《電力設備行業：可控核聚變開啟終極能源大門-240106（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業：可控核聚變開啟終極能源大門-240106（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 行業行業報告報告行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 電力設備電力設備 可控核聚變開啟終極能源大門可控核聚變開啟終極能源大門 行業變化：行業變化：23 年 12 月 29 日，以“核力啟航 聚變未來”為主題可控核聚變未來產業推進會在蓉召開。由 25 家央企、科研院所、高校等組成的可控核聚變創新聯合體正式宣布成立。會上，第一批未來能源關鍵技術攻關任務正式發布。核聚變難點在哪？核聚變難點在哪？核聚變發生反應條件非常嚴苛，如何維持等離子體穩定和提高聚變反應效率是其主要技術挑戰；核聚變反應時易發生“湍流”，縮短反應堆運行壽命；不同于氘，氚在地球上含量少，自持問題還需進一步突破；對

2、核聚變反應器材料和用于產生氚的包層材料物理化學性能要求高。I ITERTER 項目核電站潛力大項目核電站潛力大 國際熱核聚變實驗反應堆（ITER）計劃預計 2025 年完成建設并進行第一次等離子放電試驗。ITER 項目的核電站將產生約 500MW 熱能，如果持續運行并接入電網，將轉化為約 200MW 電能，夠 20 萬戶家庭使用。中國環流三號取得突破性進展中國環流三號取得突破性進展 23 年 8 月，中國環流三號首次實現 100 萬安培等離子體電流下高約束模式運行，突破了等離子體大電流高約束模式運行控制、先進偏濾器位形控制等關鍵技術難題，是我國核聚變能開發進程中的重要里程碑。23 年 12 月

3、，人造太陽“中國環流三號”面向全球開放。托卡馬克是核聚變技術路線托卡馬克是核聚變技術路線首選首選 由于仿星器需要三維結構線圈，結構更復雜，制造難度更大，成本更高，托卡馬克成為聚變堆技術路線首選。超導體具有零電阻效應，且可承載電流密度更高，20 世紀后期開始被用于托卡馬克裝置。2006 年，等離子體物理研究所自主研制并建成世界上第一個全超導托卡馬克實驗裝置 EAST。超導磁體超導磁體+偏濾器是偏濾器是托卡馬克關鍵組成部分托卡馬克關鍵組成部分 超導磁體幾乎占托卡馬克成本的一半。目前，高溫超導線材良率已提升至90%，開始工業化應用。高溫超導技術發展可縮短可控核聚變裝置建設周期，使聚變發電初步具備商業

4、化潛力。偏濾器是中心等離子體與聚變材料相互作用的主要區域，性能優劣直接影響核聚變裝置的運行安全性與使用壽命。投資建議投資建議 我們推薦核電龍頭中國核電（中國核電（601985.SH601985.SH），龍頭運營商中國廣核中國廣核（003816.SZ003816.SZ），核級閥門主要供應商江蘇神通（江蘇神通（002438.SZ002438.SZ），核電設備龍頭東方電氣（東方電氣（600875.SH600875.SH）。建議關注主氦風機主要供應商佳電股份佳電股份（0 000922.SZ00922.SZ），核級閥門領軍企業中核科技（中核科技（000777.SZ000777.SZ），超導材料供應商西部

5、超導（西部超導（688122.SH688122.SH）、聯創光電（聯創光電（6 600363.SH00363.SH）以及偏濾器供應商國光國光電氣（電氣（6 688776.SH88776.SH）。）。風險提示：風險提示：項目建設不及預期，核電安全事故風險 重點推薦標的重點推薦標的 簡稱簡稱 EPSEPS PEPE C CAGRAGR-3 3 評級評級 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中國核電 0.56 0.62 0.68 13.1 11.7 10.7 12.7%買入 中國廣核 0.23 0.28 0.32 13.0 10.8 9.4 17.8%買入 江蘇神

6、通 0.79 0.99 1.14 14.2 11.4 9.9 36.5%買入 東方電氣 1.23 1.60 1.91 12.0 9.2 7.7 27.8%買入 數據來源：公司公告，iFinD，東方電氣為 Wind 一致預期，國聯證券研究所預測，股價取 2024 年 01 月05 日收盤價 證券研究報告 2024 年 01 月 06 日 投資建議：投資建議：強于大市（維持）上次建議上次建議：強于大市 相對相對大盤大盤走勢走勢 作者作者 分析師：賀朝暉 執業證書編號：S0590521100002 郵箱： 相關報告相關報告 1、電力設備：氫能重點基地補貼政策出臺，綠氫加速平價2024.01.03 2

7、、電力設備：特高壓迎來投資高峰，產業鏈有哪些機會？2024.01.01 -40%-20%0%20%2023/12023/52023/92024/1電力設備滬深300請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 正文目錄正文目錄 1.什么是核聚變？什么是核聚變？.3 3 1.1 核聚變被視為未來終極能源.3 1.2 磁約束核聚變是國際主流.4 2.核聚變的難點在哪？核聚變的難點在哪？.5 5 2.1 提高聚變效率是主要挑戰.5 2.2 相關材料物理化學性能要求高.6 3.核聚變進展情況如何？核聚變進展情況如何？.7 7 3.1 世界各國積極開展核聚變試驗.8 3.2

8、 ITER 項目核電站潛力大.11 3.3 中國環流三號取得突破性進展.13 4.核聚變未來展望核聚變未來展望 .1414 4.1 核聚變進入舉國體制時代.14 4.2 托卡馬克是核聚變技術路線首選.16 4.3 超導磁體+偏濾器是托卡馬克關鍵組成部分.17 5.投資建議：關注托卡馬克相關產業鏈機會投資建議：關注托卡馬克相關產業鏈機會 .1818 6.風險提示風險提示 .2020 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：核聚變工作原理核聚變工作原理 .3 3 圖表圖表 2：核聚變反應三要素核聚變反應三要素 .5 5 圖表圖表 3：核聚變三種技術路線核聚變三種技術路線 .5 5 圖表圖表 4：托卡馬克裝

