【研報】休閑服務行業點評：產業對比視角再看城市綜合服務旗艦起航-20200411[28頁].pdf

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1、 行業行業報告報告 | 行業點評行業點評 1 休閑服務休閑服務 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 04 月月 11 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 郭麗麗郭麗麗 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520030001 孫海洋孫海洋 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518070004 石家駿石家駿 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516110001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 休閑服務-行業深度研究:素質&應 試

2、線上教培迎來歷史機遇，職教賽道龍 頭優勢凸顯 2020-03-11 2 休閑服務-行業點評:新冠疫情行業 短期受挫，共克時艱靜待春暖花開 2020-02-04 3 休閑服務-行業深度研究:在線教培 迎 風 而 上 ， 群 雄 逐 步 各 展 身 手 2020-02-02 行業走勢圖行業走勢圖 產業對比視角再看：城市綜合服務旗艦起航產業對比視角再看：城市綜合服務旗艦起航 城市服務市場高速發展，玉禾田打造品質旗艦。城市服務市場高速發展，玉禾田打造品質旗艦。 玉禾田：規模優勢顯著，推動服務可復制化。玉禾田：規模優勢顯著，推動服務可復制化。玉禾田創建于 1997 年，2016 年 7 月在新三板上市；

3、2020 年 1 月在創業板上市。發展初期公司立足于珠 三角地區，深耕物業清潔市，2006 年起業務開始邁出珠三角，布局全國。 從六人發展到六萬人， 從深圳邁向全國百余城鄉， 從物業保潔領域發展成為 全方位一體化城市環境綜合運營服務商， 集市政環衛、 綜合物業、 垃圾分類、 再生資源、園林綠化、水域保潔等諸多核心業務于一身。玉禾田憑借自身先 進的管理理念和深厚的實踐經驗， 在國家發展戰略的強勢帶動下， 完成了從 人員隊伍到業務范圍再到營業規模的幾何式裂變， 已成為國內城市環境綜合 服務領域的領軍民營企業。 僑銀環保：立足廣東，一體化服務撥得頭籌。僑銀環保：立足廣東，一體化服務撥得頭籌。公司業務

4、立足廣東，輻射全 國，服務范圍覆蓋全國 16 個省。目前主要從事城鄉環境衛生一體化管理服 務，具體業務涵蓋城鄉環衛保潔、生活垃圾處置、市政環衛工程和其他環衛 服務。 啟迪環境：國有控股，全面升級戰略布局。啟迪環境：國有控股，全面升級戰略布局。啟迪環境為國有控股環境企業， 截至 2020 年 3 月 13 日，公司第一大股東啟迪科技服務，持股 16.56%，實 控人為教育部下屬清華大學；第二大股東為桑德集團，持股 12.37%。公司 致力于發展成一流全產業鏈綜合環境服務商， 主業涉及固廢處置、 新環衛一 體化、再生資源回收與利用、水生態業務、環衛專用車及環保裝備研發制造 等領域，可為客戶提供全面

5、的“一站式”服務及環境整體解決方案。 龍馬環衛：環衛設備起家，龍馬環衛：環衛設備起家，市政環衛快速發展。市政環衛快速發展。龍馬環衛是國內環衛裝備 制造行業龍頭企業之一， 也是環衛一體化運營服務項目的主要供應商。 龍馬 環衛積極尋求“裝備+服務”的一體化發展轉型。利用在環衛設備行業積累 的良好聲譽、 運營經驗和政府關系， 龍馬環衛的市政清潔服務業務快速生根 發芽，在道路清潔、垃圾清運、公廁管理等業務中占有巨大的市場份額，當 前已經運營了近百個環衛項目。 財務對比：玉禾田規?？焖僭鲩L，管理效率突出財務對比：玉禾田規?？焖僭鲩L，管理效率突出 收入：玉禾田環衛近幾年快速增長，龍頭優勢顯著。收入：玉禾田

6、環衛近幾年快速增長，龍頭優勢顯著。玉禾田專注市政環衛， 2016-18 年環衛收入分別為 7.5 億、12.4 億、19.71 億、35.9 億元；2015-19 年營收 CAGR 為 34%。啟迪環境環衛收入占比快速提升，16-18 年環衛業務 收入分別為7.9億、 17.9億、 33.6億， 18年收入占比30.59%， 同比增長11.5pct。 2017-19H1 僑銀環保城鄉環衛保潔收入分別為 10.9 億、14.9 億、9.6 億；同 比增長分別為 37.67%、 36.48%、 37.53%。 2018 年龍馬環衛環衛服務收入 10.43 億元，同比增長 70.49%，占總收入 3

