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1、 海上風電起勢，海外市場初現崢嶸 Table_CoverStock!#$%&()*+,-./012 2023!10 30#!#$%&()*+,-./012#345#$%&()*+6789#:-;?AABAACAAA?DE$F=?GGHI?AAG?H#DE$F=A?AJIKKBHG?LM=NOPQRSOPTUPVWUPXOYWZW#LM=NSOVWUPXOYWZW#!#!#$%&()*+,-./0 2!#$%&(#$()*%&!#$%&(!#$%&(!#$!#$)*)*%&#$%&#$)*)*12 3456789:;?S1500520090001 A3B?010-83326711 C D? EF

2、G 3456HIJK A3B?17768100716 C D? -LMNOPQRST CINDA SECURITIES CO.,LTD U V W X Y Z W 9 _1 C=?100031 !#$%&!#$%&()!*+,(-./0)!*+,(-./0123123 2023 10 _ 30#$%&#$%&:我國陸上風電我國陸上風電維持景氣，維持景氣，海上風電有望重回高增長。海上風電有望重回高增長。2023H1 我國陸上風電和海上風電新增裝機量分別為 21.9、1.1GW，2023 前三季度我國陸上風電和海上風電招標量分別為 55.6、6.1GW。陸上風電維持景氣，海上風電近期發展情況向好，

3、大規模競配也持續推出，根據“十四五”規劃目標和已實現的裝機量，海風 2023-2025 年將累計新增 27.9GW 裝機量，海風有望重回高增長時期。風機價格止跌風機價格止跌+原材料降價，產業鏈盈利能力回升。原材料降價，產業鏈盈利能力回升。2023 年 1-9 月金風科技的陸上風電含塔筒中標均價為 2039 元/kW，風機價格年內總體保持穩定。2023 年，風電上游原材料價格回落，截至 2023 年 9 月 28 日，鋼鐵中厚板價格相較于年內高點下降 13.3%，未來產業鏈盈利能力有望回升。2021 年以來風電多數環節收入表現均較為平穩，2023 年上半年各環節利潤分化明顯，部分公司業績明顯好于

4、行業平均水平。海風裝機量有望快速增長，大型化和深遠?；俏磥碲厔莺ｏL裝機量有望快速增長，大型化和深遠?；俏磥碲厔?。海風目前處于發展早期，2022 年海風新增裝機在風電總新增裝機中占比僅 11.6%，海風近年經濟性持續改善，裝機量有望快速增長，根據 GWEC 預測，2030 年全球新增海上風電裝機將達 50.9GW，2023-2030 年 CAGR 將達 20.1%。在大型化方面，中國 2010-2021 年風機單機容量從 2.8MW 上升至 6.7MW，而 2022年新增吊裝的海上風電機型中，主流風機正逐步由 6MW 級邁向 8MW 級及以上，大型化趨勢顯著。深遠?；俏磥碲厔?，漂浮式海風是

5、深遠?；闹匾夹g之一。目前多國已推出相關支持政策，同時漂浮式海風成本有望下降，根據GWEC，2026 年全球漂浮式海風新增裝機量有望達到 0.8GW。全球風電需求旺盛，歐美等地供給存在缺口，全球風電需求旺盛，歐美等地供給存在缺口，國內國內企業企業迎來迎來出海出海機遇機遇。歐。歐盟地區裝機目標從 190GW 增至不少于 480GW，歐洲英國、德國、荷蘭等地均已出臺相應的激勵政策，美國和其他新興市場也有較為積極的政策規劃，而從歐洲地區的供給上看，歐洲地區要求本土制造但產能不足，根據 GWEC，2026 年開始歐洲地區陸上和海上風電均將產能不足，零部件方面葉片、單樁、浮式基礎也存在產能不足問題；同

6、時，歐洲企業風機售價遠高于國內風機產品售價，中國企業或將迎來歐洲地區的出海機遇。我國產業鏈中塔筒、主軸出海進度領先，電纜出海具有廣闊前景，電纜企業東方電纜積極踐行出海戰略，已收獲歐洲訂單；塔筒環節泰勝風能和大金重工是出海進展較為領先的企業；主軸環節整體海外營收占比較高，金雷股份業績表現突出。投資建議：投資建議：國內海上風電限制性因素逐步解除，有望重回高增長通道，相關企業或將受益。大型化和深遠?；瘞聿糠汁h節的價值增量，海外風電市場的繁榮則帶來出海戰略領先企業的率先受益。推薦東方電纜、亞星錨鏈，建議關注泰勝風能、金雷股份、日月股份、新強聯、海力風電、中材科技。風險因素：風險因素：風電裝機不及預期

7、、海外擴張不及預期風險、新技術應用不及預風電裝機不及預期、海外擴張不及預期風險、新技術應用不及預期風險。期風險。5V9YvXfWpXFYlYoZbRbP7NsQpPpNpMjMmNoPeRmMqR7NmNnNwMsQxOvPtRmQ !#$%&()*+,-./0 3 目 錄&abcd3efghijcd3Qklmnop.5 1.1 我國陸風裝機量持續增長，海風裝機相對平淡.5 1.2 政策規劃積極，裝機規模有較大空間.6 1.3 風機價格止跌，海上風電重新啟動.6 1.4 風電原材料價格明顯回落.8 1.5 產業鏈多環節上半年業績復蘇明顯，盈利能力迎來修復.9 qajdrstuivwxyzjwr

8、s|.13 2.1 海上風電仍處發展早期，裝機量有望持續增長.13 2.2 海上風機大型化趨勢明顯，經濟性持續改善.14 2.4 深遠?；俏磥碲厔?，漂浮式海風進入產業化初期.17 ajd3id3j.20 3.1 海外風電市場具有較大空間.20 3.2 全球風電政策激勵頻出，規劃目標宏大.20 3.3 歐洲政策驅動下已有大量項目實質性實施，北海地區為主要海風基地.23 3.4 歐美等本土產能不足，中國產品具備出?？赡苄?27 3.5 塔筒、主軸出海進度領先，電纜出海具有廣闊前景.29 a6ST.32 4.1 東方電纜：海纜領域龍頭公司，盈利能力強勁.32 4.2 亞星錨鏈：錨鏈領域全球龍頭，浮

9、式海風注入發展新動能.33 4.3 泰勝風能：風電塔架領域先行者，戰略布局陸上和兩海市場.33 4.4 新強聯：軸承國產化替代先行者，研發量產大兆瓦軸承.34 4.5 海力風電：重點發展海上風電支撐基礎，生產基地布局積極.35 4.6 中材科技：葉片領域龍頭公司，碳纖維葉片開發持續突破.35 ad.36 圖 表 目 錄 圖表 1：近年我國陸上風電裝機情況.5 圖表 2：近年我國海上風電裝機情況.5 圖表 3：近年分季度陸上、海上風電裝機情況（GW）.5 圖表 4：沿海各省市“十四五”海上風電規劃、開工、并網情況（僅省級）（單位：萬千瓦）.6 圖表 5：2023 年以來我國風電中標情況.7 圖表

10、 6：2023 年以來我國風機中標均價（元/kw）.7 圖表 7：近年我國風電招標情況.7 圖表 8：近期海上風電大規模競配情況.8 圖表 9：陸上風電和海上風電成本構成.8 圖表 10：三一重能風機成本構成（2021 年）.8 圖表 11：2022 年 9 月-2023 年 9 月鋼鐵中厚板-上海 Q235 8mm 價格變化趨勢（元/噸）.9 圖表 12：山東玻纖（纏繞直接紗 2400tex）和碳纖維均價.9 圖表 13：上海電解銅 1#價格變化趨勢.9 圖表 14：近年風電產業鏈各環節營業收入同比增速.10 圖表 15：近年風電產業鏈各環節歸母凈利潤同比增速.10 圖表 16：風電產業鏈各

11、環節近年毛利率表現.10 圖表 17：風電產業鏈各環節近年凈利率表現.10 圖表 18：23H1 主機環節營收和利潤增速情況.11 圖表 19：23H1 主機環節毛利率和凈利率情況.11 圖表 20：23H1 塔筒環節營收和利潤增速情況.11 圖表 21：23H1 塔筒環節毛利率和凈利率情況.11 圖表 22：23H1 電纜環節營收和利潤增速情況.12 圖表 23：23H1 電纜環節毛利率和凈利率情況.12 圖表 24：23H1 鑄件環節營收和利潤增速情況.12 圖表 25：23H1 鑄件環節毛利率和凈利率情況.12 圖表 26：23H1 主軸環節營收和利潤增速情況.12 圖表 27：23H1

12、 主軸環節毛利率和凈利率情況.12 圖表 28：23H1 法蘭/軸承環節營收和利潤增速情況.13 圖表 29：23H1 法蘭/軸承環節毛利率和凈利率情況.13 圖表 30：23H1 葉片環節營收和利潤增速情況.13 圖表 31：23H1 葉片環節毛利率和凈利率情況.13 圖表 32：2022 年全球海上、陸上風電新增裝機占比.14 !#$%&()*+,-./0 4 圖表 33：2022 年分地區海上風電新增裝機占比.14 圖表 34：2011-2031 年全球海上風電裝機量（含預測）.14 圖表 35：國內海風補貼取消前后成本構成.15 圖表 36：2010、2021 年分國家海上風電建設成本

13、對比.15 圖表 37：2010、2021 年分國家海上風電度電成本對比.15 圖表 38：分地區海上風機單機容量歷史變化.16 圖表 39：2022 年分單機容量海上風機累計裝機占比.16 圖表 40：2022 年分單機容量海上風機新增裝機占比.16 圖表 41：中國主要風機廠的最大功率風機產品.17 圖表 42：浮式海風示意圖.18 圖表 43：漂浮式海風結構示意圖.18 圖表 44：2021-2031 年漂浮式海上風電新增裝機量（2023 年后為預測值）.18 圖表 45：國內漂浮式海風項目情況（截至 2023 年 5 月）.18 圖表 46：全球漂浮式海風支持政策.19 圖表 47：漂

14、浮式風電建設成本.20 圖表 48：2020-2050 海上風電 LCOE.20 圖表 49：全球風電新增裝機量情況（GW）.20 圖表 50：海外地區風電政策規劃.22 圖表 51：英國近年的海上風電拍賣結果.23 圖表 52：英國海風項目規劃建設梳理.23 圖表 53：德國聯邦海事局發布海風區域開發計劃.24 圖表 54：德國海風項目規劃建設梳理.25 圖表 55：荷蘭海風項目規劃建設梳理.25 圖表 56：丹麥海風項目規劃建設梳理.26 圖表 57：法國海風項目規劃建設梳理.26 圖表 58：歐洲海風新增裝機預測（MW）.27 圖表 59：2023-2030 年全球陸上風電供需分析（MW

15、）.27 圖表 60：2023-2030 年全球海上風電供需分析（MW）.28 圖表 61：維斯塔斯陸上風機均價（mEUR/MW）.28 圖表 62：維斯塔斯季度毛利率.28 圖表 63：歐洲葉片供需情況（GW）.29 圖表 64：歐洲單樁供需情況（百萬噸）.29 圖表 65：主機環節各企業海外業務營收占比（%）.29 圖表 66：主機環節各企業海外業務毛利率（%）.29 圖表 67：塔筒環節各企業海外業務營收占比（%）.30 圖表 68：塔筒環節各企業海外業務毛利率（%）.30 圖表 69：鑄件環節各企業海外業務營收占比（%）.30 圖表 70：鑄件環節各企業海外業務毛利率（%）.30 圖表

