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1、證券研究報告|公司深度|光伏設備 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 通靈股份(301168)報告日期：2023 年 11 月 28 日 光伏接線盒龍頭企業，芯片接線盒迭代驅動高質量增長光伏接線盒龍頭企業，芯片接線盒迭代驅動高質量增長 通靈股份深度報告通靈股份深度報告 投資要點投資要點 全球領先的光伏接線盒企業，覆蓋主流組件廠商全球領先的光伏接線盒企業，覆蓋主流組件廠商 公司深耕接線盒行業 18 年，是全球領先的光伏接線盒生產廠商，主營產品包括光伏組件接線盒、連接器、線束等。2020-2022 年，公司分別實現營業收入8.43、11.32、12.49億元，分別同比增長2.11%、34.

2、27%、10.28%；分別實現歸母凈利潤 0.96、0.80、1.16億元，分別同比增長-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位運行、芯片和二極管供應相對緊張等多重因素影響，公司 2020-2021 年歸母凈利潤增速下滑，后公司通過調整價格機制等措施積極應對，在2022 年實現業績高速增長。2023Q1-Q3，公司實現營業收入 11.52 億元，同比增長 17.11%，實現歸母凈利潤 1.45 億元，同比增長 53.91%。接線盒是光伏組件重要輔材，公司募投擴產積極把握產業窗口期接線盒是光伏組件重要輔材，公司募投擴產積極把握產業窗口期 光伏組件接線盒是太陽能光伏組件的重

3、要組成部分，占組件成本 2%左右，起到連接（組件連接、導出電流）、保護兩大重要功能。市場空間受到光伏需求高景氣拉動而快速增長，預計 2023-2025 光伏接線盒市場空間分別為 181.44、232.43、267.63 億元。目前接線盒行業競爭格局較分散，公司作為深耕接線盒領域的行業龍頭，積極把握下游高景氣窗口期提升市場份額，根據公司產能規劃，隨著公司募投項目的建設展開，公司有望在 2023 年實現 1.5-2 億套產能目標，在2024 年實現 3 億套產能目標。芯片接線盒推出提升產品競爭力，降本提效增厚盈利能力芯片接線盒推出提升產品競爭力，降本提效增厚盈利能力 隨著組件向大尺寸、大功率方向發

4、展，接線盒性能也亟待提升。相較于當前市場主流的三分體二極管接線盒，公司研發出三分體的芯片接線盒，其在 1）性能端：技術門檻較高，涉及封裝工藝，可以承載更大的電流，散熱能力更強；2）成本端：芯片接線盒向上延伸工藝自動化水平提高，在二極管接線盒的基礎上有顯著成本優化。盈利預測與估值盈利預測與估值 首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是接線盒領域的龍頭企業，研發實力突出，產品競爭力有望持續提升，隨著新產品放量和產能投放，公司有望迎來高質量發展。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.01、3.11、4.61 億元，對應EPS 分別為 1.68、2.59、3.

5、84 元/股。選取快可電子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家組件輔材公司作為可比公司，可比公司 2023-2025 年平均 PE 為 27、18、13 倍。給予公司 2023 年 27 倍估值，對應目標市值 53.88 億元，對應當前股價有17%漲幅，給予“增持”評級。風險提示風險提示 原材料供應及價格波動風險；下游行業景氣度波動風險；市場競爭加劇風險；產品結構單一風險。投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：陳明雨分析師：陳明雨 執業證書號：S1230522040003 分析師：謝金翰分析師：謝金翰 執業證書號：S123

6、0523030003 研究助理：尹仕昕研究助理：尹仕昕 基本數據基本數據 收盤價￥38.39 總市值(百萬元)4,606.80 總股本(百萬股)120.00 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 1248.76 1613.33 2429.33 3574.74 (+/-)(%)10.28%29.19%50.58%47.15%歸母凈利潤 115.71 201.33 311.33 461.31 (+/-)(%)45.08%74.00%54.64%48.17%每股收益(元)0.96 1.6

7、8 2.59 3.84 P/E 40 23 15 10 ROE（%）6.12%9.84%13.52%17.16%資料來源：浙商證券研究所 -54%-41%-27%-14%-1%12%22/1122/1223/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/11通靈股份深證成指通靈股份(301168)公司深度 2/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 全球光伏接線盒龍頭，領先布局芯片接線盒產品全球光伏接線盒龍頭，領先布局芯片接線盒產品.4 2 接線盒系光伏組件重要輔材，成本和技術創新為核心競爭要素接線盒系光伏組件重要輔材，成本和技

8、術創新為核心競爭要素.8 2.1 接線盒系光伏組件的重要輔材，芯片接線盒優勢顯現.8 2.2 競爭格局相對分散，成本及技術創新是競爭核心要素.11 3 產品創新突圍同質化競爭，產能布局持續優化產品創新突圍同質化競爭，產能布局持續優化.14 3.1 產能加速釋放，規模優勢持續鞏固.14 3.2 技術優勢突出，芯片接線盒產品領先布局.15 3.3 向上一體化+良率提升，成本優勢顯著.16 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.18 4.1 盈利預測.18 4.2 估值與投資建議.19 5 風險提示風險提示.20 rUiWaXvZiVoXcZoYoYiZaQdN8OmOmMnPoNeRnMpNiNoOq

9、MbRnMrRxNmQrQNZtRqR通靈股份(301168)公司深度 3/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2018-2023Q1-Q3 公司營收及增速（單位：百萬元、%）.5 圖 2：2018-2023Q1-Q3 公司歸母凈利潤及增速（單位：百萬元、%）.5 圖 3：2018-2023H1 公司主營收入構成（單位：%）.6 圖 4：2018-2023H1 公司各類型接線盒收入及增速（單位：百萬元、%）.6 圖 5：2018-2023Q1-Q3 公司毛利率及凈利率（單位：%）.6 圖 6：2018-2023H1 各類型接線盒毛利率（單位：%）.6 圖 7：公司

