《鋼研納克-公司研究報告-技術優勢突出的中高端電子顯微鏡龍頭-231209（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鋼研納克-公司研究報告-技術優勢突出的中高端電子顯微鏡龍頭-231209（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鋼研納克鋼研納克(300797)技術優勢突出的中高端電子顯微鏡龍頭技術優勢突出的中高端電子顯微鏡龍頭 徐強徐強(分析師分析師)徐喬威徐喬威(分析師分析師)于歆于歆(分析師分析師)010-83939805 021-38676779 021-38038345 證書編號 S0880517040002 S0880521020003 S0880523050005 本報告導讀：本報告導讀：公司自主研發持續拓寬產品線，電鏡對標海外中高端品牌，可應用于半導體失效分析。公司自主研發持續拓寬產品線，電鏡對標海外中高端品牌，可應用于半導體失效分析。同

2、時，航空航天發展帶動第三方檢測需求放量，公司作為金屬檢測龍頭有望受益。同時，航空航天發展帶動第三方檢測需求放量，公司作為金屬檢測龍頭有望受益。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預測公司 2023-2025 年凈利潤分別為1.34/1.72/1.94 億元，對應 EPS 分別為 0.35/0.45/0.51 元?？紤]到，1）公司為金屬材料權威第三方檢測機構，獲下游龍頭認可；2）加強基礎研究帶動分析儀器國產化加速，公司分析儀器品類持續擴張；3）自主研發納米級電子顯微鏡定位中高端，可應用于半導體器件失效分析、高溫合金材料等領域。給予公司目標價 16.62

3、 元，33%向上空間，“增持”評級。加強基礎研究加強基礎研究催化配套催化配套分析儀器國產化進程分析儀器國產化進程加速，公司加速，公司自主研發攻克電自主研發攻克電鏡、質譜儀、光譜儀鏡、質譜儀、光譜儀等等高端產品高端產品。我國基礎研究存在海外選題、進口海外科學儀器、海外期刊發表的“兩頭在外”問題，加強基礎研究催化配套科學儀器國產化率提升。公司承擔國家重大課題，牽頭制定 ICP 質譜儀國際標準，自主研發拓寬電子顯微鏡、質譜儀等科學儀器達八大類、60 余種。公司電鏡分辨率進口替代程度超預期，公司電鏡分辨率進口替代程度超預期，對標海外中高端產品，對標海外中高端產品，可提供高端可提供高端材料、半導體失效分

4、析解決方案材料、半導體失效分析解決方案。納米級電鏡放大倍數達百萬倍，可用于半導體器件失效分析、高端材料等領域。公司已開發高分辨率掃描電鏡產品，對標海外中高端產品，公司電鏡已中標中科院生物物理所采購項目。航空航天發展推動高溫合金第三方檢測需求航空航天發展推動高溫合金第三方檢測需求加速加速放量，公司為權威金屬放量，公司為權威金屬檢測機構有望受益。檢測機構有望受益。1）高溫合金為航空航天發動機關鍵用材，國產大飛機適航認證等航空航天產業升級有望帶動配套高溫合金第三方檢測需求放量。2）金屬檢測壁壘高，公司獲龍頭發動機企業、科研院所認可。風險提示風險提示：技術迭代的風險、補助政策變動的風險。財務摘要（百萬

5、元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 702 815 1,003 1,208 1,426(+/-)%20%16%23%20%18%經營利潤（經營利潤（EBIT）95 86 129 169 204(+/-)%18%-10%51%31%20%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）84 114 134 172 194(+/-)%9%35%18%28%12%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.22 0.30 0.35 0.45 0.51 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.13 0.09 0.18 0.12 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2

6、021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)13.6%10.5%12.9%14.0%14.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)9.9%12.1%12.7%14.9%14.8%投入資本回報率投入資本回報率(%)9.0%7.7%10.0%12.3%13.3%EV/EBITDA 28.74 25.02 20.68 17.01 14.94 市盈率市盈率 56.98 42.14 35.75 27.82 24.74 股息率股息率(%)0.8%1.1%0.7%1.4%0.9%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：16.62 當前價格：12.52 2

7、023.12.09 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）11.08-18.94 總市值（百萬元）總市值（百萬元）4,797 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）383/372 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 97%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）11.87 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）158.13 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,001 每股凈資產每股凈資產 2.61 市凈率市凈率 4.8 凈負債率凈負債率-14.18%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.04 0.0

8、4 Q2 0.08 0.13 Q3 0.07 0.10 Q4 0.10 0.08 全年全年 0.30 0.35 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-8%0%11%相對指數-4%7%28%相關報告 行業報告科學儀器的國產化替代大潮將至 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -17%-8%2%11%21%30%2022-122023-042023-082023-1252周內股價走勢圖周內股價走勢圖鋼研納克深證成指資本貨物資本貨物/工業工業 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(3

9、00797)(300797)模型更新時間：2023.12.09 股票研究股票研究 工業 資本貨物 鋼研納克(300797)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：16.62 當前價格：12.52 2023.12.09 公司網址 公司簡介 公司成立于 2001 年 3 月 21 日，是專業從事金屬材料檢測技術的研究、開發和應用的創新型企業。目前公司提供的主要服務或產品包括第三方檢測服務、檢測分析儀器、標準物質/標準樣品、能力驗證服務、腐蝕防護工程與產品，以及其他檢測延伸服務。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 11.08-18.94 市值（百萬元）4,797 財務預測（單位

10、：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 702 815 1,003 1,208 1,426 營業成本 382 437 526 646 778 稅金及附加 4 5 6 7 9 銷售費用 97 103 120 150 171 管理費用 90 106 127 145 157 EBIT 95 86 129 169 204 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 0 0 0 0 0 財務費用 7 5 5 5 5 營業利潤營業利潤 88 96 124 164 199 所得稅 7 1 9 12 14 少數股東損

11、益 0-20-19-20-9 凈利潤凈利潤 84 114 134 172 194 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 383 383 359 284 292 其他流動資產 10 24 24 24 24 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 181 246 446 464 553 無形及其他資產 78 65 52 53 53 資產合計資產合計 1,375 1,668 1,823 2,015 2,266 流動負債 311 487 526 629 735 非流動負債 215 207 229 234 239 股東權益 848 974 1,068 1,152 1,292 投入資本投入資