16、 71：主軸環節各企業海外業務營收占比（%）.31 圖表 72：主軸環節各企業海外業務毛利率（%）.31 圖表 73：電纜環節各企業海外業務營收占比（%）.31 圖表 74：電纜環節各企業海外業務毛利率（%）.31 圖表 75：法蘭/軸承環節各企業海外業務營收占比（%）.32 圖表 76：法蘭/軸承環節各企業海外業務毛利率（%）.32 圖表 77：東方電纜收入和利潤情況（億元）.33 圖表 78：東方電纜海纜系統收入和毛利率.33 圖表 79：2017-2023 前三季度亞星錨鏈營業收入及增速.33 圖表 80：2017-2023 前三季度亞星錨鏈凈利潤及增速.33 圖表 81：泰勝風能收入和

17、利潤情況.34 圖表 82：泰勝風能海上業務收入和毛利率.34 圖表 83：新強聯收入和利潤情況.35 圖表 84：新強聯風電類產品收入和毛利率.35 圖表 85：海力風電收入和利潤情況.35 圖表 86：海力風電分業務收入和毛利率.35 圖表 87：中材科技收入和利潤情況.36 圖表 88：中材科技葉片業務銷量、收入和毛利率.36 !#$%&()*+,-./0 5!#$%&()*+,$%&-./0123 1.1()*+,-./01234+,-5678 我國風電行業經歷我國風電行業經歷2020年陸風搶裝潮、年陸風搶裝潮、2021年海風搶裝潮后進入到穩健成長階段。年海風搶裝潮后進入到穩健成長階段

18、。2021-2023H1 我國陸上風電新增裝機量分別為 30.7、33.0、21.9GW，海上風電新增裝機量分別為 16.9、4.1、1.1GW。截至 2023H1 我國陸上風電累計裝機量達到 358GW，海上風電累計裝機量達到 31.5GW，今年風電裝機量仍在持續增長，2023 年 1-8 月累計風電裝機容量約 400GW，同比增長 14.8%。圖表圖表 1：近年我國陸上風電裝機情況近年我國陸上風電裝機情況 圖表圖表 2：近年我國海上風電裝機情況：近年我國海上風電裝機情況 資料來源：國家能源局，中商情報網，信達證券研發中心 資料來源：國家能源局，中商情報網，信達證券研發中心 四季度為四季度為

19、風風電裝機電裝機全年旺季全年旺季，年內年內裝機量裝機量仍有大幅仍有大幅增長增長可能性可能性。2020 年 Q4 陸風/海風新增裝機量分別為 7.1/0.5GW，全年占比分別為 82.0%/48.4%；2021 年 Q4 陸風/海風新增裝機量分別為 18.1/13.1GW，全年占比分別為 58.9%/77.4%；2022 年 Q4 陸風/海風新增裝機量分別為 15.0/3.2GW，全年占比分別為 45.5%/20.5%，從裝機量上看，風電裝機存在旺季，四季度新增裝機量在全年新增裝機中占比高，2016 年以來四季度裝機量常年維持在 40%以上，我們認為目前年末旺季即將來臨，裝機量或有大幅增長。圖表

20、圖表 3：近年分季度陸上、海上風電裝機情況（：近年分季度陸上、海上風電裝機情況（GW）資料來源：國家能源局，中電聯，中商情報網，信達證券研發中心 注：2022Q4國家能源局未披露相關數據，使用中電聯口徑 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.020162017201820192020202120222023H1陸上風電新增裝機規模（GW）陸上風電累計裝機規模（GW）0510152025303520162017201820192020202120222023H1海上風電新增裝機規模（GW）海上風電累計裝機規模（GW）0.010.020.030.040.

21、050.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2陸風季度新增并網容量海風季度新增并網容量 !#$%&()*+,-./0 6 1.2 9:;3,-;?ABCD!#$!#$“%&%&”()*+,()*+,-.#/012“%&”345()67#$89:310GW2;?2021-2022;#$89ABCD 47.6E37.6GW2FGHI%&J()KLMNOPQ2RSTDUV;WXYZP89(,2023;3 _YabHcdefgh01ijklmnop2qrstuhvw01x

22、Ayfz2023;5 _Y abH|(01y$K$b(r)p 2Y“”BB#$K$z 2023;6 _Y a#$p2Y 15;X9cAH 1.5-#$ef,RSTD2|B#$89r89r,#$#$“%&%&”()894()894PP,Y“%&”#()2#6789(:50GW22025;A 60GW?,H 2021-2022;#89ABCD 16.9E 5.1GW?2023-2025;67 27.9GW 89A,圖表圖表 4：沿海各省市：沿海各省市“十四五十四五”海上風電規劃、開工、并網情況（僅省級）（單位：萬千瓦）海上風電規劃、開工、并網情況（僅省級）（單位：萬千瓦）省份省份“十四五十四五”海

23、上新增并網（投產）容量海上新增并網（投產）容量“十四五十四五”海上開工規模海上開工規模 到到2025年累計并網（投產）容量年累計并網（投產）容量 江蘇 909 1212 1500 浙江 500 996 500 福建 410 1030 600 廣東 1700 1700 1800 山東 800 1000 500 上海 30 60 遼寧 50 290 廣西 300 500 300 海南 200 1100 200 天津 90 90 河北 300 500（到 2027 年）合計 4989 7928 約 6000 資料來源：CREIA，CWEA，GWEC，海上風電回顧與展望2023，每日風電，信達證券研發

24、中心 1.3+-EFGH34I+JKLMN 風機風機2023年年年年內中標均價內中標均價止跌止跌，產業鏈產業鏈相關相關公司盈利能力或迎來回升。公司盈利能力或迎來回升。2023 年 1-9 月陸上風電合計中標 54.7GW、海上風電合計中標 6.2GW。2023 年 1-9 月金風科技的陸上風電含塔筒中標均價為 2039 元/kW，不含塔筒中標均價為 1740 元/kW；海上風電含塔筒中標均價為 3778 元/kW，中標均價年內已明顯企穩。我們認為，中標均價大幅下降的時期或已過去，目前風機中標均價已維持較長時間的穩定，隨企業內部降本進程持續推進，產業鏈整體盈利能力或將回升。!#$%&()*+,-

25、./0 7 圖表圖表 5：2023年以來我國風電中標情況年以來我國風電中標情況 圖表圖表 6：2023年以來我國風機中標均價（元年以來我國風機中標均價（元/kw）資料來源：風電頭條，信達證券研發中心 資料來源：風電頭條，信達證券研發中心!#L!#L22;#LA;#LA2223H1#yf#yf,-.#2 2021-2023!#LABCD 51.37E83.83E55.6GWz2021-2023#LABCD 2.79E14.7E6.1GW。.2LA|Z 2;U89A2RS;WLA;W89A,圖表圖表 7：近年我國風電招標情況：近年我國風電招標情況 資料來源：金風科技，信達證券研發中心 海風海風重新

26、開工重新開工，有望有望重回高增長通道。重回高增長通道。9 月 26 日晚，江蘇海上龍源新能源有限公司發布消息稱，國能龍源射陽 100 萬千瓦海上風電項目獲核準。同時，9 月 27 日三峽陽江青洲六海風項目 EPC 的 66kV 海纜等也發布招標公告，我們認為該招標意味著廣東地區海風建設也有望加速，江蘇和廣東兩地的前期各限制性因素有所緩解。23年內出現較多大規模競配，高景氣度仍在延續。年內出現較多大規模競配，高景氣度仍在延續。廣東省于 5 月開啟共計 23GW 的海風競配，其中省管區域 7GW，國管區域 16GW，福建省于 6 月開啟共計 2GW 的海風競配；2023 年 8 月國家電投也發布了

27、 2023 年海上風電競配，機組采購容量共計 16GW，!#!$!%!&!&!&#!&$!(&)!()!()!(#)!(*)!($)!(+)!(%)!(,)-./012345678./01245671,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月!#!$!%!&!&!&*!&$!&+!&%!&,!&!9:;678/=23467 !#$%&()*+,-./0 8 其中，福建、廣東、海南區域采購容量 4.15GW；廣西區域采購容量 3.75GW；江蘇、上海、浙江區域

28、采購容量 3.75GW；東北、河北、山東區域采購容量 4.35GW。圖表圖表 8：近期海上風電大規模競配情況：近期海上風電大規模競配情況 省份省份 時間時間 具體內容具體內容 規模規模 廣東省 2023 年 5 月 省管海域項目：共 15 個項目、裝機容量 700 萬千瓦，包括湛江市 2 個、70 萬千瓦，陽江市 6 個、300 萬千瓦，江門市 2 個、80 萬千瓦，珠海市 2 個、100 萬千瓦，汕尾市 3 個、150 萬千瓦。國管海域項目：先安排 15 個、共 1600 萬千瓦的預選項目，其中汕頭市 5 個、500 萬千瓦，汕尾市 4個、400 萬千瓦，揭陽市 3 個、400 萬千瓦，潮州

29、市 3 個、300 萬千瓦;再從中遴選出 800 萬千瓦的項目作為開展前期工作的示范項目。23GW 福建省 2023 年 6 月 包括長樂 B 區（調整）10 萬千瓦、長樂外海 I 區（南）30 萬千瓦、長樂外海 J 區 65 萬千瓦、長樂外海 K 區 55 萬千瓦、莆田湄洲灣外海 40 萬千瓦，共 5 個場址、200 萬千瓦。2GW 多區域 2023 年 8 月 國家電投 2023 年海上風電競配機組采購容量共計 16GW，其中，福建、廣東、海南區域采購容量4.15GW；廣西區域采購容量 3.75GW；江蘇、上海、浙江區域采購容量 3.75GW；東北、河北、山東區域采購容量 4.35GW。1

30、6GW 合計合計 41GW 資料來源：每日風電，廣東省、福建省發改委，國家電投，北極星風力發電網，信達證券研發中心 1.4+JOPQEFRSTU#9qE,#9qE,|!0 2021;.D2#9#cBBCEEy$9E$%&(2)*GBCD23.5%E17.5%E6.0%E5.6%2&+*G,D 52.5%2-./012(E3456E978E39:,圖表圖表 9：陸上風電和海上風電成本構成：陸上風電和海上風電成本構成 圖表圖表 10：三一重能風機成本構成：三一重能風機成本構成（2021年）年）資料來源：北極星風力發電網，金風科技，信達證券研發中心 資料來源：三一重能，信達證券研發中心;?$2=VA

31、Q2)=AQ;?$2=VAQ2)?&LMNE#9O./P;G2#$B;G?zqDHI2;QRSTUFJIVBW|rz$XYqFKZr,=2 2022;10 _ 2023;3 _;G_=Va2 2023;3 _ 2023;6 _b=VUc2d 2023;9 _ 28 e2=D 4290 f/g2FPH;lhi=13.3%,-=jk2d 2023;9 _ 28 e2HIlmnopq 2400texr=D 3350 f/gEJID 96.7 f/kg2JI=sHHI2tu+=P 2022;PvUhzd 2023;9 _ 28 e2$wK 1#=D 67265 f/g2|;齒輪箱24%發電機6%回轉支

32、承軸承6%變流器4%主軸3%減速機3%變槳系統3%輪轂3%機艙罩2%主控系統1%葉片及主材17%其他28%!#$%&()*+,-./0 9 2023;4-6 _xyzUcUyz|0E=WE$#$E|!0zl2r“”#0E!E#0E”0!E#$zl3r/e_WEzl4r(WE!zl5r/(WE6 zl6rE6zl7r$Xj$XE”E$EW,2023;“E$XE/E(EZ2#$BC,;“E$XE/E(EZ2#$BC,l1r-22020;$X2O-?,2021;U“-|t22022;2023;B380040004200440046004800500052002022/9/292022/10/2920

33、22/11/292022/12/292023/1/292023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/31鋼鐵中厚板-上海Q235 8mm（元/噸）406080100120140160180100015002000250030003500400045002022/9/292022/10/292022/11/292022/12/292023/1/292023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/31山東玻纖（纏繞直接紗2400tex）（元/噸，左軸

