《國防軍工行業深度研究：國企改革三年行動高質量收官乘勢而上邁向改革深水區-231112（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業深度研究：國企改革三年行動高質量收官乘勢而上邁向改革深水區-231112（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明國防軍工國防軍工強于大市強于大市維持2023年11月12日（評級）分析師 王澤宇 SAC執業證書編號：S1110523070002分析師 楊英杰 SAC執業證書編號：S1110523090001國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區行業深度研究摘要摘要2 國企改革三年行動高質量收官國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區乘勢而上邁向改革深水區。股權激勵股權激勵、集團內資產證券化集團內資產證券化與打造專業化平臺打造專業化平臺或是國企改革主

2、要推進方向：股權激勵股權激勵：我們選取出我們選取出5353家公司，衡量區間為家公司，衡量區間為3636個月。經我們統計（可比口徑），在股權激勵方案實施個月。經我們統計（可比口徑），在股權激勵方案實施1212個月后，有個月后，有49.06%49.06%的的公司股價上漲，漲幅超過公司股價上漲，漲幅超過50%50%的公司有的公司有16.98%16.98%；實施超過；實施超過2424個月后，公司股價上漲的比例為個月后，公司股價上漲的比例為48.65%48.65%；在實施超過在實施超過3636個月后，個月后，有有56.25%56.25%的公司股價上漲，漲幅超過的公司股價上漲，漲幅超過50%50%的公司占

3、的公司占43.75%43.75%。我們認為，股權激勵作為一種長期激勵機制，對軍工企業的業績和我們認為，股權激勵作為一種長期激勵機制，對軍工企業的業績和股價具有一定的提升效果。股價具有一定的提升效果。結合近一年多來中航光電、航天電器、中航沈飛、中航西飛、中航重機等發布的股權激勵計劃草案，我們認為國企股權激勵推進工作或迎來新一輪高峰。集團內資產證券化：集團內資產證券化：據各集團公告與官網等公開資料顯示，目前據各集團公告與官網等公開資料顯示，目前我國主要軍工央企集團仍存在較大資產證券化空間我國主要軍工央企集團仍存在較大資產證券化空間（截至（截至20212021年，年，航天科技集團，資產證券化率航天科

4、技集團，資產證券化率21.03%21.03%；中國電子科技集團，資產證券化率；中國電子科技集團，資產證券化率32.59%32.59%）。）。2022年全國兩會期間航空工業董事長譚瑞松提交關于建立軍工央企資產調整平臺的提案，呼吁從行業管理、政策機制上著手解決軍工資產市場、能力和資產流動性等問題，讓軍工央企釋放更多存量資產的市場價值，優化資產結構，我們認為，集團內資產證券化或為國企改革重點攻堅方向。打造專業化平臺：打造專業化平臺：工作方案的發布提出了“打造一批旗艦型龍頭上市公司，培育一批專業優勢明顯的專業化領航上市公司”的要求，我們認為，相關領域或將加速建立上下協調、內外協同的業務運行流程體系，在

5、科研協同、集成交付等方面統籌產業鏈資源專業化整合。2022年4月29日，主機龍頭平臺中航沈飛公告擬收購吉航維修公司60%股權并增資，完成制造-維修全壽命周期保障體系平臺搭建；2023年1月13日沈飛公告擬增資入股沈陽飛機設計研究所揚州協同創新研究院，推動實現設計研發、生產制造、維修服務資源的系統整合。2022年6月10日，中航電子公告將以換股吸收的方式與中航機電合并，2023年4月13日完成合并，2023年7月27日更名為中航機載，進一步在機載系統層面推動航空電子系統和航空機電系統的深度融合。2022年12月23日中直股份公告擬發行股份購昌飛集團與哈飛集團100%股權，進一步整合航空工業集團直

6、升機領域總裝資產，打造直升機產業專業化領航上市公司。2023年1月11日，中航電測公告擬發行股份收購成飛集團100%股權，殲擊機龍頭即將上市。建議關注：建議關注：1）同時具備同時具備強基本面強基本面的中航改革龍頭的中航改革龍頭/旗艦型龍頭上市公司旗艦型龍頭上市公司：中航沈飛、航發動力、中航西飛、中直股份、中航電測；2）專業化專業化整合整合/專業化領航上市公司專業化領航上市公司：航發控制、中航機載、中航高科、航天電器；3）證券化缺口較大證券化缺口較大的的航天科技航天科技/科工、中國電科、中核系企業：科工、中國電科、中核系企業：航天發展、普天科技、航天晨光、四創電子、中核科技等；4）已完成激勵處于

