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1、鈦合金元年：3C大趨勢2024年3C設備/鈦合金產業鏈年度策略證券研究報告行業評級：看好2023年11月22日分析師邱世梁分析師王華君分析師李思揚郵箱郵箱郵箱證書編號S1230520050001證書編號S1230520080005證書編號S12305220200012【鈦合金】聚焦在3C行業滲透趨勢下的產業鏈機會1、什么是鈦合金？高強度、輕量化的最佳選擇，重點關注下游需求應用打開鈦合金在航天航空、工業、化工、醫療等應用廣泛。供給端上游原材料供應充足，重點期待需求端鈦合金在3C消費電子應用加速，打開成長空間。2、為什么3C行業要用鈦合金、行業趨勢如何？順應3C電子輕薄大趨勢，催生折疊屏產業化提速

2、1）為什么用鈦合金？相比傳統不銹鋼（硬但不輕）、鋁合金（輕但不硬），鈦金屬能做到又輕又硬、滿足3C輕薄需求。2）行業趨勢如何？2023年起蘋果、榮耀、三星、華為等均在旗艦機型開啟導入鈦合金材料，強化鈦合金材料導入確定性。未來如鈦合金材料進一步在各3C消費電子品牌、及產品類型（手機手表Pad筆記本電腦）中逐步滲透，成長空間有望持續打開。3）將催生折疊屏手機需求加速：2023年7月榮耀發布折疊屏Magic V2手機，重量、厚薄與傳統直板機進一步看齊，鈦合金解決折疊屏手機更重、更厚、攜帶不方便的問題，催生需求提升。2022年折疊屏占比手機份額僅1.2%、未來提升空間大，期待鈦合金與折疊屏手機共同成就

3、、刺激需求。3、3C鈦合金將催生行業帶來哪些機會？重點關注3D打印/精加工/刀具/MIM件，市場空間有望加速打開由于鈦合金材料特性，使得成形+加工環節價值量更高、耗材消耗量更大。（1）3D打?。菏氢伜辖鸪尚畏绞街?、開始大規模產業化；（2）研磨拋光（精加工環節）：價值量有望大幅提升，我們中性測算未來3C手機鈦合金加工未來200億級市場潛力可期。（3）刀具：鈦合金加工難度大、導致刀具消耗量提升，市場空間打開。（4）MIM：折疊屏鉸鏈由多個金屬零件組成，其中精密金屬零件制造工藝為MIM、受益折疊屏需求提升。4、投資建議：聚焦3C行業鈦合金+折疊屏趨勢下的產業鏈機會【3C鈦合金】重點關注3D打印、磨

4、拋、刀具、MIM件環節的設備+材料+服務；重點推薦鉑力特、華曙高科、東睦股份、華銳精密、歐科億等；重點關注宇環數控、天工國際、寶鈦股份、銀邦股份、沃爾德、鼎泰高科、龍佰集團、精研科技、統聯精密等。5、風險提示：鈦合金相關新產品研發推廣不及預期、折疊屏下游需求波動風險、競爭格局惡化風險。OAfXfUcZbVbUmOmMoPsMmM7NcM8OmOrRnPmPkPoPoPlOsQuMbRpPyRwMmPrRNZtRyR3【鈦合金】聚焦在3C行業滲透趨勢下的產業鏈機會鈦合金-3C產業鏈海綿鈦（原材料）產業鏈公司龍佰集團、新疆湘潤、云南鈦業、攀鋼鈦業、金達鈦業、百盛鈦業等鈦錠、鈦合金（鈦材加工）3C結

5、構件（中框、軸蓋、表殼等）終端產品（手機、手表、PAD、筆記本、AR/VR等）天工國際、銀邦股份、寶鈦股份、廣州眾山精密、無錫康瑞新材料、西部材料等富士康、捷普綠點、立訊精密、比亞迪電子、聞泰科技、東莞普光等蘋果、三星、華為、榮耀、小米、OPPO、Vivo等等成形：CNC、3D打印、MIM公司：鉑力特、華曙高科、東睦股份、統聯精密、精研科技、創世紀等精加工：切削、磨拋公司：宇環數控、華銳精密、沃爾德、歐科億、鼎泰科技、春草等資料來源：百度圖片，蘋果、榮耀官網，浙商證券研究所整理圖1：3C鈦合金產業鏈梳理4【3C行業】2023年全球智能手機旗艦機發售時間復盤圖2：2023年全球智能手機旗艦機發售

6、時間復盤，期待2024年鈦合金在3C行業加速導入資料來源：IT之家、騰訊網、快科技，浙商證券研究所整理（注：括號內數字為各手機基礎版起步售價、單位：元）5重點關注：受益3C鈦合金導入相關的產業鏈環節表1：產業鏈重點公司盈利預測與估值資料來源：Wind，浙商證券研究所整理（注：各公司eps均來自Wind一致預期，天工國際股價、總市值、eps單位為HKD港幣）鈦合金產業鏈日期：日期：2023/11/212023/11/21EPS/EPS/元元PEPE2022A2022A公司公司代碼代碼股價股價/元元總市值總市值/億元億元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025

7、E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EPBPBROEROE（%）3D打?。ㄔO備、材料）鉑力特688333115.51850.51.62.84.323373412711.65.6華曙高科68843334.11410.20.40.50.8142936344-13.9鈦合金加工（設備、耗材、服務）宇環數控00290321.3320.40.40.60.7595138294.07.4華銳精密68805995.2592.72.94.25.6353322177.516.6歐科億68830833.2531.51.52.12.7222216123.512.2沃爾德68

