【研報】銅行業30年歷史復盤報告：供需共振擁抱銅價上漲新周期-20200720[33頁].pdf

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1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 有色金屬/ 工業金屬 2020 年 07 月 20 日 供需共振，擁抱銅價上漲新周期 看好 銅行業 30 年歷史復盤報告 相關研究 疫情之下，需求遲到但不會缺席-新型 冠狀病毒感染肺炎疫情對有色金屬行業 影響點評 2020 年 2 月 2 日 供給過剩壓力緩慢消化，鋁價 2019 年 筑底或小幅反彈-電解鋁行業深度報告 2019 年 2 月 25 日 證券分析師 王宏為 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 聯系人 史霜霜 (8621)23297818轉 本期投資提示： 銅礦項

2、目投資門檻高，投產周期長，全球礦產銅長期保持緩慢增長趨勢。銅礦項目從勘探 到建設投產周期至少需 5-7 年，供需錯配使得銅價呈現較強的周期性，且相比其他金屬銅 的價格彈性更大。高投入和長周期特征使得全球銅行業供給格局良好，全球前十大銅企產 量占比達到 45%左右。歷史上銅價很少出現跌破成本價情形，主要銅企幾乎沒有出現年度 利潤虧損。未來，待開發項目品位下降，開采成本提高，資源轉化率下降，全球銅礦產能 將維持 2%左右緩慢增長。 回顧歷史，我們發現需求周期是推動銅價上漲的最主要因素，停產、罷工等供給波動對短 期銅價形成支撐，低庫存增加價格彈性。從歷史上看，銅價漲跌與當年供需缺口沒有必然 關系，銅

3、需求周期是決定銅價的最關鍵因素。過去 30 年銅價經歷了三輪大周期，每一輪 價格上漲都由需求周期驅動。第一輪銅上漲行情在 2001-2007 年，該輪上漲受益于中國 經濟黃金十年增長期，銅價漲幅達 540%。2008 年金融危機后，中國“四萬億”政策刺激 拉動投資快速增長，銅價迎來第二輪上漲行情。2008 年 12 月至 2011 年 4 月期間銅價漲 幅超過 250%。2015-2016 年商品熊市后，棚改和地產后周期需求驅動銅開啟第三輪上漲 行情。2016 年 10 月至 2018 年 6 月，銅價上漲超過 50%。低庫存時期，需求帶動價格上 漲速度更加迅猛。短期，天氣因素、工人罷工等供給

4、端干擾對銅價形成有力支撐。 疫情爆發以來，全球央行貨幣寬松加碼、財政政策積極，疊加行業庫存低位、供給干擾， 多因素共振推動銅迎來價格上漲新周期。需求端，國內復工復產加快推進，固定資產投資、 汽車、家電消費筑底反彈，PMI、發電量等指標表現亮眼。今明兩年，前期新開工到了竣 工周期，老舊小區改造項目加速推進，電網投資加快共同拉動電纜、電梯、家電等高耗銅 需求。海外，盡管新冠疫情短期對經濟沖擊猶存，但影響主要集中在服務、交通領域。面 對疫情，全球主要國家出臺一系列逆周期政策。3 月 15 日美聯儲緊急下調基準利率至 0-0.25 個百分點。3 月 23 日，美聯儲加碼量化寬松，將不限量按需買入美債和

5、 MBS，確 保市場運行和貨幣政策傳導。財政政策方面，美國國會批準大約 2 萬億美元的經濟穩定救 助計劃，英國政府采取財政貨幣組合拳，通過緊急降息、財政刺激等方式應對疫情。史無 前例的寬松貨幣政策將促進需求強勁復蘇。供給端，南美、非洲供給持續受到疫情干擾， 我們預計 2020 年、 2021 年銅供需短缺 10 萬噸、 27 萬噸， 2020 年四季度銅價或突破 7000 美元/噸。如果智利部分礦山勞資糾紛等引發罷工，或進一步推高銅價至 7500 美元/噸。 投資建議：受益銅價上行周期，推薦銅行業龍頭紫金礦業，建議關注西部礦業、云南銅業。 風險提示風險提示：海外疫情二次爆發，歐美經濟活動持續疲

