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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 消費電子消費電子 2023 年年 12 月月 29 日日 消費電子行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）蘋果蘋果開啟空間計算時代開啟空間計算時代，XR 賽道風云再起賽道風云再起 蘋果蘋果 Vision Pro 將于將于 24Q1 正式發售，產品正式發售，產品硬件配置優異，有望成為行業標桿硬件配置優異，有望成為行業標桿產品。產品。蘋果 Vision Pro 于 2016 年立項，2023 年 6 月 WWDC 發布，

2、有望于 2024年一季度正式發售。據 Wellsenn XR 的拆分及成本調研數據（注：不代表公司實際采購成本），Vision Pro 硬件成本高達 1733 美元，占其 3499 美元售價的近一半。光學顯示方面，Vision Pro 搭載 3P Pancake 光學方案及高端 Micro OLED，提供極致顯示視覺效果；人機交互方面，Vision Pro 取消手柄交互，搭載豐富的傳感器進行眼動及手勢追蹤交互；用戶體驗方面，為實現即時傳輸及流暢體驗，Vision Pro 采用雙芯片架構提供海量算力，同時創新設計符合人體工學，有望通過舒適的佩戴體驗加速 XR 產品滲透。綜合來看，Vision P

3、ro 的處理芯片、屏幕、光學透鏡等 XR 設備基礎硬件均采用行業最為先進的配置，或有望成為行業標桿產品，帶動行業硬件創新。XR 硬件持續迭代但仍缺乏標桿性產品，硬件持續迭代但仍缺乏標桿性產品，內容端匱乏內容端匱乏或或成成為限制為限制 XR 出貨核心出貨核心因素。因素。20 年在 Oculus Quest 2（硬件端）和半衰期：艾利克斯（軟件端）的刺激下，XR 迎來一波熱潮。后續雖然 XR 硬件端不斷創新，Meta/Pico/創維數字等玩家紛紛發布新品，但受限于軟件端創新乏力，客群拓展受限，自 21 年起 XR 硬件市場需求趨緩。以智能手機行業發展歷史為鑒，優秀的產品和內容是行業的核心推動因素。

4、隨著硬件的持續迭代，當前 XR 行業硬件已基本可滿足用戶的需求，但缺少像 iPhone 4 一樣打磨到極致的革命性產品建立消費者的內心標桿。內容方面，XR 早期的優秀內容均集中在游戲領域，應用場景有局限，導致行業發展受限。蘋果作為消費電子行業龍頭，在軟硬件及系統開發方面均具有標桿作用。其 MR 設備發布或刺激開發者在軟件端發力創新以填補當前內容空缺，充分拉動整個 XR 行業需求。內容端在數量和質量層面仍有提升空間。內容端在數量和質量層面仍有提升空間。數量層面以 XR 游戲為主，相比主機游戲仍顯不足：主流主機游戲三平臺合計超過 12000 款游戲，而 VR 游戲六個平臺合計不足 8000 款，且

5、多以輕度游戲為主。內容質量層面，XR 的優秀內容雖集中在游戲領域，但是 3A 級別大作罕見。由于 3A 大作的制作成本高昂，應用場景較少，疊加整體 XR 設備的出貨量不足，導致大部分內容廠商缺乏動力制作優質產品，中重度游戲的內容生態發展相對遲緩。另一方面，Beat Saber 的成功則標志著輕度 XR 游戲內容探索相對成熟。未來隨著蘋果 Vision Pro 的催化，游戲的交互方式或將產生多樣化的發展（從傳統的手柄交互到增加眼動追蹤/手勢指令/語音交互），從而促進游戲類型的多樣性（增加社交、卡牌、解謎、冒險等類型）。蘋果擁有完善內容生態，隨著蘋果擁有完善內容生態，隨著頭顯頭顯產品的更新迭代或將

6、持續拓展產品的更新迭代或將持續拓展 XR 應用場應用場景。景。蘋果 MR 的操作系統 VisionOS 與 iPadOS、iOS 共享核心模塊，實現與其他蘋果生態設備的無縫切換。XR 觀影是目前國內第二大 XR 應用場景，精品IP“影視化”或將成為打開 XR 影視應用的新航道。與 XR 游戲的發展路徑相似，辦公應用也有來自頭部大廠和初創公司的競爭。初創公司若能在使用體驗細節方面提供更好的服務支持，或將起到“以小博大”的效果。蘋果已在過去7 年里收購多家 MR 內容公司，未來將圍繞健康、教育、視聽、游戲四大領域進行生態拓展，與過往應用生態形成互補和互促。投資建議：投資建議：XR 行業下游應用廣闊

7、，蘋果 MR 產品有望拉動產業鏈熱潮，同時AIGC 可有效助力內容創作瓶頸，行業或有望進入新一輪上升周期。建建議關注議關注MR 硬件供應商：立訊精密、東山精密、長盈精密、領益智造、兆威機電、中硬件供應商：立訊精密、東山精密、長盈精密、領益智造、兆威機電、中石科技；石科技；MR 設備：杰普特、智立方、華興源創；設備：杰普特、智立方、華興源創；VR 產業鏈相關標的：歌爾產業鏈相關標的：歌爾股份、創維數字、三利譜、隆利科技、國光電器、清越科技股份、創維數字、三利譜、隆利科技、國光電器、清越科技；內容端建議關注；內容端建議關注：愷英網絡、愷英網絡、三七互娛、三七互娛、神州泰岳、神州泰岳、盛天網絡、完美

8、世界、盛天網絡、完美世界、寶通科技、寶通科技、光線傳媒、光線傳媒、天娛數科、天地在線、藍色光標、凡拓數創、力盛體育天娛數科、天地在線、藍色光標、凡拓數創、力盛體育、大豐實業、大豐實業。風險提示：風險提示：下游需求不及預期、產品導入不及預期、行業競爭加劇。證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：劉欣證券分析師：劉欣 電話：010-63214660 郵箱： 執業編號：S0360521010001 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 證券分析師：高遠證券分析師：高遠

9、郵箱： 執業編號：S0360523080005 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)95 0.01 總市值(億元)13,706.01 1.61 流通市值(億元)11,565.67 1.75 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-0.4%0.4%15.0%相對表現 4.9%13.8%27.6%相關研究報相關研究報告告 AI PC 行業深度研究報告：AI PC 革新端側 AI交互體驗，PC 行業有望量價齊升 2023-12-06 元宇宙行業深度研究報告：乘元宇宙東風，內容與硬件齊飛 2022-06-08 -14%-4%7%17%22/1223/0323/0523/072

10、3/1023/122022-12-292023-12-29消費電子滬深300華創證券研究華創證券研究所所 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 以蘋果 Vision Pro 即將發售為催化點，全面論述 XR 在硬件端和內容端的發展，判斷蘋果產品有望拉動產業鏈熱潮。本文將行業論述分為兩個方面，分別從硬件端和內容端，通過復盤行業歷史、分析論證當前各項技術的發展階段和細分領域的發展情況，對行業的未來發展趨勢進行分析和判斷。投資邏輯投資邏輯

11、蘋果蘋果 MR 產品產品有望于有望于 24Q1 發售，發售，或可或可成為行業標桿產品。成為行業標桿產品。蘋果于 2023 年 6月 WWDC 大會發布 MR 新產品 Vision Pro，產品有望于 2024Q1 發售。為達極致性能，Vision Pro 的處理芯片、屏幕、光學透鏡等 XR 設備基礎硬件均采用行業最為先進的配置，有望成為行業標桿產品。XR 硬件持續迭代但仍缺乏標桿性產品，內容端匱乏成為限制硬件持續迭代但仍缺乏標桿性產品，內容端匱乏成為限制 XR 出貨核心出貨核心因素。因素。20 年在 Oculus Quest 2（硬件端）和半條命：ALYX（軟件端）的刺激下，XR 迎來一波熱潮

12、。后續受限于軟件端創新乏力，自 21 年起 XR 硬件需求趨緩。隨著硬件端的持續迭代，當前內容端匱乏已成為限制 XR 行業終端出貨量的核心因素。蘋果作為消費電子行業龍頭，在軟硬件及系統開發方面均具有標桿作用。其 MR 設備發布或刺激開發者在軟件端發力創新以填補當前內容空缺，充分拉動整個 XR 行業需求。內容端在數量和質量層面仍有提升空間。內容端在數量和質量層面仍有提升空間。數量層面以 VR 游戲為主，相比主機游戲仍顯不足；內容質量層面，由于 3A 大作的制作成本高昂，應用場景較少，疊加整體 XR 設備的出貨量不足，導致大部分內容廠商缺乏動力制作優質產品，中重度游戲的內容生態發展相對遲緩。未來隨

13、著 MR 頭顯的催化，游戲的交互方式或將產生多樣化發展（從傳統的手柄交互到增加眼動追蹤/手勢指令/語音交互），從而促進游戲類型的多樣性（增加社交、卡牌、解謎、冒險等類型）。XR 行業下游應用廣闊，蘋果行業下游應用廣闊，蘋果 MR 產品有望拉動產業鏈熱潮，同時產品有望拉動產業鏈熱潮，同時 AIGC 可可有效助力內容創作瓶頸，行業或有望進入新一輪上升周期。有效助力內容創作瓶頸，行業或有望進入新一輪上升周期。建議關注 MR 硬件供應商：立訊精密、東山精密、長盈精密、領益智造、兆威機電、中石科技；MR 設備：杰普特、智立方、華興源創；VR 產業鏈相關標的：歌爾股份、創維數字、三利譜、隆利科技、國光電器

14、、清越科技；內容端建議關注：愷英網絡、三七互娛、神州泰岳、盛天網絡、完美世界、寶通科技、光線傳媒、天娛數科、天地在線、藍色光標、凡拓數創、力盛體育、大豐實業。gZdYrUgXwV8VlV8ZNBtRtRpNaQbPbRmOqQoMtPjMrRqRkPpPoM6MoPqRvPqRtQMYqMtM 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、MR 產品硬件配置持續升級，奠定極致交互基礎產品硬件配置持續升級，奠定極致交互基礎.8（一）XR 行業發展與硬件迭代高度相關，出貨量短期承壓.8（二）XR

15、 硬件持續迭代但仍缺乏標桿性產品，內容端匱乏或成主要限制因素.12（三）蘋果 Vision Pro 明年年初發售，硬件配置優于同期產品.13（四）Vision Pro 有望成為行業標桿產品，加速 XR 行業硬件迭代.15 1、光學及顯示：3P Pancake 及高端 Micro OLED，提供極致視覺效果.15 2、傳感及交互：豐富傳感器進行眼動及手勢追蹤交互，開啟空間計算時代.17 3、處理器計算：雙芯片系統提供海量算力，提供流暢使用體驗.19 4、佩戴體驗：舒適度為 XR 滲透核心要素，Vision Pro 舒適及易用性優異.19 二、內容端短期相對匱乏，長期空間廣闊，蘋果的內容開發能力或

16、將突破行業瓶頸二、內容端短期相對匱乏，長期空間廣闊，蘋果的內容開發能力或將突破行業瓶頸.21（一）出貨量短期承壓的限制因素或為應用端內容匱乏.21（二）XR+游戲：規模突破仍需時日，關注產業變化.22 1、游戲交互方式的改變或拓寬游戲類型.23 2、VR 游戲轉 MR 游戲的難點.24 3、XR 游戲“賣鏟人”：3D 游戲引擎開發工具，海內外廠商對比.26（三）其他 XR 應用場景拓展.28 1、XR+影視：除游戲外最廣泛的應用落地方向.28 2、XR+辦公/會議：頭顯替代顯示屏的靈活辦公.29 3、XR+電商/營銷：數字人直播帶貨新業態.30（四）蘋果擁有完善內容生態，或可拓展 XR 新應用

17、場景.31 1、VisionOS：蘋果首個空間操作系統，可支持一系列交互式視覺效果.31 2、開發者生態：其他蘋果生態應用程序無縫遷移，與開發者共建 MR 生態圈.33 3、生態開發：與 Unity 合作實現跨平臺開發，主攻四大場景打造蘋果生態.34 三、相關標的三、相關標的.36 1、立訊精密.36 2、東山精密.36 3、長盈精密.36 4、領益智造.37 5、兆威機電.37 6、中石科技.38 7、杰普特.38 8、智立方.39 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 9、華興源創.39 10、歌爾

18、股份.40 11、創維數字.40 12、三利譜.41 13、隆利科技.41 14、國光電器.41 15、清越科技.42 16、寶通科技.43 17、三七互娛.43 18、神州泰岳.43 19、愷英網絡.43 20、盛天網絡.44 21、完美世界.44 22、光線傳媒.44 23、天娛數科.45 24、天地在線.45 25、藍色光標.46 26、凡拓數創.46 27、力盛體育.46 28、大豐實業.47 四、風險提示四、風險提示.48 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 VR

19、 與 AR 對比.8 圖表 2 MR 是物理世界與數字世界融合的結果.9 圖表 3 XR 產業鏈.9 圖表 4 XR 產業鏈國內供應商.10 圖表 5 XR 行業發展歷程.11 圖表 6 2022 年 VR 新品終端光學方案.11 圖表 7 2022 年 AR 新品終端光學方案.11 圖表 8 全球 VR 終端出貨量/萬臺.12 圖表 9 全球 AR 終端出貨量/萬臺.12 圖表 10 智能手機出貨量趨勢復盤及重大事件.12 圖表 11 近期 XR 產品硬件對比.13 圖表 12 Vision Pro 成本拆分.14 圖表 13 Vision Pro 各類別成本占比.15 圖表 14 光學方案

20、對比.15 圖表 15 Vision Pro 采用 3p pancake 光學方案.16 圖表 16 Vision Pro 支持 IPD 調節.16 圖表 17 內屏采用 Micro OLED.16 圖表 18 Vision Pro 像素達 2300 萬.16 圖表 19 頭顯主流顯示技術對比.17 圖表 20 空間計算與元宇宙的關聯.17 圖表 21 Vision Pro 的深度攝像頭及 LiDAR.18 圖表 22 Vision Pro 的紅外相機.18 圖表 23 眼動追蹤技術示意圖.18 圖表 24 面部捕捉技術示意圖.18 圖表 25 眼動追蹤技術示意圖.19 圖表 26 面部捕捉技

21、術示意圖.19 圖表 27 Vision Pro 雙芯片架構.19 圖表 28 Vision Pro 外觀設計.20 圖表 29 Vision Pro 可插入光學鏡片.20 圖表 30 Vision Pro 支持的六種常用手勢.20 圖表 31 2022 年 VR 消費者的使用偏好.21 圖表 32 2022 年中國 VR 設備應用場景分布.21 圖表 33 主機游戲數量與 VR 游戲數量對比.21 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 34 游戲主機的出貨量與 XR 設備出貨量對比.21 圖表

22、35 半衰期：艾利克斯在 Steam 的評分.22 圖表 36 半衰期：艾利克斯堪比電影場景的制作細節.22 圖表 37 Beat Saber在 Steam 的評分.22 圖表 38 Beat Saber游戲截圖.22 圖表 39 2018-2027 年中國 VR 游戲行業市場規模及預測.23 圖表 40 2019-2021 核心主機游戲平臺收入（億元）.23 圖表 41 手柄交互為主的 VR 游戲.23 圖表 42 包含眼動和手勢交互的 VR 游戲.24 圖表 43 VR Workout.24 圖表 44 PianoVision.24 圖表 45 VR 游戲Blaston.25 圖表 46

23、Gravity Lab利用現實中的墻壁讓游戲中的虛擬物體改變運行軌跡.25 圖表 47 Hauntify Mixed Reality讓“鬼”出現在現實場景中.25 圖表 48 Unity Pro 的實時高品質渲染.26 圖表 49 Unity MARS 用于 AR 開發的工作流程.26 圖表 50 Nanite 和虛擬陰影貼圖.27 圖表 51 Lumen 動態全局光照和反射.27 圖表 52 Unity、Unreal、Cocos（國產）游戲引擎對比.27 圖表 53 靈籠 VR的互動觀影體驗，觀眾可以操作武器.28 圖表 54 Facebook 推出的直播交互式 AI“真人秀”節目Rival

24、 Peak.29 圖表 55 Meta 在Horizon Workrooms平臺的虛擬空間中召開問答會.30 圖表 56 Quest Pro 支持一鍵彩色透視，用戶可以看到真實的桌面和鍵盤（避免盲打）.30 圖表 57 Immersed 研發的頭顯 Visor.30 圖表 58 佩戴 Visor 使用 Immersed 效果圖.30 圖表 59 To B：為虛擬人建模、驅動等環節降本增效.31 圖表 60 To C：個人形象定制化數字人.31 圖表 61 中國虛擬人市場規模.31 圖表 62 中國虛擬主播相關企業注冊數（個）.31 圖表 63 VisionOS 顯示效果.32 圖表 64 Vi

25、sionOS 基本元素.32 圖表 65 用于擴展現實（XR）系統的多設備 Continuity 專利.33 圖表 66 visionOS 開發生態.33 圖表 67 使用 Unity 創建 visionOS 應用程序.34 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表 68 蘋果在 MR 領域收購多家公司.35 圖表 69 蘋果發力四大應用場景.35 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 一、一、MR 產品硬件配