12、本(IC)978 1,091 1,195 1,284 1,429 現金流量表現金流量表 NOPLAT 88 84 120 157 190 折舊與攤銷 47 58 92 104 107 流動資金增量 12 59-27-42-38 資本支出 -123-184-187-216-205 自由現金流自由現金流 25 17-2 4 53 經營現金流 101 121 179 220 259 投資現金流 -123-184-191-226-206 融資現金流 -38 64-13-69-45 現金流凈增加額現金流凈增加額 -60 1-24-75 8 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 19.8%16.2%

13、23.0%20.5%18.0%EBIT 增長率 18.0%-10.1%50.8%31.3%20.4%凈利潤增長率 9.0%35.2%17.9%28.5%12.5%利潤率 毛利率 45.5%46.4%47.5%46.6%45.4%EBIT 率 13.6%10.5%12.9%14.0%14.3%凈利潤率 12.0%14.0%13.4%14.3%13.6%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.9%12.1%12.7%14.9%14.8%總資產收益率(ROA)6.1%6.8%7.4%8.6%8.6%投入資本回報率(ROIC)9.0%7.7%10.0%12.3%13.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數

14、 154.7 162.0 153.9 153.3 155.5 應收賬款周轉天數 75.6 69.6 66.9 65.0 64.6 總資產周轉周轉天數 636.8 671.7 626.7 571.8 540.5 凈利潤現金含量 1.2 1.1 1.3 1.3 1.3 資本支出/收入 17.6%22.6%18.7%17.9%14.4%償債能力償債能力 資產負債率 38.3%41.6%41.4%42.8%43.0%凈負債率 62.1%71.3%70.6%74.9%75.4%估值比率估值比率 PE 56.98 42.14 35.75 27.82 24.74 PB 5.13 4.08 4.54 4.13

15、 3.66 EV/EBITDA 28.74 25.02 20.68 17.01 14.94 P/S 4.43 3.92 4.78 3.97 3.36 股息率 0.8%1.1%0.7%1.4%0.9%-12%-8%-5%-1%3%7%11%15%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-12%-1%10%21%32%43%2022-122023-052023-10股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅鋼研納克價格漲幅鋼研納克相對指數漲幅11%13%16%18%21%23%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)9%11%12%13

16、%15%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)62%65%67%70%73%75%52761670679588597421A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)wWdVeVdYfZbUmOoOqRtNqQ9P9RbRtRpPoMoNeRrQnPfQnMoP8OnMpQMYoNuNvPmOsN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)目目 錄錄 1.投資建議與估值.

17、4 2.鋼研納克：公司是金屬檢測及無機分析儀器龍頭.6 2.1.公司第三方金屬檢測服務與高端分析儀器產品雙輪驅動.6 2.2.中國鋼研旗下上市平臺，專家人才、技術儲備豐富.8 2.3.股權激勵對標業績考核，目標“十四五”復合增長超 17%.10 3.科學儀器國產化趨勢之下，公司持續拓寬高端分析儀器產品線.10 3.1.高精度科學儀器壁壘高，加強基礎研究帶動科學儀器國產化進程提速.10 3.2.公司憑借技術積累，持續研發推出電子顯微鏡、質譜儀、光譜儀等高端分析儀器.11 4.國產電鏡的技術領軍企業，突破多項“國內第一”.13 4.1.電鏡分辨率達亞納米級，可應用于半導體器件失效分析、芯片設計等領

18、域.13 4.2.公司中高端電鏡產品可在高端材料、半導體失效分析領域應用 15 5.新材料發展推動金屬檢測需求放量，公司作為權威金屬材料機構有望受益.16 6.風險提示.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)1.投資建議與估值投資建議與估值 首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預測公司 2023-2025 年凈利潤分別為 1.34、1.72、1.94 億元，對應 EPS 分別為 0.35、0.45、0.51 元?？紤]到，1）公司為我國權威第三方檢測機構，“十四五”航空航天發展帶動

19、新型材料發展，公司高溫合金第三方檢測業務有望持續增長；2）加強基礎研究有望推動科學儀器國產化進程加速，公司實驗室分析儀器品類持續擴張；3）公司自主研發電子顯微鏡定位中高端，納米級電鏡可應用于半導體器件失效分析、高溫合金材料分析領域，公司分析儀器精度不斷提升。我們盈利預測關鍵假設包括：第三方檢測服務：假設公司江蘇、青島以及沈陽項目檢測產能逐步爬坡，下游高溫合金檢測需求帶動第三方檢測業務營收穩步提升，2023/2024/2025 年營收增速 22%/28%/22%；2023/2024/2025 年毛利率穩定保持為 45%/45%/45%。檢測分析儀器：假設公司江蘇儀器生產產能放量，同時持續擴張分析

20、儀器產品品類，2023/2024/2025 年營收增速 22%/13%/13%；2023/2024/2025 年毛利率隨著江蘇基地產能釋放逐年改善后持平39%/43%/43%。腐蝕防護工程與產品：假設海上風電建設需求驅動公司防腐蝕工程業務穩步增長，2023/2024/2025 年營收增速 19%/19%/19%；2023/2024/2025 年毛利率穩定維持 22%/22%/22%。標準物質/標準樣品：假設金屬材料第三方檢測需求放量提升檢測配套標準物質/標準樣品需求，營收增長后穩定維持，2023/2024/2025年營收增速 48%/19%/19%；2023/2024/2025 年毛利率穩定維

21、持48%/48%/48%。能力驗證：假設檢測實驗室能力驗證服務需求與第三方檢測行業增速總體一致，2023/2024/2025年營收增速5%/4%/4%；2023/2024/2025年毛利率穩定維持 70%/70%/70%。表表 1:盈利預測。（單位：百萬元）盈利預測。（單位：百萬元）單位（百萬元）單位（百萬元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 585.46 701.64 815.42 1,002.62 1,208.13 1,425.71%7%20%16%23%20%18%營業成本 332.22 382.29 436.66 526.38 645.