7、0.63%； 毛利率：玉禾田環優勢顯著，經營效率體現。毛利率：玉禾田環優勢顯著，經營效率體現。2016-18 年玉禾田環衛業務毛 利率分別為 26.3%、24.48%、22.04%，19 年 Q1-3 達到 24.85%，始終高于龍 馬環衛、啟迪環境以及僑銀環保。與僑銀環保相比歸母凈利率穩步增長。僑 銀環保凈利率 2017-19 年分別為 8.18%，8.43%和 7.99%；玉禾田 2017-2019 年分別為 8.15%，7.19%和 11.72%，主要系公司 2018 年新增項目較多，這些 新增項目在 2019 年進入穩定成長期，對業績貢獻突顯。同時 2019 年公司 戰略調整，選擇一些

8、優質大項目突破，2019 年進場項目不多，但體量較大， 比較優質，整體利潤有提升；此外提升作業效率，降低了人工成本。 ROE 表現突出，資產周轉率高。表現突出，資產周轉率高。2018 年玉禾田以 30.87%顯著高于其他幾家 可比公司。 通過杜邦分析我們發現玉禾田在資產周轉率以及權益乘數表現突 出，其中有公司近期上市、業務范圍差異導致，玉禾田更加專注輕資產環衛 服務因素；同時也體現經營效率不同。 -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6% 2019-042019-082019-12 休閑服務滬深300 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 2 維持盈利預測，給予買入評級。維

9、持盈利預測，給予買入評級。 公主業為物業清潔和市政環衛等環境衛生綜合管理服務， 自成立以來， 主營 業務未發生變更。經過多年的發展，公司堅持打造專業化、精細化的服務體 系，樹立了良好的品牌形象，業務覆蓋區域不斷擴大，現已成為行業內頗具 規模和影響力的環境衛生綜合管理服務運營商。我們預計公司 20-21 年凈 利分別為 5.3 億、8.1 億，對應 PE 分別為 36x、23xPE。 風險風險提示提示：市場競爭風險、管理風險、用工風險、社會保險費補繳風險、融 資風險等 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-04

10、-10 評級評級 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300815.SZ 玉禾田 137.10 買入 1.32 2.26 3.85 5.88 103.86 60.66 35.61 23.32 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS pOpQmMsOmRpRtRnMwOpOtQ7N8Q9PoMqQpNrReRmMtPjMnMoN9PoOvNxNrMpRvPrMoN 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 3 1. 城市服務市場高速發展，玉禾田打造品質旗艦城市服務市場高速發展，玉禾田打造品質旗艦 1.1. 玉禾田：規模優勢

11、顯著，推動服務可復制化玉禾田：規模優勢顯著，推動服務可復制化 1.1.1. 占據產業先發地位，規模優勢保駕護航占據產業先發地位，規模優勢保駕護航 玉禾田創建于 1997 年，2016 年 7 月在新三板上市；2020 年 1 月在創業板上市。發展 初期公司立足于珠三角地區，深耕物業清潔市場，承接大量廣深地區項目，取得良好示范 效應。2006 年起業務開始邁出珠三角，布局全國，主攻北京、上海等具有示范效應的發達 城市，參與“北京奧運會” 、 “廣州亞運會”等大型活動的環境衛生保障工作。 玉禾田從六人發展到六萬人，從深圳邁向全國百余城鄉，從物業保潔領域發展成為全 方位一體化城市環境綜合運營服務商，

12、集市政環衛、綜合物業、垃圾分類、再生資源、園 林綠化、水域保潔等諸多核心業務于一身。 玉禾田憑借自身先進的管理理念和深厚的實踐經驗，在國家發展戰略的強勢帶動下， 完成了從人員隊伍到業務范圍再到營業規模的幾何式裂變，已成為國內城市環境綜合服務 領域的領軍民營企業。 圖圖 1：公司物業清潔服務代表項目公司物業清潔服務代表項目深圳寶安國際機場深圳寶安國際機場 圖圖 2：公司物業清潔服務代表項目公司物業清潔服務代表項目深圳北站深圳北站 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 打造精品項目提升品牌價值。打造精品項目提升品牌價值。 在物業清潔領域， 公司參與了 2008 年

13、北京奧運會、 2010 年廣州亞運會等知名項目，在市政環衛領域，公司參與?？?、贛州、景德鎮等地的大型環 衛一體化 PPP 項目。 圖圖 3：公司?？谑协h衛一體化公司?？谑协h衛一體化 PPP 項目項目 圖圖 4：公司贛州市環衛一體化公司贛州市環衛一體化 PPP 項目項目 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 憑借著良好的聲譽和不斷積累的標桿項目，玉禾田業務規模不斷擴大，公司服務品質憑借著良好的聲譽和不斷積累的標桿項目，玉禾田業務規模不斷擴大，公司服務品質 和品牌得到客戶廣泛認可。和品牌得到客戶廣泛認可。同時長期以來，公司不斷助力政府扶貧攻堅，為來自全國各地 行業

