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1、 縣域優勢突出的國有大行，基本面穩中向好縣域優勢突出的國有大行，基本面穩中向好 Table_CoverStock 農業銀行(601288)公司深度報告 Table_ReportDate2023 年 12 月 28 日 廖紫苑 銀行業分析師 張曉輝 銀行業分析師 王舫朝 非銀金融行業首席分析師 S1500522110005 S1500523080008 S1500519120002 16621184984 13126655378 010-83326877 相關研究 1.利潤增速提升，縣域和重點領域業務蓬勃發展 2.縣域金融貢獻提升，業績增速穩中向好 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究

2、報告 公司研究 公司深度報告 農業銀行(601288)投資評級 增持 上次評級 資料來源：WIND，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（元）3.69 52 周內股價波動區間(元)2.88-3.89 最近一月漲跌幅()0.82 總股本(億股)3,499.83 流通 A 股比例()91.22 總市值(億元)12,914.37 資料來源：WIND，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 縣域優勢縣域優勢突出突出的國有大行的國有大行，基本面穩中向好基本面穩中向好 202

3、3 年 12 月 28 日 本期內容提要本期內容提要:深耕縣域，優勢明顯深耕縣域，優勢明顯。作為一家國有控股銀行，農業銀行股權高度集中，金融實力雄厚，抗風險能力強。公司以高質量發展為主題，突出“服務鄉村振興的領軍銀行、服務實體經濟的主力銀行”兩大定位，全面實施“三農”縣域、綠色金融、數字經營三大戰略。在“服務鄉村振興的領軍銀行”的定位下，公司常年深耕縣域，優勢突出：1 1）縣域金融）縣域金融政策友好政策友好，市場市場潛力潛力較較大大：我國連續多年印發中央一號文件，推動農村改革發展，并多措并舉出臺各項政策，支持農業銀行三農業務；縣域面積廣闊，常住人口占比過半，縣域金融不斷擴張，發展潛力較大。2

4、2）農行農行縣域金融優勢突出，收入貢獻持續提升?？h域金融優勢突出，收入貢獻持續提升。公司渠道資源豐富，其縣域網點共 1.27 萬個，占全行網點的 56%，惠農通服務點的鄉鎮覆蓋率超過 94%；公司客戶基礎扎實，其個人客戶總量居同業第一，縣域個人客戶量占全行的 63%。公司縣域營收和利潤占比逐步提升至 2023H1 的 49%和56.6%，對總行的貢獻力度不斷加大。3 3）縣域貸款量價質皆優縣域貸款量價質皆優，契合國家發展導向契合國家發展導向：信貸規模上，農業銀行持續擴大縣域貸款的投放，2023H1 縣域貸款增量突破萬億元，增幅高于全行信貸增幅 3.6pct；收益率上，縣域金融貸款平均收益率 3

5、.99%，高于農行總貸款收益率 12bp；資產質量上，縣域貸款不良貸款率為 1.27%，低于全行不良率 8bp；撥備覆蓋率 355.15%，高于全行撥備覆蓋水平 50.48pct。信貸投向上，聚焦重點三農領域，出臺三農信貸政策指引，引導信貸有效投放，助力鞏固提升服務鄉村振興領軍銀行地位。4 4）奠定奠定強大的存款基礎強大的存款基礎，鑄造，鑄造資金成本優勢：資金成本優勢：得益于縣域金融強大的銷售網絡和長期積累的客戶基礎，農業銀行的負債端以存款為主，占比 80%左右。其中，個人存款和活期存款占存款總額比例較高，存款結構穩定且成本較低，位居同業優勢水平。近年來，縣域存款占比穩定且成本率一直低于全行平

6、均，是全行資金成本優勢的主要貢獻者，而充足的縣域存款也為農業銀行的內部資金往來提供了保障。不斷為實體經濟注入活水不斷為實體經濟注入活水：農業銀行在“服務實體經濟的主力銀行”定位下，在經濟重點領域、居民消費、綜合金融服務三大板塊多力并行，成果顯著。其中，農業銀行積極布局先進制造業和新興產業，充分發揮農銀集團協調優勢，加強產業集群培育，打造“投、貸、服”一體化的科創企業綜合金融服務體系，潛在客戶儲備量大，這或將成為其未來的發展著力點?；久妫嘿Y產質量與價值創造均衡穩健基本面：資產質量與價值創造均衡穩健 1 1）業績業績穩中有升，資產規模擴張強勁穩中有升，資產規模擴張強勁：農業銀行近三年營收和歸母凈

7、利潤均位于國有大行第三。2023H1 營收同比增長 0.83%，歸母凈利潤同比增長3.48%，總資產增量和增幅均位于國有大行第一。值得注意的是，雖然農業銀行的貸款結構依舊以對公貸款為主，但在復雜的經濟形勢下，其個人貸款仍保持了 0.43 萬億元的增量，在國有大行中排名首位，增幅超國有大行平均增幅 2.1pct。2 2）息差承壓預計可控，中間業務優化轉型。息差承壓預計可控，中間業務優化轉型。2023H1 農業銀行凈息差 1.66%，較 2022 年下降 24bp。當前商業銀行凈息差處于歷史低位，央行在 2023Q2貨幣政策執行報告專欄中明確指出商業銀行需保持合理利潤和凈息差水平，我們認為未來在存

8、款利率下調等政策呵護下，銀行凈息差壓力預計可控。公司積極尋求中間業務的優化轉型，不斷提高綜合服務能力。例如通過銀團貸款手續費收入驅動中收提升。-20%0%20%40%22/1223/0623/12農業銀行滬深300hYaXuZiVwVaXmWfWNBtRnPsQaQ8Q9PoMoOpNrNfQoOpOiNpPmP9PrQrQuOqQsMwMtRtQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 3 3）資產質量改善，撥備水平）資產質量改善，撥備水平較優較優：截至 2023 年 6 月末，農業銀行的不良率、關注率、逾期貸款率均降至 2014 年以來最佳水平，逾期 90 天以上貸款、逾期貸款占不良貸款的比

9、例僅為 43.15%、72.95%，均位居國有大行最低水平，這表明農業銀行對不良貸款的認定標準較為嚴格，資產質量扎實。與此同時，公司撥備覆蓋率在國有大行中位列第二，風險抵補能力較強。4 4）加強金融科技）加強金融科技：農業銀行利用其國有大行的資金優勢，持續加大對金融科技的支持力度，金融科技投入規模和科技人員數量在所有商業銀行中位居前列，不斷用科技創新賦能金融服務。盈利預測盈利預測與與投資投資評級評級：農業銀行基本面扎實，深耕縣域、積極布局三農、綠色和數字金融，未來隨著縣域金融繼續增戶擴面，公司有望成為服務鄉村振興的領軍銀行和服務實體經濟的主力銀行。我們看好公司未來的發展前景，預計公司 2023

10、-2025 年歸母凈利潤同比增長 5.09%、5.39%、5.53%,以 2023 年 12 月 27 日收盤價計算，對應 2024 年 BVPS 7.48 元、PB 0.49倍。農業銀行基本面扎實,發展前景廣闊，具備縣域金融的獨特優勢，未來隨著經濟回暖估值有望修復，我們給予其“增持”評級。風險因素：風險因素：宏觀經濟不及預期，政策出臺和落地進展緩慢，風險集中暴露。重要財務指標重要財務指標 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（億元）7199 7249 7193 7486 7883 增長率（%）9.4 0.69

11、-0.77 4.07 5.31 歸屬母公司股東凈利潤（億元）2412 2591 2723 2870 3029 增長率（%）11.70 7.45 5.09 5.39 5.53 每股收益（元）0.69 0.74 0.78 0.82 0.87 PE（倍）5.35 4.98 4.74 4.50 4.26 PB（倍）0.63 0.58 0.53 0.49 0.46 資料來源：WIND，信達證券研發中心預測;股價為 2023 年 12 月 27 日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 投資聚焦投資聚焦.6 一、深耕縣域的國有大行一、深耕縣域的國有大行.7 1.1、公司概況：網點密集，服務“

12、三農”.7 1.2、股權治理：國有控股，股東背景雄厚.9 二、服務鄉村振興的領軍銀行二、服務鄉村振興的領軍銀行.10 2.1、縣域金融政策友好，市場潛力巨大.10 2.1.1、國家始終將解決好“三農”問題視為工作重點.10 2.1.2、政策支持農業銀行三農業務發展.11 2.1.3、縣域金融市場潛力巨大，服務能力持續增強.12 2.2、農業銀行縣域金融優勢突出，收入貢獻不斷提升.13 2.2.1、農業銀行縣域渠道和客戶資源豐富.13 2.2.2、農業銀行縣域優勢逐漸強化，收入貢獻持續提升.14 2.3、縣域貸款量價質皆優，契合國家發展導向.15 2.3.1、縣域貸款量、價、質皆優于全行平均水平

13、.15 2.3.2、大力支持三農重點領域，引導信貸有效投放.17 2.4、奠定強大的存款基礎，鑄造資金成本優勢.17 三、服務實體經濟的主力銀行三、服務實體經濟的主力銀行.20 3.1、發展經濟重點領域.20 3.1.1、制造業持續發力.20 3.1.2、積極布局新興產業.21 3.2、激發居民消費活力.23 3.3、提升綜合金融服務水平.25 四、資產質量與價值創造均衡穩健四、資產質量與價值創造均衡穩健.27 4.1、業績數據表現良好，資產端穩定增長.27 4.2、凈息差繼續承壓，手續費收入保持正增長.29 4.3、資產質量改善，撥備水平較優.30 4.4、資本較為充裕，信貸投放底氣足.31

14、 4.5、深化應用前沿技術，聚焦金融科技創新.32 五、盈利預測與投資評級五、盈利預測與投資評級.33 六、風險提示六、風險提示.34 表 目 錄 表 1：2023H1 農業銀行前十大股東持股明細.9 表 2：中央連續多年印發中央一號文件，聚焦“三農”領域.10 表 3：農業銀行三農業務發展享受國家政策優惠.11 表 4：農業銀行2023 年“三農”信貸政策指引.17 表 5：A 股可比公司近 12 個月股息率（截至 2023 年 12 月 27 日）.33 表 6：農業銀行盈利預測與估值簡表.34 圖 目 錄 圖 1：2023 年 6 月末國有銀行網點數量及占比（單位：個）.7 圖 2：農業

15、銀行網點數量變化.8 圖 3：2023 年 6 月末農業銀行網點分布情況及存貸款規模.8 圖 4：農業銀行縣域業務組織架構.9 圖 5：2020 年底縣域人口占比 51.82%.12 圖 6：涉農貸款余額較快增長.13 圖 7：農業銀行惠農 e 貸余額及服務農戶數.13 圖 8：農業銀行“三資”管理簽約縣及上線縣數量.14 圖 9：縣域掌銀及鄉村版月活客戶數.14 圖 10：農業銀行縣域金融業務營業收入變化情況.15 圖 11：農業銀行縣域金融業務利潤總額變化情況.15 圖 12：農業銀行縣域貸款變化情況.16 圖 13：農業銀行縣域貸款占比.16 圖 14：農業銀行縣域及全行不良貸款率.16

16、 圖 15：農業銀行縣域及全行撥備覆蓋率.16 圖 16：農業銀行縣域重點領域貸款變化情況.17 圖 17：農業銀行存款占比變化.18 圖 18：國有銀行存款成本率.18 圖 19：國有銀行個人存款占比.18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 20：國有銀行活期存款占比.18 圖 21：農業銀行縣域及全行存款成本率.18 圖 22：農業銀行縣域及全行存貸利差.18 圖 23：農業銀行縣域存款及占比.19 圖 24：農業銀行縣域金融業務存放系統內款項變化情況.19 圖 25：農業銀行縣域金融業務資產結構.19 圖 26：農業銀行制造業貸款余額及其中長期貸款增速.20 圖 27：2023Q

17、2 末農業銀行發放貸款和墊款按行業分布.20 圖 28：國有大行制造業貸款余額.20 圖 29：國有大行制造業貸款較上年末增量.20 圖 30：農業銀行“鏈捷貸”產品介紹.21 圖 31：廣東農行與廣東省印發培育發展戰略性產業集群專屬融資服務方案.22 圖 32：農業銀行戰略性新興產業貸款余額.22 圖 33：農業銀行“千帆企航”科創專屬服務品牌.23 圖 34：2023 年 6 月末國有大行個人客戶總量.23 圖 35：2023 年 6 月末國有大行手機用戶客戶數.23 圖 36：2023 年 6 月末國有大行私人銀行客戶數.24 圖 37：2023 年 6 月末國有大行私人銀行資產規模.2

18、4 圖 38：農業銀行養老金托管資產規模.24 圖 39：農業銀行個人消費貸款余額及增速.25 圖 40：“521”新市民綜合金融服務方案.25 圖 41：2023 年 6 月末國有大行借記卡累計發卡量.25 圖 42：農業銀行托管資產總規模穩步提升.26 圖 43：國有大行營業收入.27 圖 44：國有大行歸母凈利潤.27 圖 45：農業銀行總資產規模不斷提高.27 圖 46：2023H1 國有大行資產規模增量及增幅.27 圖 47：農業銀行貸款總額及占總資產比例.28 圖 48：農業銀行對公貸款及占比.28 圖 49：農業銀行貸款結構.28 圖 50：2023H1 農業銀行個人貸款增量在國