22、73 778.03%6%15%14%21%23%20%綜合毛利率 43%46%46%47%47%45%第三方檢測服務第三方檢測服務 營業收入 240.13 311.76 385.63 470.47 602.21 734.69%17%30%24%22%28%22%營業成本 121.82 163.97 199.56 258.76 331.21 404.08 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)%10%35%22%30%28%22%毛利率 49%47%48%45%45%45%檢測分析儀

23、器檢測分析儀器 營業收入 195.26 216.52 236.96 289.09 326.68 369.14%0%11%9%22%13%13%營業成本 130.10 136.06 138.51 129.15 154.47 188.45%4%5%2%-7%20%22%毛利率 33%37%42%39%43%43%腐蝕防護工程與產品腐蝕防護工程與產品 營業收入 50.29 63.89 48.10 57.24 68.11 81.05%19%27%-25%19%19%19%營業成本 31.65 44.64 53.13 63.22%41%19%19%毛利率 34%22%22%22%標準物質標準物質/標準樣

24、品標準樣品 營業收入 52.38 51.46 78.73 116.51 138.65 165.00%-2%-2%53%48%19%19%營業成本 35.27 60.59 72.10 85.80%72%19%19%毛利率 55%48%48%48%能力驗證服務能力驗證服務 營業收入 20.69 25.26 26.45 27.77 28.88 30.04%-7%22%5%5%4%4%營業成本 7.56 8.33 8.67 9.01%10%4%4%毛利率 71%70%70%70%數據來源：Wind、公司年報、公司招股書、國泰君安證券研究。注：黃色為預測值。參考國產分析儀器公司以及第三方檢測公司的業務范

25、圍，我們選取光譜與質譜高端實驗室分析儀器制造商天瑞儀器、電感耦合等離子體質譜儀受下游認可的綜合性實驗室分析儀器設備商萊伯泰科、電線與光纖電纜領域第三方檢測公司國纜檢測，作為可比公司。參考可比公司估值：1）可比公司 2024 年 PS 均值 5.3 倍。由于可比公司與鋼研納克下游應用場景相似、商業模式相近，采用 PS 法，按照平均值給予公司 2024 年 5.3倍 PS，合理估值 16.67 元。（可比公司數據按照 Choice 一致預期計算）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)2

26、）可比公司 2024 年 PE 均值 36.9 倍。由于可比公司與鋼研納克為分析儀器公司及第三方檢測公司，因此PE法給予公司2024年倍36.9倍 PE，合理估值 16.62 元。（可比公司數據按照 Choice 一致預期計算）公司第三方檢測全國布局，受下游龍頭發動機設備商以及高?？蒲性核J可，同時，公司分析儀器持續拓展高端品類。綜合 PS 與 PE 估值法，目標價 16.62 元，33%向上空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 2:可比公司估值?？杀裙竟乐?。PE PS 可比公司可比公司 公司代碼 總市值（億元）收 盤 價（元）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2

27、024E 天瑞儀器天瑞儀器 300165.SZ 30.37 6.13 -29.3 261.0 55.9 2.4 2.4 2.3 國纜檢測國纜檢測 301289.SZ 39.66 50.84 53.9 36.1 25.8 19.0 12.7 9.3 萊伯泰科萊伯泰科 688056.SH 23.25 34.58 52.1 38.3 29.1 6.6 5.2 4.3 均值均值 25.6 111.8 36.9 9.3 6.8 5.3 數據來源：Choice、國泰君安證券研究 收盤日期：2023/12/08，公司預測值來自 Choice 一致預期 2.鋼研納克：公司是金屬檢測及無機分析儀器龍頭鋼研納克：

28、公司是金屬檢測及無機分析儀器龍頭 2.1.公司第三方金屬檢測服務與高端分析儀器產品雙輪驅動公司第三方金屬檢測服務與高端分析儀器產品雙輪驅動 公司是中國鋼研旗下金屬材料檢測領域綜合性企業，第三方檢測服務、公司是中國鋼研旗下金屬材料檢測領域綜合性企業，第三方檢測服務、檢測分析儀器產品為公司主要業務。檢測分析儀器產品為公司主要業務。公司前身源于 1952 年成立的重工業部鋼鐵工業試驗所分析室，后發展成為鋼鐵研究總院分析測試研究所。2006 年，原鋼鐵研究總院更名為中國鋼研，同時冶金自動化設計研究院并入中國鋼研。公司憑借冶金分析測試技術積累，以研發驅動，已形成第三方檢測服務與分析儀器主導，配套標準物質

29、、無損裝備、能力驗證服務、計量校準、腐蝕防護工程與產品的綜合性金屬材料服務業務布局。主要應用領域為航空航天、新材料、鋼鐵、冶金、環保、食品、石化等。圖圖 1：公司持續研發，形成第三方檢測公司持續研發，形成第三方檢測+分析儀器雙輪驅動模式。分析儀器雙輪驅動模式。資料來源：公司招股書、公司年報、公司官網、國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)圖圖 2：第三方檢測服務與分析儀器業務驅動公司營收穩步增長。第三方檢測服務與分析儀器業務驅動公司營收穩步增長。（單位：百萬元）（

30、單位：百萬元）圖圖 3：第三方檢測業務貢獻主要毛利。（單位：百萬元）。第三方檢測業務貢獻主要毛利。（單位：百萬元）。數據來源：公司招股書、公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：公司招股書、公司年報、國泰君安證券研究 第三方檢測業務：公司為金屬材料檢測龍頭，參與多項標準制定，第三方檢測業務：公司為金屬材料檢測龍頭，參與多項標準制定，擁有權威資質認證以及下游龍頭供應商認證。擁有權威資質認證以及下游龍頭供應商認證。第三方檢測業務接受用戶委托，對產品或者樣品進行檢測，評定產品是否達到相關標準，出具相應檢測報告。公司擁有國家級檢測中心、國家級科技創新平臺，參與制修訂國際與國家及行業標準，獲得檢驗檢測機構

31、資質認定（CMA）、中國合格評定國家認可委員會（CNAS）、NADCAP等資質認證，進入中國商用飛機有限責任公司、Rolls-Royce、Honeywell、Ford 等供應商名錄。公司設有物理實驗室、化學實驗室、力學實驗室、無損實驗室、校準實驗室、腐蝕檢測實驗室等，服務領域涵蓋物理檢測、失效分析、化學成分分析、力學性能檢測、無損檢測、腐蝕檢測等。分析儀器：公司無機分析儀器品類豐富，涵蓋光譜、質譜、電子顯分析儀器：公司無機分析儀器品類豐富，涵蓋光譜、質譜、電子顯微鏡等。微鏡等。分析儀器通過檢出、測量待測物物理與化學性質參數，進行定性或定量分析，應用于工業、研發等領域。公司分析儀器主要為材料測試