10、股權架構（截至 2023 年三季報）.7 圖 8：光伏組件結構圖.8 圖 9：熱斑效應示意圖.8 圖 10：光伏接線盒產品結構.9 圖 11：單晶 P 型 PERC 組件（單面）成本結構（截至 20230810）.9 圖 12：2022 年二極管接線盒成本構成（單位：%）.10 圖 13：2022 年芯片接線盒成本構成（單位：%）.10 圖 14：芯片接線盒、二極管接線盒單位成本（單位：元/套）.10 圖 15：2018-2022 年各公司接線盒業務收入（單位：百萬元）.12 圖 16：2020-2022 公司接線盒銷量（單位：百萬套、%）.14 圖 17：2018-2023Q1-Q3 公司研

11、發費用及增速（單位：百萬元、%）.15 圖 18：公司接線盒相關產品.15 圖 19：光伏接線盒產業鏈.16 圖 20：2018-2021H1 公司自產電纜線金額及占比（單位：萬元、%）.16 圖 21：公司分體芯片接線盒工藝流程.17 圖 22：公司分體二極管接線盒工藝流程.17 表 1：公司的主要產品.4 表 2：不同尺寸電池片及組件功率對比（單位：W，%）.11 表 3：2021-2025E 全球接線盒市場空間（單位：億元）.11 表 4：芯片接線盒和二極管接線盒對比.12 表 5：2014-2022 年組件出貨量世界排名.13 表 6：IPO 募投項目情況（單位：億元）.14 表 7：

12、截至 2021H1 公司部分接線盒專利情況.16 表 8：業務拆分（單位：百萬、%）.18 表 9：可比公司盈利預測與估值（單位：億元、元/股、倍）.19 表附錄：三大報表預測值.21 通靈股份(301168)公司深度 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 全球光伏接線盒龍頭，領先布局芯片接線盒產品全球光伏接線盒龍頭，領先布局芯片接線盒產品 公司深耕接線盒公司深耕接線盒 18 年，是全球領先的光伏組件連接系統制造商年，是全球領先的光伏組件連接系統制造商，主要產品包括太陽能光伏組件接線盒、連接器、線束等光伏組件連接系統成品及配件，公司接線盒產品已通過包括德國萊茵 TUV、南德 TUV、

13、美國 UL、德國 VDE、歐盟 RoHS、歐盟 CE、日本 JET等的認證，主要客戶為韓華新能源、無錫尚德、隆基樂葉、天合光能、晶澳太陽能等國內外知名光伏組件企業。公司于 2005年發展接線盒項目，長期深耕接線盒行業。2016年公司獲得全球首張 IEC62790 光伏接線盒認證證書，2017 年獲德國萊茵 TUV 國內首張接線盒氨氣測試合格證書，2021 年成功登陸創業板，擴大融資渠道。表1：公司的主要產品 主主要要產產品品 代表型號代表型號 特點及用途特點及用途 圖例圖例 澆注芯片 TL-BOX060 TL-BOX060R 產品采用低壓澆注封裝工藝，產品的穩定性更高，性價比高。采用灌膠密封方

14、式密封，防護等級更高。匯流條采用加錫焊接式，線纜與導電體連接采用鉚接+加錫焊接，線纜引出采用超聲波壓接機械鎖緊。分體式可有效節省組件匯流條材料的用量，并解決了多只保護器件集中發熱的問題，產品集成連接器，可以節約電纜的用量，利于標準化生產，產品綜合性能更高。本產品用于光伏組件的連接和保護。TL-BOX216x TL-BOX022.3-A 產品采用低壓澆注封裝工藝，產品的穩定性更高，性價比高。產品采用灌膠密封方式密封，防護等級更高。匯流條采用加錫焊接式，線纜與導電體連接采用電阻焊接，線纜引出采用超聲波焊接工藝連接可靠。分體式可有效節省組件匯流帶和電纜的用量，并解決了多只保護器件集中發熱的問題，不僅

15、節約電纜的用量，還減少了阻抗的損耗，提升了組件的功率，產品綜合性能更高。本產品用于光伏組件的連接 TL-BOX217x TL-BOX030-B 產品采用低壓澆注封裝工藝，產品的穩定性更高，性價比高。產品采用灌膠密封方式密封，防護等級更高。匯流條采用加錫焊接式，線纜與導電體連接采用鉚接+加錫焊接，線纜引出采用超聲波焊接工藝，同時設計了水平引出和垂直引出，利于組件的安裝。分體式可有效節省組件匯流帶和電纜的用量，并解決了多只保護器件集中發熱的問題，不僅節約電纜的用量，還減少了阻抗的損耗，提升了組件的功率，產品綜合性能更高。本產品用于光伏組件的連接。軸向二極管 TL-BOX022.3-1 TL-BOX

16、216x 產品采用傳統軸向二極管電子器件，灌膠密封方式密封，防護等級更高。匯流條采用加錫焊接式，二極管與導電體的連接采用了電阻焊的工藝，連接更可靠，線纜與導電體連接采用電阻焊接+加錫焊接，線纜引出采用超聲波焊接工藝。分體式可有效節省組件匯流帶和電纜的用量，并解決了多只保護器件集中發熱的問題，不僅節約電纜的用量，還減少了阻抗的損耗，提升了組件的功率，產品綜合性能更高。本產品用于光伏組件的連接 模塊接線盒 TL-BOX216x 產品采用非標的模塊電子器件，灌膠密封方式密封，防護等級更高。匯流條采用加錫焊接式，線纜與導電體連接采用電阻焊接，線纜引出采用超聲波焊接工藝。分體式可有效節省組件匯流帶和電纜

