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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 金誠信（603979.SH）公司動態報告 收購贊比亞銅礦，踐行“礦服+資源”戰略 2024 年 01 月 24 日 事件：2024 年 1 月 21 日，公司發布公告，擬以 1 美元收購 LMCL80%股權，并以 1 美元收購 Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向 LCML提供的 8.6 億美元債權，LCML 的核心資產為非洲贊比亞 Lubambe 銅礦。若交易順利完成，公司將擁有 Lubambe 銅礦 80%的權益。交易詳情：交易對手方 EMR 是澳大利亞一家專注于礦山資源的

2、專業私募股權公司，其通過 LCHL 持有 KBI100%股權，再通過 KBI 持有標的公司 LCML80%股權，另外 20%股權由 ZCCM-IH 持有，其控股股東為贊比亞政府。項目情況：贊比亞成熟高成本礦山，期待公司進駐后經營改善，扭虧為盈。自然條件：Lubembe 地處贊比亞銅帶省孔科拉盆地，周邊有金森達、謙比希等 30 多個銅礦，位于贊比亞首都 Lusaka 以北 350km，公路交通較好，此外當地有多條河流經過，氣候溫和，冬季干燥，夏季炎熱潮濕，電力水源供應無虞。資源稟賦：截至 2023 年 9 月 30 日，Lubambe 銅礦資源量(探明+控制+推斷)為 8660 萬噸，銅品位 1

3、.95%，酸溶銅（氧化礦）0.35%，折合銅金屬量 199.2萬噸。礦山設計規模為 250 萬噸/年，但由于多方面原因，礦山一直無法達產，2019-2022 年采礦量分別為 169/148/146/147 萬噸，精礦含銅分別為2.3/2.1/1.8/1.8 萬噸。收購對價：公司以 1 美元收購該礦山 80%權益，并支付其商業貸款 2000 萬美元。按照商業貸款 2000 萬美元測算，該礦山單噸銅資源量對價僅 90 元/噸，即使考慮銅價上漲之后需要償還的額外 6500 萬美元貸款，單噸銅資源量對價也僅 384 元/噸。與此前紫金礦業收購尚處于勘探期的哈馬戈泰銅金礦對價 205 元/噸對價相比近似

4、。后續要看該礦山是否能在公司運營調整下扭虧為盈，若礦山持續虧損，則收購礦山付出的實際代價將會擴大。經濟效益：目前由于產能利用率不足，該礦山處于虧損狀態，2023 年前三季度凈利潤為虧損 6032 萬美元。公司計劃對礦山進行技改，計劃爬坡期投資 1.1 億美元，維持資本開支 1.9 億美元。預計可實現項目年均生產銅精礦含銅 3.25 萬噸，平均現金成本為 5596 美元/噸銅金屬，平均完全成本為 6770 美元/噸銅金屬。按照銅價 8300 美元/噸測算，項目年均實現利潤總額 1588 萬美元，稅后利潤1269 萬美元，稅后 IRR 為 17.36%，投資回收期 7.4 年。公司計劃 2024-

5、2028年采礦量分別為 150/150/180/210/250 萬噸，2028 年達產。投資建議：公司是礦山服務龍頭企業，正進軍礦山資源端打造第二成長曲線，隨著 San Matias 項目可研通過，公司資源開發業務發展提速。我們預計 2023-2025 年分別實現歸母凈利潤 10.09/16.56/21.24 億元，以 2024 年 1 月 24 日收盤價計算，對應 PE 分別為 22/13/10 倍，維持“推薦”評級。風險提示：贊比亞礦業部和中國相關部門批準風險，項目建設進度低于預期風險，銅價下跌風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（

6、百萬元）5,355 7,244 9,915 12,048 增長率（%）18.9 35.3 36.9 21.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）610 1,009 1,656 2,124 增長率（%）29.5 65.5 64.1 28.3 每股收益（元）1.01 1.68 2.75 3.53 PE 36 22 13 10 PB 3.6 3.1 2.5 2.1 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 01 月 24 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：36.86 元 分析師 邱祖學 執業證書：S0100521120001 郵箱： 分析師 張弋清 執業證書：S0100523