32、表征類儀器，共八大類、60 余種產品型號，包含光譜儀、氣體元素分析儀、質譜儀、掃描電子顯微鏡等，可應用于半導體失效與缺陷分析、高溫合金材料分析，適用于電子、國防、航空、能源等領域。標準物質：公司是工信部批準的金屬標準樣品定點研制單位，為我標準物質：公司是工信部批準的金屬標準樣品定點研制單位，為我國冶金類標準樣品龍頭企業。國冶金類標準樣品龍頭企業。標準物質為已確定特性值、具有均勻和穩定特性的物質，可用于校準分析儀器、評價分析方法、生產過程質量控制等。公司是工信部批準的冶金和有色金屬標準樣品定點研制單位，共研制國家級和行業級標準物質/標準樣品共有 1200 多種，應用于冶金、地質礦產、化工產品、煤

33、炭、食品、環境保護等領域。能力驗證能力驗證 02004006008001,00020182019202020212022第三方檢測服務檢測分析儀器腐蝕防護工程與產品標準物質/標準樣品能力驗證服務其他業務05010015020025030035040020182019202020212022腐蝕防護工程與產品、標準物質/標準樣品、能力驗證服務及其他檢測分析儀器第三方檢測服務 2543204 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)能力驗證服務通過比對評價準則衡量實驗室檢測、校準和檢驗能

34、力，可作為實驗室技術能力的支持性評價工具。公司子公司中實國金由 CNAS認證的提供能力驗證服務機構，驗證結果獲國際與國內相關機構認可。中實國金提供約 500 項能力驗證和超過 400 項測量審核，同時也可提供分析測試人員技術培訓。腐蝕防護工程與產品腐蝕防護工程與產品 公司子公司青島納克提供腐蝕防護工程及產品，通過犧牲陽極的陰極保護技術、電解防護技術防止或減緩材料腐蝕，應用于海洋工程、港口設施、船舶平臺、埋地管線及能源電力、石化、冶金等領域的腐蝕防護。表表 3:公司提供金屬表征第三方檢測服務以及分析儀器產品。公司提供金屬表征第三方檢測服務以及分析儀器產品。第三方檢測主要產品第三方檢測主要產品 化

35、學分析 分析儀器主要產品分析儀器主要產品 電子顯微鏡 物理性能 質譜儀 力學性能 光譜儀 無損檢測 元素分析儀 失效分析 材料試驗機 數據來源：公司官網、國泰君安證券研究 公司綜合毛利率持續提升，盈利質量較高。公司綜合毛利率持續提升，盈利質量較高。1）2022 年，公司綜合毛利率近五年持續提升至 46.45%，凈利率 11.50%。其中，第三方檢測業務毛利率 48.25%，近五年平均毛利率 47.49%；檢測分析儀器業務毛利率41.55%，近五年平均毛利率 37.01%。2）2022 年公司費用管控相對較好，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 13%、25%、0.66%。公司持續加大研發

36、投入，2022 年研發費用率 12.43%，同比增加 3.97%。3）公司盈利質量保持較高水平，近五年收現比基本高于 1，近五年平均收現比為 102%。圖圖 4：近五年公司綜合毛利率總體穩步提升。近五年公司綜合毛利率總體穩步提升。圖圖 5：公司近五年收現比基本高于公司近五年收現比基本高于 1。數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 2.2.中國鋼研旗下上市平臺，專家人才、技術儲備豐富中國鋼研旗下上市平臺，專家人才、技術儲備豐富 公司是中國鋼研旗下分析檢測業務板塊企業，中國鋼研直接與間接持有公司是中國鋼研旗下分析檢測業務板塊企業，中國鋼研直接與間接持有公司近公

37、司近 68%股份。股份。中國鋼研是我國冶金分析測試權威機構，擁有金屬新材料、冶金關鍵技術研發創新基地，設有 19 個國家級中心和實驗室。中0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820192020202120220%20%40%60%80%100%120%20182019202020212022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)國鋼研已形成以安泰科技、鋼研高納等為主的重點材料及制品板塊，以鋼鐵研究總院、工程事業部（含金自天正）、鋼研納克和鋼研昊普等

38、為主的科技服務板塊，以鋼研投資為主的投資“雙創”平臺。中國鋼研通過直接持有公司 64.38%股份、通過鋼研大慧私募基金管理有限公司間接持有公司 2.89%股份，成為公司控股股東，公司實際控制人為國務院國資委。表表 4:中國鋼研通過直接與間接持有公司股中國鋼研通過直接與間接持有公司股份方式實現公司的控制權。份方式實現公司的控制權。排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(萬股萬股)占總股本比例占總股本比例 股本性質股本性質 1 中國鋼研科技集團有限公司 24,669 64.38%A 股流通股 2 鋼研大慧私募基金管理有限公司 1,106 2.89%A 股流通股 3 中國檢驗認證集團測試技術有

39、限公司 521 1.36%A 股流通股 4 北京金基業工貿集團有限責任公司 471 1.23%A 股流通股 5 國新投資有限公司 353 0.92%A 股流通股 6 華泰柏瑞富利靈活配置混合型證券投資基金 172 0.45%A 股流通股 7 中信證券股份有限公司 138 0.36%A 股流通股 8 王子晗 131 0.34%A 股流通股 9 王育昕 97 0.25%A 股流通股 10 耿素君 94 0.24%A 股流通股 合 計 27,750 72%數據來源：Wind、國泰君安證券研究 注：更新日期為 2023 年 10 月 23 日 公司依托中國鋼研技術積累，專家人才儲備豐富，持續自主研發突

40、破公司依托中國鋼研技術積累，專家人才儲備豐富，持續自主研發突破ICP質譜、電子顯微鏡產品。質譜、電子顯微鏡產品。2012 年，公司股改為股份有限公司，同期中國鋼研將旗下分析檢測、腐蝕防護相關技術、資質等轉讓整合至鋼研納克，結合公司已有第三方檢測、分析儀器、標準物質以及腐蝕防護技術團隊，形成金屬材料檢測技術研究、開發和應用全體系關鍵技術。公司專家儲備豐富，首席科學家、中國工程院院士王海舟為冶金分析表征專家，組織建立我國高溫合金痕量元素分析體系，公司專家領域涵蓋材料表征、材料腐蝕防護、冶金分析以及裝備制造等領域。公司憑借專家儲備以及技術積累，持續自主研發，推出 ICP 光譜儀、元素分析儀、ICP

