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1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 計算機 2023 年 12 月 21 日 新致軟件(688590)AI 驅動的保險 IT 領軍報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級）投資要點：新致軟件是解決方案提供商，主要服務保險等客戶。IT 解決方案業務為主，2022 年解決方案占比已達 85%，公司業務正向“技術+知識”型服務轉型。保險/銀行客戶 2022 年收入占比為 32%/31%，是公司收入主要來源。下游向好帶動業績回暖，創新業務突破，保險 IT 是公司核心業務。2023H1 公司營收 7.07億元，同比增長 24.8%；歸母凈利潤 2719 萬元，同比扭虧為盈。受益于新技術及產品推動，20

2、23H1 保險業務增速迎來拐點，同比增長 49.7%。迎來成長三重驅動力，推動公司進入新階段。（1）AI 賦能推出新產品：基于知識庫推出平臺及應用，大客戶部分定制化，中小客戶標準化，同時拉動相關業務盈利能力提升；（2）保險行業營銷系統有望迎來加速周期：保險行業核心系統替換進度較快，后續預計向邊緣系統拓展，疊加保險行業提升盈利水平的要求，或迎來營銷品類的建設高峰期，公司持續深度受益；（3）營銷優勢進入企服市場：通過積累的營銷 IT 優勢，在電信、汽車等重銷售渠道行業實現持續加速。AI 平臺助力保險營銷多產品落地。新致 AI 平臺融合知識圖譜與大模型，推出多款智能軟件機器人產品，從代理人培訓到展業

3、支持賦能保險營銷，將多個環節整合到“比翼”，同時，平臺聯動電信、汽車等行業，打開多業務領域智能營銷成長空間。作為科技服務商切入保險科技賽道。保險 IT 系統改造未來有望轉向渠道和管理系統，公司把握險企營銷、理賠環節成本高昂的痛點，重點為保險業務經營中的營銷、承保核保環節提供輔助工具，有望帶來產品質量和項目數量的提升。產品化提升是技術與經驗使然。技術為先：云端開發平臺與模塊化開發組件可適應多樣化需求，實現彈性拓展，通過提升研發復用改善毛利率。經驗積累：深度綁定大客戶，經大客戶驗證的功能模塊具備向中小企業推廣的基礎。首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計 2023-2025 年公司營業收入為 16.

4、5、21.7、29.1億元，歸母凈利潤 1.1、2.0、2.8 億元。由于 AI 業務前期需要持續投入，假設此部分盈虧平衡，公司未來三年利潤全部來自傳統業務，給予傳統業務平均 24 年 27x PE，給予 AI業務 24 年 10 x PS，合計目標市值 79 億元。風險提示：1）AI 產品推廣不及預期；2）技術人員大量流失風險；3）行業增長不及預期風險；4）大客戶毛利率下滑風險。市場數據：2023 年 12 月 20 日 收盤價（元）22.03 一年內最高/最低（元）27.38/9.2 市凈率 4.1 息率（分紅/股價）-流通 A 股市值（百萬元）5467 上證指數/深證成指 2902.11

5、/9158.44 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2023 年 09 月 30 日 每股凈資產（元）5.43 資產負債率%46.68 總股本/流通 A 股（百萬）248/248 流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：相關研究 證券分析師 黃忠煌 A0230519110001 聯系人 崔航(8621)23297818 財務數據及盈利預測 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）1,315 1,121 1,650 2,171 2,907 同比增長率（%）2.6 32.8 25.4 31.6 33.9 歸母凈利潤（百萬元

6、）-5244 108 198 283 同比增長率（%）-149.1-84.0 42.9 每股收益（元/股）-0.220.18 0.43 0.78 1.10 毛利率（%）20.0 26.7 30.0 32.2 32.9 ROE（%）-4.13.4 7.8 12.7 15.5 市盈率-10551 28 20 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 12-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-22-100%0%100%200%

7、新致軟件滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。新致軟件是保險 IT領航者，AI 產品實現重要賦能，目前已有 AI 產品落地到保險領域，未來持續推廣至電信、汽車等銷售領域，AI 帶來長期成長。我們預計 2023-2025 年公司營業收入為 16.5、21.7、29.1 億元，歸母凈利潤1.1、2.0、2.8 億元。由于 AI 業務前期需要持續投入，假設此部分盈虧平衡，公司未來三年利潤全部來自傳統業務，給予傳統業務平均 24 年 27x PE，給予 AI 業務 24

8、年 10 x PS，合計目標市值 79 億元。關鍵假設點 假設 1：AI 業務持續推進，AI 平臺在保險客戶中分批次逐漸推廣，應用產品在中小型 B 端客戶滲透率提升，23-25 年分別實現收入 0.6、1.5、3 億元；企服市場中，通過積累的產品及技術能力持續滲透電信、汽車等行業，23-25 年分別實現收入 0.4、1.0、2.0 億元。假設 2：保險行業傳統業務收入增速 23-25 年分別為 15%/25%/25%；企業服務傳統業務收入增速 23-25 年分別為 30%/35%/35%；銀行行業收入增速 23-25 年分別為 10%/12%/14%；海外行業收入增速 23-25 年分別為 1

9、0%/10%/10%。假設 3：假設保險行業業務毛利率 23-25 年毛利率分別 33%/35%/37%；企業服務行業 AI 產品逐步滲透，23-25 年毛利率分別為 26%/29%/29%；銀行行業 23-25 年毛利率分別為 35%/37%/37%；海外業務 23-25 年毛利率分別 11%/11%/11%。假設 4：假設研發人員數量及薪酬成本穩定增加，管理人員數量趨于穩定，AI 產品推廣短期內增加銷售人員數量。有別于大眾的認識 1）市場認為保險行業信息化投入受到擠壓，我們認為保險科技促進保險業務保費收入增長；保險營銷 IT有望接力核心系統更新，迎來高速發展階段。2）市場認為公司金融 IT

10、 未形成品牌力，我們認為公司在銀行、保險 IT 業務深度綁定大客戶，護城河較深，未來有望將經大客戶驗證的功能模塊向中小企業復制推廣，提升毛利率水平，改善盈利能力。股價表現的催化劑 推出 AI SaaS 產品，商業模式提升后續改善毛利率；產品持續更新迭代，創新業務延拓業務價值；信創持續推進；保險行業短期內復蘇。核心假設風險 1）AI 產品推廣不及預期；2）技術人員大量流失風險；3）行業增長不及預期風險；4）大客戶壓縮利潤風險。oXgUbWrVgXoXaXoYsUmV7N8Q8OmOmMtRtQlOrQtRjMsQsQ7NrRzQwMmPxPvPnOyR 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息

11、披露與聲明 第 3 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 1.保險行業 IT 解決方案領軍.6 1.1 保險行業為基礎，提供智能營銷解決方案.6 1.2 收入高速增長，利潤呈現拐點.8 1.3 持續并購整合，完善區域+企服.9 2.錨定險企營銷運營，或迎建設高峰期.10 2.1 保險短期承壓，營銷是提效關鍵.10 2.2 賦能前臺業務，核心改善險企承保利潤.11 2.3 從核心到邊緣，營銷 IT 或迎來建設高峰期.14 3.AI 產品落地，營銷 IT 優勢凸顯.16 3.1 海外為鑒，保險營銷是 AIGC 重要落地方向.16 3.2 新致知識庫為基，構建 AI平臺及應用.17 3.2.1 知識