14、行業報告報告 | | 行業點評行業點評 4 的已達退休年齡的就業群體、生活困難群體、貧困戶等就業困難群體提供了大量的就業崗 位，產生良好的社會效益，這在一定程度上也提升公司的品牌形象。 隨著環衛市場化改革，公司依托物業清潔服務積累的服務經驗和口碑，在市政環衛業 務上取得快速發展。目前，公司市政環衛業務覆蓋全國十幾個省級行政區域，為區域內城 鄉居民提供標準化、精細化的市政環境衛生管理服務。 圖圖 5：公司市政環衛業務一覽公司市政環衛業務一覽 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司成立以來，專注于市政環衛業務和物業清潔業務，在機動車輛、專業設備和物料 方面均配備科學完善。 公司經過多年的業務積累

15、， 業務范圍已從深圳擴展到了北京、 上海、 天津、重慶、哈爾濱、佳木斯、牡丹江、青島、長沙、益陽、株洲、合肥、蕪湖、滁州、 南昌、景德鎮、九江、上饒、福州、南京、成都、昆明等全國八十多個城市。 近年來，公司業務規模實現了平穩增長，在環境衛生管理行業的市場份額不斷上升， 品牌影響力逐漸凸顯。公司服務超過一千家的物業清潔客戶和超過兩百家的市政環衛客戶， 客戶滿意度較高，公司的綜合實力在國內環境衛生管理行業中處于前列。 根據中國城市環境衛生行業年度發展研究報告 （2016-2017） ，2016 年環衛行業新 簽環衛市場化項目合同總額達到 829 億，公司 2016 年新簽合同金額位列全國十強。隨著

16、 市場化的逐步深入，公司的業務規模也將逐年增長，市場地位也將得到穩步提升。從公司 目前的營收規模和服務范圍來看，公司品牌、規模、服務質量在全國具有較強的影響力和 競爭力。 1.1.2. 成立玉禾田大學推動服務標準可復制化成立玉禾田大學推動服務標準可復制化 公司擁有公司擁有 23 年的行業管理經驗，在行業中獨樹一幟，公司高度重視人員技能培訓、年的行業管理經驗，在行業中獨樹一幟，公司高度重視人員技能培訓、 項目的精細化管理、客戶滿意度管理等，為持續擴大公司業務規模和服務區域奠定了堅實項目的精細化管理、客戶滿意度管理等，為持續擴大公司業務規模和服務區域奠定了堅實 的管理基礎。的管理基礎。在獲得 IS

17、O9001、ISO14001、OHSAS18001 管理體系認證的基礎上，持續完 善各項制度流程，逐步實現項目管理、服務標準化和管理可復制化。玉禾田高度重視人員 培訓、項目管理、客戶滿意度管理等，為持續擴大公司業務規模和服務區域奠定了堅實的 管理基礎。 服務標準服務標準化?；?。通過對自身管理經驗和服務經驗的總結和積累，玉禾田形成了整套標準 ： 針對不同項目場景、 室內外環境、 客戶事件性需求， 均有精細化、 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 5 標準化的作業實施方案，針對作業中的主要環節均有可執行、可檢驗的操作要求；對服務 品質制定了清晰、嚴格的檢驗標準；在人員組織、技能及安全培訓、

18、設備配置、現場作業 方案制定及實施、物資準備、后勤保障、服務后的品質稽核等方面形成完整的管理流程。 玉禾田建立了一系列規章制度，確保上述標準化的管理流程和服務規范能夠落實。一 方面， 公司通過完整、 嚴格的基層培訓、 管理人員培訓及考核， 使員工充分理解作業規范， 掌握工作技能；另一方面，在項目實施過程中、實施后，公司通過多層次檢查、稽核，以 及激勵考核制度，持續督促項目人員改善服務品質、提升客戶滿意度。 管理可復制化。管理可復制化。玉禾田的標準化管理流程和服務體系，保障了先進管理經驗和服務經 驗的快速復制，為公司持續發展奠定了基礎。 導入導入 KPI 績效考核、阿米巴模式，注重干部培養，推動

19、玉禾田大學的教育。公司規?？冃Э己?、阿米巴模式，注重干部培養，推動玉禾田大學的教育。公司規模 擴大有助于發揮區域化管理擴大有助于發揮區域化管理、資源共享、管理精細化優勢，未來提高員工待遇的同時提高、資源共享、管理精細化優勢，未來提高員工待遇的同時提高 作業水平、盈利水平。作業水平、盈利水平。 圖圖 6：公司主辦的“玉禾田大學”公司主辦的“玉禾田大學” 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司創立了“玉禾田大學”，培養管理人員，推廣、復制先進作業方法和管理制度。 公司詳細規范了從項目管理、作業管理、督查管理、應急管理、滿意度管理等全方位管理 體系。 這些管理制度是多年管理經驗的提煉、 總結， 已

