【研報】動物保健行業深度報告：行業加速變革前夕研發型企業迎機遇-20200921（57頁）.pdf

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1、動物保健動物保健 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/57 動物保健動物保健 2020 年 09 月 21 日 投資評級：投資評級：看好看好（首次首次） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：貝格數據 行業加速行業加速變革前夕，研發型企業迎機遇變革前夕，研發型企業迎機遇 行業深度報告行業深度報告 陳雪麗（分析師）陳雪麗（分析師） 陳昕暉（聯系人）陳昕暉（聯系人） 證書編號：S0790520030001 證書編號：S0790120090006 行業加速行業加速變革前夕，研發型企業迎機遇變革前夕，研發型企業迎機遇 動物疫苗行業正處于提速換檔、研發自主化、生產智能化、向動保解決方案提供 商轉型的前

2、夕，具備研發創新基因的動保企業有望持續進擊，重點推薦普萊柯、 生物股份，建議關注中牧股份、天康生物，受益標的瑞普生物、海利生物、蔚藍 生物、金河生物。 動物疫苗動物疫苗行業行業：長坡厚雪的優質賽道：長坡厚雪的優質賽道 未來三年動物疫苗行業復蘇確定性較強。未來三年動物疫苗行業復蘇確定性較強。2019 年受非洲豬瘟疫情影響動物疫苗 行業規模大幅下滑，未來在高盈利驅動、生物安全升級趨勢下，行業生豬存欄有 望穩步恢復， 同時隨著前期對疫苗免疫擔憂的逐步緩解及非瘟疫情趨穩， 養殖端 預計回歸常態免疫程序。從上市公司批簽發數據來看動保板塊已于 2020Q2 觸底 回升，未來三年行業景氣度有望持續提升。 長

3、期來看， 動物疫苗行業有數倍成長空間。長期來看， 動物疫苗行業有數倍成長空間。 本輪豬周期非瘟背景下大型養殖企業 市占率快速提升， 高價市場苗規模有望快速增長， 同時非瘟疫苗臨床的順利推進 也不斷提振擴容預期。長期來看，隨著養殖規?；嵘?、新疾病頻發帶來疫苗品 類增加、寵物疫苗的國產替代，行業潛在空間超 350 億元，具有數倍成長空間。 動物疫苗作為養殖產業鏈上壁壘最深環節，頭部企業有望長期保持高 ROE、高 增長，一批百億市值公司有望誕生。 風起，風起，誰主沉?。貉邪l創新型企業有望跑出誰主沉?。貉邪l創新型企業有望跑出 動物疫苗企業競爭優勢之一： 研發創新及生產工藝動物疫苗企業競爭優勢之一：

4、研發創新及生產工藝。 動物疫苗為養殖環節中必需 品、養殖成本占比較低，因此品質為養殖戶核心考量因素，產品需求價格彈性較 低，未來動保企業的比拼將聚焦于研發及生產工藝。研發端來看，目前生物股份 憑借業內唯一企業級 ABSL-3 切入傳統疫苗研發領域， 普萊柯在基因工程領域技 術儲備領先；工藝端來看，生物股份智能制造生產線再次引領行業。 動物疫苗企業競爭優勢之二：規模效應。動物疫苗企業競爭優勢之二：規模效應。一方面，規?；毎囵B、純化過程中 較低的抗原損失率、 智能化的疫苗生產流程帶來的是人力成本的減少、 單位能耗 的降低，生產成本的下降；另一方面，頭部動保企業更高的產能利用率也將帶來 固定成本

5、的攤薄。 海外碩騰成長路徑：研發海外碩騰成長路徑：研發+并購實現全球擴張。并購實現全球擴張。碩騰為全球動保龍頭，成立 70 年 以來不斷引領行業研發創新， 同時通過全球并購加速自身擴張。 在國內動保行業 自主研發趨勢下， 隨著平臺型優勢的建立， 頭部企業有望復制碩騰從大單品土霉 素的生產商轉向全品類動保服務供應商的成長路徑。 風險提示：風險提示：生豬存欄恢復受阻、非洲豬瘟疫情加劇、行業競爭加劇、非洲豬瘟 疫苗商業化進展不及預期、寵物疫苗國產替代不及預期。 -19% 0% 19% 38% 57% 75% 94% 2019-092020-012020-05 動物保健滬深300 相關研究報告相關研究

