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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|長盛軸承長盛軸承 自潤滑軸承國產龍頭，切入絲杠打開二次成長空間 長盛軸承（300718.SZ）首次覆蓋報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 300718.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 17.93 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 楊敬梅楊敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心胡琎心 S0800521100001 18311033802 相關研究相關研究 深耕深耕滑軸滑軸二十余二十余年，年，“滑“滑替替滾”滾”趨勢趨勢助助力公司力公司加速加速成長

2、成長。公司專業從事自潤滑軸承及高性能聚合物的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于汽車、工程機械、能源等行業。2023H1 公司金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承占營業收入的比重分別為 29.7%、18.6%、19.5%。風電“滑替滾”進行時，風電滑軸市場有望釋放。風電“滑替滾”進行時，風電滑軸市場有望釋放。根據滑動軸承在風電齒輪箱中的應用現狀與發展趨勢，使用滑軸的風電齒輪箱較使用滾軸扭矩密度可提升 25%，傳動鏈長度減少 5%，齒輪箱重量降低 5%，成本降低 15%。預計至2025 年風電軸承市場空間可達 20 億元。公司布局風電領域，新建年產 1.4 萬套風力

3、發電自潤滑軸承項目，已有部分型號產品完成測試?；S滑軸、絲杠、絲杠產品有望應用產品有望應用于于人形機器人，人形機器人，國產替代國產替代趨勢下趨勢下公司有望受益公司有望受益。人形機器人的關節、電機、減速器等多部件均需使用軸承，預計 2030 年全球人形機器人軸承新增市場空間可達 319 億元，滑動軸承因其小型化、輕量化的特性有望于多部位進行使用，公司具備一定的人形機器人軸承技術儲備。絲杠方面，公司 2022 年增發預案中計劃投資建設 3 萬套滾珠絲杠項目，此外公司參股公司滁州華納滾珠絲杠年產能目前為 60 萬套，目前公司絲杠已經取得商用車主機廠定點，未來也有望切入人形機器人行業生產絲杠增厚公司潛

4、在收益。嵌入嵌入汽車汽車頭部頭部企業企業供應鏈體系供應鏈體系，工程機械工程機械行業需求有望反彈行業需求有望反彈。汽車業務方面，目前公司已經進入沃爾沃、現代等知名主機廠全球供應體系，與美馳等國內外知名汽車及零部件產商建立了長期穩定的合作關系，汽車行業高速發展下空間廣闊；工程機械方面，一萬億元增發國債有望推動行業回暖，疊加挖掘機更新需求下 24-25 年工程機械行業需求有望反彈。投資建議：投資建議：預計 23-25 年公司歸母凈利潤分別為 2.52/3.31/4.17 億元，同比增長146.6%/31.6%/26.1%，對應 EPS 為 0.84/1.11/1.40 元。我們給予公司 2024 年

5、對應 19XPE 估值，對應目標價 21.05 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：主要原材料價格波動風險、宏觀經濟周期波動風險、匯率波動風險。核心數據核心數據 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）985 1,071 1,217 1,477 1,811 增長率 50.3%8.8%13.6%21.4%22.6%歸母凈利潤(百萬元)155 102 252 331 417 增長率 6.7%-34.2%146.6%31.6%26.1%每股收益（EPS）0.52 0.34 0.84 1.11 1.40 市盈率（P/E）34.6 52.5 21.3 1

6、6.2 12.8 市凈率（P/B）4.0 3.9 3.3 2.7 2.3 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2023-012023-052023-092024-01長盛軸承工程機械器件創業板指證券研究報告證券研究報告 2024 年 01 月 11 日 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 內容目錄 投資要點.6 關鍵假設.6 區別于市場的觀點.7 股價上漲催化劑.7 估值與目標價.7 長盛軸承核心指標概覽.8 一、自潤滑軸承龍頭，產品應用覆蓋多個行業

7、.9 1.1 自潤滑軸承業務穩中求進，產品應用廣泛行業地位穩固.9 1.2 深耕行業二十余年，致力成為滑動軸承技術全球戰略伙伴.10 1.3 股權結構集中，股權激勵加強公司核心管理.10 二、公司業績表現優秀，風電行業“滑替滾”打開未來成長空間.12 2.1 營收保持增長，歸母凈利潤同比增速亮眼.12 2.2 產品結構調整助力毛利率、凈利率增長.13 2.3 公司費用率相對穩定，費用端管理良好.14 三、滑軸應用場景廣闊，風電“滑替滾”進行時.14 3.1 軸承可應用在多個場景，可分為滾動軸承與滑動軸承.14 3.1.1 軸承在各類機械設備中廣泛使用，下游需求廣泛.14 3.1.2 軸承可分為

8、滾動軸承與滑動軸承，滑軸具備多項優勢.15 3.1.3 滑動軸承分類：流體滑動軸承與自潤滑軸承.16 3.2 下游需求快速提升，滑動軸承市場空間廣闊.17 3.3 海外企業自潤滑軸承市場占有率高，國內企業產品逐步優化.18 3.4 自潤滑軸承可應用于多個行業，風電齒輪箱“滑替滾”市場空間廣闊.19 3.4.1 風電行業：發展迅速，“滑替滾”趨勢明顯.20 3.4.2 汽車行業：自潤滑軸承加速滲透汽車行業.22 3.4.3 工程機械：自潤滑軸承為運輸設備的關鍵部件.25 3.5 公司技術研發基礎雄厚，龍頭企業優勢顯著.27 3.5.1 掌握多項核心技術，自主研發優勢顯著.27 3.5.2 針對性

9、的先期研發，迅速匹配客戶需求.28 3.5.3 公司品牌認可度高，出口海外全球擴張.29 四、滑軸于人形機器人多部位有望應用，切入滾珠絲杠打開成長空間.31 4.1 人形機器人發展近半個世紀，市場空間廣闊.31 4.2 人形機器人軸承需求大，應用空間“大有可為”.32 4.3 絲杠下游應用市場可觀，“人車雙賽道”打開成長空間.35 4.3.1 機械運動核心傳遞部件，絲杠主要可分為 3 種.35 4.3.2 人形機器人線性關節首選，行星滾柱絲杠市場空間至 30 年有望破千億.36 4.3.3 切入滾珠絲杠引領汽車創新，技術應用覆蓋商用車與常用車多部位.37 eWyXNBnZnUbVuZbRaO6

10、MnPnNpNqMfQoOoPlOqRoM9PmMzQxNnRqQMYsOpN 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 4.3.4 絲杠已取得商用車主機廠定點，未來有望切入人形機器人行業.38 五、盈利預測與估值.39 5.1 關鍵假設.39 5.2 估值與投資建議.41 六、風險提示.41 6.1 主要原材料價格波動的風險.41 6.2 宏觀經濟周期性波動的風險.42 6.3 匯率波動風險.42 圖表目錄 圖 1：長盛軸承核心指標概覽圖.8 圖 2：公司發展大事記.10 圖 3：公司股權結構集中（截止

11、2023 年 9 月 30 日）.11 圖 4：公司 23Q1-Q3 營業收入 8.19 億元.13 圖 5：公司 23Q1-Q3 歸母凈利潤 1.79 億元.13 圖 6：公司自潤滑軸承業務占營業收入比重高.13 圖 7：公司 23Q1-Q3 毛利率 36.24%.14 圖 8：長盛軸承、雙飛集團、崇德科技滑軸類業務毛利率對比.14 圖 9：公司費用率整體穩定.14 圖 10：軸承行業產業鏈.15 圖 11：不同軸承示意圖.15 圖 12：滑動軸承主要分類.16 圖 13：全球滑動軸承市場規模趨勢圖.18 圖 14：中國滑動軸承市場規模趨勢圖.18 圖 15：2021 年自潤滑軸承企業市場份

12、額.19 圖 16：自潤滑軸承行業產業鏈.19 圖 17：雙饋式風機軸承使用示意圖.21 圖 18：金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承在汽車上的應用.23 圖 19：雙金屬邊界潤滑卷制軸承（直套產品）在車輛底盤上的應用.23 圖 20：2016-2022 年我國汽車銷量.23 圖 21：2016-2022 年我國新能源汽車銷量.23 圖 22：2016-2022 年我國乘用車銷量.24 圖 23：2016-2022 年我國商用車銷量.24 圖 24：雙金屬邊界潤滑卷制軸承在工程機械上的應用.25 圖 25：金屬基自潤滑軸承在工程機械關節部位的應用.25 圖 26：2016-2022 年我國工程機械行

13、業營業收入.26 圖 27：挖掘機銷量 24 年有望回暖.27 圖 28：2018-2022 年公司海外營收及占比.30 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 29：公司主要客戶分布.30 圖 30：人形機器人發展歷程.31 圖 31：旋轉執行器方案示意圖.32 圖 32：線性執行器方案示意圖.32 圖 33：諧波減速器：內部需要 1 個柔性軸承（波發生器）.33 圖 34：諧波減速器：需與 1 個交叉滾子軸承配套使用.33 圖 35：空心杯電機：內部需要 2 個滑動軸承.33 圖 36：梯形絲杠結

14、構示意圖.36 圖 37：滾珠絲杠結構示意圖.36 圖 38：行星滾柱絲杠結構示意圖.36 圖 39：特斯拉 Optimus 示意圖.37 圖 40：線控轉向系統結構圖.38 圖 41：滾珠絲杠可用于線控轉向系統的轉向執行機構之中.38 表 1：公司部分主營產品.9 表 2：公司高管成員.11 表 3：2022 年股票激勵計劃業績考核目標.12 表 4：不同軸承特性對比.15 表 5：流體潤滑與自潤滑軸承性能對比.17 表 6：國內外自潤滑軸承主要廠商.18 表 7：自潤滑軸承產品下游應用及配套需求.19 表 8：風機軸承應用情況.20 表 9：我國風電新增裝機預測.21 表 10：風電滑動軸

15、承市場空間預測表.21 表 11：長盛軸承 2022 年度向特定對象發行股票預案募集資金使用計劃.22 表 12：公司全球汽車行業滑軸市占率測算.24 表 13：汽車及其零部件生產領域客戶授予的部分認證、榮譽.25 表 14：工程機械領域客戶授予的部分認證、榮譽.27 表 15：長盛軸承技術研發相關重要事件.28 表 16：長盛軸承主要產品和核心技術.28 表 17：長盛軸承部分研發項目.29 表 18：公司主要外銷客戶.30 表 19：全球人形機器人市場空間預測（億元）.32 表 20：人形機器人軸承需求種類多、數量大.34 表 21：每個機器人軸承數量匯總（按軸承類型）.34 表 22：人

16、形機器人軸承市場空間預計 2030 年可達 319 億元.34 表 23：行星滾柱絲杠市場空間預測表.37 表 24：長盛軸承增發預案：鞏固軸承市場地位，拓展滾珠絲杠新賽道.38 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 25：各項業務分拆.40 表 26：可比公司估值水平.41 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 公司主營業務為自潤滑軸承及高性能聚合物的研發、生產與銷售，其

17、產品廣泛應用于汽車、工程機械、能源、等行業。憑借多年的技術積累和產品開發實踐，公司的自潤滑軸承產品已達到全球主流汽車及工程機械制造商及其配套廠家的技術指標，具備了為國內外主機廠進行同步開發的能力。預計公司滑軸產品于汽車行業份額穩步提升，工程機械行業滑軸逐步回暖，風電齒輪箱“以滑替滾”有望為公司帶來業績新增長點，預計公司業務持續增長。對公司主營業務給出關鍵假設：金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承：金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承產品主要應用場景為汽車行業，23 年公司汽車行業滑軸出貨持續提升，同時獲取了部分高價值量的新項目，在產能利用率與項目價值量兩方面同步提升。隨著未來新能源

18、車滲透率提升，且新能源滑軸單車需求價值量預計大于傳統能源車，疊加公司持續獲得高價值量的新項目，預計公司汽車行業滑軸業績與盈利能力將持續提升。除此之外，公司風電齒輪箱滑軸業績預計將計入該類軸承中，風電滑軸有望進一步推動公司未來業績增長，24 年起風電滑軸有望小批量放量，推動公司業績增長進一步加速。預計 23-25 年公司金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承收 入 同 比 增 速 分 別 為+25.00%/+39.54%/+38.21%，23-25年 毛 利 率 分 別 為45.00%/47.45%/47.01%。雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承、銅基邊界潤

19、滑卷制軸承銅基邊界潤滑卷制軸承：雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承和銅基邊界潤滑卷制軸承產品主要應用場景為工程機械行業，受工程機械行業較為不景氣影響，22 年三類滑軸收入增速較慢，未來隨著國內外工程機械需求復蘇，該三項業務有望穩步增長。預 計23-25年 公 司 雙 金 屬 邊 界 潤 滑 卷 制 軸 承 收 入 同 比 增 速 分 別 為+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分別為 25.50%/25.00%/24.00%。預 計23-25年 公 司 金 屬 基 自 潤 滑 軸 承 收 入 同 比 增 速 分 別 為+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分別

20、為 25.50%/25.00%/24.00%。預 計23-25年 公 司 銅 基 邊 界 潤 滑 卷 制 軸 承 收 入 同 比 增 速 分 別 為+10.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分別為 26.00%/25.00%/24.00%。非金屬自潤滑軸承：非金屬自潤滑軸承：非金屬自潤滑軸承下游主要對應電子、化工、食品等行業，預計該項業務收入將保持增長態勢。預計 23-25 年公司非金屬自潤滑軸承收入同比增速分別為+15.00%/+15.00%/+15.00%，23-25 年毛利率分別為 55.00%/55.00%/55.00%。工程機械精密部件工程機械精密部件：公司在工程機械行業

21、具備明顯的技術與客戶優勢，預計一萬億元新增國債有望推動工程機械行業回暖，我們預計工程機械行業下游需求有望在 2024 至 2025年觸底反彈。因此，預計公司工程機械精密部件業績將穩定增長。預計 23-25 年公司工程機械精密部件收入同比增速分別為+5.00%/+7.00%/+10.00%，23-25 年毛利率分別為6.00%/6.50%/7.00%。銅粉等金屬材料銅粉等金屬材料及其他：及其他：子公司吉盛新材料主要生產銅粉等產品，主要目的是為公司提供原材料緩解價格波動的風險。因此，預計公司銅粉等金屬材料業績維持穩定。預計 23-25年公司銅粉等金屬材料收入同比增速分別為+20.00%/+20.0