17、的用量，并解決了多只保護器件集中發熱的問題，不僅節約電纜的用量，還減少了阻抗的損耗，提升了組件的功率，產品綜合性能更高。本產品用于光伏組件的連接。通靈股份(301168)公司深度 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 營收規模持續擴張，盈利能力小幅波動。營收規模持續擴張，盈利能力小幅波動。新增光伏裝機規模穩步增長，公司受益于行業的高景氣，業績實現穩步擴張。2020-2022 年，公司分別實現營業收入 8.43、11.32、12.49 億元，分別同比增長 2.11%、34.27%、10.28%；2020-2022 年，公司分別實現歸母凈利潤 0.96、0.80、1.16億元，分別同比增長-

18、10.80%、-17.25%、45.08%，受到原材料價格上漲、芯片緊缺等多因素影響公司業績在 2020-2021 年同比下滑，公司后續通過調整定價機制等措施積極應對，在2022年實現業績高速增長。2023Q1-Q3，公司實現營業收入11.52億元，同比增長 17.11%，實現歸母凈利潤 1.45 億元，同比增長 53.91%。圖1：2018-2023Q1-Q3 公司營收及增速（單位：百萬元、%）圖2：2018-2023Q1-Q3 公司歸母凈利潤及增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -10.00%0.00%10.00%20.00%30

19、.00%40.00%0200400600800100012001400營業收入（百萬元）同比增速（%）-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%020406080100120140160歸母凈利潤（百萬元）同比增速（%）光伏互聯線束 TL-I TL-R TL-Y TL-T TL-X 采用雙層絕緣注塑成型以確保在最高 1500V 系統下長期穩定的機械及電氣使用壽命，防護等級 IP68 及納安級防漏電性能，方便簡潔的布線設計極大優化電站運營及成本管理，同時兼顧銅、鋁電線電纜的合并應用，輕量化設計以減輕運輸成本及勞工成本。光伏線纜 62930IEC131

20、H1Z2Z2-K 光伏電纜也就是光伏專用電纜,主要用于環境較惡劣的氣候條件下，耐高溫、耐寒、耐油、耐酸堿鹽、耐雨水、防紫外線、阻燃、環保，可用于環境較惡劣的氣候下，使用壽命 25 年以上.光伏電纜外皮均經過交聯輻照，使其材料發生分子結構變化，從而使得線纜使用壽命大大增加。導體：鍍錫銅絲導體，絕緣：輻照交聯聚烯烴絕緣料，護套：輻照交聯聚烯烴護套料,本產品主要用在光伏電站。光伏連接器 TL-CABLE01 TL-CABLE01S TL-CABLE01SPRO TL-C4BIG 光伏發電系統需要通過電纜線將多個光伏組件相互連接組成光伏組件陣列進而向外進行電能輸出，而光伏連接器是光伏組件相互連接的必不

21、可少的器件之一。光伏連接器，其金屬插針導電性能良好，接觸電阻0.5m，最大承載電流 41A或 46A；其外殼塑料材料具有較強的抗老化、抗紫外線能力，能夠在室外 40+5環境中使用，阻燃等級 UL94-V0，防護等級 IP68，具有安裝使用捷、防水、防高低溫、防腐蝕、高絕緣性等特點；本產品用于光伏組件的連接。資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 通靈股份(301168)公司深度 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 接線盒系公司核心業務，芯片接線盒加速迭代提升產品競爭力。接線盒系公司核心業務，芯片接線盒加速迭代提升產品競爭力。公司業務聚焦，接線盒產品銷售為主要收入來源，2020-2

22、022 年，接線盒業務分別實現營業收入 7.54、9.57、10.81億元，占營業收入89.5%、84.5%、86.6%，為公司主要的收入來源。2023H1，公司接線盒業務實現營業收入 6.40 億元，占營收比例 90.00%。2020-2022 年，公司芯片接線盒產品實現收入 1.16、1.29、2.79億元，同比增長 52.89%、11.51%、116.08%，芯片接線盒維持高速增長，有望加速迭代提升公司產品競爭力。2021-2022 年，公司互聯線束實現營業收入1.20、0.96 億元，同比增長 188.10%、-19.88%。圖3：2018-2023H1 公司主營收入構成（單位：%）圖

23、4：2018-2023H1 公司各類型接線盒收入及增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 原材料價格趨穩，公司毛利率企穩回升。原材料價格趨穩，公司毛利率企穩回升。2020-2022 年，公司毛利率分別為 23.40%、15.40%、15.72%，凈利率分別為 11.43%、7.04%和 9.27%，其中二極管接線盒毛利率分別為 21.63%、12.31%和 13.64%，芯片接線盒毛利率分別為 18.02%、20.64%和 18.23%。2021年受原材料價格大幅上漲影響，公司盈利能力短期承壓，毛利率及凈利率均有所下滑。2023Q1-Q3

24、 公司毛利率為 22.53%，同比增長 7.24pct，凈利率 12.6%，同比增長 3.01pct，隨著原材料價格企穩，公司毛利率實現企穩回升。圖5：2018-2023Q1-Q3 公司毛利率及凈利率（單位：%）圖6：2018-2023H1 各類型接線盒毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 注：2018-2020年毛利率數據為公司單體片式二極管、單體芯片業務毛利率，2021 年更改業務口徑為公司二極管接線盒、芯片接線盒業務毛利率 75%80%85%90%95%100%201820192020202120222023H1接線盒光伏互聯連接線束其

25、他-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%3500.00%010020030040050060070080090020182019202020212022 2023H1二極管接線盒芯片接線盒二極管接線盒YoY芯片接線盒YoY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201820192020202120222023H1二極管接線盒芯片接線盒通靈股份(301168)公司深度 7/22 請務必閱讀正文之后的免責條款