9、置磁約束托卡馬克裝置磁約束 .5 5 圖表圖表 5：托卡馬克聚變反應堆的三個外部加熱源托卡馬克聚變反應堆的三個外部加熱源 .6 6 圖表圖表 6：高溫等離子體高溫等離子體“湍流湍流”現象現象 .6 6 圖表圖表 7：核聚變氚增殖過程示意圖核聚變氚增殖過程示意圖 .7 7 圖表圖表 8：全球核聚變裝置數量全球核聚變裝置數量 .8 8 圖表圖表 9：NIFNIF 一年內實現四次成功點火一年內實現四次成功點火 .8 8 圖表圖表 10：JETJET 托卡馬克設施內部托卡馬克設施內部 .9 9 圖表圖表 11：德國德國 W7W7-X X 仿星器裝置照片仿星器裝置照片 .1010 圖表圖表 12：JTJ

10、T-60SA60SA 設備結構圖設備結構圖 .1010 圖表圖表 13：JTJT-60SA60SA 的里程意義的里程意義 .1010 圖表圖表 14：EASTEAST 裝置裝置 .1111 圖表圖表 15：ITERITER 的建設目標與主要技術探索任務的建設目標與主要技術探索任務 .1212 圖表圖表 16：ITERITER 主要參數主要參數 .1212 圖表圖表 17：ITERITER 成本拆分成本拆分 .1313 圖表圖表 18：核聚變發電廠核聚變發電廠 DEMO 的成本拆分的成本拆分 .1313 圖表圖表 19：環流器三號裝置環流器三號裝置 .1313 圖表圖表 20：中國實驗快堆中國實

11、驗快堆 .1414 圖表圖表 21：HLHL-2M2M 核聚變裝置核聚變裝置 .1414 圖表圖表 22：熱堆、快堆和聚變堆區別熱堆、快堆和聚變堆區別 .1515 圖表圖表 23：托卡馬克結構示意圖托卡馬克結構示意圖 .1616 圖表圖表 24：托卡馬克裝置托卡馬克裝置 .1616 圖表圖表 25：EASTEAST 超導磁體系統超導磁體系統 .1616 圖表圖表 26：仿星器示意圖仿星器示意圖 .1717 圖表圖表 27：核聚變產業鏈核聚變產業鏈 .1818 圖表圖表 28：托卡馬克中的偏濾器整體圖托卡馬克中的偏濾器整體圖 .1818 圖表圖表 29：托卡馬克中的偏濾器部分圖托卡馬克中的偏濾器

12、部分圖 .1818 eWMBNBgWlW9XuZ6M8Q6MmOrRtRmQfQqQmNeRqQuNaQmNpOMYsQyRwMqRpR請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 1.什么是核聚變？什么是核聚變？1.1 核聚變核聚變被視為未來終極能源被視為未來終極能源 核能發電的基礎是核反應。核能發電的基礎是核反應。核能發電的基本原理是利用核反應將核能轉化為熱能，再通過熱機將熱能轉化為機械能，最后利用發電機將機械能轉化為電能。核反應是指核燃料在反應堆中發生核裂變或核聚變，釋放出大量能量的過程。核聚變是兩個輕原子核結合形成一個較重原子核，同時釋放大量能量的過程。核

13、聚變是兩個輕原子核結合形成一個較重原子核，同時釋放大量能量的過程。核聚變反應發生在等離子體的物質狀態中，核聚變有氘氚聚變、氘氦聚變、氫硼聚變及氘氘聚變?，F有理論和實驗研究均表明，氘氚聚變是最容易獲得聚變能的方式，也是實現可控核聚變的最為可行的發展路線。氘氚聚變反應（D-T 反應）是指在極高的溫度與壓強下，氘和氚發生原子核相互聚合反應，生成較重的原子核氦，并釋放出一個中子導致質量虧損。圖表圖表1：核聚變工作原理核聚變工作原理 資料來源：IAEA，國聯證券研究所 現有能源現有能源均存在局限性均存在局限性。在現有的能源形式當中，化石能源儲量是有限的，且燃燒會大量排放溫室氣體；可再生能源如太陽能、風能

14、、水能等能源密度較低，受地理因素限制較大，只能作為輔助能源；基于核裂變的核能雖然能滿足人類能源需求，但產生的核廢料處理和放射性污染問題難以處理且主要核燃料鈾的儲量也是有限的?？煽睾司圩兛煽睾司圩儽灰暈槲磥肀灰暈槲磥斫K極能源。終極能源。從一種原子核變為另外一種原子核往往伴隨著大量能量的釋放?？煽睾司圩冇捎谠腺Y源豐富、釋放能量大、安全清潔、環保等優勢，能基本滿足人類對于未來理想終極能源的各種要求。核聚變的能量來源目前主要有三種：宇宙能源，即太陽發光發熱；氫彈爆炸（不受控核聚變）；人造太陽（受控核聚變能源裝置）。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 原料充足：

15、常見核聚變由氫的同位素“氘”和“氚”聚合成氦原子核而釋放出能量。主要燃料氘跟氧結合成重水存在于海水之中，地球上氘含量豐富，其中每公斤海水含氘 0.03 克，地球海水共含氘 45 萬億噸。同時海水中富含大量鋰，氚可通過海水中含有的鋰與中子反應產生。高效產出：核聚變產生的能量非常大，每單位質量的核聚變燃料釋放的能量是核裂變的四倍。消耗一千克氘產生的能量與四千克鈾、七千噸汽油或一萬噸煤所獲得的能量相當，且核聚變的效率逐步提高，聚變反應可以成為未來聚變動力堆的基礎。安全可控：核聚變反應發生條件嚴苛，需要滿足高溫、高密度和長時間保持聚變反應環境。一旦發生事故，造成反應的等離子體約束破裂，聚變反應便會終止