34、）碳纖維均價（元/kg，右軸）5600058000600006200064000660006800070000720002022/9/292022/10/142022/10/292022/11/132022/11/282022/12/132022/12/282023/1/122023/1/272023/2/112023/2/262023/3/132023/3/282023/4/122023/4/272023/5/122023/5/272023/6/112023/6/262023/7/112023/7/262023/8/102023/8/252023/9/92023/9/24上海電解銅1#（元/

35、噸）!#$%&()*+,-./0 10 CG-20.0%/+39.5%22023;b-ZZ,l2rE2./23;ZWE$2“2022;xiU?z$X 2021;ZPDN22022;EVz/E(x 2021-2022;UU2 2023;EGBC+101.0%E+67.7%27?z9 2022;EVAQ223;G-55.4%,圖表圖表 14：近年風電產業鏈各環節營業收入同比增速：近年風電產業鏈各環節營業收入同比增速 圖表圖表 15：近年風電產業鏈各環節：近年風電產業鏈各環節歸母歸母凈利潤同比增速凈利潤同比增速 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 DE0PDp

36、2DE0PDp22023;DE0|v,;DE0|v,l1r9EE;3tiP22023;DE02EEBCD 17.5%E5.8%zl2r“2022;PD?Uh2;WtP22023;DE0|?2EEBCD 22.5%E11.9%2#$BCDE0Pzl3r/(2022;WPDE022023;/EEBCD 22.2%E11.6%z(EEBCD23.5%E10.5%zl4r$XEEP2B)HDE!$X,圖表圖表 16：風電產業鏈各環節近年毛利率表現：風電產業鏈各環節近年毛利率表現 圖表圖表 17：風電產業鏈各環節近年凈利率表現：風電產業鏈各環節近年凈利率表現 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來

37、源：wind，信達證券研發中心 23H14BR?2B?HN?2B?HNMN,RSTD9|!0FF2“ZP2$Xj$XFF29|!0FF2“ZP2$Xj$XFF2/e_WFF2(WFF,/e_WFF2(WFF,l1r9-EG7zPQ2|!0 23H1-E7zBCDG-4.1%EG+2.4%2EEBCD 24.0%E20.9%2|!09ZYWP,!#$!#$!#!#!%&#!%&#*+,-%*$,+*),./*,.)*/,0101+!*2,+#*%,#+*#,.!*,%$*2,3434+*2,/*/,!#*+,.!*!,)*),5656%/*/,)%*/,.-*!,*$,+*$,77#$*#,%$

38、*#,%*%,)*),)*,89:7;89:7;!+*%,#)*2,/*!,.%*+,.*+,=2*$,%+*#,#*+,-*#,!*-,!#$!#!%&#()$*+*,)$!+,-)!+.#-)#+.-)%*+/0/0#!%)+$#),1+!-)1#+.-#)*+,2),*+3434.!)%+#!)*!+.-,)!#+#*),!+!#)*-+5656#-1)-+#!)*2+.!1)11+.,!)$*+#)+77%!)+#-)!,+.#%)-2+.!%)%*+21)22+89:7;89:7;)-%+%*-)*%+1)1+.-1)%+.,-)!-+=#*!)1#+2-)*+,$),2+*)*+.

39、!)1*+10%15%20%25%30%35%20192020202120222023H1主機塔筒電纜鑄件主軸法蘭/軸承葉片0%5%10%15%20%25%20192020202120222023H1主機塔筒電纜鑄件主軸法蘭/軸承葉片 !#$%&()*+,-./0 11 圖表圖表 18：23H1主機環節營收和利潤增速情況主機環節營收和利潤增速情況 圖表圖表 19：23H1主機環節毛利率和凈利率情況主機環節毛利率和凈利率情況 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 l2r“23H1 ZPD2”#0-E7zPy2BCG+111.0%E+128.1%2!EZVPD

40、2 EG+55.1%zDE02”#0E!E#$EZP2BCD 13.6%E13.2%E13.3%,圖表圖表 20：23H1塔筒環節營收和利潤增速情況塔筒環節營收和利潤增速情況 圖表圖表 21：23H1塔筒環節毛利率和凈利率情況塔筒環節毛利率和凈利率情況 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 l3r$XHX*GDE0ZP,j$X 2023H1 X56*G 44.9%EE 51.1%,Z22023H1j$X$EG7zZP2 BCDG+18.1%E+45.3%2 DE02j$XDE022023H1 EEBCD 28.6%E16.7%2RSTDj$XXFbZPD,

41、-400-350-300-250-200-150-100-50050金風科技 明陽智能 運達股份 電氣風電 三一重能營收yoy（%）凈利潤yoy（%）-15-10-5051015202530金風科技 明陽智能 運達股份 電氣風電 三一重能毛利率（%）凈利率（%）-40-20020406080100120140天順風能大金重工泰勝風能天能重工海力風電營收yoy（%）凈利潤yoy（%）05101520253035天順風能 大金重工 泰勝風能 天能重工 海力風電毛利率（%）凈利率（%）!#$%&()*+,-./0 12 圖表圖表 22：23H1電纜環節營收和利潤增速情況電纜環節營收和利潤增速情況 圖

42、表圖表 23：23H1電纜環節毛利率和凈利率情況電纜環節毛利率和凈利率情況 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 l4r/e_WZT2E(7z?,圖表圖表 26：23H1主軸環節營收和利潤增速情況主軸環節營收和利潤增速情況 圖表圖表 27：23H1主軸環節毛利率和凈利率情況主軸環節毛利率和凈利率情況 -50050100150200250300350400東方電纜中天科技亨通光電寶勝股份營收yoy（%）凈利潤yoy（%）05101520253035東方電纜中天科技亨通光電寶勝股份毛利率（%）凈利率（%）-50050100150200日月股份吉鑫科技營收yoy

43、（%）凈利潤yoy（%）051015202530日月股份吉鑫科技毛利率（%）凈利率（%）-1001020304050607080金雷股份通裕重工營收yoy（%）凈利潤yoy（%）0510152025303540金雷股份通裕重工毛利率（%）凈利率（%）!#$%&()*+,-./0 13 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 l6r 23H1 BR?2DE0?,EEBCD 25.4%E12.6%,/(Z26 DE0FF2EEBCD 25.9%E9.1%,圖表圖表 28：23H1法蘭法蘭/軸承環節營收和利潤增速情況軸承環節營收和利潤增速情況 圖表圖表 29：23

44、H1法蘭法蘭/軸承環節毛利率和凈利率情況軸承環節毛利率和凈利率情況 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 圖表圖表 30：23H1葉片環節營收和利潤增速情況葉片環節營收和利潤增速情況 圖表圖表 31：23H1葉片環節毛利率和凈利率情況葉片環節毛利率和凈利率情況 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 4,%5678+9:;,;?56A 2.1 4I+Jhijklm3,-.n/012 海風目前在全球風電裝機中僅占較少的比例，中國引領全球海風的發展。海風目前在全球風電裝機中僅占較少的比例，中國引領全球海風的發展。根據 GWE

45、C，2022 年全球陸上風電新增裝機量為 68.6GW，海上風電新增裝機量約為 9GW，海風新增裝機占比僅為 11.6%；2022 年中國海上風電新增裝機為 5.1GW，中國海風新增裝機全球占比高達 57.6%，其次為歐洲，世界其他地區海風裝機比例較低。-70-60-50-40-30-20-10010203040恒潤股份新強聯營收yoy（%）凈利潤yoy（%）051015202530恒潤股份新強聯毛利率（%）凈利率（%）-30-20-1001020304050中材科技時代新材營收yoy（%）凈利潤yoy（%）051015202530中材科技時代新材毛利率（%）凈利率（%）!#$%&()*+,-

46、./0 14 圖表圖表 32：2022年全球海上、陸上風電新增裝機占比年全球海上、陸上風電新增裝機占比 圖表圖表 33：2022年分地區海上風電新增裝機占比年分地區海上風電新增裝機占比 資料來源：GWEC，信達證券研發中心 資料來源：GWEC，信達證券研發中心 全球海上風電裝機量將持續增長。全球海上風電裝機量將持續增長。根據海上風電回顧與展望 2023報告顯示，2022 年全球海上風電新增裝機容量達到 8.8GW，實現了歷史第二高位裝機量，2021 年達到了歷史最高裝機量，2018-2022 年全球海風新增裝機量 CAGR 達到 19.2%。根據 GWEC 的預測，全球海風市場均將持續增長，中

47、國和歐洲將繼續在全球海風新增裝機中占據重要地位，2025 年全球新增裝機量將達到 25.4GW，2030 年將達到 50.9GW，2023-2030 年新增裝機量 CAGR 將達 20.1%。圖表圖表 34：2011-2031年全球海上風電裝機量（含預測）年全球海上風電裝機量（含預測）資料來源：GWEC，信達證券研發中心 2.2 4I+-BopqrRS3stu/0vw 近年海風成本大幅度下降，主要原因近年海風成本大幅度下降，主要原因為為風機價格下降風機價格下降。2020 年我國海上風電平均建設成本約為 16550 元/kw（粵閩地區相對更高），搶裝潮后由于供需形勢改善和風電制造技術突破，海上風

48、電建設成本下降至 12400 元/kw 左右，其中風機價格在搶裝潮前約 7500 元/kw，搶裝潮后僅 4200 元/kw，是差異較大的一項成本；此外，未來風機基礎、安裝施工均能夠受益于機組大型化，例如吊裝周期已從 2010-2015 年的約 2 年降低至 2020 年的不到 18 個月，我們預計未來海上風電成本仍有較大下降空間。陸上88%海上12%中國58%歐洲28%其他地區14%!&!#!*!$!&!&!&!&#!&*!&$!&+!&%!&,!&!?!#?!*?!$?!+?!%?!,?!?!&?A1BCDEFGH !#$%&()*+,-./0 15 圖表圖表 35：國內海風補貼取消前后成本

49、構成：國內海風補貼取消前后成本構成 序號序號 費用構成費用構成 補貼取消前補貼取消前 補貼取消后補貼取消后 變化幅度變化幅度 單位造價（元單位造價（元/kw）占比占比 單位造價（元單位造價（元/kw）占比占比 一 工程費用 15130 91%10980 89%-27%1 風電機組（含塔筒）7500 45%4200 34%-44%2 風機基礎 3300 20%2700 22%-18%3 陣列電纜（含敷設）550 3%500 4%-9%4 送出電纜（含敷設）1350 8%1300 10%-4%5 海上升壓站 700 4%680 5%-3%6 陸上集控中心 380 2%350 3%-8%7 風機基礎

50、及安裝施工 1350 8%1250 10%-7%二 其他費用 1300 8%1300 10%0%其中：征海征地費 670 4%670 5%0%三 建設期利息 120 1%120 1%0%合計 16550 100%12400 100%-25%資料來源：杜劍強等海上風電建設成本趨勢分析及石化行業投資建議，信達證券研發中心 全球海風建設成本、度電成本均明顯下行全球海風建設成本、度電成本均明顯下行，國內更加顯著，國內更加顯著。根據 IRENA，2010-2021 年全球海風總安裝成本從 4876 美元/kw 降至 2858 美元/kw，下降 41%；全球海上風電項目全球加權平均 LCOE 從 0.18

51、8 美元/kWh 下降到 0.075 美元/kWh，下降 60%，安裝成本和 LCOE 下降主要原因為技術進步、產業逐漸趨于成熟、政策激勵等因素。未來根據BNEF 的預測，2025 年有望相較于 2020 年下降 30%至 0.058 美元/kWh，根據 IEA 的預測，2050 年有望降低至 0.0250.04 美元/kwh 水平。分地區來看，2010-2021 年中國海風加權平均建設成本從 4638 美元/kW 降至 2857 美元/kW,下降 38%，其他國家中比利時、荷蘭、英國的下降幅度同樣較大，不同國家間項目和政策差異較大，部分成本差異由是否承擔輸電線路建設導致，例如中國、丹麥和荷蘭

