《汽車行業新能源越野：行業從0到1重點車企加速布局-231122（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業新能源越野：行業從0到1重點車企加速布局-231122（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 1111 月月 2222 日日 汽車汽車 行業專題行業專題 新能源越野：行業從新能源越野：行業從 0 0 到到 1 1，重點車企，重點車企加速布局加速布局 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 002594 比亞迪 360 買入-A 601633 長城汽車 45.4 買入-A 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 3.8 13.7 12.

2、6 絕對收益絕對收益 4.8 8.1 6.6 徐慧雄徐慧雄 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450520040002 谷誠谷誠 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450523070002 夏心怡夏心怡 聯系人聯系人 SAC 執業證書編號：S1450122070029 相關報告相關報告 從特斯拉迭代歷程看智能駕駛算法升級趨勢 2023-08-06 汽車整車 2023 年中期投資策略行業變革加速，一線龍頭即將浮現 2023-07-04 AI 大模型在自動駕駛中的應用 2023-05-04 汽車輪胎行業系列報告之一：量價齊升疊加成本下降周期，看好中國胎企份額持續向上 2023-04-2

3、1 新能源越野車可分為硬派越野和輕越野兩大類。（新能源越野車可分為硬派越野和輕越野兩大類。（1 1）新能源輕越野）新能源輕越野：可實現中輕度穿越、露營、外放電等，通常有保留承載式車身、電四驅系統、硬派造型、帶有差速鎖四個特征，代表車型代表車型：哈弗猛龍、哈弗二代大狗、廣汽傳祺 ES9、極石 01 等；（2 2）新能源硬派越野）新能源硬派越野：采用承載式車身，通過混動技術提升功率、扭矩以及動力分配能力，能夠勝任絕大多數極限越野場景，主要有P2 電機+傳統的分動箱+低速四驅模式多電機+減速器超高扭矩超高轉速電機等三種技術路線，代表車型代表車型：坦克 400/500Hi4-T、方程豹 5、猛士 91

4、7、比亞迪仰望 U8 等。新能源越野優勢顯著，遠期銷量有望超新能源越野優勢顯著，遠期銷量有望超 300300 萬。萬。短途游、戶外休閑興起推動自駕游滲透率顯著提升，我們認為新能源越野更能滿足自駕游群體對越野性能、補能便捷性、裝載能力、舒適性與功能性等個性化需求，未來有望成為行業趨勢。新能源越野與城市新能源越野與城市 SUVSUV 相比具備空間更大、坐姿更高、相比具備空間更大、坐姿更高、越野功能、性價比高等優勢，與越野功能、性價比高等優勢，與燃油越野車相比燃油越野車相比具備駕乘體驗好、可外放具備駕乘體驗好、可外放電、油耗更低、價格更便宜等優勢電、油耗更低、價格更便宜等優勢，未來有望加速對城市 S

5、UV 的替代，滲透率持續提升。隨著新車型加速推出、市場關注度提升，我們測算短期來我們測算短期來看看，2023/2024 年新能源越野車銷量有望達 8.6/46.9 萬輛；遠期展望遠期展望，在2030 年新能源越野在 SUV 中占比提升至 30%、10 萬元以上 SUV 銷量復合增速 3%的中性假設下，新能源越野銷量有望達到新能源越野銷量有望達到 343343 萬輛萬輛。比亞迪、長城、奇瑞等多家車企均加速布局新能源越野。（比亞迪、長城、奇瑞等多家車企均加速布局新能源越野。（1 1）比亞迪：）比亞迪：陸續推出了易四方、云輦、DM-O 等技術；仰望和方程豹品牌分別針對豪華和高端市場，完成了百萬級和

6、20-50 萬級的價格帶覆蓋，其中仰望 U8、方程豹豹 5 上市初獲成功，未來豹 3、豹 8 等陸續上市完善產品布局；（2 2）長城：長城：前瞻研發 Hi4、Hi4-T 等核心技術，分別通過哈弗、坦克布局輕越野與重度越野產品，已有二代大狗、猛龍、坦克 500/400 Hi4-T 等多款車型上市，初步完成 15-35 萬元主流價格帶覆蓋并獲得優異銷量表現；展望后續，將有哈弗威龍、坦克 300/700/800 PHEV 等多款新車加速上市，實現價格帶向上拓展；（3 3）奇瑞：）奇瑞：已上市探索 06、捷途旅行者兩款燃油越野SUV、銷量表現較好，未來包含探索 06 C-DM、捷途 T1、T-2、T-

7、3、T-L、iCAR 03 在內的至少六款新能源越野 SUV 即將上市；（4 4）其他車企布局：）其他車企布局：猛士 917、傳祺 ES9、極石 01 等。推薦標的：比亞迪推薦標的：比亞迪（新能源越野有望帶來業績彈性，高端化持續突破，出海腳步加快），長城汽車，長城汽車（差異化布局新能源越野，主流新能源賽道堅定轉型，五大品牌全面出海）。風險提示：行業價格戰加劇，新產品進展不及預期，新車型銷量不及預風險提示：行業價格戰加劇，新產品進展不及預期，新車型銷量不及預期，假設不及預期風險期，假設不及預期風險 -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11汽車汽

8、車滬深滬深300300行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 內容目錄內容目錄 1.新能源越野可分為輕越野和硬派越野，各具所長.5 1.1.新能源輕越野：保留承載式車身，兼具越野性和用車舒適性.5 1.2.新能源硬派越野：非承載式車身，混動技術打造強越野能力.6 2.新能源越野優勢顯著，遠期銷量有望超 300 萬.9 2.1.自駕游滲透率提高催生個性化需求，新能源越野有望成為行業趨勢.9 2.2.新能源越野車具備顯著的產品力優勢.10 2.2.1.和新能源城市 SUV 相比具備空間優勢和性價比優勢.10 2.2.2.和燃油越野車相比具備電驅優

9、勢、油耗優勢.11 2.3.新能源越野：遠期市場空間有望突破 300 萬.13 2.3.1.2024 年新能源越野銷量有望達 47 萬.13 2.3.2.行業加速增長，新能源越野遠期銷量有望超 300 萬.14 3.重點車企加速新能源越野領域布局.14 3.1.比亞迪：雙品牌布局新能源越野，助力品牌向上.14 3.1.1.“方程豹+仰望”雙品牌打造高端新能源越野產品.14 3.1.2.“易四方+DMO 平臺+云輦系統”三大技術構筑品牌核心優勢.16 3.1.3.豹 5 初獲成功，后續更多車型將上市.18 3.2.長城汽車：哈弗定位輕越野賽道，坦克聚焦重度越野市場.19 3.2.1.哈弗：定位輕

10、越野賽道，布局 15-25 萬元價格帶.20 3.2.2.坦克：打造越野超級混動架構，聚焦重度越野市場.21 3.3.奇瑞：燃油越野 SUV 初獲成功，全面布局新能源越野.24 3.3.1.捷途山海致力于打造第一混動越野品牌.24 3.3.2.iCAR：首款純電越野 iCAR 03 即將上市.26 3.4.多家車企陸續發布新能源越野品牌和產品.27 3.4.1.猛士科技：定位豪華電動越野，傳承猛士軍車基因.27 3.4.2.廣汽傳祺：首款新能源越野 SUV 傳祺 ES9 已上市.28 3.4.3.極石汽車：發布新能源戶外露營車極石 01.29 4.重點標的推薦.30 4.1.比亞迪新能源越野有

11、望成功、出海腳步加快.30 4.2.長城汽車差異化布局新能源越野，加速推進新能源轉型&出海布局.31 5.風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖 1.哈弗 Hi4 架構.5 圖 2.坦克 Hi4-T 架構.7 圖 3.比亞迪 Dmo 架構.7 圖 4.比亞迪易四方系統.8 圖 5.疫情前后游客出游半徑及目的地游憩半徑對比.9 圖 6.2012-2022 年自駕游占國內出游人數比例（%）.9 圖 7.2022 年各區域“自駕游”熱度分布.10 圖 8.2022 年自駕游不同出游半徑占比.10 圖 9.與新能源城市 SUV 相比，新能源越野車具備四大優勢.10 圖 10.新能源越野車的普遍造型特點.

12、11 圖 11.和燃油越野車相比，新能源越野車具備四大優勢.11 5VcVvZoUcVuWsVhUsUzWbRcM7NoMrRsQpMlOrQpOfQsQsRaQpOoQvPqNtPxNoOpM行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 圖 12.低轉速下電動機能釋放出更大的扭矩.12 圖 13.新能源車的對外放電功能可以為外接電器供電.12 圖 14.新能源越野車短期銷量預測（單位：萬輛）.13 圖 15.新能源越野車長期銷量預測（單位：萬輛).14 圖 16.比亞迪在新能源越野領域的品牌與產品布局.15 圖 21.比亞迪技術布局.16 圖 2

13、5.云輦-P 智能液壓車身控制系統.18 圖 26.仰望 U8 RTI 值.18 圖 27.豹 5 動力參數.18 圖 30.長城汽車全新智能四驅電混技術 Hi4.20 圖 31.哈弗猛龍“云澗灰”外觀.21 圖 32.哈弗猛龍 Hi4 145 探索版內飾.21 圖 33.2023 年 9-10 月哈弗猛龍周度零售量（臺）.21 圖 34.長城打造越野超級混動架構 Hi4-T.22 圖 35.坦克 500Hi4-T“帕米爾銀”外觀.23 圖 36.坦克 400Hi4-T“星云灰”外觀.23 圖 37.2023 年 7-10 月坦克 500Hi4-T 月度銷量（臺）.23 圖 38.2023 年

14、 8-10 月坦克 400Hi-T 周度零售量（臺）.23 圖 39.坦克 700 Hi4-T 首發限定版外觀.24 圖 40.坦克 700 Hi4-T 配置可斷開式電子穩定桿.24 圖 41.探索 06、捷途旅行者的周度零售銷量（臺）.24 圖 42.捷途山海致力于成為第一混動越野品牌.25 圖 43.捷途山海未來 2 年將推出四款新能源越野 SUV.25 圖 44.旅途旅行者 C-DM 外觀.25 圖 46.iCAR-03 外觀.27 圖 47.M-TECH 猛士智能越野架構.27 圖 48.猛士 917 外觀.28 圖 49.iCAR-03 外觀.29 圖 50.極石 01 外觀.30

15、表 1：新能源越野分類.5 表 2：新能源輕越野車型對比.6 表 3：新能源硬派越野技術路線.6 表 4：新能源硬派越野車型對比.8 表 5：哈弗猛龍具備更強大的越野功能，且價格與宋 Plus DM-i 基本一致.11 表 6：目前我國汽車消費稅的征收標準.12 表 7：新能源越野車較燃油越野車油耗更低、性價比更高.12 表 8：豹 5 競品對比.18 表 9：長城汽車已上市新能源越野產品主要參數對比.19 表 10：奇瑞越野 SUV 車型規劃.24 表 11：旅行者 C-DM 主要參數配置.25 表 12：iCAR 03 主要參數配置.27 表 13：猛士 917 主要參數配置.28 表 1

16、4：傳祺 ES9 主要參數配置.29 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 表 15：極石 01 主要參數配置.30 表 16：推薦標的盈利預測表.31 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.新能源越野可分為輕越野和硬派越野，各具新能源越野可分為輕越野和硬派越野，各具所長所長 新能源越野車可分為輕越野和硬派越野兩大類：（新能源越野車可分為輕越野和硬派越野兩大類：（1 1）輕越野：）輕越野：基于傳統的新能源 SUV 加強其越野能力和越野屬性，可實現中輕度穿越、露營、外放電等，通常具

17、備保留承載式車身、電四驅系統、硬派造型、帶有差速鎖等特征,代表車型：哈弗猛龍、哈弗二代大狗、廣汽傳祺 ES9、極石 01 等；（2 2）硬派越野：）硬派越野：采用承載式車身，通過混動技術提升功率、扭矩以及動力分配能力，能夠勝任絕大多數極限越野場景，主要應用P2 電機+傳統分動箱+低速四驅模式多電機+電機輸出端增加減速器超高扭矩超高轉速電機三種技術路線,代表車型：坦克400/500Hi4-T、方程豹 5、猛士 917、比亞迪仰望 U8 等。表表1 1：新能源越野分類新能源越野分類 新能源輕越野新能源輕越野 硬派越野硬派越野 混動系統混動系統 HiHi4 4、增程、增程、C C-DMDM 等等 H