6、弱；國內地產竣工緩慢。 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 我們認為未來 2-3 年全球銅需求趨勢向上，預計 2020 年、2021 年全球礦產 銅分別短缺 10 萬噸、27 萬噸，2020 年四季度需求恢復疊加庫存低位，銅價或突 破 7000 美元/噸。繼續看好銅行業龍頭公司紫金礦業，建議關注西部礦業、云南銅 業和銅陵有色。 原因及邏輯 需求增長是銅價上漲最重要驅動力。歷史經驗表明，可持續的需求高增長支持 銅價中樞上升，與此同時，庫存作為供給的蓄水池影

7、響價格彈性。當庫存較高時， 即使需求增長，價格上漲相對平緩；一旦庫存位于低位，需求旺盛將導致銅價大幅 上漲。此外，罷工、天氣等供給干擾對價格形成支撐。 2020 年 3 月以來，國內復工復產加快推進，固定資產投資、汽車、家電消費 筑底反彈，PMI、發電量等指標表現亮眼。地產新開工竣工剪刀差修復，老舊小區 改造項目加速推進，預計 2020 年、2021 年中國銅需求同比增長 1.8%、4%。海 外，美聯儲 2020 年 3 月以來采取史無前例的量化寬松政策，國會出臺積極財政策 應對疫情，下半年需求有望恢復。供給端，南美、非洲供給持續受到疫情干擾，我 們預計 2020 年、2021 年全球銅分別短

8、缺 10 萬噸、27 萬噸。 有別于大眾的認識 市場普遍認為，供需缺口是影響銅價的最主要因素?；仡櫄v史我們發現，銅價走勢 呈現周期性波動，價格和當年供需并無必然關系，主要取決于位于需求上升周期還是下 降周期。例如，2006 年雖然銅供給過剩 45 萬噸，但由于處于中國需求高速增長的大 周期，銅價依然上漲 30%以上。2014 年雖然供需缺口 12 萬噸，但其處于“四萬億” 刺激后需求周期回落，供給回升階段，全年銅價下跌 15%。展望未來，銅產能周期尚 未到擴張期，需求端全球政府出臺積極的財政政策，同時配套寬松的貨幣政策，一攬子 刺激政策將帶動全球銅需求進入 2-3 年持續增長。 市場普遍認為，

9、全球經濟增速放緩，銅需求長期處于 1-2%速增長，新興經濟體增 長難以承接中國需求放緩。事實上，雖然中國隨著經濟結構轉型，固定資產投資增速處 于放緩階段。但是節能減排、城鎮化以及消費升級推進，銅消費新領域不斷擴張，消費 強度不斷提高。在安全性、電氣化、舒適性、智能化的要求下，住宅市場單位面積銅用 量持續提高；新基建領域，充電樁市場正在迎來黃金發展期；疫情之后，國家電網加大 投資力度，特高壓、配電網項目開支提升。5G 手機未來兩年爆發式增長帶動電子領域 銅需求高速增長。綜合來看，未來 3 年銅需求仍將維持強勁速度。 rQqPqQtMrOpNxPrOrNtMtQ9PdNaQnPmMpNqQfQqQ

10、oRkPsQtR8OnNvMuOqRrONZnNmN 3 3 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 1. 新冠疫情銅價大跌后強勢 V 型反彈 . 6 2. 供給剛性，需求周期主導銅價 . 7 2.1 銅礦投產周期長，供給彈性小 . 7 2.2 需求是影響銅價變化的主導因素 . 10 3. 銅行業 30 年回顧 . 10 3.1 2001-2007 年中國工業增長帶動銅消費大周期 . 11 3.2 2008-2011 年“四萬億”政策刺激 . 13 3.2.1 2008 年金融危機 . 13 3.2.2 “四萬億”財政刺激拉動銅需求高

