《上海財經大學：中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告（2023-2024）（82頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《上海財經大學：中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告（2023-2024）（82頁）.pdf（82頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告（2023-2024）高質量發展引領經濟復蘇高質量發展引領經濟復蘇 上海財經大學上海財經大學 二零二三年十一月二零二三年十一月 2 項目指導項目指導：劉元春：劉元春 2023 年度年度報告報告團隊團隊（按姓氏筆畫排序）（按姓氏筆畫排序）：王王 子子 王玉琴王玉琴 寧寧 磊磊 朱林可朱林可 朱朱 梅梅 李雙建李雙建 李李 溦溦 楊有智楊有智 吳化斌吳化斌 張同斌張同斌 陳旭東陳旭東 林立國林立國 趙趙 琳琳 曹林誼曹林誼 蔣荷露蔣荷露 鮑曉華鮑曉華上財宏觀報告團隊（按姓氏筆畫排序）上財宏觀報告團隊（按姓氏筆畫排序）：寸無曠寸

2、無曠 王王 子子 王玉琴王玉琴 方明浩方明浩 寧寧 磊磊 朱林可朱林可 朱朱 梅梅 許陳杰許陳杰 孫孫 琪琪 蘇東靈蘇東靈 李雙建李雙建 李李 哲哲 李李 溦溦 楊有智楊有智 楊楊 誒誒 吳化斌吳化斌 張同斌張同斌 張牧揚張牧揚 張婧屹張婧屹 張蒙博張蒙博 陳媛媛陳媛媛 林立國林立國 歐聲亮歐聲亮 羅大慶羅大慶 趙趙 琳琳 聶光宇聶光宇 徐龍炳徐龍炳 郭長林郭長林 曹林誼曹林誼 龔龔 關關 蔣荷露蔣荷露 靳玉英靳玉英 鮑曉華鮑曉華 蔡蔡 潔潔3 目錄 摘要.1 第一章 復蘇下的 2023 年中國宏觀經濟形勢分析.7 一、經濟總體復蘇，基本可以實現全年增長目標.7 二、供給側活力得到釋放，全球供

3、應鏈壓力增加.8 三、需求側恢復增長，內部結構進一步分化.13 四、有限空間下的宏觀政策持續發揮調節作用.29 第二章 高質量發展過程中的風險、機遇與應對.37 一、價格通縮初顯，警惕債務通縮.37 二、從需求端看當前房地產市場的困境.41 三、地方政府債務擴張及其外溢風險.45 四、失業率降低掩蓋就業市場結構性矛盾.50 五、貿易格局重組下的外貿風險與機遇.55 六、經濟周期交錯下的國際金融風險與機遇.59 第三章 主要經濟指標增速預測.66 一、基準情景預測.66 二、情景分析一：財政政策力度變化.67 三、情景分析二：外部競爭格局變化.70 四、情景分析三：地緣政治壓力變化.72 五、總

4、結.74 第四章 以新一輪全面深化改革為高質量發展注入新動力.76 4 摘要摘要 2023 年，外部環境復雜嚴峻，國際政治經濟博弈加劇，美元持續加息。國內面臨多風險因素沖擊，市場信心未能得到全面修復，房地產市場繼續走弱，地方政府化債壓力高企。雖然存在較多困難和風險，但中國經濟社會發展大局保持穩定，供給側活力得到釋放，需求側開始穩步復蘇，預計全年 GDP 增速為 5.3%，有望完成年初“兩會”時期確定的目標增速。2024 年是貫徹落實黨的二十大各項戰略部署和實施“十四五”規劃的重要一年，隨著一攬子經濟政策效應的逐步釋放，經濟各主體資產負債表逐漸修復，新舊經濟增長動能轉化加速，中國經濟將進一步釋放

5、增長潛能，穩步進入上升周期。做好明年經濟工作，要繼續堅持穩中求進的工作總基調，注重短期逆周期對沖與長期跨周期政策之間的平衡，正確把握制約中國經濟實現高質量發展的關鍵瓶頸，找準長期積累的深層次矛盾和風險隱患，通過新一輪全面深化改革為高質量發展引領經濟復蘇注入新動力。從 2023 年中國宏觀經濟運行基本態勢來看，隨著疫情沖擊的退散，在供給側，服務業全面恢復增長，工業和建筑業保持平穩運行，但值得警惕的是房地產業增加值持續下滑。在需求側，消費溫和復蘇，但動力不足，導致價格低位徘徊；固定資產投資增速內部分化，制造業投資繼續改善，基建投資有所放緩，房地產投資延續下行趨勢；貿易增速下行但結構優化。在宏觀經濟

6、政策方面，受美國加息和國內地方政府債務的影響，貨幣政策和財政政策受限較多，但依然在有限的空間內發揮了逆周期調節的作用?？傮w來說，今年我國的宏觀經濟步入了后疫情時代的發展路徑，長期基本面向好的形勢沒有發生改變，但仍舊存在較多積累的風險。課題組認為，中國宏觀經濟下一步發展面臨的結構性風險包括以下方面：一是一是通縮風險。通縮風險。PPI 同比增速已連續 13 個月為負，CPI 和 GDP 平減指數也已出現同比負增長。通貨緊縮會加重企業債務負擔，企業過度負債又會反過來惡化通貨緊縮，從而陷入“債務-通縮”的惡性循環，特別警惕債務通縮。1 5 二二是房地產風險。是房地產風險。目前房價持續低迷，房企資金鏈承

7、壓，房地產投資萎縮，連帶地方政府土地出讓金銳減。當前我國房地產市場的疲軟不僅僅是房地產內部的問題，而是牽扯到整體經濟運行是否健康的問題，房地產是果，實體經濟是因。三三是是地方政府債務風險。地方政府債務風險。地方財政收支矛盾突出，地方政府債務規模急劇攀升。地方政府債務資金主要來源于銀行部門，地方政府債務擴張風險極易外溢至銀行系統，導致銀行風險增加，嚴重威脅金融系統穩定，成為防范化解系統性金融風險的“灰犀?！?。四是四是勞動力市場風險。勞動力市場風險。勞動力市場整體保持穩定，調查失業率下降。但是結構性問題依然突出，青年失業率維持在高位，中年人群再就業難，勞動力市場教育錯配嚴重。五五是是外部風險。外部

8、風險。世界經濟格局深度調整，貿易增速下行，給中國制造業轉型升級帶來壓力。國際政治博弈影響深化，地緣沖突加劇引發資本恐慌，美元作為避險資產的屬性加強，人民幣匯率承壓。根據 2023 年以來中國宏觀經濟運行態勢的定性判斷，課題組創新性地結合新古典增長模型和經濟周期模型，通過將經濟增速分解為趨勢性部分和周期性部分，給出具有學理性的預測結果。在基準情景的預測中，對于內部環境，在充分考慮近期公布的一萬億特別國債政策的基礎上，假設明年全年中國的財政赤字率保持今年的水平。對于外部環境，由于經濟周期的存在，我們假設今年四季度和明年全年美國的失業率每季度遞增 0.2%。同時，假設明年地緣政治風險指數不變。在基準

9、情景下，預測 2024 年全年實際 GDP 增速為 4.82%，CPI 增長 0.96%，PPI 降低 1.02%，GDP 平減指數增長 1.08%，消費增長 4.90%，投資增長 5.02%，出口降低-7.60%，進口降低-8.36%。同時，考慮到內外部風險狀況變化的可能性，課題組將分以下 6 種情景對中國宏觀經濟指標增速進行預測：情景 1-1，假設中央政府采取了一系列措施以化解地方政府債務風險的實際情況，地方政府債務風險處置順利、中央政府有更多資金用于擴張性的財政支出。在此假設情景下，財政支出及其乘數效應促使總需求增加，消費、投資和價格均2 6 略高于基準情景。課題組預測，該情景下 GDP

10、 增速為 4.98%，比基準情景高 0.16個百分點。情景 1-2，考慮到對地方政府債務潛在風險較高、地方政府付息壓力較大的現狀，假設地方政府債務風險爆發，各級政府需要減少財政支出用于償還債務。在此假設情景下，財政支出的大幅下降進一步惡化了需求不足，價格回升更慢，消費和投資的增速更低，最終將使全年的 GDP 增速低于 4.66%，相對于基準情景降低 0.16 個百分點。情景 2-1，在外部競爭壓力方面，基于美國經濟衰退風險不容忽視的現狀，假設美國經濟超預期衰退。在計算中，課題組假設美國的失業率在 2024 年快速攀升。在此假設情景下，預計我國全年的 GDP 增速為 4.95%，相對于基準情景增

11、加 0.13 個百分點。情景 2-2，假設美國經濟超預期強勁復蘇，外部競爭壓力加劇，2024 年失業率維持在今年三季度的水平，大國博弈加劇。在此假設情景下，課題組預計全年的 GDP 增速為 4.74%，相對于基準情景降低 0.08 個百分點。情景 3-1，在全球供應鏈改善方面，基于世界各主要國家干預和調解地緣政治沖突的現實可能性，計算了地緣政治風險下降，全球供應鏈穩步改善的假設情景下的宏觀經濟預測。在計算中，課題組假設，2023 年第四季度至 2024 年第四季度的地緣政治風險指數比其在 2023 年第三季度的水平低一個標準差。課題組預計全年的 GDP 增速為 5.18%，相對于基準情景增加

12、0.36 個百分點。情景 3-2，基于當前俄烏沖突和巴以沖突可能轉變為更激烈沖突的現狀，計算了地緣政治風險加劇的假設情景下的宏觀經濟預測。當全球供應鏈壓力上升時，我國政府將需要更多資金用于國家安全相關投資，但家庭則因對未來收入的悲觀預期而降低消費，課題組預計全年的 GDP 增速為 4.45%，相對于基準情景降低0.37 個百分點。當前，我國發展面臨新的戰略機遇、新的戰略任務、新的戰略階段、新的戰略環境，更加有效地應對各種風險和挑戰、形成引領高質量發展的體制機制和發3 7 展方式，根本出路還是在于堅持全面深化改革，在新一輪全面深化改革中提振經濟發展信心、提升資源配置效率、激發創新發展動力，為全面

13、建設社會主義現代化國家、全面推進中華民族偉大復興提供基本保障和強大動力。一、新一輪全面深化改革應將法治建設擺在重要位置，不斷建設法治的市場一、新一輪全面深化改革應將法治建設擺在重要位置，不斷建設法治的市場經濟，提振民營經濟發展信心。經濟，提振民營經濟發展信心。法治改革與法治建設具有全局性、關鍵性、戰略性意義，是國家治理體系和治理能力現代化的重要基石。在全部領域的改革中，法治改革先行是其他領域改革能夠規范有序實施、最終實現改革目標的重要保障。沒有一個良好的法治環境，市場經濟無法長期良好運行，建立現代市場經濟體制，需要完善法治。在全面深化改革的大局中，迫切需要以法治凝聚市場化改革力量，以此形成“自

14、上而下、自下而上”上下聯動的改革勢態以及最大公約數的改革共識。法治，很重要的作用是穩定信心和預期。當前，不少企業特別是民營企業存在信心不足、預期不穩等問題。一要提高民營經濟的法律地位。在梳理總結過去三年多來優化營商環境條例 實施所取得豐富經驗的基礎上，從國家層面研究制定新時期促進民營經濟高質量發展的專門法律法規。二要營造公平競爭的制度環境。全面清理和修訂違反公平競爭市場規則的法律和政策規定，在生產要素獲取、準入許可、政府采購和招投標等方面對各類所有制企業平等對待，破除制約民營企業的各類障礙和隱性壁壘。三要優化民營經濟的輿論環境。大力宣傳民營企業和民營企業家先進典型，培育和弘揚新時代企業家精神，

15、從法律上對企業家應有的政治榮譽和社會地位給予保障，讓他們對未來有穩定的預期，激發干事創業的內生動力，成為推進中國式現代化和經濟高質量發展的生力軍。二、新一輪全面深化改革應堅持以經濟建設為中心，正確處理政府與市場的二、新一輪全面深化改革應堅持以經濟建設為中心，正確處理政府與市場的關系，大力提升資源配置效率。關系，大力提升資源配置效率。高質量發展是以人民為中心的發展，滿足人民日益增長的美好生活需要，離不開豐富、充分的物質基礎，需要有更高水平的生產力和經濟發展基礎來提供有力支撐。這就決定了我國新一輪全面深化改革仍然要堅持以經濟建設為中心，堅4 8 持以供給側結構性改革為主線，通過一系列改革措施正確處

16、理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用，更好發揮政府作用，推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革，在繼續推動發展的基礎上，要著力解決好發展不平衡不充分問題，努力使經濟發展的成果更好地惠及最廣大人民群眾，更好地推動人的全面發展和社會的全面進步。當前，全國統一大市場建設對于更新優化政府和市場的關系提出了新的要求。一是進一步厘清政府與市場的邊界，其關鍵是切實收縮政府直接配置資源的邊界，以法治的方式推動行政權退出市場領域，壓縮政府干預經濟活動的空間，并進一步向市場充分放權，切實矯正政府角色錯位、越位的問題。二是中央政府要為市場提供統一、開放、公正、透明、可預期的基礎性制度框架，使各地區

17、各部門按照統一的制度標準來執行中央政府的政策。三是更好發揮政府在居民收入分配、教育、醫療衛生、住房、社會保險、社會救濟等社會安全網建設中的作用，促進城鄉居民基本公共服務均等化，最大限度地消除居民擴大消費的后顧之憂。三、新一輪全面深化改革應該聚焦創新驅動，堅持教育、科技、人才一體推三、新一輪全面深化改革應該聚焦創新驅動，堅持教育、科技、人才一體推進，推動高水平科技自立自強。進，推動高水平科技自立自強。中國整體上還處于要素驅動向效率驅動、創新驅動轉型的半途，創新體系整體效能還不強，政府行政干預過多，創新要素在不同創新主體之間的流動和組合尚不自由、充分，使得創新資源配置分散、重復和低效。政產學研在基

18、礎科學創新和應用技術創新中存在角色分工定位不清，導致產出效益不高、成果轉化滯后、價值創造低下。反映到經濟領域，就是盡管中國產業門類齊整，但是多而不優、大而不強的特征明顯，在關鍵基礎材料、核心基礎零部件和先進基礎工藝等方面對外依存度較大，關鍵核心技術受制于人，一旦外部環境收緊，就面臨“卡脖子”的現象?；A研究旨在獲得基本規律和基本原理，是科技創新的源頭。當前，基礎研究應當成為世界一流大學和高水平研究型大學推進教育、科技、人才一體化的重要發力點，以及深化產教融合，開辟發展新領域新賽道、不斷塑造發展新動能新優勢的重要支撐點。一是構建對基礎科學研究和原創性探索研究提供長期穩定政5 9 策、財務支持的機

19、制，使得一些產出相對不確定但一旦成功將具有較大正外部性的“慢研究”“深研究”和“冷研究”也能夠得到穩定、持續的支持。二是強化企業科技創新主體地位，發揮企業家精神在顛覆性技術創新方面所具備獨特的組織優勢與動態能力優勢，引領數字化技術、綠色低碳技術等前沿技術創新并推動商業化運用，提升企業科技創新引領力和全球競爭力。6 10 第一章第一章 復蘇下的復蘇下的 2023 年中國宏觀經濟形勢分析年中國宏觀經濟形勢分析 一、一、經濟經濟總體總體復蘇，基本可以實現全年增長目標復蘇，基本可以實現全年增長目標 今年以來，在黨的堅強領導下，我國經濟工作堅持穩中求進工作總基調，著力擴大內需，推動高質量發展，全力做好穩

20、增長、穩就業、防風險工作，經濟運行呈現持續恢復向好態勢。前三季度實際 GDP 同比增長 5.2%。經調整季節因素后，三季度實際 GDP 環比增長 1.3%，環比增速連續 5 個季度增長。全年增長5%左右的目標基本可以實現。圖圖 1 中國中國 GDP 增長趨勢增長趨勢（數據來源：（數據來源：WIND，單位：，單位：%）從產業的層面來看，今年前三個季度第一產業增加值同比增速分別為 3.7%、3.7%和 4.2%，已經超過了疫情前 2019 年的增速水平，顯示出了鄉村振興的政策成果。第二產業增加值的同比增速由一季度較為低迷的 3.3%提升至第二、三季度的 5.2%和 4.6%，基本恢復至 2019

21、年的水平，展現了工業制造業的強大韌性。第三產業增加值在第一、三季度的同比增速為 5.4%和 5.2%，第二季度受去年同期低基數的影響，為較高的 7.4%。雖然第三產業同比增速高于第一、二產業，帶動了今年的經濟恢復，但 2022-2023 兩年平均增速為 4%左右，低于 2019 年 7%以上的同比增速，表明第三產業仍有較大的增長空間。-10-505101520252018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-

22、032022-062022-092022-122023-032023-062023-09中國:GDP:不變價:當季同比 國家統計局中國:GDP:現價:當季同比 Wind7 11 圖圖 2 各產業同比增速各產業同比增速（數據來源：（數據來源：WIND，單位：，單位：%）二、二、供給側活力得到釋放，全球供應鏈壓力供給側活力得到釋放，全球供應鏈壓力增加增加 1.服務業全面恢復增長服務業全面恢復增長 今年以來，隨著疫情管控的全面放開，供給端的活力得到全面釋放，恢復常態。從行業層面來看，服務業中的“批發和零售業”、“住宿和餐飲業”、“租賃和商業服務業”以及“交通運輸、倉儲和郵政業”的增速最為明顯，從去年

23、的低速增長甚至負增長反彈為今年的大幅正增長。其中三季度增速分別為 5.1%，12.7%，8.5%和 8.5%，體現了服務業較強的增長韌性。同時，“信息傳輸、軟件和信息技術業”今年以來三個季度的同比增速均在 10%以上，在去年高增長的基礎上繼續保持強勢增長?！敖鹑跇I”增加值同比增速也均在 7%左右，比去年同期上升一個百分點左右。同時，今年前三季度，服務業生產指數累計同比增長 7.9%。雖然進入三季度后有小幅下降，但依然比 2022 年增速大幅回升 8 個百分點。從兩年平均增速看，前三季度服務業生產指數兩年平均累計增速為 4%，依然明顯小于疫情前 7%-15-10-5051015202530201

24、8-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09中國:GDP:不變價:第一產業:當季同比中國:GDP:不變價:第二產業:當季同比中國:GDP:不變價:第三產業:當季同比8 12 左右的增速，說明服務業仍存在較大的增速空間。圖圖 3 服務業各行業增加值同比增速服務業各行業增加值同比增速（數據來源：（數據來源：WIND，單位：，單位：

25、%）圖圖 4 服務業生產指數服務業生產指數（數據來源：（數據來源：WIND，單位：，單位：%）2.工業和建筑業保持平穩運行工業和建筑業保持平穩運行 工業增加值同比增速雖然在一季度較低，僅為 2.9%，但進入二季度后迅速-10-505101520金融業批發和零售業住宿和餐飲業租賃和商務服務業交通運輸、倉儲和郵政業信息傳輸、軟件和信息技術服務業其他服務業-20-15-10-5051015202530352017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052

