【研報】外加劑行業深度報告：成長強化周期弱化靜待龍頭重估-20200309[22頁].pdf

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1、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年03月09日 建材 中性（維持） 張雪蓉張雪蓉 執業證書編號：S0570517120003 研究員 021-38476737 鮑榮富鮑榮富 執業證書編號：S0570515120002 研究員 021-28972085 方晏荷方晏荷 執業證書編號：S0570517080007 研究員 0755-22660892 1科順股份科順股份(300737 SZ,增持增持): 高管全額認高管全額認 購定增，彰顯發展信心購定增，彰顯發展信心2020.03 2 建材建材: 整體符合預期整體符合預期,消費建材消費建材 Q4 利潤提利潤提 速速2020.

2、03 3建材建材: 行業周報（第九周） 行業周報（第九周） 2020.03 資料來源：Wind 成長強化，周期弱化，成長強化，周期弱化，靜待龍頭重估靜待龍頭重估 外加劑行業深度報告 外加劑行業中減水劑外加劑行業中減水劑成成長性強化，周期性弱化，估值目前仍在低位長性強化，周期性弱化，估值目前仍在低位 我們認為外加劑行業已經進入成熟期，19 年我國預拌混凝土比例約 48%， 較發達國家仍有提升空間，有望推動減水劑市場平穩增長。減水劑行業集 中度自 17 年以來快速提升，未來 3-5 年提升趨勢仍將延續，同時隨著砂石 等原材料質量變差，減水劑產品創新及現場服務的重要性提升，行業龍頭 話語權提升，價格

3、周期性弱化趨勢明確，龍頭盈利水平有望保持高位。隨 著外加劑行業中小合成企業面臨更嚴格的入園壓力，龍頭企業伴隨著下游 客戶集中度提升及自身產能釋放，市占率將持續提升，我們認為龍頭估值 有望從周期股向偏成長股估值體系切換，推薦壘知集團，關注紅墻股份。 集中度：集中度：17 年以來快速提升，未來年以來快速提升，未來 3-5 年還將加速年還將加速 19 年我國外加劑市場約 500 億市場，其中減水劑 350 億市場，18 年聚羧 酸減水劑 CR10 市占率達 19.4%， 較 16 年提升 1.9pct， CR3 市占率 12.5%， 較 16 年提升 3.5pct，主要因 17 年各地相繼出臺化工入

4、園政策，同時由于 原材料漲價，盈利水平下降，在環保合規成本提升背景下，小企業加速退 出。我們認為未來 3-5 年行業加速集中仍將繼續，驅動因素有：1）下游商 混行業集中度開始提升；2）原材料質量變差對外加劑的性能及現場服務需 求增加趨勢不變；3）部分中小企業還將在入園壓力下退出，蘇博特、壘知 集團均有 3 年翻倍的產能擴張規劃，將不斷擠占區域小企業的份額。 產品產品定價中凸顯定價中凸顯“服務服務”屬性屬性，盈利能力有望踏入新臺階盈利能力有望踏入新臺階 在 2019 年之前，減水劑定價基本以成本加成模式為主，但隨著 2018 年下 半年河湖采砂專項整治行動的開展，機制砂占比較 16 年大幅提升

5、6pct， 隨著原材料質量變差，對外加劑生產企業配方調整及現場服務能力需求增 加，定價中服務權重提升，19 年環氧乙烷價格大幅下跌 25%，但是外加劑 價格基本穩定， 龍頭上市公司毛利率 19 年同比提升約 5-7pct。 我們認為未 來機制砂占比仍會緩慢提升，對外加劑企業的研發和服務能力需求持續增 強，價格穩定性增高，原材料供給看，20-21 年環氧乙烷供給仍將保持較 快增長，供需格局或進一步惡化，我們預計減水劑利潤率有望維持高位。 周期性弱化趨勢明顯，估值中“成長成分”有望提升周期性弱化趨勢明顯，估值中“成長成分”有望提升 減水劑龍頭區域集中度較高，區域市占率的提升有助于提升利潤率和改善

