況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司具有較強的盈利能力和發展空間。公司具有較強的盈利能力和發展空間。2022 年，公司實現歸母凈利潤 1.86億元，同比增長 33.17%，扣非歸母凈利潤 0.32 億元，同比減少 40.48%，主要原因是非經常性損益中的政府補助每年存在差異，如 2022 年的政府補助為 1.47

24、億元，對比 2021 年的 0.77 億元有明顯上漲。圖圖 9：公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 圖圖 10：公司扣非歸母凈利潤情況公司扣非歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 2.行業行業格局格局：外資巨頭長期壟斷，政策加碼助力本土廠商外資巨頭長期壟斷，政策加碼助力本土廠商彎道超車彎道超車 2.1.EDA 行業前景廣闊，我國行業前景廣闊，我國 EDA 市場提升空間巨大市場提升空間巨大 EDA 行業市場規模廣闊，行業市場規模廣闊，產業發展與政策扶持帶動產業發展與政策扶持帶動我國我國 EDA 的自主研發。的自主研發。EDA 作為集

25、成電路產業的戰略基礎支柱之一，其行業狀況與集成電路產業發展情況息息相關。未來隨著我國集成電路行業的發展，對 EDA 軟件的需求將會進一步擴大。同時，國際形勢的不明朗和政府加強 EDA 行業自強的決心和政策引導也將推動我國 EDA 工具軟件的自主研發。多樣化多樣化授權授權模式滿足不同客戶的實際需求。模式滿足不同客戶的實際需求。EDA 行業與公司 EDA 軟件的盈利模式為授權模式，即公司向客戶銷售指定版本的軟件，并收取合同約定期間的授權費。根據授權期間的不同，又可分為永久期限授權和固定期限授權?？蛻舾鶕陨順I務需求，選擇不同期限授權的 EDA 軟件。合同可約定在固定期限內提供一次或多次授權。近年來

26、，相較于永久期限授權，公司固定期限授權的模式更受客戶青睞，在公司整體營收中的占比呈現大幅上升趨勢，一次授權和多次授權的比例合計達到 80%左右。0%20%40%60%80%100%0123456201820192020202120222023H1研發費用（億元）研發費用同比增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%201820192020202120222023H1銷售費用率財務費用率研發費用率管理費用率銷售凈利率銷售毛利率0%20%40%60%80%100%120%00.511.52201820192020202120222023H1歸母凈利潤(億元）歸母凈利潤（同比

27、增長率）-100%0%100%200%300%400%00.10.20.30.40.50.6201820192020202120222023H1扣非歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（同比增長率）公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）8/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：EDA 各環節營收分布情況（各環節營收分布情況（單位：億美元）單位：億美元）圖圖 12：公司不同模式的授權期限對應的收入結構公司不同模式的授權期限對應的收入結構情況情況 資料來源：SEMI 官網、德邦研究所 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所（注：行業內一般認為授權期限超過 10 年的，可視為

28、永久期限授權）后摩爾時代技術演進驅動后摩爾時代技術演進驅動 EDA 技術應用延伸拓展技術應用延伸拓展。在后摩爾時代，由“摩爾定律”驅動的芯片集成度和復雜度持續提升將為 EDA 工具發展帶來新需求。在設計方法學層面，EDA 工具的發展方向主要包括系統級或行為級的軟硬件協同設計方法、跨層級芯片協同驗證方法、面向設計制造與封測相融合的設計方法和芯片敏捷設計方法等四個方面。圖圖 13：后摩爾后摩爾時代的時代的 EDA 工具發展方向工具發展方向 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所整理 而對比國外廠商，本土廠商仍缺失部分產品線，國產而對比國外廠商，本土廠商仍缺失部分產品線，國產 EDA 企業以點工具

29、為企業以點工具為主，國外廠商尤其是主，國外廠商尤其是 EDA 三巨頭覆蓋了產業鏈的全部環節。三巨頭覆蓋了產業鏈的全部環節。EDA 軟件涉及集成電路制造的全流程，涉及的軟件種類較多，產品線的齊備程度是判斷 EDA 企業競爭實力的重要指標。目前，全球只有新思科技和 Cadence 等國際巨頭能提供從前端到后端的全流程解決方案；國內 EDA 企業雖然已在一些特定領域及部分點工具上實現了技術突破,但仍缺失部分產品線，難以獨立提供全套的 EDA 工具，在全流程 EDA 平臺、產業鏈生態等方面和海外廠商有較大差距。010203040計算機輔助工程物理設計及驗證PCB與MCMIP核EDA服務0%20%40%