26、020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08中國:服務業生產指數:累計同比9 13 反彈至 4%以上，明顯高于去年四季度的水平，體現了我國完備工業體系的巨大恢復能力。同時，“建筑業”增加值繼續維持在 6%以上的中高速增長水平。這為穩定就業市場提供了堅強的支撐。圖圖 5 工業和建筑業增加值同比增速工業和建筑業增加值同比增速（數據來源：（數據來源：WIND，單位：，單位：%）3.房地產業持續下滑房地產業持續下滑 在“房地產業”增加值方面，雖然一季度隨著房地產市場的

27、短暫回暖，同比增速恢復正增長至 1.3%，但由于房地產企業債務問題未能根本性解決，二、三季度的同比增速降低為-1.2%和-2.7%，降幅不斷擴大。在去年已經負增長的情況下，今年“房地產業”增加值依然下滑，前景不容樂觀。0123456789建筑業工業10 14 圖圖 6 房地產業增加值同比增速房地產業增加值同比增速（數據來源：（數據來源：WIND，單位：，單位：%）4.國際原油價格出現小幅波動，食品價格持續下行國際原油價格出現小幅波動，食品價格持續下行 2022 年受俄烏沖突等國際地緣政治因素的影響，全球石油供給遭遇逆向沖擊，國際油價快速上漲，從年初的 75 美元左右一桶上升至 6 月接近 12

28、0 美元/桶，漲幅達 60%。但此后經過一年左右的調整，國際油價進入下降通道，在今年 6 月降至 67 美元/桶。但由于受美國經濟強勢復蘇以及諸如巴以局勢等動蕩國際形勢的影響，國際原油價格出現小幅反彈，在近期回升至超過 80 美元/桶。原油期貨市場數據顯示，國際原油價格將在 2026 年前穩定在 70-80 美元/桶。穩定的能源價格將會繼續助力我國供給側恢復。-10-505101520252013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-0

29、12019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-0811 15 圖圖 7 國際原油價格走勢國際原油價格走勢（數據來源：（數據來源：WIND，單位：美元，單位：美元/桶桶）受全球供應鏈阻斷以及歐美各國擴張性貨幣政策的影響，全球食品價格指數在 2022 年 3 月快速上升至歷史性的高點 159.71。但伴隨著后疫情時代全球供應鏈的恢復以及美國貨幣政策的轉向，食品價格指數持續回落。截至 2023 年 9 月該指數為 121.46，比最高點回落 25%，但仍比疫情前的 2019 年底高出 20%，存

30、在繼續回落的空間。圖圖 8 全球食品價格指數走勢全球食品價格指數走勢（數據來源：（數據來源：WIND）0204060801001202013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-070204060801001201401601802013-032013-072013-112014-03

31、2014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-0712 16 5.全球供應鏈壓力先降后升全球供應鏈壓力先降后升 受疫情沖擊和地緣政治的影響，全球供應鏈壓力在 2020-2022 年中出現了兩次大幅上升。全球供應鏈壓力指數在 2020 年 4 月和 2021

32、年 12 月出現了兩次高點，分別為 3.17 和 4.32。但伴隨著全球疫情沖擊的散去，特別是今年以來我國疫情防控的放開，壓力指數不斷下降，在 2023 年 5 月降至歷史低點-1.57，供應鏈壓力基本消失。但值得關注的是，近期全球供應鏈壓力近期小幅回升。圖圖 9 全球供應鏈壓力指數全球供應鏈壓力指數（數據來源：（數據來源：WIND）三、需求側恢復增長，內部結構三、需求側恢復增長，內部結構進一步進一步分化分化 1.消費溫和復蘇，消費溫和復蘇，增長不及預期增長不及預期 2023 年消費市場的走勢受疫情放開后消費需求增加以及政策提振的影響，社會消費品零售總額溫和復蘇。2023 年初，中央經濟工作會

33、議要求“把恢復和擴大消費擺在優先位置”，商務部將 2023 年定為“消費提振年”。在需求增加與政策刺激的共同作用下，1-2 月社會消費品零售總額同比增長 3.5%，加之受去年同期較低的基數影響，3 月開始，連續三個月同比增速超過 10%，4 月達到前三季度最高值 18.4%。雖然受汽車和文化辦公用品等銷售放緩影響，7 月社會消-2-10123452013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10

34、2019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-0613 17 費品零售總額同比增速又降至 2.5%，但隨著汽車和石油及制品銷售的好轉，8-9月又呈現小幅增長趨勢?？傮w來看，1-9 月，社會消費品零售總額累計同比增加6.8%，進一步從季調后的環比增速可以看出，前三季度除了 7 月份環比增速均為正值，顯示消費整體呈現緩慢復蘇態勢。圖圖 10 社會消費品零售總額同比增速社會消費品零售總額同比增速（數據來源：國家統計局，單位：（數據來源：國家統計局，單位：%

35、）圖圖 11 社會消費品零售總額環比增速社會消費品零售總額環比增速（數據來源：國家統計局，單位：（數據來源：國家統計局，單位：%）上述社會消費品零售總額增速包含量和價兩方面的增長。從價格來看，2023-15-10-505101520253035402020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092

36、022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09-2-10123452020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023

37、/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/0914 18 年前 10 個月內消費價格指數 CPI 和扣除食品和能源的核心 CPI 同比增速相較于去年均呈現下降趨勢，這主要是由于一方面去年價格的高基數效應，另一方面后疫情時代，產品供應流暢。具體來看，1 月 CPI 同比增速為 2.1%，7 月達到 2023年前三季度的最低值-0.3%，前 10 個月 CPI 累計同比增速為 0.4%，而 10 月 CPI同比增速為-0.2%；核心 CPI 相對較穩定，在 0.7%附近波動，從 1 月同比增速1.0%降至 6 月同比增速 0.4%，于 9、

38、10 月份又回升至 0.8%和 0.6%，前 10 個月核心 CPI 累計同比增速為 0.7%。綜上可以看出，受疫情放開后消費需求得以釋放和政策刺激等利好因素的影響，消費呈現溫和復蘇態勢，需求有所上升，但上升幅度有限，動力仍有待提升。圖圖 12 CPI 和核心和核心 CPI 同比增速同比增速（數據來源：國家統計局，單位：（數據來源：國家統計局，單位：%）事實上，不同類型的消費品其復蘇潛力呈現一定的異質性。從商品和服務分類來看，服務類消費受疫情影響相對較大，2023 年服務類消費有明顯反彈。服務類消費的一個典型例子是餐飲類。餐飲類消費在疫情放開之后恢復尤為明顯。1-4月餐飲類消費同比增速大幅提升

39、，同比增速從1-2月的9.2%增至4月的43.8%，一方面是由于去年的低基數影響，另一方面也體現出短期內消費情緒通過餐飲業得到一定程度的釋放。之后餐飲類消費同比增速雖然放緩，但仍保持在高位，6月同比增速降至 16.1%，雖然 8 月進一步降至 12.4%，但 9 月又小幅升至 13.8%，-1-101122332020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022

40、/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10CPI核心CPI15 19 且隨著中秋、國慶“雙節”旅游旺季的到來，預計又將進一步帶動餐飲類消費的上漲。從住宿和餐飲業的實際同比增長也可以看出 2023 年前三季度的實際增速均高于 10%，顯示餐飲和住宿等服務業消費在疫情放開后的恢復較為強勁。圖圖 13 餐飲類消費同比增速餐飲類消費同比增速（數（數據來源：國家統計局，單位：據來源：國家統計局，單位：%）在商品零售子類

41、中，食品和日用品等非耐用品消費相對較穩定，而像汽車這類的耐用品受沖擊影響較大，波動也較大。汽車類消費 2023 年上半年受新能源汽車滲透率不斷提升的帶動下，限額以上企業中汽車類同比增速有明顯提升，從1-2 月同比增速-9.4%增至 4 月的 38%，1-2 月新能源汽車價格戰，各車企品牌紛紛降價導致同比增速并不顯著，然而隨著 3-4 月價格戰熱度逐漸消退，經銷商恐慌心態逐步穩定，消費者恢復理性消費，觀望情緒得以緩解，前期壓抑的需求有所釋放，同比增速又有所提升。中共中央政治局 7 月召開會議，強調積極擴大國內需求并將提振汽車消費作為重點目標，雖然 7 月同比增速下降-1.5%，但 8-9 月又波

42、動上升，同比增長率分別為 1.1%和 2.8%；1-9 月累計同比增速 4.6%。進一步從銷量的同比增速可以看出，汽車類消費的實際增速還有一定的上升潛力。綜上所述，2023 年前三季度受疫情放開后消費需求得以釋放和政策刺激等利好因素的影響，消費呈現溫和復蘇態勢，需求略有上升，但復蘇動力依舊不足，增長不及預期。-60-40-200204060801002018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/

43、122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08餐飲消費GDP不變價：住宿和餐飲業16 20 圖圖 14 汽車類銷售額名義同比增速和銷量同比增速汽車類銷售額名義同比增速和銷量同比增速（數據來源：國家統計局，單位：（數據來源：國家統計局，單位：%）2.固定資產投資增速內部分化，制造業投資繼續改善，基建投資有所放緩，房固定資產投資增速內部分化，制造業投資繼續改善，基建投資有所放緩，房地產投資延續下行趨勢地產投資延續下行趨

44、勢 2023 年 1-9 月全國固定資產投資（不含農戶）375035 億元，同比增長 3.1%，增速較 1-8 月回落 0.1 個百分點（如下圖所示），國內投資動能繼續呈現弱修復特征，對經濟恢復的支撐作用減弱。其中，分產業來看，第一產業投資 7951 億元，同比下降1.0%；第二產業投資 116808億元，同比增長 9.0%；第三產業投資 250276億元，同比增長 0.7%。分地區來看，東部地區投資同比增長 5.4%，中部地區投資下降 0.9%，西部地區投資下降 0.4%，東北地區投資下降 2.7%。分登記注冊類型看，國內企業投資同比增長 3.3%，港澳臺企業投資同比下降 2.6%，外資企業

45、投資同比增長 1.7%。值得注意的是，從投資主體的角度來看，國有及國有控股公司投資累計同比增長 7.2%，較 1-8 月回落 0.2 個百分點；民間固定資產投資為193399 億元，累計同比增速下降 0.6%，低于固定資產投資增速 3.7 個百分點，較 1-8 月上升 0.1 個百分點，但已經連續 5 個月處于負增長區間，說明受企業預期惡化、市場需求不足、企業盈利低迷、海外風險挑戰增多等因素影響，民間資-60-40-2002040602021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022

46、/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10名義銷售額銷量17 21 本投資信心不足，“不敢投”“不愿投”的現象依然較為突出，仍然需要政策加力以提振民營企業信心、改善預期。圖圖 15 固定資產投資和民間固定資產投資增速固定資產投資和民間固定資產投資增速（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位：，單位：%）從三大投資領域來看，如下圖所示，1-9 月制造業投資

47、增速加快，累計同比增長 6.2%，較 1-8 月上升 0.3 個百分點，對整體投資的支撐作用明顯增強；1-9月基礎設施建設（不含電力）投資的增速有所放緩，累計同比增長 6.2%，較 1-8月下降 0.2 個百分點，對經濟的拉動繼續減弱；房地產開發投資降幅自 2 月以來繼續擴大，1-9 月房地產開發投資累計同比增速為-9.1%，較 1-8 月回落 0.3 個百分點，依然是投資的主要拖累項。-30-20-100102030402018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11202

48、1-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08固定資產投資完成額:累計同比民間固定資產投資完成額:累計同比18 22 圖圖 16 全國三大類固定資產投資累計同比全國三大類固定資產投資累計同比（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位：，單位：%）今年以來，制造業投資增速雖有所放緩，但仍保持在高于疫情前的水平，呈現較強韌性，一方面得益于高技術產業投資持續保持強勢，如下圖所示，前三季度，高技術產業投資累計同比增長 11.4%，其中，受產業升級、設備更新、綠色

49、轉型等政策支持，技術含量較高、附加值較高的高端制造業投資累計同比增長11.3%，較 1-8 月上升 0.1 個百分點，整體依然維持高增長態勢。高技術制造業中，航空、航天器及設備制造業，醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資分別增長20.7%、17.0%，化學原料和化學制品制造業、汽車制造業、電氣機械和器材制造業投資分別同比增長 13.5%、20.4%、38.1%。高技術服務業投資累計同比增長11.8%，較 1-8 月上升 0.5 個百分點，其中科技成果轉化服務業、專業技術服務業投資分別增長 38.8%、29.6%，遠高于行業平均水平。這反映出國家對新興技術發展的高度重視，國內制造業投資結構正在發生變

50、化，新舊動能在進行轉換。-40-30-20-10010203040502018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08房地產開發投資:累計同比制造業投資:累計同比基礎設施建設投資(不含電力):累計同比19 23 圖圖 17 高技術產業投資維持較強態勢高技術產業投資維持較強態勢（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上

51、海財經大學經濟學院經濟學院，單位：，單位：%）另一方面，隨著減稅降費以及助企紓困等政策的不斷深入，工業企業生產經營狀況不斷改善，企業利潤維持高增長，對制造業投資具有較好的支撐作用。如下圖所示，8 月工業企業利潤總額同比增長 17.2%，年內首次實現利潤增速由負轉正，說明投資需求正逐步回升。制造業企業利潤穩健增長表明企業資產負債結構已有一定程度的修復，企業家擴大生產投資意愿或有所改善。-30-20-1001020304050602018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012

52、021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07高技術產業:累計同比高技術制造業:累計同比高技術服務業:累計同比-60-40-200204060801002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-0920 24 圖圖 18 工工業企業

53、利潤總額當月同比業企業利潤總額當月同比（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位：，單位：%）在基礎設施建設投資方面，在高基數效應下，基礎設施投資增速趨于回落，對經濟拉動作用明顯弱化。1-9 月基數設施建設投資和基礎設施建設投資（不含電力）分別累計同比增長 8.6%和 6.2%，較 1-8 月分別放緩 0.3 和 0.2 個百分點。從當月增速來看，9 月基數設施建設投資和基礎設施建設投資（不含電力）分別同比增長 6.8%和 5.0%，分別較上月提升 0.6 和 1.0 個百分點，對投資端的支撐作用有所增強。從各個分項來看，1-9 月電力、熱力、燃氣及水的

54、生產和供應業同比增長 25%，增速比 1-8 月回落 1.5 個百分點，反映出民生類基礎設施建設投資仍舊較強韌性；交通運輸、倉儲和郵政業投資同比增長 11.6%，比 1-8 月提高0.3 個百分點，對基礎設施建設投資的帶動作用較強；水利、環境和公共設施管理業投資同比增長-0.1%，增速處于負值區間，成為基礎設施建設投資增速回落的主要原因。圖圖 19 基礎建設投資細分行業累積同比增速基礎建設投資細分行業累積同比增速（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位：，單位：%）在房地產開發投資方面，1-9 月全面房地產開發投資 87269 億元，同比下降9.1%，

55、房地產開發投資沒有好轉跡象，仍然是經濟最薄弱的一環。從銷售端來看，-40-30-20-10010203040502018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業:累計同比交通運輸、倉儲和郵政業:累計同比水利、環境和公共設施管理業:累計同比21 25 如下圖所示，1-9 月商品房銷售面積累計同

56、比增速降低 7.5%，降幅較 1-8 月擴大0.4 個百分點，連續 5 個月降幅擴大，其中住宅銷售面積下降 6.3%。1-9 月商品房銷售額累計同比下降 4.6%，降幅較 1-8 月擴大 0.6 個百分點，其中住宅銷售額下降 3.2%?！罢J房不認貸”以及房貸利率相關政策對房地產銷售的提振效應總體有限，房地產銷售面積與金額同比仍然在負增長區間進一步下滑，也反映出房地產銷售的傳統旺季“金九銀十”顯然成色不足，房地產銷售動能持續走弱，對房地產投資起到了降溫作用。目前房地產市場處于深度調整期，在家庭資產負債表受損、市場預期仍未明顯改善等因素的綜合影響下，后續房地產銷售壓力將會繼續增大。圖圖 20 商商

57、品房銷售面積和銷售額累計同比品房銷售面積和銷售額累計同比（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位：，單位：%）展望下一階段，在前期房地產政策高壓以及多家民營地產企業風險暴露的作用下，房地產企業對于行業前景的預期仍然處于較為悲觀的狀態。隨著更多城市松綁不必要的限制性購房政策，商業銀行和地方政府或將繼續出臺有利于剛性和改善性住房需求釋放的政策，引導新房和存量住房貸款利率適度走低，房地產市場下行態勢有望趨緩。然而，由于市場信心和預期恢復仍需較長時間，房地產投資仍然處于探底過程中，后續增長壓力依然較大。-60-40-2002040608010012014016

58、02018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08商品房銷售額:累計同比商品房銷售面積:累計同比22 26 總而言之，前三季度，受制造業投資保持較高韌性、基建投資增速下降以及房地投資降幅擴大的綜合影響，固定資產投資增速有所下降。展望四季度，推動固定資產投資增長的積極因素仍然很多，一方面宏觀經濟環境的恢復向好有助于提升企業投資

59、意愿，制造業 PMI 指數 6 月以來持續回升，9 月上升至榮枯線以上，其中新訂單指數比上月擴大 0.3 個百分點。另一方面，金融支持有助于推動制造業投資領域新舊動能轉換，今年以來，金融機構加大對投資重點領域的支持力度，金融總量穩定增長，貸款結構持續優化、覆蓋面不斷擴大、利率明顯下降；普惠小微貸款、制造業中長期貸款、綠色貸款均保持較快增長，金融讓利實體經濟、對經濟轉型的支持力度不斷加大，制造業投資增速有望加快。然而，拖累固定資產投資的因素也不容忽視，首先，民營企業現金流狀況以及盈利能力整體表現不佳，或將進一步壓低民間固定資產投資。其次，房地產開發資金內生造血能力（自籌資金）明顯不足，阻礙房地產

60、開發投資增速提升。最后，房地產銷售對新開工的帶動作用明顯減弱，使得年內房地產投資增速大概率繼續探底。3.貿易增速持續下行，結構優化調整貿易增速持續下行，結構優化調整 新冠疫情大流行凸顯了全球生產的脆弱性，美歐國家更加重視產業鏈安全和產能，中國的巨大產能優勢和不斷爆發的地緣政治沖突加深了美國、歐盟對中國供應鏈的不信任，全球貿易結構仍處于區域化、安全化、友邦化的深度調整過程中。從短期看，美國、歐盟等發達經濟體仍維持著應對通脹的緊縮貨幣環境，并為發展中國家帶來資本外流和經濟下行壓力。國內方面，地方債務問題凸顯、房地產及其相關行業下行、勞動力市場供需失衡和不匹配等結構性問題拖累國內生產和消費需求。此外

61、，進出口價格的下行和去年較高的基數是拖累進出口增速的另一重要因素。2023 年前三季度，進出口增速持續回落，貿易順差與去年同期基本持平。2023 年 1-9 月，進出口總額為 44101.9 億美元，同比下降 6.4%。其中，出口總額為 25203.1 億美元，同比下降 5.7%；進口總額為 18898.9 億美元，同比下降 7.5%；順差為 6304.2 億美元，與去年同期基本持平。受人民幣兌美元匯率持續貶值的23 27 影響，以人民幣計價的進出口增速略高于以美元計價的進出口增速。2023 年 1-9月，進出口總額人民幣值為 308012.7 億元，同比下降 0.2%。其中，出口總額為176

