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1、證券研究報告：機械設備|深度報告2025 年 1 月 10 日市場有風險，投資需謹慎請務必閱讀正文之后的免責條款部分行行業業投投資資評評級級強強于于大大市市|維維持持行行業業基基本本情情況況收盤點位1469.4152 周最高1651.2652 周最低1090.08行行業業相相對對指指數數表表現現（相相對對值值）2024-012024-032024-062024-082024-102025-01-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%機械設備滬深300資料來源：聚源，中郵證券研究所研研究究所所分析師:劉卓SAC 登記編號:S1340522110001Email:分析師

2、:虞潔攀SAC 登記編號:S1340523050002Email:近近期期研研究究報報告告口腔設備專題：CBCT市場空間測算-2024.12.12可可控控核核聚聚變變專專題題：能能源源終終極極之之路路，商商業業化化加加速速推推進進l投投資資要要點點核核聚聚變變能能，被被視視為為人人類類理理想想的的終終極極能能源源。核聚變能具有燃料豐富、清潔、安全性高、能量密度大等突出優點，被視為人類理想的終極能源?？煽睾司圩兪强煽氐?、能夠持續進行的核聚變反應，目標是實現安全、持續、平穩的能量輸出?？煽睾司圩內栽诩夹g攻克過程中，主要的約束方式有慣性約束（通過高能激光或粒子束將燃料加熱并壓縮成等離子體）和磁約束（

3、托卡馬克、仿星器、反向場箍縮及磁鏡等）。全全球球維維度度來來看看，托托卡卡馬馬克克是是主主流流路路線線，中中國國近近幾幾年年開開始始發發力力。托卡馬克約占目前全球聚變裝置的 50%，是最主流方案。2024 年，聚變項目的資金來源主要還是公共資金，約占 70%；不過民間資金的增長較快，從 2021-2024 年增長超過一倍。截至 2024 年，全球聚變裝置大部分還是實驗設計階段，合計有 139 臺，約占 88%；聚變電站合計有 20 臺，約占 12%。歷史上，對聚變能源的投資約 70%發生在美國。從 2023 年開始除美國之外的更加多的國家對于聚變能源公司的股權投資力度加強，其中，中國的投資自

4、2022 年開始明顯加大。I IT TE ER R 是是全全球球最最大大的的國國際際熱熱核核聚聚變變實實驗驗堆堆合合作作項項目目，技技術術路路線線采采用用托托卡卡馬馬克克，但但存存在在投投資資成成本本超超預預期期、項項目目進進度度延延后后的的問問題題。ITER計劃是目前全球規模最大、影響最深遠的國際科研合作項目之一，目前正在建設世界上最大的實驗性托卡馬克核聚變反應堆。ITER 由中國、歐盟、印度、日本、韓國、俄羅斯、美國 7 方共同參與建造，歐盟作為 ITER 設施的主辦方，貢獻的費用有 45左右，其他六方各貢獻約 9。ITER 項目于 2006 年正式啟動，國際合作伙伴計劃在十年內為該項目注

5、入 63 億美元，而最新的成本預算飆升到 220 億美元。進度方面，ITER 原計劃 2025 年正式開始等離子體實驗，2035 年進一步開始進行全氘氚聚變實驗。但由于新冠疫情導致供應鏈延遲，外加部分關鍵機器部件需要維修，根據新路線圖，氘-氚聚變實驗階段預計從 2039 年開始，較原計劃推遲 4 年。商商業業化化核核聚聚變變公公司司加加速速興興起起，目目標標 2 20 03 35 5 年年并并網網。近幾年，隨著高溫超導材料的突破性應用與 AI 技術在等離子體控制領域的深度融合，為聚變的研究提供了一種全新的可能性顯著提升 （等離子體比壓）與 B（磁場強度）。這一進步促成了裝置尺寸的顯著縮小，進而

