國防軍工行業央國企改革專題研究：央國企改革持續深化軍工行業有望迎來高質量發展-240313（24頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。國防軍工行業 行業研究|深度報告 2024 年是國企改革深化提升行動第二年，將全面推開上市公司市值管理考核年是國企改革深化提升行動第二年，將全面推開上市公司市值管理考核。從1978 年至今國企改革共走過了 5 個階段，經歷了從利潤留成到分類深化再到成體系頂層設計的探索。2023 年 3 月，國資委總結過去三年國企改革行動經驗后，宣告開啟了新一輪國有企業改革深化提升行動。在本輪行動中，國務院國資委將對中央企業全面實施“一企一策”考核和“雙加分”機制，有效提

2、升考核力度和精準度。在此基礎上，2024 年 1 月 29 日，國資委召開中央企業、地方國資委考核分配工作會議，會議指出，2024 年將全面推開上市公司市值管理考核。目前已有多家央企控股上市公司宣布將市值管理指標納入管理層業績考核。軍工央國企以創新升級驅動高質量發展，踐行國資委“一利五率”的指標要求。軍工央國企以創新升級驅動高質量發展，踐行國資委“一利五率”的指標要求。作為制造業高技術領域的代表，面向新質新域的創新升級是軍工央國企高質量發展中不可忽視的關鍵。國防軍工領域的創新升級我們認為有以下四個方面的內涵：1）緊跟裝備的升級換代，用更領先的技術支撐公司產品實現更強的競爭力；2）以軍民融合為基

3、礎，積極開拓新質新域應用場景。3）通過數字化和智能化工具提升經營效率，發展新質生產力；4）通過對內部管理方式和激勵機制的創新升級，激發公司活力。此外，軍工央國企集團優質資產較多，通過加大專業化整合，打造平臺型上市公司，也是強化市值管理、提升經營效益的有效工具。高度重視市值管理，軍工企業紛紛出臺行動方案。高度重視市值管理，軍工企業紛紛出臺行動方案。近日，中航沈飛、航發控制、航天彩虹先后表態持續落實提升市值管理工作；中航電測、振華科技、光威復材陸續發布“質量回報雙提升”行動方案，包括穩定現金分紅、積極回購、聚焦主營強化研發等；中航電測、中航重機、華秦科技、航宇科技、超卓航科、興圖新科先后發布“提質

4、增效重回報”行動方案。各家在行動方案中普遍提及了：強化研發投入、創新引領發展、高管增持股份、回購公司股份等舉措，通過建立和完善長效機制切實做好市值管理工作，與投資者共享公司發展成果。軍工行業積極響應國家提升上市公司投資價值、加強央國企市值管理的要求，彰顯長期軍工行業積極響應國家提升上市公司投資價值、加強央國企市值管理的要求，彰顯長期發展的決心、提振市場信心，看好產業鏈相關投資機會發展的決心、提振市場信心，看好產業鏈相關投資機會。建議關注：。建議關注：中航電測(300114，未評級)、中航沈飛(600760，未評級)、中航高科(600862，買入)、航發控制(000738，未評級)、中航機載(6

5、00372，增持)、航發動力(600893，未評級)、中航西飛(000768，未評級)、中航光電(002179，買入)、四川九洲(000801，未評級)、振華科技(000733，增持)、航天電子(600879，未評級)、中航重機(600765，買入)、航天電器(002025，買入)、振華風光(688439，買入)、七一二(603712，未評級)、海格通信(002465，未評級)、鋼研高納(300034，買入)、西部超導(688122，買入)、西部材料(002149，未評級)、中信海直(000099，未評級)等。風險提示風險提示 國企改革推進不及預期；相關政策執行力度不及預期。投資建議與投資標的

6、 核心觀點 國家/地區 中國 行業 國防軍工行業 報告發布日期 2024 年 03 月 13 日 王天一 021-63325888*6126 執業證書編號：S0860510120021 羅楠 021-63325888*4036 執業證書編號：S0860518100001 馮函 021-63325888*2900 執業證書編號：S0860520070002 楊宇軒 執業證書編號：S0860524030001 寧小涵 聚焦新質生產力，把握商業航天、低空經濟產業的投資機會：新質生產力系列研究 2024-03-09 中航電測等多家軍工國企發布“質量回報雙提升”行動方案，彰顯改革決心 2024-03-0

7、1 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 央國企改革專題研究 看好（維持）國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1、新一輪國企改革開啟，市值管理納入考核.4 1.1 從利潤留成到從利潤留成到“1+N”政策體系政策體系，國企改革仍在路上國企改革仍在路上.4 1.2 市值管理成效納入中央企業負責人經營業績考核市值管理成效納入中央企業負責人經營業績考核，“國家隊國家隊”迎來投資機遇迎來投資機遇.6 2、軍工企

8、業全面推進以創新升級為抓手的高質量發展.6 3、高度重視市值管理，軍工企業紛紛出臺行動方案.16 3.1 中航電測：積極拓寬發展賽道，加強研發尋求創新發展.17 3.2 中航重機：持續深化改革提升，打造世界一流企業.18 3.3 四川九洲：以集團的深度改革為基石，賦能公司快速發展.19 3.4 振華科技：聚力做強電子元器件主業，共享發展成果.21 投資建議.22 風險提示.22 0XkUjWqYkZcZsR9P9R6MoMqQoMqMkPnNpMiNpOtPaQnMqQxNoPrONZmPqP 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后

9、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：前五輪國企改革“里程碑”回顧.4 圖 2：我軍軍用無線通信裝備的發展階段.8 圖 3：中航光電入選工信部“2023 年度智能制造示范工廠揭榜單位”.9 圖 4：軍工集團資產證券化率（截至 2023H1 末）.12 圖 5：四川九洲集團“十四五”發展戰略規劃.21 圖 6：四川九洲集團 2035 年遠景目標.21 表 1：新一輪國企改革深化行動發布一系列政策.5 表 2：多家央企控股上市公司宣布將市值管理指標納入管理層業績考核.6 表 3：近五年央企經營指標體系匯總

10、表.7 表 4：近年來軍工央國企上市公司股權激勵（部分，截至 2024 年 3 月 7 日）.10 表 5：近年來軍工央國企上市公司資產整合（部分，截至 2024 年 3 月 7 日）.12 表 6：軍工行業央國企關鍵指標（市值為 2024 年 3 月 8 日市值，其它指標為 2022 年年報數據）.16 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 1、新一輪國企改革開啟，市值管理納入考核新一輪國企改革開啟，市值管理納入考核

11、1.1 從利潤留成到“從利潤留成到“1+N”政策體系，國企改革仍在路上”政策體系，國企改革仍在路上 回顧過去，中國國企改革共經歷了五個階段?；仡欉^去，中國國企改革共經歷了五個階段。第一階段從 1978 年起，為了調動企業生產經營積極性，國家經歷了“擴大企業自主經營權”、“承包制”、“利改稅”、轉換經營機制等改革探索，以使企業成為相對獨立的自負盈虧的商品生產者。此階段的國企改革一定程度提高了企業經營自主權，但未能在根本上改變計劃經濟的分配方式，改革成效不大；第二階段從1993年開始，“產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學”的現代企業制度目標的提出明確了國有企業內部機制與社會主義市場經濟接軌的改

12、革方向。通過公司制改革、“抓大放小”戰略等工作的實施，改革進一步提高了國企的經營效率。然而監管主體不明確使得國有資產流失未得到解決；第三階段始于2003年，國資委的成立強化了國有資產的監管力度，期間采取的健全董事會制度、股份制改革等一系列改革措施，有效保護了國有資產，也推進了國企制度改革；第四階段以2013年為起點，十八屆三中全會發布的中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定中提出了全面深化改革總目標，并圍繞 15年印發的關于深化國有企業改革的指導意見明確以“分類”和“深化”為核心的改革方針，逐步形成“1+N”政策體系；第五階段始于 2020 年，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過國

13、企改革三年行動方案（2020-2022 年），推進國有企業改革“1+N”政策體系進一步落地。經歷了從利潤留成經歷了從利潤留成到分類深化再到成體系頂層設計的探索，目前國企總體上已實現扭虧為盈，并到分類深化再到成體系頂層設計的探索，目前國企總體上已實現扭虧為盈，并向著更高經營效益進發。向著更高經營效益進發。圖 1：前五輪國企改革“里程碑”回顧 數據來源：中國改革信息庫，共產黨員網，中國政府網，新華網，央廣網，審計署，東方證券研究所 2023 年 3 月，國資委總結過去三年國企改革行動經驗后，宣告開啟了新一輪國有企業改革深化提升行動。2023 年 10 月 1 日出版的求是雜志刊發國務院國資委黨委署

14、名文章深入實施國有企業改革深化提升行動，國資委公開發表新一輪國企改革深化行動的行動綱領，提出了產業布提出了產業布 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 局、制度改革、決策機制、監管方式等多維度的更高要求。局、制度改革、決策機制、監管方式等多維度的更高要求。2024 年 2 月 27 日，國務院國資委召開國有企業改革深化提升行動第 1 次專題推進會，會上強調 2024 年國企要不折不扣完成年國企要不折不扣完成 70%以以上

15、主體任務上主體任務，突出抓好實施方案和工作臺賬，靠前安排重點難點改革任務。國務院國資委將對中央企業全面實施“一國務院國資委將對中央企業全面實施“一企一策”考核和“雙加分”機制，有效提升考核力度和企一策”考核和“雙加分”機制，有效提升考核力度和精準度。精準度。2024 年 1 月 29 日，國資委表示，國務院國資委將對中央企業全面實施“一企一策”考核，即統籌共性量化指標與個體企業差異性，根據企業功能定位、行業特點、承擔重大任務等情況，增加反映價值創造能力的針對性考核指標，“一企一策”簽訂個性化經營業績責任書，引導企業努力實現高質量發展。同時，今年國務院國資委將建立考核“雙加分”機制。分檔設置效益