62、025.2 億元，同比增長 0.6%；進口總額為 131987.5 億元，同比下降-1.2%；順差為 44037.8 億元，比 2022 年同期增加 2701.9 億元，同比增長 6.5%。國際服務貿易穩定增長，但服務貿易出口增速和服務貿易進口增速進一步分化。其中，服務貿易出口同比大幅下降但服務貿易進口同比大幅上升，導致服務貿易逆差較去年同期進一步增大。國家外匯管理局的統計數據顯示，2023 年 1-9 月，服務貿易總額為 6445.1 億美元，同比增長 1.8%。其中，服務貿易出口總額為 2388.0 億美元，同比增長-15.2%；服務貿易進口總額為 4057.1 億美元，同比增長 15.3

63、%；服務貿易逆差為 1669.1 億美元，比 2022 年同期增加 966.6 億美元。短期內，進出口持續下行中仍表現出三個特點：第一，產品結構優化。一般貿易增速持續大于加工貿易增速，出口品的國內增加值含量持續提升。例如，電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”出口持續強勁，是拉動出口增速的重要動力。需求收縮背景下中國出口產品結構優化的一個重要外部因素為：全球價值鏈放大了貿易沖擊，加劇了全球價值鏈的脆弱性，加速低附加值貿易品的供應鏈轉移出中國，這也是美國盡管面臨較高的輸入型通脹卻仍然不取消對中國加征的高額關稅的原因。第二，國家結構調整。在中美經貿脫鉤持續、發達經濟體需求收縮的背景下，中國出口

64、動力轉向俄羅斯、南非、東盟等“一帶一路”沿線國家。1-9 月，中國與“一帶一路”沿線國家的進出口總額高達 14.32 萬億元，同比增長 3.1%，高于整體進出口增速 3.3 個百分點。第三，企業結構優化。民營企業進出口增速快于整體進出口增速，民營進出口份額占比提升至 53.1%。除了民營企業具有較高的適應能力之外，中美主導的全球大國博弈對產能較大、市場份額較高的國企更為不利。24 28 圖圖 21 2019 年以來全國進出口增速及貿易差額變化年以來全國進出口增速及貿易差額變化1（數據來源：海關總署，單位：（數據來源：海關總署，單位：%（左）、億美元（右）（左）、億美元（右）分貿易方式來看，加工

65、貿易進出口增速和一般貿易進出口增速繼續分化，加工貿易進出口增速持續低于一般貿易進出口增速。1-9 月，我國一般貿易進出口28727 億美元，同比下降 4.8%，占我國外貿總值的 65.1%，比去年同期提升 0.6個百分點。同期，加工貿易進出口 7982.3 億美元，同比下降 16.8%，占我國外貿總值的 18.1%。正如課題組一直強調的，中國出口結構不斷調整以適應不斷變化的國際貿易環境，隨著中國出口規模的不斷擴張和國內外多種沖擊的影響，中國的貿易產業鏈在不斷轉型升級，加工貿易兩頭在外，產業鏈相對一般貿易更長，國內附加值更低，加工貿易產品對貿易成本變化的敏感性也更高，不穩定性高。同時加工貿易較低

66、的國內附加值也導致其競爭優勢不斷下降。因此，在貿易結構調整的這一過程中，附加值相對較低的加工貿易逐漸轉移至東南亞國家及其他國家，僅有部分核心環節和較高附加值的環節仍然保留在國內，因此，加工貿易出口占比從 2011 年的 44%下降至 2023 年前三季度的 18.1%。而近幾年中美之間較高的關稅和全球供應鏈的調整加速了以加工貿易為主的低附加值產業轉移出中國。1 2021 年 2 月，出口增速高達 154.3%，為了消除該月出口增速的巨大波動性，該月當月增速數據被替換為其累計增速 60.21%。-800-600-400-200020040060080010001200-50-30-1010305

67、0702019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09中國:貿易差額:當月值(右)中國:進出口金額:當月同比中國:出口金額:當月同比中國:進口金額:當月同比25 29 圖圖 22 2019 年以來不同貿易方式出口增速（數據來源：海關總署，上年

68、同月年以來不同貿易方式出口增速（數據來源：海關總署，上年同月=100）圖圖 23 2019 年以來不同貿易方式進口增速（數據來源：海關總署，上年同月年以來不同貿易方式進口增速（數據來源：海關總署，上年同月=100）分國別來看，2023 年 1-9 月，中國與主要貿易伙伴國的進出口增速持續分化，是后疫情時代中美博弈主導貿易格局的一個重要體現。出口方面，發達經濟體通貨膨脹和緊縮的貨幣環境繼續拖累對中國出口產品的需求，中國對美國、歐盟的出口均出現負增長。而中美在經貿領域的持續脫鉤導致中國對美國出口增速大幅下降 17.3%。與此同時，中國加大了與南非、俄羅斯、東盟等“一帶一路”沿線國家的貿易往來。1-

69、9 月，中國對南非和俄羅斯的出口增速分別高達 9.6%和60.9%，有效對沖了中美脫鉤和來自發達國家的需求收縮風險。中國對俄羅斯出-500501001502002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09出口金額:加工貿易:當月同比出口金

70、額:一般貿易:當月同比-40-30-20-100102030405060702019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09進口金額:加工貿易:當月同比進口金額:一般貿易:當月同比26 30 口的大幅增長主要源于俄烏沖突和中美大國博弈的共同影

71、響。香港實行盯住美元的聯席匯率制度，美元升值帶動了港元匯率相對其他貨幣持續升值，這進一步惡化了本已步入下行通道的香港經濟，并對香港的轉口貿易產生負面影響，并拖累中國大陸對香港的出口增速。進口方面，南非、俄羅斯、巴西等“一帶一路”沿線國家仍然是穩定進口的重要來源，而中國從韓國、日本、中國臺灣等亞太地區的進口則拖累了整體進口增速。這主要源于中美大國博弈對亞太區域貿易產生負面影響，導致中國從韓國、日本、中國臺灣的進口出現大幅下跌。受美國領導的半導體聯盟對中國禁運芯片及相關產品的影響，中國進口的集成電路和半導體制造設備在 2023 年前三季度大幅下降 18.8%，占總進口比重降為 14.6%，拖累進口

72、整體增速下降 2.7 個百分點。其中，韓國、臺灣是重要進口來源國，美國對中國的半導體限制大幅拖累了中國從韓國、中國臺灣的整體進口增速2。圖圖 24 中國對主要出口國貿易增速（數據來源：海關總署，單位：中國對主要出口國貿易增速（數據來源：海關總署，單位：%）2 中國從韓國進口集成電路占中國從韓國總進口的約 38%；占臺灣的 69%。-20-1001020304050602022年全年2023年1-3季度27 31 圖圖 25 中國對主要進口國貿易增速（數據來源：海關總署，單位：中國對主要進口國貿易增速（數據來源：海關總署，單位：%）2023 年 1-9 月，中國服務貿易繼續復蘇但服務貿易進出口增

73、速出現分化。其中，服務貿易出口大幅下降 15.2%。服務貿易進口大幅增長 15.3%，服務貿易逆差為 1669.1 億美元，比去年同期增加 966.6 億美元。服務貿易逆差的行業來源保持穩定，主要來源于旅行、運輸、知識產權使用費、保險和養老服務這 4 個行業，并且以旅行逆差為主。2022 年 1-9 月，服務貿易逆差為 1669.1 億美元，其中旅行逆差為 1299.3 億美元，仍然是服務貿易逆差的主導因素。圖圖 26 2019 年以來服務貿易走勢（數據來源：國家外匯管理局，單位：億美元（右）、年以來服務貿易走勢（數據來源：國家外匯管理局，單位：億美元（右）、%（左）（左）-40-30-20-

74、10010203040502022年全年2023年1-3季度-300-250-200-150-100-500-60-40-200204060802019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09國際服務貿易差額:當月值國際服務貿易總額:當月同比

75、國際服務貿易貸方:當月同比國際服務貿易借方:當月同比28 32 四、四、有限空間下的宏觀有限空間下的宏觀政策政策持續持續發揮調節作用發揮調節作用 1.“以我為主以我為主”的貨幣政策協調寬松的貨幣政策協調寬松 2023 年前三個季度穩健的貨幣政策保持靈活適度，金融市場整體平穩運行。今年貨幣政策主動應對國內外諸多因素的影響和沖擊，靠前發力。截至 9 月末，受居民戶和非金融企業新增存款增速下降的影響，貨幣供應同比增長 10.3%，為今年以來最低水平。社會融資規模存量同比增長 9%，實體部門融資需求依然處于 5 年來地位，雖然實體經濟融資需求與貨幣供應增速剪刀差仍在持續，但已連續 8 個月收窄。居民部

76、門前三個季度的累計新增貸款雖然還未恢復到 2021 年之前的水平，但是較去年同期已實現正增長，而非金融企業前三個季度的累計新增貸款依然保持較高水平，信貸結構持續優化，小微企業、鄉村振興、綠色低碳、科技創新、等領域金融資源投入持續加大?？傮w來看，實體部門融資需求出現回升的跡象。圖圖 27 貨幣供應（貨幣供應（M2）和社會融資規模存量同比增速（數據來源：中國人民銀行）和社會融資規模存量同比增速（數據來源：中國人民銀行）今年以來，DR007 的利率水平與 7 天期逆回購利率之差保持窄幅波動，市場5.0%7.5%10.0%12.5%15.0%M2增速增速社會融資規模存量增速社會融資規模存量增速29 3

77、3 流動性保持合理充裕，實體經濟的融資成本延續下降趨勢。具體地，央行于 3 月和 9 月分別全面下調存款準備金率 0.25 個百分點；9 月末 DR007 的加權平均利率為 2.09%；9 月 LPR 報價一年期利率和五年期利率分別為 3.45%和 4.2%，較年初分別下降 20 和 10 個基點；二季度末各類貸款的加權平均利率為 4.19%，同比下降 0.22 個百分點。此外，各主要商業銀行自 9 月 25 日起開始實施的降低存量首套住房貸款利率，有望使得四季度個人住房貸款平均利率進一步下降，并拉動實體部門貸款的加權平均利率也進一步下降。圖圖 28 實體部門貸款加權平均利率（數據來源：中國人

78、民銀行）實體部門貸款加權平均利率（數據來源：中國人民銀行）雖然當前我國經濟總體呈現恢復向好的趨勢，但是依然面臨不少內外部挑戰。內部環境來看，房地產行業持續低迷，地方政府土地出讓收入持續走低，地方債務問題不容小視，這要求貨幣政策進一步加大逆周期調節力度，提高貨幣政策傳導效率；外部環境來看，中美利差持續走擴，明年美聯儲仍有不小加息的可能性，大國競爭仍將持續，全球地緣政治風險在高位徘徊，這要求貨幣政策保持足夠的應對超預期調整的空間和儲備。因此，課題組認為 2024 年貨幣政策仍有一定降準和降息的空間，但這要求人民銀行精準把握內外平衡，堅持“以我為主”實施好穩健的貨幣政策。12345672018/3

79、2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3%加權平均加權平均加權平均加權平均:一般貸款一般貸款加權平均加權平均:票據融資票據融資加權平均加權平均:個人住房貸款個人住房貸款30 34 2.財政政策繼續發力，但地方財政收支兩端承壓財政政策繼續發力，但地方財政收支兩端承壓 2023 年前三季度，全國一般公共財政收入 16.7 萬億元，同比增長 8.9%，比2021 年同期增長 1.6%。其中，中央一般公共預算收入 7.59 萬億元，同比增長8.5%；地方一般公共預算本級收入 9.08 萬億元，同比增長 9

80、.1%。8 月和 9 月當月財政收入增速由正轉負，同比分別下降 4.6%和 1.3%。從公共財政收入進度來看，今年前三季度公共財政收入占全年預算收入 21.73 萬億元的 76.7%，略低于2018-2022 年 78.4%的平均水平?？紤]到財政收入增長中包含了 2022 年增值稅留抵退稅造成的基數效應，實際增速顯著放緩，反映了宏觀經濟總體修復力度偏弱的現狀。分稅種看，前三季度國內增值稅收入 5.35 萬億元，同比增長 60.3%，增幅大幅上升的原因是主要是基數效應。同期國內消費稅 1.25 萬億元，進口環節增值稅 1.41 萬億元，累計同比分別下降 4.9%和 7.3%，降幅比一季度明顯收窄

81、，主要原因是 2022 年一季度稅收入庫較多導致的基數效應。受企業利潤下降等因素影響，企業所得稅收入 3.37 萬億元，同比下降 5.4%。隨著專項附加扣除政策效應持續釋放，個人所得稅收入 1.13 萬億元，同比下降 0.4%。圖圖 29 主要稅種收入增速下滑主要稅種收入增速下滑（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位，單位%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10202

82、1-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08增值稅增值稅國內消費稅國內消費稅進口環節增值稅進口環節增值稅企業所得稅企業所得稅31 35 房地產相關稅收中，契稅和房產稅均實現增長，但增速相對較低。其中契稅4491 億元，同比增長 2.2%；房產稅 2600 億元，同比增長 7.6%。同時，其他幾類相關稅收均同比下降，其中城鎮土地使用稅 1547 億元，同比下降 3.1%；土地增值稅 4337 億元，同比下降 16.0%；耕地占用稅 887 億元，同比下降 16.0%。房地產相關主要稅種收入增速

83、偏低，反映了房地產市場整體低位運行的現狀。圖圖 30 房地產相關稅收增速偏低房地產相關稅收增速偏低（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位，單位%）支出方面，前三季度公共財政支出 19.79 萬億元，同比增長 3.9%。其中，中央一般公共預算本級支出 2.67 萬億元，同比增長 6.6%；地方一般公共預算支出17.12 萬億元，同比增長 3.5%。8 月和 9 月當月財政支出增速回正，同比分別增長 7.23%和 5.17%，顯示財政支出力度正在提升。從支出進度來看，今年前三季度公共財政支出完成全年預算支出 27.51 萬億元的 71.9%，略低于 20

84、18-2022 年73.5%的平均水平，但進度比過去三年略快。從支出項目看，民生支出方面繼續保持穩定增長，其中教育支出 2.96 萬億元，同比增長 4.3%，社會保障和就業支出 3.08 萬億元，同比增長 8.2%；衛生健康支出 1.68 萬億元，同比增長 3.3%。隨著基建投資放緩，基建支出增速明顯下降，其中城鄉社區事務支出 1.42 萬億元，同比減少 0.9%；農林水事務支出 1.66萬億元，同比增長 3.9%；交通運輸支出 0.87 萬億元，同比減少 2.5%。債務付息-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-022020-042020-062020-082020-1

85、02020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08房產稅房產稅契稅契稅土地增值稅土地增值稅城鎮土地使用稅城鎮土地使用稅耕地占用稅耕地占用稅32 36 支出 8579 億元，同比增長 4.3%，繼續保持增長，還債負擔持續上升。圖圖 31 土地轉讓金收支大幅下降土地轉讓金收支大幅下降（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位，單位%）政府基金性收入方面，2023 年前三季

86、度全國政府基金性收入 3.87 萬億元，累計同比下降 15.7%。其中，中央政府性基金收入 3048 億元，地方本級政府性基金收入 3.56 萬億元，累計同比分別下降 7.9 個百分點和下降了 16.3 個百分點。地方本級政府性基金收入增速下降的主要原因是國有土地使用權出讓收入增速的大幅下降，前三季度累計同比下降了 19.8 個百分點，僅有天津、寧夏、江蘇、北京、浙江等五個省市分別實現 122%、79%、10%、3%、1%的同比正增長。西部省份土地轉讓金收入增速下降幅度較大，這些地區自身財政能力和經濟發展水平本就相對較弱的省份，土地轉讓金收入增速下降將進一步削弱財政能力，對當地經濟發展和債務化

87、解形成制約。按照“以收定支”的原則，一般公共財政收入增速下降的背景下，政府基金性收入增速的大幅下降很大程度限制了政府性基金的支出端發力。前三季度全國政府基金性支出 6.64 萬億元，累計同比下降 17.3 個百分點。其中，中央政府性基金支出 1927 億元，地方本級政府性基金支出 6.44 萬億元，累計同比分別下降45.8 個百分點和 16.0 個百分點。從政府性基金收支進度來看，前三季度政府性-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018

88、-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08土地轉讓金收入增速土地轉讓金收入增速土地轉讓金支出增速土地轉讓金支出增速33 37 收入占全年預算的 49.5%，大幅低于 2018-2022 年平均水平（64.8%）；政府性基金支出占全年預算的 56.3%，略低于 2018-2022 年平均水平（60.0%）。此外，土地出讓金依然是地方政府收入的

89、主要來源。截至 2023 年三季度，土地使用權出讓收入占地方政府性基金收入的比例從 2020 年 6 月的峰值 94.26%下降到 86.6%，略高 2015 年的平均水平，但依然處于高位。按土地出讓金/一般公共財政收入測算，全國平均土地財政依賴度有所回落，2023 年將有望下降到50%左右。國有土地使用權出讓收入增速的大幅下降短期內直接制約了地方政府的收入和支出能力。圖圖 32 土地轉讓金占地方政府收入的比例土地轉讓金占地方政府收入的比例（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位，單位%）財政收支兩端承壓，導致政府債務融資需求上升。截止 10 月底，地

90、方政府新增發債 8.03 萬億元，其中一般債 0.65 萬億元，專項債 3.54 萬億元，再融資債券 3.85 萬億元，凈融資額 4.80 萬億元。地方政府債券余額達 39.5 萬億元，比年初增長 13.3%。此外，根據 WIND 數據統計，2022 年城投帶息債務余額 41.5 萬億元，2023 年城投債發行 4.53 萬億，合計保守估算地方政府債務已達 85.5 萬億元。按照公開數據測算3，全國平均負債率已達 63.3%，其中天津、貴州的負債率均超過 100%，分別達到 130.2%和 114.4%。均值以上，超過 65%的還有浙江、3(地方政府債券余額+城投帶息債務余額)/GDP。80%

91、82%84%86%88%90%92%94%96%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09土地財政依賴度土地財政依賴度土地轉讓金占比土地轉讓金占比(右右)34 38 青海、四川、江西、吉林、重慶、江蘇、甘肅

92、、湖南、廣西、陜西、新疆、云南、安徽等 14 個省份。債務不斷積累對地方政府財政形成較大還債負擔，隨著大量債務集中到期，每年債務付息支出均超過 1 萬億元，2023 年前三季度全國債務付息支出占財政收入比重已達 5.1%。圖圖 33 地方政府債務壓力持續積累地方政府債務壓力持續積累（數據來源：（數據來源：WIND，上海財經大學，上海財經大學經濟學院經濟學院，單位，單位%）綜上所述，2023 年財政收入增速放緩，而支出力度需要繼續加大，收支缺口傾向于擴大。同時隨著經濟增長動能見弱，房地產市場走低，地方政府土地轉讓收入下滑，總體財力受限，在化債成為全年財政政策主線的背景下，地方政府債務融資空間也比