8、802827.1420.40.71.01.1663728251.84.6鼎泰高科30137722.2910.50.60.81.1413727213.814.3立訊精密00247530.721951.31.62.02.5242015125.422.7長盈精密30011512.61520.00.20.60.83576222162.20.7聞泰科技60074548.96071.22.33.13.7422116131.94.2鈦合金材料（海綿鈦、鈦材）寶鈦股份60045634.81661.21.61.92.4302218153.29.1天工國際0826.HK2.36650.200.270.47-129

9、5-1.07.5銀邦股份3003379.2750.10.10.2-1127151-4.14.3龍佰集團00260117.84251.41.31.72.112141192.217.2MIM件東睦股份60011414.0860.30.30.50.7554328212.16.1精研科技30070934.564-1.2-28-2.3-10.9統聯精密68821027.0430.60.71.21.7453722162.18.1行業平均值行業平均值7440272048目錄目錄C O N T E N T S【鈦合金的行業應用如何？鈦合金的行業應用如何？】高強度、輕量化的最佳選擇，重點關注下游需求應用打開01

10、0203【為什么為什么3C行業要用鈦合金、行業趨勢如何？行業要用鈦合金、行業趨勢如何？】順應3C電子輕薄大趨勢，催生折疊屏產業化提速604【3C鈦合金將催生行業帶來哪些機會？鈦合金將催生行業帶來哪些機會？】重點關注3D打印/精加工/刀具/MIM件，市場空間有望加速打開05【3C設備設備】行業投資建議行業投資建議重點關注3D打印/精加工/刀具/MIM件風險提示風險提示【鈦合金的行業應用如何？鈦合金的行業應用如何？】高強度、輕量化的最佳選擇，重點關注下游需求應用打開高強度、輕量化的最佳選擇，重點關注下游需求應用打開01747%18%6%5%3%3%3%2%1%12%化工航空航天電力冶金醫藥船舶海洋

11、工程體育休閑制鹽其他1.18 鈦合金：指以鈦為基、加入其他元素組成的合金。具備強度高、耐蝕性好、耐熱性高等特征，在航天航空、汽車工業、核工業、化工石化、牙科和醫療修復等領域應用廣泛。目前不銹鋼是世界上用量最大的合金，鈦合金產量較?。?022年僅為不銹鋼的0.5%），期待鈦合金未來在行業滲透提升的趨勢。圖 4：鈦合金材料示意圖【鈦合金】高強度、輕量化的最佳選擇，重點關注下游需求應用打開資料來源：百度圖片、齊家，浙商證券研究所圖3：鈦材、不銹鋼產能：目前鈦材產量較小、未來提升空間大資料來源：中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會、中商產業研究院，浙商證券研究所整理圖5：鈦材下游應用領域：化工、航天航空占主

12、要應用場景資料來源：中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會、中商產業研究院，浙商證券研究所整理5.546.347.539.713.5915.272577.42670.729403103.93263.23197.50.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.5%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0003,5003,500201720172018201820192019202020202021202120222022中國-鈦材產量（萬噸）中國-不銹鋼產量（萬噸）鈦材：不銹鋼

13、比例1.29 2022年全球海綿鈦（鈦合金的上游原材料）產量達26萬噸、同比增長8.3%，海綿鈦價格（中國）從2023年初的80元/KG附近跌至最低50元/KG附近，過去多年價格持續維持低位水平。隨著海綿鈦產能的持續提升，價格持續維持低位，上游原材料供應充分。重點核心關注下游應用領域的發展，打開成長空間，期待鈦合金在3C消費電子領域應用空間打開?！锯伜辖稹扛邚姸?、輕量化的最佳選擇，重點關注下游需求應用打開圖6：海綿鈦產能：中國、全球產能持續提升資料來源：Wind，浙商證券研究所整理050,000100,000150,000200,000250,000300,000中國:產能:海綿鈦（噸）全球:

14、產量:海綿鈦（噸）圖7：2005-2023年海綿鈦價格走勢：持續保持低位資料來源：Wind，浙商證券研究所整理【為什么為什么3C行業要用鈦合金、行業趨勢如何？行業要用鈦合金、行業趨勢如何？】順應順應3C電子輕薄大趨勢，催生折疊屏產業化提速電子輕薄大趨勢，催生折疊屏產業化提速0210品牌產品型號重量（克）上一代/非鈦合金款重量（克）重量減輕蘋果Iphone 15 pro187206（iPhone 14 Pro）9.2%Iphone 15 pro max221240（iPhone 14 ProMax）7.9%Apple Watch 5（44mm）41.747.8（不銹鋼版本）12.8%榮耀折疊屏M

15、agic V2231293（Magic V）21.2%2.111鈦合金核心優勢1)輕量化：鈦合金質量輕，其密度為鋼材的60%（不銹鋼的密度為7900kg/m3，而鈦合金的密度為4500kg/m3左右）。2)高強度：鈦合金具有良好的強度、韌性和延展性，且具有較高的比強度和比剛度。在航空、航天等領域中廣泛應用。3)耐腐蝕：鈦合金具有良好的耐腐蝕性能，具有良好的抗氧化、耐熱、耐酸堿等性能，不易被大氣、水和生物腐蝕，因此可以應用于海洋、化工等有腐蝕性的環境中?！锯伜辖稹刻O果、榮耀加速導入，順應消費電子輕量化趨勢表 2：鈦合金與鋁、鎂、鋅合金性能參數對比資料來源：輕合金國家工程研究中心應用基地、百度文庫

