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1、證券研究報告|公司深度|IT服務 1/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中科創達(300496)報告日期：2023 年 12 月 05 日 深耕操作系統，迎接端側深耕操作系統，迎接端側 AI 紅利紅利 中科中科創達創達覆蓋覆蓋報告報告 投資要點投資要點 要點一要點一：深耕操作系統，與全球芯片公司共享智能時代紅利深耕操作系統，與全球芯片公司共享智能時代紅利 公司專注于操作系統的開發與優化，憑借過硬的技術與高通、英偉達、地平線等廠商保持著深厚的合作關系。隨著數字技術與不同產業的深入融合，算力芯片逐漸成為眾多產品的智慧大腦，公司也伴隨著芯片市場的擴張，形成了“智能軟件、智能汽車、智能物聯網”三

2、大核心業務，為不同行業客戶提供全棧操作系統服務及軟件解決方案。2023 年公司啟動 Smart to Intelligent，通過大模型賦能現有業務，有望進一步實現降本增效。要點二要點二：智能終端的隱形冠軍智能終端的隱形冠軍 以手機為核心的智能終端業務是公司業績的重要支柱，公司產品已覆蓋華為、小米、三星等大部分 Android 手機廠商。盡管當前 5G 換機周期進入末尾，全球智能手機市場出現了低迷（根據 Canalys 數據，2022 年全球手機市場出貨量同比下降 12%），但公司智能軟件業務收入依舊堅挺。隨著高通宣布在手機端側實現大模型推理，端側 AI 有望重塑手機市場，為公司業務帶來新的機

3、遇。要點三要點三：智能汽車黑馬，打造公司第二增長曲線智能汽車黑馬，打造公司第二增長曲線 隨著整車架構逐步向“中央計算芯片+域控制器”架構演進，功能的集中對上層操作系統、軟件的穩定性要求更高，軟件價值將進一步彰顯。根據德勤測算到2030年，軟件成本占整車的 BOM 成本比重將從現在的 10%不到增長至 50%。在智能汽車領域，公司與高通、地平線和英偉達等公司建立了廣泛合作，深入參與到智能汽車設計、自動駕駛操作系統、智能座艙操作系統以及域控平臺等各領域環節。公司智能汽車業務收入 2017-2022 年復合增速達 50%，2023 年上半年已成為公司業務收入的最大來源。根據汽車之家研究院數據，中國

4、L2 及以上智能駕駛滲透率有望從 2021 年的 20.4%增長到 2025 年的 49.3%，我們認為伴隨國內智能駕駛滲透率的提高，公司智能汽車業務有望保持高速增長。要點四：要點四：智能物聯網，邊端協同打造新增長點智能物聯網，邊端協同打造新增長點 AI 技術急速發展，計算需求日益增長，傳統物聯網的集中式框架與計算能力已難以應對龐大的端側智能需求。據 Gartner 預測，未來超過 75%的數據需要在網絡邊緣側分析、處理與存儲。為此公司提出“一橫兩縱”的發展戰略，在“一橫”上，著力開發端邊云的一體化操作系統平臺，在“兩縱”上加快賦能智能硬件與智能行業兩大方向。目前公司已經推出了 OS Ware

5、 新一代物聯網操作系統，為XR、無人機等多個產品提供可靠的系統支持；未來公司將重點布局工業機器人領域，將大模型與機器人相融合，打造差異化競爭優勢。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預測公司 2023-2025 年收入分別為 57.19、68.12、82.17 億元，歸母凈利潤分別為 8.41、10.30、13.08 億元。我們采用相對估值法對公司進行估值，選取潤和軟件、光庭信息、德賽西威、?？低曀募夜咀鳛榭杀裙?，參考各可比公司的估值情況，我們給予公司 2023年歸母凈利潤 56倍 PE，對應目標市值為 473億元，對應目標價 102.94 元。首次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級。風險

6、提示風險提示 下游需求不及預期；端側 AI 技術發展不及預期；關鍵合作芯片廠商在市場規劃中出現重大失誤導致市場份額大幅度下滑；隨著 IoT 業務比重提高，營業收入呈現較強的季節波動性。投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀 執業證書號：s1230523020002 分析師：劉靜一分析師：劉靜一 執業證書號：S1230523070005 基本數據基本數據 收盤價￥79.95 總市值(百萬元)36,769.87 總股本(百萬股)459.91 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -40%-31%-21%-12%-2%7%22/1223/0123/0223/0323/0

7、423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/12中科創達深證成指中科創達(300496)公司深度 2/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 5,445 5,719 6,812 8,217 (+/-)(%)31.96%5.02%19.12%20.63%歸母凈利潤 769 841 1,030 1,308 (+/-)(%)18.77%9.37%22.56%26.92%每股收益(元)1.67 1.83 2.24 2.84 P/E 47.83 43.73 35.68

8、28.11 資料來源：浙商證券研究所 oXjXcZuYnYuZ9UpZuWiZ6MdN9PnPrRmOmPkPoPnPjMpPrObRmNpMxNmQoNxNpMwO中科創達(300496)公司深度 3/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 我們預測公司 2023-2025 年收入分別為 57.19、68.12、82.17 億元，歸母凈利潤分別為 8.41、10.30、13.08 億元。我們采用相對估值法對公司進行估值，給予公司 2023年歸母凈利潤 56 倍 PE，對應目標市值為 473 億元，對應目標價 102.

9、94 元。首次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級。關鍵假設關鍵假設 1)智能軟件業務智能軟件業務：大模型在端側設備部署成為趨勢，推動手機、PC 等終端設備技術迭代和軟件升級的需求，有望帶來智能軟件業務增速提振 2)智能汽車業務智能汽車業務：汽車軟件價值量持續提升，公司通過與芯片廠商保持良好合作，智能汽車業務有望保持快速增長 3)智能智能物聯網物聯網業務業務：高通芯片在智能機器人市場有較強競爭力，公司通過與高通緊密合作，持續擴展智能物聯網市場 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異【市場認為】短期內智能手機缺少技術驅動力，公司智能手機業務增速放緩?！疚覀冋J為】隨著大模型功能不斷完善以及芯片

10、算力進一步提升，大模型在手機端側部署成為趨勢，有望進一步撬動終端軟件市場需求，具體而言：1）從供給端來看從供給端來看，手機產業鏈中高通（芯片廠商）、小米（手機廠商）、谷歌（軟件廠商）公布手機端大模型運行效果，手機市場產業鏈多方對大模型在手機端側實現推理、部署已經形成了合力；2）從需求端來看從需求端來看，ChatGPT、文心一言等手機應用市場火爆，大模型適用場景豐富；手機隱私內容較多，數據本地運算更為安全；云端推理成本較高，端側部署可以有效降低運營成本?！臼袌稣J為】公司的業務增長主要依賴于高通的合作，公司對高通存在單一路徑依賴?！疚覀冋J為】一方面，公司與高通保持著多年的公司與高通保持著多年的緊密

11、緊密合作關系，合作關系，是雙方共同選擇的是雙方共同選擇的結果結果，雙方處于平等的合作地位，雙方處于平等的合作地位，具體而言：1）技術層面技術層面：公司多年來對于操作系統技術的積累使得其與高通的合作得以從智能手機業務擴展到了 IoT、智能汽車等多項業務，成為眾多手機廠商、汽車制造商在操作系統領域的核心供應商；2）戰略層面戰略層面：芯片廠商的繁榮不僅依賴于卓越的芯片性能，還有良好的應用生態和使用場景。隨著芯片市場競爭激烈化，公司在中國市場的生態布局可以幫助芯片廠商分擔市場壓力，推動芯片在具體行業、場景落地。另一方面，公司定位于跨平臺軟件解決方案提供商公司定位于跨平臺軟件解決方案提供商，盡管與高通的

12、合作淵源更為深遠，但公司與地平線、華為、英偉達等多家硬件廠商均建立了良好的合作關系，通過成立合資公司或聯合實驗室共同向下游企業輸出解決方案。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 具備大模型推理能力的智能手機進入市場；公司率先落地艙駕融合解決方案，并與車企定點；工業機器人研發進展順利，具有廣闊的場景應用性。風險提示風險提示 下游需求不及預期；端側 AI 技術發展不及預期；關鍵合作芯片廠商在市場規劃中出現重大失誤導致市場份額大幅度下滑；隨著 IoT 業務比重提高，營業收入呈現較強的季節波動性。中科創達(300496)公司深度 4/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 全球領

13、先的操作系統服務商，智能化浪潮中的隱形冠軍全球領先的操作系統服務商，智能化浪潮中的隱形冠軍.6 1.1 深耕操作系統，構建生態圈共享科技紅利.6 1.2 精準布局，卡位優勢，推動營收良性增長.7 1.3 注重研發，技術優勢領先.8 1.4 多方位股權布局，業務邊界有序擴展.9 2 智能軟件：創達起家之處，公司發展基本盤智能軟件：創達起家之處，公司發展基本盤.10 2.1 智能手機市場短期承壓，AI 有望再次帶來智能革命.10 2.1.1 智能手機發展進入存量競爭，產品逐漸高端化.10 2.1.2 AIGC 與大模型快速發展，有望重新定義智能手機.11 2.2 深耕智能軟件行業，提前布局大模型.