26、置持續升級，奠定極致交互基礎產品硬件配置持續升級，奠定極致交互基礎（一）（一）XR 行業發展與硬件迭代高度行業發展與硬件迭代高度相關，相關，出貨量短期承壓出貨量短期承壓 虛擬現實技術虛擬現實技術 Virtual Reality（VR）是通過計算機圖形構成三維數字模型，并編制到計算機中生成一個以視覺感受為主，也包括聽覺、觸覺的綜合可感知的人工環境，強調用戶與虛擬世界的交互，可以提供給用戶封閉式、沉浸式的虛擬世界體驗。增強現實技術增強現實技術 Augmented Reality（AR）是通過計算機系統提供的信息增加用戶對現實世界感知的技術，并將計算機生成的虛擬物體、場景或系統提示信息疊加到真實場景

27、中，從而實現對現實的“增強”。AR 技術在 VR 技術基礎上發展而來，AR 和 VR 設備的近眼顯示系統是通過光學元件將顯示器上像素成像并投射到人眼，但 AR 眼鏡需要通過層疊形式將虛擬信息與真實場景相融合，實現增強現實的效果。圖表圖表 1 VR 與與 AR 對比對比 VR AR 示意圖 技術原理 通過計算機技術產生的電子信號，將其與各種輸出設備結合使其轉化為能夠讓人們感受到的圖像 計算機基于對現實世界的理解繪制虛擬圖像，顯示方面強調與現實交互 終端形態 頭顯設備、定位追蹤設備、動作捕捉設備、交互設備等 借助攝像頭或成像設備實現與現實的交互、AR 眼鏡等 體驗特點 封閉式、沉浸式體驗，用戶與虛

28、擬世界實時交互 增強顯示體驗，用戶處于現實與虛擬世界的交融之中 資料來源：德勤未來已來全球XR產業洞察，新浪VR一文看懂主流AR眼鏡的核心顯示技術-光波(上)，AR、VR與MR:在實境上的區別，華創證券，華創證券 混合現實技術混合現實技術 Mixed Reality（MR）是將虛擬現實和增強現實相結合，在虛擬世界、現實世界和用戶之間搭起一個交互反饋的信息回路，以增強用戶體驗的真實感。VR 是純虛擬數字畫面，而 AR 虛擬數字畫面加上裸眼現實，MR 是數字化現實加上虛擬數字畫面。從概念上來說，MR 與 AR 更為接近，都是一半現實一半虛擬影像，但當前受限于 AR 行業的技術成熟度仍相對較低，MR

29、 基本均基于 VR 技術，在 VR 基礎上增加現實世界內容的顯示，從而實現 MR 的效果?？傮w而言，MR 技術結合了 VR 與 AR 的優勢，具備較好的用戶體驗。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 2 MR 是物理世界與數字世界融合的結果是物理世界與數字世界融合的結果 資料來源：Microsoft.What is mixed reality?.，華創證券 XR 產業包括硬件、軟件、內容和應用四大產業鏈環節。產業包括硬件、軟件、內容和應用四大產業鏈環節。硬件方面，根據德勤研究與分析報告，Ocu

30、lus VR 頭顯的成本結構中，光學和屏幕占硬件成本 40%，是關鍵核心部件。芯片亦是重要的布局環節，處理器和存儲分別占成本的 30%和 15%。軟件方面，操作系統和開發引擎也是重要的布局關鍵點，能夠助力構建高效的開發者生態并降低創作門檻，提高生產效率。圖表圖表 3 XR 產業鏈產業鏈 資料來源：德勤元宇宙系列白皮書-未來已來 全球XR產業洞察，華創證券 供應商方面，XR 產業鏈中國供應商覆蓋芯片、顯示、光學、感知交互、結構件、功能件、整機組裝等多個產業鏈環節，同時供應成像檢測設備、屏幕檢測設備等多種設備，覆蓋XR 全產業鏈。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券

31、投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 4 XR 產業鏈國內供應商產業鏈國內供應商 核心環節核心環節 細分環節細分環節 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 芯片 存儲芯片 603986.SH 兆易創新 SoC 603893.SH 瑞芯微 SoC 300458.SZ 全志科技 SoC 688049.SH 炬芯科技 模擬芯片 688798.SH 艾為電子 模擬開關 688381.SH 帝奧微 顯示屏 顯示面板 000725.SZ 京東方 顯示面板 000100.SZ TCL 偏光片 002876.SZ 三利譜 MiniLED 背光 300752.SZ 隆利科技 硅

32、基 OLED 688496.SH 清越科技 硅基 OLED-視涯科技 光學 Pancake 顯示模組 002241.SZ 歌爾股份 光學膜材 002876.SZ 三利譜 IPD 電機 003021.SZ 兆威機電 感知與交互 攝像頭 300691.SZ 聯合光電 002456.SZ 歐菲光 002036.SZ 聯創電子 其他零部件 功能件 002600.SZ 領益智造 300684.SZ 中石科技 結構件 300115.SZ 長盈精密 PCB 002384.SZ 東山精密 002938.SZ 鵬鼎控股 整機組裝 整機組裝 002241.SZ 歌爾股份 000810.SZ 創維數字 002475

33、.SZ 立訊精密 設備 眼球追蹤檢測設備 002957.SZ 科瑞技術 Pancake 成像檢測設備 688025.SH 杰普特 屏幕檢測設備 688001.SH 華興源創 300567.SZ 精測電子 傳感器檢測設備 301312.SZ 智立方 Pancake 外觀檢測設備 301360.SZ 榮旗科技 資料來源：華創證券整理 復盤復盤 XR 行業發展行業發展伴隨硬件迭代伴隨硬件迭代，XR 發展亦將與硬件相關。發展亦將與硬件相關。以 VR 為例，2012 年 Oculus推出Oculus Rift VR原型機將行業引入了大眾的視野。2014年Facebook斥巨資收購Oculus將行業推向了

34、第一個高潮，隨后行業內大量公司紛紛發布了自身的產品。2017-2020 年由于硬件設備與內容等方面的不完善，行業出現大幅度衰退。隨著 2020 年 Oculus Quest 2 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 等高質量硬件的出現，VR 進入復蘇期。圖表圖表 5 XR 行業發展歷程行業發展歷程 資料來源：各公司官網、VR陀螺，華創證券 VR 成熟度相對較高，成熟度相對較高，AR 技術路徑尚未明確技術路徑尚未明確。2022 年 Pancake 光學走向大眾視野，它不僅可以減少 VR 光學模組在 VR

35、 頭顯中的體積占用，從而讓 VR“頭盔”朝“眼鏡”化形態更進一步，還可以優化傳統光學方案透鏡邊緣圖像模糊、鬼影和色散等問題，還可搭配 Micro OLED 等先進顯示技術，帶來高 PPI、高亮度的細膩顯示。而在 AR 領域，目前各類光學技術產品皆在市場并存，所有光學技術均有各自的優缺點，這也是促使產業內 AR 眼鏡產品形態、技術路徑呈現多樣化的底層因素。圖表圖表 6 2022 年年 VR 新品終端光學方案新品終端光學方案 圖表圖表 7 2022 年年 AR 新品終端光學方案新品終端光學方案 資料來源：VR陀螺2022年全球VR/AR年度產業發展報告，華創證券 資料來源：VR陀螺，華創證券 VR

36、 終端出貨量短期承壓終端出貨量短期承壓，AR 基數較低仍處于早期發展階段基數較低仍處于早期發展階段。據 wellsenn XR 數據，2022年全球 VR 頭顯出貨量為 986 萬臺（YoY-4.18%），預計 2023 年全球 VR 銷量 800 萬臺，較 2022 年同比下滑 18.86%。當前 VR 市場仍集中于游戲場景，四季度 Quest3 預計仍是存量用戶更新升級。AR 方面，2022 年全球 AR 頭顯出貨量 42 萬臺（YoY+50%），預計44.44%55.56%Pancake光學菲涅爾透鏡30.95%28.57%23.81%9.52%7.14%Birdbath衍射光波導自由曲

37、面陣列光波導其他 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 2023 年全球 AR 銷量 56 萬臺，較 2022 年同比增長 33.33%，其中觀影類 AR 眼鏡仍為主要增長來源。圖表圖表 8 全球全球 VR 終端出貨量終端出貨量/萬臺萬臺 圖表圖表 9 全球全球 AR 終端出貨量終端出貨量/萬臺萬臺 資料來源：wellsenn XRVR/AR產業2023年第二季度銷量跟蹤報告，華創證券 資料來源：wellsenn XRVR/AR產業2023年第二季度銷量跟蹤報告，華創證券（二）（二）XR 硬件持續迭代

38、但仍缺乏標桿性產品，內容端匱乏或成主要限制因素硬件持續迭代但仍缺乏標桿性產品，內容端匱乏或成主要限制因素 以智能手機行業發展歷史為鑒，優秀的產品和內容是行業的核心推動因素。以智能手機行業發展歷史為鑒，優秀的產品和內容是行業的核心推動因素。2010 年以前為智能手機行業早期，產品形態（硬件鍵盤與虛擬鍵盤等）與系統（安卓、塞班等）百花齊放，仍未形成行業共識。而 2010 年 iPhone 4 與水果忍者等優質硬件和內容對出貨量起到巨大推動作用。2010 年 iPhone 4 發布，標志著智能手機進入效率革命，功能提升且價格下降，全球智能手機出貨量大幅增長 75%；同時支付寶、微信等便民應用普及，覆

39、蓋使用者生活工作的各個方面，水果忍者、神廟逃亡等游戲憑借觸控屏優質的交互體驗進一步推動了智能手機滲透率的提升，其后智能手機迎來了黃金快速發展期。圖表圖表 10 智能手機出貨量趨勢復盤及重大事件智能手機出貨量趨勢復盤及重大事件 資料來源：各公司官網、VR陀螺、IDC、Wind,華創證券-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500400045005000全球VR年度出貨量（萬臺）YoY（%）0%50%100%150%200%250%300%350%020040060080010001200全球AR年度出貨量（萬臺）Yo

40、Y（%）消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 內容內容與硬件為行業發展核心推動力與硬件為行業發展核心推動力，XR 行業仍缺乏極致標桿產品及行業仍缺乏極致標桿產品及拳頭拳頭內容內容場景場景。硬件方面，隨著硬件的持續迭代，當前 XR 行業硬件已基本可滿足用戶的需求，目前已存在 Qculus quest 2 等優秀的硬件在前期推動了行業出貨量的快速提升，但我們認為仍缺少像 iPhone 4 一樣打磨到極致的產品建立消費者的內心標桿。內容方面，XR 早期的優秀內容均集中在游戲領域（如半條命艾利克斯、生化危機

41、4VR 版等），應用場景較少，導致行業發展受限。除游戲板塊外，XR 其他內容場景仍需綜合發展，如 XR 健身應用、XR 短視頻及直播、XR 影視、XR 社交等。（三）（三）蘋果蘋果 Vision Pro 明年年初發售，明年年初發售，硬件配置優于同期產品硬件配置優于同期產品 蘋果蘋果 Vision Pro 于于 2023 年年 6 月月 WWDC 發布，發布，高規格高規格硬件硬件全面提升使用體驗。全面提升使用體驗。2023 年 6月蘋果召開 2023WWDC 大會，其頭顯產品 Vision Pro 在會上正式亮相。蘋果 MR 頭顯屏幕為兩塊 1.4 英寸、4K 級高分辨率的 Micro-OLED

42、 屏幕。由于虛擬現實設備的特殊性，屏幕距離眼睛過近，導致平時 1080P 或者 2K 屏幕在這種距離下依然能夠清晰地看到像素點，所以更高分辨率就顯得極為重要。為了帶動如此高分辨率的硬件，芯片方面，蘋果配備一顆 M2 處理器芯片和一顆 R1 芯片。光學方案采用了三層 Pancake 折疊光路，同時配備十二顆攝像頭和五顆傳感器，以實現 SLAM 空間環境感知、眼動追蹤、面部捕捉等功能。圖表圖表 11 近近期期 XR 產品硬件對比產品硬件對比 Vision Pro Quest3 Quest Pro Quest2 上市時間 2024Q1 2023.09 2022.10 2020.10 芯片 Apple

43、 M2 驍龍 XR2 Gen2 驍龍 XR2 Gen1 驍龍 XR2 操作系統 Vision OS Android Android Android 光學方案 Pancake Pancake Pancake 菲涅爾 屏幕 2*定制 Micro OLED 內屏+OLED 柔性外屏 2*LCD 2*LCD+Mini LED 背光板 1*LCD 重量 454g 300g 722g 503g 傳感器 12 顆攝像頭，5 顆傳感器 2 顆全彩透視攝像頭，1 顆深度傳感器 10 顆 VR/MR 傳感器 4 個傳感器 電池續航 2h-1-2h 2-3h 交互方式 眼動追蹤、手勢追蹤、語音 Touch Plus

44、 控制器、手部跟蹤、語音 Touch Pro 控制器、眼面/手部/頭盔按鍵追蹤、語音 Touch v3 控制器、手部追蹤、語音 應用場景 工作、娛樂 游戲娛樂為主 工作、娛樂 游戲娛樂為主 資料來源：2023WWDC發布會、新浪VR、VR陀螺，華創證券整理 追求卓越性能，追求卓越性能，Vision Pro 硬件成本近售價一半。硬件成本近售價一半。據 Wellsenn XR 的物料拆分及成本調研數據（注：不代表公司實際采購成本），Vision Pro 成本高達 1733 美元，成本占其 3499 美元售價的近一半。為達極致性能，Vision Pro 的處理芯片、屏幕、光學透鏡等 XR 設備基礎硬

45、件均采用行業最為先進的配置。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 12 Vision Pro 成本拆分成本拆分 產品類別 器件名稱 規格型號 總價（美元）成本占比 類別成本占比 計算和存儲 SoC 芯片 基于 M2 系列 120 6.92%14.43%協處理芯片 視覺圖像處理專用芯片 60 3.46%存儲芯片 ROM:UFS4.0 512G，LPDDR5 12G 50 2.89%藍牙及 WI-FI Wi-Fi6，藍牙 5.3 8 0.46%其他芯片 PMIC，codec，音頻 PA，LED

46、驅動等 12 0.69%顯示屏 外屏 異形柔性屏 AMOLED 60 3.46%43.85%內屏 1.42 寸 Micro OLED 700 40.39%光學 透鏡 pancake 3P 240 13.85%15.00%IPD 電動調節模組 20 1.15%傳感交互 攝像頭 downward cameras 20 1.15%6.52%Main cameras 16 0.92%眼動追蹤攝像頭 40 2.31%Side Cameras 10 0.58%手勢追蹤 單目結構光 RX+TX 10 0.58%IMU 3 0.17%激光雷達 dToF 10 0.58%震動馬達 4 0.23%聲學 揚聲器 8

47、 0.46%0.81%麥克風 6 0.35%電池 頭顯電池 約 500mA 3 0.17%1.04%外置電池 約 10000mA 15 0.87%其他 結構件 中框、外殼、綁帶、散熱模組、屏蔽罩等 141 8.14%18.35%連接件 PCB、FPC、外置電源線 32 1.85%ODM/OEM 130 7.50%包裝附件 15 0.87%合計合計 1733 100%100%資料來源：Wellsenn XR，華創證券（備注：價格為第三方市場調研價格，不代表公司實際采購價格）MR 對顯示要求升級，顯示屏幕成本占比較高。對顯示要求升級，顯示屏幕成本占比較高。由于 VR 不與現實世界交互，對顯示技術要

48、求不高；而 MR 需要結合現實與虛擬，來自現實環境的干擾與虛擬環境結合后可能會導致圖像難以識別，因此 MR 對現實技術要求更高。從 Wellsenn XR 提供的成本拆分來看，顯示屏成本占比達 43.85%，其中兩塊 Micro OLED 內屏總成本占比即超 40%。另外，Vision Pro 采用視覺圖像處理專用芯片協助 M2 主芯片進行處理，計算及存儲等基礎配置亦高于同類產品。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 13 Vision Pro 各類別成本占比各類別成本占比 資料來源：Wel

49、lsenn XR，華創證券（備注：價格為第三方市場調研價格，不代表公司內部采購價格）（四）（四）Vision Pro 有望成為行業標桿產品，加速有望成為行業標桿產品，加速 XR 行業硬件迭代行業硬件迭代 1、光學及顯示：光學及顯示：3P Pancake 及高端及高端 Micro OLED，提供極致視覺效果，提供極致視覺效果 Pancake 擁有輕薄、成像質量高等特點，逐步成為擁有輕薄、成像質量高等特點，逐步成為 XR 發展方向。發展方向。光學為頭顯的重要組成部分，其核心是追求更小的體積、更大的 FOV、更優的成像質量以及更低的成本。目前菲涅爾透鏡以低成本和可控的成像質量成為多數 XR 頭顯選擇