16、、愛采購、愛問知識人、PChome電腦之家，浙商證券研究所整理應用機型應用機型中框材料中框材料密度密度硬度硬度導熱性導熱性g/cm3BHNW/(mK)W/(mK)iPhone 14鋁合金鋁合金2.775-120238iPhone 14 Pro不銹鋼不銹鋼7.9170-22016.3iPhone 15 Pro鈦合金鈦合金4.5270-3107.95表 3：3C產品導入鈦合金后，重量減輕改變（包括直接重量+間接重量減輕）圖8：榮耀折疊屏magicV2與蘋果14 ProMax厚度已非常接近資料來源：浙商證券研究所拍攝資料來源：蘋果官網、環球網科技、科技數碼派、搜狐，浙商證券研究所整理2.212202

17、3年起多款新機開啟導入鈦合金材料1）榮耀-折疊屏Magic V2、Magic Vs2：采用航天的鈦合金3D打印工藝。其中Magic V2折疊最薄厚度9.90mm、展開最薄4.7mm，催生折疊屏手機進入毫米時代。相比以前以不銹鋼和鋁合金為主，鈦金屬能更好地兼顧硬度和重量，做到又輕又硬。2）蘋果-iPhone 15 Pro/Pro Max：邊框加入鈦金屬材質，帶來更輕機身重量，iPhone 15 Pro 重量僅 187g、15 Pro Max 重量僅221g，相比 206g 的 14 Pro 和 240g 的 14 Pro Max 更輕。3）蘋果iWatch手表：Watch Ultra 2采用49

18、毫米鈦金屬表殼。4）華為Watch 4 Pro：采用航天級鈦合金表殼，更堅固、耐腐蝕。5）三星S24 Ultra手機：據Techweb，三星下一代旗艦Galaxy S24 Ultra將會采用鈦合金材質，它將對標同樣采用鈦合金的iPhone 15 Pro Max，新款手機有望在今年底亮相。圖9：榮耀Magic V2首次采用鈦合金3D打印技術，iPhone 15 Pro引入鈦合金材料【鈦合金】蘋果、榮耀加速導入，順應消費電子輕量化趨勢資料來源：榮耀Magic V2發布會、蘋果官網，浙商證券研究所整理表 4：3C消費電子行業主要品牌鈦合金導入情況資料來源：各公司官網、太平洋科技、新潮電子雜志，浙商證

19、券研究所整理品牌產品型號起步價格（元）產品類型使用鈦合金部位蘋果蘋果Iphone 15 pro/pro max7999/9999手機中框Apple Watch Ultra 26499手表外殼榮耀榮耀折疊屏Magic V28999手機鉸鏈軸蓋折疊屏Magic Vs26999手機鉸鏈軸蓋三星三星Galaxy S24 Ultra未發布手機中框Galaxy Watch5 Pro2499手表外殼小米小米小米14 Pro6499手機中框OPPOOPPO折疊屏Find N39999手機攝像頭圓環2.313 行業趨勢：相比此前的不銹鋼和鋁合金材質，鈦合金能夠更好地兼具堅固和輕薄的特點，從而降低手機的厚度和重量

20、，并提高強度。鈦合金開啟大規模在手機中進行應用，未來如鈦合金材料進一步在各3C消費電子品牌（蘋果、榮耀、三星、華為、小米、VIVO、OPPO等）、及產品類型（手機手表Pad筆記本電腦）中逐步滲透，成長空間有望持續打開。圖 10：鈦合金-行業趨勢展望：期待未來在各類3C電子品牌+產品類型中加速導入【鈦合金】行業趨勢：期待未來在3C電子品牌+產品類型中加速導入資料來源：榮耀Magic V2發布會、蘋果官網、百度圖片，浙商證券研究所整理2.414資料來源：榮耀Magic V2產品發布會，浙商證券研究所整理圖11：榮耀Magic V2首次采用鈦合金3D打印技術【鈦合金】解決折疊屏厚重問題，催生市場需求

21、有望提升 折疊屏手機作為智能手機和平板電腦的“集合體”，拓展了用戶大屏顯示的使用場景，刺激了用戶換機需求。但核心問題在于，雖然屏幕更大，折疊屏相較傳統直板手機更重、更厚，導致攜帶不方便問題，使得消費者接受度仍然有限。2023年7月，榮耀發布折疊屏Magic V2：采用航天的鈦合金3D打印工藝。折疊最薄厚度9.90mm、展開最薄4.7mm，催生折疊屏手機進入毫米時代。相比以前以不銹鋼和鋁合金為主，鈦金屬能更好地兼顧硬度和重量，做到又輕又硬。并在2023年10月，榮耀再發折疊屏Magic Vs2（并將價格降至6999元）、催生鈦合金應用在3C行業進一步打開。2.515圖12：2022年全球智能手機

22、出貨約12億臺，同比下滑11.1%資料來源：Wind，浙商證券研究所整理資料來源：IDC，浙商證券研究所整理圖13：2022年全球折疊屏手機出貨約1420萬臺，占智能手機份額1.2%【折疊屏】國內外市場增速可觀，催生3C行業結構性成長機會 3C行業需求下行，但近年來手機折疊屏增速可觀，疊加鈦合金導入帶來的輕薄優勢，有望催生3C行業結構性成長機會。折疊屏手機作為智能手機和平板電腦的“集合體”，拓展了用戶大屏顯示的使用場景，刺激了用戶換機需求。全球市場：2022年全球智能手機出貨約12億臺，同比下滑11.1%。但折疊屏出貨量增速成為市場亮點，據IDC數據，2022年全球折疊屏手機出貨約1420萬臺

