【研報】動物保健行業深度研究報告：后非瘟時代的動保行業邏輯演繹-20200329[41頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 動物保健行業深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 后非瘟時代后非瘟時代的動保行業邏輯演繹的動保行業邏輯演繹 非瘟疫情催化帶來養殖行業深刻變革非瘟疫情催化帶來養殖行業深刻變革。1）我國生豬養殖行業或難回 7 億頭峰 值，將可能在 5 至 6 億頭進行再平衡。在高保護率非瘟疫苗面世之前，高養殖 密度帶來的非瘟疫情發生風險對于生豬供應的恢復始終會是一個比較剛性的 制約因素。 因此供需缺口長期存在帶來的高豬價料將持續擠壓居民豬肉消費需 求，疊加年輕群體對健康飲食的重視和肉類消費理念的轉變，居民動物蛋白消

2、費結構或將重塑。2）散戶逐步退出、行業集中度加速提升。路徑上來看，一 方面，部分散戶由于資金、養殖信心、年齡限制等多重原因，從行業中永久性 退出，與此同時，國家大力支持“公司+農戶”養殖模式的發展，以及大型養 殖集團對于優質農戶資源的爭奪，具備一定經營理念、實力和規模的小養殖戶 轉成與大型公司合作，從而在生物安全防控水平、業務統一性等方面得到很大 提升；另一方面，規模企業憑借強大的綜合優勢，在產業景氣度上行期加快擴 張節奏，填補中小企業產能清退留下的空間，而俄羅斯生豬養殖業規?；嵘?的過程也后驗性證明，這是增強疫病防控能力和效果的重要路徑。 動物疫苗行業動物疫苗行業迎來迎來深刻變革深刻變革。

3、1）政策：招采疫苗加快退出歷史舞臺，市場化 疫苗滲透率迎來快速提升。隨著本輪周期養殖行業規?；降募铀偬嵘?，口 蹄疫市場苗等高品質、高定價、高毛利的系列單品將迎來免疫覆蓋率的大幅提 升與市場需求的快速擴容，預計未來疫苗產品分化會愈加明顯，市場化疫苗加 速替代的邏輯更加清晰。2）格局：過去依附于政府招采的小企業將加速出清， 行業集中度快速提升。下游去產能倒逼動保行業加速出清過程，而新版獸藥 GMP 的施行，動保領域監管趨嚴，行業系統性升級加速，競爭格局或將得到 優化。3）空間：短期下游需求矩陣或將收縮，長期看豬苗仍極富成長空間。 藥苗的減量和免疫程序調整是豬場疫情防控壓力下的短期被動選擇， 隨

4、著后續 養殖利潤均值回歸，養殖場經營重點會逐步向提升養殖效率、控制養殖成本傾 斜，因此我們認為藍耳、圓環等主要豬苗滲透率仍有較大上修空間，經測算豬 苗市場空間有望達到 150 億元以上，成長性仍非?？捎^。 行業行業未來趨勢和格局未來趨勢和格局。1）研發端：平臺化研發、資源整合能力將成企業競爭 核心驅動。全行業逐步從產業化研發向基礎研發過渡和升級，打造市場主體研 發、生產、銷售閉環生態，提升對于下游養殖主體的響應能力和服務水平，有 助于增強全行業整體疫病防控能力。2）產品端：新型基因工程疫苗、多聯多 價疫苗是長期方向?；蚬こ桃呙缭谇?、豬等防疫上發揮高效作用；多聯多價 疫苗則可有效優化免疫程序，

5、為豬場實現減負。3）營銷端：豬場大數據+檢測 診斷+防疫方案+疫苗產品研發，完整閉環防疫鏈條打造動保綜合解決方案。 投資建議投資建議：后非瘟時代，養殖規?；崴?對生物安全重視是兩條主線，動物 疫苗行業真正迎來 to B 時代，研發資源整合能力+工藝水平+渠道力成為真正 的競爭核心，得大單品得天下依然是中期邏輯；長期來看，to B + to C（寵物 疫苗）時代共存，行業屬性由工業消耗品向消費品過渡和切換，資金實力&管 理水平邊際貢獻或將大幅提升，企業成長路徑難以發生實力躍遷，動保行業有 望延續強者恒強的局面，重點推薦生物股份、中牧股份、普萊柯、瑞普生物。 風險提示風險提示：疫病爆發甚至失控給

6、下游養殖業造成嚴重破壞；下游產能恢復不達 預期；研發進程受阻；政策調整。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 簡稱簡稱 股價（元）股價（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 評級評級 生物股份 20.75 0.22 0.46 0.76 94.32 45.11 27.3 4.64 強推 中牧股份 13.18 0.44 0.49 0.63 29.95 26.9 20.92 2.78 推薦 普萊柯 17.52 0.37 0.53 0.73 47.35 33.06 24.0 3.44 推薦

