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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 風電：國內風電：國內裝機高增裝機高增，出海進展順利，出海進展順利 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S0570522120001 SFC No.B

2、VE697 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 金風科技 002202 CH 12.00 增持 大金重工 002487 CH 26.18 增持 東方電纜 603606 CH 64.46 增持 資料來源：華泰研究預測 2024年 11月 29日中國內地 年度策略年度策略 國內外風電高景氣，盈利有望拐點向上國內外風電高景氣，盈利有望拐點向上 受益于經濟性提升，國內風機招標放量，有望驅動新增裝機保持增長，海風限制性因素解除，廣東、江蘇等海風項目

3、取得積極進展，有望帶動產業鏈出貨放量，海外受益于降息周期與能源轉型目標，歐洲、亞非拉需求旺盛。風機價格觸底企穩，原材料價格下行，海外訂單陸續突破，風機、零部件環節盈利能力有望持續改善。目前國內海風制約因素消除，我們認為明年海風吊裝有望加速放量，疊加海外需求持續釋放，出海領先企業有望承接外溢訂單，建議關注受益于海風放量與出海邏輯，盈利能力有望持續修復的整機、塔樁、海纜環節，推薦金風科技、大金重工、東方電纜。國內陸風國內陸風裝機裝機穩中有進，海風放量在即穩中有進，海風放量在即 受益于大型化、風機價格下降，風電項目經濟性提升，國內風機招標同比高增。根據金風科技統計，9M24 國內風機招標規模 119

4、.1GW，同比+93%，其中陸風/海風招標分別為 111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%?？紤]到風機招標持續放量，陸風大基地有序推進，海風限制性因素取得實質性進展，海風項目逐步啟動，疊加各省深遠海規劃陸續出臺，有望奠定后續風電裝機景氣基礎，我們預計 24/25 年國內風電新增裝機 90/100GW，同比+13.4%/+11.1%，其中陸風 82/88GW，同比+13.6%/+7.3%，海風 8/12GW，同比+11.4%/+50%。海外多重利好共振，風電裝機有望持續增長海外多重利好共振，風電裝機有望持續增長 受益于能源轉型目標、電價上調和利率下行，歐洲風電新增裝機有望保持較快

5、增長。根據 Wind Europe 預測，24-30 年歐洲地區海風/陸風新增裝機CAGR 分別為 9.6%/35.2%。在用電量增加、能源轉型目標和成本下降等因素的影響下，新興市場新增裝機需求旺盛。根據 GWEC 預測，24-28 年中東非洲、亞太（除中國）陸風新增裝機 CAGR 分別為 39%/17%?？紤]到歐美開啟降息周期，各國持續推進能源轉型戰略，我們預測 2024/2025 年全球風電新增裝機 136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。整機與零部件盈利整機與零部件盈利能力有望持續改善能力有望持續改善 整機方面，風機大型化趨緩，業主調整評標基礎價，海外訂單持續落地，有望驅動風

6、機價格企穩與整機廠盈利回升。零部件方面，考慮到原材料成本占比較高，且原材料多以生鐵、廢鋼為主，自年初以來生鐵、廢鋼價格分別下降 12.3%/22.8%，有望緩解零部件環節成本壓力。疊加海外塔樁、海纜產能緊張，國內廠商有望享受溢出訂單，盈利能力有望持續改善。風險提示：海上風電新增裝機量不及預期，海外風電政策推進不及預期。(24)(13)(2)920Dec-23Apr-24Jul-24Nov-24(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 國內陸風穩中有進，海風放量在即國內陸風穩中有進，海風放

7、量在即.4 Q3 海風裝機同比高增，風機招標高景氣.4 陸風大基地有序推進，海風項目取得積極進展.5 海外多重利好共振，風電裝機有望持續增長海外多重利好共振，風電裝機有望持續增長.8 能源轉型目標、電價上升與利率下降驅動歐洲風電需求.8 用電量增加、能源轉型目標和成本下降有望提振新興市場風電需求.11 整機與零部件盈利能力有望持續改善整機與零部件盈利能力有望持續改善.14 大型化趨緩、業主調整評標基礎價，整機盈利能力有望企穩回升.14 原材料價格下降、出海進展順利有望驅動零部件盈利修復.15 風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：風電單季度新增裝機量.4 圖表 2：國內陸上和海上風機平均

8、單機容量.4 圖表 3：CWP2024 整機商新機型匯總.5 圖表 4：國內陸風新增招標.5 圖表 5：國內海風新增招標.5 圖表 6：國內陸風新增裝機.6 圖表 7：國內海風新增裝機.6 圖表 8：江蘇重點海風項目進展梳理.6 圖表 9：江蘇重點海風項目進展梳理.7 圖表 10：各地區深遠海風規劃梳理.7 圖表 11：2023 年歐洲各國風力發電占電力消費結構比例.8 圖表 12：英國海風中標情況.9 圖表 13：英國 2025 年投運各類能源電力成本（LCOE）測算.9 圖表 14：歐洲風電新增裝機.10 圖表 15：歐洲各國風電新增裝機.10 圖表 16：全球各區域電力需求.11 圖表

9、17：新興市場主要國家風電政策梳理.11 圖表 18：國內風電整機商風機投標均價.12 圖表 19：Vestas 銷售風機均價.12 圖表 20：全球各區域陸上風電整機商市場份額預測.12 圖表 21：全球風電新增裝機.13 圖表 22：24H1 中國風電整機商海外風機訂單及海外供應鏈布局.14 圖表 23：國內整機企業毛利率.15 圖表 24：風電塔筒成本結構.15 圖表 25：生鐵、廢鋼價格.15 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表 26：歐洲海風單樁供需測算.16 圖表 27：歐洲海風塔筒供需測算.16 圖表 28：歐洲

10、陣列纜、送出纜指數化需求增長趨勢.16 圖表 29：大金重工歐洲訂單情況.17 圖表 30：國內海纜出海歐洲進展.17 圖表 31：2021-2023 年國內鑄鍛件廠商海外收入占比.17 圖表 32：塔樁企業毛利率.18 圖表 33：鑄鍛件及軸承企業毛利率.18 圖表 34：風電板塊股價復盤.18 圖表 35：風電板塊估值水平復盤（PE-TTM）.19 圖表 36：重點推薦公司一覽表.19 圖表 37：重點推薦公司最新觀點.20 圖表 38：本報告提及公司.20 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 國內陸風穩中有進，海風放量在即國內

