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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 垂直應用軟件垂直應用軟件 investSuggestion 增持增持(維持維持 ）市場數據市場數據 市場數據日期 2023-11-17 收盤價（元）57.88 總股本（百萬股）171.22 流通股本（百萬股）169.08 凈資產（百萬元）1364.98 總資產（百萬元）1669.77 每股凈資產(元)7.97 來源：WIND，興業證 券經濟與金融 研究院整 理 相關報告相關報告 【興證計算機】頂點軟件：利潤保持較快增長，充分受益信

2、創產業推進2023-11-04 【興證計算機】頂點軟件：業績保持穩健增長，信創帶來發展新機遇2023-09-19 【興證計算機】頂點軟件：一季度業績高增，充分受益金融信創2023-05-09 分析師：分析師：楊海盟楊海盟 S0190523070001 孫乾孫乾 S0190518110001 投資要點投資要點 summary 技術變革引領者，從深耕證券技術變革引領者，從深耕證券 IT 向平臺型服務商蛻變。向平臺型服務商蛻變。公司深耕證券 IT，創始高管控股權穩定，管理團隊經驗豐富。技術方面，公司形成“3+1”基礎技術平臺，打造核心競爭力。業務方面，公司分為交易驅動、流程驅動與數據驅動三大類。戰略

3、方面，產品上從外圍向核心、客戶上從證券向資管等行業深度拓展，公司向平臺型技術服務商蛻變。財務方面，2020-2022 年歸母凈利潤復合增速 15.05%，2023 年前三季度實現歸母凈利潤 1.20 億，同比增長 63.31%。公司整體毛利率回升，管理費用率下降，人效提升。大證券大證券 IT：財富和機構業務優勢維持，把握信創行業機遇。：財富和機構業務優勢維持，把握信創行業機遇。（1）CRM 為傳統強項，頭部券商市占率超過 60%，財富管理領域公司打造了包含 C6、W5、E5、P6 的產品線快速拓展市場。極速交易系統 HTS2 用戶數量與交易量占比全面領先。（2）核心交易系統 A5 實現全棧信創

4、，業內率先落地，并在東吳證券平穩運行 3 年，打造標桿。A5 在交易處理性能、創新業務支持、架構靈活擴展等方面具備領先優勢，已上線超 10 家券商。隨著信創加速，公司交易系統市占率有望進一步提升，并帶動其他產品銷售增長。大資管大資管 IT 和其他業務：拓展客戶群，蓄力第二成長曲線。和其他業務：拓展客戶群，蓄力第二成長曲線。（1）產品線向大資管等業務領域拓展，過去公司客戶主要集中在證券和期貨領域，公司財富管理優勢向資管領域延伸，有望挖掘基金、保險資管等增量客戶。（2）依托證券 IT 經驗，向銀行、信托以及要素市場等創新領域進軍。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計公司 2023-20

5、25 年歸母凈利潤 2.33/3.03/3.79億元，同比增長 40.2%/30.1%/25.2%。對應 2023 年 11 月 17 日收盤價的 PE分別為 42.6/32.7/26.1 倍。維持“增持”評級。風險提示：風險提示：下游行業壓縮 IT 開支；市場競爭加??；信創推進節奏不及預期。主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)625 777 957 1166 同比增長同比增長 24.2%24.4%23.1%21.9%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)166 233 303 379 同比增長同

6、比增長 20.8%40.2%30.1%25.2%毛利率毛利率 67.5%68.5%71.2%72.6%ROE 12.2%16.0%18.4%20.3%每股收益每股收益(元元)0.97 1.36 1.77 2.21 市盈率市盈率 59.7 42.6 32.7 26.1 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2022 年 EPS 為使用最新股本攤薄計算 頂點軟件頂點軟件 （603383 ）603383 證券證券 ITIT 領軍，充分受益信創發展機遇領軍，充分受益信創發展機遇 createTime1 2023 年年 11 月月 21 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀

7、正文之后的信息披露和重要聲明 -2-深度研究報告深度研究報告 目錄目錄 1、技術驅動的金融科技服務商，證券 IT 領軍企業.-4-1.1、從深耕證券 IT 向平臺型數字服務商蛻變.-4-1.2、股權結構較為集中，管理團隊經驗豐富.-8-1.3、業績增長趨勢良好，盈利能力持續提升.-10-2、大證券 IT：信創機遇推動交易系統市占率提升.-12-2.1、CRM 龍頭，極速交易系統強化機構業務優勢.-12-2.2、信創步入深水區，券商核心交易系統迎來替換期.-14-2.3、領航交易系統信創化，公司市占率有望提升.-16-3、大資管 IT 和其他：拓展客戶群，蓄力第二成長曲線.-20-3.1、大資管

8、長坡厚雪，打開資管 IT 成長空間.-20-3.2、積極布局資管業務，未來成長值得期待.-21-3.3、創新業務前瞻性卡位，打造平臺型服務商.-22-4、盈利預測與投資建議.-24-4.1 核心假設.-24-4.2 盈利預測.-25-5、風險提示.-26-圖目錄圖目錄 圖 1、頂點軟件發展歷程.-4-圖 2、公司股權結構（截至 2023 年 9 月末）.-8-圖 3、頂點軟件營業總收入.-10-圖 4、頂點軟件歸母凈利潤.-10-圖 5、公司收入結構占比.-10-圖 6、頂點各業務毛利率.-11-圖 7、頂點軟件銷售、管理、研發費用率.-11-圖 8、公司在職員工數量及增速.-11-圖 9、公

9、司人均創收及人均創利.-11-圖 10、公司新零售業務支撐系統 C5 架構.-12-圖 11、公司財富管理產品線.-12-圖 12、核心交易系統參考架構.-15-圖 13、2021 年收入前 20 券商 IT 投入及占比情況.-16-圖 14、部分券商核心交易系統市占率統計.-19-圖 15、公募基金規模.-20-圖 16、公募基金管理費.-20-圖 17、基金公司 IT 支出和 IT 支出占總營收比例.-21-圖 18、公司大資管產品.-22-圖 19、公司在銀行的產品.-23-圖 20、公司在信托的產品.-23-圖 21、公司在要素交易市場產品.-23-BXcVoYcVpXAVhUuX7N

10、dN6MnPqQnPsRlOnMpOlOmOmO9PrQnMMYmMmPMYnMnR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-深度研究報告深度研究報告 表目錄表目錄 表 1、公司“3+1”基礎技術平臺.-5-表 2、頂點軟件業務及產品介紹.-6-表 3、頂點軟件業務及產品介紹（金額單位：億元）.-7-表 4、公司主要董事及管理層概況.-8-表 5、2021 年股權激勵解除限售考核目標.-9-表 6、2021 年預留部分股權激勵解除限售考核目標.-9-表 7、部分財富管理產品.-12-表 8、頂點軟件和主要競品公司極速交易系統產品對比.-13-表 9、

11、金融信創相關政策.-15-表 10、頂點軟件和主要競品公司核心交易系統產品對比.-17-表 11、部分券商核心交易系統供應商情況.-19-表 12、大資管 IT 產品客戶情況.-22-表 13、要素市場部分產品及客戶合作情況.-24-表 14、證券行業 IT 支出復盤.-24-表 15、公司盈利預測假設.-25-表 16、公司盈利預測結果（對應 2023 年 11 月 17 日收盤價）.-26-表 17、可比公司估值表（對應 2023 年 11 月 17 日收盤價）.-26-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-深度研究報告深度研究報告 報告正文報

12、告正文 1、技術驅動的金融科技服務商，證券、技術驅動的金融科技服務商，證券 IT 領軍領軍企業企業 1.11.1、從深耕證券、從深耕證券 ITIT 向平臺型數字服務商蛻變向平臺型數字服務商蛻變 深耕證券深耕證券 IT，逐步向平臺型數字服務提供商轉型。，逐步向平臺型數字服務提供商轉型。公司成立于 1996 年，2017 年在上海證券交易所主板上市。公司聚焦金融科技，為金融行業提供全面、創新的全域產品與服務，同時開展非金融行業信息化業務，是一家領先的平臺型數字服務提供商。目前，公司已形成以福州、武漢、西安為研發中心，以北京、上海、深圳為技術中心，以南京、廣州、成都、沈陽、合肥、杭州等地為分技術中心

13、的3+3+N戰略布局。公司的發展主要經歷了三個階段：公司的發展主要經歷了三個階段：業務起步階段，專注證券交易軟件（業務起步階段，專注證券交易軟件（1996-2002 年）：年）：公司創業團隊敏銳地洞察到證券行業的發展和其對軟件的需求，參照國外證券行業的發展趨勢，采用當時比較先進的 C/S 模式框架，研制開發了證券公司新一代三層體系交易系統，以技術優勢占領市場，發展成為市場份額第三的證券交易系統提供商。業務積累和技術突破階段，奠定核心技術優勢（業務積累和技術突破階段，奠定核心技術優勢（2003-2007 年）：年）：公司基于對證券行業服務重心從交易通道向以客戶為中心的財富管理轉型的判斷，產品向證

