云賽智聯：布局全面的上海數據要素市場化領軍者-20221204（18頁）.pdf

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1、證券研究報告公司深度研究軟件開發 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 云賽智聯（600602）布局全面的上海數據要素市場化領軍者布局全面的上海數據要素市場化領軍者 2022 年年 12 月月 04 日日 證券分析師證券分析師 王紫敬王紫敬 執業證書：S0600521080005 021-60199781 研究助理研究助理 王世杰王世杰 執業證書：S0600121070042 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)7.54 一年最低/最高價 5.53/10.55 市凈率(倍)2.28 流通 A 股市值(百萬元)8,1

2、00.24 總市值(百萬元)10,312.26 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)3.30 資產負債率(%,LF)28.87 總股本(百萬股)1,367.67 流通 A 股(百萬股)1,074.30 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）4,993 5,547 6,323 7,402 同比 9%11%14%17%歸屬母公司凈利潤（百萬元）257 324 401 490 同比 3%26%24%22%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.19 0.24 0.29 0.36 P/E（現價

3、&最新股本攤?。?0.17 31.78 25.71 21.05 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投資要點投資要點 背靠上海儀電集團，布局數據要素全產業鏈：背靠上海儀電集團，布局數據要素全產業鏈：云賽智聯第一大股東為上海儀電集團，實控人為上海市國資委。上海儀電集團為上海市國資系統內唯一一家信息服務產業集團，深入參與城市數字化轉型工作，云賽智聯是上海儀電數字化轉型業務主力軍。云賽智聯主要從事云服務大數據（IaaS、PaaS 和 SaaS 服務）、行業解決方案（智能安防、智慧政務、智慧教育等垂直行業解決方案）和智能化產品（消費電子、安防

4、電子等硬件）三大業務。公司業務涉及從數據采集、存儲、分析到數據應用等數據要素多個環節。數據要素千億市場，國資背景企業優勢明顯：數據要素千億市場，國資背景企業優勢明顯：“十四五”以來，數據要素政策部署節奏加快，市場前景逐漸明晰。據國家工信安全中心測算數據，2021 年我國數據要素市場規模同比增長近 50%，達到 815 億元，“十四五”期間，這一數值將突破 1749 億元，2021-2025 年 CAGR 超20%。數據要素市場下游行業以政府和重點行業為主，2021 年政府、電信、金融三大行業市場占比超過 50%。數據要素市場建設主要由政府和央國企牽頭，國資背景廠商優勢顯著。業務匹配疊加資源加持

5、，云賽智聯有望乘數據要素之風而起：業務匹配疊加資源加持，云賽智聯有望乘數據要素之風而起：業務方面：業務方面：云賽智聯三大業務布局數據要素產業鏈多個環節，包括數據采集（攝像頭、檢測儀器等）；數據存儲（IDC、湖倉一體產品等）；數據加工（ETL等數據工具）；數據分析（可視化分析平臺）等。股東方面：股東方面：云賽智聯背靠上海國資委，是上海國資系統唯一的數據中心運營商和云服務運營商。公司已成為上海市大數據中心數據資源平臺總集成商和運維商、上海市大數據中心數據運營平臺總運營商。項目和客戶方面：項目和客戶方面：上海市內，公司中標上海市電子政務云平臺建設和數據運營、上海國資國企監管云、媒體云、國企專有云、交

6、通委專有云等云托管運營等多個項目。上海市外，公司承建蘇州市相城區“十四五”數字政府建設規劃暨“一網統管”發展規劃項目。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：數據要素千億市場規模，我們預計后續相關支持政策將會逐步落地，數據要素市場建設將會加快。上海是重要數據中心，數據要素市場建設進度有望全國領先。云賽智聯實控人為上海市國資委，為上海市大數據中心數據資源平臺總集成商和運維商、上海市大數據中心數據運營平臺總運營商，業務覆蓋數據要素產業鏈多個環節，有望在上海數據要素市場建設中充分受益?；诖?，我們預計 2022-2024年歸母凈利潤分別為 3.24/4.01/4.90 億元。首次覆蓋，給予“買入”評

7、級。風險提示：風險提示：政策推進不及預期；技術研發不及預期；行業競爭加劇。-28%-19%-10%-1%8%17%26%35%44%53%2021/12/62022/4/52022/8/32022/12/1云賽智聯滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/18 內容目錄內容目錄 1.布局大數據全產業鏈，上海數據要素市場重要參與者布局大數據全產業鏈，上海數據要素市場重要參與者.4 1.1.上海數字化轉型主力軍，背靠上海國資委.4 1.2.業績表現穩定，大數據業務占比不斷提升.5 2.數據要素千億市場建設加速數據要