12、庫筑基，推出新致 AI平臺.17 3.2.2 以 AI平臺為支撐，形成多款 AI機器人產品.19 3.2.3 智能比翼：保險助手統一軟件入口.19 3.3 智能營銷拓展企服更大市場.20 4.盈利預測與估值.22 4.1 盈利預測.22 4.2 估值：目標市值 79 億元.24 5.風險提示.25 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：業務重心為國內 IT 解決方案.6 圖 2：23H1 IT 解決方案占比恢復至 90%（億元）.6 圖 3：解決方案是公司主要業務模式.6 圖 4：IT 解決方案覆蓋保險、銀行

13、、企服等多個行業.7 圖 5：實控人郭瑋合計約持有公司 22.5%股份.7 圖 6：2017-2023H1 營收持續增長（億元）.8 圖 7：2023H1 歸母凈利潤增長恢復（億元）.8 圖 8：收入主要來自保險等金融客戶.8 圖 9：2023H1 保險行業收入增速達 49.7%.8 圖 10：銷售管理費用率有所改善.9 圖 11：保險 IT 毛利率在公司業務中相對較高.9 圖 12：職工人數增長是成本增長主因.9 圖 13：2020 年之后營收增速低于職工薪酬增速.9 圖 14：并購整合圍繞原有業務補齊短板.10 圖 15：保險企業利潤結構.11 圖 16：2022 年兩大支出占保費收入比例

14、超 20%.12 圖 17：中國人壽保險營銷支出約占 10%.12 圖 18：保險銷售渠道.13 圖 19：保險銷售過度依賴中介機構（億元）.13 圖 20：保險 IT 系統建設有望轉向渠道和管理系統.15 圖 21：知識平臺支撐應用落地.18 圖 22：新致 AI 平臺集成知識庫和軟件機器人.18 圖 23：新致新知平臺可定制化軟件機器人.18 圖 24：智能機器人輔助保險營銷.19 圖 25：比翼保險助手重新定義保險銷售支持系統.20 圖 26：智能比翼助手預設營銷等多個場景.20 圖 27：機器人分類早已拓展至汽車等行業.21 圖 28：面向中小企業推出開源企業軟件.21 圖 29：AI

15、+汽車打造車企元宇宙虛擬展廳.21 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：高新技術有望緩解保險業務營銷運營痛點.11 表 2：保險科技參與主體.12 表 3：各大保險公司持續推出營銷員計劃凸顯業務員提效需求.13 表 4：新致軟件保險 IT業務布局主要集中營銷、核保、理賠等前臺業務環節.14 表 5：保險業務數字化轉型方向明確.15 表 6：“十四五規劃”保險行業信息化指引主要推動業務線上化.16 表 7：海外生成式 AI 主要在保險營銷領域落地.17 表 8：營業收入預測假設（百萬元）.23 表 9：毛利率假設.24 表

16、10：傳統業務估值表.24 表 11：AI 業務估值表.25 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 1.保險行業 IT 解決方案領軍 1.1 保險行業為基礎，提供智能營銷解決方案 由海外軟件分包到國內 IT 解決方案提供商。1）1994 年-2008 年，初期主要向日本等地區的一級軟件承包商提供軟件項目分包服務；2）2008 年以來，海外市場受到較大沖擊，同時國內軟件市場興起，公司順勢將業務重心轉向國內開始以軟件項目開發和人員技術服務提供 IT 解決方案，拓展了咨詢規劃等軟件服務，從技術型服務向技術+知識型服務轉型。圖 1：業務重心

17、為國內 IT 解決方案 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 主營業務為 IT 解決方案，AI 賦能第二曲線。公司業務重心轉向附加值更高的 IT 解決方案，2022 年實現營收 11.16 億元，占比達 84.9%，同時軟件外包服務占比下降至 5.5%。此外，公司開創了創新業務，2022 年，該業務創收 9071 萬元，占比約 7%，有望成為公司新增長點。圖 2：23H1 IT 解決方案占比恢復至 90%（億元）圖 3：解決方案是公司主要業務模式 資料來源：Wind，公司年報，申萬宏源研究 資料來源：Wind，公司年報，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁

18、 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 IT 解決方案主要覆蓋保險、銀行、電信、汽車等領域。1996 年開始，公司以項目開發形式服務金融業客戶，1998 年開始承接日本的軟件分包，分包業務涵蓋通訊、汽車、醫療等行業。2002 年切入保險行業，逐漸積累 know-how 形成壁壘。公司多年來持續服務銀行、保險、汽車、醫療、通訊等客戶，憑借多年的行業經驗積累，形成以金融 IT解決方案為主的多行業 IT解決方案：1）金融 IT 解決方案主要面向保險和銀行金融機構。主要為保險企業提供營銷服務的輔助工具，面向銀行主要提供銀行卡支付、交易、營銷等相關的軟件服務；2）非金融 IT 解決方案覆蓋電信、醫療、汽車等

19、行業。企業服務業務主要為電信、汽車等企業的財務等信息提供運營管理工具，助力提升經營能力。圖 4：IT 解決方案覆蓋保險、銀行、企服等多個行業 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 公司股權結構穩定。根據公司 2023 年三季報，實控人郭瑋通過直接持有上海前置通信技術有限公司 68.55%股份和上海中件管理咨詢有限公司 63.59%股份間接控制公司 31.77%股份，合計持有新致軟件股份約 22.5%。圖 5：實控人郭瑋合計約持有公司 22.5%股份 資料來源：公司季報，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 1.2 收入高

20、速增長，利潤呈現拐點 營收持續增長，承壓低點已過，凈利潤回暖。公司 2022 年實現營業收入 13.15 億元，同比+2.57%，降速主要由于大量項目因工程師未能按時到場、推遲實施等客觀原因導致 IT解決方案營收下降，整體增速放緩。保險、企服業務展現較強動力。2023H1 來自保險行業、汽車、電信行業收入快速增長，帶動公司整體實現營收 7.07 億元，同比增長 24.8%，增速回升，實現歸母凈利潤 2719萬元，同比增長 197.2%。圖 6：2017-2023H1 營收持續增長（億元）圖 7：2023H1 歸母凈利潤增長恢復（億元）資料來源：Wind，公司年報，申萬宏源研究 資料來源：Win

21、d，公司年報，申萬宏源研究 保險 IT 業務增速迎來關鍵拐點。2022 年，公司來自保險/銀行/企業服務領域客戶的收入分別為 4.21/4.04/4.16 億元，占比 32%/31%/32%，其中，企業服務主要覆蓋電信、汽車、醫療等優勢領域。2020-2022 年，受公司橫向拓展銀行、企服業務的影響，保險業務在收入規模持續增長的情況下占比仍有所下降，但 2023H1 同比增長 49.7%，增速迎來明確拐點，保險 IT業務未來仍將是公司重點業務。圖 8：收入主要來自保險等金融客戶 圖 9：2023H1 保險行業收入增速達 49.7%資料來源：Wind，公司年報，申萬宏源研究 資料來源：Wind，