14、券行業全業務支撐系統方向發展，為多家券商開發了客戶管理系統（CRM）、內部綜合管理系統等，進一步拓展了券商 IT 業務范圍。技術上，本階段也是公司技術全面創新的階段，主要表現為靈動業務架構平臺LiveBOS 的推出與應用軟件開發模式的全面變革。市場開拓和業務成長階段，向平臺型公司轉型（市場開拓和業務成長階段，向平臺型公司轉型（2008 至今）：至今）：公司以全面推廣 LiveBOS 平臺和以 BPM 為核心的行業解決方案為主線，進行證券行業市場的深度拓展和跨行業市場的橫向拓展，公司軟件產品的應用領域由證券金融行業成功延伸至教育、電子交易市場、中小銀行及其他大中型企業。圖圖 1 1、頂點軟件發展

15、歷程、頂點軟件發展歷程 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-深度研究報告深度研究報告 專注技術創新，形成“專注技術創新，形成“3+1”基礎技術平臺，打造核心競爭力?！被A技術平臺，打造核心競爭力。公司專注于基礎技術研究并持續創新，領先的技術平臺是公司核心競爭優勢。公司自主研發了“3+1”基礎技術平臺，“3”指分布式、低延時交易技術平臺 LiveDTP、靈動數據平臺LiveData、靈動業務架構平臺 LiveBOS；“1”指公司自主研發的飛馳內存數據庫HyperDB。表表 1、公司“、公司“3+1”

16、基礎技術平臺”基礎技術平臺 平臺平臺 介紹介紹 LiveDTP 分布式交易平臺分布式交易平臺，基于頂點軟件在交易領域的長期技術積累，自主研發的分布式、低時延、跨平臺的新一代交易技術平臺。LiveDTP 以低時延運行核心、HyperDB 內存數據庫為基礎核心，結合開發平臺、運維平臺與測試平臺構建完整的 LiveDTP應用體系。平臺兼容主流的國產軟硬件，適配 x86、arm 等多種基礎指令架構，全面支持核心交易的信創化。LiveData 靈動數據平臺靈動數據平臺，是企業級數據資產管理與數據相關應用開發平臺，助力金融機構快速構建 DataFabric 數據架構，適用于企業級的數據資產管理，可以作為數

17、據驅動各類應用的開發工具和數據技術中間件?；?LiveData 可以構建數據服務中臺、血緣管理、數據資產管理以及面向各類主題的數據服務。LiveBOS 靈動業務架構平臺，靈動業務架構平臺，是面向對象的業務支撐平臺與建模工具，在 LiveBOS 支持下，用戶只需要基于業務和管理的層面，而非技術的層面來理解、設計、構架和集成企業的信息系統（基于業務層面是指開發人員只需描述企業的組織機構、業務流程、業務信息、業務資源、業務邏輯、業務事件等業務內容，而不考慮技術層面的東西），就可以實現各類基于 WEB 的高層次信息化應用。HyperDB 飛馳內存數據庫飛馳內存數據庫是頂點軟件自主研發的核心基礎技術產

18、品。HyperDB 面向實時交易應用領域，采用領先的低延時、高性能算法、內存管理等關鍵技術，為大并發、低延時實時計算打開無限可能，以完備的高可靠機制、完整的數據管理能力為全面內存交易提供核心支撐，支持國產信創軟硬件平臺。目前HyperDB 已面市 8 年+運行、部署于數十家金融機構的數百個關鍵低延時交易應用節點，歷經多次大行情考驗，在高可靠、高性能、高容量等方面得到充分驗證。資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 基礎技術平臺驅動公司三大類業務?；A技術平臺驅動公司三大類業務?；诨A技術平臺進行應用軟件開發是公司的特色，公司業務類型分為交易驅動、流程驅動與數據驅動三大類。其中，交易

19、業務基于交易技術平臺 LiveDTP，包括證券新交易體系（A5 信創版和 HTS2.0）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-深度研究報告深度研究報告 以及 FPGA 極速行情系統。流程業務基于業務架構平臺 LiveBOS，包括業務集中運營系統、財富客戶數字運營平臺、數智財富管理平臺等。數據業務基于靈動數中臺 LiveData，包括投資者數據服務系統（頂點 IDS）。表表 2、頂點軟件業務及產品介紹、頂點軟件業務及產品介紹 業務類別業務類別 產品產品 產品介紹產品介紹 發展狀態發展狀態 交易驅動交易驅動 業務業務 A5 信創版 A5 信創版采用了分

20、布式、蜂窩化、云化、微服務化、多活、灰度升級等創新理念和技術，是應用“飛馳”內存數據庫、實時多活架構、智能化服務治理等一系列核心自主技術而構建的新一代分布式交易系統。A5 信創版分別于 2020 年 6 月、2022 年 8 月，在東吳、東海證券全面上線;2022 年，A5 在首創證券、中航證券、華鑫證券等完成模塊上線;2023 年以來，A5 在東吳證券完成國密改造，4 月上線麥高證券。HTS2.0 HTS超極速交易系統采用“飛馳”內存數據庫、極速交易內核、云化、實時多活等一系列新技術，具有微秒級速度、全品種、低延時特性，服務專業投資者量化、策略、程序化交易。截止 2023 年 7 月，8 家

21、證券完成 HTS2 系統升級，簽約國新證券;2023 年 8 月，HTS2 在中國銀河證券兩融上線、國元證券現貨上線。HTS2 在用戶數量與交易量占比全面領先，全市場生產節點 300+，兩融、期權做市交易量占比 70%+。FPGA 極速行情 基于 FPGA 技術的極速行情系統實現性能領先、無波動、高并發，覆蓋包括股票、債券、基金、指數、期權等品種 2020 年推出，已助力私募客戶實現穿透延時小于 180 納秒、全行情鏈路延時低于 1.3 微秒。流程驅動流程驅動 業務業務 業務集中運營系統 集中運營是從面向操作的業務模式轉型為面向客戶服務的新型業務模式。2016 年推出;截止 2017 年，頂點

22、集中運營系統用戶已超過30 家;2019 年，基于集中運營平臺，打造智慧運營管理平臺;2023 年，東吳證券集中運營系統全面信創化。產品生命周期管理平臺 縱向鏈接產品創設、審批、存續、清盤等產品各生命周期運營階段事務，橫向連接產品、運營、風控、市場等運營管理人員 2022 年推出，已與 20 多家基金與資管機構達成合作。財富客戶數字運營平臺C6 搭建財富數據中臺體系，集成高質量數據，更敏捷為業務賦能;領域能力編織，打通壁壘，更好地為應用服務。2023 年 3 月推出。數智財富管理平臺 W5 由投研資配、顧客服務、銷售與交易、運營管理、投顧與理財端五大方面構成，可實現更精準的客戶財富管理需求與優

23、質資產的鏈接，以科技賦能投顧。2022 年推出 W5 系列的全新產品“機構理財平臺”，為機構投資者提供涵蓋高效開戶、投前研究、資產配置、交易運營、投后管理、風險合規等場景于一體的綜合財富管理服務。數字化員工效能平臺 E5 基于多年員工管理、薪酬和績效考核解決方案的建設經驗，助力券商投顧管理全新升級。2022 年推出;2023 年，投顧平臺信創版上線東吳證券。i5 數智投行 源于平臺化、實現全業務、全周期的數字賦能、智能展業的新理念;場景驅動一站式集成服務，業務處理高效便捷;全面支持金融信創。截至 2023 年 9 月 1 日，國元證券、安信證券、中郵證券、浙商證券、東方證券、財達證券等公司上線

24、。數據驅動數據驅動 業務業務 頂點 IDS 面向投資者賬戶進行資產精準收益核算處理，提供準確精2018 年攜手光大開發;2019 年在光大證券、南京證券等上 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-深度研究報告深度研究報告 細、多元豐富、便于集成的投資者數據服務輸出。線;2022 年，IDS 已在 20 多家券商應用;2023 年，LiveData接連在政府、教育、要素市場拿下大單。資料來源：頂點軟件官網，頂點軟件公眾號，科技東吳公眾號，財聯社公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 從客戶結構來看，公司目前主要收入貢獻來源于大證券類客戶。從客戶結構來看

25、，公司目前主要收入貢獻來源于大證券類客戶。按客戶劃分，公司客戶主要為大證券客戶（券商和期貨）、大資管（基金公司、保險資管、券商資管、銀行理財子）、其他金融客戶（銀行和信托）以及非金融客戶（要素市場、教育行業等客戶）。根據公司招股說明書，2014/2015/2016 年公司金融行業收入占比分別為 89.96%/88.73%/86.61%，其中，2014/2015/2016 年大證券行業收入占比分別為 79.02%/75.67%/74.31%。截至 2016 年末，公司主要產品應用于國內 78 家證券公司，用戶數量占證券公司總家數的 60.47%。因為 2017 年以來，公司業務結構未發生重大變化

26、，客戶結構預期保持相對維持。表表 3、頂點軟件業務及產品介紹（金額單位：億元）、頂點軟件業務及產品介紹（金額單位：億元）行業行業 細分細分 產 品 和 解 決產 品 和 解 決方案方案 2016 年年 2015 年年 2014 年年 金金額額 比例比例 金金額額 比例比例 金金額額 比例比例 金融行業金融行業 證券業證券業 前 臺 服 務 渠道 與 作 業 支持 信 息 化 解決方案 1.52 74.31%1.48 75.67%1.28 79.02%中 臺 流 程 信息 化 解 決 方案 后 臺 基 礎 運營 支 持 系 統解決方案 電子交電子交易市場易市場 電 子 交 易 市場 信 息 化

