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1、公 司 研 究 2023.11.03 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 -5%44%93%142%191%22/11/323/2/223/5/423/8/3焦點科技滬深300 焦點科技（002315）公司深度報告 焦點科技：跨境 B2B 平臺領軍，AI 賦能新業績增長空間 分析師 張初晨 登記編號：S1220523070001 強烈推薦(首次)公 司 信 息 行業 跨境電商 最新收盤價(人民幣/元)27.98 總市值(億)(元)87.57 52 周最高/最低價(元)46.94/14.35 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 公司是國內公司是國內領先領先的跨境的

2、跨境 B2BB2B 電子商務平臺電子商務平臺。公司早期主要提供單一的外貿信息撮合業務。通過內生+外延方式逐步向全鏈路 B2B 電子商務平臺轉型。經過 20 余年發展，公司已成功將傳統行業與互聯網實現融合，先后將互聯網引入外貿、保險、企業采購、教育、醫療等多個領域。研發并運營了中國制造網、開鑼、新一站保險網等多個電子商務平臺，以及智慧教育、移動醫療等豐富的互聯網項目。2022 年，公司全年營收 14.63 億元，同比+0.62%；歸母凈利潤 3.00 億元，同比+22.60%?？缇畴娚淌袌隹缇畴娚淌袌霭l展穩中向好發展穩中向好，B B2B2B 模式為行業主導。模式為行業主導。根據海關數據統計，20

3、22 年中國跨境電商行業規模達 15.70 萬億元（同比+10.56%），預計2023 年行業規模有望超 17.48 萬億元，行業仍然處于上行發展期。從結構來看，B2B 模式仍然為行業主流。根據網經社統計，2023 上半年國內跨境電商的交易模式中跨境電商 B2B 交易占比達 73.9%，B2C 交易占比僅26.1%。中國制造網：公司核心業務，中國制造網：公司核心業務，有望發力有望發力小語種新興市場小語種新興市場 核心業務中國制造網核心業務中國制造網具備全鏈路外貿服務能力，近年具備全鏈路外貿服務能力，近年業績持續高增業績持續高增。中國制造網致力于幫助供應商和海外采購商建立聯系，挖掘全球商機，為國

4、際貿易達成提供外貿服務，發展至今已可提供包含信息展示、買賣撮合、網絡推廣、展會營銷、國際認證、外貿綜合服務、金融服務等全鏈路服務。目前平臺產品信息多達 27 萬余條，覆蓋行業超 40 余個，是全球采購商采購中國制造產品的核心網絡渠道之一。2022 年，中國制造網收入 12.38 億元（同比+13.4%），占當期收入比重達 84.59%（同比+9.56pct）。一帶一路一帶一路+RECP+RECP 雙重利好加持下，公司完善小語種布局搶雙重利好加持下，公司完善小語種布局搶有望有望灘藍海市灘藍海市場場。據商務部、海關數據統計，2022 年，我國與 RCEP 其他成員進出口總額 12.95 萬億元人民

5、幣，同比+7.5%，占進出口總額已達 30.8%；與“一帶一路”沿線國家進出口貿易總額達 13.83 萬億元，同比增長 19.4%，高出整體增速 11.7 個百分點。RCEP、“一帶一路”已成為推動我國對外貿易的新增長極。目前中國制造網已設有 15 個小語種站點（截止 2023 年 5月），包含印地語、泰語、土耳其語、越南語、印度尼西亞語、俄語、阿拉伯語等。根據官網數據顯示，公司月均非英語用戶數已超 200 萬，月均小語種站點訪問量已超 1900 萬，未來有望搶灘新興市場藍海，進一步拓寬業績空間。A AI I：AIAI 麥可直擊外貿痛點，有望形成商業化新增量空間麥可直擊外貿痛點，有望形成商業化

6、新增量空間 電商具備電商具備 A AI I 天然適配場景，公司率先發布產品或享行業紅利。天然適配場景，公司率先發布產品或享行業紅利。較其他距消費者較遠的領域，電商直接觸達終端消費，AI 應用場景簡單直接。且電商天然擁有大量數據，AI 可迅速完整被訓練，更快提供適配性服務。2023年 5 月 15 日，中國制造網正式面向全球買賣雙方推出外貿企業專屬 AI 助手“麥可”，目前已升級迭代三次。核心九大核心功能已涵蓋營銷推廣、品牌出海及采購洽談的外貿交易全場景，具備全鏈條 AI 服務支撐能力。AIAI 麥可有望同時催化用戶規模及麥可有望同時催化用戶規模及 A ARPURPU 增長，形成業績新增量空間。

7、增長，形成業績新增量空間。1 1）對）對用戶規模催化：用戶規模催化：麥可的外貿場景綜合解決方案本質降低了行業門檻。外貿方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告 焦點科技(002315)公司深度報告 2 敬請關注文后特別聲明與免責條款 新手、外貿轉型初期企業能因此快速上手外貿技能、加入外貿陣營；2 2）對對 A ARPURPU 值影響：值影響：麥可目前計價依據為電量使用數（功能使用一次消耗一個電量），主要采用標準月包（1980 元/月）+增值加油包（100 元可購買200 個電量）收費模式，預計將進一步提升公司 ARPU 值。經過我們測算，2025 年 AI 麥可有望在保守/中性/樂觀

8、預期下為公司帶來 0.71/1.83/4.91億元增量收入。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司作為跨境電商 B2B 領先企業，未來將持續受益外貿景氣回升?？紤]到公司目前 AI 產品落地、業務布局持續深化，我們預計公司 2023-2025 年總營收 17.79/22.01/27.50 億元，同比增長20.7%/23.7%/25.0%；歸母凈利潤 3.95/5.01/6.24 億元，同比增長 31.4%/26.9%/24.5%。對應 EPS 為 1.27/1.61/2.00 元，對應 PE 23/18/15。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟修復不及預期風險、行

9、業競爭加劇風險、AI 產品推廣不及預期、ChatGPT 監管和運營風險 Table_ProFitForecast 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1475 1779 2201 2750(+/-)%0.00 20.65 23.69 24.96 歸母凈利潤 300 395 501 624(+/-)%22.60 31.39 26.94 24.51 EPS(元)0.98 1.27 1.61 2.00 ROE(%)13.36 16.35 17.19 17.63 PE 18.38 23.01 18.13 14.56 PB 2.49 3.76

10、3.12 2.57 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 AWcVvXcVpX4XgVvW9PbP7NtRnNoMpMeRrQnMkPoOoQ6MqQzQwMqNsNMYoPqO焦點科技(002315)公司深度報告 3 敬請關注文后特別聲明與免責條款 投資要點投資要點 核心驅動核心驅動 AI 產品落地新增量空間 一帶一路+RCEP 成員國占我國進出口比重持續提升，公司完善小語種布局有望率先受益 關鍵假設關鍵假設 宏觀經濟持續修復 AI 麥可產品力持續提升 區別于市場觀點區別于市場觀點 市場市場觀點認為，宏觀經濟逆勢下，公司業績或承壓觀點認為，宏觀經濟逆勢下，公

11、司業績或承壓 我們認為，：1）短期來看，公司平臺主要通過預收平臺費用獲得收入，故而當期預收款類規模能較大程度反映未來一定時期的營收能力。根據公司公告顯示，2023 年上半年末公司預收類款項（合同負債+其他流動負債）為 7.83 億元，同比+6.33%，占總資產比重約 22.85%（較去年同期提升 0.23pct），短期內業績具備保障；2）長期來看，內外經濟下行壓力日漸收窄，預計 2024 年逐步好轉，具體佐證在 2.2.1 至 2.2.3 中展示。市場觀點認為，市場觀點認為，獨立站熱潮下，傳統平臺發展瓶頸顯現。獨立站熱潮下，傳統平臺發展瓶頸顯現。我們認為，獨立站與平臺經濟并不矛盾，本質形成優勢

12、互補。從流量來源來看，獨立站主要基于品牌自身所形成的私域流量，而平臺店鋪主要依靠平臺自身公域流量，流量之間具備一定獨立性；從發展策略來看，平臺型產品主要通過薄利多銷方式盈利，而獨立站企業可形成品牌積累，溢價空間較高，兩大模式定位具有互補性。此外，焦點科技子公司焦點領動具備 B2B、B2C 雙重獨立站建站能力，公司已成為當前國內少數可提供建站（領動零售）、供應鏈（M 優達等）、選品洞察（中國制造網、開鑼、Doba）、本地化服務及品牌打造（inQbrands 等）完整 DTB 業務的國內企業，業務具備對標亞馬遜能力。當前 D2B 市場屬于藍海，未來公司有望圍繞建站服務，以領動領售為支點，打造業務新

13、增長點。市場觀點認為，市場觀點認為，跨境跨境 B B2B2B 業務業務（DobaDoba）非公司主營，未來發展或相對受限非公司主營，未來發展或相對受限 我們認為，從行業發展趨勢及業務質量來看，Dropshipping（一件代發）是當前海外主流電子商務模式之一，預計 2025 年行業規模超 5000 億美元。疊加 Dropshipping 因其無貨源、低門檻特征，天然適配社交經濟，后續行業規模有望進一步放量。焦點科技子公司 Doba 是美國老牌一件代發平臺，或將迎來發展新機。業績催化劑業績催化劑 AI 麥可產品持續迭代 Doba Direct 正式發布，有望發力社交經濟 獨立站浪潮下，領動領售或

14、打開業績空間 跟蹤指標跟蹤指標 海內外宏觀經濟指標 公司付費會員數 焦點科技(002315)公司深度報告 4 敬請關注文后特別聲明與免責條款 正文目錄 1 國內領先跨境 B2B 電子商務平臺，具備外貿 B2B 全鏈服務能力.7 1.1 國內領先跨境 B2B 電子商務平臺，豐富業務矩陣共促成長.7 1.2 財務分析：中國制造網占比持續提升，費用優化趨勢明顯.9 2 對外貿易穩中向好，平臺經濟有望加速釋放.11 2.1 跨境電商：外貿核心支柱，B2B 模式為行業主導.11 2.2 對外貿易：下行壓力邊際減弱，預計后續逐步復蘇.13 2.2.1 需求端：海外庫存去化&美國議息轉鴿，出口需求有望逐步回

15、升.15 2.2.2 供給端：出口產品結構持續優化，利好長期平臺經濟.17 3 公司業務：以外貿服務為基，持續完善產業生態體系.18 3.1 中國制造網：跨境業務發展基石，國內出口 B2B 領域次龍頭.18 3.1.1 全鏈路業務布局，傳統貿易 B2B 平臺加速向生態服務商演進.18 3.1.2 一帶一路+RECP 雙重利好加持下，公司完善小語種布局搶灘藍海市場.21 3.1.3 獨立站發展浪潮下，領動領售有望成為業務新增長極.22 3.2 跨境業務：完整 B2B 生態鏈，有望與中國制造網形成協同效應.25 3.2.1 開鑼網：專業在線批發交易平臺，未來有望對中國制造網實現反哺.25 3.2.