6、應收轉款賬期。 減水劑公司現金流 17 年以來逐步改善， 盈利質量明顯提升。 并且外加劑行業具有輕資產屬性，投資回收期短，項目 IRR 一般在 30%以 上。我們認為減水劑行業周期性在逐漸弱化，龍頭公司的成長性應給予更 高估值，20 年壘知集團 PE 僅為 12x，處于歷史低位，我們認為未來行業 集中度仍將提升，周期性弱化趨勢明顯，龍頭估值有望弱化周期屬性，強 化成長屬性， 參考 20 年消費建材龍頭企業 15x-20 x 的估值水平， 我們認為 減水劑龍頭公司估值水平仍有提升空間，推薦壘知集團，關注紅墻股份。 風險提示：疫情反復影響需求復蘇、行業集中度提升速度不及預期、價格 穩定性不及預期。

7、 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 EPS (元元) P/E (倍倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 002398.SH 壘知集團 8.55 買入 0.36 0.58 0.72 0.88 23.75 14.74 11.88 9.72 資料來源：華泰證券研究所 (13) (2) 9 19 30 19/0319/0519/0719/0919/1120/01 (%) 建材非金屬新材料滬深300 行業行業評級：評級： 相關研究相關研究 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 重點推薦重點推薦 行業研究/

8、深度研究 | 2020 年 03 月 09 日 2 正文目錄正文目錄 外加劑：產品創新，服務屬性重要性提升 . 4 產品迭代，減水劑中高性能減水劑占比逐步提升 . 4 隨著原材料質量變差，產品創新+服務屬性重要性提升 . 5 集中度：17 年以來快速提升，未來 3-5 年或將加速 . 8 市場規模：進入成熟期，3-5 年基本穩定 . 8 集中度：17 年以來快速提升：環保壓力下小廠退出+行業盈利水平下降 . 8 未來 3-5 年加速集中繼續：下游整合+供給受限+龍頭擴張 . 10 盈利：19 年以來毛利率踏上新臺階，未來周期性將顯著弱化 . 13 定價中凸顯“服務”屬性，盈利水平踏上新臺階 .

9、 13 短期：20 年環氧乙烷行業供需格局或進一步惡化，減水劑利潤率可能穩定 . 14 產業鏈地位提升，區域集中度提升，周期性弱化趨勢明確 . 17 估值：龍頭估值有望從周期股向成長股切換 . 20 風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 2017 年我國外加劑產品結構（萬噸，%） . 4 圖表 2： 2011 年我國外加劑產品結構（萬噸，%） . 4 圖表 3： 我國混凝土外加劑產量結構 . 4 圖表 4： 各類減水劑占比（%） . 4 圖表 5： 三種減水劑比較 . 5 圖表 6： 減水劑行業產業鏈 . 5 圖表 7： 中央及地方鼓勵機制砂生產政策整理 . 6 圖表 8： 我國機

10、制砂及天然砂使用量占比 . 6 圖表 9： 不用機制砂比例對減水劑使用量的影響 . 7 圖表 10： 2019 年混凝土成本結構（%） . 7 圖表 11： 外加劑總量增速和混凝土產量增速正相關 . 8 圖表 12： 我國預拌混凝土滲透率（%）. 8 圖表 13： 2016-2018 年中國聚羧酸減水劑企業十強 . 8 圖表 14： 中央及地方化工入園政策梳理 . 9 圖表 15： 2016 年我國商品混凝土行業前十強（市占率%） . 10 圖表 16： 2018 年商品混凝土行業前十強（市占率%） . 10 圖表 17： 2016 年我國聚羧酸減水劑行業前十強（市占率%） . 10 圖表 1

11、8： 2018 年我國聚羧酸減水劑前十強（市占率%） . 10 圖表 19： 混凝土外加劑行業上市公司外加劑收入市占率估算（%） . 10 圖表 20： 混凝土外加劑行業上市公司減水劑業務收入市占率估算（%） . 10 圖表 21： 蘇博特產能基地建設 . 11 圖表 22： 蘇博特高性能減水劑產能增長 . 11 nMpQnNrNrMpRnPoPpQzQnO8O9RaQsQqQmOqQlOnNoNiNnMmM7NnMnNNZmMtRxNnQtO 行業研究/深度研究 | 2020 年 03 月 09 日 3 圖表 23： 壘知集團未來高性能減水劑合成產能增長 . 11 圖表 24： 壘知集團外加