19、有行中排名第一.28 圖 51：農業銀行個人貸款結構.28 圖 52：2023H1 農業銀行各產品的個人貸款增量占比.28 圖 53：農業銀行分地區的貸款結構.29 圖 54：國有銀行的凈息差情況.29 圖 55：農業銀行手續費及傭金凈收入.30 圖 56：國有大行手續費及傭金凈收入.30 圖 57：農業銀行不良貸款率創 2014 年以來新低.30 圖 58：農業銀行逾期貸款率和關注率創 2014 年以來新低.30 圖 59：2023Q2 末國有大行逾期 90 天以上貸款/不良貸款.31 圖 60：2023Q2 末國有大行逾期貸款/不良貸款.31 圖 61：2023Q2 末國有大行撥貸比.31

20、 圖 62：2023Q2 末國有大行撥備覆蓋率.31 圖 63：農業銀行各級資本充足率.31 圖 64：2023Q3 末國有大行核心一級資本充足率.31 圖 65：我國上市銀行數字化轉型情況.32 圖 66：農業銀行 PB 估值.34 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 投資聚焦投資聚焦 農業銀行戰略定位清晰農業銀行戰略定位清晰，股東背景雄厚，股東背景雄厚。農業銀行出身于 1951 年成立的農業合作銀行，因農而生，自帶“三農”基因，肩負服務鄉村振興、助力農村經濟發展的歷史使命。公司設置三農金融事業部，構建“三部八中心”的組織架構專門服務縣域業務，持續完善三農及普惠金融事業部單獨的管理考核和激

21、勵機制，有效提升鄉村振興金融服務能力和水平。目前公司致力于建設國際一流的商業銀行集團，以“服務鄉村振興的領軍銀行”和“服務實體經濟的主力銀行”為定位，全面實施“三農”縣域、綠色金融、數字經營三大戰略。公司作為一家國有控股銀行，股權高度集中，金融實力雄厚，抗風險能力強?？h域金融發展空間廣闊，農業銀行優勢突出?？h域金融發展空間廣闊，農業銀行優勢突出。1 1）政策支持力度大：）政策支持力度大：改革開放以來，我國始終將解決“三農”問題視為工作重點，連續多年印發中央一號文件，舉全黨全社會之力推進鄉村振興，加快農業農村現代化發展。隨著金融工作的政治性、人民性定位進一步增強，服務實體經濟、服務國家重點領域將

22、是未來的工作重點。我們認為，未來商業銀行有望在科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等金融領域扮演更加重要的角色。2 2）市場）市場前景前景廣闊：廣闊：我國縣域幅員遼闊，國土面積占比 90%左右，常住人口占比 50%以上，GDP 占比接近 40%，隨著國家不斷推出三農扶持政策，引導縣域經濟向好發展，縣域金融需求發展壯大，2022 年以來涉農貸款保持雙位數增長且增速高于各項貸款平均水平，未來縣域金融發展前景廣闊。3 3）農業銀行）農業銀行縣域金融優勢突出縣域金融優勢突出，收入貢獻提升，收入貢獻提升：公司“三農”縣域業務發展享受三農金融事業部改革試點、監管費減免、差別化存款準備金率、涉農貸款營業稅

23、減免等國家政策優惠，網點分布廣泛且深入縣域，惠農通服務點的鄉鎮覆蓋率超過 94%，個人客戶總量位居同業第一。在扎實的縣域渠道和客戶基礎下，公司大力支持三農重點領域，引導信貸有效投放，縣域業務收入貢獻持續提升，2023H1 營收和利潤占比分別為 49%和 57%；縣域貸款量、價、質皆優于全行平均水平；縣域存款成本率一直低于全行平均，為公司提供了充足的優質資產投向和低成本資金來源，打造了獨特的縣域金融競爭優勢。服務實體經濟多力并行，積極布局成果顯著。服務實體經濟多力并行，積極布局成果顯著。農業銀行在“服務實體經濟的主力銀行”定位下，在經濟重點領域、居民消費、綜合金融服務三大板塊多力并行，成果顯著。

24、其中，農業銀行積極布局先進制造業和新興產業，充分發揮農銀集團協調優勢，加強產業集群培育，打造“投、貸、服”一體化的科創企業綜合金融服務體系。2023H1制造業貸款增量、增速均領先同業，制造業中長期貸款體量增長尤為顯著，連續三年漲幅超 30%。截至 2023 年 6月末，農業銀行戰略性新興產業貸款余額突破 1.8 萬億元，較上年末增速超 40%。價值創造能力穩健向好價值創造能力穩健向好，資產質量資產質量近近十十年年最佳最佳。1 1）業績穩中有升，資產規模擴張強勁。業績穩中有升，資產規模擴張強勁。公司近三年營業收入和歸母凈利潤均位于國有大行第三。2023H1 營收同比增長 0.83%，歸母凈利潤同

25、比增長 3.48%，總資產增量和增幅均位于國有大行第一。2023Q2 末資產規模穩定在國有大行第三位，且與第二名差距縮小，擴張勢頭強勁。公司資本較為充裕，并積極發行二級資本債和永續債用于補充各級資本，為信貸投放奠定了堅實的基礎。2 2）息差承壓預計可控，中間業務優化轉型。）息差承壓預計可控，中間業務優化轉型。2023H1 農業銀行凈息差 1.66%，較 2022 年下降 24bp，仍面臨一定下行壓力。當前商業銀行凈息差處于歷史低位，央行在 2023Q2 貨幣政策執行報告專欄中明確指出商業銀行需保持合理利潤和凈息差水平，我們認為未來在存款利率下調等政策呵護下，銀行凈息差壓力預計可控。公司積極尋求

26、中間業務的優化轉型，不斷提高綜合服務能力。例如截至 2023 年 6 月末，農業銀行的銀團貸款規模已突破 2.5萬億元，連續 5 年居可比同業首位，其手續費收入也是驅動顧問和咨詢業務收入增長的主要原因。3 3）資產質量改善，撥備水平較優：資產質量改善，撥備水平較優：截至 2023 年 6 月末，農業銀行的不良率、關注率、逾期貸款率均降至 2014 年以來最佳水平，逾期 90 天以上貸款、逾期貸款占不良貸款的比例僅為 43.15%、72.95%，均位居國有大行最低水平，這表明農業銀行對不良貸款的認定標準較為嚴格，資產質量扎實。與此同時，公司撥備覆蓋率在國有大行中位列第二，風險抵補能力較強。請閱讀

27、最后一頁免責聲明及信息披露 7 一、一、深耕縣域的國有大行深耕縣域的國有大行 1 1.1.1、公司概況：網點密集，服務“三農”公司概況：網點密集，服務“三農”農業銀行因農而生，農業銀行因農而生，自帶自帶“三農“三農”基因基因。農業銀行的前身可追溯至 1951 年成立的農業合作銀行，其職責為服務新中國農村經濟社會恢復與發展，擁有與生俱來的“三農”基因，與農村金融密不可分；上世紀 70 年代初，農業銀行相繼經歷了國家專業銀行、國有獨資商業銀行和國有控股商業銀行等不同發展階段；1993 年，公司開始向國有商業銀行接軌；1994 年，農業銀行向中國農業發展銀行劃轉了大部分政策性業務；1999 年，公司

28、向新組建的中國長城資產管理公司剝離不良資產；2007 年，第三次全國金融工作會議明確提出農業銀行“面向 三農、整體改制、商業運作、擇機上市”的改革原則；2009 年 1 月，農業銀行改制為股份有限公司；2010 年 7 月，農業銀行分別在上海證券交易所和香港聯合交易所掛牌上市，實現當時全球最大規模 IPO。農業銀行農業銀行戰略戰略定位清晰，定位清晰，業務業務類型類型廣泛。廣泛。農業銀行是中國主要的綜合性金融服務提供商之一，致力于建設國際一流的商業銀行集團，以“服務鄉村振興的領軍銀行”和“服務實體經濟的主力銀行”為定位，全面實施“三農”縣域、綠色金融、數字經營三大戰略，公司憑借全面的業務組合、龐

29、大的分銷網絡和領先的技術平臺，向客戶提供豐富的公司銀行和零售銀行產品和服務，同時開展金融市場業務和資產管理業務，并涉及投資銀行、基金管理、金融租賃、人壽保險等領域。農業銀行網點數量居同業前列，在西部地區較具投放優勢。農業銀行網點數量居同業前列，在西部地區較具投放優勢。截至 2023 年 6 月末，農業銀行共有境內分支機構 2.28萬個，網點數量僅次于郵儲銀行（共 3.94 萬個，其中自營網點 7715 個，代理網點 3.17 萬個），領先于其他國有大行；農業銀行網點數量近幾年呈下降趨勢，在 2023 年上半年有所上升，占國有銀行網點總量的比例維持在 21%左右；農業銀行網點區域分布廣泛，其中，

30、西部地區網點數量最多，東北地區網點數量最少，農業銀行與其他國有行網點設置特點整體一致，但其在西部地區的網點數量超過 6800 個，占比接近 30%，數量和占比均遠超其他大行，具有明顯優勢；農業銀行在長三角地區投放網點的占比只有 13.2%，但其是農行拓展業務的主要區域，吸收存款和發放貸款的比例超過 24.5%。圖圖 1 1：20232023 年年 6 6 月末國有銀行網點數量及占比月末國有銀行網點數量及占比（單位：個）（單位：個）資料來源:各公司公告、信達證券研發中心 注：郵儲銀行含代理網點 39440,36.5%22838,21.1%16411,15.2%14939,13.8%11468,1

31、0.6%2905,2.7%郵儲銀行農業銀行工商銀行建設銀行中國銀行交通銀行 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖圖 2 2：農業銀行網點數量變化：農業銀行網點數量變化 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 圖圖 3 3：20232023 年年 6 6 月末農業銀行網點分布情況及存貸款規模月末農業銀行網點分布情況及存貸款規模 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 農業銀行設置獨立部門服務“三農”，不斷完善三農金融事業部組織架構。農業銀行設置獨立部門服務“三農”，不斷完善三農金融事業部組織架構。農業銀行管理“三農”業務分為三個層次：董事會負責制定發展戰略和目標，評估相關風險及戰略執行情況；“三

32、農”金融與普惠金融發展委員會負責審議相應的 ESG 核心議題；三農及普惠金融事業部管理委員會負責落實這些議題。2008 年，農業銀行設立三農金融事業部，向縣域客戶提供全方位金融服務；2016 年，農業銀行優化三農金融事業部的運行體制，增設三農渠道中心和三農互聯網金融管理中心，構建了“三部八中心”的組織架構。農業銀行一直以來堅決貫徹“三農”工作部署，持續完善三農及普惠金融事業部單獨的信貸管理機制、資本管理機制、會計核算機制、風險撥備與核銷機制、資源配置機制和考評激勵約束機制，有效提升鄉村振興金融服務能力和水平。231492293822807227882283821.22%21.14%21.13%

33、21.20%21.15%21.08%21.10%21.12%21.14%21.16%21.18%21.20%21.22%21.24%22,60022,70022,80022,90023,00023,10023,2002019年末2020年末2021年末2022年末2023Q2末網點數量（個）占國有行網點總量比例（右）0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000長三角地區珠三角地區環渤海地區中部地區東北地區西部地區網點數量（個）網點占比(右)吸收存款占比（右）發放貸款占比（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9

34、圖圖 4 4：農業銀行縣域業務組織架構農業銀行縣域業務組織架構 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 1.21.2、股權治理：國有控股，股東背景雄厚、股權治理：國有控股，股東背景雄厚 農業銀行是一家國有控股銀行，股權高度集中。農業銀行是一家國有控股銀行，股權高度集中。截至 2023 年 6 月末，農業銀行在冊股東數為 45.77 萬戶，前十大股東合計持股比例為 93.73%，股份集中程度較高；農業銀行為國有控股，前十大股東中國家和國有法人直接持股比例高達 84.23%，公司主要股東資本實力雄厚；農行第一大股東為匯金公司，匯金公司與名下全資子公司中央匯金資產管理有限責任公司共持股 1413.43

35、 億股，持股比例為 40.39%。表表 1 1：2023H12023H1 農業銀行前十大股東持股明細農業銀行前十大股東持股明細 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量（股）持股數量（股）持股比例（持股比例（%）股東性質股東性質 1 1 中央匯金投資有限責任公司 140,087,446,351 40.03（A）國家 2 2 中華人民共和國財政部 123,515,185,240 35.29（A）國家 3 3 香港中央結算（代理人）有限公司 30,527,511,236 8.72（H）境外法人 4 4 社?；鹄硎聲?23,520,968,297 6.72（A）國家 5 5 香港中央結算有限公司 2,