16、2 Doba：美國老牌一件代發平臺，有望發力社交電商等新興賽道.26 3.2.3 inQbrands：營銷業務提煉，覆蓋品牌孵化到銷售全生命周期.28 4 AI 麥可：發布 AI 助手直擊外貿痛點，有望形成商業化新增量空間.29 4.1 海量數據+規模效應背景下，AI 是跨境電商平臺的天然適配場景.29 4.2 AI 麥可：打造企業數字大腦，重塑外貿核心競爭力.31 5 盈利預測與投資評級.32 5.1 關鍵假設.32 5.2 可比公司估值對比.34 6 風險提示.35 焦點科技(002315)公司深度報告 5 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄 圖表 1:公司發展歷程.7 圖表 2:公

17、司產品及服務體系.8 圖表 3:焦點科技股權結構（截止 2023 年上半年）.8 圖表 4:公司高管、董事成員背景（截止 2022 年末）.9 圖表 5:公司 2006-2023H1 營收.9 圖表 6:公司 2006-2023H1 歸母凈利潤.9 圖表 7:2017-2023H1 公司分行業收入（億元）.10 圖表 8:2017-2023H1 分行業收入結構.10 圖表 9:2019-2023H1 公司分產品收入（百萬元）.10 圖表 10:2019-2023H1 分產品收入結構.10 圖表 11:2019-2023H1 公司費用率（剔除財務費用影響）.11 圖表 12:我國跨境電商發展階段

18、.11 圖表 13:跨境電商規模持續高增.12 圖表 14:B2B 為跨境電商主要交易方式（2023 上半年）.12 圖表 15:中國跨境電商產業鏈.13 圖表 16:公司估值和進出口市場存在相關性.13 圖表 17:2012-2023（截止 8 月末）中國進出口規模.14 圖表 18:2023 年 1-8 月進出口規模.14 圖表 19:公司預收款項為短期業績提供穩定支撐.14 圖表 20:自 1993 年起美國已經歷了九次完整去庫存周期.15 圖表 21:美國當前處于主動去庫尾聲.15 圖表 22:美國紅皮書商業零售額同比周變動.15 圖表 23:美國批發商/零售商庫存同比（季調）.16

19、圖表 24:美國批發商/零售商庫存同比（非季調）.16 圖表 25:美國 CPI 同比降幅明顯.16 圖表 26:美國失業率逐步回升.16 圖表 27:美國職位空缺數逐步好轉（千人）.16 圖表 28:美國當周請領失業金人數呈上升趨勢.16 圖表 29:一般貿易占比逐年提升.17 圖表 30:高新技術產品出口額占比明顯提升.17 圖表 31:2022 年 3 月海外用戶表示熟悉中國品牌的占比情況.17 圖表 32:2019-2023H1 中國制造網收入（百萬元）.18 圖表 33:中國制造網產品及服務體系.18 圖表 34:公司 2023 年 9 月參展信息（SSC 為線上直采）.19 圖表

20、35:公司會員收費模式.19 圖表 36:中國制造網付費用戶數（人）.20 圖表 37:中國制造網 ARPU 值（元）.20 圖表 38:中國制造網對比阿里巴巴國際站.20 圖表 39:我國與 RCEP 成員進出口總額占比達 30.8%.21 圖表 40:東盟占對“一帶一路”國家外貿總額 47.1%.21 圖表 41:公司四大多語言特色服務.22 圖表 42:中國制造網小語種買家占比結構.22 圖表 43:2022 年中國跨境獨立站交易規模達 3.6 萬億元.22 圖表 44:2022 年跨境獨立站賣家數量已超 50 萬.22 圖表 45:獨立站對比平臺.23 焦點科技(002315)公司深度

21、報告 6 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 46:公司服務體系（部分未展示）.23 圖表 47:公司 DTB 模式具備對標亞馬遜能力.24 圖表 48:MoliAI 產品體系及適用場景.24 圖表 49:2019-2023H1 公司跨境業務營業收入及增速（百萬元）.25 圖表 50:開鑼業務流程.25 圖表 51:Doba 供應鏈資源豐富.26 圖表 52:Dropshipping 交易模式.27 圖表 53:2025 年美國社交電商銷售額預計將達 800 億美元.27 圖表 54:Doba Direct 產品展示.28 圖表 55:inQbrands 業務體系.28 圖表 56:公司本土

22、化團隊及部分成功案例展示.29 圖表 57:AI 技術已具備外貿電商全鏈路支撐能力.29 圖表 58:買家使用 ChatGPT 頻率.30 圖表 59:2023 上半年賣家 ChatGPT 賬號被封情況.30 圖表 60:短期 AI 落地依托降本增效邏輯，長期有望強化電商龍頭優勢.30 圖表 61:AI 麥可產品路線圖.31 圖表 62:AI 麥可目前擁有九大核心功能.31 圖表 63:AI 麥可收入彈性測量.32 圖表 64:公司分產品營收預測.33 圖表 65:公司毛利率預測.34 圖表 66:公司期間費用率預測.34 圖表 67:公司業績預測（百萬元）.34 圖表 68:可比公司估值.3

23、5 焦點科技(002315)公司深度報告 7 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 1 國內領先跨境國內領先跨境 B B2B2B 電子商務平臺，電子商務平臺，具備外貿具備外貿 B B2B2B 全鏈服務能力全鏈服務能力 1.11.1 國內國內領先領先跨境跨境 B2BB2B 電子商務平臺電子商務平臺，豐富業務矩陣共促成長，豐富業務矩陣共促成長 公司是公司是國內國內領先領先的的跨境跨境 B2B 電子商務平臺電子商務平臺。公司早期主要提供單一的外貿信息撮合業務。通過內生+外延方式逐步向全鏈路 B2B 電子商務平臺轉型。目前經過20 余年發展，公司已成功將傳統行業與互聯網實現融合，先后將互聯網引入外貿、保

24、險、企業采購、教育、醫療等多個領域。研發并運營了中國制造網、開鑼、新一站保險網等多個電子商務平臺，以及智慧教育、移動醫療等豐富的互聯網項目。圖表1:公司發展歷程 資料來源：焦點科技官網，方正證券研究所 公司的發展歷程主要可分為三大階段：第一階段，第一階段，1996-2010，深耕，深耕跨境跨境 B2B 信息撮合信息撮合業業務務，服務服務內容內容持續完善持續完善。1996 年，公司在東南大學專家樓成立，早期主要向中小企業提供網上推廣服務；1998 年，公司正式推出中國制造網，切入跨境 B2B 電子商務業務。此后二十余年里，公司持續技術迭代，完善產品功能體系，先后推出了以即時通訊工具 TradeM

25、essenger（2010 年）、領動云手機建站（2013 年）、一站式跨境收結匯工具-Global Pay（2022 年）為代表的特色產品服務功能。目前中國制造網已成長為全球采購商尋找中國供應以及貿易伙伴的重要網絡渠道。第二階段，第二階段，2011-2016，內生內生+外延外延雙措并舉雙措并舉，發力發力外貿外貿供應鏈服務供應鏈服務。2011 年，公司業務拓展至互聯網保險，推出新一站保險業務；2015 年，公司收購美國電子商務平臺 Doba，逐步切入供應鏈服務；2016 年，公司美國分部正式更名為 inQbrands,Inc，其業務主要為向品牌、零售商、分銷商和批發商創建定制端到端的供應鏈解決

26、方案。第三階段，第三階段，2017 至今，至今，逐步切入交易逐步切入交易、物流、物流環節，實現環節，實現外貿外貿 B2B 全鏈路全鏈路生態生態服務能力。服務能力。2017 年，公司業務進一步拓展至交易業務，先后推出在線交易平臺開鑼（C）、百卓采購網高級會員供應鏈金融服務（百購通），補齊跨境 B2B2 業務環節。發展至今，公司業務已涵蓋跨境供應鏈、交易支付、倉儲物流、金融保險、語言和通訊等方面在內的外貿交易全流程。目前公司主要業務包括全鏈路外貿服務綜合平臺、跨境 B2B 電子商務業務、保險代理業務以及其他平臺關聯服務。具體來看：焦點科技(002315)公司深度報告 8 敬請關注文后特別聲明與免責

27、條款 1)全鏈路外貿服務綜合平臺全鏈路外貿服務綜合平臺為公司支柱業務，旗下中國制造網目前可為客戶提供信息展示服務、精準營銷推廣、TM 洽談在線翻譯、在線交易支付、物流報關、融資退稅、專業培訓等外貿服務。2)跨境跨境 B2B B2B 電子商務業務電子商務業務為公司的外貿服務延伸，主要由美國商品直發服務平臺（Doba,Inc.）、跨境分銷 平臺（Crov,Inc.）及營銷服務團 隊（inQbrands,Inc.）構成，目前已形成了以交易為核心、供應鏈為基礎、平臺為支撐的完整跨境 B2B 服務生態鏈。3)保險代理業務保險代理業務主要為企業和個人提供各類保險產品的代理銷售服務，處理相關保險業務的損失勘

28、查和理賠服務，提供保險智能化整體解決方案，以及從事其他經銀保監會批準的業務。目前業務由公司旗下控股子公司新一站負責運營。圖表2:公司產品及服務體系 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司股權結構集中，公司股權結構集中，創始人沈錦華先生為公司實際控制人創始人沈錦華先生為公司實際控制人。公司創始人沈錦華先生現任公司董事長兼總裁，是公司的控股股東及實際控制人。截止 2023 年上半年，沈錦華先生直接持有公司股份 47.19%，相對集中的股權有助于公司長期戰略的落地實施。圖表3:焦點科技股權結構（截止 2023 年上半年）資料來源：公司公告，公司官網，方正證券研究所 高管高管團隊背景多元，具備豐富行

29、業經驗。團隊背景多元，具備豐富行業經驗。目前公司已建立起一支經驗豐富、默契穩定的管理團隊以及年輕化、專業化的員工隊伍，核心管理層在互聯網、人工智能等相關技術開發及應用、電子商務平臺運營、市場營銷等方向具備豐富焦點科技(002315)公司深度報告 9 敬請關注文后特別聲明與免責條款 的經驗。其中，董事長兼總裁沈錦華先生曾任南化集團化工機械廠技術員、南京方正新技術有限公司經營部副主任；公司董事唐焱先生曾任南京國瑞科技有限公司副總裁、紅星美凱龍集團人力資源部副部長、南京實效管理咨詢公司總經理；獨立董事羅軍舟先生曾任東南大學計算機學院院長，現任東南大學首席教授，江蘇省網絡與信息安全重點實驗室主任和 I

30、EEE CSCWD 技術委員會主席。圖表4:公司高管、董事成員背景（截止 2022 年末）姓名姓名 職務職務 學歷學歷 個人履歷個人履歷 沈錦華 董事長兼總裁 碩士 曾任南化集團化工機械廠技術員、南京方正新技術有限公司經營部副主任。李磊 公司董事兼高級副總裁 本科 曾任公司業務支持經理、銷售培訓部經理。謝志超 公司董事兼副總裁 本科。曾任南京集成電路研究所工程師、公司技術中心主任助理、系統支持部經理 遲夢潔 公司董事兼董事會秘書 碩士 曾任公司法務部主管。朱利民 公司董事 碩士 曾任國家體改委試點司副處長，國家體改委綜合規劃試點司處長，中國證監會稽查部副主任，中國證監會 稽查局副局長，中國證監

31、會派出機構工作協調部主任兼投資者教育辦公室主任，中信建投證券有限責任 公司合規總監、中信建投證券股份有限公司監事會主席 唐焱 公司董事 本科 曾任吉林大學南區行政辦綜合辦科員、南京國瑞科技有限公司副總裁、紅星美凱龍集團人力資源部副部長、南京實效管理咨詢 公司總經理、公司副總裁。羅軍舟 公司獨立董事 博士 自 1982 年起于東南大學執教，曾任東南大學計算機學院院長，現任東南大學首席教授，江蘇省網絡與信息安全重點實驗室主任和 IEEE CSCWD 技術委員會主席。劉曉星 公司獨立董事 博士 江蘇省“青藍工程”中青年學術帶頭人，中國金融學年會理事，江蘇省資本市場研究會副會長，江蘇省國際金融學會常務

32、理事，江蘇省科技創業導師，東南大學金融安全大數據聯合實驗室主任（部級）顧軍 財務總監 本科 曾任職于中國建設銀行上海分行、中國光大銀行上海分行和眾華會計師事務所（特殊普通合伙）資料來源：公司公告，方正證券研究所 1.21.2 財務分析：中國制造網占比持續提升，費用優化趨勢明顯財務分析：中國制造網占比持續提升，費用優化趨勢明顯 營收短期承壓營收短期承壓，盈利，盈利能力能力持續持續加強加強。2022 年，公司全年營收 14.63 億元，同比+0.62%；歸母凈利潤 3.00 億元，同比+22.60%。2023H1 實現營收 7.35 億元，同比+1.88%；歸母凈利潤 1.90 億元，同比+33.