16、，不會發生基于鏈式反應的裂變型事故或核熔毀。能源清潔：聚變反應的產物氦氣沒有放射性，相較于化石燃料燃燒產生的大量二氧化碳及其他有害氣體及核裂變反應產生的核廢料處理和放射性污染問題，核聚變反應無環境污染問題。1.2 磁約束核聚變是國際主流磁約束核聚變是國際主流 核聚變反應有兩個重要技術指標，一是聚變三乘積，二是能量增益因子核聚變反應有兩個重要技術指標，一是聚變三乘積，二是能量增益因子 Q Q。足夠高的溫度（T）、一定的密度（n）和一定的能量約束時間（），三者的乘積稱為聚變三乘積，能量增益因子是指聚變反應中輸出能量和輸入能量之比。實現核聚變反應，根據勞遜判據，需滿足聚變三乘積大于5 1021m3

17、s keV，才能產生有效的聚變功率輸出。當滿足聚變三條件時，同時才能使能量增益因子 Q 大于 1。Q Q55 時實現聚變點火。時實現聚變點火?？紤]到工程上各種能量損失，當 Q5 時，自熱的增加令反應堆不再需要外部加熱輸入能量以維持反應。在此之后，聚變反應開始自我維持，這種情形被稱為聚變點火。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表2：核聚變反應核聚變反應三要素三要素 資料來源：超導磁體技術與磁約束核聚變王騰，國聯證券研究所 可控核聚變有三種技術路線，磁約束可控核聚變有三種技術路線，磁約束核聚變是國核聚變是國際主流際主流。引力約束是靠強大的萬有引力來提

18、供對聚變燃料的約束力，目前無法在地球上實現；慣性約束是以多束極高精度激光從四面八方向一個非常微小的聚變燃料丸傾注能量，產生瞬間的高溫和高壓，使聚變燃料的密度在短時間達到極限值，從而引發核聚變反應；磁約束是指用磁場來約束等離子體中帶電粒子的運動，通過將聚變燃料完全電離形成的等離子體置身于強磁場的空間，帶電的原子核與電子在垂直于磁場方向只能沿著磁場方向做回旋運動。其中托卡馬克磁約束聚變是國際主流技術路線，可行性得到了驗證托卡馬克磁約束聚變是國際主流技術路線，可行性得到了驗證。圖表圖表3：核聚變三種技術路線核聚變三種技術路線 圖表圖表4：托卡馬克裝置磁約束托卡馬克裝置磁約束 資料來源：超導磁體技術與

19、磁約束核聚變王騰，國聯證券研究所 資料來源：IAEA，等離子體，國聯證券研究所 2.核聚變的難點在哪？核聚變的難點在哪？2.1 提高聚變效率是主要挑戰提高聚變效率是主要挑戰 如何維持等離子體穩定和提高聚變反應效率是主要技術挑戰。如何維持等離子體穩定和提高聚變反應效率是主要技術挑戰。實現核聚變反應需要將氘氚原子核壓縮到很小尺度的核力范圍（10-15米）內，但由于原子核帶正電，請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 必須獲得足夠的能量或在特殊環境下才能克服彼此間的庫侖勢壘。在等離子體聚變技術中，磁場將等離子體束縛在一定范圍內，當等離子體被加熱到足夠高的溫度（1億

20、度以上）和密度時，才能發生聚變反應。圖表圖表5：托卡馬克聚變反托卡馬克聚變反應堆的三個外部加熱源應堆的三個外部加熱源 資料來源：IAEA，國聯證券研究所 對等離子體進行磁約束需控制“湍流”現象發生。對等離子體進行磁約束需控制“湍流”現象發生。達到聚變條件后，還需對高溫聚變物進行約束，以獲得持續的核聚變能。當氘核與氚核間發生聚變反應時，在此高溫條件下，任何固態容器都會在極短時間內氣化。大多數聚變反應堆都是基于使用磁場的等離子體約束，但在受磁場約束的高溫等離子體中會產生“湍流”，熱量和粒子被傳輸至邊緣，最終損壞反應堆并縮短其運行壽命。圖表圖表6：高溫等離子體高溫等離子體“湍流湍流”現象現象 資料來

21、源：中國科學院官網，國聯證券研究所 2.2 相關材料物理化學性能要求高相關材料物理化學性能要求高 核聚變反應器核聚變反應器材料材料技術要求高。技術要求高。由于核聚變反應嚴苛，聚變反應器材料應滿足以請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 下幾點要求：(1)聚變反應器材料需耐受高溫高壓；（2）由于聚變反應中釋放的大量中子會對反應器造成損害，材料需有優越的耐損性能；（3）反應器材料應具備不易吸收氚的特性，以減少燃料損失，并減少產生放射性廢物。目前暫無法完全模擬聚變動力反應堆的條件進行核聚變反應器材料測試。氚的自持問題仍需突破。氚的自持問題仍需突破。氚的半衰期只有

22、12.43 年，在地球上氚含量很少。全球氚儲量到 2027 年可能達峰，也僅為 27kg，而 1GW 聚變電廠每年就需消耗約 56kg 氚，難以維系聚變堆的運行需求。因此聚變堆在投入首爐氚后，氚需實現自持。目前聚變堆選用含 Li 材料氚增殖劑，通過 D-T 反應后的中子與 Li 發生核反應得到氚。但增殖劑材料現仍存在應力集中、易破碎、裝載率較低等問題。圖表圖表7：核聚變核聚變氚增殖氚增殖過程過程示意圖示意圖 資料來源：聚變堆內氚增殖過程示意圖王昊，國聯證券研究所 包層材料包層材料制作要求高制作要求高。在托卡馬克裝置中，包層不僅用于產生氚，而且還將由高能中子攜帶的核聚變反應能量轉換成熱量，并進一