8、素千億市場建設加速.7 2.1.政策密集發布，數據產權制度走向具體實踐.7 2.2.數據要素市場進入高速發展階段.9 3.業務匹配疊加資源加持，乘數據要素市場化之風業務匹配疊加資源加持，乘數據要素市場化之風.11 3.1.業務布局數據要素產業多個環節.11 3.2.國資背景，資源加持.12 3.3.承建上海多個大數據項目，從上海拓展到長三角.14 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.14 5.風險提示風險提示.16 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：云賽智聯發展歷程.4 圖 2

9、：公司股權結構（截至 2022 年 12 月 2 日）.4 圖 3：公司主要業務.5 圖 4：2017-2021 年營業收入與同比增速（億元）.6 圖 5：2017-2021 年歸母凈利潤與同比增速（億元）.6 圖 6：2017-2021 各業務營業收入占比.6 圖 7：2018-2021 年公司費用率.6 圖 8：2017-2021 年公司總毛利率.7 圖 9：2020-2021 分業務毛利率.7 圖 10：數據要素市場規模.9 圖 11：2022 年中國數據要素各環節市場規模（億元）.10 圖 12：數據價值化路徑.10 圖 13：2021 年中國大數據分析市場應用結構（單位：%）.10

10、圖 14：公司業務涉及數據要素市場建設多個環節.11 圖 15：上海數據要素三駕馬車.13 圖 16：上海儀電集團業務布局.13 表 1：政策密集發布.8 表 2：云賽智聯 IDC 機柜數量.12 表 3：營收預測（億元）.15 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/18 1.布局大數據全產業鏈，上海數據要素市場重要參與者布局大數據全產業鏈，上海數據要素市場重要參與者 1.1.上海數字化轉型主力軍，背靠上海國資委上海數字化轉型主力軍，背靠上海國資委 多次重組，定位上海城市數字化轉型主力軍。多次重組，定位上海城市數字化轉

11、型主力軍。公司成立于 1986 年 12 月，2015 年 4月，上海儀電對上市公司實施了重大資產重組，將旗下云賽信息（集團）有限公司和上海儀電科學儀器股份有限公司的信息服務核心業務及相關資產置入云賽智聯，負責運營以新一代信息技術為特征的智慧城市核心產業。圖圖1：云賽智聯發展歷程云賽智聯發展歷程 數據來源：公司官網，公司年報，東吳證券研究所 上海國資委為實控人，第一大股東為上海儀電集團。上海國資委為實控人，第一大股東為上海儀電集團。截至 2022 年 12 月 2 日，公司第一大股東為上海儀電集團，持有公司 28.03%股權，實際控制人為上海市國資委，合計簡接持有公司 34.53%股份。上海儀

12、電集團為上海市國資系統內唯一一家信息服務產業上海儀電集團為上海市國資系統內唯一一家信息服務產業集團集團，深入參與城市數字化轉型工作。云賽智云賽智聯聯致力于成為上海儀電智慧城市整體解決方案提供商和運營商的主要平臺，努力成為儀電集團智慧城市方向的“領頭羊”，努力成為儀電集團智慧城市方向的“領頭羊”，帶動儀電集團在智慧城市領域的發展，公司董事長黃金剛兼任上海儀電集團副總裁。圖圖2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年年 12 月月 2 日）日）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/18 數據來源：Wind，東吳

13、證券研究所 布局云服務大數據、行業解決方案和智能化產品三大業務。布局云服務大數據、行業解決方案和智能化產品三大業務。云服務大數據業務主要提供 IaaS、PaaS 和 SaaS 服務；行業解決方案業務主要提供智能安防、智慧政務、智慧教育等垂直行業解決方案；智能化產品主要提供導航雷達，食品安全監測儀器等硬件產品。公司業務涉及從數據采集、存儲、分析到數據應用全產業鏈。公司業務涉及從數據采集、存儲、分析到數據應用全產業鏈。圖圖3：公司主要業務公司主要業務 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 1.2.業績表現穩定，大數據業務占比不斷提升業績表現穩定，大數據業務占比不斷提升 營收利潤增速較為穩定。營收利潤

14、增速較為穩定。2021 年，公司實現營收 49.93 億元，同比增長 9%；歸母凈利潤 2.57 億元，同比增長 3%。2020 年，受疫情影響，公司營收同比有所下降，2021 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/18 年重回增長。利潤端，2019 年同比有所減少，主要系公司政府補貼等非經常性損益減少所致。圖圖4：2017-2021 年營業收入與同比增速（億元）年營業收入與同比增速（億元）圖圖5：2017-2021 年歸母凈利潤與同比增速（億元）年歸母凈利潤與同比增速（億元）數據來源：數據來源：Wind，東吳證券研究