14、12 2.2.1 公司產品結構完善，解決方案覆蓋客戶廣泛.12 2.2.2 深入綁定高通，有望共同定義大模型時代下的移動終端市場.13 3 智能汽車：增長接力打造公司第二增長曲線智能汽車：增長接力打造公司第二增長曲線.13 3.1 軟件價值不斷彰顯，芯片廠商生態之爭愈發激烈.13 3.1.1 政策保駕護航，智能汽車市場快速成長.13 3.1.2 三條脈絡看智能汽車市場變化.14 3.1.3 艙駕融合與大模型應用為智能汽車市場帶來兩大機遇.19 3.2 以“芯”為核心，打造領先智能汽車軟件服務商.20 3.2.1 全方位布局智能汽車，已形成獨特優質資源.20 3.2.2 面向未來，大模型深入融合

15、汽車業務.22 4 智能物聯網：萬億藍海市場，有望打造公司第三增長曲線智能物聯網：萬億藍海市場，有望打造公司第三增長曲線.22 4.1 AI 再度激活物聯網市場.22 4.2 多方布局 AIoT，重點發力機器人領域.23 5 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析.26 6 風險提示風險提示.29 中科創達(300496)公司深度 5/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產品矩陣.6 圖 2：公司與高通收入對比（單位：百萬）.6 圖 3：公司部分合作企業.7 圖 4：公司近年來收入結構（單位：百萬元）.8 圖 5：公司近年來研發費用（單位：百萬元）.8 圖 6：

16、全球手機市場出貨量變化.10 圖 7：中國手機市場發展狀況.11 圖 8：不同任務對手機算力的需求.11 圖 9：公司智能手表業務內容（深紅色內容）.12 圖 10：中國智能汽車市場規模（億元）.13 圖 11：全球 L2 級汽車市場結構.13 圖 12：汽車 EE 架構變化圖.15 圖 13：不同級別自動駕駛要求的算力.15 圖 14：2023 年 H1 中國乘用車計算解決方案市場份額.16 圖 15：2023 年 H1 中國乘用車搭載不同計算方案車型數據.16 圖 16：由面向信號的架構轉向面向服務的架構圖.17 圖 17：全球汽車軟件市場價值.18 圖 18：智能汽車產品矩陣.20 圖

17、19：Kanzi 與大模型相結合.21 圖 20：智能物聯網云邊端結構圖.22 圖 21：中國物聯網市場規模.23 圖 22：公司 OS Ware 功能示意圖.25 圖 23：全球工業機器人市場規模.25 圖 24：中國工業機器人市場規模.25 表 1：公司近年來重要收購.9 表 2：公司近年來部分投資案例（部分）.9 表 3：2023 年度國家各部委有關智能汽車相關政策（不完全統計）.14 表 4：自動駕駛芯片領域主要廠商芯片規劃.16 表 5：主流座艙芯片及配置.17 表 6：公司及主要可比公司與芯片合作方情況.18 表 7：車廠/Tier 1 大模型布局.20 表 8：創達部分 IOT

18、智能產品.24 表 9：公司 2023-2025 年收入預測（單位：百萬元）.27 表 10：公司 2023-2025 費用預測（單位：百萬元）.28 表 11：公司可比公司業務對標情況.28 表 12：可比公司估值情況（截至表格中最新市值對應日期）.28 表附錄：三大報表預測值.30 中科創達(300496)公司深度 6/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 全球領先的操作系統服務商全球領先的操作系統服務商，智能化浪潮中的隱形冠軍智能化浪潮中的隱形冠軍 1.1 深耕操作系統，構建生態圈共享科技紅利深耕操作系統，構建生態圈共享科技紅利 公司成立于 2008 年，是全球領先的移動智能操作系

19、統產品和技術提供商。公司始終將主營業務準確定位于操作系統技術，在移動互聯網發展浪潮和智能技術快速普及的趨勢下，公司逐步形成了“智能智能軟件軟件+智能汽車智能汽車+物聯網物聯網”三大業務板塊三大業務板塊。圖1：公司產品矩陣 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 與與高通高通深入合作深入合作，與世界頂級公司共享科技發展紅利。，與世界頂級公司共享科技發展紅利。公司于 2008 年開始與高通合作，憑借過硬的技術成為高通在中國的第一個合作伙伴。之后公司于 2010 年加入了高通設計參考 QRD 計劃（Qualcomm Reference Design，和高通共同向終端廠商提供完整的軟件和硬件解決方案），和

20、高通一同在全球智能手機市場的發展機遇下快速擴張。2011年公司獲高通等多家機構近 1 億元的投資，這項投資進一步加深了公司與高通的合作關系，在公司 2015 年上市時高通仍持有公司 4.23%的股份。隨著高通進軍物聯網（IOT）、智能汽車等領域，公司也將業務拓展于這些領域。從收入變化上來看，公司業務和高通 QCT（半導體芯片）業務的變化具有較強一致性。圖2：公司與高通收入對比（單位：百萬）資料來源：公司官網、高通官網、浙商證券研究所 中科創達(300496)公司深度 7/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 啟于高通，不止高通。啟于高通，不止高通。公司在與高通合作的過程中，積攢了與芯片廠商合

21、作開發的經驗和能力。這種與芯片廠商協同開發的能力被公司復用迭代并構建起了自己的核心生態圈。除高通之外，公司與地平線、華為、英偉達等均建立了良好的合作關系，通過成立合資公司或聯合實驗室共同向下游企業輸出解決方案。我們認為公司和產業鏈中多家企業密切的合作，有利于保持技術的持續領先并有著較強的抗風險能力，為公司持續健康發展打造了堅實的基礎。圖3：公司部分合作企業 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 1.2 精準精準布局，布局，卡位優勢卡位優勢，推動營收良性增長推動營收良性增長 公司公司在歷次的戰略在歷次的戰略擴張中，都精準踩在了科技發展的前沿擴張中，都精準踩在了科技發展的前沿，從而實現了業績的良性成

22、長。我們認為這種前瞻布局的卡位優勢，是公司得以長遠發展的核心能力之一。具體而言：2008 年底，公司由 Linux 轉向了 Android 生態開發，抓住了智能手機浪潮，獲得了營收的高速增長。2013 年左右，公司開始布局智能汽車領域，并通過之后多項關鍵性收購形成了汽車領域的核心競爭優勢。隨著 5G 換機潮進入尾聲，手機市場的走冷，智能汽車業務再次推動公司營業收入保持快速增長。根據 2023年半年報，智能汽車業務收入超過智能手機業務收入，成為公司最大的業務收入來源，實現了業務的接替增長。2023 年，隨著 AIGC、大模型技術正在重塑產品與服務，公司啟動 Smart to Intelligen

23、t 戰略，率先將大模型賦能于自身業務與產品，有助于進一步提升產品競爭力，降本增效。未來，公司前瞻布局 AIoT 領域，智能機器人、OSware 等多款產品有望為公司開拓新的業務增長點。中科創達(300496)公司深度 8/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：公司近年來收入結構（單位：百萬元）資料來源：公司公告、浙商證券研究所 1.3 注重研發，技術優勢注重研發，技術優勢領先領先 持續研發投入，研發費用穩步上升。2018-2022 年公司研發費用穩步提升，其中 2022年由于公司大模型項目投入導致研發費用大幅度提升。但公司研發費率基本保持穩定狀態，公司研發節奏與業務擴展節奏相匹配公司研

24、發節奏與業務擴展節奏相匹配。圖5：公司近年來研發費用（單位：百萬元）資料來源：公司公告、浙商證券研究所 面向前沿科技，大模型賦能全業務結構面向前沿科技，大模型賦能全業務結構。公司積極踐行Smart To Intelligent戰略，于2023 年 5 月發布了“魔方”（Rubik）大模型，標志著公司擁有行業頂尖的技術能力?！澳Х健贝竽Ｐ蛯膬蓚€維度賦能公司發展：從企業內部來看從企業內部來看，大模型集合了模型部署微調工具,數據治理及清洗工具,應用開發框架及組件集，這些智能化開發工具可以提高企業研發效率，降低企業的成本；從業務領域來看從業務領域來看，大模型可以與公司多個業務產品相融合，目前公司已將

25、大模型融入智能座艙的語音助手、3D 圖形圖像、工業機器人等多個領域。這可以全面提升公司產品的使用體驗，進一步提升軟件價值，推動智能硬件產品再一次創新變革。0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060002017A2018A2019A2020A2021A2022A23H1智能軟件智能汽車智能物聯網yoy0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008009002018A2019A2020A2021A2022A23H1研發費用研發費用yoy營業收入yoy中科創達(300496)公司深度 9/31 請務必閱讀正文之

26、后的免責條款部分 1.4 多方位股權布局，業務邊界多方位股權布局，業務邊界有序擴展有序擴展 公司持續在全球范圍內收購優質資產，近年來在智能汽車領域的并購尤為突出公司持續在全球范圍內收購優質資產，近年來在智能汽車領域的并購尤為突出。公司子公司及研發中心遍布全球 40 個地區，并通過收購優質資產豐富企業的產品矩陣和國際知名度。從公司近期的收購來看，被收購公司主要集中于智能汽車領域，可以與公司的資源形成優勢互補，幫助公司進一步提高產品競爭力。表1：公司近年來重要收購 并購企業并購企業 并購時間并購時間 并購企業業務領域并購企業業務領域 Rightware 2016 年 汽車設計軟件領域，其核心產品

27、Kanzi 是車企開發汽車儀表和中控 UI的重要軟件 愛普新思 2016 年 車用 MCU 以及信息娛樂系統開發 慧馳科技 2016 年 車用 MCU 以及信息娛樂系統開發 MM Solution 2018 年 圖像視覺公司，圖像技術主要被用于 360環視拼接、電子后視鏡等場景 輔易航 2021 年 專注于低速自動駕駛，致力于自動泊車為核心的自動駕駛技術解決方案 資料來源：巨潮資訊、高工智能汽車、浙商證券研究所 積極培育獨角獸企業，與公司業務形成互補合力。積極培育獨角獸企業，與公司業務形成互補合力。公司參與成立創新孵化公司“安創空間”，專注于人工智能和物聯網領域技術驅動型早期優質項目的挖掘。截