7、高成長軌道：已完成激勵處于高成長軌道：中航重機、振華科技、中航光電。風險提示：風險提示：國企改革進程不達預期，市場波動性風險，軍品訂單節奏風險，新裝備研制列裝不達預期，產能建設進程不達預期。國企改革進程不達預期，市場波動性風險，軍品訂單節奏風險，新裝備研制列裝不達預期，產能建設進程不達預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5VeXsU9YvZ5WlYoZ9PbP6MmOpPtRsRiNrQqRiNpOsOaQnMoOwMtRnPMYoOmR國企改革三年行動高質量收官國企改革三年行動高質量收官，實現了實現了“三個明顯成效三個明顯成效”預期目標預期目標13請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

8、明1.回顧：回顧：國企改革三年行動高質量收官，實現了國企改革三年行動高質量收官，實現了“三個明顯成效三個明顯成效”預期目標預期目標4開篇：開篇：20202020年年6 6月月3030日，總書記主持召開中央全面深化改革委員會第十四次會議。會議審議通過了日，總書記主持召開中央全面深化改革委員會第十四次會議。會議審議通過了國企改革三年行動方案（國企改革三年行動方案（2020202020222022年）年），方案方案共提出五項要求與八點任務，標志著國改三年行動正式啟動。共提出五項要求與八點任務，標志著國改三年行動正式啟動。五點要求：五點要求：國有企業要成為有核心競爭力的市場主體；國有企業要在創新引領方

9、面發揮更大作用；國有企業要在提升產業鏈供應鏈水平上發揮引領作用；國有企業要在保障社會民生和應對重大挑戰等方面發揮特殊保障作用；國有企業要在維護國家經濟安全方面發揮基礎性作用。八項任務：八項任務：要完善中國特色現代企業制度，堅持“兩個一以貫之”，形成科學有效的公司治理機制；推進國有資本布局優化和結構調整，聚焦主責主業，發展實體經濟，推動高質量發展，提升國有資本配置效率；積極穩妥推進混合所有制改革，促進各類所有制企業取長補短、共同發展；要激發國有企業的活力，健全市場化經營機制，加大正向激勵力度，也由此提高效率；形成以管資本為主的國有資產監管體制，著力從監管理念、監管重點、監管方式、監管導向等多方位

10、實現轉變，進一步提高國資監管的系統性、針對性、有效性；推動國有企業公平參與市場競爭，強化國有企業的市場主體地位，營造公開、公平、公正的市場環境；推動一系列國企改革專項行動落實落地；加強國有企業黨的領導黨的建設，推動黨建工作與企業的生產經營深度融合。資料來源：國務院，新華社，南方網，天風證券研究所1.回顧：回顧：國企改革三年行動高質量收官，實現了國企改革三年行動高質量收官，實現了“三個明顯成效三個明顯成效”預期目標預期目標5收官：收官：“20222022年，決戰決勝國企改革三年行動實現高質量圓滿收官?！眹鴦赵簢Y委黨委書記、主任張玉卓近日表示，國企改革三年行年，決戰決勝國企改革三年行動實現高質量

11、圓滿收官?！眹鴦赵簢Y委黨委書記、主任張玉卓近日表示，國企改革三年行動實現了動實現了“三個明顯成效”預期目標：“三個明顯成效”預期目標：1 1、在形成更加成熟更加定型的中國特色現代企業制度和以管資本為主的國資監管體制上取得明顯成效；、在形成更加成熟更加定型的中國特色現代企業制度和以管資本為主的國資監管體制上取得明顯成效；2 2、在推動國有經濟布局優化和結構調整上取得明顯成效；、在推動國有經濟布局優化和結構調整上取得明顯成效；3 3、在提高國有企業活力和效率上取得明顯成效。、在提高國有企業活力和效率上取得明顯成效。國改三年行動成果匯總：國改三年行動成果匯總：2022年度，國務院國資委監管的474

12、7家中央企業（及子企業）、3939家地方國資委監管的地方國企入圍世界500強；2022年，中央企業累計實現營業收入39.4萬億元，同比增長8.3%；實現利潤總額2.55萬億元、凈利潤1.9萬億元，同比分別增長5.5%和5%；勞動生產率同比增長8.7%，研發投入經費同比增長9.8%；2022年中央企業累計上繳稅費2.8萬億元，同比增長19.3%，自2021年以來始終保持兩位數增速，占全國一般公共預算收入的比重持續上升；三年行動以來，共有4組7家央企實施戰略性重組，新組建和接收8家央企，推動實施30多個央企專業化整合重點項目；有力推動國企黨的領導與公司治理相統一，更加突出強調市場主體地位，三項制度