23、步提取用于發電。由于包層所在的環境較為惡劣，對相關材料的力學、抗腐蝕等性能要求較高。3.核聚變進展情況如何？核聚變進展情況如何？當前世界共有 50 多個國家正在進行 140 余項核聚變裝置的研發和建設，并取得一系列技術突破，IAEA 預計到 2050 年世界第一座核聚變發電廠有望建成并投入運行。其中主要的技術路線是使用磁約束的托卡馬克和仿星器，有少數國家進行激光慣性約束的研究。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表8：全球全球核核聚變裝置數量聚變裝置數量 資料來源：IAEA，國聯證券研究所 3.1 世界各國積極開展核聚變試驗世界各國積極開展核聚變試

24、驗 （1 1）美國美國：已實現已實現 Q Q 比大于比大于 1 1 NIFNIF：2022 年 12 月 13 日，美國國家點火設施（NIF）首次實現聚變點火，創造了聚變能試驗紀錄，有力推動了激光驅動聚變能量的發展前景。2023 年，NIF 又接連進行了三次點火實驗，分別在 7 月 30 日、8 月 8 日和 10 月 30 日，都成功地實現了核聚變能量超過激光能量，其中最高一次達到了 3.88MJ，比輸入能量增加了 89%，相當于燃燒 300 公斤的汽油。圖表圖表9：NIFNIF 一年內一年內實現實現四次成功點火四次成功點火 資料來源：環球零碳，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明

25、9 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 SPARCSPARC：麻省理工學院等離子體科學與融合中心（PSFC）主持研究開發了新一代的托卡馬克核聚變堆 SPARC，于 2021 年開始建造，為期四年完成。SPARC 使用由新型高溫釔鋇鋇銅氧化物（YBCO）制成的強力磁體來產生等離子體，產生的能量是在高溫下維持等離子體所需能量的兩倍，從而使融合增益 Q2，并能在 10 秒內實現高達 140 MW 的聚變功率。相關研究表明，SPARC 理論上可實現大于 10 的 Q 比。（2 2）歐洲歐洲：擁有世界上最大在運托卡馬克裝置擁有世界上最大在運托卡馬克裝置 J JETET：于 1978 年開始建造，位

26、于英國牛津郡庫勒姆聚變能源中心的歐洲聯合環面（JET）是現有的唯一可以使用氘-氚燃料混合物運行的托卡馬克設施，該燃料混合物也將用于未來的聚變發電廠。在 JT-60SA 開始運行之前，JET 一直是世界上最大的在運托卡馬克裝置，并在 1983 年實現了第一個等離子體試驗。JET 數十年的實驗優化了氘-氚的聚變反應，并幫助開發了管理燃料滯留、熱排放和材料演變的技術。JETJET 的核心是一個真空容器，目前該容器容納了的核心是一個真空容器，目前該容器容納了 9090m m3 3的聚變等離子體。的聚變等離子體。多年來，該設施創下了多項紀錄，包括 1997 年創紀錄的 0.64 的 Q-等離子體（產生的

27、聚變功率與加熱等離子體的外部功率之比），以及 2021 年 12 月創紀錄的 5 秒脈沖內 59MJ的聚變能量輸出。高性能氘-氚實驗始于 1997 年，自 2011 年以來，真空容器的第一個壁由鈹和鎢制成，取自 ITER 的建設經驗。JET 目前正在完成其最后一系列實驗，并將于 2023 年年底停止運營，先于計劃的 2024 年開始退役。圖表圖表10：JETJET 托卡馬克托卡馬克設施設施內部內部 資料來源：EUROfusion，國聯證券研究所 W7W7-X X：W7-X 于 2014 年 4 月建成，位于德國格賴夫斯瓦爾德的馬克斯普朗克研究所，是世界上最大的仿星器設備。W7-X 的水冷系統可

28、支持該裝置在 10MW 的加熱下放電長達 30 分鐘。2023 年，W7-X 實現了等離子體放電長達 8 分鐘，產生 1.3GJ 的能量周轉，表明它能夠連續耦合等離子體中的大量能量。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表11：德國德國 W7W7-X X 仿星器裝置照片仿星器裝置照片 資料來源：馬克斯-普朗克等離子物理研究所，國聯證券研究所 MASTMAST-U U：MAST-U 裝置是在兆安培球形托卡馬克裝置（MAST 裝置）基礎上升級而來，于 2020 年在英國建成。MAST-U 是一種低深弦比托卡馬克，能夠與各種不同的偏濾器一起使用，并且是第

29、一個使用 Super-X 偏濾器工作的系統。該系統目的是在足夠低的溫度下將等離子體從設施中導出，降低熱功率負載以達到材料可承受的溫度，進而延長組件的使用時間。利用該系統可使到達聚變堆設施內表面的熱量降至原來的1/10，有效改變未來核聚變發電站的長期運行能力。（3 3）日本：日本：已已實現將等離子體加熱實現將等離子體加熱至至 2 2 億度億度 JTJT-60SA60SA：JT-60SA 是一個由日本和歐盟共同合作建造運行的超導托卡馬克裝置，位于茨城縣日本原子能研究開發機構（JAEA）內，目前是世界上最大的熱核聚變實驗裝置是世界上最大的熱核聚變實驗裝置。JT-60SA 于 2023 年 11 月

30、2 日成功點火，達到滿功率后可將等離子體加熱到 2 億攝氏度并維持約 100 秒。JT-60SA 的工作為 ITER的建造以及日本示范發電廠DEMO 的實現奠定了基礎。圖表圖表12：JTJT-60SA60SA 設備結構圖設備結構圖 圖表圖表13：JTJT-60SA60SA 的里程意義的里程意義 資料來源：高端裝備產業研究中心公眾號，國聯證券研究所 資料來源：Fusion for Energy，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 （4 4）俄羅斯：俄羅斯：已已實現首次穩定的等離子體操作實現首次穩定的等離子體操作 T T-15MD15MD：