7、 瑞普生物 14.17 0.48 0.63 0.76 29.52 22.49 18.64 2.85 推薦 資料來源：Wind，華創證券預測 注：股價為2020年03月27日收盤價 證券分析師：王鶯證券分析師：王鶯 電話：021-20572510 郵箱： 執業編號：S0360515100002 占比% 股票家數(只) 9 0.24 總市值(億元) 721.96 0.12 流通市值(億元) 604.67 0.13 % 1M 6M 12M 絕對表現 -7.69 7.2 10.7 相對表現 1.49 10.91 11.6 動物保健行業跟蹤報告：發明專利來了，非洲 豬瘟疫苗面世仍需時日 2019-08-

8、18 動物疫苗行業跟蹤報告：非洲豬瘟疫苗獲批開 展臨床試驗，商業化應用邁出關鍵一步 2020-03-27 -16% -2% 12% 26% 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 2019-03-292020-03-27 滬深300動物保健 相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 動物保健動物保健 2020 年年 03 月月 29 日日 動物保健動物保健行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 一、接種疫苗是動物疫病防控主要策略，動物疫苗市場結構以經濟動物適

9、用為主一、接種疫苗是動物疫病防控主要策略，動物疫苗市場結構以經濟動物適用為主 . 6 （一）接種疫苗預防動物疫病發生仍將是我國主要防控策略 . 6 （二）國內動物疫苗行業發展速度快，市場結構以經濟動物適用為主 . 7 二、非瘟疫情催化帶來養殖行業深刻變革二、非瘟疫情催化帶來養殖行業深刻變革 . 8 （一）他山之石俄羅斯非洲豬瘟疫情長期存在、反復出現、行業防控壓力依然很大 . 8 （二）空間：我國生豬養殖行業或難回 7 億頭峰值，將可能在 5 至 6 億頭進行再平衡 . 13 （三）格局：散戶逐步退出、行業集中度加速提升 . 16 三、動物疫苗行業迎來三、動物疫苗行業迎來深刻變革深刻變革 . 1

10、9 （一）政策：招采疫苗加快退出歷史舞臺，市場化疫苗滲透率迎來快速提升 . 19 （二）格局：過去依附于政府招采的小企業將加速出清，行業集中度快速提升 . 21 （三）空間：短期下游需求矩陣或將收縮，長期看豬苗仍極富成長空間 . 22 四、多維度分析動物疫苗行業未來發展趨勢四、多維度分析動物疫苗行業未來發展趨勢 . 30 （一）研發端：平臺化研發、資源整合能力將成企業競爭核心驅動 . 30 （二）產品端：新型基因工程疫苗、多聯多價疫苗是長期方向 . 33 （三）營銷端：豬場大數據+檢測診斷+防疫方案+疫苗產品研發，完整閉環防疫鏈條打造動保綜合解決方案 . 34 （四）新藍海：橫向對標，寵物行業

11、前瞻布局已刻不容緩，風口將至 . 35 五、投資建議五、投資建議 . 39 六、風險提示六、風險提示 . 39 pOsNmMrNmRsMmOmNqPyRtQbRdN7NmOnNoMrRjMpPpMfQmPpO7NqQvMMYoOoQwMnPtR 動物保健動物保健行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 我國部分主要動物疫病防控政策 . 6 圖表 2 我國獸藥行業歷史銷售數據（億元） . 7 圖表 3 我國獸用生物制品歷史銷售數據（億元） . 7 圖表 4 國內生物制品行業規模結構（%） . 8 圖表 5 國內獸用生物制品行業集中度（%） . 8 圖表 6 我國獸

12、用生物制品適用動物結構（%） . 8 圖表 7 我國獸用生物制品進口歷史數據（億元） . 8 圖表 8 俄羅斯非洲豬瘟傳播途徑 . 9 圖表 9 俄羅斯非洲豬瘟發生場景 . 9 圖表 10 2007-2018 俄羅斯生豬散養戶產量及占比 . 9 圖表 11 2007-2018 年俄羅斯豬肉產量 （單位：萬噸） . 10 圖表 12 2016 年俄羅斯 TOP20 豬肉廠商屠宰活豬重量（單位：千噸） . 10 圖表 13 俄羅斯與中國生豬出欄量及同比（萬頭，%） . 11 圖表 14 中俄及部分主產區養殖密度對比（頭/km2） . 11 圖表 15 2018 年 Cherkizovo 各肉類板塊