12、劑產能分布（萬噸） . 11 圖表 25： 蘇博特外加劑合成基地主要分布區域 . 11 圖表 26： 紅墻股份產能基地分布 . 12 圖表 27： 紅墻股份產能基地分布 . 12 圖表 28： 蘇博特銷售費用細項占收入比重. 12 圖表 29： 壘知集團銷售費用細項占收入比重 . 12 圖表 30： 蘇博特銷售費用率高于壘知集團和紅墻股份 . 12 圖表 31： 蘇博特研發費用率高于壘知集團和紅墻股份 . 12 圖表 32： 外加劑上市公司毛利率與環氧乙烷均價的關系 . 13 圖表 33： 外加劑上市公司凈利率與環氧乙烷均價的關系 . 13 圖表 34： 壘知集團 2019 年周期性顯著弱化

13、. 13 圖表 35： 蘇博特 2019 年成本大幅下跌，價格基本穩定 . 13 圖表 36： 2018 年蘇博特成本構成情況 . 14 圖表 37： 2017Q1 蘇博特原材料成本構成情況 . 14 圖表 38： 2018 年國內環氧乙烷下游需求結構 . 14 圖表 39： 我國環氧乙烷歷年表觀消費量以及進出口量變化情況 . 14 圖表 40： 2018 年國內環氧乙烷產能區域分布 . 15 圖表 41： 我國環氧乙烷歷年產能以及開工率變化情況 . 15 圖表 42： 2020-2021 年國內環氧乙烷預計新增產能 . 15 圖表 43： 環氧乙烷與乙二醇歷年價格走勢. 15 圖表 44：

14、我國乙二醇歷年產量、表觀消費量以及自給率情況. 16 圖表 45： 2018 年我國乙二醇產能分工藝路線情況 . 16 圖表 46： 2019-2021 年國內乙二醇新增產能情況 . 16 圖表 47： 壘知集團 2018 年外加劑業務部分區域市場占有率. 17 圖表 48： 壘知已投產產能及在建及規劃產能分布情況（合成產能） . 17 圖表 49： 蘇博特產能基地建設 . 17 圖表 50： 外加劑企業應收賬款周轉天數 . 18 圖表 51： 外加劑企業應付賬款周轉天數 . 18 圖表 52： 外加劑企業現收比持續改善 . 18 圖表 53： 外加劑企業盈余現金保障倍數持續改善 . 18 圖

15、表 54： 外加劑企業與水泥企業固定資產周轉率對比 . 19 圖表 55： 外加劑企業投資項目回收期、IRR 情況 . 19 圖表 56： 壘知集團歷史 PE（采用當日市值/當年凈利潤計算） . 20 圖表 57： 蘇博特歷史 PE（采用當日市值/當年凈利潤計算） . 20 圖表 58： 海螺水泥歷史 PE（采用當日市值/當年凈利潤計算） . 20 圖表 59： 東方雨虹和北新建材歷史 PE（采用當日市值/當年凈利潤計算） . 20 行業研究/深度研究 | 2020 年 03 月 09 日 4 外加劑：產品創新，服務屬性外加劑：產品創新，服務屬性重要性提升重要性提升 產品迭代，減水劑中產品迭代

16、，減水劑中高性能減水劑高性能減水劑占比逐步提升占比逐步提升 混凝土外加劑是指在混凝土拌合前或拌合過程中加入，用以改善新拌混凝土和（或）硬化混凝土外加劑是指在混凝土拌合前或拌合過程中加入，用以改善新拌混凝土和（或）硬化 混凝土性能的物質，已成為現代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五組分?；炷列阅艿奈镔|，已成為現代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五組分。 混凝土外加劑的特點是品種多、摻量小，在混凝土改性中起到重要作用，使用不同品種的混 凝土外加劑，可以達到不同的效果?；炷镣饧觿┌凑沼猛究梢苑譃閮纱箢悾?）改善混凝）改善混凝 土拌合物流變性能的混凝土外加劑，一般稱為減水劑土拌

17、合物流變性能的混凝土外加劑，一般稱為減水劑，按照減水率的高低，分為普通減水劑 （一代減水劑） 、高效減水劑（二代減水劑） 、高性能減水劑（三代減水劑，也稱聚羧酸減水 劑）等；2）其他功能性外加劑）其他功能性外加劑，包括調節混凝土凝結時間、硬化性能的混凝土外加劑，如 緩凝劑、早強劑和速凝劑等；改善混凝土耐久性的混凝土外加劑，如防腐劑、引氣劑、防水 劑、阻銹劑等；抗裂防滲外加劑，如膨脹劑、減縮劑等。 圖表圖表1： 2017 年我國外加劑產品結構（萬噸，年我國外加劑產品結構（萬噸，%） 圖表圖表2： 2011 年我國外加劑產品結構（萬噸，年我國外加劑產品結構（萬噸，%） 資料來源：我國混凝土外加劑行