11、陸風穩中有進，海風放量在即 Q3 海風裝機同比高增，海風裝機同比高增，風機招標風機招標高景氣高景氣 Q3 海風裝機同比高增，陸風裝機平穩增長。海風裝機同比高增，陸風裝機平穩增長。根據國家能源局數據，24 年前三季度國內風電新增裝機 39.12GW，同比增長 16.85%，其中海風/陸風新增裝機 2.47GW/36.65GW，同比+72.73%/+14.35%，Q3 海風/陸風新增裝機 1.64GW/11.64GW，同比+396.97%/+14.57%。隨著國內大基地項目招標持續放量，海風開工限制性因素解除，深遠海建設規劃逐步落地，國內海風裝機有望持續放量。圖表圖表1：風電單季度新增風電單季度新

12、增裝機量裝機量 資料來源：國家能源局，華泰研究 受益于大型化與風機價格下降，風電項目經濟性提升受益于大型化與風機價格下降，風電項目經濟性提升，風機招標高景氣。，風機招標高景氣。2024 北京國際風能大會暨展覽會（CWP2024）上共有 11 家整機廠商參展，共計發布 27 款新機型，海上機型最大單機容量達到 25MW。大型化對風機單位成本及風電場建設、運營成本攤薄效應明顯，疊加風機價格下降，風電項目收益率有望持續提升，驅動風機招標高景氣。根據金風科技統計，9M24 國內公開招標市場新增招標量 119.1GW，同比上升 93.0%，其中陸風/海風新增招標容量分別為 111.5/7.6GW，同比+

13、100.5%/+24.6%。圖表圖表2：國內陸上和海上風機平均單機容量國內陸上和海上風機平均單機容量 資料來源：CWEA，華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3GW新增裝機-

14、左軸同比-右軸02468101220132014201520162017201820192020202120222023（MW）海上風機陸上風機 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3：CWP2024 整機商新機型匯總整機商新機型匯總 整機商整機商 名稱名稱 單機容量單機容量(MW)風輪直徑風輪直徑(m)分類分類 金風科技 新一代深遠海旗艦產品 GW300-20（25）2025 300 海上 新一代陸上高性能旗艦機型 GW204 Ultra 系列產品 410 204 陸上 遠景能源 Model Z Pro 海上智能風機平臺

15、首發機組 EN-272/16.7MW 16.7 272 海上 Model T Pro 陸上智能風機平臺 首發機組 EN-202/8.35MW 8.35 202 陸上 運達股份 16-18MW 漂浮式“海鷹”機組 1618 海上 新一代中壓雙饋 10.X 系列平臺機組（首臺搭載 10.5kV/1800V 電氣系統）10.X 陸上 明陽智能 旗艦漂浮式風電平臺“明陽天成號”16.6 雙葉輪 海上 三一重能 高可靠大兆瓦設計 涵蓋 12.X-16.XMW 海陸平臺 12.X16.X 海陸平臺 15MW 陸上風電機組/傳動鏈實物 15 陸上 東方風電 25MW 海上風電新品 26 海上 電氣風電 海神

16、平臺 25MW 海上風電機組 25 310 海上 卓越平臺 EW6.X-220 超低風速產品 首個機型：EW6.25-220 6.X 220 陸上 卓越平臺 8MW 級大風輪產品 首個產品：EW8.X-230 8.X 230 陸上 海外定制 5.X/6.X-172 陸上平臺機組 5.X/6.X 172 陸上 海外定制陸上平臺 5.X-9.X n/a 陸上 海外定制陸上平臺 816 n/a 海上 中國中車 20MW 漂浮式風電機組平臺 海上 16.XMW 海上風電機組平臺 海上 12.XMW 陸上風電機組平臺 陸上 10MW-15MW 海陸級雙饋風力發電機組產品及技術平臺 18MW-26MW 海

17、上中速永磁風力發電機產品及技術平臺 10.X15 18-26 230 陸上 中船海裝 H305-25MW 平臺海上風電機組 2025 305 海上 H242-12.5MW 平臺陸上風電機組 1214 240-260 陸上 華銳風電 針對沙戈荒 SL12.X/24X 平臺 12.X 242 陸上 SL6.5-230 6.5 230 陸上 興藍風電 陸上 7.X 超低速系列雙饋風力發電機組 7.X 陸上 海上 260-16.X 中速永磁風力發電機組 5.X/6.X 260 海上 資料來源：CWEA，華泰研究 圖表圖表4：國內陸風新增招標國內陸風新增招標 圖表圖表5：國內海風新增招標國內海風新增招標

18、 資料來源：金風科技業績演示材料，華泰研究 資料來源：金風科技業績演示材料，華泰研究 陸風大基地有序推進，海風項目取得積極進展陸風大基地有序推進，海風項目取得積極進展 陸風大基地有序推進，預計陸風大基地有序推進，預計 24/25 年國內陸風新增裝機年國內陸風新增裝機 82/88GW。隨著風光大基地項目加速推進，根據國家能源局，第一批 97.05 萬千瓦基地項目已全面開工，第二批基地項目陸續開工建設，第三批基地已形成項目清單。根據智匯光伏統計，第三批大基地總規模 52.7GW，其中風電 20.55GW?？紤]到陸風項目從招標到并網周期為 1 年左右，根據 23-24 年陸風招標規模，我們預計 24

19、/25 年國內陸風新增裝機 82/88GW，同比+13.6%/+7.3%。海風限制性因素取得實質性進展，預計海風限制性因素取得實質性進展，預計 24/25 年國內海風新增裝機年國內海風新增裝機 8/12GW。前期由于用-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202019202020212022202324M9（GW）國內陸上新增招標量YoY-100%0%100%200%300%400%500%0246810121416182019202020212022202324M9（GW）國內海上新增招標量YoY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一

20、部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 海政策、航道等問題解決進度較慢，導致國內部分海風項目開工不及預期。目前限制性因素逐步解決，重點海風項目進展順利：9 月 12 日，帆石一項目首回 500kV 海底電纜及敷設啟動招標，計劃第一批于 25 年 4 月 1 日交付；9 月 14 日，青洲五、七項目海纜集中送出工程項目（海域部分）環境影響評價審查公示；10 月 16 日，國信大豐 850MW 項目開展升壓站建造相關、電氣二次設備相關招標，其中海上升壓站計劃 24 年 3 月 31 日具備交付條件，電氣二次設備陸上/海上部分計劃 24 年 11 月/12 日具備交付條件；10