30、60%80%100%201920202021固定期限內一次授權固定期限內多次授權永久期授權 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）9/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 14：部分國內：部分國內外外 EDA 企業支持工具鏈對比情況企業支持工具鏈對比情況 資料來源：“果殼硬科技”公眾號，德邦研究所 2.2.EDA 行業長期被國外廠商壟斷，行業長期被國外廠商壟斷，人才人才+政府政府助力行業發展助力行業發展 EDA 杠桿效應顯著，支撐著集成電路產業乃至杠桿效應顯著，支撐著集成電路產業乃至全球全球數字經濟的健康運轉。數字經濟的健康運轉。根據賽迪智庫數據，2020 年 EDA 行業

31、的全球市場規模超過 70 億美元，卻支撐著數十萬億美元規模的數字經濟。一旦 EDA 這一產業基礎出現問題，由 EDA 工具、集成電路、電子系統、數字經濟等構成的倒金字塔產業鏈將面臨巨大挑戰。EDA 行業市場集中度較高行業市場集中度較高。全球 EDA 行業主要由楷登電子、新思科技和西門子 EDA 所壟斷，上述三家公司屬于具有顯著領先優勢的第一梯隊。2008 年以來，隨著國家科技重大專項“核心電子器件、高端通用芯片及基礎軟件產品”實施方案經國務院常務會議審議并原則通過，國內 EDA 領域逐步涌現了華大九天、概倫電子、廣立微電子、國微集團和芯和半導體等一批公司。圖圖 15：從從 EDA 工具到“數字

32、經濟”的倒三角產業鏈工具到“數字經濟”的倒三角產業鏈 圖圖 16：EDA 行業行業簡要格局簡要格局 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 公司公司的國內的國內市場份額市場份額在在本土企業本土企業中處于絕對領先地位中處于絕對領先地位。根據 Trendforce，2021 年全球市場份額主要被楷登電子、新思科技和西門子 EDA 所占據，三家市占率合計達 75%。而根據賽迪智庫數據，2018-2020 年，EDA 領域國內市場總銷售額分別為 2.8 億元、4.6 億元和 7.6 億元。2020 年公司占領國內 EDA 市場約 6%的市場份額，居本土 ED

33、A 企業首位。在 EDA 領域市場份額穩居本土 EDA企業首位，份額占比保持在 50%以上。公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）10/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17：2021 年年全球全球 EDA 市場份額情況市場份額情況 資料來源：Trendforce，德邦研究所 EDA 行業的技術壁壘較高，對人才的培養周期較長。行業的技術壁壘較高，對人才的培養周期較長。EDA 是算法密集型的大型工業軟件系統，處于多學科交叉領域，需要大量綜合性人才。從事 EDA 工具開發需要工程師同時理解數學、芯片設計、半導體器件和工藝，對綜合技能要求很高。培養一名 EDA 研發人才，從高

34、校課題研究到從業實踐的全過程往往需要 10 年左右的時間。行業人才缺口巨大，行業人才缺口巨大，本土本土 EDA 企業吸引力不斷提高企業吸引力不斷提高。目前，我國企業的研發人員規模與國際頂尖 EDA 巨頭相比仍然較小，亟需進一步擴大。雖然我國已經積累出一批人才，但受限于人才培養周期長，且人才流失嚴重，行業內仍存在高端人才匱乏的痛點。根據賽迪智庫數據，2018 至 2020 年我國 EDA 行業人才總規模分別為約 2800 人、3700 人和 4400 人，其中供職于本土企業的分別約700 人、1400 人和 2000 人。2020 年，在行業和市場的共同發力下，我國 EDA行業從業人員數量大幅增

35、加，同比增長約 20%，占全國 EDA 行業總從業人數近一半的比重。圖圖 18：我國我國 EDA 行業人才情況行業人才情況（單位：人）（單位：人）圖圖 19：供職本供職本國企業人才比例情況國企業人才比例情況 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 多項多項政策扶持助力政策扶持助力我國我國 EDA 行業蓬勃發展。行業蓬勃發展。集成電路產業是信息技術產業的核心，近年來，國家陸續出臺了大批鼓勵性、支持性法規和政策，為集成電路產業及 EDA 行業的升級和發展營造了良好的政策和制度環境。以華大九天為例，2019 至 2021 年，公司在“其他收益”科目確認的政