23、，同比增長100%（2018-2022年CAGR=91%），且僅占智能手機份額的1.2%。同時IDC預計2027年折疊屏手機將達4810萬部，占智能手機份額3.5%，未來5年CAGR=27.6%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200140016002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球智能手機出貨量（百萬臺）YOY0.24.61.97.114.248.10.0%0.3%0.1%0.5%1.2%3.5%0.0%0.5%1

24、.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0102030405060201820192020202120222027E全球折疊屏手機出貨量（百萬臺）折疊屏滲透率2.616圖15：2022年全球手機廠商份額，三星占據領先份額資料來源：Canalys，浙商證券研究所整理資料來源：Canalys，浙商證券研究所整理圖16：2022年全球折疊屏廠商份額，三星占據領先份額【折疊屏】國內外市場增速可觀，催生3C行業結構性成長機會 全球市場-競爭格局：2022年三星在全球手機廠商份額中占據領先地位，且在折疊屏領域占據絕對龍頭。國內廠家華為、榮耀、小米、OPPO、Vivo等加速追趕。22%19%1

25、3%9%9%28%20222022年全球手機廠商份額年全球手機廠商份額三星蘋果小米OPPOvivo其他81%11%3%2%1%2%0%20222022年全球折疊屏廠商份額年全球折疊屏廠商份額三星華為OPPOVivo小米榮耀摩托摩拉圖14：2022年全球各品牌折疊屏出貨量情況，三星出貨量大幅領先115015645.525.421.121.8402004006008001,0001,2001,400三星華為OPPOVivo小米榮耀摩托摩拉2022年折疊屏出貨量（萬臺）資料來源：Canalys，浙商證券研究所整理2.717圖17：2022 年全年中國智能手機市場出貨量約 2.93 億臺，同比下降 3

26、.5%資料來源：中關村在線，浙商證券研究所整理資料來源：中關村在線，浙商證券研究所整理圖18：2022 年中國折疊屏手機出貨量達360萬臺，同比增長 154%【折疊屏】國內外市場增速可觀，催生3C行業結構性成長機會 國內市場：2022 年全年中國智能手機市場出貨量約 2.93 億臺，同比下降 3.5%。同樣折疊屏產品出貨量增速成為市場亮點，2022 年中國折疊屏手機出貨量達360萬臺，同比增長 154%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%050100150200250300350400450201820192020202120222023E2024E2025E中國智能手機出貨

27、量（百萬臺）YOY0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0246810121416182020202120222023E2024E2025E中國折疊屏手機出貨量（百萬臺）折疊屏滲透率2.818圖19：2022年國內手機廠商份額，vivo占據領先份額資料來源：IDC，浙商證券研究所整理資料來源：中關村在線，浙商證券研究所整理圖20：2022年國內折疊屏廠商份額，華為占據領先份額【折疊屏】國內外市場增速可觀，催生3C行業結構性成長機會 國內市場-競爭格局：2022年Vivo在國內手機廠商份額中占據領先地位，但頭部幾家份額差距較小。與全球市場不同，在折疊屏領域，華為占據絕對龍頭、三星位列其二。

28、其他廠家榮耀、小米、OPPO、Vivo等加速追趕。19%18%17%17%14%16%20222022年國內年國內手機手機廠商份額廠商份額vivo榮耀OPPO蘋果小米其他19%51%9%6%8%7%20222022年國內折疊屏廠商份額年國內折疊屏廠商份額三星華為OPPOVivo小米其他2.919【折疊屏&鈦合金】彼此共同成就，催生行業需求提升 折疊屏-轉軸鉸鏈催生鈦合金需求提升：鉸鏈的核心為軸蓋（類似人的骨架），鈦合金有望成為轉軸做到更輕、更薄的核心。折疊屏的形態主要分為外翻、內翻，鉸鏈的轉軸對于手機的輕薄，屏幕的平整程度、整機的耐久度，以及抗摔落等方面有著幾乎決定性的影響。本次榮耀Magic

29、 V2、Vs2折疊屏導入鈦合金軸蓋，帶來更輕（密度較不銹鋼更?。?、更?。ㄓ捕容^不銹鋼更大），將折疊屏手機做到了與直板手機接近的重量和厚度，我們預計有望成為行業重要技術變革，帶動鈦合金需求提升。圖21：榮耀2款折疊屏手機搭載鈦合金軸蓋，催生鈦合金應用需求資料來源：榮耀官網，浙商證券研究所整理【3C鈦合金將催生行業帶來哪些機會？鈦合金將催生行業帶來哪些機會？】重點關注重點關注3D打印打印/精加工精加工/MIM件，市場空間有望加速打開件，市場空間有望加速打開03203.121 3D打?。ǔ尚危航鉀Q鈦合金技術量產痛點。雖鈦合金材料優勢明顯，但是加工難度大、良率低，從而造成成本過高，因此一直沒在手機市

30、場廣泛應用。此次榮耀Magic V2手機鉸鏈結構件采用3D金屬打印工藝，催生3D打印在消費電子領域空間打開。研磨拋光（精加工）：鈦合金摩擦系數大、導熱性差、熱量不易散失，加工時容易使零件表面產生燒傷現象，刀尖易造成磨損及破損等現象。導致單件加工價值量更高、加工耗材消耗量更大。如未來鈦合金應用需求打開，加工環節將迎市場新增量。圖 22：鈦合金-難加工的原因：導熱性差、彈性模量小、切削接觸短、化學活性大【3D打印/精加工】順應3C引入鈦合金技術，市場空間有望加速打開資料來源：棒材技術研發部，浙商證券研究所整理圖 23：蘋果15Pro Max鈦合金邊框價值量：相比上一代（不銹鋼）大幅提升43%資料來