41、質譜儀和掃描電子顯微鏡等核心產品。表表 5：公司具備金屬材料分析及裝備制造專家儲備。：公司具備金屬材料分析及裝備制造專家儲備。專家專家 專專業領域業領域 學術職務學術職務 王海舟 材料表征專家 鋼研納克首席科學家、中國工程院院士 賈云海 治金分析表征專家 教授級高級工程師、享受國務院政府特殊津貼專家 李向陽 材料腐蝕防護專家 教授級高級工程師、享受國務院政府特殊津貼專家 沈學靜 冶金分析專家 教授級高級工程師、享受國務院政府特殊津貼專家 高怡斐 金屬檢測表征專家 教授級高級工程師 袁良經 裝備制造專家 教授級高級工程師 數據來源：公司官網、國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

42、必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)2.3.股權激勵對標業績考核，目標“十四五”復合增長超股權激勵對標業績考核，目標“十四五”復合增長超 17%首次股權激勵涵蓋中高層核心員工，掛鉤三年業績考核，“十四五”目標首次股權激勵涵蓋中高層核心員工，掛鉤三年業績考核，“十四五”目標凈利潤復合增長率超凈利潤復合增長率超 17%。2022 年 6 月，公司首次授予股權激勵限售股，授予價格 8.38 元/股，授予數量 681 萬股，授予高管、中層管理人員、核心骨干人員共 103 人。本次激勵計劃業績考核年份為 2022-2024

43、，每個會計年度考核一次，以 2020 年為基準年，2024 年凈利潤復合增長率需不低于 17%。表表 6:公司股權激勵計劃與公司股權激勵計劃與 2022-2024 年每個會計年度業績掛鉤。年每個會計年度業績掛鉤。解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 第一個解除第一個解除限售期限售期 以 2020 年業績為基準，2022 年凈利潤復合增長率不低于 15.00%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值水平；2022 年加權平均凈資產收益率不低于 11.00%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值水平；2022 年 EV A0。第二個解除限售期第二個解除限售期 以 2020

44、年業績為基準，2023 年凈利潤復合增長率不低于 16.00%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值水平；2023 年加權平均凈資產收益率不低于 11.50%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值水平；2023 年 EV A0。第三個解除限售期第三個解除限售期 以 2020 年業績為基準，2024 年凈利潤復合增長率不低于 17.00%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值水平；2024 年加權平均凈資產收益率不低于 12.50%且不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值水平；2024 年 EV A0。資料來源：公司公告 3.科學儀器國產化趨勢之下，公司持續拓寬高端

45、分析科學儀器國產化趨勢之下，公司持續拓寬高端分析儀器產品線儀器產品線 3.1.高精度科學儀器壁壘高，加強基礎研究帶動科學儀器國產高精度科學儀器壁壘高，加強基礎研究帶動科學儀器國產化進程提速化進程提速 科學儀器應用于高校、科研院所、測試中心等研發基地，細分品類包括科學儀器應用于高校、科研院所、測試中心等研發基地，細分品類包括分析儀器、物理性能儀器等。分析儀器、物理性能儀器等?？茖W儀器是指用于測量與分析待測物物理量、化學量等性質的設備?？茖W儀器設備根據下游應用場景可分為分析儀器、物理性能測試儀器、計量儀器、特種檢測儀器等 15 類，主要應用于高校、科研院所、分析測試中心等研發與測試實驗基地。分析儀

46、器檢測精度、檢測效率以及靈敏度較高，可用于材料科學、環境分析儀器檢測精度、檢測效率以及靈敏度較高，可用于材料科學、環境科學、生命科學痕量測定，以光譜、質譜為代表的產品壁壘較高?？茖W、生命科學痕量測定，以光譜、質譜為代表的產品壁壘較高。儀器分析通過待測物產生的分析信號，對待測物組分進行定性、定量的測定。儀器分析法相較化學分析法具有靈敏度高、檢出限低、檢測效率高的優勢，可實現痕量及以下檢出限組分測定，高效分析大批量樣品，主要應用于生命科學、材料科學、環保、食品等領域。全球實驗室分析儀器細分領域中，生命科學、材料科學為最大的兩個應用領域，市場份額占比分別為 26%、13%。其中，光譜、色譜、質譜儀為

47、主要的產品分支，占比為 37%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)海外龍頭通過并購模式搶占全球市場份額，我國科學儀器研發起步較晚，海外龍頭通過并購模式搶占全球市場份額，我國科學儀器研發起步較晚，進口依賴度高。進口依賴度高。1）全球需求側方面，根據 SDI，2021 年全球實驗室分析和生命科學儀器規模超 690 億美元，主要的科學儀器市場為北美、歐洲、中國和日本。全球供給側方面，全球龍頭通過并購模式搶占市場份額，分析儀器行業集中度不斷提升。2011 年至 2021 年，全球 C

48、R5 的市場份額占比由 28%增長至 36%，CR10 市場份額達 50%。2）由于我國科學儀器產業自 1990 年起進入相對快速發展期，起步較晚，目前我國大型科研儀器超七成依賴進口。2021 年，儀器儀表進出口總額 1067 億美元，其中進出口逆差 180 億美元，其中實驗分析儀器逆差占比為 48%。我國已初步實現部分科學儀器產品國產替代，我國加強基礎科學研究有我國已初步實現部分科學儀器產品國產替代，我國加強基礎科學研究有望加速配套科研儀器國產化進程。望加速配套科研儀器國產化進程。研究與測試實驗為科學儀器主要應用場景，根據 SDI 預測，全球科學儀器行業將由科技發展推動規模提升，預計 202

49、6 年全球市場規模達 1020 億美元，5 年復合增長率為 7%。2023年 7 月，求是發表加強基礎研究 實現高水平科技自立自強，我國基礎研究存在海外選題、進口海外科學儀器、海外平臺和期刊發表形成的“兩頭在外”的問題。為應對國際科技競爭，我國將加強基礎研究，配套科技儀器設備將提升國產化替代水平和應用規模。我國已初步實現高端產品部分國產替代，以高效液相色譜儀為例，目前國產儀器市占率已達 20%。我們認為，國產儀器實現部分產品突破的背景下，我國加強基礎科學研究將加速我國科學儀器生產商國產化技術攻關進程，國產化替代產品范圍有望進一步拓寬。3.2.公司憑借技術積累，持續研發推出電子顯微鏡、質譜儀、公