6、大幅降低了單個裝置的制造成本與建設周期。比如當前的托卡馬克裝置總投資額可以縮小到 1.5 億人民幣，相較于那些耗資百億的項目；整個建設過程僅需兩年左右即可完成。根據 FIA 資料顯示，過去五年中大量初創商業化公司成立，累計投資金額在 65 億美元左右。從統計情況來看，大概 70%的商業化聚變公司表示預計在 2035 年之前做出第一臺商業化的示范堆完成聚變發電并網。中國對于可控核聚變的商業化投入從 2022 年開始加速，目前國內商業化可控核聚變公請務必閱讀正文之后的免責條款部分2司主要包括聚變能源、新奧能源、能量奇點、星環聚能等。上市公司層面，多以某一環節產品設備供應或技術儲備的方式參與產業鏈。

7、隨著可控核聚變的商業化進程加速，看好相關環節配套卡位公司，建議重點關注：聯聯創創光光電電、永永鼎鼎股股份份、安安泰泰科科技技、海海陸陸重重工工、愛愛科科賽賽博博、精精達達股股份份等等。l風風險險提提示示：技術發展不及預期；行業競爭加劇風險；行業技術路徑變革風險；國內外政策變化風險；資金配套不及預期風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分3目錄1 1可可控控核核聚聚變變：人人類類能能源源終終極極之之路路.5 51 1.1 1核核聚聚變變能能具具有有諸諸多多突突出出優優點點，被被視視為為人人類類理理想想的的終終極極能能源源.5 51 1.2 2核核聚聚變變的的三三種種約約束束方方式式.6 62 2國

8、國內內外外可可控控核核聚聚變變進進展展如如何何？.8 82 2.1 1全全球球維維度度來來看看，托托卡卡馬馬克克是是主主流流路路線線，中中國國近近幾幾年年開開始始發發力力.8 82 2.2 2I IT TE ER R：全全球球最最大大的的核核聚聚變變合合作作項項目目，但但苦苦于于投投資資超超預預算算、進進度度滯滯后后.1 10 02 2.3 3商商業業化化核核聚聚變變公公司司加加速速興興起起，目目標標 2 20 03 35 5 年年并并網網.1 13 33 3相相關關上上市市公公司司.1 17 74 4風風險險提提示示.2 20 0請務必閱讀正文之后的免責條款部分4圖圖表表目目錄錄圖圖表表 1

9、 1：核核裂裂變變和和核核聚聚變變示示意意圖圖.5 5圖圖表表 2 2：核核聚聚變變的的優優勢勢.6 6圖圖表表 3 3：間間接接驅驅動動慣慣性性約約束束方方法法的的聚聚變變示示意意圖圖.7 7圖圖表表 4 4：慣慣性性約約束束原原理理發發電電廠廠示示意意圖圖.7 7圖圖表表 5 5：托托卡卡馬馬克克裝裝置置示示意意圖圖.8 8圖圖表表 6 6：仿仿星星器器示示意意圖圖.8 8圖圖表表 7 7：2 20 02 21 1-2 20 02 24 4 年年全全球球聚聚變變裝裝置置數數量量（個個）及及結結構構.9 9圖圖表表 8 8：截截至至 2 20 02 24 4 年年全全球球聚聚變變裝裝置置按按

10、技技術術路路線線分分.9 9圖圖表表 9 9：2 20 02 24 4 年年聚聚變變項項目目的的資資金金來來源源.9 9圖圖表表 1 10 0：截截至至 2 20 02 24 4 年年全全球球各各地地區區的的聚聚變變裝裝置置（按按實實驗驗堆堆和和電電站站分分）（單單位位：個個）.9 9圖圖表表 1 11 1：2 20 01 10 0-2 20 02 24 4 年年各各主主要要國國家家對對聚聚變變能能源源公公司司的的股股權權投投資資（單單位位：十十億億美美元元）.1 10 0圖圖表表 1 12 2：i it te er r 項項目目示示意意圖圖.1 11 1圖圖表表 1 13 3：i it te

11、 er r 項項目目在在法法國國的的俯俯拍拍施施工工圖圖.1 11 1圖圖表表 1 14 4：中中國國在在 I IT TE ER R 承承接接的的部部分分及及占占比比.1 12 2圖圖表表 1 15 5：I IT TE ER R 增增強強熱熱負負荷荷第第一一壁壁首首件件.1 12 2圖圖表表 1 16 6：I IT TE ER R 項項目目進進度度低低于于預預期期，投投資資成成本本超超預預期期.1 13 3圖圖表表 1 17 7：可可控控核核聚聚變變的的主主要要三三個個變變量量因因素素.1 14 4圖圖表表 1 18 8：全全球球范范圍圍過過去去五五年年中中大大量量初初創創的的核核聚聚變變商商