50、的方案。但隨著 XR 在消費級市場逐步滲透，Pancake 光學方案以輕薄、優秀的成像質量以及逐步成熟的量產工藝成為消費級 XR 的發展和進化方向。圖表圖表 14 光學方案對比光學方案對比 非球面透鏡 菲涅爾透鏡 折疊光路 Pancake 光學原理 常規 FOV 90-180 90-120 70-100 常規 TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 成像質量 邊緣成像好 容易產生偽影和畸變 邊緣成像質量好但容易產生偽影 優點 成本便宜 較輕薄便宜 輕薄，成像質量好 量產價格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 發展階段 淡出市場 主流選擇 即將大規模應用 代表產品

51、 VR 盒子、PS VR 等 Meta Quest2、Pico neo3 等 蘋果 Vision Por，華為 VR Glass 等 資料來源：Wellsenn XR，華創證券 Vision Pro 采用三層采用三層 Pancake，有效解決視場角受限的問題有效解決視場角受限的問題。相比于菲涅爾透鏡方案，Pancake 折疊光路光學方案更輕薄，體積更小，且能夠結合屈光調節模塊，在 XR 產品中14.43%43.85%15.00%6.52%0.81%1.04%18.35%計算和存儲顯示屏光學傳感交互聲學電池其他 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

52、批文號：證監許可（2009）1210 號 16 快速滲透。但由于光路設計限制，Pancake 仍存在諸多需要解決的問題，如光路光損、視角場范圍大多在 70-100，視角場范圍更小。蘋果通過三層 Pancake 方案有效解決了視角場受限的問題，3P Pancake 光機模組不僅能帶來更高的清晰度、更小的畸變以及色差之外，經過多次折返其厚度還能進一步縮短。同時 Vision Pro 支持瞳孔間距（IPD）調節與屈光鏡片定制，可最大程度適應用戶的雙眼。圖表圖表 15 Vision Pro 采用采用 3p pancake 光學方案光學方案 圖表圖表 16 Vision Pro 支持支持 IPD 調節調

53、節 資料來源：2023WWDC 資料來源：2023WWDC 內屏采用內屏采用 Micro OLED 配置，成本占比超配置，成本占比超 40%。屏幕效果是 XR 設備體驗的核心組成部分，Vision Pro搭載兩塊1.42英寸Micro OLED屏幕，像素達2300萬，像素密度達3386ppi，成本約 700 美元，總成本占比超 40%。先進的屏幕配置使得視頻可以 4K 分辨率渲染，同時支持較廣的色域和動態范圍，提供給用戶極致的視覺效果。圖表圖表 17 內屏采用內屏采用 Micro OLED 圖表圖表 18 Vision Pro 像素達像素達 2300 萬萬 資料來源：2023WWDC 資料來源

54、：2023WWDC Micro OLED 顯示性能強勁，定位高端顯示性能強勁，定位高端 XR 產品。產品。當前 VR 顯示方案中，Fast-LCD 和Micro-OLED 均具備較好的量產性，為當前主流方案。兩種方案中 Fast-LCD 相對成本更低，Micro-OLED 相對顯示效果更好。不同于 LCD 和 OLED 采用的玻璃基板，Micro OLED是單晶硅晶圓基板，顯著降低像素尺寸，有效提升像素密度和角分辨率。Micro OLED 采用自發光，在亮度、分辨率和反應速度等方面優勢顯著。而 Pancake 方案光學效率較低，需要更高亮度屏幕，Micro OLED 是 Pancake 方案的

55、首選。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 19 頭顯主流顯示技術對比頭顯主流顯示技術對比 顯示技術顯示技術 OLED Fast-LCD Micro-OLED 原理 自發光 背光 自發光 發光效率 中 低 中 亮度 低 中 中 對比度 10000:1 700:1 10,000:1 響應時間 s ms s 功耗 中 高 低 壽命 中 長 中 資料來源：messe frankfurt、京東方官網、VATION巨洋，華創證券 2、傳感及交互：豐富傳感器進行眼動及手勢追蹤交互，開啟空間計算時代傳感及

56、交互：豐富傳感器進行眼動及手勢追蹤交互，開啟空間計算時代 空間計算讓人能在三維空間中與計算機交互，將物理世界與數字世界融合?？臻g計算讓人能在三維空間中與計算機交互，將物理世界與數字世界融合?？臻g計算技術可以參照現實的物理世界構建一個數字孿生世界，將現實的物理世界與數字的虛擬世界連接在一起。使我們能夠進入并且操控 3D 空間，并用更多的信息和經驗來增強現實世界。它不僅僅局限于在平面 2D 屏幕上展示和交互數字內容，而是將物理世界和數字世界融合在一起?？臻g計算層包括 3D 引擎、VR/AR/MR、語音與手勢識別、空間映射、數字李生等技術。圖表圖表 20 空間計算與元宇宙的關聯空間計算與元宇宙的關聯

57、 資料來源：SDI數字創新公眾號 搭載多顆傳感器及攝像頭，充分收集空間環境。搭載多顆傳感器及攝像頭，充分收集空間環境。Vision Pro 搭載 12 個攝像頭、5 個傳感器和 6 個麥克風。其中 12 顆攝像頭包括 2 顆 RGB 攝像頭、4 顆眼球追蹤紅外攝像頭（位于設備內側）、2 顆外側視角攝像頭及 4 顆下側視角攝像頭；5 個傳感器包括 LiDAR 激光雷達、深度攝像頭以及環境傳感器等。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 激光雷達掃描儀和 TrueDepth 相機協同工作，為用戶創建融合的三

58、維地圖，從而準確呈現周圍的環境。在 Vision Pro 上，激光雷達掃描儀位于鼻子正上方，可以捕捉用戶周圍世界。內部紅外相機在眼動追蹤和虹膜 3D 掃描方面表現卓越，能夠執行蘋果的虹膜識別系統Optic ID。Optic ID 使用不可見的 LED 光源傳感器來分析虹膜，然后將其與存儲在 Secure Enclave 上的注冊數據進行比較，與 Face ID 和觸控 ID 使用的過程相似。頭顯外側底部 2 組紅外光傳感器，用于在弱光環境下提高手勢追蹤準確性。圖表圖表 21 Vision Pro 的深度攝像頭及的深度攝像頭及 LiDAR 圖表圖表 22 Vision Pro 的紅外相機的紅外相

59、機 資料來源：2023WWDC 資料來源：2023WWDC 增加增加 EyeSight 反向透視，讓用戶與身邊人保持自反向透視，讓用戶與身邊人保持自然交流。然交流。與其他 VR 設備相似，戴著Vision Pro 的人也能看到頭顯以外的人或物，但是 Vision Pro 的創新之處在于有人出現在附近時，對方能從 Vision Pro 的外屏看見佩戴者的眼睛，這個創新功能被稱為 EyeSight。EyeSight 的作用之一是顯示眼睛向外界傳遞佩戴者的狀態，當用戶沉浸在 Vision Pro 中時，外屏會向周圍的人發出用戶目前看不到他們的明確信號。一旦有人出現，它就會向對方展示佩戴者的眼睛，以解

60、決用戶與外界溝通的問題。圖表圖表 23 眼動追蹤眼動追蹤技術示意圖技術示意圖 圖表圖表 24 面部捕捉技術示意圖面部捕捉技術示意圖 資料來源：2023WWDC 資料來源：2023WWDC 眼動追蹤及面部捕捉技術有效增強產品操控體驗。眼動追蹤及面部捕捉技術有效增強產品操控體驗。眼動追蹤是一種傳感器技術，主要追蹤眼球位置、眼球運動和眨眼狀態，為 XR 產品提供全新的交互方式。比如智能眼鏡對體積重量的要求嚴苛，意味著要犧牲一部分成像顯示的渲染能力，眼動追蹤技術可以確 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 定

61、眼睛注視的區域，對此區域重點渲染，降低了對處理器的計算能力要求。VR 領域的面部捕捉技術主要是指通過攝像頭記錄眼球、眉毛、嘴巴、下巴的變化，進而對虛擬人物的表情產生影響，可大大提升虛擬人物之間的互動感。面部捕捉技術的推進或將極大程度提升用戶操控體驗。圖表圖表 25 眼動追蹤技術示意圖眼動追蹤技術示意圖 圖表圖表 26 面部捕捉技術示意圖面部捕捉技術示意圖 資料來源：Tobii轉引自VR陀螺 資料來源：Veeso轉引自lasexta 3、處理器計算：雙芯片系統提供海量算力，提供流暢使用體驗處理器計算：雙芯片系統提供海量算力，提供流暢使用體驗 雙芯片架構提供海量算力，交互處理專用芯片提供流暢使用體

62、驗。雙芯片架構提供海量算力，交互處理專用芯片提供流暢使用體驗。Vision Pro 搭載 M2 和R1 兩顆芯片，其中“Rose”R1 處理器是專為 Apple Vision Pro 耳機設計的新芯片。其中Apple M2 芯片的任務是執行任務、瞬時交互、運行計算，使用戶可以通過頭顯設備訪問應用；而 R1 處理器屬于低功耗芯片，負責定位、協同、視覺圖像處理或傳輸等功能，R1芯片能在 12 毫秒內將新圖像傳輸到顯示屏中。圖表圖表 27 Vision Pro 雙芯片架構雙芯片架構 資料來源：蘋果官網 4、佩戴體驗佩戴體驗：舒適度為：舒適度為 XR 滲透核心要素，滲透核心要素，Vision Pro

63、舒適及易用性優異舒適及易用性優異 Vision Pro 符合人體工學設計，可精準適配每位用戶。符合人體工學設計，可精準適配每位用戶。Vision Pro 的 Light Seal 面罩可“無縫”融入定制的鋁合金框架中，以磁吸方式吸附在設備屏幕上,在設備和用戶的面部之間形成緊密貼合以阻擋光線,確保音頻組件貼近雙耳。頭帶采用 3D 針織設計，獨特的螺紋 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 結構提供緩沖、透氣性和彈性。此外，蘋果聯手蔡司 Zeiss 為 Vision Pro 打造了定制的光學鏡片，可以通過

64、磁吸安裝到機身上，矯正視力范圍較廣。圖表圖表 28 Vision Pro 外觀設計外觀設計 圖表圖表 29 Vision Pro 可插入光學鏡片可插入光學鏡片 資料來源：2023WWDC 資料來源：2023WWDC 不依賴物理控制器，僅需眼動、手勢及語言實現交互。不依賴物理控制器，僅需眼動、手勢及語言實現交互。主流 VR 的手勢追蹤必須將手放在攝像頭 FOV 范圍內，使用時必須將雙手舉在身體前面，會導致用戶疲勞影響使用體驗。Vision Pro 有兩顆向下的攝像頭專門捕捉手垂放在腿上的視角，取消了 VR 設備常用的手柄控制，用戶可以通過查看應用程序圖標等元素來突出顯示它（眼動控制），然后使用快

65、速手勢啟動應用程序。同時設備亦支持連接藍牙鍵盤、鼠標等控制器，但外接控制器主要用于連接 Mac 和 Apple Arcade 游戲。圖表圖表 30 Vision Pro 支持的六種常用手勢支持的六種常用手勢 資料來源：macrumors 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 二、二、內容內容端短期相對匱乏，長期空間廣闊，端短期相對匱乏，長期空間廣闊，蘋果蘋果的的內容開發能力或內容開發能力或將將突破行業突破行業瓶頸瓶頸（一）（一）出貨量短期承壓的限制因素或為應用端內容匱乏出貨量短期承壓的限制因素或為應用

66、端內容匱乏 游戲作為游戲作為 XR 的主要使用場景，內容的主要使用場景，內容的數量和質量的數量和質量仍有提升空間。仍有提升空間。根據 Newzoo 發布的2022VR 游戲市場報告，來自中國、日本、美國、英國四個國家的 VR 頭顯消費者票選出他們最常使用的場景，其中“游戲”和“視頻/電影”占比最高；游戲玩家中，39%的受訪者表示 VR 游戲的使用頻率為每周多次。VR 設備當前應用場景相對明確，聚焦于游戲和視頻，未來的應用場景也將不斷橫向擴展。圖表圖表 31 2022 年年 VR 消費者的使用偏好消費者的使用偏好 圖表圖表 32 2022 年中國年中國 VR 設備應用場景分布設備應用場景分布 資

67、料來源：GamelookNewzoo：2022年VR游戲收入將超18億美元，市場復蘇才剛剛開始、華創證券 資料來源：共研產業咨詢2023年中國VR設備出貨量、產業鏈及行業市場規模分析圖，華創證券 內容數量方面，VR 游戲相比主機游戲稍顯不足主流主機游戲平臺上，PS4、Xbox、Switch 3 個平臺合計超過 12000 款游戲。VR 游戲平臺（Steam、Vive、Oculus Quest、PICO、NOLO、YVR）6 個平臺合計不足 8000 款，且多以輕度游戲為主。設備出貨量來看，和游戲主機（PS/Xbox/Switch）相比，XR 設備（AR/VR）的全球出貨量在 2022 年上升至

68、游戲主機的 1/4 左右，依然算小眾，但整體呈現上升趨勢。出貨量的攀升需要應用生態的不斷支持和完善，XR 游戲生態仍處在發展初期階段，缺乏持續吸引用戶、搶占用戶時長的中重度游戲品類。圖表圖表 33 主機游戲數量與主機游戲數量與 VR 游戲數量對比游戲數量對比 圖表圖表 34 游戲主機的出貨量游戲主機的出貨量與與 XR 設備出貨量對比設備出貨量對比 資料來源：87870網【87870網月報】2023年8月 VR/AR 行業市場分析報告、華創證券 注：數據截至2023年8月 資料來源：wellsenn XR，VGChartz，華創證券 游戲,50%視頻,17%直播,20%其他,13%3623556

69、20626105710284898462440974781474041880100020003000400050006000201720182019202020212022AR+VR出貨量（萬臺）游戲主機出貨量（PlayStation、Xbox Series、Switch，萬臺）消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 內容質量方面，XR 早期的優秀內容集中在游戲領域（如半衰期：艾利克斯、生化危機 4VR 版等），3A 級別的 VR 游戲較為罕見。原因在于愿意以 3A 級成本投入開發 VR游戲的，或是一些

70、 VR 頭顯廠商旗下的工作室，以及少數第三方廠商。3A 大作的制作成本高，應用場景較少，疊加整體 XR 設備的出貨量不足，或導致大部分內容廠商缺乏動力去制作優質產品，中重度游戲的內容生態發展相對遲緩。圖表圖表 35 半衰期：半衰期：艾利克斯艾利克斯在在 Steam 的評分的評分 圖表圖表 36 半衰期：半衰期：艾利克斯艾利克斯堪比電影場景的制作細堪比電影場景的制作細節節 資料來源：SteamDB、華創證券 資料來源：SteamDB、華創證券 從脫穎而出的產品類型看，小廠依靠創意和更好的 VR 敘事能力或能完成“以小博大”。銷量最出色的游戲 Beat Saber 以輕度與創意聞名，通過擬真的光劍

71、節奏游戲打開了 VR 市場。由于近幾年 VR 游戲的用戶規模仍在緩慢的積累中，進行研發投入的廠商主要以小成本+輕度+創意為主，我們認為 Beat Saber的成功可以被看作當前 VR 游戲探索方案的一種典型范本，也標志著輕度 VR 游戲內容探索的相對成熟。圖表圖表 37 Beat Saber在在 Steam 的評分的評分 圖表圖表 38 Beat Saber游戲截圖游戲截圖 資料來源：SteamDB、華創證券 資料來源：SteamDB、華創證券（二）（二）XR+游戲：規模突破仍需時日，關注產業變化游戲：規模突破仍需時日，關注產業變化 XR 產業的游戲規模以 VR 游戲為主，相比主機游戲市場依然

72、很小。作為對比，主機游戲三巨頭索尼、任天堂和微軟發展歷史長，用戶口碑佳索尼的游戲質量高，尤其在 3A大作方面有出色的表現，PS 系列主機受玩家喜愛；任天堂是游戲界歷史最悠久的企業之一，其游戲主機 Nintendo 系列和招牌產品馬里奧在全球范圍內有著極高的知名度和影響力；微軟雖不是以游戲為主營業務的企業，但其 Xbox 系列游戲主機在市場上也有較高的地位。與游戲主機巨頭相比，與游戲主機巨頭相比，VR 游戲在市場空間、市場教育、品牌化層面，還有很游戲在市場空間、市場教育、品牌化層面，還有很長的路要走。長的路要走。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

73、批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 39 2018-2027 年中國年中國 VR 游戲行業市場規模及預游戲行業市場規模及預測測 圖表圖表 40 2019-2021 核心核心主機游戲平臺收入主機游戲平臺收入（億元）（億元）資料來源：共研產業咨詢2023年中國VR游戲市場發展分析：未來VR游戲市場規模增長潛力將逐步釋放圖、華創證券 資料來源：觀研報告網中國主機游戲行業發展深度研究與投資趨勢預測報告（2023-2030年）、華創證券 1、游戲交互方式的改變或拓寬游戲類型游戲交互方式的改變或拓寬游戲類型 未來隨著蘋果 Vision Pro 產品的上線，VR 游戲的交互方式會有多樣