16、指標考核目標，對跑贏國民經濟增速的企業給予考核加分，同步設立提質增效特別獎，對作出突出貢獻的企業再給予額外加分，引導央企積極確定挑戰性目標。新一輪國企改革深化提升行動，不僅承載著推動國有經濟布局優化和結構調整的重大使命，更面新一輪國企改革深化提升行動，不僅承載著推動國有經濟布局優化和結構調整的重大使命，更面臨著任務繁重、難度頗大的挑戰。臨著任務繁重、難度頗大的挑戰。為了確保改革的順利進行，國資監管力度得到了顯著加強，旨在確保改革舉措落到實處，防止改革過程中出現偏差。在這樣的大背景下，國企的經營效率有望得到實質性的提升，其市場競爭力也將進一步增強，釋放出國企健康、可持續發展的有利信號。表 1：新

17、一輪國企改革深化行動發布一系列政策 發布時間發布時間 政策政策/事件事件 主要內容主要內容 2022 年 10月 黨的二十大報告 提出當前階段應深化國資國企改革。2022 年 12月 中央經濟工作會議當前經濟工作的幾個重大問題 對深化國資國企改革、提高國企核心競爭力作出重大部署。2023 年 3 月 國企改革三年行動的經驗總結與未來展望 總結 20-22 年國企改革經驗，提出乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動。2023 年 7 月 新一輪全國國有企業改革深化提升行動（2023-2025年）動員部署電視電話會議召開 會議布置新一輪國企改革的五大方向，首次將服務保障國家戰略安全提升為國企改革重

18、點。2023 年 5 月 國務院國資委發布最新“科改企業”名單和最新“雙百企業”名單“科改企業”數量擴至 672 戶，“雙百企業”數量擴至 580 戶。2023 年 10月 深入實施國有企業改革深化提升行動 國資委首次公開發表新一輪國企改革深化行動的行動綱領，本輪改革的重點任務和行動指南也正式亮相。2024 年 1 月 國 務 院 關 于 進 一 步 完 善 國有資本經營預算制度的意見 完善國有資本收益上交機制、提升國有資本經營預算支出效能、完善國有資本經營預算管理工作、組織實施。2024 年 1 月 國務院國資委將全面實施“一企一策”考核 2024 年，國務院國資委將對中央企業全面實施“一企

19、一策”考核，即統籌共性量化指標與個體企業差異性，簽訂個性化經營業績責任書，引導企業努力實現高質量發展。2024 年 2 月 國務院國資委召開國有企業改革深化提升行動 2024 年第一次專題推進會 會議要求，2024 年國企應完成 70%以上主體任務。數據來源：中央人民政府，人民網，國資委官網，新華網，求是，東方證券研究所 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 1.2 市值管理成效納入中央企業負責人經營業績考核市值管理成效

20、納入中央企業負責人經營業績考核，“國家，“國家隊”迎來投資機遇隊”迎來投資機遇 2024年國資委將全面推開中央企業負責人控股上市公司市值管理考核，“國家隊”迎來新一輪投年國資委將全面推開中央企業負責人控股上市公司市值管理考核，“國家隊”迎來新一輪投資機遇。資機遇。2024 年 1 月 29 日，國資委召開中央企業、地方國資委考核分配工作會議，會議指出，2024 年將全面推開上市公司市值管理考核。這一考核將堅持過程和結果并重、激勵和約束對等，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，客觀評價企業市值管理工作舉措和成效，同時對踩紅線、越底線的違規事項加強懲戒，引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表

21、現，傳遞信心、穩定預期，更好地回報投資者。多家中央企業負責人控股上市公司已率先將市值管理指標納入考多家中央企業負責人控股上市公司已率先將市值管理指標納入考核。核。2024 年 1 月國資委表態將全面推開實行市值管理的考核指標后，中國建筑、中國石油、航天彩虹、國機重裝、云南銅業、中國巨石、中航沈飛等多家央企控股上市公司均宣布，已經將市值管理指標納入管理層業績考核。表 2：多家央企控股上市公司宣布將市值管理指標納入管理層業績考核 時間時間 企業名稱企業名稱 主要內容主要內容 2024 年 1 月 中國巨石 公司已將市值管理納入公司“十四五”期間關鍵戰略目標，后續將根據國務院國資委的要求進一步完善考

22、核機制。2024 年 2 月 中航沈飛 公司堅持價值創造為核心的市值管理理念，將按照國務院國資委關于市值管理的工作要求，持續合法合規、科學高效地落實提升市值管理工作，積極引導市場形成合理預期。2024 年 2 月 錫業股份 公司將把市值管理作為高質量發展的一項重要指引，持續提升公司投資價值，助力公司高質量發展和資本市場穩定。2024 年 2 月 中工國際 公司控股股東國機集團已探索實施所屬上市公司績效評價，評價指標涵蓋公司治理、信息披露、投資者關系管理和價值實現等多個維度。2024 年 2 月 中鐵工業 控股股東已于2023年對公司的考核方式進行了調整，在專項考核中創新性地增加了以交易所信息披

23、露評級為考核標準的公司治理指標和以公司與可比上市公司股價變動為考核標準的股價變動率指標。2024 年 2 月 航天彩虹 已將部分市值管理指標納入部分管理層考核指標中。公司接下來將國家政策的指引下，繼續深入研究與逐步完善，落實實施管理的戰略、計劃、措施。2024 年 2 月 云南銅業 公司作為央企控股的上市公司，積極落實國務院國資委提高央企控股上市公司質量工作方案及相關要求，已在經營指標體系的基礎上納入相應的考核指標。2024 年 2 月 中國石油 公司已將市值表現納入管理層年度業績考核，從股價變化和市場形象兩個方面，對市值表現進行量化評價。2024 年 2 月 國機重裝 公司已按照相關制度規定

24、，將市值管理工作納入部分高級管理人員的考核、激勵中。數據來源：上海證券報，新浪財經，搜狐網，東方證券研究所 2、軍工企業全面推進以創新升級為抓手的高質量發展軍工企業全面推進以創新升級為抓手的高質量發展 2024 年國資委對央企的要求是“一利穩定增長，五率持續優化”。年國資委對央企的要求是“一利穩定增長，五率持續優化”。從央企業經營指標角度看，2024 年延續了 2023 年“一利五率”指標體系，但是由 2023 年的“一增一穩四提升”變為 2024 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或

25、請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 年的“一利穩定增長，五率持續優化”，即中央企業效益穩步提升，利潤總額、凈利潤和歸母凈利潤協同增長，凈資產收益率、全員勞動生產率、營業現金比率同比改善，研發投入強度和科技產出效率持續提高，整體資產負債率保持穩定。五率持續優化說明，考核的內在要求會發生變化，中央企業發展目標進行了調整，并要更加注重提升增加值，注重投資質量、收入質量、利潤質量，這是表明政策意在引導中央企業要提高企業經營效率和質量。表 3：近五年央企經營指標體系匯總表 年份年份 指標體系指標體系 考核指標考核指標 2019 年 兩利一率 凈利潤、利潤總額、資產負債率

26、2020 年 兩利三率 凈利潤、利潤總額、資產負債率、營業收入利潤率、研發經費投入強度 2021 年 兩利四率 凈利潤、利潤總額、資產負債率、營業收入利潤率、研發經費投入強度、全員勞動生產率 2022 年 兩利四率 凈利潤、利潤總額、資產負債率、營業收入利潤率、研發經費投入強度、全員勞動生產率 2023 年 一利五率 利潤總額、凈資產收益率、資產負債率、營業現金比率、研發經費投入強度、全員勞動生產率 數據來源：十堰國資，東方證券研究所 作為制造業高技術領域的代表，面向新質新域的創新升級是軍工央國企高質量發展中不可忽視的作為制造業高技術領域的代表，面向新質新域的創新升級是軍工央國企高質量發展中不

27、可忽視的關鍵點。關鍵點。根據 2024 年的“一利五率”指標體系，我們認為圍繞利潤總目標，公司要實現五率的持續優化，除了緊抓管理提升效率外，以面向新質新域的創新升級為抓手的高質量發展是不可忽視的。央國企加大研發投入，啃硬骨頭，填補行業空白，也是高質量發展的重要內涵。2024 年 1 月 31 日，習近平總書記在中共中央政治局第十一次集體學習時強調，加快發展新質生產力，扎實推進高質量發展，途徑包括：及時應用科技創新成果：及時應用科技創新成果：及時將科技創新成果應用到具體產業和產業鏈上，改造提升傳統產業、培育壯大新興產業、布局建設未來產業、完善現代化產業體系；布局產業鏈：布局產業鏈：圍繞發展新質生

28、產力布局產業鏈，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平，保證產業體系自主可控、安全可靠；圍繞戰略任務科學布局：圍繞戰略任務科學布局：圍繞推進新型工業化和加快建設制造強國、質量強國、網絡強國、數字中國和農業強國等戰略任務，科學布局科技創新、產業創新。大力發展數字經濟：大力發展數字經濟：大力發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。國防軍工領域的創新升級我們認為有以下四個方面的內涵：國防軍工領域的創新升級我們認為有以下四個方面的內涵：1、順應全球軍事裝備技術的升級迭代，在原有的技術和裝備基礎上不斷進行開拓創新，用更領、順應全球軍事裝備技術的升級迭代，在原有的技術和裝備

29、基礎上不斷進行開拓創新，用更領先的技術支撐公司產品實現更先的技術支撐公司產品實現更強的強的競爭力。競爭力。軍工通信的需求隨作戰模式升級，伴隨現代戰爭的不斷演化，在復雜地形、惡劣環境以及廣闊區域內保持通信的有效性愈發重要，軍工通信系統的建設升級將貫穿現代國防體系始終。在信息化建設的戰略部署下，我國軍用通信處于大規模升級換代和改造的前期，新一輪以聯合作戰為核心理念的武器裝備升級需求正在開啟。行業內參與者多為老牌軍工通信央國企，行業龍頭持續大力研發，緊跟軍事通信迭代升級，如七一二、海格通信等。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其