36、府補助分別為 5,430.27 萬元、7,040.57 萬元和 10,793.26 萬元，公司 2019 至 2021 年期間獲取的政府補助絕大部分與主營業務相關，主要包括各項與 EDA 軟件研發項目相關的國家或地方補助、軟件增值稅即征即退和增值稅加計抵減及其他專項補助等。Synopsys,32%Cadence,30%西門子EDA,13%其它,25%SynopsysCadence西門子EDA其它010002000300040005000201820192020我國EDA行業總人才供職本土企業的人才0%20%40%60%80%100%201820192020供職本土企業的人才供職外國企業的人才

37、公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）11/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 20：華大九天政華大九天政府補助明細府補助明細情況情況（單位：萬元）（單位：萬元）資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 3.公司產品公司產品：模擬領域全流程覆蓋，數字等領域由點到面模擬領域全流程覆蓋，數字等領域由點到面補齊短板補齊短板 3.1.模擬電路設計全流程模擬電路設計全流程 EDA 工具系統工具系統：本土唯一全流程覆蓋企業，部本土唯一全流程覆蓋企業，部分產品處于國際領先水平分產品處于國際領先水平 公司是我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程公司是我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程 EDA

38、 工具系統的本土企業。工具系統的本土企業。模擬集成電路設計是指對模擬電路進行結構設計、版圖設計、功能和物理驗證的全過程。該 EDA 工具系統包括原理圖編輯工具、版圖編輯工具、電路仿真工具、物理驗證工具、寄生參數提取工具和可靠性分析工具等。圖圖 21：模擬電路模擬電路設計全流程設計全流程 EDA 工具系統工具系統 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 公司公司電路仿真工具電路仿真工具達到國際領先水平，達到國際領先水平，立足立足 28nm 持續推進制程持續推進制程。公司目前主要模擬電路設計全流程 EDA 工具系統中，電路仿真工具支持最先進的 5nm 量產工藝制程，處于國際領先水平；其他模擬電路

39、設計 EDA 工具在公司上市時已能支持 28nm 工藝制程，處于國內領先水平，但與已支持 5nm 先進工藝的同類領先工具仍存在一定差距。項目項目2021年度2021年度2020年度2020年度2019年度2019年度與資產相關/與收益相關與資產相關/與收益相關1,353 589 26 與資產相關4,745 2,879 1,175 與收益相關增值稅即征即退退稅3,067 1,708 1,746 與收益相關增值稅加計抵減132 126 32 與收益相關成都雙流區政府研發投入補貼786 1,554 965 與收益相關成都市雙流區新經濟和科技局補貼271 10 與收益相關樓宇租金補貼200 與收益相關

40、青年拔尖人才補助160 與收益相關高新技術企業獎勵補貼55 與收益相關個稅手續費返還28 20 27 與收益相關穩崗補貼7 47 16 與收益相關中國（南京）軟件谷南京軟件園管理處扶持資金1,000 與收益相關中關村科技園區管理委員會支持資金200 與收益相關成都市2019年集成電路專項政策補助97 與收益相關南京市科技人才補助50 與收益相關集成電路設計產業發展資金補助36 與收益相關智能制造新模式應用項目補助27 與收益相關中關村管委會信貸支持補助24 與收益相關其他44 53 8 與收益相關EDA 項目補助 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）12/18 請務必閱讀正文之后的信息

41、披露和法律聲明 圖圖 22：公司模公司模擬電路設計擬電路設計 EDA 工具部分相關產品和技術情況工具部分相關產品和技術情況 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 3.2.數字電路設計數字電路設計 EDA 工具：工具：大部分工具處于行業領先，加速全流程工大部分工具處于行業領先，加速全流程工具覆蓋布局追趕全球龍頭具覆蓋布局追趕全球龍頭 公司的數字電路設計公司的數字電路設計 EDA 工具為數字電路設計的部分環節提供了特色解決工具為數字電路設計的部分環節提供了特色解決方案方案。數字電路設計是指電路功能設計、邏輯綜合、物理實現以及電路和版圖分析驗證的過程，主要包括單元庫準備、邏輯仿真、邏輯綜合、布局