26、部分 公司股權實際控制人是嚴榮飛、孫小芬、李前進、嚴華。公司股權實際控制人是嚴榮飛、孫小芬、李前進、嚴華。截至 2023Q3，通靈股份兩大股東尚昆生物、通泰投資為嚴榮飛及其家人 100%控股，嚴榮飛與其妻孫小芬、其女嚴華、其女婿李前進通過直接、間接持股擁有通靈股份 58.63%投票權。圖7：公司股權架構（截至 2023 年三季報）資料來源：Wind，浙商證券研究所 通靈股份(301168)公司深度 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 接線盒系光伏組件重要輔材，成本和技術創新為核心競爭要素接線盒系光伏組件重要輔材，成本和技術創新為核心競爭要素 2.1 接線盒系光伏組件的重要輔材，芯片

27、接線盒優勢顯現接線盒系光伏組件的重要輔材，芯片接線盒優勢顯現 接線盒在太陽能光伏組件起到連接和保護作用。接線盒在太陽能光伏組件起到連接和保護作用。接線盒是位于太陽能電池組件構成的電池板方陣之間的連接和保護裝置，其主要作用是連接和保護太陽能光伏組件，將太陽能電池產生的電力與外部線路連接，傳導光伏組件所產生的電流，在組件發生熱斑效應時自動啟動旁路保護電路，系光伏組件發電輸電的“調控中樞”。接線盒的保護功能有效防止熱斑效應對電池的損失。接線盒的保護功能有效防止熱斑效應對電池的損失。熱斑效應指在光伏組件中，某個電池片被遮擋時，將從電源轉為能量消耗者，其他未遮擋的電池板仍通過它們傳遞電流造成較高的能量損

28、耗，此時熱斑效應出現，嚴重時可能發生電池損毀。正常情況下，接線盒的連接功能主要通過導電體電纜線連接器完成，但出現熱斑效應時，自動保護器件將自動工作，旁路電流繞過遮擋的電池片，經自動保護器件傳遞，起到保護作用。圖8：光伏組件結構圖 圖9：熱斑效應示意圖 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：世紀新能源網，浙商證券研究所 光伏接線盒主要由盒體、盒蓋、自動保護器件、導電體、底座、連接器、電纜線等配光伏接線盒主要由盒體、盒蓋、自動保護器件、導電體、底座、連接器、電纜線等配件構成。件構成。1）盒體：作為主體部分，內置自動保護器件和導電體，外接線纜和盒蓋，承受大部分的耐候要求；2）盒蓋：通過內置的

29、橡膠密封圈或灌封膠，阻止空氣、水分、細塵等進入接線盒內，起到密封盒體、防塵防水防污染的作用；3）自動保護器件：起到防止熱斑效應，保護組件的作用。通靈股份(301168)公司深度 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：光伏接線盒產品結構 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 接線盒自身成本僅占組件總成本接線盒自身成本僅占組件總成本 2%，但，但對對組件導電起到重要作用組件導電起到重要作用。根據 Solarzoom數據，光伏接線盒在組件成本中占比約為 2%。雖然成本不高，但是因為光伏接線盒是光伏電站系統內連接組件、逆變器和匯流箱等設備的關鍵零部件，一旦產品質量出現問題便容易引發電站失火

30、等事故，所以其安全性極為重要。圖11：單晶 P 型 PERC 組件（單面）成本結構（截至 20230810）資料來源：Solarzoom，浙商證券研究所 原材料為接線盒主要成本構成，占比約為原材料為接線盒主要成本構成，占比約為80-90%。接線盒技術行業門檻相對較低，生產流程相對簡單，原材料為主要成本構成。2022 年，公司二極管接線盒成本構成中，原材料、人工工資、制造費用及其他分別占 84%、9%、7%，芯片接線盒成本中原材料、人工工資、制造費用占比分別為 89%、6%、5%。電池片,58%玻璃,9%背板,3%EVA,6%鋁邊框,9%焊帶,4%接線盒,2%硅膠,1%包裝,1%組件環節人工,1

31、%組件環節折舊,1%組件環節其他制造費用,5%通靈股份(301168)公司深度 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：2022 年二極管接線盒成本構成（單位：%）圖13：2022 年芯片接線盒成本構成（單位：%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 相比二極管接線盒，芯片接線盒成本優勢和性能優勢突出。相比二極管接線盒，芯片接線盒成本優勢和性能優勢突出。芯片澆注接線盒封裝環節突出，不依賴于二極管或模塊的采購，省略了與二極管或模塊廠商的磨合過程，相較于二極管接線盒，單位成本下降 1.3 元/套左右（考慮原材料、人工、制造費用）。同時，芯片接線盒解決

32、了集中散熱問題，對于下一步組件向大功率方向發展提供了更好的安全保障。圖14：芯片接線盒、二極管接線盒單位成本（單位：元/套）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 注：根據通靈股份招股說明書 2021 年數據 組件大尺寸化、大功率化趨勢明顯，芯片接線盒有望憑借性能優勢滲透率有望提升。組件大尺寸化、大功率化趨勢明顯，芯片接線盒有望憑借性能優勢滲透率有望提升。電池片面積的提升帶來組件功率的提升，210mm電池片面積相較于156mm顯著提升，對于載流零部件的影響主要體現在電流方面。在一般組件中，電池片之間相互串聯，組件輸出電流由最小電流的電池片決定，而接線盒電流取決于接線盒內部二極管及組件電流，若無二極

33、管的接線盒，其額定電流需在組件電流基礎上考慮溫度、安全系數等。如組件達到17A，則接線盒對應額定電流應達到20A。隨著下游組件往高功率、大尺寸方向發展，接線盒所需承載的電流將持續提升。芯片接線盒擁有良好的散熱結構和封裝工藝，可顯著增加電流承載能力。在大電流趨勢下，芯片接線盒市場接受程度將進一步提升，滲透率有望提升。原材料,84%人工工資,9%制造費用及其他,7%原材料,89%人工工資,6%制造費用及其他,5%0246810121416單位材料費用單位人工費用單位制造費用芯片接線盒二極管接線盒通靈股份(301168)公司深度 11/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：不同尺寸電池片及組