30、他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 2：我軍軍用無線通信裝備的發展階段 數據來源：上海瀚訊招股書，東方證券研究所 一代材料、一代裝備，新材料的研究和開發對國防工業和武器裝備的發展起著決定性的作用。軍工材料行業在不斷進步、迭代當中，軍工材料正向高功能化、超高能化、復合輕量和智能化的方向發展，目前在新型武器裝備的應用中，鈦合金、高溫合金、復合材料及隱身材料等高性能軍工材料脫穎而出，新型號、新裝備放量，市場空間不斷增長，軍工新材料供應商順應行業需求擴產，充分受益于行業發展，如西部超導、寶鈦股份、中航高科等。2、以軍民融合為基礎

31、，面向民用以軍民融合為基礎，面向民用&外貿領域的全新應用需求，對軍用技術進行創新升級，幫助公外貿領域的全新應用需求，對軍用技術進行創新升級，幫助公司開拓新業務領域形成新增長點。司開拓新業務領域形成新增長點。商業航天是軍工技術外溢的典型案例，是航天領域軍民融合深度發展的突破口。與傳統航天相比，商業航天更重視市場競爭及商業化的市場行為，要求高可靠性、高性能、長壽命、低成本的空間產品設計研發與技術服務。由于目前星載、箭載產品在質量、性能、資質等方面均有很高要求，目前參與低軌衛星、火箭制造的核心配套廠商多為上星上箭經驗豐富的傳統軍工航天領域配套供應商，商業航天領域的廣闊市場為公司對應業務增加新的增長動

32、力，如：航天智裝、航天電子、航天電器等。低空經濟是軍民融合發展的重要領域。低空經濟主要由低空制造、低空飛行、低空保障和綜合服務等構成，具有輻射面廣、產業鏈條長、成長性和帶動性強等特點，在促進經濟發展、加強社會保障、服務國防事業等方面有著廣闊應用前景。低空經濟涉及直升機、無人機、飛行汽車等多種飛行器產業鏈，傳統軍民融合企業，無人機研發生產企業等將率先受益，如四川九洲、中信海直、中無人機等。3、在數字化和智能化背景下，將協同管理軟件、自動化裝備、模塊化產品等應用于經營管理和、在數字化和智能化背景下，將協同管理軟件、自動化裝備、模塊化產品等應用于經營管理和生產過程，提升公司經營效率。生產過程，提升公

33、司經營效率。中航電測自主研發的一體化數字運營管理系統 ZOS（ZEMIC Operation System，中航電測運營管理系統），將企業數據鏈條貫通，使企業在戰略制定、日常運營、組織管理等方面的信息化、協同化得以實現。通過 ZOS 管理系統，產品制造周期縮減了 20%以上，制造成本下降了約 10%。同時，公司形成基于構型和 CBB（Common Building Blocks，公共基礎模塊）的產品平臺的開發模式，不斷加強研發協同，構建跨業務的協作模式，提高產品開發效率。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見

34、分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 中航光電于 2019 年開始積極推進航空高端電連接器智能制造能力建設，2020 年項目開始設備安裝并投入使用，2021 年全面穩定運行。公司將“智能轉型”作為提升生產效率、降低成本、提升品質的主要手段，除了先期在航空高端電連接器智能車間與新能源汽車事業部實施智能化車間外，如今在其他軍民品業務領域也已推進智能化。智能物流、智能倉儲、MES 管理系統等逐步成為各單位競相提質增效的重要手段。截至 2023 年底，公司已建成投用 4 個智能化車間，多個倉儲物流項目，同步規劃建設多個智慧園區項目。圖 3：中航光電入

35、選工信部“2023 年度智能制造示范工廠揭榜單位”數據來源：中航光電公眾號、東方證券研究所 深南電路持續加強對專業化、自動化工廠的建設的投入，不斷提升企業運營效率。2019 年之前，深南電路就已通過自建團隊打造南通智能化工廠，并將成功經驗逐步推廣至公司其他工廠。南通深南電路“江蘇省高速高密度印制電路板及其智能制造工程技術研究中心”通過江蘇省科技廳省級工程技術研究中心認定，無錫深南電路通過中國電子技術標準化研究院“智能制造能力成熟度四級”認定，并上榜“智能制造標桿企業”（第五批）名單，為電子電路行業內首家獲此殊榮的企業。4、通過對內部管理方式和激勵機制的創新升級，強化經理層成員、通過對內部管理方

36、式和激勵機制的創新升級，強化經理層成員任期制和契約化管理，更好任期制和契約化管理，更好地地調動人員積極性。調動人員積極性。國有企業實施中長期激勵主要有三類：國有控股上市公司股權激勵、國有科技型企業分紅和股權激勵以及國有控股混合所有制企業員工持股。國家十分重視國有企業的中長期激勵，出臺政策鼓勵國有企業實施中長期激勵?！笆奈濉毙袠I高景氣，軍工央企集團下屬的上市公司通過不同形式的激勵方案授予管理層、核心骨干股份，很好激發了員工的積極性和企業的活力，撬動企業的經營發展，提高軍工國有資本配置和運行效率。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后

37、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 表 4：近年來軍工央國企上市公司股權激勵（部分，截至 2024 年 3 月 7 日）近期股權近期股權/期權激勵情況期權激勵情況 時間和進度時間和進度 股權激勵解鎖條件股權激勵解鎖條件 七一二 2023/12/21 公告預案，向 431人授予 2161.6 萬份股票期權（目前處于實施階段）第一、二、三解鎖期：24、25、26 年總資產報酬率不低于 7%、7.2%、7.5%，且不低于對標企業 75 分位值或同行業均值；以 2022 年為基準，24、25、26年主營業務收入增長率不低于

38、20%、35%、50%，且不低于對標企業75分位值或同行業均值；以 2022 年為基準，24、25、26 年研發投入增長率不低于 20%、25%、30%中航重機 2023/10/30 公告預案，向 330人授予不超過 1338.80 萬股限制性股票（目前處于實施階段）第一、二、三、四解鎖期：24、25、26、27 年加權平均凈資產收益率不低于8.08%、8.18%、8.28%、8.38%；以 2022 年為基礎，24、25、26、27 年可解除限售日前一會計年度營業收入復合增長率不低于12.00%；24、25、26、27 年營業利潤率不低于 15.60%、16.00%、16.40%、16.80

39、%；且三個指標均不低于同行業對標企業 75 分位值。中航西飛 2022/11/30 公告預案，向 261人授予不超過 1639.5 萬股限制性股票（目前處于實施階段）第一、二、三解鎖期：23、24、25 年凈資產現金回報率（EOE）不低于11.5%、12%、12.5%，且不得低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值；以 2021 年度為基數，23、24、25 年歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤年度復合增長率不低于 15%，且不得低于同行業平均水平或對標企業 75分位值；23、24、25 年EVA0。中航沈飛 2022/11/29 公告預案，向 226人授予不超過981.5萬股限制性

40、股票（目前處于實施階段）第一、二、三解鎖期：23、24、25 年凈資產收益率不低于 14.2%、14.5%、14.8%，且不低于對標企業 75 分位水平；以 21 年為基礎，23、24、25 年凈利潤復合增長率不低于 15%，且不低于對標企業 75 分位水平；23、24、25年 EVA 指標完成情況達到集團公司下達的考核目標，且EVA0。航天電器 2022/11/05 公告預案，向 244人授予 420.80 萬股限制性股票（目前處于實施階段）第一、二、三解鎖期：以 21 年業績為基數，23/24/25 年歸母凈利潤復合增長率不低于 14%、14.5%、15%，且不低于對標企業 75 分位值或

41、同行業平均業績水平；23/24/25 年度凈資產收益率不低于 11.2%、11.3%、11.4%，且不低于對標企業 75 分位值或同行業平均業績水平；23/24/25 年度EVA 大于 0。中航光電 2022/09/23 公告預案，向 1472人授予 4176.9 萬股限制性股票（目前處于實施階段）第一、二、三解鎖期：以 2021 年扣非歸母凈利潤為基數，23、24、25 年復合增長率不低于 15%；23、24、25 年凈資產收益率均不低于 13.80%；以上指標不低于對標企業 75 分位；23、24、25 年度 EVA 完成情況達到航空工業下達考核目標，且 EVA0。電科網安 2022/07

42、/08 公告預案擬向 449人（不含預留）授予 1090 萬股股票（目前處于董事會預案階段）第一、二、三解鎖期：解鎖日前一年度凈資產收益率不低于 4.5%、5.0%、5.5%；解鎖日前一年度相比 21 年凈利潤平均增長率不低于 17%或不低于對標企業的75分位值；解鎖日前一年度 EVA完成中國電科下達的考核任務，并較上一年 EVA0。中光學 2021/12/31 公告預案向 419 人授予 653 萬股股票（目前處于董事會預案階段）第一、二、三解鎖期：可解鎖日前一個年度 ROE 不低于 10.36%、10.37%、10.38%；可解鎖日前一個年度較 2020 年凈利潤年均復合增長率15%；以上

43、指標不低于對標企業 75 分位或同行業平均水平；可解鎖日前一個年度EVA0。天奧電子 2021/12/20 公告預案，向 86 人授予 430.482 萬股股票（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖期：以公司解除限售日前一年度凈資產收益率為基數，凈資產收益率不低于 7.5%、8.0%、8.5%，且不低于對標企業 75 分位值水平；以 2020 年凈利潤為基數，凈利潤符合增長率不低于 15%，且不低于對標企業75 分位值；可解除限售日前一年度經濟增加值改善值（EVA）0。四創電子 2021/10/25 公告預案，向 348人授予475.9萬股（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖期：以公司2

44、020年凈利潤為基數，23年凈利潤復合增長率不低于 20%，且不低于同行業均值或對標企業 75 分位值；可解除限售日前一年度 ROE 不低于 5.23%、5.58%、5.92%，且不低于同行業均值或對標企業 75分位值；經濟增加值改善值（EVA）0。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 ?？低?2021/10/8 公 告 預 案，擬 向9973 人授予 9973 萬股限制性股票（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖

45、期：前一年度年ROE不低于20%，且不低于標桿公司75分位水平；前一年度相比授予時點前一年度的復合營業收入增長率不低于15%，且不低于標桿公司同期 75 分位增長率水平；前一年的經濟增加值（EVA）需較上一年度有所增長，且高于授予前一年的 EVA。航天彩虹 2021/07/16 公告預案，擬向301人授予946萬股（目前處于實施階段）202224年ROE不低于 3.45%、3.70%、4.05%，且不低于對標企業 75分位值或同行業平均業績水平；以 2020 年業績為基數，202224 年凈利潤復合增長率不低于 9.5%、10%、10.5%，且不低于對標企業 75分位值或同行業平均業績水平；2

46、02224 年EVA 大于 0；電科數字 2021/3/20 第二期激勵公告預案 向 315 人授予 2512 萬股（目前處于實施階段）202224年較2020年度凈利潤復合增長率不低于12%，且不低于同行業平均水平；202224 年 ROE 不低于 10%，且不低于同行業平均水平。銳科激光 2020/12/31 公告預案，擬向335人授予288萬股（目前處于實施階段）公司以2019年營業收入為基數，202224 年營業收入復合增長率不低于25%、26%、27%；2022 年 ROE 不低于 15%、16%、17%，且上述兩項指標均不低于對標企業 75 分位值；公司 202224 年經濟增加值

47、改善值（EVA）0。內蒙一機 2020/12/26 公告預案，向 171人授予1,672萬股（目前處于實施階段）以2019年業績為基數，202123年凈利潤復合增長率不低于10%且不低于同行業平均值（或對標企業 75 分位值）；2021 年加權平均 ROE 不低于 6.3%、6.5%、6.8%且不低于同行業平均值（或對標企業 75 分位值）；202123 年公司 EVA 為正。北方導航 2020/11/16 公告預案，向 108人授予 2959 萬份股票期權（目前處于實施階段）以2019年營業收入均值為基數，2021年23營業收入復合增長率不低于10%、10.5%、11%，凈資產現金回報率 E

48、OE 不低于 11%，上述指標均不得低于對標企業 75 分位值或同行業平均水平，202123 年 EVA 優于兵器集團考核指標且EVA0。航天長峰 2020/12/18 公告預案，擬向127 人授予 1313 萬股（目前處于實施階段）以 2017-2019 年度凈利潤平均值為基數，2021 23 年凈利潤復合增長率不低于16%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值；2021 年 ROE 不低于4.44%、4.98%、5.56%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值；202123 年 EVA 大于零。電科網安 2020/4/29 公告預案，向 311 名激勵對象授予 838 萬股

49、限制性股票（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖期:1、解鎖日前一年度 ROE 不低于 3.6%、4.0%、4.5%；2、解鎖日前一年度相比于 2019 年凈利潤平均增長率不低于 10%、13%、16%或不低于對標企業 75 分位值；3、解鎖日前一年度的經濟增加值需較上一年度有所增長，且高于 2019 年的經濟增加值 中航重機 2019/12/31 公告預案，授予777 萬股限制性股票（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖期:可解鎖日前一會計年度加權平均 ROE不低于 4.70%、4.90%、5.40%;可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的營業收入復合增長率不低于 6.40%、6.

50、5%、6.6%;可解鎖日前一會計年度營業利潤率不低于 5.30%、5.4%、5.5%;且三個指標均不低于同行業對標企業 75 分位值。中航光電 2019/11/09 公告預案，授予3,207 萬股（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖期:可解鎖日前一財務年度 ROE不低于 13.6%，且不低于對標企業 75 分位值；可解鎖日前一財務年度歸母扣非的凈利潤較 2018 年度復合增長率均不低于 10%，且不低于對標企業 75 分位值；可解鎖日前一財務年度EVA（經濟增加值）指標完成情況達到航空工業下達的考核目標，且EVA 大于 0。普天科技 2019/12/3 公告預案，計劃向221 名激勵對象授

51、予限制性股票 713 萬股（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖期:可解鎖日前一年度凈資產收益率不低于 5%、5.5%、6.0%；以2019年度凈利潤為基數，可解鎖日前一年度凈利潤復合增長率不低于15%，且不低于對標企業 75 分位水平；可解鎖日前一年度經濟增加值改善值（EVA）0。振華科技 2019/10/25 公告預案，授予938 萬份股票期權（目前處于實施階段）（1）以 2018 年為基礎，2020 年22 年凈利潤增長率不低于 25%、45%、65%，且不低于2020年度同行業對標企業75分位值水平；（2）2020年22年ROE 不低于 4.25%、4.75%、5.25%，且不低于該

52、年度同行業對標企業 75 分位值水平；（3）202022 年度 EVA 為正值。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 中光學 2018/12/03 公告預案，向 103人授予 196 萬股（目前處于實施階段）第一、第二、第三解鎖期：（1）可解鎖日前一個財務年度加權平均 ROE4.1%、4.2%、4.3%（2）可解鎖日前一個財務年度較 2017 年凈利潤年均復合增長率13%、14%、15%；（3）可解鎖日前一個財務年度主

53、營業務收入占比93%。且以上指標都對標企業平均水平，且對標企業 75 分位；數據來源：各公司公告，東方證券研究所 此外，我們認為加大專業化整合，打造領航龍頭的平臺型上市公司，也是強化市值管理、提升經此外，我們認為加大專業化整合，打造領航龍頭的平臺型上市公司，也是強化市值管理、提升經營效益的有效工具。營效益的有效工具。中國電科、中國兵工、航天科技和航天科工在央企軍工集團中的總資產證券化率水平排名較靠后，體外優質資產較多，潛在整合空間大。近年來，在國資委提高央企控股上市公司質量工作方案的精神領導下，軍工央企也積極探索重組、股權置換等方式，加大專業化整合力度，推動更多優質資源向上市公司匯聚，做強做優

54、一批專業化領航上市公司。圖 4：軍工集團資產證券化率（截至 2023H1 末）數據來源：Wind，東方證券研究所 注：其中中國航發和航天科工為 2021H1 末數據 表 5：近年來軍工央國企上市公司資產整合（部分，截至 2024 年 3 月 7 日）名稱名稱 近期資產運作情況近期資產運作情況 資產運作進度資產運作進度 四川九洲 2024/01/11，剝離迪佳通電子 2024/02/03，完成 2023/12/21，定增收購志良電子 100%。2024/01/05，董事會預案 2023/06/15，控股子公司深九電器擬剝離卓能電氣全部 30%股權。2024/01/16，董事會預案 2022/10

55、/27，控股子公司深九電器擬剝離深九傳媒全部 17.14%股權。2023/04/20，完成 2022/01/04，控股子公司九州科技擬轉讓所捷能科技 5%的股權。2023/04/21，完成 2020/08/31，擬轉讓翔成公司 40%的股權。2020/11/25，完成 2020/04/29，公司及其控股子公司九州科技擬向控股股東四川九洲集團轉讓所持有的九洲信息92.593%的股權（其中九州科技轉讓股權比例為80.247%，公司轉讓股權比例為 12.346%）；九州科技擬向四川九洲集團轉讓九州光電子 100%的股權。2020/06/30，完成 2020/04/29，公司擬收購迪飛科技 51.94

56、%的股權。2021/01/09，完成 江南化工 2023/12/28，公司控股孫公司江陽爆破收購江陽混制工程。2023/12/28，董事會預案 2023/12/28，公司擬以現金方式收購紅山股份持有的朝陽紅山化工有限責任公司 70%股權。2023/12/28，董事會預案 0%10%20%30%40%50%60%70%80%航空工業 中國電子 中核集團 中國船舶 中國航發 中國電科 中國兵工 航天科技 航天科工 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究

57、報告最后一頁的免責申明。13 2023/12/28，公司擬將持有的湖北帥力化工有限公司 51%股權轉讓予全資子公司北方爆破科技有限公司。2023/12/28，董事會預案 2023/12/28，全資子公司北方爆破擬與遼寧慶陽民爆簽署資產收購框架協議。遼寧慶陽民爆擬將經北方爆破確認的民爆相關資產轉讓于北方爆破，并將其產能轉移至北方爆破名下。2023/12/29，董事會預案 2023/04/01，公司以現金方式收購特能集團持有的江興民爆 94.39%股權。2023/06/03，完成 2023/03/14，公司擬以現金方式收購北方民爆 100%股權。2023/04/06，完成 2022/03/29，公

58、司向北方特能轉讓全資子公司安徽易泰工程科技有限公司 100%股權。2022/07/18，完成 太極股份 2023/12/09，公司向西安產業園增資 12,486 萬元。2024/02/02，完成 2021/12/15，公司擬收購人大金倉 9.83%的股權，收購普華軟件 22.22%的股權。完成后，公司將持有人大金倉 51%股權，持有普華軟件 20%股權。2021/12/15，簽署轉讓協議 2020/08/28，公司吸收合并全資子公司太極智旅信息技術有限公司(以下簡稱“太極智旅”)的全部資產、負債和權益。2020/08/28，董事會預案 航天電子 2023/11/06，公司轉讓全資子公司航天電工

59、 51%股權。完成后，公司持有航天電工49%的股權。2023/11/06，董事會預案 航發動力 2023/07/08，擬將公司內部民用航空發動機制造業務轉移至萊特公司，并引入外部資本對其增資，在萊特公司建設民用航空發動機生產專線。2023/07/08，董事會預案 2022/08/27，擬以公開掛牌方式轉讓全資子公司晉航公司 80%股權。轉讓完成后，晉航公司將不再納入公司合并報表范圍。2022/11/24，完成 烽火電子 2023/06/30，公司擬收購長嶺科技 98.3950%的股權。2024/01/04，國家國防科工局原則同意公司本次重大資產重組 2020/05/29，公司收購大東科技 10