36、746,352,280 0.78（A）境外法人 6 6 中國煙草總公司 2,518,891,687 0.72（A）國有法人 7 7 中國證券金融股份有限公司 1,842,751,177 0.53（A）國有法人 8 8 上海海煙投資管理有限公司 1,259,445,843 0.36（A）國有法人 9 9 中央匯金資產管理有限責任公司 1,255,434,700 0.36（A）國有法人 1 10 0 中維資本控股股份有限公司 755,667,506 0.22（A）國有法人 資料來源：公司公告、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 二二、服務鄉村振興的領軍銀行服務鄉村振興的領軍銀

37、行 農業銀行通過位于全國各縣及縣級市的所有經營機構，向縣域客戶提供全方位金融服務，該類業務稱為縣域金融業務，又稱三農金融業務。農業銀行圍繞“服務鄉村振興的領軍銀行”這一戰略目標，持續提升縣域金融業務這一公司特色業務的服務能力和水平，通過發展縣域業務打造公司獨特競爭優勢，同時推動鄉村振興和農業強國建設。2 2.1.1、縣域金融政策友好縣域金融政策友好，市場潛力巨大市場潛力巨大 2 2.1 1.1.1、國家始終將解決好“三農”問題視為工作重點國家始終將解決好“三農”問題視為工作重點 國家始終將國家始終將解決解決“三農”問題視為工作重點?！叭r”問題視為工作重點。改革開放以來，中央始終將解決好“三農

38、”問題視為關乎全局的重點，不同時期根據“三農”的國家定位和改革發展要求，從解決現實問題入手，以完善“三農”政策作為有力武器來推動農村改革發展。2004 年之前，中央雖沒有印發聚焦“三農”主題的一號文件，但幾乎每年都發布指導“三農”工作的文件。從 2004 年開始，中央連續多年印發中央一號文件，從建立農業支撐保護制度、統籌城鄉民生保障、統籌城鄉基礎設施建設、加強農民工的權益保護、構建新糧食安全觀、全面推進農業供給側結構性改革、全面打贏脫貧攻堅戰、全面實施鄉村振興戰略、全面深化農村土地制度和集體產權制度改革等多個維度出發，層層遞進，舉全黨全社會之力推進鄉村振興，加快農業農村現代化發展。表表 2 2

39、：中央連續多年印發中央一號文件，聚焦“三農”領域中央連續多年印發中央一號文件，聚焦“三農”領域 “三農”工作重點“三農”工作重點 相關政策相關政策 建立農業支持保護制度建立農業支持保護制度 2005 年，全國人大常委會決定自 2006 年 1 月 1 日起廢止中華人民共和國農業稅條例，結束了中國農民 2600 余年繳納皇糧國稅的歷史，為全國農民減輕了負擔。國家持續加大“三農”投入，加強農業支持保護，建立“四項補貼”政策。2002 年起實施良種補貼：大豆、水稻、小麥、玉米、棉花、油菜；2004 年起實施種糧農民直接補貼：以糧食主產區為重點，對從事糧食生產的農民按照種糧面積給予補貼；2004 年起

40、實施農機購置補貼：主要對農民購買、更新農機具給予補貼；2006 年起實施農資綜合補貼：對種糧農民因化肥、農藥、農用柴油等農資價格上漲造成的損失進行補助 統籌城鄉民生保障統籌城鄉民生保障 2003 年，國家開始進行新農村合作醫療試點。2006 年，國家將農村義務教育納入財政保障機制，開始實行義務教育“兩免一補”。2007 年，在全國范圍建立農村最低生活保障機制。2009 年，國務院發布關于開展新型農村社會養老保險試點的指導意見，提出建立個人繳費、集體補助、政府補貼的新型農村社會養老保險制度。統籌城鄉基礎設施建設統籌城鄉基礎設施建設 2003 年以來，國家把基礎設施建設的重點放在農村，啟動了新中國

41、成立后規模最大的農村公路建設，到2009 年年底，全國鄉鎮通達率達 100。加大農村安全飲水解困支持力度，到 2012 年共解決 3.96 億農村人口飲水安全問題。首次開展農村危房改造，1020 萬戶農戶從中受益。實施第二輪農村電網改造，農村用電條件得到極大改善。加強農民工的權益保護加強農民工的權益保護 1984 年中央一號文件首次提出，各地可以選擇若干集鎮試點，允許務工、經商、辦理服務的農民自理口糧到集鎮落戶。2004 年開始，逐步放寬中小城市和小城鎮特別是縣城和中心鎮落戶條件的政策，促進符合條件的農業轉移人口在城鎮落戶并享有與當地城鎮居民同等的權益。2006 年下發的國務院關于解決農民工問

42、題的若干意見，回應了工資、就業、戶口、勞動保護、社會保障、子女上學等農民工最關心、最直接、最切身的利益問題。構建新糧食安全觀構建新糧食安全觀 2014 年中央一號文件中共中央 國務院關于全面深化改革加快農業現代化的若干意見，提出要抓緊構建新形勢下的國家糧食安全戰略，確立了“以我為主，立足國內，確保產能，適度進口，科技支撐”的國家糧食安全戰略，提出了“谷物基本自給，口糧絕對安全”的新糧食安全觀。2016 年中央一號文件中共中央 國務院關于落實發展新理念加快農業現代化實現全面小康目標的若干意見進一步提出“藏糧于地、藏糧于技”戰略，要求加快構建更高層次、更高質量、更有效率、更可持續的糧食安全保障體系

43、，強化了“米袋子”省長負責制。2021 年中央一號文件中共中央 國務院關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見提出，實行糧食安全黨政同責，不僅省長要負責，書記也要負責任。全面全面推進農業供給側結推進農業供給側結構性改革構性改革 2017 年中央一號文件中共中央 國務院關于深入推進農業供給側結構性改革加快培育農業農村發展新動能的若干意見 把農業供給側結構性改革作為主題，著眼推動現代農業高質量發展、提升農業現代化水平，對推進農業供給側結構性改革進行了系統部署。2019 年中央一號文件中共中央 國務院關于堅持農業農村優先發展做好“三農”工作的若干意見進一步強調，要圍 請閱讀最后一頁免責聲明及信息

44、披露 11 繞“鞏固、增強、提升、暢通”深化農業供給側結構性改革。全面打贏脫貧攻堅戰全面打贏脫貧攻堅戰 2013 年，習近平總書記在湖南省湘西土家族苗族自治州花垣縣十八洞村考察時首次提出“實事求是、因地制宜、分類指導、精準扶貧”的理念。2014 年啟動實施精準扶貧建檔立卡工作。2015 年中央發布關于打贏脫貧攻堅戰的決定，開始脫貧攻堅戰的征程。2016 年以來，每年的中央一號文件都將推進脫貧攻堅作為主要目標，到 2020 年年底，現行標準下 9899 萬農村貧困人口全部脫貧，我國完成了消除絕對貧困的任務。2021 年中央一號文件對鞏固脫貧成果的后續任務進行了部署，推動“三農”工作重點轉向鄉村振

45、興。全面實施鄉村振興戰略全面實施鄉村振興戰略 2017 年，黨的十九大提出實施鄉村振興戰略。2018 年中央一號文件中共中央 國務院關于實施鄉村振興戰略的實施意見對實施鄉村振興戰略作出了全面部署，進一步明確了目標思路、任務要求及相關政策，謀劃了一系列重大舉措，確立了中國特色社會主義鄉村振興的“四梁八柱”。2018 年中央印發了鄉村振興戰略規劃（20182022 年）2019 年，中共中央、國務院印發關于建立健全城鄉融合發展體制機制和政策體系的意見，強調以協調推進鄉村振興戰略和新型城鎮化戰略為抓手，促進城鄉要素自由流動、平等交換和公共資源合理配置。2019 年出臺了中國共產黨農村工作條例 202

46、1 年中央一號文件聚焦全面推進鄉村振興進行部署。2021 年 4 月 29 日，全國人大常委會審議通過中華人民共和國鄉村振興促進法，并于 2021 年 6 月 1 日起施行，鄉村振興制度框架和政策體系基本形成。農村土地制度農村土地制度改革改革 2016 年中央正式發文確立了農村土地堅持落實集體所有權、穩定農戶承包權、放活土地經營權的“三權”分置制度。2019 年，全國基本完成了承包地確權登記頒證，明確第二輪土地承包到期后再延長30年。土地征收、集體經營性建設用地入市、宅基地制度改革試點取得一批重要制度成果，新一輪宅基地改革試點在 104 個縣（市、區）和 3 個地級市開展。農村集體產權制度改革

47、農村集體產權制度改革 2013 年，中央一號文件中共中央 國務院關于加快發展現代農業進一步增強農村發展活力的若干意見進行了專篇論述，要求建立歸屬清晰、權能完整、流轉順暢、保護嚴格的農村集體產權制度。2016 年，中共中央、國務院印發關于穩步推進農村集體產權制度改革的意見，農村集體產權制度改革全面推進。目前，農村集體資產清產核資基本完成，9 億多集體成員身份得到確認。資料來源：中國農業出版社、信達證券研發中心 金融的政治性和人民性提升，服務實體經濟是金融的政治性和人民性提升，服務實體經濟是重要重要方向。方向。2023 年 10 月底中央金融工作會議于北京召開，相較于此前已經召開過 5 次的全國金

48、融工作會議，“中央”二字代表此次金融工作會議由黨中央直接主導，我們認為這體現出金融工作的政治定位或發生了重要變化，即加強黨中央對金融工作的領導，金融工作的政治性、人民性定位進一步增強。而會議對金融服務實體經濟進行大量闡述，則意味著服務實體經濟將是接下來金融工作的一項長期且重要的戰略方向。此外，會議明確提出要做好科技、綠色、普惠、養老與數字金融五篇大文章。結合年底的政治局會議和中央經濟工作會議明確指出明年要圍繞推動高質量發展，把握住以科技創新引領現代化產業體系建設、擴大國內需求、堅持不懈抓好“三農”工作等關鍵，突出重點。我們認為未來商業銀行有望在科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等金融領域扮

49、演更加重要的角色。2 2.1 1.2 2、政策支持政策支持農業銀行三農業務發展農業銀行三農業務發展 多措并舉促進農業銀行三農業務發展。多措并舉促進農業銀行三農業務發展。農業銀行作為服務“三農”的重要國有大型銀行，國家也出臺了多項政策推進其三農金融事業部的改革并扶持三農業務的發展，主要包括推動農業銀行三農金融事業部改革、實行監管費減免、差別化存款準備金率和涉農貸款營業稅優惠等。表表 3 3：農業銀行三農業務發展享受國家政策優惠農業銀行三農業務發展享受國家政策優惠 國家政策支持國家政策支持 主要內容主要內容 三農金融事業部改革三農金融事業部改革 2009 年，為有效推進中國農業銀行三農金融事業部制

50、改革，確保農業銀行股份制改革取得實效，銀監會印發中國農中國農業銀行三農金融事業部制改革與監管指引業銀行三農金融事業部制改革與監管指引的通知。農業銀行可設立三農金融發展委員會、三農金融部管理委員會、三農金融營業部的條線型垂直管理體系條線型垂直管理體系等負責全行三農金融業務的管理，并建立相對獨立的三農金融信貸管理制度、營運資本管理體制等相對獨立的三農金融信貸管理制度、營運資本管理體制等，有效加大三農金融服務的創新力度及風險防范力度。農業銀行落實國家要求，全面實行三農金融事業部改革試點，逐步提升服務“三農”和縣域經濟的水平。三農金融事業部免繳銀三農金融事業部免繳銀行業監管費行業監管費 根據 2022

51、 年 5 月 16 日發布的 中國銀保監會關于繳納 2022 年銀行業和保險業監管費的通知，在農業銀行單獨編制單獨編制三農金融事業部資產負債表資產負債表、單獨配置單獨配置三農金融事業部資本資本的基礎上，對農業銀行三農金融事業部的運營資金免收機構監免收機構監管費管費，對三農金融事業部免收業務監管費免收業務監管費。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 三農金融事業部執行差三農金融事業部執行差別化存款準備金率政策別化存款準備金率政策 根據 2012 年 3 月 21 日發布的中國人民銀漢進一步擴大中國農業銀行“三農金融事業部”優惠政策覆蓋面，人民銀行繼續推進農業銀行挨個試點工作，在原四川、重慶、湖

52、北、廣西、甘肅、吉林、福建、山東 8 個省 563 家縣支行的基礎上，將黑龍江、河南、河北、安徽 4 個省 379 家縣支行納入執行差別化存款準備金率差別化存款準備金率政策覆蓋范圍，改革試點的縣支行比農業銀行低低 2 2 個百分點的優惠存款準備金率個百分點的優惠存款準備金率，優惠政策支持面相應擴大，可強化正向激勵作用，能增加可用信貸可強化正向激勵作用，能增加可用信貸約約 230230 億元。億元。陜西省公布自 2021 年 3 月 25 日起，對達標縣級三農金融事業部執行比中國農業銀行低低 3 3 個百分點的存款準備金率個百分點的存款準備金率，對未達標縣級三農金融事業部執行比中國農業銀行低低