18、iHi4 4-T T、D Dm mo o、易四方、易四方 車身結構車身結構 承載式承載式 非承載式非承載式 沒有單獨承受外力底盤結構，除了其固有的乘載功能外，還要直接承受各種負荷力的作用 車身有專門的底盤受力結構，即底盤大梁架，車身本體懸置于車架上，用彈元件聯接 優點優點 車身質量小、高度低、裝配容易 有獨立的大梁，底盤強度較高，抗顛簸性能好，有較好的平穩性和安全性，廂內噪音低 缺點缺點 抗扭剛性和承載能力較弱 重量大、成本高、重心高、操控感不佳等 差速鎖差速鎖 后橋差速鎖或電子差速鎖 前后橋/中央差速鎖或電子差速鎖 資料來源：安信證券研究中心整理 1.1.1.1.新能源輕越野：保留承載式車身

19、，兼具越野性和用車舒適性新能源輕越野：保留承載式車身，兼具越野性和用車舒適性 基于傳統的新能源基于傳統的新能源 S SUVUV，加強了傳統新能源，加強了傳統新能源 SUVSUV 的越野能力和越野屬性的越野能力和越野屬性，此類輕型新能源越，此類輕型新能源越野車可以實現中輕度穿越、露營、外放電等，野車可以實現中輕度穿越、露營、外放電等，通常有以下四個特征：1）保留承載式車身，底盤結構不單獨承受外力，除了其固有的乘載功能外，還要直接承受各種負荷力的作用；2）具有電四驅系統，更好地應對坡道起步、低附路面、急加速等工況；3）具有硬派造型，較城市 SUV 具有更大的接近角、離去角、通過角和離地間隙；4）通

20、常帶有差速鎖，當汽車的一個驅動橋空轉時，把扭矩傳給不滑轉的驅動橋。產生足夠牽引力，使汽車能夠繼續行駛。例如，哈弗猛龍采用承載式車身，搭載搭載 HiHi4 4 四驅系統（四驅系統（P2+P4P2+P4 電機電機)：前后雙電機分別負責驅動前輪和后輪；搭載 1.5T 發動機，經過兩擋變速箱可以直接驅動前輪。猛龍帶有后橋差速鎖；通過性上，猛龍接近角 24，離去角 30，縱向通過角 19，空載狀態下最小離地間隙200mm，最高涉水深度 560 mm，最大爬坡度達到 60%。圖圖1.1.哈弗哈弗 Hi4 架構架構 資料來源：新浪汽車、安信證券研究中心 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份

21、有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 同屬輕越野的主要車型還有：1）哈弗二代大狗，采用承載式車身、前置前驅驅動形式，配備1.5T 發動機+2 擋 DHT 混動技術，支持快充和外放電功能，前置四驅版本配備后橋機械牙嵌式差速鎖。2）廣汽傳祺 ES9，采用承載式車身、前置前驅驅動形式,搭載 2.0T 混動專用發動機，支持混動、純電動以及保電優先模式，配備主動懸掛系統和電子差速鎖。支持全場景對外放電，最多對外放電可達 18.3 kWh。3）極石 01，采用 1.5T 增程器+前后雙驅動電機系統，配備電子差速鎖。有兩處外放電接口，兩處外放電最大功率可達 2.2*2=4.4kw。表表2 2：新能源輕越野車

22、型對比新能源輕越野車型對比 車型車型 哈弗猛龍哈弗猛龍 哈弗二代大狗哈弗二代大狗 廣汽傳祺廣汽傳祺 ES9ES9 極石極石 0101 定位定位 緊湊型緊湊型 SUVSUV 中型中型 SUVSUV 中大型中大型 SUVSUV 中大型中大型 SUVSUV 外觀外觀 動力類型動力類型 PHEVPHEV PHEVPHEV PHEVPHEV EREVEREV 軸距（軸距（mmmm）27382738 28102810 29202920 30103010 長寬高（長寬高（mmmm）4800/1916/18224800/1916/1822 4705/1908/17804705/1908/1780 5015/1

23、950/17805015/1950/1780 5050/1980/18695050/1980/1869 售價（萬元）售價（萬元）16.5816.58-18.3818.38 15.6815.68-16.9816.98 22.9822.98-26.9826.98 34.9934.99-35.9935.99 發動機發動機 1.5T 1671.5T 167 馬力馬力 1.5T 1541.5T 154 馬力馬力 2.0T 1902.0T 190 馬力馬力 1.5T 1521.5T 152 馬力馬力 底盤底盤 承載式承載式 承載式承載式 承載式承載式 承載式承載式 差速鎖差速鎖 可配后橋電控式差速鎖可配后

24、橋電控式差速鎖 高配版有后橋機械牙嵌式差速高配版有后橋機械牙嵌式差速鎖鎖 電子差速鎖電子差速鎖 電子差速鎖電子差速鎖 WLTCWLTC 純電續航里純電續航里程程(km)(km)8181-115115 4343-8080 143143 235235 WLTCWLTC 綜合續航里綜合續航里程程(km)(km)1000+1000+1000+1000+10161016 11151115 WLTCWLTC 饋電油耗饋電油耗 (L/100km)(L/100km)5.98/6.095.98/6.09 5.82/5.925.82/5.92 6.186.18 7.957.95 接近角（度）接近角（度）2424

25、2424 1818 2222 離去角（度）離去角（度）3030 3030 2121 2525 最小離地間距最小離地間距（mmmm）200200 200200 171171 205205 資料來源：新浪汽車、懂車帝、安信證券研究中心資料來源：新浪汽車、懂車帝、安信證券研究中心 1.2.1.2.新能源硬派越野：非承載式車身，混動技術打造強越野能力新能源硬派越野：非承載式車身，混動技術打造強越野能力 新能源硬派越野采用非承載式車身，通過混動技術提升功率、扭矩以及動力分配能力，從而新能源硬派越野采用非承載式車身，通過混動技術提升功率、扭矩以及動力分配能力，從而能夠勝任絕大多數極限越野場景，應用以下三種

26、技術路線：能夠勝任絕大多數極限越野場景，應用以下三種技術路線：表表3 3：新能源硬派越野技術路線新能源硬派越野技術路線 新能源硬派新能源硬派越野越野 技術路線技術路線 1 1 技術路線技術路線 2 2 技術路線技術路線 3 3 搭載搭載 P2P2 電機，用傳統的分動箱、低速四電機，用傳統的分動箱、低速四驅模式驅模式 搭載多電機，并且在電機輸出端增加減速搭載多電機，并且在電機輸出端增加減速器器 搭載超高扭矩超高轉速電機搭載超高扭矩超高轉速電機 代表車型代表車型 坦克 400/500Hi4-T、牧馬人 4xe、大切諾基 4xe 方程豹 5、猛士 917 比亞迪仰望 U8 優勢優勢 電池放在后橋的大

27、梁上，優點在于電機得到了最大的保護，且整體驅動會得到放大；同時電池位置非常安全。前后動力分配更加智能（前后電機獨立驅動車輪）性能強大，四個電機獨立驅動車輪可以原地掉頭，甚至有涉水、浮水模式 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 劣勢劣勢 城區工況下，油耗較多電機方案要更高 電機過載、饋電狀態下需要很大的能量，發動機可能無法快速補能，因發動機會即盡可能保證電量 重量大，攀爬、在沙漠時需要考慮車重，成本高 資料來源：懂車帝、汽車之家、安信證券研究中心 搭載搭載 P P2 2 電機，用傳統的分動箱、低速四驅模式，電機，用傳統的分動箱、低速四驅模式

28、，代表車型：坦克 400/500Hi4-T、牧馬人4xe、大切諾基 4xe 等。以坦克 Hi4-T 為例，搭載 P2 電機，和發動機產生的動力輸出給分動箱和 TOD 四驅系統，電機的扭矩可以通過 9HAT 變速箱放大。不同于其他卡在底盤中間的電動車，坦克新能源車型電池放在后橋的大梁上，優點在于電機得到了最大的保護，且整體驅動會得到放大；同時電池位置非常安全。圖圖2.2.坦克坦克 Hi4-T 架構架構 資料來源：汽車之家、安信證券研究中心 搭載多電機，并且在電機輸出端增加減速器，搭載多電機，并且在電機輸出端增加減速器，代表車型：方程豹 5、猛士 917 等。方程豹方程豹 5 5 搭載 P1+P3

29、+P4，前橋單速串并聯，后橋 P4 電機雙速串聯。前驅部分與常規 DM-i 原理一致，區別在于內燃機由橫置變為縱置；后橋是獨立電驅橋，與內燃機完全機械解耦，并且為了提升越野時的扭矩輸出，具有兩個速比，可接通低速擋放大扭矩。優點在于前后動力分配更加智能（前后電機獨立驅動車輪）。圖圖3.3.比亞迪比亞迪 Dmo 架構架構 資料來源：EDT 電驅時代、安信證券研究中心 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 猛士 917 同樣搭載 3 電機，但是采用的是增程技術：前橋放置 2.0t 的增程器和一個電機，后橋有兩個電機（每個 200kw）。后兩個電機

30、并非獨立驅動兩個車輪而是捆綁后同軸輸出傳向差速器，差速器里有一個牙嵌差速鎖，同時帶有二級分動箱。搭載超高扭矩超高轉速電機，搭載超高扭矩超高轉速電機，代表車型：比亞迪仰望 U8。仰望 U8 搭載 4 個輪邊電機，實現純粹的四輪獨立驅動，并根據不同場景需求對四個車輪的動力進行獨立精準的控制。仰望 U8 將動力源無限接近輪端的布局，以及電驅系統的高集成設計，帶來的好處最直接體現是系統效率，傳動效率高達 97.7%；系統最大功率輸出超過 1100 馬力，零百加速達到 3 秒級。此外，它的電機理論最高轉速達到每分鐘 20500 轉，能夠保證在高轉速下仍可以獲得比較大的扭矩，能適應各種工況的扭矩輸出需求。

31、圖圖4.4.比亞迪易四方系統比亞迪易四方系統 資料來源：懂車帝、安信證券研究中心 目前市場上主要的新能源硬派越野車包括仰望 U8、方程豹 5、坦克 400Hi4-T、坦克 500Hi4-T、猛士 917 等，基本為插電式混動車型，配備高功率燃油發動機與高轉速電機打造強勁動力系統滿足越野需求。接近角、離去角基本在 30以上，越野通過性上明顯普遍優于輕越野產品，同時多配備前后橋差速鎖以應對極端路況。表表4 4：新能源硬派越野車型對比新能源硬派越野車型對比 車型車型 仰望仰望 U8U8 方程豹方程豹 5 5 坦克坦克 400Hi4400Hi4-T T 坦克坦克 500Hi4500Hi4-T T 猛士

32、猛士 917917 定位定位 大型大型 SUVSUV 中型中型 SUVSUV 中大型中大型 SUVSUV 中大型中大型 SUVSUV 中大型中大型 SUVSUV 外觀外觀 動力類型動力類型 PHEVPHEV PHEVPHEV PHEVPHEV PHEVPHEV EREV/EVEREV/EV 軸距（軸距（mmmm）30503050 28002800 28502850 28502850 29502950 長寬高長寬高（mmmm）5319/2050/19305319/2050/1930 4890/1970/19204890/1970/1920 4985/1960/19004985/1960/1900

33、 5078/1934/19055078/1934/1905 4987/2080/19354987/2080/1935 售價（萬售價（萬元）元）109.8109.8 28.9828.98-35.2835.28 27.9827.98-28.9828.98 33.533.5 63.7763.77-69.7769.77 發動機發動機 2.0T 2722.0T 272 馬力馬力 1.5T 1941.5T 194 馬力馬力 2.0T 2522.0T 252 馬力馬力 2.0T 2522.0T 252 馬力馬力 1.5T 1971.5T 197 馬力馬力 底盤底盤 非承載式非承載式 非承載式非承載式 非承載

34、式非承載式 非承載式非承載式 非承載式非承載式 差速鎖差速鎖 牙嵌式差速鎖（含前牙嵌式差速鎖（含前差速鎖和后差速鎖）差速鎖和后差速鎖）牙嵌式差速鎖（含前牙嵌式差速鎖（含前差速鎖和后差速鎖）差速鎖和后差速鎖）后橋電控式差速鎖后橋電控式差速鎖 前橋電控式差速鎖（選前橋電控式差速鎖（選配）配）+后橋電控式差速鎖后橋電控式差速鎖 前后橋電控式差速鎖前后橋電控式差速鎖 純電續航里純電續航里程程(km)(km)180180（CLTCCLTC）125(CLTC)125(CLTC)105(WLTC)105(WLTC)110(WLTC)110(WLTC)200(CLTC)/505(CLTC200(CLTC)/5