33、00%。從收入端看，2022、2023H1整體增速有所放緩，主要系受海內外宏觀經濟增速放緩所致；從利潤端看，公司產業結構持續優化，中國制造網等高附加值業務占比持續提升，推動公司整體利潤增速持續高增。圖表5:公司 2006-2023H1 營收 圖表6:公司 2006-2023H1 歸母凈利潤 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 分行業來看，分行業來看，B B2B2B 為公司主營業務為公司主營業務。2022 年，公司 B2B 業務收入 12.58 億元（同比+12.45%），占業務比重 86.03%（較 2017 年提升 38.17pct），2017-2022-

34、50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1營業收入（百萬元）YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%050100150200250300350200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（百萬元）YOY焦點科技(002315)公司深度報告 10 敬請關注

35、文后特別聲明與免責條款 CAGR 達 16.77%。預計后續在公司進一步擴大業務布局、豐富服務鏈條下，占比有望呈進一步提升趨勢。圖表7:2017-2023H1 公司分行業收入（億元）圖表8:2017-2023H1 分行業收入結構 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 分產品看，中國制造網分產品看，中國制造網占比持續提升。占比持續提升。2022 年，中國制造網業務收入 12.37 億元（同比+13.44%），占業務比重 84.59%（較 2019 年提升 18.13pct），2019-2022 CAGR 達 17.47%，為當前公司的主要收入來源；新一站保險業務

36、收入 1.14億元（同比-27.11%），占業務比重 7.80%（較 2019 年下降 12.64pct），占比回落主要系公司近年加大優化保險業務結構，持續淘汰部分利潤率低、業務質量不穩定的短期保險業務所致。圖表9:2019-2023H1 公司分產品收入（百萬元）圖表10:2019-2023H1 分產品收入結構 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 費用率控制得當，盈利能力有望提升。費用率控制得當，盈利能力有望提升。2019-2022 年間，公司整體費用率（剔除財務影響）為 66.96%/64.39%/61.62%/60.90%，近年整體費用率下降趨勢明顯，主

37、要系受銷售費用率優化所致。2020 年，公司逐步推動分公司制度，實行銷售模式改革，使員工在身份上從打工人變成了公司業務的合作伙伴，大大激發了銷售團隊活力?；谏钲谑袌龅某錾憩F，2020 年第四季度公司增設杭州和上海作為試點，并于 2021 年逐步推廣至全國。從結果來看，2022 年公司銷售費用率 38.04%（同比-2.95%），較改革前（2019）下降 8.30pct。未來伴隨分公司制度的持續推動、前期研發產品化及管理能力的多重利好催化下，整體費用率仍然具備優化空間，有望進一步抬升公司利潤空間。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00B2B保險業務商品貿易商業

38、服務 其他(行業)2017201820192020202120222023H12017-2022 CAGR 16.77%2017-2022 CAGR 11.90%47.86%72.58%69.89%75.82%76.92%86.03%86.77%5.37%16.67%19.13%14.54%10.76%7.80%7.97%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023H1B2B保險業務商品貿易商業服務其他0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00跨境B2B中國制造網 新一站業務其他201920

39、20202120222023H12019-2022 CAGR 17.47%2019-2022 CAGR-3.66%2019-2022 CAGR-13.08%10.04%9.38%12.26%5.78%5.71%66.46%72.95%75.03%84.59%82.37%20.44%14.53%10.76%7.80%7.97%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023H1跨境B2B中國制造網新一站業務其他焦點科技(002315)公司深度報告 11 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表11:2019-2023H1 公司費用率（剔除財務

40、費用影響）資料來源：Wind，方正證券研究所 2 2 對外貿易穩中向好，平臺經濟有望加速釋放對外貿易穩中向好，平臺經濟有望加速釋放 2.12.1 跨境電商跨境電商：外貿核心支柱，外貿核心支柱，B B2B2B 模式為行業主導模式為行業主導 我國跨境電商起始于 1996 年，截止目前已經歷了三個發展階段，分別為信息撮合、交易服務及服務深化與資源整合階段：圖表12:我國跨境電商發展階段 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 網上信息黃頁時代（網上信息黃頁時代（1 1996996-20042004）：）：我國跨境電商起源于 1996 年，以阿里巴巴、中國制造網及一達通等公司成立為標志，主要業務以網上信息

41、商品展示為主，交易仍為線下進行。盈利模式主要為會員費，后期延展至競價推廣、咨詢服務等。交易服務時代（交易服務時代（2 2004004-20162016）：）：2004 年，首個提供外貿線上交易業務的 B2B平臺敦煌網成立，行業進入線上交易新階段。后期依托技術持續發展，物流、交付、評價等流程性業務也實現逐步線上化。行業盈利模式逐步從基礎會員費、營銷推廣費向交易傭金等模式延伸。相比較第一階段，跨境電46.34%42.77%40.99%38.04%37.44%8.31%9.60%8.50%10.72%8.94%12.31%12.02%12.14%12.14%10.97%-0.43%-0.41%-0.

42、92%-2.10%-2.50%66.96%64.39%61.62%60.90%57.35%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020202120222023H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率總費用率（剔除財務費用）焦點科技(002315)公司深度報告 12 敬請關注文后特別聲明與免責條款 商 2.0 更能體現電子商務的本質，即借助于電子商務平臺，通過服務、資源整合有效打通上下游供應鏈。服務深化與資源整合階段（服務深化與資源整合階段（2 2016016 至今）：至今）：外貿各流程持續線上化及產業鏈逐步整合，行業生態加速完善，傳統信息服務/交易平臺逐步向

43、綜合性服務平臺轉型。不同類型的增值服務開始實現變現，盈利模式呈現出多元化發展趨勢。市場規模持續高增，市場規模持續高增，跨境電商已跨境電商已是對外貿易是對外貿易的核心的核心支柱支柱。根據海關數據統計，2022 年中國跨境電商行業交易規模達 15.70 萬億元（同比+10.56%），預計 2023年行業規模有望超 17.48 萬億元，行業仍然處于上行發展期；從滲透率方面來看，2018-2022 年跨境電商占進出口貿易比重分別為 29.50%、33.29%、38.86%、36.32%、37.32%，呈現持續上升趨勢。我們認為，未來受益于海內外數字基礎設施的持續完善，跨境電商滲透率仍將持續提升。圖表1

44、3:跨境電商規模持續高增 資料來源：Wind，方正證券研究所 B2BB2B 模式為跨境電商模式為跨境電商的的主要展業主要展業方式方式，預計未來仍將處于主導地位。，預計未來仍將處于主導地位。近年來，受益于本土品牌形成及獨立站興起，B2C 模式熱度持續提升。但從結構占比來看，B2B 模式仍然為行業主流。根據網經社統計，2023 上半年國內跨境電商的交易模式中跨境電商 B2B 交易占比達 73.9%，跨境電商 B2C 交易占比 26.1%。圖表14:B2B 為跨境電商主要交易方式（2023 上半年）資料來源：網經社，方正證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681

45、01214161820182019202020212022跨境電商出口（萬億元）跨境電商進口（萬億元）YOY滲透率73.90%26.10%B2B占比B2C占比焦點科技(002315)公司深度報告 13 敬請關注文后特別聲明與免責條款 跨境產業鏈跨境產業鏈基礎設施基礎設施布局完善，布局完善，行業格局已相對穩定行業格局已相對穩定。狹義上，跨境電商指分屬于不同關境的交易主體，依托 9610、1210、1239 等海關監管代碼模式，通過互聯網達成交易、支付結算，并跨境物流將商品送達消費者手中的交易過程；廣義上，跨境電商指電子商務在進出口貿易及零售中的應用，包括：進出口跨境電商（B2B 和 B2C)和相

46、關建站、SAAS、供應鏈、物流、海外倉、支付、金融等服務商。目前我國跨境電商產業鏈已高度完善，行業格局已相對穩定。圖表15:中國跨境電商產業鏈 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 2.22.2 對外貿易：對外貿易：下行壓力邊際減弱下行壓力邊際減弱，預計后續逐步預計后續逐步復蘇復蘇 公司業績與外貿發展具備相關性，進出口產業側面影響公司估值公司業績與外貿發展具備相關性，進出口產業側面影響公司估值。公司核心業務中國制造網采用 SaaS 收費制，雖不直接涉及進出口貿易，但外貿環境直接決定下游客戶的付費能力，故而外貿環境或間接影響公司的業績表現。今年以來，由于進出口行業的整體增速放緩，市場對于跨境電商發

47、展產生了部分擔憂。后文中我們將著重分析當前對外貿易環境，以期幫助市場對于其未來盈利能力有更為清晰的認知。圖表16:公司估值和進出口市場存在相關性 資料來源：Wind，方正證券研究所 2 2023023 上半年上半年受受海外需求走弱海外需求走弱影響影響，對外貿易對外貿易增速增速有所承壓有所承壓。據國家統計局統計，2022 年我國貨物貿易進出口總值 41.75 萬億元，同比+7.8%，但自今年以來，受地緣政治、海外需求下滑等多重因素影響，對外貿易發展有所放緩。根據海-40%-20%0%20%40%60%80%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%中國:出口金

48、額:當月同比焦點科技月漲跌幅外貿增速回落，公司估值同期下跌AI+外貿復蘇雙重催化推動股價抬升外貿增速回落+估值修正，公司股價同期下跌焦點科技(002315)公司深度報告 14 敬請關注文后特別聲明與免責條款 關統計，2023 年 1-8 月，我國進出口總值 27.08 萬億元，同比微降 0.1%。其中，出口 15.47 萬億元，同比增長 0.8%；進口 11.61 萬億元，同比下降 1.3%。從單月數據來看，今年 8 月份，我國進出口 3.59 萬億元，同比下降 2.5%，環比增長3.9%。其中，出口同比下降 3.2%，環比增長 1.2%；進口同比下降 1.6%，環比增長 7.6%。圖表17:

49、2012-2023（截止 8 月末）中國進出口規模 圖表18:2023 年 1-8 月進出口規模 資料來源：Wind，新京報，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 短期來看，短期來看，公司賬面公司賬面預收類項目規?？捎^，預收類項目規?？捎^，為為 2 2023023 年年業績提供穩定支撐。業績提供穩定支撐。公司平臺主要通過預收平臺費用獲得收入，再根據客戶開通的服務逐月確認為收入，未確認的收入計入“合同負債”和“其他非流動負債”科目，故而當期預收款類規模能較大程度反映未來一定時期的營收能力。根據公司公告顯示，2023 年上半年末公司預收類款項（合同負債+其他流動負債）為 7.83 億

50、元，同比+6.33%，占總資產比重約 22.85%（較去年同期提升0.23pct）。長期來看，海內外經濟下行壓力長期來看，海內外經濟下行壓力日漸收日漸收窄，預計窄，預計 2 2024024 年逐步好轉。年逐步好轉。當前我國對外貿易下行壓力已在逐步緩解，短期內即有望好轉，具體佐證將在2.2.1 至 2.2.3 中展示。圖表19:公司預收款項為短期業績提供穩定支撐 資料來源：公司公告，方正證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%051015202530354045進出口規模（萬億元）YOY-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0

51、00.501.001.502.002.503.003.504.00中國進出口金額（萬億元）同比環比-10%-5%0%5%10%15%20%25%750.00760.00770.00780.00790.00800.00810.00820.00830.00840.002020202120222023H1預收類款項（百萬元）YOY占總資產比重焦點科技(002315)公司深度報告 15 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2.2.12.2.1 需求端：需求端：海外庫存去化海外庫存去化&美國議息轉鴿美國議息轉鴿，出口需求有望逐步回升，出口需求有望逐步回升 美國歷史上已經歷美國歷史上已經歷九次完整的庫存周期，

52、當前處于第十輪的去庫階段。九次完整的庫存周期，當前處于第十輪的去庫階段。完整的庫存周期可分為主動補庫、被動補庫、主動去庫及被動去庫四階段。周期起始點通常為庫存低位，終點為庫存峰值。根據我們總結，自 1993 年起，美國已經歷了九輪完整的庫存周期，目前處于第十輪庫存周期的去庫階段。圖表20:自 1993 年起美國已經歷了九次完整去庫存周期 資料來源：美國商務部，Wind，方正證券研究所 銷售好轉銷售好轉&庫存去化，庫存去化，2 2024024 年有望開啟新補庫周期。年有望開啟新補庫周期。根據美國紅皮書數據顯示，2023 年 9 月第三周美國零售同比增速 3.60%，為連續 8 周回升后首次回調。

53、根據過往經驗來看，在補庫階段中，銷售指標通常先于庫存指標回升。目前銷售額增速的邊際好轉預計將推動美國逐步從主動去庫向被動去庫階段轉化。同時，參考歷史數據，被動去庫通常持續時間僅 12 季度，故而我們預計 2024 年美國有望開啟新一輪補庫周期。此外，根據美國商務部統計，目前美國批發商、零售商庫存增速亦已回落至歷史中位水平，庫存逐步去化同樣加強對其后續補庫周期的判斷。圖表21:美國當前處于主動去庫尾聲 圖表22:美國紅皮書商業零售額同比周變動 資料來源：美國商務部，Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 -505101520252023-09-162023-08-05202