50、司憑借技術積累，持續研發推出電子顯微鏡、質譜儀、光譜儀等高端分析儀器光譜儀等高端分析儀器 公司憑借技術儲備、依托國家級測試中心，理論研究與實踐應用結合，公司憑借技術儲備、依托國家級測試中心，理論研究與實踐應用結合，持續推出高端分析儀器產品、參與標準制定。持續推出高端分析儀器產品、參與標準制定。公司成立之初依托原鋼鐵研究總院，設立檢測分析儀器研發生產技術團隊，圍繞金屬材料檢測需求設立分析儀器核心元器件以及分析模型軟件開展技術研究。2011 年，公司整合中國鋼研旗下分析檢測業務人員、資質、技術等資源。公司依托國家級檢測中心，以院士為首的研發團隊結合理論與實踐，承擔國家重點研發計劃項目、工信部工業轉

51、型升級（中國制造 2025）資金項目、國家自然基金項目等國家重大課題。目前，公司金屬檢測儀器已涵蓋電子顯微鏡、質譜儀、光譜儀等多品類，滿足多場景檢出限需求。同時，公司作為權威檢測機構以及金屬測量分析儀器龍頭，參與多項分析儀器標準制定。電子顯微鏡電子顯微鏡 公司目前已推出 FE-1050 高分辨熱場發射掃描電鏡，放大倍數為 10 x-1,000,000 x，可應用于半導體制程工藝分析、納米器件制造、工業失效分析、生物學研究、材料科學實驗室等應用場景。質譜儀質譜儀 公司 ppt 級電感耦合等離子體質譜儀（ICP-MS）具有檢出限低、分析精度高、分析效率高、滿足多元素同時測定等特點，可用于食品、藥品

52、、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)環保、材料等領域痕量與超痕量分析。公司是國家重大科學儀器專項ICP 痕量分析儀器的研制 牽頭單位，起草并發布 ICP-MS 國際標準 1項，國家標準 8 項，糧食行業標準 1 項。光譜儀光譜儀 公司光譜產品涵蓋原子發射光譜、X 熒光光譜、電感耦合等離子體（ICP）光譜以及元素分析儀，檢出限最低可達亞 ppb 級，可應用于金屬、地質、環保等領域。公司通過與歐美 3 家光譜制造商 20 余年合作，結合專家技術積累以及國家重大科學儀器專項支持，攻

53、克光譜儀光源、分光光路系統、探測器等核心元器件關鍵技術。圖圖 6 FE-1050 為我國首臺為我國首臺具備可搭載聚焦離子束（具備可搭載聚焦離子束（FIB）能力的多用途）能力的多用途雙束電鏡雙束電鏡。數據來源：納克微束官網 表表 7:公司持續研發拓寬高端分析儀器產品線。公司持續研發拓寬高端分析儀器產品線。類別類別 產品產品 型號型號 電子顯微鏡電子顯微鏡 掃描電子顯微鏡 FE-1050 場發射掃描電子顯微鏡 質譜儀質譜儀 電感耦合等離子體質譜（ICP-MS）Plasma MS 300 電感耦合等離子體質譜儀 光譜儀光譜儀 X 熒光光譜儀 PORT-X600 手持式 X 熒光光譜儀 NX-300F

54、A 食品重金屬檢測儀 NX-200S便攜式土壤重金屬檢測儀 CNX-808 順序式波長色散 X 射線熒光光譜儀 ICP 光譜儀 Plasma 3000 ICP 光譜儀 Plasma 2000 全譜 ICP 光譜儀 Plasma 1500 固態光源單道掃描 ICP 光譜儀 直讀光譜儀 SparkCCD 7000 全譜直讀光譜儀 CMOS-Spark 8000 全譜直讀光譜儀 SparkCCD 6500 全譜直讀光譜儀 PMT-Labspark 1000 精密直讀光譜儀 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(30

55、0797)(300797)PMT-Labspark 750T 直讀光譜儀 OPA-300 大尺寸金屬構件原位分析儀 LIBSOPA 200 激光光譜原位分析儀 OPA-1000 全自動超大尺寸金屬構件原位分析儀 OPA-1000L 雙光源全自動超大尺寸金屬構件原位分析儀 碳硫分析儀 CS 3500 碳硫分析儀 CS 3500G 管式碳硫分析儀 CS 4600 碳硫自動分析儀 氧氮氫分析儀 ONH-5500 氧氮氫分析儀 ONH-3000 氧氮氫分析儀 O-3000 氧分析儀 OH-3000 氧氫分析儀 ON-3000 氧氮分析儀 HD-6 擴散氫測定儀 材料試驗機材料試驗機 GNT 系列微機控

56、制電子萬能試驗機 GNCJ 系列機械式持久蠕變試驗機 NI 系列儀器化沖擊試驗機 NI 系列金屬擺錘沖擊試驗機 數據來源：公司官網、公司招股書、國泰君安證券研究 4.國產電鏡的技術領軍企業，突破多項“國內第一”國產電鏡的技術領軍企業，突破多項“國內第一”4.1.電鏡分辨率達亞納米級，可應用于半導體器件失效分析、電鏡分辨率達亞納米級，可應用于半導體器件失效分析、芯片設計等領域芯片設計等領域 電子束顯微鏡以衍射分析與二次電子分析可分為透射電鏡、掃描電鏡，電子束顯微鏡以衍射分析與二次電子分析可分為透射電鏡、掃描電鏡，與光學顯微鏡相比分辨率高、放大倍數高。與光學顯微鏡相比分辨率高、放大倍數高。電子束顯

57、微鏡根據電子束轟擊或穿透待測物產生的反映形貌、結構的信號進行分析。電鏡以透射電子束與入射電子束出射的二次電子可分為透射電子顯微鏡（TEM）、掃描電子顯微鏡（SEM）。TEM 通過穿過待測物的透射電子衍射進行分析；SEM 利用入射電子束出射的二次電子接收的特征信號，對待測物表面形貌與成分進行分析。電鏡與光學顯微鏡相比，分辨率高、放大倍數高，可結合多種探測器對待測物進行形貌、組分分析，主要應用于半導體器件失效分析、石油探測、材料科學等領域。電鏡分析對要求待測物厚度達納米級，聚焦離子束法切割技術用于半導電鏡分析對要求待測物厚度達納米級，聚焦離子束法切割技術用于半導體失效研究、芯片設計等領域。體失效研