60、0%的股權。2020/08/22，完成 航天機電 2023/05/10，轉讓航天光伏 70%股權。2023/12/08，取得產權交易憑證 2022/07/09，擬剝離能航公司。2023/03/31，完成 2021/10/30，擬通過國有產權交易系統掛牌轉讓所持康巴賽特 100%股權。2022/03/18，完成 2021/10/13，擬通過國有產權交易系統掛牌轉讓所持新光電器 20%股權。2022/03/18，完成 航天科技 2023/04/13，剝離機電公司。2023/06/29，完成 2022/04/29，公司擬以自有資金收購機器人公司持有的深圳智控 100%股權。2023/03/31，完成

61、 2021/12/04，同意以公開掛牌轉讓方式轉讓公司持有的航天科技控股集團山西有限公司 49%股權 2022/11/15，完成 航天彩虹 2023/03/29，出售合肥微晶 18.76%股權 2022/03/29，完成 2020/06/22，擬以公開掛牌的方式轉讓公司所持有的南洋慧通全部股權。2021/04/01，董事會預案 中國船舶 2023/03/25，控股子公司廣船國際擬收購中船投資持有的中山廣船 51%的股權。2023/03/25，董事會預案 2021/07/02，中船工業集團和中船重工集團整體劃入中國船舶集團，中國船舶集團取得中船工業集團 100%的股權，間接控制公司 50/42%

62、的股份。完成后，中國船舶集團成為公司的間接控股股東。2021/10/30，完成 2020/11/14，控股子公司廣船國際擬向中船投資轉讓中山公司 51%的股權。2020/11/27，股東大會通過 2020/03/10，擬受讓中船防務所持有的澄西揚州 24%股權。2020/04/25，股東大會通過 中航電測 2023/01/21，擬注入成飛集團 100%股權。2024/02/06，證監會受理 中航沈飛 2023/01/14，公司以現金方式向揚州院增資 16,000 萬元，公司將持有揚州院 34.12%股權。2023/08/11，完成 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質

63、量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 2022/04/30，公司擬收購沈飛企管持有的吉航公司 60%股權，同時向其增資 2 億元。完成后，公司將持有吉航公司 77.35%股權并成為其控股股東。2022/06/02，完成 2022/02/26，公司下屬子公司沈陽沈飛線束科技有限公司擬以非公開協議方式增資，并通過增資擴股引入新股東。增資后，寶勝股份將持有線束公司 43.51%股權并成為其控股股東。2022/05/26，完成 2020/12/23，全資子公司沈飛公司擬向沈飛企管協議轉讓

64、沈飛民機 32.01%股權。2021/01/23，完成 中航重機 2023/01/11，公司收購山東宏山航空鍛造有限責任公司 80%股權。2023/08/18，完成 2021.06.26，控股子公司航空工業力源擬對其全資子公司蘇州公司采用股權轉讓與增資的方式進行混改。2022/01/05，完成 2020/06/09，控股子公司航空工業力源擬轉讓其持有的全資子公司金河鑄造公司 90%股權。2020/12/29，簽署轉讓協議 中直股份 2022/12/24，公司擬發行股份購買昌飛集團 100%股權、哈飛集團 100%股權并募集配套資金。2024/02/02，證監會核準 2022/02/21，哈航集

65、團擬將所持有的公司 26.71%的股份；中直有限擬將所持有的公12.78%的股份，按賬面凈值全部劃轉給中航科工。2022/08/26，完成 2021/02/01，天津濱江擬將所持公司 0.3 億股股份以非公開協議轉讓給國新投資持有。2021/05/29，完成 航宇微 2022/12/10，擬轉讓全資子公司鉑亞信息 100%股權。2024/01/02，完成 2020/12/01，擬剝離珠海金特 100%股權轉讓。2022/12/29，完成 中船科技 2022/10/10，擬以非公開發行 A股的形式收購國電南自持有的中國海裝 5.2937%的股份。2023/08/15，國資委批準 2022/01/

66、13，公司擬通過發行股份的方式購買中船海裝 100%股份、凌久電氣 10%少數股權、洛陽雙瑞 44.64%少數股權、中船風電88.58%股權和新疆海為100%股權。2023/08/22，完成 2021/07/02，中船工業集團和中船重工集團整體劃入中國船舶集團，中國船舶集團取得中船工業集團 100%的股權，間接控制公司 41.28%的股份。完成后，中國船舶集團成為公司的間接控股股東。2021/10/30，完成 2020/10/21，全資子公司中船華海將其持有的江南德瑞斯 100%股權公開掛牌轉讓。2021/12/18，完成 七一二 2022/06/29，公司擬收購通廣集團和振通電子持有的振?？?/p>

67、技 100%股權。完成后成為振?？萍嫉目毓晒蓶|。2022/08/02，完成 航天電器 2022/06/28，擬使用自有資金收購關聯企業航天林泉持有的斯瑪爾特 51%股權。2023/04/18，完成 2022/06/28，擬使用自有資金收購關聯企業航天林泉所持的航電系統 68%股權。2023/04/18，完成 振華科技 2022/06/25，振華科技及其子公司振華新云擬將其持有的振華研究全部股權轉讓給中國振華。2022/06/25，董事會預案 航天長峰 2022/06/08，擬剝離航天精一。2023/03/21，完成 2020/10/30，公司擬掛牌轉讓所持浙江長峰全部股權。2022/04/01

68、，完成 電科網安 2022/05/17，收購廣州三零衛士 100%股份。2022/05/17，董事會預案 2021/12/31，公司轉讓持有的天津網安 35%股權。2021/04/22，完成 2020/08/26，公司轉讓持有的成都摩寶網絡科技有限公司 14.51%股權。2022/12/31，完成 中航機載 2022/05/27，中航機電與中航電子籌劃由中航電子換股吸收合并中航機電 2023/04/14，完成 航天發展 2022/05/26，科工集團擬將其持有的 12.13%航天發展股份無償劃轉至其下屬中國航天系統工程有限公司，完成后公司第一大股東將由科工集團變更為系統公司。2022/07/3

69、0，完成 2021/12/21，航天新通擬向航天發展增發股權收購航天發展持有的重慶金美69.2329%股權.2022/04/26，完成 洪都航空 2022/03/31，公司擬以公開掛牌方式對控股子公司長江通航實施增資擴股，引入一名投資方，募集資金不低于 1,950 萬元。2022/12/08，董事會預案 上海貝嶺 2022/03/29，擬收購矽塔科技 100%的股權。2022/06/24，完成 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免

70、責申明。15 2022/03/29，擬收購上海嶺芯 30%的股權。收購完成后，上海嶺芯成為其全資子公司。2022/06/21，完成 北方導航 2022/03/02，公司擬將下屬全資子公司北方專用車 100%股權分別轉讓給航彈院和導航集團。2022/04/01，完成 2020/05/07，控股股東導航集團擬通過無償劃轉方式將其持有的公司總股本的 8%劃轉給中兵投資。2020/10/21，完成過戶登記手續 中瓷電子 2022/01/17，擬籌劃發行股份購買 13 所氮化鎵通信基站射頻芯片業務資產及負債，博威公司和國聯萬眾 100%股權。2023/09/09，完成 中國動力 2022/01/12，中

71、國動力擬以持有的中國船柴 100%股權、陜柴重工 100%股權、河柴重工 98.26%股權對新設子公司增資 2022/10/11，完成 航天動力 2022/01/01，西安航天科技工業有限公司通過國有資產行政劃轉的方式，作為西安航天發動機有限公司的出資人，間接持有公司 7.41%的股份。2022/01/01，簽署轉讓協議 貴航股份 2021/12/14，公司股東貴陽市工商產業投資集團有限公司將其所持有公司的股份 0.16億股無償劃轉至青常在公司。2022/04/23，完成 鳳凰光學 2021/12/08，將鳳凰控股所持公司 0.9 億股股份（占總股本 33.28%）無償劃轉給中電?？?。完成后公

72、司控股股東將由鳳凰控股變更為中電?？?，實控人仍為中國電科。2022/01/21，完成 2021/09/22，擬籌劃以發行 A 股股份的方式購買電科材料等股東持有的國盛電子及普興電子的 100%股權。2021/05/28，終止 2021/09/22，擬以現金的方式向中電?？祷蚱渲付ǖ娜Y子公司出售除上市公司母公司層面全部貨幣資金、無法轉移的稅項和遞延所得稅負債，英銳科技 100%股權，鳳凰光電 75%股權，丹陽光明 17%股權，江西大廈 5.814%股權之外的全部資產及負債；本次交易擬出售資產中的長期股權投資包括鳳凰科技 100%股權、鳳凰光學日本100%股權、協益電子 40%股權、鳳凰新能源

73、49.35%股權。2021/05/28，終止 中船防務 2021/07/02，中船工業集團和中船重工集團整體劃入中國船舶集團，中國船舶集團取得中船工業集團 100%的股權，間接控制公司 58.52%的股份。完成后，中國船舶集團成為公司的間接控股股東。2021/10/30，完成 2020/03/10，公司將持有的澄西揚州 49%股權轉讓給中國船舶（24%）以及中船澄西（25%）。已完成 西部材料 2021/02/04，公司收購北兵科技投資有限公司持有的西部鈦業有限責任公司 10.926%的股權。2023/03/31，完成 2020/09/29，公司擬與關聯方西部超導共同投資參股金鈦股份，投資后持

74、股比例為8%。2020/12/24，完成 電科芯片 2020/12/12，控股股東中電力神與重慶聲光電約定中電力神將其持有的公司2.62億股股份(占總股本 31.87%)無償劃轉至重慶聲光電。2021/05/01，完成 2020/12/12，公司以其持有的空間電源 100%的股權和力神特電 85%的股份，與重慶聲光電、中國電科九所、中國電科二十四所以及電科投資所合計持有的西南設計45.39%的股權、芯億達 51%的股權以及瑞晶實業 49%的股權的等值部分進行置換 2021/05/01，完成 2020/11/19，中船重工擬將所持部分公司股票無償劃轉至武船控股、上海衡拓、海為高科及北海船廠，劃轉