13、改革更大范圍落地見效，瘦身健體有序推進，中央企業存量法人戶數大幅壓減，“兩非”“兩資”清退任務基本完成，企業辦社會和歷史遺留問題全面解決，鼓勵科技創新的體制機制不斷完善，國資監管的專業化、體系化、法治化水平不斷提高。資料來源：國資小新公眾號，中國政府網，天風證券研究所整理1.回顧：回顧：國企改革三年行動高質量收官，實現了國企改革三年行動高質量收官，實現了“三個明顯成效三個明顯成效”預期目標預期目標6 持續深化：持續深化：國務院國資委黨委委員、副主任翁杰明國務院國資委黨委委員、副主任翁杰明表示，表示，下一步將著力推進上市公司相關改革任務，發揮好示范引領作用下一步將著力推進上市公司相關改革任務，發

14、揮好示范引領作用 以股權結構優化促進治理機制完善。以股權結構優化促進治理機制完善。大力推動國有股東持股比例高于50%的上市公司，引入持股5%及以上的積極股東參與公司治理，支持積極股東提名董事人選參與上市公司決策。鼓勵央企之間、央地之間通過認購股份、換股等多種方式作為積極股東參與完善公司治理。加大對上市公司授權放權力度。加大對上市公司授權放權力度。國有控股股東要按出資比例和公司章程依法合規履行出資人職責，不通過行政方式干預上市公司經營自主權。優先在上市公司全面依法落實董事會各項職權。推動上市公司成為市場化經營機制的先鋒表率。推動上市公司成為市場化經營機制的先鋒表率。凡是三年行動要求的市場化機制改

15、革任務，上市公司應率先高質量完成。支持鼓勵上市公司與同行業頭部企業在業績、效率等方面全方位對標、針對性趕超。繼續推進混改企業深度轉換經營機制。繼續推進混改企業深度轉換經營機制。在堅持黨的領導、防止國有資產流失的前提下，繼續探索對混合所有制企業差異化、精準化管控的有效形式。20232023年國資委繼續優化考核體系年國資委繼續優化考核體系引入凈資產收益率、營業現金比率，實施“一利五率”經營指標體系，引導企業突出高質量發展首要任務，扎實推進提質增效穩增長。努力實現“一增一穩四提升”：“一增”為利潤總額增速高于全國GDP增速；“一穩”為保持資產負債率總體穩定；“四提升”為實現凈資產收益率、研發經費投入

16、強度、全員勞動生產率、營業現金比率4個指標進一步提升。資料來源：國資小新公眾號，中國政府網，天風證券研究所方興未艾，國企改革堅定邁往深水區方興未艾，國企改革堅定邁往深水區27請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.1 國資委近期多次作出改革工作指引，國資委近期多次作出改革工作指引，工作方案工作方案定調央企上市公司未來發展定調央企上市公司未來發展8國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區，國資委在多個場合對國企改革做出了進一步的相關指引：，國資委在多個場合對國企改革做出了進一步的相關指引：20222022年年5 5月月1818日，日，

17、“深化國有控股上市公司改革“深化國有控股上市公司改革 爭做國企改革三年行動表率”專題推進會議明確：要爭做國企改革三年行動表率”專題推進會議明確：要繼續加大優質資產注入上市繼續加大優質資產注入上市公司力度公司力度，集團公司要系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，集團公司要系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，必要的也必要的也可單獨上市可單獨上市。20222022年年5 5月月2727日，日，國資委印發國資委印發提高央企控股上市公司質量工作方案提高央企控股上市公司質量工作方案，明確央企上市公司作用，著力打造

18、旗艦龍頭、專業領航，明確央企上市公司作用，著力打造旗艦龍頭、專業領航上市公司。主要包含內容：上市公司。主要包含內容：打造一批旗艦型龍頭上市公司，培育一批專業優勢明顯的專業化領航上市公司。（一）加大專業化整合，推進上市平臺建設：以優勢上市公司為核心，通過資產重組、股權置換等方式，加大專業化整合力度，推動更多優質資源向上市公司匯聚。（三（一）2）上市公司打通科技成果轉化生產力，院所改制：加大探索科研院所改制或資產上市路徑的力度。（三（三）2）健全激勵約束機制：支持符合條件的上市公司開展中長期激勵，建立健全覆蓋經營管理骨干和核心科研技術人員的激勵機制。（三（三）3）強化投資者關系管理：通過法定信息披