52、開發商不承擔該費用。2010-2021 年中國海風平均度電成本從 0.178 美元/kWh 降至 0.079 美元/kWh，下降 56%，其他國家中，2021 年丹麥的 LCOE 為 0.041 美元/kWh，為全球最低，2010-2021 年下降幅度為62%，英國 LCOE 次之，為 0.054 美元/kWh，2010-2021 年下降幅度為 74%。圖表圖表 36：2010、2021年分國家海上風電建設成本對比年分國家海上風電建設成本對比 圖表圖表 37：2010、2021年分國家海上風電度電成本對比年分國家海上風電度電成本對比 資料來源：IRENA，信達證券研發中心 資料來源：IRENA

53、，信達證券研發中心 近年來，海上風機大型化趨勢明顯，中國大型化水平正在逐漸近年來，海上風機大型化趨勢明顯，中國大型化水平正在逐漸提高提高。根據 IRENA，2000年以來全球海上風機的單機容量、風輪直徑持續增加，同時風機場的容量也越來越大。中國2010-2021年風機單機容量從2.8MW上升至6.7MW，2015-2021年風輪直徑從130m上升至 163m；歐洲 2010-2021 年風機單機容量從 3.1MW 上升至 8.5MW，2010-2021年風輪直徑從 112m 上升至 159m。近年我國機組研發能力不斷提升，大容量機組水平與國際差距縮小。!#$%&()*+,-./0 16 大型化

54、能夠降低海上風電大型化能夠降低海上風電LCOE。主要通過規模經濟的方式實現，安裝成本和運維成本均能有所降低。在安裝成本方面，根據 Rystad Energy 估計，為 1GW 海上風電場安裝14MW 風機將比安裝 10MW 風機節約 1 億美元成本；在運維成本方面，運維成本占項目全周期總成本約 25-30%，我們認為大型設備意味著相同功率風場只需要使用更少基本零部件、船只和技術人員，這將有助于降低運維成本。圖表圖表 38：分地區海上風機單機容量歷史變化分地區海上風機單機容量歷史變化 資料來源：IRENA，信達證券研發中心 中國新增裝機中大型化趨勢明顯。中國新增裝機中大型化趨勢明顯。截至 202

55、2 年，國內海上風電機組單機容量集中在4MW8MW 之間，其中 7.0MW 至 8.0MW(不含 8.0MW)海上風電機組累計裝機容量占全部海上累計裝機容量的 7.9%；10MW 及以上累計裝機容量占全部海上累計裝機容量的2.7%。2022 年新增吊裝的海上風電機型中，主流風機正逐步由 6MW 級邁向 8MW 級及以上，單機容量在8MW至9MW(不含9MW)風電機組新增裝機容量占比最高，達到43.9%；而 2021 年占比最大的 6.0MW 至 7.0MW(不含 7.0MW)風電機組新增裝機容量占比降至20.5%。2022 年，新增吊裝最大單機容量也由 2021 年的 10MW 提升至 11M

56、W。圖表圖表 39：2022年分單機容量海上風機累計裝機占比年分單機容量海上風機累計裝機占比 圖表圖表 40：2022年分單機容量海上風機新增裝機占比年分單機容量海上風機新增裝機占比 資料來源：CWEA，信達證券研發中心 資料來源：CWEA，信達證券研發中心 目前我國已經形成具有自主知識產權的大兆瓦級風電機組的研發能力，目前我國已經形成具有自主知識產權的大兆瓦級風電機組的研發能力，中國大型化技術中國大型化技術水平正在逐漸提高。水平正在逐漸提高。4MW以下,6.4%44.9MW,27.8%55.9MW,18.6%66.9MW,28.5%77.9MW,7.9%88.9MW,8.1%10MW,1.4

57、%11MW,1.3%44.9MW,0.0%55.9MW,7.5%66.9MW,20.5%77.9MW,16.0%88.9MW,43.9%10MW,4.7%11MW,7.5%!#$%&()*+,-./0 17 中國：中國：隨著自身技術研發、示范以及商業推廣的開展，我國海上風機大型化水平逐漸提高，在 2022 年末，我國海上風電單機容量突破全球平均水平。2019 年國內下線的最大海風機組為東方電氣的 10MW 機組，時隔三年，國內大型化進程快速推進，2022 年末至2023 年初，單機容量為 16MW 和 18MW 風電機組分別下線。其中，2022 年 11 月，金風科技與三峽集團合作研發的 16

58、MW 海上風電機組在福建三峽海上風電國際產業園成功下線;2023 年 1 月，中國海裝自主研制的 H260-18MW 海上風電機組研制成功，單機功率最大、風輪直徑最大的全球紀錄再次被刷新；2023 年 6 月，中國中車自主研制的 20MW半直驅永磁風力發電機成功下線。全球：全球：2018 年，三菱重工-維斯塔斯發布全球風電史上首個 10MW 風電機組，標志著風電行業由此邁入 10MW 時代。隨后，各大風機制造商陸續推出大兆瓦級機組。其中，GE可再生能源推出 HaliadeX 直驅風電機組，該系列風電機組有 12MW、13MW 及 14MW三種功率。西門子歌美颯在 2020 年發布了 SG14-

59、222 型直驅風電機組，最大功率可達15MW，將于 2024 年投入商業運營。2021 年維斯塔斯推出 V236-15MW 風電機組，計劃于 2024 年實現批量生產，未來功率可以提升到 17MW。圖表圖表 41：中國主要風機廠的最大功率風機產品：中國主要風機廠的最大功率風機產品 整機商整機商 最大風機最大風機 功率功率 備注備注 中國海裝 H260-18MW 18MW 已下線 明陽智能 MySE 18.X-28X 18MW 已發布；16MW 已下線 金風科技 GWH252-16MW 16MW 已首臺吊裝 電氣風電 海神平臺 16+MW 全海域平臺機組 16MW 已下線 運達股份“海鷹”平臺

60、15MW 15MW 預計 2023 年推出 遠景能源 EN252/14 14MW 已吊裝 東方電氣 13MW-211 13MW 已吊裝 中國中車 20MW 20MW 已下線，16MW 已并網 資料來源：人民網，澎湃新聞，中國日報網，北極星風力發電網，新華網，國際風力發電網，信達證券研發中心 2.4 xy4pzfqr3|4+VWpm 2018年前年前全球風電裝機全球風電裝機以以陸上風電為主，近年開始向海上風電發展。陸上風電為主，近年開始向海上風電發展。根據 GWEC，2022年全球陸上風電新增裝機量 68.6GW，海上風電新增裝機量 8.8GW，海上風電在 2018 年前發展較慢，2018 年前

61、在新增裝機中占比均不足 10%，2020-2022 年占比分別為 7.2%、22.5%、11.6%，GWEC 預測 2023 年后海上風電占比將持續提高，2026 年占比將達到21.5%。漂浮式海風漂浮式海風要求支撐基礎改變，主要依要求支撐基礎改變，主要依賴系泊鏈固定。賴系泊鏈固定。海上風電按照離岸距離可分為固定式海上風電和漂浮式海上風電，固定式海上風電大多安裝于大陸架所在的淺水區，海上風電安裝于深遠海區域，并無固定支架，主要可分為駁船式、張力腿式、半潛式、立柱式幾類，其中半潛式為主，該類漂浮海風安裝并未直接固定于海底，常使用系泊鏈進行位置固定。海上風電具備優勢，漂浮式海風是未來趨勢。海上風電

62、具備優勢，漂浮式海風是未來趨勢。根據弗若斯特沙利文，同等發電容量下海上風機的年發電量比陸上高 70%。此外海上風電還具有單機裝機容量大、環境友好等優勢。根據 GWEC，世界上 80%海風資源位于水深超過 60 米的區域，且部分成熟市場已無固定在海床底部的安裝空間，因此我們認為適應深遠海的漂浮式海風或將成為必然趨勢，有望快速發展。!#$%&()*+,-./0 18 圖表圖表 42：浮式海風示意圖：浮式海風示意圖 圖表圖表 43：漂浮式海風結構示意圖：漂浮式海風結構示意圖 資料來源：CWEA，Aqua-RET，信達證券研發中心 資料來源：Equinor，信達證券研發中心 圖表圖表 44：2021-

63、2031年漂浮式海上風電新增裝機量（年漂浮式海上風電新增裝機量（2023年后為預測值）年后為預測值）資料來源：GWEC，信達證券研發中心 漂浮式海風體量尚小，中遠期看其具備較大發展潛力。漂浮式海風體量尚小，中遠期看其具備較大發展潛力。根據 GWEC，2022 年漂浮式海風裝機量為 66.4MW，包括挪威 Hywind Tampen 項目（60.2MW）和中國扶搖項目（6.2MW）。漂浮式海風發展過程可分為 2009-2020 年示范試驗階段、2021-2025 年初步商業化階段、2026 年后成熟商業化階段，目前正處于大規模商業化前夕，根據 GWEC 預測，2026 年全球新增裝機量將達到約

64、0.8GW，2030 年將達 4.3GW，未來市場空間有望迅速打開。全球漂浮式海風歐洲引領，中國示范項目持續推進。全球漂浮式海風歐洲引領，中國示范項目持續推進。根據 CWEA，截至 2023 年 5 月，全球漂浮式海風機組的累計投運容量在 20.6 萬千瓦左右，累計投運數量約 36 臺。其中，有 7 臺樣機在完成測試工作后被拆除。投運的小批量或商業化項目共 4 個，總容量在 15.9萬千瓦左右。目前中國除已并網的兩個項目外，仍有海裝扶搖號、龍源莆田南日島海上風電項目、明陽陽江青洲四海上風電項目和中電建萬寧漂浮式海上風電實驗項目在持續推進中。圖表圖表 45：國內漂浮式海風項目情況（截至：國內漂浮

65、式海風項目情況（截至2023年年5月）月）!#$#$?&-./&-./00MW11 2-./2-./00MW11 345345 6-7856-785 9:;?AB!09:CDE1 2021 F 12 G 7 HIJ KL;30 M 5.5 5.5 9:NO P;QN 0100020003000400050006000700080009000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E新增裝機量（MW）!#$%&()*+,-./0 19 RSTU&AVWX!0YZE1 2022 F 6 G%&KLV=65 M 6.2 6.2

66、 R&R&_E 2023 F 5 GIJ abc 120 M 7.25 7.25 R P;QN dOefaHg?A!2023 F 3 Gh AIP ij KLefaHg 35 M 4 4 dOAk?Al P;mno?A!2022 F 8 G3p KL;41-46 M 16.6 16.6 P;QN P;QN RAqrstuv?Awx!2022 F 12 G3p ars 100 M 1000 yz RAq yz 資料來源：CWEA，碳信托，信達證券研發中心 發展階段上以發展階段上以研究和示范階段為主，多國政策助推漂浮式海風發展。研究和示范階段為主，多國政策助推漂浮式海風發展。根據 CWEA，202

67、2年漂浮式海上風電裝機容量排名前五的市場分別為英國、葡萄牙、日本、挪威、法國；2030 年時，南非、中國、澳大利亞、日本、美國、俄羅斯和加拿大等都具備較大的漂浮式海風發展潛力。近年，多國均已出臺漂浮式海風相關支持政策，發展階段上大多處于研究或示范階段。圖表圖表 46：全球漂浮式海風支持政策：全球漂浮式海風支持政策 地地區區 政策內容政策內容 中國 2022 年“十四五”能源領域科技創新規劃提出研發遠海深水區域漂浮式風電機組基礎一體化設計、建造與施工技術，開發符合中國海洋特點的一體化固定式風機安裝技術及新型漂浮式樁基礎。2024 年，開展深水區域漂浮式風電機組基礎設計與施工示范試驗；2023 年