15、所，東吳證券研究所 數據來源：數據來源：Wind，東吳證券研究所，東吳證券研究所 云服務大數據業務營收占比近半，是公司核心業務。云服務大數據業務營收占比近半，是公司核心業務。2021 年，公司云服務大數據業務營收占比為 53%，2020 年，公司營收拆分發生變化，將 IDC 業務和軟件業務（PaaS、SaaS 等）合并為云服務大數據業務。2017-2021 年，公司云服務大數據業務營收占比不斷提升，體現了公司堅定向大數據服務商轉型的決心。圖圖6：2017-2021 各業務營業收入占比各業務營業收入占比 數據來源：數據來源：Wind，東吳證券研究所，東吳證券研究所 不斷加大研發投入不斷加大研發投

16、入，強銷售打開市場空間。，強銷售打開市場空間。2018-2021 年，公司研發費用率穩中有升，三大業務不斷創新，研發升級新產品，研發人員占比高達 46%。銷售費用率逐步提升，主要系公司積極拓展市場。圖圖7：2018-2021 年公司費用率年公司費用率 42.1044.6648.8945.8949.936%9%-6%9%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%384042444648505220172018201920202021營業收入(億元)同比增速2.772.722.422.492.57-2%-11%3%3%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2.22.32

17、.42.52.62.72.82.920172018201920202021歸母凈利潤同比增速49%53%36%33%15%14%6%5%5%25%32%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021云服務大數據行業解決方案智能化產品其他產品IDC業務軟件業務智能化業務智慧民生業務智能檢測業務新型顯示業務特殊電子業務物業租賃服務 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/18 數據來源：數據來源：Wind，東吳證券研究所，東吳證券研究所 公司毛利率穩步提升。公

18、司毛利率穩步提升。2017-2021 年，公司毛利率穩步提升，主要系公司產品標準化程度逐步提升。分業務來看，公司云服務大數據業務、行業解決方案和智能化產品業務毛利率均有所提升。圖圖8：2017-2021 年公司總毛利率年公司總毛利率 圖圖9：2020-2021 分業務毛利率分業務毛利率 數據來源：數據來源：Wind，東吳證券研究所，東吳證券研究所 數據來源：數據來源：Wind，東吳證券研究所，東吳證券研究所 2.數據要素千億市場建設加速數據要素千億市場建設加速 2.1.政策密集發布，數據產權制度走向具體實踐政策密集發布，數據產權制度走向具體實踐 中國已將數據視為重要的戰略資源和關鍵要素。中國已

19、將數據視為重要的戰略資源和關鍵要素。2019年十九屆四中全會上，“數據”首次被列為生產要素。數據價值化重構生產要素體系，是數字經濟發展的基礎。數字經濟下，數字技術、數據、資本、勞動力、土地構成生產要素組合。一方面，價值化的數據要素將推動技術、資本、勞動力、土地等傳統生產要素發生深刻變革與優化重組，催生出人工智能等“新技術”、金融科技等“新資本”智能機器人等“新勞動力”、數字孿生等“新土地”；另一方面，數據價值化直接驅動傳統產業向數字化、網絡化、智能化方向轉型升級。數據要素與傳統產業廣泛深度融合，乘數倍增效應凸顯，對經濟發展展現出巨大價值和潛能。2.98%3.21%3.64%4.37%5.54%

20、5.42%4.91%5.64%6.75%6.73%6.52%7.42%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率18.39%18.54%18.89%19.03%21.55%16%17%18%19%20%21%22%20172018201920202021總毛利率17%18%14%16%36%37%43%32%0%10%20%30%40%50%20202021云服務大數據行業解決方案智能化產品其他產品 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/18 由于由于此前相關政策

21、尚未明晰，數據要素市場培育緩慢。此前相關政策尚未明晰，數據要素市場培育緩慢。清晰的數據要素產權制度缺位，使得數據的共享、流通、交易以及價值實現等要素市場培育難以實現。不僅使得大量潛在數據供給方不敢或不愿進場交易，只能依靠場外一對一等方式進行，還容易導致手握海量數據實際控制權的互聯網公司野蠻生長，數據濫用和算法歧視等問題日益嚴重。政策部署節奏加快，數據流通要求加強數據交易場所統籌建設。政策部署節奏加快，數據流通要求加強數據交易場所統籌建設?！笆奈濉币詠?，相關政策部署節奏加快。2022 年 6 月深改委發布 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見，正式拉開了我國數據產權制度從宏觀政策主張