28、至 2021 年 10 月，安創已經累計幫助了 149 家技術驅動型初創公司，輔導并孵化了地平線、深鑒科技、黑芝麻等數家獨角獸和行業領先企業項目。我們認為通過對多行業初創企業的廣泛接觸，有利于幫助公司與有潛力的初創企業盡早形成戰略合作，或者形成優勢互補，推動公司持續發展。表2：公司近年來部分投資案例（部分）領域領域 投資企業投資企業 投資時間投資時間 投資企業業務領域投資企業業務領域 智能汽車 宸魯科技 2023 年 底盤智能轉向電控及系統集成產品研發商 星創軟件 2023 年 軟件開發商（合資方為吉利汽車）聚創智行 2022 年 軟件開發商（合資方為地平線智能）安徽智途 2022 年 信息系

29、統集成服務商（合資方為江淮汽車）千顧科技 2022 年 為電動汽車、智能網聯汽車提供線控制動、線控轉向等下一代底盤關鍵零部件及系統集成 黑芝麻智能 2016 年 車規級智能汽車計算芯片及基于芯片的解決方案 視覺影像 數坤科技 2020 年 AI 醫療影像 青島 VR 研究院 2020 年 虛擬現實領域軟硬件開發 格像科技 2016 年 出海美顏自拍應用 羚羊極速 2016 年 視頻應用領域云平臺 青檸優視 2016 年 音視頻算法開發，多種音視頻的編解碼器實現和優化等 物聯網 遠度科技 2022 年 無人機研發商 移遠通信 2018 年 物聯網技術研發以及無線模塊供應商 耐能中國 2017 年

30、 端側 AI SoC 專用處理器研發商 進化動力 2016 年 全棧式人工智能芯片、算法、平臺提供商 資料來源：企名片、每日汽車電訊、愛企查、企查查、蓋世汽車、天眼查、浙商證券研究所 中科創達(300496)公司深度 10/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 智能軟件：創達起家之處，公司發展基本盤智能軟件：創達起家之處，公司發展基本盤 2.1 智能手機市場短期承壓，智能手機市場短期承壓，AI 有望有望再次帶來智能革命再次帶來智能革命 2.1.1 智能手機發展進入存量競爭，智能手機發展進入存量競爭，產品逐漸產品逐漸高端化高端化 智能手機市場逐漸飽和，消費側換機需求下降智能手機市場逐漸飽和

31、，消費側換機需求下降。隨著 5G 換機潮進入尾聲，尚未誕生新的殺手級應用，全球智能手機市場逐漸飽和。根據 Canalys 數據，2022 年全球手機市場出貨量下跌 12%，其中中國智能手機市場出貨量同比降低 14%至 2.87 億部，是近十年來首度跌破 3 億部。圖6：全球手機市場出貨量變化 資料來源：CANALYS、浙商證券研究所 智能手機市場逐步向高端化轉型智能手機市場逐步向高端化轉型，操作系統價值不斷彰顯，操作系統價值不斷彰顯。一方面，手機均價連續多年升高，全球手機市場中高端手機（=600 美元，約合 4300 人民幣）市場銷售份額逐步提高（2022 年占比達 21%），其中中國手機市場

32、高端手機占比達也持續提升（23Q2 中國 600美元以上高端手機市場份額達到 23.1%，相較 22Q2 逆勢增長 3.1%）。另一方面，高端手機之間的競爭，比拼的是手機綜合使用體驗，硬件、生態和品牌建設都不容忽視。具體而言：在硬件上在硬件上，國內手機廠商趨向于使用頂尖物料，其中高通驍龍芯片在安卓高端市場有極強的統治力。但由于手機廠商對芯片的理解和系統適配不足，導致用戶實際使用過程中手機功耗比較高、發熱情況嚴重等，嚴重影響了用戶使用體驗，亟待對操作系統的深度優化。在生態上在生態上，廠商逐漸重視移動互聯，通過手表、耳機等新產品豐富用戶的體驗。在品牌上，打造差異化產品，形成品牌特色功能或者系統?；?/p>

33、于以上，隨著手機市場逐漸高端化，我們認為手機廠商會加大對系統優化的投入力度，以實現更穩定的性能、更好的互聯體驗和更特色的功能，手機操作系統的價值將進一步彰顯。公司深耕手機操作系統多年，已形成從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，在系統優化、多終端互聯互通以及產品差異化等方面經驗豐富，可以顯著提升手機的性能和流暢度，幫助手機廠商打磨高端特色產品。中科創達(300496)公司深度 11/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：中國手機市場發展狀況 資料來源：COUNTERPOINT、浙商證券研究所 2.1.2 AIGC 與大模型快速發展，有望重新定義智能手機與大模型快速發

34、展，有望重新定義智能手機 AIGC、大模型技術發展，手機智能體驗全面提升、大模型技術發展，手機智能體驗全面提升。根據高通 23 年報告，全球已有3000多款應用融合了 AIGC技術。這些 AI應用受到消費者的廣泛歡迎，其中 ChatGPT登入IOS 應用市場，不到三周下載量便高達 500 萬次；Character AI（為用戶定制個性化的 AI 情感陪伴）在 iOS和 Google Play上架僅 12天，下載量就高達 880萬次。這些數據反映了消費者對 AIGC、大模型應用的喜愛，驅動著大模型市場持續火熱。圖8：不同任務對手機算力的需求 資料來源：高通官網、浙商證券研究所 大模型推理向端側轉

35、移大模型推理向端側轉移是未來發展趨勢，技術路線明晰。1）需求側需求側，盡管目前智能手機與 AI 大模型的結合方式以云服務 App 為主，但推理部分向端側轉移是大勢所趨。手機存儲了大量個人信息和隱私內容，用戶對數據聯網存在警惕；云端大模型服務需要應用提供商提供大量網絡帶寬、存儲資源，如 ChatGPT僅在推理階段，保守估計每個月算力成本在 1000 萬美元左右。2）供給側供給側，軟硬件的技術迭代使得推理部分向端側延伸成為可能。谷歌、小米等廠商紛紛推出輕量化大模型，極大降低了模型求解復雜度；中科創達(300496)公司深度 12/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 芯片算力不斷提高，智能手機、

36、PC 開啟 AI 進程。當前參數規模 100 億的生成式 AI 模型已經能在手機上運行，這意味著未來大多數的用例將能夠完全依靠手機端就能夠完成。同時高通于 23年 10月推出的 PC處理器 X Elite，著重加強了芯片的 AI 處理能力，可以支持在終端側運行超過 130 億參數的生成式AI模型。這些標志性產品的推出，推動了手機、PC等智能終端的 AI進程。，隨著 AI 芯片的普及化，智能終端的操作系統中需要增加相應的硬件資源協調、控制指令，操作系統的價值量將會進一步提升。2.2 深耕智能軟件行業，提前深耕智能軟件行業，提前布局布局大模型大模型 2.2.1 公司產品結構完善，解決方案覆蓋客戶廣

37、泛公司產品結構完善，解決方案覆蓋客戶廣泛 公司深耕智能終端領域多年，解決方案完整，技術覆蓋操作系統核心關鍵技術領域解決方案完整，技術覆蓋操作系統核心關鍵技術領域，在通信協議棧、操作系統優化、系統安全、圖形圖像處理、人工智能算法、智能視覺、智能語音、UI 引擎等方面形成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用的全面自主知識產權體系。圖9：公司智能手表業務內容（深紅色內容）資料來源：公司官網、浙商證券研究所 技術優勢將持續轉化為競爭優勢。目前公司業務覆蓋國內大部分安卓手機廠商，隨著手機品牌高端化趨勢，消費者逐漸強調手機系統穩定性和個性化。我們認為公司在操作系統優化中的經驗積累，可以為客戶提供包

38、括底層驅動適配、特殊功能開發、系統裁剪、功耗優化、性能優化、多模支持、定制化ROM等差異化產品解決方案，覆蓋智能手機研發全生命周期。公司打通芯片和手機應用軟件的能力將會持續為客戶提供價值。中科創達(300496)公司深度 13/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2.2 深入綁定高通，深入綁定高通，有望共同定義大模型時代下的有望共同定義大模型時代下的移動終端移動終端市場市場 大模型在手機端部署指日可待，手機芯片大模型在手機端部署指日可待，手機芯片、操作系統、操作系統將會迎來再次升級將會迎來再次升級。目前已有較多廠商推出了與大模型相結合的手機 APP，大模型對智能化體驗的提升作用已經清晰

39、可見。高通于 2023年 10月推出 Gen 3芯片已可以支持部署百億大模型，我們認為這有望為智能手機行業再次帶來一次革命，推動 AI Phone 時代的到來。這種趨勢一方面刺激著新的換機需求，另一方面大模型與手機的融合會涉及到設備端、OS 端、芯片端的整合，為軟件研發帶來較大價值增量。公司既有支持芯片的能力，也有支持軟件的開發能力，在大模型帶來的新一輪硬件升級的大背景下，公司智能軟件業務可能會再次迎來發展。3 智能汽車智能汽車：增長接力增長接力打造公司第二打造公司第二增長增長曲線曲線 3.1 軟件價值不斷彰顯，芯片廠商生態之爭愈發激烈軟件價值不斷彰顯，芯片廠商生態之爭愈發激烈 3.1.1 政

40、策保駕護航，智能汽車市場快速成長政策保駕護航，智能汽車市場快速成長 新一代汽車需求新一代汽車需求爆發，帶動智能汽車行業快速增長爆發，帶動智能汽車行業快速增長。隨著 5G、物聯網以及電動化技術成熟，以及用戶對駕駛體驗的重視，智能網聯汽車的概念得到快速普及，市場需求也得以快速增長。根據前瞻研究院調查顯示，2022年我國智能汽車市場規模達 3551億元，預計至2025 年將突破 5000 億。從全球范圍來看，ICV 報告顯示在 L2 級乘用車上，我國市場份額在 2021 年-2026 年保持全球第一，預計 2026 年銷量達 2700 萬量。無論是從全球占比還是絕對數的增長都表明，未來五年我國市場將