34、件功率對比（單位：W，%）類型類型 156.75 單面單面 166 MBB 單面單面 182 MBB 單面單面 210 切片切片 MBB（50 片型）片型）210 疊瓦（疊瓦（63 片型）片型）電池效率 22.15%22.50%-22.60%22.50%對應組件功率（60 片型）325W 370W-500W+600W+對應組件功率（72 片型）390W 450W 500W+500W+600W+組件轉換效率（72 片型）19.84%20.27%21%+20.66%20.92%資料來源：公司公告，快可電子招股書,浙商證券研究所 光伏接線盒市場空間廣闊，預計光伏接線盒市場空間廣闊，預計 2023 年

35、市場空間約為年市場空間約為 181.44 億元。億元。我們預計 2023-2025 年全球光伏新增裝機容量分別為 380、480 和 550GW，隨著組件向大尺寸、大功率方向發展，假設 2023-2025 年平均組件功率分別為 555、555、560W。參考快可電子招股書和公司公告，2019-2020年接線盒價格區間在17-18元/套，2021年價格在18-19元/套，考慮到未來更高價格的高性能接線盒逐步上量，假設 2023-2025 年接線盒平均價格小幅上升，分別為21.20、21.50、21.80元/套。2023-2025年，預計接線盒市場有望達到181.44、232.43、267.63

36、億元，同比增長 52.07%、28.10%、15.14%。表3：2021-2025E 全球接線盒市場空間（單位：億元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球新增裝機容量及預期（GW）150 250 380 480 550 容配比 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 組件需求量（GW）187.5 312.5 475 600 687.5 平均組件功率（W）545 550 555 555 560 全球接線盒市場規模（億套）3.44 5.68 8.56 10.81 12.28 接線盒價格（元/套）19.00 21.00 21.20 21.50 21.80 市場空間（

37、億元）65.37 119.32 181.44 232.43 267.63 資料來源：Wind，IEA，CPIA，快可電子公告，公司公告，浙商證券研究所 注：平均組件功率參考 CPIA年度報告中 182mm單晶 P型組件功率作為假設 注：2021-2022年接線盒市場空間為測算數據 2.2 競爭格局相對分散，成本及技術創新是競爭核心要素競爭格局相對分散，成本及技術創新是競爭核心要素 接線盒行業競爭格局相對分散，通靈股份為龍頭企業。接線盒行業競爭格局相對分散，通靈股份為龍頭企業。目前行業主要參與者包括諧通科技、快可電子、中環賽特、浙江人和、江蘇海天等。2020-2022 年，通靈股份接線盒收入分別

38、為 7.54、9.57、10.81 億元，收入規模領先同業。通靈股份(301168)公司深度 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：2018-2022 年各公司接線盒業務收入（單位：百萬元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 技術壁壘提升技術壁壘提升+下游下游組件環節集中，有望帶動接線盒集中度進一步提升。環節集中，有望帶動接線盒集中度進一步提升。技術端：技術端：接線盒同質化程度高，當前市場上接線盒產品多為二極管接線盒，技術壁壘較低。在傳統接線盒向大電流、智能化方向發展的趨勢下，接線盒廠商正嘗試新產品（芯片澆筑接線盒等）的研發，所需技術水平不斷提升，提升行業進入壁壘。未來散熱性能

39、強、成本低的接線盒有望成為市場主流產品未來散熱性能強、成本低的接線盒有望成為市場主流產品。一方面芯片接線盒自身優勢來看，散熱性能好，芯片模塊與接線盒盒底一體化結構便于大批量、自動化生產。另一方面大廠對其供應鏈穩定性、產品可靠性、價格水平要求也在提升，規模較大的頭部供應商有望憑其資金優勢、產品迭代優勢、成本優勢將占據較大板塊市場，競爭格局相對集中。表4：芯片接線盒和二極管接線盒對比 項目項目 二極管接線盒二極管接線盒 芯片接線盒芯片接線盒 技術特征 二極管接線盒需將自動保護器件旁路二極管裝配到接線盒內部，與導電部件相連接，在灌封膠的整體密封下起到連接通電和保護作用。芯片接線盒通過低壓封裝技術直接

40、將自動保護芯片植入到接線盒內部，后續無需二極管裝配的環節。優勢 二極管市場供應渠道成熟，便于采購；二極管接線盒結構配件相對較少，裝配工藝較為簡單，設計制造門檻較低。低壓封裝工藝避免了高壓注塑過程中射流對芯片和結構件形成的沖擊，減少了框架材料膨脹產生的應力，影響芯片性能；基于良好的散熱結構和封裝工藝，可以實現一顆芯片滿足大電流要求，避免多芯片對穩定性的影響；芯片模塊與接線盒盒底一體化結構，整體性能好，抵抗能力較強，便大批量、自動化生產。劣勢 當通過電流較大時，二極管采用并聯結構，不設置均流電阻，可能導致電流不均衡；通電電流偏大時易出現溫度上升、正向壓降下降，造成電流進一步上升，接線盒發熱嚴重，甚

41、至燒毀失效。芯片模塊與接線盒整體設計，對產品的應力、散熱等因素的考慮需要更加嚴苛，芯片澆注封裝大大難于配件的組裝，對生產設備、工裝和相關工程技術人員的素質要求更高。資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 2）客戶端：）客戶端：光伏技術迭代加快，組件環節強者恒強。根據北極星太陽能光伏網，PVInfoLink統計數據，2018年至 2022年隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技為組件出貨領先企業，優秀的組件企業憑借品牌和產品優勢持續擴大市場份額。擁有更強資金實02004006008001,0001,200通靈股份快可電子江蘇海天20182019202020212022通靈股份(301168