93、較有限。多種因素疊加之下，有必要通過存量債務置換，中央財政支持等措施妥善優化調整地方債務結構。10 月 24 日，全國人大常委會通過了國務院增發國債和調整今年中央預算方案的決議，增發 1 萬億元國債用于轉移支付，支持受災地方政府恢復重建和提高災害防治能力。據此估算，2023 年赤字率將由 3%提高到 3.8%左右。通過轉移支付形式為地方基建剛需籌措資金，可以盡快緩解地方政府的融資壓力，同時并不會對地方舉債行為造成扭曲，不違背地方政府債務風險化解的基本原則。延續中央政府加杠桿，為地方政府化債和降低融資成本爭取騰挪空間的思路，2024 年可適當上調預算赤字率到 3.8%以上的較高區間，充分利用好中

94、央財政能力，為明年經濟開局打下良好基礎。020406080100120140010,00020,00030,00040,00050,00060,000天津天津貴州貴州浙江浙江青海青海四川四川江西江西吉林吉林重慶重慶江蘇江蘇甘肅甘肅湖南湖南廣西廣西陜西陜西新疆新疆云南云南安徽安徽海南海南山東山東湖北湖北黑龍江黑龍江寧夏寧夏河南河南西藏西藏內蒙古內蒙古福建福建河北河北遼寧遼寧北京北京山西山西上海上海廣東廣東地方債余額地方債余額(億億)城投債余額城投債余額(億億)估算負債率估算負債率(右，右，%)35 40 第二章第二章 高質量發展過程中的風險、機遇與應對高質量發展過程中的風險、機遇與應對 一、價格

95、通縮初顯，警惕債務通縮一、價格通縮初顯，警惕債務通縮 2023 年前 10 個月 CPI、PPI 和 GDP 平減指數同比增速均較 2022 年同期和年均增速明顯下降。如圖 34 所示，受國際環境復雜嚴峻，國內需求仍然不足以及基數效應等因素的影響，2023 年前 10 個月 CPI 和核心 CPI 累計同比增速分別為 0.4%和 0.7%，較 2022 年年均 2.0%和 0.9%的增速均有所下降，其中 7 月份CPI 同比增速創下 2021 年 2 月以來新低-0.3%；受國際大宗商品價格波動傳導和工業需求偏弱以及基數效應等多種因素影響，2023 年前 10 個月 PPI 累計同比增速為-3

96、.1%，較 2022 年年均 4.1%的增速大幅下降，且已連續 13 個月出現負增長，其中 5 月份創下 2016 年以來新低-5.4%；課題組根據國家統計局公布的 GDP名義值以及實際同比增長率構造計算得到的 GDP 平減指數在 2023 年前三季度分別是 0.45%、-1.63%和-1.16%，累計同比增速約為-0.8%，大幅低于 2022 年同期值 3.1%，其中第二季度創下 21 世紀以來新低，甚至低于 2009 年第二季度金融危機時的最低值-1.53%?？傮w而言，2023 年價格增速較 2022 年明顯下降，CPI、PPI 呈現雙降走勢，GDP 平減指數同比增速也顯著下降，通縮跡象顯

97、現。圖圖 34 價格指數同比增速價格指數同比增速-10-5051015-2-101234562015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09CPI核心CPIGDP平減指數PPI（右）37 41 （數據來源：國家統計局、上海財經大學（數據來源：國家統計局、上海財經大學經濟

98、學院經濟學院，單位：，單位：%）當年價格指數同比增速既受到上年價格上漲（下降）的滯后（延伸）影響即翹尾因素的影響，又受到當年價格變動的新影響即新漲價因素的影響。為了更清楚看到當年新漲價因素的影響，課題組將 CPI 和 PPI 的同比增長分為兩部分：第一部分是上年同期至上年年底的翹尾因素影響，第二部分是當年價格變動的新漲價影響。從下圖可以看出去除翹尾因素影響后的 CPI 新漲價因素在 2023 年的變化情況，除了 9、10 月份，翹尾影響幾乎都是正的，新漲價因素低于 CPI 同比增速，且在 4-8 月以及 10 月份均為負值。PPI 的翹尾因素和新漲價因素在 2023 年均為負值，進而帶動 PP

99、I 同比增速顯著下降。盡管自 7 月以來 PPI 下降的幅度有所減緩，但依然為負，且下降幅度的減緩主要是由負翹尾因素的影響逐漸減弱所帶動。圖圖 35 CPI 同比增速翹尾影響與新漲價因素同比增速翹尾影響與新漲價因素（數據來源：國家統計局、上海財經大學（數據來源：國家統計局、上海財經大學經濟學院經濟學院，單位：，單位：%）根據課題組的數學模型和計量分析4發現，食品對 CPI 的影響約為 18%，服 4 課題組用不同的方法（如解方程和回歸分析），結果是穩健的，而且和國家統計局的家庭消費支出的微觀調查數據基本一致，說明課題組研究分析的結果是合理的。-3-2-101234562015/012015/0

100、52015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09CPI同比增速翹尾影響新漲價因素38 42 務業對 CPI 的影響約為 40%。國家統計局 2023 年 11 月最新發布的數據顯示，2023 年前 10 個月 CPI 同比上漲 0.4%，較 2022 年同期 2.0%的增速下降 1.6 個百分點

101、。從食品來看，2023 年前 10 個月食品價格平均上漲 0.4%，導致 CPI 上漲約0.07 個百分點，而 2022 年同期食品價格增速為 2.5%，拉動 CPI 上升約 0.45 個百分點。從非食品來看，2023 年前 10 個月非食品價格平均上漲 0.3%，導致 CPI上漲約 0.28 個百分點，而 2022 年同期增速為 1.9%，拉動 CPI 上升約 1.56 個百分點。從另一分類消費品和服務角度來看，2023 年前 10 個月消費品價格平均同比下降 0.1%，導致 CPI 下降約 0.06 個百分點，而 2022 年同期增速為 2.8%，拉動 CPI 上升約 1.68 個百分點；

102、2023 年前 10 個月服務價格平均同比上升 1.0%，導致 CPI 上升約 0.4 個百分點，而 2022 年同期增速為 0.9%，拉動 CPI 上升約0.36 個百分點。由此可見，2023 年 CPI 同比增速下降主要是由以食品為代表的消費品價格同比增速下降所導致。從食品的部分子項來說，2023 年前 10 個月豬肉、鮮菜、鮮果、水產品、糧食和蛋類加在一起共拉低 CPI 約 0.078 個百分點，而 2022 年同期這六項共拉高CPI 約 0.35 個百分點，因此 2023 年前 10 個月豬肉、鮮菜、鮮果、水產品、糧食和蛋類價格合計對 CPI 的貢獻較 2022 年同期下降約 0.42

103、8 個百分點?；谝陨戏治?，2023 年前 10 個月鮮菜、鮮果、水產品、糧食和蛋類價格同比增速均較去年同期有所下降，抵消了豬肉價格同比增速的上升，從而帶動食品類價格同比增速從 2.5%下降為 0.4%，進而引起 2023 年前 10 個月 CPI 同比增速僅 0.4%?？紤]到基數效應、供求關系及豬肉價格變化趨勢等因素的影響，課題組預計 2024 年食品價格對 CPI 的拉動作用將較 2023 年有所上升。從非食品的部分子項來說，2023 年前 10 個月居住、生活用品及服務、交通通信、教育文化娛樂、醫療保健以及衣著類加在一起共拉高 CPI 約 0.06 個百分點，而 2022 年同期這六項共

104、拉高 CPI 約 1.32 個百分點，因此 2023 年前 10 個月居住、生活用品及服務、交通通信、教育文化娛樂、醫療保健以及衣著類價格合計對 CPI 的貢獻較 2022 年同期下降約 1.26 個百分點?；谝陨戏治?，主要受國際原油價格影響，2023 年前 10 個月交通和通信類價格同比增速下降明顯，進而39 43 帶動非食品價格同比增速較去年同期下降 1.6 個百分點?？紤]到國內經濟的緩慢復蘇以及以能源類為代表的國際大宗商品價格波動趨勢等因素的影響，課題組預計 2024 年非食品價格同比增速將較 2023 年有所上升。如上所述，2023 年前 10 個月 PPI 同比增速先下降后波動上升

105、，累計同比增速為-3.1%，其中生產資料同比增速為-4%，生活資料同比增速為 0.1%。根據課題組的分析，生產資料出廠價格對 PPI 的影響（即生產資料的權重）約占 79%，生活資料出廠價格對 PPI 的影響（即生活資料的權重）約占 21%5。由于生產資料占比較大，且其自身價格波動亦較大，因此 PPI 同比增速的變化與生產資料價格同比增速變化基本一致。事實上，2023 年前 10 個月生產資料的價格變化影響PPI 同比下降約 3.16 個百分點。進一步的分析顯示 2023 年前 10 個月 PPI 同比增速大幅下降（相較于 2022年同期 5.2%的增速下降 8.3 個百分點），一方面是由于

106、2022 年在俄烏沖突的影響下原油價格大幅上升，雖然之后由于美聯儲加息，原油價格又有所下跌，但是2022 年油價基數相較 2023 年仍較大，且俄烏沖突的邊際影響逐漸減弱，2023 年上半年原油價格延續了 2022 年下半年的下降趨勢，翹尾因素和新漲價因素均為負值，共同拉低 2023 年 PPI 的同比增速；另一方面是由于全球經濟增速放緩，加之美國區域性銀行的破產進一步增加了全球經濟下行的風險，對大宗商品的需求相應下降，價格也隨之走弱，而美聯儲的緊縮性貨幣政策也影響到大宗商品價格的走向，加大了大宗商品價格下行的壓力，導致大宗商品價格大幅下跌。綜合考慮到基數效應、美聯儲加息的不確定性、以及國際政

107、治經濟形勢等各種因素對大宗商品價格進而對 PPI 的影響，課題組預計 2024 年 PPI 同比增速將較 2023 年有所上升。盡管課題組預計 2024 年價格指數同比增速將會有所上升，但值得注意的是扣除食品和能源的核心 CPI 增速依然相對較低，自 2023 年 2 月一直低于 1%，且 GDP 平減指數同比增速在第二、三季度均為負值，通縮跡象顯現。通貨緊縮會加重企業債務負擔，企業過度負債又會反過來惡化通貨緊縮，從而陷入“債務 5 使用 2023 年 1-9 月數據計算。40 44 -通縮”的惡性循環，債務和貨幣購買力的沖擊，將對幾乎所有其它的經濟變量產生嚴重的沖擊，最終可能導致經濟的“螺旋

108、式”衰退甚至大蕭條，因此要特別警惕債務通縮。政策建議：政策建議：商品或服務價格反映了供需平衡關系。2023 年前 10 個月 CPI 和核心 CPI累計同比增速分別為 0.4%和 0.7%，遠低于正常情況下 3%的通脹目標，反映了當前經濟內生動力不強，有效需求依然不足。短期來說，政策制定方向應該集中于進一步擴大消費，持續改善消費環境，釋放消費潛力特別是服務類消費，進而為經濟復蘇提供助力。首先，短期內需要通過頒布一些積極穩定的政策來提振信心、改善預期。其次，注意需求的結構性差異，低收入家庭更關注生活必需品，高收入家庭更注重高質量商品甚至奢侈品。針對不同的群體，采用相應的刺激方法促進消費。進一步從

109、中長期來說，需要進行供給側改革，提高供給側的高質量發展進而滿足有效需求。首先，政策制定者應當正確認識能源戰略儲備的必要性和重要性，盡快形成政府儲備，提高能源戰略儲備能力。其次，要大力發展新型清潔能源，尋求可替代資源，使得我國對化石能源的依賴性逐漸減少。最后，通過創新，提高產品質量，釋放消費潛力，把海外需求轉移到國內。建議政府加快推進相關體制改革，創立思考和創新的良好環境，鼓勵大家多進行高質量的創新性研發，全面提升供給體系的適應力和創新性。二、二、從需求端看從需求端看當前房地產市場的困境當前房地產市場的困境 2023 年第三季度，雖然整體經濟呈現復蘇狀態，但房地產市場的表現卻并不盡如人意，未能延

110、續上半年復蘇的態勢。課題組認為，房地產市場疲軟的原因不應只在房地產市場內部尋找，而應具有全局精神，從一個更寬廣的角度思考房地產市場的問題。本報告就提供這樣一種思路，我們認為，家庭收入波動增加才是房地產市場問題的關鍵所在。在接下來的分析中，我們首先對房地產市場的表現做一個概覽，然后再提供我們的認識視角。房價是房地產市場是否已恢復的最重要指標，但從數據來看，房價的恢復明41 45 顯不及預期。無論是新建住宅價格指數，還是二手房價格指數，還是控制了二手房狀況的二手房出售掛牌價指數，在第三季度均下降，并且二手房下降幅度更大。房價低迷直接影響到房地產企業，導致房地產企業資金鏈緊張，投資下滑，甚至可能出現

111、金融風險。首先，從資金到位情況看，房企的資金增長動力主要來自于其他資金，進入三季度后，受房地產市場再次收緊的影響，其他資金的同比增速轉負，進一步表明房地產企業的資金鏈不容樂觀。房企的資金鏈受到影響，那自然就會降低投資，降低開工，這就使得房地產開發投資形勢依然嚴峻。整體上看，2023 年 1-9 月，全國房地產開發投資同比下降 9.1%。不斷下滑的房地產開發投資顯示了房地產企業在資產負債表并未得到根本修復的情況下，對于投資的信心不足。房企的資金鏈收緊，不僅投資下滑，為未來囤地的動機也下降，這自然影響到了地方政府的土地供給。整體上來看，1-9 月地方政府國有土地使用權出讓收入同比下降 19.8%，

112、下行幅度擴大 0.2%，情況繼續惡化。土地市場的持續遇冷也會令地方政府的預算捉襟見肘，這更會減少經濟穩定的工具和手段。房地產市場的疲軟直接反映出家庭住房需求的下降。如何理解家庭部門的這種需求端的疲軟？課題組在 2022 年的年終報告中就指出，收入不確定性的增加，預期的減弱是理解這些問題的根本。在這次報告中，我們將繼續就這一問題展開更為細致的探討。在本次的報告中，我們主要回答以下幾個問題，第一、提供收入不確定性沖擊引起家庭資產負債表衰退的直接證據；第二，在沖擊是離散的情況下，檢驗收入不確定性沖擊的影響，以及當前市場的自我調整能否吸收掉不確定性的影響；第三考慮到疫情已經結束，檢驗收入不確定性的影響

113、何時衰退，經濟何時恢復正軌，以及必需的政策應對。利用疫情前后橫截面上各省份的收入方差指標，本報告首先檢驗了收入不確定性與家庭資產負債表衰退的關系。結果顯示，疫情前消費品平均增速、房屋價格平均增速及人均新增居民貸款較高，人均新增居民存款較低，對應的收入方差較??；但疫情后消費品平均增速、房屋價格平均增速和人均新增居民貸款降低，人均新增居民存款提高，對應的收入方差也明顯上升。也就是說，收入不確定性42 46 與消費增速、房價增速、貸款負相關，但與存款正相關，這一橫截面的證據進一步印證了本報告的邏輯，即收入不確定性沖擊確實會引起家庭“資產負債表衰退”式的反應。進一步地，利用項目組構建的中國特色的家庭住

114、房與債務選擇模型，在考慮家庭資產負債表的情況下，項目組檢驗了收入不確定性沖擊對家庭的影響。結果顯示，當收入不確定性增加時，出于對未來收入下降的擔心，家庭的預防性儲蓄動機增加。雖然住房作為一種資產，也會起到平滑消費的目的，但由于住房的流動性較差，且房貸的利率要高于存款利率，因此，住房流動性差的特性不但會掩蓋家庭預防性儲蓄動機向房地產市場的傳導，反倒會引起家庭住房需求下降，反映到房地產市場中就是房價下降，家庭債務下降，這與 2022 年以來的房地產市場變動完全一致。也就是說，并不是房地產市場內部問題導致了房地產市場的低迷，問題的根源還是出在了勞動力市場上。由于消費的下降還會傳導到生產端，引起失業率

115、的上升，或者工資的下降，現有文獻會把這稱之為一般均衡效應，或者間接效應。我們還通過將家庭需求的下降與工資建立聯系，進一步捕捉了收入不確定性沖擊的間接效應。結果顯示，當把總需求下降產生的工資下降或者失業率升高考慮進來后，收入不確定性沖擊對房地產市場的影響會更加嚴重。這是因為，收入不確定性沖擊雖然使得家庭預防性儲蓄升高，但并未從根本上改變整體經濟收入水平。但是，當總需求不足傳導到生產端時，還會額外產生負向收入效應，導致經濟情況進一步下降。如果企業像現實數據中表現的那樣降低住房供給，降低開工率，從而使得住房總供給下降，那么收入不確定性沖擊對房地產市場的影響是不是就會降低？我們進一步檢驗了這一猜測。結

116、果顯示，如果保持房價不變，當收入不確定增加時，家庭的住房需求會降低，并且會在收入不確定性沖擊的最后一期達到頂峰，最高可達到 9%左右。這一結果不但高于當前的數據值，而且需要注意的是，此處的住房面積是所有住房的存量，不僅對應于現實中的新房，而且還包括二手房。而數據中的房屋新開工面積是一個流量的概念，僅包括新房面積。從這里可以看出，房地產企業降低住房供給仍無法起到穩定房地產市場的目的。43 47 如何扭轉這個局面，再次激發家庭的住房需求？課題組認為，需要認識到當前我國房地產市場的疲軟不僅僅是房地產的問題，而是牽扯到整體經濟運行是否健康的問題?，F在社會上有些觀點認為房價降低、家庭債務增速放緩是家庭購

117、房動機下降導致，是房地產市場內部問題，因此，降低家庭購房壁壘，比如調低貸款利率，降低首付比，降低買房限制等政策可以起到刺激房地產市場的作用。這種觀點孤立地看待房地產問題，低估了房地產市場問題的嚴重性，最近兩年出臺的類似政策的效果也印證了這一點。本項目的分析表明，勞動力市場的健康運行才是穩定房地產市場的關鍵，政策制定者要有全局意識，要關注于穩定勞動力市場，提高家庭收入，恢復家庭預期，只有這樣才能從根本上恢復家庭的住房需求，起到穩定房地產市場的作用，而不是“頭疼醫頭腳疼醫腳”。與此同時，由于中國二次抵押市場幾乎等于缺失的現實，大量未還完房貸或已還完房貸的住房凈值仍在市場中沉睡，未能起到平滑家庭消費

118、，改善家庭需求的作用。因此，課題組認為，在保證家庭部門不陷入“債務通縮”衰退的大前提下，家庭部門加杠桿的具體措施不妨換一種思路，不再將眼光放在住房需求上，而是放松二次抵押的限制，將加杠桿的人群放在多年前已經買房，已經累積了足夠的房屋凈值，且目前急需消費資金的家庭。這樣不但不增加家庭的額外債務負擔，而且還會放松家庭的預算約束，起到刺激需求的目的。進一步地，特定人群在政策刺激效果中的作用不容忽視。習近平總書記在 當前經濟工作的幾個重大問題中，強調“要提高消費傾向高、但受疫情影響大的中低收入居民的消費能力”；項目組在 2022 年的宏觀報告中就指出，由于市場更加不完備，因此，在我國，可能存在著家庭儲