19、露平臺及股東大會、投資者說明會、路演、反路演、分析師會議、接待來訪、新媒體平臺等途徑與投資者加強交流。（三（四）1）央企與上市公司引導上市公司價值合理回歸：央企與上市公司要提升應對資本市場復雜情況的能力，適時運用回購、控股股東及高管增減持等手段，引導上市公司價值合理回歸。（三（四）3）20222022年年9 9月月2626日，國資委會同上交所召開中央企業上市工作座談會，翁杰明出席并講話，指出：上市是深化國有企業改革的重日，國資委會同上交所召開中央企業上市工作座談會，翁杰明出席并講話，指出：上市是深化國有企業改革的重要舉措，是完善公司治理、提升資源配置效率的重要途徑。要舉措，是完善公司治理、提升

20、資源配置效率的重要途徑。中央企業要充分利用科創板平臺中央企業要充分利用科創板平臺，落實上市公司監管要求，有效發揮，落實上市公司監管要求，有效發揮資本市場資源配置優勢，堅定不移做強做優做大國有資本和國有企業，資本市場資源配置優勢，堅定不移做強做優做大國有資本和國有企業，努力成為專業化整合的典范努力成為專業化整合的典范。20232023年年1 1月月5 5日，國務院國資委在京召開中央企業負責人會議。會議指出，日，國務院國資委在京召開中央企業負責人會議。會議指出，20232023年突出重點攻堅克難，乘勢而上組織開展新一年突出重點攻堅克難，乘勢而上組織開展新一輪國企改革深化提升行動。輪國企改革深化提升

21、行動。要積極穩妥分層分類深化混合所有制改革；推動中長期激勵擴面提質。要深入推進國有資本布局優化和結構調整，制定節能環保、建筑施工等重點行業領域的布局結構調整指引。20232023年年1 1月月1717日，日，國務院國有資產監督管理委員會彭華崗：著力完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按市場化的機制運國務院國有資產監督管理委員會彭華崗：著力完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按市場化的機制運營。營。進一步深化分類改革，完善企業功能界定與分類指導，深化公益性業務分類核算分類考核。積極穩妥分層分類深化混合所有制改革，促進國企民企協同發展。資料來源：國務院網站，國資小新公眾號，中國證券報，中國政府

22、網，天風證券研究所2.1 國資委近期多次作出改革工作指引，國資委近期多次作出改革工作指引，工作方案工作方案定調央企上市公司未來發展定調央企上市公司未來發展9國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區，國資委在多個場合對國企改革做出了進一步的相關指引：，國資委在多個場合對國企改革做出了進一步的相關指引：20232023年年1010月月1 1日日求是網發布求是網發布國務院國資委黨委署名文章深入實施國有企業改革深化提升行動國務院國資委黨委署名文章深入實施國有企業改革深化提升行動 1 1、完善科技創新機制，更好服務實現高水平科技自立自強。完善科

23、技創新機制，更好服務實現高水平科技自立自強。要突出戰略導向，強化內在、長期價值，健全國有企業打造原創技術策源地的政策體系和制度安排，加強基礎性、緊迫性、前沿性、顛覆性技術研究。加強企業主導的產學研深度融合，牽頭或參與建設國家實驗室、全國重點實驗室等國家級創新平臺，加強與科研院所、高等學校等創新主體深度合作。主動開放創新資源、提供技術牽引和轉化支持，積極開展首臺（套）裝備、首批次材料、首版次軟件應用，促進科技成果轉化。積極參與高水平人才高地和吸引集聚人才平臺建設，加快打造科技創新國家戰略人才力量。2 2、優化國有經濟布局，更好促進現代化產業體系建設。優化國有經濟布局，更好促進現代化產業體系建設。

24、國有企業作為建設現代化產業體系的主力軍，必須堅守實體經濟根基，積極布局產業新賽道，大力培育發展新動能，促進加快形成自主可控、安全可靠、競爭力強的現代化產業體系。要更大力度布局前瞻性戰略性新興產業，加大在新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等產業投資力度，加大在新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等產業投資力度，在集成電路、工業母機、關鍵軟件等領域補短板強弱項在集成電路、工業母機、關鍵軟件等領域補短板強弱項。充分發揮國有龍頭企業在產業鏈循環暢通中的支撐帶動作用，啟動產業鏈融通發展共鏈行動，推動基礎固鏈、技術補鏈、優化塑鏈、融合強