12、業業化化公公司司成成立立.1 15 5圖圖表表 1 19 9：大大部部分分公公司司預預計計 2 20 03 31 1-2 20 03 35 5 年年有有望望實實現現聚聚變變發發電電.1 16 6圖圖表表 2 20 0：國國內內可可控控核核聚聚變變主主要要公公司司.1 17 7圖圖表表 2 21 1：可可控控核核聚聚變變產產業業鏈鏈.1 18 8請務必閱讀正文之后的免責條款部分51 1 可可控控核核聚聚變變：人人類類能能源源終終極極之之路路1 1.1 1 核核聚聚變變能能具具有有諸諸多多突突出出優優點點，被被視視為為人人類類理理想想的的終終極極能能源源核能是一種高效且清潔的能源，源于物質元素的原

13、子核發生變化時釋放的能量，通常稱為核能。與支持生命的化學能不同，核能來自原子的核內，而化學能則涉及核外能量，參與生命過程的化學反應不會導致原子核的變動。核核能能釋釋放放的的能能量量主主要要分分為為兩兩類類：（1 1）核核裂裂變變（nuclear fission），指重元素的原子核（通常采用鈾、钚、釷等）分裂為較輕元素的原子核時釋放的能量，稱為核裂變能；（2 2）核核聚聚變變（nuclear fusion），指小質量元素的原子核（通常采用氫的同位素氘和氚）聚合成重核時釋放的能量，稱為核聚變能。圖圖表表1 1：核核裂裂變變和和核核聚聚變變示示意意圖圖資料來源：中國新材料產業技術創新平臺，中郵證券研

14、究所核核聚聚變變能能具具有有燃燃料料豐豐富富、清清潔潔、安安全全性性高高、能能量量密密度度大大等等突突出出優優點點，被被視視為為人人類類理理想想的的終終極極能能源源。目前核能發電利用的是裂變能。而對于核聚變的應用，目前全球仍在努力研究探索。核聚變具有幾個突出的優勢，使得其相比于其他能源被認為是人類未來最理想的能源：首先它的原料儲量極其豐富，氘可以從海水中廉價提取，而氚則可以利用聚變產生的中子與豐富的天然鋰反應產生；其次，燃燒”每單位質量的燃料釋放出的能量非常大，理論上，只要有幾克這些反應物，請務必閱讀正文之后的免責條款部分6就可以產生一萬億焦耳的能量，這大約是一個發達國家里一個人 60 年所需

15、的能量；此外，核聚變能源對環境的污染輕，聚變產物沒有放射性。和風能太陽能相比，聚變能源可按需提供，不受天氣影響，可靠性更強。圖圖表表2 2：核核聚聚變變的的優優勢勢資料來源：中國核能行業協會，中科院等離子體物理研究所，中郵證券研究所核核聚聚變變已已有有氫氫彈彈的的應應用用，難難的的是是可可控控，也也就就是是可可控控核核聚聚變變，使使得得聚聚變變能能源源可可以以在在控控制制的的情情況況下下實實現現安安全全、持持續續、平平穩穩的的能能量量輸輸出出。核聚變目前已經可以實現了，比如氫彈就是核聚變原理。難的是可控核聚變，也就是可控的、能夠持續進行的核聚變反應，實現安全、持續、平穩的能量輸出。目前可控核聚

16、變還在突破的過程中，主要難點包括高溫高密度和長約束時間。1 1.2 2 核核聚聚變變的的三三種種約約束束方方式式核聚變反應對于溫度的要求非常高，通常需要達到上億攝氏度。在如此高的溫度下，氣體分子將被完全電離，此時物質以高溫等離子體形態存在。為了持續輸出反應能量，對于聚變等離子體的有效約束是關鍵。通常對于此類高溫等離子體的約束方式有 3 種，即引力約束、慣性約束，以及磁約束：1 1 引引力力約約束束最典型的引力約束核聚變是太陽的發光發熱。由于太陽的巨大質量，它能夠利用自身的引力將核燃料緊密束縛在一起。在這種極端高溫高壓的環境中，核燃料發生核聚變反應，從而釋放出大量能量。目目前前人人類類現現有有的