18、業最新研發進展和市場動態、華泰證券研究所 資料來源：我國混凝土外加劑行業最新研發進展和市場動態、華泰證券研究所 2017 年外加劑基本進入平穩發展時期年外加劑基本進入平穩發展時期，減水劑總量減水劑總量 13 年年開始先降后升。開始先降后升。根據 2018 年 7 月混凝土與水泥制品雜志發表的文章我國混凝土外加劑行業最新研發進展和市場動 態 （王玲、 趙霞、 高瑞軍） 來看， 2017 年我國混凝土外加劑總產量為 1,399 萬噸， 較 2015 年增長 1.4%，其中減水劑 932 萬噸，功能性外加劑 467 萬噸。從增長趨勢來看，隨著我 國投資增速的放緩，商品混凝土產量增速下降，混凝土外加劑

19、整體增速在逐漸放緩，但是 從結構來看， 17年外加劑產量較15年僅增長1.4%， 而17年減水劑產量較15年增長9%。 圖表圖表3： 我國混凝土外加劑我國混凝土外加劑產量結構產量結構 圖表圖表4： 各類各類減水劑減水劑占比（占比（%） 資料來源：我國混凝土外加劑行業最新研發進展和市場動態、華泰證券研究所 注：一代/二代/三代減水劑分別指普通/高效/高性能減水劑 資料來源：我國混凝土外加劑行業最新研發進展和市場動態、華泰證券研究所 高性能減水劑 724 52% 高效減水劑 200 14% 普通減水劑 9 1% 膨脹劑 302 21% 引氣劑 3 0% 速凝劑 84 6% 緩凝劑 78 6% 高性

20、能減水劑 239 27% 高效減水劑 388 43% 普通減水劑 18 2% 膨脹劑 135 15% 引氣劑 3 0% 速凝劑 104 12% 緩凝劑 6 1% 645 954 852 932 248 271 528 467 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2011201320152017 減水劑產量（萬噸）功能性外加劑產量（萬噸） 15% 26% 37% 52% 73% 78% 85% 74% 63% 48% 27% 22% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200720092011201320152017 三代減水劑產量占比

21、（%） 一代技術開發部按客戶技 術要求，對外加劑實現主動性設計和組合，并進行現場試配，達標后進行配方綁定，并將 配比技術參數提供給生產部門，生產部門按照技術開發部門的配方方案和技術推廣人員提 交的客戶發貨指令生產產品。在使用過程中，技術推廣人員定期回訪，根據材料和氣候的 變化，不斷更新產品配方。在提供優質產品的同時，公司還會根據施工現場的需要，組織 專家深入施工現場，協助用戶解決技術難題。 - 5,000 10,000 15,000 0% 20% 40% 60% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 蘇博特壘知集團 紅墻股份環氧乙烷均價（元/噸）

22、- 5,000 10,000 15,000 0% 5% 10% 15% 20% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 蘇博特壘知集團 紅墻股份環氧乙烷均價（元/噸） 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 環氧乙烷單噸成本（元/噸） 外加劑銷售價格（元/噸）(右軸) -30% -20% -10% 0% 10%

23、 20% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 18Q1 18Q1Q2 18Q1Q3 18Q1-Q4 19Q1 19Q1Q2 19Q1-Q3 高性能減水劑價格（元/kg） 高效減水劑價格（元/kg） 環氧乙烷價格同比變化（%） 行業研究/深度研究 | 2020 年 03 月 09 日 14 短期：短期：20 年年環氧乙烷行業環氧乙烷行業供需格局或進一步惡化供需格局或進一步惡化，減水劑減水劑利潤率可能穩定利潤率可能穩定 環氧乙烷是外加劑廠商的主要成本項目。環氧乙烷是外加劑廠商的主要成本項目。根據蘇博特公司年報，按細分項來看，2018 年公 司直接原材料、直接人工、制造費用、其他