20、經被廣泛復制到日常各項管理活動、 項目作業活動中，顯著提升了運營效率、作業效率，成為公司核心競爭力的組成部分。 圖圖 7：玉禾田清潔管理學院培訓專用教材玉禾田清潔管理學院培訓專用教材 圖圖 8：項目安全管理案例匯編項目安全管理案例匯編 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 6 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.2. 僑銀環保僑銀環保：立足廣東，一體化服務撥得頭籌：立足廣東，一體化服務撥得頭籌 1.2.1. 立足廣東立足廣東，業務輻射全國，業務輻射全國 僑銀環保成立于 2001 年，2020 年 1 月在深交所上市。公司初期業務立足廣東，2008

21、年公司業務主營方向從園林綠化設計與管養轉變為環衛清潔業務，2010 繼續擴展至環保 技術服務、污水集運處理、市政工程及設施維護等領域。 2016 年品牌升級，確立“人居環境綜合提升服務商”的定位，創新升級環境服務 4.0 模式推出“四個一體化”綜合性環境服務體系，同年，業務范圍向外擴展，中標青海德令 哈城鄉一體化 PP 項目；此后業務范圍擴展至全國。 2018 年當選為“中國城市環境衛生協會城鄉環衛- -體化專業委員會副主任單位” 。僑 銀環保典型項目有： “佛山市祖廟村居市政環衛保潔、綠化管養服務資格項目” 、 “廣州市 水域環境衛生保潔項目”等大型項目。 公司業務立足廣東，輻射全國，服務范

22、圍覆蓋全國 16 個省，設立了華南大區、云南 大區、江西大區等九個運營和市場一體化大區。目前主要從事城鄉環境衛生一體化管理服 務，具體業務涵蓋城鄉環衛保潔、生活垃圾處置、市政環衛工程和其他環衛服務。 圖圖 9：僑銀環保業務布局僑銀環保業務布局 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 7 資料來源：招股書，天風證券研究所 1.2.2. 環衛業務多樣化，一體化服務撥得頭籌環衛業務多樣化，一體化服務撥得頭籌 公司現為中國城市環境衛生協會副會長單位，作為主編單位正參與起草城鄉道路保 潔作業規程 、 生活垃圾收集運輸作業規程 ，作為參編單位正參與起草城鄉道路保潔 作業質量標準 、 生活垃圾收運智慧系

23、統技術規定及生活垃圾收集運輸質量標準等 行業作業規程及標準文件。 截至 2019 年 6 月末，公司擁有大型機動作業車 2796 輛，機動作業船只 94 艘，員工 3.41 萬人。 圖圖 10：公司公司城鄉環境衛生一體化管理服務城鄉環境衛生一體化管理服務一覽一覽 資料來源：招股書，天風證券研究所 公司的城鄉環衛保潔公司的城鄉環衛保潔主要指受市、縣（區） 、村鎮、街道等環境衛生管理單位或業主 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 8 管理等服務。城鄉環衛保潔占公司主營業務收入 90%以上。 圖圖 11：城鄉道路保潔場景示例城鄉道路保潔場景示例 圖圖 12：水域保潔服務示例水域保潔服務示例

24、資料來源：招股書，天風證券研究所 資料來源：招股書，天風證券研究所 除了城鄉環衛保潔服務，公司還向下游拓展了生活垃圾處置業務生活垃圾處置業務，主要包括垃圾填埋 場運營、滲濾液運輸、以及后端的生活垃圾無害化處理等業務。公司生活垃圾處置業務收 入主要來源于垃圾填埋場運營服務和滲濾液運輸服務。 圖圖 13：垃圾填埋運營服務事例垃圾填埋運營服務事例 資料來源：招股書，天風證券研究所 品牌優勢明顯，智慧環衛模式帶來新可能品牌優勢明顯，智慧環衛模式帶來新可能，具體來看：，具體來看： 項目運營管理優勢項目運營管理優勢 公司成立于 2001 年，至今已擁有十余年的環境衛生管理經驗，運營管理的項目三百 余個，項

25、目管理經驗豐富。多年來，公司逐漸培養鍛煉出一支技術較高、業務熟練的管理 隊伍，擁有環衛作業管理、市政園林綠化管養、垃圾處理等方面專業人才，善于根據環衛 作業環境和客戶需求制定和實施標準化和差異化的作業方案。 公司根據業務經營需要在全國設立了華南大區、云南大區、江西大區等九個運營和市 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 9 場一體化大區，環衛服務項目由總部投資預決算部、環境服務事業部和各大區協同管理。 在項目運營期間，總部環境服務事業部會定期派駐專員進行項目質量監督，并由各大區負 責人和“進場和運營優化小組”對項目運營過程出現的問題和困難進行指導、幫助和及時 調整。 圖圖 14：僑銀環保