11、速增長 . 16 3.3 2016-2017 年棚改拉動地產需求 . 18 3.3.1 2015 年商品大熊市 . 18 3.3.2 棚改及家電需求帶動銅價小高潮 . 20 3.4 過去 30 年銅周期總結 . 22 4. 高需求、低庫存共振推動銅價強勢上漲 . 23 4.1 全球貨幣寬松和積極的財政政策刺激新一輪銅價上漲 . 23 4.2 低庫存共振驅動銅價加速上漲 . 27 5. 行業主要上市公司情況 . 29 5.1 紫金礦業. 29 5.2 西部礦業. 30 5.3 云南銅業. 31 5.4 銅陵有色. 31 目錄 4 4 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4

12、頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：2020 年 4 月以來 LME 銅價 V 型反轉（美元/噸） . 6 圖 2：LME 銅價與產量增速（美元/噸） . 7 圖 3：1989-2019 全球礦山產能（萬噸） . 7 圖 4：1989 年以來全球 35 家主要銅企資本開支（百萬美元） . 8 圖 5：銅、鋁、鋅、黃金歷史價格波動對比 . 8 圖 6：1995 年-2018 年銅供需缺口和價格漲幅（萬噸） . 10 圖 7：1989-2020 年銅價趨勢（美元/噸） . 11 圖 8：中國工業增加值累計同比增速（%） . 12 圖 9：全球主要經濟體 GDP 增速（%） .

13、12 圖 10: 美國 GDP 不變價同比（%） . 13 圖 11：2001-2007 年全球銅需求保持高速增長 . 13 圖 12：LME 銅價與美國道瓊斯指數（美元/噸） . 14 圖 13：中國進出口金額當月同比（%） . 15 圖 14：固定資產投資完成額累計同比（%） . 15 圖 15：社會消費品零售總額當月同比（%） . 15 圖 16：M2 及非金融機構及團體貸款同比增速（%） . 17 圖 17：房地產投資與空調銷售累計同比（%） . 18 圖 18：2014-2015 年美元指數大幅走強 . 19 圖 19：LME3 個月銅（美元/噸） . 19 圖 20：LME3 個月

14、銅（美元/噸） . 20 圖 21：商品房銷售、新屋開工面積、房屋竣工面積累計同比（%） . 21 圖 22：空調銷售（%） . 21 圖 23: 美國 M2 同比增速（%） . 24 圖 24：美聯儲資產負債表快速擴張（億美元） . 24 圖 25：中國 M2 增速以及非金融企業及機關團體貸款同比（%） . 25 圖 26：固定資產投資增速同比（%） . 25 圖 27：商品房銷售、新開工、竣工開始回升（%） . 26 圖 28：發電量當月同比（%） . 26 5 5 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29: 中國土地購置

15、面積累計同比（%） . 27 圖 30：汽車銷售累計同比（%） . 27 圖 31：海外主要國家制造業 PMI . 27 圖 32：全球主要交易所銅庫存（萬噸） . 27 表 1：國際主要機構對經濟增速的預測（%） . 6 表 2：2020 年-2021 年新增礦山項目 . 9 表 3: 2020 年主要減產礦山（萬噸） . 9 表 4：2000 年 5 月-2003 年 6 月聯邦基金利率連續 13 次下調（%） . 12 表 5：美國聯邦基金目標利率（%） . 13 表 6：人民銀行存款準備金率及短期貸款利率（%） . 16 表 7：全球銅礦現金成本分布（by-product，美元/噸）

16、. 22 表 8：全球銅礦現金成本（co-product，美元/噸） . 23 表 9：2015 年-2021 年銅國內需求（萬噸） . 28 表 10：2015 年-2021 年全球銅需求（萬噸） . 29 表 11 :2015 年-2021 年全球銅供需平衡表（萬噸） . 29 表 12：紫金礦業財務數據 . 29 表 13：紫金礦業主要產品生產量 . 30 表 14：西部礦業財務數據 . 30 表 15：西部礦業主要產品產銷量 . 30 表 16：云南銅業財務數據 . 31 表 17：云南銅業陰極銅產銷量 . 31 表 18：銅陵有色財務數據 . 31 表 19：銅陵有色陰極銅產銷量 .