7、100001 郵箱： 相關研究 1.金誠信（603979.SH）公司動態報告：San Matias 可研通過，資源開發提速-2023/12/25 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 事件：收購贊比亞 Lubambe 銅礦 80%權益.3 2 點評：贊比亞成熟高成本礦山，期待公司進駐后經營改善，扭虧為盈.3 2.1 交易詳情.3 2.2 自然條件適宜，交通較好.4 2.3 資源稟賦較好，成熟在產礦山.5 3 對金誠信影響幾何？.6 3.1 礦山對價較低.6 3.2 礦山目前處于虧損狀態，期待扭虧為盈.7 4 盈利預

8、測與投資建議.11 5 風險提示.12 插圖目錄.14 表格目錄.14 kV9UoXnYwVaXgYeXNBnPmOmO6MaO6MnPoOmOtPiNqQqReRtRnQ7NqQxOuOqMoQxNqMpN金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 事件：收購贊比亞 Lubambe 銅礦 80%權益 2024 年 1 月 21 日，公司發布公告，擬以 1 美元收購 LMCL80%股權，并以1 美元收購 Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向 LCML 提供的 8.6億美元債權，LCML

9、的核心資產為非洲贊比亞 Lubambe 銅礦。若交易順利完成，公司將擁有 Lubambe 銅礦 80%的權益。2 點評：贊比亞成熟高成本礦山，期待公司進駐后經營改善，扭虧為盈 2.1 交易詳情 公司擬收購 EMR 持有的項目公司 LCML80%的股權，項目公司的核心資產為 Lubambe 銅礦。交易對手方 EMR 是澳大利亞一家專注于礦山資源的專業私募股權公司，擁有約 50 億美元的資產管理規模，其通過 LCHL 持有 KBI100%股權，再通過 KBI 持有標的公司 LCML80%股權，另外 20%股權由 ZCCM-IH 持有，其控股股東為贊比亞政府全資擁有的 Industrial Deve

10、lopment Corporation。圖1：Lubambe 銅礦股權結構圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 2.2 自然條件適宜，交通較好 位置與交通：魯班比銅礦（Lubambe 銅礦）位于贊比亞銅帶省孔科拉盆地，周邊有金森達、謙比希等 30 多個銅礦，位于贊比亞首都 Lusaka 以北 350km，贊比亞第三大城市 Ndola 西北 125km，公路交通較好。圖2：項目位置和交通較好 資料來源：公司公告，民生證券研究院 海拔位于 1000m 以上位置。魯班比礦區海拔 1350m1

11、409m，地勢從Konkola 村向南、向東和向西降低，2 號豎井區域朝向 Kafue 河，該河位于 2 號豎井南部約 10km 處，海拔+1240m+1260m。水源較為豐富。Mingomba 河和 Kafufya、Kawumbe、Lubungele 等幾條較小的河流流經魯班比礦區，大多是常年性河流，補給源主要是基流和大氣降水。Mingomba 河流入 Lubengele 山區，通過 Lubengele 河道流出，流入 Kafue河，再流經 KCM 礦區。目前，魯班比尾礦庫和雨水壩的泄洪點通過一條水渠匯入 Kawumbe 支流的濕地。當地氣候溫和，冬季干燥，夏季炎熱潮濕。雨季從 11 月到

12、3 月時降雨量最多，4 月至 10 月是一個寒冷干燥的季節，氣溫較高，幾乎沒有降雨。當地有下列 3 個季節：干冷季 5-8 月，5.6-26.7；干熱季 9-11 月，26.7-32.2；濕熱季 12-4月，26.7-32.2，為雨季。全國年平均雨量為 1,270 毫米。電力供應充足。電力公司 CEC 在礦山附近建有一座 66/11kV 配電站Konkola A 變電站。該變電站內設三臺 66/11kV 20MVA 變壓器。礦區地表設選廠 11kV 配電站為礦區設備供電，該配電站電源引自 Konkola A 變電站。同時，金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

13、最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 礦山配備兩臺 2.5MV 柴油發電機作為應急電源。如果外部電源發生故障，礦山一級負荷將通過應急柴油發電機供電。礦區井下設有兩座 11kV 配電站，分別為東翼100mL 水泵房 11kV 配電站和南翼 175mL 中段 11kV 配電站，東翼 100mL 水泵房 11kV 配電站采用 11kV 雙回路進線，南翼 175mL 中段 11kV 配電站采用 11kV單回路進線。2.3 資源稟賦較好，成熟在產礦山 魯班比銅礦歷史悠久，勘察和開發經過了多次波折。最早的礦山發現可追溯至上世紀 20 年代，但該礦山自 1950 年代投產運營兩年后即停產。后續勘察取得一系列發