25、鏈。推動數字化技術與企業生產經營管理深度融合，加大綠色低碳技術研發和推廣力度，推動傳統產業數字化智能化綠色化轉型升級。3 3、強化重點領域保障，更好支撐國家戰略安全。強化重點領域保障，更好支撐國家戰略安全。安全是發展的前提。國有企業作為維護國家戰略安全的重要基石，必須把維護產業鏈供應鏈和能源資源安全作為重大使命責任，推動國有資本進一步向關系國家安全、國民經濟命脈和國計民生的領域集中。要強化重點領域布局，通過市場化方式，強化國有經濟在國防軍工、能源資源、糧食供應等領域的控制地位強化國有經濟在國防軍工、能源資源、糧食供應等領域的控制地位，增加醫療衛生、健康養老、防災減災、應急保障等民生領域公共服務

26、有效供給。增強重要能源資源托底作用，加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產，推進油氣資源進口多元化，提升對運輸通道的掌控力。強化重要基礎設施建設，加大對新型基礎設施建設的投入，維護能源、交通、通信等基礎網絡安全。20232023年年1111月月7 7日日，中央深改委：推動國有資本向關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中中央深改委：推動國有資本向關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中，向前瞻性戰略性新興向前瞻性戰略性新興產業集中產業集中。20232023年年1111月月8 8日日，國務院國資委：，國務院國資委：國務院國資委將堅持市場化方向，支持推動國有企業以放大國有

27、資本功能，促進轉換經營機制為目標，引入高質量戰略投資者，根據發展需要投資入股民營企業。引入高質量戰略投資者，根據發展需要投資入股民營企業。歡迎民營企業積極尋求利益契合點和合作最大公約數，主動主動參與國有企業混合所有制改革，戰略性重組和專業化整合，促進各類所有制資本深度融合，共同推進高質量發展。參與國有企業混合所有制改革，戰略性重組和專業化整合，促進各類所有制資本深度融合，共同推進高質量發展。資料來源：求是網，中證報，共產黨員網，天風證券研究所10請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明我們認為，近一年多來國資委對國企改革行動的多次指引聚焦了央企上市公司的各個層面，對國改主線有著重大指導作用我們認

28、為，近一年多來國資委對國企改革行動的多次指引聚焦了央企上市公司的各個層面，對國改主線有著重大指導作用：確立央企上市公司的社會責任和歷史使命，軍工旗艦型和專業化龍頭上市公司或逐步打造：作為中國經濟的旗艦和領航企業，預計各領域央企或將著力打造支柱型龍頭上市公司，各領域的旗艦軍工央企上市公司或將涌現旗艦軍工央企上市公司或將涌現；強化專業化整合和上市公司平臺建設，上市公司平臺化成為趨勢，上市公司價值得到明確和提升：我們預計各集團將針對業務集群進行專業化整合，推動優質資源和未上市資產向上市公司匯聚，上市公司或將出現產業平臺化上市公司或將出現產業平臺化。更健全的激勵約束機制或將被推行激勵約束機制或將被推行

29、：國資委態度為支持。更強的投資者關系管理體系更強的投資者關系管理體系得到建立：引入分析師會議、新媒體等新手段與時俱進；強調用市場化手段引導上市公司價值回歸。當前國企改革已進入深水區，國有企業將繼續在加強優質資產對接資本市場、盤活有潛力發展資產、退出低效無效上市平當前國企改革已進入深水區，國有企業將繼續在加強優質資產對接資本市場、盤活有潛力發展資產、退出低效無效上市平臺以及統籌優化上市平臺布局方面持續發力，臺以及統籌優化上市平臺布局方面持續發力，國企改革已成當前重要投資主線之一國企改革已成當前重要投資主線之一。結合國資委近期多次指示，我們認為，。結合國資委近期多次指示，我們認為，國改相關機遇或主

30、要分為三種國改相關機遇或主要分為三種。1、股權激勵；、股權激勵；2、集團內資產證券化；、集團內資產證券化；3、打造專業化領航上市公司（基于專業系統的產業平臺公司）。、打造專業化領航上市公司（基于專業系統的產業平臺公司）。2.2 2.2 國改行動步入深水區，股權激勵、資產證券化與專業化整合或為主要投資機遇國改行動步入深水區，股權激勵、資產證券化與專業化整合或為主要投資機遇112.3 2.3 股權激勵：股權激勵正向作用明顯，推動景氣紅利釋放股權激勵：股權激勵正向作用明顯，推動景氣紅利釋放我們選取出53家公司，衡量區間為36個月。經我們統計（可比口徑），在股權激勵方案實施在股權激勵方案實施1212個