31、源：欣邦科技頭條、雷科技，浙商證券研究所3.222 價值量：參考榮耀折疊屏軸蓋，目前鈦合金軸蓋的材料成本20-30元左右，加工成本在150-200元之間。未來隨著3D打印技術在鈦合金卷軸量產規?；?、良率提高，帶來邊際成本下降、需求放量、市場空間提升。市場空間：3D打印敏感性分析：據IDC數據，2022 年全年手機出貨量12.1億臺，同比下降 11.3%。我們通過敏感性分析對鈦合金滲透率、加工成本導入進行假設。如假設折疊屏在智能機4%滲透率、直板機中旗艦手機為15%滲透率，對應2.2億臺手機，假設鈦合金在以上手機中應用達60%滲透率、20元加工成本的中性假設下，鈦合金3D打印服務市場空間有望達2

32、7億元。表 5：3D打印服務市場空間-敏感性分析，數十億級市場潛力可期【3D打印】順應消費電子引入鈦合金技術，市場空間有望加速打開資料來源：浙商證券研究所測算（假設手機出貨量為2022年數據12.1億臺保持不變）圖 24：鈦合金加工產業鏈價值分布：精加工占主要價值量資料來源：浙商證券研究所整理（參考本頁PPT榮耀折疊屏軸蓋價值量，假設材料成本30元、加工成本170元）15%85%材料成本材料成本（成形毛呸）（成形毛呸）加工成本加工成本（精加工件）（精加工件）鈦合金滲透率/加工成本（元）3D打印服務市場空間（億元）5%10%20%40%60%80%100%35481631476278303713

33、274053672536112233455620249182736451523713202733101249131822折疊屏-在智能手機滲透率/旗艦手機-在直板手機滲透率折疊屏、直板旗艦手機出貨量（億臺）1%2%4%8%15%30%1%0.20.40.61.11.93.72%0.40.50.71.22.03.84%0.60.70.91.42.24.08%1.11.21.41.92.64.315%1.92.02.22.63.44.930%3.73.84.04.34.96.23.323 價值量：參考榮耀折疊屏軸蓋，目前鈦合金軸蓋的材料成本20-30元左右，加工成本在150-200元之間。未來隨著

34、3D打印技術在鈦合金卷軸量產規?；?、良率提高，帶來邊際成本下降、需求放量、市場空間提升。市場空間：精加工-磨拋敏感性分析：據IDC數據，2022 年全年手機出貨量12.1億臺，同比下降 11.3%。我們通過敏感性分析對鈦合金滲透率、加工成本導入進行假設。如假設折疊屏在智能機4%滲透率、直板機中旗艦手機為15%滲透率，對應2.2億臺手機，假設鈦合金在以上手機中應用達60%滲透率、150元加工成本的中性假設下，鈦合金加工市場空間有望達200億元。表 6：3C鈦合金加工市場空間-敏感性分析，百億級市場潛力可期【精加工-磨拋】順應消費電子引入鈦合金技術，市場空間有望加速打開資料來源：浙商證券研究所測算

35、（假設手機出貨量為2022年數據12.1億臺保持不變）折疊屏-在智能手機滲透率/旗艦手機-在直板手機滲透率折疊屏、直板旗艦手機出貨量（億臺）1%2%4%8%15%30%1%0.20.40.61.11.93.72%0.40.50.71.22.03.84%0.60.70.91.42.24.08%1.11.21.41.92.64.315%1.92.02.22.63.44.930%3.73.84.04.34.96.2鈦合金滲透率/加工成本（元）鈦合金加工市場空間（億元）5%10%20%40%60%80%100%3003367134267401534668250285611122333444555720

36、0224589178267356445150173367134200267334100112245891341782235061122456789111圖 25：鈦合金加工產業鏈價值分布：精加工占主要價值量資料來源：浙商證券研究所整理（參考本頁PPT榮耀折疊屏軸蓋價值量，假設材料成本30元、加工成本170元）15%85%材料成本材料成本（成形毛呸）（成形毛呸）加工成本加工成本（精加工件）（精加工件）3.424【刀具】鈦合金加工難度大，帶來刀具壽命降低、使用量提升 鈦合金刀具：鈦合金材料難加工，被切削指數只有易削鋼的20%，需要選擇專用刀具才能保證效率。根據艾邦高分子數據，鈦合金手機中框整體良率

37、約為30%-40%，遠低于鋁合金中框的80%；且加工時間長，約為鋁合金的3-4倍。3C鈦合金打開刀具市場空間：蘋果、榮耀、小米相繼采用鈦合金中框/軸蓋，國內主流刀具企業已紛紛布局。公司3C鈦合金刀具行業進展華銳精密公司開發高精密3C行業刀具項目，完成部分以加工鈦合金為核心的3C用圓弧刀、平頭刀、倒角刀、T型刀、高光刀、成型刀具的開發，實現產品設計、程序、制成高效率產出鼎泰高科公告調整IPO募投項目實施規劃，利用募投資金新建960萬支數控刀具產能，以備數控刀具市場需求沃爾德鑫金泉在2021年開始研發鈦合金材料加工的刀具，2022年某國際品牌高端智能手表的鈦合金表殼生產中已經開始使用鑫金泉刀具，同