75、數量分別為 2.3 億股、0.1 億股、0.06 億股和 0.22 億股。2021/02/05，完成 中國重工 2020/08/28，全資子公司七所控股以自有資金人民幣 0.6 億元對七所高科進行增資。完成后，七所控股對七所高科的持股比例增至 76.4%。2020/08/28，董事會預案 2020/10/30，將在北京產權交易所以公開掛牌方式公開掛牌轉讓所持西飛科技 100%的股權。2022/03/29，完成 中航西飛 2020/09/23，以其持有的貴州新安 100%股權、西飛鋁業 63.56%股權、西安天元36.00%股權、沈飛民機 36.00%股權、成飛民機 27.16%股權，與航空工業

76、飛機持有的航空工業西飛100%股權、航空工業陜飛100%股權、航空工業天飛100%股權進行等值置換。2021/01/04，完成 2020/10/30，擬剝離西飛科技。2022/03/29，完成 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 數據來源：各公司公告，東方證券研究所 3、高度重視市值管理，軍工企業紛紛出臺行動方案、高度重視市值管理，軍工企業紛紛出臺行動方案 軍工央國企紛紛響應國資委市值管理要求，出臺相關行動方案。近日

77、，中航沈飛、航發控制、航天彩虹先后表態持續落實提升市值管理工作；中航電測、振華科技、光威復材陸續發布“質量回報雙提升”行動方案，包括穩定現金分紅、積極回購、聚焦主營強化研發等；中航重機、華秦科技、航宇科技、超卓航科、興圖新科先后發布“提質增效重回報”行動方案，擬回購公司股份，彰顯未來發展信心。各企業在行動方案中提到通過聚焦主營業務，積極拓展賽道，加大研發投入，利用創新驅動發展，不斷提高企業核心競爭力，實現公司穩中有進，進中有質的高質量發展。同時，通過積極回購公司股份，不斷加強與投資者溝通，充分展示公司對未來發展前景的信心，維護公司股價穩定，樹立良好的市場形象。表 6：軍工行業央國企關鍵指標（市

78、值為 2024 年 3 月 8 日市值，其它指標為 2022 年年報數據）上市公司上市公司 控股股東控股股東 所屬集團所屬集團 市值市值/億億元元 歸母凈歸母凈利利/億元億元 ROE/%營業現金營業現金比率比率/%研發費研發費用率用率/%中航沈飛中航沈飛 中國航空工業集團有限公司 航空工業 1043.86 23.05 19.01 6.44 1.78 航發動力航發動力 中國航空發動機集團有限公司 中國航發 930.83 12.68 3.34-30.30 1.92 中航光電中航光電 中國航空科技工業股份有限公司 航空工業 730.65 27.17 16.81 13.37 10.09 中國衛通中國衛

79、通 中國航天科技集團有限公司 航天科技 703.36 9.21 6.79 53.82 2.51 中航西飛中航西飛 中國航空工業集團有限公司 航空工業 590.84 5.23 3.28 77.77 0.82 中航機載中航機載 中國航空科技工業股份有限公司 航空工業 566.63 8.72 7.45-7.10 10.65 中國動力中國動力 中國船舶重工集團有限公司 中國船舶 469.05 3.33 0.93 8.09 5.77 振華科技振華科技 中國振華電子集團有限公司 中國電子 321.42 23.82 27.71 11.30 7.10 中國衛星中國衛星 中國空間技術研究院 航天科技 304.8

80、5 2.86 4.65 3.46 2.38 中船防務中船防務 中國船舶工業集團有限公司 中國船舶 283.80 6.88 4.43 15.75 4.50 國博電子國博電子 中電國基南方集團有限公司 中國電科 280.41 5.21 12.72-5.32 9.97 中航高科中航高科 中國航空工業集團有限公司 航空工業 267.05 7.65 14.89 9.44 3.86 西部超導西部超導 西北有色金屬研究院 陜西省 253.30 10.80 19.02 7.06 5.80 中航電測中航電測 漢中漢航機電有限公司 航空工業 248.41 1.93 8.71 2.60 8.43 中航重機中航重機

81、中國貴州航空工業(集團)有限責任公司 航空工業 241.05 12.02 12.17 7.33 4.11 中瓷電子中瓷電子 河北半導體研究所 中國電科 239.70 1.49 12.47 8.81 13.78 中無人機中無人機 中國航空工業集團有限公司 航空工業 238.88 3.70 10.70 13.63 6.82 航天電子航天電子 中國航天時代電子有限公司 航天科技 237.22 6.11 4.22-7.88 5.11 航發控制航發控制 中國航空發動機集團有限公司 中國航發 229.37 6.88 6.34 15.97 3.74 七一二七一二 天津智博智能科技發展有限公司 中國船舶 22

82、0.02 7.75 19.56 1.11 20.04 中直股份中直股份 中國航空科技工業股份有限公司 航空工業 217.34 3.87 4.00-8.66 2.64 中兵紅箭中兵紅箭 豫西工業集團有限公司 中國兵工 182.01 8.19 8.73 5.70 5.79 航天電器航天電器 航天江南集團有限公司 航天科工 181.83 5.55 10.17 2.97 10.38 電科網安電科網安 中國電子科技網絡信息安全有限公司 中國電科 172.45 3.07 5.97 9.87 10.97 振華風光振華風光 中國振華電子集團有限公司 中國電子 165.16 3.03 12.59-29.00 1

83、1.31 國?？萍紘？萍?中國電子科技集團公司第十四研究所 中國電科 158.83 5.49 11.19 13.67 5.63 中國海防中國海防 中國船舶重工集團有限公司 中國船舶 156.84 5.85 7.69 22.49 8.27 航天彩虹航天彩虹 中國航天空氣動力技術研究院 航天科技 153.85 3.07 3.93 12.28 4.29 北方導航北方導航 北方導航科技集團有限公司 中國兵工 141.40 1.85 7.67 12.24 5.92 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后

84、部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 內蒙一機內蒙一機 內蒙古第一機械集團有限公司 中國兵工 135.53 8.23 7.72-30.64 4.03 寶鈦股份寶鈦股份 寶鈦集團有限公司 陜西省 126.99 5.57 9.11-6.56 3.69 洪都航空洪都航空 中國航空科技工業股份有限公司 航空工業 126.14 1.41 2.67-3.19 1.35 航天發展航天發展 中國航天科工集團有限公司 航天科工 116.37 0.35 0.39-14.98 11.66 四川九洲四川九洲 四川九洲投資控股集團有限公司 四川省 114.45 1.98 7.11

85、 5.85 8.38 普天科技普天科技 中電網絡通信集團有限公司 中國電科 110.86 2.13 5.78 3.22 4.55 航宇微航宇微 珠海格力金融投資管理有限公司 廣東省 77.00-5.72-20.56-4.61 16.78 中天火箭中天火箭 中國航天科技集團有限公司第四研究院 航天科技 67.91 1.44 10.02 8.68 6.69 西部材料西部材料 西北有色金屬研究院 陜西省 65.71 1.85 6.82 0.80 5.78 天奧電子天奧電子 中國電子科技集團公司第十研究所 中國電科 57.19 1.12 7.72 18.28 7.51 航發科技航發科技 中國航發成都發

86、動機有限公司 中國航發 55.43 0.47 3.09 14.39 12.93 新余國科新余國科 江西省軍工控股集團有限公司 江西省 51.98 0.66 12.78 16.23 9.87 烽火電子烽火電子 陜西烽火通信集團有限公司 陜西省 45.92 0.98 5.57-5.46 16.38 四四創電子創電子 中電博微電子科技有限公司 中國電科 43.03 0.66 2.43 4.33 1.09 國瑞科技國瑞科技 浙江省二輕集團有限責任公司 江蘇省 25.57-0.00-0.05 13.18 7.97 數據來源：Wind，東方證券研究所 3.1 中航電測：積極拓寬發展賽道，加強研發尋求創新發

87、展 中航電測（中航電測（300114.SZ）是中國航空工業集團公司控股企業是中國航空工業集團公司控股企業，是以研制電阻應變計、精密電阻、應變式傳感器、稱重儀表和軟件、航空機載和地面測試系統、機動車性能及環保檢測系統、機動車駕駛員智能化培訓系統、遠程聯網監管網絡平臺、車載稱重控制系統、工業自動化系統、精密機電控制產品和物聯網應用等軍民用測量和控制產品及系統解決方案為主的高新技術企業。通過多年快速發展、資本化運作和結構調整，公司現擁有三家控股子公司、兩家海外分支機構、兩家分公司和三個事業部，形成了以力、電、光、溫度、位移、衛星定位、圖像識別等多參數測量、分析和控制的集成開發為核心技術、服務支持全球

88、客戶的集團化企業。公司擁有多項產品 OIML國際認證、NTEP國際認證、NEPSI防爆認證、CE國際認證、俄羅斯計量型式認證、烏克蘭計量型式認證、ATEX/FM 國際認證。公司堅守使命，制定“質量回報雙提升”行動方案。公司堅守使命，制定“質量回報雙提升”行動方案。中航電測一直以來秉承“航空報國、航空強國”的使命，堅持“以客戶為中心，以貢獻者為本，創造價值，向上向善”的價值文化理念，在“一業領跑、兩翼齊飛、四維拓展、多方共贏”的戰略指引下，傾力打造以“成為世界電測先鋒，做世界一流的智能測控產品解決方案供應商”為愿景的卓越企業。為樹牢以投資者為本的理念，推動提升公司質量和投資價值，公司制定了“質量

89、回報雙提升”行動方案，具體舉措如下：1.聚焦主責業務，拓寬發展賽道：聚焦主責業務，拓寬發展賽道：中航電測專注智能測控領域，堅持科技創新與市場牽引“雙輪驅動”，圍繞核心器件、智能裝備和系統解決方案三個層面，大力發展航空軍品、傳感控制、智能交通等業務，深化核心業務的新賽道探索。同時，公司積極布局消費者業務、智慧物流、流程工業等新興業務領域，與國內外行業巨頭達成戰略合作，消費電子業務正式進入汽車電子、機器人領域，產業鏈布局不斷優化；組建數智產業部，發揮市場牽引作用，數智產業已經成為公司發展的重要增長引擎；開拓新能源汽車安全檢測市場，促進子公司轉型發展，加大戰略新興產業培育力度。2.加強研發投入，創新