119、蓄率高與家庭邊際消費傾向高并存的現象。其經濟學含義為：未還完房貸的住房凈值不能進行二次抵押導致的市場不完全性不但會提高家庭儲蓄，而且還會提高家庭對收入沖擊的邊際消費傾向。具體而言，如果家庭不能進行二次抵押，則一方面由于未來收入不確定性的存在，家庭未來可能會有收入驟降的風險，如果不想因此而賣房，則家庭就需要為未來的房貸還款儲備流動性資產，壓低了日常消費；另一方面在面臨收入沖擊時，家庭也不能通過調整信貸保持消費平滑，進行自我保險，為了降低消費的波動，家44 48 庭也會壓低日常消費。因此，家庭消費不但受到額外儲蓄動機的抑制，而且受到消費平滑機制缺失帶來的抑制。在收到財政補貼后，家庭的邊際消費傾向就

120、可能會更高。三、三、地方政府債務擴張及其外溢地方政府債務擴張及其外溢風險風險 作為財力的重要補充，地方債務在彌補地方政府財權和支出責任缺口，推動地方經濟快速增長等方面發揮了積極作用，但隨著中國地方政府債務的不斷累積，地方政府債務風險不容忽視。由于金融系統是地方政府融資的主要渠道，且地方政府債務與金融風險關聯復雜，如果不及時化解地方政府債務風險很容易引發系統性財政金融風險，存在向財政金融體系加速風險傳導的隱患，進而嚴重威脅到經濟的健康發展和社會民生穩定。課題組試圖對我國地方政府債務風險的情況和特征進行全面分析，以找準阻斷財政金融風險外溢的切入點和突破口，為經濟高質量發展提供安全穩定的金融支撐。同

121、時，課題組深入分析了地方政府債務膨脹的根源，從制度性層面上探討了根治地方債務問題的可能方向。根據財政部的數據，截止到 2022 年底，全國地方政府債務余額約為 350618億元，其中，一般債務約為 143896 億元，專項債約為 206722 億元。從增速來看，自 2017 年以來，地方政府債務余額以年均 16.3%的速度快速增長，遠高于同期名義 GDP 增速 7.8%，反映出地方政府債務增長速度過快，因而及時遏制控制債務規模過快增長，切實維護債務可持續性是當前迫切需要解決的問題。地方政府債務付息支出激增，付息壓力較大。近幾年地方政府存量債券平均利率基本保持在 3.5%左右，而債務規模擴大直接

122、導致付息支出的激增。經課題組測算，2022 年地方政府債券支付利息 1.12 萬億元，較上年同比增長 20.8，較2018 年付息支出翻了一番，首次突破 1 萬億元。隨著債務還本付息壓力不斷繼續累積，地方債務違約風險也越來越令人擔憂。根據 Wind 數據統計，債務率超過 300%進入債務風險等級紅色區域的地區達 266 個。分不同區域來看，經濟規模較大、相對發達的省份債務余額更高；經濟規模較小的省份，地方政府債務余額相對較低。WIND 數據顯示，2022 年底，地方政45 49 府債務規模排名前五的省份分別為廣東（25082.3 億元）、山東（23588.0 億元）、江蘇（20694.1 億元

123、）、浙江（20168.8 億元）和四川（17705.4 億元），依次占地方政府債務總額的 7.2%、6.7%、5.9%、5.8%和 5.0%。經濟欠發達地區產生的資金流有限，如何償還債務是真正棘手的問題。而且，受政治體制的影響，經濟落后地區在債務問題上存在嚴重的“隱性擔?！焙汀捌谙掊e配”的雙重卸責動機，因而成為地方政府債務局部違約風險的主要爆發點。從地方政府顯性債務率方面來看，省級分布同樣存在顯著的區域不平衡現象。截止到2022年底，7個省份的債務率超過150%（債務率警戒區間的上限是150%），分別是天津、吉林、云南、遼寧、貴州、重慶和福建。相比而言，雖然廣東、山東、江蘇、浙江四大經濟強省的

124、地方政府債務余額較高，但四省的債務率均值僅為 112%，這也說明地區經濟發達代表其償債能力也較強，債務問題通常不會對其構成真正的困擾。在地方政府負債率（地方政府債務余額/地方 GDP）方面，負債率較高的省份集中在西南地區、西北地區和東北地區，青海債務余額占 GDP 比率為 84%，貴州為 62%，顯性債務已經超過了地方債務負債率 60%的“紅線”，吉林債務余額占 GDP 比率為 55%，甘肅為 54%，而直轄市天津的負債率也高達 53%。作為聯結財政金融的重要載體，地方政府債務擴張風險極易外溢至金融系統（徐忠，2018），成為防范化解系統性金融風險的“灰犀?！?。從現實經濟運行過程來看，地方政府

125、債務資金主要來源于銀行部門，在地方政府債務管理體制改革之前，根據 2013 年審計署報告顯示，在地方政府性債務資金來源中，高達 56.56%的債務資金來源于銀行貸款。在地方政府債務管理體制改革之后，根據財政部2022 年 12 月地方政府債券市場報告數據顯示，在中國地方政府債券投資者結構中，商業銀行占比高達 82.97，是地方政府債券的主要購買者。由此可見，地方政府債務規模急劇擴張以至于陷入到債務償還困境中，必然會對銀行日常經營活動產生影響。具體地，課題組首先通過構建計量模型考察了地方政府債務擴張對銀行風險影響，經驗結果顯示，地方政府債務擴張會誘使銀行承擔更多風險。隨后，課題46 50 組構建

126、了一個包含中國地方財政金融制度特征和商業銀行具體經營實踐狀況的DSGE 模型，探究了地方政府債務擴張對銀行風險承擔的影響機理。理論分析發現，地方政府債務擴張導致銀行風險水平增加的經濟學機制在于：一方面，從銀行資產端來看，地方政府債務融資需求增加會擠出實體經濟融資規模，造成企業貸款規模下降，實體經濟產出下降，家庭獲得的工資性收入下降。從銀行負債端來看，地方政府債務融資需求增加，這會倒逼銀行從家庭部門的融資需求增加，而家庭能為銀行提供的存款卻減少，導致家庭的存款利率上升。存款利率的上升將會增加銀行債務融資成本，從而加劇銀行與家庭之間的道德風險，尤其是在有限責任制度保護下，銀行不需要完全內化貸款違約

127、造成的損失，因而為節省監督成本銀行會主動降低監督努力水平，承擔更多風險。另一方面，鑒于地方政府與銀行間存在關聯關系，當地方政府債務擴張時，銀行獲得的扭曲激勵會增加，使得銀行股權融資的成本劣勢更為凸顯。理性的銀行會通過降低股權融資的規模來調整自身負債結構，導致其股權融資占比下降。然而，銀行股權融資占比減少意味著其經營決策行為與自身利潤的相關度降低，此時銀行傾向于降低監督努力水平，最終造成風險承擔水平增加。防范化解地方政府債務風險，切實維護財政金融穩定，是當前堅決打好防范化解重大風險攻堅戰的重要任務。有效防范和化解地方政府債務風險的前提，是找到地方政府債務尤其是隱性債務膨脹的深層次原因?，F有研究文

128、獻中，地方政府債務規模的影響因素主要可以歸納為三類：財政分權體制、預算軟約束與政績考核體制。課題組認為，地方政府債務膨脹的根源在于預算軟約束下的 GDP“錦標賽”激勵機制。以 GDP 增長為政績考核指標的體制下，地方官員的晉升激勵是地方政府大量舉債的主觀成因。經濟“錦標賽”激勵地方政府之間相互競爭以吸引更多的投資和資源。這種政府主導投資的增長模式在支持中國長期增長奇跡方面功不可沒，但另一方面，地方政府在這種模式下的決策目標過度側重于增長而不是消費，引發盲目投資和赤字膨脹，從而導致過度舉債。課題組構建了一個考慮了預算軟約束和地方政府競爭的理論模型，分析地方政府之間的競爭行為及其與債務膨脹之間的關

129、系。根據模型數值模擬結果發現，47 51 地方政府間的競爭行為在初期階段的確是可以促進增長的，但這樣的機制會導致對增長目標過度關注，導致財政支出占 GDP 的比重逐漸上升，從而地方政府負債率也逐漸上升。課題組根據實證分析的結論也佐證了地方官員對 GDP 競爭的重視程度的確會顯著導致政府債務規模膨脹。同時，對于任一地區而言，給定對照地區的錦標賽權重，提高本地區的錦標賽權重，更積極地參與地區間競爭都是占優策略，因此地區間競爭會陷入盲目擴張的囚徒困境，隨著經濟發展，不僅會導致債務過度積累，推高政府杠桿率，還會最終阻礙經濟增長。此外，全要素增長率提高，不僅有助于提高產出和消費，還可以降低負債率。因此，

130、應當合理引導地方政府的競爭行為，使資源更多投向著眼于未來的研發領域，有利于減輕盲目投資和資源浪費現象，實現良性競爭。綜上所述，課題組首先總結歸納了當前中國地方政府債務現狀以及風險狀況，發現地方政府顯性債務總體規模大，但風險可控，且不同地區間地方政府償債壓力差別顯著，中西部地區地方政府債務壓力加大。其次，課題組詳細分析了地方政府債務擴張對銀行風險的影響，研究發現，地方政府債務擴張會顯著增加銀行風險。最后，課題組深入分析了地方政府債務膨脹的深層次原因，認為其根源在于地區競爭下地方政府對 GDP 的渴求，同時預算軟約束下地方政府對中央兜底的僥幸心理也具有重要作用。根據以上結論，課題組認為一方面需要壓

131、實地方政府主體責任，遏制增量、化解存量，有序推進地方政府債務風險防范化解。另一方面需要厘清地方政府債務對金融風險的影響機制，筑牢財政風險向金融領域傳導的“防火墻”，切斷風險外溢的路徑。同時，還需要積極落實以高質量發展為目標的多元化政績考核和財政評估框架，加快推動城投公司市場化分類轉型，從制度上消除債務無序擴張的土壤。具體而言，第一，推動債務體制改革，加強對地方政府債務的過程管理和風險防控。首先，應規范地方政府舉債融資權限，確保地方政府舉債規模與財政承受能力相適應，避免地方政府債務違約風險發生；其次，運用包含地方政府債務規模、期限結構、債務用途等多因素的風險評估方法，構建地方政府債務風險監測預警

132、體系，48 52 準確評估地方政府債務潛在風險。最后，建立健全地方政府債務風險應急處理機制，對局部地區的地方政府債務違約事件迅速響應，做好風險蔓延防控處理，避免風險傳染至其他地區和部門。第二，當前我國地方政府融資過度依賴商業銀行，地方政府應探索多元化的融資渠道來滿足自身融資需求，從源頭上改善地方政府對商業銀行的強依賴關系。比如，通過公共私人合作（PPP）項目、發行長期債券、結構性貨幣政策工具等多渠道解決資金鏈緊迫問題。同時，地方政府需審慎規劃和管理項目支出，并進一步提高政府財政信息的透明度，向市場和投資者提供準確的財政信息，以增強信任度，降低融資成本，吸引更多的資金。第三，銀行應強化自身經營決

133、策的獨立性，通過規范與地方政府的關系，把握好地方政府舉債融資需求，加強對地方政府舉債融資的約束力，打破地方政府債務剛性兌付和政府兜底的定式思維，促使地方政府債務融資回歸市場化，以提升自身抗風險能力。同時，對于當前的存量債務，相關銀行需摸清債務融資規模和期限結構特點，做好風險敞口統計并建立應急處置機制，及時應對和化解潛在的地方政府債務風險。第四，加快推動城投公司市場化分類轉型，明確政府和企業的邊界。當前化解債務的首要任務是盡快全面推動隱性債務“陽光化”，甄別剝離城投債務中用于公益性項目支出和基礎設施建設的部分，完全依靠地方政府信用，通過發行再融資債券方式進行置換，以時間換空間，降低融資成本，延長

134、償還期限。同時嚴格監管非標融資，避免債務無序擴張。中長期需要進一步推動財政和金融體制改革，明確政府和企業的邊界，推動城投企業經營業務和融資渠道的市場化轉型，從根源上有序推動融資平臺這一特殊時期的產物退出市場。第五，多元化地方政府考核與評估指標，嚴格落實債務追責制度。近年來，中央不斷強化隱性債務監管和問責，對地方債采取終身問責、倒查責任。我們認為，需要嚴格落實債務追責制度，保持對違規舉債、過度舉債的高壓監管，扭轉各級地方官員長期以來形成的錯誤政績觀。同時也要避免矯枉過正，打擊地方政府的發展積極性，導致惰政行為。49 53 為了實現長期高質量的發展，地方政府的績效評估機制應該在經濟、社會發展和環境

135、的可持續性目標方面加入更多權重，包括就業率、社會福利、環境保護、財政可持續性、財政收支與債務透明度、創新能力等。構建更加全面的多元化政績考核和財政評估框架，鼓勵地方政府更加負責任地管理其經濟和財政政策，避免陷入惡性競爭的囚徒困境。中長期還需要進一步厘清政府與市場關系，界定政府職責與規模，加強地方財政審計和隱性債務監督，建立長效監管制度框架。四、四、失業率降低掩蓋失業率降低掩蓋就業市場就業市場結構性結構性矛盾矛盾 受新冠疫情影響，近年來我國勞動力市場承受重大壓力。2021 年全年失業率波動下降，新增就業人數同比顯著上升，略低于 2019 年，求人倍率持續處于高位。2022 年全國失業率波動變化較

136、大，但最終回落到 5.5%目標范圍內，完成全年新增 1100 萬就業人員的目標。而隨著今年經濟持續恢復，疫情影響減弱，2023年勞動力市場整體保持穩定，調查失業率下降，居民收入穩步增長。雖然就業形勢整體保持穩定，但結構性就業矛盾不可忽視。今年青年失業率仍處于高位。自 2022 年我國青年失業率連創歷史新高，年輕人就業問題引起了社會和決策部門高度關注。青年失業率，即 16-24 歲人口的城鎮調查失業率，一定程度上反映了青年群體的就業情況。就縱向來看，青年失業率持續上升，截至6月，2023年年均青年失業率為19.6%，高于2022年的17.6%和2021年的14.25%，較疫情前 12%的常態水平

137、增長明顯。就橫向來看，國際勞工組織于 2022 年發布的2022 年全球青年就業趨勢顯示6，世界青年失業率達到 14.9%，北美地區的青年失業率為 8.3%，歐洲地區略高一些達到 16.4%，我國青年人就業情況對比發達國家甚至世界平均水平也不容樂觀。和全國整體對比，青年失業率遠高于疫情前常態水平，并和整體失業率走勢分化。2023 年 6 月全國城鎮調查失業率已連續 5 個月回落，降至 5.2%，和 2021 年同期相當；25-59 歲人口調查失業率同樣連月下降至 4.1%，處于近年來歷史低位。相較之下，16-24 歲人口調查失業率由 1 月的 17.3%攀升至 21.3%，創下青年失業率數據公

138、布以來的最高水平。今年 6 國際勞工組織 https:/www.ilo.org/beijing/information-resources/public-information/press-releases/WCMS_853447/lang-zh/index.htm 50 54 我國把促進青年，特別是高校畢業生就業工作擺在突出位置，從中央到地方幫扶政策頻出，可見青年就業問題是重中之重，難中之難。從供給端來看，雖然 16-24 歲人口總數逐年下降，但進入勞動力市場的應屆畢業生人數伴隨高職擴招和海歸學生回國兩大趨勢穩定增長，加劇了青年勞動力供給壓力。從需求端來看，由于我國經濟增速下行的壓力將長期存

139、在，不同產業的就業彈性分化趨勢顯著，因此客觀上需求承壓明顯。特別地，青年失業率之所以在今年經濟整體回暖之時背離整體向好的就業形勢持續上漲，正是受行業修復態勢分化和青年就業結構分化的雙重作用。對青年群體增長就業彈性大的其他服務行業恢復不及預期，高度拖累青年就業。除了供和需求端兩大基本面因素，我國青年就業實際去向以及就業意向過度集中服務業，也存在顯著的意愿不匹配問題?；谇嗄曜非笞杂珊腿松饬x的就業心態，擁有豐富多樣的行業種類和靈活自由的工作方式的第三產業更受青年人的青睞。據智聯招聘發布的2023 大學生就業力調研報告7，約有四分之一的2023 屆畢業生期望在信息技術行業工作，還有四分之一就業意愿

140、集中在文化娛樂、生活服務和金融業，僅有 10%左右的畢業生愿意從事和工農業相關的職業。2012-2022 年中國人口和就業統計年鑒中關于 16-24 歲年齡段就業人員的行業分布也表明，過去十年間農林牧漁和制造業吸納青年就業人口的比例一共下降了 15%，而從事服務業的人數占比達七成以上，住宿餐飲、教育等服務業行業則成為大部分青年集中的行業。青年就業人口的實際去向以及就業意向過度集中于服務業可能由兩方面因素導致。一方面，制造業招收普通工人的薪資福利太低，遠不及同等工作量服務業所帶來的收益，無法吸引受教育水平逐漸提高的青年就業群體。另一方面，第二產業雖然對高端技術人才長期處于供不應求狀態，但由于招工

141、門檻極高，實際吸納就業人數較少，從事其他行業的青年失業群體也難以符合專業要求。中長期結構性因素疊加短期沖擊，使青年就業結構性問題凸顯，青年失業率屢創新高。7 智聯招聘 51 55 圖圖 36 全國調查失業率與分年齡失業率（數據來源：國家統計局）全國調查失業率與分年齡失業率（數據來源：國家統計局）青年人就業難已得到了大眾的廣泛關注，而中年群體作為政策較少關注的人群，也承受著巨大的壓力。一方面，中年群體背負著償還房貸、養兒育老等的經濟壓力；另一方面，據報道受疫情影響近年來互聯網行業等出現較大幅度裁員，中年群體首當其沖。并且，由于勞動力市場供需之間存在摩擦，該群體通常難以迅速再就業，且再就業之后的工

142、資降級和崗位穩定度也是困擾該群體的大問題。中年人群再就業艱難。首先，年齡歧視普遍存在。盡管法律禁止年齡歧視，但事實上，許多雇主在招聘時會將年齡納入考慮，很多崗位會更加偏向年輕人。勞動力市場中有個不成文的說法，45 歲被認為年輕界限，一旦超過這個年齡，求職者的就業機會就會受到限制。據一些網絡平臺的招聘數據顯示，目前已有很多企業將招聘的年齡限制下調至了 35 歲。因此，無論是新進入勞動力市場的中年人，還是準備再就業的中年人，他們面臨著到處碰壁和無法找到合適工作的情況。于是在再就業過程中，調低期望，接受稍低薪的崗位或者選擇靈活就業崗位是許多中年就業群體碰到的普遍現象。但作為“上有老，下有小”的中年群

143、體，他們是家庭的“中流砥柱”，收入的減少和崗位的不確定性增加會給家庭帶來負面沖擊，甚至進一步影響整個家庭的消費和投資決策，影響社會的穩定。0%5%10%15%20%25%2018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-01全國城鎮調查失業率25-59歲16-24歲52 56 中年群體再就業難的另一原因在于缺乏相關技能和教育?，F代職場是在不斷變化的，市場需求也在不斷變化，這使得我們所有勞動者需要不斷學習新技術、新技能以適應新的職業需求。但許多中年人如果長時間沒有再就業，他們的技能和知識會逐漸陳舊，難以符合不斷變化的崗位需求。例如在中年人再就業的過程中