31、月后個月后，有有4949.0606%的公司股價上漲的公司股價上漲，漲漲幅超過幅超過5050%的公司有的公司有1616.9898%；實施超過；實施超過2424個月后個月后，公司股價上漲的比例為公司股價上漲的比例為4848.6565%，漲幅超過漲幅超過5050%的公司有的公司有2727.0303%；在實施超過在實施超過3636個月后個月后，有有5656.2525%的公司股價上漲的公司股價上漲，漲幅超過漲幅超過5050%的公司占的公司占4343.7575%。我們認為，股權激勵作為一種長期激勵機制股權激勵作為一種長期激勵機制，對軍工企業的業績對軍工企業的業績和股價具有明顯的提升效果和股價具有明顯的提升

32、效果。三年國改行動已收官并三年國改行動已收官并進入深化進入深化階段階段，結合近一年多來中航光電、航天電器、中航沈飛、中航西飛、中航重機等發布的股權激勵計劃草案，我們認為國企股權激勵推進工作或迎來新一輪高峰我們認為國企股權激勵推進工作或迎來新一輪高峰：實施股權激勵各段時間后公司的股價漲跌情況資料來源：Wind，天風證券研究所26.42%20.45%16.22%9.38%5.66%9.09%5.41%6.25%16.98%13.64%27.03%40.63%0%20%40%60%T+12T+18T+24T+36坐標軸標題單位：月上漲0%-30%上漲30%-50%上漲50%以上12集團內資產證券化：

33、據各集團公告與官網等公開資料顯示，目前我國集團內資產證券化：據各集團公告與官網等公開資料顯示，目前我國主要軍工央企集團仍存在較大資產證券化空間主要軍工央企集團仍存在較大資產證券化空間（截至2023H1年航天科技集團，資產證券化率23.65%；中國電子科技集團，資產證券化率34.79%），2022年全國兩會期間航空工業董事長譚瑞松提交關于建立軍工央企資產調整平臺的提案，呼吁從行業管理、政策機制上著手解決軍工資產市場、能力和資產流動性等問題，讓軍工央企釋放更多存量資產的市場價值，優化資產結構。我們認為，集團內資產證券化或為國企改革下一步重點攻堅方向。根據以往案例，國有資產證券化或主要分為兩類根據以

34、往案例，國有資產證券化或主要分為兩類:軍工央企旗下集團企業軍工央企旗下集團企業:中航西飛經歷2007年/2012年/2020年三次重大資產重組，通過逐步引入優質航空制造資產，成功打造為我國大中型軍民用飛機的研制生產基地。軍工科研院所整體注入軍工科研院所整體注入/核心業務注入：核心業務注入：2022年1月28日，中瓷電子中瓷電子發布公告，擬向中電科13所發行股份購買其持有的氮化鎵通信基站射頻芯片業務資產及負債；2022年7月22日，國博電子國博電子（注入中電科55所有源相控T/R組件業務）完成IPO，登陸科創板。2022年12月23日，中直股份中直股份公告擬發行股份購昌飛集團與哈飛集團100%股

35、權，進一步整合航空工業集團直升機領域總裝資產。2023年1月11日，中航電測中航電測公告擬發行股份收購成飛集團100%股權，殲擊機龍頭成飛集團即將上市。2.4 2.4 集團內資產證券化：軍工集團資產證券化仍存較大空間集團內資產證券化：軍工集團資產證券化仍存較大空間軍工集團名稱指標2020202120222023H1軍工集團名稱指標2020202120222023H1單位：億元單位：億元中核集團集團總資產9122.5710250.811504.21 12073.95 中國船舶集團總資產未公開披露未公開披露9446.74 9697.38 上市公司總資產6093.876651.317409.04 7

36、833.03 上市公司總資產5094.04 5296.44 資產證券化率66.80%64.89%64.40%64.88%資產證券化率53.92%54.62%航天科技集團總資產5187.666086.876508.62 6199.06 兵器工業集團總資產4399.144861.745197.39 5125.09 上市公司總資產1201.221280.341429.92 1466.30 上市公司總資產1392.211524.571498.97 1477.71 資產證券化率23.27%21.03%21.97%23.65%資產證券化率32.21%31.97%28.84%28.83%航天科工集團總資產3

37、840.06未公開披露未公開披露未公開披露兵器裝備集團總資產3583.943923.154112.98 4313.95 上市公司總資產759.39上市公司總資產1703.081865.292031.96 2347.06 資產證券化率19.78%資產證券化率47.52%47.55%49.40%54.41%航空工業集團總資產10519.6612383.2312796.1812729.94電子科技集團總資產4516.15450.515941.69 5702.41 上市公司總資產8697.9910648.2710888.80 10908.08 上市公司總資產1586.721807.692009.07