27、解決方案 0.18 8.97%0.19 9.96%0.10 5.91%銀行業銀行業 銀 行 及 信 托綜 合 經 營 管理 信 息 化 解決方案 0.07 3.33%0.06 3.09%0.08 5.03%小計小計 1.77 86.61%1.73 88.73%1.46 89.96%非金融行非金融行業業 教育教育 數 字 化 校 園流 程 管 理 信息 化 解 決 方案 0.09 4.63%0.05 2.79%0.03 1.56%大中型大中型企業企業 企 業 流 程 管理 信 息 化 解決方案 0.18 8.77%0.17 8.48%0.14 8.48%小計小計 0.27 13.39%0.21

28、11.27%0.16 10.04%合計合計 2.05 100.00%1.95 100.00%1.63 100.00%資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-深度研究報告深度研究報告 1.1.2 2、股權結構較為集中，管理團隊經驗豐富、股權結構較為集中，管理團隊經驗豐富 創始人控股地位穩固。創始人控股地位穩固。公司前四大股東為嚴孟宇（董事長）、福州愛派克電子有限公司（持股平臺）、趙偉（董秘）和金石投資（中信證券全資子公司），持股比例為 20.96%、14.01%、6.91%、3.26%，其他股東股

29、權占比 52.07%。其中福州愛派克電子控股股東為嚴孟宇岳父。圖圖 2、公司股權結構（截至、公司股權結構（截至 2023 年年 9 月末）月末）資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 管理團隊技術出身，經驗豐富。管理團隊技術出身，經驗豐富。創始人嚴孟宇擔任公司董事長兼總經理，全面負責公司的運營管理工作，畢業于北京理工大學機械設計與制造專業，曾任福建拖拉機（集團）公司軟件開發員，福州海天計算機網絡技術公司軟件事業部經理。公司副董事長趙偉為清華大學計算機技術工程碩士，曾任福州海天計算機網絡技術公司軟件事業部副經理，頂點軟件研發中心經理、副總經理。公司副總經理朱瑜曾任博時基金管理有限公司

30、系統分析員、鵬華基金管理有限公司信息技術部總經理等。公司副總經理雷世潘分管公司市場營銷及軟件開發業務。公司副總經理黃義青分管公司金融證券等市場與營銷工作。表表 4、公司主要董事及管理層概況、公司主要董事及管理層概況 姓名姓名 職位職位 工作經歷工作經歷 嚴孟宇 董事長,董事，總經理 第六屆董事會董事，畢業于北京理工大學機械設計與制造專業，工學學士。曾任福建拖拉機（集團）公司軟件開發員，福州海天計算機網絡技術公司軟件事業部經理。1996 年 7 月參與創立福州頂點計算機軟件有限公司，現任福建頂點軟件股份有限公司董事長兼總經理，全面負責公司的運營管理工作。趙偉 副董事長,副總經理,董 事 會 秘書

31、，董事 第七屆董事會董事，理學學士，清華大學計算機技術工程碩士，中歐國際工商學院 EMBA。曾任福州海天計算機網絡技術公司軟件事業部副經理，頂點軟件研發中心經理、副總經理。1996 年 7 月參與創立頂點有限，分管公司董事會辦公室。歐永 監 事 會 主席,監事 第六屆監事會主席，中專學歷。曾擔任淮南軸瓦廠技術員，現任福建頂點軟件股份有限公司 BPM 發展事業部總經理、監事會主席，主持公司證券以外市場營銷工作。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-深度研究報告深度研究報告 朱瑜 副總經理 金融學碩士，四川大學計算機軟件學士、香港中文大學 FMBA。曾

32、任博時基金管理有限公司系統分析員、鵬華基金管理有限公司信息技術部總經理等。2022 年 6 月加入頂點軟件。雷世潘 副總經理 畢業于中南民族學院電子技術專業。曾任福州市無線電二廠技術人員，福建頂點軟件股份有限公司技術部經理、副總經理?，F任福建頂點軟件股份有限公司副總經理、董事，分管公司市場營銷及軟件開發業務。雷世潘先生曾獲福建省科技進步獎、福州市科技進步獎、2010 年福建省軟件骨干人才帶領產業化科技項目領頭人。雷世潘先生擔任福建頂點軟件股份有限公司董事的任期為2014 年 8 月 4 日至 2017 年 8 月 3 日。黃義青 副總經理 碩士，畢業于新加坡南洋理工大學。2002 年起就職于頂

33、點軟件，現任福建頂點軟件股份有限公司副總經理，分管公司金融證券等市場與營銷工作。董鳳良 財務總監 畢業于武漢理工大學會計專業，?？?，中國注冊會計師，曾任國脈科技股份有限公司財務部總經理等職，2010 年至今任福建頂點軟件股份有限公司財務部經理。資料來源：iFind，興業證券經濟與金融研究院整理 股權激勵提升凝聚力。股權激勵提升凝聚力。為進一步完善公司治理結構，建立和完善公司激勵約束機制，公司共有兩次進行股權激勵。2017 年 7 月，公司以 22.96 元/股向激勵對象 134人授予限制性股票 167.7 萬股。2021 年 11 月，公司以 15.11 元/股向激勵對象 416人授予限制性股

34、票 267.30 萬股。并于 2022 年 8 月授予預留的 2021 年限制性股票激勵，以 15.35 元/股向激勵對象 44 人授予限制性股票 54.0 萬股。公司的股權激勵計劃有助于激勵公司骨干員工誠信勤勉地開展工作，更加關注公司中長期目標，吸引和穩定優秀的人才隊伍。表表 5、2021 年股權激勵解除限售考核目標年股權激勵解除限售考核目標 解鎖期解鎖期 業績考核目標業績考核目標 授予比例授予比例 第一個解鎖期 以 2020 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 20%25%第二個解鎖期 以 2020 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 30%25%第三個解鎖期 以

35、2020 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 40%25%第四個解鎖期 以 2020 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 50%25%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 6、2021 年預留部分股權激勵解除限售考核目標年預留部分股權激勵解除限售考核目標 解鎖期解鎖期 業績考核目標業績考核目標 授予比例授予比例 第一個解鎖期 以 2020 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 30%40%第二個解鎖期 以 2020 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 40%30%第三個解鎖期 以 2020 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率

36、不低于 50%30%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-深度研究報告深度研究報告 1.1.3 3、業績增長趨勢良好、業績增長趨勢良好，盈利能力持續提升，盈利能力持續提升 近三年業績增長穩健，近三年業績增長穩健，2023 年進入業績加速期。年進入業績加速期。2020 至 2022 年頂點軟件實現營業總收入 3.50/5.03/6.25 億元，3 年 CAGR 為 21.32%；2023 年前三季度，公司實現營業收入 4.57 億元，同比增長 17.76%。2020 至 2022 年公司實現歸母凈利

37、潤1.09/1.37/1.66 億元，3 年 CAGR 為 15.05%，2023 前三季度實現歸母凈利潤 1.20億元，同比增長 63.31%。2020至 2022年公司實現扣非凈利潤 0.91/1.25/1.56億元，3 年 CAGR 為 19.68%，2023 前三季度扣非凈利潤 1.07 億元，同比增長 61.29%。圖圖 3 3、頂點軟件營業總收入、頂點軟件營業總收入 圖圖 4 4、頂點軟件歸母凈利潤、頂點軟件歸母凈利潤 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 收入結構方面，公司以定制軟件業務為主導，占比呈上升趨勢。收入

38、結構方面，公司以定制軟件業務為主導，占比呈上升趨勢。公司主營業務收入按業務類型分為定制軟件業務、產品化軟件業務、運維服務業務、系統集成業務。其中，定制軟件業務為主要收入來源，2020 年至 2022 年呈上升趨勢。2020-2022年，公司定制軟件收入占比分別為 64.7%/66.8%/69.0%；產品化軟件收入占比分別為 16.2%/16.8%/14.8%；軟件運維服務收入占比分別為 17.8%/15.1%/14.4%；系統集成系業務收入占比分別為 1.3%/1.3%/1.8%。圖圖 5 5、公司收入結構占比、公司收入結構占比 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正

39、文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-深度研究報告深度研究報告 2023 年毛利率企穩回升，管理費用率下降，經營效率提升。年毛利率企穩回升，管理費用率下降，經營效率提升。2020-2022 年，公司毛利率由 72.8%下降至 67.5%，主要因為毛利率較低的定制軟件業務收入占比提升，拖累公司整體毛利率表現；2023 年前三季度公司毛利率為 70.52%，同比提升5.3pct。費用率方面，2020-2022 年及 2023 年前三季度銷售費用率分別為10.8%/9.1%/8.0%/10.9%，2023 年前三季度受市場、宣傳等費用增加影響，銷售費用率同比增長

40、1.3pct；管理費用率分別為 14.8%/13.7%/15.4%/16.6%，因 2022 年股權激勵費用較高，2023 年前三季度管理費用率同比下降 2.9pct；研發費用率分別為 25.4%/24.5%/22.2%/24.2%，2023 年前三季度研發費用率同比下降 0.3pct，在基礎技術和業務應用開發方面維持較高投入水平。圖圖 6 6、頂點各業務毛利率、頂點各業務毛利率 圖圖 7 7、頂點軟件銷售、管理、研發費用率、頂點軟件銷售、管理、研發費用率 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司人員數量增速下滑，人效開啟回升