26、組織架構僑銀環保組織架構 資料來源：公司官網，天風證券研究所 市場拓展能力優勢市場拓展能力優勢 公司主要通過招投標的方式獲取政府或相關單位的服務合同，中標獲得項目運營資格 后，通過專業化團隊，按照標準化及可復制化流程投入運營并取得一定的利潤。在組織管 理方面，公司成立經營部以及 9 個運營和市場一體化大區，協同合作開展市場拓展工作。 全產業鏈服務優勢全產業鏈服務優勢 公司是國內較有影響力的人居環境綜合提升服務商，擁有城市生活垃圾經營性清掃、 收集、運輸服務許可證、道路運輸經營許可證和建筑施工安全生產許可證，具備中國清潔 清洗行業國家一級資質、廣東省清掃、收集、運輸和清潔類環衛服務一級企業資質、

27、廣州 市環衛行業經營服務 A 級企業資質、建筑業企業資質（環保工程專業承包叁級、市政公用 工程施工總承包叁級） 、有害生物防制服務資質、廣東省環境污染治理資質、城市生活垃 圾經營性無害化處理服務資質等專業資質。經過多年的積累，公司在城鄉環衛保潔、生活 垃圾收運和填埋、 滲濾液運輸及處理、 廚余垃圾收運處理、 園林綠化管養、 市政管網維護、 垃圾分類等方面擁有全產業鏈服務能力。 信息化優勢信息化優勢 公司在發展過程中持續關注環衛信息化的最新趨勢，積極引入新設備和新技術，借助 信息化手段提升公司的作業質量和管理效率。目前公司已建立了“智慧環衛指揮中心”， 衛星定位系統、對講機遠程通話系統、監控系統

28、等軟硬件設備，對作 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 10 業車輛和作業人員進行管理、考核和調度。借助“智慧環衛指揮中心”，公司可以隨時調 取、監控分布在全國各地的環衛項目的車輛使用情況，公廁、垃圾中轉站、填埋場等環衛 設施的運行情況， 以及環衛作業人員的配備和上崗情況， 進行實時預警、 調度和決策分析。 以車輛管理模塊為例，通過在環衛作業車輛上安裝 GPS 設備并接入管理平臺，指揮中 心能夠準確獲取作業車輛的實時定位和運行速度，實現對作業車輛的有效監督；通過在環 衛作業車輛上安裝視頻監控系統，指揮中心能夠實時查看車輛的周圍作業環境，監督員工 的操作規范性；此外，公司在部分油耗較大的

29、作業車輛上安裝油量感應器，可以實現對油 箱用油量的實時監測，結合車輛作業里程對車輛油耗進行管理。 圖圖 15：智慧環衛云平臺智慧環衛云平臺 圖圖 16：僑銀環保競爭優勢僑銀環保競爭優勢 資料來源：招股書，天風證券研究所 資料來源：招股書，天風證券研究所 1.3. 啟迪環境：國有控股，全面升級戰略布局啟迪環境：國有控股，全面升級戰略布局 1.3.1. 實控人教育部，桑德集團為二股東實控人教育部，桑德集團為二股東 啟迪環境是一家在深圳主板上市的國有控股環境企業， 是首批國家認定的高新技術企啟迪環境是一家在深圳主板上市的國有控股環境企業， 是首批國家認定的高新技術企 業。業。啟迪環境定位于環境綜合治

30、理科技企業，以“零碳無廢建設者”為使命，遵循啟迪控 股“產業+技術+資本”三螺旋的發展模式，將清華及國內外先進科研院校的技術成果，通 過全產業鏈協同優勢實現高效能轉化，通過環境云平臺使城市環境管理從“被動人工監控 模式”向“主動智能統籌監管模式”升級，融合了城市環境業務領域的環衛、垃圾分類、 再生資源回收、 供應鏈、 水務、 新能源等多個智慧化管理平臺， 著力構建“城市環境大腦”。 2019 年 7 月 9 日， 啟迪桑德發布公告， 將啟迪桑德環境股份有限公司變更為啟迪環境 科技發展股份有限公司。變更原因：為體現公司主業戰略布局方向以及產業規劃定位，促變更原因：為體現公司主業戰略布局方向以及產

31、業規劃定位，促 進公司整體經濟及戰略的融合與協同。進公司整體經濟及戰略的融合與協同。公司證券簡稱由啟迪桑德變更為啟迪環境。 2015 年之前桑德集團為啟迪環境（原名：桑德環境）大股東。2015 年 4 月，桑德集 團以 69.9 億元的價格， 將所持 “桑德環境” 2.52 億股轉讓給清華控股旗下的啟迪科服， “桑 德環境”也因此在之后改名為“啟迪桑德” 。之后，桑德集團通過集中競價方式累計減持 公司股份約 1557 萬股，減持比例達到公司總股本的 1.09%。 截至截至 2020 年年 3 月月 13 日，日，公司第一大股東為啟迪科技服務，持股公司第一大股東為啟迪科技服務，持股 16.56%