22、公司年報，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 銷售、管理費用率改善，持續投入研發。2022 年，公司研發費/管理費用/銷售費用占營收比例分別為 9.4%/6.2%/6.1%。管理費用率、銷售費用率下降，研發費用率穩步上升。經歷 2020-2022 三年宏觀環境波動，軟件項目出現延期交付、驗收推遲和人員投入增加等問題，營收增速下降同時營業成本上升，毛利率、凈利率承壓，2023H1 毛利率、凈利率迎來拐點，盈利能力逐步恢復。圖 10：銷售管理費用率有所改善 圖 11：保險 IT 毛利率在公司業務中相對較高 資料來源：Wi

23、nd，公司年報，申萬宏源研究 資料來源：Wind，公司年報，申萬宏源研究 其中：2020 年以前海外行業毛利率采選取軟件承包商項目毛利率，企業服務毛利率選取非金融行業綜合毛利率 綜合毛利率修復，保險 IT 有望率先恢復。分業務看，金融 IT毛利率在公司業務中相對較高，2020-2022 年保險 IT 毛利率為 36%/35%/24%，毛利率下滑主要系部分項目周期延期導致營收增速下降，同時職工薪酬成本增長。受益于持續投入研發，產品標準化程度提高，綜合毛利率開始修復，未來隨著營銷類 AI 產品落地，預計進入整體修復期。圖 12：職工人數增長是成本增長主因 圖 13：2020 年之后營收增速低于職工

24、薪酬增速 資料來源：Wind，公司年報，申萬宏源研究 資料來源：Wind，公司年報，申萬宏源研究 1.3 持續并購整合，完善區域+企服 并購補齊業務短板，靜候整合推進顯露成效。公司及子公司圍繞現有業務條線開展并購投資，擴展業務深度及區域廣度：公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 1）醫療行業：陸續并購百果信息（2015 年）、成都萬全（2018 年），基于公司全資子公司武漢新致醫衛信息整合，補齊公司在醫療行業的短板；2）汽車行業：收購北京潤霖汽車（2022 年），補齊汽車市場相關產品線，汽車渠道系統成為汽車 IT業務增長新引擎；3

25、）金融行業深化區域布局：收購深圳恒道（2022 年），彌補華南地區的銀行業市場拓展能力；增持重慶新致金服信息股權（2023 年），強化對重慶新致金服信息的控制權，深化公司西南地區金融 IT布局；4)拓展云產品：子公司購買上海沐高網絡及鹿云信息股權（2022 年），豐富公司在云計算相關產業解決方案落地能力，提升產品云端交付的能力。圖 14：并購整合圍繞原有業務補齊短板 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 2.錨定險企營銷運營，或迎建設高峰期 2.1 保險短期承壓，營銷是提效關鍵 保險企業利潤主要分為承保利潤和投資利潤。承保利潤主要來自費差和死差，費差的改善主要依賴于提升保險產品設計、開發、銷售、管

26、理等運營效率，而死差的改善主要依賴于提升預期風險發生率的預測準確度，通過保費厘定給保險產品更加合理的定價。因此，決定保險企業利潤的關鍵在于改善承保利潤，新致軟件作為軟件服務商，主要通過為保險企業提供輔助工具改善費差進而改善承保利潤。一方面為保險企業提供輔助保險營銷工具，輔助險企提升保費收入，降低保險產品銷售的渠道成本；另一方面為保險業務員提供線上化輔助工具，提升核保理賠等業務環節自動化率，降低人力成本。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 圖 15：保險企業利潤結構 資料來源：保險精算原理與實務，申萬宏源研究 2.2 賦能前臺業務

27、，核心改善險企承保利潤 保險技術有望緩解改善保險企業承保利潤，正步入保險業務深度運營高質量發展階段。保險科技早期形式就是線上化銷售，逐步從銷售環節拓展到產品開發、業務員培訓、中后臺管理等業務流程，如今進入高質量發展階段，開始轉向對保險業務整體洞察，助力保險業務轉向深度運營。表 1：高新技術有望緩解保險業務營銷運營痛點 技術名稱 對應功能 解決問題 大數據與人工智能 智能客服、智能銷售、智能風控、生成內容、決策支持、數據分析、工作流程自動化、產品開發及定價 保險營銷：深入挖掘海量、價值密度低、多樣化數據，尋求未被發現的規律，形成精準營銷。人工智能等完成圖文、視頻等創作，出現數字人主播等；為銷售人

28、員提供銷售話術支持。RPA 智能信息核對、智能信息錄入、智能信息提取 保單管理：以軟件機器人和人工智能為基礎，實現部分工作流程自動化，節約成本?？蓪崿F保險業務流程中保單等數據核對，自動錄入保險產品備案、保單、理賠等信息。網絡及運算技術 云計算、隱私計算、5G 網絡 投保人隱私保護：提高通信效率，夯實保險行業數字化轉型網絡基礎。保障保險業務數據安全和客戶隱私，擴大數據資源可用性，保障業務信息傳輸通道，提升客戶體驗。區塊鏈 身份認證、數據安全、隱私安全、智能合約、核保理賠 保險理賠：區塊鏈的去中心化、全網共識、公共可查詢、不可篡改、不可偽造等特點契合可信環境的構建，在客戶身份驗證，快速實現理賠等業

29、務環節。物聯網 健康險、家財險、車險 保險營銷：通過智能設備、流程、工具等是產品、家庭、企業甚至城市互聯，使得保險保障范圍、業務流程等有新的進展方向，保險產品可“一對一”定制化開發，個性化營銷。移動互聯網 場景化保險、線上化理賠、線上保險營銷 保險營銷與理賠：拓展了保險信息傳遞、銷售、理賠等業務環節觸達消費者的渠道，減少信息不對稱性：1）在微信、短視頻、小紅書等互聯網平臺進行獲客銷售；2）顧客可通過官方 APP、公眾號、小程序等線上渠道理賠；3）互聯網催生很多新場景。資料來源：中國保險科技十年回顧與展望，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 28

30、 頁 簡單金融 成就夢想 保險科技行業主要有三類參與者：（1）科技子公司：傳統保險公司科技子公司（科技部門）及互聯網保險企業有發行保險產品的資格，其科技賦能多數聚焦產品開發、產品定價等環節，實現產品創新；（2）持牌平臺：平臺類企業主要是持牌互聯網中介平臺，作為保險中介直接參與保險產品營銷，連接大量經紀人/場景/個人；（3）科技服務商：主要是專業技術服務公司，向傳統保險公司、保險中介提供輔助工具，間接參與風控、核保、展業、理賠等環節。前兩類客戶具備保險產品發行或銷售的許可，可直接參與保險產品發行或銷售，主要聚焦持牌業務。新致軟件作為保險科技服務商切入，為傳統保險企業提供營銷展業輔助工具。表 2：

31、保險科技參與主體 企業類型 商業模式 描述 相關企業 保險科技參與主體 傳統保險企業 To A/To B/To C 成立科技子公司/部門 中國人保、中國太平、平安科技等 互聯網保險企業 To B/To C 顛覆傳統保險企業 泰康在線、眾安科技等 平臺類企業 To A 連接經紀人 保險師、i 云保等 To B 連接場景 保險極客、保準牛等 To C 連接個人 螞蟻金服、微保、慧擇、水滴籌等 科技服務商 To B 賦能傳統保險企業及保險中介 新致軟件、中科軟、軟通動力等 資料來源：2023 保險科技洞察報告，申萬宏源研究 注：A 指 Agent（代理人）保險企業用于保險營銷支出占保費收入比重約 1