17、 31 表 20：銅行業重點公司估值表 . 32 6 6 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 1. 新冠疫情銅價大跌后強勢 V 型反彈 2020 年農歷新年伊始，新冠疫情席卷中國，以武漢為首的主要城市為防控疫情傳播大 幅減少經濟活動。2 月下旬以來，新冠疫情先后向日韓、英美以及南美、非洲等國家和地區 傳播，疫情導致海外經濟受到沖擊。全球主要經濟體衰退風險上升，越來越多國家下調經 濟增速預期，主要國際機構認為 2020 年全球經濟成為二戰以來第一次陷入負增長。 表 1：國際主要機構對經濟增速的預測（%） 預測機構 全球 GDP 中國

18、 GDP 美國 GDP 歐元區 GDP 疫情前 疫情后 疫情前 疫情后 疫情前 疫情后 疫情前 疫情后 OECD 2.9 -6.0 5.7 -2.6 2.0 -7.3 1.1 -9.1 IMF 3.3 -4.9 6.0 1.0 2.0 -8.0 1.3 -8.0 世行 2.5 -5.2 5.9 1.0 1.8 -6.1 1.0 -9.1 惠譽 2.5 -1.9 5.9 1.6 1.7 -3.3 1.1 -4.2 均值 2.8 -4.5 5.9 0.3 1.9 -6.2 1.1 -7.6 資料來源：IMF、OECD、世界銀行、惠譽官網、申萬宏源研究 受經濟活動放緩及衰退預期上升影響，2020 年

19、 1 月下旬以來銅價持續下跌。LME 銅 價從 2020 年 1 月 17 日 6269 美元/噸下跌至 2020 年 3 月 23 日 4601 美元/噸，跌幅達 26.6%。其中，3 月 16 日-23 日累計急速下跌 16.5%，3 月 18 日單日下跌 8%。自 1990 年至今 30 年中，單日下跌幅度超過 8%的僅 7 個交易日（其余分別發生在 2011 年 9 月 1 次，2008 年 10 月 3 次，2005 年 1 月 1 次，1996 年 6 月 1 次）。為應對新冠疫情對經 濟的沖擊，全球央行相繼放松貨幣政策。3 月 23 日，為緩解市場流動性緊缺，支持美國經 濟，美聯

20、儲出臺了開放式量化寬松政策，不限量按需買入美債和 MBS。3 月 23 日后，銅 價開始進入修復階段（LME 鋅、LME 鉛分別于 3 月 24 日、3 月 25 日價格開始反轉，LME 鋁于 4 月 9 日價格開始反轉，4 月 11 日美國新冠新增病例出現階段性下降）。 圖 1：2020 年 4 月以來 LME 銅價 V 型反轉（美元/噸） 資料來源：Wind、申萬宏源研究 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7 7 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 7 月 10 日 LME 銅

21、價收于 6429 美元/噸，回到疫情爆發前 1 月 17 日 6270 美元/噸水 平以上。 后續銅價上漲能否延續？本輪更像是 2015 年價格跌破成本線后的修復行情， 還是 如 2008 年金融危機后的大反彈？我們嘗試對銅行業長周期歷史回顧尋找答案。 2. 供給相對剛性，需求周期主導銅價 2.1 銅礦投產周期長，供給彈性小 銅行業投資進入門檻高，投產周期長，全球銅礦供給呈現緩慢增長趨勢。銅礦從勘探 發現到投產時間周期長， 投資成本高， 高品質易開發的項目的減少， 銅礦資源轉化率走低， 單位成本上升，且部分產礦地區面臨政治風險，銅礦供應長期保持低速增長水平。過去 30 年， 全球銅礦年均增長速

22、度 2.8%。 根據 MinExConsulting 數據， 從 20 世紀 50 年代以來， 全球新發現銅礦約 950 個，其中被開發的僅有 353 個，占比約 37%。資源轉化率低于其他 主要礦產品種。 圖 2：LME 銅價與產量增速（美元/噸） 圖 3：1989-2019 全球礦山產能（萬噸） 資料來源：Wind、ICSG、申萬宏源研究 資料來源：Wind、ICSG、申萬宏源研究 產能方面，銅礦項目建設投產周期大約 5-7 年，供需錯配使銅價呈現較強周期性。相 比其他金屬，銅的價格彈性更大。銅價上升，礦企增產動力增強。但由于銅礦從勘探開發 到投產時間平均長達 5-7 年，在銅價上漲時期，