14、現，1997 年非洲彩虹礦業（ARM）與淡水河谷（Vale International SA）合資將其收購。2010年開始第二輪礦山建設，2012年產出首批銅精礦。2017 年，澳大利亞 EMR Capital Resources 從 ARM 和淡水河谷手中收購了魯班比項目所有權。2022 年 12 月，EMR 與美國 KoBold 公司達成 1.5 億美元交易協議，交易對象為魯班比銅礦深部 Extension 區 52%礦權，目前該區更名為 Mingomba。資源量：資源稟賦較好。截至 2023 年 9 月 30 日，Lubambe 銅礦資源量(探明+控制+推斷)為 8660 萬噸，銅品位

15、1.95%，酸溶銅（氧化礦）0.35%，折合銅金屬量 199.2 萬噸。但是值得注意的是，探明+控制的銅資源量僅 81 萬噸，占總資源量的 41%，大部分資源依然處于推斷狀態，意味著未來資源探礦前景依然廣闊。表1：Lubembe 銅礦資源量情況（截至 2023 年 9 月 30 日）2022-2023 2023-2024（剔除 2022 年 7 月至 2023 年 9 月開采量）類別 資源量 礦石量（百萬噸）銅品位（%）氧化銅品位（%）礦石量（百萬噸）銅品位（%）氧化銅品位（%）1 Measured 8.5 2.03 0.28 7.3 2.03 0.28 2 Indicated 27.6 2.

16、02 0.36 27.1 2.02 0.36 1&2 Measured+Indicated 36.1 2.02 0.34 34.4 2.02 0.34 3 Inferred 52.2 1.90 0.35 52.2 1.9 0.35 總資源量 88.3 1.95 0.35 86.6 1.95 0.35 資料來源：公司公告，民生證券研究院 礦山設計規模為 250 萬 t/a，由于多方面原因，礦山一直無法達產。2019 年礦石產量約為 169 萬噸，2020 年約為 148 萬噸，2021 年約為 146 萬噸，2022年約 147 萬噸。金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格

17、，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖3：礦山歷史出礦量情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 3 對金誠信影響幾何？3.1 礦山對價較低 礦山項目公司此前的 8.6 億美元股東欠款獲得豁免。公司擬以 1 美元收購礦山 80%權益，同時以 1 美元購買賣方此前給項目公司的 8.6 億美元債權，意味著當項目并表完成之后，項目公司的債權人變為金誠信，本質上是豁免了賣方此前給予項目公司的 8.6 億美元借款。商業貸款中的 4050 萬美元采用銅價對賭方式由賣方承擔。但由于項目公司仍有約 6000 萬美金的商業貸款并未償還，因此金誠信需要對商業貸款進行處理，其中 4050 萬美元將由賣方

18、提供，類似于金誠信向賣方進行了一筆 4050 萬美元的貸款，如果還款協議約定的還款義務未觸發，則金誠信是無需向賣方歸還本項貸款的。而還款協議約定的還款義務分為兩個時間點：（1）基本還款義務觸發時點：自2027 年 1 月 1 日開始的每一個日歷年度，當年度平均 LME 現貨結算價（LME Cash Settlement Price）高于 8,818 美元/噸時，對超出部分，買方將根據當年Lubambe 銅礦的銅精礦銷量和陰極銅產量（如有），并按照還款協議約定的比例和計算方法，償還賣方貸款，所有年度合計支付金額不超過 5,500 萬美元。（2）額外還款義務觸發時點：除上述還款外，自 2027 年

19、 1 月 1 日至 2029 年 12 月 31日期間，當年度平均 LME 現貨結算價（LME Cash Settlement Price）高于 10,000美元/噸時，對超出部分，買方將根據當年 Lubambe 銅礦的銅精礦銷量和陰極銅產量（如有），并按照還款協議約定的比例和計算方法，償還賣方貸款，所有年度170.4150.5110.7100.8131.5169.8148.6146.3147.786.7020406080100120140160180出礦量（萬噸）金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 累計支付金額不超過 1