68、中國風能新春茶話會上，國家能源局新能源司綜合處處長陳永勝表示將出臺風電場改造升級和退役管理辦法 英國 2023 年 3 月，啟動 1.6 億英鎊（約合 12.5 億元）的漂浮式海上風電制造投資計劃（FLOWMIS），目標截至 2030 年開發 5GW 漂浮式海風。2022 年，通過 ScotWind 海底租賃輪拍賣的海上風電場址區域擁有 1780 萬千瓦的漂浮式項目潛力。法國 計劃未來每年都進行商業招標，該國的多年期能源計劃設定了監管框架，即規定每年招標 1GW 的海上風電裝機，涵蓋固定式和漂浮式。日本 2011 年在福島建設了亞洲第一個漂浮式海上風電示范項目，名為“FORWARD”。此后，又

69、在后藤島和北九州安裝了更多示范機組。2018 年，日本政府通過立法允許在深水區開發海上風電，包括港口和碼頭以外的地區。韓國 2021 年 5 月，韓國發展研究院批準了 200MW 的 Donghae 1 漂浮式海上風電項目，為韓國第一座漂浮式海上風電場開了“綠燈”。隨后，韓國時任總統文在寅宣布在蔚山近海建設 6GW 的綜合性漂浮式海上風電項目 菲律賓 2021 年，該國能源部發布了一份可再生能源項目清單，其中至少有 8 個海上風電項目。目前，該國已確定 3 個適合發展漂浮式海上風電場的區域。美國 2022 年 9 月，美國啟動一項“漂浮式海上風電行動計劃”，計劃到 2035 年將漂浮式海上風電

70、的度電成本降低 70%以上，從 2021 年的0.084 美元/千瓦時（約合人民幣 0.602 元/千瓦時）下降至 0.045 美元/千瓦時。并且，到 2035 年部署 1500 萬千瓦的漂浮式海上風電裝機容量。資料來源：CWEA，風芒能源，信達證券研發中心 漂浮式海風漂浮式海風從從2009年歐洲第一臺漂浮式海風年歐洲第一臺漂浮式海風誕生誕生以來，經歷了成本的快速下降，經濟以來，經歷了成本的快速下降，經濟性驅動之下有望裝機量迅速提高。性驅動之下有望裝機量迅速提高。1）國際：）國際：根據 BENF 和 Equinor 披露的數據計算，2009 年建造的第一部浮式風機 hywind demo（2.

71、63MW）造價約為 3.1 萬美元/kw，2017 年建設的 hywind scotland（30MW）浮式風機造價約為 0.88 萬美元/kw，實現成本下降 70%以上，最新的 hywind Tampen（88MW）造價約為 0.62 萬美元/kw，成本再度下降 29%，近年成本已實現了快速下降，正處于 0-1 的關鍵階段。2）國內：）國內：根據 CWEA 和中國電建，國內下線的兩臺樣機造價在 38000-40000 元/kw 之間，萬寧漂浮式海上風電 100 萬千瓦試驗項目一期將降本至 25000 元/kw，未來將達到20000 元/kw 以下。!#$%&()*+,-./0 20 3）未來

72、降本空間：）未來降本空間：根據 DNV 的預測，固定式海上風電降本空間較小，浮式風電將在近十年實現成本快速下降，到 2050 年 LCOE 將下降近 80%。圖表圖表 47：漂浮式風電建設成本：漂浮式風電建設成本 圖表圖表 48：2020-2050海上風電海上風電LCOE 資料來源：BNEF，Equinor，CWEA，Nwealtlas，信達證券研發中心 資料來源：DNV，CWEA，信達證券研發中心 B,C%&DEFG+%&H,IJK 3.1 4+JABCD 全球新增裝機量持續增長，海外市場空間可觀。全球新增裝機量持續增長，海外市場空間可觀。2021、2022 年全球風電市場新增裝機量分別為

73、93.6、77.6GW，歐洲新增裝機量全球占比分別為 18.6%、24.7%；美國新增裝機量全球占比分別為 13.6%、11.1%，歐洲、美國等市場仍有較大的市場空間。圖表圖表 49：全球風電新增裝機量情況（：全球風電新增裝機量情況（GW）資料來源：GWEC，信達證券研發中心 3.2+J9:3;?#$89r,3.2.3 多個新興市場宣布體量可觀的政策目標 !#$%&()*+,-./0 22 日本海上資源豐富，政策支持海風發展。日本海上資源豐富，政策支持海風發展。2020 年通過的海上風電產業愿景、修訂的港灣法規劃到 2030 年海上風電實現累計裝機量 10GW、到 2040 年實現累計裝機量3

74、0-45GW。越南重視可再生能源發展，政策支持風電發展。越南重視可再生能源發展，政策支持風電發展。第八個電力發展計劃（PDP8）明確規劃到 2030 年后將不再新建燃煤發電項目，到 2050 年可再生能源發電將占全國全部發電量的 70%左右。按照此計劃，到 2035 年，越南的風電將占總電力結構的 18.5%，其中大部分為陸上風電，到 2030 年，陸上風電裝機容量將達到 21.88GW，海上風電裝機規?？蛇_到 6GW，到 2050 年至少達到 70GW。印度陸上和海上風電招標目標較高，產能較為充足。印度陸上和海上風電招標目標較高，產能較為充足。印度政府的目標是到 2030 年累計風電裝機容量

75、達到 140 GW，新能源和可再生能源部（MNRE）的 RPO 也提出了 2023 年至 2030 年間每年 8GW 陸上風電招標的年度目標；海風方面，印度宣布了每年進行百萬千瓦規模的海上風電拍賣計劃，目標是在2022年后8年內授予高達40GW的裝機容量。但目前印度擁有 11.5 GW 的風電機組產能，高于其國內需求，從國外進口的需求較小。菲律賓開始規劃風電發展，目前政策尚未完善。菲律賓開始規劃風電發展，目前政策尚未完善。2022 年 9 月，菲律賓能源部宣布，從2023 年起，可再生能源配額每年增加到 2.52%。為了滿足這一要求，預計 20242030年每年將增加 24GW 的光伏發電或

76、13GW 的風電裝機規模，菲律賓海上風電路線圖顯示了菲律賓海上風電產業的兩種可能發展情景，2040 年低增長情況下，海上風電裝機容量達到約3GW；高增長情況下，海上風電裝機容量超過20GW，2050年具備部署40GW的海上風電潛力。巴西風電資源豐富，大量項目進行環評申請。巴西風電資源豐富，大量項目進行環評申請。2022 年初 No 10.946/2022 法案公布，確立了巴西海風的指導方針，為海風的海床評估提供框架；此外法案 PL 576/2021 優化了監管環境，創建了海上風電場拍賣權的監管框架；2022 年末，巴西已有 170GW 海風項目向 IBAMA 進行項目申請。根據巴西最新的十年能

77、源擴展計劃（PDE），巴西能源規劃機構 EPE 預計到 2031 年可再生能源將占巴西能源總量的 48%，2022 年新增陸上風電裝機量 4.1GW，總裝機量約 25.6GW。圖表圖表 50：海外地區風電政策規劃：海外地區風電政策規劃 國家國家 激勵政策激勵政策 規劃目標規劃目標 歐盟 REPowerEU、RED、埃斯比約宣言、奧斯坦德宣言 2030 年裝機總量 510GW，2050 年海風裝機 300GW 英國 能源白皮書：為我們的凈零未來提供動力、英國能源安全戰略 2030 年海上風電并網容量 40 GW 德國 陸上風電法、海上風電法案 2030 年陸上風電約 115GW，2035 年約

78、157 GW；海上風電 2030 年為 30GW，2035 年為 40GW，2040 年為 70GW。荷蘭 可持續增長能源協議 2023 年海上風電裝機容量 4.5GW、2030年總裝機容量 11.5GW 美國!#$%&()!2022*+,-./(2030*)2050*#$0123456 30GW)110GW 日本 海上風電產業愿景、修訂的港灣法 2030 年海上風電累計裝機 10GW、2040 年累計裝機 30-45GW 越南 第八個電力發展計劃（PDP8）2030 年陸上風電裝機容量 21.88GW、海上風電裝機規模 6GW，2050 年 70GW。印度 政府目標、可再生能源購買義務（RP

79、O）政府目標 2030 年累計風電裝機容量達到140 GW，海風目標是 2022 年后 8 年內授予高達 40GW 的裝機容量。菲律賓 菲律賓海上風電路線圖 2050 年 40GW 的海上風電裝機容量 巴西 No 10.946/2022 法案、PL 576/2021 法案、十年能源擴展計劃（PDE）2022 年末，巴西已有 170GW 海風項目向IBAMA 進行項目申請 !#$%&()*+,-./0 23 埃及 Masdar 和 ACWAPower 計劃 兩個 10GW 陸上風電場等項目，2026 年風電裝機容量 4.3GW 資料來源：GWEC，CWEA，Brazil Energy Insig

80、ht，European Parliament，新華網，國際新能源網，中國電力網，電力國際匯，荷蘭外商投資局，EESIA，界面新聞，見道網，風電頭條，國際風力發電網、藍水LAB，中國工程科技知識中心，信達證券研發中心 3.3 9:N“B.”u344+歐洲是海上風電發展較為領先的區域，北海地區歐洲是海上風電發展較為領先的區域，北海地區政策規劃政策規劃積極。積極。僅從北海地區的發展情況來看，英國現有 45 座海上風電場，裝機規模為 14GW；德國現有 30 座海上風電場，裝機規模為 8GW；荷蘭的裝機規模為 2.8GW；丹麥和比利時均為 2.3GW；法國的目標是到 2050 年將裝機規模擴大至 40

81、GW。（1）英國：海風項目規劃量充足，有望于）英國：海風項目規劃量充足，有望于2026年后進入高增長時期年后進入高增長時期 英國實施 CfD 制度，風電場開發具有高可預見性。英國政府在 2012 年通過了征費控制框架，并于 2015 年開始實施差價合約制度（CfD）。簽訂差價合約的可再生能源發電企業通過電力市場出售電力，當執行電價高于市場價格時，企業可獲得中間的差價做補貼，反之需要企業返還政府市場參考價格與執行價之間的差價，避免獲得過高的收益。目前英國規劃的海風項目儲備充足，有望于 2026 年后高增長。根據英國政府官網披露的第三輪和第四輪 CfD 項目中標結果，預計 2023-2025 年海

82、風新增裝機有望達 5.47GW，2026-2027 年海風新增裝機增至 6.99GW。從英國目前規劃的海風項目上看，2026 年到2030 年底為新增并網的高峰時期，預計此期間新增并網容量達到 19.4GW。圖表圖表 51：英國近年的海上風電拍賣結果：英國近年的海上風電拍賣結果 項目名稱項目名稱 開發商開發商 容量容量（MW）中標電價（英鎊中標電價（英鎊/MWh）投運時投運時間間 首輪 CfD（2015.2 發布拍賣結果）East Anglia ONE Scottishpower Renewables(UK)Limited 714 119.89 2017/18 Neart na Gaoithe

83、 Neart na Gaoithe Offshore Wind Limited 448 114.39 2018/19 第二輪 CfD（2017.9 發布拍賣結果）Triton Knoll Triton Knoll Offshore Wind Farm Limited 860 74.75 2021/22 Hornsea Project 2 Breesea Limited 1386 57.5 2022/23 Moray Moray Offshore Windfarm(East)Limited 950 57.5 2022/23 第三輪 CfD（2019.9 發布拍賣結果）Doggerbank Cre

84、yke Beck A P1 Dogger bank Offshore Wind Firm Project 1 Projco Limited 1200 39.65 2023/24 Doggerbank Creyke Beck B P1 Dogger bank Offshore Wind Firm Project 2 Projco Limited 1200 41.611 2024/25 Doggerbank Teeside A P1 Dogger bank Offshore Wind Firm Project 3 Projco Limited 1200 41.611 2024/25 Forthwi