23、礦企無法實現快速投產，因此銅價呈現明 顯周期波動特征。 歷史經驗顯示， 銅價是銅企資本開支的前瞻指標， 領先約半年到 1 年。 1998-1999 年， 2004-2005 年、2012-2013 年是三個產量增長高峰期，分別對應 1994 年、1997 年、 2006-2007 年銅價高點時期資本開支大幅增長。金融危機后全球推行經濟刺激政策， 2009-2011 年銅價持續上漲， 全球銅企紛紛擴產投資， 新增資本開支快速上升， 2010-2012 年礦企新增資本開支平均增速高達 29%。2015-2016 年礦產銅產量迎來一輪新的增長，兩 年全球礦山產銅增長分別增長 3.9%、6.5%。隨著

24、 2014-2016 年銅價回落，2015 年全球 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 LME銅均價產量同比 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

25、 2019 ICSG:全球礦山產能產能利用率 8 8 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 礦企資本開支開始明顯下降，同比回落 25%。2015 年低迷的銅價背景下，2016 年各大礦 山巨頭宣布縮減礦山擴建投資規模，并致力于減輕債務負擔，全球銅企資本支出規模進一 步下降 35%，相應的 2019-2020 年全球礦產銅產量維持 2%-3%速度增長。隨著 2017 年 銅價回升，2017-2018 年全球資本開支有所回升，預計對應帶來的產量增長將到 2022 年 之后。 圖 4：1989 年以來全球 35 家主要銅企資本開支（百萬美

26、元） 資料來源：Bloomberg、申萬宏源研究 圖 5：銅、鋁、鋅、黃金歷史價格波動對比 資料來源：Wind、申萬宏源研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

27、18 2019 銅價資本開支增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 銅鋁鋅黃金 9 9 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 表 2：2020 年-2021 年新增礦山項目 銅礦 國家 2020 年預計增量（千噸） 2021 年預計增量（千噸） Toromocho 秘魯 0 32 Pumpkin Hwllow 美國 21.4 1.6 Pampa Notre 智利 47.4 110 PT-FI（Grasberg） 印尼 68 281 BatuHijau PT Amman 印尼 75 30 Oyu Tologoi

28、蒙古 0 30 Mirado 厄瓜多爾 45 20 Lone Star 美國 0 45 Kolwezi 剛果金 25 0 Sicomines 剛果金 0 100 Deziwa 剛果金 60 15 Khoemac a u 博茨瓦納 0 30 Katanga 贊比亞 55 10 Kamoa 剛果金 0 40 Cobre Panama 巴拿馬 127.5 15 Chambish 贊比亞 50 0 Carrapateena 澳大利亞 30 30 Timok 塞爾維亞 0 40 合計 604 830 資料來源：SMM、公司公告、申萬宏源研究 天氣、罷工、突發事件（比如疫情）對供給產生干擾。2006 年，

29、全球最大銅礦智利 Escondida 公司由于勞資雙方談判無果導致工人罷工，該礦年產量占全球總產量的 8.5%， 罷工期間銅礦產量降至平時的四成，罷工導致供給影響進一步刺激了銅價快速上升。2020 年上半年疫情擴散， 南美和非洲多個礦區生產受到影響， 到目前為止因疫情導致的減產約 9 萬-10 萬噸。全年因疫情、減產等因素合計減少產量約 42 萬噸。 表 3: 2020 年主要減產礦山（萬噸） 2020E 減產 第一量子 自 4 月 7 日以來，隨著其 Cobre Panama 礦山的保養和維護，第一量子已將其今年銅指引降低了 7.5 萬噸 7.5 自由港 公司將其 2020 年全年銅產量預估