35、05(CLTC)綜合續航里綜合續航里程程(km)(km)10001000（CLTCCLTC）1200+(CLTC)1200+(CLTC)800(WLTC)800(WLTC)790(WLTC)790(WLTC)1026(CLTC)/505(CLT1026(CLTC)/505(CLTC)C)饋電油耗饋電油耗 (L/100km)(L/100km)6.506.50（NEDCNEDC）7.807.80（NEDCNEDC）9.529.52（WLTCWLTC）9.559.55（WLTCWLTC）6.506.50（NEDCNEDC）行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見

36、報告尾頁。9 接近角接近角（度）（度）36.536.5 35/3935/39（云輦版）（云輦版）3333 29.529.5 3131 離去角離去角（度）（度）35.435.4 32/3532/35（云輦版）（云輦版）3131 2424 3131 最小離地間最小離地間距（距（mmmm）300+300+220/310220/310（云輦版）（云輦版）235235 213213 221221-230230 資料來源：懂車帝、汽車之家、安信證券研究中心資料來源：懂車帝、汽車之家、安信證券研究中心 2.2.新能源越野優勢顯著，遠期銷量有望超新能源越野優勢顯著，遠期銷量有望超 3 30000 萬萬 2.1

37、.2.1.自駕游滲透率提高催生個性化需求，新能源越野有望成為行業趨勢自駕游滲透率提高催生個性化需求，新能源越野有望成為行業趨勢 短途游、戶外休閑興起，自駕游滲透率顯著提升。短途游、戶外休閑興起，自駕游滲透率顯著提升。隨著消費者對高性價比出行方式愈發追求、疊加疫情催化，以周邊游、本地游為代表的短途游熱度攀升，中國旅游研究院數據顯示，疫情后游客出游半徑明顯較 2019 年有所收窄；同時在戶外文化不斷普及下，越野、露營、滑雪等成為大眾重要休閑方式。而從出行方式來看，更加靈活自由的自駕游滲透率顯著提升，自駕游占國內出游人次比例從 2012 年 17%增長至 2022 年 75%。圖圖5.5.疫情前后游

38、客出游半徑及目的地游憩半徑對比疫情前后游客出游半徑及目的地游憩半徑對比 圖圖6.6.2012-2022 年自駕游占國內出游人數比例（年自駕游占國內出游人數比例（%）資料來源：中國旅游研究院、安信證券研究中心 資料來源：中國自駕車、旅居車與露營旅游發展報告、安信證券研究中心 自駕場景催生個性化產品需求，新能源越野有望成為新趨勢。自駕場景催生個性化產品需求，新能源越野有望成為新趨勢。（1）復雜路況對越野性能提出更高要求：自駕場景下需應對山區坡路、戈壁、涉水等情況，更需注重車輛的動力、通過性、抗沖擊及抗顛簸能力等，越野車成為出行首選，根據馬蜂窩數據，從自駕游區域分布上來看，2022 年路面環境相對復

39、雜的西南地區熱度最高、占比達到 31%；（2）用車半徑增加要求補能便捷性：根據同程旅行、汽車之家，2022 年自駕游出游半徑在 300 公里以上占比達到 60.3%，因此在遠離城市、長距離行駛下，續航時間及補能時耗成為影響決策重要因素；（3）裝載能力：不同戶外活動在物資攜帶上有所差異，例如露營需攜帶桌椅、帳篷、炊具、影音設備等，對車輛的裝載能力提出要求；（4）舒適性、功能性需兼顧：長時間、長距離行駛下，消費者也將綜合考量行駛質感、乘坐空間、座椅舒適度、音響配置等因素，同時，外放電功能能夠滿足露營過程中對電鍋、照明等設備的用電需求。綜合以上因素，我們認為新能源越野更能綜合以上因素，我們認為新能源

40、越野更能滿足這一群體需求，未來有望成為行業趨勢。滿足這一群體需求，未來有望成為行業趨勢。0 050501001001501502002002502503003002019201920222022五一五一 20222022國慶國慶 20232023五一五一 20232023中秋中秋國慶國慶游客出游半徑（游客出游半徑（kmkm）目的地游憩半徑（目的地游憩半徑（kmkm）0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 圖圖7.7.2022 年各區域年各區域“自駕游自駕游”熱度分布熱度

41、分布 圖圖8.8.2022 年自駕游不同出游半徑占比年自駕游不同出游半徑占比 資料來源：馬蜂窩、安信證券研究中心 資料來源：同程旅行、汽車之家、安信證券研究中心 2.2.2.2.新能源越野車具備顯著的產品力優勢新能源越野車具備顯著的產品力優勢 新能源越野車完美融合了新能源車和越野車各自所具備的優點，與城市 SUV 和燃油越野車相比，均具備全方位的優勢，如空間大、使用場景豐富、駕乘體驗好、油耗低、性價比高等等，未來有望加速對城市 SUV 的替代，滲透率持續提升。2.2.1.2.2.1.和新能源城市和新能源城市 S SUVUV 相比具備空間優勢和性價比優勢相比具備空間優勢和性價比優勢 與新能源城市

42、與新能源城市 S SUVUV 相比，新能源越野車具備四大優勢相比，新能源越野車具備四大優勢：1）多為方正的造型，內部空間規整，不僅頭部空間有保障、裝載能力也較強；2）由于底盤相對較高，因此駕駛員坐姿也會較高，帶來更開闊的視野、更好的駕駛體驗；3）配有差速鎖、四驅等功能，能夠實現城市 SUV 不具備的越野功能；4）售價基本相當，但新能源越野車使用場景更豐富，性價比更高。圖圖9.9.與新能源城市與新能源城市 SUV 相比，新能源越野車具備四相比，新能源越野車具備四大大優勢優勢 資料來源：安信證券研究中心整理 受益于造型，空間更大、駕駛坐姿更高受益于造型，空間更大、駕駛坐姿更高。越野 SUV 普遍為

43、四四方方的造型，且車身較高、內部空間較為規整，頭部的空間也更為充足；此外硬派越野車中常見側開式尾門、后排座椅放倒后能做到純平，因此相較于城市 SUV，其裝載能力也明顯更強。此外，越野車的離地間隙普遍更大、底盤更高，因此駕駛員的駕駛坐姿會更高，能夠帶來更寬闊的視野，保障駕駛安全，也能夠提供更好的駕駛感受。西南西南,31%31%華南華南,19%19%華東華東,18%18%西北西北,15%15%華北華北,8%8%華中華中,8%8%東北東北,2%2%100100公里以公里以內內,10.10%10.10%100100-300300公公里里,29.60%29.60%300300-500500公公里里,28

44、.25%28.25%500500-10001000公公里里,19.50%19.50%10001000公里以公里以上上,12.56%12.56%行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 圖圖10.10.新能源越野車的普遍造型特點新能源越野車的普遍造型特點 資料來源：長城汽車官網、安信證券研究中心 具備越野功能、性價比更高具備越野功能、性價比更高。為了保障在非鋪裝路面的行駛和在極端條件下的脫困能力，越野車型普遍配有四驅、差速鎖、更高的離地間隙以及更好的懸架系統，還會有更為豐富的安全配置以保障車內人員的安全，硬派越野還會選擇非承載式車身式的設計，使

45、其具備更強的越野能力，使用場景明顯更為豐富。另外，通常來說，能源越野車的售價和同級別的新能源城市 SUV 價格相差不大，因此具備顯著的性價比優勢。表表5 5：哈弗猛龍具備更強大的越野功能，且價格與宋哈弗猛龍具備更強大的越野功能，且價格與宋 PlusPlus DMDM-i i 基本一致基本一致 功能簡介功能簡介 哈弗猛龍哈弗猛龍 宋宋 PlusPlus DMDMi i 差速鎖差速鎖 當一側空轉時，迅速鎖死差速器，提高汽車在崎嶇路面上的通過能力 中高配選裝后橋差速鎖 無 四驅四驅 始終保持四輪驅動，四輪都能提供動力，提升駕駛穩定性和操作性能 Hi4 智能電動四驅，瞬間動力輸出更高 無 接近角接近角

46、 車前端突出點向前輪所引切線與地面構成的夾角，越大越不易觸頭 24 19 離去角離去角 車后端突出點向后輪所引切線與地面構成的夾角，越大越能下陡坡 30 21 價格價格 -16.58-18.38 萬 15.98-18.98 萬 資料來源：安信證券研究中心整理 2.2.2.2.2.2.和燃油越野車相比具備電驅優勢、油耗優勢和燃油越野車相比具備電驅優勢、油耗優勢 和燃油越野車相比，新能源越野車具備四大優勢和燃油越野車相比，新能源越野車具備四大優勢：1）發動機介入次數少，工況相對簡單，日常使用更平順、且噪音小，因此駕乘體驗更好；2）可以通過電池對外放電，為外接電器供電，更加適合戶外露營等場景；3）以

47、電為主，以油為輔，新能源越野車的油耗顯著更低，經濟性更好；4）新能源越野車相對燃油越野車售價更低；且繳納的消費稅低、免征購置稅，整體性價比更高。圖圖11.11.和燃油越野車相比，新能源越野車具備四大優勢和燃油越野車相比，新能源越野車具備四大優勢 資料來源：安信證券研究中心整理 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 電驅動帶來了更好的駕駛體驗，并能提供對外放電功能電驅動帶來了更好的駕駛體驗，并能提供對外放電功能。相較于燃油越野車，新能源越野車通過電機提供了更好的駕駛體驗。相較于燃油發動機，電機低轉速下也能輸出高扭矩，在戈壁、草原、沙石等場景

48、下能夠充分釋放扭矩，脫困能力更強，可以適應更加復雜的路況；而在日常行駛中，在電量充足時可以由純電驅動，發動機介入次數少，工況相對簡單，能帶來更平順的駕駛體驗、更安靜的乘坐體驗。此外，由于電池的存在，新能源越野車普遍會配有對外放電功能，可以在露營、釣魚燈戶外場景中為照明、取暖等外接電子設備供電，更加符合“越野一族”的用車需求。圖圖12.12.低轉速下電動機能釋放出更大的扭矩低轉速下電動機能釋放出更大的扭矩 圖圖13.13.新能源車的對外放電功能可以為外接電器供電新能源車的對外放電功能可以為外接電器供電 資料來源：新能源電動汽車原理與結構、安信證券研究中心 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 新

49、能源越野車油耗更低新能源越野車油耗更低。為了保障越野性能，燃油越野車通常需要更大排量的發動機和復雜的結構來提供足夠的動力輸出和扭矩，也導致了更高的油耗，而新能源越野車則憑借電動機的介入有效的降低了綜合油耗：在電量充足時新能源越野車可以實現純電行駛，在饋電狀態下，電機具有削峰填谷的作用，能顯著降低油耗水平，因此用車經濟性更好。新能源越野車性價比更高。新能源越野車性價比更高。新能源越野車的落地價往往較燃油越野車普遍較低，原因在于，其一其一：自主品牌的新能源越野車較進口品牌的燃油越野車的品牌溢價較低；其二其二：插混越野車普遍比同級別燃油越野車的消費稅更低。以坦克 500 為例，其燃油版采用了 3.0

50、T 發動機、PHEV 版本則采用了 2.0T 發動機，大約可以節省 2.3 萬元的消費稅；其三：其三：購買新能源越野車可以免征 10%的購置稅，使購車成本進一步下降。因此新能源越野車的性價比優勢明顯。表表6 6：目前我國汽車消費稅的征收標準目前我國汽車消費稅的征收標準 汽車排氣量范圍汽車排氣量范圍 稅率征收標準稅率征收標準 1.0 升以下（含 1.0 升）1%1.0 升以上至 1.5 升（含 1.5 升）3%1.5 升以上至 2.0 升（含 2.0 升）5%2.0 升以上至 2.5 升（含 2.5 升）9%2.5 升以上至 3.0 升（含 3.0 升）12%3.0 升以上至 4.0 升（含 4