42、)公司深度 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 力和技術儲備的接線盒公司有望更快相應下游組件客戶需求，擴大在下游組件中的訂單份額比例，從而獲得更大的市場份額。表5：2014-2022 年組件出貨量世界排名 排名排名 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 天合光能 天合光能 晶科能源 晶科能源 晶科能源 晶科能源 隆基綠能 隆基綠能 隆基綠能 2 英利 阿特斯 天合光能 阿特斯 晶澳科技 晶澳科技 晶科能源 天合光能 晶科能源 3 阿特斯 晶科能源 晶澳科技 天合光能 天合光能 天合光能 晶澳科技 晶澳科技 天合光能 4 晶澳科技

43、 晶澳科技 阿特斯 晶澳科技 隆基綠能 隆基綠能 天合光能 晶科能源 晶澳科技 5 晶科能源 韓華 韓華 韓華 阿特斯 阿特斯 阿特斯 阿特斯 阿特斯 6 FirstSolar 英利 保利協鑫 保利協鑫 韓華 韓華 東方日升 東方日升 東方日升 7 韓華 FirstSolar FirstSolar 隆基綠能 東方日升 東方日升 韓華 韓華 正泰 8 夏普 保利協鑫 英利 東方日升 保利協鑫 FirstSolar 尚德 FirstSolar FirstSolar 9 Sunpower 東方日升 隆基綠能 英利 順風 保利協鑫 保利協鑫 尚德 通威/韓華 Q cells 10 京瓷 億晶光電 中利

44、 Vina Solar 中利 順風 FirstSolar 正泰 資料來源：北極星太陽能光伏網，PVInfoLink，浙商證券研究所 通靈股份(301168)公司深度 14/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 產品創新突圍同質化競爭，產能布局持續優化產品創新突圍同質化競爭，產能布局持續優化 3.1 產能加速釋放，規模優勢持續鞏固產能加速釋放，規模優勢持續鞏固 出貨增速維持較高水平，市占率穩步提升。出貨增速維持較高水平，市占率穩步提升。2020-2022 年，公司實現接線盒銷量 4171萬套、4992 萬套、5843 萬套，2021-2022 年分別同比增長 19.70%、17.05%。公

45、司在過去三年出貨水平維持高位，增速維持較高水平。圖16：2020-2022 公司接線盒銷量（單位：百萬套、%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 新增產能順利擴產，規模優勢進一步提升。新增產能順利擴產，規模優勢進一步提升。公司 IPO 募投項目對現有光伏接線盒項目進行技改擴建，根據公司產能規劃，隨著公司募投項目的建設展開，公司有望在 2023 年實現 1.5-2 億套產能目標，在 2024 年實現 3 億套產能目標。積極布局海外產能，越南孫公司產能建設穩步推進。積極布局海外產能，越南孫公司產能建設穩步推進。根據公司2023年4月18日公告，公司擬向全資子公司通靈電器（新加坡）股份有限公司增資

46、890 萬美元，通過新加坡子公司為主體在越南設立全資孫公司，其注冊資本為：不超過 890 萬美元。越南孫公司主要經營范圍為太陽能配件、接線盒、連接器、電線、電纜、太陽能光伏發電。根據公司 7 月 12日投資者交流問答，越南產能建設將結合公司整體戰略與市場客戶的需求進行規劃，公司將積極推動產能的建設與落地。表6：IPO 募投項目情況（單位：億元）項目項目 投資額（億元）投資額（億元）占比占比 建設周期建設周期 光伏接線盒技改擴建項目 4.32 51.43%18 個月 研發中心升級建設項目 0.99 11.81%36 個月 智慧企業信息化建設項目 0.59 6.99%36 個月 補充流動資金 2.

47、50 29.77%-總投資 8.40-資料來源：公司公告，浙商證券研究所 15.50%16.00%16.50%17.00%17.50%18.00%18.50%19.00%19.50%20.00%010203040506070202020212022銷售量（百萬套）同比增速通靈股份(301168)公司深度 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 技術優勢突出，芯片接線盒產品領先布局技術優勢突出，芯片接線盒產品領先布局 以技術研發為導向，產品迭代更新加速以技術研發為導向，產品迭代更新加速。光伏接線盒作為集電氣設計、機械設計與材料科學相結合的跨領域綜合性產業，需要生產廠商具有較強的自主

48、設計、自主研發的技術實力。公司重視研發技術投入，積極參與光伏接線盒國家標準的制定，核心技術人員具有豐富的實踐經驗和出色的研發能力。根據 2022 年年報，公司擁有研發人員 124 人，研發投入 0.52 億元，同比增長 31.36%，其增速高于營收增速。公司領先布局多項前沿產品，其中芯片接線盒作為公司拳頭產品，已成為未來發展主線。圖17：2018-2023Q1-Q3 公司研發費用及增速（單位：百萬元、%）圖18：公司接線盒相關產品 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 芯片接線盒領先布局，技術成熟且具備完全自主知識產權。芯片接線盒領先布局，技術成熟且具備完全自

49、主知識產權。公司自 2018 年起逐步推廣芯片接線盒，相較于二極管接線盒，芯片接線盒由于具備電流承載能力大、散熱性好、自動化生產水平高等優點，市場認可度更高。公司芯片澆注接線盒技術成熟，具備完全的自主知識產權。截至 2021年 12月，公司及子公司合計擁有 58項專利權，其中 48項均用于接線盒產品，2 項為芯片接線盒相關發明專利授權，分別為“太陽能發電組件用芯片低壓封裝式接線盒及其加工方法”和“太陽能發電組件用芯片低壓封裝式接線盒的快速加工方法”?；谕耆灾鞯闹R產權，公司對芯片接線盒產品擁有更強的質量控制及研發升級能力，芯片接線盒未來有望成為市場主流產品。-10%0%10%20%30%4

50、0%50%60%70%0102030405060研發費用（百萬元）同比增長（%）通靈股份(301168)公司深度 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：截至 2021H1 公司部分接線盒專利情況 專利名稱專利名稱 專利類型專利類型 專利號專利號 申請日申請日 一種太陽能光伏組件電池片的連接方法 發明專利 ZL200910183510.6 2009.09.23 一種光伏組件及包含該光伏組件的接線盒 發明專利 ZL201610070084.5 2016.02.01 一種帶卡槽的導電體 實用新型 ZL201220250959.7 2012.05.31 三位一體式光伏組件接線盒 實用新型