54、3-06-242023-05-132023-04-012023-02-182023-01-072022-11-262022-10-152022-09-032022-07-232022-06-112022-04-302022-03-172022-02-052021-12-252021-11-132021-10-022021-08-212021-07-102021-05-292021-04-172021-03-062021-01-23焦點科技(002315)公司深度報告 16 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表23:美國批發商/零售商庫存同比（季調）圖表24:美國批發商/零售商庫存同比（非季調）

55、資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 通脹上行壓力逐步釋放，美國議息轉鴿有望推動需求修復。通脹上行壓力逐步釋放，美國議息轉鴿有望推動需求修復。為應對高通脹，美聯儲自 2022 年 3 月開始啟動本輪加息周期，已累計加息 11 次，加息幅度達 525個基點，為 2001 年以來的最高水平。持續加息對于海內外宏觀經濟的抑制作用較為明顯，也是市場對于海外宏觀持續走弱擔憂的主要因素之一。從加息效果來看，CPI 指數已逐步從 2022 年 6 月高位的 9.10%回落至 2023 年 8 月的 3.70%，較美聯儲 2%的長期平均通脹目標已收窄至 1.7%。此外，此前由

56、于就業供給缺口所形成的工資通脹螺旋效應亦在逐步緩解。根據美國勞工部統計，2023 年 8 月美國失業率已提升至 3.80%（環比+0.3pct）、7 月職位空缺數跌至 882.7 萬（同比-22,43%），綜上所述綜上所述，各項經濟指標均亦，各項經濟指標均亦表明通脹壓力已逐步釋放表明通脹壓力已逐步釋放，本輪加，本輪加息周期息周期或或已接近階段尾聲，全球經濟已接近階段尾聲，全球經濟整體整體回暖回暖可期可期。圖表25:美國 CPI 同比降幅明顯 圖表26:美國失業率逐步回升 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表27:美國職位空缺數逐步好轉（千人）圖表28:美

57、國當周請領失業金人數呈上升趨勢 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%1997-011998-051999-092001-012002-052003-092005-012006-052007-092009-012010-052011-092013-012014-052015-092017-012018-052019-092021-012022-05美國批發商庫存同比（季調）美國零售商庫存同比（季調）-20%-10%0%10%20%30%1997-011998-051999-092001-012002-052003-0920

58、05-012006-052007-092009-012010-052011-092013-012014-052015-092017-012018-052019-092021-012022-05美國批發商庫存同比（非季調）美國零售商庫存同比（非季調）0%2%4%6%8%10%美國:CPI:同比美國:核心CPI:同比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-

59、052023-07美國:失業率:季調-50%0%50%100%150%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美國:職位空缺數(非農)YOY050,000100,000150,000200,000250,000300,000美國:當周初次申請失業金人數（人）焦點科技(002315)公司深度報告 17 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2.2.22.2.2 供給端：供

60、給端：出口產品結構持續優化出口產品結構持續優化，利好，利好長期長期平臺經濟平臺經濟 一般貿易比重逐年一般貿易比重逐年提高提高，平臺平臺價值有望價值有望深化深化。對外貿易可粗略分為一般貿易及加工貿易。其中，一般貿易指以國內生產要素為主要成本的進出口貿易，可反映一個國家的自主生產能力和自主創新能力。與加工貿易（以進口原材料、零部件等為主要成本的進出口貿易）相比，一般貿易具有更高的附加值和更強的抗風險能力。同時，相較以海外穩定訂單為導向的加工貿易，一般貿易的供需粘性較低，對于平臺價值的需求更高。近年伴隨本土品牌的逐步崛起，我國一般貿易的比例不斷提高。根據海關總署統計，2023 年 8 月一般貿易出口

61、金額1.33 萬億元，占出口同期比重達 65.21%，較 2020 年低位已提升 12.34pct。圖表29:一般貿易占比逐年提升 資料來源：Wind，方正證券研究所 高附加值產品占比提升，跨境電商利潤空間持續拓寬。高附加值產品占比提升，跨境電商利潤空間持續拓寬。根據艾瑞咨詢統計，2022 年中國高新技術產品出口額占貨物出口額的比例達 26.5%（相比中國加入WTO 之初增長 9pct），高附加值出口產品利潤空間較高，上游商家的付費能力也更強，有望推動跨境出口電商持續拓寬其自身利潤空間。此外，依托近年眾多品牌的逐步出海，中國品牌在海外的認知度與信任度日益提升，同樣將拓寬跨境出口電商的整體成長空

62、間。圖表30:高新技術產品出口額占比明顯提升 圖表31:2022 年 3 月海外用戶表示熟悉中國品牌的占比情況 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 50%55%60%65%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052

63、023-07一般貿易出口金額（億元）一般貿易占出口比重17.5%26.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2001202269.7%60.7%36.7%33.3%15.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%沙特阿拉伯 印度尼西亞美國英國日本焦點科技(002315)公司深度報告 18 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3 3 公司業務公司業務：以：以外貿服務外貿服務為基，為基，持續持續完善產業完善產業生態體系生態體系 3.13.1 中國制造網：中國制造網：跨境業務發展基石，跨境業務發展基石，國內出口國內出口 B B2B2B 領域次龍頭領域次龍頭

64、3.1.13.1.1 全鏈路業務布局，傳統貿易全鏈路業務布局，傳統貿易 B B2B2B 平臺平臺加速向加速向生態服務商演進生態服務商演進 深耕外貿服務二十余載，深耕外貿服務二十余載，本土產品本土產品出海的核心渠道之一。出海的核心渠道之一。中國制造網起始于1998 年，是國內知名的綜合性第三方 B2B 電子商務平臺。目前平臺已專注服務國際貿易領域二十余載。面向供給端，公司始終致力于為國內中小型企業開展國際營銷構建展示平臺和交流渠道，幫助供應商和海外采購商建立聯系，挖掘全球商機，為國際貿易達成提供外貿服務，發展至今已可提供包含信息展示、買賣撮合、網絡推廣、展會營銷、國際認證、外貿綜合服務、金融服務

65、等全鏈路服務。面向需求端，目前平臺產品信息多達 27 萬余條，覆蓋行業超 40 余個，是全球采購商采購中國制造產品的核心網絡渠道之一。2022 年，中國制造網收入 12.38 億元（同比+13.4%），占當期收入比重 84.59%，2019-2022 CAGR 達23.95%。圖表32:2019-2023H1 中國制造網收入（百萬元）資料來源：公司公告，方正證券研究所 2 2022022 年完善支付、物流等環節，加速向生態商演進。年完善支付、物流等環節，加速向生態商演進。2022 年，在原有服務基礎上，公司拓持續寬業務半徑，先后推出了以領動建站、孚盟 CRM、企業培訓等為代表的“X 業務”及以

66、交易、收款、物流等服務為主的“鏈路業務”，目前已形成了全生態的鏈路綜合貿易服務體系。圖表33:中國制造網產品及服務體系 資料來源：中國制造網官網，方正證券研究所 采用采用線上線上+線下線下雙雙渠道渠道布局布局，特色化特色化出海模式出海模式成功斐然成功斐然。根據艾瑞咨詢介紹，伴隨跨境電商線上渠道競爭增強，具備整合外貿業務線下與線上渠道資源優勢協0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140020192020202120222023H1營收YOY焦點科技(002315)公司深度報告 19 敬請關注文后特別聲明與免責條款 同發展的跨境電商有望實現領跑。就

67、線上渠道而言，其優勢在于產品推廣快，滲透面廣，能較好吸引國外采購商；就線下渠道而言，其優勢在于線下觸達更利于產品體驗及交易信任感建立，后續可反向促進線上下單。區別于單一線上布局電商平臺，公司始終堅持線上+線下“雙線出?！蹦Ｊ?。2022 年，中國制造網公司完成了歐洲、東南亞雙線（波蘭、德國、塞爾維亞、泰國、印尼、馬來西亞）出海計劃，攜眾多優質供應商產品亮相德國 Medica 展會、泰國金屬加工及機床展覽會、印尼雅加達機械制造展等多場國際展會和直采會，并推出超 100 場線下展會及活動的規劃。目前公司線下展會模式已具備數據驗證，以2023 年金秋采洽會為例，對比日常數據，活動首日買家量增幅 109

68、%，商機量增幅 123%，訂單轉化率增幅 99%，會場流量遠超去年同期。圖表34:公司 2023 年 9 月參展信息（SSC 為線上直采）時間 參展會信息 9 月 1 日至 5 日 德國柏林 國際電子消費品展覽會 9 月 3 日至 6 日 英國伯明翰消費品展覽會 9 月 5 日 海外直采大會（海外直采大會（SSCSSC）英國站英國站 9 月 7 日至 9 日 墨西哥五金展覽會 9 月 12 日 海外直采大會（海外直采大會（SSCSSC）西班牙站西班牙站 9 月 13 日 海外直采大會（海外直采大會（SSCSSC）荷蘭站荷蘭站 9 月 18 日至 23 日 德國漢諾威機床展覽會 9 月 19 日

69、至 21 日 巴黎零售展 9 月 27 日 海外直采大會（海外直采大會（SSCSSC）比利時站比利時站 9 月 27 日至 30 日 越南胡志明印刷及包裝展覽會 資料來源：中國制造網官方公眾號，方正證券研究所 平臺模式采取平臺模式采取 SaaSSaaS 收費制收費制，主要分為金牌、鉆石兩類會員制度主要分為金牌、鉆石兩類會員制度。中國制造網收費客戶主要分為金牌會員和鉆石會員兩種類型，金牌會員、鉆石會員價格分別為 3.11 萬元/年，5.98 萬元/年。在上述會員服務的基礎上，客戶還可以購買與品牌展示、搜索優化、產品推薦等相關的增值服務，具體增值服務的費用根據客戶需求與平臺資源情況確定。圖表35:

70、公司會員收費模式 會員分類 費用 服務 金牌會員 3.11 萬元/年 包含金牌會員服務+SGS/BV/TUV 任意一家機構的實地審核認證+7 個主打 鉆石會員 5.98 萬元/年 包含鉆石會員服務+SGS 實地審核認證+10 個主打+產品圖片拍攝/產品視頻拍攝/產品動圖拍攝/360度 VR 全景拍攝中四項任意選擇兩項 資料來源：公司知乎公眾號，方正證券研究所 付費會員數實現較快增長，付費會員數實現較快增長，A ARPURPU 呈現溫和復蘇趨勢。呈現溫和復蘇趨勢。從付費用戶數來看，2022 年，中國制造網英文站會員數 24,907 位，同比增加 3135 位,2019-2022 CAGR 達 1

71、5.79%；從人均付費來看，2022 年 ARPU 值達 4.97 萬元，同比-0.8%，2019-2022 CAGR 約 7.05%。2022 年、2023 上半年下跌主要系海外需求走弱，廠商付費能力承壓所致，預計后續伴隨宏觀經濟復蘇，ARPU 值有望持續修復。焦點科技(002315)公司深度報告 20 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表36:中國制造網付費用戶數（人）圖表37:中國制造網 ARPU 值（元）資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 對比主要競爭對手阿里巴巴國際站，公司模式具備差異化對比主要競爭對手阿里巴巴國際站，公司模式具備差異化優勢優勢。目

72、前公司主要競爭對手為阿里巴巴國際站，對比來看，公司主要具有四重差異化優勢：1)買方質量優勢買方質量優勢，阿里國際站發展偏向于小 B、零售，公司則主要深耕 2B 批發市場。根據公司知乎公眾號顯示，制造商、貿易公司及批發商占中國制造網下游客戶比超 50%，付費能力及合作安全性均較高；2)賣方質量賣方質量優勢優勢，中國制造網注冊會員均需符合公司合作的三方權威認證要求，而阿里巴巴僅金品誠企（對標鉆石會員）提供權威機構驗廠報告，出口通（對標金牌會員）則只提供平臺實地認證；3)業務流程業務流程優勢優勢，公司提供特色一對一詢盤機制，供需匹配更為精準、針對性較強；4)SaaSSaaS 產品定價產品定價優勢優勢

73、，阿里巴巴國際站出口通價格 2.98 萬元/年，金品誠企價格 8 萬元/年。出口通價格雖低于金牌會員，但其服務內容較少，僅提供基礎建站、實地認證、商品多媒體表達等少量業務，而金牌會員提供涉及從建站、展示、營銷到交易的全鏈路出境服務。圖表38:中國制造網對比阿里巴巴國際站 阿里巴巴國際站阿里巴巴國際站 中國制造網中國制造網 價格價格 出口通：29800 元/年+點擊付費（P4P）+一達通 金牌會員：31100 元/年+固定廣告排名（含 SGS/BVTUV 機構實地認證）金品誠企：80000 元/年+點擊付費（P4P）+一達通 鉆石會員：59800 元/年+固定廣告排名（含 SGS/BVTUV 機

74、構實地認證）買家群體買家群體 范圍廣。但側重零售 買家偏向 B 端批發，個人買家僅占 5%知名度知名度 業內最高 業內高 詢盤詢盤 含群發詢盤，賣家耗費時間成本回復 僅一對一，具有針對性，轉化高 投入費用成本投入費用成本 高 低 維護時間成本維護時間成本 運營規則較多，需要完善專業的外貿團隊，重運營，輕業務 運營規則簡單，輕運營，重業務訂單跟進 入駐要求入駐要求 三方認證僅作為金品誠企服務內容，賣家側質量難以保障 企業均需做 SGS/BVTUV 機構實地認證，賣家側信譽度較高 資料來源：公司知乎公眾號，方正證券研究所 隱性客戶資產隱性客戶資產背景下背景下，理論可觸達理論可觸達規?；蛞幠；虺?