38、時更多的智能手機品牌也開始大量使用鈦合金等相關材料歐科億公司在鈦合金加工的刀具方面有一定的技術儲備和產品開發基礎，未來公司也將抓住市場機會，進一步開展鈦合金刀具產品技術創新，加大產品銷售和重點客戶合作中鎢高新鈦合金加工刀具由株鉆公司供應。從三季度看已經帶來了階段性的需求增長，公司跟行業內的客戶一直有合作，供應鈦合金刀具，未來也會抓住這塊的市場機會加大合作和供應表 7：3C鈦合金加工市場空間-敏感性分析，百億級市場潛力可期資料來源：各公司公告、投資者關系公告，浙商證券研究所整理3.525表8：MIM行業競爭格局：東睦旗下上海富馳與精研科技為國內雙雄資料來源：新材料在線，各公司官網，浙商證券研究所

39、整理【MIM件】折疊屏轉軸鉸鏈催生MIM件相關產業鏈需求提升 折疊屏-轉軸鉸鏈催生MIM件需求提升：鉸鏈由多個金屬零件組裝而成，其中精密金屬零件的制造工藝主要為MIM。MIM核心優勢：傳統金屬加工工藝在制造精密部件時不僅費時費力，良率也會存在一定問題。金屬粉末注射成形MIM工藝具備工序少、無切削或少切削的特性，更適合批量生產小型、復雜，以及具有特殊要求的金屬零部件。競爭格局：目前精研科技、富馳高科（東睦股份）等廠商主要布局相關MIM零部件的加工；宜安科技、上海馳聲、常州世竟等廠商入局液態金屬的研發與生產；奇鋐、兆利、長盈精密、科森科技等廠商布局鉸鏈組裝。MIMMIM企業成立時間所在區域布局領域

40、主要產品關鍵信息INDO-MIM1997印度汽車、醫療器械為主、涉及消費電子、工具汽車安全系統、內部系統、傳動系統、電氣系統零部件、手術器械等全球最大MIM供應商，新工廠面積超2.5萬平方米，擁有全球最大金屬焊接鑄造設備。精研科技2004江蘇常州智能手機、可穿戴設備、筆記本及平板計算機等消費電子領域；汽車領域；醫療領域；工具領域；手機卡托、裝飾圈、計算機皎鏈、音響線圈馬達、汽車渦輪增壓器葉片和組件、液壓管、掐臂、手術刀、醫用鉗子、剝落電極、手術刀柄、門類五金、電動工具國內唯一全MIM產品上市企業，也是亞洲第_家以全MIM產品上市企業。員工超1800人，蘋果、華為供應商，至少12部氫氣燒結連續爐

41、富馳高科1999上海汽車為主，正在向消費電子、工具、醫療領域轉型汽車發動機、座椅調節、渦輪增壓器等部件；手機、筆記本等的按鍵、充電接口、卡托等；機械工具、通訊器材、醫療器材零部件中國境內早期的MIM廠，大陸第一家蘋果MIM零件供應商，員工超3800人，已被東睦收購昶聯金屬1991廣東廣州手表為主，涉及醫療器械領域手表表殼、表帶、手術刀柄、眼鏡金I屬零部件、電子產品零部件等中南創發集團旗下公司，對內供應為主，是華南地區最大和最早的金屬粉末注塑成形制造商安費諾2001浙江杭州消費電子為主滑板釵鏈、轉軸皎鏈、筆記本校鏈、3G網卡皎鏈、屏蔽罩、天線結構件以及充電器插頭等蘋果和微軟MIM零件供應商，設計

42、與制造微軟平板Surface轉軸全億大2005廣東佛山消費電子為主散熱器、風扇、手機馬達等2009年加盟富士康，擁有全中國最大的德國連續燒結爐晟銘電子1976臺灣涉及汽車、消費電子、醫療器械等領域牙齒矯正、活體取樣鉗、汽車渦輪增壓器部件等2002年進入行業，蘋果USB雷霆接頭認證供新日興1965臺灣消費電子為主，涉及醫療器械、汽車等領域手機筆記本零部件、手術器械、剎車裝置散牛等全球最大計算機樞紐供應商，目前擁有40部成上真空燒結爐臺耀科技2001臺灣電動/手工具、鎖類、醫療用品、電子通訊產品等套鎖、牙科器械、手機支架、齒輪等亞洲區第一家取得蘋果公司認證的公司，是蘋果公司將壓鑄鋅件更換為MIM件

43、的最大推手【3C設備設備】行業投資建議行業投資建議04260427重點關注：受益3C鈦合金導入相關的產業鏈環節【3C鈦合金】重點關注3D打印、磨拋、刀具、MIM件環節的設備+材料+服務重點推薦鉑力特、華曙高科、東睦股份、華銳精密、歐科億等；重點關注宇環數控、天工國際、寶鈦股份、銀邦股份、沃爾德、鼎泰高科、龍佰集團、精研科技、統聯精密等。表9：重點公司盈利預測與估值資料來源：Wind，浙商證券研究所整理（注：各公司eps均來自Wind一致預期，天工國際股價、總市值、eps單位為HKD港幣）鈦合金產業鏈日期：日期：2023/11/212023/11/21EPS/EPS/元元PEPE2022A202

44、2A公司公司代碼代碼股價股價/元元總市值總市值/億元億元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EPBPBROEROE（%）3D打?。ㄔO備、材料）鉑力特688333115.51850.51.62.84.323373412711.65.6華曙高科68843334.11410.20.40.50.8142936344-13.9鈦合金加工（設備、耗材、服務）宇環數控00290321.3320.40.40.60.7595138294.07.4華銳精密68805995.2592.72.94