31、T-15MD 托卡馬克位于俄羅斯聯邦庫爾恰托夫研究所，于 2021 年完成機器升級。2023 年 4 月，實現了首次穩定的等離子體操作。T-15MD 托卡馬克使用水冷系統，能夠在 2T 的等離子體軸上產生環形磁場;它還具有強大的準固定式附加加熱系統，等離子體的總功率輸入高達 20MW，等離子體中的電流可達到 2.0MA，持續時間為 10 秒。（5 5）中國：中國：已實現已實現等離子體電流首次突破等離子體電流首次突破 100100 萬安培萬安培 H HL L-2M2M：環流三號（HL-2M）托卡馬克裝置是 HL-2A 的改造升級裝置。2022 年 11月，等離子體電流首次突破 100 萬安培。2

32、023 年 8 月 25 日，首次實現 100 萬安培等離子體電流下的高約束模式運行。EASTEAST：EAST 是我國自行設計研制的世界上第一個“全超導非圓截面托卡馬克”核聚變實驗裝置。2021 年 12 月，EAST 實現了最長的穩態高溫等離子體運行（1056 秒），即具有類似 ITER 的配置和加熱方案的長脈沖高性能運行。圖表圖表14：EASTEAST 裝置裝置 資料來源：中國科學院等離子體物理研究所，國聯證券研究所 3.2 I ITERTER 項目核電站潛力大項目核電站潛力大 1985 年，在美、蘇首腦的倡儀和國際原子能機構（IAEA）的贊同下，一項重大國際科技合作計劃-“國際熱核聚變

33、實驗反應堆（International Thermonuclear Experimental Reactor，ITER）”得以確立，其目標是要建造一個可持續燃燒的托卡馬克聚變實驗堆以驗證聚變反應堆的工程可行性。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表15：ITERITER 的建設目標與主要技術探索任務的建設目標與主要技術探索任務 建設目標建設目標 主要技術探索任務主要技術探索任務 產生聚變增益因子 Q 為 10 的等離子體；產生 Q 值超過 5 的穩態等離子體；維持 480 秒的穩態聚變脈沖；聚變等離子體可自持；驗證氚增殖概念；完善中子屏蔽/熱轉換

34、技術 探索新的加熱方式與能量損失機制；用環向超導磁體產生 5.3 特斯拉的強磁場，實現長脈沖的維持，改善等離子體的約束性能；研究等離子體邊界行為及控制策略，防御大尺度等離子體破裂，探索等離子體密度極限；研制防高能中子輻照材料，研制在惡劣工況下長壽命的第一壁材料；解決反應室加料排廢、主動冷卻、連續供電功能，探索聚變堆的最佳化設計 資料來源：澎湃新聞，國聯證券研究所 ITER 計劃是目前世界上僅次于國際空間站的又一個國際大科學工程計劃，場址位于法國的卡達拉舍。1998 年,美國退出 ITER 后,歐、日、俄三方重新對原設計進行改進和優化,并于 2002 年完成。目前合作承擔 ITER 計劃的七個成

35、員是歐盟、中國、韓國、俄羅斯、日本、印度和美國，這七方包括了全世界主要的核國家和主要的亞洲國家，覆蓋的人口接近全球一半。ITER 項目的核電站將產生大約 500MW 熱能，如果持續運行并接入電網，將轉化為約 200MW 的電能，夠 20 萬戶家庭使用。圖表圖表16：ITERITER 主要參數主要參數 19981998 年主要參數年主要參數 20022002 年主要參數年主要參數 聚變功率 Pt/MW 1500 500（700）燃燒時間/s 1000 400（Q10）中子壁負載/(MW/m2)1 0.57（0.8）大半徑 R0/m 8.1 6.2 小半徑 a/m 2.8 2 拉長比 1.6 1.

36、70/1.85 三角形變 0.24 0.33/0.49 等離子體電流 Ip/MA 21 15(17)軸上磁場 BT/T 5.7 5.3 偏濾器位形 單零 單零 輔助功率/MW 100（加熱）73（加熱+驅動）資料來源：核聚變能源的開發現狀及新進展張國書，國聯證券研究所 2020 年 7 月，ITER 托卡馬克裝置安裝工程啟動，預計 2025 年完成建設并進行第一次等離子放電試驗。裝置重達 23000 噸，高近 30 米，項目占地約 180 公頃，托卡馬克裝置的等離子體體積為 830m3。磁體系統由 18 個環形磁場磁鐵、6 個極化磁場線圈、1 個 13 米高的中央螺線管、18 個超導校正線圈、

37、31 個超導磁體饋線和 29 個非超導容器內線圈組成，其中部分超導線材由西部超導完成供應。偏濾器將由 54 個不銹鋼部件組成，每個部件重 10 噸，由國光電氣參與供應。ITER 項目預估成本為 220 億美元，其中磁體系統、容器內部件、建筑占比最高，分別達到 28%、17%、14%。在實際建造中，工廠總體成本（包括建筑成本和主機裝置請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 外的支持部件和附屬系統）被大大低估，ITER 的預算也在逐年上升。根據核聚變發電廠 DEMO 的成本估算，工廠總體成本將上升至 40%，制冷系統、容器內部件、磁體系統將分別占比 16%、1

38、5%、12%。圖表圖表17：ITERITER 成本拆分成本拆分 圖表圖表18：核聚變發電廠核聚變發電廠 DEMO 的成本拆分的成本拆分 資料來源：Superconductors for fusion:a roadmapNeil Mitchell，國聯證券研究所 資料來源：Superconductors for fusion:a roadmapNeil Mitchell，國聯證券研究所 3.3 中國環流三號取得突破性進展中國環流三號取得突破性進展 中國環流三號（HL-2M）是由中核集團西南物理研究院自主設計建造的托卡馬克裝置，于 2020 年 12 月建成，也是我國設計參數最高、規模最大的核聚變