74、化的發展（從傳統的手柄交互到增加眼動追蹤/手勢指令/語音交互），從而增強玩家游戲體驗、促進游戲類型的多樣性（增加社交、卡牌、解謎、冒險等類型）。1）手柄交互：手柄交互：優點是操作簡單，易于學習，但是交互層面缺乏沉浸式體驗。歷史評價極高的 VR 原生游戲半衰期：艾利克斯也是基于手柄交互，在這類游戲場景下，盡管畫面精美、場景充滿沉浸感，但若要完成撿東西、扔東西、扣動扳機等復雜動作，依然需要手柄的輔助。手柄交互游戲常見于射擊、戰斗類游戲，市面上的中重度游戲也多采用手柄交互的方式。圖表圖表 41 手柄交互為主的手柄交互為主的 VR 游戲游戲 游戲名稱游戲名稱 類型類型 開發公司開發公司 上線時間上線時

75、間 Onward 射擊 Downpour Interactive 2016 年 8 月 亞利桑那陽光 射擊 Vertigo Games 2016 年 12 月 Pavlov VR 射擊 Vankrupt Games 2017 年 2 月 輻射 4 VR 射擊 Bethesda Game Studios 2017 年 12 月 Blade&Sorcery 戰斗 WarpFrog 2018 年 12 月 Zenith:the last city 戰斗 Ramen VR 2022 年 1 月 VTOL VR 飛行模擬 Boundless Dynamics 2020 年 8 月 半衰期：艾利克斯 射擊

76、 Valve 2020 年 3 月 行尸走肉：圣徒與罪人 射擊 Skydance Interactive 2020 年 1 月 生化危機 4 VR 射擊 Armature Studio 2021 年 10 月 資料來源：AIIA人工智能網、Steam、新浪VR、17173游戲網、VRPinea媒體、VR陀螺、華創證券 2）手勢交互：手勢交互：在部分需要模擬真實動作的游戲中更為常見，如劍術、舞蹈等。手勢交互可以提供更強的沉浸感和真實感。例如游戲Drakheir中，玩家擁有近 30 種魔法，每一種魔法都對應著不同的施法手勢，其中不乏雙手交叉、手指交錯、握拳等復雜手勢動作。眼動和手勢交互類游戲更適用

77、于休閑輕度游戲，隨著蘋果 Vision Pro 的上線0%20%40%60%80%100%0.050.0100.0150.0200.0250.0VR游戲市場規模（億元，左軸）增速（%，右軸）1346122916657768131018698803108728202844376905001000150020002500300035004000201920202021索尼微軟任天堂TTL 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 催化手勢交互場景，未來應用方向也可能拓展于非游戲品類，在社交、辦公、設計、教育中

78、有更廣泛的應用。圖表圖表 42 包含包含眼動和手勢交互的眼動和手勢交互的 VR 游戲游戲 游戲名稱游戲名稱 類型類型 開發公司開發公司 上線時間上線時間 VRChat 社交 VRChat 2017 年 2 月 Vegas Infinite 卡牌 Flutter 2018 年 11 月 Rogue Ascent VR 射擊 Nooner Bear Studio 2021 年 11 月 Tiny Castles 解謎 Facebook Reality Lab 2021 年 3 月 地平線：山之呼喚 冒險 Guerrilla Games&Firesprite 2023 年 2 月 黑相集:之字路 V

79、R 恐怖 Supermassive Games 2023 年 3 月 Firewall Ultra 射擊 First Contact Entertainment 2023 年 8 月 Moss:Book II 冒險 Polyarc 2023 年 2 月 資料來源：人工智能網、Steam、新浪VR、17173游戲網、VR陀螺、VRPinea媒體、華創證券 2、VR 游戲轉游戲轉 MR 游戲的難點游戲的難點 MR 游戲需要使用自然交互方式（眼動/手勢追蹤等），并需要與現實環境進行交互。整體而言，VR 游戲在轉向 MR 游戲時需要更復雜的硬件和軟件支持。1）交互方式的改變：交互方式的改變：當前 VR

80、 主流交互方式以頭顯、手柄 6DoF 交互為主，自然交互為輔；MR 設備則主要依靠語音、裸手、眼動追蹤等自然交互，有更高的技術要求。眼動追蹤技術需要能夠從用戶的眼球運動中識別出用戶想要做什么或想要關注什么，由于不同用戶的眼球角膜、佩戴眼鏡、周圍光線等因素可能存在差異，會對眼動追蹤系統的通用性有一定要求。眼動追蹤系統需要能夠適應各種不同的用戶和環境條件，以保證準確性和穩定性。同理，手勢追蹤也需要準確識別和跟蹤手部運動，包括手指、手掌、手腕等部位的細微動作，需要對手部特征進行準確提取和識別，同時保持追蹤的實時性。當下，MR 游戲在內容和玩法上還達到不到中重度 VR 游戲的制作水平，目前支持自然交互

81、的游戲品類集中在休閑輕度游戲，比如健身類應用 VR Workout、鋼琴類應用PianoVision等。圖表圖表 43 VR Workout 圖表圖表 44 PianoVision 資料來源：VR陀螺、華創證券 資料來源：VR陀螺、華創證券 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 2）顯示原理的改變：顯示原理的改變：VR 通過遮擋視線，與物理世界脫離呈現沉浸式體驗，屬于非透視型顯示。而 MR 是人、機和環境之間的 3D 交互，將現實與虛擬融合，屬于透視型顯示。目前許多 VR 廠商探索 VR 設備的反向透

82、視技術，比如 Meta 發布的 Meta Quest3是第一款擁有透視功能的消費級頭顯，不過其透視功能尚未成熟：當物體距離超出一個手臂時成像效果較好，而近距離移動物體時則會呈現出幾何扭曲和雙重成像。蘋果Vision Pro 將采用雙向透視技術 EyeSight，可實現 VR/MR 的切換，同時提供反向透視功能，讓其他人看到使用者的眼睛。目前，大部分 VR 游戲對透視功能的應用還停留在單純將 VR 游戲背景替換為現實中的場景，一般不會對 VR 轉 MR 的玩法造成影響。以 VR 游戲Blaston為例，其更新的 MR 模式只是把原本競技場周邊的觀眾席和背景替換為現實環境，只留下決斗桌、UI 界面

83、，以及各種憑空出現在身邊的武器裝備。圖表圖表 45 VR 游戲游戲Blaston 資料來源：VR陀螺從典型案例看VST MR游戲的設計技巧、華創證券 真正的真正的 MR 游戲不僅是將游戲不僅是將 VR 游戲原本的背景替換成現實環境，更重要的是識別現實環游戲原本的背景替換成現實環境，更重要的是識別現實環境，讓作品里的元素與現實境，讓作品里的元素與現實環境環境產生影響。產生影響。目前市面上有少部分游戲在嘗試與現實環境交互，比如Gravity Lab的 MR 模式，在解謎時玩家可以利用現實中的桌面，讓游戲中的虛擬小球滾到下一個機關處，現實中的墻壁也可以用于虛擬小球的反彈等?？植?VR 游戲Haunt

84、ify Mixed Reality能夠在現實環境中生產各種形態的“鬼”，玩家需要在躲避它們的同時收集散落的遺物。圖表圖表 46 Gravity Lab利用現實中的利用現實中的墻壁墻壁讓游戲中讓游戲中的虛擬物體改變運行軌跡的虛擬物體改變運行軌跡 圖表圖表 47 Hauntify Mixed Reality讓“鬼”出現在讓“鬼”出現在現現實場景實場景中中 資料來源：VR陀螺從典型案例看VST MR游戲的設計技巧，華創證券 資料來源：VR陀螺從典型案例看VST MR游戲的設計技巧，華創證券 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009

85、）1210 號 26 3、XR 游戲“賣鏟人”：游戲“賣鏟人”：3D 游戲引擎游戲引擎開發工具，開發工具，海內外廠商對比海內外廠商對比 游戲引擎開發平臺是游戲產業鏈中不可缺失的環節，分為自研和通用兩種。自研的優勢是可控性強，但會造成人才培訓和流通的困難。相比之下，通用引擎的優勢是生態完整，有官方技術支持保底，具有一定的人才儲備和流通性。本文探討的主要是通用引擎，特別是市場知名度和口碑都較高的 Unity 和 Unreal。我們認為，游戲開發引擎市場在短期和長期都會面臨比較明確的產業催化，一方面 3D 引擎開發將受益于蘋果 Vision Pro 上線后，產業鏈內容應用端的發展；另一方面將受益于

86、AI 工具套件帶來的量價齊升。當前市當前市場格局仍處于場格局仍處于 Unity 和和 Unreal 的雙寡頭局面，而國產游戲引擎或能為中小游戲廠商帶來的雙寡頭局面，而國產游戲引擎或能為中小游戲廠商帶來更加性價比的選擇。更加性價比的選擇。1）Unity Software Unity Software 是世界領先的 3D 互動內容創作和運營平臺，于 2020 年 9 月 18 日在紐交所上市（U.N），該平臺在游戲開發、影視、美術、建筑、汽車設計等領域提供實時 3D 開發工具和服務。作為全世界最受歡迎的游戲引擎開發平臺之一，Unity 的市占率高達 45%，王者榮耀 原神 崩壞：星穹鐵道等知名游戲

87、都基于 Unity 平臺開發。Unity 有四大核心產品版本，在模型開發層面推動 XR 產業技術發展：1）Unity Pro，為企業和專業開發者打造，協助實時制作游戲、工業、電影等各領域作品，專業版包括一些高端藝術資源包和高級分析功能。2）Unity MARS，專業的 AR 應用制作工具，能夠感知上下文并自動適應物理空間，將環境和傳感器數據引入創意工作流程，并提供專門為 AR 設計的用戶界面（UI）。3）Unity Reflect，面向建筑師、和工程師，只需一鍵即可把多個BIM模型（Building Information Modeling）轉換成實時3D環境。4）Unity Industry

88、，面向制造、基礎設施、能源、零售等行業，幫助客戶構建數字孿生模型和沉浸式體驗內容。圖表圖表 48 Unity Pro 的實時高品質渲染的實時高品質渲染 圖表圖表 49 Unity MARS 用于用于 AR 開發的工作流程開發的工作流程 資料來源：Unity官網，華創證券 資料來源：Unity官網，華創證券 2）虛幻引擎（虛幻引擎（Unreal Engine）Epic Games 成立于 1991 年，是世界領先的實時 3D 引擎技術服務商。Epic Games 開發了實時 3D 創作工具“虛幻引擎”（Unreal Engine），目前更新到第 5 代，每一代都擁有完整功能的圖形繪制和聲音處理。

89、虛幻引擎 5 是全世界最開放、最先進的實時 3D 創作工具之一，用于游戲、電影和電視、建筑、交運、直播活動等產業的內容構建。虛幻引擎 5 較上一版本有較大的更新。1）Nanite（虛擬化微多邊形幾何體系統）技術放寬了對多邊形計數和繪制調用的限制，以及開發者可直接導入高質量 3D 美術資源，在創 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 建更龐大更精細的世界同時，大大降低了美術資源處理的成本。2）Lumen 技術，一套動態的全局光照和反射解決方案，能夠即時對直接或間接的光照做出相應調整（如太陽照射角度、戶外

90、光等），可以創建出更動態、更真實的場景光照，提高了畫面質量。此外，虛幻引擎 5 免費提供所有功能和完整的源代碼，當創作內容收入超過 100 萬美元后會收取 5%的版權費。圖表圖表 50 Nanite 和虛擬陰影貼圖和虛擬陰影貼圖 圖表圖表 51 Lumen 動態全局光照和反射動態全局光照和反射 資料來源：Unreal官網，華創證券 資料來源：Unreal官網，華創證券 3）Unity/Unreal/Cocos（國產）游戲引擎對比（國產）游戲引擎對比 2023 年 9 月 12 日，Unity 宣布新收費政策，計劃從明年初起對超過一定收入和安裝次數的游戲開發者收取最高 0.2 美元/次的安裝費。

91、根據藍鯨財經引述雪豹財經社新聞資料，這一政策或將影響全球 Top 1000 的手游中的 70%，包括騰訊的王者榮耀和米哈游的原神。2022 年，使用 Unity 引擎的應用月均下載次數超過 40 億。雖然最終 Unity 修改了收費政策，提供了在安裝費和 2.5%收入分成中二選一的方案，但是該事件引發了市場對于單一游戲引擎平臺依賴性的討論。百億美金市值的引擎帝國出現輿論裂縫，對極百億美金市值的引擎帝國出現輿論裂縫，對極具性價比的國產游戲引擎平臺而言具性價比的國產游戲引擎平臺而言或或是來到聚光燈下的機會。是來到聚光燈下的機會。雅基軟件于 2011 年成立，核心產品 Cocos 引擎為來自 203

92、 個國家和地區的 160 萬開發者提供了服務，支持 2D 和 3D 游戲開發、智能座艙、XR、虛擬角色、教育等。Cocos 相對輕量級，對系統資源占用少，相比其他引擎的運行效率更高；且 Cocos Creator 是免費開源的跨平臺圖形引擎，或為中小游戲廠商帶來更加性價比的選擇。圖表圖表 52 Unity、Unreal、Cocos（國產）游戲引擎對比（國產）游戲引擎對比 游戲引擎游戲引擎 Unity Unreal Cocos 付費模式 分層訂閱制 對營收低于 100 萬美元項目免費使用，超出部分以 5%收取提成 免費 開發語言 C#C+C+/Lua/JavaScript 是否支持 XR 開發

93、2015 年開始支持 XR 應用的開發,目前是 XR 項目開發第二常用的引擎 2016 年開始支持 VR 應用的開發,目前是 XR 開發最常用的引擎 2022 年 9 月，Cocos CreatorXR v1.0.1 版本支持 VR 內容創作，成為率先支持 XR 的國產引擎，目前已經發布 Cocos CreatorXR 1.2.0 版本，新增了對 AR 內容、WebXR 開發的支持 游戲開發引擎使用率 移動端:65%；AA:20-40%；AAA:3%移動端:3%；AA:20-40%；AAA:3%移動端:10-15%；AA:3%；AAA3%消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會

94、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 非游戲領域開發支持 電影、零售、汽車、建筑、工程、建筑 電影、建筑、汽車、制造、模擬 汽車 資料來源：Unity、Unreal、Cocos官網，華科智能，中懿游科技等，華創證券整理（三）（三）其他其他 XR 應用場景拓展應用場景拓展 1、XR+影視：影視：除游戲外最廣泛的應用落地方向除游戲外最廣泛的應用落地方向 XR 觀影是目前國內除了游戲外最廣泛的 XR 應用場景。擁有豐富 IP 資源的平臺方積極入局愛奇藝依托自身資源稟賦，建立電影電視劇 XR 影庫；央視網、嗶哩嗶哩、斗魚、愛奇藝、抖音也都針對 Pico 設備開發了

95、相關的 VR 應用；而 Pico 自身則開發了 Pico Home、Pico 多人影院、Pico 視頻等多個視頻、電影類應用。對用戶來說，視頻、電影是常見的非游戲類娛樂需求，影視也是除游戲外最貼近 C 端的商業化方向。精品精品 IP 的“影視化”或將成為打開的“影視化”或將成為打開 XR 影影視應用的新航道。視應用的新航道。熱門動畫 IP 改編的靈籠 VR 將于 23 年 12 月正式上線，由藝畫開天、bilibili 官方授權，VeeR 出品制作，PICO、中文在線、智上力合、藍色宇宙聯合出品。靈籠動畫在 B 站累計播放量已經超過 6.1億，是 B 站國創動畫的經典作品；在豆瓣評分也達到 8

96、.3 分，反映出一定的制作精良程度和良好的用戶口碑。VR 版的“升級”除了從 2D 轉化為 3D 外，也或將呈現一定的觀影互動體驗，例如觀眾可以親自操作重型武器鏈鋸刀和撕裂者-T97 型槍，和劇中的隊友一起對抗攻擊。過往良好的劇作口碑是天然的流量，為 XR 影視新作鋪墊，降低用戶的選擇門檻。然而目前 XR 影視作品的觀影渠道有限，以線下體驗館為主，預計未來 XR 影視劇的商業化之路仍有拓展空間。圖表圖表 53 靈籠靈籠 VR的互動觀影體驗，觀眾可以操作武器的互動觀影體驗，觀眾可以操作武器 資料來源：93913虛擬現實，華創證券 Facebook 推出推出Rival Peak，實現云游戲，實現云

97、游戲+AI 直播直播+長短視頻的多形式內容混合形態，長短視頻的多形式內容混合形態，并由用戶高度參與，故事走向開放。并由用戶高度參與，故事走向開放。2021 年，Facebook Watch 平臺首次推出 AI“真人秀”節目Rival Peak，由電子競技互動流媒體軟件工具開發公司 Genvid、游戲開發商Pipeworks Studios 和媒體公司 DJ2 Entertainment 聯合創作。故事背景是在西北太平洋的山地地區放置了 12 名 AI 參賽者，他們必須通過團結協作解決所遇到的謎題才能生存。整個節目歷時 12 周，觀眾可以通過專用的交互式實時視頻流，觀察、幫助或阻礙 AI 參賽者