51、.0 升）25%4.0 升以上 40%資料來源：國家稅務總局、安信證券研究中心 表表7 7：新能源越野車較燃油越野車油耗更低、性價比更高新能源越野車較燃油越野車油耗更低、性價比更高 坦克坦克 5 500 Hi400 Hi4-T T 豹豹 5 5 牧馬人牧馬人 路虎衛士路虎衛士 外觀 動力類型 PHEV PHEV 汽油 汽油 長寬高（mm）5078*1934*1905 4890*1970*1920 4882*1894*1838/4882*1931*1848 4583*2105*1969 軸距（mm）2850 2800 3008 2587 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限

52、公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 發動機 2.0T 252 馬力 1.5T 194 馬力 2.0T 266 馬力 2.0T 300 馬力 最大功率（kW）300 505 195 221 最大扭矩（Nm）750 760 405 400 綜合油耗（L/100KM）2.2（WLTC）1.81（WLTC）9.95/10.62（WLTC）9.6（NEDC）饋電油耗（L/100KM）9.55（NEDC）7.8（NEDC）-價格(萬元)33.5 28.98-35.28 49.99-56.99 71.8-78.8 資料來源：汽車之家、安信證券研究中心 2.3.2.3.新能源越野：遠期市場空間有望突破新能源越

53、野：遠期市場空間有望突破 300300 萬萬 2.3.1.2.3.1.20242024 年新能源越野銷量有望達年新能源越野銷量有望達 4747 萬萬 長城、比亞迪、廣汽、長安、奇瑞等車企積極布局新能源越野市場，隨著新車型加速推出、市場關注度提升，我們預測新能源越野車這一細分市場將迎來快速增長，其中：1）長城：新能源越野產品矩陣豐富，預計 2023/2024 年合計銷量 3.5/34 萬輛。長城長期以來維持著較強的產品競爭力，其新能源越野產品將憑借稅費減免、燃油經濟性、越野性能等優勢持續擠占傳統 SUV 市場。根據乘聯會，截止 2023 年 10 月，坦克 500Hi4-T 累計銷量為14393

54、 輛,坦克 400Hi4-T 上市首月銷量突破 3000 輛，因此預計坦克新能源系列 2023/2024 年平均月銷量將在 3000 輛以上，對應坦克新能源越野系列 2023/2024 年銷量為 3.5/16.5 萬輛；猛龍上市首月銷量突破 5000 輛，目前仍處于增長通道，預計 2023/2024 年銷量 1.7/5.8萬輛；二代大狗作為一代升級版具備出圈爆款屬性，預計 2023/2024 年銷量 2.5/7.1 萬輛。2）比亞迪：旗下四款新能源越野車型 2024 年銷量合計可達 10 萬輛左右。豹 5 上市 72 小時大定破萬表現優異，11 月 24 日起全國范圍陸續開啟交付，預計 202

55、3 年可交付 3000 輛，對標理想 L7 單月破萬的銷量，預測 2024 年月平均銷量有望達到 6000 輛；豹 8、豹 3 將于 2024年上市，預計年銷量可達 2.3 萬輛；仰望 U8 作為百萬級產品對標奔馳 G 級、衛士 DEFENDER等車型，預計 2024 年銷量將在 4000 輛左右。3）廣汽、猛士科技、極石、奇瑞等其他品牌旗下新能源越野車型 2024 年銷量合計達 3 萬輛，其中廣汽傳祺ES9作為新能源E系列的第二款車型，對標比亞迪唐DM-i、魏牌藍山DHT-PHEV、問界 M7 等銷量表現，預計 2024 年銷量有望達 2.4 萬輛。綜上，我們測算綜上，我們測算 2023/2

56、0242023/2024 年新能源越野車銷量有望達年新能源越野車銷量有望達 8.68.6/46.9/46.9 萬輛。萬輛。圖圖14.14.新能源越野車短期銷量預測（單位：萬輛）新能源越野車短期銷量預測（單位：萬輛）制造商制造商 車型車型 定位定位 上市時間上市時間 2023E2023E 2024E2024E 長城汽車長城汽車 坦克坦克 500 PHEV500 PHEV 硬派越野硬派越野 2023Q22023Q2 2.4 2.4 5.1 5.1 長城汽車長城汽車 坦克坦克 400 PHEV400 PHEV 硬派越野硬派越野 2023Q32023Q3 1.1 1.1 4.7 4.7 長城汽車長城汽

57、車 坦克坦克 300 PHEV300 PHEV 硬派越野硬派越野 2023Q42023Q4 0.0 0.0 4.5 4.5 長城汽車長城汽車 坦克坦克 700 PHEV700 PHEV 硬派越野硬派越野 20242024 0.0 0.0 2.1 2.1 長城汽車長城汽車 猛龍猛龍 輕越野輕越野 2023M92023M9 1.7 1.7 5.8 5.8 長城汽車長城汽車 二代大狗二代大狗 PHEVPHEV 輕越野輕越野 2023M22023M2 2.5 2.5 7.1 7.1 長城汽車長城汽車 威龍威龍 輕越野輕越野 20242024 0.0 0.0 4.6 4.6 比亞迪汽車比亞迪汽車 仰望仰

58、望 U8U8 硬派越野硬派越野 2023Q32023Q3 0.1 0.1 0.4 0.4 比亞迪汽車比亞迪汽車 豹豹 5 5 硬派越野硬派越野 2023Q42023Q4 0.0.3 3 7.2 7.2 比亞迪汽車比亞迪汽車 豹豹 8 8 硬派越野硬派越野 2024H12024H1 0.0 0.0 0.8 0.8 比亞迪汽車比亞迪汽車 豹豹 3 3 硬派越野硬派越野 2024H22024H2 0.0 0.0 1.5 1.5 東風汽車東風汽車 猛士猛士 917917 硬派越野硬派越野 2023M82023M8 0.1 0.1 0.1 0.1 北京汽車北京汽車 極石極石 0101 輕越野輕越野 20

59、23M82023M8 0.0 0.0 0.1 0.1 奇瑞汽車奇瑞汽車 捷途旅行者捷途旅行者 輕越野輕越野 2023Q42023Q4 0.0 0.0 0.0 0.0 廣汽乘用車廣汽乘用車 傳祺傳祺 ES9ES9 輕越野輕越野 2023M102023M10 0.3 0.3 2.4 2.4 長安汽車長安汽車 深藍深藍 C318C318 輕越野輕越野 20242024 0.0 0.0 0.4 0.4 合計合計 8.68.6 46.946.9 資料來源：乘聯會、安信證券研究中心 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 2.3.2.2.3.2.行業加

60、速增長，新能源越野遠期銷量有望超行業加速增長，新能源越野遠期銷量有望超 300300 萬萬 2022 年，10 萬元以上的 SUV 銷量為 902 萬輛。我們假設：1）根據乘聯會數據，我國十萬元以上 SUV 車型銷量近五年復合增速為 9%。在乘用車市場剛性需求與換購需求巨大、家庭戶外出行需求增加、年輕消費群體增加下，SUV 銷量還將持續增長，假設在悲觀假設在悲觀/中性中性/樂觀情形下樂觀情形下 20302030 年之前年之前 1010 萬元以上萬元以上 SUVSUV 銷量復合增速分別銷量復合增速分別為為 2%2%、3%3%、4%4%，對應銷量，對應銷量 10571057、11431143、12

61、351235 萬輛。萬輛。2）根據乘聯會數據截止 2023 年 10 月，我國 10 萬元以上 SUV 累計銷量 869 萬，我們預計2023 年總計將突破 950 萬，根據上節短期市場空間預測，2023 年新能源越野銷量有望達到 8.6 萬，在 SUV 總銷量中占比不到 1%；根據乘聯會我國十萬元以上 SUV 車型銷量近五年復合增速為 9%，因此我們預計 2024 年 10 萬元以上 SUV 總銷量有望達 1000 萬，結合上節 2024 年新能源越野銷量 47 萬的預測，新能源越野在 SUV 總銷量中占比將提升至4.7%。由于新能源越野車有效解決了傳統燃油越野車油耗高的痛點，隨著越野文化的

62、推廣、城市使用屬性的延展、新能源技術的持續迭代，有望持續破圈并逐步搶占城市 SUV 市場，因此我們認為在 SUV 總銷量中占比有望持續提升，假設在悲觀假設在悲觀/中性中性/樂觀情形下樂觀情形下 20302030年新能源越野車銷量在年新能源越野車銷量在 SUVSUV 總銷量中的占比將提升至總銷量中的占比將提升至 20%/30%/40%20%/30%/40%。綜合上述假設綜合上述假設，20232023 年新能源越野的銷量有望達到年新能源越野的銷量有望達到 212/317/423212/317/423、229/343/457229/343/457、247/370/494247/370/494萬輛。萬

63、輛。圖圖15.15.新能源越野車長期銷量預測（單位：萬輛新能源越野車長期銷量預測（單位：萬輛)越野車份額越野車份額 SUVSUV 銷量復合增速銷量復合增速 悲觀假設：悲觀假設：2%2%中性假設：中性假設：3%3%樂觀假設：樂觀假設：4%4%悲觀假設：悲觀假設：20%20%212 229 247 中性假設：中性假設：30%30%317 343 370 樂觀假設：樂觀假設：40%40%423 457 494 資料來源：乘聯會、安信證券研究中心預測 3.3.重點車企加速新能源越野領域布局重點車企加速新能源越野領域布局 3.1.3.1.比亞迪：雙品牌布局新能源越野，助力品牌向上比亞迪：雙品牌布局新能源

64、越野，助力品牌向上 2023 年，比亞迪旗下仰望、方程豹品牌相繼發布，分別完成百萬以上、20-50 萬價格帶覆蓋。作為國內領先的新能源車企，比亞迪依托自身在新能源汽車領域的技術經驗積累，創新性推出“易四方”、DM-o、云輦-P 三大核心技術，開創全新新能源品類。仰望 U8、方程豹 5 已經發布并獲得初步成功，隨著產品布局逐步豐富，比亞迪在新能源越野市場有望持續破圈，銷量穩步向上。3.1.1.3.1.1.“方程豹“方程豹+仰望”雙品牌打造高端新能源越野產品仰望”雙品牌打造高端新能源越野產品 仰望與方程豹品牌均有布局新能源越野產品，但仰望主要覆蓋百萬級豪華新能源汽車市場，方程豹則定位為價格在 20

65、-50 萬區間內的個性化新能源汽車品牌，二者在價格帶、品牌調性等方面區隔明顯。行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 圖圖16.16.比亞迪在新能源越野領域的品牌與產品布局比亞迪在新能源越野領域的品牌與產品布局 資料來源：公司官網、方程豹公眾號、懂車帝、安信證券研究中心 仰望：首發新能源硬派越野仰望：首發新能源硬派越野 U8 U8，瞄準百萬以上高端新能源汽車市場。，瞄準百萬以上高端新能源汽車市場。2023 年 1 月比亞迪正式發布旗下高端品牌仰望，以甲骨文“電”字為靈感設計推出全新品牌標識，強調高端新能源汽車的品牌調性。通過搭載“易四方”、

66、云輦系統等六大核心技術，實現橫向移動、原地旋轉等功能性創新。采用“時空之門”作為仰望汽車的家族化外觀標識，造型辨識度高。首款量產車型仰望 U8 于 2023 年 9 月正式上市，定位大型 SUV，售價 109.8 萬元人民幣。圖圖17.17.仰望品牌標識仰望品牌標識 圖圖18.18.仰望仰望 U8 外觀外觀 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 方程豹：定位“個性化表達、硬派越野”，價格區間方程豹：定位“個性化表達、硬派越野”，價格區間 2020-5050 萬，在萬，在 3030-4040 萬重疊價格帶內與萬重疊價格帶內與騰勢形成補充。騰勢形成補充。202

67、3 年 8 月方程豹品牌正式發布，采用全新名稱和 LOGO，計劃推出硬派 SUV、跑車等多品類專業級新能源車型，滿足用戶個性化需求。首發車型豹 5 于 2023 年 11 月正式上市，定位中型 SUV，價格區間為 28.98 萬-35.28 萬，車身線條硬朗，前臉部分具有攻擊性與視覺沖擊力，突出了品牌強調的“豹力美學”特性。在 30-40 萬價格帶區間內，方程豹走專業個性化路線，而騰勢主要走豪華商務路線，二者在客群上互成補充。方程豹汽車銷售總經理熊甜波在采訪中表示，豹 5 預訂客戶主要分為三類：1）傳統越野玩家、2）主要城市出行，偶爾有自駕游或越野需求，對硬派越野車造型比較感興趣的群體、3）有