22、走向具體制度實踐的序幕。不同于傳統的生產要素，數據可以通過流通實現增值。數據流通以高效為目標，高效的要求則可以轉化為進一步對數據交易場所統籌建設和數據流通標準引領作用的提升。2022 年 10 月全國一體化政務大數據體系建設指南明確提出到 2025 年，全國一體化政務大數據體系更加完備，政務數據管理更加高效，政務數據資源全部納入目錄管理；支持具備條件、信譽良好的第三方企事業單位開展運營服務。支持具備條件、信譽良好的第三方企事業單位開展運營服務。表表1：政策密集發布政策密集發布 政策政策 發布單位發布單位 發布時間發布時間 具體內容具體內容 促進大數據發展行動綱要 國務院 2015 年 9 月

23、要加強頂層設計和統籌協調，大力推動政府信息系統和公共數據互聯開放共享，加快政府信息平加快政府信息平臺整合，消除信息孤島，臺整合，消除信息孤島，推進數據資源向社會開放，增強政府公信力，引導社會發展，服務公眾企業。中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度推進國家治理體系和治理能力現代化若干重大問題的決定 黨的十九屆四中全會 2019 年 11 月 首次將“數據”列為生產要素首次將“數據”列為生產要素，提出了“健全勞動、資本、土地、知識、技術、管理、數據等生產要素由市場評價貢獻、按貢獻決定報酬的機制”。關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見 中共中央、國務院 2020 年 3 月 將數據作

24、為與土地、勞動力、資本、技術等傳統將數據作為與土地、勞動力、資本、技術等傳統要素并列的第五大生產要素要素并列的第五大生產要素，并明確提出“引導培育大數據交易市場，依法合規開展數據交易”。推進政府數據開放共享，研究建立公共數據開放和數據資源有效流動的制度規范。中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見 中共中央、國務院 2020 年 5 月 進一步加快培育發展數據要素市場，建立數據資源清單管理機制，完善數據權屬界定、開放共享、交易流通等標準和措施，發揮社會數據資源價值。推進數字政府建設，加強數據有序共享，依法保護個人信息。建設高標準市場體系行動方案 中共中央辦公廳、國務院辦公廳

25、2021 年 1 月“建立數據資源產權、交易流通、跨境傳輸和安全等基礎制度和標準規范”、“積極參與數字領域國際規則和標準制定”。國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年云景目標綱要 全國人大 2021 年 3 月 發展技術和數據要素市場。健全要素市場運行機制，完善交易規則和服務體系。深化公共資源交易平臺整合共享?！笔奈濉按髷祿a業發展規劃 國家工信部 2021 年 11 月 要建立數據價值體系，提升要素配置作用，加快數據要素化，培育數據驅動的產融合作、協同創新等新模式，推動要素數據化，促進數據驅動的傳統生產要素合理配置。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

26、 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/18“十四五”國家信息化規劃 中央網絡安全和信息化委員會 2021 年 12 月 穩步推進數據要素化，穩步推進數據要素化，加快推動數據要素流通，繁榮數據應用生態，增強數據服務于實體經濟的效能，構建以數據為關鍵要素的數字經濟。建立高效利用的數據要素資源體系，激發數據要素價值，提升數據要素賦能作用，以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求，形成強大國內市場，推動構建新發展格局。要素市場化配置綜合改革試點總體方案 國務院辦公廳 2022 年 1 月 要求探索建立數據要素流通規則。要求探索建立數據要素流通規則。完善公共數據開放共享機制。建立健全高效的公共

27、數據共享協調機制，支持打造公共數據基礎支撐平臺，推進公共數據歸集整合、有序流通和共享。建立健全數據流通交易規則。探索“原始數據不出域、數據可用不可見”的交易范式，在保護個人隱私和確保數據安全的前提下，分級分類、分步有序推動部分領域數據流通應用?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 國務院 2022 年 1 月 要充分發揮數據要素作用、強化高質量數據要素供給，加快數據要素市場化流通，創新數據要素開發利用機制；加快構建數據要素市場規則，培加快構建數據要素市場規則，培育市場主體、完善治理體系，到育市場主體、完善治理體系，到 2025 年初步建年初步建立數據要素市場體系。立數據要素市場體系。關于構建數據基礎制度

28、更好發揮數據要素作用的意見 中央全面深化改革委員會 2022 年 6 月 要建立數據產權制度要建立數據產權制度，推進公共數據、企業數據、個人數據分類分級確權授權使用，建立數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權等分置的產權運行機制，健全數據要素權益保護制度。要建立合規高效的數據要素流通和交易制要建立合規高效的數據要素流通和交易制度，度，完善數據全流程合規和監管規則體系，建設規范的數據交易市場。全國一體化政務大數據體系建設指南 國務院辦公廳 2022 年 10 月 2023 年底前，全國一體化政務大數據體系初步年底前，全國一體化政務大數據體系初步形成，形成，基本具備數據目錄管理、數據歸集、