38、1983.72 資產證券化率82.68%85.99%85.09%85.69%資產證券化率34.50%32.59%33.81%34.79%航發集團集團總資產1628.14未公開披露未公開披露未公開披露電子信息集團總資產3496.593944.294216.21 4245.30 上市公司總資產789.89上市公司總資產1933.472612.522678.23 2659.05 資產證券化率48.51%資產證券化率55.30%66.24%63.52%62.64%資料來源：Wind，各集團公告及官網，中國航空新聞網，天風證券研究所主要軍工集團資產證券化情況空缺數據未有公開權威來源13打造專業化領航龍頭

39、上市公司：打造專業化領航龍頭上市公司：隨著工作方案的發布，我們認為，相關領域或將加速建立上下協調、內外協同的業務運行流程體系，在科研協同、集成交付等方面統籌產業鏈資源專業化整合，促進供應鏈體系提高運轉效率，提升專業化人才培養能力、促進自主品牌發展、提高產品競爭力和企業核心競爭力。2022年4月29日，中航沈飛公告擬收購吉航維修公司60%股權并增資，收購完成后，中航沈飛持有吉航公司77.35%股權，將其納入公司并表范圍。吉航公司以航空防務裝備維修為主業，并于2022年1月14日通過了海軍裝備部航空裝備局召開的殲某型殲某型飛機修理能力評估會，后續將開展相關試修準備工作。2023年1月13日沈飛公告

40、擬增資入股沈陽飛機設計研究所揚州協同創新研究。通過收購吉航與入股沈陽飛機設計研究所揚州協同創新研究院，有利于推動實現設計研發、生產制造、維修服務資源的系統整合，加快探索建立主機廠所協同創新、緊密關聯的航空新產業體系，促進公司“研、造、修”一體化發展。航空工業集團有限公司的全資子公司中航機載系統有限公司按照專業化整合的思路，推進事業部實體化運營改革，先后成立了由航空工業南京機電牽頭的液壓、燃油與環控系統事業部、由航空工業自控所牽頭的控制、導航與制導系統事業部、由航空工業上電所牽頭的座艙系統事業部、由航空工業電源牽頭的電力系統事業部、由航空工業航宇牽頭的防護救生空降空投事業部、由航空工業計算所牽頭

41、的數據與傳感事業部，由航空工業鄭飛牽頭的懸掛發射系統事業部7個事業部，37家三級單位已納入事業部管理，加速向一流系統供應商轉型升級。2022年6月10日，中航電子公告將以換股吸收的方式與中航機電合并，2023年4月13日完成合并，7月27日更名為中航機載，進一步在機載系統層面推動航空電子系統和航空機電系統的深度融合。2022年12月23日中直股份公告擬發行股份購昌飛集團與哈飛集團100%股權，進一步整合航空工業集團直升機領域總裝資產，打造直升機產業專業化領航上市公司。2023年1月11日，中航電測公告擬發行股份收購成飛集團100%股權，殲擊機龍頭成飛集團即將上市。2.5 2.5 打造產業平臺：

42、加大專業化整合，打造專業化領航龍頭上市公司打造產業平臺：加大專業化整合，打造專業化領航龍頭上市公司資料來源：Wind，中航沈飛公告，航空工業吉航公眾號，中證網，航空工業機載公眾號，天風證券研究所投資建議投資建議314請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.投資建議與總結投資建議與總結15 國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區國企改革三年行動高質量收官，乘勢而上邁向改革深水區，國有企業將繼續在加強優質資產對接資本市場、盤活有潛力發展資產、退，國有企業將繼續在加強優質資產對接資本市場、盤活有潛力發展資產、退出低效無效上市平臺以及統籌優化上市平臺布局方面持續發力。出低效無效上市平臺以

43、及統籌優化上市平臺布局方面持續發力。軍工國企改革或出現加速。軍工國企改革或出現加速。股權激勵股權激勵、集團內資產證券化集團內資產證券化與打造專業化平臺打造專業化平臺或是國企改革主要推進方向：股權激勵股權激勵：我們選取出我們選取出5353家公司，衡量區間為家公司，衡量區間為3636個月。經我們統計（可比口徑），在股權激勵方案實施個月。經我們統計（可比口徑），在股權激勵方案實施1212個月后，有個月后，有49.06%49.06%的的公司股價上漲，漲幅超過公司股價上漲，漲幅超過50%50%的公司有的公司有16.98%16.98%；實施超過；實施超過2424個月后，公司股價上漲的比例為個月后，公司股價