22、0%/+20.00%，23-25 年毛利率 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 分別為 20.00%/20.00%/20.00%。預計 23-25 年公司歸母凈利潤分別為 2.52/3.31/4.17 億元，同比增長 146.6%/31.6%/26.1%，對應 EPS 為 0.84/1.11/1.40 元。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場對風電行業齒輪箱“滑替滾”需求是否迫切及其實際放量進度仍不確定。根據滑動軸承在風電齒輪箱中的應用現狀與發展趨勢，相較于使用滾動軸承的風電齒輪箱，使用滑動軸承的風

23、電齒輪箱扭矩密度可提升 25%，傳動鏈長度可減少 5%，齒輪箱重量可降低5%，成本降低 15%。在風電行業持續降本的趨勢下，滑動軸承在成本及性能方面都適應于在風機進行使用，我們認為風電齒輪箱“滑替滾”趨勢確定性強且需求迫切。目前公司風電滑軸已有部分型號產品完成測試，我們預計 24 年風電滑軸有望小批量放量。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1、風電齒輪箱滑動軸承替代滾動軸承進度超預期；2、公司下游汽車新客戶拓展超預期；3、人形機器人軸承滑軸應用超預期；4、公司絲杠技術儲備與布局進展超預期。估值與目標價估值與目標價 預計23-25年公司歸母凈利潤分別為2.52/3.31/4.17億元，同比增長146

24、.6%/31.6%/26.1%，對應 EPS 為 0.84/1.11/1.40 元?？紤]到（1）公司汽車滑軸出貨順利，目前已得到全球用戶的認可，并且正與許多知名客戶進行合作研發，預計未來出貨持續提升，汽車滑軸市場空間廣闊；（2）國內工程機械市場逐步得到政策支持，預計工程機械行業有望恢復，工程機械滑軸需求有望回暖；（3）風電齒輪箱“滑替滾”趨勢明顯，目前公司部分風電滑軸產品已完成測試，24 年風電齒輪箱滑軸有望小批量放量；（4）滑動軸承應用場景與人形機器人相適配，公司具備一定機器人滑軸技術積累，有望將滑軸在人形機器人領域替代滾軸，人形機器人滑軸市場空間廣闊；（5）公司定增擴張滾珠絲杠產能，且控股

25、公司具備滾珠絲杠產能，未來有望將目光放至人形機器人，打開公司潛在利潤成長空間。公司可比公司包括崇德科技、五洲新春、新強聯等，其中崇德科技主營產品同樣為滑動軸承，五洲新春與新強聯均為軸承行業公司。截至 2024 年 1 月 11 日三家可比公司 24 年PE 均值對應約為 23X?？紤]到其中五洲新春人形機器人概念較強，拉高了整體平均 PE估值，我們給予公司 2024 年對應 19XPE，對應目標價 21.05 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 長盛軸承長盛軸承核心指標概

26、覽核心指標概覽 圖 1：長盛軸承核心指標概覽圖 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、自潤滑軸承自潤滑軸承龍頭龍頭，產品應用覆蓋多個行業產品應用覆蓋多個行業 1.1 自潤滑軸承業務穩中求進，產品應用廣泛行業地位穩固自潤滑軸承業務穩中求進，產品應用廣泛行業地位穩固 公司公司系系全球最專業的滑動軸承制造商之一全球最專業的滑動軸承制造商之一。公司專業從事自潤滑軸承的研發、生產和銷售，其產品廣泛應用于汽車、工程機械、港口機械、塑料機械、農業機械等行業。公司經營的自

27、潤滑軸承根據材料和生產工藝的不同，分為金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承（包括平面滑動軸承）、銅基邊界潤滑卷制軸承、非金屬自潤滑軸承（如纖維纏繞軸承、工程塑料軸承、粉末冶金軸承）及其他軸承（如關節軸承等），產品規格豐富。金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承是公司主要收入來源，2023H1 三類軸承的營收占比分別為 29.66%、18.60%及 19.47%。表 1：公司部分主營產品 產品系列 產品類別 產品型號 適用范圍 產品圖示 自潤滑軸承系列 金屬塑料聚合物自潤滑軸承 CSB-50 適用于無法加油或較難加油的工作部位，耐

28、磨性能好、摩擦因數低，走合性能好、低噪音、無污染、耐腐蝕性好；運轉中形成的轉移膜起到保護對磨軸的作用，無咬軸現象；對偶件的加工要求降低，減輕了用戶加工成本。在一般工業有廣泛的運用。CSB-50DH 較厚的樹脂層滿足過盈配合工況下，通過再次整形來達到穩定的扭矩要求。表面工作層具有很好的抗磨性、自潤滑性、耐候性、耐高溫以及較低的磨損率。金屬基自潤滑軸承 CSB650 適用于中高載荷、啟動頻繁無法加油或很難形成油膜的場合。典型應用包括：塑膠機械曲肘軸承、格林柱導套、港口機械、水利工程閘門、采礦設備等。CSB850S 合金層設計了合理的孔隙率，確保了較好耐磨性的同時使 得固體潤滑劑可以均勻彌散分布于合

29、金層內，運行過程中 可以快速形成固體潤滑膜，而含油處理確保其具有更低的摩擦因數。適用于中高速場合以及微動下避免爬行現象。高性能鋼基自潤滑軸承 CSB200C 提供了最經濟的滑動軸承解決方案，適用于低速高載、有沖擊、粉末等惡劣工況。CSB260 這類軸承設計使用于有潤滑下的低速高載、有沖擊、粉末等惡劣工況，相比傳統的鋼基軸承給油周期大幅度延長，其使用壽命也得到很大提升。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 邊界潤滑軸承系列 金屬基邊界潤滑軸承 CSB-800/815 這類材料適用于潤滑工況條件，具有較低

30、的摩擦因數和抗磨性能，銅合金表面可以根據需要設計油槽、油穴以改善潤滑效果，快速建立油膜提高使用壽命。CSB-820/827 這類材料設計適用于潤滑工況條件，具有較低的摩擦因數和抗磨性能，銅合金表面可以根據需要設計油槽、油穴以改善潤滑效果，快速建立油膜提高使用壽命。金屬塑料聚合物邊界潤滑軸 CSB-20 適用于邊界潤滑下長期使用而無需維護,建議初始油脂潤滑，軸承表面的儲油穴可以保證最佳的油脂分布，而過程加油可以大大提高產品的使用壽命。資料來源：長盛軸承公司官網，西部證券研發中心 1.2 深耕行業二十余年，致力成為滑動軸承技術全球戰略伙伴深耕行業二十余年，致力成為滑動軸承技術全球戰略伙伴 公司深耕

31、行業多年，致力成為滑動軸承技術全球戰略伙伴公司深耕行業多年，致力成為滑動軸承技術全球戰略伙伴。1995 年公司成立，目前已在行業深耕二十余年，2017 年公司在深交所創業板成功上市，逐步成長為自潤滑軸承國產化龍頭。公司注重海外市場開發，其在 1997 年開發固體鑲嵌自潤滑軸承即開啟海外市場探索，2006 年摩擦焊進入卡特全球供應鏈。目前公司產品出口至歐美、日本等 30 多個國家和地區，不斷開發海外市場。開拓市場的法寶之一是研發技術的精進提高，公司于 2008年成立省級自潤滑材料研發中心；2010 年成立長盛技術，推出高性能樹脂斜盤用于空調壓縮機；2015 年公司成功研發核電專用自潤滑軸承并于

32、2016 年通過鑒定達到國際先進水平?；诩夹g及市場份額的積累，目前公司正致力于成為滑動軸承技術全球戰略伙伴。圖 2：公司發展大事記 資料來源：長盛軸承公司官網，西部證券研發中心 1.3 股權結構集中，股權激勵加強公司核心管理股權結構集中，股權激勵加強公司核心管理 公司股權集中，公司股權集中，實控人實控人孫志華及其孫志華及其一致一致行動人合計持股過半。行動人合計持股過半。截止至 2023 年 9 月 30 日，公司實際控制人、董事長孫志華持股 31.87%，孫薇卿（系孫志華之女）、褚晨劍、嘉善百盛投資管理合伙企業（有限合伙）為孫志華的一致行動人，合計持股 52.83%，股權結構 公司深度研究|

33、長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 較為集中。圖 3：公司股權結構集中（截止 2023 年 9 月 30 日）資料來源：長盛軸承公司官網，iFinD，西部證券研發中心 公司核心管理層持股，公司核心管理層持股，管理團隊經驗豐富管理團隊經驗豐富。除孫薇卿外，公司前十大股東中個人持股者均為公司高管，公司利益與核心管理層利益緊密連接。董事長孫志華自 20 世紀 80 年代初開始從事自潤滑軸承的研發和生產經營，深耕于行業且企業戰略規劃和管理經驗豐富。公司的管理團隊成員均是技術、研發、營銷、生產、管理等方面的資深專業人士，經

34、過多年的探索和磨合，該團隊已凝聚成為知識結構和專業結構配置合理、市場運作經驗豐富、精誠合作的實戰型管理團隊。表 2：公司高管成員 姓名 性別 職務 主要工作經歷 褚晨劍 男 總經理 2019 年至 2022 年任浙江長盛滑動軸承股份有限公司副總經理；2020 年至今任浙江長盛滑動軸承股份有限公司董事；2022 年至今任浙江長盛滑動軸承股份有限公司副董事長；2020 年至今任安徽長盛精密機械有限公司董事、董事長；2021 年至今任滁州市華納傳動科技有限公司董事；2022 年至今任浙江吉盛新材料有限公司董事長；2023 年至今任浙江長盛新材料科技有限公司執行董事、浙江長盛塑料軸承技術有限公司執行董

35、事；現同時兼任嘉興市青年企業家協會副會長,嘉善經濟技術開發區商會會長,嘉善新生代青年企業家協會副會長,嘉善縣工商聯執委。陸曉林 男 常務副總經理 1996 年至 2000 年任嘉善長盛滑動軸承有限公司貿易部副部長；2002 年至 2004 年任嘉善長盛滑動軸承有限公司外貿部部長；2004 年至 2013 年任嘉善長盛自潤滑材料有限公司、浙江長盛滑動軸承股份有限公司董事兼副總經理；2013 年至今任浙江長盛滑動軸承股份有限公司董事兼總經理；2021 年至今任滁州市華納傳動科技有限公司董事；2020 年至今任安徽長盛精密機械有限公司董事；2023 年至今任浙江長盛軸承技術有限公司執行董事；2016

36、 年至今全國滑動軸承標準化技術委員會自潤滑軸承分技術委員會副主任委員；2020 年起兼全國滑動軸承標準化技術委員會委員。何寅 男 副總經理、財務總監,董事會秘書 會計學碩士。2013 年至 2015 年任浙商證券投資銀行部項目經理、高級經理；2015 年至 2016 年任西南證券投資銀行部高級經理；2016 年至 2017 年任申萬宏源證券投資銀行部高級經理。2017 年至 2018 年任中天國富證券投資銀行部高級經理。2018 年至 2020 年任浙江長盛滑動軸承股份有限公司總經理助理；2020 年至今任浙江長盛滑動軸承股份有限公司證券投資部總監；2020 年至今任浙江長盛滑動軸承股份有限公

37、司董事會 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 秘書、財務總監；2019 年至今任浙江長盛新材料科技有限公司監事，2020 年至今任安徽長盛精密機械有限公司監事；2022 年至今任浙江吉盛新材料有限公司董事。戴海林 男 副總經理 1991 年至 1993 年任姚莊食品飲料廠技術員；1993 年至 1995 年任嘉善微生物廠技術員；1995 年至 1999年任嘉興海東兄弟食品有限公司歷任生產經理、品質部經理、總經理助理；1999 年至 2002 年任嘉興瑞泰電子電線有限公司生產主管；曾任嘉善長盛滑動軸承

38、有限公司管理部文員、嘉善長盛管理部副部長?，F任浙江長盛滑動軸承股份有限公司管理部部長、浙江長盛滑動軸承股份有限公司證券事務代表、浙江長盛滑動軸承股份有限公司工會委員會主席、嘉善縣總工會第十五屆工會委員、浙江長盛滑動軸承股份有限公司副總經理。曹寅超 男 副總經理 1995 年至 1997 年任嘉善長盛滑動軸承有限公司車間副主任；1997 年至 2004 年任嘉善長盛滑動軸承有限公司制造部副部長、部長；2004 年至 2008 年任嘉善長盛滑動軸承有限公司、嘉善長盛自潤滑材料有限公司副總經理；2008 年至今任浙江長盛滑動軸承股份有限公司董事兼副總經理；2009 年至今任浙江長盛軸承技術有限公司監

39、事；2011 年至今任吉林省長盛滑動軸承有限公司董事。陸忠泉 男 總工程師 2002 年至 2005 年任嘉善長盛滑動軸承有限公司設備管理員；2005 年至 2011 年歷任浙江長盛滑動軸承有限公司設備管理員、開發部副部長、部長；2011 年至今任公司總工程師。資料來源：長盛軸承公司官網，西部證券研發中心 公司善用股權激勵計劃，健全公司長效激勵機制。公司善用股權激勵計劃，健全公司長效激勵機制。公司于 2021、2022 年實施股權激勵計劃，健全公司長效激勵機制，有效調動公司員工積極性。2022 年股票激勵對象為公司中層管理人員、核心技術骨干和業務骨干，業績考核目標為 2022-2024 年公司

40、營業收入分別不低于 10 億元、12.5 億元、15.6 億元。表 3：2022 年股票激勵計劃業績考核目標 2022 年股票激勵計劃年股票激勵計劃 股權激勵對象 公司中層管理人員、核心技術骨干和業務骨干 股票激勵計劃業績考核目標第一個歸屬期 2022 年營業收入不低于 10 億元 股票激勵計劃業績考核目標第二個歸屬期 2023 年營業收入不低于 12.5 億元 股票激勵計劃業績考核目標第三個歸屬期 2023 年營業收入不低于 15.6 億元 資料來源：關于 2022 年限制性股票激勵計劃管理辦法，西部證券研發中心 二、二、公司業績公司業績表現優秀，風電行業“滑替滾”打開未來成表現優秀，風電行