32、，實控人為，實控人為 教育部下屬清華大學；第二大股東為桑德集團，持股教育部下屬清華大學；第二大股東為桑德集團，持股 12.37%。 圖圖 17：截至截至 2020 年年 3 月月 13 日，公司第一大股東為啟迪科技服務，持股日，公司第一大股東為啟迪科技服務，持股 16.56% 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 11 資料來源：公司公告，天風證券研究所 具體來看，啟迪環境的歷史沿革可以分為三個時期： 2003 年前公司為國有企業，主營業務年前公司為國有企業，主營業務涉及磷化工、建材、房地產等行業。涉及磷化工、建材、房地產等行業。1993 年國 投原宜磷化股份有限公司成立， 并于 199

33、8 年 2 月 25 日掛牌上市,同年更名為 “國投原宜實 業股份有限公司” 。2003 年 2 月 20 日,因連續三年虧損,公司股票被暫停上市。 2003 年年 4 月，北京桑德環保集團收購國投原宜實業股份有限公司月，北京桑德環保集團收購國投原宜實業股份有限公司，公司性質轉為民，公司性質轉為民 營企業，主營業務主要為固廢處置營企業，主營業務主要為固廢處置。2005 年 4 月,公司更名為“合加資源發展股份有限公 司” ，正式進入固廢處置領域。2010 年公司再次更名為“桑德環境資源股份有限公司” ，完 成統一的品牌整合及戰略部署。 2015 年啟迪科服（清華控股旗下企業）收購桑德環境年啟迪

34、科服（清華控股旗下企業）收購桑德環境 19.99%股權，成為公司第一大股權，成為公司第一大 股東，桑德集團成為第二大股東，持有股東，桑德集團成為第二大股東，持有 15.01%的股份。完成股東股權變更后，公司更名為的股份。完成股東股權變更后，公司更名為 “啟迪桑德環境資源股份有限公司” ，主營業務分為水務生態平臺、城市環境服務平臺、“啟迪桑德環境資源股份有限公司” ，主營業務分為水務生態平臺、城市環境服務平臺、 固廢與再生資源中心三大板塊。固廢與再生資源中心三大板塊。 2019 年更名為啟迪環境科技發展股份有限公司， 全面升級 戰略布局方向和產業規劃定位。 從國有企業到民營企業，再回到國有企業。

35、啟迪環境完成了收購后的平穩過渡，走向 更遠的未來。 圖圖 18：公司發展歷程：公司發展歷程 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 12 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.3.2. 定位定位全產業鏈綜合環境服務商全產業鏈綜合環境服務商，資源整合助推核心競爭力資源整合助推核心競爭力 公司致力于發展成為一流的全產業鏈綜合環境服務商，公司主營業務涉及固廢處置、 新環衛一體化、再生資源回收與利用、水生態業務、環衛專用車及環保裝備研發制造等諸 多領域，擁有完善的環保細分領域產業鏈條，可為客戶提供全面的“一站式”服務及環境 整體解決方案。 圖圖 19：公司的業務領域及業務模式一覽：公司的業務領域

36、及業務模式一覽 資料來源：公司公告，天風證券研究所 環衛一體化業務環衛一體化業務服務內容包括道路清掃保潔，垃圾及糞便收集運輸、河道清潔，環衛 設施設備及星級公廁建設與運營管理等環衛基礎服務，以及環衛技術研發與咨詢、環衛產 品銷售以及與環衛業務相關的投資及相關增值業務。 2018 年公司環衛業務收入較上年同期增長 88.1%，營業成本增長 83.27%，毛利率增長 2.13%，主要原因為報告期內公司環衛業務市場拓展順利，環衛業務細分領域業務規?？焖?增長，公司通過新投資設立以及收購等方式實施環衛一體化項目，相應業務增量而致使的 ,毛利率增長 2.13%，毛利率屬于合理變動范圍。 行業行業報告報告

37、 | | 行業點評行業點評 13 圖圖 20：公司新環衛雄安新區項目：公司新環衛雄安新區項目 圖圖 21：公司成都行建環衛服務項目：公司成都行建環衛服務項目 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 互聯網環衛業務主要采取特許經營、承包運營、委托運營等方式，公司與項目所在地 政府或環衛主管部門等簽訂相應協議，提供清掃保潔等基礎運營服務并收取相應的服務費 用。啟迪環境新環衛是啟迪環境科技發展股份有限公司的全資子公司，也是全國踐行“兩 網融合” 即垃圾分類與再生資源回收的企業之一， 成為集環衛運營、 智慧公廁建設與運營、 生活垃圾分類、再生資源回收、社區服務、園林綠化