98、來左右劇情發展。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 Rival Peak 與一般直播秀與一般直播秀/游戲游戲/劇集的差異：劇集的差異：觀眾可以投票和實時互動來影響、選擇劇 情的走向，角色人物進度。在 Rival Peak 直播秀的推進過程中，開發者和支持團隊不停 的更新后臺服務，調整互動體驗，加入了大量的實時動作。完全由 AI 和云端用戶參與推進劇情。游戲中的虛擬攝像機也由 AI 控制，能跟隨不同的角色和場景，并自動混剪成用戶點播的成片。云游戲引擎支持大規模玩家參與互動，并根據玩家反饋推動劇情，在云

99、端渲染出每個 AI 角色不同的視頻流。雖然雖然Rival Peak是兩年前的產品并且只播出是兩年前的產品并且只播出過一季，卻代表著一個實時互動新興的賽道，融合了過一季，卻代表著一個實時互動新興的賽道，融合了 AI 技術、虛擬人等全新的體驗。技術、虛擬人等全新的體驗。隨著 XR 設備的發展和普及，該領域未來有望拓寬應用的使用場景。圖表圖表 54 Facebook 推出的推出的直播交互式直播交互式 AI“真人秀”節目“真人秀”節目Rival Peak 資料來源：鈦媒體APP，華創證券 2、XR+辦公辦公/會議：頭顯替代顯示屏的靈活辦公會議：頭顯替代顯示屏的靈活辦公 Meta 推出的 VR 會議應用

100、 Horizon Workrooms，通過手部/眼動追蹤打造用戶的 3D 形象化身，模擬線上的會議廳。會議廳支持多人同時在線，參會人員可以通過虛擬鍵盤和屏幕進行工作或分享會議內容，并在公用黑板上做筆記。不同于當前網絡會議簡單的投屏展示，Meta 一直在嘗試打造 3D 擬真的線上虛擬空間，去更靈活地滿足用戶的社交與會議需求。Horizon Workrooms 在提供讓人眼前一亮的功能的同時也呈現出一些局限性。在提供讓人眼前一亮的功能的同時也呈現出一些局限性。用頭顯瀏覽顯示屏雖然有更強的沉浸感和私密性，但是頭顯的重量較沉（Quest Pro 超過 700g），以及續航能力僅為 1-2 小時，勢必會

101、在用戶體驗方面打折。此外，還有一些通用性的局限如 Quest Pro 自帶的瀏覽器不支持中文輸入、第三方瀏覽器無法插入本地的截屏或錄屏內容等，讓本該提升效率的辦公屬性反而拖累了效率，這都將是 XR 辦公應用未來需要突破和提升的點。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 55 Meta 在在Horizon Workrooms平臺的虛擬平臺的虛擬空間中召開空間中召開問答會問答會 圖表圖表 56 Quest Pro 支持一鍵彩色透視，用戶可以看到支持一鍵彩色透視，用戶可以看到真實的桌面和鍵盤（避免盲

102、打）真實的桌面和鍵盤（避免盲打）資料來源：財聯社，華創證券 資料來源：VR陀螺，華創證券 另一個備受關注的辦公應用 Immersed，來自成立于 2017 年，總部位于美國德州奧斯汀的初創公司 Immersed Inc.。公司麻雀雖小，硬件和軟件卻能并駕齊驅。硬件端與高通和英特爾合作，自主設計了頭顯 Visor（支持 Windows、Mac 和 Linux 系統）預計 2024 年發布；同時開發了辦公軟件 Immersed，使用效果類似于 Meta 的 Horizon Workrooms，同樣開辟了線上虛擬空間使用戶與團隊一起協作辦公，頭顯設備 Visor、Quest Pro、Pico 4、X

103、R Elite 均可運行。與與 XR 游戲的發展路徑相似，脫穎而出的辦公應用也有來自頭部大游戲的發展路徑相似，脫穎而出的辦公應用也有來自頭部大廠和初創公司的競爭。初創公司若能在使用體驗細節方面提供更好的服務支持，或將起廠和初創公司的競爭。初創公司若能在使用體驗細節方面提供更好的服務支持，或將起到“以小博大”的效果。到“以小博大”的效果。圖表圖表 57 Immersed 研發的頭顯研發的頭顯 Visor 圖表圖表 58 佩戴佩戴 Visor 使用使用 Immersed 效果圖效果圖 資料來源：87870王，華創證券 資料來源：VR陀螺，華創證券 3、XR+電商電商/營銷：數字人直播帶貨新業態營銷

104、：數字人直播帶貨新業態 數字人是 XR 內容的一大組成部分，數字人直播帶貨結合了人工智能、計算機圖形學、動畫技術等，使得虛擬角色具有比擬人類的語言、表情和動作，為觀眾提供豐富多樣的互動體驗。根據第一新聲引述清華大學發布的虛擬數字人研究報告 2.0資料，從頭部企業的布局來看，數字人產品服務在 B 端占有 79%的市場，在 C 端占比 36%。隨著 AI的發展，不僅可以從建模、內容生成角度降低數字人制作門檻，還將賦予數字人性格和交互能力，解決過往數字人“只會念稿，無法互動”的局限。短期看，AI 在數字人的建模和內容生成方面有降本貢獻，而在 AI 技術遠期，用戶或將通過 AI 創作平臺生成具有特定性

105、格和能力的定制化數字人。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 59 To B：為虛擬人建模、驅動等環節降本增效：為虛擬人建模、驅動等環節降本增效 圖表圖表 60 To C：個：個人人形象定制化數字人形象定制化數字人 資料來源：電子發燒友動輒幾百萬，虛擬數字人如何降低制作成本？、華創證券整理 資料來源：世優科技官網、華創證券 2022 年中國數字人核心市場規模為 120.8 億元，預計 2025 年將達到 480.6 億元，虛擬主播的相關企業注冊數也在 22 年迎來 948 家的新高。行業變熱

106、的核心原因在于技術進步帶來的降本增效。從成本端來看，一些基礎版的虛擬主播成本已經低至一個月 200 元左右。根據電商報 Pro 新聞資料，以京東旗下“言犀”虛擬主播為例，已在上百家國貨品牌直播間上崗，每日上播時常達 6-24 小時，轉化率最高超 40%。言犀已累計服務超 4000 家品牌，帶動 GMV 超 10 億元。圖表圖表 61 中國虛擬人市場規模中國虛擬人市場規模 圖表圖表 62 中國虛擬主播相關企業注冊數中國虛擬主播相關企業注冊數（個）（個）資料來源：艾媒咨詢2022-2023年中國虛擬人行業深度研究及投資價值分析報告、華創證券 資料來源：艾媒咨詢2023年中國虛擬人產業發展與商業趨勢

107、研究報告、華創證券（四）（四）蘋果擁有完善內容生態，或可拓展蘋果擁有完善內容生態，或可拓展 XR 新應用場景新應用場景 1、VisionOS：蘋：蘋果首個空間操作系統，可支持一系列交互式視覺效果果首個空間操作系統，可支持一系列交互式視覺效果 VisionOS 提供逼真交互效果，低延遲滿足提供逼真交互效果，低延遲滿足 XR 需求。需求。VisionOS 與 iPadOS、iOS 共享核心模塊，并增加了一個“Real-time Subsystem（實時子系統）”用于交互及視覺效果處理，從而滿足低延遲需求。在 Vision OS 中，應用程序可以填充用戶周圍的空間，甚至超出顯示器的邊界。它可以移動到

108、任何地方、縮放到適宜的大小并對房間的光線做出反應，甚至投射陰影。122135621212053394810%20%40%60%80%100%01002003004005006002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024E2025E虛擬人市場規模(億元，左軸)同比增長率（%，右軸）33487684410121256564948020040060080010002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

109、監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 63 VisionOS 顯示效果顯示效果 資料來源：蘋果官網 VisionOS 的三個基本元素為的三個基本元素為 Windows、Volumes 和和 Spaces。1）Windows（窗口）（窗口）：可以在 VisionOS 應用程序中用 SwiftUI 創建一個或多個窗口，并可以通過添加 3D 內容來增加體驗的深度。2）Volumes（容器）（容器）：使用 3D 容器為應用程序添加深度，容器視圖基于 SwiftUI 場景，基于 RealityKit 功能渲染 3D。容器視圖可以在空間中重新定位，并支持從多角度查看。3）Spaces（場景）（場

110、景）：在默認情況下，應用程序在共享空間中并排排列（像 Mac 桌面上多個應用程序）。為了獲得更身臨其境的體驗，應用程序可以打開一個專用的 Full Space 只顯示該應用程序的內容，應用程序可以在 Full Space 中創建無限的 3D 內容。圖表圖表 64 VisionOS 基本元素基本元素 資料來源：蘋果官網 VisionOS 實現與其他蘋果生態設備無縫切換。實現與其他蘋果生態設備無縫切換。VisionOS 將與 macOS 集成，MR 頭顯可在虛擬現實中充當 Mac 顯示器，擴展使用場景。2023 年 3 月，用于擴展現實（XR）系統的多設備 Continuity”專利，可實現 MR

111、 設備與蘋果其他設備之間的無縫切換體驗。據專利描述，頭顯佩戴者在 iPhone 屏幕上查看電子郵件，然后郵件應用界面的虛擬副本被覆蓋在 iPhone 顯示屏上。然后，用戶通過手勢或眼球的交互控制，將電子郵件傳輸到懸掛在其虛擬環境中的更大顯示屏上，并通過頭顯攝像頭檢測其手指運動來繼續起草電子郵件。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 65 用于擴展現實（用于擴展現實（XR）系統的多設備）系統的多設備 Continuity 專利專利 資料來源：愛思助手蘋果新專利：VR/AR 頭顯將有連續互通功能

112、，與其它設備聯動 2、開發者生態：其他蘋果生態開發者生態：其他蘋果生態應用程序無縫遷移，與開發者共建應用程序無縫遷移，與開發者共建 MR 生態圈生態圈 可遷移其他蘋果生態應用程序，鼓勵開發者共同參與開發可遷移其他蘋果生態應用程序，鼓勵開發者共同參與開發 VisionOS 生態。生態。VisionOS 兼容 iOS、MacOS、iPadOS 等操作系統和相關軟件，可通過 SwiftUI 直接將現有 iPadOS 或iOS 應用程序引入平臺。同時 VisionOS 操作系統主要基于 SwiftUI、RealityKit、ARKit 幾大框架（iOS 和 iPadOS 上已有的框架），開發工具包括

113、Xcode、Reality Composer Pro 和Unity。Reality Composer Pro 作為 3D 和 AR 內容創作工具，可以幫助開發者創建 3D 場景，并用于 VisionOS 平臺開發應用程序。圖表圖表 66 visionOS 開發生態開發生態 名稱 圖標 用途 詳細功能 SwiftUI 設計 app 無論是創建窗口、容器還是空間體驗，SwiftUI 都是構建新的 visionOS應用程序或將現有 iPadOS 或 iOS 應用程序引入平臺的最佳方式。憑借全新的 3D 功能和對深度、手勢、效果和沉浸式場景類型的支持，SwiftUI 可以幫助用戶為 Apple Vis

114、ion Pro 構建引人注目的應用程序。RealityKit 數字化三維框架 使用蘋果的 3D 渲染引擎 RealityKit 可以在應用程序中呈現 3D 內容、動畫和視覺效果。RealityKit 可以自動適應物理照明條件并投射陰影，構建令人驚嘆的視覺效果等等。ARKit 處理空間數據 ARKit 可以理解用戶的周圍環境，為應用程序提供與周圍空間互動的方式。Xcode 開發 app 可以使用 Xcode 開發 VisionOS 應用程序，支持將 visionOS 目標添加到現有項目或構建一個全新應用程序?？稍陬A覽中迭代應用程序，創建測試和可視化以探索空間內容。消費電子行業深度研究報告消費電子

115、行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 Reality Composer Pro 3D 場景設計 可與 Xcode 一起使用，幫助導入和組織 3D 模型、材料和聲音等。Reality Composer Pro 與 Xcode 構建過程緊密集成，可以預覽和優化VisionOS 資產。Unity 第三方三維開發平臺 Unity 可以使用強大的創作工具來創建新的應用程序和游戲，新的應用程序擁有 VisionOS 所有的優點。資料來源：蘋果官網，華創證券整理 全球多地開設開發者實驗室，助力應用程序優化及遷移。全球多地開設開發者實驗室，助力應用

116、程序優化及遷移。VisionOS 應用程序開發者可申請參加為期一天的開發者實驗室，體驗在 Apple Vision Pro 上運行的 visionOS、iPadOS 或iOS 應用程序。在蘋果專家的幫助下，開發者可以測試和優化其應用程序和游戲，為其支持無限的空間畫布做好準備。庫比蒂諾、倫敦、慕尼黑、紐約、上海、新加坡、悉尼和東京都開設了實驗室。3、生態開發：與生態開發：與 Unity 合作實現跨平臺開發，主攻四大場景打造蘋果生態合作實現跨平臺開發，主攻四大場景打造蘋果生態 與與 Unity 深度合作，強強聯合實現高度統一跨平臺開發。深度合作，強強聯合實現高度統一跨平臺開發。在 2023 年蘋果

117、 WWDC 大會上，蘋果宣布與游戲引擎開發商 Unity 的合作。開發者可以使用 Unity 熟悉且易用的開發工具來創建新的應用程序和游戲，其應用程序可擁有 visionOS 所有技術和優點，在 Unity Pro，Unity Enterprise 及 Unity Industry 上均可使用。根據 Unity 官網信息，Unity 在 visionOS 平臺上創建沉浸式空間體驗主要有三種方法：移植現有的 VR 游戲或創造一種新的完全沉浸式體驗，將玩家的環境替換為自己的環境。使用透視通道將內容混合，創造將數字內容與現實世界融合的沉浸式體驗。在共享空間中通過透視同時運行多個沉浸式應用程序。圖表圖

118、表 67 使用使用 Unity 創建創建 visionOS 應用程序應用程序 資料來源：Unity官網 收購多家收購多家 MR 內容公司，打造蘋果內容生態。內容公司，打造蘋果內容生態。據不完全統計，自 2015 年以來，蘋果已經在過去 7 年時間里收購了若干家初創企業，為其 MR 內容服務。2015 年蘋果公司開啟了 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 涉及 MR 內容的第一次收購，收購了從事 AR 應用程序制作工具的德國 Metaio，后續陸續收購了面部動畫和動作捕捉、游戲引擎、視覺研發相關初創企

119、業。2020 年，蘋果又分別收購了兩家分別提供 VR 體育直播和 VR 視頻會議的公司。圖表圖表 68 蘋果在蘋果在 MR 領域收購多家公司領域收購多家公司 收購時間收購時間 被收購公司名稱被收購公司名稱 曾主營業務曾主營業務 2015 Metaio 從事 AR 應用程序制作工具 2015 Faceshift 從事面部動畫和動作捕捉 2016 DigitalRune 開發 3D 游戲引擎 2017 Fabric Software 開發視頻游戲引擎 2018 Flashwell 從事 AI 圖像視覺研發 2020 NextVR 提供 VR 體育直播 2020 Spaces 提供 VR 視頻會議

120、資料來源：智東西讓Siri打造“元宇宙”？蘋果MR頭顯內容生態大起底，華創證券 主攻教育、健康等四大場景，內容成為制勝關鍵要素。主攻教育、健康等四大場景，內容成為制勝關鍵要素。蘋果已經在健康、教育、游戲、視聽四大場景對其 MR 內容有所布局。根據智東西信息，蘋果自己的內容團隊由一個代號為 Z50 的團隊研發，規模約為幾十人，其主要辦公地點實在加利佛尼亞州卡爾弗城一座建筑內。該團隊成員多數都是來自視頻、游戲等領域，其主要任務為根據自身過去的流媒體服務 Apple TV+中的經驗，為 MR 頭顯打造內容。圖表圖表 69 蘋果發力四大應用場景蘋果發力四大應用場景 應用場景應用場景 應用案例應用案例

121、健康 有助于冥想和鍛煉的 AR 應用場景 教育 通過 MR 頭顯打造沉浸式 MR 閱讀 視聽 為 MR 頭顯打造專用的視頻觀看功能 用戶通過佩戴 AirPods，可以獲得完整的空間音頻體驗，感受環繞立體聲 游戲 創建底層引擎為 MR 游戲提供支持 資料來源：智東西讓Siri打造“元宇宙”？蘋果MR頭顯內容生態大起底，華創證券 數次引領消費電子熱潮，蘋果數次引領消費電子熱潮，蘋果 Vision Pro 有望拉動有望拉動 XR 產業鏈熱潮。產業鏈熱潮。自 2016 年蘋果推出AirPods 后，蘋果首次推出新的旗艦類別產品進行橫向布局，或將帶動新一波的消費電子熱潮。同時，蘋果 MR 的亮相或標志著