17、的技技術術尚尚無無法法在在地地面面上上構構建建可可以以實實現現引引力力約約束束的的反反應應堆堆。請務必閱讀正文之后的免責條款部分72 2 慣慣性性約約束束慣慣性性約約束束是是一一種種常常用用的的核核聚聚變變約約束束方方式式，通通常常通通過過高高能能激激光光或或粒粒子子束束將將燃燃料料加加熱熱并并壓壓縮縮成成等等離離子子體體。在自身慣性作用下，等離子體在極短的時間內無法向外擴散，從而被壓縮到高溫和高密度的狀態，進而發生核聚變反應。由于這種聚變方式是依靠等離子體自身的慣性來實現的，因此稱為慣性約束核聚變。這種約束方式的時間尺度較短，形成的等離子體具有較高的溫度和密度特征，且需要大量的能量輸入和精確

18、的控制技術。圖圖表表3 3：間間接接驅驅動動慣慣性性約約束束方方法法的的聚聚變變示示意意圖圖圖圖表表4 4：慣慣性性約約束束原原理理發發電電廠廠示示意意圖圖資料來源：lasers llnl,中郵證券研究所資料來源：lasers llnl,中郵證券研究所3 3 磁磁約約束束磁磁約約束束被被認認為為是是目目前前最最有有前前景景的的實實現現大大規規模模受受控控核核聚聚變變反反應應的的方方法法，目目前前研研究究的的裝裝置置包包括括托托卡卡馬馬克克、仿仿星星器器、反反向向場場箍箍縮縮及及磁磁鏡鏡等等。帶電粒子在磁場中傾向于沿著磁力線運動，而橫越磁力線的運動則會受到限制，因此磁場可以有效地約束帶電粒子。磁

19、約束核聚變通過外部加熱手段提升燃料的溫度，使其完全電離形成等離子體。采用特殊結構的磁場將包含燃料離子和大量自由電子的高溫等離子體限制在一個有限的空間內，從而控制其進行核聚變反應并釋放能量。增強的磁場可顯著減小帶電粒子橫越磁力線的擴散和導熱，使高溫等離子體與反應容器的壁面隔離，從而保護容器壁免受高溫的侵蝕。采用托卡馬克裝置的磁約束技術路線，通常被認為主流的核聚變技術路線，是最有可能率先成功的方式。全球最大“人造太陽”國際熱核聚變實驗堆（ITER），即采用了托卡馬克裝置。請務必閱讀正文之后的免責條款部分8圖圖表表5 5：托托卡卡馬馬克克裝裝置置示示意意圖圖圖圖表表6 6：仿仿星星器器示示意意圖圖資

20、料來源：王志斌等 我國磁約束核聚變能源的發展路徑、國際合作與未來展望，中郵證券研究所資料來源：王志斌等 我國磁約束核聚變能源的發展路徑、國際合作與未來展望，中郵證券研究所2 2國國內內外外可可控控核核聚聚變變進進展展如如何何？2 2.1 1 全全球球維維度度來來看看，托托卡卡馬馬克克是是主主流流路路線線，中中國國近近幾幾年年開開始始發發力力托托卡卡馬馬克克約約占占目目前前全全球球聚聚變變裝裝置置的的5 50 0%，是是最最主主流流方方案案。從左下圖可以看到，托卡馬克一直是聚變裝置的主流，截至 2024 年，托卡馬克路線約占全球聚變裝置的 50%。托卡馬克、仿星器、激光慣性、其他路線分別有 79

21、 臺、23 臺、12 臺、45 臺。近年來，除托卡馬克之外的技術路線增長比較快，目前還是多種技術路線并行探索開發階段。請務必閱讀正文之后的免責條款部分9圖圖表表7 7：2 20 02 21 1-2 20 02 24 4 年年全全球球聚聚變變裝裝置置數數量量（個個）及及結結構構圖圖表表8 8：截截至至 2 20 02 24 4 年年全全球球聚聚變變裝裝置置按按技技術術路路線線分分2021年2022年2023年2024年020406080100120140160180托卡馬克 仿星器激光慣性約束 其他托卡馬克,49.69%仿星器,14.47%激光慣性約束,7.55%其他,28.30%資料來源：IA