38、、路燈及道路維護管理等服務為一體 的創新型城市環境綜合服務商。 環衛專用車及環保設備研發制造業務環衛專用車及環保設備研發制造業務主要包括研發、制造、銷售環衛專用車及固體廢 棄物處理設備、水處理成套設備，其中研發重點方向是環衛車的新能源化、智能化、網聯 化和共享化。 2018 年公司環衛車研發制造工作取得了重大突破。2018 年共完成 103 款整車新產品 設計開發工作（路面清潔產品 50 款，垃圾收運類產品 53 款，其中電動環衛車 28 款，燃 氣車 9 款） ；重型電動無人駕駛洗掃車研發試制取得階段性成果，已完成指定區域的試驗 測試。 圖圖 22：公司環衛專用車品種齊全：公司環衛專用車品種

39、齊全 資料來源：公司官網，天風證券研究所 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 14 全產業鏈業務協同優勢全產業鏈業務協同優勢顯著顯著，啟迪環境完成了環保全產業鏈布局，覆蓋城市環境治理啟迪環境完成了環保全產業鏈布局，覆蓋城市環境治理 的前、中、后端。在環衛、電廢、餐廚等方面規模處于國內領先位置。的前、中、后端。在環衛、電廢、餐廚等方面規模處于國內領先位置。水務板塊依托存量 項目完成擴建、提標改造，爭取取得 20 萬噸/天增量規模；固廢板塊圍繞“抓存量、抓運 營、抓品質”的總體戰略，優化運營管理、強化技術協同，提升品牌形象?；ヂ摼W環衛業 務依托云平臺體系和全面預算管理體系，提升環衛項目實時

40、監控、實時改進的運營品質。 規模布局使得啟迪環境擁有了先發優勢與模式創新的基礎，再通過技術引領保持持續創新 的優勢。 公司是全國首批踐行“兩網融合”即垃圾分類與再生資源回收的企業之一。公司是全國首批踐行“兩網融合”即垃圾分類與再生資源回收的企業之一。2018 年， 公司成功新簽約環衛項目 132 個，總合同額為 143.79 億元。公司環衛業務從市場布局、項 目質量、運營管理和業務模式創新方面有了非常大的提升，項目分布全國 26 個省份，總 服務面積約 10.02 億平方米。公司通過云平臺的應用對服務質量和時長進行精準計算，極 大的提升了服務的質量和效率。 啟迪控股在全國各地的孵化器、科技園擁

41、有良好的資源。啟迪控股在全國各地的孵化器、科技園擁有良好的資源。啟迪環境依托這些資源，在 科技成果轉化、創新資源整合等方面創造了不少成功經驗。啟迪控股打造的國內最大的環 保新能源產業平臺之一，為啟迪環境的未來發展提供資本、技術、人才、市場拓展等多方 面資源。同時，優秀的人才和好的文化是企業長足發展的重要基石之一。啟迪環境搬回清啟迪環境搬回清 華科技園，有利于及時發現人才、吸引人才、培養人才、激勵人才。華科技園，有利于及時發現人才、吸引人才、培養人才、激勵人才。尤其是對高端科技人 才的吸引、團隊的再教育、再培訓等都有得天獨厚優勢，通過人才管理機制的改革創新激 發出每個人的最大潛能。 圖圖 23：

42、校企改革與支持雄安新區建設有機結合：校企改革與支持雄安新區建設有機結合 圖圖 24：啟迪環境、啟迪之星和上海大學產學研合作：啟迪環境、啟迪之星和上海大學產學研合作 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.4. 龍馬環衛：環衛設備起家，市政環衛快速發展龍馬環衛：環衛設備起家，市政環衛快速發展 1.4.1. 國內環衛裝備制造行業龍頭企業之一國內環衛裝備制造行業龍頭企業之一 龍馬環衛龍馬環衛是國內環衛是國內環衛裝備制造行業龍頭企業之一裝備制造行業龍頭企業之一，也是環衛一體化運營服務項目的主，也是環衛一體化運營服務項目的主 要供應商要供應商。龍馬環衛以環衛裝備的研發

43、生產和銷售為核心競爭力，形成了環衛清潔、垃圾 收運、新能源環衛裝備 3 個大類，共 34 個系列產品體系，全方位覆蓋城市環衛清潔工程 的不同需求。根據中國汽車技術研究中心數據統計，公司在環衛裝備領域的產量連續 8 年 名列前三位，是環衛裝備細分行業的領軍企業。 在鞏固環衛裝備業務的同時，龍馬環衛積極布局整個環衛產業的上下游，實施“環衛 裝備制造+環衛產業服務”協同發展戰略，充分發揮制造板塊帶來的協同優勢，其服務已 2018 行業行業報告報告 | | 行業點評行業點評 15 年度環衛百強榜位已經列第 14 位， 而 2019 年度更成為全國第一家當年簽約合同金額破百 億的環衛服務供應商，環衛服務