58、究、芯片設計等領域。電鏡對于待測物直徑與厚度具有一定要求，以 TEM 為例，通常要求待測物直徑低于 3 毫米，厚度低于 200 納米。塊狀待測物制備可采用聚焦離子束法（FIB-SEM）切割技術，常用系統為聚焦離子束-掃描電子顯微鏡雙束系統（FIB-SEM），主要用于半導體失效分析、芯片設計、地質勘探、金屬材料分析等領域塊狀樣品制備。與 X 射線等其他半導體封裝失效分析方法相比，掃描電子顯微鏡可對樣品內部缺陷進行微觀觀察。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)圖圖 7 透射電鏡與光

59、學顯微鏡（透射電鏡與光學顯微鏡（OM）相比，分辨率、放大倍數、焦長均）相比，分辨率、放大倍數、焦長均具有顯著優勢。具有顯著優勢。數據來源：機械裝備的失效分析 第 7 講電子光學分析技術 海外品牌電鏡研制起步較早，憑借先發優勢成為全球龍頭，我國電鏡進海外品牌電鏡研制起步較早，憑借先發優勢成為全球龍頭，我國電鏡進口依賴度較高?？谝蕾嚩容^高。1）以 TEM 為例，德國通用電氣以及西門子于 1939 年制備公司首臺透射電鏡，同期，日本開始 TEM 研制工作，并于 1950 年成立日立、島津、日本電子等公司。我國電子顯微鏡起步較晚，首臺 TEM于 1958 年研制成功。2）2022 年，全球電鏡市場規模

60、 59 億美元，北美、歐洲、亞太分別占據 36%、29%、25%市場份額，龍頭企業為 FEI 公司（由賽默飛收購）、日本電子（JEOL）、日立、蔡司等企業，產品涵蓋各類常規壓、中壓和高壓電鏡。3）由于我國研制電鏡起步較晚，目前電鏡進口依賴度較高。2022 年，我國除光學顯微鏡外的顯微鏡及衍射設備進口金額 11.31 億美元，貿易逆差 11.16 億美元，進口依賴度高。圖圖 8 非光學顯微鏡及衍射設備進口金額及均價總體逐年提升。非光學顯微鏡及衍射設備進口金額及均價總體逐年提升。數據來源：新通關網、國泰君安證券研究 05010015020025030035040001020304050607080

61、90201720182019202020212022總額（億元）-左軸均價（萬元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)4.2.公司中高端電鏡產品可在高端材料、半導體失效分析領域公司中高端電鏡產品可在高端材料、半導體失效分析領域應用應用 公司電鏡研發團隊具備多年開發經驗，已開發高分辨率掃描電鏡產品，公司電鏡研發團隊具備多年開發經驗，已開發高分辨率掃描電鏡產品，突破多項“國內第一”。突破多項“國內第一”。2019 年，公司與技術合作方合作開發的 Navigator-OPA 高通量（

62、場發射）掃描電子顯微鏡技術獲得中國分析測試協會科學技術獎“BCEIA2019 大會金獎”。2022 年，公司發布高分辨場發射掃描電鏡 FE-1050 系列。FE-1050 系列為我國首臺可搭載聚焦離子束（FIB）能力的多用途雙束電鏡平臺。公司電鏡產品分辨率可達納米級，可與海外品牌中端及以上產品比肩，公司電鏡產品分辨率可達納米級，可與海外品牌中端及以上產品比肩，已中標中科院生物物理所采購項目，獲科研院所認可。已中標中科院生物物理所采購項目，獲科研院所認可。公司中端產品 FE-1050 系列可實現低電壓高分辨率成像，二次電子15kV電壓分辨率 0.9nm，1kV 電壓分辨率 1.5nm，分辨率已高

63、于掃描電鏡入門機型。公司 UT3D電鏡已中標中科院生物物理所多模態跨尺度生物醫學成像設施-電子顯微斷層成像系統采購項目。表表 8:公司公司 FE-1050 電鏡分辨率可媲美海外品牌。電鏡分辨率可媲美海外品牌。品牌品牌 日本電子日本電子 納克微束納克微束 蔡司蔡司 賽默飛賽默飛 型號型號 JSM-IT700HR FE-1050 ZEISS Sigma 360 Verios 5 XHR SEM 加速電壓加速電壓 0.5-30 kV 0.02-30kV 0.02-30kV 0.35 30 kV 放大倍數放大倍數 5x-600,000 x 10 x1,000,000 x 10 x1,000,000 x

64、 up to 1,000,000 x 分辨率分辨率 高真空模式 1.0 nm(20 kV)STEM 0.8nm(30 kV)STEM 1.0nm(30kV)STEM 0.6nm(30kV)數據來源：JEOL 官網、納克微束官網、蔡司官網、賽默飛官網、國泰君安證券研究 圖圖 9 公司公司開發兩款電鏡產品分別側重于綜合分析表征能力以及極高分開發兩款電鏡產品分別側重于綜合分析表征能力以及極高分辨成像能力。辨成像能力。資料來源：納克微束官網 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)圖圖 1

65、0 公司公司開發開發產品分辨率可與海外龍頭品牌比肩。產品分辨率可與海外龍頭品牌比肩。資料來源：納克微束官網 公司電鏡產品可提供材料科學以及電子半導體分析解決方案。半導體缺陷與失效分析半導體缺陷與失效分析 半導體器件制作過程中由于熱處理后出現缺陷，與晶體材料固有缺陷相互作用將導致器件性能退化，影響產品良率與可靠性。晶圓生產過程需對缺陷進行溯源分析，優化工藝、提升產品良率。此外，半導體器件失效對晶圓制造以及封裝廠工作穩定性造成影響，因此晶圓設計與制造、封裝環節需對失效進行溯源分析，提升半導體器件穩定性。公司 FE-1050 電鏡可以直接對電子束敏感類材料成像，并提供多達27 個探測器接口。產品可進

66、行高速采集升級改造，具有優異的可擴展能力。圖圖 11 公公司電鏡產品可應用于半導體器件失效分析。司電鏡產品可應用于半導體器件失效分析。資料來源：納克微束官網 高溫合金材料分析 高溫合金作為穩定、可靠材料，應用于能源、國防、航空等領域，高溫性能納米級表征研究有助于材料研究以及工藝改進。公司納米級高分辨率電鏡產品放大倍數可達百萬倍，可滿足材料高溫性能分析要求。5.新材料發展推動金屬檢測需求放量，公司作為權威新材料發展推動金屬檢測需求放量，公司作為權威金屬材料機構有望受益金屬材料機構有望受益 高溫合金具有耐高溫、耐腐蝕等性能，為航空航天發動機關鍵用材。高溫合金具有耐高溫、耐腐蝕等性能，為航空航天發動