122、 XR 技術基本成熟，用戶可以獲得較為優質的使用體驗，也將憑借其品牌影響力讓全球消費者都了解到目前 XR 消費電子產品的發展階段及其應用場景。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 三、三、相關標的相關標的 1、立訊精密立訊精密 深耕消費電子海外大客戶，市場份額持續增長。深耕消費電子海外大客戶，市場份額持續增長。公司深耕海外大客戶，在大客戶智能移動終端、健康穿戴、聲學穿戴等系統組裝業務，以及智能終端顯示模組、系統封裝、音圈馬達等核心零組件、模組產品上均實現突破，持續收獲核心客戶高度的評價與充分的肯定，實

123、現各產品線市場份額逐年提升。在新產品、新業務方面，公司充分肯定人機交互、虛擬現實等產業未來在工業、交通、醫療、娛樂等不同領域的發展空間，積極布局并攜手一流客戶共同規劃和落實下一個五年的黃金發展機遇。面對高度復雜的新產品界面，公司一如既往通過深度的工藝解析和技術分解，將綜合復雜的結構轉化為多個成熟的工藝制程，并通過聲、光、電、磁等技術賦能，幫助客戶實現產品的開發和落地。通過布局國內多個生產基地與研發中心，實現向汽車電子領域的跨界賦能。通過布局國內多個生產基地與研發中心，實現向汽車電子領域的跨界賦能。在汽車“電動化、網聯化、智能化”的趨勢帶動下，公司汽車業務相關產品（高/低壓線束、特種線束、充電槍

124、、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、AR HUD、DMS 等）市場需求強勁，業績呈現高速增長。通信核心零部件拓展成果豐碩，且積極參與行業標準制定。通信核心零部件拓展成果豐碩，且積極參與行業標準制定。在電連接、光連接、光模塊、風冷/液冷散熱部件等核心零組件上，公司海內外業務拓展成果豐碩，與此同時，公司在高速互聯產品相關技術上擁有廣泛且深度的專利布局，并積極主導或參與相關行業標準的制定，如 CPO 光互聯標準、設備專業界面 QSFP112 國際標準等。2、東山精密東山精密 三季度三季度收入符合預期，匯率及傳統業務承壓拖累集團盈利。收入符合預期，匯率及傳統業務承壓拖累集團盈利。Q3 收入同環比

125、均有成長，消費電子軟板進入傳統旺季，汽車新能源持續成長。綜合毛利率受匯率及傳統業務拖累同比下滑，結構上傳統業務 LED、通信及觸控業務等仍有拖累，主業軟板受匯兌影響利潤承壓，財務費用拆解看 Q3 匯兌虧損約 2300 萬左右。汽車業務前期投入較大，三季度公司新項目陸續落地，墨西哥工廠及托盤廠有序投產，預計伴隨產品放量盈利有望持續改善。財務上看三季度經營性現金流 10.89 億（YoY+50.9%），凸顯經營依然穩健，戰略上公司積極推進大客戶戰略，深度擁抱 A+T（消費電子+汽車新能源）。A 客戶需求依然穩健，模組板新終端打開遠期空間?？蛻粜枨笠廊环€健，模組板新終端打開遠期空間。Q3 軟板業務受

126、供應鏈擾動短期承壓，四季度有望逐步恢復正常，考慮未來 oled 供應格局變化及攝像頭創新升級，模組板市場有望貢獻下一個 5 年成長。MR 已經推出，Bot 等新終端蓄勢待發，汽車軟板已經成功進入 T 客戶，公司在軟板賽道的競爭地位持續提升，而伴隨軟板制程工藝難度提升，進入壁壘進一步提升，東山維信有望憑借 A+T 大客戶支持鞏固競爭優勢。汽車業務加快全球布局，再造東山可期。汽車業務加快全球布局，再造東山可期。21 年公司提出汽車業務發展規劃，22 年重點目標料號開始加速落地，汽車業務實現重大突破，23 年收購自建并舉加速基地布局，全球化戰略持續推進，海外基地配套完成有望加速其在大客戶份額提升和新

127、產品導入，當前軟板、白車身、散熱板、電池電芯結構件已相繼落地，硬板、車載屏也有望導入，單車價值 2w+路徑清晰，伴隨大客戶放量及公司產能釋放，汽車新能源業務有望實現營收端高速成長。3、長盈精密長盈精密 長盈精密主營業務為開發、生產、銷售電子連接器及智能電子產品精密小件、新能源產長盈精密主營業務為開發、生產、銷售電子連接器及智能電子產品精密小件、新能源產 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 品零組件及連接器、消費類電子精密結構件及模組、機器人及工業互聯網等。品零組件及連接器、消費類電子精密結構件及模組

128、、機器人及工業互聯網等。公司以產品設計、精密模具設計和智能制造為核心競爭力，緊跟電子信息產業及新能源產業快速發展的步伐，不斷開發、設計高精密、高性能、高附加值新產品，并拓展、完善公司的業務及產品體系，逐步由精密制造向智能制造方向發展，公司的服務領域也拓展至移動通信終端、新能源汽車零組件、機器人及智能制造領域等市場，成為一家研發、生產、銷售智能終端零組件、新能源汽車零組件、智能裝備及系統集成的規?；圃炱髽I。消費電子領域非手機業務增長迅速，且取得元宇宙行業重要客戶的供應商資格。消費電子領域非手機業務增長迅速，且取得元宇宙行業重要客戶的供應商資格。2022 年公司消費電子智能手機零組件業務有所下降

129、，但在以可穿戴設備、筆記本電腦及平板電腦為代表的非手機業務上銷售增長迅速，推動公司消費電子業務繼續保持增長。在 XR（AR/VR/MR）領域，除已經建立長期戰略合作關系的核心客戶外，2022 年公司還取得了元宇宙行業重要客戶的供應商資格，參與了行業所有頭部客戶主要 XR 產品的研發。新能源業務產能逐步釋放，新項目陸續開啟量產。新能源業務產能逐步釋放，新項目陸續開啟量產。在新能源電池結構件領域，公司定位于“動力/儲能電池成組技術解決方案供應商”，基本完成了公司新能源領域的產品布局，形成了從電芯結構件、模組結構件到電池箱體結構件全系列產品線，整合了 FDS、噴粉等新工藝，新能源業務產能逐步釋放，位

130、于四川宜賓、四川自貢、江蘇常州、福建寧德的動力電池結構件生產基地均已投產。除電動車使用的動力電池外，公司儲能類項目相關電池結構件也開始量產，2022 年實現營收超 2 億元。在高壓電連接領域，2022 年重點進行江蘇蘇州新廠區和越南廠區的產能建設及客戶認證工作，同時開發有效客戶 5 家，新項目陸續進入量產。4、領益智造領益智造 新能源車新能源車&光伏業務打造公司第二成長曲線。光伏業務打造公司第二成長曲線。新能源車&光伏需求增長帶來相關結構件/組裝市場放量，公司依托精密制造優勢綁定了新能源頭部客戶，發展確定性強，22 年公司汽車業務實現收入 11.81 億元（YOY+166.32%）。新能源業務

131、方面，公司 2021 年收購浙江錦泰，布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等電池結構件產品及柔性軟連接、注塑件等其他汽車相關精密結構件，目前已建成湖州、蘇州、溧陽、福鼎及成都等生產基地，在精密制造能力、研發設計能力等方面已具備競爭優勢，可滿足汽車行業日益增長的需求；公司光伏儲能板塊主要為國際領先的清潔能源領域客戶提供微型逆變器代工服務。ARVR 業務驅動消費電子主業新一輪增長。業務驅動消費電子主業新一輪增長。跟據市場研究機構 IDC 最新報告顯示預計2023 年全球 VR/AR 設備出貨量將達到 1,280 萬部，至 2026 年，AR/VR 設備出貨量將達到 3,510 萬部，隨著硬件升級+內

132、容生態完善 AR/VR 有望迎來新一輪增長，公司在 AR/VR領域實現了精密功能件、結構件在行業頭部客戶的突破，同時還為 AR 品牌提供整機代工服務，有望深度受益 ARVR 行業發展。5、兆威機電兆威機電 公司主要從事微型傳動系統的研發、生產和銷售業務，同時積極對微型驅動系統研發和公司主要從事微型傳動系統的研發、生產和銷售業務，同時積極對微型驅動系統研發和市場開拓進行布局。市場開拓進行布局。公司產品的運行原理是通過控制算法將指令傳達至機械傳動結構，將微型電機的動能轉化為適配產品需要的運動模式，從而實現終端產品的有效運動控制。公司生產的微型傳動和微型驅動系統可廣泛用于汽車電子、智慧醫療、消費電子

133、、工業裝備、智能家居等領域。公司產品、業務布局呈現多元化和垂直一體化的特點，綜合覆蓋零組件、模組與系統組裝。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 汽車領域穩定拓展，汽車領域穩定拓展，與汽與汽車行業客戶長期合作車行業客戶長期合作。公司快速布局汽車電子行業，與汽車自主品牌和新能源汽車比亞迪、長城及其他國內主要汽車行業客戶有多年的合作基礎，且均已取得合作進展，公司提供的精密零件、傳動系統、微型驅動產品得到了廣泛的需求，如車載運動屏幕、汽車隱藏門把手、汽車主動式升降尾翼、新能源充電樁鎖止執行器、汽車電動尾門推

134、桿、電子駐車（EPB）等，相關產品在國內自主品牌、新勢力等車企中成功應用。處于醫療行業上游，提供的處于醫療行業上游，提供的核心電子器件是醫用醫療設備生產的重要部件核心電子器件是醫用醫療設備生產的重要部件。公司積極對接國內外頭部醫療器械企業，不斷豐富產品線、開拓國際市場。公司目前在胰島素泵、鎮痛泵、吻合器、自動注射等產品領域著重發力，進行研發創新生產。公司精準把握市場需求，整合研發資源，持續加強與客戶、科研機構的合作，以期在智慧醫療領域推出更多符合公司高精度要求、高標準的產品，也助力下游客戶提供更有競爭力的應用產品。持續深耕消費電子領域，公司產品有望得到更廣泛應用持續深耕消費電子領域，公司產品有

135、望得到更廣泛應用。公司積極參與相關應用領域，給客戶提供有競爭力的產品解決方案。公司緊密關注消費電子的行業技術發展和市場需求情況，在技術上做好相關的儲備，相信在下游應用領域不斷拓展的消費電子行業，公司的微型傳動系統、微型驅動系統可以得到更多的應用。6、中石科技中石科技 國內石墨材料龍頭，深耕散熱、電磁屏蔽領域。國內石墨材料龍頭，深耕散熱、電磁屏蔽領域。公司以研發為前導，針對電子產品的基礎可靠性問題，為客戶解決熱管理、電磁兼容、粘接和密封等領域的技術難題。公司主要產品包括高導熱石墨產品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高導熱膜等）、導熱界面材料、熱管、均熱板、熱模組、EMI 屏蔽材料、粘接材料及密封

136、材料等，廣泛應用于消費電子、數字基建、清潔能源等高成長行業。消費電子業務深耕海外大客戶，切入客戶消費電子業務深耕海外大客戶，切入客戶 MR 產品下游持續拓展。產品下游持續拓展。在消費電子領域，公司深度綁定海外消費電子龍頭客戶，產品基本覆蓋其手機、平板等各類終端產品。本次大客戶發布 MR 產品，公司亦作為其散熱材料供應商切入其供應鏈，覆蓋品類持續拓展。另外公司亦在進行縱向延伸，從原本的石墨卷材生產商進一步拓展膜切能力，產業鏈價值量處于提升過程中。AICG 推動算力需求提升，熱管理需求有望迎來增長。推動算力需求提升，熱管理需求有望迎來增長。2023 年初以來，以 OpenAI 公司聊天生成型預訓練

137、變換模型（ChatGPT）為代表的生成式 AI 引發市場廣泛關注，業界已經出現了若干基于該模型的商業應用，未來 AI 技術有望深度改變我們的工作和生活。高算力場景將對芯片、單板和系統的散熱（如液冷散熱、浸沒式液冷散熱等）帶來巨大的挑戰，由此對公司基于石墨材料、導熱界面材料、兩相流產品的先進熱管理功能解決方案的基礎上提供的熱管理“可靠性綜合解決方案”帶來快速增長的需求。7、杰普特杰普特 杰普特主營業務為研發、生產和銷售激光器以及主要用于集成電路和半導體光電相關器杰普特主營業務為研發、生產和銷售激光器以及主要用于集成電路和半導體光電相關器件精密檢測及微加工的智能裝備。件精密檢測及微加工的智能裝備。

138、公司是中國首家商用“脈寬可調高功率脈沖光纖激光器（MOPA 脈沖光纖激光器）”生產制造商和領先的光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商。經過多年發展，公司以激光器研發為基礎，打造激光與光學、測試與測量、運動控制與自動化、機器視覺等技術平臺。目前公司已擁有一支以深圳和新加坡為中心的國際化研發、銷售團隊，產品和服務覆蓋亞洲、北美、歐洲等地區的眾多知名客戶。公司生產的各類核心激光器及激光/光學智能裝備產品已獲得 A 公司、M 公司、英特爾、國巨股 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 份、厚聲電子、意法半導體

139、、順絡電子以及寧德時代、比亞迪、一汽弗迪等全球領先的消費電子、半導體、光電元器件及動力電池頭部廠商的認可。新賽道布局奏效，新業務逐步放量。新賽道布局奏效，新業務逐步放量。2022 年，公司提供的鋰電激光加工解決方案在行業頭部客戶現場驗證效果良好，取得批量訂單?；诠菊w產品結構布局，公司能為客戶提供更適合其獨特需求的激光解決方案。未來公司將持續為客戶提供更具價值的激光解決方案，在部分加工工序也將使用激光加工工藝替代老式加工工藝，持續為客戶創造價值。公司于光伏方面為多種技術路線客戶提供相應的激光解決方案。公司于光伏方面為多種技術路線客戶提供相應的激光解決方案。在晶硅技術路線上公司為客戶提供杰普

140、特自主研發的國產激光器，進一步為客戶降低生產成本。公司是行業首批實現 TOPCon SE 激光摻雜光源批量出貨的廠商。公司未來將持續在晶硅技術路線為客戶提供自主研發的激光器產品，為保持國內光伏行業的領先地位貢獻自己的一份力量。深耕消費電子檢測設備，切入海外主要大客戶深耕消費電子檢測設備，切入海外主要大客戶 MR 供應鏈。供應鏈。公司依托自身激光器業務，橫向拓展海外大客戶檢測設備，在 2022 年向其交付 MR光學校準檢測設備的基礎之上又為其研發更多用于其 MR光學模組光學檢測的設備，2023 年上半年協助客戶開發其二代MR產品。隨著客戶 VCSEL芯片模組集成度的提升以及模塊體積的縮小，公司有

141、望涉足 VCSEL 芯片模組生產中的更多檢測工藝段，同時為同一檢測工藝段提供更多檢測設備。8、智立方智立方 專注于工業自動化設備的研發及相關服務，為智能制造系統、精益和自動化生產體系提專注于工業自動化設備的研發及相關服務，為智能制造系統、精益和自動化生產體系提供定制化解決方案。供定制化解決方案。產品包括工業自動化設備、自動化設備配件及相關技術服務。公司核心業務為自動化測試設備及自動化組裝設備業務，主要應用于消費電子、霧化電子、半導體、汽車電子等領域客戶產品的光學、電學、力學等功能測試環節以及產品組裝環節。深耕行業多年，與多家國際知名企業保持長期合作。深耕行業多年，與多家國際知名企業保持長期合作

142、。憑借優質的產品質量、高效的生產能力、良好的研發實力及優質的售后服務，與下游相關行業的多家國際知名企業保持長期穩定的合作，其中包括蘋果公司、Juul Labs,Inc.、Meta、Carnival Corporation plc、思摩爾國際等全球知名高科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、舜宇集團、捷普集團、廣達集團、普瑞姆集團等全球知名電子產品智能制造商。9、華興源創華興源創 領先的工業自動化測試設備與整線系統解決方案提供商，提供各個工藝節點的自動化測領先的工業自動化測試設備與整線系統解決方案提供商，提供各個工藝節點的自動化測試設備。試設備。公司產品主要應用于 LCD 與 OLED 平

143、板顯示及新型微顯示、半導體集成電路、消費電子可穿戴設備、新能源汽車等行業。作為一家專注于全球化專業檢測領域的高科技企業，公司堅持在技術研發、產品質量、技術服務上為客戶提供具有競爭力的解決方案，在各類數字、模擬、射頻等高速、高頻、高精度信號板卡、基于平板顯示檢測的機器視覺圖像算法，以及配套各類高精度自動化與精密連接組件的設計制造能力等方面具備較強的競爭優勢和自主創新能力。傳統賽道穩步發展，緊跟面板顯示技術迭代。傳統賽道穩步發展，緊跟面板顯示技術迭代。公司緊跟面板顯示技術迭代，MiniLED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代顯示檢測技術儲備不斷增加，Micro-OLED 系列