41、。公司人員數量增速下滑，人效開啟回升。2020/2021/2022 年，公司在職員工數量分 別 為1490/1981/1954人，同 比 增 速 分 別 為25.95%/32.95%/-1.36%。2020/2021/2022 年，公司人均創收分別為 23.49/25.39/31.96 萬元，公司人均創利分別為 7.28/6.94/8.50 萬元。2020 年公司招人提速，2020 年末員工數量達 1490 人，增員 307 人（技術人員增加 306 人）；2021 年 2 月，公司發布千人招聘計劃，2021年增員 491 人；2022 年人員數量開始下滑。隨著人員數量爬坡速度趨緩以及公司信創

42、產品銷售提升，公司人效步入提升階段。圖圖 8 8、公司在職員工數量及增速、公司在職員工數量及增速 圖圖 9 9、公司人均創收及人均創利、公司人均創收及人均創利 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-深度研究報告深度研究報告 2、大證券、大證券 IT：信創機遇推動交易系統市占率提升：信創機遇推動交易系統市占率提升 2 2.1.1、CRMCRM 龍頭龍頭，極速交易系統強化機構業務優勢，極速交易系統強化機構業務優勢 CRM 深耕近深耕近 20 年，穩居細

43、分領域龍頭。年，穩居細分領域龍頭。公司 CRM 產品基于自研的 LiveBOS 軟件開發平臺，個性化定制能力較強，主要為證券、期貨公司等提供客戶信息集成、客戶分析、營銷服務流程標準化、工作管理與績效考核等服務。2004 年，公司便組織開發團隊成功研發了證券公司客戶關系管理系統，是業內最早推出券商營銷服務流程管理系統的軟件提供商之一。2018 年，第五代客戶經營管理系統 C5 上線。2023 年，第六代財富客戶數字運營平臺 C6 出臺，以數據為核心，搭建財富數據中臺體系，全面支撐客戶運營方面圍繞長尾、高價值和高凈值客戶不同的場景應用系統。目前，申萬宏源等券商已上線 C6 系統。市占率方面，截至

44、2016 年末，公司 CRM 軟件系統應用于國內 71 家證券公司（根據證業協會 2016 年末國內證券 129 家），市占率約 55%。截至 2021 年 9 月，公司機構 CRM 產品在頭部券商的市占率約 60%。截至 2020 年 5 月，公司期貨 CRM 市場占有率已超過 40%。圖圖 1010、公司新零售業務支撐系統、公司新零售業務支撐系統 C C5 5 架構架構 圖圖 1111、公司財富管理產品線、公司財富管理產品線 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 依托依托 CRM 優勢，零售財富業務線蓬勃發展。優勢，零售財富業務

45、線蓬勃發展。憑借 CRM 產品在證券、期貨領域的市場優勢，公司形成了包含 W5、E5 等解決方案的公司財富管理產品線。產品應用覆蓋財富與零售客戶的客戶經營、公募投顧、資產配置、財富管理、員工展業、員工效能、企業績效等多個場景。組織上，公司順應時代升級。組織上，公司順應時代升級。2018 年，“CRM產品部”更名為“零售事業部”；隨著財富管理快速發展，2021 年 3 月，“零售事業部”更名為“財富管理與零售事業部”，打造“零售+財富”新生態。表表 7、部分財富管理產品、部分財富管理產品 產品產品/業務業務 發展情況發展情況 投顧管理平臺信創版投顧管理平臺信創版 2023 年 6 月，行業首家投

46、顧管理平臺信創版成功上線東吳證券 機構理財平臺機構理財平臺 截至 2023 年 7 月，已在華泰、招商、海通等券商上線，并與多家頭部財富機構開展合作 新一代數字化員工效能新一代數字化員工效能平臺平臺 E5E5 2022 年 3 月推出，在廣發證券數字化投顧人員管理、華西證券的“智慧+”員工數據洞察等平臺已相繼引入頂點新一代數字化員工效能平臺。數智財富管理平臺數智財富管理平臺 W5W5 截至 2021 年 4 月，該系統已經覆蓋 70 多家券商，市占率最高 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-深度研究報告深度研究報告 產品銷售績效考核系統產品銷售

47、績效考核系統 資料來源：公司公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 極速交易系統處于領先地位。極速交易系統處于領先地位。隨著機構客戶規模擴張，以及場外期權、兩融等投資工具的豐富，券商的機構業務快速發展。服務私募、量化等機構客戶的極速交易系統需求增加，部分券商為滿足客戶算法交易、極速行情、兩融快速交易等多樣化需求，甚至采購 2-3 套極速交易系統。2010 年，公司推出全行業首個基于內存的極速交易系統，并于 2012 年在華泰證券上線。2019 年，公司推出基于自研內存數據庫 HyperDB 與分布式架構的 HTS 極速交易系統。2021 年，公司推出HTS2.0 極速交易系統，以低延時、全內存、

48、分布式為核心，成為業界低延時極速交易的標桿。HTS2.0 性能優異，個性化支持客戶需求，打造出色用戶體驗。性能優異，個性化支持客戶需求，打造出色用戶體驗。低延時方面，HTS2.0面向全鏈路時延，全面調優軟硬件平臺；產品對全鏈路業務、數據存儲、業務邏輯進行優化，不同業務場景下，低時延效率可以提升 2-10 倍。高并發方面，HTS2.0基于 HyperDB 內存數據庫實現高并發、高容量、高可靠。分布式方面，HTS2.0利用 CoLocation 機房服務，分布式部署實現一戶多地。個性化支持方面，交易資源高效、靈敏配置，交易節點易擴展，FPGA、極速訂閱行情輔助，百納秒級響應。此外，HTS2.0 規

49、范日常業務運維流程，提供簡潔 UI 運維界面；逐筆業務埋點，提供可回溯的鏈路時延分析，為客戶提升使用體驗。表表 8、頂點軟件和主要競品公司極速交易系統產品對比、頂點軟件和主要競品公司極速交易系統產品對比 頂點軟件頂點軟件 恒生電子恒生電子 華銳技術華銳技術 核心產品核心產品 HTS 極速交易系統以及極速行情、極速風控等交易配套系列產品 UFT/UST 極速交易系統，新一代 LDP 極速交易系統，以及極速行情 NSQ、FPGA策略平臺、極速行情等產品；分布式核心交易平臺ATP、實時清算平臺 ACP、實時風控平臺 ARC、高速行情平臺 AMD 等 上線時間上線時間 2010 年推出全行業首家基于內

50、存的極速交易系統，并于 2012 年在華泰證券上線；2019 年推出 HTS1.0；2021 年 12 月，推出 HTS2.0 2010 年推出極速交易系統UFT；2019 年 UST 在財通證券首家上線；2021 年推出基于低延時分布式架構的LDP 極速交易系統 2018 年發布華銳全線分布式應用產品的最新版本，包括核心交易平臺ATP、高速行情平臺 AMD、實時風控平臺 ARC 上線客戶上線客戶 截至 2022 年 5 月已有啟林投資、靈均投資等 100 多家量化私募；截至 2023 年7 月中信證券、中金公司等8 家老客戶簽約完成了HTS2 升級以及新交易節點擴容，在兩融、期權做市交易量占

51、比 70%+截止到 2023 年 1 月已在申萬宏源、國海證券、財通證券、浙商證券、恒泰證券、國聯證券、中銀證券等多家券商上線 截止到 2023 年 8 月，上線 30+券商，TOP20 券商覆蓋度 95%，實盤 300+量化機構，百億量化私募 100%覆蓋 應用場景應用場景 支持上交所、深交所、北交所和五大商品期貨交易所業務，包括 A 股、兩融、期權、商品期貨等；全面覆蓋經紀、自營、資管、衍生品等領域的高頻、量化等交易場景 滿足滬深兩所場內交易業務，包括場內股票、債券、基金等業務品種 全面支持上交所、深交所、北交所相關業務，品種涵蓋股票、基金、債券、CDR、高流通證券等；支持全部業務類型，覆

52、蓋擔保品交易、信用交易、信用非交易業務等 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-深度研究報告深度研究報告 信創情況信創情況 與國產軟硬件全面適配，從基礎設施層、技術平臺層到上層的應用系統，實現全棧信創支持 從服務端到管理端，從行情、交易到報盤均實現了信創改造。ATP 兩融交易系統全面支持信創，且全棧信創方案已經上線穩定運行超過 6 個月 技術特點技術特點 HTS2.0 以低延時、全內存、分布式為核心 LDP 極速交易系統具有低延時、高可靠、易擴展、開放性等特點，通過對代碼優化、編譯優化、硬件調優等實現了領先的低延時交易能力，較調優前全鏈路交易性能

53、提升 50%以上 具有低時延、高可靠、高可用、高并發、易對接、松耦合等特性；采用全面性能優化方案，包括內存訪問算法優化、重復計算優化、代碼分支預測與模板化、熱點數據訪問優化等措施，實現交易系統核心穿透時延低至 10 微秒 資料來源：頂點軟件公眾號，恒生電子公眾號，華銳技術公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 HTS2.0 市占率領航專業交易市場。市占率領航專業交易市場。截至 2022 年 5 月，業內采用 HTS 機構專業交易系統構建的交易鏈路已超過 200 條，以啟林投資、靈均投資等百億量化私募為代表，已有 100 多家量化私募接入公司 HTS 支持的專業交易系統。2023 年 7 月，HT