68、改裝需求，看中豹 5 便捷改裝基底的群體。其中第二類是豹 5 最主流的客群。行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 圖圖19.19.方程豹品牌標識方程豹品牌標識 圖圖20.20.豹豹 5 外形設計外形設計 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 3.1.2.3.1.2.“易四方易四方+D+DMOMO 平臺平臺+云輦系統云輦系統”三大技術構筑品牌核心優勢三大技術構筑品牌核心優勢 在提升新能源汽車越野性能方面，比亞迪針對性推出易四方技術平臺、在提升新能源汽車越野性能方面，比亞迪針對性推出易四方技術平臺、DMO

69、DMO 平臺、云輦平臺、云輦-P P 系系統三大創新技術。統三大創新技術。比亞迪 DM 平臺中：DM-i 技術主打“超低油耗+純電體驗”，搭載于王朝網與海洋網車系；DM-p 技術主打“極致動力性能”，搭載于騰勢品牌全系；DM-O 則為專業越野平臺量身打造，集合以上二者的核心技術優勢，兼顧性能與油耗兩方面，為方程豹專屬平臺。云輦技術下目前有云輦-C、云輦-A、云輦-P、云輦-X 四套系統，分別對應入門、中端、高端、旗艦級。云輦-P 可以實現對阻尼、車身高度、剛度的動態調節，使得搭載車型能兼顧城市和戶外越野用車場景，仰望 U8 與方程豹“583”均搭載云輦-P 系統。圖圖21.21.比亞迪技術布局

70、比亞迪技術布局 資料來源：太平洋汽車、安信證券研究中心 “易四方”為中國國內首個量產的四電機驅動技術，架構上包括前雙電機總成、后雙電機總“易四方”為中國國內首個量產的四電機驅動技術，架構上包括前雙電機總成、后雙電機總成、中央控制器、刀片電池等核心部件，未來將搭載于仰望全系車型。成、中央控制器、刀片電池等核心部件，未來將搭載于仰望全系車型。(1(1）動力動力：最高轉速達 20500rpm，整車最大馬力超 1100 匹，在平臺加持下仰望 U8 零百加速 3 秒級、U9 零百加速 2 秒級，處于行業領先。(2(2）續航續航：平臺全系車型標配 800V SiC 高壓電控，最高效率達99.5%，能實現更

71、長的續航里程和更快的充電速度。以 U8 為例，采用 2.0T 增程器+49.05kWh刀片電池，CLTC 工況下純電續航 180km、綜合續航 1000km，支持 110kW 直流快充,30%至 80%充電最快僅需 18 分鐘。(3(3）功能性功能性：實現四電機獨立驅動，采用兩臺電機+兩臺電機控制器+兩臺減速器集成，同一車橋上的兩臺電機可以通過獨立的減速器傳動來分別控制左右兩個行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 車輪，同時整車核心系統防護能力將達到 IP68 級，可以實現原地掉頭、高速爆胎控制、應急浮水等功能。圖圖22.22.“易四方易

72、四方”四電機平臺獨立驅動架構四電機平臺獨立驅動架構 圖圖23.23.“易四方”五大極限應用場景“易四方”五大極限應用場景 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 DMODMO（Dual Mode Dual Mode OffOff-RoadRoad），即雙?；靹釉揭?，是比亞迪打造的以電驅動為主的專業級越），即雙?；靹釉揭?，是比亞迪打造的以電驅動為主的專業級越野平臺，融合了縱置野平臺，融合了縱置 EHSEHS 電混系統、縱置高功率發動機、越野專用后驅總成等技術。（電混系統、縱置高功率發動機、越野專用后驅總成等技術。（1 1）動動力力：兼容 1.5T 以及 2.0

73、T 縱置驍云高功率發動機，1.5T 發動機最大功率 143kW，2.0T 發動機最大功率 180kW，系統綜合功率可以超過 500kW，媲美同平臺 5.0T 燃油發動機。以豹 5 為例，零百加速可達 4 秒級，最高車速 180km/h。（2 2）續航續航：驅動電控和發電系統控制器全系標配SiC 芯片，兼具超低油耗。以豹 5 為例，NEDC 饋電油耗 7.8L/100km，對比傳統越野節省 35%以上，綜合續航超 1200km。(3)(3)功能性功能性：首創由兩把輪間差速鎖和一把軸間能量中鎖組成的智能三把鎖，適用更多極限越野場景；利用“前輪正轉、后輪反轉”的工作模式，將轉彎半徑控制在 3.4 米

74、以內，實現“豹式掉頭”。圖圖24.24.DMO 融合兩大架構融合兩大架構 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 云輦云輦-P P 是全球首款新能源越野車專屬智能液壓車身控制系統，搭載于仰望與方程豹品牌越是全球首款新能源越野車專屬智能液壓車身控制系統，搭載于仰望與方程豹品牌越野車型。野車型。云輦-P 主要由云輦智算中心、連續阻尼控制模塊、多級剛度控制模塊、四輪聯動模塊等組成，具備以下特點：可以實現三項自主調節，即懸架行程可調、阻尼連續調節、懸架剛度三級可調；配備比亞迪四輪聯動模塊總成，使得整車 RTI 值可達 600，優于主流傳統 SUV；應用場景豐富，以 U8 為例，能夠支持露營調平、超高舉升

75、等功能，可提供 17+1 種駕駛模式。行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 圖圖25.25.云輦云輦-P 智能液壓車身控制系統智能液壓車身控制系統 圖圖26.26.仰望仰望 U8 RTI 值值 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 3.1.3.3.1.3.豹豹 5 5 初獲成功，后續更多車型將上市初獲成功，后續更多車型將上市 豹 5 作為系列首發產品于 2023 年 11 月上市，共推出三個版本，探索版售價 28.98 萬元，領航版售價 30.98 萬元，云輦旗艦版售價 35.28 萬元，同價格帶中動

76、力、續航、越野性能表現優秀。上市 72 小時內訂單量突破 10623 臺，表現非常優異。（1 1）配置：）配置：標配前后橋差速鎖、涉水感應系統、L2 級駕駛輔助系統等，支持帶拖車行駛模式、蠕行模式、低速四驅、豹式掉頭等 16 種駕駛模式。高配版本配備云輦系統、車載冰箱。（2 2）動力：）動力：搭載 1.5T 的發動機，匹配 E-CVT 變速箱，百公里加速僅需 4.8S。極限脫困工況下，后輪輪端扭矩可以達到 8000Nm。（3 3）越野通過性：）越野通過性：裝備 2 把輪間差速鎖和 1 把軸間能量中鎖，以提供更強的通過性和抓地力適應極端路況。云輦旗艦版最小離地間隙可達到 310mm，最大涉水深度

77、 790mm。（4 4）續航：）續航：NEDC 綜合饋電油耗為 7.8L/100km，支持 100kW 直流快充，30%到 80%充電只需 16分鐘，支持 6kW 大功率對外放電。同時提供 20kW 原地補電功能。（5 5）智能化：）智能化：搭載新一代 6nm 智能座艙芯片 FiLink，與主流 7nm 芯片 CPU 相比，算力提升近 60%；配備 12 顆超聲波雷達、5 顆毫米波雷達、2 顆車內攝像頭、8-9 顆車外攝像頭；搭載L2+級智能輔助駕駛系統FiPilot；支持手機 APP 遠程實現車輛監控、充電管理等。圖圖27.27.豹豹 5 動力參數動力參數 資料來源：公司官網、安信證券研究中

78、心 表表8 8：豹豹 5 5 競品對比競品對比 硬派越野硬派越野 SUVSUV 城市城市 SUVSUV 硬派越野硬派越野 SUVSUV 車型車型 方程豹方程豹 5 5 小鵬小鵬 G9G9 理想理想 L7L7 坦克坦克 400Hi4400Hi4-T T 坦克坦克 500Hi4500Hi4-T T 售價售價 28.98-35.28 萬 26.39-41.99 萬 31.98-37.98 萬 27.98-28.98 萬 33.5 萬 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 動力動力 整套動力系統綜合最大功率 515kW 以上，峰值扭矩 760Nm

79、。四驅版本最大輸出功率 405kW、最大工作扭矩 717Nm；后驅版車型最大輸出功率 230kW，最大扭矩 430Nm。增程器最大功率 154馬力,前后雙電機綜合最大功率 330kW,峰值扭矩 620Nm。最大功率 330W,最大扭矩 750Nm。最大綜合功率 300kW,最大扭矩 750Nm。續航（續航（KMKM）CLTC 純電 125 CLTC 純電 570-702 CLTC 純電 210 WLTC 純電 105 WLTC 純電 110 CLTC 綜合 1200 CLTC 綜合 1315 WLTC 綜合 800 WLTC 綜合 790 資料來源：懂車帝、易車、安信證券研究中心 隨著后續新車

80、型不斷推出，產品矩陣將逐步完善。隨著后續新車型不斷推出，產品矩陣將逐步完善。比亞迪集團高級副總裁、乘用車首席運營官何志奇在采訪中透露：豹 8 計劃于 2024 年上市，定位大型 SUV，基于 DMO 超級混動越野平臺打造，搭載混動四驅系統、云輦-P 智能液壓車身控制系統。豹 3 將在豹 8 之后推出，尺寸比豹 5 更小，采取純電驅動。方程豹品牌首批渠道將采用全直營模式，建立獨立的銷售網絡。方程豹品牌首批渠道將采用全直營模式，建立獨立的銷售網絡。根據方程豹官方微信公眾號公布的數據，2023 年 10 月底方程豹首批 70 家直營門店已開啟試營業，覆蓋 23 省 44 市，計劃 2023 年內把直

81、營門店數量提升到 150 家以上，覆蓋城市超 80 個。圖圖28.28.方程豹“方程豹“583”家族發布”家族發布 圖圖29.29.方程豹首批方程豹首批 70 家門店覆蓋省市圖家門店覆蓋省市圖 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 3.2.3.2.長城汽車：哈弗定位輕越野賽道，坦克聚焦重度越野市場長城汽車：哈弗定位輕越野賽道，坦克聚焦重度越野市場 長城旗下哈弗、坦克品牌均重點布局新能源越野產品長城旗下哈弗、坦克品牌均重點布局新能源越野產品，其中（1 1）哈弗：定位輕越野）哈弗：定位輕越野，已于2023 年 2 月、10 月分別推出二代大狗、猛龍，布局 15

82、-20 萬元價格帶，并將于 2024 年發布威龍；（2 2）坦克：定位重度越野）坦克：定位重度越野，已于 2023 年 6 月、9 月分別推出坦克 500/400Hi4-T，布局 30 萬元左右價格帶，并將于 2024 年推出坦克 300/700/800 PHEV 版本，進一步完善產品矩陣。具體參數對比如下：表表9 9：長城汽車已上市新能源越野產品主要參數對比長城汽車已上市新能源越野產品主要參數對比 品牌品牌 哈弗哈弗 坦克坦克 車型車型 二代大狗二代大狗 猛龍猛龍 500Hi4500Hi4-T T 400Hi4400Hi4-T T 級別級別 中型 SUV 緊湊型 SUV 中大型 SUV 中大

83、型 SUV 基礎信基礎信息息 能源類型 PHEV PHEV PHEV PHEV 指導價（萬元）16.28-17.58 16.58-18.38 33.5 27.98-28.98 上市時間 2023.02/09 2023.10 2023.06 2023.09 外形尺寸（mm）4705*1908*1780 4800*1916*1822 5078x1934x1905 4985x1960 x1900 軸距（mm）2810 2738 2850 2850 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 最大涉水深度（mm）560 560-800 滿載/空載最小離

84、地間隙（mm）173/200 170/200 213/-224/-動力動力 發動機最大功率（kW）113 123 185 185 前電動機最大功率 130 70 120 120 百公里加速時間（s）-6/6.2 6.9 6.8 最高時速（km/h)175/190 190 180 180 續航續航 電池容量(kWh)19.9 19.09/27.54 37.1 37.1 WLTC 純電續航里程（km）43/80 81/115 110 105 饋電油耗（L/100km）5.82/5.92 5.98/6.09 9.55 9.52 通過性通過性 接近角/離去角/縱向通過角（）24/30/19 24/30