32、0%。保險營銷及保單管理是保險業務運營重要環節，同時也是主要成本項，2022 年上市險企手續費及傭金支出占比/業務及管理費占比均值為 8.3%/14.5%。以中國人壽為例，2022 年手續費及傭金支出/業務及管理費用占保險業務收入比重為 8.9%/6.9%，其中業務拓展及保單管理費用占約為及管理費用15%，按此估算，用于保險營銷的支出占比約 10%。圖 16：2022 年兩大支出占保費收入比例超 20%圖 17：中國人壽保險營銷支出約占 10%資料來源：各公司年報，申萬宏源研究 注：五大上市險企選?。褐袊藟?、中國人保、中國太保、中國平安、新華保險 資料來源：中國人壽公司年報，申萬宏源研究 公

33、司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 新致軟件把握保險企業營銷、理賠環節成本高昂的痛點，重點為保險業務經營中的營銷、承保核保環節提供輔助工具。目前保險銷售過度依賴中介機構，保險中介渠道實現保費占比持續超過 80%，傭金成本居高不下，代理成本高。在中介渠道為主的保險銷售中，傳統保險企業難以直接改善營銷效果，優化渠道，提升保險企業直銷比例，降低減少保險業務鏈條，降低中間費用，讓利投保人是有效改善營銷成本的關鍵。圖 18：保險銷售渠道 圖 19：保險銷售過度依賴中介機構（億元）資料來源：財險互動公眾號，申萬宏源研究 資料來源：中國保監會，

34、Wind，申萬宏源研究 保險營銷環節，新致軟件主要從精準營銷和業務員賦能兩個方面提供輔助工具：（1）精準推薦保險產品。從保險企業客戶需求角度出發，推出保險精準營銷系統、保險智能推薦平臺等 IT 解決方案，針對客戶進行畫像分析，面對不同客戶群體實現個性化產品推薦，通過探求客戶需求實現客戶獲取，精準營銷，提升銷售轉化率；此外，推出軟件機器人產品，為投保人提供虛擬保險顧問服務.（2）賦能業務員，提升業務員銷售效率。1）培訓管理：推出培訓管理平臺，針對不同客戶標簽生成不同的拜訪場景，針對性進行模擬訓練，幫助業務員迅速進入銷售角色，節約培訓的人力成本；2）智能展業：推出移動展業平臺、客戶管理、保單管理等

35、解決方案提升代理人個人業務能力；3）人員管理：推出銷售人員管理平臺，針對保險銷售人員提供全生命周期管理、績效考核等，統籌營銷團隊效率。表 3：各大保險公司持續推出營銷員計劃凸顯業務員提效需求 公司 計劃名稱 主要內容 推出時間 中國人壽 眾鑫計劃 獵鷹計劃“眾鑫計劃”聚焦優增優育，不斷優化增員入口?！矮C鷹計劃”招募銷售管理及科技人才。2020 年 5 月 2022 年 10 月 平安人壽 優+計劃“優+人才招募計劃”打造“高素質、高績效、高品質”的“三高”隊伍 2022 年 6 月 人保壽險 星火計劃 IWP 保險財富規劃師“星火計劃”為“大個險”戰略和“數字化”戰略補充高精尖人才 IWP 保

36、險財富規劃師旨在培育一支“高素質、高質量、高績效”的規劃師隊伍 2020 年 8 月 2022 年 10 月 太平人壽“犇”計劃“犇”計劃增員計劃堅持長期主義和“三高”戰略 2021 年 1 月 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 太保人壽 長航計劃 CA 企業家計劃 長航轉型核心在于從人海紅利驅動轉向人才紅利驅動 CA 企業家計劃旨在打造符合新形勢下市場需要的 80、90 后高素質金融人才隊伍，全方位賦能新生代保險代理人 2021 年 1 月 2021 年 7 月 新華保險 卓越 5000 計劃 卓越 5000 計劃全力提升個

37、險高端績優隊伍銷售技能 2020 年 12 月 資料來源：各保險公司官網，申萬宏源研究 核保與理賠環節，新致軟件推出核保理賠平臺提升速度與便捷性：傳統核保與理賠環節流程復雜，耗時長，影響客戶體驗，消耗大量人力成本。公司為核保理賠環節提供線上化、智能化的平臺，推出了云核保平臺及理賠業務平臺。核保人員可通過云核保平臺線上化核保，加速承保速度。理賠業務平臺提供 PC、微信、小程序、電話等多種渠道報案供客戶選擇，方便客戶理賠申請和跟進理賠進度，同時理賠員通過理賠中臺處理報案、立案、查勘、符合、理算、結案等環節。表 4：新致軟件保險 IT 業務布局主要集中營銷、核保、理賠等前臺業務環節 保險科技主要應用

38、 作用 相關企業 新致布局重點 新致對應解決方案 中后臺 數據管理與開發 收集數據，減少數據壁壘；數據集中存儲；進行數據整理及分析，支持決策及經營各環節。數據寶、零氪科技等 業務員賦能 為保險業務員提供數字化培訓；提供展業支持工具，提高展業效率?？毂?、保險師等 移動展業平臺、金融智能培訓平臺、客戶流失預警系統 團隊管理 業務團隊增減員的線上管理；團隊活動量管理、績效管理等。保聯科技、中融慧金等 銷售管理平臺、移動駕駛艙 業務管理 使用系統軟件，包括核心系統，對保險機構的整個業務流進行管理，完成數字化轉型。中科軟、眾安科技等 互聯網保險核心系統 合規管理 幫助保險機構完成監管資料的準備及報送、銷

39、售行為的合規管理（如雙錄），達到監管要求，提高監管效率。眾安科技、Juphoon、中正合力等 保險智能雙錄質檢平臺 前臺 產品開發 挖掘新場景與新需求；提供數據和分析、決策等支持，進行新產品的風險評估及定價支持。眾安保險、保準牛、大特保等 保險產品工廠 銷售 擴展保險營銷渠道，創新營銷模式，推動成交；收集、分析客戶信息，挖掘需求，提高獲客及成交效率；銷售進行客戶管理及深度運營?；蹞?、水滴、i 云保、探馬等 保險精準營銷系統、保險智能推薦平臺、保險產品工廠 核保 為核保提供數據基礎；通過人工智能等技術進行更精準的風險評估；提高核保速度，拓展業務范圍的同時降低風險。同盾科技、好人生科技等 保險云核

40、保平臺、新保核保平臺 理賠 提供線上理賠通道，并通過 OCR 等技術簡化理賠流程，加快理賠速度；控制理賠風險；降低理賠成本。棧略數據、律商風險等 客戶自助應用系統、保險反欺詐系統 客戶服務 通過物聯網等技術將健康、汽車、風險防范等服務與保險產品相結合，滿足用戶的新需求，提高保險業務價值。平安好醫生、鎂信健康、宜員科技等 人工智能客服平臺 資料來源：中國保險科技十年回顧與展望，公司公告，申萬宏源研究 2.3 從核心到邊緣，營銷 IT 或迎來建設高峰期 保險 IT 需求或從核心系統改造轉向渠道與管理系統。一方面，保險 IT系統中，盡管核心業務類解決方案占比目前最高，約 40%，但根據 IDC 數據