41、是全球智能駕駛技術發展的主要推進器。圖10：中國智能汽車市場規模（億元）圖11：全球 L2 級汽車市場結構 資料來源：前瞻研究院、浙商證券研究所 資料來源：ICV、浙商證券研究所 政策政策推動智能汽車產業高質量發展推動智能汽車產業高質量發展。由于智能汽車尤其是自動駕駛涉及到眾多安全、倫理等問題，政策法規的落地速度限制著智能汽車產業的發展。我國高度重視智能汽車行業，有關智能汽車、自動駕駛等領域政策法規不斷完善，進一步推動著高階自動駕駛和新一代智能汽車落地。0100020003000400050006000202120222023E2024E2025E中科創達(300496)公司深度 14/31

42、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：2023 年度國家各部委有關智能汽車相關政策（不完全統計）時間時間 出臺單位出臺單位 政策內容政策內容 3 月 自然資源部 智能汽車基礎地圖標準體系建設指南（2023 版），從基礎通用、生產更新、應用服務、質量檢測和安全管理等方面，對智能汽車基礎地圖標準化提出原則性指導意見。指南指出要先行制定急用先行的 10 項以上智能汽車基礎地圖重點標準；2025 年，初步構建能夠支撐汽車駕駛自動化應用的智能汽車基礎地圖標準體系；到 2030 年，我國將形成較為完善的智能汽車基礎地圖標準體系。3 月 工信部 國家汽車芯片標準體系建設指南（2023 版）征求意見稿，到

43、2025 年，制定30 項以上汽車芯片重點標準。到 2030 年，制定 70 項以上汽車芯片相關標準，實現基礎、通用要求、產品與技術應用以及匹配試驗等重點領域均有標準支撐，加快推動汽車芯片技術和產品健康發展。5 月 工信部 智能網聯汽車自動駕駛數據記錄系統征求意見稿，內容包括智能網聯汽車自動駕駛數據記錄系統的技術要求和試驗方法。7 月 工信部和國家標準委 國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2023 版），到 2025 年系統形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智慧網聯汽車標準體系。制修訂 100 項以上智能網聯汽車相關標準；2030 年制修訂 140 項以上智能網聯汽車相

44、關標準并建立實施效果評估和動態完善機制。9 月 交通運輸部 關于推動公路數字化轉型加快智慧公路建設發展的意見，探索特殊路段限速、限載、限高等重要標志數字化聯動預警，為精準實時導航、車路協同、自動駕駛等提供支撐。10 月 交通運輸部 公路工程設施支持自動駕駛技術指南，對公路工程設施中的自動駕駛云控平臺、交通感知設施、交通控制與誘導設施、通信設施、定位設施、路側計算設施、供配電設施和網絡安全設施以及技術指標進行了統一，提出公路工程設施提供輔助信息的能力與范圍，用以指導目前自動駕駛試驗的公路工程的相關設施建設與發展。11 月 工信部等四部門 關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，通過開展

45、試點工作，引導智能網聯汽車生產企業和使用主體加強能力建設，并基于試點實證積累管理經驗，支撐相關法律法規、技術標準制修訂，加快健全完善智能網聯汽車生產準入管理和道路交通安全管理體系。資料來源：中國政府網、交通運輸部官網、證券日報、央視網、浙商證券研究所 3.1.2 三條脈絡看智能汽車市場變化三條脈絡看智能汽車市場變化 智能化正在重塑汽車產業結構，我們從從 EE 架構變化、芯片架構變化、芯片性能迭代性能迭代和汽車軟件變化和汽車軟件變化三個脈絡梳理三個脈絡梳理智能汽車的智能汽車的市場現狀和未來機遇市場現狀和未來機遇。1）EE 架構變化架構變化 EE 架構是指汽車中的電子和電氣系統結構，包括各種傳感器

46、、控制單元、通信網絡和電力分配系統。隨著智能化在汽車領域的滲透，汽車越來越依賴計算機來實現自動駕駛功能和娛樂等功能。這需要更多的計算能力，而將這些計算能力集中在一起可以更高效地管理和協調各種系統，因此 EE 架構逐漸走向集中化。同時傳統的分布式 EE 架構需要更多的電子控制單元 ECU（Electronic Control Unit，ECU），這些 ECU 不僅增加了成本，而且由于其計算能力不足、通信帶寬較受限等問題，影響汽車安全性能的瓶頸效應明顯。集中化的EE 架構，可以減少 ECU 的數量，降低成本，并節省車輛空間，使車輛更輕便。根據博世報告，目前行業將汽車的架構可分為三個大類，大多數整車

47、廠處于分布式向域集中式架構發展的路上，“中央集成+區控制器”架構是汽車行業未來 5 年研發重點。隨著這種功能集中化、算力集中化趨勢的發展，智能汽車對芯片算力和操作系統、軟件的兼容性和穩定性都提出了更高的要求。中科創達(300496)公司深度 15/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：汽車 EE 架構變化圖 資料來源：博世汽車、浙商證券研究所 2）芯片性能迭代芯片性能迭代 傳統的分布式架構下汽車每個電子控制功能都要配備一顆 ECU。域集中式架構下，通過使用域控制器（Domain Controller Unit，DCU）把多個功能屬性相似的 ECU 整合到一起，通過 DCU 集中運算。

48、在這種架構下，DCU 需要承擔所對應的域中絕大部分的計算功能，故而對于域控制器的芯片要求不斷提高，相關芯片逐漸向 SoC（System-On-Chip）芯片方向升級。這種算力集中化升級，可以最大化利用處理器算力，便于統一交互，使得汽車擴展性增強。自動駕駛和智能座艙是算力需求增長最快的領域，這一變化也使得英偉達、高通等為代表的消費芯片廠商紛紛入局智能汽車領域，并在駕駛域和座艙域分別實現一定競爭優勢。在駕駛域在駕駛域，高算力芯片是支撐自動駕駛迭代升級的基礎之一。由低階駕駛等級變高階駕駛等級，所需的芯片算力呈現指數增長。目前我國自動駕駛所處的發展階段為 L2 向 L3過渡時期，L3 自動駕駛有望逐步

49、在 2023-2025 年落地，市場對高算力芯片、算力平臺的需求會進一步提升。圖13：不同級別自動駕駛要求的算力 資料來源：36 氪研究院、浙商證券研究所 從 2023 年 H1 中國乘用車自動駕駛芯片市場份額來看，英偉達占據 52.57%，地平線占據 30.71%，Mobileye、華為等其他芯片廠商市場份額均不超過 10%。但從搭載車型數量上來看，地平線略高于英偉達，主要原因是地平線是目前市場上唯一一家可以同時提供大算力和中小算力芯片的供應商。根據高工汽車數據顯示，中小算力與大算力芯片的裝車比例中科創達(300496)公司深度 16/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 分布在 7:3

50、左右。目前地平線最新款征程 5 芯片可以提供 128TOPS 算力，而英偉達專注于高端市場，目前裝載量較多的 Orin 芯片算力可達 200TOPS，預計下一代 Thor 芯片算力可高達2000TOPS。我們認為從短期來看，各大品牌都在著力打造可以滿足高階駕駛需求的高算力芯片，市場競爭相對激烈；從長期來看，芯片廠商未來可能會專注于從長期來看，芯片廠商未來可能會專注于一兩一兩個價位段個價位段芯芯片片的的市場，并通過軟件解決方案、長期售后等配套服務來形成市場，并通過軟件解決方案、長期售后等配套服務來形成差異化的差異化的競爭優勢競爭優勢。圖14：2023 年 H1 中國乘用車計算解決方案市場份額 圖

51、15：2023 年 H1 中國乘用車搭載不同計算方案車型數據 資料來源：高工智能汽車、浙商證券研究所 資料來源：高工智能汽車、浙商證券研究所 表4：自動駕駛芯片領域主要廠商芯片規劃 廠商廠商 芯片芯片/算力平臺名稱算力平臺名稱 算力算力 支持場景支持場景 英偉達 Orin 254TOPS L2+至 L5 Thor 2000TOPS 全車智能功能 高通 Ride Flex Mid 100TOPS+L2 和車機系統 Ride Flex High 600TOPS L2+至 L4 Ride Flex Premium+AI 加速器 2000TOPS L4 至 L5 地平線 Matrix 5（4 顆征程

52、5）512TOPS L2+至 L4 華為 MDC 610 200 TOPS L4 MDC 810 400 TOPS L4-L5 Mobileye EyeQ Ultra 176 TOPS L4 資料來源：英偉達官網、高通官網、汽車之心、Intel官網、明鏡汽車、浙商證券研究所 在座艙域在座艙域，消費者逐漸開始關注座艙空間的智能化、娛樂化和個性化體驗，驅動著上游企業加大對智能座艙的投入。隨著座艙逐漸智能化，功能豐富化，座艙域嵌入了更多的智能應用，對于芯片的處理能力以及算力需求也逐漸提高。由于大部分主機廠在車機領域沿用了安卓系統（可以使得用戶像使用手機一樣體驗座艙系統），高通憑借自身在消費端的優勢占

53、據了市場 90%的份額。盡管華為海思、聯發科、芯馳科技等廠商也開始了在進行座艙芯片領域的布局，但從性能和用戶體驗來看，高通芯片仍處于絕對領先狀態。英偉達,52.57%地平線,30.71%華為海思,4.05%德州儀器,8.62%Mobileye,4.05%0510152025地平線英偉達Mobileye德州儀器華為海思中科創達(300496)公司深度 17/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表5：主流座艙芯片及配置 廠商廠商 芯片名稱芯片名稱 算力算力 部分搭載車型部分搭載車型 量產時間量產時間 高通 8155 8-10 TOPS 理想 L7、小鵬 G9 2020 年 8295 30 TO