41、業“滑替滾”打開未來成長空間長空間 2.1 營收保持增長，歸母凈利潤同比增速亮眼營收保持增長，歸母凈利潤同比增速亮眼 23Q1-Q3 公司營收保持增長態勢，歸母凈利潤同比公司營收保持增長態勢，歸母凈利潤同比保持保持增增長長。2018 年至 2023Q1-Q3，公司營業收入分別為 6.63/6.01/6.55/9.85/10.71/8.19 億元，2018-2022 年營業收入 CAGR為 12.77%；公司歸母凈利潤分別為 1.47/1.28/1.45/1.55/1.02/1.79 億元，2018-2022 年歸母凈利潤 CAGR 為-8.77%。2023 年前三季度公司產品結構有所優化、高毛

42、利產品占比提升，歸母凈利潤同比+36.79%，扣非歸母凈利潤同比+55.54%。公司自潤滑軸承業務占營業收入比重高，與 2021 年以來逐漸拓展的高性能聚合物等業務共同構成公司營收的主要來源。軸承廣泛應用在能源發電、工業驅動、石油化工及船舶等關鍵領域的高端設備中，風電行業高速發展，與此同時風電機組大型化趨勢明顯，考慮到場景適用性及滑軸可帶來風機降本，齒輪箱等位置滑動軸承替代滾動軸承使用潛力大，公司作為自潤滑軸承龍頭企業有望受益，實現業績放量。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 4：公司 23Q1

43、-Q3 營業收入 8.19 億元 圖 5：公司 23Q1-Q3 歸母凈利潤 1.79 億元 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 圖 6：公司自潤滑軸承業務占營業收入比重高 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 2.2 產品結構調整助力毛利率、凈利率增長產品結構調整助力毛利率、凈利率增長 原材料價格下降，原材料價格下降，產品結構調整助力毛利率、凈利率回升。產品結構調整助力毛利率、凈利率回升。2018 年至 2023Q1-Q3 毛利率分別為36.16%/36.97%/35.82%/27.66%/29.38%/36.24%，同比-1.56/+0.81/-

44、1.15/-8.16/+1.72/+8.4pct。2022 年公司與其他企業投資的合伙經營的企業成都岑宏佾經營異常，公司將持有該公司的公允價值調整為零并確認公允價值變動損失，導致公司 2022 年公允價值變動凈收益減少 1 億元。2023 年以來公司綜合使用價格調整、產品結構調整方式將成本端壓力下移至下游行業，公司凈利率與毛利率有所回升。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012201820192020202120222023Q1-Q3營業收入（億元）同比增速（右軸）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60.811

45、.21.41.61.82201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元）同比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1其他業務收入銅基邊界潤滑卷制軸承其他銅粉等金屬材料非金屬自潤滑軸承工程機械精密部件金屬基自潤滑軸承雙金屬邊界潤滑卷制軸承金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 7：公司 23Q1-Q3 毛利率 36.24%圖 8：長盛軸承、雙飛集團、崇德科

46、技滑軸類業務毛利率對比 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 2.3 公司費用率相對穩定，費用端管理良好公司費用率相對穩定，費用端管理良好 公司各項費用率相對穩定，費用端管理良好。公司各項費用率相對穩定，費用端管理良好。2023Q1-Q3 銷售/管理/研發/財務費用率 分 別 為 1.82%/6.15%/4.80%/-0.62%，同 比-0.07pct/+0.32pct/-0.23pct/+0.25pct。23Q1-Q3 財務費用-510.48 萬元，同比+61.82%，主要原因系外幣匯率上升，相應匯兌收益增加所致，整體來看費用端管理良好。圖 9：公司

47、費用率整體穩定 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 三、三、滑軸應用場景廣闊，風電“滑替滾”進行時滑軸應用場景廣闊，風電“滑替滾”進行時 3.1 軸承可應用在多個場景，可分為滾動軸承與滑動軸承軸承可應用在多個場景，可分為滾動軸承與滑動軸承 3.1.1 軸承在各類機械設備中廣泛使用，下游需求廣泛軸承在各類機械設備中廣泛使用，下游需求廣泛 軸承應用領域幾乎涵蓋所有工業板塊。軸承應用領域幾乎涵蓋所有工業板塊。軸承制造是我國體量較大的高端裝備零部件市場，對于產業鏈環節，軸承制造產業的上游包括以軸承鋼為主的原材料及生產設備供應商等。0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192

48、020202120222023Q1-Q3毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820192020202120222023H1長盛軸承雙飛集團崇德科技（滑軸總成+滑軸組件）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%201820192020202120222023Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產業鏈中游主要是軸承制造，軸承制造商會購買一些包含內外圈、滾動體、固定架、密封件等的軸承零部件。下游應用領域

49、主要包括汽車行業、重型機械行業、家電和電機行業、工程機械行業等?？偟膩碚f，軸承制造產業鏈所涵蓋的領域十分廣泛。圖 10：軸承行業產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，西部證券研發中心 3.1.2 軸承軸承可分為可分為滾動軸承滾動軸承與滑動軸承，滑軸具備多項優勢與滑動軸承，滑軸具備多項優勢 滾動軸承含有滾動體，依靠滾動體轉動支撐轉動軸。滾動軸承含有滾動體，依靠滾動體轉動支撐轉動軸。接觸部位為點，接觸點與滾動體數量正相關。由于其摩擦系數小、傳動性能和機械性能優良，在高轉速機械裝備中被廣泛應用。目前，我國的滾動軸承產品已達到標準化、系列化、通用化水平，并已具備規?；a與供貨條件?；瑒虞S承不含有滾動體，

50、依靠光滑表面支撐旋轉軸?；瑒虞S承不含有滾動體，依靠光滑表面支撐旋轉軸。接觸部位為面，在同等體積下，面接觸的滑動軸承在載荷能力方面較點接觸的滾動軸承大很多?；瑒虞S承特點是體積小，承載力大，振動和噪聲小，結構變化多，較多應用在承載載荷大、結構要求緊湊、精度要求高、無震動的場合。其主要基體為強度高、具有良好耐磨性和耐蝕性的銅合金，在中速、高濁、高沖擊負荷下具有良好工作表現。圖 11：不同軸承示意圖 資料來源：賢集網，西部證券研發中心 表 4：不同軸承特性對比 項目項目 滑動軸承滑動軸承 滾動軸承滾動軸承 基本性能 承載能力 高 一般較高 旋轉精度 高 一般較高 適應轉速 各種速度（尤其是低速和高速）

51、低、中速 運動方式 回轉、搖擺或組合運動方式 直線、回轉、搖擺中的單一運動方式 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 使用壽命 長 壽命有限 特殊性能 剛性 好 一般較好 抗振性 好 較差 振動噪聲 運動時幾乎無噪音 運動時噪音較大 經濟性 標準化程度 無標準化、系列化 標準化、系列化 制造難度 一般需要定制，工藝要求較高 已批量化生產 使用維修 裝拆方便，安裝精度更高 安裝精度高 成本 較高 低 資料來源：崇德科技招股說明書，西部證券研發中心 3.1.3 滑動軸承分類：流體滑動軸承與自潤滑軸承滑動軸

52、承分類：流體滑動軸承與自潤滑軸承 滑動軸承種類多樣，按照有無潤滑劑介質分為流體潤滑軸承和自潤滑軸承。流體潤滑軸承使用油、脂潤滑劑等減小摩擦。流體潤滑軸承使用油、脂潤滑劑等減小摩擦。在流體潤滑中，按照潤滑介質形態，有液體潤滑與氣體潤滑兩類，按照潤滑機理又可分為動壓潤滑與靜壓潤滑。液體動壓滑動軸承中的動壓油膜滑動軸承屬于中高端滑動軸承，主要依靠軸頸轉動帶來的流體動壓形成相適應的壓力油膜將軸承和軸頸表面分隔，從而使金屬和金屬不發生直接接觸。自潤滑軸承自潤滑軸承可以不加或長時期不必加可以不加或長時期不必加潤滑劑也能正常工作。潤滑劑也能正常工作。自潤滑軸承是指用自潤滑材料制作或在材料中預先加入潤滑劑，在

53、工作時可以不加或長時期不必加潤滑劑的滑動軸承?；跐櫥瑱C理的不同，自潤滑軸承通常包含非完全液體潤滑軸承(如含油軸承等)和固體潤滑軸承。其中固體潤滑軸承中金屬+非金屬固體潤結合軸承（長盛軸承主要產品）可形成永久性固體潤滑膜，無需或減少加油。圖 12：滑動軸承主要分類 資料來源：崇德科技招股說明書，長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 流體動力潤滑軸承的主要優點是旋轉精度高且摩擦功耗小，是較為方便和經濟的軸承。流體動力潤滑軸承的主要優點是旋轉精度高且摩擦功耗小，是較為方便和經濟的軸承。流體潤滑軸承內的油、脂潤滑劑在潤滑的同時起到緩和振動與沖擊的作用，一般情況下僅需克服由于流體的粘性而引起的摩擦功耗

54、，摩擦功耗很小的同時保證高旋轉精度。在一定轉速下，流體潤滑軸承的旋轉能力隨轉速增高而增大。但其運動時的噪音和所需維護次數略高于自潤滑軸承。自潤滑軸承極端工況下表現好，具備免加油、耐沖擊、耐粉塵、高強度等特性。自潤滑軸承極端工況下表現好，具備免加油、耐沖擊、耐粉塵、高強度等特性。自潤滑軸承的滾動體、內外圈滾道或保持架經過特殊材料處理，不需要再添加油類或脂類潤滑劑就能正常工 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 作，運行平穩、噪音低，特別適合于低速、重載以及惡劣工況。表 5：流體潤滑與自潤滑軸承性能對比

55、軸承性能軸承性能 自潤滑軸承自潤滑軸承 流體潤滑軸承流體潤滑軸承 摩擦特性 固體或固體、邊界、流體潤滑（摩擦）的混合狀態 流體潤滑（摩擦）承載能力與轉速關系 隨轉速增高而降低 一定轉速下，隨轉速增高而增大 運轉性能 阻尼 中 大 功耗 大 中 旋轉精度 一般 高 運轉噪聲 小 有噪音 壽命 決定于材料耐磨性 決定于啟動次數 環境適應性能 高溫 決定于潤滑劑的抗氧化能力或軸承材料 低溫 決定于軸承材料 決定于啟動轉矩 真空 最好 可以 潮濕 可以 好 塵埃 好 可以 輻射 好 受潤滑劑限制 運動適應性能 頻繁啟動 好 差 頻繁改向 好 差 擺動 可以 動壓軸承不可以 制造維護性能 對制造安裝誤差

56、的敏感性 不敏感 敏感 標準化程度 好 一般 潤滑 無需或少潤滑 劑用量多 維護 少維護 經常維護 經濟性 成本最低 成本較高 應用場景 低速、重載以及惡劣工況 低速、重載、惡劣工況及定制化場景 資料來源：崇德科技招股說明書，長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 3.2 下游需求快速提升，下游需求快速提升，滑動軸承市場滑動軸承市場空間廣闊空間廣闊 全球滑動軸承市場規模潛力巨大。全球滑動軸承市場規模潛力巨大。隨著海洋工程、能源、石油化工、交通運輸等下游行業的發展，大量機械裝備逐漸大型化、重載化，對滑動軸承的用量需求快速提升，推動著滑軸產業的飛速發展。據 PrecedenceResearch 數據

57、顯示，全球滑動軸承市場規模預計由 2016年的 87 億美元增長至 2022 年的 168 億美元，復合年均增長率達 9.98%。國內滑軸行業發展迅速。國內滑軸行業發展迅速。我國的滑軸行業正處于高速發展階段，當前國內有 200 多家滑動軸承生產企業，但企業規模、技術水平和產品質量參差不齊。自 2020 年起，隨著我國制造業的快速發展和國外需求的復蘇，滑動軸承需求迅速增長，行業整體形勢持續好轉，2022年中國滑軸市場規模預計突破 162.5 億元。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 13：全球滑動

58、軸承市場規模趨勢圖 圖 14：中國滑動軸承市場規模趨勢圖 資料來源：PrecedenceResearch，西部證券研發中心 資料來源：PrecedenceResearch，西部證券研發中心 3.3 海外海外企業企業自潤滑軸承市場自潤滑軸承市場占有率高占有率高，國內企業，國內企業產品逐步優化產品逐步優化 自潤滑軸承自潤滑軸承頭部仍以海外企業為主頭部仍以海外企業為主，國內企業逐漸放量，國內企業逐漸放量。放眼全球滑動軸承產業，歐美地區發達國家的滑軸行業起步較早，歷史積累豐厚，在技術突破和市場占有方面具有領先優勢。對于自潤滑軸承行業分支，海外企業具備一定市占率優勢，美國 GGB 公司、日本DaidoM

59、etal 公司、日本 OILES 公司等企業主導全球市場。目前我國的自潤滑軸承企業主要集中在浙江、吉林、遼寧、北京等地，其中浙江嘉善是我國最主要的生產基地，該區域的自潤滑軸承產值占全國生產總值的 70%以上。通過加強質量管理、加大研發投入、提高生產效率等方式，長盛軸承、雙飛軸承、中達軸承等企業在產品價格和部分技術指標上的競爭優勢逐漸凸顯，產品外銷多國，形成了國內外企業共同競爭的格局。根據華經產業研究院和 QYResearch 數據，2021 年 Daido Metal、OILES、GGB、長盛軸承、雙飛股份自潤滑軸承市占率分別為 17.3%/10.0%/5.8%/3.0%/2.7%。表 6：國

60、內外自潤滑軸承主要廠商 企業企業 國家國家 簡介簡介 GGB 美國 GGB 公司已有一百多年的歷史，是全球著名的金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承制造商，現為 EnPro 工業集團（紐交所上市公司）工程產品事業部的主要成員。GGB 公司在美國、法國、德國、斯洛伐克、巴西和中國設有生產基地。主要產品有金屬復合軸承、工程塑料軸承、纖維纏繞軸承、8 字形軸承及止推塊、金屬和雙金屬軸承及軸承組件等。DaidoMetal 日本 成立于 1939 年 11 月，在日本名古屋證券交易所上市,在美國、英國、德國、俄羅斯、中國等多個國家或地區設有分支機構。主要產品有軸瓦、襯套和推力墊圈、無油軸承（復合軸承、金屬軸承）