21、月 25 日，中能建中標帆石二 EPC 總承包項目，計劃 24 年 11 月 30 日開工，25 年底前全部并網發電。我們預計 24Q4 廣東、江蘇等重點海風項目有望集中開工，帶動海風景氣度反轉，預計 24/25年國內海風新增裝機 8/12GW，同比+11.4%/+50%。圖表圖表6：國內陸風新增裝機國內陸風新增裝機 圖表圖表7：國內海風新增裝機國內海風新增裝機 資料來源：國家能源局，華泰研究預測 資料來源：國家能源局，華泰研究預測 圖表圖表8：江蘇重點海風項目進展梳理江蘇重點海風項目進展梳理 項目項目 容量容量 日期日期 進展進展 青洲五、七 2GW 2024 年 4 月 海上風電場海纜集中

22、送出工程-設備監造服務招標 2024 年 7 月 通航安全保障實施方案購買服務 2024 年 9 月 海纜集中送出工程項目（海域部分）環境影響評價審查公示 2024 年 11 月 EPC 總承包工程塔筒及配套附件采購項目招標 2024 年 11 月 500kV 直流海底電纜 EPC 項目中標 帆石一 1GW 2024 年 4 月 海上升壓站及無功補償站上部組塊建安工程招標 2024 年 5 月 基礎預制施工及風機安裝工程標段項目中標 2024 年 5 月 工程勘察設計采購中標結果公示 2024 年 6 月 基礎預制施工及風機安裝標段招標 2024 年 7 月 基礎預制施工及風機安裝 IV 標段

23、中標 2024 年 7 月 陸上集控中心建安工程招標 2024 年 7 月 基礎鋼管樁運輸項目招標 2024 年 9 月 首回 500kV 海底電纜及敷設項目招標 2024 年 9 月 陸上集控中心建安工程中標 2024 年 10 月 首回 500kV 海底電纜及敷設項目中標 2024 年 11 月 基礎預制施工及風機安裝 II 標段中標 帆石二 1GW 2024 年 4 月 海上風電項目風力發電機組采購 2024 年 6 月 海上風電項目風力發電機組采購中標 2024 年 7 月 帆石一、二海上風電場項目航路調整通航安全保障專項設計報告項目詢價 2024 年 9 月 用海前公示 2024 年

24、 9 月 環境影響評價受理 2024 年 9 月 EPC 總承包項目招標 2024 年 10 月 帆石二海上風電場 EPC 總承包項目中標候選人公示 2024 年 11 月 環境影響評價批準 資料來源：各公司招標公告，各省市生態環境局公告，華泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090100201920202021202220232024E2025E（GW）國內陸風新增裝機量YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0246810121416201920202021202220232024E2

25、025E（GW）國內海風新增裝機量YOY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表9：江蘇重點海風項目進展梳理江蘇重點海風項目進展梳理 項目項目 容量容量 日期日期 進展進展 江蘇大豐 800MW 海風項目 0.8GW 2023 年 11 月 項目獲得核準 2024 年 4 月 環境影響報告書編制 2024 年 6 月 環境影響報告書公示 2024 年 7 月 環境影響評價獲批 國信大豐 850MW 海風項目 0.85GW 2023 年 11 月 項目獲得核準 2024 年 4 月 風機及塔筒招標 2024 年 6 月 環境影響

26、報告書公示 2024 年 6 月 金風科技中標項目風機、塔筒采購 2024 年 7 月 中天科技為 220kv 海纜第一中標候選人 2024 年 7 月 環境影響評價獲批 2024 年 7 月 海上升壓站電氣一次設備招標 2024 年 8 月 35kV 海纜及相關附件設備供貨及施工招標 2024 年 9 月 35kV 海纜及相關附件設備供貨及施工中標 2024 年 9 月 海上升壓站上部組塊建造、裝船和運輸招標 2024 年 9 月 電氣二次設備招標 2024 年 11 月 風機基礎和海上升壓站基礎鋼結構制作及運輸中標 2024 年 11 月 海上升壓站上部組塊建造、裝船和運輸中標結果公示 國

27、能龍源射陽海風項目 1GW 2023 年 11 月 項目獲得核準 2024 年 3 月 海上通訊設備安裝及服務招標 2024 年 4 月 配套 220 千伏送出工程項目環評公示 2024 年 6 月 環境影響報告書公示 2024 年 7 月 環境影響評價獲批 2024 年 7 月 風機基礎運輸服務招標 資料來源：各公司招標公告，各省市生態環境局公告，華泰研究 深遠海風電規劃陸續公布，有望打開海上風電成長空間。23 年 9 月，廣西 13.4GW 深遠海海上風電項目啟動前期咨詢服務招標，其中 6.5GW 于 24 年 7 月啟動競配招標。24 年 3 月，上海 4.3GW 深遠海海上風電項目啟動

28、競配；24 年 7 月，上海深遠海風電規劃獲得國家批復，總規模為 29.3GW。同時，江蘇、浙江、福建、天津等地區均出臺深遠海風電規劃或推動示范項目落地，有望打開海上風電成長空間，帶動產業鏈景氣度向上。圖表圖表10：各地區深遠海風規劃梳理各地區深遠海風規劃梳理 地區地區 文件文件 規劃容量規劃容量 天津 天津市可再生能源發展“十四五”規劃 0.9GW 江蘇 江蘇省深遠海海上風電示范前期工作工程咨詢項目場址 Z10、Z25、Z26、Z28 測風設備公開詢價公告 江蘇省深遠海海上風電示范前期工作場址 Z25、Z28 海洋環境影響評價專題（含鳥類影響評估）公開詢價公告 江蘇省深遠海海上風電示范前期工

29、作場址 Z1、Z10、Z28 波浪、潮位、潮流周年定點觀測及冬夏季全潮水文觀測公開詢價公告 5.8GW 上海 上海市政協“推進能源結構轉型，助推上海實施雙碳戰略”重點提案專題督辦 29.3GW 福建 福建省“十四五”能源發展專項規劃 4.8GW 廣西 廣西深遠海海上風電前期工作咨詢及有關專題研究服務項目招標公告 13.4GW 資料來源：各省市政府官網，采招網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 海外多重利好共振，風電裝機有望持續增長海外多重利好共振，風電裝機有望持續增長 能源能源轉型目標、電價上升與利率下降驅動歐洲風電需求