39、大科學裝置，被稱為中國的新一代“人造太陽”。在高約束運行模式下，HL-2M 等離子體電流強度可達 250 萬安培以上，等離子體溫度可達 1.5 億度。圖表圖表19：環流器環流器三號裝置三號裝置 資料來源：中核集團，央視新聞，國聯證券研究所 磁體系統,28%容器內部件,17%建筑,14%真空室,8%電源,8%其他輔助系統,7%儀器及管理,6%制冷系統,5%加熱及電流驅動,7%主機裝置外的支持部件和附屬系統,25%制冷系統,16%建筑,15%加熱及電流驅動,8%磁體系統,12%真空室,2%容器內部件,15%電源,2%其他輔助系統,3%儀器及管理,2%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14 行業報告行業

40、報告行業專題研究行業專題研究 2023 年 8 月，中國環流三號首次實現 100 萬安培等離子體電流下的高約束模式運行，再次刷新我國磁約束聚變裝置運行紀錄，突破了等離子體大電流高約束模式運行控制、高功率加熱系統注入耦合、先進偏濾器位形控制等關鍵技術難題，是我國核聚變能開發進程中的重要里程碑，標志著我國磁約束核聚變研究向高性能聚變等離子體運行邁出重要一步。2023 年 12 月 14 日，核工業西南物理研究院與國際熱核聚變實驗堆 ITER 總部簽署協議，宣布新一代人造太陽“中國環流三號”面向全球開放。4.核聚變未來展望核聚變未來展望 4.1 核聚變核聚變進入舉國體制時代進入舉國體制時代 1983

41、 年，國家“核能發展技術政策論證會”首次提出我國核能“熱堆-快堆-聚變堆”的三步走發展戰略。熱堆：熱堆：我國熱堆技術成熟，經濟性和安全性好，裝機規模、建造能力、運行業績都已達到世界領先水平，是當前乃至未來一段時間實現核電大規模發展的主要選擇?？於芽於眩貉邪l和部署快堆核能系統不僅可以大幅提高鈾資源利用率，將人類利用核能的時間從上百年延長至數千年，還可以實現放射性廢物最小化，解決核廢料處理等問題，是推進核能可持續發展的不二選擇。聚變堆聚變堆：核聚變能源技術創新正在醞釀突破，是搶占世界能源科技創新的戰略選擇。我國作為最早參與設計 ITER 的國家之一，為 ITER 計劃實施作出了重要貢獻，目前我國已

42、建成中國環流二號、三號，東方超環等核聚變科研裝置，為我國掌握聚變核心技術提供堅實的創新基礎。圖表圖表20：中國實驗快中國實驗快堆堆 圖表圖表21：HLHL-2M2M 核聚變裝置核聚變裝置 資料來源：中國核工業，國聯證券研究所 資料來源：中國核工業，國聯證券研究所 現階段，我國熱堆已經實現了規?；?、批量化、國產化發展。截至 2023 年9 月底，我國在運核電機組 55 臺，總裝機容量為 5700 萬千瓦；在建核電機組 24請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 臺，總裝機容量為 2780 萬千瓦，在運在建核電機組位居世界第二。熱堆機組已經為我國能源轉型作出了

43、重要貢獻，面向“雙碳”目標，仍將作為在運核電機組的主力堆型，為我國實現碳達峰、碳中和發揮重要作用。我國快堆技術研究始于 1960 年代，目前快堆正由實驗堆（原型堆）轉向示范堆、商業堆，其潛在的商業價值被核能界寄予厚望。6.5 萬千瓦熱功率的中國實驗快堆的建立，標志著快堆技術實現了從 0 到 1 的突破。此外，我國 600 兆瓦電功率的快堆示范工程分別于 2017 年、2019 年開工建設，預計“十四五”期間將建成投入運行。23 年 12 月 29 日，以“核力啟航 聚變未來”為主題的可控核聚變未來產業推進會召開。由 25 家央企、科研院所、高校等組成的可控核聚變創新聯合體正式宣布成立。會上發布

44、了第一批未來能源關鍵技術攻關任務，對推進聚變能源產業邁出實質性步伐具有重要的里程碑意義。目前，我國先后建成 EAST、HL-2M 等核聚變裝置，工程技術正不斷提升，聚變理論與物理實驗、工程技術等方面達到了世界領先水平，核聚變能商業化正加快進程。圖表圖表22：熱堆、快堆和聚變堆熱堆、快堆和聚變堆區別區別 熱堆 快堆 聚變堆 所用能源類型 核裂變能 核裂變能 核聚變能 所用中子類型 中子能量小于 0.1eV 的熱中子 中子能量大于 0.1MeV 的快中子 工作原理 將裂變時釋放出的中子減速后，再引起新的核裂變，形成鏈式裂變反應。由于中子的運動速度與分子的熱運動達到平衡狀態，這種中子被稱為熱中子 用

45、钚-239 為燃料，并在其外包裹一層鈾-238。钚-239 裂變時釋放多個中子，外圍的鈾-238 就會捕捉這些快中子，并轉變為可裂變的钚-239。這樣，核燃料越燒越多，快速增殖 用氫的同位素氘或氚作為燃料，通過高溫、高壓使其發生聚變反應，釋放能量 當前我國發展水平 實現了規?；?、批量化、國產化發展，形成的研發體系、人才隊伍等為第二步快堆、第三步聚變的研發與設計建設奠定了良好的基礎 目前，我國快堆已經形成了完備的科研技術體系，示范工程有序推進，后處理示范工程按計劃建設 實施了一系列聚變技術攻關，先后建成 EAST、HL-2M 等核聚變裝置，工程技術不斷提升，研究和技術水平取得了長足進步，聚變理論