144、時常面臨的一個問題就是職業轉型：如何在考慮自身興趣的基礎上，找尋技能和市場需求之間的匹配，重新定位自己的職業目標。相較于中年群體，普遍來說青年群體更加易于接受新觀點，學習新知識。且客觀上說，人至中年，體力和記憶力開啟下行通道。所以許多公司更加傾向于招聘年輕的員工。這使得中年人在就業市場中，不僅需要重新評估自己的能力和市場的需求，學習適應新的行業和新的技術，展現自己的價值和能力，同時還要面對與年輕人競爭的壓力。前文所提到的青年人就業意愿與產業發展不平衡、就業結構的分化、中年人再就業匹配難等問題都與勞動力市場匹配質量息息相關，是結構性失業的一種表現。在總體就業形勢保持穩定的情況下，勞動收入穩步增長

145、，勞動者技能也在不斷提升。然而隨著人口數量和結構的變化，新形態新技術新業態的發展也給勞動力市場帶來了新挑戰。在關注就業數量的同時，我們需警惕中長期結構性失業風險，關注勞動力市場匹配和就業質量。根據上海財經大學經濟學院發布的中國宏觀經濟形勢分析和預測報告（2021-2022），我國目前具有大學文化程度人口約為兩千多萬，15 歲及以上人口的平均受教育年限已經從 2000 年的 7.11 年提高至 2020 年的 9.91 年，人口素質提升顯著。但是伴隨著高等教育擴招和勞動力就業難問題，教育錯配，尤其是過度教育，日漸成為中國勞動力市場的重要就業現象。該報告綜合使用中國家庭追蹤調查（CFPS 2014

146、2018）數據和中國綜合社會調查（CGSS 20052017）數據采用眾數法對我國勞動力市場的匹配現狀進行測量。下圖展示了我國近年來勞動力市場的教育匹配狀況。測算結果顯示我國近年來勞動力市場的過度教育發生率長期處于 30%附近，部分時間處于 35%以上的 53 57 水平；恰好匹配發生率長期低于 50%，意味著整個勞動力市場有超過半數的個體處于一種技能-崗位錯配的狀態。相對于 OECD 國家平均 10%以下的教育錯配率，以及美國長期處于 25%以下的平均過度教育發生率，我國勞動力市場教育錯配發生率較高，錯配程度突出。圖圖 37 20052018 我國勞動力市場教育匹配狀況我國勞動力市場教育匹配

147、狀況（數據來源：上海財經大學（數據來源：上海財經大學經濟學院經濟學院，中國家庭追蹤調查（中國家庭追蹤調查（CFPS）、中國綜合社會調查）、中國綜合社會調查（CGSS）我們認為在穩步推進教育擴張的同時，要兼顧教育和勞動力市場之間的制度鏈接設計。在人才供給方面，應當加快建設現代化職業教育體系，滿足勞動力市場對高端技術人才的需求。高校的專業設置要緊跟產業升級的進程，進一步提升引領性。在市場需求方面，應推動先進制造業和現代服務業深度融合。增加與制造業相匹配的服務崗位，提升服務業的吸納就業能力。在勞動力市場人才與職業崗位匹配方面，要進一步完善勞動力市場的就業制度環境。改善目前仍然存在于我國勞動力市場的歧

148、視現象，消除就業市場的搜尋摩擦；加強勞動力市場的就業指導和信息傳遞效率，提高勞動力市場匹配效率；應鼓勵發展勞動力市場的相關就業咨詢、職業規劃等服務，考慮針對不同學歷人群開辦公益性就業指導項目等，幫助擁有不同學歷、不同技能、不同偏好的就業者能夠更好且更快的匹配到相適54 58 宜的崗位，減少勞動力市場錯配，促進高質量就業。五、五、貿易格局重組下的貿易格局重組下的外貿風險與外貿風險與機遇機遇 （1 1）受不確定事件的影響，中國外貿震蕩中復蘇，并不斷進行結構調整受不確定事件的影響，中國外貿震蕩中復蘇，并不斷進行結構調整 總體來看，近幾年外貿總量始終在高位區間運行，但是受到中美貿易摩擦、總體來看，近幾

149、年外貿總量始終在高位區間運行，但是受到中美貿易摩擦、新冠疫情、地緣政治沖突等不確新冠疫情、地緣政治沖突等不確定性事件影響存在震蕩。定性事件影響存在震蕩。但是從 2019 年開始貿易增速下降，在 2021 年出現明顯反彈，而后逐漸回落，至 2022 年外貿增速回落到正常區間。然而，主要貿易伙伴國家的通貨膨脹率居高不下，海外需求持續疲軟，再加上上一年外貿出口基數較高，這些因素共同導致了 2023 年 1-9 月我國進出口總額與去年同期相比均出現了下滑。中國的外貿結構調整體現為國別流向多元化、產品結構優化以及供應鏈位置中國的外貿結構調整體現為國別流向多元化、產品結構優化以及供應鏈位置保持穩定。保持穩

150、定。中國在傳統的出口市場，如美國、日韓和臺灣地區，出口比重呈下降趨勢，尤其是對美國市場的出口比重跌幅最為顯著。與此相反，中國對于新興市場國家，如東盟的出口比重大幅提高。從 2022 年開始，中國對非洲出口保持高速增長。產品方面，機電產品和高新技術產品在中國出口貿易中占據核心地位。其中，新能源汽車的同比增速在這一時期表現亮眼，展現出強勁的出口競爭力。中國對進口高新技術產品持續保持旺盛的需求。一般貿易始終隨著國內外貿易形勢變動在高位區間震蕩，這說明即使受不確定事件影響，中國整體貿易方式并沒有產生大的調整。（2）世界經貿新格局加速演化，中國應對優勢明顯世界經貿新格局加速演化，中國應對優勢明顯 世界經

151、貿格局演化的是經濟全球化從自由主義時代轉向有管制、有保世界經貿格局演化的是經濟全球化從自由主義時代轉向有管制、有保護、有偏向的全球化時代。護、有偏向的全球化時代。國際在貿易摩擦中發展將會成為未來世界經濟漸進式發展的主旋律，其根本原因在于國際貿易對于各國經濟發展中的地位越來越重要，國家間福利分配不斷變動，貿易政策逐漸成為大國間政策博弈的手段以及影響國內產業政策的主要抓手。國際政治博弈影響深化，全球貿易摩擦愈演愈烈。國際政治博弈影響深化，全球貿易摩擦愈演愈烈。表現形式為各國的產業政策和貿易政策可能向著本地化的趨勢演進，全球價值鏈的分工收縮，多邊貿易磋商面臨瓶頸。全球產業鏈布局由“效率至上”向“安全

152、全球產業鏈布局由“效率至上”向“安全55 59 至上”轉變，“多中心化”格局初步顯現。至上”轉變，“多中心化”格局初步顯現。政策導向為各國將更多采取區域貿易協定的形式加強貿易和產業聯系。以以 WTOWTO 為代表的多邊貿易協定日益弱化，區域為代表的多邊貿易協定日益弱化，區域性貿易協定蓬勃發展。性貿易協定蓬勃發展。在面對世界經貿新格局下，中國有理由保持一定的信心。中國超大規模市場優勢是加快形成國內國際市場深度融合的支撐，也是國內國際雙循環相互促進的基礎。中國超大規模單一市場奠定了中國作為制造業核心地位的基礎，不僅人口多而且勞動年齡人口比重大，勞動力平均受教育年限較高；中國產業體系完整，需求層次豐

153、富，已經成全球唯一擁有全部工業門類的國家。因此，其他國家，如美國、越南、墨西哥、印度等有承接部分中國制造的趨勢，但是仍難以替代我國制造業強國的地位。（3）從統籌開放和發展以及構建合作共贏的命運共同體提出政策建議從統籌開放和發展以及構建合作共贏的命運共同體提出政策建議 第一，要在第一，要在高高質量發展中統籌開放與安全，重構自主可控產業鏈質量發展中統籌開放與安全，重構自主可控產業鏈。構建新發展格局是中國在新的國際形勢下，重新求解開放與安全之間的平衡點的結果。一一方面，新發展格局強調以內循環為主體，強調科技自立自強和產業鏈、供應鏈自方面，新發展格局強調以內循環為主體，強調科技自立自強和產業鏈、供應鏈

154、自主可控。主可控。這是因為在百年未有之大變局影響下，國與國之間的關系發生了深刻的變化，尤其是主要大國之間的關系。中國在芯片等高科技領域，面對其他國家“卡脖子”的風險不斷上升，而這些領域對國民經濟的安全與發展來說又是至關重要的。因此有必要重新調整這些領域的對外依存度，提高中國的自給自足或自主可控程度。另一方面，減少對外依存，在中另一方面，減少對外依存，在中短期內是要付出經濟代價的，有可能損短期內是要付出經濟代價的，有可能損害中國的發展利益。害中國的發展利益。因此只有在那些安全需求相對比較高的領域，才有必要付出這樣的代價。在那些不涉及國民經濟命脈的領域，或者中國本來就具有優勢的領域，中國仍然應該繼

155、續擴大開放，來保障經濟效益和發展空間。最后，發展、開最后，發展、開放與安全三位一體，相互促進，密不可分。放與安全三位一體，相互促進，密不可分。安全是開放和發展的前提，發展為安全提供保障，開放為發展創造有力條件，發展為開放提供動力。有管制、有保護、有偏向的全球化依然具有全球化的特征。下圖按照自主安全的迫切程度以及目前對外依賴度，將各主要行業劃分為四個象限，用以清晰地展現當前國際經貿形勢之下，中國各重要行業的基本態勢，在每個象限中，根據“自主安全”和“對外56 60 開放”的不同側重，提出不同的政策思路：圖圖 38 主要行業自主安全要求和進口依存度格局主要行業自主安全要求和進口依存度格局（數據來源

156、：上海財經大學商學院）（數據來源：上海財經大學商學院）（1）軍事工業、網絡安全和電力系統為等安全要求等級最高的領域，需要獨立發展，基本沒有國際合作的可能。在這些領域中，加大研發投入、鞏固自主成果、完善自主體系。（2）高端制造、半導體、生物醫藥以及儀器儀表制造為強競爭行業，中國在這些關鍵領域有較強的自主安全要求，需要發展國產替代以防范被“卡脖子”，但目前仍需依賴國際市場，短期內無法完全實現自主安全。在這些領域，需要大力推動國產替代作為安全備份。（3）食品和能源行業由于資源稟賦限制，對外依賴度較高。這些行業是大量行業的上游，國計民生的關鍵。但是其產品進口來源比較多元化，被“卡脖子”的概率相對較低。

157、在當前國際經貿格局下，我國需要繼續鞏固和推進這些行業的多元化國際供應源體系，分散風險。（4）金融行業涉及系統性風險，也是很多行業的上游行業，對自主安全有較高要求。而目前受到制度約束，我國金融體系對外依賴度較低。但金融行業本質上是流通行業，其發展離不開全球金融體系下的融通和競爭。發展金融行業面臨的是守住安全底線，防范系統性風險，以及持續開放。（5）一般制造業以及交通運輸工具制造業在自由主義全球化階段形成了相當發達、各國深度融合的全球價值鏈體系。這些行業在自主安全的要求上相對較低，而對外依賴度較高。這些行業57 61 在當前國際經貿形勢下，仍然應該以商業價值邏輯為基礎，深度參與國際合作與競爭，依靠

158、市場力量提升我國企業的國際競爭力。（6）我國具有比較優勢，對外依賴度低，且自主安全要求的產業，如勞動密集型的紡織、鞋、玩具，以及環境消耗型的化工。對這些產業更要充分遵循商業價值邏輯，大力推動對外開放和全球價值鏈深度融合，依靠市場的力量準確定位和充分發揮我國的比較優勢。第二，打造以中國為核心的自貿區網絡，構建合作共贏的命運共同體。第二，打造以中國為核心的自貿區網絡，構建合作共贏的命運共同體。未來推進自貿區網絡構建的可能方向：首先，進一步提升中國在貿易網絡結構中的輪首先，進一步提升中國在貿易網絡結構中的輪軸國地位，加快建立圍繞中國的“輪軸軸國地位，加快建立圍繞中國的“輪軸-輻條”網絡。輻條”網絡。

159、中國當前已經是“一帶一路”沿線國家貿易網絡中最大的輪軸國。中國應結合“一帶一路”沿線國家貿易網絡的動態發展變化趨勢，利用自身龐大的內需市場，加快建立圍繞自身的“輪軸-輻條”個體網體系，強化在“輪軸-輻條”體系中的輪軸國地位。擴大中國的總進口，同時增加進口來源多樣性從而稀釋某一特定進口來源國的牽制；在擴大出口的同時，避免出口目的地過于集中，均有助于提升中國相對其他國家的輪軸度。其次，用好用足現有協定深化區域合作，探索新建自貿區的可能性。其次，用好用足現有協定深化區域合作，探索新建自貿區的可能性。借助中國-東盟自貿區、RCEP 等區域貿易協定的制度化安排，密切協定伙伴國之間的上下游關系，促進區域價

160、值鏈融合發展，保障區域內產業鏈供應鏈安全。此外，重點與中東歐、非洲國家和中南美國家探索新建自貿區的可能性。根據貿易相關文獻的研究，輪軸-輻條結構中的輪軸國地位具有自強化效應，其他貿易伙伴擔心其貿易利益在網絡中因邊緣化而受損，會有意愿與之簽署貿易協定，因此進一步促進了貿易協定的擴張。最后，我國要主動對接高標準國際經貿規則，為制度型最后，我國要主動對接高標準國際經貿規則，為制度型開放提供政策保障。開放提供政策保障。高質量和高標準是當前國際經貿規則發展的重要趨勢。高標準的制度型開放涉及一國的國內經濟政策、產業政策、競爭政策、政府采購、知識產權保護等，其實質是建設高標準市場體系，完善公平競爭制度，建立

161、更加成熟、更加完善、更加規范、更加透明、更加法治化的市場經濟體制。我國還需要發揮負責任大國作用，參與和推進國際經貿規則的完善，支持開放、透明、包容、非歧視性的多邊貿易體制，推動經濟全球化朝著更加開放、包容、普惠、平衡、共贏的方向發展。推進和完善對外工作布局，積極打造對外開放的交流平臺。推進和完善對外工作布局，積極打造對外開放的交流平臺。要堅持推動構建人類命運共同體，秉持互利共贏的合作觀，構建新型國際關系推動58 62 國際秩序向更加公正合理方向發展。充分利用國際化交流平臺，不斷擴大對外開放，深化與“一帶一路”合作伙伴交流合作，以共建“一帶一路”推動形成陸海內外聯動、東西雙向互濟的全面開放新格局

162、；實施自由貿易試驗區提升戰略，加快建設海南自由貿易港，推動共建“一帶一路”和自貿港建設戰略聯動，發揮好改革開放綜合試驗平臺作用；發揮進博會國際采購、投資促進、人文交流、開放合作等平臺作用，打造進博會高質量高水平的品牌優勢，持續放大進博會溢出帶動效應。六、六、經濟周期交錯下的經濟周期交錯下的國際金融風險與國際金融風險與機遇機遇 （1）外匯儲備規?？傮w穩定，人民幣匯率貶值預期緩和外匯儲備規?？傮w穩定，人民幣匯率貶值預期緩和 圖圖 39 人民幣兌美元人民幣兌美元 vs.人民幣兌一籃子貨幣（數據來源：人民幣兌一籃子貨幣（數據來源：WIND）在 2023 年，我國外匯市場在極為復雜的外部環境下展現出堅實

163、的穩定性。盡管全球經濟面臨諸多風險和挑戰，我國外匯儲備規模在一定程度上下降，但總體上維持穩定。根據國家外匯局最新公布的數據，截至 2023 年 9 月末，我國外匯儲備規模為 3.12 萬億美元，雖較年初的 3.18 萬億美元有所下滑，但大體保持穩定。在 2023 年，人民幣兌美元匯率經歷貶值，近期趨于穩定。第二季度中，特95969798991001016.66.76.86.97.07.17.27.37.4USDCNY and CFETS Over Time(2023 onwards)USDCNYCFETS59 63 別是在 5、6 月，人民幣兌美元匯率體現出明顯的貶值。在第三季度，人民幣兌美元

164、匯率在 7 月中旬出現一定的回調，但整個 7、8 月的波動相對較小。進入 9月以后，人民幣兌美元匯率表現出一定的穩定性。CFETS 人民幣指數自 7 月中旬以來，短短兩個多月上漲 3.8%，回到年初水平。然而，與美元匯率相比，人民幣在同期貶值 2.4%。這種反向變動表明在強勢美元的背景下，人民幣與其他非美貨幣相比并不弱。從歷史數據看，中美貨幣政策、國內經濟形勢、地緣政治影響以及全球經濟發展都會對人民幣匯率走勢產生直接影響。今年內，中國政府兩次采取了降低中期借貸便利（MLF）利率的措施，最近一次是在 8 月 15 日，1 年期 LPR 較上一期下降了 15 個基點。這一政策調整表明，中國正在積極

165、采取逆周期調節措施，以應對當前的經濟挑戰。在美國方面，美聯儲為實現價格穩定和最大化就業的雙重使命，采取了一系列貨幣政策措施。美聯儲從 2022 年開始由零利率經過十一次加息加到 5.25%-5.50%，是近四十年以來幅度最大步伐最快的一次加息。最新公布的數據顯示，受強勁的消費支出推動，美國第三季度實際 GDP 環比年化增長 4.9%，創 2021 年第四季度以來新高，高于預期的 4.5%。美國 9 月失業率降至歷史低位，僅為 3.8%，表明就業市場相當充分，美國實體經濟繼續呈現良好勢頭。而在通脹率方面，9 月的 CPI 較同比上升 3.7%，仍未降低到美聯儲的通脹目標。因此，美聯儲會繼續維持高

166、利率政策，這一形勢預計會持續到 2024 上半年。隨著全球經濟形勢的變化和國內外政策的調整，預計 2024 年人民幣匯率將在當前水平上下波動，下半年有望出現升值。主要影響因素包括外匯儲備充足，為央行提供了穩定市場、維持人民幣匯率穩定的強大后盾。美聯儲的加息周期可能見頂，減輕了匯率貶值的壓力。相信央行將繼續密切關注外匯市場的動態，并依據國內外經濟發展的實際情況，采取適時的策略和措施，確保我國外匯市場的穩健運行。只要政府堅定改革開放的決心，給市場以信心，匯率將保持正常波動。超預期的風險方面，未來地緣沖突加劇，有可能引發國際資本恐慌，進一步涌向美元安全區，加劇各幣種兌美元的貶值。巴以沖突導致油價波動

167、，俄烏沖突仍待解決，這些都給全球經濟造成額外的不確定性。而中美關系和臺海問題也會60 64 是影響民幣匯率的關鍵因素。綜上所述，2024 年人民幣匯率走勢將受多方面因素影響，但總體上，預計匯率將在合理區間內雙向寬幅波動。盡管全球經濟復蘇步伐不一，加之國際大宗商品價格大幅波動，外部環境的不確定性和不穩定性明顯增加，我國外匯市場經歷了一些波動，我國經濟的強大韌性和潛力支撐了外匯儲備的總體穩定。為支持國內經濟的持續增長，政府應繼續推進改革開放，確保資本流動的穩定，及時調整政策以應對可能出現的風險和挑戰，同時應做好市場溝通和預期引導，“穩預期、防超調”。（2）深化資本市場改革，穩定跨國資本流動，吸引高