53、1 1 個百分點的存款準備金率個百分點的存款準備金率。經測算，此次執行差別化存款準備金率政策，增加了陜西省小微企業、民營企業等低成本貸款資金來源增加了陜西省小微企業、民營企業等低成本貸款資金來源 3030 多億元多億元?？h域金融享受增值稅優縣域金融享受增值稅優惠稅率惠稅率 比如，根據財政部和國家稅務總局 2015 年印發的 關于中國農業銀行三農金融事業部涉農貸款營業稅優惠政策的通知，自 2015 年 5 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日，對中國農業銀行納入“三農金融事業部”改革試點的各省、自治區、直轄市、計劃單列市分行下轄的縣域支行和新疆生產建設兵團分行下轄的縣域支行，提供農戶貸

54、款、農村企業和農村各類組織貸款時取得的利息收入按簡易計稅方法 3%的稅率征收營業稅，即這部分利息在營改增后并未增加農業銀行的稅務負擔。資料來源：人民銀行、財政部、國家金融監督管理總局、發改委、國家稅務總局、農業銀行、信達證券研發中心 2 2.1.31.3、縣域、縣域金融金融市場潛力巨大，服務能力市場潛力巨大，服務能力持續持續增強增強 縣域面積廣闊，常住人口縣域面積廣闊，常住人口占比過半占比過半。根據第七次人口普查數據，截至 2020 年 11 月 1 日，我國納入統計的 1874個縣域常住人口約 7.48 億人，占全國人口的 51.82%。根據壹城經濟咨詢中心發布數據，截至 2022 年底，中

55、國內地共有縣域 1866 個，占全國國土總面積的 90%左右，占中國大陸人口和 GDP 比重分別為 52.5%和 38.1%。整體來看，我國縣域幅員遼闊，常住人口數量眾多，未來縣域金融發展前景廣闊。圖圖 5 5：20202020 年底縣域人口占比年底縣域人口占比 5 51.82%1.82%資料來源:國家統計局、第一財經、騰訊網、信達證券研發中心 縣域金融發展規模不斷擴大，涉農貸款縣域金融發展規模不斷擴大，涉農貸款余額余額較快較快增長增長。隨著國家不斷推出三農扶持政策，引導縣域經濟向好發展，縣域市場的金融需求發展壯大。以涉農貸款為例，截至 2023 年 9 月末，金融機構的涉農貸款余額為 55.

56、80萬億元，同比增長 15.10%，增速高于同期金融機構各項貸款余額 10.90%的同比增速水平，且該優勢自 2022 年以來一直保持。51.8%51.8%48.2%48.2%縣域人口占比非縣域人口占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 圖圖 6 6：涉農貸款涉農貸款余額余額較快增長較快增長 資料來源:WIND、信達證券研發中心 2 2.2 2、農業銀行縣域金融優勢突出，農業銀行縣域金融優勢突出，收入收入貢獻不斷貢獻不斷提升提升 2 2.2.12.1、農業銀行、農業銀行縣域縣域渠道和客戶資源豐富渠道和客戶資源豐富 農業銀行農業銀行線下線下與線上與線上渠道相結合，渠道相結合，縣域縣域服務面

57、廣且下沉服務面廣且下沉。農業銀行渠道資源豐富，線下網點總量穩定且持續優化布局和服務能力。近年來，公司不斷下沉服務網絡，將 65%的新遷建網點布局到縣域、城鄉結合部和鄉鎮。截至 2023 年 6 月末，縣域網點數共 1.27 萬個，占全行網點數的 56%，惠農通服務點的鄉鎮覆蓋率超過 94%。公司采取多種措施提供農村金融服務，提升客戶觸達能力。2022 年持續開展“送金融服務下鄉”活動，全年服務 16.1萬余次；移動服務車辦理業務 20.4 萬余筆；組建 1.75 萬支先鋒隊，累計進村服務 148 萬次。2023 年積極開展“鄉村振興，百團爭先”縣域外拓競賽，組織了 1.8 萬支服務先鋒隊、8.

58、55 萬名成員進入村鎮提供服務。同時，公司不斷拓寬線上渠道，提升服務質效，深化互聯網、大數據、人工智能等在“三農”領域的創新應用。例如，公司圍繞鄉村產業、智慧政務、惠農服務三大重點領域深入推進數字鄉村建設，今年研發上線各類涉農特色金融場景超 2.5 萬個。公司推出的“惠農云平臺”是為縣鄉政府、村兩委及各類涉農主體打造的提供一攬子數字化管理工具的線上平臺，搭載了“三資”管理、智慧畜牧、“e 推客”、鄉村振興積分、智慧農服等十余個智慧場景，全方位賦能鄉村治理、農業生產、農民生活。目前，平臺各類場景入駐機構超過 10 萬個，服務用戶數量 300 余萬名，覆蓋縣 2000 余個，初步形成了較為廣泛的客

59、戶基礎。圖圖 7 7：農業銀行惠農：農業銀行惠農 e e 貸余額及服務農戶數貸余額及服務農戶數 0%5%10%15%20%01020304050602017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09金融機構：涉農貸款余額金融機構：涉農貸款余額：同比金融機構：各項貸款余額：

60、同比（萬億元）0501001502002503003504004500100020003000400050006000700080002019N2020H2020N2021H2021N2022H2022N“惠農e貸”余額服務農戶數（右）（億元）（萬戶）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 資料來源:農業銀行公眾號、信達證券研發中心 圖圖 8 8：農業銀行“三資”管理簽約縣及上線縣數量：農業銀行“三資”管理簽約縣及上線縣數量 資料來源:農業銀行公眾號、信達證券研發中心 農業銀行農業銀行縣域縣域客戶資源豐富，業務基礎扎實?？蛻糍Y源豐富，業務基礎扎實。農業銀行持續夯實客戶基礎。截至 2023 年

61、6 月末，個人客戶總量為 8.62 億戶，位居同業第一。公司深挖縣域市場潛力，服務縣域個人客戶 5.43 億戶，占全行個人客戶總數的62.99%。同時，農業銀行注重對線上渠道的客戶拓展。截至 2023 年 6 月末，其縣域手機銀行注冊客戶達 2.18億戶，較上年末增加了 0.11 億戶；鄉村版月活客戶 3319 萬戶，較上年末新增 1575 萬戶。圖圖 9 9：縣域掌銀及鄉村版月活客戶數：縣域掌銀及鄉村版月活客戶數 資料來源:農業銀行公眾號、信達證券研發中心 2 2.2.2.2 2、農業銀行、農業銀行縣域優勢逐漸強化，收入貢獻持續提升縣域優勢逐漸強化，收入貢獻持續提升 農業銀行農業銀行縣域縣域

62、業務業務營收占比和利潤總額均有提升。營收占比和利潤總額均有提升。農業銀行縣域金融發展迅速，對總行貢獻力度不斷加大。2023年上半年，農業銀行縣域業務營業收入 1793.19 億元，占比 49%，占比較去年同期增長 5pct，我們認為未來縣域業務營收占比或許會過半；縣域業務利潤總額 883.26 億元，同比增長 16.7%，占全行利潤總額的 56.6%。從 2019H1至 2023H1，農業銀行縣域業務營收和利潤占比逐步提升，營收占比從 36%提升了 13pct 至 49%，利潤占比從 31.3%提升了 25.3pct 至 56.6%，縣域優勢逐漸強化。020040060080010001200

63、14001600180020002020N2021H2021N2022H2022N2023H“三資”管理簽約縣“三資”管理上線縣（個）05000100001500020000250002020年末2021年末2022年末2023Q2末縣域掌銀注冊客戶鄉村版月活客戶（萬戶）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 圖圖 1010：農業銀行：農業銀行縣域金融業務縣域金融業務營業收入變化情況營業收入變化情況 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 圖圖 1111：農業銀行縣域金融業務利潤總額變化情況農業銀行縣域金融業務利潤總額變化情況 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 2 2.3 3、縣域貸款縣域貸

64、款量價質量價質皆優皆優，契合國家發展導向契合國家發展導向 2 2.3.13.1、縣域貸款量、價、質皆優于全行平均水平、縣域貸款量、價、質皆優于全行平均水平 農業銀行持續擴大信貸投放，縣域貸款增量突破萬億元。農業銀行持續擴大信貸投放，縣域貸款增量突破萬億元。2023 年 6 月末，農業銀行縣域貸款余額 8.35 萬億元，較上年末新增 1.02 萬億元，增幅為 13.9%，增幅高于全行信貸增幅 3.6pct，增量創歷史同期新高。其中，縣域公司類貸款余額 4.71 萬億元，較上年末增加 7436 億元，增幅為 18.76%，同比增長 24.88%；縣域個人貸款余額3.27 萬億元，較上年末增加 30

65、74 億元，增幅為 10.39%，同比增長 12.17%。農業銀行積極提高農戶貸款的覆蓋面和辦理便捷性，農戶貸款余額突破萬億元，達 1.04 萬億元，新增 2613 億元，增速 33.5%，其中“富民貸”余額達到 272 億元，較年初增加 156 億元，增幅達到 134%。2.2%10.6%10.9%11.8%12.4%36.0%37.9%39.0%44.0%49.0%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002019H12020H12021H12022H12023H1縣域金融業務營業收入(億元)增長率營收占比7.6%23.7%7.0%25.2%16.7%31.3

66、%42.6%39.4%48.5%56.6%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0002019H2020H2021H2022H2023H縣域金融業務利潤總額（億元)增長率利潤占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 圖圖 1212：農業銀行縣域貸款變化情況：農業銀行縣域貸款變化情況 資料來源:公司公告、農業銀行公眾號、信達證券研發中心 縣域貸款占比不斷提升，且保持較高盈利水平和資產質量?？h域貸款占比不斷提升，且保持較高盈利水平和資產質量。近年來縣域貸款占全行信貸總額比重一直呈上升趨勢，從 2020 年中期的 34.8%增長到 2023 年中期的 38.3%。

67、今年上半年縣域金融貸款平均收益率 3.99%，高于農行總貸款收益率 12bp；不良貸款率為 1.27%，低于全行不良率 8bp；撥備覆蓋率 355.15%，高于全行撥備覆蓋水平 50.48pct，近年來縣域貸款的撥備覆蓋率一直高于全行水平，有較強的風險抵御能力。圖圖 1313：農業銀行縣域貸款占比農業銀行縣域貸款占比 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 圖圖 1414：農業銀行縣域及全行不良貸款率：農業銀行縣域及全行不良貸款率 圖圖 1515：農業銀行縣域及全行撥備覆蓋率：農業銀行縣域及全行撥備覆蓋率 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 0123456

68、7892020Q2末2020Q4末2021Q2末2021Q4末2022Q2末2022Q4末2023Q2末縣域貸款總額縣域公司貸款余額縣域個人貸款余額（萬億元）33%34%35%36%37%38%39%05101520252020Q2末2020Q4末2021Q2末2021Q4末2022Q2末2022Q4末2023Q2末縣域貸款余額全行信貸總額縣域貸款占比（萬億元）1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%2020Q2末2021Q2末2022Q2末2023Q2末縣域不良貸款率全行不良貸款率250%300%350%400%2020Q2末2021Q2末2022Q2末2023Q2末縣域撥備覆蓋率

69、全行撥備覆蓋率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 2 2.3 3.2.2、大力支持、大力支持三農三農重點領域，重點領域，引導信貸有效投放引導信貸有效投放 農業銀行聚焦農業銀行聚焦重點領域，重點領域，助力全面鄉村振興。助力全面鄉村振興。農業銀行持續加大對國家重點領域支持力度，出臺差異化信貸政策、開展特色產品創新，積極探索信貸、投行、債券等多層次、立體化金融服務體系，在服務鄉村振興、助力綠色發展等多方面不斷發力。截至 2023 年 6 月末，涉農貸款余額 6.43 萬億元，較上年末增幅 16.2%，高于全行貸款增幅5.9pct；鄉村產業、鄉村建設貸款余額分別為1.81萬億元和1.84萬億元，

70、較上年末增幅分別為29.5%和19.2%；糧食重點領域貸款余額 2724 億元，增幅為 53.3%；種業領域貸款余額 471 億元，增幅為 66.9%。此外，在助力實現共同富裕方面，農業銀行聚焦脫貧縣的特色產業和產業鏈價值延伸，在 832 個脫貧縣貸款余額 1.92 萬億元，較上年末增幅 13.6%；160 個國家鄉村振興重點幫扶縣貸款余額 3646 億元，較上年末增幅 15.8%。圖圖 1616：農業銀行縣域重點領域貸款變化情況：農業銀行縣域重點領域貸款變化情況 資料來源:公司公告、農業銀行公眾號、信達證券研發中心 出臺三農信貸政策指引，引導信貸有效投放。出臺三農信貸政策指引，引導信貸有效投

71、放。在具體信貸投向上，為貫徹落實黨的二十大精神，助力全面推進鄉村振興、加快建設農業強國，農業銀行出臺了2023 年“三農”信貸政策指引，提出 2023 年要加大對糧食安全、重要農產品供給、農業基礎設施、農業科技裝備、鞏固拓展脫貧攻堅成果、鄉村特色產業、宜居宜業和美鄉村建設以及農業農村減排固碳等領域的信貸支持力度，并匹配了二十五條差異化信貸政策，有助于鞏固提升服務鄉村振興領軍銀行地位。表表 4 4：農業銀行：農業銀行20232023 年年“三農三農”信貸政策指引信貸政策指引 細分方向細分方向 差異化信貸政策差異化信貸政策 糧食和重要農產品穩產保供糧食和重要農產品穩產保供 調整農業行業分類，優化大