41、，約有 60%的保險機構已經完成核心業務系統的分布式改造，保險 IT系統建設有望轉向營銷渠道和管理系統。另一方面，公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 技術特點拉動保險營銷 IT建設，高新技術如大數據、移動互聯網、云計算、人工智能等在渠道銷售、客戶服務、核保理賠業務環節的使用率更高。圖 20：保險 IT 系統建設有望轉向渠道和管理系統 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 銀保監會等機構陸續出臺多項政策，為保險科技發展提供指引。從鼓勵保險科技自主創新到規范互聯網保險銷售可回溯，再到完善互聯網人身險業務監管規則，不斷規范并推進保險業務

42、線上化，多個文件持續強調保險數字化轉型中保險銷售行為規范。保險科技“十四五”發展規劃明確給出保險科技量化指引。表 5：保險業務數字化轉型方向明確 政策/文件 發布時間 發布機構 主要內容 關于保險業改革發展的若干意見 2006 年 6 月 國務院 國家層面關于保險行業改革發展的指導意見，鼓勵保險科技在推動自主創新 關于深化保險中介市場改革的意見 2015 年 9 月 保監會 明確了保險中介市場深化改革的總體目標 關于規范互聯網保險銷售行為可回溯管理有關事項的通知 2020 年 6 月 銀保監會 規范了互聯網保險的銷售行為，使整個銷售流程有證據可查，減少銷售糾紛?；ヂ摼W保險業務監管辦法 2020

43、 年 12 月 銀保監會 對互聯網保險業務的合規、高質量經營提出了從準入條件到售后服務的全面、明確規范 關于進一步規范保險機構互聯網人身保險業務有關事項的通知 2021 年 10 月 銀保監會 完善了互聯網人身險業務的監管規則 保險科技“十四五”發展規劃 2021 年 12 月 中保協 首次在行業共識的基礎上發布保險科技領域的中長期規劃，為保險科技的發展提出了明確的量化指標 關于銀行業保險業數字化轉型的指導意見 2022 年 1 月 銀保監會 制定了銀行業保險業數字化轉型的目標、路線及具體要求 保險銷售行為管理辦法 2023 年 9 月 金監局 針對保險銷售前、中、后階段行為加以規范，明確保險

44、機構和保險消費者在保險銷售過程中各自履行的義務 資料來源：各監管機構官方網站，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 政策量化目標，指引保險業務線上化進程。根據十四五保險科技規劃，2025 年保險行業信息技術投入超過 1%，業務線上化率超 90%，承保/核保/理賠自動化率超過70%/80%/40%。表 6：“十四五規劃”保險行業信息化指引主要推動業務線上化 指標 2020 年 2025 年目標值 信息技術投入占比 0.63%351 億元 超過 1%其中：大中型保險公司信息技術投入占比 0.56%超過 1%小微型保險公司

45、信息技術投入占比 1.59%超過 1.8%信息科技人員占比 2.51%超 2.6 萬人 超過 5%業務線上化率-超過 90%線上化產品比例 36.18%超過 50%線上化客戶比例 41.88%超過 60%承保自動化率 55.77%超過 70%核保自動化率 64.71%超過 80%理賠自動化率 21.48%超過 40%行業專利申請數量 累計 9307 個 累計超過 2 萬個 資料來源：中國保險行業協會，申萬宏源研究 3.AI 產品落地，營銷 IT 優勢凸顯 3.1 海外為鑒，保險營銷是 AIGC 重要落地方向 對標海外保險科技市場，保險 IT 發展不斷縱深，從各業務自動化轉向營銷智能化。大模型出

46、現前，海外保險科技以實現保險業務自動化為主。隨著人工智能的發展，保險業務從銷售到承保、定價、索賠已經發生變化，傳統人工業務環節不同程度地實現自動化，取代部分人工成本，縮短產品、承保、理賠、運營等多個保險業務環節的處理時間：1）產品開發：基于海量數據，實現個性化產品定制與定價。如 Insquik 連接多個國家級數據庫，以大數據技術分析在 10 分鐘內完成快速報價與承保評估；Sureify 打造 Lifetime Platform 平臺，連接超 250 種可穿戴設備，在客戶允許的前提下采集分析客戶健康狀態，提供實時定價；2）營銷與承保：依托大數據分析及搜索技術，依據客戶需求個性化精準推薦產品，協助

47、代理人提升開單效率。如 GoHealth 基于 Marketplace 專有技術，保險代理人快速在海量的保險產品中匹配合適客戶的醫療保險計劃，提升銷售速度；Insurify 快速匹配與適合客戶特定需求的汽車和家庭保險；Hi Marley 基于云平臺為客戶提供可選擇的溝通方式，提供快速輕松地處理投保人的需求；Wefox 將傳統的保險經紀業務與科技相結合；3）理賠：簡化理賠流程，提升反欺詐能力，降低理賠風險。如 Lemonade AI 索賠機器人 AI Jim 以自動化保險理賠流程顛覆了傳統人工理賠模式，同時在審核索賠案件時交叉 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁

48、共 28 頁 簡單金融 成就夢想 核對保單，通過反欺詐軟件查核后決定是否批準賠付，降低了賠付風險；Aioi Nissay Dow開發元學習系統，可以檢測機會主義和有組織的欺詐，降低索賠處理成本。4）運營：主要應用于中后臺，提升管理效率。如 Corvus Insurance 推出 Corvus Risk Navigator 人工智能平臺，提升保險企業常規人工業務環節的自動化程度，減少人工成本，提高業務流轉效率。大模型出現后，個性化營銷應用率先落地。生成式 AI 改變了聊天機器人預設腳本的模式，通過學習跨模態生成新內容的功能，可以為不同客戶匹配或生成個性化的解決方案，有助于提升保險銷售轉化率。以保

49、險營銷話術生成為例，傳統保險營銷往往基于預設的腳本，只有少數可供選擇的話術，面對不同客戶很可能采取千篇一律的話術，而大模型的涌現能力可以針對不同客戶生成個性化推薦話術。當前，ChatGPT 率先在保險銷售領域落地。表 7：海外生成式 AI 主要在保險營銷領域落地 公司 AIGC賦能保險業務領域 Tokio Marine&Nichido Fire Insurance 基于 ChatGPT 平臺打造人工智能系統，依據公司內部積累的數據構成人工智能生成文本的基礎，為保單持有人和保險代理人提出的有關保險范圍和程序的問題撰寫答案草案，人工智能文本主要作為指導來回答查詢。Sompo Japan Insur

50、ance 已開始采用聊天 AI 進行編程，減少了工程師編寫代碼的時間，加快系統構建速度，并計劃在未來幾個月內使用聊天 AI 進行銷售 Lemonade 基于 GPT-3 技術打造面向用戶的銷售機器人瑪雅(AI.MAYA)，利用自然語言處理和機器學習技術為客戶提供個性化的保險推薦和咨詢服務。Plum 基于 OpenAI GPT-3 架構創建了聊天機器人 PolicyGPT，以用戶習慣的簡單對話形式，讓用戶更輕松地了解保單涵蓋的內容和未涵蓋的內容。Helvetia 是全球首家推出基于 ChatGPT 技術的直接客戶聯系服務的上市保險公司，該服務使用人工智能來回答客戶關于保險和養老金的問題 Pala