13、產量（萬噸） . 11 圖表 16 2018 年 Cherkizovo 各肉類板塊占比 . 11 圖表 17 Cherkizovo 歷年營收及增速（億盧布，%） . 11 圖表 18 Cherkizovo 歷年凈利潤及增速（億盧布，%） . 11 圖表 19 Cherkizovo 歷年豬肉產量及增速（萬噸，%） . 12 圖表 20 Cherkizovo 歷年生豬出欄均重及料肉比（kg） . 12 圖表 21 俄羅斯豬場生物安全四級防控級別 . 12 圖表 22 Cherkizovo 豬場部分設施 . 12 圖表 23 俄羅斯 TOP3 養豬企業爆發疫情一覽. 13 圖表 24 能繁母豬存欄量

14、及同環比 . 13 圖表 25 全國生豬出欄量 . 13 圖表 26 中央各部委生豬穩產保供政策梳理 . 14 圖表 27 能繁母豬存欄環比連續 5 個月轉正 . 15 圖表 28 擴繁周期漫長 . 15 圖表 29 2019 年 11 月后備母豬三元留種占比 . 16 圖表 30 2019 年 11 月能繁母豬三元留種占比 . 16 圖表 31 部分省份生豬歷史出欄量和未來規劃出欄量（萬頭） . 16 圖表 32 部分中央及地方支持“公司+農戶”發展政策統計 . 17 動物保健動物保健行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 4 圖表 33 生豬養殖上市公司生產性生豬資產逐季改善 .

15、 19 圖表 34 2019 年主要上市豬企與全國出欄量同比 . 19 圖表 35 5000 頭以上規模場與全國能繁母豬存欄環比 . 19 圖表 36 散養與規模養殖生豬防疫支出對比（元） . 20 圖表 37 部分養殖企業獸藥及疫苗成本占比 . 20 圖表 38 “先打后補”相關政策措施 . 20 圖表 39 強免與非強免疫苗市場份額發生逆轉 . 21 圖表 40 2017 年主要豬用疫苗免疫滲透率相對較低 . 21 圖表 41 動物疫苗板塊營收與歸母凈利潤下滑 . 21 圖表 42 動物疫苗板塊毛利率下滑 . 21 圖表 43 新版獸藥生產質量管理規范主要內容變化 . 22 圖表 44 防

16、控非洲豬瘟恢復生豬生產九項關鍵技術 . 22 圖表 45 規模豬場提升生物安全水平措施 . 22 圖表 46 牧原股份獸藥疫苗費用占營業成本比重逐漸降低 . 24 圖表 47 主要豬苗產品 2018-2019 年年度批簽發數據及變動幅度（批次） . 25 圖表 48 2019 年主要豬病抗原檢出比例 . 25 圖表 49 2019 年藍耳與其他病原交叉感染檢測結果 . 25 圖表 50 2019 年偽狂犬與其他病原交叉感染檢測結果 . 26 圖表 51 2019 年圓環與其他病原交叉感染監測結果 . 26 圖表 52 豬用疫苗市場空間或可達 150 億元以上 . 26 圖表 53 全國居民歷年

17、人均肉類及蛋類消費量（kg） . 27 圖表 54 2017 年全國肉類及蛋類消費結構 . 27 圖表 55 2019 年我國禽類出欄量走勢圖，億羽 . 27 圖表 56 2019 年禽類出欄量占比圖 . 27 圖表 57 2019 年主要肉類年產量及增速 . 28 圖表 58 我國最近 5 年祖代雞引種量 . 28 圖表 59 今年我國高致病性禽流感疫情統計 . 28 圖表 60 2019 年高致病性禽流感（H5+H7）三價苗與二價苗招標價格對比 . 29 圖表 61 禽流感強免疫苗批簽發次數 . 29 圖表 62 布病三類地區劃分標準及防控策略 . 30 圖表 63 布病疫苗生產車間要求升

18、級 . 30 圖表 64 動物疫苗研發流程 . 31 圖表 65 部分重要動物病原微生物國家實驗室 . 31 圖表 66 部分動物病原微生物實驗活動生物安全要求細則 . 32 動物保健動物保健行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 5 圖表 67 基因工程疫苗主要分類及優缺點對比 . 33 圖表 68 2010-2019 年豬用單苗和聯苗新獸藥證書數量 . 34 圖表 69 2010-2019 年禽用單苗和聯苗新獸藥證書數量 . 34 圖表 70 動物疫苗行業營業模式升級路徑 . 35 圖表 71 國內寵物市場規模（單位：億元）及增速 . 35 圖表 72 國內寵物犬貓市場規模（單位：億元） .