61、、特殊軸承（軸承組件、渦輪增壓軸承）以及液壓系統。OILES 日本 成立于 1952 年 3 月，1994 年 3 月在東京證券交易所上市，在美國、加拿大、德國、捷克、中國、泰國均設有子公司。主要產品有金屬類軸承、樹脂類軸承、復合類軸承等。長盛軸承 中國 始創于 1995 年 6 月，2017 年 11 月在深圳證券交易所創業板上市，是國內最早進入自潤滑軸承行業的企業之一，現已成為行業內最具競爭力的企業之一。主要產品有金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承、銅基邊界潤滑卷制軸承、工程塑料軸承、纖維纏繞軸承等。雙飛軸承 中國 位于浙江省嘉善縣，成立于 1988 年

62、，是國內最早從事自潤滑軸承研發生產的公司之一,主要客戶包括三一集團、MISUMI（米思米）株式會社、煙臺大豐軸瓦有限責任公司、中國重汽集團、意大利 CCVI、昆山土山建設部件有限公司。主要產品有 SF 系列軸承、JF 系列軸承、JDB 系列軸承、FU 系列軸承、其他系列軸承及復合板材等。中達軸承 中國 總部位于浙江省嘉興經濟開發區，成立于 2000 年。主要產品有 SF-1 系列自潤滑軸承、SF-2 系列邊界潤滑軸承、SJ 系列雙金屬軸承、固體自潤滑軸承等。資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05010015020020162017201

63、82019202020212022E市場規模（億美元）YOY0%5%10%15%20%0501001502002016201720182019202020212022E市場規模（億元）YOY 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 15：2021 年自潤滑軸承企業市場份額 資料來源：華經產業研究院，QYResearch，西部證券研發中心 3.4 自潤滑軸承可應用于多個行業，風電齒輪箱“滑替滾”市場空間廣闊自潤滑軸承可應用于多個行業，風電齒輪箱“滑替滾”市場空間廣闊 極端環境下運行優勢明顯，自潤滑軸承

64、應用場合廣泛極端環境下運行優勢明顯，自潤滑軸承應用場合廣泛。自潤滑軸承作為機械的基礎零部件，具有免維護、低成本、耐腐蝕等特性，在重載、低速及惡劣工況下運行優勢明顯，應用領域主要包括汽車、工程機械、港口機械、塑料機械、農業機械、液壓元件、鍛壓機械、紡織機械、辦公設備等。圖 16：自潤滑軸承行業產業鏈 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 表 7：自潤滑軸承產品下游應用及配套需求 應用領域應用領域 產品類別產品類別 使用部位使用部位 估計數量（套）估計數量（套）商用車 雙金屬邊界潤滑卷制軸承 啟動馬達、水泵、燃油泵、變速箱等 10 底盤系統（如懸掛、前后車橋、制動器等）14 乘用車 金屬

65、塑料聚合物自潤滑卷制軸承 鉸鏈、雨刮器、避震器、轉向系統、踏板總成、座椅調角器、壓縮機等 30 柴油發動機 雙金屬邊界潤滑卷制軸承 連桿襯套，通常一臺 6 缸柴油發動機需裝備 6 套 6 挖掘機 雙金屬邊界潤滑卷制軸承 底盤履帶（通常一臺20噸挖掘機需裝配20個滾輪。每個滾輪 2 套）40 17.3%10.0%5.8%3.0%2.7%61.1%Daido MetalOILESGGB長盛軸承雙飛股份其他 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 金屬基自潤滑軸承 機身關節部位和油缸（通常一臺液壓挖掘機需裝配

66、動臂油缸 2 只、斗桿油缸和鏟斗油缸各 1 只）等 20 裝載機 金屬基自潤滑軸承 機身關節部位和油缸等 14 塑料機械 金屬基自潤滑軸承 動模板、鎖模機構、射出座等 34 汽車空調壓縮機 金屬塑料聚合物自潤卷制滑軸承 主軸襯套 3 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 3.4.1 風電行業：發展迅速，“滑替滾”趨勢明顯風電行業：發展迅速，“滑替滾”趨勢明顯 風機整機軸承用量預計約風機整機軸承用量預計約 2828 個，滑動軸承用于齒輪箱可帶來降本。個，滑動軸承用于齒輪箱可帶來降本。風機主要包括雙饋式、半直驅式和直驅式三種技術路線，其中雙饋、半直驅風機使用齒輪箱，其整體風機軸承一般由

67、1-2 套主軸軸承、3 套變槳軸承、1 套偏航軸承、一套齒輪箱軸承（約 20 個）和 2 套發電機軸承組合而成，直驅風機較前者減少齒輪箱軸承使用需求。表 8：風機軸承應用情況 軸承類別軸承類別 位置位置 作用作用 用量（個）用量（個）應用風機類型應用風機類型 國產化程度（國產化程度（20202020年）年）主軸軸承 主軸和齒輪箱之間 支承輪轂及葉片，傳遞扭矩到增速器 1-2 雙饋、直驅、半直驅 32.97%偏航軸承 塔筒頂端和主機座底部 準確適時地調整風機迎風方向 1 63.00%變槳軸承 槳葉和輪轂之間 根據風向調整槳葉迎風角度使其達最佳狀態 3 87.00%發電機軸承 發電機內 支撐發電機

68、轉子旋轉 2 0.22%齒輪箱軸承 齒輪箱內 在齒輪系統中支撐軸系 約 20 雙饋、半直驅 0.58%資料來源：我國風電軸承發展現狀及展望，中國軸承工業協會，西部證券研發中心 滑動軸承有望首先替代于齒輪箱環節?；瑒虞S承有望首先替代于齒輪箱環節。目前國內部分軸承企業在工業變速箱上有成熟應用，技術積累深厚，開發齒輪箱軸承相較于風機其他環節軸承更有優勢。根據滑動軸承在風電齒輪箱中的應用現狀與發展趨勢，相較于使用滾動軸承的風電齒輪箱，使用滑動軸承的風電齒輪箱扭矩密度可提升 25%，傳動鏈長度可減少 5%，齒輪箱重量可降低 5%，成本降低 15%。且海外在齒輪箱滑軸的開發和應用方面起步較早，早在 201

69、3 年德國威能極公司就已實現 8MW 滑動軸承風電齒輪箱研制。由于國內風電行業業主對降本訴求愈發強烈，具有應用經驗及開發優勢的齒輪箱滑軸產品滲透率有望快速提高，目前遠景能源、金風科技等公司都在積極布局中。齒輪箱滑軸市場空間有望進一步擴張。齒輪箱滑軸市場空間有望進一步擴張。風機齒輪箱是雙饋型和半直驅型風電機組中傳遞兆瓦級功率的關鍵部件，齒輪箱軸承在每套風機中用量達 20 多個，由于直驅式風機較雙饋式、半直驅式風機減少齒輪箱及齒輪箱軸承的使用需求，隨著日后陸上風機由半直驅式朝向雙饋式轉變、海上風機由直驅式向半直驅式轉變的迭代趨勢，齒輪箱滑軸用量將持續增加，滑軸滲透率有望提升，市場空間將進一步擴張。

70、公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 17：雙饋式風機軸承使用示意圖 資料來源：新強聯招股說明書，西部證券研發中心 預計未來海上風電裝機持續加速。預計未來海上風電裝機持續加速。2023 年，江蘇、廣東等地受航道問題等因素影響了海風新增裝機進度，全年海風新增裝機容量低于預期。近期海風項目推進順利，廣東陽江三山島六500MW海風項目啟動前期招標；江蘇國信大豐850MW海風項目獲得核準批復；福建、山東、浙江、廣西、遼寧等地海風項目均在推進。我們預計 24-25 年國內海上風電新增裝機有望達 10/16G

71、W，同比+100%/60%，國內海風裝機有望迎來快速增長。表 9：我國風電新增裝機預測 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 國內風電新增裝機容量（GW）57 56 50 60 71 83 YoY 111%-2%-11%20%18%17%國內陸上風電新增裝機（GW）54 41 45 55 61 67 YoY 116%-23%8%23%10%10%國內海上風電新增裝機容量（GW）3 14 5 5 10 16 YoY 15%383%-64%-3%100%60%資料來源：CWEA，GWEC，西部證券研發中心 預計風電行業裝機和招標維持高景氣度，風電滑動軸承市場有望釋放。預

72、計風電行業裝機和招標維持高景氣度，風電滑動軸承市場有望釋放。我們預計 23-25 年國內陸上風電新增裝機分別為 55/61/67GW，海上風電新增裝機分別為 5/10/16GW。假設 23年陸、海風風機平均單機功率 6/9MW，對應 23 年風機臺數分別為 9167/556 臺。當陸、海上齒輪箱軸承價值量分別為每套 15/30 萬元，以 23 年陸上/海上齒輪箱軸承滑動滲透率分別為 5%/15%進行測算，預計 2023 年齒輪箱市場空間可達 0.94 億元。隨著陸上及海上風電機組容量進一步擴大，預計風電齒輪箱滑軸價格將進一步提升，滲透率同步提升。除此之外，滑軸也有望切入風電主軸進行使用。預計至

73、 2025 年風電軸承市場空間共計可達 19.75億元，2023-2025 年風機滑軸市場空間 CAGR 達 358%。表 10：風電滑動軸承市場空間預測表 風電滑動軸承市場空間測算風電滑動軸承市場空間測算 2022A 2023E 2024E 2025E 國內陸上風電新增裝機（GW）45 55 61 67 YoY 22%10%10%公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 風電滑動軸承市場空間測算風電滑動軸承市場空間測算 國內海上風電新增裝機（GW）5 5 10 16 YOY 0%100%60%國內風電新

74、增裝機（GW）50 60 71 83 YoY 20%18%17%海上風電單機容量（MW）6 9 12 15 陸上風電單機容量（MW）4 6 7 8 陸上風機數量（臺）11,250 9,167 8,714 8,319 海上風機數量（臺）833 556 833 1067 陸上齒輪箱軸承價值量（萬元/套）15 15 25 30 YoY 0%67%20%海上齒輪箱軸承價值量（萬元/套）20 30 45 70 YoY 50%50%56%主軸承價值量（萬元/套）150 YoY 海上主軸承滑軸滲透率 0.00%0.00%2.00%5.00%陸上齒輪箱軸承滑軸滲透率 0.00%5.00%35.00%55.00

75、%海上齒輪箱軸承滑軸滲透率 2.00%15.00%40.00%70.00%齒輪箱軸承市場空間（億元）0.03 0.94 9.06 19.75 資料來源：GWEC，CWEA，西部證券研發中心 公司定增募資支持風電滑軸項目，產品測試正有條不紊進行公司定增募資支持風電滑軸項目，產品測試正有條不紊進行。產能募投方面，公司 2022年 9 月 30 日披露的定向增發預案中，計劃投資 1.3 億元新建年產 14000 套風力發電自潤滑軸承項目。下游送樣方面，根據公司 2023 年 9 月 5 日的業績說明會信息，公司產品測試正有條不紊的進行中，應用于小兆瓦雙饋機型的產品已經完成測試，應用于大兆瓦半直驅機型

76、的產品正在測試過程中。同時，公司與其他幾家齒輪箱廠客戶正開展相關的內部測試工作。表 11：長盛軸承 2022 年度向特定對象發行股票預案募集資金使用計劃 項目項目 投資總額（萬元）投資總額（萬元）擬使用募集資金金額（萬元）擬使用募集資金金額（萬元）擴建年產自潤滑軸承 16,700 萬套、滾珠絲杠 3 萬套項目 26,540.19 20,500.00 新建年產新建年產 14,000 套風力發電自潤滑軸承項目套風力發電自潤滑軸承項目 13,116.92 9,600.00 研究院建設項目 3,026.00 2,500.00 補充流動資金 12,000.00 12,000.00 資料來源：浙江長盛滑動

77、軸承股份有限公司 2022 年度向特定對象發行股票預案，西部證券研發中心 3.4.2 汽車汽車行業行業：自潤滑軸承加速滲透汽車行業：自潤滑軸承加速滲透汽車行業 憑借輕量化、低噪音、無給油的優勢，自潤滑軸承加速滲透汽車行業憑借輕量化、低噪音、無給油的優勢，自潤滑軸承加速滲透汽車行業。自潤滑軸承運用數量增多，目前每臺乘用車上自潤滑軸承的運用數量已經超過 100 件，而且正在不斷地替代滾針、粉末類軸承而產生新的運用。自潤滑技術在非軸承領域的運用也在增加，比如用于空調壓縮機的自潤滑涂層斜盤，具備自潤滑性能的高分子工程塑料結構件等。公司的自潤滑軸承及高性能聚合物材料，不但滿足了功能性要求，同時也滿足了汽

78、車工業對環保的要求，比如 ROHS、Reach 等標準，主要應用在變速箱、座椅、車軸、鉸鏈、發動機、轉向系統、減震器等部位。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承在汽車上的應用 圖 19：雙金屬邊界潤滑卷制軸承（直套產品）在車輛底盤上的應用 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 汽車行業總體銷量回暖，新能源汽車需求增長迅速。汽車行業總體銷量回暖，新能源汽車需求增長迅速。根據中國汽車工業協會公布的數據，202

79、2 年我國汽車銷量達 2686.4 萬輛，較 2021 年同比增長 2.24%。其中，乘用車銷量達2356.3 萬輛，同比增長 9.69%。新能源汽車近兩年來高速發展，連續 8 年位居世界第一，銷量從 2016 年的 50.7 萬輛增長至 2022 年的 688.7 萬輛，2016-2022 年 CAGR 為 54.47%。其中，2022 年銷量同比增長 95.60%，市場占有率提升至 25.6%，進一步說明了新能源汽車市場已經從政策驅動轉向市場拉動。圖 20：2016-2022 年我國汽車銷量 圖 21：2016-2022 年我國新能源汽車銷量 資料來源：中國汽車工業協會，西部證券研發中心

80、資料來源：中國汽車工業協會，西部證券研發中心 -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%230024002500260027002800290030002016201720182019202020212022銷量（萬輛）同比增長-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%01002003004005006007008002016201720182019202020212022銷量（萬輛）同比增長 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券