75、5 50 0 億元億元。如第二節所述，早期由于加工貿易占比較高，出口企業對于平臺的需求較低。但當前伴隨一般貿易占比提升，企業對于自主建立下游合作關系的需求日漸高漲，預計將推動跨境平臺的整體使用率提升。從當前付費轉化率來看，根據公司官網介紹，中國制造網注冊供應商數量已超 600 余萬，買家數量超 2000 余萬，但付費客戶數僅 24,907 位（截止 2022 年末），整體付費轉化率僅約 0.42%（以最低供應商數量為測算基0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020192020202120222023H1付費用戶數YOY-5

76、%0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000020192020202120222023H1ARPUYOY焦點科技(002315)公司深度報告 21 敬請關注文后特別聲明與免責條款 準）。以阿里巴巴國際站為例，目前其海外活躍買家數量約 4000 萬，付費供應商數量已超 22 萬（截止 2023 年 3 月）?？紤]到公司業務與阿里巴巴國際站相似且二者非排他關系，當前阿里巴巴國際站的供需配比具備一定參考性。即假設阿里巴巴國際站當前的供需配比即為公司遠期有效規模上限，我們測算公司仍然具備約 54.66 億元的可觸達收入空間。此外，考慮到公司業務持

77、續豐富，疊加 AI 產品落地對單體客戶付費的推動作用，公司潛在的理論可觸達收入有望高于預期。目前公司營收與目標較遠，未來仍然具備廣闊成長空間。3.1.23.1.2 一帶一路一帶一路+RECPRECP 雙重利好加持下，公雙重利好加持下，公司完善小語種布局司完善小語種布局搶灘藍海市場搶灘藍海市場 全球最大全球最大自貿協定（自貿協定（R RECPECP）落地，）落地，新興市場新興市場未來未來可期?？善?。區域全面經濟伙伴關系協定(RCEP）是以發展中經濟體為中心的區域自貿協定，也是全球規模最大的自貿協定，由東盟十國于 2012 年發起，成員包括東盟十國、中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭，于 2020

78、 年 11 月 15 日正式簽署。2023 年 6 月 2 日，區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）對菲律賓生效，標志 RCEP 已全面對 15 個成員國生效。根據央視新聞介紹，RCEP 涵蓋人口超過 35 億，占全球 47.7%；國內生產總值占全球比例 32.2%；外貿總額占全球比例 29.1%，是全球涵蓋人口最多、最具潛力的自貿區談判，未來將成為我國穩定和拉動對外貿易增長的關鍵力量。根據商務部數據顯示，2022 年，我國與 RCEP 其他成員進出口總額 12.95萬億元人民幣，同比+7.5%，占進出口總額已達 30.8%?！耙粠б宦贰薄耙粠б宦贰辟Q易量貿易量占比持續提升，占比持續提升，其中

79、東盟占沿線國家出口比重達其中東盟占沿線國家出口比重達 4 47.1%7.1%。今年是共建“一帶一路”倡議提出十周年。自倡議提出至今，我國與“一帶一路”沿線國家的貿易往來日益緊密。根據海關總署數據顯示，2022 年中國與沿線國家進出口貿易總額達 13.83 萬億元，同比增長 19.4%，高出整體增速 11.7個百分點。其中，出口 7.89 萬億元，增長 20%；進口 5.94 萬億元，增長 18.7%。從增速角度來看，對中亞、中東等市場進出口增速最快，2022 年對中亞 5 國、阿聯酋和沙特阿拉伯等進出口增速分別達 45.4%、42.1%和 37.2%；從出口規模來看，東盟占我國“一帶一路”對外

80、貿易主體，2022 年進出口總額約 6.52 萬億元（同比+15%），占中國對沿線國家進出口總值的 47.1%。圖表39:我國與 RCEP 成員進出口總額占比達 30.8%圖表40:東盟占對“一帶一路”國家外貿總額 47.1%資料來源：中國網財經，海關總署，方正證券研究所 資料來源：中國船東協會，海關總署，方正證券研究所 公司完善小語種布局公司完善小語種布局+頭部頭部效應效應優勢，預計優先受益優勢，預計優先受益新興市場崛起新興市場崛起。公司近年順應國際形勢，搶灘新興市場，持續布局小語種站點。截止 2023 年 5 月，中國制造網已設有 15 個小語種站點，包含印地語、泰語、土耳其語、越南語、印

81、度尼西亞語、俄語、阿拉伯語等。根據官網數據顯示，目前公司月均非英語用戶數已超 200 萬，月均小語種站點訪問量已超 1900 萬。30.8%69.2%我國與RCEP成員進出口總額占比與其他國家進出口總額占比47%53%與東盟出口占“一帶一路”沿線比與其他“一帶一路”國家出口占比焦點科技(002315)公司深度報告 22 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表41:公司四大多語言特色服務 圖表42:中國制造網小語種買家占比結構 資料來源：中國制造網官網，方正證券研究所 資料來源：中國制造網官網，方正證券研究所 3.1.33.1.3 獨立站發展獨立站發展浪潮浪潮下，下，領動領動領售領售有望有望成為業

82、務新增長極成為業務新增長極 渠道規則渠道規則趨嚴趨嚴加速企業站點自建，獨立加速企業站點自建，獨立站站或或為為未來出海電商角逐新戰場。未來出海電商角逐新戰場。自2021 年亞馬遜封號潮后，大量跨境電商賣家開始期望擺脫對平臺依賴，建設自主經營的 DTC 品牌獨立站。根據中國電子商務研究中心統計，僅兩個月內，已超過 5 萬中國電商賣家遭遇重創，預計造成行業損失超千億元。今年亞馬遜配送費、倉儲費等各項成本大幅上漲，進一步加速了跨境電商賣家自建站點的趨勢。根據中國電子商務研究中心的數據，2022 年，中國跨境獨立站交易規模已達 3.6 萬億元，2018-2022 年均增長率達 31.7%；賣家數量已超

83、50 萬，2018-2022 年均增長率達 15.6%。圖表43:2022 年中國跨境獨立站交易規模達 3.6 萬億元 圖表44:2022 年跨境獨立站賣家數量已超 50 萬 資料來源：中國電子商務研究中心，方正證券研究所 資料來源：中國電子商務研究中心，方正證券研究所 獨立站與平臺經濟獨立站與平臺經濟并并不矛盾，不矛盾，本質本質形成形成優勢優勢互補互補。從流量來源來看，獨立站主要基于品牌自身所形成的私域流量，而平臺店鋪主要依靠平臺自身公域流量，流量之間具備一定獨立性；從發展策略來看，平臺型產品主要通過薄利多銷方式盈利，而獨立站企業可形成品牌積累，溢價空間較高，產品定位具有互補性；從運營成本來

84、看，獨立站需自行建立、運維其網站，且需承擔后續營銷費用，投入產出比存在一定不確定性。而平臺具備較為完善的基礎設施支撐，企業投入、投入產出比較為穩定。在企業上行期時，獨立站的利潤空間較高。而在下行期時，平臺可幫助企業平滑其費用支出壓力；從交易安全性角度來看，平臺具備成熟的規則及供應鏈架構，本質在供需雙方形成了雙向的信任背書。而獨立站由于不受制于平臺條款及限制，運營自由度較高，易帶來交易安全性隱患。1.23.600.511.522.533.5420182022跨境獨立站市場規模（萬億）年均增長率31.7%2850010203040506020182022中國跨境獨立站賣家數（萬）年均增長率焦點科技

85、(002315)公司深度報告 23 敬請關注文后特別聲明與免責條款 但從長期客戶轉化來看，獨立站依托品牌導向，轉化率及客戶黏性均高于平臺型店鋪。綜上所述，獨立站及平臺各有所長，不構成取代關系，本質為兩種渠道選擇。此外，根據艾瑞調研數據顯示，根據艾瑞調研數據顯示，20232023 年有近半數的調研賣家計劃進行年有近半數的調研賣家計劃進行多平臺和新渠道的嘗試，表明更多的賣家群體傾向于采納平臺與獨立站相結合多平臺和新渠道的嘗試，表明更多的賣家群體傾向于采納平臺與獨立站相結合的渠道布局策略的渠道布局策略，二者本質不構成競爭，二者本質不構成競爭。圖表45:獨立站對比平臺 第三方平臺第三方平臺 自營平臺（

86、獨立站）自營平臺（獨立站）定義定義 為入駐的跨境賣家提供線上交易商城，并整合物流、支付及運營等服務資源 平臺按標準化要求生產或買斷商品進行銷售，自主決定營銷、支付與物流解決方案 運營難度運營難度 平臺基建完善，跨境賣家只需掌握店鋪開設的基本技能即可，專業性門檻較低 賣家需自主經營平臺，且需自主尋找支付與物流等服務商，其專業性門檻較高 流量獲取難度流量獲取難度 可基于第三方開放式平臺龐大的用戶群體獲取流量并實現快速轉化 引流難度較大，需具備一定的品牌營銷及推廣能力 經營自主性經營自主性 自主性較低，第三方開放式平臺的規則較多且較嚴，賣家若不遵守平臺規則進行店鋪經營，會面臨封號風險 自主性較高，賣

87、家可根據自身需求調整經營模式，如定價策略與營銷策略等 商品種類商品種類 商品品類跨度廣，SKU 豐富 難以覆蓋全品類，精簡 SKU 賣家群體特征賣家群體特征 亞馬遜平臺賣家實力較強 eBay、Wish 及 TikTok等平臺以中小型創業賣家為主，TEMU 與SHEINMarketplace 的賣家需具備柔性供應鏈能力 自營型平臺賣家的資金流量較高、客戶基礎強大且市場教育能力較強 買家群體特征買家群體特征 亞馬遜平臺的客戶多為歐美中產階級群體，eBay、Wish 及 TikTok 等平臺以價格敏感型消費群體為主 客戶的價格敏感度較低，具備較強的品牌意識 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所 公司公

88、司子品牌子品牌領動領動領售領售（LeadongShopLeadongShop）專注云建站、云營銷業務專注云建站、云營銷業務多年多年，服務，服務企業企業已超萬家。已超萬家。焦點領動是一家專注為中小企業提供云建站、云營銷服務的創新型高科技技術企業，由焦點科技領動事業部于 2016 年底整體改制而成。截止目前，領動云平臺銷售渠道已覆蓋中國 300 余個城市，支持 100 種以上小語種建站，企業用戶超過萬家，平臺使用人數超過十萬人。圖表46:公司服務體系（部分未展示）資料來源：焦點領動官網，方正證券研究所 領動領售領動領售具備具備 2B2B+2C2C 雙重雙重建站建站能力能力，其中其中 D DTBTB

89、 模式下模式下焦點科技已焦點科技已具備對標亞馬具備對標亞馬遜遜潛力潛力。公司自 2019 年起，開始為跨境廠商提供外貿 B2C 獨立站建設服務，后期逐步延展至 B2B 建站、DTC 出海品牌解決方案等服務。發展至今，公司已可滿焦點科技(002315)公司深度報告 24 敬請關注文后特別聲明與免責條款 足跨境貿易企業不同建站需求，可提供集建站、營銷、電商業務為一體的一站式數智化營銷運營解決方案，具備同時向 B2B、B2C 提供出海建站服務的業內稀缺價值。其中，B2B 建站是亞馬遜（2022 年）所提出的 DTB 模式的重要落地途徑。目前 B2B、DTB 均處于發展早期，海內外均未形成競爭格局。我