20、,000 萬美元。自 2027 年 1 月 1 日至 2029 年 12 月 31 日期間，如當年度平均 LME 現貨結算價（LME Cash Settlement Price）未達到10,000 美元/噸（含），該額外還款義務將被豁免?？梢岳斫鉃楣九c賣方簽訂了一個銅價的對賭協議。商業貸款中剩余的 2000 萬美金由公司承擔，為實際對價。項目公司的商業貸款中剩下的 2000 萬美元將在前述 4050 萬美元完成付款后由金誠信支付，也即為實際的支付對價。按照 2000 萬美元的對價計算，該礦山單噸銅資源量對價僅 90元/噸，即使考慮銅價上漲之后需要償還的額外 6500 萬美元，單噸銅資源量對價

21、也僅 384 元/噸。與此前紫金礦業收購尚處于勘探期的哈馬戈泰銅金礦對價 205 元/噸對價相比近似。后續要看該礦山是否能在公司運營調整下扭虧為盈，若礦山持續虧損，則收購礦山付出的實際代價將會擴大。表2：近些年國內企業對外并購銅礦的收購對價 年份 收購方 被收購標的 標的所在國 股權 交易額（億元）狀態 銅資源量（萬噸）交易額/權益資源量（元/噸）2014 紫金礦業 科盧韋齊銅礦 剛果(金)51%4.8 在建 193.4 487 2015 紫金礦業 Kamoa-Kakula 剛果(金)39.6%25.2 前期開發 2400 265 2017 洛陽鉬業 TFM 剛果(金)56%172 在產 13

22、10 2345 2018 云南銅業 普朗銅礦 中國 50%14.4 在產 280 1027 2018 紫金礦業 RTB Bor 塞爾維亞 63%23.98 在產 1029 370 2018 紫金礦業 Timok 上下帶 塞爾維亞 100%120.6 在建 1535 786 2020 紫金礦業 巨龍銅業 中國 50%38.83 在建 1041 745 2022 紫金礦業 哈馬戈泰銅金礦 蒙古 46%2.75 勘探 293 205 2023 紫金礦業 朱諾銅礦 中國 49%16.46 探礦 354 957 2023 五礦資源 Khoemacau 博茨瓦納 100%134.25 在產，擴建中 637

23、.4 2106 2024 紫金礦業 Solaris（瓦林查銅礦）厄瓜多爾 15%6.9 前期開發 618 744 2024 金誠信 Lubembe 贊比亞 80%6.1 在產 199.2 384 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 3.2 礦山目前處于虧損狀態，期待扭虧為盈 目前由于產能利用率不足，該礦山處于虧損狀態，2023 年前三季度凈利潤為虧損 6032 萬美元，2022 年凈利潤為虧損 5832 萬美元。表3：項目公司主要財務數據 項目 單位 2023 年前三季度 2022 年 資產總額 美元 268,895,712 260,669,779 負債總額 美元 284,042,587 2

24、60,499,929 凈資產 美元-15,146,875 169,851 營業收入 美元 89,565,024 140,253,589 凈利潤 美元-60,316,726-58,323,391 資料來源：公司公告，民生證券研究院 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 公司計劃對礦山進行技改，計劃爬坡期投資 1.1 億美元，維持資本開支 1.9 億美元。預計可實現項目年均生產銅精礦含銅 3.25 萬噸，平均現金成本為 5596 美元/噸銅金屬，平均完全成本為 6770 美元/噸銅金屬。按照銅價 8300 美元/噸測算，項目年均

25、實現利潤總額 1588 萬美元，稅后利潤 1269 萬美元，稅后 IRR 為17.36%，投 資 回 收 期 7.4 年。公 司 計 劃 2024-2028 年 采 礦 量 分 別 為150/150/180/210/250 萬噸，2028 年達產。表4：設計選礦工藝指標 年度 出礦量 全銅品位 氧化銅品位 選礦回收率 銅金屬量產量 萬噸%Tcu%AsCu%噸 2024 年 150 1.63 0.28 81.41%19911 2025 年 150 1.64 0.27 81.69%20035 2026 年 180 1.72 0.29 81.45%25194 2027 年 210 1.80 0.31