54、S2.0 簽約國新證券等 3 家新客戶，中信證券、中金公司、國泰君安證券、銀河證券、長城證券等 8 家老客戶也簽約完成了 HTS2.0 升級及新交易節點擴容。HTS2用戶數量與交易量占比全面領先，全市場生產節點 300+，兩融、期權做市交易量占比 70%+，全面領航專業交易市場。2 2.2 2、信創步入深水區，券商核心交易系統迎來替換期、信創步入深水區，券商核心交易系統迎來替換期 金融信創由監管部門推動，從 2020 年開始試點，相關政策越來越明確；當前各大證券 IT 廠商已明確技術路徑；從業機構信創投入不斷增加，大規模信創化需求蓄勢待發。政策持續推動券商系統信創化。政策持續推動券商系統信創化

55、。（1）頂層設計層面，國務院、工信部、中央網絡安全和信息化委員會等部門在近年多次發布文件，鼓勵信創產業發展。（2）監管部門和自律組織鼓勵證券公司加大信息技術投入，支持核心系統架構向分布式轉型。中國證券業協會在 2023 年 6 月發布的 證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）中，鼓勵有條件的證券公司積極推進新一代核心系統的建設，根據不同客戶群開展核心系統技術架構的轉型升級工作。（3）金融行業信創化試點范圍擴大，金額投入占比提升。2020 年 8 月，金融行業信創一期試點啟動，試點機構 47 家，包含銀行/保險/券商，要求信創基礎軟硬件采購額占到其 IT 外采的5-8%；202

56、1 年 5 月，金融行業信創二期試點啟動，試點機構擴容至 198 家，要求試點單位信創投入不低于全年 IT 支出的 15%；2022 年，三期試點的信創名單指定 390 家，且信創基礎軟硬件在 IT 外采中占比要求將進一步提高至 15-25%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-深度研究報告深度研究報告 表表 9、金融信創相關政策、金融信創相關政策 時間時間 文件名稱文件名稱 發文單位發文單位 主要內容主要內容 2022 年1 月 “十四五數字經濟發展規劃 國務院 規劃指出，要加快推動數字產業化，增強關鍵技術創新能力，提升核心產業競爭力。提升核

57、心產業競爭力方面，要著力提升基礎軟硬件、核心電子元器件、關鍵基礎材料和生產裝備的供給水平，強化關鍵產品自給保障能力。2022 年2 月 金 融 標 準 化“十四五”發展規劃 中國人民銀行、市場監管總局、銀保監會、證監會 推進證券期貨標準建設；支持構建分布式和集中式并存的雙核架構格局。2023 年3 月 證券公司監督管理條例（修訂草 案 征 求 意 見稿）證監會 證券公司應當建立健全信息技術系統與數據信息的安全管理制度，保障信息技術投入，提升自主研發能力，確保信息技術系統安全、穩定運行，維護數據安全和客戶個人信息安全。2022 年4 月 證券期貨業網絡安全管理辦法(征求意見稿)證監會 核心機構應

58、加強自主研發能力建設，持續提升自主可控能力，并按國家及證監會要求開展信息技術應用創新相關工作。2023 年6 月 證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）中國證券業協會 企業級應用上加強業務一體化服務平臺建設，核心系統的技術架構向分布式、低時延、開放技術架構轉型。資料來源：國務院官網，證監會官網，證券業協會官網，興業證券經濟與金融研究院整理 證券行業信創從外圍業務、周邊產品替換向核心業務、交易系統推進。證券行業信創從外圍業務、周邊產品替換向核心業務、交易系統推進。2021 年的金融信創二期試點要求實現辦公、郵件系統的替代；2022 年的金融信創三期試點要求實現一般公文系統、財務

59、系統和人事系統等周邊業務的替代。技術上核心交易系統難度較高，業務上關乎券商經紀等業務平穩運行，大部分券商較為謹慎，處于觀望狀態。2020 年開始，以東吳、國君為首全面構建了基于內存交易分布式的新一代核心交易系統，并且逐步實現信創化的部署，標志著整個行業的核心交易系統已經進入到信創的深水區。隨著政策的引領、技術路徑的成熟和落地案例的增加，核心交易系統的信創化有望迎來加速。圖圖 1212、核心交易系統參考架構、核心交易系統參考架構 資料來源：證券公司核心交易系統技術指標，興業證券經濟與金融研究院整理 從廠商的維度，分布式技術路線已經明朗。從廠商的維度，分布式技術路線已經明朗。隨著交易所撮合系統時延

60、的降低和業 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-深度研究報告深度研究報告 務架構的演進，從傳統的集中式交易系統向分布式、低時延、面向信創化的核心交易系統轉型是行業未來的方向。2023 年 8 月，頂點軟件聯合 23 家單位起草并由證監會發布證券公司核心交易系統技術指標與期貨公司監管數據采集規范第 1 部分：基本信息和經紀業務，建立了證券公司核心交易系統技術指標的行業標準，對證券經營機構交易系統的技術指標進行了規范和統一，進一步推進了金融信創進程。從證券行業維度，券商從證券行業維度，券商 IT 投入占比有望提升，信創相關需求即將爆發。投入占比有望

61、提升，信創相關需求即將爆發。中國證券業協會在 2023 年 6 月提出的證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）中，鼓勵券商信息科技平均投入金額不少于 2023 年至 2025 年平均凈利潤的 10%或平均營業收入的 7%。根據證券業協會披露數據，2020 年證券行業 IT 支出為行業營收的 5.7%，凈利潤的 16.1%；2021 年證券行業 IT 支出為行業營收的 6.7%，凈利潤的 17.5%。以證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）要求來看，部分頭部券商仍有提升空間，疊加信創相關政策要求，信創投入有望進入爆發期。圖圖 1313、2 2021021 年收

62、入前年收入前 2 20 0 券商券商 ITIT 投入及占比情況投入及占比情況 資料來源：證券業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2.3 3、領航交易系統信創化，公司市占率有望提升、領航交易系統信創化，公司市占率有望提升 A5 信創版十年磨一劍，打造行業標桿。信創版十年磨一劍，打造行業標桿。公司自主研發的“3+1”基礎技術平臺已完全實現自主可控與信創，核心系統的新的技術架構滿足三年提升計劃對核心系統技術架構的升級工作的要求，在行業內率先完成了核心系統全面信創化的代際升級。公司新一代交易系統 A5 是完全自主研發、擁有獨立知識產權、首家全內存全業務的券商端證券核心交易系統。2012 年，頂點

63、軟件開始了自主內存數據庫的前瞻性研發，力求在當時行業核心交易單純依賴國外關系型數據庫的困局中，探索一條新的路徑。公司在內存數據庫與交易中間件等核心技術領域成功突0%5%10%15%20%25%30%35%051015202521年IT投入（單位億元）21年IT/營收（%，右軸）20年IT/凈利（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-深度研究報告深度研究報告 破，為后續信創發展奠定了堅實的基礎。2015 年，A 股爆發牛市行情催生交易系統更新需求，東吳證券與公司合作研發新一代交易系統。同年，頂點軟件開始了新一代分布式核心交易系統A5 信創

64、版的研發。A5 版本在東吳證券 2020 年正式全面上線，2023 年 10 月 16 日，東吳證券 A5 全面信創上線，率先實現核心交易體系全棧上線，全業務覆蓋、全客戶遷移。A5 已在東吳證券平穩運行 3 年多，并經歷了多次大行情考驗，在架構性能、高可靠上都在實盤上得到驗證，為行業提供了可行的路徑參考。公司實現全棧信創，成為新一代核心交易系統的引領者。公司實現全棧信創，成為新一代核心交易系統的引領者。公司實現了從基礎設施層的服務器、網絡存儲、國產操作系統，國產數據庫、交易的技術平臺層，到上層的應用系統實現完全的自主可控。A5 在交易處理性能、創新業務支持、架構靈活擴展等方面具備行業領先優勢。

65、在基礎層上，在基礎層上，公司華為等公司合作，實現了服務器網絡設備的信創驗證，也推動了行業關鍵網絡設備的適配。在操作系統上，在操作系統上，公司通過調優，全面適配麒麟、華為歐拉等操作系統。在數據庫層面上，在數據庫層面上，A5 架構針對證券交易的特點，將數據存儲設計分為交易型數據處理和持久化數據存儲兩部分，分別使用自研的 HyperDB 內存數據庫與開源關系型數據庫。HyperDB 飛馳內存數據庫作為交易核心，訂單類業務都在內存數據庫上完成。關系數據庫方面，公司一直與國內的主流數據庫廠商合作，包括騰訊 TDSQL、華為的 GaussDB、TiDB 以及 GoldenDB 等。在平臺層，在平臺層，Li

66、veDTP 是公司自研的分布式 DCN 交易平臺，是用 A5 核心交易系統的技術底座，適配主流的國產信創基礎設施，包括鯤鵬、海光芯片等。架構層面：架構層面：A5 系統采用松耦合、分布式架構，將原本混合在一起的功能細分成交易、賬戶、清算、運營等多個平臺。架構的微服務化設計分散了原有券商端交易系統的風險，單個平臺故障不會影響核心交易的進行。性能層面：性能層面：A5 實現全業務場景下的高并發、低延時。A5 系統單節點 TPS 大于 50 萬，RT 時延低于 100 微秒，RPO、RTO 為 0。此外，A5 能夠實現多節點交易線性擴展，能夠達到千萬級以上規?？蛻魯盗康囊?。表表 10、頂點軟件和主要競