85、nd Forthwind Limited 12 39.65 2023/24 Seagreen Phase 1 Seagreen Wind Energy Limited 454 41.611 2024/25 Sofia Offshore Wind Farm Phase 1 Sofia Offshore Wind Farm Limited 1400 39.65 2023/24 第四輪 CfD（2022.7 發布拍賣結果）Inch Cape Phase 1 INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 1080 37.35 2026/27 EA3,Phase 1 EAST ANGLIA TH

86、REE LIMITED 1372.34 37.35 2026/27 Norfolk Boreas(Phase 1)NORFOLK BOREAS LIMITED 1396 37.35 2026/27 Hornsea Project Three Offshore Wind Firm ORSTED HORNSEA PROJECT THREE(UK)LIMITED 2852 37.35 2026/27 Moray West Offshore Wind Farm MORAY OFFSHORE WINDFARM(WEST)LIMITED 294 37.35 2026/27 資料來源：UK.GOV，信達證券

87、研發中心 圖表圖表 52：英國海風項目規劃建設梳理：英國海風項目規劃建設梳理 項目項目 容量（容量（MW）開發商開發商 預計并網時間預計并網時間 !#$%&()*+,-./0 24 Dogger Bank A 1235 SSE 2023 Neart na Gaoithe 450 NnGOWL 2023 Seagreen Phase 1 1140 SSE 2023 Dogger Bank B 1235 SSE 2024 Forthwind 12 Forthwind Ltd 2024 Moray West 882 MORL 2025 Wave Hub 30 TwinHub 2025 Blyth D

88、emo Phases 2 58.4 EDF 2025 Norfolk Vanguard East Norfolk Vanguard West 1800 Vatterfall 2025 左右 Dogger Bank C 1200 SSE 2026 Sofia 1400 RWE 2026 East Anglia THREE 1400 SPR 2026 Inch Cape 1080 ICOL 2026 East Anglia ONE North 800 SPR 2026 East Anglia TWO 900 SPR 2026 Seagreen Phase 1a 500 SSE 2026 Horns

89、ea 3 2852 rsted 2027 Erebus Floating Wind Demo 99 Blue Gem Wind 2027 Pentland 100 Highland Wind Ltd 2027 Hornsea 4 2600 rsted 2028 Awel y Mr 576 RWE 2030 Berwick Bank 4100 SSE 2030 Norfolk Boreas 1800 Vattenfall 2025-2030 資料來源：SSE，4coffshore，seagreenwindenergy，RWE，sofiawindfarm，power-technology，mora

90、ywset，vattenfall，offshorewind，energycentraluk，bluehemwind，信達證券研發中心（2）德國：海上風電場招標）德國：海上風電場招標穩步穩步推進推進，裝機潛力十足，裝機潛力十足 德國海風低基數高增長可期。2022 年歐洲 19.2GW 的新增風電裝機中，德國以 2.7GW的年度新增裝機排名第一，但海上風電裝機只有 342MW，且全部由 Kaskasi 海上風電項目貢獻。2022 年修訂的 WindSeeG 計劃設立了積極的海風目標，德國目前已經開始更加重視海上風電的發展，2027年后將成為并網高峰期。根據德國海風項目的梳理，我們預計到2030年德

91、國海風項目累計裝機有望超過 30GW，其中 2023-2026 年海風新增裝機有望達3.97GW，2027-2030 年將成為裝機高峰期，海風新增裝機有望達 12.0GW，其中 2030年為并網最高峰，有望達到 7GW。德國海上風電場大規模招標在持續推進中，其中Nordseecluster 項目將德國北海東部的四個風電場（N-3.5、N-3.6、N-3.7 和 N-3.8）合并為一個 1.6GW 的項目。2023 年 6 月，德國對北海的 3 個場址（N-11.1、N-12.1、N-12.2）和波羅的海的 1 個場址（O-2.2）進行了第一輪招標，總容量為 7GW，這是德國有史以來最大的海上風

92、電拍賣；2023 年 8 月，總裝機容量為 1.8 GW，計劃于 2028 年投入運行的四個海上風電場也完成招標。圖表圖表 53：德國聯邦海事局發布海風區域開發計劃：德國聯邦海事局發布海風區域開發計劃 海風項目海風項目 招標年份招標年份 調試并網調試并網 裝機容量裝機容量(GW)并網容量并網容量(GW)N-3.5 2023 2028(QIII)0.42 1.8 N-3.6 2023 2028(QIII)0.48 N-6.6 2023 2028(QIV)0.63 N-6.7 2023 2028(QIV)0.27 N-9.1 2024 2029(QIII)2 5.5 N-9.2 2024 2029

93、(QIII)2 N-9.3 2024 2029(QIV)1.5 N-10.2 2025 2030(QIII)0.5 9.5 N-12.1 2023 2030(QIII)2 N-12.2 2023 2030(QIV)2 O-2.2 2023 2030(QIII)1 !#$%&()*+,-./0 25 N-10.1 2023 2030(QIII)2 N-11.1 2023 2030(QIII)2 資料來源：BSHUmweltbericht Ostsee zum FEP 2023，信達證券研發中心 圖表圖表 54：德國海風項目規劃建設梳理：德國海風項目規劃建設梳理 項目項目 裝機容量（裝機容量（MW

94、）預計投運時間預計投運時間 Arcadis Ost 1 247 2023 Gode Wind 3 242 2024 Baltic Eagle 476 2024 He Dreiht 900 2025 Borkum Riffgrund 3 900 2025 EnBW He Dreiht Awarded 900 2025 Windanker 300 2026 Gennaker 927 2027 Godewind(又名 N-3.7）225 2027 Nordsee II(又名 N-3.8）433 2027 Nordlicht I（又名 N-7.2）980 2027 Nordsee III(又名 N-3

95、.5）420 2028 Delta Nordsee 1&2（又名 N-3.6）480 2028 Nordlicht II 630 2028 N-6.6 630 2028 N-6.7 270 2028 N-12.1 2000 2030 N-12.2 2000 2030 O-2.2 1000 2030 N-11.1 2000 2030 資料來源：DEUTSCHE WINDGUARDStatus des Offshore-Windenergieausbaus in Deutschland，europawire，信達證券研發中心（3）荷蘭：）荷蘭：2028年后裝機加速，年后裝機加速，預計實預計實現現2

96、032年年21GW的目標的目標 根據荷蘭政府披露的海風項目投運時間表，預計 2023-2027 年均招標可達 4GW，預計2023 年荷蘭海風裝機迎來小高峰，海風新增裝機超過 1GW。2028-2031 年海風新增裝機量有望實現突破性增長，分別為 2GW、4GW、4GW、7GW，有望實現在 2032 年達到 21GW 累計裝機量的目標。圖表圖表 55：荷蘭海風項目規劃建設梳理：荷蘭海風項目規劃建設梳理 項目項目 裝機容量（裝機容量（GW）招標時間招標時間 預計投運時間預計投運時間 Hollandse Kust(zuid),kavels I en ll 0.76 2017(2022-2023)H

97、ollandse Kust(zuid),kavels lll en IV 0.76 2019(2022-2023)Hollandse Kust(noord),kavel V 0.76 2020(2023)Hollandse Kust(west),kavel VI 0.7 2022(2025-2026)Hollandse Kust(west),kavel VIl 0.7 2022(2025-2026)IJmuiden Ver,kavel lll 1.0 預計 2023 年四季度(2028)IJmuiden Ver,kavelIV 1.0 預計 2023 年四季度 (2028)IJmuiden V

98、er,kavell 1.0 預計 2023 年四季度 (2029)IJmuiden Ver,kavel ll 1.0 預計 2023 年四季度 (2029)IJmuiden Ver(noord),kavel V 1.0 預計 2025 年二季度 (2029)IJmuiden Ver(noord),kavel Vl 1.0 預計 2025 年二季度 (2029)Nederwiek(zuid),kavel l 2.0 預計 2025 年二季度 (2029)Nederwiek(noord),kavel ll 2.0 預計 2026(2030)Nederwiek(noord),kavel lll 2.

99、0 預計 2026(2031)Hollandse Kust(west),kavel Vill 0.7 預計 2026/2027 TBD*Ten noorden van de Waddeneilanden,kavel l 0.7 2026/2027(2031)Doordewind,kavell 2.0 預計 2027 年(2031)!#$%&()*+,-./0 26 Doordewind,kavel ll 2.0 預計 2027 年 (2031)資料來源：荷蘭政府官網，信達證券研發中心（4）丹麥：）丹麥：2027年年后后預計迎來預計迎來海風裝機高峰期海風裝機高峰期 根據我們對丹麥海風項目的梳理，

100、丹麥有望在2027年后迎來海風裝機高峰期，2023-2027年預計裝機容量較小，2027 年后明顯加速，2027-2030 年預計最小新增裝機容量將達到26.4GW。規劃項目中，有裝機量較大的 North Sea 和 Bornholm 兩個能源島建設項目，這兩個樞紐的初始容量將達到 5GW，是丹麥目前海上風電裝機容量的三倍，未來將擴大到 12GW 的總容量；此外還有 Nordsen I 項目未來或也將擴容至 17.5GW 的總容量。圖表圖表 56：丹麥海風項目規劃建設梳理：丹麥海風項目規劃建設梳理 項目項目 裝機容量（裝機容量（GW）預計投運時間預計投運時間 Vesterhav Sydh 0.

101、17 2023 Vesterhav Nord 0.18 2023 Baltica 2 1.5 2027 Thor 1 2027 Bornholm Basin st 1.5 2027/2028 Bornholm Bassin Syd 1.5 2027/2028 Jyske Banke Nord 1.1 2027/2028 Vikinge Banke 1.1 2027/2028 Baltica 3 1 2029 Hessel 0.8-1.2 2029 Bornholm(Energy lsland 2)3 2030 Kattegat ll 1 2030 Kriegers Flak ll 1 2030

102、 Triton 1 2030 North Sea(Energy lsland 1)310 2030 Nordsen I 517.445 2030 Kattegatt Syd 1.2（2023.5 海域獲批）Galatea-Galene 1.7（2023.5 海域獲批）資料來源：Danish Energy Agency，4coffshore，CWEA，龍船風電網，國際電力發電網，北極星風力發電網，見道網，信達證券研發中心（5）法國：核電大國加速推進海上風電發展）法國：核電大國加速推進海上風電發展 與德國、英國、丹麥等歐洲國家相比，法國海上風電過去幾年發展較慢，但作為核電大國的法國近期多次強調海上

103、風電在未來能源系統中的重要作用。根據我們對法國海風項目的梳理，雖然目前法國海風項目規劃較上述歐洲國家較少，但2022 年底，法國首座商業規模的海上風電項目 Saint-Nazaire 風電場正式投產，成為了法國海上風電發展的重要節點。根據中國能源報，在 2022 年至 2027 年期間，法國將至少建成 7 座海上風電場，總裝機規模有望達到 3.5GW。圖表圖表 57：法國海風項目規劃建設梳理：法國海風項目規劃建設梳理 項目項目 裝機容量（裝機容量（GW）預計投運時間預計投運時間 Calvados 0.448 2024 Yeu-Noirmoutier 0.496 2025 Centre Manc

104、he 1 1 2031 Sud-Atlantique I 1.05（2031 年開始施工）Centre Manche II 1（2031 年開始施工）資料來源：NS ENERGY，4coffshore，法中工商會，edf-renouvelables，信達證券研發中心（6）歐洲地區海上風電整體具備高景氣度，裝機量將持續增長）歐洲地區海上風電整體具備高景氣度，裝機量將持續增長 根據 GWEC，2023 年后英國、德國、丹麥、瑞士、法國等 9 個國家是歐洲海上風電新增裝機量較多的國家，2030 年海上風電新增裝機量有望達到 26.4GW，2027-2032 年新增 !#$%&()*+,-./0 27