45、.25.6353322177.516.6歐科億68830833.2531.51.52.12.7222216123.512.2沃爾德68802827.1420.40.71.01.1663728251.84.6鼎泰高科30137722.2910.50.60.81.1413727213.814.3立訊精密00247530.721951.31.62.02.5242015125.422.7長盈精密30011512.61520.00.20.60.83576222162.20.7聞泰科技60074548.96071.22.33.13.7422116131.94.2鈦合金材料（海綿鈦、鈦材）寶鈦股份60045

46、634.81661.21.61.92.4302218153.29.1天工國際0826.HK2.36650.200.270.47-1295-1.07.5銀邦股份3003379.2750.10.10.2-1127151-4.14.3龍佰集團00260117.84251.41.31.72.112141192.217.2MIM件東睦股份60011414.0860.30.30.50.7554328212.16.1精研科技30070934.564-1.2-28-2.3-10.9統聯精密68821027.0430.60.71.21.7453722162.18.1行業平均值行業平均值7440272048鉑力特

47、：3D打印龍頭：“設備+產品+原材料”產業鏈各環節接力放量281、盈利預測、估值與目標價、評級預計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.5/4.2/6.3億元（浙商機械團隊預測），同比增長216%/65%/51%，PE為75/45/30倍。維持“買入”評級。2、關鍵假設、驅動因素及主要預測1）3D金屬打印對傳統加工技術持續替代，在下游3C等應用領域滲透率不斷提升；2）產能擴張規劃如期達產。3、我們與市場不同的觀點市場認為3D打印產業尚未成熟，市場空間尚未打開。我們認為：（1）3D打印已在航空航天、工業機械、汽車等領域已經逐步實現產業化，行業成長性已打開，未來滲透率可期。（2）3D打印有望在3

48、C行業領域加速滲透，成為下一個重要增長點。4、股價上漲的催化因素公司新簽訂單加速；3D打印技術在3C行業導入加速。5、風險提示下游客戶集中風險；3D打印產業化不及預期風險。4.1華曙高科：3D 打印領軍企業，“設備-軟件-材料”全鏈條齊發力打開成長空間291、盈利預測、估值與目標價、評級預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.6/2.2/2.9 億元（浙商機械團隊預測），同比增長分別約57%/39%/31%。對應PE分別為93/67/51倍。維持“增持”評級。2、關鍵假設、驅動因素及主要預測1）3D金屬打印對傳統加工技術持續替代，在下游3C等應用領域滲透率不斷提升；2）伴隨增材制

49、造設備擴產項目逐漸投產，順利突破產能瓶頸。3、我們與市場不同的觀點市場對公司全鏈條綜合布局認知不足。我們認為：（1）公司將依托其設備-軟件-材料全鏈條多元布局，為全產業鏈用戶提供多樣定制化增材制造解決方案，提高市場滲透率。（2）借助優秀研發團隊布局前瞻產品技術，優化迭代技術創新，提升公司競爭優勢，打開成長空間。4、股價上漲的催化因素公司新簽訂單加速；3D打印技術在3C行業導入加速。5、風險提示增材制造設備核心器件進口依賴風險；下游產業化應用不及預期；產能投放不及預期。4.2東睦股份：全球PM、MIM行業龍頭，受益消費電子需求拓展301、盈利預測、估值與目標價、評級我們預計公司23-25年，實現

50、營業收入39.5/51.7/61.4億元，同比增長5.9%/31.1%/18.7%；實現歸母凈利潤1.9/2.8/3.8億元（浙商機械團隊預測），同比增長24.0%/47.1%/34.8%，對應PE46/31/23倍。維持公司“買入”評級2、關鍵假設、驅動因素及主要預測（1）公司在H客戶、A客戶、三星等手機、智能穿戴新產品上有望獲得更大市場份額。（2）軟磁材料在高頻電機、高頻大功率儲能電感器、電動汽車主驅動電機等具很好應用前景。3、我們與市場不同的觀點市場對公司在MIM領域的成長性存在不確定。我們認為：（1）MIM 廣泛用于消費電子、可穿戴產品、汽車、家電等領域，未來滲透率有望超預期，成長空間

51、大。（2）市場對東睦股份的 MIM 業務存在預期差，我們認為東睦股份 MIM 業務核心競爭力不亞于精研科技，公司在全球最大幾家消費電子巨頭中具競爭力。子公司上海富馳的客戶主要有華為、A 客戶、三星等；子公司華晶粉末服務于H客戶（智能穿戴、通訊手機、5G 產品）、OPPO（手機）等客戶。4、股價上漲的催化因素客戶訂單驗證、富馳毛利率改善、MIM 在終端新應用5、風險提示汽車行業復蘇低于預期、MIM 客戶拓展低于預期。4.3添加標題添加標題95%華銳精密：硬質合金數控刀片先進制造商，產品升級促業績增長311、盈利預測預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 1.7/2.4/3.1 億元，同

52、比增長1%/42%/32%，對應PE 為 36/25/19倍（浙商機械團隊預測），維持“買入”評級。2、硬質合金數控刀片先進制造商，產品升級+多品類拓展促盈利能力提升公司主營業務為硬質合金數控刀片，2017-2021年營業收入、扣非歸母凈利潤CAGR分別為38%、46%。當前部分數控刀具產品性能可比肩日韓企業，產品升級+多品類拓展促盈利能力提升。3、市場規模：國內2021年國內刀具市場消費額約477億元，2021-2030年CAGR約3%全球刀具市場消費額：預計 2022 年約 2730 億元，2016-2022 年 CAGR 約 3%，按全球硬質合金刀具消費額占比全球刀具消費額 63%預估，