24、成本分別占比 91.8%、2.6%、5.5%、0.2%，人 工、制造費用、其他成本項占比較低且波動不大，因此減水劑成本端的波動主要來自于原 材料。 根據公司 IPO 招股說明書， 減水劑主要原材料包括環氧乙烷、 工業萘、 甲醛、 丙酮、 丙烯酸等，其中環氧乙烷是成本占比最高的原材料，2017Q1 占原材料成本的 77%，占總成 本的 70%，環氧乙烷的價格波動對減水劑公司盈利水平影響較大。 圖表圖表36： 2018 年年蘇博特蘇博特成本構成情況成本構成情況 圖表圖表37： 2017Q1 蘇蘇博特博特原材料成本構成情況原材料成本構成情況 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華

25、泰證券研究所 根據卓創資訊統計，根據卓創資訊統計，20182018 年我國環氧乙烷下游年我國環氧乙烷下游 52%52%用于生產聚羧酸減水劑，用于生產聚羧酸減水劑，28%28%用于非離用于非離 子表面活性劑，其余領域應用均不超過子表面活性劑，其余領域應用均不超過 10%10%。據卓創資訊，2018 年國內環氧乙烷表觀消費 量 317 萬噸， 同比增 13.6%， 2014-2018 年復合增速達 10.7%。 由于環氧乙烷是液體化學品， 不易儲藏與運輸，因此會呈現區域性市場的特征，根據海關總署數據，2018 年我國環氧乙 烷進口量為 0，出口量僅有 158 噸。 圖表圖表38： 2018 年國內

26、環氧乙烷下游需求結構年國內環氧乙烷下游需求結構 圖表圖表39： 我國環氧乙烷歷年表觀消費量以及進出口量變化情況我國環氧乙烷歷年表觀消費量以及進出口量變化情況 資料來源：卓創資訊，華泰證券研究所 資料來源：卓創資訊，華泰證券研究所 我國環氧乙烷產能分布呈現明顯的區域特征，我國環氧乙烷產能分布呈現明顯的區域特征，20182018 年華東地區占比年華東地區占比 52%52%、華南地區占比、華南地區占比 15%15%，東北地區占比，東北地區占比 18%18%，其中華東、華南區域占比較高主要系下游客戶集群效應，東北地 區占比較高主要由于上馬多套煉化裝置，產品設計方案中包含環氧乙烷。我國環氧乙烷產 能目前

27、仍處于擴張周期，據卓創資訊統計，2018 年國內環氧乙烷總產能 433.5 萬噸，同比 增長 8.7%，2014-2018 年復合增長率為 7.9%。2014-2018 年開工率均低于 80%，若無區域 性裝置爆炸事件出現，供應整體偏寬松。 直接材料 92% 直接人工 3% 制造費用 5% 其他 0% 環氧乙烷 77% 丙酮 5% 甲醛 4% 葡萄糖酸鈉 5% 丙烯酸 6% 工業萘 3% 聚羧酸減水劑 單體 52% 非離子表面活 性劑 28% 乙醇胺 7% 聚醚 5% 氯化膽堿 4% 聚乙二醇 2% 乙二醇醚 1% 其他 1% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 0 500 1,0

28、00 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2009201020112012201320142015201620172018 （千噸） （千噸） 表觀消費量進口量（右軸） 出口量（右軸） 行業研究/深度研究 | 2020 年 03 月 09 日 15 圖表圖表40： 2018 年國內環氧乙烷產能區域分布年國內環氧乙烷產能區域分布 圖表圖表41： 我國環氧乙烷歷年產能以及開工率變化情況我國環氧乙烷歷年產能以及開工率變化情況 資料來源：卓創資訊，華泰證券研究所 資料來源：卓創資訊，華泰證券研究所 據山東省工業和信息化研究院預計，據山東省工業和信息化研究院預計，20202020

29、- -20212021 年國內環氧乙烷新增產能將達年國內環氧乙烷新增產能將達 189189 萬噸，萬噸， 相比相比 20182018 年末產能增幅達年末產能增幅達 44%44%，新增產能主要集中在華東、華南地區，大多為一體化裂解 裝置設計的產品方案中的環氧乙烷，如期投產的可能性較大，雖然環氧乙烷價格可能持續 低迷，但如果廠家停產會影響其他產品開工，故開工率難以下降，因此上游石化景氣若非 整體低迷，環氧乙烷供給端在預期內仍將過快增長，行業供需格局存在惡化傾向。 圖表圖表42： 2020-2021 年國內環氧乙烷預計新增產能年國內環氧乙烷預計新增產能 企業企業 在建產能在建產能/萬噸萬噸 預計投產