72、豆油料產業鏈客戶授信額度核定政策，進一步擴大農業供應鏈核心企業“鏈捷貸”產品適用范圍 農業基礎設施農業基礎設施 優化國家水網骨干工程及重點水利項目信貸政策，支持國家骨干冷鏈物流基地建設，允許鄉村振興項目庫項目實行業務容缺受理 農業科技裝備農業科技裝備 加大農機制造行業支持力度，優化農機購置貸款政策，推動做好農業科技研發應用金融服務 鞏固拓展脫貧攻堅成果鞏固拓展脫貧攻堅成果 聚焦脫貧地區、革命老區和邊疆民族地區，保持信貸幫扶政策總體穩定，加大對國家涉藏重大基礎設施建設項目政策傾斜支持 其他其他 針對涉農央企、農墾企業、農業產業化龍頭企業、農村集體經濟組織等，明確了包括客戶分類、授信額度核定、信用

73、貸款、擔保管理等在內的一系列差異化信貸政策 資料來源：中國城鄉金融報，信達證券研發中心 2 2.4 4、奠定奠定強大的存款基礎強大的存款基礎，鑄造，鑄造資金成本優勢資金成本優勢 農業銀行負債結構較為穩定，存款成本較低。農業銀行負債結構較為穩定，存款成本較低。農業銀行負債端以存款為主，結構較為穩定，存款占總負債的比例維持在 80%左右。截至 2023 年 6 月末，總負債中存款占比 79.95%，較上年末略有下降。農業銀行的個人存款和活期存款占存款總額的比重較高，均位于國有銀行前列，這樣的存款結構給公司帶來了較低的存款成本率。截至01234567涉農貸款鄉村產業貸款鄉村建設貸款脫貧縣貸款幫扶縣貸

74、款糧食貸款2021Q2末2021Q4末2022Q2末2022Q4末2023Q2末（萬億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 2023 年 6 月末，農業銀行個人存款占總存款的 58.51%，活期存款占總存款的 44.09%，存款平均成本率 1.77%，均位于國有行第二優勢水平。圖圖 1717：農業銀行存款占比變化：農業銀行存款占比變化 圖圖 1818：國有銀行存款成本率：國有銀行存款成本率 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 資料來源:各公司公告、信達證券研發中心 圖圖 1919：國有銀行個人存款占比：國有銀行個人存款占比 圖圖 2020：國有銀行活期存款占比：國有銀行活期存款占比 資

75、料來源:各公司公告、信達證券研發中心 資料來源:各公司公告、信達證券研發中心 縣域金融為全行提供了縣域金融為全行提供了較低較低的存款的存款成本率成本率。得益于縣域金融強大的銷售網絡和長期積累的客戶基礎，農業銀行具有良好的存款結構和成本優勢，縣域存款主要以個人存款和活期存款為主，且成本率低于全行平均。2023 年 6月末，縣域存款成本率為 1.65%，低于全行成本率 12bp；存貸利差 2.34%，高于全行存貸利差 24bp，較上年末降幅略大于全行水平。近年來，縣域存款成本率一直低于全行平均，存貸利差一直高于全行平均，是全行資金成本優勢的主要貢獻者。從 2017 年至 2019 年，縣域個人存款

76、占比分別為 68.29%、68.42%、70.19%，比全行個人存款占比高出 11.2pct、11.2pct、12.3pct。近年來，縣域存款額不斷增加，占比維持在 43%附近，截至 2023 年 6月末，縣域存款共有 11.99 萬億元，較上一年末增長 11.07%，占全行存款比重 42.48%。圖圖 2121：農業銀行縣域及全行存款農業銀行縣域及全行存款成本率成本率 圖圖 2222：農業銀行縣域及全行存貸利差農業銀行縣域及全行存貸利差 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022 2023Q2存款占比個人存款占比活期存款占比0.00.51.01.52

77、.02.5郵儲銀行 農業銀行 建設銀行 工商銀行 中國銀行 交通銀行2021年末2022年末2023Q2末（%）0%20%40%60%80%100%郵儲銀行 農業銀行 建設銀行 工商銀行 中國銀行 交通銀行2021年末2022年末2023Q2末0%10%20%30%40%50%60%建設銀行 農業銀行 中國銀行 工商銀行 交通銀行 郵儲銀行2021年末2022年末1.01.21.41.61.82.0201720182019202020212022 2023H1全行存款平均成本率縣域存款平均成本率（%）2.02.53.03.5201720182019202020212022 2023H1全行存貸

78、利差縣域存貸利差（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 圖圖 2323：農業銀行縣域存款及占比：農業銀行縣域存款及占比 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 縣域縣域金融金融為內部資金往來提供了充足的來源。為內部資金往來提供了充足的來源。存放系統內款項是指縣域金融業務分部通過內部資金往來向農業銀行其他分部提供的資金。2023 年上半年縣域金融業務存放系統內款項 4.18 萬億元，同比增長 6.89%，占縣域業務資產總額 31.43%。近年來縣域金融業務存放系統內款項規模在持續增長，但占比一直在下降，與之相對的是發

79、放貸款和墊款占比在持續上升。圖圖 2424：農業銀行縣域金融業務存放系統內款項變化情況：農業銀行縣域金融業務存放系統內款項變化情況 圖圖 2525：農業銀行縣域金融業務資產結構：農業銀行縣域金融業務資產結構 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 41.4%41.6%41.8%42.0%42.2%42.4%42.6%42.8%43.0%43.2%024681012142017201820192020202120222023H1縣域存款額縣域存款占比（萬億元）-10%-5%0%5%10%15%3.23.43.63.844.24.4201720182019202

80、020212022 2023H1縣域業務存放系統內款項同比增長（萬億元）0%20%40%60%80%2017201820192020202120222023Q2末發放貸款和墊款凈存放系統內款項其他資產 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 三、三、服務實體經濟的主力銀行服務實體經濟的主力銀行 “服務實體經濟的主力銀行”為“服務實體經濟的主力銀行”為農業銀行的農業銀行的兩大定位之一。兩大定位之一。實體經濟是一國經濟的立身之本，2022 年習近平總書記在黨的二十大報告中強調，“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上”。其中，金融機構更是支持實體經濟發展的主力軍。作為我國金融體系的重要組成部分之一的

81、國有大型銀行,農業銀行在 2021 年發布的“十四五”規劃中以高質量發展為主題，突出“服務鄉村振興的領軍銀行、服務實體經濟的主力銀行”兩大定位，全面實施“三農”縣域、綠色金融、數字經營三大戰略，全面提升服務效率和水平，不斷為實體經濟注入金融活水。3 3.1.1、發展經濟重點領域、發展經濟重點領域 3 3.1 1.1.1、制造業持續發力、制造業持續發力 制造業貸款投放力度不斷加大。制造業貸款投放力度不斷加大。自黨的十八大以來，農業銀行貫徹制造強國戰略，持續加大對制造業的金融支持力度。截至 2023 年 6 月末，農業銀行的制造業貸款余額為 2.91 萬億元，較上年末增幅達 26.6%，在貸款結構

82、中占比為 18.7%,貸款增速已經連續 3 年超 10%，貸款的增量、增速均位居同業前列。其中，制造業中長期貸款體量增長尤為顯著，截至 2023 年 6 月末，制造業中長期貸款較上年末增長 45%，連續三年漲幅超 30%。圖圖 2626：農業銀行制造業貸款余額及其中長期貸款增速農業銀行制造業貸款余額及其中長期貸款增速 圖圖 2727：20232023Q Q2 2 末農業銀行發放貸款和墊款按行業分布末農業銀行發放貸款和墊款按行業分布 資料來源:公司公告、農業銀行公眾號、信達證券研發中心 資料來源:公司公告、信達證券研發中心 圖圖 2828：國有大行制造業貸款余額國有大行制造業貸款余額 圖圖 29

83、29：國有大行制造業貸款國有大行制造業貸款較上年末較上年末增量增量 資料來源:WIND、信達證券研發中心 資料來源:WIND、信達證券研發中心 創新強鏈補鏈的金融服務模式。創新強鏈補鏈的金融服務模式。所謂強鏈補鏈，即鍛造長板、補足短板。農業銀行在支持新一代信息技術、生物醫藥等領域，全面提升產業競爭力的基礎上，一方面積極服務行業的龍頭企業和掌握核心技術的客戶，強化“鏈主”優勢；另一方面，依托核心企業，通過供應鏈金融對上下游企業提供專項服務，確保關鍵時刻“不斷鏈子”。截至 2022 年 11 月，農業銀行已為產業鏈提供融資超 7500 億元；其依托互聯網大數據技術研發的供應鏈產品“鏈捷貸”，自 2

84、014 年上線至 2022 年 7 月，已累計服務企業超 7000 戶，共發放貸款近 470 億元，筆均貸0%20%40%60%80%012342020202120222023.6制造業貸款余額制造業貸款同比增速制造業中長期貸款同比增速（萬億元）19.0%18.7%15.1%10.1%7.9%7.0%6.9%5.0%4.5%3.9%1.9%交通運輸、倉儲和郵政業制造業租賃和商務服務業電力、熱力、燃氣、及水生產和供應業水利、環境和公共設施管理業批發和零售業房地產業其他行業金融業0.00.51.01.52.02.53.0農業銀行中國銀行工商銀行建設銀行交通銀行郵儲銀行202120222023.6（

85、萬億元）0%5%10%15%20%25%30%00.10.20.30.40.50.6建設銀行農業銀行工商銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行202120222023.62023H1較上年末增速（右）（萬億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 款 66 萬元。圖圖 3030：農業銀行“鏈捷貸”產品介紹：農業銀行“鏈捷貸”產品介紹 資料來源:農業銀行官網、信達證券研發中心 3 3.1 1.2 2、積極布局新興產業、積極布局新興產業 聚焦“專精特新”企業，打造“一環雙鏈”特色體系。聚焦“專精特新”企業，打造“一環雙鏈”特色體系。2021 年農業銀行創新推出首款全國性“專精特新小巨人貸”，并針對專精特新

86、企業的“專、精、特、新、鏈、品”六大特點，打造了“一環雙鏈”的服務模式。該模式在實現了企業從初創期到成熟后期的全流程、一體化金融服務的閉環覆蓋的基礎上，通過“保理 e 融”“票據 e融”等“鏈捷貸”產品，為企業在產業鏈中的發展保駕護航。截至 2023 年一季度末，農業銀行與超 1.5 萬戶“專精特新”企業建立了合作關系，提供信貸支持超 1000 億元。其中，建立合作關系的專精特新“小巨人”企業超3900 家，合作覆蓋率超 80%。加強產業集群培育，潛在客戶儲備量大。加強產業集群培育，潛在客戶儲備量大。產業集群是產業發展的主要空間形態，對促進創新創業和新興產業發展有重要作用。農業銀行圍繞國家級戰

87、略性新興產業集群規劃，針對上海、江蘇、廣東等地的產業集群，提供定制的差異化金融服務，這不僅能使服務更全面、高效，大大提高其競爭力，還有利于拓展產業集群內的所有同質客戶，從而實現批量營銷。2021 年廣東農行與廣東省簽訂了培育發展戰略性產業集群戰略合作框架協議，計劃未來五年為廣東省戰略性產業集群企業提供 5000 億元融資支持；截至 2022 年 8 月，農業銀行已服務生物醫藥、新能源汽車、半導體等一批先進制造業集群，融資支持規模超千億元。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 圖圖 3131：廣東農行與廣東省印發培育發展戰略性產業集群專屬融資服務方案：廣東農行與廣東省印發培育發展戰略性產業集群

88、專屬融資服務方案 資料來源:中新網廣東、信達證券研發中心 積極創打造“投、貸、服”一體化的科創企業綜合金融服務體系。積極創打造“投、貸、服”一體化的科創企業綜合金融服務體系。農業銀行重視科創企業發展，構建了“千帆企航”科創專屬服務品牌，并針對科創企業高成長、高風險、輕資產等特點，推出“園科貸”、“科創賦能貸”等特色產品。截至 2023 年 6 月末，農業銀行戰略性新興產業貸款余額突破 1.8 萬億元，較上年末增速超 40%。其特色措施如下：1)1)設立特色專營機構和科創企業金融服務中心。設立特色專營機構和科創企業金融服務中心。農業銀行圍繞國家重大區域發展戰略，在重點區位設立了特色專營機構，精準