22、EA，中郵證券研究所資料來源：IAEA，中郵證券研究所公公共共資資金金是是聚聚變變項項目目的的主主要要資資金金來來源源，近近年年來來民民間間資資金金增增長長較較快快。2024 年，聚變項目的資金來源主要還是公共資金，約占 70%；不過民間資金的增長較快，從 2021-2024 年增長超過一倍。截至 2024 年，全球聚變裝置大部分還是實驗設計階段，合計有 139 臺，約占 88%；聚變電站合計有 20 臺，約占 12%；從地區分布情況來看，北美、歐洲、亞太區在電站建設進度上領先，亞太在實驗堆方面數量最多。圖圖表表9 9：2 20 02 24 4 年年聚聚變變項項目目的的資資金金來來源源圖圖表表

23、1 10 0：截截至至 2 20 02 24 4 年年全全球球各各地地區區的的聚聚變變裝裝置置（按按實實驗驗堆堆和和電電站站分分）（單單位位：個個）公共資金,70%民間資金,30%亞太區歐洲北美拉丁美洲及加勒比地區非洲0102030405060實驗堆 聚變電站資料來源：IAEA，中郵證券研究所資料來源：IAEA，中郵證券研究所美美國國對對聚聚變變項項目目的的股股權權投投資資在在歷歷史史上上領領先先，近近三三年年來來中中國國投投資資發發力力明明顯顯。歷史上，對聚變能源的投資約 70%發生在美國。從 2023 年開始除美國之外的更加請務必閱讀正文之后的免責條款部分10多的國家對于聚變能源公司的股權

24、投資力度加強，包括中國、加拿大、法國、德國、以色列、日本和瑞典。其中，中國的投資自 2022 年開始明顯加大。圖圖表表1 11 1：2 20 01 10 0-2 20 02 24 4 年年各各主主要要國國家家對對聚聚變變能能源源公公司司的的股股權權投投資資（單單位位：十十億億美美元元）資料來源：IAEA，中郵證券研究所2 2.2 2 I IT TE ER R：全全球球最最大大的的核核聚聚變變合合作作項項目目，但但苦苦于于投投資資超超預預算算、進進度度滯滯后后I IT TE ER R 是是全全球球最最大大的的國國際際熱熱核核聚聚變變實實驗驗堆堆合合作作項項目目，技技術術路路線線采采用用托托卡卡馬

25、馬克克。ITER計劃（國際熱核 聚變實 驗堆計劃，InternationalThermonuclearExperimental Reactor）是目前全球規模最大、影響最深遠的國際科研合作項目之一，始于 1985 年，實驗堆位于法國南部，ITER 的目標是從等離子體物理實驗研究實現到大規模電力生產的核聚變發電廠的轉變，目前正在建設世界上最大的實驗性托卡馬克核聚變反應堆。請務必閱讀正文之后的免責條款部分11圖圖表表1 12 2：i it te er r 項項目目示示意意圖圖圖圖表表1 13 3：i it te er r 項項目目在在法法國國的的俯俯拍拍施施工工圖圖資料來源：iter 官網，中郵證

26、券研究所資料來源：iter 官網，中郵證券研究所全全球球七七方方合合作作參參與與，中中國國約約承承擔擔其其中中 9 9%的的任任務務。ITER由中國、歐盟、印度、日本、韓國、俄羅斯、美國 7 方共同參與建造，歐盟作為 ITER 設施的主辦方，貢獻的費用有 45左右，其他六方各貢獻約 9。我國于 2006 年正式簽約加入ITER 計劃，在承擔了其中約 9%的任務。自 2008 年以來，中國承擔了 18 個采購包的制造任務，涉及磁體支撐系統、磁體饋線系統、電源系統、輝光放電清洗系統、氣體注入系統、可耐受極高溫的反應堆堆芯“第一壁”等核心關鍵部件。中核集團核工業西南物理研究院承接 ITER 增強熱負