90、驅動發展：加強研發投入，創新驅動發展：中航電測將科技創新擺在企業發展大局的核心地位，高度重視創新研發，持續加大研發投入，增強企業競爭實力。2023 年研發投入強度超過 10%，研發人員占比達到 25%。截至 2024 年 2 月末，共有專利 305 項，年度新增專利、軟著 70 余 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 項。公司強化“創新 30 條”引領作用，圍繞公共電子、公共軟件、數字化協同研發和公共實驗室等方面開展

91、公共平臺建設，形成基于構型和 CBB 的產品平臺的開發模式；構建產學研合作體系，實現公司與外部高校、科研院所等產學研項目課題征集和揭榜掛帥工作落地；常態化召開科技大會、青年科技工作者成果展示、外部學會交流等活動，增厚創新氛圍。3.完善公司治理，保障股東權益：完善公司治理，保障股東權益：公司不斷夯實治理基礎，健全內部控制制度，促進“三會一層”歸位盡責，形成運行有效的授放權機制，構建起以公司章程為核心、以“三重一大”制度為鏈接、以各決策主體權責清單和議事規則為依托的現代企業制度體系，黨委、董事會、經理層行權層層遞進、逐級細化，實現了決策過程的有效銜接、協調運轉。公司高度重視與投資者的溝通交流，致力

92、于提高投資者關系管理水平，保障投資者的合法權益。自上市以來，公司每年通過現金分紅回饋全體股東，積極提高投資者回報水平。后續，公司將繼續統籌好業績增長與股東回報的動態平衡，堅持“長期、穩定、可持續”的多渠道股東回報機制，與廣大投資者共享發展成果。4.提高信披質量，持續規范運作：提高信披質量，持續規范運作：公司嚴格按照公司法證券法等法律法規和有關規定，建立健全信披管理制度，完善內部審批流程，在合規基礎上保證對外公告時效；始終堅持以投資者需求為導向，優化披露內容，主動披露對投資者投資決策有用的信息，強化行業競爭、公司業務、風險因素等關鍵信息披露，減少冗余信息披露，在確保真實、準確、完整、及時、公平的

93、基礎上力求披露的信息簡明清晰、通俗易懂。自上市以來，公司依法依規履行信息披露義務，科學合理推進市場認同和價值實現，連續十二年獲深交所信息披露 A 類評級。公司通過收購航空工業成飛，拓展業務領域，提升長期盈利能力。公司通過收購航空工業成飛，拓展業務領域，提升長期盈利能力。2023年中航電測通過發行股份方式向中國航空工業集團有限公司購買其持有的成都飛機工業（集團）有限責任公司 100%股權。本次交易完成后，航空工業成飛成為公司全資子公司。公司將新增航空裝備整機及部附件研制生產業務并主要聚焦航空主業。本次交易將拓展公司業務領域，增強公司抗風險能力和核心競爭力，提升長期盈利能力。未來，公司將一如既往堅

94、持以投資者為本的理念，積極落實“質量回報雙提升”行動方案，促進公司長遠健康可持續發展，有效增強投資者信心，與投資者共享發展成果，為穩市場、穩信心積極貢獻力量。3.2 中航重機：持續深化改革提升，打造世界一流企業 中航重機（中航重機（600765.SH）隸屬中國航空工業集團公司，是中國航空工業企業首家上市公司，被譽）隸屬中國航空工業集團公司，是中國航空工業企業首家上市公司，被譽為“中國航空工業第一股”。為“中國航空工業第一股”。多年來，公司以航空技術為基礎，建立了鍛鑄、液壓、新能源投資三大業務發展平臺，積極發展高端宇航鍛鑄造業務、高端液壓系統業務、高端散熱系統業務、中小型燃機成套業務，燃機成套向

95、總承包、安裝、運行維護等服務領域拓展，新能源投資業務以大力發展風力發電、燃氣輪機綜合應用發電和垃圾焚燒發電等為主業，輔以新能源相關領域關鍵技術和產業的投資，公司產品大量應用于國內外航空航天、新能源、工程機械等領域，成為了中國最具競爭力的高端裝備制造企業。以投資者為本，公司制定“提質增效重回報”行動方案。以投資者為本，公司制定“提質增效重回報”行動方案。為踐行“以投資者為本”的上市公司發展理念，維護公司全體股東利益，基于對公司未來發展前景的信心、對公司價值的認可和切實履行社會責任，中航重機制定了部分董事、監事及高級管理人員增持股份計劃暨公司“提質增效重回報”行動方案，公司及董監高人員將積極采取以

96、下措施，維護公司股價穩定，樹立良好的市場形象。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 1.堅持高質量發展戰略：堅持高質量發展戰略：在“十四五”期間，公司以高質量發展為主題，全面落實航空工業集團“一心、兩融、三力、五化”新時代航空強國戰略，堅守航空報國初心，篤行航空強國使命，堅定高質量發展之路，立足新發展階段，貫徹新發展理念，夯實黨建引領、重點型號、商用航空、民用產業“四大工程”成型體系，完善“材料研發及再生-鍛鑄件成形-

97、精加工及整體功能部件”的新生態配套體系，通過“研究院+企業”的業務模式實現新業態，從材料端到機加端的全產業鏈，發揮產業集群效應，將公司打造成為世界一流的高端宇航基礎結構部件供應商。2.公司董事、監事及高級管理人員增持股份計劃：公司董事、監事及高級管理人員增持股份計劃：公司部分董事、監事及高級管理人員擬自2024 年 2 月 2 日起 6 個月內，以自有資金或自籌資金通過上海證券交易所系統集中競價的方式增持公司 A股社會公眾股份。本次增持合計總金額不低于人民幣 100萬元且不超過人民幣 200萬元。本次增持不設置固定價格、價格區間，增持主體將根據公司股票價格波動情況擇機逐步實施增持計劃。3.積極

98、推進募投項目：積極推進募投項目：公司將繼續嚴格遵守中國證監會、上海證券交易所相關法規指引及公司募集資金管理制度等相關規定，積極推進募投項目建設，增強公司整體盈利能力。目前“西安新區先進鍛造產業基地建設項目”“民用航空環形鍛件生產線建設項目”“國家重點裝備關鍵液壓基礎件配套生產能力建設項目”“軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產能力建設項目”已建設完成并投入生產產生效益，“航空精密模鍛產業轉型升級項目”和“特種材料等溫鍛造生產線建設項目”正在加緊建設中。4.加強與投資者溝通：加強與投資者溝通：公司注重與投資者的溝通，設立投資者郵箱和投資者電話專線，與投資者保持充分溝通。同時公司通過上交所“e 互動

99、”平臺、業績說明會、接待投資者現場調研、電話交流以及反路演等各種形式加強與投資者的交流與溝通，促進公司與投資者之間建立長期、穩定、相互信賴的關系。未來公司將持續加強與投資者溝通，樹立市場信心。5.持續評估改進行動方案：持續評估改進行動方案：公司將持續評估本次“提質增效重回報”行動方案的具體舉措實施進展并履行信息披露義務，努力通過良好的業績表現、規范的公司治理、積極的投資者回報，切實履行上市公司的責任和義務，回饋投資者的信任，維護公司市場形象，共同促進資本市場平穩運行。公司召開國企改革專項會議，充分彰顯公司全面深化改革決心。公司召開國企改革專項會議，充分彰顯公司全面深化改革決心。2024 年 2

100、 月 3 日，中航重機召開國企改革三年行動總結暨國企改革深化提升和建設世界一流企業啟動會。深入貫徹習近平總書記關于國有企業改革發展和黨建工作的重要論述精神，全面總結中航重機國企改革三年行動取得的成效，明確新一輪改革深化提升行動和建設世界一流企業的工作思路和具體舉措，對重點工作進行系統部署。3.3 四川九洲：以集團的深度改革為基石，賦能公司快速發展 四川九洲（四川九洲（000801.SZ）是）是四川九洲集團四川九洲集團旗下上市公司旗下上市公司。四川九洲集團始建1958年，是國家“一五”時期 156項重點工程之一。經過 60余年的發展，已成為專注于電子信息產業的大型高科技企業集團，主要提供信息化智

101、能化裝備及系統、融合發展類數字智能軟硬件產品及服務。先后兩次獲得中共中央、國務院、中央軍委頒發的“某工程重大貢獻獎”。2023 年四川九洲集團作為四川唯一地方國有企業，入圍全國創建世界一流專精特新示范企業名單。2022 年集團實現營收 405 億元，2023年全力確保實現營業收入450億元、力爭470億元的經營目標，堅定向2025年500億、2035 年 1000 億邁進。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 四川九洲

102、集團四川九洲集團能在能在“十四五十四五”迎來跨越式發展，離不開迎來跨越式發展，離不開 2019 年啟動的全面深化改革。年啟動的全面深化改革。2019 年以前，四川九洲集團 3 年時間營收僅增長 50 億元，四川九洲集團在電子百強的排名由 2014年的 20位，下降到 2018 年的 41 位；集團旗下各層級的子公司總數 100 多家，層級關系較多，管理難度大；中層干部 270多人，平均年齡接近 45歲，人數多且不夠年輕化，無任期制，能上不能下。面對當時的發展困局，四川九洲集團領導班子堅持大力實施全面深化改革，從組織到產業、從戰略到管控、從考核到激勵，一系列深層次的變革舉措迅速演進。2019 年

103、改革后，四川九洲集團每兩年跨越一個百億元臺階，2022年成功邁上 400 億元臺階。復盤這一輪全面深化改革，主要分為以下幾個階段：1.前期準備：前期準備：四川九洲集團選擇“外部借智、內部聚力”的兩手抓舉措。一方面，四川九洲集團啟動集團成立以來最大規模的干部培訓計劃。四川九洲集團中層以上的全體干部，先后分3 批到浙江大學接受脫產培訓，參觀?？低暤认冗M企業，為解放思想、開闊視野、推動改革落實，做進一步的思想準備。另一方面，打開視野，邀請專業的第三方咨詢機構北大縱橫，借鑒國內外成功企業的管理機制體制，為四川九洲集團開出了一整套體制機制改革方案。隨后，四川九洲集團就提出了“一張藍圖繪到底，重整行裝再