30、轉型目標、電價上升與利率下降驅動歐洲風電需求 歐洲各國上調可再生能源目標。歐洲各國上調可再生能源目標。2023 年，歐洲議會通過了可再生能源指令 RED，提出在2030 年將可再生能源的占比在歐盟終端能源消費中提高到 42.5%（成員國目標為 45%），同時簡化可再生能源項目的審批流程。根據 Wind Europe 數據，2023 年歐盟/歐盟+英國地區電力消費總量分別達到 2449/2726TWh，其陸上/海上風電發電量合計占總電力消費比例分別為 19%/20%，歐盟最新計劃將該占比在 2030 年提升至 35%、2050 年提升至 50%。歐洲歐洲海上海上風電裝機目標同步提升風電裝機目標同

31、步提升。2023 年年初，歐盟成員國更新海上風電裝機容量目標至111GW（到 2030 年）、317GW（到 2050 年），較歐盟委員會于 2020 年 11 月確立的目標60/300GW 分別提升 85%/6%。圖表圖表11：2023 年歐洲各國風力發電占電力消費結構比例年歐洲各國風力發電占電力消費結構比例 資料來源：WindEurope，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 英國上調海風電價上限，英國上調海風電價上限，提升拍賣預算提升拍賣預算。英國在第六輪差價合約合同競標中大幅調高投標電價上限，固定式/漂浮式風電分別為

32、 73/176 英鎊/MWh，較前一輪競標提升 66%/52%。24 年 8 月，英國能源安全與凈零排放部宣布將第六輪差價合約合同預算提升至 15.55 億英鎊，較 3 月的初始預算增加 52%，其中海上風電預算為 11 億英鎊，較 3 月的初始預算增加3 億英鎊，有助于保證海風開發的持續性。受益于政府提升海風電價上限與拍賣預算，24年9月，英國第六輪差價合約拍賣結果顯示，10個海上風電項目成功獲得合同，共計5.34GW，包含 9 個固定式項目（4.9GW）和 1 個漂浮式項目（0.4GW）。圖表圖表12：英國海風中標情況英國海風中標情況 項目名稱項目名稱 開發商開發商 類型類型 容量容量(M

33、W)結算價格結算價格(/MWh)Inch Cape A ESB/Red Rock Renewables 固定式 177.41 54.23 Inch Cape B ESB/Red Rock Renewables 固定式 88.70 54.23 Moray West OW Ocean Winds 固定式 73.50 54.23 EA3 B Iberdrola-ScottishPower Renewables 固定式 158.90 54.23 Hornsea 3 A rsted 固定式 360.00 54.23 Hornsea 3 B rsted 固定式 360.00 54.23 Hornsea 3

34、 C rsted 固定式 360.00 54.23 Hornsea 4 rsted 固定式 2400.00 58.87 EA2 Phase 1 Iberdrola-ScottishPower Renewables 固定式 963.07 58.87 Green Volt Vrgrnn/Flotation Energy 漂浮式 400.00 139.93 資料來源：英國政府官網，華泰研究 歐洲開啟降息周期，有望提升風電項目經濟性。歐洲開啟降息周期，有望提升風電項目經濟性。24 年 10 月，歐洲央行宣布降息 25 個基點，為年內第三次降息，有望減輕開發商融資壓力。根據英國政府官網Electrici

35、ty Generation Costs in 2023 報告測算，到 2025 年投運的海風、陸風 LCOE 有望降至 44/38 歐元/MWh，遠低于天然氣發電成本。能源轉型目標提升、電價上升與利率下降有望驅動歐洲風電需求回暖，根據 Wind Europe 預測，2024-2030 年歐洲地區陸風/海風新增裝機量復合增速為9.6%/35.2%，其中英國、德國、荷蘭為海風裝機主要大國。圖表圖表13：英國英國 2025 年投運各類能源電力成本（年投運各類能源電力成本（LCOE）測算）測算 資料來源：UK GOV 官網文件Electricity Generation Costs 2023，華泰研究

36、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表14：歐洲風電新增裝機歐洲風電新增裝機 注：詳細按國家新增裝機量拆分數據見下圖 資料來源：WindEurope，華泰研究 圖表圖表15：歐洲各國風電新增裝機歐洲各國風電新增裝機 YoY 11%32%30%34%8%22%11%2%8%24%-1%130%4%31%資料來源：WindEurope，華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303520232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E陸風海風海風增速YoY（G

37、W）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 用電量增加、能源轉型目標和成本下降用電量增加、能源轉型目標和成本下降有望提振新興市場風電需求有望提振新興市場風電需求 新興市場電力需求保持較高增長。新興市場電力需求保持較高增長。根據 IEA，2023 年全球電力需求同比增速為 2.2%，相較于 2022 年的 2.4%略有下滑，主要系發達經濟體宏觀經濟環境不景氣與高通脹導致工業產出減少使得電力需求下降，而印度/東南亞經濟發展保持較快增速，2023 年電力需求同比增速分別為 7%/4.6%。展望 24-26 年，新興市場電力需求有望延續較高增

38、長，印度/東南亞/中東電力需求平均增速有望達到 6.5%/5.3%/3%。圖表圖表16：全球各區域電力需求全球各區域電力需求 資料來源：IEA，華泰研究 印度、印度、菲律賓、越南、沙特等國菲律賓、越南、沙特等國制定風電發展計劃，出臺政策激勵風電裝機。制定風電發展計劃，出臺政策激勵風電裝機。根據印度 2030年可再生能源裝機目標，風電裝機 140GW（陸風 110GW、海風 30GW）。陸上風電方面，印度政府通過加速折舊政策和基于發電量的激勵措施提供稅收減免和貸款支持；海上風電方面，印度政府發布海上風能項目建立戰略文件和海上風能租賃規則，明確 2030年頒發 37GW 海床租賃容量的初步招標路徑

39、，并撥款 8.9 億美元用于補貼海風項目，以及升級港口設施。菲律賓計劃2050年海上風電裝機達到19GW/50GW（低增長/高增長情景），截至 23 年 12 月，菲律賓能源部已批準 85.6GW 風電場址，其中 63GW 為海風。根據越南第八期國家電力發展計劃，計劃 2030 年實現風電裝機 27.8GW，其中陸風/海風為21.8GW/6GW。根據沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲表示，24-30 年沙特平均每年新增 20GW可再生能源裝機，2030 年之前累計裝機達到 130GW。截至 24 年 10 月，沙特國家電力采購公司已發布六輪可再生能源項目招標，其中包括 5 個風電項目，總規模 3.7