85、/19 29.5/24.0/-33.0/30.0/-屏幕配屏幕配置置 中控屏幕尺寸（英寸）14.6 14.6 14.6-液晶儀表尺寸（英寸）12.3 12.3 12.3 12.3 座椅配座椅配置置 材質 仿皮/真皮 仿皮 真皮 仿皮/真皮 駕駛座功能 前后、靠背、高低調節、腰部支撐；加熱、通風 前后、靠背、高低調節、腰部支撐；加熱、通風（選）前后、靠背、高低調節、腰部支撐；加熱、通風、按摩 前后、靠背、高低調節、腰部支撐；加熱、通風（選）、按摩（選）副駕駛功能 前后、靠背調節；加熱、通風 前后、靠背調節；加熱、通風（選）前后、靠背、高低調節；加熱、通風、按摩 前后、靠背調節；加熱、通風（選）音

86、響音響 揚聲器數量（個）8/10 4/8/10 12 10 資料來源：汽車之家、懂車帝、安信證券研究中心 3.2.1.3.2.1.哈弗：定位輕越野賽道，布局哈弗：定位輕越野賽道，布局 1515-2525 萬元價格帶萬元價格帶 技術：全新智能四驅電混技術技術：全新智能四驅電混技術 Hi4Hi4 實現實現全優配置、全新構型、全能智控全優配置、全新構型、全能智控 20202 23 3 年年 3 3 月，長城汽車正式發布全新智能四驅電混技術月，長城汽車正式發布全新智能四驅電混技術 Hi4Hi4，主打“四驅的體驗、兩驅的價，主打“四驅的體驗、兩驅的價格，四驅的性能、兩驅的能耗”，具備三大優勢：格，四驅的

87、性能、兩驅的能耗”，具備三大優勢：（1）全優配置全優配置：有 1.5L/1.5T+70kW 前電機+150kW 后電機兩種動力總成，分別搭配 19.94/27.5kWh 電池包，純電續航均超 100 公里，發動機最大功率分別為 80kW/120kW，最大扭矩 135Nm/240Nm，雙電機均為 Hair-pin 扁線繞組電機，最高系統功率 340kW；（2）全新構型全新構型：采用前后軸雙電機串并聯電四驅構型，通過前后軸雙電機動力解耦及高效動態調節擴大使用場景，實現全速域全工況動力性、經濟性、道路適應性的提升，同時 50:50 軸荷分配讓整車性能上限更高；（3）全能智控全能智控：通過 iTVC智

88、能扭矩矢量控制系統精準識別實時路況，3 擎 9 模智能動態切換，保障用戶在任何出行場景中均能靈活匹配到更適合的工作模式。圖圖30.30.長城汽車全新智能四驅電混技術長城汽車全新智能四驅電混技術 Hi4 資料來源：哈弗品牌公眾號、安信證券研究中心 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 產品：已推出二代大狗和猛龍，威龍預計于產品：已推出二代大狗和猛龍，威龍預計于 2 20 02 24 4 年發布年發布 猛龍為哈弗首款搭載猛龍為哈弗首款搭載 Hi4Hi4 智能混動系統的越野車型智能混動系統的越野車型，于 2023 年 10 月上市，目前共有 1

89、02 探界版、102 探索版、145 探索版三款車型，指導價在 16.58-18.18 萬元，根據乘聯會數據 10月實現銷量 5084 輛。（1）動力動力：搭載了 1.5T 渦輪增壓發動機+2 擋 DHT 混動專用變速箱+Hi4 四驅系統，總功率282kW，總扭矩 750Nm，百公里加速時間為 6/6.2s；（2）續航續航：NEDC 純電續航為 102/145km，滿油滿電綜合續航里程可達 1000km，百公里饋電油耗為 5.98/6.09L；（3）通過性通過性：猛龍接近角 24，離去角 30，縱向通過角 19，滿載/空載狀態下最小離地間隙分別為 170/200mm，最大涉水深度 560mm，

90、最大爬坡度達到 60。圖圖31.31.哈弗猛龍“云澗灰”外觀哈弗猛龍“云澗灰”外觀 圖圖32.32.哈弗猛龍哈弗猛龍 Hi4 145 探索版內飾探索版內飾 資料來源：汽車之家、安信證券研究中心 資料來源：汽車之家、安信證券研究中心 圖圖33.33.2023 年年 9-10 月月哈弗猛龍哈弗猛龍周度周度零售量零售量（臺）（臺）資料來源：懂車帝、安信證券研究中心 哈弗威龍預計于哈弗威龍預計于 2 20 02 24 4 年發布，主打年發布，主打 2020 萬級萬級 SUVSUV 市場市場。根據汽車之家，威龍將定位為該品牌旗艦車型，標配 Hi4 智能四驅電混技術，車身尺寸預計超過猛龍，并將搭載長城最新

91、一代智駕輔助系統。3.2.2.3.2.2.坦克：打造越野超級混動架構，聚焦重度越野市場坦克：打造越野超級混動架構，聚焦重度越野市場 214116169628629471072127212170 0200200400400600600800800100010001200120014001400行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 技術：越野超級混動架構技術：越野超級混動架構 Hi4Hi4-T T 擁有強動力、高效四驅、智慧能量管理三大優勢擁有強動力、高效四驅、智慧能量管理三大優勢 打造越野超級混動架構打造越野超級混動架構 Hi4Hi4-T

92、T，坦克越野，坦克越野+新能源技術路線全面落地。該架構為長城新能源技術路線全面落地。該架構為長城 Hi4Hi4 混動混動技術的超級越野版，擁技術的超級越野版，擁有有三大三大核心優勢核心優勢：（1）可持續強動力輸出可持續強動力輸出：通過油電并聯模式，依據場景需要實現優勢互補，例如城市擁堵時純電駕駛節能環保，高速長途時油電聯合輸出實現效能最大化，越野穿越時以油為主保證發動機穩定輸出，電機在脫困、攀爬時介入；（2）全全地形高效四驅地形高效四驅：TOD+Mlock 機械四驅保證整車動力 100%輸出，即使單輪著地，整個動力系統也能將扭矩全部輸出，提升附著力和抓地力從而脫困，同時系統可兼容空氣懸架、電子

93、穩定桿等多種配置，支持多種駕駛模式；（3）精準化智慧能量管理精準化智慧能量管理：智能 SOC 負責能量的精準調配，針對不同場景需求實現智能化調整，針對不同的用車和充電習慣調整電量消耗速率，同時借助毫秒級響應的能量轉換系統實現動力隨時轉化。圖圖34.34.長城長城打造越野超級混動架構打造越野超級混動架構 Hi4-T 資料來源：長城汽車公眾號、安信證券研究中心 產品：已推出產品：已推出 500/400Hi4500/400Hi4-T T，300/700/800 PHEV300/700/800 PHEV 版本有望于版本有望于 2 2024024 年上市年上市 聚焦重度越野，坦克新能源車初獲成功。聚焦重

94、度越野，坦克新能源車初獲成功。坦克旗下產品定位中大型 SUV，采用 Hi4-T 縱置并聯混動架構，以油為主，以電為輔，已分別于 2023 年 6 月、9 月上市 500/400Hi4-T，其中坦克 500Hi4-T 含一款車型，指導價為 33.5 萬元；400Hi4-T 含機能版、超能版兩款車型（主要差異體現在前橋差速鎖、天窗、座椅等方面），指導價分別為 27.98 萬、28.98 萬元，根據乘聯會數據上市以來截至 23 年 10 月，500/400Hi4-T 分別實現銷量 1.4 萬臺、3102 臺。從目前已上市的從目前已上市的 5 500/00/4 400H00Hi i4 4-T T 來看

95、來看，（1 1）動力動力：均采用 2.0T 發動機+9HAT 變速器，搭配 P2 電機,系統綜合功率達到 300 kW，綜合扭矩達到 750 Nm（相較 500 燃油版提升 250 Nm），發動機最大功率為 185kW，電機最大功率為 120 kW，最高車速可達 180km/h，500/400Hi-T 百公里加速時間分別為 6.9/6.8s；（2 2）續航續航：500/400Hi-T WLTC 純電續航分別為 110/105km，百公里饋電油耗分別為9.55/9.52L；（3 3）通過性通過性：坦克 500Hi4-T 接近角 29.5、離去角 24.0，滿載最小離地間隙為 213mm；坦克 4

96、00Hi4-T 接近角 33.0、離去角 30.0，滿載最小離地間隙為 224mm、最大涉水深度可達 800mm。行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 圖圖35.35.坦克坦克 500Hi4-T“帕米爾銀”外觀“帕米爾銀”外觀 圖圖36.36.坦克坦克 400Hi4-T“星云灰”外觀“星云灰”外觀 資料來源：汽車之家、安信證券研究中心 資料來源：汽車之家、安信證券研究中心 圖圖37.37.2023 年年 7-10 月坦克月坦克 500Hi4-T 月度銷量（臺）月度銷量（臺）圖圖38.38.2023 年年 8-10 月坦克月坦克 400Hi

97、-T 周度零售量（臺）周度零售量（臺）資料來源：乘聯會、安信證券研究中心 資料來源：懂車帝、安信證券研究中心 坦克坦克 7 700H00Hi i4 4-T T 限量版首批限量版首批 7 70 0 臺臺 5 55 5 秒售罄，坦克秒售罄，坦克 3 300/800 PHEV00/800 PHEV 版本有望于版本有望于 2 20 02 24 4 年上市、年上市、助力公司完善越野產品矩陣。助力公司完善越野產品矩陣。據坦克 SUV 公眾號，坦克 700 Hi4-T 首發限定版于 11 月 17 日廣州車展現場發布并開啟預售，首批限量 70 臺、定價 70 萬元、55 秒售罄。（1）動力動力：搭載 3.0

98、T V6 大排量發動機+P2 電機，綜合功率 385kW，扭矩 850Nm，輪邊最大扭矩 13000 Nm；（2）通過性通過性：配置空氣懸架、電磁減震器、可斷開式電子穩定桿，大幅提升越野場景下的通過性，穩定桿斷開下跳行程將提升 60mm；（3）車身車身：采用金字塔力學架構+超寬輪距真寬體設計，骨架高強度鋼占比超過 83%、扭轉剛度超過 30000 Nm；（4）內部配置內部配置：高奢纖云座椅+16 個哈曼卡頓揚聲器+智慧五連屏系統。20233036426950650 01000100020002000300030004000400050005000600060002023072023072023

99、08202308202309202309202310202310855 55 62 5232432165567178059310 020020040040060060080080010001000行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 圖圖39.39.坦克坦克 700 Hi4-T 首發限定版首發限定版外觀外觀 圖圖40.40.坦克坦克 700 Hi4-T 配置可斷開式電子穩定桿配置可斷開式電子穩定桿 資料來源：長城汽車公眾號、安信證券研究中心 資料來源：坦克 SUV 公眾號、安信證券研究中心 3.3.3.3.奇瑞：燃油越野奇瑞：燃油越野 S

100、UVSUV 初獲成功，全面布局新能源越野初獲成功，全面布局新能源越野 奇瑞已上市兩款燃油越野奇瑞已上市兩款燃油越野 SUVSUV，至少六款新能源越野，至少六款新能源越野 S SUVUV 即將上市。即將上市。奇瑞汽車在 2023 年 Q3陸續上市探索 06、捷途旅行者兩款燃油越野 SUV，上市之初便獲得了較好的銷量表現，探索06、捷途旅行者在 10.30-11.6 以及 11.7-11.13 的周度零售銷量基本維持在 450、1700 臺左右。根據后續車型規劃，奇瑞還將推出至少六款新能源越野 SUV，具體包括奇瑞品牌的探索06 C-DM，捷途品牌的 T1（旅行者 C-DM）、T-2、T-3、T-

101、L，以及 iCAR 品牌的 iCAR 03。圖圖41.41.探索探索 06、捷途旅行者的周度零售銷量（臺）、捷途旅行者的周度零售銷量（臺）資料來源：懂車帝，安信證券研究中心 表表1010：奇瑞越野奇瑞越野 SUVSUV 車型規劃車型規劃 品牌品牌 已上市車型已上市車型 待上市車型待上市車型 車型名稱 動力形式 車型名稱 動力形式 計劃上市時間 奇瑞奇瑞 探索 06 燃油 探索 06 C-DM PHEV 24 年/25 年 捷途捷途 捷途旅行者 燃油 T-1（捷途旅行者 C-DM）PHEV 23 年底/24 年初 T-2 PHEV 24 年/25 年 T-3 PHEV 24 年/25 年 T-L