6、報告 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 研 究 行 業 研 究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/57 目目 錄錄 1、 動物疫苗行業：長坡厚雪的優質賽道 . 6 1.1、 動物疫苗為動保行業中優質賽道 . 6 1.2、 受非洲豬瘟疫情影響，2019 年動物疫苗市場規模出現下滑 . 10 1.3、 未來三年動物疫苗行業復蘇確定性較強 . 14 1.3.1、 非瘟疫情或將反復，但行業生豬存欄有望保持增長 . 14 1.3.2、 養殖場免疫程序有望回歸常態，疫苗

7、免疫密度預計明顯提升 . 19 1.3.3、 2020Q2 豬疫苗行業出現回暖，預計未來逐季改善 . 20 1.4、 長期來看，動物疫苗行業有數倍成長空間 . 21 1.4.1、 過往來看，養殖規?；M程疊加政策推動，市場苗規模不斷擴張 . 21 1.4.2、 非洲豬瘟背景下下規模場擴張力度較大，市場苗規模有望加速增長 . 22 1.4.3、 豬用疫苗新品類的推出將帶來行業進一步擴容：當前關注非洲豬瘟疫苗 . 23 1.4.4、 禽用疫苗潛在空間超百億，規模有望穩步提升 . 26 1.4.5、 反芻疫苗有望持續滲透，潛在空間近 50 億元 . 29 1.4.6、 寵物疫苗空間廣闊，國產廠商進口

8、替代可期 . 31 1.4.7、 動物疫苗行業存在數倍擴容空間 . 36 2、 風起，誰主沉?。貉邪l創新型企業有望跑出 . 37 2.1、 主流疫苗企業憑借各自相對優勢實現錯位競爭. 37 2.2、 動物疫苗企業競爭優勢之一：研發創新及生產工藝 . 40 2.2.1、 下游養殖戶更注重疫苗品質，需求價格彈性較低 . 40 2.2.2、 疫苗品質取決于研發能力及生產工藝. 41 2.3、 動物疫苗企業競爭優勢之二：規模效應 . 49 2.4、 海外碩騰成長路徑：研發+并購實現全球擴張 . 49 3、 重點公司推薦 . 53 3.1、 生物股份：經營拐點確立，平臺型企業擴張之路開啟 . 53 3.

9、1.1、 份額企穩疊加規模場快速擴張，公司業績有望加速復蘇 . 53 3.1.2、 壁壘不斷提升，動保平臺型企業空間廣闊 . 54 3.2、 普萊柯：國內領先的創新型動保企業，研發優勢鑄就長期價值 . 54 3.3、 中牧股份：業績短期承壓，2020 年有望企穩回升 . 54 4、 風險提示 . 55 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 我國動物保健品包括獸用生物制品、獸用化學藥品及中獸藥 . 6 圖 2： 我國動保行業歷史沿革：從導入期到快速成長期. 7 圖 3： 2018 年我國獸藥行業規模 459 億元 . 7 圖 4： 獸用生物制品占比不斷提升 . 7 圖 5： 2018 年獸用生物制品行業規

10、模 133 億元 . 8 圖 6： 獸用生物制品中以豬、禽為主 . 8 圖 7： 獸用生物制品行業集中度更高 . 8 圖 8： 口蹄疫、禽流感為動物疫苗中前兩大單品 . 10 圖 9： 非洲豬瘟為高度接觸性傳染病 . 10 圖 10： 非洲豬瘟疫情 2018 年 8 月發生后由北至南快速擴散 . 11 oPqPqPnRoQsOmQmRoMrPrO6M8QaQtRnNtRpPjMmMyRfQpNnP6MqQzQNZnPpMwMqMsQ 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/57 圖 11： 2019 年 2 月多省陸續解封 . 12 圖 12： 非洲豬瘟疫情遍歷全