54、PS 極越 01 2022 年 AMD 銳龍 Radeon 215 10TFLOPS（FP16）Model Y 2021 年 芯擎科技 龍鷹一號 8 TOPS 領克 08 2023 年 芯馳科技 X9 8 TOPS 榮威 RX5 2023 年 華為 麒麟 990A 3.5 TOPS 幾何 M6 2023 年 資料來源：與非網、IT之家、EDN電子技術設計、半導體產業縱橫、芯馳官方、億歐網、Myautotime、路咖汽車、浙商證券研究所 3）汽車軟件變化汽車軟件變化 汽車軟件層面，隨著汽車硬件逐漸向域集中式架構發展，軟件也逐步向面向服務的軟件（Service-Oriented Architect

55、ure，SOA）架構轉變。傳統架構往往會因個別功能增減/變更而導致整個通訊矩陣與路由矩陣都要變更，使得汽車軟件升級難度巨大。而 SOA 識別不同軟件中可重用的服務，通過統一管制和靈活組合等方式來滿足業務需要，這種方式使得應用軟件開發復雜度大大降低。目前智能汽車中“硬件預埋，軟件升級”趨勢成為主流，SOA便于廠商在智能汽車中持續增添個性化、智能化的軟件和服務，為“軟件定義汽車”（Software Defined Vehicles，SDV）提供基礎。圖16：由面向信號的架構轉向面向服務的架構圖 資料來源：焉知汽車、浙商證券研究所 根據德勤測算到 2030年，軟件成本占整車的軟件成本占整車的 BOM

56、 成本比重將從現在的成本比重將從現在的 10%不到增長不到增長至至 50%。從市場規模來看，根據麥肯錫研究，全球汽車軟件市場將從 2020年的 350億美元增長到 2030 的 840 億美元，對應 CAGR 達 9%。根據賽迪顧問研究，中國智能汽車軟件產業規模將持續擴大，2017 年的市場規模達 159 億元，預計到 2022 年市場將達 264 億元，對應 CAGR 達 10.67%。中科創達(300496)公司深度 18/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：全球汽車軟件市場價值 資料來源：麥肯錫研究、浙商證券研究所 操作系統作為軟件的最底層，直接與底層硬件相匹配操作系統作為軟

57、件的最底層，直接與底層硬件相匹配。從手機行業的發展趨勢來看，操作系統及相關軟件往往和會芯片綁定在一起。在智能手機的競爭中，高通和聯發科正是憑借交鑰匙 Turn-key 方案（向客戶出售集成了硬件和上層軟件的總體解決方案，高通亦稱為 QRD）大獲成功。隨著芯片廠商在自動駕駛領域競爭的激烈化和軟件定義汽車趨勢推動，智能汽車領域很有可能也會再次出現 Turn-key 解決方案。目前英偉達已經圍繞其芯片構建了 DRIVER OS（操作系統）、DRIVER WORKS（中間件功能）、DRIVER MAP（地圖）等產品生態；高通、華為等也宣布構建完整解決方案。因此我們認為，在智能汽車中央計算化背景下，芯片

58、廠商的地位會不斷凸顯；同時芯片廠商售賣模式將會轉化為解決方案、生態的輸出，汽車底層系統的市場結構將在很大程度依附于芯片廠商所占據的市場份額。公司作為專業的操作系統服務商，可以為芯片廠商提供配套的軟件服務，幫助芯片廠商構建完整成熟的解決方案。目前公司已目前公司已與多家與多家行業領先行業領先芯片廠商形成了穩定且深入的合作關系，芯片廠商形成了穩定且深入的合作關系，這一方面可以有效保證公司智能汽車業務的發展，另一方面這種合作經驗可以幫助公司形這一方面可以有效保證公司智能汽車業務的發展，另一方面這種合作經驗可以幫助公司形成獨特的開發能力，吸引其他芯片廠商進行合作。成獨特的開發能力，吸引其他芯片廠商進行合

59、作。表6：公司及主要可比公司與芯片合作方情況 上市公司上市公司 合作方合作方 合作領域合作領域 中科創達 地平線 圍繞地平線征程系列芯片打造自動駕駛平臺、提供算法集成與優化、軟件是被與開發等服務 高通 基于高通芯片推出智能座艙解決方案、提供域控制器產品 英偉達 圍繞 DRIVE 平臺提供驅動開發和畫質調優（ISP Tuning），是中國首家獲得英偉達畫質調優授權的公司，為英偉達生態伙伴提供技術培訓和跟蹤式問題解答支持 德賽西威 英偉達 基于英偉達芯片打造高算力自動駕駛域控制器平臺 高通 基于高通芯片推出智能座艙 光庭信息 芯馳科技 基于芯馳芯片推出智能座艙 四維圖新 杰發科技 杰發科技為四維圖

60、新子公司，主要生產車規級微控制器芯片（MCU）、智能座艙芯片（SoC）；四維圖新基于此提供智艙解決方案 地平線 基于地平線征程芯片打駕艙一體的智能解決方案 華安鑫創 暫無核心芯片合作商 汽車智能座艙的核心顯示器件定制、軟件系統開發及配套器件的銷售 資料來源：芯智訊、財聯社、界面新聞、各公司公告、浙商證券研究所 中科創達(300496)公司深度 19/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.1.3 艙駕融合與大模型應用為艙駕融合與大模型應用為智能汽車市場智能汽車市場帶來帶來兩大機遇兩大機遇 艙駕融合艙駕融合與大模型與大模型趨勢，為市場帶來新的機遇趨勢，為市場帶來新的機遇。艙駕融合可以有效縮短

61、開發周期，降低整車成本，成為了智能汽車行業發展的新趨勢。同時大模型在車端領域的應用可以有效提升用戶的智能化體驗，打造差異化產品，因而也受到了汽車廠商的關注。從艙駕融合來看，艙駕融合在硬件和軟件兩個層面影響智能汽車行業的發展：在硬件層面在硬件層面，融合是指產品上的融合，通過一個 SoC 來實現以往多個芯片所承載的不同功能。這種融合趨勢對芯片提出了更高的挑戰，可能會打破以往芯片廠商的競爭格局。當前英偉達芯片擁有著最先進的算力性能，高通擁有著龐大的座艙市場基礎。但艙駕融合發展趨勢使得芯片廠商的必須重新思考新品產品的定位，進一步加劇芯片廠商間的競爭。為了保持或獲得自身在未來艙駕融合局面下的優勢，芯片廠

62、商不僅要提高芯片的算力能力，同時也要做好軟件解決方案。在在軟件層面軟件層面，融合主要是指功能上的融合。以往由于汽車不同域有著不同的功能，往往會在不同芯片上運行不同的操作系統。未來隨著硬件層面芯片的減少，可能會在同一芯片上運行不同的操作系統，或者建立一種操作系統，通過虛擬機的方式在操作系統中再運行其他操作系統。無論哪種方案，都要求廠商對不同芯片、不同操作系統有較高的了解，以保證操作系統的兼容性、流暢等。大模型大模型+汽車，智能再次升級汽車，智能再次升級。智能汽車具有交互主體多、交互方式多、計算零件多、數據規模大等等特征，決定了智能汽車可能是大模型較為廣泛的應用場景。目前各大廠商都在著力推進大模型

63、+汽車的解決方案，從落地應用上來看，大模型與汽車主要從智能座艙和自動駕駛兩個領域相結合。在智能座艙領域在智能座艙領域，大模型可以充分發揮自身在自然語言處理、識別方面的優勢，使得人車交互更為智能，目前理想、廣汽等已經發布了該領域的大模型 在自動駕駛領域在自動駕駛領域，大模型可在優化感知、數據標注、仿真等環節加快高階自動駕駛的發展，目前百度發布的文心大模型、毫末智行的 DriveGPT 均已宣布通過大模型支持了自動駕駛的部分功能。我們認為大模型與汽車融合，將進一步提升汽車的軟件價值和人機交互體驗。中科創達(300496)公司深度 20/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：車廠/Tier

64、1 大模型布局 主機廠主機廠/Tier 1 大模型大模型 發布日期發布日期 模型功能模型功能（主要）現有應用場景（主要）現有應用場景 應用車型應用車型 毫末智行 DriveGPT 雪湖海若 23 年 4 月 認知決策，之后擴展應用到城市 NOH、捷徑推薦、智能陪練以及脫困場景中；最終實現端到端自動駕駛 認知決策(合理的邏輯告訴駕駛者，車輛為何選擇這樣的決策動作)新摩卡 DHT-PHEV 理想 Mind GPT 23 年 6 月 文本生成能力、語言理解能力、知識問答能力以及邏輯推理能力 文本生成能力、語言理解能力、知識問答能力以及邏輯推理能力 暫無具體應用車型 廣汽 廣汽 AI 大模型 23 年

65、 8 月 智能語音交互；智能駕駛；智能網聯全鏈路升級 智能語音交互場景 埃安昊鉑 GT 吉利汽車 全場景 AI 大模型 23 年 7 月 繪畫、音樂、語言；自動駕駛 車外語音交互 銀河 L6 商湯絕影 日日新大模型 23 年 4 月 BEV 環視通用感知；感知決策一體；語言大模型 BEV 環視通用感知；感知決策一體；語言大模型 暫無具體應用車型 百度 文心大模型 22 年 11 月 自動駕駛感知（遠視距視覺感知、多模態端到端感知、點云感、數據挖掘）；出行規劃、用車顧問、知識問答、靈感繪畫 自動駕駛感知（遠視距視覺感知、多模態端到端感知、點云感、數據挖掘）；出行規劃、用車顧問、知識問答、靈感繪畫