51、dinGroup 2023 年2 月 1 日，該公司和保險技術提供商DaisTechnology推出了世界上第一個生成式人工智能承保工具 UnderwriteGPT ZurichInsurance 蘇黎世保險公司正在測試如何在索賠和建模等領域使用人工智能技術，例如從索賠說明和其他文件中提取數據，嘗試找出整個索賠部分的具體損失原因，從而改善承保 Simplifai 推出專門為保險公司定制的人工智能 Insurance GPT，基于保險行業特定術語、流程等進行訓練，應用于客戶溝通、銷售支持、營銷、創意寫作、核保索賠、決策支持等保險領域，尤其在索賠領域應用較為成熟。資料來源：各保險公司官網，申萬宏源

52、研究 3.2 新致知識庫為基，構建 AI 平臺及應用 3.2.1 知識庫筑基，推出新致 AI 平臺 搭建新致知識圖譜平臺，圍繞保險行業構建知識庫。公司 2022 年推出了新致知識圖譜平臺，搭建了保險指標圖譜、保險條款圖譜、醫療信息圖譜等 6 大圖譜庫，涉及金融、醫療、政務等多個領域，連接近 100 萬節點，提供包括知識建模、知識獲取、知識融合、知識存儲、知識推理五大模塊的知識圖譜全生命周期管理。目前還實現跨業務領域圖譜互聯，融合了汽車、醫療等與保險行業相關性較強的行業知識。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 18 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 整合知識開放平臺和軟

53、件機器人平臺，推出新致 AI 平臺。該平臺是基于云的自然語言代理平臺，可構建、托管、拓展各種工具數據源和 API。通過新致人工智能平臺，接入知識庫等數據即可快速構建、部署和管理響應用戶意圖的 LLM 機器人，快速設計應用場景，實現更靈活的場景組合?？梢酝ㄟ^配置機器人的知識庫、數據庫、API 和內容生成角色，依據場景實現定制化 AI 應用。圖 21：知識平臺支撐應用落地 圖 22：新致 AI 平臺集成知識庫和軟件機器人 資料來源：新致云公眾號，申萬宏源研究 資料來源：新致新知公眾號，申萬宏源研究 攜手合作生態伙伴，實現合作共贏。公司基于新致新知平臺推出的合作伙伴計劃，與合作伙伴共同受益，實現人力

54、成本均降 82%，運營效率均升 47%，研發成本均降 62%，用戶體驗提升 50%。截至 2022 年底，公司保險渠道解決方案已部署的保險機構超 20 家，在保險行業銷售人員中的覆蓋率超 40%，超 300 萬名保險銷售人員在新致新知平臺開展業務，未來有望逐步提升付費用戶轉化率。圖 23：新致新知平臺可定制化軟件機器人 資料來源：公司官網（新致新知平臺），申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 19 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 3.2.2 以 AI 平臺為支撐，形成多款 AI 機器人產品 智能認知機器人：傳統數據知識檢索流程復雜，通過連接大模型與企業數

55、據，智能認知機器人可幫助員工通過自然語言獲取知識數據和分析結果，打破知識傳遞的壁壘，迅速響應業務訴求。并且，可在 1-2 小時內可完成語料轉換學習實現 AI 應用落地，業務服務效率高達 90%，可降低人力成本 60%。針對保險企業，智能認知機器人可以作為業務員問答助手、智能客服、企業內部服務助手，形成快速搜索。智能營銷機器人：基于知識庫，為營銷人員提供知識支持，可高效準確回答各種行業知識，滿足千人千面個性化營銷需求。此外，還推出產品對比功能，直接為客戶提供險種對比、條款對比細則、現價價值對照等功能，方便客戶基于產品比對分析迅速匹配自身需求。智能培訓機器人：傳統培訓主要基于題庫，培訓方式固化、低

56、效，智能培訓機器人可代替部分培訓工作：1）通過“人機對練+實時指導+多維評分”的一站式培訓模式，在企業新人、銷售、客服培訓等環節可節約 99%的培訓人力投入，減少 75%培訓時間；2）提供上萬種銷售場景，用戶可自定義營銷對練對象和場景，進行 1V1 虛擬對話實訓，借助大語言模型對話模式實現沉浸式陪練，迅速提升銷售服務水平。圖 24：智能機器人輔助保險營銷 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 3.2.3 智能比翼：保險助手統一軟件入口 智能比翼保險助手統一軟件入口，重新定義保險銷售支持系統。2023 年 9 月 25 日，新致新知開放升級版智能比翼保險助手，以訂閱制方式進行收費，目前按優惠價按 5

57、0 元/月，500 元/年進行收費。比翼 2.0 保險銷售助手統一了軟件入口，改變傳統門戶+工具箱的應用模式，以“1 個 APP”替代“1 對 N 個 APP”的復雜模式，預設了話術、對練、獲客、營銷、職場五大場景，集成了產品比對功能，多維度支持保險業務員開展業務，改善了保險銷售輔助工具分散繁多的痛點。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 20 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 圖 25：比翼保險助手重新定義保險銷售支持系統 圖 26：智能比翼助手預設營銷等多個場景 資料來源：新致新知公眾號，申萬宏源研究 資料來源：新致新知公眾號（保險比翼智能助手），申萬宏源研究 海外

58、保險科技企業Lemonade 推出的Customer Cortex 印證了人工智能平臺集成化的趨勢。Lemonade 推出人工智能機器人平臺 Customer Cortex，集成了 AI MAYA，AI JIM，CX.AI，Forensic Graph，Blender，Cooper 六大應用，從承保、營銷、理賠及運營管理各業務環節輔助保險產品銷售。3.3 智能營銷拓展企服更大市場 新致 AI 平臺率先在保險營銷領域落地，實現從 0 到 1 的突破，打開了智能營銷與智能客服的想象空間，“AI+”正聯動汽車、醫療等行業，有望實現從 1 到 N 的拓展：1）新致 AI 平臺可定制化創建 AI 機器人

59、。一方面，新致人工智能平臺可自主導入數據集按需快速構建機器人，基于新致 AI 平臺構建的機器人早已拓展至汽車、醫療等行業。另一方面，公司在醫療等領域已有一定的知識庫積累，且具備構建保險行業知識庫的經驗，未來有望進一步構建汽車、醫療等行業知識圖譜，在汽車、醫療等領域推出銷售機器人。2）開源軟件賦能企業服務領域產品化落地。推出新致開源企業發行版，主要面向中小企業生產經營管理環節的數字化，聚焦財務管理、人事管理、客戶管理、項目管理方面的產品能力，參與者可下載迭代，基于低代碼開發平臺實現快速開發。公司主推的兩款開源軟件開源醫療、開源企業面向中小企業，以開源共享方式率先搶占醫療、電信、汽車等行業客戶心智

60、，提升在企業服務領域軟件產品推廣能力。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 21 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 圖 27：機器人分類早已拓展至汽車等行業 圖 28：面向中小企業推出開源企業軟件 資料來源：公司官網（新致新知平臺），申萬宏源研究 資料來源：公司官網（新致新知平臺），申萬宏源研究 公司在車企智能化營銷領域已有場景落地。新致新知平臺聯合汽車企業打造車企元宇宙虛擬展廳，推出“AI+汽車”一站式行業新零售服務概念。通過線上虛擬空間，推出線上專屬智能客服、3D 模型展示、在線簽署試駕協議、多觸點分享推薦等輔助營銷功能，為客戶帶來全新的沉浸式個性化體驗。在研項目展