30、時間預計投產時間 中科合資 25 2020 年 萬華化學 15 2020 年 浙石化 15 2020 年 天津渤化 6 2020 年 三瑞新材料 10 2020 年及以后 中石油（欽州） 26 2020 年及以后 泉州石化 20 2020 年及以后 衛星石化 72 2021 年 資料來源：山東省工業和信息化研究院，華泰證券研究所 環氧乙烷與乙二醇的走勢相關度高。環氧乙烷與乙二醇的走勢相關度高。此外環氧乙烷通常與乙二醇聯產，乙二醇是調節環氧 乙烷產量的關鍵因素，若其中某一產品景氣低迷，廠家偏向生產另一景氣高的產品，但又 會拖累另一產品景氣，因此理論上環氧乙烷與乙二醇的走勢具備相當高的相似度。根據

31、百 川資訊的價格數據進行分析，在歷史上環氧乙烷與乙二醇價格走勢基本趨同。 圖表圖表43： 環氧乙烷與乙二醇歷年價格走勢環氧乙烷與乙二醇歷年價格走勢 資料來源：百川資訊，華泰證券研究所 。由于下游聚酯行業產量的快速增長，我國乙二醇行 華東 52% 東北 18% 華南 15% 華北 7% 華中 6%西南 2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 千噸 產能開工

32、率 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2006-01 2006-06 2006-11 2007-04 2007-09 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-0

33、9 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 元/噸 環氧乙烷（遼陽石化）乙二醇（華東） 行業研究/深度研究 | 2020 年 03 月 09 日 16 業近年來產量以及表觀消費量快速增長，2014-2018 年復合增速分別為 12.2%、6.8%，而 我國乙二醇行業當前仍主要依賴進口，2018 年自給率僅 40.5%。同時由于煤制乙二醇技術 的突破，煤制乙二醇工藝路線迅速興起，截至 2018 年末煤制乙二醇產能占比已達 41%。 據百川資訊統計，2018 年我國乙二醇產能合計 1059 萬噸，而 2019-2021 年行業內擬新增 乙二醇產能高達 135

34、4 萬噸，產能增幅高達 128%，其中煤制乙二醇新增 784 萬噸，乙二醇 行業及環氧乙烷行業預計仍將持續低迷。 圖表圖表44： 我國乙二醇歷年產量、表觀消費量以及自給率情況我國乙二醇歷年產量、表觀消費量以及自給率情況 圖表圖表45： 2018 年我國乙二醇產能分工藝路線情況年我國乙二醇產能分工藝路線情況 資料來源：中纖網，華泰證券研究所 資料來源：中纖網，華泰證券研究所 圖表圖表46： 2019-2021 年國內乙二醇新增產能情況年國內乙二醇新增產能情況 公司公司 地點地點 工藝路線工藝路線 產能產能 投產時間投產時間 襄礦泓通 山西 煤制 20 2019H2 勝沃能源 新疆 煤制 40 2

35、019 恒力石化 大連 石油制 180 2019Q4 陜西渭化 陜西 煤制 30 2019Q4 湖北三寧 湖北 煤制 60 2019Q4 陜西延長 陜西 天然氣 10 2019 年 12 月 中安聯合 安徽 煤制 60 2019 年 鶴壁寶馬 河南 煤制 20 2019 年 新疆天業 新疆 煤制 60 2019Q4 浙江石化 浙江 石油制 80 2020 神華榆林 陜西 煤制 40 2020 年 易高煤化工 內蒙古 煤制 12 2020 中石油-科威特 廣東 石油制 50 2020 山西永鑫 山西 煤制 40 2020 河南龍宇 河南 煤制 20 2020 內蒙古明拓 內蒙古 煤制 12 2020 康奈爾化工 內蒙古 煤制 30 2020 年后 伊霖化工 內蒙古 煤制 20 2020 年后 廣匯能源 新疆 煤制 40 2021 榆林化學 陜西 煤制 180 2021 內蒙古久泰 內蒙古 煤制 100 2021 三江化工 浙江 石油制、乙烷制 100 2021 衛星石化 江蘇 乙烷 150 2021 合計 1354 資料來源：百川資訊，華泰證券研究所 0% 5% 10% 15%