102、 PHEV 24 年 iCARiCAR -iCAR 03 BEV 23 年底/24 年初 資料來源：iCAR 品牌之夜、捷途山海 L9 發布會、安信證券研究中心 3.3.1.3.3.1.捷途山海致力于打造第一混動越野品牌捷途山海致力于打造第一混動越野品牌 116312316271343399612540527498467429463401625331131952129715281912173517300 050050010001000150015002000200025002500探索探索0606捷途旅行者捷途旅行者行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見

103、報告尾頁。25 捷途山海未來捷途山海未來 2 2 年將推出四款新能源越野年將推出四款新能源越野 SUVSUV。2023 年 11 月 14 日，捷途汽車召開捷途山海新能源序列暨山海 L9 上市發布會，正式宣布旗下新能源序列定名捷途山海，致力于打造第一混動越野品牌，并將會在未來兩年推出八款混動車型，具體包括：1 1）T T 序列（新能源越野）：序列（新能源越野）：T-1（旅行者 C-DM）、T-2、T-3、T-L，其中 T-1 與 T-L 定位輕越野，T-2 和 T-3 定位硬派越野；2 2）P P 序列（硬派皮卡）：序列（硬派皮卡）：P-3；3 3）S SUVUV 車型：車型：L6、L7、L9

104、。圖圖42.42.捷途山海致力于成為第一混動越野品牌捷途山海致力于成為第一混動越野品牌 圖圖43.43.捷途捷途山海山海未來未來 2 年年將推出四款新能源越野將推出四款新能源越野 SUV 資料來源：捷途山海 L9 發布會、安信證券研究中心 資料來源：捷途山海 L9 發布會、安信證券研究中心 捷途旅行者捷途旅行者 C C-DMDM 定位輕越野，預計將于定位輕越野，預計將于 2323 年底年底/24/24 年初上市年初上市。捷途旅行者 C-DM 采用承載式車身，首次亮相于 2023 年 3 月捷途汽車第二屆旅行+大會，目前已通過工信部申報，預計將于 23 年底/24 年初上市：（1 1）動力：）動

105、力：捷途旅行者C-DM 搭載奇瑞鯤鵬超性能電混 C-DM技術，采用第五代ACTECO 1.5TGDI高效發動機+三擋超級電混 DHT 的搭配組合，1.5T 混動專用發動機最大熱效率超過 44.5%，最大功率為 115 kW，電機最大功率為 165 kW，百公里加速 7.5 秒，最高車速 210 km/h；（2 2）續航：）續航：捷途旅行者 C-DM 的饋電油耗 6.4 L/100km，帶電量 43.24kWh，NEDC 純電續航里程 162 km；（3）通過性：）通過性：捷途旅行者 C-DM 的接近角為 27，離去角為 28。圖圖44.44.旅途旅行者旅途旅行者 C-DM 外觀外觀 資料來源：

106、懂車帝、安信證券研究中心 表表1111：旅行者旅行者 C C-DMDM 主要參數配置主要參數配置 基礎信息：基礎信息：能源類型能源類型 PHEV 外形尺寸外形尺寸 mmmm 4785*2006*1875 車體結構車體結構 承載式 軸距軸距 mmmm 2800 動力：動力：發動機最大功率發動機最大功率 kWkW 115 電機最大功率電機最大功率 kWkW 165 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 百公里加速時間百公里加速時間 s s 7.5 最高時速最高時速 km/hkm/h 210 續航：續航：WLTCWLTC 綜合油耗綜合油耗 L/

107、100kmL/100km 0.93 WLTCWLTC 饋電油耗饋電油耗 L/100kmL/100km 6.4 動力電池容量動力電池容量 kWhkWh 43.24 WLTCWLTC 純電續航純電續航 kmkm 162 通過性：通過性：接近角接近角/離去角離去角 27/28 資料來源：懂車帝，汽車之家，工信部，安信證券研究中心 3.3.2.iCARiCAR：首款純電越野：首款純電越野 iCAR 03iCAR 03 即將上市即將上市 iCARiCAR 品牌推出純電越野品牌推出純電越野 S SUVUV iCAR 03iCAR 03，未來有望再推出增程版。，未來有望再推出增程版。2023 年 4 月 1

108、6 日，奇瑞汽車正式發布了獨立新能源品牌iCAR 品牌，宣布 iCAR 品牌未來將推出涉及 SD、SUV、MPV、ARV（iCAR 03）共 4 大產品序列、6 款產品，搭載純電、增程兩種動力，售價區間將保持在15-30 萬之間。同時，iCAR 品牌旗下的純電硬派 SUV“iCAR 03”、純電跑車“iCAR GT“概念車也迎來了首次亮相，并且 iCAR 03 未來也將推出增程版。圖圖45.45.iCAR 未來產品布局未來產品布局 資料來源：iCAR 品牌之夜、安信證券研究中心 iCARiCAR-0303 定位輕越野，預計于定位輕越野，預計于 2323 年底年底/24/24 年初上市年初上市。

109、iCAR-03 基于 S5X 純電動平臺打造，采用全鋁車身結構，內嵌式全鋁一體化壓鑄縱梁，搭載 i-MS 多元魔方新能源架構以及 i-VA生態，首次亮相于 2023 年 4 月 iCAR 品牌之夜，目前已通過工信部申報，預計將于 23 年底/24 年初上市：（1 1）動力：）動力：iCAR-03 搭載六合一驅動系統，前后雙電機峰值功率分別為 70 和 135 kW，動力響應80 ms，峰值扭矩分別為 165 和 220 Nm，輪邊扭矩4100 Nm，百公里加速時間僅 6.5s，并且 iCAR 03 配置智能全路況模式，可以根據行駛路況，智能精準分配傳動扭矩至輪端；（2 2）續航：）續航：iCA

110、R-03 的帶電量為 50.6-69.8 kWh，CLTC 純電續航里程為 401-501 km；（3 3）通過性：）通過性：iCAR-03 的空載最小離地間隙為 200 mm，最大涉水深度為 600 mm，最大爬坡度55%，接近角為 26，離去角為 29。行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 圖圖46.46.iCAR-03 外觀外觀 資料來源：懂車帝、安信證券研究中心 表表1212：iCAR 03iCAR 03 主要參數配置主要參數配置 基礎信息：基礎信息：能源類型能源類型 BEV 外形尺寸外形尺寸 mmmm 4406*1910*171

111、5 車體結構車體結構 承載式 軸距軸距 mmmm 2715 動力：動力：前電機最大功率前電機最大功率 kWkW 70 前電機最大扭矩前電機最大扭矩 N N 165 后電機最大功率后電機最大功率 kWkW 135 后電機最大扭矩后電機最大扭矩 N N 220 續航：續航：動力電池容量動力電池容量 kWhkWh 50.6-69.8 CLTCCLTC 純電續航純電續航 kmkm 401-501 通過性：通過性：接近角接近角/離去角離去角 26/29 最大爬坡度最大爬坡度%55 空載最小離地間隙空載最小離地間隙 mmmm 200 最大涉水深度最大涉水深度 mmmm 600 資料來源：懂車帝、工信部、i

112、CAR 公眾號、安信證券研究中心 3.4.3.4.多多家車企陸續發布新能源越野品牌和產品家車企陸續發布新能源越野品牌和產品 3.4.1.3.4.1.猛士科技：定位豪華電動越野，傳承猛士軍車基因猛士科技：定位豪華電動越野，傳承猛士軍車基因 猛士科技定位電動豪華越野，自主開發猛士科技定位電動豪華越野，自主開發 M M-TECHTECH 猛士智能越野架構。猛士智能越野架構。2022 年 8 月，東風汽車正式發布猛士品牌，猛士品牌定位電動豪華越野，實現了猛士的軍車基因與電動化、智能化的融合創新，并自主開發了 M-TECH 猛士智能越野架構，具體包括三大核心技術具體包括三大核心技術：（1 1）MORAM

113、ORA 猛士滑板越野平臺猛士滑板越野平臺，采用全集成+全線控的方案，能夠將車身與底盤實現上下分離解耦，形成一個非承載式車身的結構；（2 2）MEGA POWERMEGA POWER 猛士動力猛士動力，采用了全球首個集成差速鎖、兩擋變速箱的電驅總成；（3 3）M M-ATSATS 猛士越野全地形智能解決方案猛士越野全地形智能解決方案，支持雪地、泥地、沙地、巖石、涉水五種越野駕駛模式，并可根據路況實時調節越野駕駛模式。圖圖47.47.M-TECH 猛士智能越野架構猛士智能越野架構 資料來源：東風頭條公眾號、安信證券研究中心 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請

114、參見報告尾頁。28 猛士猛士 9 91717 是是 M M-TECHTECH 猛士智能越野架構首發車型，猛士智能越野架構首發車型，定位硬派越野。定位硬派越野。猛士 917 具備增程、純電雙動力版本，于 2023 年 8 月上市，廠商指導價分別為 63.77、69.77 萬元：（1 1）動力：）動力：猛士 917 增程版本配置三電機+1.5T 增程器的組合，電機總功率達 600 kW，電機總扭矩達 1050 Nm，百公里加速 6 秒，純電版本采用前后四電機驅動，電機總功率達 800 kW，電機總扭矩達 1600 Nm，輪邊扭矩超過 16000 Nm，百公里加速 4.2 秒；（2 2）操控：）操控

115、：猛士 917 全車配置三把鎖，包括前后軸的電控差速鎖以及前后軸間的中央虛擬差速鎖，并且支持蠕行模式以及低速四驅；（3 3）續航：）續航：猛士 917 增程版本的電池包容量為 65.8 kWh，CLTC 純電續航里程為 200 km，純電版本的電池包容量為 142.7 kWh，CLTC 純電續航里程為 505 km；（4 4）通過性：）通過性：猛士 917 的空氣懸架系統可在 150mm 范圍內調節，并支持 105mm 的車身抬升空間，增程和純電版本的滿載最小離地間隙為 221/230mm，最大涉水深度為 900mm，最大爬坡度為 100%，接近角、離去角為 31，縱向通過角為 19.7。圖圖

116、48.48.猛士猛士 917 外觀外觀 資料來源：懂車帝、安信證券研究中心 表表1313：猛士猛士 917917 主要參數配置主要參數配置 基礎信息：基礎信息：上市時間上市時間 2023.08 廠商指導價格萬元廠商指導價格萬元 63.77/69.77 能源類型能源類型 EREV/BEV 外形尺寸外形尺寸 mmmm 4987*2080*1935 車體結構車體結構 非承載式 軸距軸距 mmmm 2950 動力：動力：發動機最大功率發動機最大功率 kWkW 145 電機總功率電機總功率 kWkW 600/800 電機總扭矩電機總扭矩 NmNm 1050/1400 電機個數電機個數 3/4 電機布局電

117、機布局 前置+后置 變速箱變速箱 2 擋自動 百公里加速時間百公里加速時間 s s 6/4.2 操控：操控：前后軸差速鎖前后軸差速鎖 標配 中央差速鎖中央差速鎖 標配 空氣懸掛空氣懸掛 標配 魔毯智能懸掛魔毯智能懸掛 標配 蠕行模式蠕行模式 標配 低速四驅低速四驅 標配 續航：續航：動力電池容量動力電池容量 kWhkWh 65.8/142.7 CLTCCLTC 純電續航純電續航 kmkm 200/505 通過性：通過性：接近角接近角/離去角離去角 31/31 縱向通過角縱向通過角 19.7 最大爬坡度最大爬坡度%100%最小拐彎半徑最小拐彎半徑 m m 5.1 滿載最小離地間隙滿載最小離地間隙

118、 mmmm 221/230 最大涉水深度最大涉水深度 mmmm 900 資料來源：懂車帝、汽車之家、安信證券研究中心 3.4.2.3.4.2.廣汽傳祺：首款新能源越野廣汽傳祺：首款新能源越野 SUVSUV 傳祺傳祺 ES9ES9 已上市已上市 廣汽傳祺在廣汽傳祺在 20232023 年也推出了輕越野系列的產品。年也推出了輕越野系列的產品。傳祺 ES9 于 2023 年 10 月底上市,定位輕越野 SUV，廠商指導價為 22.98-26.98 萬元，11.6-11.12 的周度零售銷量已爬坡至 628 臺：行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2