42、布線、寄生參數提取、時序分析與優化、物理驗證和版圖集成與分析等環節。公司 EDA 工具具體包括單元庫特征化提取工具 Liberal、單元庫/IP 質量驗證工具 Qualib、時序仿真分析工具 XTime、時序功耗優化工具 XTop 以及版圖集成與分析工具Skipper 等。圖圖 23：數字電數字電路設計路設計 EDA 工具工具 資料來源：公司 2022 年年報，德邦研究所 公司公司絕絕大部分數字電路設計大部分數字電路設計 EDA 工具處于國際領先地位，在行業中具有工具處于國際領先地位，在行業中具有獨獨特的技術特的技術優勢優勢，但尚未實現全流程工具覆蓋，但尚未實現全流程工具覆蓋。公司已發布的數字

43、電路設計 EDA工具中，單元庫/IP 質量驗證工具、高精度時序仿真分析工具、時序功耗優化工具、版圖集成與分析工具和時鐘質量檢視與分析工具均可支持 5nm 量產工藝制程，達到國際領先水平；根據公司招股說明書，單元庫特征化提取工具的開發完成時間較短，可支持 40nm 量產工藝制程，與國際領先水平尚存在一定差距。此序號序號相關產品相關產品應用的技術名稱應用的技術名稱全球可支持的全球可支持的最高量產制程最高量產制程公司上市時點公司上市時點已能支持的已能支持的最高量產制程最高量產制程先進程度先進程度模擬版圖布線技術原理圖驅動版圖技術大規模矩陣智能求解技術基于CPU-GPU異構系統的仿真加速技術基于幾何圖

44、形邊的掃描線技術版圖預處理技術電阻網絡快速提取技術基于邊界元素法的偏微分方程求解技術原理圖和版圖編輯工具Aether15nm28nm國內領先5nm28nm國內領先3物理驗證工具Argus電路仿真工具ALPS和異構仿真系統ALPS-GT25nm5nm國際領先寄生參數提取工具RCExplorer45nm28nm國內領先 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）13/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 外，公司目前在數字電路 EDA 領域僅覆蓋數字電路設計的部分流程，尚未實現全流程工具覆蓋。圖圖 24：公司數公司數字電路設計字電路設計 EDA 工具部分相關產品和技術情況工具部分相關產品

45、和技術情況 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 3.3.平板顯示電路設計全流程平板顯示電路設計全流程 EDA 工具工具：類模擬電路類模擬電路設計設計，持續推進全，持續推進全流程實現流程實現 平板顯示電路設計與模擬電路的設計理念、設計過程和設計原則有一定的相平板顯示電路設計與模擬電路的設計理念、設計過程和設計原則有一定的相似性。似性。公司在已有模擬電路設計工具的基礎上，結合平板顯示電路設計的特點，開發了全球領先的平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統。圖圖 25：公司平板顯示公司平板顯示電路設計全流程電路設計全流程 EDA 工具系統工具系統 資料來源：公司 2022 年年報，德邦研究所

46、公司持續推進平板顯示電路公司持續推進平板顯示電路設計設計全流程全流程 EDA 工具產品的優化。工具產品的優化。公司于 2022年新推出了平板顯示電路設計器件模型提取工具升級換代產品 XModelFPD，該工具繼承了原有 EsimFPD Model 工具中平板顯示電路設計器件自有模型機理，新增了四端器件和可靠性模型解決方案，實現了器件數據分析、模型提取、模型驗證等全流程功能。序號序號相關產品相關產品應用的技術名稱應用的技術名稱全球可支持的全球可支持的最高量產制程最高量產制程公司上市時點已公司上市時點已能支持的能支持的最高量產制程最高量產制程先進程度先進程度基于電路功能的激勵自動生成技術分布式并行

47、調度技術基于規則的單元庫/IP質量檢查技術基于特征值的單元庫性能評估技術基于時序路徑的網表與激勵自動生成技術基于時序路徑的可靠性分析技術層次設計數據并行處理技術動態時序建圖技術增量布局技術基于索引的版圖數據并行讀取技術版圖數據內存鏡像技術圖形索引技術5nm40nm國內領先5nm5nm國際領先5nm5nm國際領先5nm5nm國際領先5nm5nm國際領先版圖集成與分析工具Skipper時序功耗優化工具XTop高精度時序仿真分析工具XTime單元庫/IP質量驗證工具Qualib單元庫特征化提取工具Liberal5 54 43 31 12 2 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）14/18 請