144、檢測設備在報告期內獲得終端客戶訂單，是終端客戶在 Micro-OLED 系列產品檢測設備領域的唯一供應商，在技術和市場兩個維度處于行業領先水平。隨著半導體檢測業務包括測試機、分選機、AOI 缺陷檢測設備在內的多個標準設備陸續進入量產及智能穿戴組裝和 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 檢測業務的穩步增長和新能源車檢測業務順利獲得美國以及國內多家造車新勢力新能源汽車企業的認可，已經初步形成平板、半導體、智能穿戴、新能源汽車電子四大主營業務板塊支撐公司快速健康發展的良好局面。10、歌爾股份歌爾股份 游戲

145、機業務快速增長貢獻營收增量，游戲機業務快速增長貢獻營收增量，VR 等高毛利率產品占比提升等高毛利率產品占比提升 Q3 毛利率環比改善明毛利率環比改善明顯。顯。公司在 2023 年整體消費電子需求仍較為低迷的背景下，通過游戲機業務的快速放量實現了營收的基本穩定（前三季度營收 YoY-0.28%），但受限于游戲機產品公司零部件自供比例較低仍拉低了公司的毛利率。Q3 開始隨著毛利率較高的 Quest 3 新品拉貨，公司毛利率實現環比明顯改善（毛利率 QoQ+2.49pct）。Quest 3 首發表現亮眼具備爆款潛質，公司獨家代工首發表現亮眼具備爆款潛質，公司獨家代工 Quest 產品業績有望得到提振

146、。產品業績有望得到提振。消費電子產品創新為銷量主要驅動力之一，前期 VR 出貨量受限部分原因來自于 Quest 上一代產品 Quest 2 于 2020 年發售當前已進入產品生涯末期。Meta Quest 3 已于 9 月 27 日正式發布，產品于 10 月 10 日開售。Quest 3 產品存在多項創新，如其獨有上半身追蹤功能，可以在沒有外部攝像頭的情況下追蹤用戶的手臂和軀干，大幅提高用戶沉浸感，另外后續還將 OTA 升級上半身追蹤、AI 生成腿部形象、動態遮擋的 API 和“Augments 永久錨定對象”等功能。Quest 3 持續進行功能迭代，不斷優化其使用體驗，作為爆款 Quest

147、2 的迭代版具備成為爆款的潛力，首發銷量亦具備亮眼表現，或有望提振行業出貨量，帶動產業鏈公司業績上漲。歌爾股份作為 VR 行業核心代工企業，獨家代工 Quest 產品，公司有望充分受益于 Quest 3 發售。11、創維數字創維數字 機頂盒及智能網關訂單中標份額持續提升，隨下半年客戶逐步拉貨業績有望改善。機頂盒及智能網關訂單中標份額持續提升，隨下半年客戶逐步拉貨業績有望改善。公司機頂盒份額在國內三大運營商均處于前列；同時公司數字機頂盒海外業務保持增長態勢，在歐洲、美洲以及澳洲等海外主流電信或綜合運營商的覆蓋率及市占率逐步提升。智能網關方面，公司在國內運營商智能網關集采項目中持續提升份額，并在海

148、外印度、東南亞、歐洲等地寬帶連接業務也實現了一定的增長。下半年是機頂盒和網關交付旺季，公司訂單充足，有望帶動公司單季度業績實現同環比正增長。AI 賦能，智能化有望大幅提升機頂盒賦能，智能化有望大幅提升機頂盒 ASP。公司已于 23 年 H1 推出海外版 AI 機頂盒（ChatOTT），該系統通過智能盒子利用 ChatGPT 類模型解決用戶生活、學習、娛樂等痛點，可以實現精準的影片信息檢索、音樂推薦、觀影繪畫等功能。隨著用戶需求的不斷提升，機頂盒開始由單一功能向集成化、智能化方向發展，目前高端的智能盒子已成為智慧家庭的重要控制器之一，并有望成為 ChatGPT 語音入口之一。根據產業調研數據，傳

149、統機頂盒價值量 200 元人民幣，智能盒子價值量平均 1400 元，智能化帶動機頂盒價值量大幅提升。蘋果蘋果 MR 有望開啟有望開啟 XR 賽道新紀元，公司作為賽道新紀元，公司作為 A 股股 VR 頭部品牌有望乘風而上。頭部品牌有望乘風而上。蘋果第一代 MR 產品 Vision Pro 已于 6 月發布，料將于 24 年初出貨。蘋果作為消費電子領軍者，其大力布局 MR 產品，有望開啟 XR 賽道新紀元。創維數字深耕 XR 領域，已陸續推出自主品牌的 VR 和 MR 產品。在內容側公司積極與微軟、百度、谷歌等互聯網巨頭合作，積極布局更具用戶粘性的 XR 內容。公司將 AI 與 XR 結合，基于海

150、外客戶的相關需求，正在研發輕交互的 AR 眼鏡。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 41 12、三利譜三利譜 公司主營公司主營偏光片是半導體顯示設備的核心部件偏光片是半導體顯示設備的核心部件。偏光片在液晶顯示屏中是直接參與顯示的關鍵器件，在有機發光二極管顯示屏中則作為防止發光電極反光的功能器件。作為半導體顯示的上游材料，偏光片廣泛應用于智能穿戴、智能手機、平板電腦、筆記本電腦、電腦顯示屏、電視等各種需要顯示功能的終端應用中，在國民經濟中占據著重要的地位。近年來，中國大陸新型顯示產業持續增長，產業結構不斷完

151、善，市場競爭力穩步提升，全球市場份額逐步提升，作為上游原材料的偏光片，市場份額將隨之向國內迅速轉移。國內偏光片行業龍頭企業，差異化聚焦中小尺寸市場。國內偏光片行業龍頭企業，差異化聚焦中小尺寸市場。公司實施差異化經營定位，聚焦中小尺寸市場，是華為、小米、oppo、vivo、亞馬遜、聯想等全球著名終端品牌顯示屏材料供應商。近年來，公司不斷開拓市場，在國內主要半導體顯示企業中的份額不斷提升，同時公司不斷加大研發投入、加強內部管理、提升生產工藝和智能制造水平，持續提高研發能力、豐富產品品類、提升綜合管理水平，降低了企業經營成本，為公司業績的持續增長提供了保障。偏光片為偏光片為 VR pancake 光

152、路核心組件之一，公司光路核心組件之一，公司為大陸首家具備量產能力的廠商為大陸首家具備量產能力的廠商。公司依托自身在偏光片領域的深厚積累，開發并量產 Pancake 折疊光路方案的必要光學膜并形成技術壁壘，成為中國大陸首家具有該產品量產能力的廠商，目前公司 VR 頭顯折疊光路用偏光片已實現量產出貨。13、隆利科技隆利科技 國內背光顯示模組頭部廠商，持續提升技術實力。國內背光顯示模組頭部廠商，持續提升技術實力。公司主營業務為背光顯示模組，經過十多年的行業深度耕耘，憑借良好的品質和領先的技術，公司獲得了國內外大型液晶顯示模組企業、Tier1 廠、VR 企業等的認可，目前處于國內背光顯示模組行業前列。

153、在技術方面，自設立以來，公司一直以提升技術實力作為培育公司核心競爭力的關鍵。公司經過多年的技術積累，自主研發并掌握了超薄超高亮度 LGP 壓縮模技術、超短光程背光模組技術、線光源（COB）背光模組技術、異形背光模組（U 槽和開孔項目）技術、LGP光學設計和微結構設計加工技術等，不斷升級超薄、高亮、窄邊框、高色域及全面屏、異型屏等顯示技術，提升產品的性能，滿足產品升級的要求。多年發展下形成穩定客戶群體，吸引眾多高端優質客戶。多年發展下形成穩定客戶群體，吸引眾多高端優質客戶。公司下游客戶為博世、大陸、佛吉亞、偉世通、京東方、深天馬、TCL 集團、信利光電、帝晶光電、合力泰、同興達等知名企業，終端客

154、戶為寶馬、比亞迪、蔚來、理想、上汽、三星、華為、小米、vivo、OPPO 等知名終端企業。公司的下游客戶主要為行業內優質企業，為保證其自身產品質量的可靠性、企業運行的穩定性、經營成本的可控性，對供應商的選擇較為嚴格，獲得其認證是公司產品研發、生產、品質控制和服務水平實力的綜合體現。Mini LED 背光模組認證進度領先，在汽車與背光模組認證進度領先，在汽車與 VR 領域均實現批量出貨。領域均實現批量出貨。Mini LED 背光模組相較于傳統的導光板，可以通過分區調光大幅提升 LCD 屏幕的顯示效果。公司深耕Mini LED 背光模組，當前已得到 VR 領域國內外大客戶的認可，已經實現批量供應。

155、Mini LED 背光模組在汽車領域亦有較好表現，其可提升 LCD 屏幕的亮度，大大提升其在室外強光條件下的可讀性，具備相對優勢，公司依托這一優勢拓展車載背光業務，當前已有部分定點，實現產品的批量供應。14、國光電器國光電器 深耕音響電聲類業務，文娛復蘇驅動專業音響增長。深耕音響電聲類業務，文娛復蘇驅動專業音響增長。公司音響電聲類業務主要產品包括 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 42 揚聲器、藍牙音箱、智能音箱、汽車音響、專業音響、VR/AR 產品、電腦周邊音響、Wi-Fi 音箱、soundbar 產

156、品、耳機等。在專業音響領域，全球線下文娛產業迎來復蘇，國內外大型會議、體育賽事、演唱會、KTV 等文化娛樂場景恢復，加之消費者對高品質沉浸式視聽體驗的認知和需求在不斷提升，促使現場視聽設備迭代升級，都將帶動專業音響的新一輪銷售增長。音響系統成為新能源汽車差異化賣點，中國汽車產業份額擴張為音響帶來發展機會。音響系統成為新能源汽車差異化賣點，中國汽車產業份額擴張為音響帶來發展機會。相較于傳統油車，新能源汽車智能化程度較高，且更注重車內體驗，因此在人機互動和車載娛樂等汽車電子方面的投入更多，音響系統成為較能體現差異化配置的重要賣點。汽車音響越來越向消費級音響融合，在材料端以及設計端需要更多消費音響領

157、域及專業音響領域的技術支撐。全球新能源汽車市場的加速發展，無疑將帶動上下游產業的發展，有力拉動市場對揚聲器、低音炮、功放以及 AVAS 等汽車聲學產品需求的持續提升。中國汽車產業份額在全球份額中的迅速擴張，給中國汽車音響企業的發展帶來巨大提升空間。人工智能等技術為電聲行業產品帶來突破，人工智能等技術為電聲行業產品帶來突破，AIGC 提高智能音箱使用體驗。提高智能音箱使用體驗。隨著 5G、物聯網、人工智能等技術快速發展，電聲行業產品和技術不斷突破，新功能不斷開發，新應用場景不斷拓展，消費電聲行業迎來良好的發展機遇。在消費音響領域，以藍牙音箱、智能音箱、智能耳機為代表的消費類音響電聲產品需求旺盛，

158、產品快速迭代優化，使用場景正在從家庭、娛樂向教育、酒店、醫療、運動、金融等場景延伸，有望進一步擴大市場需求，推動消費升級。隨著以 ChatGPT 和文心一言為代表的國內外生成式 AI 系統對智能交互方式的升級，語音交互反饋結果的深度與廣度大幅拓展，這將提升消費者用戶體驗，讓智能音箱成為真正的 AI 助手，為智能音箱的發展注入新動力。15、清越科技清越科技 致力于物聯網終端顯示整體解決方案，在致力于物聯網終端顯示整體解決方案，在 PMOLED 基礎上擴展至電子紙和硅基基礎上擴展至電子紙和硅基 OLED。公司在 PMOLED 業務穩定生產的基礎上，持續在電子紙和硅基 OLED 業務加大投資，完善產

159、線建設，提升生產效率。義烏清越在所有電子紙模組生產線全線成功導入二合一點膠機自動下料及 OTP 燒錄自動上料設備，大大提升了生產效率。同時，成功導入封邊膠自動擦拭設備、AOI 自動檢驗設備，使產品良率又上升了一個新的臺階。在開工建設不到三年的時間內，公司電子紙業務在技術創新、產線建設、市場開拓等方面成效顯著，已經躋身國內電子紙模組頭部企業；夢顯電子與設備供應商共同研發、設計，客制購買了模組 FOG 自動涂膠設備及產品老練設備，進一步優化陽極制作、彩色濾光層制作和模組制造工藝，為搶占在虛擬現實及增強顯示領域應用終端先機而建設的硅基 OLED 微顯示器 8 英寸晶圓量產線 2022 年已開始向客戶

160、批量出貨。市場開拓方面，對不同產品執行差異化市場策略。市場開拓方面，對不同產品執行差異化市場策略。PMOLED 方面，公司針對客戶多元化需求，形成以 800 多家優質客戶為優先服務對象和兩萬多家在冊客戶為基本服務對象的銷售群體，在穩定頭部客戶的同時，積極開拓以小家電、短距離交通和新能源等相配套的新業態、新領域和新客戶，為客戶提供優質的解決方案。2022 年，公司與小米、海爾、美的和九號機器人等客戶建立長期穩定的合作關系；電子紙方面，公司在服務好以漢朔為代表的電子價簽客戶的前提下，積極開拓新的應用場景，成功拓展掃地機、溫控器、遙控器、電子日歷和單詞卡等新領域的運用和推廣；硅基 OLED 方面，在

161、目前相對成熟的瞄準器、測距儀等領域進行逐步推廣和應用，持續加大高新尖技術創新的投入，搶占技術新高地，積極與華為、榮耀、歌爾聲學、小米等客戶開展聯合研發，在虛擬顯示和增強現實的未來產品形態上進行布局，以拓展量產規模，為虛擬顯示及增強顯示提供更好 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 43 的終端顯示裝置。16、寶通科技寶通科技 深耕游戲行業，國內深耕游戲行業，國內+出海雙賽道并行。出海雙賽道并行。旗下子公司廣州易幻網絡科技有限公司是國內第一批深耕中國移動游戲海外發行與運營的企業，每年測試數千款游戲產品，并成功

162、發行超過 250 余款，所發行的游戲產品涵蓋所有品類，涉及語言版本 20 多種，目前穩居 App Annie 發布的中國 APP 發行商“出?！笔杖肱判邪袂拔逦?，代表性的游戲有 三國志 MAOA 神之怒：雅典娜等。外部投資外部投資+自建子公司，積極布局自建子公司，積極布局 XR 產業。產業。通過投資哈視奇和一隅千象兩家公司，進入MR 領域。哈視奇專注于 AR/VR/MR、機器人、傳感器等成長性產業相關領域的企業，其 AR 眼鏡產品已經廣泛應用于工業、教育、醫療、娛樂等多領域。一隅千象則專注于裸眼 MR，其 Boton SPACE 1 產品可以實現無需佩戴 VR 設備即可體驗沉浸式虛擬空間。智能

163、輸送技術領域的核心廠商，是工業傳輸方案提供者。智能輸送技術領域的核心廠商，是工業傳輸方案提供者?；谑嗄贻斔蛶?、機械及工程的研發、設計、制備、運營等方面的積累，入局物聯網、大數據、區塊鏈以及人工智能等領域，為客戶提供系統智能技術解決方案。覆蓋場景包括礦山開采、鋼鐵冶煉、建材水泥、港口碼頭和火力發電等。17、三七互娛三七互娛 立足全球游戲開發運營，形成成熟的“研運一體”模式。立足全球游戲開發運營，形成成熟的“研運一體”模式。旗下擁有游戲研發品牌三七游戲，游戲運營品牌 37 網游、37 手游、37GAMES，目前自研游戲流水超 700 億。3D 引擎、AI 等技術加持下，公司三管齊下布局 SLG

164、、MMORPG、卡牌賽道，成功研發斗羅大陸：魂師對決 精靈盛典：黎明 榮耀大天使 霸業等游戲行業標桿。自 2016 年起以外延性投資的方式布局 MR 核心技術領域。近年來，三七互娛加快在元宇宙產業鏈上下游探索的步伐，投資包括光學、顯示及材料、整機、算力芯片、人機交互、軟件工具引擎、應用等領域的優質企業。例如投資虛擬游戲內容研發商 Archiact，旗下游戲 Evasion進入 VR 游戲排行前十。18、神州泰岳神州泰岳 SLG 海外競爭力高穩定，國內儲備兩款版號：公司旗下主要游戲戰火與秩序以及旭日之城在海外表現優異，長線化潛力突出。旭日之城仍在增長期，存量游戲明年或將維持 15%收入增長。明年

165、 Q2 儲備新 SLG 產品 LOA 以及 DL 準備上線。2022 年起公司對計算機相關業務逐步啟動梳理動作，推進出售部分子公司資產。后續有望受益于業務梳理聚焦，貢獻更多業績增量，建議關注后續物聯網以及 NLP 等業務訂單拓展及落地情況。19、愷英網絡愷英網絡“游戲“游戲+研發、發行、投資研發、發行、投資+IP”三核驅動，打造多維度、立體化的研發”三核驅動，打造多維度、立體化的研發/發行發行體系。體系。公司依托優質的產研團隊，深度挖掘并拓寬產品線、提升 IP 品牌價值，如“奇跡 MU”IP 的手游改編是“端改手”的先鋒代表。旗下上海愷英、浙江盛和先后開發、運營了摩天大樓、蜀山傳奇、藍月傳奇、