44、上漲的比例為48.65%48.65%；在實施超過在實施超過3636個月后，個月后，有有56.25%56.25%的公司股價上漲，漲幅超過的公司股價上漲，漲幅超過50%50%的公司占的公司占43.75%43.75%。我們認為，股權激勵作為一種長期激勵機制，對軍工企業的業績和我們認為，股權激勵作為一種長期激勵機制，對軍工企業的業績和股價具有一定的提升效果。股價具有一定的提升效果。結合近一年多來中航光電、航天電器、中航沈飛、中航西飛、中航重機等發布的股權激勵計劃草案，我們認為國企股權激勵推進工作或迎來新一輪高峰。集團內資產證券化：集團內資產證券化：據各集團公告與官網等公開資料顯示，目前據各集團公告與官

45、網等公開資料顯示，目前我國主要軍工央企集團仍存在較大資產證券化空間我國主要軍工央企集團仍存在較大資產證券化空間（截至（截至20212021年年航天科技集團，資產證券化率航天科技集團，資產證券化率21.03%21.03%；中國電子科技集團，資產證券化率；中國電子科技集團，資產證券化率32.59%32.59%）。）。今年全國兩會期間航空工業董事長譚瑞松提交關于建立軍工央企資產調整平臺的提案，呼吁從行業管理、政策機制上著手解決軍工資產市場、能力和資產流動性等問題，讓軍工央企釋放更多存量資產的市場價值，優化資產結構，我們認為，集團內資產證券化或為國企改革重點攻堅方向。打造專業化平臺：打造專業化平臺：工

46、作方案的發布提出了“打造一批旗艦型龍頭上市公司，培育一批專業優勢明顯的專業化領航上市公司”的要求，我們認為，相關領域或將加速建立上下協調、內外協同的業務運行流程體系，在科研協同、集成交付等方面統籌產業鏈資源專業化整合。2022年4月29日，主機龍頭平臺中航沈飛公告擬收購吉航維修公司60%股權并增資，完成制造-維修全壽命周期保障體系平臺搭建；2023年1月13日沈飛公告擬增資入股沈陽飛機設計研究所揚州協同創新研究院，推動實現設計研發、生產制造、維修服務資源的系統整合。2022年6月10日，中航電子公告將以換股吸收的方式與中航機電合并，2023年4月13日完成合并，2023年7月27日更名為中航機

47、載，進一步在機載系統層面推動航空電子系統和航空機電系統的深度融合。2022年12月23日中直股份公告擬發行股份購昌飛集團與哈飛集團100%股權，進一步整合航空工業集團直升機領域總裝資產，打造直升機產業專業化領航上市公司。2023年1月11日，中航電測公告擬發行股份收購成飛集團100%股權，殲擊機龍頭即將上市。建議關注：建議關注：1）同時具備同時具備強基本面強基本面的中航改革龍頭的中航改革龍頭/旗艦型龍頭上市公司旗艦型龍頭上市公司：中航沈飛、航發動力、中航西飛、中直股份、中航電測；2）專業化專業化整合整合/專業化領航上市公司專業化領航上市公司：航發控制、中航機載、中航高科、航天電器；3）證券化缺

48、口較大證券化缺口較大的航天科技的航天科技/科工、中國電科、中核系企業：科工、中國電科、中核系企業：航天發展、普天科技、航天晨光、四創電子、中核科技等；4）已完成激勵處于高成長軌道：已完成激勵處于高成長軌道：中航重機、振華科技、中航光電。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1 1.國企改革進程不達預期：國企改革進程不達預期：軍工國企改革需通過國資委、國防科工局等多個部門進行審批，審批流程或受到一定影響。2 2.市場波動性風險：市場波動性風險：市場風險偏好對軍工板塊下游企業有一定影響，若風險偏好急劇下滑，對下游企業有一定影響。3 3.軍品

49、訂單節奏風險：軍品訂單節奏風險：部分產品訂單下達和實際收入確認可能存在短期錯位。4 4.新裝備研制列裝不達預期：新裝備研制列裝不達預期：新裝備研制進程存在一定不確定性，列裝進度或受到一定影響。5 5.產能建設進程不達預期：產能建設進程不達預期：部分軍工企業當前產能建設需購買進口設備，若設備不能及時到達，產能建設進程或將受到影響。17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%

50、賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以

51、下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨

52、立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。