51、 ZL201220291957.2 2012.06.20 一種光伏建筑一體化系統 實用新型 ZL201320092049.5 2013.02.28 光伏組件接線盒電纜引出位置的密封裝置 實用新型 ZL201320101754.7 2013.03.06 一種安裝太陽能光伏組件的固定盤 實用新型 ZL201320200732.6 2013.04.20 高散熱鉛筆式接線盒 實用新型 ZL201420176027.1 2014.04.14 卡接式光伏組件接線盒 實用新型 ZL201420207211.8 2014.04.27 一種光伏組件接線盒的電纜固定裝置 實用新型 ZL201420540072.0

52、 2014.09.19 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.3 向上一體化向上一體化+良率提升，成本優勢顯著良率提升，成本優勢顯著 產業鏈向上游延伸，推動原材料環節降本。產業鏈向上游延伸，推動原材料環節降本。自 2017 年起，公司積極推動一體化建設，通過采購鍍錫絞絲等原材料自產電纜線，向上游進一步拓展。公司將向上游拓展電纜線等原材料，加強產業鏈自主管控能力以及成本控制能力。電纜線為主要成本構成，公司自制電纜線有望推動成本下降。電纜線為主要成本構成，公司自制電纜線有望推動成本下降。電纜線在芯片接線盒直接材料中的成本占比較高，因此有效降低電纜線采購成本是接線盒降本的重要途徑，2019年以來電

53、纜線價格持續上漲至高位，影響公司盈利能力。公司通過子公司鑫尚新材向上布局，基本實現電纜線的自產自用，自產電纜線成本占比持續提升。芯片接線盒工序切換可控、良品率更高，產品放量優化公司制造成本。芯片接線盒工序切換可控、良品率更高，產品放量優化公司制造成本。芯片接線盒和二極管接線盒在前道制造工序上相互獨立，后道裝配工序可以進行相互切換。隨著芯片接線盒市場滲透率的進一步提升，工序切換的便利性將助力公司更快實現產線切換。芯片接線盒采用低壓封裝技術，芯片受到的外應力較小，且僅經歷一次加工工序，對芯片造成的機械損傷程度低，其良品率與可靠性得到保證。根據公司公告，公司二極管不良率約為 2%，而芯片接線盒不良率

54、為 5，隨著產線切換及自動化改造的加快，芯片接線盒占比將快速提升，增厚公司利潤。圖19：光伏接線盒產業鏈 圖20：2018-2021H1 公司自產電纜線金額及占比（單位：萬元、%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 注：數據參考公司招股書披露 2021H1 財報數據 0%5%10%15%20%25%30%35%0500010000150002018201920202021H1自產電纜線金額（萬元）自產電纜線占直接材料生產成本比例（%）通靈股份(301168)公司深度 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：公司分體芯片接線盒工藝流程 圖22：公

55、司分體二極管接線盒工藝流程 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 通靈股份(301168)公司深度 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 1）二極管接線盒：）二極管接線盒：銷量：隨著公司國內、越南產能放量，公司有望打開產能天花板，傳統的二極管接線盒銷售規模持續擴大，我們預計 2023-2025 年公司二極管接線盒銷量有望達到 0.6、0.85、1.1 億套；售價：二極管接線盒為傳統產品，產能供給較為充分，公司二極管接線盒價格有望維持穩定，我們預計 2023-2025 年公司二極管接線盒售價約為

56、 18 元/套；毛利率：二極管接線盒盈利水平穩定，假設 2023-2025 年公司二極管接線盒毛利率約為 19%。2）芯片接線盒：）芯片接線盒：銷量：芯片接線盒具備高電流通量、低成本等優點，公司積極推進下游客戶認證，出貨占比有望在未來持續提升，我們預計 2023-2025 年公司芯片接線盒銷量有望達到 0.20、0.40、0.78 億套；售價：芯片澆筑接線盒產品性能優異，價格有望較二極管接線盒小幅提升，我們預計2023-2025 年公司芯片接線盒售價約為 18.3 元/套；毛利率：芯片接線盒由于打通了上游環節，成本相較于二極管接線盒顯著下降，假設2023-2025 年公司芯片接線盒毛利率約為

57、27%。3）光伏互聯連接線束及其他業務：光伏互聯連接線束及其他業務：互聯網線束及其他業務占公司收入體量較小，歷史盈利水平維持穩定，假設 2023-2025年公司互聯網顯著及其他業務收入有望達到 1.67 億元，毛利率有望達到 22%。表8：業務拆分（單位：百萬、%）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 二極管接線盒 802 1080 1530 1980 芯片接線盒 279 366 732 1427 光伏線束及其他 167 167 167 167 合計 1249 1613 2429 3575 營業成本 二極管接線盒 693 870 1233 1595 芯片接線盒 228 268

58、 536 1045 光伏線束及其他 131 131 131 131 合計 1052 1269 1900 2772 毛利 二極管接線盒 109 210 298 385 芯片接線盒 51 98 196 382 光伏線束及其他 36 36 36 36 合計 196 344 530 803 毛利率 二極管接線盒 14%19%19%19%芯片接線盒 18%27%27%27%光伏線束及其他 22%22%22%22%合計 16%21%22%22%資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 通靈股份(301168)公司深度 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2 估值與投資建議估值與投資建議

59、首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是光伏接線盒龍頭企業，客戶覆蓋面廣，技術水平領先，深度受益光伏裝機需求上升及組件產能擴張。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.01、3.11、4.61 億元，對應 EPS 分別為 1.68、2.59、3.84 元/股。選取快可電子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家組件輔材公司作為可比公司，可比公司2023-2025年平均 PE為 27、18、13倍。給予公司 2023 年 27倍估值，對應目標市值 53.88億元，對應當前股價有 17%漲幅，給予“增持”評級。表9：可比公司盈利預測與估值（單位：億元、元/股、倍）收

60、盤價收盤價 歸母凈利潤歸母凈利潤 EPS PE 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2023/11/27 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 301278.SZ 快可電子 50.13 1.18 2.11 3.00 3.99 2.03 2.53 3.60 4.79 25 20 14 10 301266.SZ 宇邦新材 45.96 1.00 2.00 2.96 3.99 1.18 1.92 2.85 3.84 39 24 16 12 688408.SH 中信博 66.44 0.44 2.85 4.