105、 裝機量 CAGR 為 22.8%。結合歐洲各主要國家項目規劃情況，我們認為歐洲地區海風在2025 年后將進入裝機規模較大的快速增長時期。圖表圖表 58：歐洲海風新增裝機預測（：歐洲海風新增裝機預測（MW）資料來源：GWEC，北極星風力發電網公眾號，信達證券研發中心 3.4 Vc3)V4cu 歐洲政策要求歐洲政策要求風電產業鏈風電產業鏈本土本土化化。2023 年 3 月 16 日，歐盟委員會公布凈零工業法案和關鍵原材料法案，其中凈零工業法案設定了 36GW 的年度風能設備制造目標，確定了供應鏈之間的戰略依賴關系以及消除現有瓶頸和提高供應鏈彈性的方案，而 關鍵原材料法案強調回收和再利用關鍵材料以

106、提高歐洲供應鏈彈性。歐洲等區域本土制造能力不足，歐洲等區域本土制造能力不足，國內企業國內企業獲得獲得出海機遇。出海機遇。GWEC 預計未來 7 年全球將新增2000GW 裝機容量，在陸上風電領域，2023 年中國風機產能達 82GW，領先全球；其次為歐洲（21.6GW）、美國（13.6GW）、印度（11.5GW）和拉丁美洲（6.2GW），若產能保持不變，則中國、印度和拉丁美洲地區的供應鏈有足夠產能可滿足需求，其他地區將需要依賴進口滿足需求。海上風電供應鏈較為集中，2023 年中國產能為 16GW，歐洲產能為 9.5GW，除中國外的亞太地區產能 1.9GW。根據 GWEC，2026 年開始歐洲地

107、區陸上和海上風電均將產能不足；2025 年開始北美地區將產能不足，2026 年開始美國地區陸上風電將產能不足。圖表圖表 59：2023-2030年全球陸上風電供需分析（年全球陸上風電供需分析（MW）2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 歐洲 14500 17750 18920 20950 23500 23500 24000 25000 美國 8000 9000 10000 15000 17000 17000 18000 20000 拉丁美洲 5860 5362 5200 5030 5000 5000 5000 5000 中國 60000 60000 6

108、0000 60000 65000 65000 65000 65000 印度 3400 4200 4500 4500 4500 4500 5000 5000 世界其他地區 5619 9955 10424 13705 14000 14000 14300 15000 全球 97379 106267 109044 121525 129000 129000 131300 135000 資料來源：GWEC，信達證券研發中心*數值代表需求，藍色代表供給不足 !#$%&()*+,-./0 28 圖表圖表 60：2023-2030年全球海上風電供需分析（年全球海上風電供需分析（MW）2023 2024 2025

109、 2026 2027 2028 2029 2030 歐洲 5760 2955 7002 10036 12143 15403 21440 25950 中國 10000 12000 12000 15000 15000 15000 15000 15000 亞太地區（不包括中國）1751 1569 2884 2615 3855 4770 6900 7900 北美 535 1660 3780 4750 4460 4500 4500 5000 拉丁美洲 0 0 0 0 0 0 500 1000 全球 18046 18184 25666 32401 35458 39673 48340 54850 資料來源：

110、GWEC，信達證券研發中心*數值代表需求，藍色代表供給不足 歐洲本土風電歐洲本土風電產品產品成本較高，中國出口產品將具備價格優勢。成本較高，中國出口產品將具備價格優勢。以歐洲地區主要主機商維斯塔斯為例，受到成本和供應鏈影響，其銷售的風機產品價格在 2021Q3 后持續上漲，2023 年后才略有降低，2023Q2 陸上風機售價仍高達 0.97 百萬歐元/MW，以 2023 年 10 月 17 日歐元兌人民幣匯率 7.7 計算，則對應的人民幣售價為 7469 元/kW，遠高于國內風機產品售價。然而，在高售價的背景下，維斯塔斯盈利表現仍然不佳，2022Q1 以來毛利率均低位徘徊，2023Q2 毛利率

111、也僅為 6.4%，對比之下，金風科技在近年毛利率均明顯高于維斯塔斯，2023Q2 毛利率達到 14.0%。圖表圖表 61：維斯塔斯陸上風機均價（：維斯塔斯陸上風機均價（mEUR/MW）圖表圖表 62：維斯塔斯季度毛利率：維斯塔斯季度毛利率 資料來源：維斯塔斯，信達證券研發中心 資料來源：維斯塔斯，信達證券研發中心 關鍵零部件環節中國具備關鍵零部件環節中國具備充足充足產能，支撐基礎、葉片等環節歐洲本土產能短缺產能，支撐基礎、葉片等環節歐洲本土產能短缺，中國產品具，中國產品具備出?？赡苄詡涑龊？赡苄?。除了齒輪箱和發電機，中國控制著大多數零部件的全球供應鏈，在葉片環節，2022 年全球葉片產能為 1

112、66GW，中國產能占比約 60%，歐洲約占 15%，GWEC 預計 2025年后歐洲葉片將出現供不應求；GWEC 預計 2027 年單樁將供不應求，而到 2030 年歐洲單樁需求預計將超過 300 萬噸；此外，隨歐洲浮式海風裝機量逐漸提高，其本土的浮式基礎在 2025 年后也面臨短缺。0.000.200.400.600.801.001.201.402021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-5%0%5%10%15%20%25%30%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2維斯塔斯毛利率

113、金風科技毛利率 !#$%&()*+,-./0 29 圖表圖表 63：歐洲葉片供需情況（：歐洲葉片供需情況（GW）圖表圖表 64：歐洲單樁供需情況（百萬噸）：歐洲單樁供需情況（百萬噸）資料來源：CWEA，wind Europe，信達證券研發中心 資料來源：CWEA，wind Europe，Rystad能源研究與分析，基金會制造商報告和網站，信達證券研發中心 3.5 4-3J4（1）主機環節海外營收占比整體較低，其中金風科技表現）主機環節海外營收占比整體較低，其中金風科技表現較較好，其余企業也在近年開始好，其余企業也在近年開始探索。探索。2019-2023H1 金風科技的海外收入營收占比經歷小幅提

114、高，從 2019 年的 8.98%提升到 2023H1 的 13.68%，且其海外業務毛利率除了 2020 年為負外，均處于相對較高水平，2023H1 毛利率為 11.3%。其余主機商也積極探索海外市場，遠景能源、運達股份和金風科技 3 家企業在 23 年前 9 個月中共獲得 5.1GW 國際訂單，其中遠景能源中標國際訂單最多，達 3.7GW，其他整機商無國際中標項目。圖表圖表 65：主機環節各企業海外業務營收占比：主機環節各企業海外業務營收占比（%）圖表圖表 66：主機環節各企業海外業務毛利率：主機環節各企業海外業務毛利率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證

115、券研發中心（2）塔筒環節泰勝風能和大金重工是出海進展較為）塔筒環節泰勝風能和大金重工是出海進展較為領領先的企業。先的企業。大金重工和泰勝風能在海外營收占比和海外業務毛利率方面均較為相近，2023H1 大金重工和泰勝風能海外業務營收占比分別為 44.2%、38.9%，毛利率分別為 27.1%、27.1%。024681012141620192020202120222023H1金風科技明陽智能運達股份三一重能(20)(10)01020304020192020202120222023H1金風科技明陽智能運達股份三一重能 !#$%&()*+,-./0 30 圖表圖表 67：塔筒環節各企業海外業務營收占比

116、：塔筒環節各企業海外業務營收占比（%）圖表圖表 68：塔筒環節各企業海外業務毛利率：塔筒環節各企業海外業務毛利率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心（3）鑄件環節日月股份海外盈利表現更優，）鑄件環節日月股份海外盈利表現更優，2020年后海外營收占比持續提高。年后海外營收占比持續提高。2022 年前吉鑫科技海外業務營收占比高于日月股份，但是海外業務毛利率不及日月股份，2022年日月股份和吉鑫科技海外營收占比分別為 13.1%、23.2%，毛利率分別為 23.0%、15.0%。圖表圖表 69：鑄件環節各企業海外業務營收占比：鑄件環節各企業海外業務營收占比

117、（%）圖表圖表 70：鑄件環節各企業海外業務毛利率：鑄件環節各企業海外業務毛利率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心（4）主軸環節整體海外營收占比較高，金雷股份業績表現）主軸環節整體海外營收占比較高，金雷股份業績表現突出突出。金雷股份和通裕重工近年均保持了較高的海外營收占比，主軸環節整體出海水平在風電產業鏈中較高。2023H1金雷股份和通裕重工海外營收占比分別為 32.3%、28.8%，金雷股份 2022 年毛利率為26.8%，通裕重工 2023H1 毛利率為 10.2%，金雷股份較為領先。010203040506020192020202120222

118、023H1天順風能大金重工泰勝風能天能重工海力風電051015202530354020192020202120222023H1天順風能大金重工泰勝風能天能重工海力風電05101520253035404520192020202120222023H1日月股份吉鑫科技0510152025303540455020192020202120222023H1日月股份吉鑫科技 !#$%&()*+,-./0 31 圖表圖表 71：主軸環節各企業海外業務營收占比：主軸環節各企業海外業務營收占比（%）圖表圖表 72：主軸環節各企業海外業務毛利率：主軸環節各企業海外業務毛利率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心

119、 資料來源：wind，信達證券研發中心（5）電纜）電纜企業企業出海表現業績分化較為明顯，東方電纜海外盈利強勁，出海前景可期。出海表現業績分化較為明顯，東方電纜海外盈利強勁，出海前景可期。代表性企業包括東方電纜、中天科技、亨通光電和寶勝股份。中天科技和亨通光電的出海業務發展相對比較平穩，中天科技的海外營收占比 2020 年后持續下滑。東方電纜海外營收占比較低，但隨著國際化戰略的持續推進，海洋油氣領域獲得了國際著名石油巨頭卡塔爾油氣公司 NFXP 臍帶纜項目，歐洲團隊開拓了規劃容量 1.08GW 的 Inch Cape 前期工程實驗。公司的海外業務毛利率也表現更優，近年均顯著高于同業，2023H1

120、 海外業務毛利率達 35.4%。圖表圖表 73：電纜環節各企業海外業務營收占比：電纜環節各企業海外業務營收占比（%）圖表圖表 74：電纜環節各企業海外業務毛利率：電纜環節各企業海外業務毛利率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心（6）軸承環節開始出海進程，法蘭環節出海占比較高。）軸承環節開始出海進程，法蘭環節出海占比較高。以恒潤股份為代表的法蘭公司近年海外營收占比存在波動，毛利率整體表現平穩，23H1 海外毛利率提高至 25.1%；以新強聯為代表的軸承環節 2023 年獲得了一定體量的海外收入，23H1 海外營收占比為 7.1%，較 2022 年大幅提

121、升。010203040506020192020202120222023H1金雷股份通裕重工0510152025303540455020192020202120222023H1金雷股份通裕重工051015202530354020192020202120222023H1東方電纜中天科技亨通光電寶勝股份051015202530354020192020202120222023H1東方電纜中天科技亨通光電寶勝股份 !#$%&()*+,-./0 32 圖表圖表 75：法蘭：法蘭/軸承環節各企業海外業務營收占比軸承環節各企業海外業務營收占比（%）圖表圖表 76：法蘭：法蘭/軸承環節各企業海外業務毛利率軸承環

122、節各企業海外業務毛利率（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 LMNOPQRSTU 4.1 J4-3abcd$Xwj2XZP B,$Xwj2XZP B,!X56EX56EvB2sXtX56E$XX56E0$XvX56E!v56&wj2ZoyEBE8o0,l1r$XX56ZW 500kV 9!X56E535kV o9!X56!018oEv02=#MN,l2rtX$#tX56%WRoEBE&kEEoE()jwj2Z“*+,”-%RZBRP,X./P0123P DE02;Z,X./P0123P DE02;Z,2023H1 X56*-G!D 44.9%2*GP