44、業務一路高歌猛進。 深耕環境衛生行業深耕環境衛生行業 20 年，具有豐富的經驗和深厚的根基。年，具有豐富的經驗和深厚的根基。公司前身為成立于 2000 年 的福建省龍巖市龍馬專用車輛制造有限公司，在 2002 年進行國有改制，形成了以張桂豐 先生為核心的管理團隊。在 2005 年搬入龍巖經濟技術開發區的自有廠區后，公司進入了 高速發展階段，并于 2007 年完成股份制改革，提出了“傳承龍馬精神，成就環境專家” 的目標。 自 2011 年起公司開始涉足環衛運營服務業務， 陸續中標和落地了多個項目。 2015 年， 龍馬環衛成功在上交所上市，是國內首家專注于環衛領域的主板上市公司。在過去 20 年

45、 的專業化經營中，龍馬環衛積累了大量先進技術、管理經驗和良好口碑。截至 2018 年年 底，龍馬環衛工有 234 項已授權專利技術，完成了 1074 個研發改進項目，建立了完善的 采購管理、營銷模式、人員培養和內部控制系統，同時入選福布斯 2018 年最佳中小上市 企業 200 強榜單，在全國的環衛市場具有較高的地位和影響力。 表表 1： 20 年的發展中專注環境衛生事業年的發展中專注環境衛生事業 2000 年年 公司前身公司前身“福建省龍巖市龍馬專用車輛制造有限公司福建省龍巖市龍馬專用車輛制造有限公司”成立，從專用車事業部發展為獨立法人實體。成立，從專用車事業部發展為獨立法人實體。 2002

46、 年 國有改制，全體員工身份置換自謀職業，形成以張桂豐為核心的管理團隊。 2005 年 整體搬遷至自有廠區龍巖經濟技術開發區，邁入高速發展階段。 2007 年 股份公司成立，完成股份制改造，確立“成就環境專家”企業使命。 2008 年 成為北京奧運會、殘奧會等大型項目的優秀服務保障單位；公司被評為國家高新技術企業。 2010 年 完成職業健康、質量管理、環境管理三體系認證，公司經營管理進入成熟規范持續階段。 2011 年 公司開始籌備環衛運營服務業務。 2014 年 陸續中標多個環衛運營服務項目，不斷積累項目經驗、總結服務管理模式、培養管理團隊。 2016 年 成立控股子公司：?？邶堮R環衛環境

47、工程有限公司；龍馬環衛榮獲中國上市公司口碑榜最具成長價值獎。 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.4.2. 市政環衛服務成為公司發展新動能市政環衛服務成為公司發展新動能 環衛設備起家，環衛設備起家，市政市政環衛服務環衛服務成為公司發展新動能成為公司發展新動能。近年來隨著經濟下行壓力增加和 環衛服務市場化進程加快，市場形勢和客戶主體都發生了較大變化，設備需求方也逐漸從 政府轉向環衛服務公司。 龍馬環衛積極尋求“裝備+服務”的一體化發展轉型。利用在環衛設備行業積累的良 好聲譽、 運營經驗和政府關系， 龍馬環衛的市政清潔服務業務快速生根發芽， 在道路清潔、 垃圾清運、公廁管理等業務中占有巨大的市

48、場份額，當前已經運營了近百個環衛項目。在 強大研發團隊和管理團隊支持下，龍馬環衛還在智慧環衛方面成果顯著，通過精細化的數 據分析和管理，項目管理團隊可以有效地提高效率降低成本，在市場上獲得巨大的競爭優 勢。 環衛服務業務快速拓展，未來發展勢頭強勁。環衛服務業務快速拓展，未來發展勢頭強勁。公司 2011 年已經開始布局環衛服務業 務，其創造的營業收入也從 2015 年的 0.36 億元快速增長至 2018 年的 10.43 億元，占到全 年營業總收入的 30.63%，成為龍馬環衛發展的又一亮點。截至 2019 年第三季度，公司在 手的合同總金額為 249.72 億元，年化合同金額為 25.06 億元，其中 2019 前三季度新增合 同金額為就為 103.93 億元，期限從 1 年至 20 年不等。這些大型合同的成功簽署表明公司 在環衛服務領域具有巨大的競爭力，也為公司未來收入提供了保障。 表表 2：龍馬環衛近期接連中標大型項目，未來環衛服務收入可期龍馬環衛近期接連中標大型項目，未來環衛服務收入可期 項目名稱項目名稱 中標時間中標時間 合同總金額（億元）合同總金額（億元） 服務年限服務年限 六安市金安區城區環衛作業政