26、 81.20%30658 2028 年 250 1.88 0.31 81.74%38436 2029 年 250 1.90 0.30 82.19%39085 2030 年 250 1.90 0.29 82.67%39287 2031 年 250 1.89 0.29 82.56%39092 2032 年 250 1.86 0.29 82.32%38170 2033 年 250 1.84 0.29 82.26%37823 2034 年 250 1.84 0.29 82.26%37823 2035 年 250 1.84 0.29 82.26%37823 2036 年 200 1.90 0.29 82

27、.42%31297 2037 年 150 1.74 0.35 79.54%20759 資料來源：公司公告，民生證券研究院 表5：項目綜合技術經濟指標表 序號 指標名稱 單位 數量 1 采礦 1.1 采出礦量 kt 30401.08 1.1.2 礦石品位 Cu%1.83 1.1.3 金屬量 Cu kt 555.5 1.2 礦山服務年限 a 14 設計規模 kt/a 2500 采礦方法 充填法 1.3 開拓運輸方式 膠帶斜井+斜坡道 1.4 礦山工作制度 年工作天數 d 330 每天工作班數 班 2 每班工作小時數 h 12 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

28、最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 選礦 2.1 選廠處理能力 kt/a 2500 2.2 原礦入選品位 Cu%1.83 2.3 精礦品位 Cu%42 2.4 選礦回收率 Cu%81.98 2.5 精礦產量 年平均 Cu kt 77.45 2.6 年產精礦含金屬 年平均 Cu kt 32.53 3 投資與資金來源 3.1 項目初設總投資 k$151344.13 3.1.1 初設投資 k$114451.25 3.1.2 流動資金 k$36892.88 3.2 前期投入 k$60000 3.3 原有固定資產凈值 k$185000 3.4 維持運營投資 k$190138.7 4 成本費用 生產期

29、內平均 4.1 采礦單位現金成本$/t 29.63 4.2 工程服務單位現金成本$/t 24.26 4.3 選礦單位現金成本$/t 10.27 4.4 管理費用$/t 7.55 4.5 銷售費用$/t 1.07 4.6 資源稅$/t 10.96 4.7 經營成本$/t 83.75 4.8 折舊費用$/t 15.52 4.9 攤銷費用$/t 1.97 4.1 財務費用$/t 0.08 4.11 總成本費用$/t 101.32 4.12 噸銅現金成本$/t 銅 5590.7 4.13 噸銅總成本費用$/t 銅 6763.87 5 銷售收入、稅金及利潤 年平均 5.1 銷售收入 k$/a 23810

30、0.24 5.2 銷售稅金及附加 k$/a 23810.02 5.3 總成本費用 k$/a 198408.76 5.4 利潤總額 k$/a 15881.46 5.5 所得稅 k$/a 3193.24 5.6 稅后利潤 k$/a 12688.22 6 經濟效益指標 6.1 稅前 6.1.1 財務內部收益率%19.36 6.1.2 財務凈現值(i=10%)k$108460.51 6.1.3 投資回收期 a 6.98 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 6.2 稅后 6.2.1 財務內部收益率%17.36 6.2.2 財務凈現

31、值(i=10%)k$84191.02 6.2.3 投資回收期 a 7.4 6.3 項目資本金財務內部收益率%19.3 6.4 總投資收益率%8.64 6.5 資本金利潤率%11.99 6.6 貸款償還期 a 4.75 資料來源：公司公告，民生證券研究院 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 4 盈利預測與投資建議 公司是礦山服務龍頭企業，正進軍礦山資源端打造第二成長曲線，隨著 San Matias 項目可研通過，公司資源開發業務發展提速。我們預計 2023-2025 年分別實現歸母凈利潤 10.09/16.56/21.24

32、 億元，以 2024 年 1 月 24 日收盤價計算，對應 PE 分別為 22/13/10 倍，維持“推薦”評級。金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 5 風險提示 1）贊比亞礦業部和中國相關部門批準風險。本次交易還需要通過贊比亞礦業部長批準，通過 COMESA（東部和南部非洲共同市場）競爭委員會批準，獲得中國商務部門、發改委及國家外匯管理局或其他相關部門的批準、備案或登記等。2）項目建設進度低于預期風險。該項目目前處于虧損狀態，后續為了扭虧為盈還需要做進一步的資本開支和產能建設，若項目進度不及預期，可能會使得項目盈利不及