40、GW。圖表圖表17：新興市場主要國家風電政策梳理新興市場主要國家風電政策梳理 國家國家 來源來源 主要內容主要內容 印度 2030 年可再生能源裝機目標 風電裝機 2030 年需實現 140GW，包括 110GW 陸上風電和 30GW 海上風電 加速折舊政策(AD)風能制造商可以以 80的折舊率計提折舊在第一年的應納稅所得中扣除 基于發電量的激勵措施(GBl)企業采用風力發電，每單位電力可以獲得一定的補貼 國家海上風能政策 在印度專屬經濟區部署海上風電場 可行性缺口資金計劃(VGF)24 年 6 月，印度政府批準了總額 8.92 億美元的 VGF 計劃，專門用于支持海上風電項目的建設 印度電力

41、部 對 2032 年 12 月 31 日前投產的海上風電項目免除跨洲輸電系統費用 海上風能租賃規則 明確了到 2030 年頒發 37GW 海床租賃容量的初步招標路徑，并規范了向開發商分配海塊的流程 海上風能項目建立戰略文件 通過三種模式對海上風電區域進行開發 沙特 沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲 24-30 年沙特平均每年新增 20GW 可再生能源裝機，2030 年之前累計裝機達到 130GW 菲律賓 能源計劃 2023-2050 2030 年實現 35%的可再生能源占比，并在 2040 年提升至 50%的目標 綠色能源拍賣計劃(GEAP)政府每年可以向可再生能源供應商拍賣出一定數量的綠電 外國

42、投資法 2022 首次允許國際投資者在菲律賓境內設立并全資持有公司 能源部通告 DC2022-11-0034 解除了菲律賓可再生能源開發利用中的外資所有權不得超過 40%的限制 越南 國家電力發展計劃 8(PDP8)到 2030 年實現 21.8GW 的陸上風電目標，6GW 的海上風電裝機容量；2050 年實現 91GW 海上風電裝機容量 資料來源：各國政府官網，榮格可再生能源，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 國內風機出口有望降低新興市場風電項目國內風機出口有望降低新興市場風電項目開發開發成本。成本。與海外風機龍頭相

43、比，國內風機成本優勢顯著，根據金風科技統計，24 年 9 月國內風電整機商風機投標均價為 1475 元/kW，而根據 Vestas 統計，24Q3 Vestas 銷售風機均價為 1100 歐元/kW（折合約 8300 元/kW）。由于成本壓力提升、供應鏈短缺，GEV 和西門子歌美颯計劃將陸上風電業務的重點轉向歐美市場，同時縮減其他市場的業務。國內風機廠有望憑借成本優勢提升新興市場市占率，根據伍德麥肯茲預測，2023-2033 年中國風電整機商在拉美、中東和非洲、亞太（除中國大陸外）市場份額有望大幅提升，有望降低當地風電項目開發成本。圖表圖表18：國內風電整機商風機投標均價國內風電整機商風機投標

44、均價 圖表圖表19：Vestas 銷售風機均價銷售風機均價 資料來源：金風科技業績演示材料，華泰研究 資料來源：Vestas Investor Presentation，華泰研究 圖表圖表20：全球各區域陸上風電整機商市場份額預測全球各區域陸上風電整機商市場份額預測 資料來源：伍德麥肯茲，華泰研究 受益于用電量增加、能源轉型目標和成本下降，新興市場風電需求旺盛。根據 GWEC 預測，24-28 年中東非洲、亞太（除中國）陸風新增裝機 CAGR 分別為 39%/17%?？紤]到歐美開啟降息周期，各國持續推進能源轉型戰略，我們預測 2024/2025 年全球風電新增裝機136/158GW，同比+15

45、.5%/+15.9%。02004006008001,0001,2001,4001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24（歐元（歐元/kW）Vestas風機銷售均價 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表21：全球風電新增裝機全球風電新增裝機 資料來源：CWEA，WindEurope，DOE，GWEC，華泰研究預測 02040608010012014016018020020232024E2025E2026E2027E

46、2028E(GW)中國歐洲美國亞太（除中國）中東北非拉美 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 整機與零部件盈利能力有望持續改善整機與零部件盈利能力有望持續改善 大型化趨緩、業主大型化趨緩、業主調整調整評標基礎價，整機盈利能力有望企穩回升評標基礎價，整機盈利能力有望企穩回升 陸風陸風大型化趨緩，重視質量降本。大型化趨緩，重視質量降本。自 2020 年起，風機大型化快速推進，疊加行業競爭加劇，風機價格持續下降?？紤]到部分地區風資源有限，大兆瓦產品邊際收益有限，疊加陸上運輸、吊裝成本上升，有望抑制風機大型化進程。以金風科技為例，CWP2

47、024 推出 10MW新品葉輪直徑為 204m，相較于 CWP2023 產品，葉輪直徑下降 24 米，并強調“以小見大，性能為本”。業主業主調整調整評標基礎價評標基礎價計算方法計算方法，有望抑制低價競爭。，有望抑制低價競爭。根據北極星風力發電網，24 年 11 月22 日國電投陸風集采開標，國電投對評標基準價計算方法進行了修改，不再以最低價為評標基準價，而是以有效投標人評標價格的算術平均數再下浮 5%作為評標基準價，有望避免低價競爭。海外訂單持續落地，海外訂單持續落地，24H1 國內整機廠海外風機國內整機廠海外風機訂單超訂單超 5GW。新簽訂單主要集中于中亞、中東和拉美市場。遠景能源深耕印度市

48、場，24H1 新簽訂單 2.1GW，累計訂單超 8GW；運達能源在沙特市場取得突破，簽訂 1.1GW 陸風訂單；金風科技 24H1 在 9 個國別市場共收獲 1.2GW 訂單?？紤]到海外市場本地化率要求，中企已在印度和巴西投產了整機總裝、葉片以及齒輪箱的屬地化工廠，并陸續宣布將在中亞、中東和北非等區域建設本地化供應鏈。圖表圖表22：24H1 中國風電整機商海外風機訂單及海外供應鏈布局中國風電整機商海外風機訂單及海外供應鏈布局 資料來源：伍德麥肯茲，華泰研究預測 整機環節盈利能力改善。整機環節盈利能力改善。根據各整機廠三季報，24Q3 整機廠毛利率環比改善，主要系風機制造毛利率改善，海外高毛利訂