48、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 26：公司平公司平板顯示電路設計全流程板顯示電路設計全流程 EDA 工具工具部分相關技術和產品情況部分相關技術和產品情況 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 3.4.晶圓制造晶圓制造 EDA 工具工具：產品覆蓋編譯器開發等多種工具產品覆蓋編譯器開發等多種工具 針對行業特定需求，開發多種晶圓制造針對行業特定需求，開發多種晶圓制造 EDA 工具。工具。公司針對晶圓制造廠的工藝開發和 IP 設計需求，提供了相關的晶圓制造 EDA 工具，包括器件模型提取、IBIS 模型建模、光刻掩模版布局設計、存儲器編譯器開發、單元庫特征化提取、存儲器電路特征化提取、

49、混合信號電路模塊特征化提取、單元庫/IP 質量驗證、版圖集成與分析等多種工具，為晶圓制造廠提供了重要的技術支撐。圖圖 27：公司晶圓公司晶圓制造制造 EDA 工具工具 圖圖 28：公司公司晶圓晶圓制造制造 EDA 工具工具相關技術和產品情況相關技術和產品情況 資料來源：公司 2022 年年報，德邦研究所 資料來源：華大九天招股說明書，德邦研究所 3.5.射頻電路設計射頻電路設計和先進封裝設計和先進封裝設計 EDA 工具工具：多多領域領域產品推陳出新產品推陳出新 公司在 2022 年面向射頻電路設計領域射頻電路設計領域推出了兩款新品，分別為射頻模型提取工具 XModel-RF 和射頻電路仿真工具

50、 ALPS-RF。XModel-RF 實現了器件測量、模型提取、模型驗證等全部功能；ALPS-RF 則采用了獨創的異構矩陣求解算法，實現了大信號、小信號以及噪聲分析等完整的射頻仿真功能，極大地提高了射頻電路設計的仿真效率。在先進封裝設計領域在先進封裝設計領域，公司新推出了先進封裝自動布線工具 Storm 和先進封裝物理驗證工具 Argus-PKG 兩款工具。Storm 工具實現了多芯片間的大規?；ヂ摬季€、高密度逃逸式布線以及大面積電源地平面布線等功能，提升了先進封裝版圖設計效率；Argus-PKG 采用了異形版圖處理、容差處理、異構多芯片整合以及系統連接關系檢查等關鍵核心技術，大幅提升了先進封

51、裝設計物理驗證的精度和效率。序號序號相關產品相關產品應用的技術名稱應用的技術名稱先進程度先進程度旋轉單元編輯技術異形填充技術平板顯示電路設計自動布局布線技術2平板顯示電路設計物理驗證工具ArgusFPD設計規則違例識別和聚類技術國際領先基于陣列的電阻和電容提取技術三維建模技術基于有限元方法的高精度電阻計算技術4平板顯示電路設計可靠性分析工具ArtemisFPD全面板熱電分析技術國際領先國際領先平板顯示電路設計原理圖和版圖編輯工具AetherFPD1平板顯示電路設計寄生參數提取工具RCExplorerFPD國內領先3序號相關產品所應用的技術名稱先進程度截止上市，專利申請進度1器件模型提取工具XM

52、odel器件模型參數擬合技術國內先進專利申請中2存儲器編譯器開發工具SMCB存儲器編譯器電路和版圖拼接技術國內領先專利申請中 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）15/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 29：某某 2.5D 先先進封裝示意圖進封裝示意圖 資料來源：電子發燒友，德邦研究所 4.盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 公司聚焦于 EDA 工具的研發，部分工具和技術達到國際領先水平。目前模擬電路工具可全部實現 28nm 量產工藝制程并持續推進制程，絕大多數數字電路EDA 工具滿足全球先進的 5nm 量產工藝制程。此外，公司在模擬電路設計和平板顯示電路設計領域已

53、經實現對全流程工具的覆蓋，在數字電路設計 EDA 領域也在不斷提升全流程工具的覆蓋率。同時，公司與上下游均保持緊密合作，目前擁有全球客戶約 600 家。我 們 預 計 公 司 全 流 程 EDA 工 具 業 務 2023-2025 年 營 收 有 望 增 長28%/33%/28%，實現營收 6.23/8.29/10.62 億元，毛利率分別為 100%/100%/100%；數字電路設計 EDA 工具業務 2023-2025 年營收有望增長 47%/42%/33%，實現營收 1.75/2.48/3.30 億元，毛利率分別為 100%/100%/100%;晶圓制造 EDA工具業務 2023-2025