89、對接區位內的制造業企業。截至 2022 年 8 月，農業銀行已在重點區位設立高端制造業金融服務特色行、金融科技支行等 32 家特色專營機構；截至 2023 年 6 月，已在區域創新高地建立 19 個科創企業金融服務中心。2 2）投貸聯動，發揮農銀集團協調優勢。）投貸聯動，發揮農銀集團協調優勢。農業銀行推動形成農銀系科創基金譜系，重點關注戰略性新興產業，提升商、投一體化服務能力。截至 2022 年 11 月，農業銀行已聯合農銀投資、農銀國際，投資各產業基金的規模合計超 800 億元。3 3）未來將加快打造科創金融）未來將加快打造科創金融“七新七新”服務體系。服務體系。圍繞新客群、新架構、新生態、

90、新政策、新產品、新創投、新保障七個方面，研發科創特色產品，進一步提升科創金融服務的適配性和可獲得性。圖圖 3232：農業銀行戰略性新興產業貸款余額：農業銀行戰略性新興產業貸款余額 0.851.10081.241.80%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02021.122022.62022.122023.6戰略性產業貸款余額環比增速（萬億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 資料來源:農業銀行公司公告、信達證券研發中心 圖圖 3333：農業銀行“千帆企航”科創專屬服務品牌：農業銀行“千帆企航”科創專屬服務品牌 資料來源:深圳農行微服務小程序、信達證券研發中心 3 3

91、.2 2、激發居民消費活力、激發居民消費活力 個人客戶規模領跑同業。個人客戶規模領跑同業。農業銀行依托其網點下沉的優勢，建立了客戶分層、分群，客戶經理分級的“三維矩陣式”精細化服務體系，客戶基礎龐大。截至 2023 年 6 月末，農業銀行個人客戶總量達 8.62 億戶，保持同業第一，個人客戶金融資產總量（AUM）達 19.6 萬億元。其中，手機銀行客戶數達 4.86 億戶，僅次于工商銀行；私人銀行客戶數為 22.7 萬戶，管理資產余額 2.48 萬億元，兩者均位于國有大行前三位。圖圖 3434：20232023 年年 6 6 月末國有大行個人客戶總量月末國有大行個人客戶總量 圖圖 3535：2

92、0232023 年年 6 6 月末國有大行手機用戶客戶數月末國有大行手機用戶客戶數 資料來源:WIND、信達證券研發中心 注：未公布數據的銀行不在統計范圍內 資料來源:WIND、信達證券研發中心 注：未公布數據的銀行不在統計范圍內 0246810農業銀行 建設銀行 工商銀行 郵儲銀行 交通銀行個人客戶數（億戶）0123456工商銀行 農業銀行 建設銀行 郵儲銀行 中國銀行手機銀行客戶數（億戶）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 圖圖 3636：20232023 年年 6 6 月末國有大行私人銀行客戶數月末國有大行私人銀行客戶數 圖圖 3737：20232023 年年 6 6 月末國有大行私

93、人銀行資產規模月末國有大行私人銀行資產規模 資料來源:WIND、信達證券研發中心 注：未公布數據的銀行不在統計范圍內 資料來源:WIND、信達證券研發中心 注：未公布數據的銀行不在統計范圍內 推行大財富管理戰略。推行大財富管理戰略。自 2021 年起，農業銀行零售業務開始實施“一體兩翼”戰略,即以客戶建設為主體，堅定不移地推進“大財富管理”和數字化轉型。一方面，農業銀行依托集團內的農銀理財、農銀匯理等子公司，豐富產品貨架，不斷推出惠農、養老、ESG 等特色理財產品，滿足客戶的多元化需求；另一方面，在資產配置需求日益旺盛的背景下，農業銀行深化資產配置服務，加大“智財富”等資產配置工具的應用，通過

94、“金領雁”等專項培訓計劃打造專業的財富管理人才梯隊，提升財富管理的專業性。截至 2023 年 6 月，農業銀行已建立近 500 家財富管理中心，理財規模達 1.6 萬億元。全面啟動個人養老金服務。全面啟動個人養老金服務。隨著我國老齡化程度加劇，“第三支柱”個人養老金或將成為國民養老的重要保障，且根據 2022 年發布的關于推動個人養老金發展的意見可知“個人養老金賬戶具有唯一性”，即居民只能指定或者開立本人唯一的個人養老金資金賬戶，實行封閉管理。在這種背景下，足夠的個人養老金賬戶可能有利于商業銀行長期投資和資產配置的發展，前景廣闊。農業銀行單獨設立了養老金融中心，定位總行直營機構，于2022 年

95、全面開放個人養老金資金賬戶的開立、繳存等服務，搭建起線上線下聯動互通、多層次、多支柱的“矩陣式”服務體系。2023 年 2 月，農業銀行旗下的農銀理財發布了市場首批個人養老金理財產品；截至 2023 年 6月末，農業銀行養老金受托管理規模為 2326.33 億元，較上年末增長 14.1%。圖圖 3838：農業銀行養老金托管資產規模：農業銀行養老金托管資產規模 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 消費信貸與場景金融結合。消費信貸與場景金融結合。農業銀行積極推動消費貸款產品轉型升級，主要是嵌入消費場景，重點關注文化、健康新興消費市場，發布“集團 e 貸”“助業 e 貸”等產品滿足居民旅

96、游、留學等方面的消費需求，積極拓展新興消費領域場景。截至 2023 年 6 月末，農業銀行消費貸款上半年累計投放 2287 億元，個人消費貸款余額為 2.770102030工商銀行 農業銀行 建設銀行 中國銀行 交通銀行私人銀行客戶數（萬戶）01234工商銀行中國銀行農業銀行建設銀行交通銀行私人銀行客戶資產規模（萬億元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140201720182019202020212022養老金托管規模增速（右）（百億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 萬億元，較上年末增速達 31.4%。圖圖 3939：農業銀行個人消費貸

97、款余額及增速農業銀行個人消費貸款余額及增速 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 大力服務新市民群體。大力服務新市民群體。新市民是原籍在外地，并因為各種原因來到本地城市的流動人口的統稱，為我國城市建設的主力軍和生力軍。農業銀行聚焦新市民群體的金融需求，創新推出了“521”新市民綜合金融服務方案，加強服務力度。其攜手美團等互聯網平臺推出的“騎手卡”、“生意卡”、“小微商戶卡”項目，發卡市占率超 40%，推出的 FIFA 女足世界杯卡、餓了么美食卡、哆啦 A 夢卡等重點產品也飽受好評。截至 2023 年 6 月底，農業銀行信用卡消費額達 1.07 萬億元，存量借記卡 10.78 億張，排

98、國有行第二。圖圖 4040：“：“521”521”新市民綜合金融服務方案新市民綜合金融服務方案 圖圖 4141：20232023 年年 6 6 月末國有大行借記卡累計發卡量月末國有大行借記卡累計發卡量 資料來源:新華網、信達證券研發中心 資料來源:WIND、信達證券研發中心 3 3.3 3、提升綜合金融服務水平、提升綜合金融服務水平 資產托管業務規模穩定擴大。資產托管業務規模穩定擴大。農業銀行是 1998 年來國內首批開展托管業務的商業銀行之一，業務營銷體系完善，托管業務品種齊全，已連續 11 年蟬聯中債優秀資產托管機構。截至 2023 年 6 月末，農業銀行的托管資產規模為 14.8 萬億元

99、，較 2022 年末新增 0.84 萬億元，增速達 6.0%；家族信托業務規模近 800 億元，較上年末凈增 320億元。-10%0%10%20%0100020003000201720182019202020212022個人消費貸款余額增速（右）（億元）12.84 10.78 10.71 6.60 1.79 051015建設銀行 農業銀行 工商銀行 中國銀行 交通銀行借記卡累計發卡量（億張）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 圖圖 4242：農業銀行托管資產總規模穩步提升：農業銀行托管資產總規模穩步提升 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 跨境金融服務能力增強?？缇辰鹑诜漳芰?/p>

100、增強。農業銀行積極助力“區域全面經濟伙伴關系協議”（RCEP）及“一帶一路”倡議，目前已在 18 個國家和地區共設立了 22 家境外機構和 1 家合資銀行，同時推出“農銀跨境 e 融通”、國際貿易“單一窗口”融資服務，不斷探索創新“外貿+金融”的服務新模式。截至 2023 年 6 月末，農業銀行出口信保融資業務同比增長 55%；國際結算量為 0.97 萬億美元，同比增速達 25%；跨境人民幣結算量為 1.57 萬億元，同比增速達36%。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0400800120016002019.62019.122020.62020.122021.62021.122

101、022.62022.122023.6托管資產總規模環比增速（百億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 四、資產質量與價值創造均衡穩健四、資產質量與價值創造均衡穩健 4 4.1 1、業績數據表現良好，資產端穩定增長、業績數據表現良好，資產端穩定增長 業績業績穩中有升，資產規模擴張強勁。穩中有升，資產規模擴張強勁。農業銀行 2023 年上半年營業收入為 3658 億元，同比增長 0.83%，凈利潤為1332 億元，同比增長 3.48%，三年間營業收入和歸母凈利潤均位于國有大行第三。其中，歸母凈利潤增長主要得益于資產規模的擴張，以量補價。農業銀行 2023 年上半年總資產規模為 38 萬億元，

102、較 2022 年末新增 4.1 萬億元，增幅為 12.11%，增量和增幅均位于國有大行第一，總資產規模穩定在國有大行第三位，且與第二名差距縮小，擴張勢頭強勁。圖圖 4343：國有大行營業收入：國有大行營業收入 圖圖 4444：國有大行歸母凈利潤：國有大行歸母凈利潤 資料來源:WIND、信達證券研發中心 資料來源:WIND、信達證券研發中心 圖圖 4545：農業銀行總資產規模不斷提高農業銀行總資產規模不斷提高 圖圖 4646：20232023H H1 1 國有大行資產規模增量及國有大行資產規模增量及增幅增幅 資料來源:WIND、公司公告、信達證券研發中心 資料來源:WIND、各公司公告、信達證券

103、研發中心 信貸投放加大，對公需求旺盛。信貸投放加大，對公需求旺盛。為進一步支持實體經濟發展，2023 年農業銀行依舊加大信貸投放，2023Q2 末貸款總額為 21.74 萬億元，較2022 年末增加 2萬億元，增幅為 10.2%，貸款總額占總資產的比例由 2018年末的52.7%提高至 57.2%，漲幅達 4.5pct。其中，對公貸款總量為 13 萬億元，較上年末的增量為 1.84 萬億元，對公貸款增量占貸款總額增量的比例較 2022 年提升 30pct 至 91%，為貸款的主要增長點。0200040006000800010000工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行2020/12/

104、312021/12/31（億元）01000200030004000工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行2020/12/312021/12/31（億元）27.21 29.07 33.93 38.03 0102030402020年末2021年末2022年末2023Q2末總資產規模（萬億元）0%5%10%15%012345農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行建設銀行工商銀行資產規模增量較上年末增幅（萬億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 圖圖 4747：農業銀行貸款總額及占總資產比例：農業銀行貸款總額及占總資產比例 圖圖 4848：農業銀行對公貸款及占比：農業銀行對公貸款及占比 資料

105、來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 復雜形勢下個人貸款復雜形勢下個人貸款仍保持較快仍保持較快增長。增長。雖然農業銀行的貸款結構依舊以對公貸款為主，但在復雜的經濟形勢下，2023H1 其個人貸款仍保持了 0.43 萬億元的增量，在國有大行中排名首位，增幅超國有大行平均增幅 2.1pct。其中，個人住房貸款減少了 295 億元；消費貸款和經營貸款為個人貸款的增長主力軍，分別增長了 662 億元和 1210億元，占個人貸款增量的 28%與 15%。圖圖 4949：農業銀行貸款結構：農業銀行貸款結構 圖圖 5050：2023H12023H1 農業

106、銀行個人貸款增量在國有行中排名第一農業銀行個人貸款增量在國有行中排名第一 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 圖圖 5151：農業銀行個人貸款結構：農業銀行個人貸款結構 圖圖 5252：2023H12023H1 農業銀行各產品的個人貸款增量占比農業銀行各產品的個人貸款增量占比 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 信貸結構優化，重點領域突出。信貸結構優化，重點領域突出。農業銀行一直重視國家區域發展戰略，大力支持國家重點發展行業，在行業和區域的信貸結構上重點領域突出。具體來看：1

107、）行業上，縣域、制造業、戰略性新興產業、綠色信貸為農業銀行重點發展領域；48%50%52%54%56%58%60%0510152025201820192020202120222023H1貸款總額占總資產比例（萬億元）0%25%50%75%100%051015201820192020202120222023H1對公貸款總額總額占比增量占比（萬億元）0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1對公貸款票據貼現個人貸款（%）0%2%4%6%8%0.00.10.20.30.40.5農業銀行 郵儲銀行 工商銀行 建設銀行 中國銀行 交通銀行個人貸款增量增速（萬

108、億元）020406080100201820192020202120222023H1個人住房貸款個人消費貸款個人經營性貸款信用卡貸款其他個人貸款（千億元）53.4%24.7%13.5%2.4%-6.0%個人住房貸款個人消費貸款個人經營性貸款信用卡貸款其他個人貸款 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 2）區域上，農業銀行全面服務京津冀協同發展、長三角區域一體化發展、粵港澳大灣區、成渝地區雙城經濟圈等國家區域發展戰略，長江三角洲和西部地區為信貸投放的重點區域。圖圖 5353：農業銀行分地區的貸款結構：農業銀行分地區的貸款結構 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 4 4.2 2、凈息差

109、繼續承壓，手續費收入保持正增長、凈息差繼續承壓，手續費收入保持正增長 凈息差凈息差繼續繼續下行下行，未來壓力預計可控，未來壓力預計可控。在 LPR 進一步下調、貸款利率下行等因素的影響下，銀行業的凈息差出現整體下滑，農業銀行的凈息差也呈現下降趨勢。2023H1 農業銀行凈息差 1.66%，較 Q1 下降 4bp，較 2022 年下降24bp。資產端，生息資產收益率在實體經濟和個人住房貸款等存量資產重定價影響下較 2022 年下降 14bp，信貸投放向與制造業、基建相關的對公業務傾斜，對公中長期貸款占總貸款的比例較 2022 年提升 2.36pct；負債端，計息負債成本率在存款定期化等因素影響下

110、較 2022 年上升 10bp，存款平均活期率較 2022 年下降 3.94pct。當前商業銀行凈息差處于歷史低位，央行在 2023Q2 貨幣政策執行報告專欄中明確指出商業銀行需保持合理利潤和凈息差水平。年內國有大行已于 6 月、9 月和 12 月三次集中下調存款掛牌利率，并延續了期限越長、降幅越大的特點，有助于節省負債成本、緩解息差下行壓力。我們認為未來在存款利率下調等政策呵護下，銀行凈息差壓力預計可控。圖圖 5454：國有銀行的凈息差情況國有銀行的凈息差情況 資料來源:WIND、信達證券研發中心 中間業務優化轉型。中間業務優化轉型。農業銀行 2023 年上半年手續費及傭金凈收入為 507.