29、數據治理、大數據分析、安全防護等能力，數據共享和開放能力顯著增強，政務數據管理服務水平明顯提升。到到 2025 年，全國一體化政務大數據體系更加完年，全國一體化政務大數據體系更加完備，備，政務數據管理更加高效，政務數據資源全部納入目錄管理。數據來源：政府官網，東吳證券研究所 2.2.數據要素市場進入高速發展階段數據要素市場進入高速發展階段“十四五”期間數據要素市場規模將突破千億?！笆奈濉逼陂g數據要素市場規模將突破千億。據國家工信安全中心測算數據，2021年我國數據要素市場規模同比增長近 50%，達到 815 億元，“十四五”期間，這一數值將突破 1749 億元，2021-2025 年 CAG

30、R 超 20%。圖圖10：數據要素市場規模數據要素市場規模 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/18 數據來源：國家工信安全中心，東吳證券研究所 數據要素市場建立涉及收、存、治、易、用等多個環節。數據要素市場建立涉及收、存、治、易、用等多個環節。數據要素市場建設需要從數據要素流動和利用的全程去思考數據價值化問題，可以大致分為數據收集、數據存儲、數據治理、數據使用、數據交易等環節，涵蓋了從底層算力和存儲基礎設施建設到上層數字化解決方案、數據資產化交易等多種需求。根據國家工業信息安全發展研究中心統計，“十四五”期間數據

31、要素市場各環節將進入群體性突破的快速發展階段。圖圖11：2022 年中國數據要素各環節市場規模年中國數據要素各環節市場規模（億元億元）圖圖12：數據價值化路徑數據價值化路徑 數據來源：國家工業信息安全發展研究中心，東吳證券研究所 數據來源：易華錄官網，東吳證券研究所 下游行業以政府和重點行業為主。下游行業以政府和重點行業為主。根據前瞻產業研究院統計，2021 年我國大數據分析市場下游行業中，金融、政府、電信和互聯網位居應用領域前四名，市場占比分別為 19.1%、16.5%、15.2%和 13.9%，合計超過 60%;其他重點應用領域主要包括健康醫療、交通運輸、工業、電力等。圖圖13：2021

32、年中國大數據分析市場應用結構（單位：年中國大數據分析市場應用結構（單位：%）54581517490200400600800100012001400160018002000202020212025E市場規模（億元）CAGR=21%180175160120855045020406080100120140160180200數據存儲數據分析數據加工數據交易數據服務生態保障數據采集 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/18 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 數據要素市場主要由政府和央國企牽頭，國資背景廠商優勢顯著。數

33、據要素市場主要由政府和央國企牽頭，國資背景廠商優勢顯著。數據要素市場發展首先要解決的就是數據收集存儲問題，我們認為此前野蠻發展的數據平臺將逐漸由政府和央國企牽頭進行管理或取代。因此在數據要素市場發展過程中，和底層數據接觸越深，聯系越緊密的環節，國資背景的廠商優勢越顯著。3.業務匹配疊加資源加持，乘數據要素市場化之風業務匹配疊加資源加持，乘數據要素市場化之風 3.1.業務布局數據要素產業多個環節業務布局數據要素產業多個環節 云賽智云賽智聯聯三大業務布局數據要素產業鏈多個環節。三大業務布局數據要素產業鏈多個環節。圖圖14：公司業務涉及數據要素市場建設多個環節公司業務涉及數據要素市場建設多個環節 數

34、據來源：Wind，中國數據要素市場發展報告，東吳證券研究所 云服務與大數據業務高度匹配數據要素市場化建設需求。云服務與大數據業務高度匹配數據要素市場化建設需求。公司云服務與大數據業務堅持貫徹“做優 IDC、做強云服務、做深大數據”的業務發展路徑，打造公司城市數字化轉型業務堅實的數字底座。云服務與大數據業務主要分為云服務、數據產品、數據治理工具、技術研發平臺等，涉及數據要素市場建設多個環節，為涉及數據要素市場建設多個環節，為公司公司參與數據要素市場參與數據要素市場金融,19%政府,17%電信,15%互聯網,14%健康醫療,9%交通運輸,7%工業,6%電力,6%其他,8%請務必閱讀正文之后的免責聲