54、 年營收有望增長 92%/40%/49%，實現營收 1.36/1.90/2.83億元，毛利率分別為 100%/100%/100%。技術開發服務業務 2023-2025 年營收有望增 47%/25%/19%，實現營收 1.32/1.65/1.96 億元，毛利率分別為 39%/43%/43%。圖圖 30：華大九華大九天營收及毛利率情況（單位：億元）天營收及毛利率情況（單位：億元）資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所預測 201820192020202120222023E2024E2025E營收營收1.511.51 2.572.57 4.154.15 5.795.79 7.987.98 11.0

55、611.06 14.8514.85 19.2919.29 全流程EDA工具0.75 1.26 2.30 3.52 4.88 6.23 8.29 10.62 數字電路設計EDA工具0.53 0.78 0.99 0.87 1.19 1.75 2.48 3.30 晶圓制造EDA工具0.05 0.10 0.16 0.47 0.71 1.36 1.90 2.83 技術開發服務0.10 0.39 0.61 0.82 0.90 1.32 1.65 1.96 其它業務0.08 0.04 0.09 0.11 0.31 0.40 0.53 0.58 營收同比營收同比70%70%61%61%40%40%38%38%

56、39%39%34%34%30%30%全流程EDA工具68%83%53%39%28%33%28%數字電路設計EDA工具47%27%-12%37%47%42%33%晶圓制造EDA工具100%60%194%51%92%40%49%技術開發服務290%56%34%10%47%25%19%其它業務-50%125%22%182%29%33%9%毛利率毛利率91%91%88%88%87%87%89%89%90%90%90%90%91%91%92%92%全流程EDA工具100%100%100%100%100%100%100%100%數字電路設計EDA工具100%100%100%100%100%100%100%

57、100%晶圓制造EDA工具100%100%100%100%100%100%100%100%技術開發服務34%26%25%35%38%39%43%43%其它業務18%24%24%28%27%30%35%34%公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）16/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 結合華大九天的主營業務，我們選取概倫電子與廣立微作為國內可比公司，概倫電子與廣立微為國內 EDA 軟件供應商，業務均具可比性。我們預計公司將在 2023 年至 2025 年實現收入 11.1/14.9/19.3 億元，歸母凈利潤 2.3/3.5/4.5 億元，對應當前 PE 估值為 238/157

58、/119 倍，對應當前 PS 估值為 50/37/29 倍。我們認為，公司是國內 EDA 行業中工具鏈較為齊全的龍頭上市公司，可享受一定估值溢價。首次覆蓋，“買入”評級。圖圖 31：可比公可比公司估值司估值（采用（采用 2023/10/29 收盤價）收盤價）資料來源：Wind，德邦研究所；注：概倫電子、廣立微 2023-2025 年盈利預測采用 Wind 一致預期，華大九天盈利預測采用德邦預測數據。5.風險提示風險提示 行業競爭加劇風險，技術創新不及預期風險，下游需求減弱風險，國際貿易摩擦加劇風險，稅收優惠及政府補助政策不可持續風險。2022A2023E2024E 2025E 2022A 20

59、23E 2024E 2025E 2022A2023E2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E概倫電子（億元）102 2.8 3.9 5.5 7.5 0.4 0.4 0.6 0.9 227 256 165 116 37 26 19 14 廣立微（億元）176 3.5 6.0 10.1 16.0 1.2 1.9 3.1 4.9 144 91 57 36 50 29 17 11 平均185 174 111 76 43 28 18 12 華大九天（億元）543 8 11.1 14.9 19.3 1.9 2.3 3.5 4.5 293 238 157 119 69 50 37

60、 29 凈利潤凈利潤營收營收PEPS公司簡稱公司簡稱市值市值 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）17/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 798 1,106 1,485 1,929 每股收益 0.39 0.42 0.64 0.84 營業成本 78 109 129 150 每股凈資產 8.57 9.01 9.64 10.48 毛利率%90.3%90.2%91.3%92.