168、精尖技術深化資本市場改革，穩定跨國資本流動，吸引高精尖技術企業企業 FDI 圖圖 40 非儲備性質的金融賬戶非儲備性質的金融賬戶 在 2023 年上半年，中國的資本和金融賬戶出現了 1267 億美元的逆差，其中非儲備性質的金融賬戶逆差為 849 億美元。在 2023 年 1-9 月，銀行累計結匯16703 億美元，累計售匯 17071 億美元，結售匯逆差為 368 億美元。分項來看，首先，外國直接投資（FDI）相對穩定，但近期流量有所下降。作為全球主要的 FDI 接收國之一，中國在很長一段時間內持續吸引外國投資者-3000-2000-100001000200030002015-Q12015-Q

169、42016-Q32017-Q22018-Q12018-Q42019-Q32020-Q22021-Q12021-Q42022-Q32023-Q2中國中國:金融賬戶金融賬戶:非儲備性質的金融賬戶非儲備性質的金融賬戶:差額差額:當季值當季值中國中國:金融賬戶金融賬戶:非儲備性質的金融賬戶非儲備性質的金融賬戶:資產凈獲得資產凈獲得:當季值當季值中國中國:金融賬戶金融賬戶:非儲備性質的金融賬戶非儲備性質的金融賬戶:負債凈產生負債凈產生:當季值當季值61 65 在各個行業部門進行長期投資，推動了經濟增長和技術進步。近期 FDI 的削弱主要由在華大型跨國公司的利潤匯回導致。其次，在債券和股權投資方面，202

170、3 年第二季度，中國的資本和金融賬戶記錄了 504.20 億美元的逆差。債券市場流出明顯，顯示出明顯的資金流動波動。而股權投資則顯示了正向流入的態勢，這可能反映了投資者對中國股市的信心和長期投資的考慮。此外，股市北向資金（包括滬股通和深股通）長期呈總體持續流入趨勢，今年 8 月份和 9 月份出現階段性流出狀態。這為國內外投資者提供了進入中國市場的便利通道，也促使了資本市場的進一步開放和國際化。綜上所述，中國的資本流動表現出偏弱但穩健的 FDI、活躍的股權和債券市場以及長期的股市北向資金流入，這些都反映了中國經濟和資本市場面對資本流動壓力的韌性和吸引力。這些成果與中國一直以來不斷推進的資本市場改

171、革緊密相關。2023 年，中國繼續推進資本項目開放，允許更多外資進入中國的金融市場。國家也對外資準入負面清單進行了調整，進一步放寬了對外資的準入限制，并發布了關于鼓勵外商投資的多項政策。此外，通過上海自貿區的試驗，中國也在探索資本項目可兌換和人民幣國際化方面取得了進展。中國實體經濟基本面的恢復也為國內外投資者提供了信心。在 8 月份，中國制造業采購經理指數（PMI）的新訂單指數升至50.2%，這是自 4 月份以來的首次回到景氣區間。這一數據表明制造業活動有所改善，為經濟增長提供了支持。此外，中國人民銀行行長潘功勝在國際貨幣基金組織（IMF）年會上發表講話，宣布經濟增長取得改善，青年就業明顯改善

172、，總體就業狀況保持穩定。這些積極的溝通和數據有望增強投資者對中國市場的信心，鼓勵他們加大對中國的投資。需要注意的是，現階段國內實體經濟和資本市場的復蘇跡象，并不意味著貿易戰和疫情的負面影響已經過去。相反，挑戰才剛剛開始。短期中，我國需穩預期、穩增長，謹防過度悲觀投資情緒的產生與擴散。政府應繼續釋放積極的經濟信號、優化營商環境，減少政策不確定性，鞏固國內外投資者的信心。中長期下，中國需堅持對外開放的態度、深化資本市場改革、加強多邊經濟合作，同時積極引進高精尖技術相關的外來投資，穩固中國經濟的高質量發展。62 66 （3）數字支付有望成為人民幣國際化新藍海數字支付有望成為人民幣國際化新藍海 圖圖

173、41 跨境支付系統設計思路（來源：跨境支付系統設計思路（來源：BIS 工作報告）工作報告）除去短期因素，人民幣匯率和跨境資本流動也受到眾多長期因素的影響。其中，人民幣國際化就是一個極其重要的戰略因素。而數字化為人民幣的國際化提供了一次重要契機。在當前的國際貨幣體系中，人民幣的地位和作用與中國經濟的基本面存在明顯的不對稱。中國是全球第二大經濟體、第一大貿易國。而人民幣僅是第五大支付貨幣、第五大儲備貨幣。從長期來看，人民幣國際化是中國經濟實力獲得世界認可的體現，也是實現中華民族偉大復興的必經之路。2023 年以來，受美元加息及國際政治局勢影響，人民幣匯率持續走低，對人民幣的國際化產生負面影響。此外

174、，當前跨國、跨幣種支付轉賬銀行網絡的核心，環球同業銀行金融電訊協會，也是由美國主導。中國試圖在以紙幣、央行票據為載體，以國際清算銀行、環球同業銀行金融電訊協會為主導的跨國支付體系中挑戰美元的主導地位，難度極大、成效不高。人民幣的國際化是一個長久任務，需要不斷抓住涌現的契機。本項目組認為，央行數字貨幣支付系統的開發是穩固人63 67 民幣國際地位、促進人民幣國際化的一個重要契機?，F有觀點普遍認為，數字形式是貨幣未來的發展方向。而以分布式賬本系統為基礎搭建的貨幣系統，能夠極大提高跨國支付轉賬的速度，同時降低成本。相較于紙張人民幣，數字人民幣具備的核心優點可以概括為，其在行使貨幣的兩大基本職責：流通

175、、儲值時具備安全性、便捷性等優勢。這些優勢若善加利用和推廣，可以讓其他國家更愿意接受數字形態的人民幣作為儲備貨幣。但其劣勢也十分明顯，現有的數字人民幣 DC/EP 系統的設計使得數字人民幣的使用在中國人民銀行面前不具備匿名性。這是數字人民幣國際化中必須解決的一個重要問題。針對這個問題，中國、中國香港、泰國和阿聯酋等聯合開發了“多邊央行數字貨幣橋”（mBridge）的項目，專門應用于跨境、多幣種的支付清算。在普華永道發布的全球央行數字貨幣與穩定幣指數報告（2022）中，多邊央行數字貨幣橋項目在批發型央行數字貨幣指數中排名全球首位。近年來，中國與沙特等海灣國家就構建能源立體合作新格局達成了多項合作

176、協議。其中關鍵的一環是，開展油氣貿易的人民幣結算。中國和巴西在紙漿貿易中首次實現人民幣全流程閉環交易，成為人民幣國際化邁入新紀元的一個重要里程碑。近日，中國人民銀行召開提升境外來華人員支付服務水平工作動員部署會。會議聚焦境外來華人員支付需求，要求各有關單位全面總結北京冬奧會、成都大運會、杭州亞運會等重大賽事支付服務保障工作經驗，通過數字人民幣、境外銀聯卡等，豐富境外來華人員支付服務。這些戰略布局，都在不斷加強人民幣未來在國際貨幣支付體系中的重要性。數字人民幣的喜人進展，與中國強大的數字支付“基礎設施”相得益彰。數字形式有望成為人民幣國際化的新藍海，助力中國經濟的高質量發展。但需要注意的是，人民

177、數字化和國際化都不宜過快，以免造成金融體系的系統性風險?，F階段數字人民幣的試點大多集中在零售領域，涉及到的信息敏感性不高。但隨著改革試點的深入，如何安全、有效地儲存和處理相關數據，是仍待解決的一個關鍵問題。人民幣的國際化方面，歷史經驗告訴我們，一旦有國家試圖挑戰美元的國際貨幣霸權地位，必然招致美國的大力反擊。在央行數字貨幣領域，美國趕超64 68 的野心和維持美元霸權地位的目的昭然若揭。而歐盟、加拿大、日韓、印度等地央行，以及 SWIFT 和 BIS 等國際機構，也均紛紛加快對央行數字貨幣及以其為基礎的跨境支付系統的研發，各國已正式進入多邊合作與競爭階段。因此，我國更應當穩扎穩打、維持力度、深

178、化改革，保持中國在數字支付領域的國際領先地位。65 69 第三第三章章 主要經濟指標增速預測主要經濟指標增速預測 中國作為最大的發展中國家以及第二大經濟體，其經濟增速備受各國關注且難以準確預測。本部分創新性的結合新古典增長模型和經濟周期模型，通過將經濟增速分解為趨勢性部分和周期性部分，給出具有學理性的預測結果。對于經濟增速的趨勢性部分，我們假設美國處于技術前沿，中國處于技術追趕階段，中國的經濟增速趨勢隨著中國逐漸接近技術前沿而產生結構性變化。對于經濟周期性部分，我們假設中國經濟增速的波動可經濟周期模型刻畫，中國經濟增速的波動項可轉化為向量自回歸過程。同時，得益于向量自回歸過程便于分析外生沖擊的

179、影響，我們給出了不同情景下的預測結果，從而對分析經濟運行的合理區間或有啟發。一、基準情景預測一、基準情景預測 課題組基于上述模型對中國經濟增長率和其他關鍵經濟指標進行了預測。在基準情景的預測中，對于內部環境，在充分考慮近期公布的一萬億特別國債政策的基礎上，假設明年全年中國的財政赤字率保持今年的水平。對于外部環境，由于經濟周期的存在，我們假設今年四季度和明年全年美國的失業率每季度遞增0.2%。同時，假設明年的地緣政治風險指數不變。表 1 報告了 2023 年與 2024 年各關鍵經濟指標的實際增長情況和預測結果。表表 1 中國各主要經濟指標增速的基準情景預測中國各主要經濟指標增速的基準情景預測

180、單位 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 全年 2024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2024 全年 GDP%4.50 6.30 4.90 5.50 5.30 4.93 4.74 4.81 4.78 4.82 消費%5.76 10.70 4.23 6.07 6.69 4.76 4.48 4.97 5.40 4.90 投資%5.37 4.17 3.23 3.68 4.11 3.69 4.65 5.47 6.25 5.02 66 70 出口%-1.85-4.76-9.85-8.38-6.21-7.45-7.60-7.62-7.72-7

181、.60 進口%-6.97-6.68-8.60-8.24-7.62-8.88-8.76-8.29-7.49-8.36 CPI%1.27 0.10-0.07 0.13 0.36 0.50 0.83 1.12 1.40 0.96 PPI%-1.57-4.53-3.30-2.47-2.97-1.91-1.29-0.72-0.17-1.02 GDP 平減指數%0.45-1.63-1.16-0.40-0.69 0.27 0.87 1.35 1.82 1.08 注：數據來源：WIND、上海財經大學經濟學院。該表中 GDP 增長率為實際數據，其他指標均為名義數據?；业撞糠值臄祿轭A測數據，其余為實際統計數據；

182、預測數據根據截至 2023 年 10 月 18 日所發布的數據；參數估計使用的數據區間為 2000 年 Q1 至 2023 年 Q3。表中的增長率均為當季同比增長率?；仡?2023 年的前三個季度，多重沖擊下的中國宏觀經濟增長開始復蘇，但前進動力不足。2023年的第一季度受新冠疫情的高感染率影響，GDP增速為4.5%，略低于目標增速。第二季度和第三季度的 GDP 增速分別為 6.3%和 4.9%，高于增速目標或在增速目標附近。但結合 2022 年的低基數，從兩年平均來看，第二季度和第三季度的 GDP 增速僅為 3.4%和 4.4%。另外，前三季度中國經濟增長的風險還體現于進出口規模的快速下滑，

183、以及長久未出現的通貨緊縮風險。展望 2023 年四季度和 2024 年全年，中國經濟在多重沖擊后有望繼續保持韌性并進一步復蘇，重回高質量發展的大趨勢。盡管前三季度中國經濟的總量增速緩慢，但經濟結構持續優化。黨和政府出臺了一系列短期和長期并重的經濟政策，增強市場信心，因此，過去負向沖擊的影響將進一步褪去，經濟將逐步恢復至高質量發展的上升通道中。我們預計 2024 年全年 GDP 增速在 4.8%左右，并于 2024年第二季度開始脫離通貨緊縮風險。二、二、情景分析情景分析一：一：財政政策力度變化財政政策力度變化 2.1 積極情景：積極情景：內需拉動內需拉動積極的財政政策再發力，財政赤字率維持高位積

184、極的財政政策再發力，財政赤字率維持高位 課題組基于中央政府采取了一系列措施以化解地方政府債務風險的實際情67 71 況，計算了地方政府債務風險處置順利、中央政府有更多資金用于刺激經濟的假設情景下的宏觀經濟預測。在計算中，我們課題組假設，從 2024 年第二季度開始增加政府支出，全年財政赤字率提升至 4%左右。其他設定與基準情景一致。下表報告了該積極情景下 2023 年與 2024 年各關鍵經濟指標的實際增長情況和預測結果。在此假設的情景下，財政支出及其乘數效應促使總需求增加，消費、投資和價格均略高于基準情景。課題組預測該情景下 GDP 增速為 4.98%，比基準情景高 0.16 個百分點。表表

185、 2 中國各主要經濟指標增速的積極情景預測：內需拉動（財政支出增加）中國各主要經濟指標增速的積極情景預測：內需拉動（財政支出增加）單位 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 全年 2024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2024 全年 GDP%4.50 6.30 4.90 5.50 5.30 4.93 4.95 5.00 5.02 4.98 消費%5.76 10.70 4.23 6.07 6.69 4.76 4.89 5.34 6.08 5.27 投資%5.37 4.17 3.23 3.68 4.11 3.69 4.55 5.72 7

186、.09 5.26 出口%-1.85-4.76-9.85-8.66-6.28-9.13-9.21-9.02-9.04-9.10 進口%-6.97-6.68-8.60-8.68-7.73-7.34-6.06-5.14-4.39-5.73 CPI%1.27 0.10-0.07 0.13 0.36 0.50 0.95 1.37 1.74 1.14 PPI%-1.57-4.53-3.30-2.56-2.99-1.80-1.10-0.62-0.29-0.95 GDP 平減指數%0.45-1.63-1.16-0.40-0.69 0.27 0.89 1.40 1.83 1.10 注：數據來源：WIND、上海財

187、經大學經濟學院。該表中 GDP 增長率為實際數據，其他指標均為名義數據?；业撞糠值臄祿轭A測數據，其余為實際統計數據；預測數據根據截至 2023 年 10 月 18 日所發布的數據；參數估計使用的數據區間為 2000 年 Q1 至 2023 年 Q3。表中的增長率均為當季同比增長率。68 72 2.2 消極情景：消極情景：內需不足內需不足地方政府債務風險爆發，財政支出大幅下降地方政府債務風險爆發，財政支出大幅下降 課題組基于對地方政府債務潛在風險較高、地方政府付息壓力較大的現狀，計算了地方政府債務風險爆發的假設情景下的宏觀經濟預測。在該情景中，我們課題組假設，從 2024 年第二季度開始，中央

188、及地方政府總計減少 2000 億財政支出用于償還債務。其他設定與基準情景一致。下表報告了該消極情景下 2023 年與 2024 年各關鍵經濟指標的實際增長情況和預測結果。在此假設的情景下，財政支出的大幅下降進一步惡化了需求不足，價格回升更慢，消費和投資的增速更低，最終將使全年的 GDP 增速低于 4.7%，相對于基準情景降低 0.16 個百分點。表表 3 中國各主要經濟指標增速的消極情景預測：內需不足（財政支出減少）中國各主要經濟指標增速的消極情景預測：內需不足（財政支出減少）單位 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 全年 2024 Q1 2024 Q2

189、2024 Q3 2024 Q4 2024 全年 GDP%4.50 6.30 4.90 5.50 5.30 4.93 4.53 4.63 4.54 4.66 消費%5.76 10.70 4.23 6.07 6.69 4.76 4.08 4.61 4.73 4.55 投資%5.37 4.17 3.23 3.68 4.11 3.69 4.75 5.21 5.41 4.77 出口%-1.85-4.76-9.85-8.45-6.23-8.80-8.73-7.64-6.86-8.01 進口%-6.97-6.68-8.60-8.35-7.65-6.89-6.55-7.21-7.81-7.12 CPI%1.2

190、7 0.10-0.07 0.13 0.36 0.50 0.72 0.88 1.07 0.79 PPI%-1.57-4.53-3.30-2.50-2.98-1.71-0.91-0.39 0.11-0.73 GDP 平減指數%0.45-1.63-1.16-0.40-0.69 0.27 0.84 1.29 1.82 1.06 注：數據來源：WIND、上海財經大學經濟學院。該表中 GDP 增長率為實際數據，其他指標均為名義數據?；业撞糠值臄祿轭A測數據，其余為實際統計數據；預測數據根據截至 2023 年 10 月 18 日所發布的數據；參數估計使用的數據區間為 2000 年 Q1 至 2023 年 Q

191、3。表中的增長率均為當季同比增長率。69 73 三、情景分析二：外部競爭格局變化三、情景分析二：外部競爭格局變化 3.1 積極情景：積極情景：外部競爭緩解外部競爭緩解美國經濟超預期衰退，失業率快速回升美國經濟超預期衰退，失業率快速回升 課題組基于對美國經濟衰退風險不容忽視的現狀，計算了美國經濟超預期衰退的假設情景下的宏觀經濟預測。在計算中，我們課題組假設，美國的失業率由2023 年第三季度的 3.8%快速回升，2024 年第一季度回升至 4.5%，2024 年第二季度上升至 5%，2024 年的第三季度和第四季度為 5.5%。其他設定與基準情景一致。下表報告了該積極情景下 2023 年與 20

192、24 年各關鍵經濟指標的實際增長情況和預測結果。在此假設的情景下，投資和進出口受到的沖擊更大，消費則變化不大。課題組預計全年的 GDP 增速為 4.95%，相對于基準情景增加 0.13 個百分點。表表 4 中國各主要經濟指標增速的積極情景預測：外部競爭緩解（美國經濟超預期衰退）中國各主要經濟指標增速的積極情景預測：外部競爭緩解（美國經濟超預期衰退）單位 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 全年 2024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2024 全年 GDP%4.50 6.30 4.90 5.50 5.30 4.99 4.86 5.0

193、0 4.96 4.95 消費%5.76 10.70 4.23 6.07 6.69 4.84 4.66 5.33 5.88 5.18 投資%5.37 4.17 3.23 3.68 4.11 4.01 5.38 6.66 7.61 5.92 出口%-1.85-4.76-9.85-8.38-6.21-6.98-6.81-6.41-6.37-6.64 進口%-6.97-6.68-8.60-8.24-7.62-8.92-8.58-7.65-6.18-7.83 CPI%1.27 0.10-0.07 0.13 0.36 0.49 0.81 1.10 1.38 0.95 PPI%-1.57-4.53-3.30