111、31 億元，同比增長了 2.5%。其中，手5.35 4.69 3.61 3.48 3.04 0.69 0.45 0.43 0123456長江三角洲西部地區珠江三角洲中部地區環渤海地區東北地區境外及其他總行貸款（萬億元）0.00.51.01.52.02.53.0郵儲銀行建設銀行工商銀行農業銀行中國銀行交通銀行2020202120222023H1（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 30 續費及傭金凈收入的增長主要得益于顧問和咨詢業務收入同比增長 13.1%的拉動。目前農業銀行手續費及傭金收入與工商銀行、建設銀行還略有差距，但農業銀行積極尋求中間業務的優化轉型，不斷提高綜合服務能力，截至2023

112、 年 6 月末，農業銀行的銀團貸款規模已突破 2.5 萬億元，連續 5 年居可比同業首位，這也是驅動顧問和咨詢業務收入增長的主要原因。圖圖 5555：農業銀行手續費及傭金凈收入：農業銀行手續費及傭金凈收入 圖圖 5656：國有大行手續費及傭金凈收入：國有大行手續費及傭金凈收入 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 資料來源:同花順 iFinD、信達證券研發中心 4 4.3 3、資產質量改善，、資產質量改善，撥備水平較優撥備水平較優 不良率、關注率與逾期貸款率均降至不良率、關注率與逾期貸款率均降至 2014 2014 年以來最佳年以來最佳水平水平。截至 2023 年 6 月末，農業銀行

113、的不良貸款余額為2944 億元，較上年末增加了 233 億元，不良貸款率為 1.35%，較上年末下降了 2bp；逾期貸款率為 0.99%，較上年末下降 9bp；關注率為 1.44%，較上年末下降 2bp，三者均為 2014 年以來最低水平。此外，農業銀行逾期 90天以上貸款、逾期貸款占不良貸款的比例僅為 43.15%、72.95%，均位居國有大行最低水平，這表明農業銀行對不良貸款的認定標準較為嚴格，資產質量扎實。圖圖 5757：農業銀行不良貸款率農業銀行不良貸款率創創 20142014 年年以以來來新低新低 圖圖 5858：農業銀行逾期貸款率和關注率創農業銀行逾期貸款率和關注率創 2 2014

114、014 年年以以來新低來新低 資料來源:WIND、信達證券研發中心 資料來源:WIND、信達證券研發中心 -10%0%10%20%35404550552018.H1 2019.H1 2020.H1 2021.H1 2022.H1 2023.H1手續費及傭金凈收入同比增速占營收的比例（十億元）0200400600800工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行2021H12022H12023H1（億元）0.0%1.0%2.0%3.0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022不良貸款率0%2%4%6%8%201020112012

115、2013201420152016201720182019202020212022逾期貸款率關注類貸款占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 31 圖圖 5959：2 2023Q2023Q2 末末國有大行逾期國有大行逾期 9090 天以上貸款天以上貸款/不良不良貸款貸款 圖圖 6060：2 2023Q2023Q2 末末國有大行逾期貸款國有大行逾期貸款/不良貸款不良貸款 資料來源:WIND、信達證券研發中心 資料來源:WIND、信達證券研發中心 撥備覆蓋率撥備覆蓋率較較高，風險抵補能力高，風險抵補能力較較強。強。截至2023年6月末，農業銀行的撥貸比為4.13%,雖然較上年末下降了3bp，但仍高于

116、國有行平均水平，為國有行第一；撥備覆蓋率達 304.67%，較上年末提升 2.07pct,在六大國有行中位列第二，僅次于郵儲銀行，農業銀行的風險抵御能力較強。圖圖 6161：2 2023Q2023Q2 末末國有大行撥貸比國有大行撥貸比 圖圖 6262：2 2023Q2023Q2 末末國有大行撥備覆蓋率國有大行撥備覆蓋率 資料來源:WIND、信達證券研發中心 資料來源:WIND、信達證券研發中心 4 4.4 4、資本較為充裕資本較為充裕，信貸投放底氣足，信貸投放底氣足 資本較為充裕，信貸投放底氣足。資本較為充裕，信貸投放底氣足。2023Q2 末公司核心一級資本充足率環比下降 30bp 至 10.

117、40%；2023Q3 末農業銀行核心一級資本充足率 10.44%，環比上升 4bp，處于合理充裕水平；同時，公司積極發行二級資本債和永續債，用于補充各級資本，為信貸投放奠定了堅實的基礎。圖圖 6363：農業銀行各級資本充足率：農業銀行各級資本充足率 圖圖 6464：2 2023Q023Q3 3 末末國有大行核心一級資本充足率國有大行核心一級資本充足率 資料來源:WIND、信達證券研發中心 資料來源:WIND、信達證券研發中心 0%20%40%60%80%100%郵儲銀行交通銀行工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行逾期90天以上貸款/不良貸款0%50%100%150%郵儲銀行交通銀行工商銀行建設銀行

118、中國銀行農業銀行逾期貸款/不良貸款012345農業銀行建設銀行郵儲銀行工商銀行交通銀行中國銀行撥貸比（%）0100200300400郵儲銀行農業銀行建設銀行工商銀行交通銀行中國銀行撥備覆蓋率（%）6%11%16%21%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率0%5%10%15%工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行2023Q3末核心一級資本充足率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 32 4 4.5 5、深化應用前沿技術，聚焦金融科技創新、深化應用前沿技術，聚焦金融科技創新 農業銀行是金

119、融科技投入規模和科技人員數量的“領頭羊”。農業銀行是金融科技投入規模和科技人員數量的“領頭羊”。隨著新興科學技術的發展、數字化浪潮的興起，商業銀行紛紛抓住數字化轉型的關鍵機遇，重塑銀行體系，創新商業模式和底層技術架構，優化銀行經營策略，借助數字化技術連接不同場景入口，以此提質增效，尋找新的創新點和發力點。其中，農業銀行作為國有大行，利用其資金優勢，在 2022 年投入 232.11 億元支持金融科技的發展，科技人員數量超 1 萬人，金融科技投入規模和科技人員數量在所有商業銀行中位居前列。圖圖 6565：我國上市銀行數字化轉型情況：我國上市銀行數字化轉型情況 資料來源:各銀行年報、金融科技研究、

120、騰訊研究院、IT 金英會、信達證券研發中心 科技創新賦能金融服務?？萍紕撔沦x能金融服務。農業銀行不斷推進金融科技發展，用新技術更高效地服務客戶。其以“數字化+智能化”為引擎打造的智能數據服務云，專為鄉村振興設計，現已服務供應鏈貸款、“惠農 e 貸”、“富民貸”等多種產品。在機器人流程自動化應用方面，農業銀行通過數字孿生等技術開發工作機器人，實現部分工作流程的自動化，2023 年上半年該技術已運用于信用卡、財會、運營等領域的 234 項業務場景。銀行類型金融科技投入規模（億元）金融科技投入規模同比增速金融科技投入占營業收入比重科技人員人數科技人員數量同比增速科技人員人數占總員工比重2020202

121、12022202020212022202020212022202020212022202020212022202020212022601398.SH 工商銀行 國有大型商業銀行238.19259.87262.2445.47%9.10%0.91%2.70%2.76%2.86%35,400 35,000 36,000 1.72%1.13%2.86%8.10%8.10%8.30%601939.SH 建設銀行 國有大型商業銀行221.09235.76232.9025.38%6.64%-1.21%2.93%2.86%2.83%13,104 15,121 15,811 28.75%15.39%4.56%3

122、.51%4.03%4.20%601288.SH 農業銀行 國有大型商業銀行183.00205.32232.1143.08%12.20%13.05%2.78%2.85%3.20%8,056 9,059 10,021-12.45%10.62%1.80%2.00%2.20%601988.SH 中國銀行 國有大型商業銀行167.07186.18215.4143.36%11.44%15.70%2.95%3.07%3.49%-12,873 13,318-3.46%-4.20%4.35%601658.SH 郵儲銀行 國有大型商業銀行90.27100.30106.5210.35%11.11%6.20%3.15

123、%3.15%3.18%2,735 3,400 6,373 86.18%24.31%19.12%2.31%2.76%3.27%601328.SH 交通銀行 國有大型商業銀行57.2487.50116.3113.46%52.87%32.93%2.85%4.03%5.26%3,967 4,539 5,862 14.65%14.42%29.15%4.38%5.03%6.38%600036.SH 招商銀行 股份制商業銀行119.12132.91141.6827.25%11.58%6.60%4.45%4.37%4.51%8,882 10,043 10,846-13.07%7.80%9.77%9.69%9.

124、60%601998.SH 中信銀行 股份制商業銀行69.2675.3787.4941.52%8.82%16.08%3.56%3.68%4.14%4,190 4,286 4,762 31.68%2.29%11.11%7.60%7.73%8.40%601166.SH 興業銀行 股份制商業銀行48.6263.6482.5136.38%30.89%29.65%2.39%2.88%3.71%2,331 3,303 6,699 22.04%41.70%102.82%4.82%6.45%11.87%600000.SH 浦發銀行 股份制商業銀行57.1567.0670.0738.71%17.34%4.49%2

125、.99%3.51%3.71%5,859 6,428 6,447 50.31%9.71%0.30%9.92%10.64%10.47%000001.SZ 平安銀行 股份制商業銀行72.1073.8369.29-2.40%-6.15%4.70%4.36%3.85%8,500 9,000 -1.33%5.88%-22.31%22.14%-601818.SH 光大銀行 股份制商業銀行51.5057.8661.2751.29%12.35%5.89%3.61%3.79%4.04%1,965 2,361 3,212 27.43%20.15%36.04%4.24%5.11%6.75%600016.SH 民生銀行

126、 股份制商業銀行37.0245.0747.07-21.75%4.44%2.10%2.83%3.57%2,625 3,062 4,053-16.65%32.36%4.43%5.08%6.78%600015.SH 華夏銀行 股份制商業銀行29.2033.1938.639.94%13.66%16.39%3.06%3.46%4.12%-601916.SH 浙商銀行 股份制商業銀行-1,615-9.60%601169.SH 北京銀行 城市商業銀行22.0023.2024.5222.22%5.44%5.72%3.40%3.50%3.70%-1,297 783-39.63%-7.52%4.74%601229

127、.SH 上海銀行 城市商業銀行15.4918.5321.328.09%19.63%15.06%3.14%3.36%4.18%842 1,055 1,232 19.26%25.30%16.78%6.51%9.05%10.14%002142.SZ 寧波銀行 城市商業銀行-1,120 1,414 1,727-26.25%22.14%4.79%6.17%7.11%601009.SH 南京銀行 城市商業銀行-13.40-55.00%-3.27%-601838.SH 成都銀行 城市商業銀行6.29-4.31%-240 -3.88%-601963.SH 重慶銀行 城市商業銀行2.633.363.84-27.