166、敢達爭鋒對決、戰艦世界閃擊戰等多款熱門游戲；旗下 XY.COM 游戲平臺上線至今累計推出百余款精品游戲，涵蓋角色扮演、模擬應景、休閑競技、戰略策略等多種游戲類型。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 44 戰略協同推動主業發展，多方投資助力產業鏈貫通。戰略協同推動主業發展，多方投資助力產業鏈貫通。在 VR 領域，愷英網絡戰略投資中國領先的硬件廠商大朋 VR（樂相科技）和軟件研發公司臣旎網絡。在 AIGC 領域，公司與復旦大學軟件定制開發協議，共同探索通用人工智能與游戲業務的融通結合，提高用戶游戲產品體驗。公

167、司穩中向好擴大資本版圖，以游戲產業為中心對外輻射，推動各板塊業務協同發展。打造打造 IP 產業生態，推出代表產業生態，推出代表 IP 動漫。動漫。公司以引入或自研的方式挖掘高價值 IP，今年 5月原創繪本式科普漫畫 歲時令 上線，6 月原創國風手工題材少女漫畫 百工靈 上線。公司積極參與多方合作，孵化打造眾多標桿級 IP。20、盛天網絡盛天網絡 布局數字娛樂場景，業務覆蓋數字娛樂內容、布局數字娛樂場景，業務覆蓋數字娛樂內容、IP 游戲運營、游戲發行等領域。游戲運營、游戲發行等領域。在收購天戲互娛后，已擁有生死格斗 5、三國志 11等老牌游戲客戶端改編授權；積極孵化自研 IP，旗下 MCN 機構

168、簽約超過 1000 名主播，全網粉絲量超 500 萬，并制作了超百檔原創節目。MR、AI 增益核心業務，增益核心業務，與頭部設備廠商與頭部設備廠商開展技術合作。開展技術合作。公司與 AR 設備頭部企業 Rokid開展合作，致力于打造不受約束的多元辦公場景。以“構建人機共融數字烏托邦”為愿景，與聆心智能開展深度合作打造 AI“情感對話大模型”。自研云計算平臺，賦能旗下產品需求，完成全鏈路云布局。自研云計算平臺，賦能旗下產品需求，完成全鏈路云布局。公司致力于幫助企業降低成本、提高效率、實現數字化轉型。服務覆蓋多個領域，包括綜合場館場景、數字娛樂場景、現代辦公場景等。同時面對 to B、to C 打

169、造針對性產品，對 B 端推出云機房、云桌面和云辦公，對 C 端推出云存儲、云游戲和云加速。21、完美世完美世界界 自營電競平臺擴大游戲生態影響力，積極開展品牌賽事。自營電競平臺擴大游戲生態影響力，積極開展品牌賽事。作為知名電競產品刀塔（DOTA2）、反恐精英:全球攻勢（CS）在中國大陸的獨家運營商，公司舉辦多屆世界級電競比賽，推動了電競產業的發展。2018 年 6 月，完美世界與美國 VALVE 公司開啟“蒸汽平臺”項目合作，通過“蒸汽平臺”為中國玩家及開發商提供更多高品質內容以及更優越的體驗與服務。產研共驅，立足產研共驅，立足游戲游戲基本盤不斷向外拓展基本盤不斷向外拓展 XR 產品和產品和

170、AI 技術技術。作為中國最早自研 3D 游戲引擎的游戲企業，公司在端手游、VR 游戲及云游戲等多方布局，旗下產品出口百余國家和地區，積極推動中國文化出海。旗下完美世界手游 夢幻新誅仙排名、流水等表現優異，持續貢獻業績增量。近年來，公司不斷探索在游戲內應用的 AI 相關技術，比如游戲智能 NPC、場景建模、AI 劇情、AI 繪圖等方面。如夢幻新誅仙采用智能 NPC技術，使得 NPC 具有豐富的微表情，為玩家提供真實自然的交互體驗。22、光線傳媒光線傳媒 Q3 業績基本符合預期。業績基本符合預期。公司 Q3 上線茶啊二中（票房 3.84 億元）、我經過風暴（票房 1.8 億元）、堅如磐石（9.28

171、 上映）等影片，整體片單體量不大情況下仍實現正利潤。此外，23Q3 投資收益 0.68 億元（22Q3 為-0.46 億元），主要來自貓眼等聯營企業。展望展望 23Q4，利潤有望環比改善。，利潤有望環比改善。公司深耕影視產業生態鏈，相關業務彼此拉動協同。國慶檔已上映的主投影片堅如磐石，當前已實現票房 13 億元，有望為 Q4 貢獻較多營收 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 45 與利潤（根據公司公告，截至 10 月 8 日，公司來源于該影片的營收約 3 億元至 3.4 億元）。主投電影照明商店已定檔 1

172、2 月 15 日，有望貢獻部分業績增量。暑期檔大盤表現火熱，公司投資的貓眼娛樂也有望貢獻較為可觀的投資收益。明年產品大年，有望貢獻較大彈性。明年產品大年，有望貢獻較大彈性。展望明年，公司有望迎來產品大年，其中主投項目哪吒 2（餃子導演，哪吒 1票房 50 億）/小倩（光線動畫廠牌首部作品）/第二十條（張藝謀導演，雷佳音/馬麗/高葉等主演，正當防衛題材影片）預計明年上線，有望為公司貢獻較大彈性。圍繞基礎業務投資圍繞基礎業務投資 VR 產業多家公司，產業多家公司，打通打通 VR 影視全鏈路模式。影視全鏈路模式。在內容制作方面，光線傳媒投資了七維視覺，其擁有 360 度實時全景視頻縫合技術引擎以及

173、VR 故事引擎，業務涵蓋內容制作、設備研發、平臺建設和技術服務；在平臺建設和云服務方面，公司投資了云服務公司當虹科技，提供了全方位的從采集到直播到播放的全產業鏈的解決方案，包含 VR 全景視頻內容的采集、合成、渲染、制作、播出、分發及播放等重要環節。23、天娛數科天娛數科 發展數字競技發展數字競技+數據流量雙業務引擎。數據流量雙業務引擎。公司以海量數據為基礎，以智能算法為驅動，以豐富場景為載體，構筑數字競技與數據流量兩大業務板塊，將“數字化”與“智能化”能力不斷拓展延伸。自成立以來，自主研發了傲劍、全民破壞神等多款熱門產品，并且憑借多年來在自研網頁游戲的發行和運作方面積累的經驗，與騰訊、百度等

174、網絡游戲運營平臺保持緊密合作關系，并在印尼、馬來西亞等海外地區發行游戲。AIGC 助力雙業務引擎發展，影響力有望進一步加強。助力雙業務引擎發展，影響力有望進一步加強。數據流量業務圍繞數據要素“聚合-流通-應用”的產業鏈路，不斷整合 AIGC 等前沿科技，為各行各業提供涵蓋數據分析、用戶洞察、流量分發、投放優化、創意提效、品牌運營的全鏈路智能營銷服務。數字競技業務以 AlGC 游戲互動引擎為底座，將休閑游戲與電子競技相融合，基于多元游戲組合、多維宣發渠道，持續深耕全球數字競技市場，為全球玩家帶來低門檻、高質量的數字競技體驗。積極布局積極布局 XR 內容業務內容業務,數字人產品發展迅速，“休閑數字

175、人產品發展迅速，“休閑+電競”模式出圈。電競”模式出圈。在數字人業務方面，公司持續推動數字人技術與現有技術落地，旗下數字人產品已落地在代言、短劇、活動、數字員工、電商主播等領域，例如公司推出的以數字人“天妤”為主角的系列短劇千壁尋蹤上線不到一年視頻播放量就已超 4 億。在游戲業務，公司提出全新“休閑+電競”模式，全民休閑游戲電競平臺PK.NOW!，提供多種精品休閑游戲。24、天地在線天地在線 深耕互聯網營銷服務領域，專注服務中小企業。深耕互聯網營銷服務領域，專注服務中小企業。公司深耕互聯網綜合營銷服務，能夠滿足多元化的客戶需求，通過騰訊、抖音、小紅書等互聯網媒體平臺為客戶提供精準的廣告投放及廣

176、告代運營服務。賦能企業的運營管理，助力企業實現數字化升級。賦能企業的運營管理，助力企業實現數字化升級。公司提供企業級 SaaS 營銷服務，提供針對 SaaS 產品的咨詢、培訓、購買和維護等全方位服務。目前，公司提供的 SaaS 產品主要涵蓋即時溝通、銷售管理、協同辦公三大領域類別，包括騰訊 SaaS 產品、愛客 SaaS產品、360SaaS 產品等。元宇宙業務持續發展，傳統營銷業務加速升級。元宇宙業務持續發展，傳統營銷業務加速升級。公司積極拓展元宇宙場景下的多元商業模式，在數字人、數字內容、XR 直播等服務類應用和數字藏品、虛擬商業綜合體平臺類 消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告

177、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 46 應用上布局：提供針對于 B 端客戶的數字人全方位服務，為企業活動、產品發布會、商業演出等需求提供 XR 直播服務，上線“無限數藏”平臺以及出虛擬數字商業綜合體“無限盒子”。公司還積極利用 Al 技術推動公司傳統營銷業務升級，積極探索虛擬數子業務上創造及運營方面的整合應用。25、藍色光標藍色光標 藍色光標及其旗下子公司的主營業務包括：藍色光標及其旗下子公司的主營業務包括：全案推廣服務(數字營銷、公共關系、活動管理等)、全案廣告代理(數字廣告投放、企業出海廣告投放以及智能電視廣告業務代理等)以及元宇宙營銷(數字人、

178、虛擬物品以及虛擬空間)，服務內容涵蓋營銷傳播整個產業鏈，以及基于營銷科技的智慧經營服務，服務地域基本覆蓋全球主要市場。秉承“創意服務+產品技術”的理念，為游戲、汽車、互聯網及應用、電子商務、高科技產品、消費品、房地產以及金融等八大行業品牌，提供消費者洞察、內容創意、活動管理、CRM 服務等全渠道應用。積極探索元宇宙，提供全棧式的元宇宙營銷場景解決方案。積極探索元宇宙，提供全棧式的元宇宙營銷場景解決方案。公司以藍色宇宙為主體，布局數字人、虛擬物、虛擬空間三個業務板塊，擁有數字人 IP 蘇小妹、數字藏品平臺 MEME、“藍盒子”虛擬營銷空間；推出“藍標智播”、“分身有術”、NFT-as-a-Ser

179、vice 等技術產品；搭建了 XR 舞臺及虛擬制作團隊。26、凡拓數創凡拓數創 致力于數字多媒體展示服務和前沿技術探索研究，將數字技術與文化創意相融合致力于數字多媒體展示服務和前沿技術探索研究，將數字技術與文化創意相融合。公司應用 3D 可視化技術、數字多媒體集成技術、數字孿生及 Al 智能化技術，提供 3D 數字內容制作、軟件開發、綜合設計、系統集成等一站式數字創意服務。目前公司擁有國內六大科技創意服務中心北京、上海、廣州、深圳、成都、武漢和多個國內分支機構?！皵底謩撘猱a品及數字一體化解決方案”的綜合提供商“數字創意產品及數字一體化解決方案”的綜合提供商。公司主營業務包括 3D 可視化產品及

180、服務、數字一體化綜合服務和數字孿生及信息化軟件三大板塊。3D 可視化產品及服務，主要應用 3D 數字建模、渲染、3D 制作技術、軟件開發技術，提供 3D 效果圖、三維影片、VR/AR 內容、數字多媒體交互系統、立體(全息)成像系統等。數字一體化綜合服務，主要應用 3D 可視化技術、軟件開發及 Al 技術等，為客戶提供數智化的展覽展示服務和數字化展館服務。數字孿生及信息化軟件，主要應用數字信息技術，結合 Al、大數據、GIS、VR/AR、IOT 等技術，為客戶提供基于智慧城市及產業園管理，行業 3D大數據應用、工業數據及信息化管理等的數字孿生平臺、數智數字人等產品。27、力盛體育力盛體育 領先的

181、汽車運動運營服務服務商。領先的汽車運動運營服務服務商。主要包括 IP、空間和數字化三大業務板塊。IP 業務板塊涵蓋體育賽事經營、體育俱樂部運營、體育教育/培訓、體育裝備制造與銷售與市場營銷服務，主要包括賽事 IP、俱樂部 IP 和培訓 IP?？臻g業務板塊包括符合國際汽車聯合會FIA 國際標準的專業汽車運動比賽場地、面向大眾的娛樂卡丁車館等。數字化業務板塊以打造全民健身服務的數字化平臺為目標，持續深入布局“全民健身”與“體育教育”。根據市場的需求和自身的特色，優化組織結構，形成“流量運營+數字服務”的雙輪驅動模式。探索探索 AI 體育體育+VR 賽事發展，打造全民健身和體育與教育的數字化平臺發。

182、賽事發展，打造全民健身和體育與教育的數字化平臺發。數字化服務平臺是基于 AI+IOT、VR 虛擬現實等技術開發及數據轉化能力，提供包括 AI 體育課、消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 47 VR 賽事等產品。在 AI 體育方面，公司推出了“AI 課外體育”工具和能力服務的數字化平臺產品，在 VR 賽事方面，公司與 PICO 合作，打造了 VR 視角下的 CTCC 職業賽車聯賽。28、大豐實業大豐實業 公司是文體裝備制造產業龍頭，以六大方向為基礎向全產業鏈轉型。公司是文體裝備制造產業龍頭，以六大方向為基礎

183、向全產業鏈轉型。成立三十余載，從視聽設備制造商發展成為以文體裝備制造為基礎，提供文體旅產業整體集成方案。公司在持續發展文體科技裝備制造主業的同時，積極向產業鏈上下游轉型，拓展文體旅空間的策劃、創意、智造、投資、運營服務，以文化產業、體育產業、數藝科技、文化傳媒、文旅融合、軌道交通為六大發展方向，積極承接 PPP 業務，構建出以文體科技裝備、數字藝術科技為主體，文體旅運營服務與文化演出為新發展方向的系統化服務模式。數藝科技、文旅融合等新業態有望突破。數藝科技、文旅融合等新業態有望突破。文體裝備制造業務為公司主業，業績受疫情和宏觀經濟短期下跌，海外業務恢復增長有望拉高整體毛利率；數藝科技業務作為公

184、司首推轉型方向，結合 VR、AR、MR、裸眼 3D 等前沿科技，為城市空間及文旅場所提供沉浸式體驗項目與數字化藝術場景；公司文體場館運營項目轉虧為盈，預計帶來持續穩定收入。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 48 四、四、風險提示風險提示 1、下游需求不及預期下游需求不及預期 XR 產品終端銷量直接影響產業鏈相關公司的營收和利潤，若終端銷量不及預期，則會對相關公司業績造成不利影響。2、產產品品導入導入不及預期不及預期 XR 行業仍處于上升期，終端硬件的創新持續推進，部分公司產品仍處于導入階段，若導入進度不

185、及預期，則可能對相關公司業績造成不利影響。3、行業競爭加劇行業競爭加劇 隨著 XR 行業的發展，產業鏈企業預期會逐漸增多，若終端需求增速慢于產業鏈供給端的增速，則可能造成行業競爭加劇，相關公司盈利能力會遭受不利沖擊。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 49 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊獲得新財富電子行業第五名，201

186、6 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。聯席首席研究員：岳陽聯席首席研究員：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。高級分析師：熊翊宇高級分析師：熊翊宇 復旦大學金融學碩士，3 年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020 年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022 年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學碩士。2022 年加入華創證券研究所。研究員：王帥研究員：王帥 西南財經大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。研究員：姚德昌研究員：姚德昌 同濟大學碩士。2

187、021 年加入華創證券研究所。助理研究員：張文瑤助理研究員：張文瑤 哈爾濱工業大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：唐栩助理研究員：唐栩 北京大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 50 傳媒組團隊介紹傳媒組團隊介紹 組長、首席研究員：劉欣組長、首席研究員：劉欣 中國人民大學碩士。先后于中金公司（2015-2016）、海通證券（2016-2019）、民生證券（2019-2020），從事 TMT 行業研究工作。所在團隊 2016/2017 年連續兩

188、年獲得新財富最佳分析師評選文化傳媒類第三名，2016 年水晶球評選第三名，2016 年金牛獎第三名，2017 年水晶球第五名，2017 證券時報金翼獎第一名，2019 年獲得 WIND 第七屆金牌分析師評選傳播與文化類第五名等。研究員：廖志國研究員：廖志國 莫納什大學碩士。2021 年加入華創研究所。助理研究員：吳婧助理研究員：吳婧 上海交通大學碩士，2023 年加入華創證券研究所。研究員：郭子萱研究員：郭子萱 哥倫比亞大學碩士，2023 年加入華創研究所，曾任職于瑞銀證券。消費電子行業深度研究報告消費電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

189、 號 52 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內

190、該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可

191、發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉

192、發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522