66、 暫無具體應用車型 華為 盤古大模型 23 年 7 月 場景生成大模型，場景理解大模型，預標注大模型，多模態檢索大模型 場景生成大模型，場景理解大模型，預標注大模型，多模態檢索大模型 暫無具體應用車型 奇瑞 LION AI 大模型 23 年 8 月 自然語言處理、語音交互 自然語言處理、語音交互 星途星紀元 ES 小鵬 BEV+Transformer 23 年 6 月 不依賴高精地圖，感知路線，算力選擇 不依賴高精地圖，感知路線，算力選擇 小鵬 G6 特斯拉 FSD Beta V12 23 年 8 月 端到端 AI 自動駕駛 端到端 AI 自動駕駛 特斯拉 S 資料來源：懂車帝、汽車之家、智己

67、汽車官網、快車評、autolab、哪吒汽車官網、小鵬汽車官網、浙商證券研究所 3.2 以“芯”為核心，以“芯”為核心，打造領先打造領先智能汽車智能汽車軟件軟件服務商服務商 3.2.1 全方位布局智能汽車，已形成獨特優質資源全方位布局智能汽車，已形成獨特優質資源 三大產品板塊，全方位布局三大產品板塊，全方位布局。公司于 2013 年布局智能汽車業務，以領先的智能網聯汽車操作系統技術及人工智能技術為基礎，逐步構建了智能座艙、智能駕駛以及基于中央計算的整車 OS 三大產品板塊，具體涵蓋 3D 引擎、智能視覺、語音及音頻、低速智能駕駛、自駕域控硬件和系統平臺、自動化測試和高性能計算平臺（HPC）等近十

68、個細分業務領域，可為客戶提供從操作系統開發、核心技術授權到應用定制、自動化測試等一站式、全產品生命周期的解決方案。由于公司對操作系統的優化有著深入理解，在軟件定義汽車的時代公司業務獲得了快速成長。圖18：智能汽車產品矩陣 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 中科創達(300496)公司深度 21/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深入布局智能汽車業務，在硬件和軟件上形成優勢卡位。在硬件上，公司全面貼近芯片廠商，與多家芯片廠商建立了不同程度的合作關系：高通高通：公司與高通聯合成立了暢行智駕，該合資公司不僅開發軟件平臺，還參與智駕域控硬件的設計和開發。目前，暢行智駕已經推出了基于高通 854

69、0芯片的首款自動駕駛域控制器產品，主要面向 L2+級市場。此外，暢行智駕還計劃在2024 年推出基于高通 QC8650 平臺的中算力智駕域控產品以及基于 QC8795 平臺的首款高性能計算平臺產品。目前高通已經拿下寶馬、大眾等多個頭部客戶的定點，這些資源未來可以轉化為公司的業務。地平線地平線：成立合資公司，圍繞地平線芯片提供底層的軟件。根據地平線發布會，公司 2022 年 8 月已與 20 多家車企進行了定點，其中包括長安、奧迪、廣汽等多家知名車廠。英偉達英偉達：獲英偉達 DRIVE 平臺驅動開發和畫質調優（ISP Tuning）權限，滿足人、算法以及人機交互等不同對象和情景對圖像的要求，并持

70、續輸出高質量的畫面圖像，確保車輛在自動駕駛模式下對圖像的訴求。目前英偉達已經與奔馳、沃爾沃、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、上汽智己等多家知名車廠達成了合作。華為華為：為華為座艙生態提供基于華為座艙產品的開發套件、技術支持和定制化服務，被評為“華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴”。其旗下子公司創思遠達也獲得了華為座艙授權，可基于華為核心產品向生態客戶提供客制化服務。目前在智能電動方面，華為和 5家車企合作的車已量產，還與 15家汽企達成了定點；智能座艙領域，華為已與 7 家主機廠開展定點合作。積極布局艙駕融合積極布局艙駕融合。公司融合自身再座艙和駕駛領域的產品經驗，著力打造艙駕融合解決方案。公司子

71、公司暢行智駕計劃在今年第四季度發布基于 Snapdragon Ride Flex 打造的艙駕融合域控制器解決方案，有望成為最早推出艙駕融合解決方案的廠商。多樣化多樣化的的軟件產品軟件產品，為下游汽車廠商持續輸出價值。公司在智能汽車軟件的不局限于座艙的娛樂功能，也提供了 AI 智能視覺算法產品、人機界面（HMI）設計開發工具鏈等軟件。這些服務可以有效擴展公司與汽車廠商的合作領域，幫助公司在智能汽車領域占據了獨特的生態位。圖19：Kanzi 與大模型相結合 中科創達(300496)公司深度 22/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 3.2.2 面向未來，大模

72、型深入融合汽車業務面向未來，大模型深入融合汽車業務 公司自研的魔方大模型有望從三個層面賦能智能汽車業務。在智能座艙領域在智能座艙領域,公司擁有的語言模型、多模態模型，可以顯著提升座艙的交互體驗。在汽車設計和在汽車設計和 3D 圖形圖像圖形圖像領域領域，公司將大模型和 Kanzi 相結合，通過大模型的知識庫及創新能力，快速創作豐富多彩的 Kanzi HMI 概念效果及特效，構建多樣的 3D 模型及形象庫。在大模型的賦能下，Kanzi“所見即所得”的產品優勢更為凸顯，在車機系統中能夠實現實時預覽功能，讓用戶在更換主題背景、皮膚或 3D 模型時能立即看到設定的效果，極大地提升了 Kanzi 的生產力

73、。伴隨著公司大模型與智能車企其他業務領域的相融合，有利于公司提供獨特、個性化的艙駕解決方案。在開發工具領域在開發工具領域，公司提供了魔方套件開發工具。該產品包含了 3D 工具、魔方編碼模型；同時內含了完整的用戶隱私保護的知識庫和汽車本身知識庫架構體系，可以有效提供汽車廠商的開發效率。4 智能物聯網：萬億藍海市場，有望打造公司第三增長曲線智能物聯網：萬億藍海市場，有望打造公司第三增長曲線 4.1 AI 再度激活物聯網市場再度激活物聯網市場 智能物聯網（Artificial Intelligence of Things,AIoT）是“軟硬協同”的智能系統，強調云強調云邊端協同邊端協同?！霸圃啤敝饕?/p>

74、指物聯網相關的云化能力平臺，以及組成平臺的零部件、硬件設備和軟件系統；“邊邊”是相對于“中心”的概念，泛指中心節點之外的位置。邊緣計算指的是將計算及相關能力從中心處理節點下放至邊緣節點后形成的，靠近終端的計算能力；“端端”是 AIoT 系統中的神經末梢，指的是物聯網終端，主要包括底層的芯片、模組、感知設備、AI 底層算法、操作系統等。圖20：智能物聯網云邊端結構圖 中科創達(300496)公司深度 23/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：計算機學報、浙商證券研究所 萬物互聯到萬物智聯萬物互聯到萬物智聯，物聯網市場，物聯網市場再迎新增長再迎新增長。根據奧維咨詢，2022 年我國物

75、聯網市場已突破 3 萬億元，預計未來復合年增速達 18%，于 2030 年達 11 萬億。物聯網市場涉及的品類眾多，客戶需求分散，傳統物聯網框架的處理和計算能力已不足以支撐物聯網網絡的深度覆蓋、海量連接、實時處理的要求。據 Gartner 預測，未來超過 75%的數據需要在網絡邊緣側分析、處理與存儲，這驅使著算力逐漸由云端向下游終端轉移，AI 芯片也逐漸融入了端側、邊側設備。圖21：中國物聯網市場規模 資料來源：深圳市物聯網產業協會、賽迪研究院、奧緯咨詢、浙商證券研究所 高通作為全球最大的移動芯片供應商，積極投身邊端側的市場高通作為全球最大的移動芯片供應商，積極投身邊端側的市場。在物聯網蜂窩連

76、接芯片市場上，高通在 2022 年繼續主導蜂窩物聯網芯片組市場，出貨量占整個市場份額接近40%；同時高通憑借自身在高性能低功耗領域的優勢，推出了 QCS4290、QCS6490、QCS8250 等多款 IoT 專供芯片，在高端計算芯片領域已經形成了明顯的競爭優勢。4.2 多方布局多方布局 AIoT，重點發力機器人領域，重點發力機器人領域 公司物聯網業務主要通過與高通的合資公司創通聯達開展，創通聯達主要通過售賣搭通過售賣搭載高通芯片的智能模組（載高通芯片的智能模組（SOM）、邊緣智能站、開發套件等，）、邊緣智能站、開發套件等，并向不同行業、場景并向不同行業、場景提供具提供具體解決方案體解決方案，

77、以此形成了獨特的市場地位。從高通會員名錄來看，創通聯達作為高通在最為重要的生態合作商，承擔著高通生態中包括但不限于機器人、系統集成、XR(VR/AR)數十項等產品及服務的銷售，打造了從硬件層、操作系統層、算法層一直到應用層的一站式解決方案。因此我們認為創達業務開展狀況與高通在物聯網領域的布局有著較強的同步性。在邊緣計算領域在邊緣計算領域，公司持續領跑。由于智能終端的數量正在以幾何倍數激增，終端設備所產生的海量數據的傳輸及處理正不斷對云計算提出挑戰。公司推出了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系統的 TurboX EB5 邊緣智能站，該產品融合了 5G+AI+IoT 技術，是專為

78、邊緣計算應用場景設計和研發的一款軟硬件一體化產品。該產品可以提供 15TOPS 算力，滿足多路視頻流AI分析場景,能夠有效解決網絡狀況不好傳輸受限、終端能力不足、全部云端實現成本過高等問題。中科創達(300496)公司深度 24/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 在智能終端領域在智能終端領域，公司從底層賦能和高端應用兩個層面出發。在底層賦能領域，公司推出了“核心板+操作系統+核心算法”一體化的智能芯片模組產品。智能模組作為物聯網領域智能產品的“大腦”，終端廠商可以采購公司的核心板并進行產品化開發，配合公司的TurBox 開發平臺可以有效降低產品開發門檻及成本，縮短產品上市時間。在高端應用