104、出發”的總體改革思路。2.組組織與管控改革：織與管控改革：四川九洲集團以體制改革為突破口，采取“營管分離、組織重構、強化管控”等舉措，推進實施公司組織與管控改革。對集團總部管控職能和軍工業務經營職能實施分離，將職能部門由原來的 42 個減少到 27 個，集團直接管理的分、子公司壓縮到 28 家，構建了“集團總部戰略業務單元業務單元”三級管控體系。3.干部人事制度改革：干部人事制度改革：四川九洲集團實行職數管理，中層干部加下屬產業公司負責人共定編為198 個，較原來的 274 個減少 76 個，減少 27.7%。中層干部“全體起立”，采取組織選聘和公開競聘相結合的方式全部重新聘任。除專業性強的崗

105、位外，干部的選聘面向整個四川九洲集團，讓更多的人才有機會脫穎而出，公開競聘崗位 63 個，超過總職數的 31%。改革后，整個集團新聘任的中層干部，本科及以上學歷比例由 78%提高到 87.2%，中級及以上職稱比例由 75%提高到 81%，平均年齡降低 3 歲。同時，干部能上能下，薪酬能高能低，此舉打破了以往“熬資歷”“混待遇”的現象，展現出四川九洲集團改革的決心。4.創新賦能發展創新賦能發展：2020 年四川九洲集團高規格舉行集團創新發展大會，表彰了 6 位卓越功勛人物、10 位突出貢獻人物、10 位科技新銳人物。會上還出臺一系列獎勵政策：設立總共 5億元的科技創新專項資金，其中單項技術最高支

106、持額度 500萬元，單個能力平臺建設最高支持額度 1000 萬元。四川九洲集團瞄準國際先進、聚焦核心關鍵領域，每年研發投入占營業收入比例超過 5%，培育一批具有核心競爭力的“撒手锏”技術和“拳頭”產品。5.重新劃分業務板塊：重新劃分業務板塊：把集團產業按照整體戰略規劃目標進行優化，劃分為五大業務板塊，形成了“131”產業結構，其中，“1”以軍工電子業務為核心，“3”以智慧多媒體與照明、軟件與智能應用和衛星導航業務為支柱，“1”以投融資為重點。聚焦集團優勢資源，圍繞“1+3”業務板塊戰略布局，全力打造出四川九洲集團核心支柱產業板塊。集團集團在深化改革中高度重視創新，在深化改革中高度重視創新，確立

107、了高質量發展為總基調、改革創新為總手段、創新確立了高質量發展為總基調、改革創新為總手段、創新&融合融合發展為總方針。發展為總方針。2022 年，四川九洲集團系列舉措進一步深化?！翱萍夹抡畻l 2.0”、“科技成果轉化六條”出臺，分類建立創新綜合評價指標體系，遴選 4 個典型項目團隊開展科技成果轉化試點，重獎科技創新突出貢獻項目、集體、個人，著力打造一批科技先富團隊。2022 年 10 月，四川九洲集團北斗三號民用導航芯片研制成功，補齊我省北斗應用產業鏈短板。2022 年 12 月 9 國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他

108、重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 日，全球首架 C919 交付東航，四川九洲集團多項航電技術解決“卡脖子”問題，助力國產大飛機翱翔藍天。圖 5：四川九洲集團“十四五”發展戰略規劃 圖 6：四川九洲集團 2035 年遠景目標 數據來源：四川九洲集團官網，東方證券研究所 數據來源：四川九洲集團官網，東方證券研究所 2023 年新董事長到位后公司有望迎來新的發展階段。年新董事長到位后公司有望迎來新的發展階段。四川九洲（000801.SZ）2022 年產值 39 億元，收入口徑的資產證券化率僅為 9.6%，較 35 年 60%目標

109、有較大差距。新董事長楊保平，1982年生，于 2023 年 6 月任職四川九洲集團董事長，2023 年 8 月任職四川九洲董事長，四川九洲現任高管幾乎都在 2020 年后任職，且多數為 80 后。2024 年1月 5 日四川九洲公告擬定增收購四川九洲集團旗下電子對抗標的“志良電子”，自此開啟了上市公司層面業務整合的篇章。集團的深化改革已經取得了一定的成效，預計通過集團對上市公司的賦能，改革的進一步推進和成果的共享將更多在上市公司層面看到。3.4 振華科技：聚力做強電子元器件主業，共享發展成果 振華科技（振華科技（000733.SZ）已成為軍用電子元器件領域的龍頭公司。）已成為軍用電子元器件領域

110、的龍頭公司。公司前身為 1965 年成立的國防軍工生產基地（083 基地），后進行重組成立振華科技，1997 年正式上市。自 2013 年起公司開始不斷剝離低質量業務，聚焦于公司核心板塊的電子元器件業務。作為國內較早從事高可靠電子元器件產品的生產企業之一，經過二十多年的發展，振華科技已形成以基礎元器件、電子功能材料、集成電路和應用開發為核心主業的產品品種多、配套能力強的電子元器件領先企業。產品廣泛應用于航空、航天、電子、兵器、船舶及核工業等相關國家重點工程配套領域，性能、質量、市占率在電子元器件領域均處于國內同類產品領先水平。為公司長遠健康可持續發展，制定“質量回報雙提升”行動方案為公司長遠健

111、康可持續發展，制定“質量回報雙提升”行動方案。為踐行中央政治局會議提出的“要活躍資本市場、提振投資者信心”及國務院常務會議提出的“要大力提升上市公司質量和投資價值，要采取更加有力有效措施，著力穩市場、穩信心”的指導思想，結合公司發展戰略、經營情況及財務情況，為維護公司全體股東利益，增強投資者信心，公司制定了“質量回報雙提升”行動方案，具體舉措如下：1.做強做優電子元器件綜合配套提供商的主業：做強做優電子元器件綜合配套提供商的主業：公司秉承中國電子打造國家網信事業核心戰略科技力量和重塑價值體系、重構產業體系、重建管理體系三大戰略舉措的定位，以成為國內綜合配套能力強的電子元器件專業化供應及解決方案

112、提供商的愿景為指引，不斷提升治理能力和科技創新能力，進一步鞏固與提升在電子元器件領域的技術水平與行業地位，深入開展精益化、高端化、數字化能力建設，全面提升系統性、深層次、全方位的配套保障能力，扎扎實實做強做優主業，堅決打好高質量發展攻堅戰。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 2.提升規范運作水平：提升規范運作水平：公司持續提升現代化治理體系和治理能力，優化完善公司法人治理結構，不斷健全內部控制制度，完善以章程為核心的

113、“1+N”制度體系，強化內部規范運作內生機制，各項制度相互銜接、相互對應，從不同維度和層面為公司“三會一層”治理架構運行提供制度保障。3.穩固投資者關系：穩固投資者關系：公司一直高度重視投資者關系管理工作，通過組織投資者實地參觀調研、召開電話會議、參加策略會，通過互動易、投資者專線電話、網上業績說明會等方式與投資者進行充分的溝通交流，加深投資者對公司的了解，增進彼此之間的信任，積極主動向市場傳導公司的長期投資價值。在將公司價值有效傳遞給資本市場、讓投資者對公司有更好理解和認可的同時，也將投資者的關注點、建議等及時反饋給公司管理層，積極應對市場變化、響應投資者訴求，構建與投資者良好互動的生態，為

114、投資者創造長期價值。4.與投資者共享發展成果與投資者共享發展成果：公司歷來高度重視投資者回報，已連續 12 年實施現金分紅回饋投資者，上市以來累計分紅金額已達 11.31 億元，其中 2018 年至 2021 年累計已實施的現金分紅不低于 2018 年至 2021 年累計實現的合并歸母凈利潤的 10%；2023 年，公司進一步提高投資者回報，將現金分紅比例提升至 25%，共計派發 5.95 億元。此外，公司還制定未來三年（2021 年-2023 年）股東回報規劃，切實與廣大投資者充分分享公司發展紅利。投資建議投資建議 軍工行業積極響應國家提升上市公司投資價值、加強央國企市值管理的要求，彰顯長期

115、發展的決軍工行業積極響應國家提升上市公司投資價值、加強央國企市值管理的要求，彰顯長期發展的決心、提振市場信心，看好產業鏈相關投資機會心、提振市場信心，看好產業鏈相關投資機會。建議。建議關注：關注：中航電測(300114，未評級)、中航沈飛(600760，未評級)、中航高科(600862，買入)、航發控制(000738，未評級)、中航機載(600372，增持)、航發動力(600893，未評級)、中航西飛(000768，未評級)、中航光電(002179，買入)、四川九洲(000801，未評級)、振華科技(000733，增持)、航天電子(600879，未評級)、中航重機(600765，買入)、航天電

116、器(002025，買入)、振華風光(688439，買入)、七一二(603712，未評級)、海格通信(002465，未評級)、鋼研高納(300034，買入)、西部超導(688122，買入)、西部材料(002149，未評級)、中信海直(000099，未評級)等。風險風險提示提示 國企改革推進不及預期：國企改革推進不及預期：由于軍工央國企多為軍工集團下屬企業，國企改革相關舉措審批流程長，集團內部同業競爭等問題較難處理，存在推進不及預期的可能，或影響央國企提升質量及匯報的力度和進展；相關政策執行力度不及預期：相關政策執行力度不及預期：目前市值管理納入考核相關具體政策仍未落地，若實際執行力度不急預期或將

117、影響央國企提升質量及匯報的力度和進展。國防軍工行業深度報告 央國企改革持續深化，軍工行業有望迎來高質量發展 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何

118、直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度

119、及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究

120、狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確

121、和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人

122、作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事

123、先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。