35、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/18 化建設打下堅實的業務基礎?；ㄔO打下堅實的業務基礎。云服務方面，公司擁有上海徐匯、寶山、松江三座高等級數據中心云服務方面，公司擁有上海徐匯、寶山、松江三座高等級數據中心，已初步形成新型數字底座的聯動優勢。在現有。在現有 IDC 基礎設施管理上基礎設施管理上，公司公司研發了研發了 IDC 綜合運營管綜合運營管理平臺理平臺，為公司自有數據中心運維數據匯集、運維流程管理、運營狀態分析、運營數據展示平臺；在公有云服務管理方面，公司研發了在公有云服務管理方面，公司研發了 MSP 云管平臺云管平臺，監控、配置、

36、保護和管理云提供商的所有服務元素，研發了政務云中間層管理平臺軟件，提供中間件管理、使用和計費服務；研發信可得混合云管理平臺（研發信可得混合云管理平臺（ETS），實現微軟混合云統一服務管理。表表2：云賽智聯云賽智聯 IDC 機柜機柜數量數量 機柜數量（臺）機柜數量（臺）徐匯 350 寶山 1600 松江 4000 總計 5950 數據來源：公司官網，公司公告，東吳證券研究所 數據產品方面，數據產品方面，公司研發了一站式數據開放平臺（數據資產管理、數據開發、數據共享）和湖倉一體數字平臺產品，包含“數腦”、“數廠”、“數標”、“數盾”、“數鏈”五大湖倉一體產品體系，實現了數據平臺的全維度覆蓋。數據治

37、理工具方面，數據治理工具方面，公司研發了數據抽取 ETL 工具產品、數據整合、數據加工、數據分析工具集、數據全鏈路監控產品。技術研發平臺方面，技術研發平臺方面，公司研發了云低代碼開發云平臺、可視化分析平臺、數智中臺。上述平臺是新技術潮流下以最小代碼、最大復用、最快速度完成應用開發部署的核心基礎性技術研發平臺，賦能數字化轉型下的各應用場景構建與開發。區塊鏈產品方面，區塊鏈產品方面，公司正在研發多鏈一體化鏈管平臺，對多鏈進行動態運行狀態監管和運營。行業解決方案業務行業解決方案業務打造多個行業應用平臺，覆蓋數據應用環節。打造多個行業應用平臺，覆蓋數據應用環節。2021 年末，由公司負責建設和運維的上

38、?！半S申碼”平臺使用人數已超過 6,500 萬人，累計用碼次數超過40 億次。2021 年，公司為機場集團、上港集團、臨港集團、申通地鐵、蔬菜集團、上海青年干部學院等大型國資國企完成數字化轉型方案 20 余份，涉及頂層規劃、細化設計、標準體系、實施細則等。3.2.國資背景，國資背景，資源資源加持加持 上海數據要素市場建設發展迅速。上海數據要素市場建設發展迅速。2022 年 9 月 29 日，上海數據集團有限公司正式揭牌成立，整合承擔上海市公共數據和國企數據的授權運營。上海數據集團成立后與上海大數據中心（2018 年揭牌，政府數據資源支撐）、上海數據交易所（2021 年 11 月 25日揭牌）形

39、成上海數據要素三駕馬車。上海數據要素三駕馬車。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/18 圖圖15：上海數據要素三駕馬車上海數據要素三駕馬車 數據來源：安亭經發，智慧城市行業分析，東吳證券研究所 第一大第一大股東上海儀電集團，實控人為上海市國資委。股東上海儀電集團，實控人為上海市國資委。上海儀電（集團）有限公司是上海市國有資產監督管理委員會所屬的國有大型企業集團?；凇皟x電云”信息平臺，上海儀電集團以數據為核心、以人工智能技術為驅動，創新運營模式，打造支撐“物聯、上云、賦智”數字化轉型整體解決方案，積極發揮上海城市數

40、字化轉型建設主力軍作用。圖圖16：上海儀電集團業務布局上海儀電集團業務布局 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司已成為上海市大數據中心數據資源平臺總集成商和運維商、上海市大數據中心公司已成為上海市大數據中心數據資源平臺總集成商和運維商、上海市大數據中心數據運營平臺總運營商。數據運營平臺總運營商。在區級層面，公司已參與上海市 10 個區的“兩張網”建設。2021 年，公司中標或完成了數據中臺建設、數據平臺運營和“一網通辦”“一網統管”等項目。公司成為上?！耙痪W統管”輕應用開發及賦能中心首批合作伙伴，獲評“年度中國大數據技術應用領軍企業”、“年度中國數字政府領軍企業”。請務必閱讀正文之后的免責