81、2024 年年 01 月月 11 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 22：2016-2022 年我國乘用車銷量 圖 23：2016-2022 年我國商用車銷量 資料來源：中國汽車工業協會，西部證券研發中心 資料來源：中國汽車工業協會，西部證券研發中心 公司全球汽車行業滑軸市占率有望提升。公司全球汽車行業滑軸市占率有望提升。根據 Marklines 和中汽協數據，2022 年全球電動車/混動車和燃油車銷量分別約為 1065/6875 萬輛。假設電動車/混動車和燃油車所需滑動軸承單車價值量分別為 250/200 元，則 2022 年全球汽車滑軸市場空間約為 164 億元。

82、假設同年公司金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承下游應用為汽車行業，則 2022 年公司汽車行業滑軸收入約為 3.35 億元，對應全球汽車滑軸市占率 2.04%左右。隨著未來新能源車滲透率提升，且新能源滑軸單車需求價值量有望持續提升，至 2025 年全球汽車滑軸市場空間有望達 200 億元，公司汽車滑軸市占率提升空間廣闊。表 12：公司全球汽車行業滑軸市占率測算 2022A 2023E 2024E 2025E 全球電動車/混動車總銷量（萬輛）1,065 1,437 1,882 2,350 全球燃油車銷量（萬輛）6,875 6,662 6,379 6,076 全球總汽車銷量（萬輛）7,940 8,099

83、 8,261 8,426 電動車/混動車單車滑軸價值量（元）250 275 303 333 燃油車單車滑軸價值量（元）200 200 200 200 汽車行業滑軸市場空間（億元）164 173 185 200 預計公司汽車軸承收入（億元）3.35 4.19 5.44 7.08 公司汽車滑軸全球市占率（%）2.04%2.42%2.95%3.54%資料來源：中汽協，Marklines，西部證券研發中心 公司充分發揮研發設計優勢，與客戶共同設計開發新產品及新型材料。公司充分發揮研發設計優勢，與客戶共同設計開發新產品及新型材料。自潤滑軸承從設計、選材到生產，各方面都很難脫離下游客戶需求而實現標準化。而

84、知名客戶在選擇供應商時，十分重視企業的綜合實力，要求供應商有較強的研發能力，保證產品的持續改進和更新。因此，公司非常重視根據客戶需求開發定制產品。在汽車座椅系統、汽車門、引擎蓋、后背箱絞鏈、變速箱、汽車減震器系統、發動機周邊配套系統等領域，公司根據客戶的應用數據和自身試驗數據，與客戶共同設計和開發新產品及新型材料，把公司自潤滑軸承產品推廣到包括寶馬，沃爾沃，捷豹，特斯拉，奧迪，大眾等各車型中。在汽車制動系統、空-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%050010001500200025003000201620172018201920202021202

85、2銷量（萬輛）同比增長-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%01002003004005006002016201720182019202020212022銷量（萬輛）同比增長 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 調壓縮機等應用領域，公司充分發揮在自潤滑材料方面的研發設計優勢，與克諾爾、美馳、華域三電等知名企業共同對自潤滑新材料方面的應用和試驗進行研發合作。公司客戶資源優質穩定，產品獲得全球用戶認可。公司客戶資源優質穩定，產品獲得全球用戶

86、認可。公司作為汽車主機廠商的二或三級配套供應商，已得到全球用戶的認可，在客戶資源方面，公司已經進入沃爾沃、神鋼、現代、塔塔汽車等知名主機廠的全球供應體系，并與美馳、博世、克諾爾、佛吉亞、伯爾克、韓國萬都、三菱技術、一汽東機工等國內外知名汽車及其零部件生產商建立了長期、穩定的合作關系，并先后被客戶授予“德國科諾爾授予優秀項目管理獎”、“天納克授予減震系統杰出貢獻獎”、“京西重工授予年度優秀供應商稱號”等榮譽。表 13：汽車及其零部件生產領域客戶授予的部分認證、榮譽 榮譽榮譽 授予單位授予單位 一汽東機工優秀供應商 一汽東機工減振器有限公司 橡膠模具及制造裝備產業技術創新戰略聯盟理事單位 橡膠模具

87、及制造裝備產業技術創新戰略聯盟 一汽東機工 2012 年最佳合作獎 一汽東機工減振器有限公司 Partnership Project（卡拉羅合作伙伴計劃）CARRARO DRIVE TECH SPA Electric Insection Molding MachineMEIII Series Best Qualified Supplier（三菱 MEIII 系列機械最佳合格供應商）MITSUBISHI HEAVY INDUSTRIES PLASTIC TECHNOLOGY CO.,LTD.克諾爾優秀供應商 KNORR-BREMSE SYSTEME FUR NUTZFAHRZEUGE GMBH

88、2015 年度優秀供應商 上海愛德夏機械有限公司 MMXBest Qualified Supplier（三菱 MMX 最佳合格供應商）MITSUBISHI HEAVY INDUSTRIES PLASTIC TECHNOLOGY CO.,LTD.資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 3.4.3 工程機械：自潤滑軸承為工程機械：自潤滑軸承為運輸設備的關鍵部件運輸設備的關鍵部件 自潤滑軸承憑借耐沖擊、耐粉塵、高強度的優勢，主要應用于挖掘機、鋪路機、分類機、自潤滑軸承憑借耐沖擊、耐粉塵、高強度的優勢，主要應用于挖掘機、鋪路機、分類機、混凝土機及叉車等運輸設備的關鍵部件?；炷翙C及叉車等運輸設

89、備的關鍵部件。為了確保在高強度工作條件下的可靠運行，軸承在工程機械中起著非常重要的作用。和傳統軸承相比，自潤滑軸承具有耐沖擊、耐粉塵、高強度的優勢，解決了潤滑問題，降低了噪音，延長了使用壽命，特別適合在惡劣的礦場、野外作業的設備，主要應用在工程機械的挖掘機、鋪路機、分類機、混凝土機及叉車等的運輸設備，具體應用在鏟斗、連桿、小臂、大臂、油缸、連接銷、液壓系統、托帶輪、支重輪、引導輪等關鍵部件上。圖 24：雙金屬邊界潤滑卷制軸承在工程機械上的應用 圖 25：金屬基自潤滑軸承在工程機械關節部位的應用 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 公司

90、深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 工程機械行業營業收入總體呈現增長態勢工程機械行業營業收入總體呈現增長態勢。受益于國家加大基礎設施建設投資力度，工程機械行業 2016 年至 2022 年總體呈現增長態勢。全行業營業收入從 2016 年的 4795 億元增長至 2022 年的 8490 億元，2016-2022 年 CAGR 為 9.99%。其中，受宏觀經濟增速放緩、新冠疫情反復、工程有效開工率不足等因素影響，2022 年國內工程機械行業處于下行調整期，國內工程機械市場需求大幅減少，全行業營業收入為同比

91、下降 6.34%。圖 26：2016-2022 年我國工程機械行業營業收入 資料來源：中國工程機械協會，西部證券研發中心 挖掘機有望于挖掘機有望于 24-25 年開啟新一輪周期。年開啟新一輪周期。由于挖掘機在工程機械行業中應用領域最廣，挖掘機的銷量通常能反映工程機械行業景氣度。根據 Wind 數據，2023 年 1-11 月，中國挖掘機累計銷量 17.8 萬臺，同比下降 27.1%。復盤歷史挖掘機銷量，我們可以發現工程機械行業具備一定周期性。以 2008 年至 2015 年為例，工程機械行業經歷了一個較為完整的 8 年周期，于 2015 年觸底反彈。自 2016 年開始我們認為本輪周期開啟，于

92、 2020 年達到頂峰后在2021年開啟下行周期，考慮到歷史情況以及挖掘機使用壽命一般為8年左右，一萬億元新增國債也有望推動工程機械行業回暖，我們預計國內挖掘機銷量有望在 2024至 2025 年觸底，開啟一輪新的挖掘機更新周期。-10-5051015200100020003000400050006000700080009000100002016201720182019202020212022營業收入（億元）同比（%）公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：挖掘機銷量 24 年有望回暖 資料來

93、源：Wind，西部證券研發中心 參與機型設計及優化，穩固長期合作關系參與機型設計及優化，穩固長期合作關系。工程機械零部件供應鏈關系的特點是準入門檻高、認證時間長、穩定性強，一旦成為整車或整機制造商的合格供應商，實現批量供貨，雙方就會形成較為穩固的長期合作關系，客戶資源不易流失。在工程機械應用方面，公司一直以來與卡特彼勒、杰西博、沃爾沃等進行直接對接或通過其一級供應商參與各機型的優化及新機型的設計，并在公司進行專機試驗。2019 年以來，公司與三一集團形成戰略伙伴關系，公司參與其底盤部件工廠自潤滑軸承部件的設計和試驗。經過多年發展，公司已經進入卡特彼勒、利勃海爾、普茨邁斯特、杰西博、日立建機、小

94、松等知名主機廠的全球供應體系，并與韓國 HK、三一集團、振華重工、恒立液壓等國內外知名工程機械及其零部件生產商建立了長期、穩定的合作關系，先后被客戶授予“卡特彼勒授予卓越供應商”、“日立建機授予質量管理體系 A 級認定”等榮譽。隨工程機械行業觸底回暖，公司業績有望受益。表 14：工程機械領域客戶授予的部分認證、榮譽 榮譽榮譽 授予單位授予單位 優秀供應商 金豐（中國）機械工業有限公司 山推合格供應商 山推工程機械股份有限公司 卡特彼勒戰略合作伙伴 MEC-TRACK S.R.L.資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 3.5 公司公司技術研發基礎雄厚，龍頭企業優勢顯著技術研發基礎雄厚，

95、龍頭企業優勢顯著 3.5.1 掌握多項核心技術，自主研發優勢顯著掌握多項核心技術，自主研發優勢顯著 研發底蘊深厚，掌握多項行業領先核心技術研發底蘊深厚，掌握多項行業領先核心技術。通過多年的研發積累，公司形成材料配方制備工藝、金屬基材料表面復合技術、自動化卷帶材料生產線及后道自動成型加工裝備及工藝技術、自潤滑軸承材料試驗檢測技術等十多項行業領先的核心技術。截至 2022 年 12 月31 日，公司擁有有效授權專利 90 項，其中國際發明專利 6 項、國內發明專利 24 項、發表論文 3 篇。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002

96、00000250000300000350000挖掘機銷量（臺/年）YoY 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 15：長盛軸承技術研發相關重要事件 時間時間 事件事件 2002 公司經批準建立嘉善縣滑動軸承材料技術研究開發中心 2006 被評為浙江省專利示范企業、嘉興市企業技術中心 2007 被評為國家火炬計劃重點高新技術企業 2008 公司自潤滑軸承材料研發中心被認定為省級高新技術企業研究開發中心，被評為高新技術企業、浙江省創新性試點企業 2011 公司被省經信委認定為省企業技術中心、被評為高新

97、技術企業 2012 被評為國家火炬計劃重點高新技術企業、被評為重點高新技術企業 2014 被評為高新技術企業 2015 浙江長盛滑動軸承技術研究院被浙江省科學技術廳、浙江省發展和改革委員會和浙江省經濟和信息化委員會認定為省級研究院 2020 再次通過高新技術企業認定 資料來源：長盛軸承 2022 年財報，長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 擁有成熟的自潤滑軸承生產工藝技術，多項產品獲得省級、國家級認定擁有成熟的自潤滑軸承生產工藝技術，多項產品獲得省級、國家級認定。公司的 CSB-850S鋼基鎳合金自潤滑軸承、MJF-800 雙金屬摩擦焊帶擋邊軸套被認定為國家重點新產品，CSB-650HN 蒸

98、汽發生器支撐用自潤滑球鉸、CSB-50YD 汽車座椅電機專用軸承、CSB-250HN反應堆壓力容器支座用自潤滑板、CSB-J20 汽車空壓機專用軸承、CSB-200Q 高性能邊界潤滑鋼套、CSB-650HD 穩壓器支撐拉桿用自潤滑向心關節軸承等 75 項被認定為省級工業新產品、高新技術產品或通過省級驗收。表 16：長盛軸承主要產品和核心技術 技術名稱技術名稱 技術水平技術水平 技術來源技術來源 成熟程度成熟程度 應用產品應用產品 自潤滑無鉛軸承及其制法 國內領先 自主研發 批量生產 CSB-50、CSB-40 鋼基銅合金鑲嵌固體潤滑軸承及其制法 國內領先 自主研發 批量生產 CSB-650、C

99、SB-650GT、CSB-650W5 纏繞式自潤滑軸承及其制法 國內領先 自主研發 批量生產 CSB-CR 高性能銅基粉末冶金含油自潤滑軸承及其生產工藝 國內領先 自主研發 批量生產 CSB-85HFH、CSB-85HBS、CSB-85HNS 雙金屬摩擦焊帶擋邊軸套 國內領先 自主研發 批量生產 JF-800 系列、MJF-800 摩擦焊 集裝箱港口吊機專用自潤滑軸承 國內領先 自主研發 批量生產 CSB-FB08G 壓縮機自潤滑涂層斜盤 國內領先、國際先進 自主研發 批量生產 CSB-XP、CSB-XP2、CSB-XPt、CSB-XP3 PI 自動化卷帶材料生產線及后道自動成型加工裝備及工藝

100、技術 國內領先 自主研發 批量生產 卷制類滑動軸承瑕疵剔除系統 自潤滑軸承材料試驗檢測技術 國內領先 自主研發 批量生產 核電專用自潤滑關節軸承及耐磨板技術 國內領先、國際先進 自主研發 中國核能行業協會鑒定通過 CSB-650HN、CSB-250HN 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 3.5.2 針對性的先期研發，迅速匹配客戶需求針對性的先期研發，迅速匹配客戶需求 憑借多年的技術積累和產品開發實踐，公司具備為國內外主機廠進行同步開發的能力憑借多年的技術積累和產品開發實踐，公司具備為國內外主機廠進行同步開發的能力。公司通過與國內外知名主機廠或配套廠商進行互訪，捕捉各大主機廠產品與

101、技術發展潮流，對行業關鍵、共性難題進行有針對性的先期研發，把握技術發展趨勢，以便在客戶的新項 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 目、新平臺推出之時可以迅速匹配客戶需求。例如，在新材料應用方面，公司與國內知名港口機械生產商成功開發了以鋼澆銅為基材的金屬基自潤滑軸承，替代了該客戶使用的全銅產品，不但節省大量材料成本，而且在性能方面也得到了較大的提升。表 17：長盛軸承部分研發項目 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的