194、-2.47-2.97-2.08-1.67-1.27-0.65-1.42 GDP 平%0.45-1.63-1.16-0.40-0.69 0.24 0.81 1.27 1.79 1.03 70 74 減指數 注：數據來源：WIND、上海財經大學經濟學院。該表中 GDP 增長率為實際數據，其他指標均為名義數據?；业撞糠值臄祿轭A測數據，其余為實際統計數據；預測數據根據截至 2023 年 10 月 18 日所發布的數據；參數估計使用的數據區間為 2000 年 Q1 至 2023 年 Q3。表中的增長率均為當季同比增長率。3.2 消極情景：消極情景：外部競爭加劇外部競爭加劇美國經濟超預期強勁，失業率維持

195、當前低位美國經濟超預期強勁，失業率維持當前低位 課題組基于對當前中美大國博弈的現狀，計算了美國經濟超預期強勁的假設情景下的宏觀經濟預測。在計算中，我們課題組假設，2023 年第四季度至 2024年第四季度美國的失業率維持在 2023 年第三季度的低失業率水平。其他設定與基準情景一致。下表報告了該消極情景下 2023 年與 2024 年各關鍵經濟指標的實際增長情況和預測結果。在此假設的情景下，投資和進出口受到的沖擊更大，消費則變化不大。課題組預計全年的 GDP 增速為 4.74%，相對于基準情景降低 0.08個百分點。表表 5 中國各主要經濟指標增速的消極情景預測：外部競爭加?。绹洕A期強

196、勁）中國各主要經濟指標增速的消極情景預測：外部競爭加?。绹洕A期強勁）單位 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 全年 2024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2024 全年 GDP%4.50 6.30 4.90 5.50 5.30 4.90 4.68 4.71 4.65 4.74 消費%5.76 10.70 4.23 6.07 6.69 4.73 4.40 4.80 5.11 4.76 投資%5.37 4.17 3.23 3.68 4.11 3.56 4.31 4.85 5.33 4.51 出口%-1.85-4.76-9.85

197、-8.38-6.21-7.64-8.00-8.27-8.70-8.15 進口%-6.97-6.68-8.60-8.24-7.62-8.86-8.82-8.57-8.12-8.59 CPI%1.27 0.10-0.07 0.13 0.36 0.51 0.84 1.14 1.42 0.98 PPI%-1.57-4.53-3.30-2.47-2.97-1.84-1.11-0.43 0.20-0.80 71 75 GDP 平減指數%0.45-1.63-1.16-0.40-0.69 0.28 0.90 1.39 1.87 1.11 注：數據來源：WIND、上海財經大學經濟學院。該表中 GDP 增長率為實

198、際數據，其他指標均為名義數據?；业撞糠值臄祿轭A測數據，其余為實際統計數據；預測數據根據截至 2023 年 10 月 18 日所發布的數據；參數估計使用的數據區間為 2000 年 Q1 至 2023 年 Q3。表中的增長率均為當季同比增長率。四、情景分析三：地緣政治壓力變化四、情景分析三：地緣政治壓力變化 4.1 積極情景：積極情景：供給側改善供給側改善地緣政治風險下降地緣政治風險下降 課題組基于世界各主要國家干預和調解地緣政治沖突的現實可能性，計算了地緣政治風險下降，全球供應鏈穩步改善的假設情景下的宏觀經濟預測。在計算中，我們課題組假設，2023 年第四季度至 2024 年第四季度的地緣政治

199、風險指數比其在 2023 年第三季度的水平低一個標準差。其他設定與基準情景一致。下表報告了該積極情景下 2023 年與 2024 年各關鍵經濟指標的實際增長情況和預測結果。在此假設的情景下，消費大幅提升，但投資和進出口都有所下降。課題組預計全年的 GDP 增速為 5.18%，相對于基準情景增加 0.36 個百分點。表表 6 中國各主要經濟指標增速的積極情景預測：供給側改善（地緣政治風險下降）中國各主要經濟指標增速的積極情景預測：供給側改善（地緣政治風險下降）單位 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 全年 2024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 20

200、24 Q4 2024 全年 GDP%4.50 6.30 4.90 5.50 5.30 5.17 5.14 5.23 5.19 5.18 消費%5.76 10.70 4.23 6.07 6.69 5.41 5.44 6.07 6.56 5.87 投資%5.37 4.17 3.23 3.68 4.11 2.84 3.43 3.87 4.40 3.64 出口%-1.85-4.76-9.85-8.38-6.21-9.41-10.70-11.38-11.63-10.78 進口%-6.97-6.68-8.60-8.24-7.62-11.52-12.71-12.10-10.87-11.80 72 76 CP

201、I%1.27 0.10-0.07 0.13 0.36 0.57 0.99 1.39 1.74 1.17 PPI%-1.57-4.53-3.30-2.47-2.97-2.09-1.48-0.67 0.17-1.02 GDP 平減指數%0.45-1.63-1.16-0.40-0.69 0.36 1.12 1.80 2.43 1.43 注：數據來源：WIND、上海財經大學經濟學院。該表中 GDP 增長率為實際數據，其他指標均為名義數據?；业撞糠值臄祿轭A測數據，其余為實際統計數據；預測數據根據截至 2023 年 10 月 18 日所發布的數據；參數估計使用的數據區間為 2000 年 Q1 至 202

202、3 年 Q3。表中的增長率均為當季同比增長率。4.2 消極情景：消極情景：供給側惡化供給側惡化地緣政治風險進一步加劇地緣政治風險進一步加劇 課題組基于當前俄烏沖突和巴以沖突可能轉變為更激烈沖突的現狀，計算了地緣政治風險加劇的假設情景下的宏觀經濟預測。在計算中，我們課題組假設，2023 年第四季度至 2024 年第四季度的地緣政治風險指數比其在 2023 年第三季度的水平高一個標準差。其他設定與基準情景一致。下表報告了該消極情景下2023 年與 2024 年各關鍵經濟指標的實際增長情況和預測結果。當全球供應鏈壓力上升時，中國政府將需要更多資金用于國家安全相關投資，家庭則因對未來收入的悲觀預期而降

203、低消費，在下表的數據中體現為消費相對于基準情景的大幅下降，以及投資相對于基準情景的大幅提升。課題組預計全年的GDP增速為4.45%，相對于基準情景降低 0.37 個百分點。表表 7 中國各主要經濟指標增速的消極情景預測：供給側惡化（地緣政治風險上升）中國各主要經濟指標增速的消極情景預測：供給側惡化（地緣政治風險上升）單位 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023 全年 2024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2024 全年 GDP%4.50 6.30 4.90 5.50 5.30 4.68 4.35 4.40 4.38 4.45 消費%5

204、.76 10.70 4.23 6.07 6.69 4.12 3.54 3.89 4.26 3.95 投資%5.37 4.17 3.23 3.68 4.11 4.52 5.85 7.04 8.07 6.37 73 77 出口%-1.85-4.76-9.85-8.38-6.21-5.53-4.56-3.93-3.87-4.47 進口%-6.97-6.68-8.60-8.24-7.62-6.29-4.87-4.54-4.17-4.97 CPI%1.27 0.10-0.07 0.13 0.36 0.44 0.68 0.87 1.07 0.77 PPI%-1.57-4.53-3.30-2.47-2.97

205、-1.73-1.10-0.77-0.51-1.03 GDP 平減指數%0.45-1.63-1.16-0.40-0.69 0.19 0.62 0.90 1.22 0.73 注：數據來源：WIND、上海財經大學經濟學院。該表中 GDP 增長率為實際數據，其他指標均為名義數據?；业撞糠值臄祿轭A測數據，其余為實際統計數據；預測數據根據截至 2023 年 10 月 18 日所發布的數據；參數估計使用的數據區間為 2000 年 Q1 至 2023 年 Q3。表中的增長率均為當季同比增長率。五五、總結、總結 本部分課題組結合新古典增長理論和經濟周期理論，建立結構模型預測了中國 2023 年四季度至 202

206、4 年四季度的宏觀經濟運行狀況。下表總結了包括基準情景的不同情景下，2024 年各主要經濟變量的預測結果。由預測結果，我們發現：第一，中國 2024 年的 GDP 增長率大概率位于 4.5至 5.2 的區間，消費和投資的增長率在 5%左右但波動更大，CPI 和 GDP 平減指數將維持正值，通貨緊縮風險大幅降低。第二，與美國經濟波動對中國經濟的影響相比，中國自身的政策選擇可能具有更大影響。第三，全球地緣政治風險對中國經濟具有潛在較大影響。值得注意的是，以上各預測結果均是基于單一情景假設所進行的探討，并沒有深入探討多個情景相互疊加的影響。原因在于，本課題組關注的假設情景之間具有較強的相互獨立性，地

207、方政府債務、美國失業率以及地緣政治沖突三者之間不存在必然的關聯，因此，復雜情景下的宏觀變量增速可以由多個簡單情景的結果直接疊加計算?；诒静糠值慕Y論，我們針對宏觀經濟增長目標設定及政策提出以下建議：74 78 第一，設立合理的目標經濟增速區間，且該增速區間應圍繞中國的潛在增速趨勢，不宜過低，引導中國經濟走上高質量發展的路徑。第二，在經濟增速低于潛在增速時，實施積極的貨幣與財政政策能有效應對當前中國經濟面臨的短期負面沖擊。第三，更大力度的發揮中國的大國影響力，推動全球地緣政治緊張局勢降溫，可能是中國與多方實現共贏的戰略選擇。75 79 第四章第四章 以新一輪全面深化改革為高質量發展注入新動力以新

208、一輪全面深化改革為高質量發展注入新動力 黨的十一屆三中全會開啟了我國改革開放和社會主義現代化建設的歷史新時期。自此以后，歷屆三中全會都聚焦于如何深化改革、擴大開放的相關議題。黨的十八屆三中全會通過了 中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定，對全面深化改革進行了部署，總目標是完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化。2022 年 12 月召開的中央經濟工作會議在部署2023 年經濟工作時，明確提出“謀劃新一輪全面深化改革”。人們對黨的二十屆三中全會抱有很大的期待。習近平總書記強調，新時代堅持和發展中國特色社會主義，根本動力仍然是全面深化改革。當前，我國發展面臨新的戰略

209、機遇、新的戰略任務、新的戰略階段、新的戰略環境，更加有效地應對各種風險和挑戰、形成引領高質量發展的體制機制和發展方式，根本出路還是在于堅持全面深化改革，在新一輪全面深化改革中提振經濟發展信心、提升資源配置效率、激發創新發展動力，為全面建設社會主義現代化國家、全面推進中華民族偉大復興提供基本保障和強大動力。一、新一輪全面深化改革應將法治建設擺在重要位置，不斷建設法治的市場一、新一輪全面深化改革應將法治建設擺在重要位置，不斷建設法治的市場經濟，提振民營經濟發展信心。經濟，提振民營經濟發展信心。法治改革與法治建設具有全局性、關鍵性、戰略性意義，是國家治理體系和治理能力現代化的重要基石。在全部領域的改

210、革中，法治改革先行是其他領域改革能夠規范有序實施、最終實現改革目標的重要保障。沒有一個良好的法治環境，市場經濟無法長期良好運行，建立現代市場經濟體制，需要完善法治。在全面深化改革的大局中，迫切需要以法治凝聚市場化改革力量，以此形成“自上而下、自下而上”上下聯動的改革勢態以及最大公約數的改革共識。法治，很重要的作用是穩定信心和預期。當前，不少企業特別是民營企業存在信心不足、預期不穩等問題。具體經營層面，面臨訂單減少、經營成本上漲、應收賬款增加、利潤下滑甚至虧損、資金鏈斷裂等困境，戰略收縮甚至躺平現象大量出現；制度環境層面，市場準入、產權保護等問題仍然突出，針對民營企業76 80 的隱性壁壘依然大

211、量存在，民營企業制度性交易成本偏高；輿論環境層面，民營經濟近些年來時常會遭遇一些非議、限制甚至打擊，盡管有鼓勵民營經濟的政策出臺，但負面輿情還是周期性出現，許多民營企業家感到困惑迷茫。針對以上問題，很關鍵的就是要進一步推進基于法治的市場經濟建設，營造法治化、市場化的良好營商環境，大力提振民營企業家信心，提升未來發展預期。建議：一是提高民營經濟的法律地位。在梳理總結過去三年多來優化營商環境條例 實施所取得豐富經驗的基礎上，從國家層面研究制定新時期促進民營經濟高質量發展的專門法律法規，以國家立法的形式進一步明確民營經濟的政治經濟屬性，進一步提高民營經濟的法律地位，對民營經濟的市場進入、生產經營、投

212、資保護、退出維護等全生命成長周期做出明確規定，為民營經濟高質量發展提供強有力的法治保障。二是營造公平競爭的制度環境。公平競爭是市場經濟的內在要求，只有拆除了“玻璃門”“彈簧門”，企業家的才能、優化重組生產要素的能力、冒險精神、開拓精神和拼搏精神等才能充分迸發出來。要全面清理和修訂違反公平競爭市場規則的法律和政策規定，在生產要素獲取、準入許可、政府采購和招投標等方面對各類所有制企業平等對待，破除制約民營企業的各類障礙和隱性壁壘，全面落實競爭中性和所有制中立原則。三是優化民營經濟的輿論環境。探索建立民營企業社會責任評價體系和激勵機制，引導民營企業積極履行社會責任，鼓勵民營企業家做到富而有責、富而有

213、義、富而有愛，展現良好形象，更好與輿論互動。大力宣傳民營企業和民營企業家先進典型，培育和弘揚新時代企業家精神，從法律上對企業家應有的政治榮譽和社會地位給予保障，讓他們對未來有穩定的預期，激發干事創業的內生動力，成為推進中國式現代化和經濟高質量發展的生力軍。二、新一輪全面深化改革應堅持以經濟建設為中心，正確處理政府與市場的二、新一輪全面深化改革應堅持以經濟建設為中心，正確處理政府與市場的關系，大力提升資源配置效率。關系，大力提升資源配置效率。高質量發展是以人民為中心的發展，滿足人民日益增長的美好生活需要，離77 81 不開豐富、充分的物質基礎，需要有更高水平的生產力和經濟發展基礎來提供有力支撐。

214、這就決定了我國新一輪全面深化改革仍然要堅持以經濟建設為中心，堅持以供給側結構性改革為主線，通過一系列改革措施正確處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用，更好發揮政府作用，推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革，在繼續推動發展的基礎上，要著力解決好發展不平衡不充分問題，努力使經濟發展的成果更好地惠及最廣大人民群眾，更好地推動人的全面發展和社會的全面進步。使市場在資源配置中起決定性作用與更好發揮政府作用，二者是有機統一的，不是相互否定的，不能把二者割裂開來、對立起來。中國作為一個轉型經濟體，政府與市場的最優結合點及其結合方式并非也不應是一成不變的?？紤]到市場和政府這兩種資源配置方

215、式均有可能會出現“失靈”，因此伴隨經濟體制改革的不斷推進，改革者、決策者需要適時對政府與市場的關系是否適應新時期社會生產力的發展作出新判斷，及時對政府與市場的關系作出適應性調整。當前，全國統一大市場建設對于更新優化政府和市場的關系提出了新的要求。一是全國統一大市場建設要求進一步厘清政府與市場的邊界，其關鍵是切實收縮政府直接配置資源的邊界，以法治的方式推動行政權退出市場領域，壓縮政府干預經濟活動的空間，并進一步向市場充分放權，切實矯正政府角色錯位、越位的問題。特別是要切實降低地方政府設置的商品、資源、要素跨區域流動的壁壘，逐步消除各類商品市場和要素市場的地區分割，從市場局部分割型治理轉向全局協同

216、型治理。二是全國統一大市場建設要求中央政府為市場提供統一、開放、公正、透明、可預期的基礎性制度框架，使各地區各部門按照統一的制度標準來執行中央政府的政策，而非出現同一文件不同地區不同部門不同解讀，進而出現執行偏差乃至扭曲。當然，在一些具體領域也要防止一刀切，否定地區差異。這里更多講的是基礎性制度，特別是在產權保護、契約執行、市場監管等基礎性制度上，應該堅持統一性原則，減少地方自由裁量權空間。三是全球統一大市場建設要求更好發揮政府在居民收入分配、教育、醫療衛78 82 生、住房、社會保險、社會救濟等社會安全網建設中的作用，建立財政轉移與農業轉移人口市民化相掛鉤的動態支持機制，逐步實施非戶籍常住人

217、口與戶籍人口均等享有基本公共服務的體制機制，促進城鄉居民基本公共服務均等化，最大限度地消除居民擴大消費的后顧之憂，進而為全國統一大市場建設提供強大的內需支撐。三、新一輪全面深化改革應該聚焦創新驅動，堅持教育、科技、人才一體推三、新一輪全面深化改革應該聚焦創新驅動，堅持教育、科技、人才一體推進，推動高水平科技自立自強。進，推動高水平科技自立自強。中國整體上還處于要素驅動向效率驅動、創新驅動轉型的半途，創新體系整體效能還不強，政府行政干預過多，創新要素在不同創新主體之間的流動和組合尚不自由、充分，使得創新資源配置分散、重復和低效。政產學研在基礎科學創新和應用技術創新中存在角色分工定位不清，導致產出

218、效益不高、成果轉化滯后、價值創造低下。反映到經濟領域，就是盡管中國產業門類齊整，但是多而不優、大而不強的特征明顯，在關鍵基礎材料、核心基礎零部件和先進基礎工藝等方面對外依存度較大，關鍵核心技術受制于人，一旦外部環境收緊，就面臨“卡脖子”的現象?；A研究旨在獲得基本規律和基本原理，是科技創新的源頭。2022 年，我國基礎研究經費投入在 R&D 經費總投入中的占比僅為 6.57%，遠低于主要發達國家 15%以上的普遍水平。核心技術的短板，根源正是在于基礎理論研究的落后，對于最源頭和最底層的研究沒有跟上，無法實現從“0 到 1”的創新突破，更多是追隨式的創新應用。當前，基礎研究應當成為世界一流大學和

219、高水平研究型大學推進教育、科技、人才一體化的重要發力點，以及深化產教融合，開辟發展新領域新賽道、不斷塑造發展新動能新優勢的重要支撐點。一是構建對基礎科學研究和原創性探索研究提供長期穩定政策、財務支持的機制，使得一些產出相對不確定但一旦成功將具有較大正外部性的“慢研究”“深研究”和“冷研究”也能夠得到穩定、持續的支持，并實施有利于鼓勵高校和科研院所研究人員潛心基礎研究和創新的學科學術評價體系，推動科技研發領域的松綁放權改革，將科研人員從繁冗的行政性事務中解脫出來，賦予科技領軍人才79 83 在技術路線決策、研究經費支配、配套資源調動和科技成果轉化等方面的自主決定權，不斷優化科技創新生態和制度環境。二是強化企業科技創新主體地位，提升企業科技創新引領力和全球競爭力。善于運用市場競爭機制激勵企業創新投入，通過開放競爭環境的營造培育一批具有一定自主創新能力的創新型領軍企業尤其是民營企業，并依托這些企業加強產業技術前瞻性判斷和研發路線圖研究，發揮企業家精神在顛覆性技術創新方面所具備獨特的組織優勢與動態能力優勢，引領數字化技術、綠色低碳技術等前沿技術創新并推動商業化運用，推動基礎固鏈、技術補鏈、優化塑鏈、融合強鏈，加強立足中國的技術創新與世界的聯系紐帶。80