27、荷第一壁全尺寸原型件研制，科研團隊在成功批量制備增強熱負荷手指部件后，與貴州航天新力科技有限公司通力合作，解決了一系列技術難題，成功完成部件的焊接裝配。增強熱負荷第一壁直接面對芯部 1 億攝氏度高溫等離子體，是 ITER 最關鍵的堆芯部件，涉及聚變堆建設的核心技術。此前，中國掌握的該項技術率先通過國際認證。請務必閱讀正文之后的免責條款部分12圖圖表表1 14 4：中中國國在在 I IT TE ER R 承承接接的的部部分分及及占占比比圖圖表表1 15 5：I IT TE ER R 增增強強熱熱負負荷荷第第一一壁壁首首件件資料來源：潘傳紅國際熱核實驗反應堆(ITER)計劃與未來核聚變能源，中郵證

28、券研究所資料來源：科技日報，中郵證券研究所I IT TE ER R 項項目目存存在在投投資資成成本本超超預預期期、項項目目進進度度延延后后的的問問題題。ITER 項目于 2006年正式啟動，國際合作伙伴計劃在十年內為該項目注入 63 億美元(當前約449.19 億元人民幣)，而最新的成本預算飆升到 220 億美元(當前約 1568.6 億元人民幣)。進度方面，ITER 原計劃 2025 年正式開始等離子體實驗，2035 年進一步開始進行全氘氚聚變實驗。但由于新冠疫情導致供應鏈延遲，外加部分關鍵機器部件需要維修，根據新路線圖，氘-氚聚變實驗階段預計從 2039 年開始，較原計劃推遲 4 年。請務

29、必閱讀正文之后的免責條款部分13圖圖表表1 16 6：I IT TE ER R 項項目目進進度度低低于于預預期期，投投資資成成本本超超預預期期資料來源：IT 之家，中郵證券研究所2 2.3 3 商商業業化化核核聚聚變變公公司司加加速速興興起起，目目標標 2 20 03 35 5 年年并并網網影影響響可可控控核核聚聚變變輸輸出出功功率率的的主主要要有有三三個個變變量量因因素素，此此前前主主要要設設計計理理念念在在于于增增大大裝裝置置的的尺尺寸寸 R R，但但是是存存在在高高投投資資和和長長建建設設周周期期的的弊弊端端，正正如如 I IT TE ER R 項項目目。影響請務必閱讀正文之后的免責條款

30、部分14可控核聚變的輸出功率的，主要有三個變量：、B 和 R。指的是選擇的約束方案，如上文所提主要有托卡馬、慣性約束等；B 指的是磁場強度；R 指的是裝置的大小。此前由于受到一些因素限制，難以直接增強約束和磁場強度的能力，因此之前的研究主要依賴于增大裝置的尺寸 R，比如 ITER 計劃就是典型的巨型裝置。這一路徑相對穩妥但需要巨額投資及漫長建設周期，難以被商業化企業承擔。圖圖表表1 17 7：可可控控核核聚聚變變的的主主要要三三個個變變量量因因素素資料來源：星環聚能，長城戰略咨詢，中郵證券研究所隨隨著著技技術術的的演演進進，提提高高另另兩兩個個參參數數（等等離離子子體體比比壓壓）與與 B B（

31、磁磁場場強強度度）的的技技術術可可行行性性大大大大增增加加，使使得得單單個個裝裝置置的的制制造造成成本本與與建建設設周周期期減減小小。近幾年，隨著高溫超導材料的突破性應用與 AI 技術在等離子體控制領域的深度融合，為聚變的研究提供了一種全新的可能性顯著提升（等離子體比壓）與 B（磁場強度）。這一進步促成了裝置尺寸的顯著縮小，進而大幅降低了單個裝置的制造成本與建設周期。比如當前的托卡馬克裝置總投資額可以縮小到 1.5 億人民幣，相較于那些耗資百億的項目；整個建設過程僅需兩年左右即可完成。請務必閱讀正文之后的免責條款部分15根根據據 F FI IA A 資資料料顯顯示示，過過去去五五年年中中大大量