102、影響 G2201 CSB-CCLF5G 覆銅板用 PTFE 電子膜 開發中 滿足 PCB 板高頻率、高速率的要求，可應用于 5G 領域的電子膜產品。擴大公司產品線，提高公司營業收入。G2201 CSB-CCLF5G 覆銅板用 PTFE 電子膜 開發中 滿足 PCB 板高頻率、高速率的要求，可應用于 5G 領域的電子膜產品。擴大公司產品線，提高公司營業收入。G2203 低成本耐腐蝕雨刮器用軸承 已完結 開發出低成本的耐腐蝕雨刮器用軸承來替代進口產品。實現對現有市場國外產品的替代，逐步提高市場占有率。G2204CSB-12FMAL 門鉸鏈用高性能耐腐蝕襯套 已完結 開發耐腐蝕的新產品，以滿足汽車主

103、機廠對汽車零部件的防腐的要求。主要應用于汽車門鉸鏈，提高耐腐性，順應部分汽車產品戶的要求，市場空間廣闊。G2205 CSB-12PRO 高承載高耐磨襯套 開發中 開發高耐磨襯套，以滿足汽車主機廠對門鉸鏈、前減震器等專用自潤滑軸承更高的要求。開發軟帶新工藝，增加公司產品種類，提高公司收入。資料來源：長盛軸承 2022 年財報，西部證券研發中心 3.5.3 公司品牌認可度高，出口海外全球擴張公司品牌認可度高，出口海外全球擴張 多項國家級、省級認定，品牌知名度和影響力較高多項國家級、省級認定，品牌知名度和影響力較高。建立了自己的品牌體系，擁有 7 項國內商標、2 項國際商標（馬德里和土耳其），擁有品

104、字標產品 5 項，在國內外自潤滑軸承行業均具有較高的品牌知名度和影響力?！伴L盛（軸承）”企業商號被認定為浙江省知名商號，“CSB（長盛）牌滑動軸承”被認定為浙江省名牌產品，長盛和 CSB 商標被認定為浙江省著名商標，CSB 被浙江省商務廳認定為浙江出口名牌，產品銷往中國、歐洲、日韓、北美等全球多個國家和地區，在國內外市場上享有較高的品牌知名度和美譽度。公司海外營收增長迅速，產品遠銷多國公司海外營收增長迅速，產品遠銷多國。公司海外營業收入占比較高且增速較快，2022年占比達到43.05%，海外營收從2018年的3.50億元增長至2022年的4.61億元，2018-2022年 CAGR 為 7.1

105、3%。其中，公司外銷客戶分布覆蓋英國、德國、法國、意大利、瑞典、韓國、日本、印度、北美等國家和地區，分散化的區域分布降低了某一地區汽車及工程機械市場波動導致的經營風險，使公司在未來競爭中處于更加有利地位。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 28：2018-2022 年公司海外營收及占比 圖 29：公司主要客戶分布 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 公司外銷客戶覆蓋面廣，國外市場直銷、經銷并重公司外銷客戶覆蓋面廣，國外市場直銷、經銷并重。從銷售

106、模式來看，公司采取直銷為主、經銷為輔的銷售模式，經銷均為買斷式銷售。其中，海外直銷客戶主要包括韓國 HK、韓國 SCL、意大利 ITM、卡特彼勒、意大利 SABI、伯爾克等，經銷客戶主要包括英國 KRF、德國 CSB、法國 CSB、瑞典 D&E、土耳其 O-PAK、印度 CSB 等。表 18：公司主要外銷客戶 企業企業 銷售方式銷售方式 簡介簡介 韓國 HK 直銷 成立于 1974 年，韓國知名鍛造品、支重輪、履帶鏈生產企業，注冊資本 100 億韓元，2009 年在韓國證券交易所上市，其在中國設有子公司興國科技（無錫）有限公司，產品主要供給沃爾沃、現代等。公司產品主要應用于該公司生產的底盤部件

107、上的履帶輪。韓國 SCL 直銷 成立于 1990 年，韓國專業生產金屬彈簧的廠家，注冊資本 6 億韓元，主要產品為五金沖壓件，汽車門鉸鏈等，產品主要供應給韓國萬都、三星電子、現代等。發公司產品主要應用于該公司生產的汽車座椅。意大利 ITM 直銷 成立于 2004 年，意大利知名工業卡車、拖拉機底盤部件生產商，為美國泰坦國際公司旗下公司，名義資本和實付資均為 5,000萬歐元，產品主要供應利勃海爾、維特根、日立建機、神鋼，小松。發行人產品主要應用于該公司生產的底盤部件上的履帶輪?？ㄌ乇死?直銷 成立于 1925 年，世界上最大的工程機械、礦山設備、燃氣發動機、工業用燃氣輪機及柴油機生產廠家之一，

108、紐約證券交易所上市公司，2015 年全球工程機械 50 強第一名?？偛课挥诿绹晾Z州。意大利 SABI 直銷 成立于 1968 年，位于意大利，名義資本和實付資本均為 350 萬歐元，主要從事鑄鐵鑄造、底盤輪子組件，主要客戶為卡特彼勒、BERCOSPA、利勃海爾等工程機械知名企業。公司產品主要應用于該公司生產的底盤部件上的履帶輪組件。伯爾克 直銷 伯爾克是蒂森克虜伯全資的重工業產品和專用磨床生產企業，成立于 1918 年，主要生產各種履帶式工程機械底盤走系統和曲軸凸輪軸磨削設備，為小松，利勃海爾日立建機等主機廠商提供配套。英國 KRF 經銷 成立于 1992 年，是本公司在英國的主要經銷商，

109、銷售的本公司產品主要用于杰西博、美馳、卡特彼勒的重型機械底盤和機身部件。德國 CSB 經銷 成立于 2004 年，是公司在德國的主要經銷商，產品主要供給 PALFINGERGMBH、HENGSTLER、STIEGELMEYER 等客戶。法國 CSB 經銷 成立于 2007 年，是公司在法國的主要經銷商，產品主要供應佛吉亞、MGICOUTIER、SAHLEDUC。瑞典 D&E 經銷 成立于 1966 年，北歐知名滑動軸承供應商，產品有滑動軸承、關節軸承和軸承座等，1991 年在芬蘭成立 D&ETRADINGOY，2011年在中國成立四維芬軸承貿易（上海）有限公司。主要客戶為 CARGOTEC（物

110、流機械），SANDVIK（礦山建筑機），PONSSE（森林機械）等。土耳其O-PAK 經銷 成立于 1993 年，從事軸承批發，是公司在土耳其的主要經銷商，產品出口希臘、塞爾維亞、巴基斯坦、贊比亞、約旦、阿爾及利亞、德國、法國。主要客戶有 TEKLAS、MGICOUTIER、GUNGOR、普茨邁斯特等。0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.544.5520182019202020212022海外營收（億元）占比(%）公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 印度 CSB 經

111、銷 成立于 2005 年，從事軸承貿易，是公司在印度的主要經銷商，主要客戶有 WIPRO、DANTALHYDRAULICS、三國精密等。資料來源：長盛軸承招股說明書，西部證券研發中心 四、四、滑軸于人形機器人多滑軸于人形機器人多部位部位有望應用，切入滾珠絲杠打有望應用，切入滾珠絲杠打開成長空間開成長空間 4.1 人形機器人發展近半個世紀，人形機器人發展近半個世紀，市場空間廣闊市場空間廣闊 人形機器人起步于人形機器人起步于 20 世紀世紀 70 年代，技術持續迭代。年代，技術持續迭代。人形機器人指具有人的形態和功能的機器人，其發展主要分四個階段：1）初步行走階段初步行走階段：以日本早稻田大學打造

112、的 WABOT-1為代表；2）能力破冰能力破冰階段：階段：以本田人形機器人等為代表的系統高度集成時代；3）技術突技術突破階段破階段：以強復合運動能力為特征的，突出代表者為波士頓動力 Atlas；4）產業化落地階產業化落地階段段：第四階段是以特斯拉 Optimus 機器人為代表，該階段尚處于發展前期。大體上看，人形機器人經歷了由緩慢靜態運動到連續動態運動再到高動態性能的迭代過程，朝著高度集成、感知環境、運動自如、精細操作、產業量化的方向邁進。圖 30：人形機器人發展歷程 資料來源：中國機器人網，TRI 科技智庫，西部證券研發中心 科技賦能發展，人形機器人有望成為“具身智能”的理想載體?？萍假x能發

113、展，人形機器人有望成為“具身智能”的理想載體。具身智能是指一種智能系統或機器能夠通過感知和交互與環境進行實時互動的能力。隨著全球高新技術尤其是 AI領域的整體快速突破，以 ChatGPT 為代表的大模型將進一步優化對人形機器人的控制技術，為人形機器人裝上“大腦”，使其順暢地與外界交互，并增加任務理解、拆分和邏輯推理等“決策”能力，由此人形機器人有望成為“具身智能”的理想形態。人形機器人市場空間廣闊，預計人形機器人市場空間廣闊，預計全球全球 23-30 年新增市場空間年新增市場空間 CAGR 達達 236%。由于各廠商人形機器人技術路線存在差異，使用的各零部件的價格、數量同樣存在差異，我們假設2

114、3 年平均單臺人形機器人價值量 70 萬元。雖人形機器人目前較貴，銷售暫未放量，但考慮到機器人在農業、制造業和其他行業存在一定量試用，預計 23 年全球人形機器人新增市場空間約為 9 億元。目前各廠家人形機器人產品技術發展速度快，人形機器人即將放量，公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 32|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 綜合考慮到機器人實現量產后降價等因素，至 2030 年全球人形機器人新增市場空間有望達到 12095 億元，23-30 年新增市場空間 CAGR 約為 236%。表 19：全球人形機器人市場空間預測（億元）2023E

115、2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球勞動人口（億人）34.0 33.5 33.0 32.5 32.0 31.5 31.0 30.6 YoY-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%農業勞動人口（億人）6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 滲透率 0.0%0.00%0.00%0.00%0.01%0.02%0.05%0.09%制造業勞動人口（億人）5.1 5.0 4.9 4.9 4.8 4.7 4.7 4.6 滲透率 0.0%0.0%0.0%0.1%0.42%0.84%1.34%1.88%其他行業勞動人口（億人）2

116、2.1 21.8 21.4 21.1 20.8 20.5 20.2 19.9 滲透率 0.00%0.00%0.00%0.02%0.05%0.12%0.24%0.42%人形機器人需求量（萬臺）2 4 17 104 307 658 1140 1750 人形機器人當年銷量（萬臺）0 2 13 87 203 350 482 611 人形機器人單價（萬元）70 56 45 36 30 26 22 20 機器人單價下降幅度（%）10%20%20%20%15%15%15%10%人形機器人新增市場空間（億元）8.77 107.06 600.04 3110.08 6197.12 9074.25 10603.42

117、 12095.27 YoY 1121.29%460.45%418.31%99.26%46.43%16.85%14.07%資料來源：人社部，國家統計局，西部證券研發中心 4.2 人形機器人人形機器人軸承需求大，應用空間“大有軸承需求大，應用空間“大有可可為”為”人形機器人人形機器人關節、減速器等多部位關節、減速器等多部位需要使用軸承。需要使用軸承。人形機器人需要多個軸承來實現關節靈活性和準確的運動，確保機器人的各部分可以有效地協同運作，完成既定任務或動作。人形機器人中的軸承通常用于連接和支撐機器人的各個部件，如臂、腿、關節等，以確保它們能夠自如地移動和旋轉。特斯拉 2022 AI DAY 公布的

118、人形機器人 Optimus 執行器的設計中，使用了深溝球軸承、四點接觸軸承、角接觸軸承、交叉滾子軸承、柔性軸承等多種類型的軸承，主要分布于執行器關節連接、減速器、電機以及相關配套使用中。圖 31：旋轉執行器方案示意圖 圖 32：線性執行器方案示意圖 資料來源：特斯拉 2022 AI DAY，西部證券研發中心 資料來源：特斯拉 2022 AI DAY，西部證券研發中心 軸承應用于軸承應用于旋轉關節執行器旋轉關節執行器的減速器的減速器與關節連接與關節連接之中之中，人形機器人旋轉關節執行器預計共，人形機器人旋轉關節執行器預計共需使用需使用 14 個角接觸軸承、個角接觸軸承、12 個交叉滾子軸承、個交

119、叉滾子軸承、10 個柔性軸承、個柔性軸承、12 個滾針軸承和個滾針軸承和 12 個個圓錐軸承圓錐軸承。減速器應用方面，軸承被廣泛應用于旋轉關節減速機的齒輪支撐部位、其他旋 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 33|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 轉部件，支撐和保持各種齒輪和旋轉部件的順暢運轉。我們假設人形機器人需要使用 10個諧波減速器和 2 個 RV 減速器，每個諧波減速器內部組成需要 1 個柔性軸承，每個 RV減速器則需要 6 個滾針軸承、6 個圓錐軸承和 1 個角接觸軸承。除此之外，在關節執行器內，每個旋轉關節還需采用 1 個可以

120、在高轉速條件下軸向與徑向力承受能力大的角接觸軸承以及 1 個與諧波減速器的輸出端配套使用的交叉滾子軸承。軸承應用于軸承應用于直線關節執行器直線關節執行器的關節連接之中的關節連接之中，人形機器人直線關節執行器預計使用，人形機器人直線關節執行器預計使用 14 個個深溝球軸承和深溝球軸承和 14 個個四點四點接觸軸承接觸軸承。假設人形機器人需使用 14 個線性關節執行器，每個線性關節采用 1 個目前應用廣泛的深溝球軸承和 1 個四點接觸軸承，這些軸承同時發揮與電機、絲杠等配合使用的作用，以實現線性執行器提供不同的行進和后退速度。軸承是軸承是靈巧手核心部件空心杯靈巧手核心部件空心杯電機電機和行星減速器

121、和行星減速器的的內部結構之一內部結構之一，人形機器人靈巧手預計，人形機器人靈巧手預計使用使用 24 個滑動軸承、個滑動軸承、24 個球軸承和個球軸承和 36 個滾針軸承個滾針軸承?？招谋姍C應用方面，做為靈巧手的核心零部件，我們假設每個機器人需要使用 12 個空心杯電機，空心杯電機內部包括 2個軸承，且可以選擇滑動軸承，根據人形機器人落地降低成本為關鍵要素，我們預計空心杯會采用滑動軸承。靈巧手的行星減速器方面，我們預計每個機器人靈巧手所需的 12 個行星減速器，預計每個行星減速器需使用 2 個球軸承和 3 個提供扭矩密度和扭轉剛度的滾針軸承。圖 33：諧波減速器：內部需要 1 個柔性軸承（波發