79、領域，公司與多家公司達成合作，推出了多款智能終端產品。表8：創達部分 IOT 智能產品 產品名稱產品名稱 合作方合作方 內置模組內置模組 落地市場落地市場 應用場景應用場景 圖片圖片 Vuzix M400 AR Glass Vuzix 創通聯達端云一體 TurboX AR 解決方案 美國 遠程支持、在線協作、電話會議、遠程醫療 InfoLinker3 AR 眼鏡 Westunities 創通聯達 TurboX XR 解決方案 日本 工業輔助場景 ThinkReality A6 AR 眼鏡 聯想 未知 全球 制造業、施工、培訓等 路易威登 Horizon Light Up Speaker 音箱

80、路易斯威登 TurboX C404 SOM 全球 音樂播放 Gatebox 全息盒子智能音箱 Gatebox 創通聯達 TurboX 智能音箱解決方案 日本 居家休閑 Miku Pro 智能嬰兒監護機 Miku 創通聯達 TurboX 定制相機模塊 美國 嬰兒睡眠監測 商用機器人吸塵器 Whiz SoftBank 未知 日本、北美 吸塵保潔 創通聯達 X iRobot iRobot 創通聯達 TurboX 機器人解決方案 全球 家務清掃 資料來源：高通公司官網、浙商證券研究所 在在 AIOT 通用能力領域通用能力領域，公司形成了較強的技術壁壘。在操作系統層面，公司構建起了以 IoT OS 為核

81、心的端(終端),邊(邊緣計算),云(云服務)分布式 OS Ware。在算法層面，公司充分發揮在視覺領域的積累，在人臉智能、工廠安全生產算法等領域不斷創新，推動了智能終端解決方案的發展，包括可穿戴設備、機器人、智能相機、AR/VR 等產品。中科創達(300496)公司深度 25/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：公司 OS Ware功能示意圖 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 面向未來布局機器人市場面向未來布局機器人市場。根據中國電子學會報告，2021 年我國機器人市場規模達到839 億元，其中工業機器人市場規模約為 445.7 億元，占我國機器人市場的 53.1%，占全球工業機

82、器人市場規模比例超 40%，且在未來 3 年有望保持 15%左右的高速增長。面對此高速增長的市場，公司通過與高通合作，目前已推出了 AMR、搬運機器人等多款機器人；并成立了全資子公司杭州曉悟智能有限公司，完成了相關團隊搭建，將工業機器人作為了公司的發展方向。目前公司機器人已經形成了兩方面的優勢，在硬件上，公司的機器人基于高通芯片，可以滿足工業機器人應用對于低時延、高吞吐量的需求；在軟件上，公司將大模型融入機器人中，幫助機器人更好地理解人類指令，打造了差異化體驗。圖23：全球工業機器人市場規模 圖24：中國工業機器人市場規模 資料來源：IFR、中國電子學會、浙商證券研究所 資料來源：IFR、中國

83、電子學會、浙商證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%050100150200250市場規模（億美元）YoY（%）0%5%10%15%20%25%0306090120150市場規模（億美元）YoY（%）中科創達(300496)公司深度 26/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 收入層面收入層面，我們分別從智能軟件業務、智能汽車業務和智能物聯網業務三個方面對公司的收入進行預測：-智能軟件業務智能軟件業務 公司智能軟件業務由智能手機業務延伸而來，基于公司多年積累的操作系統產品和技術全面賦能智能手機、智能汽車、智能硬件和智能行業等多個智能應用和

84、場景，2018 年年報披露口徑由“智能手機業務”變更為“智能軟件業務”。我們從兩個方面來看待未來公司智能軟件業務的發展趨勢：一方面一方面，國內外智能手機出貨量承壓，公司智能軟件收入增速近兩年呈現放緩趨勢。根據信通院數據，2023 年 1-8 月國內市場手機總體出貨量同比下降 4.5%，我們認為這在短短期對公司傳統智能軟件業務收入增長帶來一定壓力期對公司傳統智能軟件業務收入增長帶來一定壓力。另一方面另一方面，大模型與手機、PC 等終端的結合正在重新定義智能終端市場，海外硬件廠商已爭先布局。如 2023 年 2 月高通成功在 Android 智能手機上實現了 Stable Diffusion 的部

85、署；谷歌于 10月 4日發布了全新 Pixel 8系列手機并推出全新 AI功能；10月 25日，高通推出了新一代的驍龍 8 Gen3 芯片和驍龍 X Elite 芯片，兩者均在性能上進行了提升從而更好地支持 AI；Intel 在 Innovation 2023 大會上啟動 AI PC加速計劃，預測在 2025年前為超過 1億臺 PC 帶來人工智能特性。我們認為 AI 與手機、與手機、PC 等終端設備的結合有望帶來操作系統等終端設備的結合有望帶來操作系統和芯片技術迭代升級的需求和芯片技術迭代升級的需求，同時 AI 的能力亦有望進一步帶動智能軟件研發的需求，從而在長期繼續拉動公司智能軟件業務的增長

86、長期繼續拉動公司智能軟件業務的增長?；谝陨?，我們預測公司 2023-2025 年智能軟件業務收入分別同比增長 0%、5%、10%，呈現加速增長的趨勢。-智能汽車業務智能汽車業務 公司 2013 年開始布局智能汽車業務，第一代產品為車載信息娛樂系統，后續通過收購專業車載系統廠商愛普新思、圖形界面設計工具供應商 Rightware 豐富產品矩陣，2017 年產品升級為智能駕駛艙解決方案，2019 年在智能汽車領域形成集軟件 IP 授權、產品售賣、開發服務于一體的業務模式，2020 年公司廣汽、上汽、滴滴分別建立戰略合作，打通智能座艙和智能駕駛兩大技術領域，2021 年智能汽車業務形成智能座艙、自

87、動駕駛、SOA 車云一體三大業務結構。公司智能汽車業務增長快速，主要得益于汽車智能化程度快速提升，“軟件定義汽車”正逐步成為汽車產業的主流趨勢。根據弗若斯特沙利文，預測智能汽車軟件成本在整體汽車成本中的占比將從 2022 年的 15%-25%，上升至 2026 年的 35%-45%?？紤]到車端軟件價值量仍有約一倍提升空間，而公司的操作系統軟件平臺有望成為智能汽車應用創新的主要載體，我們認為公司智能汽車業務有望維持快速增長。我們預測公司 2023-2025 年智能汽車業務收入分別同比增長 30%、30%、25%。-智能物聯網業務智能物聯網業務 公司智能物聯網業務主要為基于芯片+操作系統+核心算法

88、（“SoM”）的整體解決方案，并開拓無人機、VR、機器人和智能攝像機等多個物聯網場景，于 2016 年正式開始形成規?；杖?。2019年公司在邊緣計算領域推出TurboX邊緣智能平臺，進一步實現邊緣與云端的數據協同、控制協同和管理協調。根據弗若斯特沙利文，2022年至 2026年，全球物聯網連接數增長趨勢穩定，預測 2026 年增長至 274 億個，而中國物聯網連接數占全球總連接數中科創達(300496)公司深度 27/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 的比例將維持在 44%左右，對應約 120 億個?？紤]到 AI 在物聯網設備上的滲透率有望持續提升，同時端側數據與云端大模型的連接日益緊

89、密，我們認為盡管公司智能物聯網業務在2023 年短暫承壓，未來仍有望恢復良好的增長態勢?；谝陨?，我們預測公司 2023-2025年智能物聯網業務收入分別同比變化-15%、+20%、+25%。表9：公司 2023-2025 年收入預測（單位：百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要預測假設主要預測假設 營業收入營業收入 4,126.74 5,445.45 5,718.75 6,811.94 8,217.09 yoy 57.04%31.96%5.02%19.12%20.63%其中：智能軟件智能軟件 1,630.88 1,891.00 1,891.00 1,985.

90、55 2,184.11 短期：受到智能手機出貨量下行影響承壓；長期：受益于 AI 與智能設備的結合，軟件需求逐步釋放 yoy 40.33%16.00%0.00%5.00%10.00%收入占比 39.52%34.73%33.07%29.15%26.58%智能汽車智能汽車 1,224.03 1,793.00 2,330.90 3,030.17 3,787.71 受益于車端軟件價值量在整車價值上的提升以及高級別自動駕駛落地，有望保持快速增長 yoy 58.91%46.00%30.00%30.00%25.00%收入占比 29.66%32.93%40.76%44.48%46.10%智能物聯網智能物聯網

91、1,271.84 1,761.00 1,496.85 1,796.22 2,245.28 智能物聯網業務在 2023 年短暫承壓，未來受益于“云-端-邊”協同發展，恢復良好的增長態勢 yoy 82.87%39.00%-15.00%20.00%25.00%收入占比 30.82%32.34%26.17%26.37%27.32%資料來源：wind、浙商證券研究所 考慮到公司歷史上各業務毛利率基本維持在較為穩定的區間，綜合毛利率隨著各類型業務的動態調整在 40%上下波動，我們假設公司 2023-2025 年毛利率保持在 40%。費用層面費用層面，我們針對銷售、研發、管理費用的基本假設為：-銷售費用銷售

92、費用：根據公司 2023 半年報披露的銷售費用明細，公司上半年銷售費用中人工費用僅同比增長 4%，我們認為公司 2023 年銷售團隊擴張速度放緩，同時考慮到公司歷史上銷售費用投入呈現 2-3 年的周期性，我們預測公司 2023-2025 年銷售費用分別同比增長 16.1%、10%、20%，對應銷售費用率基本維持在 3%-3.5%區間。-研發費用研發費用：公司對研發投入較為看重，歷史年份隨著業務增長研發費用增長較快，考慮到 2023 年公司全面啟動 Smart to Intelligent 戰略升級，在魔方 Rubik 大模型及其應用產品上增大投入，我們預測公司 2023-2025 年研發費用分