11、國 . 12 圖 13： 疫苗免疫過程增加潛在非瘟傳播風險 . 13 圖 14： 牧原股份頭均藥品及疫苗費用及占比下滑 . 13 圖 15： 2019 年我國生豬出欄量下滑 22% . 13 圖 16： 2019 年起各動保企業毛利率出現下滑 . 14 圖 17： 2019 年各品類豬用疫苗批簽發數量均大幅下滑. 14 圖 18： 我國生豬養殖密度相對海外其他國家較高 . 15 圖 19： 本輪周期養殖利潤遠超歷史水平 . 16 圖 20： 非洲豬瘟爆發后行業養殖密度大幅下降 . 17 圖 21： 目前非洲豬瘟疫情總體穩定可控 . 17 圖 22： 能繁母豬存欄環比已實現連續 10 個月增長

12、. 18 圖 23： 截至 2020 年 7 月能繁母豬存欄連續 2 月同比恢復 . 18 圖 24： 2020 年 7 月能繁母豬存欄已恢復至非瘟前 70% . 18 圖 25： 當前行業種豬及仔豬供給較少 . 18 圖 26： 外三元豬繁育體系為我國主流模式 . 19 圖 27： 行業三元能繁母豬占比自 2019H2 起快速提升 . 19 圖 28： 主要豬用疫苗批簽發于 2020Q2 同比增長 . 21 圖 29： 主要豬用疫苗企業批簽發于 2020Q2 同比增長 . 21 圖 30： 城鎮化帶來農村外出務工工資水平不斷提升 . 21 圖 31： 過往周期規模場出欄量占比不斷提升 . 2

13、1 圖 32： 規模企業防疫開支高于散戶 . 22 圖 33： 上市公司生產性生物資產于 2019Q2 環比恢復 . 23 圖 34： 上市公司出欄量有望高速增長 . 23 圖 35： 牧原股份 2019 年頭均疫苗費用約 32 元 . 23 圖 36： 溫氏股份 2019 年頭均疫苗費用約 26 元 . 23 圖 37： 動物疫苗研發流程：毒株篩選-疫苗構建-中試研究-臨床研究-注冊上市. 24 圖 38： 我國非洲豬瘟疫苗研發即將進入擴大臨床試驗和生產性試驗階段 . 25 圖 39： 年存欄 1 萬只以上蛋雞規模場數占比約 0.3% . 26 圖 40： 年出欄 1 萬只以上肉雞規模場數占

14、比約 0.6% . 26 圖 41： 2019 年白羽雞引種量增幅較大 . 26 圖 42： 2020 年至今重組禽流感疫苗批簽發同比下滑 . 27 圖 43： 我國歷年禽用疫苗市場規模逐步提升 . 27 圖 44： 我國白羽肉雞年出欄約 44 億羽 . 27 圖 45： 我國黃羽肉雞年出欄約 49 億羽 . 27 圖 46： 2019 年禽類出欄量約 171 億羽 . 28 圖 47： 2019 年禽類出欄以黃羽肉雞、白羽肉雞為主 . 28 圖 48： 近年反芻類動物疾病持續爆發 . 30 圖 49： 我國每年牛出欄量約 0.43 億頭 . 31 圖 50： 我國每年羊出欄量約 3 億只 .

15、 31 圖 51： 我國寵物貓犬數量穩步增長 . 31 圖 52： 我國人均養寵數僅為美國的 12% . 31 圖 53： 寵物犬常見疾病 . 32 圖 54： 寵物貓常見疾病 . 32 圖 55： 信任國產疫苗的寵物主只占兩成 . 34 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/57 圖 56： 不同年齡段寵物主對國產疫苗消費態度均不積極 . 34 圖 57： 寵物貓犬免疫程序 . 36 圖 58： 犬、貓每年疫苗費用分別為 80 元、140 元 . 36 圖 59： 2018 年行業格局：生物股份、中牧股份、青島易邦市場份額位居前列 . 37 圖 60： 我國動物疾病凈化三階段需要使用大量疫苗 . 40 圖 61： 生物股份擁有業內唯一一家企業級 ABSL-3 . 45 圖 62： ABSL-3 實驗室建設周期較長、投入巨大 . 45 圖 63： 細胞培養滅活疫苗主要生產流程 . 47 圖 64： 各主流動保企業生產線逐步完成懸浮培養技術改造 .