61、97 6.69 0.37 2.10 3.66 4.92 179 32 18 14 600207.SH 安彩高科 4.89 0.78 1.68 2.35 3.17 0.16 0.15 0.22 0.29 31 32 23 17 均值 68 27 18 13 301168.SZ 通靈股份 38.39 1.16 2.01 3.11 4.61 0.96 1.68 2.59 3.84 40 23 15 10 資料來源：Wind，浙商證券研究所 通靈股份(301168)公司深度 20/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 原材料供應及價格波動風險原材料供應及價格波動風險：截至 20

62、22 年底，二極管接線盒直接材料成本占比高達84%，其中電纜線占比較高，而電纜線主要成本為大宗商品銅，當前銅價處于高位水平，且不排除銅價繼續上漲導致接線盒成本大幅上升的風險。下游行業景氣度波動風險：下游行業景氣度波動風險：下游為組件行業，受益于光伏新增裝機量持續提升，行業景氣度高。但從短周期來看，2021 年硅料等原材料價格大幅上漲，導致光伏裝機量不及預期，傳導至組件行業，存在景氣度波動風險。市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：光伏接線盒行業較為分散，且行業內存在部分組件廠商自產接線盒的現象。未來組件廠商集中度提升，不排除其擴大自產接線盒比例的可能。同時，若新產品研發進度不及預期，中小產能仍將

63、參與市場競爭，行業競爭格局持續加劇。產品結構單一風險：產品結構單一風險：截至 2023H1，接線盒業務約占公司營收 90%，存在產品較為單一的情況。若產品所在領域出現市場價格不可逆的大幅下降等影響，則公司將面臨較大的業績風險。通靈股份(301168)公司深度 21/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2447 2727 3503 4660 營業收入營業收入 1

64、249 1613 2429 3575 現金 783 1225 1428 1760 營業成本 1052 1269 1900 2772 交易性金融資產 695 305 394 465 營業稅金及附加 4 7 9 14 應收賬項 550 678 1009 1489 營業費用 3 4 6 9 其它應收款 8 9 18 23 管理費用 34 48 73 107 預付賬款 10 10 14 23 研發費用 52 71 112 173 存貨 322 333 514 775 財務費用(20)(14)(21)(26)其他 79 166 126 124 資產減值損失 10 12 19 28 非流動資產非流動資產

65、433 368 387 409 公允價值變動損益 4 2 2 3 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 11 6 7 7 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 2 3 3 2 固定資產 220 228 236 244 營業利潤營業利潤 130 225 344 511 無形資產 43 41 39 37 營業外收支(2)(2)(2)(2)在建工程 62 63 68 76 利潤總額利潤總額 128 223 342 509 其他 107 36 45 52 所得稅 12 22 31 48 資產總計資產總計 2879 3096 3890 5068 凈利潤凈利潤 116 201 311 461 流動負債

66、流動負債 897 922 1402 2118 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 20 7 9 12 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 116 201 311 461 應付款項 837 857 1319 2000 EBITDA 139 225 340 504 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.96 1.68 2.59 3.84 其他 40 59 74 106 非流動負債非流動負債 38 27 31 32 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 38 27 31 32 成長能力成長能力 負債合計負債合計 935 949 143

67、3 2150 營業收入 10.28%29.19%50.58%47.15%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 49.76%73.55%52.68%48.60%歸屬母公司股東權益 1945 2146 2458 2919 歸屬母公司凈利潤 45.08%74.00%54.64%48.17%負債和股東權益負債和股東權益 2879 3096 3890 5068 獲利能力獲利能力 毛利率 15.72%21.32%21.80%22.47%現金流量表 凈利率 9.27%12.48%12.82%12.90%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.12%9.84%13.52%17.1

68、6%經營活動現金流經營活動現金流 273 35 289 399 ROIC 5.33%8.71%11.83%14.94%凈利潤 116 201 311 461 償債能力償債能力 折舊攤銷 22 16 17 18 資產負債率 32.46%30.67%36.83%42.41%財務費用(20)(14)(21)(26)凈負債比率 2.17%0.74%0.65%0.57%投資損失(11)(6)(7)(7)流動比率 2.73 2.96 2.50 2.20 營運資金變動 220 (189)157 196 速動比率 2.37 2.60 2.13 1.83 其它(56)27 (168)(242)營運能力營運能力

69、投資活動現金流投資活動現金流(678)407 (109)(96)總資產周轉率 0.47 0.54 0.70 0.80 資本支出(49)(23)(28)(34)應收賬款周轉率 2.87 3.00 3.18 3.19 長期投資(32)32 0 0 應付賬款周轉率 4.00 3.56 4.24 4.14 其他(596)398 (81)(63)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 5 1 24 29 每股收益 0.96 1.68 2.59 3.84 短期借款 20 (13)2 3 每股經營現金 2.27 0.29 2.41 3.33 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 16.21 1

70、7.89 20.48 24.32 其他(15)14 21 26 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(400)442 203 332 P/E 39.81 22.88 14.80 9.99 P/B 2.37 2.15 1.87 1.58 EV/EBITDA 51.99 13.78 8.27 4.78 資料來源：浙商證券研究所 通靈股份(301168)公司深度 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深

71、300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，

72、比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的

73、出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公

74、司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010