61、2%每股經營現金流 0.82 0.43 0.82 1.05 營業稅金及附加 13 17 24 31 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%1.7%1.6%1.6%1.6%價值評估(倍)營業費用 119 168 208 270 P/E 230.95 238.48 156.55 119.41 營業費用率%14.9%15.2%14.0%14.0%P/B 10.51 11.11 10.38 9.55 管理費用 113 155 193 241 P/S 69.51 50.16 37.36 28.76 管理費用率%14.2%14.0%13.0%12.5%EV/EBITDA 170.6

62、8 192.98 128.79 99.50 研發費用 487 697 936 1,215 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研發費用率%61.0%63.0%63.0%63.0%盈利能力指標(%)EBIT 164 184 310 420 毛利率 90.3%90.2%91.3%92.2%財務費用-27-45-39-37 凈利潤率 23.2%20.6%23.4%23.6%財務費用率%-3.4%-4.1%-2.6%-1.9%凈資產收益率 4.0%4.7%6.6%8.0%資產減值損失-2 0 0 0 資產回報率 3.4%4.2%5.9%7.0%投資收益-8-7-12-14 投資回報率 3.5%3.

63、7%5.8%7.2%營業利潤 188 229 349 457 盈利增長(%)營業外收支-2 0 0 0 營業收入增長率 37.8%38.6%34.3%29.9%利潤總額 186 229 349 457 EBIT 增長率 16.2%12.1%68.4%35.7%EBITDA 272 277 416 539 凈利潤增長率 33.2%22.8%52.3%31.1%所得稅 0 1 2 2 償債能力指標 有效所得稅率%0.0%0.5%0.5%0.5%資產負債率 13.8%9.9%11.5%12.9%少數股東損益 0 0 0 0 流動比率 9.4 8.7 7.4 6.5 歸屬母公司所有者凈利潤 186 2

64、28 347 455 速動比率 9.0 8.2 7.0 6.1 現金比率 5.9 4.6 3.5 2.8 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 2,582 2,128 2,044 1,999 應收帳款周轉天數 101.7 95.0 92.0 90.0 應收賬款及應收票據 226 294 382 486 存貨周轉天數 338.1 310.0 290.0 280.0 存貨 72 92 102 115 總資產周轉率 0.1 0.2 0.3 0.3 其它流動資產 1,255 1,507 1,771 2,086 固定資產周轉率 1.5

65、1.8 2.0 2.1 流動資產合計 4,135 4,021 4,300 4,686 長期股權投資 149 179 209 239 固定資產 515 611 742 902 在建工程 23 39 55 71 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 267 267 280 300 凈利潤 186 228 347 455 非流動資產合計 1,261 1,408 1,617 1,849 少數股東損益 0 0 0 0 資產總計 5,396 5,430 5,917 6,535 非現金支出 116 93 106 118 短期借款 0 0 0 0 非經營收

66、益 16 9 15 18 應付票據及應付賬款 26 33 38 42 營運資金變動 129-95-24-21 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 446 235 444 570 其它流動負債 415 428 542 678 資產-420-205-267-312 流動負債合計 440 461 580 721 投資-1,130-230-250-300 長期借款 53 73 93 113 其他 11-13-30-22 其它長期負債 250 5 8 10 投資活動現金流-1,539-448-547-634 非流動負債合計 303 78 101 123 債權募資-140-2 22 22 負債總計

67、744 538 681 844 股權募資 3,479 0 0 0 實收資本 543 543 543 543 其他-42-240-3-4 普通股股東權益 4,652 4,891 5,236 5,691 融資活動現金流 3,296-242 19 18 少數股東權益 0 0 0 0 現金凈流量 2,204-453-84-45 負債和所有者權益合計 5,396 5,430 5,917 6,535 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 10 月 29 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 華大九天（301269.SZ）18/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

68、信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳海進，電子行業首席分析師，6 年以上電子行業研究經驗，曾任職于民生證券、方正證券、中歐基金等，南開大學國際經濟研究所碩士。電子行業全領域覆蓋。徐巡，電子行業研究助理，上海交通大學經濟學碩士，2 年以上電子行業研究經驗，曾任職于凱盛研究院，覆蓋 IC 設計、半導體設備與制造等領域。謝文嘉，電子行業研究助理，香港大學碩士，覆蓋模擬 IC 設計、數字 IC 設計等領域。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該

69、等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投

70、資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本

71、報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。