46、與物理實驗、工程技術等方面達到了世界領先水平 展望 核能多用途利用在更廣泛領域支持清潔低碳轉型，核能供熱規模不斷增大，核能海水淡化技術不斷突破，規?；瘧贸醅F成效，核能制氫實現多場景應用，經濟性不斷提升 到 2060 年，預計我國快堆在運在建裝機規模約 1.8 億千瓦，其中在運裝機規模 1.53 億千瓦，在建裝機規模 2800 萬千瓦 2030 年，實現可控核聚變；2040 年，建成聚變先導工程實驗堆，實現聚變能量輸出；2045 年，我國聚變示范堆建成，演示氚自持；2050 年及以后，建成聚變商用堆，實現聚變能源應用，逐步提升經濟性，積極推廣商業化。資料來源：中國能源報，中核集團，電聯新媒、中

47、國核工業，國聯證券研究所整理 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 4.2 托卡馬克是核聚變技術路線托卡馬克是核聚變技術路線首選首選 托卡馬克，一種利用磁約束來實現受控核聚變的環形容器，最初在 20 世紀 50 年代由蘇聯科學家提出。托卡馬克通過在環形真空室中構造閉合的螺旋磁場，完成對高溫等離子體的約束，聚變燃料在周而復始運動中完成核聚變反應。在托卡馬克環形真空室周圍，分布著若干個環向場（縱場）線圈、中心螺管（歐姆加熱）線圈、極向場線圈等幾類磁體，等離子體運行中磁體通入電流產生磁場，以激發和控制等離子體。圖表圖表23：托卡馬克結構示意圖托卡馬克結構示意圖

48、 資料來源：Tokamak，ITER 官網，中國國際核聚變能源計劃執行中心，國聯證券研究所 聚變能發展已步入全超導托卡馬克時代。聚變能發展已步入全超導托卡馬克時代。銅作為導體繞制線圈不可避免存在發熱問題，從而限制了磁約束核聚變的長時間穩態運行。超導體具有零電阻效應，且可承載電流密度更高，因此有利于建造更加緊湊、更高場強的聚變裝置，有效改善長脈沖穩態運行。20 世紀后期，超導技術開始被用于托卡馬克裝置，2006 年，等離子體物理研究所自主研制并建成世界上第一個全超導托卡馬克實驗裝置 EAST。圖表圖表24：托卡馬克裝置托卡馬克裝置 圖表圖表25：EASTEAST 超導磁體系統超導磁體系統 資料來

49、源：Jamison Daniel，Oak Ridge Leadership Computing Facility,國聯證券研究所 資料來源：超導磁體技術與磁約束核聚變王騰，國聯證券研究所 仿星器是指一種外加有螺旋繞組的磁約束聚變實驗裝置，由閉合管和外部線圈組成，閉合管呈直線形、“跑道”形或空間曲線形。常見的仿星器具有兩對或三對螺請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 旋繞組,前者磁面形狀類似于橢圓,后者則近似于三角形。相鄰螺旋繞組中通以大小相等方向相反的電流,螺旋繞組產生的磁場和縱向磁場合成后，磁力線產生旋轉變換,因而能約束無縱向電流的等離子體。仿星器結構

50、復雜，制造難度更大仿星器結構復雜，制造難度更大。仿星器最早由美國科學家萊曼于1951年提出，與托卡馬克相比，具有穩態運行的優勢。然而傳統仿星器磁場的波紋度比托卡馬克大，導致其新經典輸運水平和高能粒子損失水平高于托卡馬克，且由于仿星器需要三維結構線圈，結構更復雜，制造難度更大，成本更高，目前未被作為聚變堆技術路線的首選。圖表圖表26：仿星器仿星器示意圖示意圖 資料來源：中科院物理所，國聯證券研究所 4.3 超導磁體超導磁體+偏濾器是偏濾器是托卡馬克托卡馬克關鍵組成部分關鍵組成部分 核聚變產業鏈包括上游原材料供應到中游技術研發、設備生產制造，及下游核電應用等。產業鏈上游：產業鏈上游：上游覆蓋有色金

51、屬(鎢、銅等)、特種鋼材、特種氣體(氘、氚)等原料供應。產業鏈中游：產業鏈中游：中游覆蓋聚變技術研發、裝備制造(第一壁、偏濾器偏濾器、蒸汽發生器、超導磁線圈超導磁線圈等組件)及仿真、控制軟件的開發。核電設備主要由核島、常規島及輔助設備三大系統構成，其中核島是整個核電站的核心，負責將核能轉化為熱能，是核電站所有設備中工藝最復雜、投入成本最高的部分，投資成本占比達到 58%，并且市場參與者較少。產業鏈下游：產業鏈下游：下游涵蓋核電站運營及設備應用，主要目標市場為發電。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表27：核聚變產業鏈核聚變產業鏈 資料來源：各公

52、司官網，國聯證券研究所整理（1 1）高溫超導技術發展縮短可控核聚變裝置建設周期）高溫超導技術發展縮短可控核聚變裝置建設周期 超導磁體是磁約束可控核聚變中托卡馬克裝置的關鍵組成部分，幾乎占托卡馬克成本的一半。目前，高溫超導線材良率已提升至 90%，開始工業化應用，基于高溫超導材料的強磁場小型化托卡馬克技術路線有望大幅降低聚變裝置成本，建設期或將縮短到 3 至 4 年，大幅縮短技術迭代周期，也使聚變發電初步具備了商業化潛力。（2 2）偏濾器發展提高核聚變裝置安全性和使用壽命偏濾器發展提高核聚變裝置安全性和使用壽命 偏濾器，是核聚變反應堆的重要組成部分，負責連接中心等離子體與聚變燃料，是兩者相互作用