93、別同比增長 23.3%、20%、15%，對應研發費用率階段性提升后隨著收入增長逐步下降。-管理費用管理費用：公司 2023 年前三季度管理費用同比增長 0.36%，呈現較為明顯的增速放緩趨勢，考慮到公司的魔方Rubik大模型有望提升內部研發和管理運營效率，我們認為公司未來有望以更少的管理費用投入獲得更加高效的管理效果，我們預測公司 2023-2025 年管理費用分別同比增長 1.6%、5%、15%，對應管理費用率持續下降。中科創達(300496)公司深度 28/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：公司 2023-2025 費用預測（單位：百萬元）2021A 2022A 2023E

94、2024E 2025E 運營費用運營費用 1,059.40 1,480.43 1,676.38 1,923.78 2,224.41 yoy 36%40%13%15%16%其中：銷售費用銷售費用 128.67 166.80 193.71 213.08 255.69 銷售費用率 3.12%3.06%3.39%3.13%3.11%yoy 17.99%29.63%16.13%10.00%20.00%研發費用研發費用 512.84 846.77 1,044.30 1,253.16 1,441.14 研發費用率 12.43%15.55%18.26%18.40%17.54%yoy 27.36%65.11%2

95、3.33%20.00%15.00%管理費用管理費用 406.46 479.83 487.32 511.68 588.44 管理費用率 9.85%8.81%8.52%7.51%7.16%yoy 55.14%18.05%1.56%5.00%15.00%資料來源：wind、浙商證券研究所 注釋：運營費用=銷售費用+研發費用+管理費用+財務費用；表格中細分項未列示財務費用 綜合以上，我們預測公司 2023-2025 年收入分別為 57.19、68.12、82.17 億元，歸母凈利潤分別為 8.41、10.30、13.08 億元。我們采用相對估值法對公司進行估值，選取潤和軟件、光庭信息、德賽西威、?？低?/p>

96、視四家公司作為可比公司，對應的可比邏輯分別為：表11：公司可比公司業務對標情況 代碼代碼 簡稱簡稱 可比邏輯可比邏輯 300339.SZ 潤和軟件 潤和軟件智能物聯業務主要基于 HiHopeOS 開源鴻蒙智聯終端操作系統，為各行業客戶打造從芯片、硬件、操作系統到應用軟件的軟硬件一體化產品與解決方案，與中科創達智能軟件業務對標。301221.SZ 光庭信息 光庭信息是智能網聯汽車軟件綜合解決方案提供商，形成了以智能座艙、智能駕駛、智能車云、新能源及數字地圖等多項產品的全域全棧綜合解決能力，與中科創達智能汽車業務對標。002920.SZ 德賽西威 德賽西威為智能座艙、智能駕駛以及網聯服務提供創新、

97、智能的產品解決方案，與中科創達智能汽車業務對標。002415.SZ ?？低??？低晿I務定位于“智能物聯 AIOT”，將物聯感知、人工智能、大數據技術服務于各行各業，并在架構上建立了云、邊、域的智能物聯系統架構，與中科創達智能物聯網業務對標。資料來源：各公司網站、浙商證券研究所 參考各可比公司的估值情況，我們給予公司 2023 年歸母凈利潤 56 倍 PE，對應目標市值為 473 億元，對應目標價 102.94 元。首次覆蓋，給予“給予“增持增持”評級”評級。表12：可比公司估值情況（截至表格中最新市值對應日期）代碼代碼 簡稱簡稱 最新市值最新市值 歸母凈利潤歸母凈利潤 銷售收入銷售收入 P

98、/E 2023/12/5 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300339.SZ 潤和軟件 211.13 1.94 3.47 5.46 33.88 41.98 52.56 109 61 39 301221.SZ 光庭信息 57.22 0.86 1.26 1.72 7.20 9.66 12.75 67 45 33 002920.SZ 德賽西威 693.17 15.11 21.12 27.93 203.37 263.47 330.94 46 33 25 002415.SZ ?？低?3,153.74 145.20 172.95

99、 204.34 888.73 1,005.27 1,151.17 22 18 15 平均平均 61 39 28 300496.SZ 中科創達 367.70 8.41 10.30 13.08 57.19 68.12 82.17 44 36 28 資料來源：wind、浙商證券研究所 中科創達(300496)公司深度 29/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 風險提示風險提示 1）下游需求不及預期）下游需求不及預期 我們在報告中認為，隨著技術的逐漸成熟和消費者需求的變化，手機、汽車將會迎來新的市場機遇。但受限于全球宏觀經濟狀況，消費者購買能力存在下降風險。這可能會導致手機、汽車等消費市場低迷

100、，下游廠商對操作系統、軟件迭代投入放緩，影響公司業務收入。2）端側端側 AI 技術發展不及預期技術發展不及預期 公司在大模型手機、汽車、物聯網等端側應用場景持續投入，已具備一定的軟件開發部署經驗。然而大模型在端側設備真正廣泛的應用，依賴于硬件、操作系統、應用軟件等多方配合，若其中一個環節的研發、開發狀況不及預期，則會影響大模型端側應用市場的發展，拖慢公司研發投入轉化為有效產出的節奏。3）關鍵合作芯片關鍵合作芯片廠商廠商在市場規劃中出現重大失誤導致市場份額大幅度下滑在市場規劃中出現重大失誤導致市場份額大幅度下滑 公司與目前數家全球領先的芯片廠商建立了良好的合作關系，共建芯片應用場景解決方案是公司

101、重要的商業模式。但芯片市場競爭激烈，如若公司關鍵合作芯片廠商在市場規劃中出現重大失誤導致市場份額大幅度下滑，這可能會影響公司業務開展狀況。4）隨著隨著 IoT 業務比重提高，營業收入呈現較強的季節波動性業務比重提高，營業收入呈現較強的季節波動性 根據公告，公司目前在著力推動 IoT業務的發展。但 IoT行業的收入一般呈現較強的季節性特點，企業在下半年的收入往往較上半年出現較大幅度提升。隨著公司 IoT業務規模的擴大，可能會導致公司的營業收入呈現出較強的季節波動性。中科創達(300496)公司深度 30/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報

102、表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 7,533 8,248 9,198 10,574 營業收入營業收入 5,445 5,719 6,812 8,217 現金 4,667 5,168 5,486 6,082 營業成本 3,306 3,431 4,087 4,930 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 16 17 20 24 應收賬項 1,806 1,922 2,312 2,808 營業費用 167 194 213 256 其它應收款 55

103、63 79 99 管理費用 480 487 512 588 預付賬款 63 65 77 93 研發費用 847 1,044 1,253 1,441 存貨 850 934 1,135 1,370 財務費用(13)(47)(52)(55)其他 91 95 109 122 資產減值損失(0)0 0 0 非流動資產非流動資產 3,188 3,270 3,375 3,340 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 907 792 792 792 投資凈收益 24 44 24 24 長期投資 45 53 63 73 其他經營收益 135 160 180 200 固定資產 463 396 330 26

104、3 營業利潤營業利潤 771 826 1,014 1,291 無形資產 584 931 1,047 1,044 營業外收支(7)(6)(8)(7)在建工程 214 314 364 394 利潤總額利潤總額 764 819 1,006 1,284 其他 974 784 779 774 所得稅 40 27 35 51 資產總計資產總計 10,721 11,518 12,574 13,914 凈利潤凈利潤 725 793 972 1,233 流動負債流動負債 1,196 1,315 1,555 1,865 少數股東損益(44)(48)(59)(75)短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公

105、司凈利潤 769 841 1,030 1,308 應付款項 330 381 454 548 EBITDA 986 993 1,205 1,499 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.67 1.83 2.24 2.84 其他 866 933 1,101 1,317 非流動負債非流動負債 215 175 175 175 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 215 175 175 175 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1,411 1,490 1,731 2,040 營業收入 31.96%5.02%19.12%20.63%少數股

106、東權益 244 196 137 62 營業利潤 17.89%7.04%22.89%27.26%歸屬母公司股東權益 9,067 9,832 10,706 11,812 歸屬母公司凈利潤 18.77%9.37%22.56%26.92%負債和股東權益負債和股東權益 10,721 11,518 12,574 13,914 獲利能力獲利能力 毛利率 39.29%40.00%40.00%40.00%現金流量表 凈利率 14.12%14.70%15.13%15.92%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.48%8.55%9.63%11.07%經營活動現金流經營活動現金流 497

107、 866 814 1,017 ROIC 7.37%7.36%8.40%9.84%凈利潤 725 793 972 1,233 償債能力償債能力 折舊攤銷 251 220 250 270 資產負債率 13.16%12.94%13.76%14.66%財務費用 19 0 0 0 凈負債比率 15.15%14.86%15.96%17.18%投資損失 0 (44)(24)(24)流動比率 6.30 6.27 5.91 5.67 營運資金變動(527)(56)(360)(435)速動比率 5.46 5.44 5.06 4.82 其它 29 (48)(24)(28)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金

108、流(454)(272)(340)(219)總資產周轉率 0.61 0.51 0.57 0.62 資本支出(515)(428)(358)(237)應收賬款周轉率 3.52 3.08 3.23 3.22 長期投資(8)109 (8)(8)應付賬款周轉率 10.58 9.65 9.79 9.84 其他 69 47 27 27 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 2,508 (92)(157)(202)每股收益 1.67 1.83 2.24 2.84 短期借款(696)0 0 0 每股經營現金 1.08 1.88 1.77 2.21 長期借款(1)0 0 0 每股凈資產 19.71

109、21.38 23.28 25.68 其他 3,205 (92)(157)(202)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 2,551 501 318 596 P/E 47.83 43.73 35.68 28.11 P/B 4.06 3.74 3.43 3.11 EV/EBITDA 41.95 31.95 26.07 20.55 資料來源：浙商證券研究所 中科創達(300496)公司深度 31/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以

110、上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券

111、的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然

112、客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告

113、版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010