119、9 （1 1）動力：）動力：傳祺 ES9 搭載矩浪動力 2.0 TM 發動機+行星齒輪兩擋混動專用變速器，系統綜合功率 274 kW，綜合扭矩 630 Nm，百公里加速 8 秒；（2 2）續航：）續航：傳祺 ES9 的 WLTC 饋電油耗為 6.18 L/100km，帶電量為 25.57 kWh，WLTC 純電續航里程為 110km；（3 3）通過性：）通過性：傳祺 ES9 的空載最小離地間隙為 171 mm，接近角為 18，離去角為 23。圖圖49.49.iCAR-03 外觀外觀 資料來源：懂車帝、安信證券研究中心 表表1414：傳祺傳祺 ES9ES9 主要參數配置主要參數配置 基礎信息：基

120、礎信息：廠商指導價萬元廠商指導價萬元 22.98-26.98 外形尺寸外形尺寸 mmmm 5015*1950*1780 能源類型能源類型 PHEV 軸距軸距 mmmm 2920 車體結構車體結構 承載式 動力：動力：發動機最大功率發動機最大功率 kWkW 140 發動機最大扭矩發動機最大扭矩 NmNm 330 電機最大功率電機最大功率 kWkW 134 電機最大扭矩電機最大扭矩 NmNm 300 續航：續航：WLTCWLTC 綜合油耗綜合油耗 L/100kmL/100km 1.2 WLTCWLTC 饋電油耗饋電油耗 L/100kmL/100km 6.18 動力電池容量動力電池容量 kWhkWh

121、 25.57 WLTCWLTC 純電續航純電續航 kmkm 110 通過性：通過性：接近角接近角/離去角離去角 18/23 空載最小離地間隙空載最小離地間隙 mmmm 171 資料來源：汽車之家、安信證券研究中心 3.4.3.3.4.3.極石汽車：發布新能源戶外露營車極石極石汽車：發布新能源戶外露營車極石 0 01 1 極石汽車由洛軻智能、魏橋創業集團及北京汽車制造共同打造極石汽車由洛軻智能、魏橋創業集團及北京汽車制造共同打造。極石汽車成立于 2021 年，隸屬于洛軻智能，其創始人是石頭科技董事長兼董事昌敬先生，2023 年 08 月 17 日，魏橋創業集團與洛軻智能簽訂戰略合作協議，將合作生

122、產極石汽車，并由北京汽車制造負責代工生產。極石汽車發布首款車型極石極石汽車發布首款車型極石 0101，定位輕越野、輕露營，定位輕越野、輕露營。2023 年 8 月 22 日，極石汽車正式發布極石 01，定位輕越野、輕露營。極石 01 為滿足客戶的露營需求，首創了車尾餐廚系統，車尾門上的餐廚系統可容納全套戶外餐廚用具，并且內置雙層操作臺、即熱飲水機。極石 01廠商指導價為 35.99（七座）和 36.99（六座）萬元，于 2023 年 10 月開啟交付：（1 1）動力：）動力：極石 01 采用了雙電機四驅增程電動系統，1.5T 發動機熱效率最高達到 40.5%，最大功率為 115 kW，前后電機

123、最大功率分別為 150 和 200 kW，百公里加速 5.5 秒；（2 2）續航：）續航：極石 01 的 WLTC 綜合油耗為 7.95 L/100km，WLTC 綜合續航為 1115 km，帶電量為 56.01 kWh，WLTC 純電續航為 235 km；行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30（3 3）通過性：）通過性：極石 01 的滿載最小離地間隙為 205 mm，最大涉水深度為 700 mm，電池包與油箱的離地間隙分別為 255 和 237 mm，最大爬坡度為 45%，接近角 22.2，離去角 25.7，縱向通過角 19.7。圖圖50

124、.50.極石極石 01 外觀外觀 資料來源：懂車帝、安信證券研究中心 表表1515：極石極石 0 01 1 主要參數配置主要參數配置 基礎信息：基礎信息：上市時間上市時間 2023.08 廠商指導價格萬元廠商指導價格萬元 34.99-35.99 能源類型能源類型 EREV 外形尺寸外形尺寸 mmmm 5050*1980*1869 車體結構車體結構 承載式 軸距軸距 mmmm 3010 動力：動力：發動機最大功率發動機最大功率 kWkW 115 前電機最大功率前電機最大功率 kWkW 150 前電機最大扭矩前電機最大扭矩 N N 340 后電機最大功率后電機最大功率 kWkW 200 后電機最大

125、扭矩后電機最大扭矩 N N 400 續航：續航：WLTCWLTC 綜合油耗綜合油耗 L/100kmL/100km 7.95 WLTCWLTC 綜合續航綜合續航 kmkm 1115 動力電池容量動力電池容量 kWhkWh 56.01 WLTCWLTC 純電續航純電續航 kmkm 235 通過性：通過性：接近角接近角/離去角離去角 22.2/25.7 縱向通過角縱向通過角 19.7 最大爬坡度最大爬坡度%45 最小拐彎半徑最小拐彎半徑 m m 5.95 滿載最小離地間隙滿載最小離地間隙 mmmm 205 最大涉水深度最大涉水深度 mmmm 700 資料來源：懂車帝、汽車之家、安信證券研究中心 4.

126、4.重點標的推薦重點標的推薦 4.1.4.1.比亞迪比亞迪新能源越野有望成功、出海腳步加快新能源越野有望成功、出海腳步加快 新能源越野有望帶來較大的業績彈性新能源越野有望帶來較大的業績彈性。1）品牌布局完善：仰望和方程豹品牌分別針對豪華和高端市場，完成了百萬級和 20-50 萬級的價格帶覆蓋；2）技術實力領先；陸續推出了易四方、云輦、DM-O 等行業領先的技術，在不同價位的車型中分別搭載，更加適合越野場景；3）產品儲備豐富：仰望 U8 定位百萬級越野 SUV，目前已經開始交付；方程豹豹 5 定位 30-40 萬越野車型，上市 72 小時訂單破萬，取得了初步成功。未來比亞迪還會有豹 3、豹 8

127、等越野車型陸續上市，產品儲備豐富，有望在新能源越野市場這一競爭格局較好的市場取得較大突破，我們預計 2024 年比亞迪旗下新能源越野車銷量有望達到 10 萬輛。由于目前公司的車型定位偏向高端，且盈利性普遍較好，因此我們預計新能源越野有望在 2024 年為公司貢獻近 40 億的利潤，帶來較大的業績彈性。高端化持續突破高端化持續突破。首先：騰勢 D9 已經連續 8 個月銷量破萬，穩居 30 萬以上 MPV 市場銷量第一名、騰勢 N7、N8 也已經陸續開啟交付、騰勢品牌預計未來還將會有 N8 MAX、N9 和 C 級轎車陸續上市，銷量有望保持穩中有升。方程豹品牌的首款車型便定在了 30-40 萬價格

128、帶，樹立了高端的品牌形象，隨著未來豹 3/豹 8 的陸續上市和終端銷售渠道的拓展，依舊有較大的行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。31 概率會取得成功；最后：仰望 U8 豪華版定價達到 109.8 萬元，已經目前已經陸續開啟交付；純電超跑 U9 也有望于年內發布，將共同沖擊百萬級豪車市場。整體來看，比亞迪的高端品牌布局清晰、產品完善，三箭齊發有望助力公司高端化持續突破，帶來更好的盈利水平。出海腳步持續加快出海腳步持續加快。目前比亞迪漢 EV、海豚、海豹、元 Plus 等新能源車型已經陸續出海至歐洲、南美、澳新、中東等多個國家和地區，2023M

129、1-M10 共計出口新能源車 17.5 萬輛。展望未來，比亞迪的宋 PLUS DM-i、騰勢 D9、唐系列等多款新能源車將會陸續在海外上市銷售，且產品力較海外競品均有明顯的優勢，隨著公司海外渠道的逐步拓展和運力的逐步提升，以及品牌形象和口碑在海外區域的逐步建立，未來出口業務有望給公司帶來明顯的銷量增長。且出海車型的定價普遍較高、盈利性普遍較好，因此未來公司的盈利水平也有望顯著提升。投資建議：投資建議：維持“買入-A”評級。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別至 320.1、417.4 以及503.5 億元，對應當前市值，PE 分別為 20.9、16.0 以及 13.3 倍，維持“買入

130、-A”評級。給予2023 年 33xPE，對應 6 個月目標價 360 元/股。4.2.4.2.長城汽車長城汽車差異化布局新能源越野，加速推進新能源轉型差異化布局新能源越野，加速推進新能源轉型&出海布局出海布局 哈弗哈弗&坦克差異化布局新能源越野賽道，有望帶來高彈性增長。坦克差異化布局新能源越野賽道，有望帶來高彈性增長。目前，公司在該賽道搭載 Hi4、Hi4-T 技術，分別通過哈弗、坦克布局輕越野與重度越野，已有二代大狗、猛龍、坦克 500/400 Hi4-T 等多款產品上市，初步完成 15-35 萬元主流價格帶覆蓋并獲得優異銷量表現；展望后續，將有哈弗威龍、坦克 300/700/800 PH

131、EV 等多款新車加速上市，車型矩陣有望進一步細化并擴展至 15-60 萬元價格帶，為公司貢獻業績增量。主流新能源賽道技術與產品領先，堅定轉型有望厚積薄發。主流新能源賽道技術與產品領先，堅定轉型有望厚積薄發。公司技術積累深厚，新能源與智能化領域研發成果不斷落地，2023 年已先后推出 Hi4、Hi4-T、Coffee OS 2 等前瞻技術，賦能穩固產品護城河；新品定位清晰、全面打造大單品，2023 年公司已推出哈弗猛龍、魏牌藍山 MPV 等新品，根據公司公眾號猛龍預售訂單突破 3 萬臺、藍山 MPV 上市 2 小時訂單超 5000，未來仍將有梟龍 Max 改款、藍山 Plus、高山行政版等新車型

132、上市、有望進一步實現銷量突破；同時公司多項變革并舉，推動渠道煥新、加速獨立新能源網絡建設，營銷思維向“一個長城”轉變、制定全局性營銷策略。五大品牌全面出海，加速全球化布局。五大品牌全面出海，加速全球化布局。根據公眾號，公司已完成東盟國家核心市場全覆蓋，哈弗 H6、大狗、魏牌摩卡 PHEV、歐拉好貓、坦克 300/500、長城炮等車型在歐洲、中東、澳新、東盟等區域正式上市，助力全球銷量攀升。根據公司公告，1-10 月海外累計銷售 24.7 萬臺、同比增長 86.0%。同時在生產布局方面，2023 年與烏茲別克斯坦 ADM 汽車工廠簽署戰略合作協議、長城炮在厄瓜多爾實現本地生產，巴西整車工廠預計

133、2024 年投產，將進一步加速海外本地化產銷進程。投資建議：投資建議：維持“買入-A”評級。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 73.0、154.2、237.0億元，對應當前市值 PE 分別為 31.8、15.0 和 9.8 倍?？紤]到公司 2024 年新能源規模效益凸顯以及結構明顯優化，盈利有望顯著上行，我們給予公司 2024 年 25 倍市盈率，12 個月目標價 45.4 元/股。表表1616：推薦標的盈利預測表推薦標的盈利預測表 標的名稱標的名稱 營收預測（億元）營收預測（億元）歸母凈利潤預測（億元）歸母凈利潤預測（億元）P PE E（x x）2 2023E023E 2 2

134、024E024E 2 2025E025E 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 比亞迪 6785.0 8820.5 10584.6 320.1 417.4 503.5 20.9 16.0 13.3 長城汽車 1868.1 3026.2 3631.5 73.0 154.2 237.0 31.8 15.0 9.8 資料來源：Wind、安信證券研究中心預測，PE 對應 2023 年 11 月 22 日收盤價 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。

135、32 5.5.風險提示風險提示 行業價格戰加劇行業價格戰加劇 若行業價格戰加劇，則可能導致車企盈利不及預期 新產品進展不及預期新產品進展不及預期 若車企的新車型進展不及預期導致無法按時上市，那么可能導致新車型的銷量可能不及預期 新車型銷量不及預期新車型銷量不及預期 若新車型的產品力和競爭力不及預期，那么可能導致新車型的銷量不及預期 假設不及預期風險假設不及預期風險 若假設不及預期，那么可能導致銷量和盈利不及預期 行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。33 行業評級體系行業評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300

136、指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨

137、詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業專題行業專題/汽車汽車 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。34 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接

138、收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本

139、公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何

140、責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034