32、量初初創創商商業業化化公公司司成成立立，累累計計投投資資金金額額在在6 65 5億億美美元元左左右右。從從統統計計情情況況來來看看，大大概概7 70 0%的的商商業業化化聚聚變變公公司司表表示示預預計計在在2 20 03 35 5年年之之前前做做出出第第一一臺臺商商業業化化的的示示范范堆堆完完成成聚聚變變發發電電并并網網。圖圖表表1 18 8：全全球球范范圍圍過過去去五五年年中中大大量量初初創創的的核核聚聚變變商商業業化化公公司司成成立立資料來源：FIA，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分16圖圖表表1 19 9：大大部部分分公公司司預預計計 2 20 03 31 1-2 20 0

33、3 35 5 年年有有望望實實現現聚聚變變發發電電資料來源：FIA，中郵證券研究所中國對于可控核聚變的商業化投入從 2022 年開始加速，目前國內商業化可控核聚變公司主要有以下幾家：l聚聚變變能能源源成立于 2023 年，是合肥等離子體所在磁約束核聚變領域的唯一成果轉化平臺。合肥等離子體，全稱中國科學院合肥物質院等離子體物理研究所，和核工業西南物理研究院，基本代表著中國可控核聚變技術的最高水平。l新新奧奧能能源源以燃氣供應起家的新奧集團，旗下新奧科技發展有限公司于 2017 年開啟可控核聚變研究?，F在正在重點布局球環形氫硼聚變技術，并于 2022 年選擇確定了商業化優勢獨特的球形環氫硼聚變技術

34、路線，擬定于2035 年進入聚變堆階段。l能能量量奇奇點點成立于 2021 年，由多名理論物理、等離子體物理和高溫超導領域的海外歸國專家聯合創辦，其創始人楊釗 2009 年入讀北京大學物理系，之后又在斯坦福大學物理系攻讀了理論物理方向博士。2024 年 6 月，由能量奇點研發建造的托卡馬克裝置“洪荒 70”，實現等離子體放電，成為全球首臺由商業公司建造的全超請務必閱讀正文之后的免責條款部分17導托卡馬克，以及全球 4 臺在運行的全超導托卡馬克之一，同時也創造了全球超導托卡馬克裝置研發建造的最快紀錄。l星星環環聚聚能能成立于 2021 年，核心成員全部畢業于清華大學工程物理系，擁有超過 20 年

35、積累的可控聚變研究整體經驗。目前，星環聚能正在設計新一代聚變驗證裝置CTRFR-1，預計到 2027 年，公司將開始建設商業示范裝置，并且有可能在 2030年前后展示基于自身獨特方案的商業化聚變電力輸出。圖圖表表2 20 0：國國內內可可控控核核聚聚變變主主要要公公司司資料來源：星環聚能，長城戰略咨詢，新財富雜志，中郵證券研究所3 3 相相關關上上市市公公司司可控核聚變產業鏈包括上游材料供應，中游超導磁體、第一壁相關結構、真空模塊及下游的電站運營等。上游覆蓋有色金屬（鎢、銅等）、特種鋼材、特種氣體（氘、氚）等原料供應。中游環節是產業鏈的核心，涉及到聚變技術的研發、裝備制造以及相關軟件的開發。下

36、游是核電建設和運營，應用場景包括發電、醫療和科研等領域。請務必閱讀正文之后的免責條款部分18圖圖表表2 21 1：可可控控核核聚聚變變產產業業鏈鏈資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所聯聯創創光光電電（6 60 00 03 36 63 3）：公司成立于 1999 年，重點突出激光和高溫超導兩大產業”的產業布局。超導材料是核聚變裝置的重要材料。聯創光電旗下的聯創超導主要業務范圍涵蓋“高溫超導感應加熱”、“高溫超導磁控單晶硅生長設備”及“可控核聚變”三大領域。已成功將高溫超導集束纜線技術應用于可控核聚變領域的高場磁體研制，自主設計的 D 型超導磁體成功制備并通過低溫測試。永永鼎鼎股股份份（6 6