61、現公司加速入局汽車營銷決心。一方面，公司與千城數智簽訂戰略合作協議，合力為車企打造汽車行業知識圖譜，為參與車企智能化營銷奠定知識基礎。另一方面，若公司在研項目新致全場景汽車試駕平臺及新致汽車營銷管理平臺推進順利，公司有望加速進入汽車行業數字化營銷。圖 29：AI+汽車打造車企元宇宙虛擬展廳 資料來源：新致新知公眾號，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 22 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 4.盈利預測與估值 4.1 盈利預測（一）收入預測 我們預計公司 23-25 年實現營業收入 16.5、21.7、29.1 億元，同比+25%、+32%、+34%。（

62、1）保險行業 23-25 年實現收入 5.4、7.6、10.6 億元，同比+29%、+39%、+40%。其中，傳統業務 23-25 年實現收入 4.8、6.1、7.6 億元，同比+15%、+25%、+25%，主要系前文所述，長期看，保險企業出于對提升盈利能力的訴求，預計將持續提升營銷 IT建設規模；短期看，據 IDC 數據，已有 60%的保險企業完成核心 IT 系統的分布式升級，后續有望由核心系統建設轉向更多周邊系統改造，營銷 IT 作為直接影響收入及收入質量的管理系統，預計將有較高優先級，因此參考 19-21 年銀行在建設周期的增速，CAGR 約為21%，系統迭代存在先慢后快的特點，因此 2

63、4-25 年將在此建設周期提速。AI 業務 23-25 年實現收入 0.6、1.5、3.0 億元。產品在 23 年發布，包括面向大型 B端客戶的項目制 AI 平臺建設，以及面向保險代理人的 AI 應用。推測 6-8 家保險企業選用公司 AI 平臺建設，每家平均 5000 萬元，規模約 4 億元，預計在 23-25 年帶來 0.6、0.75、2 億元；AI 應用目前兩款，每款收費 500 元/人/年，國內約 150 萬保險代理人，規模約 15 億元，假設 24-25 年滲透率 5%/7%，將為公司帶來 0.75、1 億元收入。（2）銀行及其他金融業務預計 23-25 年實現收入 4.5、5.0、

64、5.7 億元，同比+10%、+12%、+14%。結構上，此部分業務中主要以傳統業務為主，主要系公司覆蓋銀行業務系統中，AI 相關產品儲備較少，且預計不是公司 AI 產品發力重點。增速上，20 年和 22 年受外部環境影響降速明顯，且主要銀行主要 IT系統替換建設已經中后期，預計未來三年主要以周邊系統開發、部分迭代升級以及運維相關業務為主，預計將維持 10%以上增速。（3）企業服務業務預計 23-25 年實現收入 5.8、8.3、11.9 億元，同比+40%、+43%、+43%。其中傳統業務 23-25 年預計實現收入 5.4、7.3、9.9 億元，主要受益于公司在電信方面由較為單一大客戶拓展至

65、其他運營商，以及汽車領域對于營銷系統需求明顯提示帶來的較為明顯的商機。公司作為營銷 IT中較為突出能力的公司，客戶優勢明顯，目前優質客戶擴張將帶來更高增速。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 23 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 AI 業務預計 23-25 年實現收入 0.4、1、2 億元，主要系公司 AI 產品在保險行業應用沉淀的相關能力，可以較好適應高渠道以來的電信、汽車銷售行業，相對開放的下游行業導入期相對承壓，但預計將呈現先慢后快的過程。（4）海外業務預計 23-25 年分別實現收入 0.8、0.9、1.0 億元，同比+10%、+10%、+10%。主要系公司

66、戰略重心轉移，海外業務不作為發展重點，預計跟隨相應人員效率提升的自然增長。表 8：營業收入預測假設（百萬元）2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主營業務收入 992 1117 1073 1281 1314 1650 2171 2907 保險行業業務 406 460 419 399 421 544 755 1056 YoY 13%-9%-5%5%29%39%40%其中：傳統 406 460 419 399 421 484 605 756 YoY 13%-9%-5%5%15%25%25%AI 60 150 300 YoY 150%100%

67、銀行及其它金融業務 225 259 277 381 404 445 498 568 YoY 15%7%37%6%10%12%14%企業服務業務 246 274 265 413 416 581 830 1186 YoY 12%-4%56%1%40%43%43%其中：傳統 246 274 265 413 416 541 730 986 YoY 30%35%35%AI 40 100 200 YoY 150%100%海外業務 115 123 112 87 73 80 88 97 YoY 7%-9%-22%-17%10%10%10%資料來源：Wind，申萬宏源研究 （二）毛利率預測 22年毛利率整體下滑

68、主要系外部環境導致部分項目交付受到壓力，人員成本相對穩定，23 年開始隨著交付正?；?，23H1 毛利率已經有明顯恢復。保險行業業務毛利率 23-25 年毛利率分別 33%/35%/37%；主要系 AI 產品提升公司競爭力，帶來整體毛利率提升，外部影響好轉，預計在 24 年恢復至 20-21 年左右水平。企業服務行業 23-25 年毛利率分別為 26%/29%/29%；該行業競爭相對明顯，格局較為分散，隨著 AI 產品逐步滲透，有望直接提升公司在此賽道競爭力，帶動毛利率持續提升，恢復至 20-21 年左右水平后逐漸提升盈利能力。銀行行業 23-25 年毛利率分別為 35%/37%/37%；公司深

69、度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 24 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 該行業將維持較高定制化水平，毛利率長期穩定在較高水平，在行業整體穩定增長的情況下，毛利率有望修復至 20-21 年水平。海外業務 23-25 年毛利率分別 11%/11%/11%。外包業務為主，預計將保持相對穩定。表 9：毛利率假設 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 整體毛利率 33%32%20%30%32%33%保險行業業務 36%35%24%33%35%37%銀行及其它金融業務 37%35%16%35%37%37%企業服務業務 30%29%21%26%29%

70、29%海外業務 17%12%11%11%11%11%資料來源：Wind，申萬宏源研究 綜合上述假設，我們預計公司 23-25 年實現營業收入 16.5、21.7、29.1 億元，同比+25%、+32%、+34%；實現歸母凈利潤 1.1、2.0、2.8 億元，同比扭虧為盈、+84.0%、+42.9%。4.2 估值：目標市值 79 億元 首次覆蓋，給予“買入”評級。新致軟件是保險 IT 領航者，AI 產品實現重要賦能，目前已有 AI 產品落地到保險領域，未來持續推廣至電信、汽車等銷售領域，AI 帶來長期成長。我們預計 2023-2025 年公司營業收入為 16.5、21.7、29.1 億元，歸母凈

71、利潤 1.1、2.0、2.8 億元。由于 AI 業務前期需要持續投入，假設此部分盈虧平衡，公司未來三年利潤全部來自傳統業務，通過分部估值法，我們給予新致軟件 24 年目標市值 79 億元。我們選取分部估值法，針對傳統 IT 解決方案業務部分和 AI 業務分別采取 PE倍數/PS倍數作為估值參考?？紤]到新致軟件核心業務主要面向保險、銀行等金融機構，我們選取主要服務金融客戶的計算機公司恒生電子、頂點軟件作為可比公司；新致軟件模式主要為大客戶進行系統開發建設，并由此向中小型 B 端客戶拓展，我們選取相似商業模式的軟通動力作為可比公司。假設 AI 新業務 23-25 年盈虧平衡，公司利潤來自傳統業務，