122、生器）圖 34：諧波減速器：需與 1 個交叉滾子軸承配套使用 資料來源：迪飛機電官網，西部證券研發中心 資料來源：特斯拉 2022 AI DAY，西部證券研發中心 圖 35：空心杯電機：內部需要 2 個滑動軸承 資料來源：永磁無刷空心杯電機及控制器研究，張忠強，西部證券研發中心 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 34|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 20：人形機器人軸承需求種類多、數量大 執行系統執行系統 部位部位 軸承類型軸承類型 單個減速器單個減速器/關節使用個數關節使用個數（個）（個）人形機器人關節人形機器人關節/減速器數減

123、速器數（個）（個）旋轉關節執行器 關節連接（包括與減速器、電機等配合使用）角接觸軸承 1 12 交叉滾子軸承 1 12 諧波減速器 柔性軸承 1 10 RV 減速器 滾針軸承 6 2 圓錐軸承 6 2 角接觸軸承 2 2 線性關節執行器 關節連接（包括與電機、絲杠等配合使用）深溝球軸承 1 14 四點接觸軸承 1 14 手指系統 空心杯電機 滑動軸承 2 12 行星減速器 球軸承 2 12 滾針軸承 3 12 資料來源：迪飛機電官網，樂晴智庫，XFOYO 興豐元技術支持官網，永磁無刷空心杯電機及控制器研究張忠強，深圳維動自動化設備，特斯拉 2022 AI DAY，西部證券研發中心 表 21：每

124、個機器人軸承數量匯總（按軸承類型）軸承類型軸承類型 每個人形機器人使用數量每個人形機器人使用數量（個）（個）角接觸軸承 14 交叉滾子軸承 12 柔性軸承 10 滾針軸承 48 圓錐軸承 12 球軸承 38 四點接觸軸承 14 滑動軸承 24 資料來源：迪飛機電官網，樂晴智庫，XFOYO 興豐元技術支持官網，永磁無刷空心杯電機及控制器研究張忠強，深圳維動自動化設備，特斯拉 2022 AI DAY，西部證券研發中心 表 22：人形機器人軸承市場空間預計 2030 年可達 319 億元 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 角接觸軸承數量（

125、每人形機器人）14 14 14 14 14 14 14 14 單價（元/個）100 95 90 86 81 77 74 70 單機價值量（元）1400 1330 1264 1200 1140 1083 1029 978 交叉滾子軸承數量（每人形機器人）12 12 12 12 12 12 12 12 單價（元/個）200 190 181 171 163 155 147 140 單機價值量（元）2400 2280 2166 2058 1955 1857 1764 1676 柔性軸承數量（每人形機器人）10 10 10 10 10 10 10 10 單價（元/個）80 76 72 69 65 62

126、59 56 單機價值量（元）800 760 722 686 652 619 588 559 滾針軸承數量（每人形機器人）48 48 48 48 48 48 48 48 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 35|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 單價（元/個）4 4 4 3 3 3 3 3 單機價值量（元）192 182 173 165 156 149 141 134 圓錐軸承數量（每人形機器人）12 12 12 12 12 12 12 12 單

127、價（元/個）32 30 29 27 26 25 24 22 單機價值量（元）384 365 347 329 313 297 282 268 球軸承數量（每人形機器人）38 38 38 38 38 38 38 38 單價（元/個）38 36 34 33 31 29 28 27 單機價值量（元）1444 1372 1303 1238 1176 1117 1061 1008 四點接觸軸承數量（每人形機器人）14 14 14 14 14 14 14 14 單價（元/個）50 48 45 43 41 39 37 35 單機價值量（元）700 665 632 600 570 542 515 489 滑動軸

128、承數量（每人形機器人）24 24 24 24 24 24 24 24 單價（元/個）7 7 6 6 6 5 5 5 單機價值量（元）168 160 152 144 137 130 123 117 合計 每臺人形機器人軸承價值總量（元）7488 7114 6758 6420 6099 5794 5504 5229 人形機器人銷量（萬臺）0 2 13 87 203 350 482 611 人形機器人軸承市場空間（億元）0.09 1.36 9.05 55.71 124.07 203.04 265.17 319.29 YOY 1350.28%565.54%515.49%122.70%63.65%30.

129、60%20.41%資料來源：百度愛采購，西部證券研發中心 專注于自潤滑軸承的研發、生產和銷售，專注于自潤滑軸承的研發、生產和銷售，形成機器人軸承儲備技術優勢形成機器人軸承儲備技術優勢。長盛軸承專注于自潤滑軸承與材料的研發以及在新領域的推廣與應用，發展類型為高新技術企業。人形機器人的關節、電機、減速器等多部位均有使用滑動軸承潛力。4.3 絲杠下游應用市場可觀，“人車雙賽道”打開成長空間絲杠下游應用市場可觀，“人車雙賽道”打開成長空間 4.3.1 機械運動核心傳遞部件，機械運動核心傳遞部件，絲杠主要可分為絲杠主要可分為3種種 絲杠主要可以分為梯形螺紋絲杠、滾珠絲杠和行星滾柱絲杠絲杠主要可以分為梯形

130、螺紋絲杠、滾珠絲杠和行星滾柱絲杠 3 種。種。梯形絲杠：梯形絲杠：依靠絲母與絲杠之間的油膜產生相對滑動工作，滑動摩擦從而完成直線運動。梯形絲杠的結構簡單，主要是由螺桿和螺母組成，安裝簡單方便，但精度較低。滾珠絲杠：滾珠絲杠：由絲杠、滾珠、螺母、循環器、密封圈和油孔組成，而其中螺母又是由鋼球、預壓片、反向器、防塵器等組成。滾珠絲杠的特點包括摩擦損失小、傳動效率高；精度高；軸向剛度高；不能自鎖、具有傳動的可逆性。滾珠絲杠的運轉是靠螺帽內的鋼珠做滾動運動，比傳統滑動絲杠有更高的效率，所需的扭距只需有傳統滑動絲杠的 1/3 以下，可輕易地將直線運動轉變為回轉運動，極為適合用于節省驅動電機功率。行星滾柱

131、絲杠：行星滾柱絲杠：主要由絲杠、螺母、滾柱、內齒圈及保持架等部分組成，行星滾柱絲杠在主螺紋絲杠的周圍，行星布置安裝了 6-8 個螺紋滾柱小絲杠，依靠多個滾柱與絲杠、螺母之間的螺紋嚙合傳動來將伺服電機的旋轉運動轉化為直線運動。相比于滾珠絲杠，行星滾柱絲杠具備高承載、耐沖擊、體積小、高速度、噪音低、高精度、長壽命、易安裝維護以及環境適應強的優勢。特斯拉人形機器人 Optimus 主要運用倒置行星滾柱絲杠，未來滾柱絲杠有望成為主要用于機器人直線關節的絲杠結構。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 36|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 36：

132、梯形絲杠結構示意圖 圖 37：滾珠絲杠結構示意圖 資料來源：THK 官網，西部證券研發中心 資料來源：ROCH-IA 官網，西部證券研發中心 圖 38：行星滾柱絲杠結構示意圖 資料來源：TYT 天譽科技官網，西部證券研發中心 4.3.2 人形機器人線性關節首選人形機器人線性關節首選，行星滾柱絲杠市場空間至行星滾柱絲杠市場空間至30年有望年有望破千億破千億 倒置行星滾柱倒置行星滾柱絲杠絲杠在特斯拉人形機器人在特斯拉人形機器人 Optimus 中得到廣泛應用。中得到廣泛應用。行星滾柱絲杠根據不同的分類，可以分為標準型、反向型、循環型、軸承環型、差動型等，被廣泛應用于醫療、航空航天、機器人等領域。特

133、斯拉的人形機器人 Optimus 廣泛采用倒置行星滾柱絲杠，它能將螺母作為電機轉子，實現電機與直線傳動機構的融合設計，在要求空間緊湊的機電伺服系統中應用越來越廣泛。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 37|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 39：特斯拉 Optimus 示意圖 資料來源：特斯拉 AI day 2022，西部證券研發中心 人形機器人下游需求驅動市場空間擴大，人形機器人下游需求驅動市場空間擴大，滾柱絲杠市場空間滾柱絲杠市場空間 30 年有望年有望達到達到 1099 億億。隨著未來人形機器人的不斷放量，應用于直線關節的行星滾

134、柱絲杠的市場潛力有望進一步增長。目前行星滾柱絲杠單價約為 1 萬元左右，假設在國產替代趨勢下倒置滾柱絲杠每年實現降本，預計到 2030 年行星滾柱絲杠的價格有望下降至每個約 1300 元，全球人形機器人行星滾柱絲杠市場規模達到 1099 億元，2023-2030 年市場空間 CAGR 預計為 151%。國產替代的前景廣闊。表 23：行星滾柱絲杠市場空間預測表 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 人形機器人銷量（萬臺）0 2 13 87 203 350 482 611 行星滾柱絲杠行星滾柱絲杠 使用量 14 14 14 14 14 14

135、 14 14 單價（萬元）1 0.70 0.49 0.34 0.24 0.17 0.14 0.13 行星滾柱絲杠市場空間（億元）2 19 92 417 684 825 964 1099 YOY 968.63%390.40%353.52%64.10%20.59%16.85%14.07%資料來源：世界銀行，西部證券研發中心 4.3.3 切入滾珠切入滾珠絲杠引領汽車創新絲杠引領汽車創新，技術應用技術應用覆蓋商用車與常用車多部位覆蓋商用車與常用車多部位 滾珠絲杠在汽車里單車價值量滾珠絲杠在汽車里單車價值量達千達千元，主要應用元，主要應用于于商用車的手動擋轉自動擋變速箱、常用商用車的手動擋轉自動擋變速箱

136、、常用車自動轉向以及電子駐車系統中。車自動轉向以及電子駐車系統中。公司的絲杠產品在商用車領域發揮著關鍵作用，特別是在手動擋轉自動擋變速箱的部件中，通過精準的運動控制，實現了汽車駕駛的平穩性和可靠性，提高了駕駛體驗。在乘用車中，公司的絲杠產品被廣泛應用于自動轉向系統，使得車輛在行駛中更加靈活，同時提高了駕駛安全性，絲杠的高精度制造確保了車輛在轉向時的精準性和穩定性。此外，線控轉向系統（Steer-by-Wire，SBW）的發展為滾珠絲杠帶來增長空間，隨著汽車技術的進步與發展，汽車轉向系統將逐步采用更具穩定性與多功能性的線控轉向系統，該系統取消了轉向盤和汽車轉向輪之間的所以機械連接構件，直接通過汽

137、車電能驅動來實現汽車的線控轉向，目前特斯拉已申請線控轉向系統專利，采用線控 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 38|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 轉向系統將會提升新能源單車價值量。公司的絲杠也在電子駐車系統中發揮著關鍵作用，通過絲杠的運動控制實現車輛停車和起步的自動化，提高了停車的便捷性和安全性。隨著電動汽車的興起，電子駐車系統的需求進一步增加，為公司帶來了潛在的增長機會。圖 40：線控轉向系統結構圖 圖 41：滾珠絲杠可用于線控轉向系統的轉向執行機構之中 資料來源：電動汽車線控轉向系統的設計與開發，宋效文，西部證券研發中心 資料來

138、源：電動汽車線控轉向系統的設計與開發，宋效文，西部證券研發中心 4.3.4 絲杠已取得商用車主機廠定點絲杠已取得商用車主機廠定點，未來有望切入人形機器人行業未來有望切入人形機器人行業 公司定增擴張滾珠絲杠產能，產品首先應用于汽車行業公司定增擴張滾珠絲杠產能，產品首先應用于汽車行業。長盛軸承于 2022 年發布定增計劃中計劃投資 2.65 億元用以擴大自潤滑軸承和滾珠絲杠的產能，其中包括擴展絲杠新賽道的 3 萬套滾珠絲杠。表 24：長盛軸承增發預案：鞏固軸承市場地位，拓展滾珠絲杠新賽道 序號序號 項目項目 投資總額投資總額（萬元）（萬元）擬使用募資資金金額擬使用募資資金金額（萬元）（萬元）1 擴

139、建年產自潤滑軸承 16700 萬套、滾珠絲杠滾珠絲杠 3 萬萬套項目套項目 26540.19 20500.00 2 新建年產 14.000 套風力發電自潤滑軸承項目 13116.92 9600.00 3 研究院建設項目 3026.00 2500.00 4 補充流動資金 12000.00 12000.00 合計 54683.11 44600.00 資料來源：iFinD，長盛軸承 2022 增發預案，西部證券研發中心 目前公司目前公司絲杠絲杠已經取得商用車主機廠定點，已經取得商用車主機廠定點，未來產能有望切入機器人生產滾柱絲杠未來產能有望切入機器人生產滾柱絲杠。公司在絲杠制造方面擁有一定的技術水平

140、和創新能力。通過不斷投入研發，公司致力于提高絲杠產品的性能、耐用性和智能化水平，以滿足汽車制造商對于高品質、先進技術的需求，鞏固了在市場上的競爭優勢。目前公司已經取得商用車主機廠定點，其他乘用車客戶正在開發過程中。除此之外，雖公司目前絲杠產能主要針對汽車行業，但滾珠絲杠與滾柱絲杠在加工設備方面具備相似性，未來有望投入人形機器人領域進行滾柱絲杠生產。參股公司參股公司滁州華納滁州華納的的投資計劃將為公司業績增長注入新動力投資計劃將為公司業績增長注入新動力。長盛目前持股 45%的公司 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 39|請務必仔細閱讀報告尾部的投資

141、評級說明和聲明 滁州華納，具備 60 萬套的新能源汽車真空電子駐車及商用車換擋滾珠絲杠生產能力。公司通過此系列戰略舉措，有望擴大滾珠絲杠技術協同優勢，助力公司在 2023 年年內為客戶提供滾珠絲杠產品，為公司未來的業績增長和市場擴張帶來戰略性機遇和競爭優勢。五、五、盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1 關鍵假設關鍵假設 公司主營業務為自潤滑軸承及高性能聚合物的研發、生產與銷售，其產品廣泛應用于汽車、工程機械、能源、等行業。憑借多年的技術積累和產品開發實踐，公司的自潤滑軸承產品已達到全球主流汽車及工程機械制造商及其配套廠家的技術指標，具備了為國內外主機廠進行同步開發的能力。預計公司滑軸產品于汽車