33、預期。3）銅價下跌風險。項目成本較高，若主要產品銅價下跌，項目虧損擴大，或將對公司盈利產生不利影響。金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 5,355 7,244 9,915 12,048 成長能力（%）營業成本 3,918 5,058 6,604 7,956 營業收入增長率 18.90 35.28 36.86 21.52 營業稅金及附加 43 94 129 15

34、7 EBIT 增長率 18.87 73.12 61.90 26.89 銷售費用 26 36 50 60 凈利潤增長率 29.47 65.51 64.07 28.25 管理費用 368 398 516 590 盈利能力（%）研發費用 94 132 181 220 毛利率 26.84 30.18 33.39 33.97 EBIT 844 1,462 2,366 3,003 凈利潤率 11.39 13.93 16.70 17.63 財務費用 23 90 143 169 總資產收益率 ROA 5.41 7.09 9.94 10.95 資產減值損失 3 0 0 0 凈資產收益率 ROE 9.95 13.

35、95 18.88 19.85 投資收益-32-65-79-84 償債能力 營業利潤 787 1,307 2,144 2,750 流動比率 1.99 1.63 1.59 1.71 營業外收支-6 0 0 0 速動比率 1.44 1.08 1.01 1.09 利潤總額 781 1,307 2,144 2,750 現金比率 0.65 0.33 0.15 0.18 所得稅 176 301 493 632 資產負債率（%）45.09 48.77 47.05 44.61 凈利潤 605 1,006 1,651 2,117 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 610 1,009 1,656 2,124 應收賬款周

36、轉天數 133.52 130.00 130.00 130.00 EBITDA 1,207 1,907 2,988 3,747 存貨周轉天數 108.99 110.00 110.00 110.00 總資產周轉率 0.54 0.57 0.64 0.67 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 2,133 1,502 810 1,120 每股收益 1.01 1.68 2.75 3.53 應收賬款及票據 2,009 2,562 3,524 4,304 每股凈資產 10.18 12.01 14.56 17.77 預付款項 80 84 109 132 每

37、股經營現金流 1.59 1.25 2.39 3.78 存貨 1,170 1,524 1,990 2,398 每股股利 0.12 0.20 0.33 0.42 其他流動資產 1,147 1,645 2,166 2,587 估值分析 流動資產合計 6,540 7,317 8,601 10,540 PE 36 22 13 10 長期股權投資 22 257 178 93 PB 3.6 3.1 2.5 2.1 固定資產 2,095 3,443 4,499 5,363 EV/EBITDA 19.81 12.54 8.00 6.38 無形資產 648 648 648 648 股息收益率（%）0.33 0.5

38、4 0.88 1.13 非流動資產合計 4,731 6,916 8,061 8,854 資產合計 11,271 14,233 16,662 19,395 短期借款 584 984 1,484 1,484 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 1,512 1,843 2,406 2,899 凈利潤 605 1,006 1,651 2,117 其他流動負債 1,182 1,670 1,507 1,794 折舊和攤銷 363 445 622 744 流動負債合計 3,278 4,496 5,397 6,176 營運資金變動-25-850-1,161-93

39、7 長期借款 860 1,469 1,469 1,469 經營活動現金流 957 754 1,440 2,273 其他長期負債 944 977 973 1,006 資本開支-1,595-2,130-1,807-1,580 非流動負債合計 1,803 2,446 2,442 2,475 投資 0-300 0 0 負債合計 5,081 6,942 7,839 8,651 投資活動現金流-1,661-2,538-1,802-1,580 股本 602 602 602 602 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 61 58 53 46 債務募資 761 1,206-7 0 股東權益合計 6,189

40、7,291 8,823 10,744 籌資活動現金流 888 1,152-330-384 負債和股東權益合計 11,271 14,233 16,662 19,395 現金凈流量 233-631-692 309 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 插圖目錄 圖 1：Lubambe 銅礦股權結構圖.3 圖 2：項目位置和交通較好.4 圖 3：礦山歷史出礦量情況.6 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：Lubembe 銅礦資源量情況（截至 2023 年 9 月 30 日）.5 表

41、2：近些年國內企業對外并購銅礦的收購對價.7 表 3：項目公司主要財務數據.7 表 4：設計選礦工藝指標.8 表 5：項目綜合技術經濟指標表.8 公司財務報表數據預測匯總.13 金誠信(603979)/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不

42、會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌

43、幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當

44、日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不

45、構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026