41、聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/18 子公司是上海國資系統唯一的數據中心運營商和云服務運營商。子公司是上海國資系統唯一的數據中心運營商和云服務運營商。云賽智聯旗下上?？萍季W絡通信有限公司是上海國資系統唯一的數據中心運營商和云服務運營商。充分利用松江大數據計算中心、寶山云計算中心、寶山大數據中心、徐匯數據中心四座高等級數據中心互聯互通的資源優勢，全面提升服務能級，夯實數字基礎設施底座，服務國資國企，為上海城市數字化轉型積極賦能。3.3.承建上海多個大數據項目，從上海拓展到長三角承建上海多個大數據項目，從上海拓展到長三角 承接多個上海云項

42、目。承接多個上海云項目。公司合資成立上海云賽數海數據服務有限公司，并獲得“中華人民共和國增值電信業務經營許可證”，將專業從事全國 IDC 運營服務業務。在為客戶提供個性化需求的私有云領域，公司承接的上海國資國企監管云、媒體云、國企專有公司承接的上海國資國企監管云、媒體云、國企專有云、交通委專有云等云托管運營云、交通委專有云等云托管運營 SLA 服務標準達服務標準達 100%，獲得可信云云管理服務能力卓越級（高級）評級，入選上海市大數據服務供應商推薦目錄。入選上海市大數據服務供應商推薦目錄。云服務獲得業內大客戶認可。云服務獲得業內大客戶認可。公司是微軟 Azure 云、華為云、阿里云的重要合作伙

43、伴，為用戶提供建云/上云/遷移/云管/運營的全系列云服務。公司兩家子公司通過微軟 AEMSP 認證，形成了公司在云服務領域南北布局的格局。公司下屬上海南洋萬邦軟件技術有限公司是微軟全球首批 AEMSP，2022H1，第四度榮膺微軟年度國際合作伙伴獎；公司下屬北京信諾時代科技發展有限公司成功入圍中國電信“天翼云”首批集團級 MSP。公司在云服務能力方面的不斷提升，形成了北信諾、南南洋的全國業務布局。中標上海市政府多個數據建設項目。中標上海市政府多個數據建設項目。在電子政務云領域，“十三五”期間，公司相繼中標建設了上海市電子政務云 IaaS 平臺、PaaS 平臺、DaaS 平臺和數據運營三年服務（

44、2020-2022 年）。2021 年，公司再度中標市大數據中心數據資源平臺建設（二期）項目、自貿區大數據服務平臺項目、市數據共享交換平臺運維和市電子政務云災備中心 2021-2022 年運維項目。走出上海，賦能長三角地區數字建設。走出上海，賦能長三角地區數字建設。2022 年 10 月，云賽智聯順利承建蘇州市相城區“十四五”數字政府建設規劃暨“一網統管”發展規劃項目。這是云賽智聯在長三角市場（上海以外）第一個具有重大戰略意義的數字化轉型頂層規劃項目。4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 核心假設：核心假設：云服務大數據業務：云服務大數據業務：該業務是公司重點布局業務，營收占比逐年提升。公

45、司該業務涉及數據要素市場多個環節，隨著上海數據要素市場建設加快，我們預計該業務有望迎來加速增長?；诖?，我們預計 2022-2024 年云服務大數據業務營收增速分別為10%/20%/25%。行業解決方案：行業解決方案：該業務主要是垂直行業應用平臺產品，隨著上海市數據要素市場建設加快，國企數字化轉型進度有望加快?；诖?，我們預計 2022-2024 年該業務營收增 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/18 速均為 10%。智能化產品：智能化產品：公司智能化產品主要為消費電子、安防電子、檢測電子等，下游需求較為穩定?；?/p>

46、于此，我們預計 2022-2024 年該業務營收增速均為 4%。其他產品和其他業務：其他產品和其他業務：該部分業務非公司核心業務。我們預計 2022-2024 年該業務營收增速均為 0%。表表3：營收預測（億元）營收預測（億元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 云計算大數據云計算大數據 22.46 25.92 28.52 34.22 42.78 增長率 15%10%20%25%毛利率 17%18%19%20%22%行業解決方案行業解決方案 16.79 15.96 17.56 19.31 21.24 增長率 -5%10%10%10%毛利率 14%16%17%18%18%

47、智能化產品智能化產品 6.84 7.09 7.37 7.67 7.97 增長率 4%4%4%4%毛利率 36%37%38%38%39%其他產品其他產品 0.17 0.12 0.12 0.12 0.12 增長率 -30%0%0%0%毛利率 43%32%32%32%32%其他業務其他業務 0.12 1.91 1.91 1.91 1.91 增長率 1552%0%0%0%毛利率 63%58%58%58%58%收入總計收入總計 46.37 51.00 55.47 63.23 74.02 增長率 10%9%14%17%毛利率 19%21%22%23%24%數據來源：Wind，東吳證券研究所 盈利預測：盈利