128、76%14.29%2.02%2.31%2.85%133 141 151 -6.02%7.09%3.02%2.99%3.02%601997.SH 貴陽銀行 城市商業銀行-3.063.58-16.99%-2.04%2.29%-232 253 -9.05%-3.99%4.30%601187.SH 廈門銀行 城市商業銀行-3.25-5.51%-002948.SZ 青島銀行 城市商業銀行0.470.40-62.07%-14.89%-0.45%0.36%-172 220 -13.16%27.91%-4.07%4.83%-600919.SH 江蘇銀行 城市商業銀行-600926.SH 杭州銀行 城市商業銀行

129、-600928.SH 西安銀行 城市商業銀行-601577.SH 長沙銀行 城市商業銀行-002936.SZ 鄭州銀行 城市商業銀行-002966.SZ 蘇州銀行 城市商業銀行-601665.SH 齊魯銀行 城市商業銀行-001227.SZ 蘭州銀行 城市商業銀行-601825.SH 滬農商行 農村商業銀行7.228.839.95-22.30%12.68%3.28%3.37%3.88%373 484 715 43.46%29.76%47.73%5.21%6.28%7.86%601128.SH 常熟銀行 農村商業銀行-2.503.14-25.00%-3.27%3.56%-601077.SH 渝農

130、商行 農村商業銀行-367 440 522 -19.89%18.64%2.40%3.00%3.54%600908.SH 無錫銀行 農村商業銀行-66 71 118 -7.58%66.20%4.30%4.36%7.00%002839.SZ 張家港行 農村商業銀行-127 -002807.SZ 江陰銀行 農村商業銀行-603323.SH 蘇農銀行 農村商業銀行-002958.SZ 青農商行 農村商業銀行-601860.SH 紫金銀行 農村商業銀行-601528.SH 瑞豐銀行 農村商業銀行-請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 33 五、盈利預測與投資五、盈利預測與投資評級評級 量：預計規模穩健擴張。

131、量：預計規模穩健擴張。農業銀行網點密集，渠道和客戶資源豐富，存量網點的廣度和深度優勢為后續業務開拓奠定了良好的基礎，而資本較為充裕為規模擴張打開了空間。我們認為在全年信貸投放節奏前置的情況下，資產擴張的全年增速或較前三季度小幅放緩，但整體穩健，未來隨著一萬億國債發行、項目落地，信貸需求有望得到提振，有望保持規模穩步擴張，預計 2023-2025 年生息資產增速為 14.6%、10%、9%。價：預計息差降幅收窄。價：預計息差降幅收窄。資產端，個人按揭貸款重定價會對 2023 年和 2024 年生息資產收益率造成一定沖擊，在中央金融工作會議引導金融服務實體經濟、“保持流動性合理充裕、融資成本持續下

132、降”的要求下，我們認為在未來一段時間內，我國利率水平可能難以大幅提升，或將在較長時間內保持在低位水平。負債端，一方面存款定期化趨勢可能會帶來一定成本壓力，但另一方面為保持商業銀行合理的利潤和息差水平，政策利率與存款利率下調的空間持續存在。整體來看，我們預計凈息差仍面臨一定壓力，但壓力有限，降幅收窄，2023-2025 分別為 1.61%、1.49%、1.43%。質：預計質：預計穩中向好穩中向好。2023Q3 末農業銀行不良率 1.35%，環比持平。撥備覆蓋率環比微降 55bp 至 304.12%，仍處于國有大行相對較高水平，具備較強的抵御風險能力和較大的利潤反哺空間。2023Q2 末逾期貸款和

133、關注類貸款占比分別較上年末下降 9bp 和 2bp，隱性不良貸款生成壓力減輕。我們預計 2023-2025 年不良率逐步下行，分別為 1.35%、1.34%、1.33%。中收：預計中收：預計逐步逐步進入進入改善改善通道通道。一方面，未來隨著經濟活躍度提升，轉賬交易和信用卡等需求有望提升；另一方面，農業銀行依托其網點下沉的優勢，建立了客戶分層、分群，客戶經理分級的“三維矩陣式”精細化服務體系，客戶基礎龐大，公司自 2021 年起開始實施“一體兩翼”戰略,即以客戶建設為主體，堅定不移地推進“大財富管理”和數字化轉型，未來資本市場回暖疊加“大財富管理”轉型持續推進，公司中收有望提升。我們預計 202

134、3-2025年中收同比增速分別為 2%、5%、7%。成本收入比：成本收入比：處于較為穩定水平處于較為穩定水平。2023 年前三季度公司成本收入比 31.10%，略低于過去 3 年歷史平均水平。未來金融科技持續發展，有望節省人力成本，使整體成本收入比保持穩定或小幅下行?？紤]到近五年成本收入比相對穩定，我們預計 2023-2025 年成本收入比分別為 36.67%、35.18%、34.97%。盈利預測與盈利預測與投資評級投資評級：農業銀行作為一家國有控股銀行，股權高度集中，金融實力雄厚，抗風險能力強。公司出身于農業合作銀行，自帶“三農基因”，網點分布廣泛、深入縣域，具有服務縣域金融的先天優勢，有望

135、享受縣域金融市場廣闊的業務發展空間。農業銀行縣域業務具有更高的貸款收益率、更低的負債成本和更優越的資產質量，為增強全行盈利水平和風險防控能力奠定了堅實的基礎。未來隨著縣域金融繼續增戶擴面，公司有望成為服務鄉村振興的領軍銀行。農業銀行近 12 個月股息率為 6.02%，位居國有大行第 3 名；上市至今 PB 估值約為 0.44倍至 1.91 倍，平均 0.92 倍，中位數 0.89 倍，2023 年 12 月 27 日 PB 估值 0.55 倍，僅處于 7.95%的分位數水平。我們看好公司未來的發展前景，預計 2023-2025 年歸母凈利潤同比增長 5.09%、5.39%、5.53%。以 20

136、23 年 12 月27 日收盤價計算，對應 2024 年 BVPS 7.48 元，PB 0.49 倍。農業銀行基本面扎實,發展前景廣闊，具備縣域金融的獨特優勢，未來隨著經濟回暖估值有望修復，我們給予其“增持”評級。表表 5 5：A A 股可比公司近股可比公司近 1 12 2 個月股息率（截至個月股息率（截至 2 2023023 年年 1 12 2 月月 2 27 7 日）日）代碼代碼 簡稱簡稱 近近 1 12 2 個月股息率個月股息率 601328.SH 交通銀行 6.42%601398.SH 工商銀行 6.28%601288.SH 農業銀行 6.02%601939.SH 建設銀行 6.01%

137、601658.SH 郵儲銀行 5.94%601988.SH 中國銀行 5.73%平均平均 6.07%6.07%資料來源：WIND，信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 34 圖圖 6666：農業農業銀行銀行 P PB B 估值估值 資料來源:WIND、信達證券研發中心 表表 6 6：農業銀行盈利預測與估值簡表農業銀行盈利預測與估值簡表 項目項目 2 2021A021A 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 營業收入（億元）7199 7249 7193 7486 7883 增長率（%）9.4 0.69 -0.77 4.0

138、7 5.31 歸屬母公司股東凈利潤（億元）2412 2591 2723 2870 3029 增長率（%）11.70 7.45 5.09 5.39 5.53 每股收益（元）0.69 0.74 0.78 0.82 0.87 PE（倍）5.35 4.98 4.74 4.50 4.26 PB（倍）0.63 0.58 0.53 0.49 0.46 資料來源：WIND，信達證券研發中心預測;股價為 2023 年 12 月 27日收盤價 六、風險六、風險提示提示 1 1）宏觀經濟不及預期宏觀經濟不及預期。如果宏觀經濟持續面臨國內外的挑戰，經濟恢復不及預期，可能會導致銀行的信貸需求疲弱，面臨優質資產荒，規模擴

139、張乏力，進而影響其盈利能力和資產質量水平。2 2）政策出臺和落地進展緩慢政策出臺和落地進展緩慢。如果政策的出臺和落地進展不及預期，可能會導致政策效果不及預期，經濟難以進入正向循環，回暖速度較慢，可能難以提振市場信心。3 3）風險集中暴露。風險集中暴露。如果房地產業在融資和銷售壓力下信用風險集中暴露或地方政府債務風險集中暴露，可能引發連鎖反應，導致銀行集中出現大量不良資產，挑戰銀行的盈利能力和抗風險能力。0.00.51.01.52.02.52009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-1220

140、15-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06農業銀行(601288):市凈率PB（倍）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 35 Table_Finance 單位:億元 利潤表利潤表 2021A2021A 2022A2022A 20232023E E 2024E2024E 20202 25E5E 收入同比收入同比 2021A2021A 2022A2022A 20232023E E 2024E2024E 2020

141、2 25E5E 凈利息收入 5780 5900 5801 6024 6331 歸母凈利潤 11.7%7.4%5.1%5.4%5.5%手續費及傭金 803 813 829 871 931 撥備前利潤 7.4%-2.2%0.5%6.5%5.7%其他收入 616 536 563 591 621 稅前利潤 11.6%3.5%5.1%5.4%5.5%營業收入 7199 7249 7193 7486 7883 營業收入 9.4%0.7%-0.8%4.1%5.3%營業稅及附加 66 65 69 72 76 凈利息收入 6.0%2.1%-1.7%3.8%5.1%業務管理費 2515 2717 2637 263

142、3 2756 手續費及傭金 7.8%1.2%2.0%5.0%7.0%撥備前利潤 4619 4515 4539 4835 5109 營業費用 13.7%5.3%-2.9%-0.2%4.7%計提撥備 1660 1453 1321 1444 1529 稅前利潤 2959 3062 3218 3391 3579 規模同比規模同比 所得稅 539 475 499 526 556 生息資產 7.1%17.0%14.6%10.0%9.0%歸母凈利潤 2412 2591 2723 2870 3029 貸款凈額 13.1%15.4%14.8%10.4%9.4%同業資產-16.4%53.2%9.6%13.3%13

143、.8%資產負債表資產負債表 證券投資 5.2%15.8%13.6%9.6%8.2%貸款凈額 171358 197227 226864 250229 273557 其他資產-5.9%0.3%2.0%2.0%2.0%同業資產 15031 23034 25243 28609 32559 計息負債 7.1%17.7%15.3%10.2%9.1%證券投資 82300 95302 108239 118642 128403 存款 7.5%14.7%16.2%10.0%8.9%生息資產 285090 333656 382470 420717 458581 同業負債 2.5%38.6%14.0%11.8%9.6

144、%非生息資產 5601 5620 5732 5847 5963 股東權益 9.5%10.5%6.8%7.0%6.9%總資產 290692 339275 388202 426563 464545 客戶存款 219071 251210 291886 320934 349437 資產質量資產質量 其他計息負債 42044 56072 62345 69497 76706 不良貸款率 1.43%1.37%1.35%1.34%1.33%非計息負債 5363 5248 5406 5568 5735 正常 97.09%97.17%總負債 266478 312531 359636 395999 431877 關

145、注 1.48%1.46%股東權益 24214 26745 28565 30565 32667 次級 0.28%0.62%可疑 1.00%0.66%每股指標每股指標 損失 0.15%0.09%每股凈利潤(元)0.69 0.74 0.78 0.82 0.87 撥備覆蓋率 299.7%302.6%300.9%297.1%295.1%每股撥備前利潤(元)1.32 1.29 1.30 1.38 1.46 每股凈資產(元)5.87 6.37 6.91 7.48 8.08 資本狀況資本狀況 每股總資產(元)83.06 96.94 110.92 121.88 132.73 資本充足率 17.13%17.20%

146、16.40%16.07%15.84%P/E（倍）5.35 4.98 4.74 4.50 4.26 核心一級資本充足率 11.44%11.15%10.64%10.48%10.39%P/PPOP（倍）2.80 2.86 2.85 2.67 2.53 資產負債率 91.67%92.12%92.64%92.83%92.97%P/B（倍）0.63 0.58 0.53 0.49 0.46 P/A（倍）0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 盈利能力盈利能力 ROAA 0.86%0.82%0.75%0.70%0.68%利率指標利率指標 ROAE 12.24%12.10%11.72%11.40%11

147、.13%凈息差(NIM)2.1%1.9%1.61%1.49%1.43%撥備前利潤1.64%1.43%1.25%1.19%1.15%凈利差(Spread)2.0%1.7%1.4%1.3%1.3%生息資產收益率 3.7%3.6%3.3%3.3%3.2%其他數據其他數據 計息負債成本率 1.7%1.8%1.9%1.9%1.9%總股本(億)3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 36 研究團隊簡介研究團隊簡介 廖紫苑，碩士，新加坡國立大學碩士，浙江大學學士，入選竺可楨榮譽學院、金融學試驗班。曾就職于中國銀行、民生證券、天風證券，四年銀行業研究經驗。

148、2022 年 11 月加入信達證券研發中心，從事金融業研究工作。張曉輝，信達證券研發中心銀行資深分析師，悉尼大學碩士，曾就職于中國郵政集團研究院金融研究中心、西部證券等。2023 年加入信達證券研究所，從事金融業研究工作，主要覆蓋銀行行業，包括上市銀行投資邏輯、理財行業及理財子、資產負債、風控、相關外部環境等。王舫朝，信達證券研發中心金融地產中心總經理、非銀&中小盤首席分析師，畢業于英國杜倫大學企業國際金融專業，歷任海航資本租賃事業部副總經理，渤海租賃業務部總經理，曾就職于中信建投證券、華創證券。2019 年 11 月加入信達證券研發中心。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 37 分析師聲明分析

149、師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶

150、，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券

151、可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證

152、券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應

153、同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。