49、單交付。根據明陽智能業績演示材料，24Q3 風機制造業務毛利率為 7.90%，已連續四季度環比提升。根據電氣風電業績說明會，24Q3 公司新增海外訂單銷售，毛利率較高。而明陽智能 24Q3 毛利率環比下滑顯著，我們推測主要系海上風機交付占比下降，以及轉讓風電場收入下滑所致?？紤]到風機投標價格企穩回升，海外高毛利訂單陸續交付，疊加 Q4 銷售規模較大有望攤銷固定成本，我們預計整機企業盈利修復具備可持續性。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表23：國內整機企業毛利率國內整機企業毛利率 資料來源：iFinD，華泰研究 原材料價格

50、下降、出海進展順利有望驅動零部件盈利修復原材料價格下降、出海進展順利有望驅動零部件盈利修復 生鐵、廢鋼價格下降，有望生鐵、廢鋼價格下降，有望緩解零部件環節成本壓力。緩解零部件環節成本壓力。零部件環節原材料占比較高，以塔樁為例，根據天順風能統計，原材料成本占比為 85%，主要以鋼材為主。截至 24 年 11 月26 日，生鐵、廢鋼價格較年初分別下降 12.3%/21.7%，有望緩解零部件環節成本壓力。圖表圖表24：風電塔筒成本結構風電塔筒成本結構 圖表圖表25：生鐵、廢鋼價格生鐵、廢鋼價格 資料來源：天順風能 2023 年報，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 歐洲零部件產能緊張，國內廠商有

51、望享受外溢訂單。歐洲零部件產能緊張，國內廠商有望享受外溢訂單。根據 Rystad Energy 預測，即使在鋼材無緊缺、各本土廠商滿產情況下，歐洲海風單樁及塔筒也會在 2027/2028 年出現供不應求的情況。歐洲海纜需求隨海風項目需求及遠?；l展高速增長，據 Rystad Energy 統計，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜 2030 年需求分別為 2022 年 1.45/6.78/14.29 倍，其中海風送出纜增長遠高于其他主要系海風項目遠?；_發，離岸距離增加大幅提升送出纜需求。盡管歐洲本土海纜廠商 Prysimian、NKT 及 Nexans 均有擴產計劃，但較 2030 年需求增長

52、幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至國產廠商。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3金風科技三一重能運達股份電氣風電明陽智能原材料85%運費5%人工工資4%制造費用6%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1（元（元/噸）噸）生鐵廢鋼 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表26：歐洲海風單樁供需測算歐洲海風單樁供需測算 圖表圖表27：

53、歐洲海風塔筒供需測算歐洲海風塔筒供需測算 注：regular 為 5-6m 長，用于 6MW 以下風機；XL 為 6-8m 長，用于 6-10MW 風機；XXL 為 8-11m 長，用于 10-14MW 風機，XXXL 大于 11m，用于 14MW 以上風機 資料來源：Rystad Energy，華泰研究 資料來源：Rystad Energy，華泰研究 圖表圖表28：歐洲陣列纜歐洲陣列纜、送出纜指數化需求增長趨勢送出纜指數化需求增長趨勢 資料來源：Rystad Energy，華泰研究 國內頭部廠商歐洲訂單中標體量領跑國內同行。國內頭部廠商歐洲訂單中標體量領跑國內同行?，F階段大金重工是除歐洲本土

54、外唯一一家能夠提供超大型單樁的供應商，作為全球風電裝備制造產業第一梯隊的企業，公司在2016-2018 年即通過 Vestas 及 GE 合格供方審核認證，2019 年起即在德國成立分公司，開啟歐洲布局；并在 2020-2021 年通過全球最大風電能源開發商丹麥沃旭能源的供方審核認證。公司歐洲布局厚積薄發，在 2022-2023 年接連中標歐洲海上風電項目，規模達到近百億人民幣。根據公司 24 年半年報，公司部署國內蓬萊、唐山、盤錦主要出口海工基地的同時，積極布局歐洲、北美、東南亞等海外基地，規劃設計全球產能 300 萬噸以上。歐洲海風起量情況下，海工施工船隊或面臨緊缺情況，公司自供駁船極大節

55、省業主協調船隊時間，較同行具備交付優勢。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表29：大金重工歐洲訂單情況大金重工歐洲訂單情況 公告項目公告項目 訂單金額訂單金額 公告時間公告時間 與歐洲某海上風電開發商簽署產能鎖定協議，從當前到 2030 年底鎖定不超過 40 萬噸風電基礎結構制造能力 初步鎖產費用1400 萬歐元 2024/4/26 某歐洲能源開發企業簽署海風單樁產能保留協議，供應歐洲北海項目，25 年開始交付 超 13 億元 2023/12/20 某歐洲能源開發企業簽署海風單樁基礎供貨合同，供應德國北海項目，24 年開始

56、交付 約 48.48 億元 2023/12/18 某歐洲能源開發企業簽署海風項目供貨合同（單樁產品）1.96 億歐元 2023/5/11 中標 GE 在英國 Dogger Bank B 海風塔筒項目 約 5.3 億元 2022/11/17 中標法國 NOY-Ile DYeu et Noirmoutier 單樁及西門子歌美颯 Moray West 海塔項目 約 8.6 億元 2022/10/31 資料來源：大金重工公司公告，華泰研究 國內廠商已開始陸續承接歐洲項目，頭部海纜廠進度領先。國內廠商已開始陸續承接歐洲項目，頭部海纜廠進度領先。根據各公司公告，目前國內僅有頭部三家海纜廠商有歐洲海風項目訂

57、單。由于海纜維修難度大，同時對海上風場發電安全性及穩定性有較大影響，因此業主對海纜質量有更高要求，歐洲開發商對企業業績資質、產品生產過程考察更為嚴格，我們預計未來出海歐洲仍為頭部海纜廠商占優。圖表圖表30：國內海纜出海歐洲進展國內海纜出海歐洲進展 公司公司 事件事件 東方電纜 與歐洲領先的海洋工程承包商 Boskalis 作為聯合體獲得歐洲輸電網運營商 TenneT 的 Hollandse Kust West Beta(HKWB)海上風電項目，中標產品為 220kV 海底電纜、66kV 海底電纜及 220kV 高壓電纜產品，中標金額約 5.3 億 擬以不超過 100 萬歐元自有資金在荷蘭鹿特丹