123、z2021-2023H1 XBCD 32.7E22.4E16.6 4f2EBCD 43.9%E43.3%E51.1%2X56P2 2022;D2X56D 325.3 5f/62.P0123WP DE0,22021-2023-BCD 79.3E70.1E53.5 4f2G7 57.0%E-11.6%E-5.6%2E 11.9E8.4E8.2 4f2G7 34.0%E-29.1%E11.6%,K789:267:20VP,K789:267:20VP,d 2023;29:71 4f2X56 36.05 4fl220kV X:*55%2X:*30%r2!X56 24.84 4f2v 10.11 4f,0

124、51015202530354020192020202120222023H1恒潤股份新強聯0510152025303540455020192020202120222023H1恒潤股份新強聯 !#$%&()*+,-./0 33 圖表圖表 77：東方電纜收入和利潤情況：東方電纜收入和利潤情況（億元）（億元）圖表圖表 78：東方電纜海纜系統收入和毛利率：東方電纜海纜系統收入和毛利率 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 4.2 XX-34+jkLNc 公司是錨鏈領域龍頭企業，具備顯著技術優勢，是國內浮式海風先行者。公司是錨鏈領域龍頭企業，具備顯著技術優勢，是國內浮

125、式海風先行者。專業化從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈及其附件生產的企業，目前產品主要應用在船舶、海洋工程、漂浮式海上風力發電、煤礦開采等四大領域，2023 年公司船用錨鏈和系泊鏈占全球市場 60%以上，是全球領先的錨鏈龍頭企業。目前系泊鏈產品主要包括 R3、R3S、R4、R4s、R5、R6 多個級別，R6 級別系泊鏈世界僅有少量廠家能夠生產，公司具備顯著技術優勢。公司在浮式海風領域是國內先行者，現已中標國內“海裝扶搖號”和“海油觀瀾號”等項目的錨鏈。公司多年來營收表現穩健，身處行業景氣周期，近三年來營收持續提高。公司多年來營收表現穩健，身處行業景氣周期，近三年來營收持續提高。2020-2023

126、 前三季度營收分別為 11.09、13.20、15.16、14.90 億元，同比增長-14%、19%、15%、39%；2020-2023 前三季度分別實現歸母凈利潤 0.87、1.21、1.49、1.76 億元，分別同比增長-3%、39%、23%、82.5%。近三年公司受益于船舶、海工行業周期向上，實現了量利齊升。隨景氣周期的進一步體現，2023 年前三季度公司業績仍在持續提高，未來公司營收和利潤規模有望再創新高。圖表圖表 79：2017-2023前三季度前三季度亞星錨鏈營業收入及增速亞星錨鏈營業收入及增速 圖表圖表 80：2017-2023前三季度前三季度亞亞星錨鏈凈利潤及增速星錨鏈凈利潤及

127、增速 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 4.3+c+J-3*I4 公司是風電塔架領先企業之一，具備豐富完善的產品布局。公司是風電塔架領先企業之一，具備豐富完善的產品布局。公司是全國最早專業生產風-50%0%50%100%150%200%250%300%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00201820192020202120222023 Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入YoY歸母凈利潤YoY0%10%20%30%40%50%60%0.05.010.015.020.025.0

128、30.035.0201820192020202120222023H1海纜系統（億元）毛利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017201820192020202120222023 Q1-Q3營業收入（億元）營業收入YoY-200%-150%-100%-50%0%50%100%-0.500.000.501.001.502.002017201820192020202120222023 Q1-Q3歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY !#$%&()*+,-./0 34 電塔架的公司之一，在全國風電塔架制造

129、業中處于領先地位，同時也有開拓海外業務。公司的主要產品為自主品牌的風電塔架（包括陸上風電塔架、海上風電塔架）、海上風電導管架、海上風電管樁、海上升壓站平臺等。產能持續擴張，在手訂單充足。產能持續擴張，在手訂單充足。根據投資者關系調研紀要，公司 2023 年 4 月各基地產能合計 63 萬噸，另有 25 萬噸江蘇揚州產能和 3 萬噸新疆若羌產能在 2023 年年中投產，其中根據 2023 年公司半年報，江蘇揚州基地已建成投產，該基地將專攻對外出口。此外，公司也計劃打造南方基地，南方基地計劃主要側重廣東、廣西、福建等地區的管樁、導管架、升壓站平臺、深遠海鋼結構件等海上風電產品。目前公司在手訂單充裕

130、，海外訂單以陸上風電塔筒為主，截止 2023 年三季度末，公司在手訂單保持高位，海上和海外訂單已有較大體量，公司在執行及待執行訂單共計 41.86 億元，其中陸上 32.47/海上 8.38 億元；國內 28.95/國外 12.91 億元。公司業績表現穩健，海上風電蓄勢待發。公司業績表現穩健，海上風電蓄勢待發。2020-2023 前三季度營收分別為 36.0、38.5、31.3、29.8 億元，同比增長 62.4%、6.9%、-18.8%、40.3%；2020-2023 前三季度分別實現歸母凈利潤 3.5、2.6、2.8、2.4 億元，分別同比增長 127%、-26%、6%、41.8%。202

131、3H1 公司塔筒收入占營業收入比重為 19.3%，21 年受益于搶裝潮實現了較高收入，22 年后業績相對平淡，23 年上半年由于塔筒出貨占比較高和海風規模效應差的原因而盈利能力稍有下滑。圖表圖表 81：泰勝風能收入和利潤情況：泰勝風能收入和利潤情況 圖表圖表 82：泰勝風能海上業務收入和毛利率：泰勝風能海上業務收入和毛利率 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 4.4 L)Vp3j.VB ZB#$BBR2=#9(BV3!qf,ZB#$BBR#$(E?9(E8(Ev9(,#$jk2BAB(E CD(E 34(9c./#$9c:/,1.5-16MW34CD(E

132、=#$CD34(ZE qBD#$“E YME Z,qBD#$“E YME Z,KBAB 8MW U(=B 10MW=B,2VVe601ey#$E,#$*GP2#t_Z?3R,#$*GP2#t_Z?3R,“PH!#$VPH#$2YMaPH#$2-.b22020;#$:35.6 4f2*-G!D 90.6%2!lyf#$2*GP,2021-2023-BCD 54.6E16.3E15.5 4f2G738.9%E-70.1%E 32.9%2 ED 11.1E 2.1E 0.7 4f2 G7 80.8%E-81.6%E-73.0%2 B2#$“YM 2021;c8dU6BM2ZinjkT,*+6BM2Z

133、injkT,-.2023;l2()67mEMEno&pMEqrsME-MEtMEmuM2MxHhQw2 BMVinjk2 WB,圖表圖表 85：海力風電收入和利潤情況海力風電收入和利潤情況 圖表圖表 86：海力風電分業務收入和毛利率：海力風電分業務收入和毛利率 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，公司公告，信達證券研發中心 4.6 P-3j/0-100%-50%0%50%100%150%200%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201820192020202120222023 Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入YoY歸母凈

134、利潤YoY0%5%10%15%20%25%30%35%0.005.0010.0015.0020.0025.002020202120222023H1收入毛利率(%)-100%-50%0%50%100%150%200%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201820192020202120222023 Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入YoY歸母凈利潤YoY0%5%10%15%20%25%30%010002000300040002020202120222023H1風電塔筒營業收入（億元）樁基營業收入（億元）風電塔筒毛利率樁基毛利率 !#$%&()*

135、+,-./0 36 yk2z7 B0,yk2z7 B0,|6D2(ioy02 DR#$o2K 37-123=oeyx2(5MB2PHQEEQ#zEE2 1.0MW 15MW+Nz2023;z 100%,U25EuEzp 15 OBM2BBEEE“M”EEE“39 O2D#$Fyk,JIBBRey2JIBBRey2QRV,QRV,2023;BJIBeyP2#$UPb3fznSI110.5ESI122m 5 B2SI122 B&k2Ezz 123(#$8,NX72 A,NX72 A,2021-2023-BCD 203.0E221.1E182.3 4f2G7 8.5%E8.9%E24.0%2E 33

136、.7E35.1E17.1 4f2G7 64.4%E4.1%E-29.4%,2023H1 D 43.0 4f2*GD 34.7%2;APi22018;AD 5.6GW22022 2023H1 ABC=14.4GW 9.6GW,圖表圖表 87：中材科技收入和利潤情況：中材科技收入和利潤情況 圖表圖表 88：中材科技葉片業務銷量、收入和毛利率：中材科技葉片業務銷量、收入和毛利率 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，公司公告，信達證券研發中心 V%WXY 風電裝機不及預期：風電裝機不及預期：陸上風電業務為多數企業的主要業務，若陸上風電發展遭遇困難，裝機量不及預期，則相關公司業績將

137、有明顯下滑；海上風電發展涉及較多行政審批，受到政策影響較強，若政策支持力度下降，則海上風電裝機量將不及預期。海外擴張不及預期風險：海外擴張不及預期風險：除中國市場外，仍有其他亞洲國家、歐洲、美洲等多地區和國家有風電需求，國內風電產業鏈多數企業均在探索出海業務，若海外市場出現國際貿易保護現象，則產業鏈相關公司的海外拓展將遭遇困難，業績將不及預期。新技術應用不及預期風險：新技術應用不及預期風險：海上風電正面臨大型化和深遠?；融厔?，產業鏈面臨一定程度上的技術革新，若產業鏈各環節新技術降本困難，創新較慢，則可能出現新技術應用不及預期的情況。-50%0%50%100%150%200%0.0050.00

138、100.00150.00200.00250.00201820192020202120222023 Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入YoY歸母凈利潤YoY0%5%10%15%20%25%30%0102030405060708090100201820192020202120222023H1銷量（GW）收入（億元）毛利率 !#$%&()*+,-./0 37!#$%&!#$%&!a)*+($%&,-./012abcdefghijkalmnopqrh-st67ua2020 vwxypq6zba|$%&)*+,-67 a$%&)*+,-012afggjkaghijka3,-67ea20

139、22 vwxypq6zba|,-67 la)*+($%&,-6789afge01jkab“fghiggka2022 vwxypq6zba|$%&”*,-67 auadefgjka2022 vwxypq6zba|$,-67 a)*+($%&,-6789a“nfghijka2022 vwxypq6zba|)*+,-67 auafgegjkadefggka2023 vwxypq6zba|,-67 345a)*+($%&,-6789a-fghijka1,-67ea2023 vwxypq67a|$,-67 !#$%&()*+,-./0 38()*+()*+負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，

140、本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。,-*+,-*+-LMNOPQRST(“”“-LMN”)QMMN 6-LMN-LMNHIi5 JxiQciS-LMNSTQ3Ba-aCHIi“-LMNtS-.=i-LMNM-.xa!,#$%x&i(MN)*+a+,-t./01234i5,MN)*678/%8/M90ui)0:;x*i-LMN-a!,#&HIi?-LMNt-A 9BCDE”i-

141、.)8FGBC HiIJQKL M*aNOE)KBC)HPQROEiSQTUV WaXa,#iY)Z)MN)*_!)_!9=abcDE”i-LMN)dFt.fQ5,ST-5MN5efit.ghST9)ij k56-LMNQrl-LMNm0iBCdFxno“BCpqraa-as-)tBCu9S-LMN“dF-viwdFxy?-z5)i-LMN?|5BC)B0FG-LMN-zdF H rl-LMNiys)s-it&%,=a)Bys)s-LMNI=a)B./0+./0+12341234 MNW&nd9W 95MNef9t.iI9dH 9y-“”MNWd5 MN&.9QVxZQv i-.x5x!i0y MaNOExiT=aa 6aNa|69BCDE”i-LMNBCBCtBCBC)Bi y5d 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級(?y 300(“”-?-%6 n-?-?O+20“c?56(of?of?O+520?56(f fQ?fQ?O+3495%?56(?O+5“”