67、機關鍵用材。高溫合金指鎳基、鐵基、鈷基和鈦基及其金屬間化合物等高溫結構材料，具有使用壽命高、耐高溫、耐腐蝕等特性，主要應用于航空航天、能源、石化冶金等領域。航空航天領域，隨著多功能、高使用壽命的新型高溫合金不斷研發，應用場景由航空航天發動機葉片、鼓筒、壓氣機轉子、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)機匣等關鍵部件發展為整機機翼外殼等構件?！笆奈濉焙娇蘸教煨滦彤a業升級推動高溫合金原材料發展，配套材料“十四五”航空航天新型產業升級推動高溫合金原材料發展，配套材料測試與采礦、冶金第

68、三方檢測規模持續提升。測試與采礦、冶金第三方檢測規模持續提升。航空航天為高溫合金材料主要應用領域，合金材料占機重的比例為 40%至 60%?！笆奈濉逼陂g，我國為保障國產大飛機供應鏈、加快國產航空零部件適航認證、航天新材料在軌實驗驗證，鼓勵加快高溫合金等新材料突破，完善配套檢驗檢測、計量等標準。我國自 1956 年研制高溫合金，已研制取得一百余種高溫合金，配套高溫合金材料測試標準體系較為完善。標準完善的背景下，航空航天發展帶動配套材料測試與采礦、冶金第三方檢測需求放量，2022 年材料測試與采礦、冶金第三方檢測總規模達 129 億元，相較 2018年增長 44%，年復合增長率為 7%。圖圖 1

69、2 材料測試、采礦與冶金第三方檢測總規模持續提升。（單位：億元）材料測試、采礦與冶金第三方檢測總規模持續提升。（單位：億元）數據來源：國家認證認可監督管理委員會、國泰君安證券研究 表表 9:航空航天新興產業升級驅動高溫合金新材料發展。航空航天新興產業升級驅動高溫合金新材料發展。發布時間發布時間 政策政策 主要內容主要內容 2020 年年 9 月月 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見 圍繞保障大飛機、微電子制造、深海采礦等重點領域產業鏈供應鏈穩定，加快在光刻膠、高純靶材、高溫合金、高性能纖維材料、高強高導耐熱材料、耐腐蝕材料、大尺寸硅片、電子封裝材料等領域實現突破。202

70、1 年年 3 月月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 推動高端稀土功能材料、高品質特殊鋼材、高性能合金、高溫合金、高純稀有金屬材料、高性能陶瓷、電子玻璃等先進金屬和無機非金屬材料取得突破。2021 年年 12 月月 十四五”原材料工業發展規劃 圍繞大飛機、航空發動機、集成電路、信息通信、生物產業和能源產業等重點應用領域，攻克高溫合金、航空輕合金材料等一批關鍵材料。2022 年年 1 月月“十四五”民用航空發展規劃 做好重點型號合格審定。加快開展國產航空零部件、先進通信導航裝備等適航審定工作，支持產業化應用。深化雙邊合作，重點推動歐美對我國航空產品和零

71、部件的適航認可。2022 年年 1 月月 2021 中國的航天白皮書 未來五年，中國將面向新技術工程化應用，開展航天器智能自主管理、空間擴展飛行器、新型空間動力、航天器在軌服務與維護、空間碎片清除等新技術驗證，以及航天領域新材料、新器件、新工藝在軌試驗驗證，提升技術成熟度和工程02040608010012014020182019202020212022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 19 Table_Page 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)應用能力。2022 年年 8 月月 原材料工業“三品”實施方案 到 2025 年，原材料品

72、種更加豐富、品質更加穩定、品牌更具影響力。高溫合金、高性能特種合金等產品和服務對重點領域支撐能力顯著增強。標準、計量、認證認可、檢驗檢測等實現更高水平協同發展。資料來源：工信部、國家發改委、國務院、國泰君安證券研究 金屬材料檢測門檻較高，公司憑借技術積累牽頭與參與多項金屬材料測金屬材料檢測門檻較高，公司憑借技術積累牽頭與參與多項金屬材料測試標準制定，為鋼鐵行業權威檢測機構。試標準制定，為鋼鐵行業權威檢測機構。金屬檢測難度較大，涉及拉伸、壓縮、彎曲、剪切等多項性能，因此金屬材料檢測報告平均單價較高。公司依托中國鋼研，擁有三個國家級檢測中心和三個國家級科技創新平臺，牽頭制定 8 項國際標準、參與制

73、定 20 項國際標準、制定 170 余項國家及行業標準，擔任多個材料測試行業協會理事單位，為我國鋼鐵行業權威檢測機構。公司檢測業務獲得多項認證，獲龍頭發動機企業、高?？蒲性核J公司檢測業務獲得多項認證，獲龍頭發動機企業、高?？蒲性核J可，可，持續推進全國業務，將由單項檢測向重大工程項目綜合性材料檢測與評持續推進全國業務，將由單項檢測向重大工程項目綜合性材料檢測與評價服務升級。價服務升級。公司擁有 NADCAP 國際三方認證，以及中國商用飛機有限責任公司、Rolls-Royce、Honeywell、Ford 等國內外龍頭企業二方資質認證，下游客戶涵蓋國航發集團、中核集團、上海電氣、鋼鐵研究總院、

74、北京科技大學等龍頭航空發動機以及高?？蒲性核J可。公司持續推進全國業務，募投項目成都實驗室已達產達效，昆山、青島、德陽、沈陽地實驗室陸續建設、資質取證以及投入運營。公司立足標準化單項檢測業務，向技術壁壘較高的國家重大工程及國家重點研發項目的非標準化材料評價業務升級，提供綜合性檢測業務。6.風險提示風險提示 技術迭代的風險：實驗分析儀器屬于技術密集型行業，技術迭代或將影響公司高端分析儀器市場拓展情況。補助政策變動的風險：公司承擔國家科研項目并獲得政府補助，如政府補助政策變化，或將影響公司的經營業績。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 19 Table_P

75、age 鋼研納克鋼研納克(300797)(300797)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而

76、發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資

77、建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹

78、慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供

79、的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：