90、們認為，我們認為，焦焦點科技目前點科技目前依托自身依托自身生態體系，生態體系，是當前國內少數可提供建站（領動零售）、供應是當前國內少數可提供建站（領動零售）、供應鏈（鏈（M M 優達等）、選品洞察優達等）、選品洞察（中國制造網（中國制造網、開鑼、開鑼、DobaDoba）、本地化服務及品牌打）、本地化服務及品牌打造（造（ininQ Qbrandsbrands 等）完整等）完整 D DTBTB 業務的國內企業，具備對標亞馬遜能力。業務的國內企業，具備對標亞馬遜能力。未來有望圍繞建站服務，以領動領售為支點，打造新業務增長極。圖表47:公司 DTB 模式具備對標亞馬遜能力 資料來源：方正證券研究所 自

91、研人工智能自研人工智能“MoliMoliAIAI”，深度適配深度適配外貿建站外貿建站需求需求。MoliAI 即“魔力 AI”，是焦點領動自主研發的一款網站 AI 應用，用于為跨境貿易企業網站運營人員提供有價值的網站內容參考信息和建議，提高網站運營人員網站內容創作和運營效率。MOliAI 基于跨境貿易企業網站建設和運營需求，預設了 70+實用的網站內容創作預案，覆蓋了高效建站、網站品牌塑造、網站運營、網站營銷引流、網站客戶服務 5 大網站應用場景，深度適配外貿建站實際應用場景。圖表48:MoliAI 產品體系及適用場景 資料來源：焦點領動官網，方正證券研究所 焦點科技(002315)公司深度報告

92、 25 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3.23.2 跨境跨境業務業務：完整完整 B2BB2B 生態鏈生態鏈，有望有望與中國制造網與中國制造網形成形成協同協同效應效應 短期業績短期業績擾動擾動，長期，長期仍具仍具新新增長曲線潛質增長曲線潛質。在全鏈路外貿服務基礎上，公司近年大力發展跨境業務，打造了以交易為核心、供應鏈為基礎、服務平臺為支撐的完整跨境 B2B 服務生態鏈，基于跨境 B2B 在線交易平臺開鑼（C）、美國商品一件代發服務平臺 D，以及可提供一站式落地美國服務的inQbrands Inc.，幫助中國供應商以集約化、低成本的方式成功出海。2022 年，公司跨境業務實現營收 8457.82

93、 萬元（同比-52.55%），占總收入比重約 5.78%。目前目前由于公司由于公司跨境業務跨境業務收入占比較低，且業績波動明顯，市場對于其關注度不收入占比較低，且業績波動明顯，市場對于其關注度不高。我們認為高。我們認為，從行業發展趨勢及業務質量來看，未來跨境業務從行業發展趨勢及業務質量來看，未來跨境業務有望好轉，具有望好轉，具備成為備成為新新增長曲線的潛質增長曲線的潛質。圖表49:2019-2023H1 公司跨境業務營業收入及增速（百萬元）資料來源：公司公告，方正證券研究所 3.2.13.2.1 開鑼網：開鑼網：專業在線批發交易平臺，專業在線批發交易平臺，未來有望對中國制造網實現反哺未來有望對

94、中國制造網實現反哺 定位于定位于在線在線批發批發交易平臺交易平臺，“去中間化”為平臺核心價值。，“去中間化”為平臺核心價值。開鑼（C）是焦點科技于 2017 年建立的專業跨境 B2B 在線批發交易平臺。開鑼的核心價值在于“去中間化”，即幫助中國供應商的優質產品跨過海外進口商、分銷商、批發商等中間環節，分銷給海外以零售商為主的線下小 B 買家，提升銷售額和利潤。圖表50:開鑼業務流程 資料來源：焦點科技官網，方正證券研究所 初期平臺側重于解決跨境交易難題，未來有望初期平臺側重于解決跨境交易難題，未來有望對對中國制造網中國制造網實現反哺實現反哺。公司最早設立開鑼網的愿景為依托公司的互聯網基因和對海

95、外批發商、零售商的采購需求的理解和把握，全力解決 B2B 在線交易的難題，為中國供應商和海外中小型中間商打通線上交易之路，與側重于外貿信息服務的中國制造網有所差異。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012014016018020020192020202120222023H1跨境業務營業收入YOY焦點科技(002315)公司深度報告 26 敬請關注文后特別聲明與免責條款 當前伴隨中國制造網在線交易業務體系（online trading+global pay）建成，開鑼網依托自身成熟的交易解決方案體系有望實現對中國制造網的技術、經驗反哺。此外，與中國制造網的

96、泛地域發展策略不同，開鑼網專注于美國本地在線交易市場，疊加直接對接廠商與美國企業和消費者的“去中間化”模式，在美國本土市場的粘性較強。未來有望幫助中國制造網持續縱向深拓，進一步獲取細分市場流量。3.2.23.2.2 DobaDoba：美國老牌一件代發平臺，美國老牌一件代發平臺，有望發力有望發力社交電商社交電商等新興賽道等新興賽道 美國老牌一件代發平臺，具備豐富供應鏈資源。美國老牌一件代發平臺，具備豐富供應鏈資源。Doba 成立于 2002 年，于 2015年被焦點科技收購，是美國主流一件代發平臺之一。發展 20 余年，公司沉淀了成熟的中美供應鏈體系，擁有 10 余個自有品牌及 70 萬+優質真

97、實海外倉現貨商品，可支持 Amazon、eBay、Shopify、Bigcommerce、Woocommerce 等數十家跨境交易平臺對接。2022 年，公司聚焦上游供應鏈的資源整合及下游零售商招募,在擴充現有中美兩地的供應商資源庫的基礎上，打造了中國直發商品平臺，為零售商在服裝配飾、日用百貨、消費電子等品類上提供了更多高性價比的中國直發資源。圖表51:Doba 供應鏈資源豐富 資料來源：焦點股份官網，方正證券研究所 DropshippingDropshipping（一件代發一件代發）是當前海外主流電子商務模式之一，預計是當前海外主流電子商務模式之一，預計 2 2025025 年行年行業規模超

98、業規模超 5 5000000 億美元。億美元。Dropshipping 是電商供應鏈管理中的一種方式。在此模式下，賣家不需商品庫存，只需要把客戶訂單和裝運細節給批發商，再由供貨商直接將貨物發送給客戶即可，賣家利潤主要來源于批發和零售價格之間的差價。目前一件代發模式在海外已非常成熟。根據雨果跨境介紹，在 Amazon 平臺中，有近 34%的賣家通過一件代發履行訂單；在 eBay 平臺中，一件代發也為當前業務主流。2016 年至 2018 年間，eBay 上的 一件代發交易總量增長了 146%。預計到 2025 年底，全球一件代發行業的價值有望達 5579 億美元。焦點科技(002315)公司深度

99、報告 27 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表52:Dropshipping 交易模式 資料來源：TMOGroup 官方公眾號，方正證券研究所 DropshippingDropshipping 具備低門檻具備低門檻、選品靈活、選品靈活等等特點特點，與與社交電商社交電商模式高度適配模式高度適配。由于無需積壓庫存，在 Dropshipping 模式下，賣家可在客戶付款后，再向供應商下單，由此無需提前承擔購買、存儲、維護或運送庫存等環節的成本及時間，天然具備低門檻、選品靈活的優勢，可深度適配當前依托私域流量變現的社交電商。就公司所處美國市場來看，不同于國內社交電商競爭格局形成，當前其社交電商仍處于

100、快速發展階段。根據麥肯錫預測，2025 年美國社交電商銷售額預計將達 800 億美元，占美國電子商務總額或超 5%。圖表53:2025 年美國社交電商銷售額預計將達 800 億美元 資料來源：Doba 官方公眾號，麥肯錫咨詢，方正證券研究所 公司緊跟趨勢推出公司緊跟趨勢推出“Doba DirectDoba Direct”服務”服務，預計預計發力社交電商新賽道。發力社交電商新賽道?！癉oba Direct”是一款專為海外社交媒體資源豐富的用戶設計的 APP，于 2023 年 8 月正式上線。應用旨在將網紅、自媒體等類型用戶的海外社媒資源轉化為實際受益，目前已具備四大優勢：1 1）在貨源上在貨源上

101、,Doba 具備完善中美供應鏈&70 萬+優質海外倉現貨商品；2 2）在供應鏈上在供應鏈上,Doba 與 Amazon、eBay、Shopify、Bigcommerce、Woocommerce 等多家知名電商零售平臺實現系統對接，且提供處理商品的物流、發貨和客戶售后；3 3）在技術上，）在技術上，“Doba Direct”操作便捷，且提供消費者分析數據，可輔助用戶進行決策及用戶推廣；4 4）在銷售模式上）在銷售模式上，0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080902020202120222023E2024E2025E美國社交電商市場規模（十億美元）YO

102、Y焦點科技(002315)公司深度報告 28 敬請關注文后特別聲明與免責條款 “Doba Direct”具備多社交媒體平臺一鍵分享功能。用戶可實現便捷商品推廣及最大化受眾吸引。圖表54:Doba Direct 產品展示 資料來源：Doba 官方公眾號，方正證券研究所 3.2.33.2.3 inQbrandsinQbrands：營銷業務提煉，營銷業務提煉，覆蓋品牌孵化到銷售全覆蓋品牌孵化到銷售全生命生命周期周期 具備從品牌孵化到終端銷售的全流程跨境營銷服務具備從品牌孵化到終端銷售的全流程跨境營銷服務體系體系，持續助力本土企業暢，持續助力本土企業暢銷海外。銷海外。公司依托在美國設立的全資子公司 i

103、nQbrands 組建了國際化跨境運營團隊，為中國供應商提供品牌策劃、營銷推廣、全渠道銷售、供應鏈管理等落地北美市場的一站式跨境出海全流程服務，持續助力中國企業產品暢銷海外市場。于品牌孵化業務下，公司提供從命名、商標設計到品牌開發的全鏈路品牌建設服務。同時提供商標注冊與設計、公司注冊等延展性業務；于銷售業務下，公司目前已實現全渠道覆蓋，包括多家主流跨境電商平臺、幾十家北美大中型連鎖商超的線上商城與線下門店及美國本土眾多的線下中小批發商。此外，公司目前已組建了專業的中美跨境電商運營團隊，可為客戶提供亞馬遜、eBay、沃爾瑪等知名電商平臺的管理及運營服務。圖表55:inQbrands 業務體系 資

104、料來源：inQbrands 官網，方正證券研究所 本土化團隊經驗豐富，具備天然文化本土化團隊經驗豐富，具備天然文化認同認同優勢。優勢。公司擁有一只經驗豐富的運營團隊，其成員曾有在 100 多家美國頂尖品牌任職的經驗。此外，公司采取本土化運營策略，產品設計及研發團隊在對北美用戶需求理解上具有天然文化認同焦點科技(002315)公司深度報告 29 敬請關注文后特別聲明與免責條款 優勢，對行業最新趨勢具備一定把控力，可實現潮流與用戶相結合，研發出順應市場需求的產品。圖表56:公司本土化團隊及部分成功案例展示 資料來源：inQbrands 官網，方正證券研究所 4 4 A AI I 麥可麥可：發布發布

105、 A AI I 助手助手直擊外貿痛點直擊外貿痛點，有望形成商業化新增量空間，有望形成商業化新增量空間 4.14.1 海量數據海量數據+規模效應背景下，規模效應背景下，AIAI 是跨境電商平臺的天然適配場景是跨境電商平臺的天然適配場景 電商電商具備天然具備天然 A AI I 落地場景落地場景，應用十分廣泛。，應用十分廣泛。較其他距消費者較遠的領域，電商直接觸達終端消費，AI 應用場景簡單直接。且電商天然擁有大量數據，AI 可迅速完整被訓練，更快提供適配性服務。目前 AI 已能做到賦能電商全鏈路，實現售前、售中、售后的智能化管理運營：1 1）售前階段（選品），）售前階段（選品），AI 基于歷史銷售