72、給予傳統業務可比公司的平均 24 年 27x PE，預計 24 年利潤為 2 億元，對應 54 億元市值。表 10：傳統業務估值表 證券代碼 證券簡稱 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603383 頂點軟件 83 1.7 2.5 3.3 4.4 50 33 25 19 600570 恒生電子 521 10.9 18.6 23.1 28.4 48 28 23 18 301236 軟通動力 418 9.7 10.1 12.8 15.6 43 41 33 27 平均 47 34 27 21 公司深度

73、請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 25 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究；可比公司盈利預測取 Wind 一致預期，時間截至 2023.12.20 考慮到 AI 業務處于導入期高增長、短期未盈利階段，同時結合目前 AI 大模型行業應用業務，選取同樣金融行業為主推出大模型行業應用的同花順、云從科技、拓爾思為可比公司，平均為 24 年 14x PS。由于新致軟件 AI 產品短期的規模相對較小，且前期存在一定的定制化模式，因此給予公司 AI 產品 24 年 10 x PS，公司 24 年預計 AI 產品實現 2.5億元收入，對應 25 億市值。表 1

74、1：AI 業務估值表 證券代碼 證券簡稱 市值（億元）營業收入（億元）PS 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300229 拓爾思 142 9.1 11.9 15.2 19.2 16 12 9 7 300033 同花順 814 35.6 40.2 48.1 57.1 23 20 17 14 688327 云從科技 177 5.3 7.7 11.2 16.1 34 23 16 11 平均 24 18 14 11 資料來源：Wind，申萬宏源研究；可比公司盈利預測取 Wind 一致預期，時間截至 2023.12.20 5.風險提示 AI

75、 產品推廣不及預期：若公司 AI 產品推廣不順利，盈利能力存在不及預期的風險。技術人員大量流失風險：公司業務以軟件服務為主，需要大量的開發和技術服務人員，存在人員流失導致技術迭代落后及業務能力下降的風險；行業增長不及預期風險：公司客戶主要集中金融行業的銀行業與保險業，宏觀經濟波動或金融客戶 IT 系統集中進入維護期將影響行業 IT 投入，行業 IT 投入下滑將直接導致公司營收下降。毛利率下降風險：公司客戶多為大客戶，技術成本上升或客戶壓價都可能對公司毛利率產生不利影響。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 26 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 財務摘要 合并損益表 百

76、萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1,282 1,315 1,650 2,171 2,907 營業收入 1,282 1,315 1,650 2,171 2,907 營業總成本 1,208 1,368 1,532 1,937 2,560 營業成本 877 1,052 1,155 1,472 1,951 稅金及附加 8 8 10 13 18 銷售費用 81 80 91 113 151 管理費用 100 81 99 119 160 研發費用 121 124 148 191 253 財務費用 21 23 29 28 27 其他收益 19 16 16 16 16

77、投資收益 91 4 4 4 4 凈敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 1 0 0 0 信用減值損失-12-26 0 0 0 資產減值損失-1-2 0 0 0 資產處置收益-3 0 0 0 0 營業利潤 169-59 138 255 367 營業外收支-1 0 2 3 2 利潤總額 167-59 140 258 369 所得稅 22-13 29 54 78 凈利潤 145-45 111 203 291 少數股東損益 4 7 3 5 8 歸母凈利潤 141-52 108 198 283 資料來源：wind，申萬宏源研究 合并現金流量表 百萬元 2021 2022 2023E 2

78、024E 2025E 凈利潤 145-45 111 203 291 加：折舊攤銷減值 27 25 11 15 19 財務費用 25 27 29 28 27 非經營損失-95-18-4-4-4 營運資本變動-148-156-38-65-104 其它 35 40 0 0 0 經營活動現金流-11-128 109 178 230 資本開支 38 73 60 50 50 其它投資現金流-86-4-28-38-5 投資活動現金流-125-77-88-88-55 吸收投資 6 19 0 0 0 負債凈變化-161 406-11-3-8 支付股利、利息 51 65 29 28 27 其它融資現金流-27-2

79、3-11-20-20 融資活動現金流-233 336-51-51-55 凈現金流-369 132-30 38 120 資料來源：wind，申萬宏源研究 合并資產負債表 百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產 1,792 2,027 2,117 2,320 2,635 現金及等價物 630 713 715 796 924 應收款項 845 970 1,116 1,222 1,400 存貨凈額 235 303 245 261 270 合同資產 0 0 0 0 0 其他流動資產 82 41 41 41 41 長期投資 27 82 82 82 82 公司深度 請務必仔

80、細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 27 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 固定資產 76 94 143 178 208 無形資產及其他資產 98 177 177 177 177 資產總計 1,992 2,380 2,519 2,757 3,103 流動負債 668 635 674 731 814 短期借款 459 421 409 409 409 應付款項 194 186 236 294 377 其它流動負債 14 29 29 29 29 非流動負債 41 326 317 308 297 負債合計 708 961 991 1,039 1,111 股本 182 239 248 254 2

81、57 其他權益工具 0 191 180 160 140 資本公積 537 502 502 502 502 其他綜合收益-2-3-3-3-3 盈余公積 38 38 38 38 38 未分配利潤 402 306 414 612 895 少數股東權益 128 147 150 155 163 股東權益 1,284 1,419 1,528 1,718 1,991 負債和股東權益合計 1,992 2,380 2,519 2,757 3,103 資料來源：wind，申萬宏源研究 重要財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)-每股收益 0.57-0.21 0.43 0.

82、78 1.10 每股經營現金流-0.04-0.52 0.44 0.70 0.89 每股紅利-每股凈資產 4.66 5.13 5.55 6.15 7.11 關鍵運營指標(%)-ROIC 11.8-2.0 9.0 14.2 18.1 ROE 12.2-4.1 7.8 12.7 15.5 毛利率 31.6 20.0 30.0 32.2 32.9 EBITDA Margin 16.7-1.1 10.9 13.8 14.3 EBIT Margin 14.7-2.7 10.2 13.1 13.6 營業總收入同比增長 19.4 2.6 25.4 31.6 33.9 歸母凈利潤同比增長 73.0-136.8-

83、84.0 42.9 資產負債率 35.6 40.4 39.3 37.7 35.8 凈資產周轉率 1.11 1.03 1.20 1.39 1.59 總資產周轉率 0.64 0.55 0.65 0.79 0.94 有效稅率 29.4 21.3 21.3 21.3 21.3 股息率-估值指標(倍)-P/E 38.7-50.8 28.3 20.0 P/B 4.7 4.3 4.0 3.6 3.1 EV/Sale 4.2 4.3 3.4 2.5 1.8 EV/EBITDA 25.4-406.0 30.9 18.3 12.9 股本 182 239 248 254 257 資料來源：wind，申萬宏源研究 公

84、司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 28 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭

85、取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 茅炯 021-33388488 華東 B 組 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現 20

86、以上；：相對強于市場表現 520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅

87、僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的

88、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的

89、書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。