142、行業份額穩步提升，工程機械行業滑軸逐步回暖，風電齒輪箱“以滑替滾”有望為公司帶來業績新增長點，預計公司業務持續增長。對公司主營業務給出關鍵假設：金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承：金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承產品主要應用場景為汽車行業，23 年公司汽車行業滑軸出貨持續提升，同時獲取了部分高價值量的新項目，在產能利用率與項目價值量兩方面同步提升。未來隨著新能源車滲透率提升，且新能源滑軸單車需求價值量預計大于傳統能源車，疊加公司持續獲得高價值量的新項目，預計公司汽車行業滑軸業績與盈利能力將持續提升。除此之外，公司風電齒輪箱滑軸業績預計將計入該類軸承中，風電滑軸有望進一步推動公

143、司未來業績增長，24 年起風電滑軸有望小批量放量，推動公司業績增長進一步加速。預計 23-25 年公司金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承收 入 同 比 增 速 分 別 為+25.00%/+39.54%/+38.21%，23-25年 毛 利 率 分 別 為45.00%/47.45%/47.01%。雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承、銅基邊界潤滑卷制軸承銅基邊界潤滑卷制軸承：雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承和銅基邊界潤滑卷制軸承產品主要應用場景為工程機械行業，受工程機械行業較為不景氣影響，22 年三類滑軸收入增速較慢，未來隨著國內外工程機械需求復蘇，

144、該三項業務有望穩步增長。預 計23-25年 公 司 雙 金 屬 邊 界 潤 滑 卷 制 軸 承 收 入 同 比 增 速 分 別 為+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分別為 25.50%/25.00%/24.00%。預 計23-25年 公 司 金 屬 基 自 潤 滑 軸 承 收 入 同 比 增 速 分 別 為+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分別為 25.50%/25.00%/24.00%。預 計23-25年 公 司 銅 基 邊 界 潤 滑 卷 制 軸 承 收 入 同 比 增 速 分 別 為+10.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分別為 26.0

145、0%/25.00%/24.00%。非金屬自潤滑軸承：非金屬自潤滑軸承：非金屬自潤滑軸承下游主要對應電子、化工、食品等行業，預計該項業務收入將保持增長態勢。預計 23-25 年公司非金屬自潤滑軸承收入同比增速分別為+15.00%/+15.00%/+15.00%，23-25 年毛利率分別為 55.00%/55.00%/55.00%。工程機械精密部件工程機械精密部件：公司在工程機械行業具備明顯的技術與客戶優勢，預計一萬億元新增國債有望推動工程機械行業回暖，我們預計工程機械行業下游需求有望在 2024 至 2025年觸底反彈。因此，預計公司工程機械精密部件業績將穩定增長。預計 23-25 年公司工程機

146、械精密部件收入同比增速分別為+5.00%/+7.00%/+10.00%，23-25 年毛利率分別為 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 40|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 6.00%/6.50%/7.00%。銅粉等金屬材料銅粉等金屬材料及其他：及其他：子公司吉盛新材料主要生產銅粉等產品，主要目的是為公司提供原材料緩解價格波動的風險。因此，預計公司銅粉等金屬材料業績維持穩定。預計 23-25年公司銅粉等金屬材料收入同比增速分別為+20.00%/+20.00%/+20.00%，23-25 年毛利率分別為 20.00%/20.00%/20.

147、00%。預計 23-25 年公司歸母凈利潤分別為 2.52/3.31/4.17 億元，同比增長 146.6%/31.6%/26.1%，對應 EPS 為 0.84/1.11/1.40 元。表 25：各項業務分拆 2022 2023E 2024E 2025E 金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承 收入（億元）3.35 4.19 5.85 8.08 YoY 11.66%25.00%39.54%38.21%毛利率 41.79%45.00%47.45%47.01%毛利潤（億元）1.40 1.89 2.78 3.80 YoY 7.47%34.60%47.15%36.92%雙金屬邊界潤滑卷制軸承 收入（億元）2.2

148、8 2.39 2.63 2.90 YoY-8.29%5.00%10.00%10.00%毛利率 17.22%25.50%25.00%24.00%毛利潤（億元）0.39 0.61 0.66 0.70 YoY 2.04%55.47%7.84%5.60%金屬基自潤滑軸承 收入（億元）2.08 2.18 2.40 2.64 YoY 6.81%5.00%10.00%10.00%毛利率 17.22%25.50%25.00%24.00%毛利潤（億元）0.39 0.61 0.66 0.70 YoY 2.04%55.47%7.84%5.60%工程機械部件 收入（億元）0.86 0.91 0.97 1.07 YoY

149、 18.83%5.00%7.00%10.00%毛利率 6.04%6.00%6.50%7.00%毛利潤（億元）0.05 0.05 0.06 0.07 YoY 210.70%4.31%15.92%18.46%非金屬自潤滑軸承 收入（億元）0.65 0.75 0.86 0.99 YoY-5.86%15.00%15.00%15.00%毛利率 58.62%55.00%55.00%55.00%毛利潤（億元）0.38 0.41 0.47 0.54 YoY 2.89%7.90%15.00%15.00%銅基邊界潤滑卷制軸承 收入（億元）0.36 0.39 0.43 0.47 YoY-8.31%10.00%10.

150、00%10.00%毛利率 21.78%26.00%25.00%24.00%毛利潤（億元）0.08 0.10 0.11 0.11 YoY 74.16%31.32%5.77%5.60%其他業務 收入（億元）1.13 1.36 1.63 1.96 YoY 86.01%20.00%20.00%20.00%毛利率 28.31%20.00%20.00%20.00%毛利潤（億元）0.32 0.27 0.33 0.39 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 41|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2022 2023E 2024E 2025E YoY 33.

151、36%-15.23%20.00%20.00%合計 收入（億元）10.71 12.17 14.77 18.11 YoY 8.77%13.62%21.37%22.56%凈利潤（億元）1.02 2.52 3.31 4.17 YoY-34.18%146.56%31.60%26.08%資料來源：Ifind，西部證券研發中心 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 相對估值相對估值 預計23-25年公司歸母凈利潤分別為2.52/3.31/4.17億元，同比增長146.6%/31.6%/26.1%，對應 EPS 為 0.84/1.11/1.40 元?？紤]到（1）公司汽車滑軸出貨順利，目前已得到全球用戶的認可，

152、并且正與許多知名客戶進行合作研發，預計未來出貨持續提升，汽車滑軸市場空間廣闊；（2）國內工程機械市場逐步得到政策支持，預計工程機械行業有望恢復，工程機械滑軸需求有望回暖；（3）風電齒輪箱“滑替滾”趨勢明顯，目前公司部分風電滑軸產品已完成測試，24 年風電齒輪箱滑軸有望小批量放量；（4）滑動軸承應用場景與人形機器人相適配，公司具備一定機器人滑軸技術積累，有望將滑軸在人形機器人領域替代滾軸，人形機器人滑軸市場空間廣闊；（5）公司定增擴張滾珠絲杠產能，且控股公司具備滾珠絲杠產能，未來有望將目光放至人形機器人，打開公司潛在利潤成長空間。公司可比公司包括崇德科技、五洲新春、新強聯等，其中崇德科技主營產品

153、同樣為滑動軸承，五洲新春與新強聯均為軸承行業公司。截至 2024 年 1 月 11 日三家可比公司 24 年PE 均值對應約為 23X?？紤]到其中五洲新春人形機器人概念較強，拉高了整體平均 PE估值，我們給予公司 2024 年對應 19XPE，對應目標價 21.05 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。表 26：可比公司估值水平 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價(元元)總市值總市值(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 崇德科技 301548.SZ 57.93 34.76 1.21 1.55 2.04 28.84 2

154、2.50 17.04 五洲新春 603667.SH 19.20 70.77 1.79 2.59 3.49 39.48 27.31 20.26 新強聯 300850.SZ 30.10 107.98 4.42 5.35 6.65 24.45 20.19 16.24 均值 2.47 3.16 4.06 30.93 23.33 17.85 長盛軸承 300718.SZ 17.93 53.59 2.52 3.31 4.17 21.30 16.18 12.84 資料來源：Ifind，西部證券研發中心 注：可比公司來自 Ifind 一致預期，收盤價及 PE 估值截至 2024 年 1 月 11 日 六、六、

155、風險提示風險提示 6.1 主要原材料價格波動的風險主要原材料價格波動的風險 公司生產自潤滑軸承使用的主要原材料包括銅材、鋼材、高分子材料，其中銅材價格所占比重較高。銅作為國民經濟的基礎原料，其價格走勢受宏觀經濟、銅期貨市場、供求關系等多重因素的影響而呈現出較大幅度的波動。公司銅材采購價格一般參考上海有色網電解銅現貨價格確定。因此，銅價的波動會直接影響公司的生產成本，進而影響產品的毛利率 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 42|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 以及經營業績的穩定性。如果公司不能通過開發新產品、合理定價等方式提高自身產品的

156、市場競爭力、提高對下游行業的議價能力，將降低公司應對包括銅材在內的原材料價格波動帶來的成本增加、綜合毛利率下降風險的能力。6.2 宏觀經濟周期性波動的風險宏觀經濟周期性波動的風險 公司專業從事自潤滑軸承的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于汽車、工程機械、港口機械、塑料機械、農業機械等行業。由于前述下游行業具有較強的周期性特征，使得公司所處的自潤滑軸承行業也呈現出一定的周期性波動。一般來說，當宏觀經濟快速增長時，市場對汽車、工程機械、港口機械、塑料機械、農業機械的需求量也快速提升，從而促進自潤滑軸承細分行業健康、快速發展；反之，當宏觀經濟增速放緩時，自潤滑軸承細分行業的增速也將隨之放緩，甚至出現下

157、滑的情形。因此，宏觀經濟周期性波動可能對公司的經營業績產生重大影響，公司存在宏觀經濟周期性波動風險。宏觀經濟周期波動風險公司產品的市場需求受下游領域固定資產投資、技術改造、產業政策等影響較大，而下游行業的投資與國家宏觀政策、經濟發展周期等形勢息息相關。若宏觀政策出臺不利、經濟發展放緩，下游行業需求不及預期，將對公司軸承產品的市場需求產生不利影響。6.3 匯率波動風險匯率波動風險 公司出口業務主要以歐元、美元進行計價、結算，而原材料采購在境內均以人民幣結算。若人民幣對歐元或美元匯率大幅度波動，而公司未能采取及時調整產品售價與匯率波動的聯動機制、縮短結售匯周期、降低外匯結算收入的比重等有效應對措施

158、，將使公司繼續面臨匯率波動風險。公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 43|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 現金及現金等價物 128 92 304 589 917 營業收入營業收入 985 1,071 1,217 1,477 1,811 應收款項 260 260 320 366 437 營業成本 713

159、757 827 977 1,186 存貨凈額 182 210 210 256 314 營業稅金及附加 6 8 9 11 14 其他流動資產 487 489 526 501 505 銷售費用 19 18 15 16 20 流動資產合計流動資產合計 1,056 1,051 1,361 1,712 2,173 管理費用 100 106 108 130 156 固定資產及在建工程 491 503 511 504 494 財務費用 12(5)1(2)(10)長期股權投資 8 20 10 13 14 其他費用/（-收入）(43)73(31)(30)(26)無形資產 39 40 42 41 42 營業利潤營

160、業利潤 178 114 288 376 472 其他非流動資產 53 73 58 62 64 營業外凈收支(0)(0)(1)(0)(0)非流動資產合計非流動資產合計 592 637 621 620 614 利潤總額利潤總額 178 113 287 376 471 資產總計資產總計 1,648 1,688 1,982 2,331 2,787 所得稅費用 23 12 36 45 55 短期借款 18 24 14 19 19 凈利潤凈利潤 156 101 252 331 416 應付款項 176 157 210 225 264 少數股東損益 1(1)0(1)(2)其他流動負債 0 0 0 0 0 歸

161、屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 155 102 252 331 417 流動負債合計流動負債合計 194 182 225 244 283 長期借款及應付債券 22 24 24 24 24 財務指標財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他長期負債 20 26 23 23 24 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 43 49 47 47 48 ROE 11.7%7.5%16.9%18.6%19.3%負債合計負債合計 237 231 272 291 331 毛利率 27.7%29.4%32.1%33.9%34.5%股本 297 298 299 299 299

162、 營業利潤率 18.1%10.6%23.7%25.4%26.0%股東權益 1,411 1,457 1,710 2,041 2,457 銷售凈利率 15.8%9.4%20.7%22.4%23.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,648 1,688 1,982 2,331 2,787 成長能力成長能力 營業收入增長率 50.3%8.8%13.6%21.4%22.6%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業利潤增長率 4.2%-36.3%153.6%30.5%25.5%凈利潤 156 101 252 331 416 歸母凈利潤增長

163、率 6.7%-34.2%146.6%31.6%26.1%折舊攤銷 51 57 34 36 38 償債能力償債能力 利息費用 12(5)1(2)(10)資產負債率 14.4%13.7%13.7%12.5%11.9%其他(138)5(0)(108)(125)流動比 5.44 5.78 6.05 7.02 7.68 經營活動現金流經營活動現金流 81 159 286 256 319 速動比 4.50 4.63 5.12 5.97 6.57 資本支出 84 31(43)20(2)其他(37)(169)(15)0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E

164、投資活動現金流投資活動現金流 47(138)(58)20(2)每股指標每股指標 債務融資 31 19(17)8 11 EPS 0.52 0.34 0.84 1.11 1.40 權益融資(93)(93)2 0 0 BVPS 4.54 4.57 5.42 6.52 7.92 其它 2 16 0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(60)(57)(15)8 11 P/E 34.6 52.5 21.3 16.2 12.8 匯率變動 P/B 4.0 3.9 3.3 2.7 2.3 現金凈增加額現金凈增加額 69(36)213 285 328 P/S 5.4 5.0 4.4 3.6 3.0 數

165、據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|長盛軸承 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 11 日日 44|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6

166、-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合

167、法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露

168、或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期

169、，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈?/p>

170、其獨立判斷或根據本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本

171、公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。