30、下調 4 億磅，至 31 億磅，較 1 月公布的前次預估下滑 11%。 18.1 嘉能可 嘉能可于 2019 年 11 月開始關停 Mutanda 銅鈷礦山，控制鈷供給 7 其他 Las Bambas 等受疫情影響 9 合計 41.6 資料來源：SMM、公司公告、申萬宏源研究 1010 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 2.2 需求是影響銅價變化的主導因素 由于需求彈性大于供給，需求周期是影響銅價變化的最主要因素。但歷史經驗表明， 銅價與當年供需沒有一一對應關系。判斷需求處于上升期還是下降周期至關重要。我們通 過分析 1995

31、 年-2019 年銅行業供需情況和銅價漲幅（LME 銅年末 12 月 31 日價格同比年 初 1 月 1 日價格）之間的關系發現，25 年中有 12 年銅價漲幅與基本面相符（供需短缺， 銅價上漲， 反之亦然） ， 13 年銅價漲幅與基本面相反 （供需短缺反而銅價下跌， 反之亦然） 。 2005 年之前，銅價和當年基本面對應較好，但 2005 年之后銅價變化與當年供需缺口沒有 明顯關系。其中，1999 年、2002 年、2005 年、2006 年、2009 年、2012 年、2016 年、 2017 年、2019 年銅供需過剩，但是銅價出現明顯上漲；2000 年、2011 年、2013 年、 2

32、014 年全球銅出現供需短缺，但銅價出現了下跌。 過去 30 年三輪主要銅周期經驗表明，在銅供給投產周期為 5-7 年的特性下， 需求周期 成為影響銅價的關鍵因素，每一輪銅價上漲都由需求大周期推動，不存在供給收縮需求疲 弱導致價格明顯上漲。并且，在全球銅需求上升周期，即使銅投產增加，供給大于需求， 銅價仍然呈現上漲趨勢；在全球銅需求下行周期，即使當年銅有一定供需缺口，銅價依然 表現疲弱。 圖 6：1995 年-2018 年銅供需缺口和價格漲幅（萬噸） 資料來源：CRU、申萬宏源研究 3. 銅行業 30 年回顧 過去 30 年銅價經歷了三輪大周期，每一輪價格上漲都由需求周期推動，但需求驅動力 及

33、價格持續性各有不同。第一輪大幅上漲行情受益于中國經濟黃金十年增長，銅需求中樞 大幅抬升推動銅價上漲。 期間， LME 銅價從 2001 年 11 月 7 日的 1339 美元/噸上漲到 2006 年 5 月 11 日 8615 美元/噸，同比上漲超過 540%。2008 年金融危機后，由于中國四萬億 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

34、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 銅價漲幅供需缺口（右軸） 1111 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 33 頁 簡單金融 成就夢想 政策刺激帶動投資快速增長，銅價迎來第二輪上漲行情。LME 銅價從 2008 年 12 月 23 日 2827 美元/噸上漲到 2011 年 4 月 8 日 9895 美元/噸， 幅度為 250%。 在 2015-2016 年商 品熊市后，銅開啟第三輪上漲行情。LME 銅從 2016 年 10 月 21 日 4644 美元/噸上漲到 2018 年 6 月 8 日 7305 美元

35、/噸，上漲幅度 57%。 圖 7：1989-2020 年銅價趨勢（美元/噸） 資料來源：Wind、申萬宏源研究 3.1 2001-2007 年中國工業增長帶動銅消費大周期 經歷了 1997 年、1998 年亞洲金融風暴以及 2000 年美國互聯網泡沫，全球經濟開始 復蘇。中國政府通過及時的宏觀調控成功應對挑戰，進入經濟進入高速增長期。對內，中 國工業結構由“輕”轉“重”，從支持“吃穿用”的輕型結構轉向支持“住行”改善的重 型結構。能源交通、裝備制造的大力發展拉動工業原材料需求大幅增長。對外，2001 年中 國加入 WTO 組織融入全球產業鏈，中國制造國際市場份額不斷擴大，拉動上游原材料需 求快速增長。 2001 年-2007 年中國年均