37、0 00 01 10 05 5）：子公司東部超導主營產品第二代高溫超導帶材及超導應用產品。二代高溫超導帶材可廣泛應用于能源、電力、交通、醫療、軍事、重大科學工程等領域。公司在第二代高溫超導帶材上采用了國內獨有的IBAD+MOCVD 的技術路線，研發出多種稀土替代和摻雜技術，所制備的超導材料磁通釘扎性能優異，在長度以及低溫磁場下性能方面達到了國內外領先水平。目前產品主要應用在超導感應加熱、超導磁拉單晶、可控核聚變磁體、超導電力裝備等領域，保持與江西聯創光電、能量奇點、核工業西南物理研究院、國家電網等客戶的密切合作關系。請務必閱讀正文之后的免責條款部分19安安泰泰科科技技（0 00 00 09 9

38、6 69 9）：公司是國內領先、國際一流的難熔金屬材料供應商，專注于鎢、鉬、鉭、鈮、錸等極端高溫材料的研發及應用。公司是全球第三代核電主泵推力盤、核聚變鎢銅復合偏濾器部件的核心供應商，助力我國人造太陽創億度百秒世界紀錄。公司在核電領域擁有領先的技術優勢，開發的難熔鎢鉬、鎳基高溫合金帶材、金屬精密過濾裝置等產品為“華龍一號”、AP1000、CAP1400 等多項核電技術提供配套產品；為核聚變裝置提供包括鎢銅偏濾器、包層第一壁、鎢硼中子屏蔽材料等涉鎢全系列專用鎢銅部件。海海陸陸重重工工（0 00 02 22 25 55 5）：公司自 1998 年起涉足核電領域，而后取得民用核承壓設備制造資格許可證

39、。公司在民用核能領域累積了豐富的制造和管理經驗，并完成多個項目的國際、國內首件（臺）制造任務。服務堆型包括但不限于二代+堆型、三代堆型（華龍一號、國和一號、AP1000、VVER、EPR）、四代堆型（高溫氣冷堆、鈉冷快堆、釷基熔鹽堆）以及熱核聚變堆（ITER）等，涵蓋了國內外的各核電機組。愛愛科科賽賽博博（6 68 88 87 71 19 9）：公司高能粒子加速器用特種電源有參與全超導托卡馬克核聚變實驗裝置（EAST）；公司參與過中國環流器二號 M 裝置（HL-2M）項目。精精達達股股份份（6 60 00 05 57 77 7）：公司投資的上海超導的高溫超導帶材產品，在全球核聚變為代表的高場磁

40、體的應用處于加速發展期，可控核聚變領域的下游客戶群體包含全球范圍內的多家核心的領先的核聚變研究群體及商業核聚變開發公司，超導電纜在實踐應用中也獲得了運行驗證，長期運行情況良好。截至目前，上海超導的擴產、擴建計劃已全部完成，新產線的產能快速爬坡，高溫超導帶材的性能參數也有巨大提升，在高溫超導領域具備了明顯的全球競爭力。同時公司在超導電磁線領域也達成了量產。請務必閱讀正文之后的免責條款部分204 4 風風險險提提示示技技術術發發展展不不及及預預期期：可控核聚變技術仍處于早期階段，如果技術的研發和落地進度不及預期，可能會導致商業化進展后延。行行業業競競爭爭加加劇劇風風險險：如果后續有較多的玩家參與到

41、此環節，可能會導致市場競爭的加劇。行行業業技技術術路路徑徑變變革革風風險險：可控核聚變技術路線尚存在不確定性，如果行業技術路徑發生變革，可能會影響公司的發展。國國內內外外政政策策變變化化風風險險：如果國內外政策出現一些變化，可能會對產業鏈上下游合作、采購、技術推進帶來影響。資資金金配配套套不不及及預預期期風風險險：作為一項尚處于早期的技術，仍需要長時間較大資金的投入支持，如果政府資金的配套或者公司融資能力不及預期，可能會對產業和公司的發展帶來影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分21中中郵郵證證券券投投資資評評級級說說明明投資評級標準類型評級說明報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個

42、月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上增持預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間中性預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間回避預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下行業評級強于大市預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上中

43、性預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間弱于大市預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下可轉債評級推薦預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上謹慎推薦預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間中性預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間回避預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下分分析析師師聲聲明明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司

44、、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免免責責聲聲明明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通

45、告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得

46、存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分22公公司司簡簡介介中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格

47、；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所北京郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號郵編：100050上海郵箱：地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓郵編：200000深圳郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓郵編：518048