53、2022 年全球硬質合金刀具消費額約 1720億元。國內刀具市場消費額：2021 年約 477 億元，2005-2021 年 CAGR 約 8%，2030 年消費額將達到 631 億元，2021-2030CAGR 約 3%。按國內硬質合金刀具消費額占比刀具消費額 53%預估，2021 年硬質合金刀具消費額約 253 億元。4、國產頭部企業逐步向中高端刀具市場滲透，2021年公司在國內硬質合金刀具市占率約2%，較2018年實現翻倍增長競爭格局：整體來看，2018年國內刀具市場CR4約17%，主要以海外企業為主，分別為山特維克（7%）、肯納金屬（4%）、株洲鉆石（3%）、三菱（2%）。伴隨國內刀具

54、企業技術升級，性價比優勢凸顯，國內刀具頭部企業在硬質合金刀具市場市占率迅速提升。細分來看，2021年株洲鉆石、歐科億、華銳的市占率分別約為13%、2%、2%，分別較2018年市占率約6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。5、我們與市場的觀點的差異市場擔心：由于刀具行業增速緩慢，刀具企業大規模擴產下，競爭格局可能會惡化，公司盈利能力逐年下滑。我們認為：刀具作為工業品耗材，國內企業產品升級下，不斷切入高端領域，替代日韓只是第一步，中長期仍可替代歐美刀具份額。此外海外市場空間廣闊，公司已開始積極布局海外市場，目前已在韓國站穩腳跟。因此我們預計刀具企業競爭格局暫時不會出現惡化（價格戰局面）

55、，公司盈利能力將維持較高增速。6、風險提示下游應用需求不及預期；擴產進度不及預期；供應商與競爭對手緊耦合風險。4.4添加標題添加標題95%歐科億：數控刀具龍頭，產品升級、渠道拓展打開成長空間321、盈利預測預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 2.0、2.9、4.1 億元，同比下降17%/增長43%/增長42%，對應PE 分別為 27/19/13倍（浙商機械團隊預測）。維持“買入”評級。2、歐科億是國內硬質合金刀具行業龍頭，產品結構優化+產品品類升級+渠道拓展促盈利能力提升公司主營業務為數控刀具與硬質合金制品，2017-2021年營業收入、歸母凈利潤CAGR分別為23%、49%，2

56、021年ROE約16%。當前部分數控刀具產品性能可比肩日韓企業，產品結構優化+產品品類升級+渠道拓展下，產品量價雙升使業績超預期。3、市場規模：國內2021年國內刀具市場消費額約477億元，2021-2030年CAGR約3%全球刀具市場消費額：預計 2022 年約 2730 億元，2016-2022 年 CAGR 約 3%，按全球硬質合金刀具消費額占比全球刀具消費額 63%預估，2022 年全球硬質合金刀具消費額約 1720億元。國內刀具市場消費額：2021 年約 477 億元，2005-2021 年 CAGR 約 8%，2030 年消費額將達到 631 億元，2021-2030CAGR 約

57、3%。按國內硬質合金刀具消費額占比刀具消費額 53%預估，2021 年硬質合金刀具消費額約 253 億元。4、國產頭部企業逐步向中高端刀具市場滲透，2021年公司在國內硬質合金刀具市占率約2%，較2018年實現翻倍增長競爭格局：整體來看，2018年國內刀具市場CR4約17%，主要以海外企業為主，分別為山特維克（7%）、肯納金屬（4%）、株洲鉆石（3%）、三菱（2%）。伴隨國內刀具企業技術升級，性價比優勢凸顯，國內刀具頭部企業在硬質合金刀具市場市占率迅速提升。細分來看，2021年株洲鉆石、歐科億、華銳的市占率分別約為13%、2%、2%，分別較2018年市占率約6%、1%、1%提升7pct、1pc

58、t、1pct。5、我們與市場的觀點的差異市場認為：公司下游應用的市場增速較慢，公司業績高增速難以維持。我們認為：公司業績有望維持較高增速，原因在于：（1）國內市場：政策提振下，高端刀具國產化替代大勢所趨，公司積極拓展高端數控刀具品類，產品升級有望使公司硬質合金數控刀具市占率進一步提升；（2）海外市場：公司海外營收占比低，提升空間大。公司積極布局海外市場，在俄羅斯、巴西、土耳其等海外區域建立刀具商店，未來海外市場將帶來新增量。6、風險提示下游應用需求不及預期；擴產進度不及預期。4.5風險提示風險提示053334風險提示 鈦合金相關新產品研發推廣不及預期：鈦合金在消費電子領域為首次導入，未來需求能

59、否大規模放量存在不確定性。同時鈦合金相關新產品從開發到批量生產并產生經濟效益存在一定周期，期間要經過產品研發的實驗、多次測試、使用反饋以及最終實現批量生產銷售，整個周期較長。如果新產品無法實現批量或者技術無法達到高端工藝要求，將會影響鈦合金在行業的推出，影響市場未來的成長空間。折疊屏下游需求波動風險：3C 消費電子行業其產品需求受宏觀經濟整體影響，與國民經濟形勢和周期性密切相關，若消費和投資恢復遲緩，經濟復蘇低于預期，將會影響3C電子行業新產品銷售量與價。競爭格局惡化風險：目前市場上能夠提供3D打印、磨拋設備+材料、MIM件廠商逐漸增多，如未來競爭格局惡化、可能帶來相關產業鏈公司盈利能力、利潤

60、受到影響。05點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題添加標題95%股票評級與免責聲明35股票的投資評級以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深300指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深300指數表現1020；3.中 性：相對于滬深300指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深300指數表現10以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資

61、的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明36行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數

62、表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明37法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生

63、任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將

64、此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式38浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010