48、預測：我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 55.47/63.23/74.02 億元，歸母凈利潤分別為 3.24/4.01/4.90 億元，現價對應 PE 為 32/26/21 倍。投資建議：投資建議：數據要素千億市場規模，我們預計后續相關支持政策將會逐步落地，數據要素市場建設將會加快。上海是重要數據中心，數據要素市場建設進度有望全國領先。云賽智聯實控人為上海市國資委，為上海市大數據中心數據資源平臺總集成商和運維商、上海市大數據中心數據運營平臺總運營商，業務覆蓋數據要素產業鏈多個環節，有望在上海數據要素市場建設中充分受益。首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請

49、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/18 5.風險提示風險提示 政策推進不及預期。政策推進不及預期。數據要素行業發展處于早期階段，政策指導文件對于市場建設較為重要，如果政策推進進度不及預期，數據要素市場建設進度會受較大影響。技術研發不及預期。技術研發不及預期。數據要素市場是新興市場，會有較多新技術應用，如果技術成熟度不夠，可能會影響市場建設進度。行業競爭加劇。行業競爭加劇。數據要素市場空間廣闊，參與者眾多，后續更多參與者加入，可能會加劇行業競爭。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度

50、研究 17/18 云賽智聯云賽智聯三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 5,842 6,121 6,609 7,297 營業總收入營業總收入 4,993 5,547 6,323 7,402 貨幣資金及交易性金融資產 3,674 3,745 3,924 4,185 營業成本(含金融類)3,917 4,339 4,894 5,657 經營性應收款項 988 1,062 1,208 1,412 稅

51、金及附加 19 22 25 29 存貨 957 1,070 1,207 1,395 銷售費用 218 242 276 324 合同資產 98 111 126 148 管理費用 282 313 357 418 其他流動資產 125 133 143 157 研發費用 370 412 474 592 非流動資產非流動資產 1,090 1,325 1,564 1,806 財務費用-82-66-69-73 長期股權投資 243 263 283 303 加:其他收益 33 39 44 52 固定資產及使用權資產 311 328 344 361 投資凈收益 36 39 44 52 在建工程 238 438

52、638 838 公允價值變動-12 0 0 0 無形資產 25 26 27 29 減值損失-40 4 5 6 商譽 243 235 225 215 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 19 19 19 19 營業利潤營業利潤 285 367 459 565 其他非流動資產 11 16 27 41 營業外凈收支 27 25 26 27 資產總計資產總計 6,932 7,446 8,173 9,103 利潤總額利潤總額 312 392 485 592 流動負債流動負債 2,031 2,176 2,447 2,820 減:所得稅 20 24 29 36 短期借款及一年內到期的非流動負債 10

53、7 43 43 43 凈利潤凈利潤 292 369 456 557 經營性應付款項 823 909 1,025 1,185 減:少數股東損益 36 44 55 67 合同負債 777 868 979 1,131 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 257 324 401 490 其他流動負債 323 356 400 460 非流動負債 219 219 219 219 每股收益-最新股本攤薄(元)0.19 0.24 0.29 0.36 長期借款 113 113 113 113 應付債券 0 0 0 0 EBIT 204 282 361 452 租賃負債 87 87 87 87 EBITDA 296

54、 397 480 573 其他非流動負債 19 19 19 19 負債合計負債合計 2,250 2,395 2,666 3,039 毛利率(%)21.55 21.78 22.59 23.57 歸屬母公司股東權益 4,453 4,778 5,179 5,669 歸母凈利率(%)5.14 5.85 6.34 6.62 少數股東權益 229 274 328 395 所有者權益合計所有者權益合計 4,682 5,051 5,507 6,064 收入增長率(%)8.77 11.10 13.98 17.07 負債和股東權益負債和股東權益 6,932 7,446 8,173 9,103 歸母凈利潤增長率(%

55、)3.00 26.39 23.65 22.13 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流 156 423 468 545 每股凈資產(元)3.26 3.49 3.79 4.14 投資活動現金流-303-281-283-279 最新發行在外股份（百萬股）1,368 1,368 1,368 1,368 籌資活動現金流 40-71-6-6 ROIC(%)4.01 5.16 6.15 7.05 現金凈增加額-107 71 179 261 ROE-攤薄(%)

56、5.76 6.79 7.75 8.64 折舊和攤銷 92 115 119 121 資產負債率(%)32.45 32.16 32.62 33.39 資本開支-110-250-257-260 P/E（現價&最新股本攤?。?0.17 31.78 25.71 21.05 營運資本變動-143-23-71-101 P/B（現價）2.32 2.16 1.99 1.82 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅

57、供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權

58、歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：http:/