58、投資設立境外全資子公司，即“ORIENT CABLE(NBO)EUROPE B.V.”(擬定名)，公司持有其 100%的股權 中標總部位于盧森堡的歐洲海上施工公司 Jan De Nul 的蘇格蘭 Pentland Firth East 項目，主要產品為35 千伏海纜，中標金額約合人民幣 1 億元 與 Orsted-沃旭和 PGE-波蘭電網的合資公司簽署海上風電產品供貨協議，作為供應商向 Baltica2 海上風電項目提供整個風場 66kV 海纜及配套附件，合同總金額近 3.5 億元 中天科技 收到德國 Tennet 公司關于“EnBw Hohe See 海上風電連接用海底電纜生產、交付及安裝總

59、包工程”項目中標通知書，總金額約 1.85 億元 中標 Baltica2 海上風電項目(B 包)275kV 高壓交流海底光電復合 纜及其配套附件，折合約人民幣 12.09億元(約 1.59 億歐元)。項目將于 2023 年 6 月開始執行，2026 年 4 月執行完畢 亨通光電 簽署葡萄牙海上浮式風電高壓海底電纜總承包建設及維護(EPC+M)合同 資料來源：各公司公告，華泰研究 鑄鍛件已鑄鍛件已出口歐洲，頭部廠商訂單有望跟隨歐洲風電起量出口歐洲，頭部廠商訂單有望跟隨歐洲風電起量。國內諸如風電主軸等產品已實現規?；龊?，從收入體量上看，金雷股份近三年收入體量均超過 5 億元，且已中標西歌SG14

60、 軸系、與 GE、Vestas、Siemens Gamesa 等全球高端風電整機制造商建立了良好的戰略合作關系。圖表圖表31：2021-2023 年年國內鑄鍛件廠商海外收入占比國內鑄鍛件廠商海外收入占比 資料來源：Wind，華泰研究 42%29%30%10%13%15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202120222023金雷股份日月股份 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 零部件環節短期盈利承壓，大型化與出海導致盈利能力分化零部件環節短期盈利承壓，大型化與出海導致盈利能力分化。由于下游整機廠價格壓力向產

61、業鏈上游傳導，疊加今年上半年海風項目推進速度較慢，產能利用率較低，零部件環節盈利承壓。1）塔樁環節：大金重工出海進展領先，持續獲得高毛利海外訂單，毛利率維持高位；天順風能主動控制業務規模，承接優質訂單，毛利率基本保持穩定。2）鑄鍛件及軸承環節：受益于下游大兆瓦需求釋放，而大兆瓦風電鑄件產能供給較少，金雷股份毛利率環比改善。伴隨國內海風項目啟動，海外訂單陸續落地，零部件環節盈利能力有望回升。圖表圖表32：塔樁企業毛利率塔樁企業毛利率 圖表圖表33：鑄鍛件及軸承企業毛利率鑄鍛件及軸承企業毛利率 資料來源：iFinD，華泰研究 資料來源：iFinD，華泰研究 回顧回顧 24 年年，風電行業經營承壓，

62、風電行業經營承壓，主要系海風主要系海風裝機裝機進展較慢所致進展較慢所致。經營層面，由于風機價格競爭激烈、海風項目由于軍事、航道等問題進展較慢，產業鏈盈利承壓，24 年前三季度 SW風電設備企業歸母凈利潤 48.91 億元，同比下降 35.34%。主機廠受益于平臺化設計與技術研發等方式降本顯著，盈利環比改善；零部件環節受制于整機廠降價壓力傳導盈利承壓，大型化與出海進展較快的企業盈利企穩或提升。股價層面，1-2 月風電板塊表現低迷，主要系大盤整體下跌與風電企業出貨表現低迷所致，除 9 月底跟隨大盤迅速上漲外，3 月初、4月底、10 月中三次上漲催化主要來自于廣東、江蘇等海風項目取得積極進展。估值層

63、面，我們選取了塔樁、海纜、整機、鑄鍛件中代表性個股，自 24 年以來，除金風科技估值受單季度歸母凈利潤同比下滑擾動較大外，行業整體估值水平中樞（PE）在 15-25 倍，其中海風及出海板塊估值波動較大，代表企業大金重工、東方電纜估值水平主要在 20-50 倍區間波動。圖表圖表34：風電板塊股價復盤風電板塊股價復盤 注：風電指數選取萬得風電指數（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3天順風能大金重工海力風電泰勝風能-5%0%5%10%15%20%25

64、%30%35%40%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3金雷股份恒潤股份新強聯日月股份-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24風電滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表35：風電板塊估值水平復盤（風電板塊估值水平復盤（PE-TTM）注：風電指數選取萬得風電指數（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究

65、 展望展望 25 年年，國內外裝機高景氣有望驅動產業鏈盈利持續修復。，國內外裝機高景氣有望驅動產業鏈盈利持續修復。國內風機招標放量，海風開工加速啟動，廣東、江蘇等海風項目取得積極進展，有望帶動產業鏈出貨放量；海外能源轉型驅動裝機高增，國內企業積極布局海外市場，疊加海外本土產能供給緊張，國內廠商有望獲得溢出訂單。風機降價接近尾聲，業主修改調整評標基礎價計算方法，有望抑制低價競爭現象，原材料價格下行緩解成本壓力，產業鏈盈利能力有望持續修復。建議關注受益于海風與出海邏輯，盈利能力有望持續修復的整機、塔樁、海纜環節，推薦金風科技、大金重工、東方電纜。圖表圖表36：重點推薦公司一覽表重點推薦公司一覽表

66、最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 金風科技 002202 CH 增持 10.96 12.00 46,307 0.32 0.64 0.75 0.82 37.03 18.51 15.80 14.45 大金重工 002487 CH 增持 23.30 26.18 14,860 0.67 0.88 1.54 2.46 34.78 26.48 15.13 9

67、.47 東方電纜 603606 CH 增持 56.37 64.46 38,767 1.45 1.90 2.93 3.39 38.88 29.67 19.24 16.63 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 0102030405060708090Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24大金重工日月股份金風科技金雷股份東方電纜風電 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表37：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名