67、品公司核心交易系統產品對比、頂點軟件和主要競品公司核心交易系統產品對比 恒生電子恒生電子 頂點軟件頂點軟件 金證股份金證股份 華銳科技華銳科技 核心產品核心產品 UF2.0/UF2.0Plus UF3.0(核 心交易系統）A5（核心交易系統）FS1.0（證券業務綜合服務平臺)FS2.0 ATP4.0（核心交易系統）上線時間上線時間 2008年 推出 UF2.0；2017年 升級為UF2.0Plus 2020 年推出UF3.0；2021.1 月在招 商 證 券 首家落地 2020年6月在東 吳 證 券 全面上線 2016年 推出 FS1.0 2020 年推出FS2.0 2017 年 12 月推出

68、ATP V1.0;2022 年 8月 NGTP 在國泰君安正式上線 應用場景應用場景 給券商提供經紀交易、期貨交易、風控、統一覆 蓋 券 商 核心 業 務 下 的賬戶、資金、證券交易、信給券商零售、機 構 客 戶 提供經紀交易、期權交易、量可為券商提供 投 資 咨詢、證券交易、清算等可全面覆蓋外圍、賬戶、資金、交易、清算、后臺支持滬、深、北交易所相關現貨交易、信用交易、衍生品交易等業務 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-深度研究報告深度研究報告 報盤、清算等功能 用交易、期權交易、理財產品 銷 售、清算、查詢等場景 化交易、公募券 結 等 業

69、 務功能 功能 服務等業務系統，全面提升券商的服務和運營水平 信創情況信創情況 UF3.0 內存交易系統最大的特色是實現了全棧自主創新，聚合生態廠商，構建從芯片、服務器、網卡、操作系統、數據庫等基礎軟硬件到上層應用的自主創新體系 A5 信創版在服務器、網絡存儲、操作系統，數據庫，到 交 易 的 技術 平 臺 層 實現 全 棧 信 創適配 FS2.0 依托 KOCA 云原生平臺提供技術支撐，基于自主技術并對開源技術進行二次研發，實現各組件包括交易業務、清算業務、運營業務等的信創改造。同時金證融合華為鯤鵬服務器、高斯數據庫等全棧信創基礎設施，實現 FS2.0 全面國產化 NGTP 依托華為、金篆信

70、科（中興子公司）等信創基礎軟硬件和應用系統供應商，實現了從網絡、服務器、操作系統、數據庫、中間件、應用系統的全棧信創 技術提升技術提升 在數據庫選型方面，UF3.0內存交易系統采用恒生自研的內存數據庫，替代傳統關系型數據庫，支持存儲大量的業務數據并提供高效的訪問性能，使得業務處理速度獲得巨大提升，突破交易性能瓶頸。UF3.0“一云多芯”設計可極大滿足混合部署需求，通過平臺層統一屏蔽硬件和系統差異，減少上層應用的適配難度，支持跨平臺通訊和信息交互，消除金融機構自主創新適配過程中的各種問題 A5 信創版采用分布式、蜂窩化、云化、微 服 務 化 等技 術，應 用“飛馳”內存數據庫，在交易響應、專業投

71、 資 者 交 易支持、處理容量 等 方 面 大幅提升。單節點 每 秒 處 理筆數、延遲、交 易 綜 合 處理 等 能 力 實現 數 十 倍 以上提升 在 FS1.0 松耦合+開放式+部件化基礎上，FS2.0 具備分布式、云原生、低時延等全新一代技術特征，實現交易與清算分離、賬戶與資金分離、交易服務與通道分離。同時金證在行業內首次采用分布式計算架構實現清算業務，依靠內存數據庫、分布式文件系統、分布式數據庫等混合存儲方案，實現高效的清算數據處理 較上一代數據中心級容錯能力提升 6倍，同城數據中心容錯能力提升 30 倍，異地容錯能力提升 5倍，交易速度提升90 倍，吞吐提升 8倍，系統容量提升 6倍

72、。兩融量化委托占比提升 360%，兩融 交 易 速 度 提 升6080 倍；普通經紀交易速度提升 90倍，成交率有了大幅提升。時延與并時延與并發量發量 核心穿透50us，全鏈路上行500 萬賬戶，單節點純委托吞吐=10萬筆/秒，混合吞吐=120萬筆/秒，主備切換 RTO=0，RPO=0，回切物理=60us 單節點:RT 時延 50 萬+單節點并發吞吐量達到1.2 萬筆/秒、云化部署 50個節點并發查詢數到達 48萬筆/秒；系統內部耗時達到微秒級別 單 節 點 委 托 高 達8000 筆/秒，委托上行時延低至百微秒內 資料來源：頂點軟件公眾號，恒生電子公眾號，金證股份公眾號、華銳技術公眾號，騰訊

73、金融云公眾號，華銳技術官網，騰訊云數據庫公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 公司有望逐步推進行業新一代分布式、信創化核心交易系統的切換，交易領域市公司有望逐步推進行業新一代分布式、信創化核心交易系統的切換，交易領域市占率存在進一步提升空間。占率存在進一步提升空間。截至 2023 年 7 月，A5 信創版已上線運行超過 10 家券商，其中，在東吳證券、東海證券實現全面上線，并在華寶證券、華鑫證券、麥高證券等券商切換上線，2023 年下半年預計仍會有數家券商上線。截至 2023 年 9月末，根據我們不完全統計公開信息，以 86 家券商為樣本，核心交易系統恒生電子有 49 家，市占率 45.4%；

74、金證股份有 25 家，市占率 23.1%；頂點軟件有 11 家，市占率 10.2%；金仕達有 1 家，市占率 0.9%；華銳科技有 1 家，市占率 0.9%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-深度研究報告深度研究報告 圖圖 1414、部分券商核心交易系統市占率統計、部分券商核心交易系統市占率統計 資料來源：頂點軟件公眾號，恒生電子公眾號，金證股份公眾號，華銳科技公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 以核心交易系統為突破，公司有望拓展頭部券商客戶，帶動其他證券以核心交易系統為突破，公司有望拓展頭部券商客戶，帶動其他證券 IT 周報產周報產品銷售

75、。品銷售。目前僅少數券商實現了新一代交易系統的全面上線；部分券商在細分領域為突破點嘗試性切換；大部分券商仍處于政策觀望和技術選型階段。截至 2023年 9 月末，根據公開資料統計，證券經紀業務收入前 30 的券商中，12 家已完成新一代核心交易系統選型，其中 3 家券商完成了供應商切換。根據公開資料不完全整理（包括上線和在建），頂點軟件 A5 交易系統券商客戶有 10 家，金證股份FS2.0 券商客戶有 5 家，恒生電子 UF3.0 券商客戶有 4 家，華銳科技券商客戶有 1家（部分替換），頂點軟件在案例上居于領先地位。在業務需求與信創的雙重驅動下，預期未來 4 年行業進入核心交易系統密集替換

76、期。憑借東吳證券等標桿案例，對于目前尚未選型的證券公司來說，公司有望在核心交易系統領域搶占市場。核心交易系統對券商重要性較高，其供應商的變更有望帶動其他周邊證券 IT 產品的銷售，進而引發證券 IT 整體競爭格局發生變化。表表 11、部分券商核心交易系統供應商情況、部分券商核心交易系統供應商情況 證券公司證券公司 原有核心系原有核心系統供應商統供應商 新一代選型情況新一代選型情況 證券公司證券公司 原有核心系統原有核心系統供應商供應商 新一代選型情新一代選型情況況 中信證券中信證券 恒生-長江證券 恒生-國泰君安國泰君安 金證 華銳 AMI 中間件，自研新一代 興業證券 恒生-廣發證券廣發證券

77、 恒生-安信證券 金證 金證（在建）招商證券招商證券 金仕達 恒生 光大證券 金仕達-華泰證券華泰證券 恒生-東方證券 金仕達 恒生 銀河證券銀河證券 金證-華西證券 金證-國信證券國信證券 金證-浙商證券 恒生 恒生（在建）申萬宏源申萬宏源 金證-國金證券 恒生-中金中金財富財富 金證 金證（信創底座在建）東吳證券 頂點 頂點 中信建投中信建投 金證 金證（信創底座在建）財通證券 恒生-海通證券海通證券 金仕達 自研 東莞證券 恒生-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-深度研究報告深度研究報告 東方財富東方財富 金證 金證 東北證券 恒生-平

78、安證券平安證券 金證-西部證券 恒生-方正證券方正證券 恒生 恒生 國盛證券 恒生-中泰證券中泰證券 金證 金證 華創證券 恒生-資料來源：頂點軟件公眾號，恒生電子公眾號，金證股份公眾號等，興業證券經濟與金融研究院整理 3、大資管、大資管 IT 和其他：拓展客戶群，蓄力第二成長曲線和其他：拓展客戶群，蓄力第二成長曲線 3 3.1.1、大大資管資管長坡厚雪，打開資管長坡厚雪，打開資管 ITIT 成長空間成長空間 居民財富配置向權益轉移，財富管理和資產管理行業空間廣闊。居民財富配置向權益轉移，財富管理和資產管理行業空間廣闊。從大類資產類別看，我國城鎮居民家庭資產以實物資產為主，戶均金融資產占家庭總