53、的主要區域，性能優劣直接影響核聚變裝置的運行安全性與使用壽命，因此其材料選擇、結構設計、制造工藝、檢驗測試等環節均有極高要求。圖表圖表28：托卡馬克中的托卡馬克中的偏濾器偏濾器整體圖整體圖 圖表圖表29：托卡馬克中的托卡馬克中的偏濾器偏濾器部分圖部分圖 資料來源：科技日報，國聯證券研究所 資料來源：科技日報，國聯證券研究所 5.投資建議投資建議：關注托卡馬克相關產業鏈機會：關注托卡馬克相關產業鏈機會 我們推薦核電龍頭中國核電（中國核電（601985.SH601985.SH），龍頭運營商中國廣核（中國廣核（003816.SZ003816.SZ），請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 行業報告行業報

54、告行業專題研究行業專題研究 核級閥門主要供應商江蘇神通（江蘇神通（002438.SZ002438.SZ），核電設備龍頭東方電氣（東方電氣（600600875.SH875.SH）。建議關注主氦風機主要供應商佳電股份（佳電股份（0 000922.SZ00922.SZ），核級閥門領軍企業中核科技中核科技（000777.SZ000777.SZ），超導材料供應商西部超導西部超導（688122.SH688122.SH）、聯創光電聯創光電（6 600363.SH00363.SH）以及偏濾器供應商國光電氣國光電氣（6 688776.SH88776.SH）。各公司簡要情況概覽 中國核電：中國核電：公司是中國核工

55、業集團旗下唯一核電運營平臺，已儲備多個高溫氣冷堆項目。截至 2023 年 12 月，公司控股在運機組 25 臺，在建機組 9 臺，總裝機/在建裝機容量分別達到 2375 萬千瓦/1012.9 萬千瓦。中國廣核：中國廣核：公司是中國廣核集團的核電運營上市主體，主營業務為建設、運營及管理核電站，銷售核電站所發電力，組織開發核電站的設計及科研工作。截至 2023年 12 月，公司控股 27 臺在運機組，裝機容量 3056 萬千瓦，在建機組 7 臺，核準待建機組 2 臺。截至 2023 年 9 月底，公司管理的在運、在建及核準待建機組核電總裝機容量占全國核電行業總運行裝機容量的 43.18%。江蘇神通

56、：江蘇神通：公司主要從事工業特種專用閥門的研發生產，其中核級蝶閥、核級球閥等產品被廣泛運用，在線運行的核電閥門超過十五萬臺，2022 年批復的十臺機組所需的核電蝶閥、球閥等也已全部招標完成。2021 年募投建設“乏燃料關鍵設備研發及產業化項目（二期）項目”，現已建設完成，目前處于采購設備以及安裝調試階段。東方電氣：東方電氣：公司是國內核電領域首家擁有設計核 1級設備資質的裝備制造企業，具備批量化制造核電站核島主設備和常規島汽輪發電機組的能力，產品覆蓋引進三代（EPR、AP1000）、自主三代（華龍一號、國和一號、CAP1400），四代核電（高溫氣冷堆、鈉冷快堆）等國內所有技術路線，核電設備市占

57、率達到 35%以上。公司自主研發的“華龍一號”達到了國際三代核電技術的領先水平，具有完整的自主知識產權。2019 年 6 月 5 日，公司為 HL-2M 裝置制造的主機磁體線圈中心成功交付。2023 年 12月 29 日，公司與 25 家央企、科研院所、高校等組成可控核聚變創新聯合體。佳電股份：佳電股份：公司保持在核電特種電機領域的領先地位。在四代堆領域，2020 年主氦風機項目 1、2 號機組反應堆試驗成功。2021 年 11 月，公司宣布投資 2.73 億元自建主氦風機成套產業化項目，建成后可實現年產 6 套主氦風機。2021 年 12 月，公司交付 2 臺主氦風機的石島灣高溫氣冷堆核電站

58、示范工程并網發電。2022 年公司持續中標高溫氣冷堆項目的主氦風機標段，顯示了公司極強競爭力。中核科中核科技：技：公司為閥門國企龍頭、中核集團首家上市公司，具備從鍛造到成品的閥門全工序制造能力，擁有核 I 級閥門生產資質，能夠實現三代（華龍一號、AP1000）核電機組閥門成套供貨，可以滿足四代核電機組關鍵閥門供貨。西部超導西部超導：公司成立之初主要向國際熱核聚變實驗堆項目（ITER）提供符合綜合請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 性能要求的超導線材產品，是國內唯一實現超導線材商業化生產的企業，也是國際上唯一實現鈮鈦鑄錠、棒材、超導線材生產及超導磁體制造

59、全流程企業。2019 年，ITER項目超導產品交付完結。目前已開始向國家重大科技基礎設施項目-聚變堆主機關鍵系統綜合研究設施（CRAFT）批量供貨低溫超導線材。公司開發的新一代高性能電流密度 Nb3Sn 線材將為核聚變新項目“緊湊型聚變能實驗裝置”（BEST）供貨。聯創光電聯創光電：公司是國內領先可以設計制造中心磁場 15-20T 超大口徑高溫超導磁體的企業。23 年 9 月，子公司聯創超導突破了基于核聚變應用場景的百米級集束線纜的研發與制造。23 年 11 月，聯創超導和中核聚變(成都)設計研究院有限公司簽訂協議，聯合建設可控核聚變項目，主要供應該項目主機裝置建設中的高溫超導磁體系統和低溫制

60、冷系統，兩者約占主機裝置建設成本的一半。國光電國光電氣：氣：公司從事核工業領域產品，包括核工業領域專用泵、閥門以及 ITER配套設備。公司研制的偏濾器已應用于 HL-2M 等托卡馬克裝置；真空高溫氦檢漏設備是全球首臺滿足 ITER 要求的包層部件的大型真空高溫氦檢漏設備；ITER 所需包層第一壁板（FW）已經完成樣件制造，進入工藝的驗證階段；ITER 所需工藝設備已用于ITER 相關的試驗、測量及生產工藝之中。6.風險提示風險提示 項目建設不及預期，核電安全事故風險 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業

61、資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基

62、準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中

63、的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的

64、、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口

65、頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯二座 25 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心大廈 45 樓 電話：0510-85187583