106、數據、競品關系、消費者偏好等數據，優化選品流程，提升匹配效率、實時優化價格等。2 2）售賣階段，）售賣階段，以大數據和已有消費者的用戶畫像為基，利用 AI 可篩選不同特征消費者，實現差異化推送，精準化廣告投放效率；同時 AI 提供精準推薦與導購，與消費端直接互動，同時提升購買率并優化賣家側客服投入；3 3）售后階段，售后階段，AI 可優化路線規劃、運輸方式選擇、庫存管理等物流和倉儲管理流程，提高交付效率、減低流程損耗。圖表57:AI 技術已具備外貿電商全鏈路支撐能力 資料來源：蜂耘網，方正證券研究所 行業普及程度較高，平臺自建行業普及程度較高，平臺自建 A AI I 或為未來趨勢?；驗槲磥碲厔?/p>

107、。根據雨果跨境調研，當前 45%的賣家每天使用 ChatGPT 輔助自身業務，僅 25%賣家極少使用或暫時未使用，行業整體普及度較高。但目前 ChatGPT 等通用大模型依托技術成熟度、內容豐富度等優勢，為行業應用主流。我們認為，未來平臺型公司自有我們認為，未來平臺型公司自有 A AI I 有望逐步取代有望逐步取代焦點科技(002315)公司深度報告 30 敬請關注文后特別聲明與免責條款 賣方自接入賣方自接入 ChatGPTChatGPT 等三方模型等三方模型方式方式，成為電商行業，成為電商行業 A AI I 落地的落地的主流主流。主要系：。主要系：1 1）自有自有 A AI I 具備核心行業

108、數據壁壘，遠期具備核心行業數據壁壘，遠期適配度適配度或更高?；蚋?。平臺自有 AI 主要依托平臺業務數據搭建，模型效果匹配效應更高；2 2）A AI I 本質形成流量分流，本質形成流量分流，三方模三方模型或沖擊現有分配機制。型或沖擊現有分配機制。供需雙方在依托 AI 技術進行貿易交流時，本質為 AI對傳統平臺服務的分流。三方模型如若完成信用積累、建立品牌，將沖擊當前的行業流量分發機制。平臺自有模型的運用本質為內部資源匹配的升級優化，不存在取代風險；3 3）三方）三方 A AI I 產品產品接入接入存在存在安全隱患。安全隱患。ChatGPT 在規?；涞睾蟊┞冻鲆欢ㄙ~戶安全性問題，其 4、5 月

109、均發生了大規模封號事件。根據雨果跨境調研數據顯示，21%的賣家被封禁過一次、10%賣家被封禁過 2 次及以上，整體封禁發生率高達 31%。此外，根據中國企業家俱樂部介紹，在用戶以自主方式接入 ChatGPT 等模型中，同樣存在高頻敏感和隱私信息泄露問題。圖表58:買家使用 ChatGPT 頻率 圖表59:2023 上半年賣家 ChatGPT 賬號被封情況 資料來源：雨果跨境，方正證券研究所 資料來源：雨果跨境，方正證券研究所 短期短期 AIAI 落地落地依托依托降本增效降本增效邏輯邏輯，長期，長期有望強化有望強化電商電商龍頭優勢龍頭優勢。短期來看，賣方可依托 AI 工具批量化生成更為精準、多樣

110、的產品信息，大幅提升運營、營銷效率，降低成本投入；長期來看，供需雙方依托 AI 進行信息溝通本質為對流量的分流，具備自有 AI 技術的電商平臺可依托“數據-應用”飛輪持續迭代自身模型。其中，龍頭型公司依托更大基數的用戶群體，可獲取更為豐富、多元的數據，其模型迭代效率有望好于其他電商，有望依托 AI 技術持續反向加固自身業務壁壘。圖表60:短期 AI 落地依托降本增效邏輯，長期有望強化電商龍頭優勢 資料來源：方正證券研究所 25%45%30%極少使用或暫時沒有使用每天都會使用每周使用一至兩次21%4%6%69%被封過一次被封過兩次被封過三次及以上未被封過焦點科技(002315)公司深度報告 31

111、 敬請關注文后特別聲明與免責條款 4.24.2 A AI I 麥可：麥可：打造企業數字大腦，重塑外貿核心競爭力打造企業數字大腦，重塑外貿核心競爭力 20232023 年年 5 5 月月 1515 日，中國制造網召開日，中國制造網召開 AIAI 麥可產品發布會，正式面向全球買賣雙麥可產品發布會，正式面向全球買賣雙方推出外貿企業專屬方推出外貿企業專屬 AIAI 助手“麥可”。助手“麥可”。麥可是焦點基于 20 余年數字化外貿推廣經驗推出的 AI 應用產品，通過結合 AI 技術在外貿領域的多場景運營模式，為出海企業提供智能化、自動化解決方案，提升運營效率，獲取更多商機。AI 麥可自發布以來，目前已升

112、級迭代三次。圖表61:AI 麥可產品路線圖 產品路線產品路線 發布時間發布時間 發布內容發布內容 第一階段第一階段 2023 年 4 月 MIC 國際站宣布推出“AI 麥可”，開始為外貿企業提供 AI 智能化服務 2023 年 5 月 AI 麥可快速迭代，在產品發布會上，展示了其在信息發布、營銷推廣和商機轉化環節中的多項強大能力 2023 年 7 月 AI 麥可再次升級，不斷貼近實際外貿業務場景，加大商機與買家線索的挖掘，讓海外拓客更精準、更智能 2023 年 9 月 最新版本的 AI 麥可 3.0，以“數智員工”為核心，致力于解決“人工的問題”，以“自動化”的工作方式，盡可能地把人工從簡單重

113、復的勞動中解放出來 第二階段第二階段 外貿場景（供應商側）+應用集群（海外賣家側）第三階段第三階段 外貿全鏈路 AI 解決方案 資料來源：中國制造網官方公眾號，方正證券研究所 功能功能覆蓋外貿覆蓋外貿全全流程，流程，具備實際場景問題解決能力具備實際場景問題解決能力。公司 AI 麥可目前擁有九大核心功能，已覆蓋包含營銷推廣、品牌出海及采購洽談的外貿交易全場景：1 1）營銷推廣場景，營銷推廣場景，可實現從市場洞察到營銷文案的綜合產出，多場景撰寫外貿專業開發信、智能改寫產品描述，并實時進行 SEO 檢測和優化提醒；2 2）品牌出海）品牌出海場景，場景，可實現從企業品牌形象打造、社媒貼文創意策劃、Bl

114、og 自動生成等功能驅動品牌內容生產自動化；3 3）采洽溝通場景，）采洽溝通場景，可智能提煉買家的訴求和關鍵點，并實現對話內容的多語種翻譯，貼合不同對話場景進行自動回復。圖表62:AI 麥可目前擁有九大核心功能 資料來源：中國制造網官方公眾號，方正證券研究所 發力買家發力買家側側，AIAI 助手（助手（AI AI AssistantAssistant）有望進一步精細供需匹配效率。）有望進一步精細供需匹配效率。在電商平臺實際業務流程中，核心痛點在于買家側難以有效甄別供應商信息，無法實現供需精準匹配。鑒于此種背景，公司目前已研發并推出了針對買家側的 AI 助手（AI Assistant），其可通過

115、多輪關鍵詞問答的方式，將供應商或產品準確推送至買家，未來有助于進一步提升詢盤效率、優化外貿業務流程。AIAI 麥可有望同時催化公司用戶規模及麥可有望同時催化公司用戶規模及 A ARPURPU 的增長。的增長。1 1）對用戶規模催化：）對用戶規模催化：麥可的外貿場景綜合解決方案本質降低了行業門檻。外貿新手、外貿轉型初期企業焦點科技(002315)公司深度報告 32 敬請關注文后特別聲明與免責條款 能因此快速上手外貿技能、加入外貿陣營；2 2）對）對 A ARPURPU 值影響：值影響：麥可采用收費模式，預計將提升公司 ARPU 值。目前麥可計價依據為電量使用數，除部分特別標注的功能外，功能使用一

116、次即消耗一個電量。具體收費方式分為月包（1980元/月）/加油包（100 元可購買 200 個電量）/體驗包（10 元可購買 10 個電量，有效期 30 天），其中加油包為月包的增值類服務。保守保守/中性中性/樂觀樂觀預期下，預期下，2 20 02525 年年 A AI I 麥可麥可有望有望為公司為公司帶來帶來 0.0.7171/1.831.83/4.914.91 億元億元增量增量收入收入。如前文所述，AI 對于公司業績將呈現出對規模的催化作用，我們保守/中性/樂觀預計 2023 年注冊會員數增速為 1%/3%/8%。疊加對既有客戶的滲透，保守/中性/樂觀預測 2023 年 AI 在公司付費客

117、戶群體中滲透率為 5%/15%/30%。在 ARPU 值下，考慮到部分產業存在周期屬性，僅在旺季對產品需求較高，我們保守/中性/樂觀預測客戶平均付費月數為 2/4/6 月，對應 ARPU 值 3960、7920、11880 元/年。此外，依托產品的持續迭代，我們預測注冊會員數（受 AI 影響）、AI 滲透率、平均付費月數將在 2023-2025 年間持續上升。預計到 2025 年，AI將在保守/中性/樂觀預測下為公司帶來 0.71/1.83/4.91 億元增量收入。圖表63:AI 麥可收入彈性測量 AIAI 麥可預計收入彈性測量麥可預計收入彈性測量 20232023 20242024 2025

118、2025 20232023 20242024 20252025 20232023 20242024 20252025 注冊會員數 YOY（AI 催化）AI 滲透率 YOY（剔除受 AI 影響注冊用戶）平均付費月數 保守 1%1%1%5%10%15%2 3 6 中性 3.00%2.00%1.00%15.00%20.00%30.00%4 6 8 樂觀 8.00%6.00%6.00%30.00%45.00%50.00%6 8 12 AI 麥可創造收入（百萬元）總使用人數 ARPU 值（元）保守 6.66 21.18 70.52 1,681.22 3,566.06 5,936.13 3960 5940

119、 11880 中性 39.95 84.73 182.86 5,043.67 7,132.12 11,544.29 7920 11880 15840 樂觀 125.76 260.99 490.92 10,585.48 16,476.91 20,661.66 11880 15840 23760 資料來源：公司公告，方正證券研究所 5 5 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 5.15.1 關鍵假設關鍵假設 1 1）中國制造網：我們預計中國制造網：我們預計 2 2023023-20252025 年營收分別為年營收分別為 15.3515.35、1 19.339.33、2 24.584.58 億億元，對

120、應增速元，對應增速 23.98%23.98%、25.96%25.96%、2 27.18%7.18%。中國制造網是公司的核心業務，公司持續聚焦相關業務布局，預計 2023-2025年間收入占比有望進一步提升。中國制造網采用 SaaS 收費模式，主要由付費會員數、ARPU 值兩部分構成。2019-2022 年，公司付費會員數 CAGR 為 15.79%，考慮到公司規模持續擴大的用戶高基數影響，預計 2023-2025 年注冊會員數（剔除 AI 影響）增速為 15%/14.5%/14%；公司 ARPU 值近年波動較大，我們認為主要系宏觀逆勢下，用戶付費能力不穩定所致。同時，新增客戶傾向于首先采用金牌

121、會員（低費率）模式，部分拖累 ARPU 值表現。我們認為，未來在宏觀持續修復&產品矩陣擴大下，老客戶 ARPU 值提升邏輯與新客戶基礎會員付費規模提升邏輯有望共同驗證，ARPU 值增速有望平滑化，預計 2023 至 2025 年間 ARPU 值（剔除 AI 影響）為 5%/8%/8%。此外，公司 2022 年 AI 產品上新，有望打開新增量空間，預計 AI 將同時利好付費用戶規模、ARPU 值兩部分。采用前文中性預測值，我們預計 2023-2025 年間，AI 將為公司帶來 0.40/0.85/1.83 億元收入，對應付費客戶增速影響（增量）為 3%/2%/1%。結合兩部分，預計 2023-2

122、025 年中國 制 造 網 總 付 費 會 員 數 增 速 18%/13.54%/13.03%，ARPU 值 增 速 5.07%/10.94%/12.53%。預計 2023-2025 年營收分別為 15.35、19.33、24.58 億元，對應增速 23.98%、25.96%、27.18%。焦點科技(002315)公司深度報告 33 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2 2）新一站保險業務新一站保險業務：我們預計：我們預計 2 2023023-20252025 年營收分別為年營收分別為 1.241.24、1.361.36、1.481.48 億億元，對應增速元，對應增速 8.388.38%、10.