79、資產的 20.4%，遠低于美國。從金融資產的產品類別看，我國城鎮居民金融資產主要以儲蓄類為主，權益類金融產品占比較低，其中，股票占比僅 6.4%，基金占比 3.5%。隨著“房住不炒”預期及二手房價格下降，提升權益資產配置比重已成為我國居民家庭財富管理的基本趨勢?；鹨幠？焖僭鲩L帶來管理費增長，打開資管基金規?？焖僭鲩L帶來管理費增長，打開資管 IT 成長空間。成長空間。2019-2022 年，公募基金規模由 14.77 萬億元增長至 26.03 萬億元，3 年復合增速 20.80%，其中，權益類基金規模由 3.19 萬億元增長至 7.48 萬億元，3 年復合增速 32.85%。截至 2023年8

80、月末，公募基金總規模28.71萬億元，權益類基金總規模7.20萬億元。2019-2022年，公募基金管理費由 633.71 億元增長至 1458.87 億元；2023H1 公募基金管理費714.74 億元，同比下降 1.34%。近年來，公募基金管理費收入的增加打開了資管IT 增長的空間。圖圖 1515、公募基金規模、公募基金規模 圖圖 1616、公募基金管理費、公募基金管理費 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 政策鼓勵基金公司提升政策鼓勵基金公司提升 IT 投入水平。投入水平?；鸸芾砉揪W絡和信息安全三年提升計劃（2023-2

81、025）（以下簡稱三年提升計劃）的新規定規定基金公司當年年度營業收入大于 10 億元（含），每年度信息技術資金投入應不少于最近三個財政年度平均營業收入的 5%；營業收入小于 10 億元且大于 2 億元（含），每年度信息技 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-深度研究報告深度研究報告 術資金投入應不少于最近三個財政年度平均營業收入的 8%；營業收入小于 2 億元，每年度信息技術資金投入應不少于 1500 萬元。根據艾瑞咨詢數據，2018 年基金公司 IT 支出 13.8 億元，占營業總收入的 1.45%；2019 年基金公司 IT 支出 19.8

82、億元，占營業總收入的 1.92%；以 2022 年基金公司營業收入為基準，按照三年提升計劃要求進行測算，2022 年基金公司 IT 支出須達到 79.0 億元，占營業收入的 5.21%。圖圖 1717、基金公司、基金公司 ITIT 支出和支出和 ITIT 支出占總營收比例支出占總營收比例 資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.2.2、積極布局資管業務，未來成長值得期待積極布局資管業務，未來成長值得期待 產品線向大資管等業務領域延伸，挖掘基金、保險資管等增量客戶。產品線向大資管等業務領域延伸，挖掘基金、保險資管等增量客戶。過去公司服務基金、銀行理財子等資管客戶數量較少，近年來

83、公司依托 CRM 在財富管理領域的優勢，通過外延合作的方式快速提升大資管產品線的能力。2021 年，公司先后投資了倍發科技及上海復融，并與倍發科技聯合推出“新一代智能財富管理平臺 W5”，包含公募投顧、財富伴隨等產品；與上海復融共同推出“一體化投資研究業務支撐平臺”、“一站式投研數據賦能平臺”，為金融機構投研領域提供投研整體數據整合及一體化投研支撐服務。財富管理系統 W5 平臺由投研資配、顧客服務、銷售與交易、運營管理、投資與理財端五大方面構成?？冃Э己水a品 E5 積極對接業務創新管理模式，對產品考核、員工考核、分支機構經營考核、業務條線考核等多個角度進入項目實踐，并賦能財富管理轉型對 AUM

84、 進行過程化的運營和管理。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-深度研究報告深度研究報告 圖圖 1818、公司大資管產品、公司大資管產品 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 大資管解決方案領域，公司已與包括富國基金、廣發基金、國君資管、太平洋保險資管在內的 50 余家機構達成合作，合作范圍涵蓋產品運營管理、業務適當性、私募管理軟件、基金 CRM 等多條產品線。銀行理財方面，23 年 5 月攜手廈門國際銀行打造的銀行財富中臺，將全面優化銀行的供給、服務、運營。23 年 7 月和民生銀行在財富管理上將進行更深入的合作。表表 12、大資管

85、、大資管 IT 產品客戶情況產品客戶情況 業務類型業務類型 產品產品 客戶客戶 運營 一體運營 一體化化 產 品生命產 品生命周 期管理周 期管理系統系統 民生加銀基金、興業基金、上投摩根基金、中銀基金、太平洋保險、國泰君安資管、長江證券資管、開源證券資管、中金資管、南銀理財等 監管報送監管報送 中歐基金、開源證券資管、太平洋保險資管、百年保險資管等 營銷 一體營銷 一體化化 基金基金&資管資管CRMCRM 南方基金、上投摩根、興業基金、太平洋資管、長江證券資管、盛世景資管等 營 銷服務營 銷服務中臺中臺 富國基金、嘉實基金、廣發基金等 資料來源：公司公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 3.

86、3.3 3、創新業務前瞻性卡位創新業務前瞻性卡位，打造，打造平臺型服務商平臺型服務商 隨著各行業數字化轉型的加速，公司將證券領域的經驗累積向銀行、信托以及要素市場進軍。積極拓展銀行業積極拓展銀行業 IT 業務。業務。在中小銀行信息化方面，基于 LiveBOS 靈動業務架構平臺和 LiveData 靈動數據平臺，將低代碼開發與數據服務技術優勢與中小銀行業務特色進行有效融合，不斷探索中小銀行的數字化解決之道，為中小銀行的管理者、員工進行科技賦能。公司基于數據中臺底座，整合數字營銷、信貸輔助、風控預警與數字化運營等多場景應用，為中小銀行提供整體解決方案，助力全面數字化轉型。持續專注于智能化信貸和數智

87、營銷系統的建設，并在銀行數據服務、策略模型和效能管理等方面得到了客戶的認同，為未來的長期發展奠定了基礎。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-深度研究報告深度研究報告 把握信托行業數字化轉型機遇。把握信托行業數字化轉型機遇。公司通過持續融合新理念與新技術，為高端財富管理的轉型與升級提供助力。公司提供客戶生態鏈接、財富管理、家族信托、營銷服務一體化、產品運營一體化等解決方案；打通資金端與資產端，助力信托機構全面了解客戶、賦能員工、精準決策、資產配置、掌控風險，為數智化財富管理業務賦能。2020 年 12 月，公司的信托統一營銷服務平臺已在五礦信托、

88、中航信托、華潤信托、百瑞信托等多家信托機構成功上線。圖圖 1919、公司在銀行的產品、公司在銀行的產品 圖圖 2020、公司在信托的產品、公司在信托的產品 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 交易市場業務不斷拓展并參與區塊鏈技術試點。交易市場業務不斷拓展并參與區塊鏈技術試點。公司在區域性股權交易市場新增了陜西股權交易中心，安徽省產權交易中心和武漢光谷聯合產權交易所新一代產權交易系統的建設項目，進一步擴大了在國有產權交易頭部機構的市場份額和產品的領先優勢。在國有產權交易市場方面承接了北京產權交易所、上海聯合產權交易所等交易機構的新建

89、設項目。在證監會的區域性股權交易市場的區塊鏈創新試點工作中，與多家客戶進行聯合申報，為后續在區域性股權市場區塊鏈業務創新奠定了良好基礎。圖圖 2121、公司在要素交易市場產品、公司在要素交易市場產品 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-深度研究報告深度研究報告 表表 13、要素市場部分產品及客戶合作情況、要素市場部分產品及客戶合作情況 產品產品/業務業務 發展情況發展情況 數智股交數智股交 2022 年 8 月，頂點軟件與寧波股權交易中心再次達成合作，應用大數據、區塊鏈等技術打造數智股交，打通寧

90、波金融大腦“甬金通”，進一步賦能區域性股權市場。新一代產權交易系統新一代產權交易系統 2023 年 2 月，頂點軟件攜手安徽產權交易中心打造的新一代產權交易系統成功上線試運行 資料來源：頂點軟件公眾號，信創前沿公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 4、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議 4 4.1.1 核心假設核心假設 行業行業景氣度修復景氣度修復 證券行業利好政策頻出，未來證券行業利好政策頻出，未來 2 2 年有望迎來上行期。年有望迎來上行期。2023 年 7 月 24 日，政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信息”。證券行業利好政策頻出，（1）費率端：證券交易印花稅下調 50%；

91、（2）投資端：融資保證金最低比例由 100%降低至 80%；（3）融資端：階段性收緊 IPO 節奏；（4）融券端：上調融券保證金比例；（5）股東端：進一步規范減持行為；（6）資金端：匯金公司增持四大行。我們認為隨著經濟的修復，美聯儲加息見頂，投資者風險偏好逐漸修復，資本市場活躍度有望修復，證券行業營收表現和凈利潤有望進入上行周期。中國證券業協會在 2023 年 6 月提出的證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）中，鼓勵券商信息科技平均投入金額不少于 2023 年至 2025 年平均凈利潤的 10%或平均營業收入的 7%。根據過去 6 年證券 IT/總營收情況梳理統計，證券行業

92、 IT 支出占總營收比例仍有上行空間。表表 14、證券行業、證券行業 IT 支出復盤支出復盤 年度 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 證券行業營業收入(億元)3113 2663 3605 4485 5024 3950 增長率（%）-14%35%24%12%-21%證券行業歸母凈利潤(億元)1130 666 1231 1575 1911 1423 增長率（%）-41%85%28%21%-26%證券行業 IT 支出(億元)72 99 217 254 334 271 增長率(%)38%118%17%32%-19%證券 IT/總營收 2.3%3.7%6.0%5.7%6.7%