68、稱 最新觀點最新觀點 金風科技金風科技(002202 CH)公司公布三季度業績：Q3 實現營收 156.37 億元，同比+51.55%，環比+18.26%；歸母凈利潤 4.05 億元，同比+4195.25%，環比-61.56%。前三季度公司實現收入 358.39 億元，同比+22.24%；歸母凈利潤 17.92 億元，同比+42.14%。公司 Q3 營收與凈利均同比高增，主要系風機銷售增加，風場發電業務穩步發展。Q3 公司毛利率 14.09%，同/環比-2.16/-0.66pct，主要系銷售結構調整。我們看好公司保持風電整機份額龍頭地位，高毛利率電站運營規模領先同行，上調目標價為 12.00

69、元（前值 7.54 元），對應目標價為 7.17 港元（前值 4.38 港元），A 股維持“增持”/H 股維持“買入”評級?？紤]到公司成本控制能力較強，我們下調 24-26 年費用率假設，上調公司 24-26 年歸母凈利潤為 27.05/31.84/34.82 億元（前值 24.52/29.42/32.60億元），同比增速為 103.26%/17.70%/9.37%，對應 EPS 分別為 0.64/0.75/0.82 元?？杀裙?25 年 Wind 一致預期 PE 均值為 10.72 倍，考慮公司保持風電整機份額龍頭地位，高毛利率電站運營規模領先同行，因此給予公司 25 年 A 股 16 倍

70、 PE，對應目標價 12.00 元（前值 7.54 元），維持“增持”評級；基于過去一年 A/H 股 PE-TTM 均值 41.42/22.76，給予 H 股 25 年一定折價，對應 8.79 倍 PE，對應目標價 7.17 港元（前值 4.38 港元），維持“買入”評級。風險提示：政策推進不及預期、風電新增裝機不及預期、原材料價格持續上漲導致公司利潤降低。報告發布日期：2024 年 10 月 26 日 點擊下載全文：金風科技點擊下載全文：金風科技(2208 HK,買入買入;002202 CH,增持增持):Q3 凈利同增，在手訂單穩步增長凈利同增，在手訂單穩步增長 大金重工大金重工(00248

71、7 CH)大金重工為國內優秀塔樁廠商，深耕塔筒業務 20 余年，公司 Q3 轉型海工業務效果顯著，海工已成為公司風電板塊主導業務。我們看好公司海風單噸凈利有望持續提升，在手海外管樁訂單量較高，未來有望充分受益于全球海上風電增長，展望 25 年，公司盈利增速有望回升，維持“增持”評級。我們維持公司 24-26 年歸母凈利潤預測 5.58/9.80/15.66 億元，同比增速分別為 31.31%/75.54%/59.83%，對應 EPS 分別為 0.88/1.54/2.46 元。我們切換估值至 25 年，參考可比公司 25 年 Wind 一致預期 PE 均值為 14 倍，考慮公司目前在手海外管樁訂

72、單量較高，明年盈利增速有望回升，給予公司 25 年 17 倍 PE，對應目標價 26.18 元（前值 20.24 元，對應 24 年 EPS 0.88 元，目標 PE 23 倍 vs 行業平均 12.5 倍），維持“增持”評級。風險提示：風電新增裝機增速低于預期、塔筒價格競爭激烈、毛利率下降風險、海外業務利潤不及預期。報告發布日期：2024 年 11 月 21 日 點擊下載全文：大金重工點擊下載全文：大金重工(002487 CH,增持增持):轉型海工成果顯著，在手訂單充裕轉型海工成果顯著，在手訂單充裕 東方電纜東方電纜(603606 CH)24 年 11 月 21 日，公司公布關于中標海纜產品

73、及敷設施工項目的提示性公告，公告 4 個項目合計中標約 40 億元，其中青洲五、七為國內第一個 500kV 直流送出項目，體現公司在超高壓直流海纜領域的競爭力，項目啟動亦增強公司 25 年業績確定性。我們看好公司海纜龍頭地位穩固，超高壓直流海纜競爭力較強，有望實現國內外訂單放量，維持“增持”評級?？紤]到公司海纜訂單持續落地，我們上調 25-26 年海纜出貨假設，預測 24-26 年歸母凈利潤為 13.09/20.17/23.34 億元（上調幅度為0%/4.20%/10.82%），同比增速分別為 30.92%/54.08%/15.69%?？杀裙?25 年 Wind 一致預期 PE 均值為 16

74、 倍，考慮公司海纜業務龍頭地位穩固，超高壓直流海纜競爭力較強，有望實現國內外訂單放量，因此給予公司 25 年 22 倍 PE，對應目標價 64.46 元（前值 62.04 元），維持“增持”評級。風險提示：原材料價格上漲風險、海上風電新增裝機量不及預期。報告發布日期：2024 年 11 月 22 日 點擊下載全文：東方電纜點擊下載全文：東方電纜(603606 CH,增持增持):海纜訂單落地，業績確定性提升海纜訂單落地，業績確定性提升 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表38：本報告提及公司本報告提及公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公

75、司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 金風科技 002202 CH Prysmian PRY IM Vestas VWS DC Siemens Gamesa 未上市 明陽智能 601615 CH NKT NKT DC GE GE US 金雷股份 300443 CH 遠景能源 未上市 Nexans NEX FP 大金重工 002487 CH 興藍風電 未上市 運達股份 300772 CH 東方電纜 603606 CH 華銳風電 未上市 ESB 未上市 東方風電 未上市 電氣風電 688660 CH 中國中車 601766 CH 中船海裝 未上市 Red Rock

76、Renewables 未上市 OW Ocean Winds 未上市 GEV GEV US rsted ORSTED DC Vrgrnn 未上市 Flotation Energy 未上市 Boskalis 未上市 TenneT 未上市 ScottishPower Renewables 未上市 Jan De Nul 未上市 PGE 未上市 天順風能 002531 CH 三一重能 688349 CH 亨通光電 600487 CH 中天科技 600522 CH 注釋：Siemens Gamesa 是上市公司 Siemen Energy 的子公司、ScottishPower Renewables 是上市

77、公司 Iberdrola 的子公司 資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 海上風電新增裝機量不及預期，海外風電政策推進不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、周敦偉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱

78、“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可

79、在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收

80、益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發

81、表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許

82、可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香

83、港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。東方電纜（603606 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰

84、金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券

85、（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、周敦偉本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義

86、下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。東方電纜（603606 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并

87、可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者

88、，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：

89、預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律

90、實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市

91、西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基

92、金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司