123、0010.00%、8.908.90%。新一站主要從事互聯網保險代理業務，通過互聯網、電話、上門推廣、線下活 動等線上線下融合模式為企業和個人提供各類保險產品的代理銷售服務。根據波士頓咨詢分析指出，目前在財產險方面，過往互聯網紅利動能正在逐漸釋放完畢，行業競爭在從增量市場競爭轉入存量市場競爭階段。預計 2023-2025 年中國保險規模分別達 5.0/5.4/5.8 萬億元，同比+6.38%/8.00%./7.4%?？紤]到新一站目前持續業務升級，且在 2022 年與中國制造網聯合多家財險公司發起了“外貿護航計劃”，有望打開新業績空間，增速或將高于上游行業發展水平。預計 2023-2025 年營收

124、分別為 1.24、1.36、1.48 億元，對應增速 8.38%、10.00%、8.90%。3 3）跨境跨境 B B2B2B 業業務：務：我們預計我們預計 2 2023023-20252025 年營收分別為年營收分別為 0.930.93、1.021.02、1 1.13.13 億元，億元，對應增速對應增速 10%/10%/10%10%/10%/10%公司目前跨境 B2B 業務處于發展早期，預計依托行業紅利有望實現增長。但考慮到 Tik Tok、Temu 等頭部企業在公司主要市場北美持續發力，公司未來業績表現還有待觀察。保守預期下，預計 2023-2025 年營收分別為 0.93、1.02、1.1

125、3 億元，對應增速 10%/10%/10%。圖表64:公司分產品營收預測 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中國制造網 營業收入 1,091.11 1,237.75 1,534.53 1,932.94 2,458.38 YOY 32.39%13.44%23.98%25.96%27.18%自然增長部分 營業收入 1,091.11 1,237.75 1,494.59 1,848.21 2,275.51 YOY 32.39%13.44%20.75%23.66%23.12%AI 增量空間 營業收入 -39.95 84.73 182.86 YOY 100.00%112

126、.11%115.82%新一站保險業務 營業收入 156.51 114.08 123.64 136.01 148.11 YOY-4.64%-27.11%8.38%10.00%8.90%跨境 B2B 業務 營業收入 178.26 84.58 93.04 102.34 112.57 YOY 68.19%-52.55%10.00%10.00%10.00%其他 營業收入 28.28 26.80 28.14 29.55 31.03 YOY-20.24%-5.22%5.00%5.00%5.00%資料來源：公司公告，方正證券研究所 毛利率假設：毛利率假設：公司跨境業務模式采用 SaaS 制。在宏觀修復預期下，

127、預計銷量端的擴張有望對產品成本實現分攤。此外，公司在用戶規模高增下，行業口碑效應將對產品價格形成正向催化，跨境 B2B、中國制造網毛利率預計將持續提升。此外，考慮到 2022 年公司已淘汰了部分利潤率低、業務質量不穩定的短期保險業務，且當前保險機構之間的競爭加劇，新一站后續毛利率增長空間較低，預計后續將保持穩定。綜上所述，預計 2023-2025 年間公司整體毛利率為80.31%/80.91%/81.52%。焦點科技(002315)公司深度報告 34 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表65:公司毛利率預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 跨境跨境 B2BB2B 21.

128、73%41.38%42.00%42.50%43.00%中國制造網中國制造網 81.74%81.84%82.00%82.50%83.00%新一線業務新一線業務 94.57%95.02%95.00%95.00%95.00%其他其他 57.51%65.25%50.00%45.00%40.00%綜合毛利率綜合毛利率 75.29%80.23%80.31%80.91%81.52%資料來源：公司公告，方正證券研究所 費用率假設：我們預計費用率假設：我們預計 2 2023023-20252025 年公司三費率為年公司三費率為 5 58.358.35%、5 57.507.50%、5 57 7.00.00%。銷售

129、費用率銷售費用率:2020 年，公司逐步推動分公司制度，實行銷售模式改革，使員工在身份上從打工人變成了公司業務的合作伙伴，大大激發了銷售團隊活力，近年銷售費用率優化明顯。后續依托口碑效應，有望進一步節省相關開支，我們預計公司 2023-2025 年銷售費用率 36.50%/36.0%/35.50%管理費用率：管理費用率：公司經營管理能力日趨成熟，我們預計 2023-2025 年管理費用率分別為 9.50%/9.10%/9.00%.研發費用率：研發費用率：預計后續公司為保持市場競爭力將持續加大研發投入，假設 2023-2025 年分別為 12.35%/12.40%/12.50%。圖表66:公司期

130、間費用率預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 期間費用率期間費用率 61.62%60.90%58.35%57.50%57.00%銷售費用率 40.99%38.04%36.50%36.00%35.50%管理費用率 8.50%10.72%9.50%9.10%9.00%研發費用率 12.14%12.14%12.35%12.40%12.50%資料來源：公司公告，方正證券研究所 綜上所述，我們預計公司 2023-2025 年總營收 17.79/22.01/27.50 億元，同比增長 20.7%/23.7%/25.0%；歸母凈利潤 3.95/5.01/6.24 億元，同比增長 31

131、.4%/26.9%/24.5%。對應 EPS 為 1.27/1.61/2.00 元，對應 PE 23/18/15。圖表67:公司業績預測（百萬元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業總收入 1474.86 1779.36 2200.83 2750.09 YOY 0.00%20.65%23.69%24.96%歸母凈利潤 300.40 394.70 501.03 623.81 YOY 22.60%31.39%26.94%24.51%EPS（元）0.98 1.27 1.61 2.00 PE 18.38 23.01 18.13 14.56 資料來

132、源：公司公告，方正證券研究所 5.25.2 可比公司估值對比可比公司估值對比 我們選取了與公司具有相似業務結構以及產品服務類型、應用領域的吉宏股份（跨境電商獨立站）、華凱易佰（自營跨境電商）、小商品城（傳統貿易服務商數字化轉型）、廣聯達（信息化平臺運營商）、金山辦公（SaaS 軟件供應商）為可比公司?？杀裙?2023-2025 年平均 PE 估值分別為 38/28/22，我們預計焦點股份 2023-2025 年 PE 估值分別為 23/18/15，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。焦點科技(002315)公司深度報告 35 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表68:可比公司估值 代碼代碼

133、股票名稱股票名稱 2023/11/32023/11/3 收收盤價（元）盤價（元）總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002803.SZ002803.SZ 吉宏股份 20.88 80 1.83 4.27 5.39 6.62 33 19 15 12 300592.SZ300592.SZ 華凱易佰 23.44 68 2.16 3.88 5.54 6.87 20 17 12 10 600415.SH600415.SH 小商品城 7.50 411 11.05 25.51 27

134、.76 32.23 26 16 15 13 002410.SZ002410.SZ 廣聯達 18.60 310 9.67 8.67 12.33 16.14 74 36 25 19 688111.SH688111.SH 金山辦公 301.00 1,390 11.18 13.97 18.82 25.20 109 99 74 55 可比公司平均可比公司平均 PEPE 估值估值 52 38 28 22 002315.SZ002315.SZ 焦點科技 29.11 91 3.00 3.95 5.01 6.24 18 23 18 15 資料來源：Wind，方正證券研究所（其他可比公司估值來自 wind 一致預

135、期，截止 2023 年 11 月 3 日）6 6 風險提示風險提示 宏觀經濟修復不及預期風險宏觀經濟修復不及預期風險：我國外貿將繼續面臨匯率寬幅擾動、全球經濟復蘇緩慢及貿易保護主義升溫等外部宏觀環境的壓力。公司作為主營外貿 B2B 平臺的公司，更易于受到國際政治、經濟環境因素及上游客戶景氣度的影響。若宏觀經濟修復不及預期，將對公司產生不良影響。行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險：阿里巴巴國際站作為行業龍頭，具備資源虹吸效應。疊加海內外電商平臺紛紛布局 AI 產品，行業競爭或將加劇。AIAI 產品推廣產品推廣不及預期：不及預期：目前 AI 技術整體處于萌芽階段，如若公司產品迭代不及預期或將影響后續

136、商業化變現能力。ChatGPTChatGPT 監管和運營風險：監管和運營風險：目前公司 AI 產品麥可主要基于 ChatGPT 開發而來，如若 OpenAI 規則調整、限制措施加強，公司產品或將受到不利影響。焦點科技(002315)公司深度報告 36 敬請關注文后特別聲明與免責條款 Table_Forcast 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利潤表利潤表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 2276227

137、6 27072707 35763576 46714671 營業總收入營業總收入 14751475 17791779 22012201 27502750 貨幣資金 1950 2367 3231 4314 營業成本 289 350 420 508 應收票據 2 2 2 3 稅金及附加 11 0 0 0 應收賬款 28 31 32 37 銷售費用 557 649 792 976 其它應收款 45 44 47 51 管理費用 157 169 200 248 預付賬款 9 11 13 16 研發費用 178 220 273 344 存貨 13 22 21 20 財務費用-31-28-24-32 其他 2

138、29 230 230 230 資產減值損失-2-2-3-3 非流動資產非流動資產 12821282 12521252 11941194 11371137 公允價值變動收益 6 0 0 0 長期投資 60 60 60 60 投資收益 2 4 3 3 固定資產 463 405 347 290 營業利潤營業利潤 331331 439439 558558 694694 無形資產 57 57 57 57 營業外收入 0 0 0 0 其他 701 730 730 730 營業外支出 1 1 1 1 資產總計資產總計 35583558 39593959 47704770 58085808 利潤總額利潤總額

139、329329 439439 557557 693693 流動負債流動負債 11141114 13491349 16591659 20732073 所得稅 29 44 56 69 短期借款 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 300 395 501 624 應付賬款 127 146 181 226 少數股東損益 0 0 0 0 其他 987 1203 1478 1847 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 300300 395395 501501 624624 非流動負債非流動負債 177177 178178 178178 178178 EBITDA 373 469 591 719 長期借款 0 0 0

140、 0 EPS（元）0.98 1.27 1.61 2.00 其他 177 178 178 178 負債合計負債合計 12911291 15271527 18371837 22512251 主要財務比率主要財務比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少數股東權益 18 18 18 18 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 311 312 312 312 營業總收入 0.00 20.65 23.69 24.96 資本公積 1144 1164 1164 1164 營業利潤 20.38 32.90 26.91 24.50 留存收益 737

141、 854 1355 1979 歸屬母公司凈利潤 22.60 31.39 26.94 24.51 歸屬母公司股東權益 2249 2414 2915 3539 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 35583558 39593959 47704770 58085808 毛利率 80.23 80.31 80.91 81.52 凈利率 20.52 22.18 22.77 22.68 現金流量表現金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 13.36 16.35 17.19 17.63 經營活動現金流經營活動現金流 485485

142、 675675 863863 10831083 ROIC 11.53 14.95 16.12 16.54 凈利潤 300 395 501 624 償債能力償債能力 折舊攤銷 81 58 58 58 資產負債率(%)36.28 38.58 38.52 38.76 財務費用-2 2 2 2 凈負債比率(%)-84.90-96.33-109.40-120.74 投資損失-2-4-3-3 流動比率 2.04 2.01 2.15 2.25 營運資金變動 111 210 292 387 速動比率 1.92 1.89 2.06 2.18 其他-4 14 13 16 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現

143、金流 406406 -2929 3 3 2 2 總資產周轉率 0.42 0.47 0.50 0.52 資本支出-45 1-1-1 應收賬款周轉率 46.42 60.22 70.07 79.59 長期投資 444 0 0 0 應付賬款周轉率 2.09 2.57 2.57 2.50 其他 6-30 3 3 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流-229229 -231231 -2 2 -2 2 每股收益 0.98 1.27 1.61 2.00 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.56 2.16 2.77 3.47 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 7.23 7.74 9.

144、34 11.34 普通股增加 5 1 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 82 20 0 0 P/E 18.38 23.01 18.13 14.56 其他-316-252-2-2 P/B 2.49 3.76 3.12 2.57 現金凈增加額現金凈增加額 672672 416416 864864 10831083 EV/EBITDA 9.88 14.42 9.98 6.69 數據來源：wind 方正證券研究所 焦點科技(002315)公司深度報告 37 敬請關注文后特別聲明與免責條款 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開

145、合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息

146、，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別

147、類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：