93、6.86%證券 IT/凈利潤 6.4%14.9%17.6%16.1%17.5%19.04%資料來源：證券業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 營收端假設：營收端假設：定制軟件收入：定制軟件收入：2021 年和 2022 年公司定制軟件業務平均增速 38%，受益于信創相關業務增加，我們假設 2023-2025 年定制軟件收入增速為 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-深度研究報告深度研究報告 28.0%/26.0%/24.0%。產品化軟件收入：產品化軟件收入：受益于大數據業務及財富資管業務的起量，預計會有較快增長，我們假設2023-2025年收入

94、增速分別為10.0%/12.0%/15.0%。軟件運維：軟件運維：主要來自已有項目的后期運維，增長相對穩定，2020-2022年公司軟件運維服務收入平均增速 20%，我們假設 2023-2025 年收入增速分別為 20.0%/18.0%/15.0%。系統集成：系統集成：2021 年、2022 年公司系統集成業務收入平均增速 59%，我們假設 2023-2025 年系統集成業務收入增速分別為 40.0%/30.0%/30.0%。表表 15、公司盈利預測假設、公司盈利預測假設 年份年份 2022 2023E 2024E 2025E 定制軟件 收入（億元）4.31 5.52 6.95 8.62 同比

95、增長率 28.3%28.0%26.0%24.0%產品化軟件 收入（億元）0.93 1.02 1.14 1.31 同比增長率 9.47%10.0%12.0%15.0%軟件運維 服務 收入（億元）0.90 1.08 1.27 1.46 同比增長率 18.4%20.0%18.0%15.0%系統集成 收入（億元）0.11 0.16 0.21 0.27 同比增長率 68.6%40.0%30.0%30.0%營業總收入（億元）6.23 7.77 9.57 11.66 同比增速（%）24.2%24.4%23.1%21.9%銷售費用/營業務收入 8.0%8.6%8.3%8.4%管理費用/營業務收入 15.4%1

96、4.7%14.6%14.9%研發費用/營業務收入 22.2%22.5%21.0%20.0%資料來源：Wind，天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 4 4.2.2 盈利預測盈利預測 綜上，根據三季報業績預告我們調整公司盈利預測，預計公司 2023-2025年 分 別 實 現 營 業 收 入7.77/9.57/11.66億 元，同 比 增 長24.4%/23.1%/21.9%；實現歸母凈利潤 2.33/3.03/3.79 億元，同比增長40.2%/30.1%/25.2%。對應 2023 年 11 月 17 日收盤價的 PE 分別為42.6/32.7/26.1 倍。短期來看，隨著證券行業信創化步入深

97、水區，未來4 年核心交易系統有望進入密集更新期，公司憑借信創先發優勢有望迎來核心交易系統市占率的提升，并帶動其他證券 IT 周邊產品的銷售。長期來看，公司向資管和其他領域深化布局，向平臺型技術服務商蛻變。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-深度研究報告深度研究報告 公司作為證券 IT 領軍企業，預期充分受益于信創生態建設機遇，維持“增持”評級。表表 16、公司盈利預測結果、公司盈利預測結果（對應（對應 2023 年年 11 月月 17 日收盤價）日收盤價）會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)625 777

98、957 1166 增長率 24.2%24.4%23.1%21.9%營業利潤(百萬元)174 245 320 399 增長率 17.4%40.4%30.7%24.9%歸母凈利潤(百萬元)166 233 303 379 增長率 20.8%40.2%30.1%25.2%最新攤薄每股收益(元)0.97 1.36 1.77 2.21 每股凈資產(元)7.96 8.51 9.60 10.93 動態市盈率(倍)59.69 42.58 32.74 26.14 市凈率(倍)7.28 6.80 6.03 5.29 資料來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 17、可比公司估值表、可比公司估值表（對應（對應

99、 2023 年年 11 月月 17 日收盤價）日收盤價）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 總市值（億元）總市值（億元）2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600570 恒生電子 617.5 10.91 17.81 22.23 27.32 70.5 34.7 27.8 22.6 600446 金證股份 118.2 2.69 3.39 4.49 5.77 36.0 34.9 26.3 20.5 平均 53.2 34.8 27.0 21.5 603383 頂點軟件 99.1 1.66 2.33 3.0

100、3 3.79 59.7 42.6 32.7 26.1 資料來源：wind，天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 注：除頂點軟件外，其他公司利潤預測數據來源于 Wind 一致預期 5、風險提示、風險提示（1 1）下游行業壓縮）下游行業壓縮 ITIT 開支開支：證券、基金行業面臨市場景氣度承壓及公募基金降費壓力，收入增長不及預期，內部進行控費減支，減少非核心部分預算，IT 支出可能縮減，公司營收增長可能不及預期。（2 2）市場競爭加?。┦袌龈偁幖觿。菏芟掠稳膛c基金收入下滑、縮減開支影響，疊加未來券商自研 IT 系統對市場的沖擊，為了競爭市場份額，恒生電子、金證股份、頂點軟件等以及其他證券 IT 廠

101、商加大競爭壓力，有可能出現價格戰，毛利率存在下滑風險。（3 3）信創推進節奏不及預期）信創推進節奏不及預期：信創政策下游客戶積極性不強，推進節奏放緩，公司產品推廣受阻，營收增長可能不及預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-深度研究報告深度研究報告 附表附表 公司財務報表資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1588 1642 1836 2065 營業收入營業收入 625

102、777 957 1166 貨幣資金 1030 1051 1223 1390 營業成本 203 244 276 320 交易性金融資產 360 317 323 333 稅金及附加 8 10 12 15 應收票據及應收賬款 50 51 62 80 銷售費用 50 67 79 98 預付款項 3 5 5 5 管理費用 96 114 140 174 存貨 130 190 200 228 研發費用 139 175 201 233 其他 15 28 24 28 財務費用-20 -31 -34 -39 非流動資產非流動資產 192 199 204 209 其他收益 23 35 24 17 長期股權投資 41

103、 42 42 42 投資收益 4 9 10 12 固定資產 96 93 91 88 公允價值變動收益 1 2 3 5 在建工程 0 9 17 24 信用減值損失-2 0 0 0 無形資產 10 10 10 10 資產減值損失 0 0 0 0 商譽 8 8 8 8 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 1 1 1 1 營業利潤營業利潤 174 245 320 399 其他 37 37 37 37 營業外收入 0 1 1 2 資產總計資產總計 1780 1841 2040 2274 營業外支出 0 1 0 1 流動負債流動負債 407 372 385 391 利潤總額利潤總額 174 245

104、 320 401 短期借款 0 0 0 0 所得稅 10 12 18 22 應付票據及應付賬款 7 8 9 10 凈利潤 164 233 303 379 其他 399 364 376 380 少數股東損益-2 0 0 0 非流動負債非流動負債 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 166 233 303 379 長期借款 0 0 0 0 EPS(EPS(元元)0.97 1.36 1.77 2.21 其他 0 0 0 0 負債合計負債合計 407 372 385 391 主要財務比率主要財務比率 股本 171 171 171 171 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E

105、 2025E 資本公積 481 481 481 481 成長性成長性 未分配利潤 660 756 942 1170 營業收入增長率 24.2%24.4%23.1%21.9%少數股東權益 11 11 11 11 營業利潤增長率 17.4%40.4%30.7%24.9%股東權益合計股東權益合計 1374 1469 1656 1883 歸母凈利潤增長率 20.8%40.2%30.1%25.2%負債及權益合計負債及權益合計 1780 1841 2040 2274 盈利能力盈利能力 毛利率 67.5%68.5%71.2%72.6%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 歸母凈利率 26.6%30.0%31.

106、6%32.5%會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.2%16.0%18.4%20.3%歸母凈利潤 166 233 303 379 償債能力償債能力 折舊和攤銷 11 9 9 10 資產負債率 22.8%20.2%18.8%17.2%資產減值準備 0 7 2 0 流動比率 3.91 4.42 4.78 5.29 資產處置損失 0 0 0 0 速動比率 3.59 3.90 4.25 4.70 公允價值變動損失-1 -2 -3 -5 營運能力營運能力 財務費用 0 -31 -34 -39 資產周轉率 36.6%42.9%49.3%54.1%投資損失-4 -9

107、-10 -12 應收賬款周轉率 1502.2%1432.9%1487.5%1462.9%少數股東損益-2 0 0 0 存貨周轉率 164.2%152.7%141.4%149.2%營運資金的變動 4 -96 -14 -47 每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 196 90 260 288 每股收益 0.97 1.36 1.77 2.21 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -45 37 -7 -9 每股經營現金 1.15 0.52 1.52 1.68 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -88 -106 -82 -112 每股凈資產 7.96 8.51

108、9.60 10.93 現金凈變動 64 21 171 167 估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額 965 1030 1051 1223 PE 59.7 42.58 32.74 26.14 現金的期末余額 1029 1051 1223 1390 PB 7.3 6.80 6.03 5.29 數據來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2022 年 EPS 為使用最新股本攤薄計算 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-深度研究報告深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職

109、業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入

110、 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股

111、情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個

112、人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不

113、同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意

114、見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授

115、權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：