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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 Table_StockNameRptType 金誠信（金誠信（603979）首次覆蓋 礦服業務穩健增長，礦山資源持續放量 投資評級：買入投資評級：買入 首次覆蓋首次覆蓋 報告日期：2024-09-27 Table_BaseData 收盤價（元）48.89 近 12 個月最高/最低（元）61.00/33.56 總股本（百萬股）618 流通股本（百萬股）618 流通股比例（%）100.00 總市值（億元）302 流通市值（億元）302 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：許

2、勇其分析師：許勇其 執業證書號：S0010522080002 郵箱： 分析師：黃璽分析師：黃璽 執業證書號：S0010524060001 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 服務服務+資源雙輪驅動，布局海外潛力可期資源雙輪驅動，布局海外潛力可期 金誠信歷經 20 余年發展，已從單純的施工管理業務向礦山建設和采礦運營管理服務、礦山智能設備制造、礦山科技研發、礦山資源開發、礦山產品貿易流通的全產業鏈覆蓋。公司以礦服業務為基數穩健發展，2024 上半年營收/歸母凈利潤分別為 42.73/6.13 億元，同比分別+30.3%

3、/52.3%。公司切入資源開發業務，24H1 銅精礦及磷礦石銷售貢獻營收 8.61 億元，占比約 20.16%，2023 年全年貢獻營收僅 6.26億元，預計后續隨著礦山投產資源開發業務持續增長。構筑一體化礦服能力，海外合作逐步深化構筑一體化礦服能力，海外合作逐步深化 公司在境內外承擔近 40 個大型礦山工程建設和采礦運營管理項目，具備江西銅業、金川集團、紫金礦業、艾芬豪礦業、Vedanta 等在內的國內外知名礦業公司作為穩定客戶群體。2023 年公司礦服收入 66.1億元，同比+25.5%，近五年 CAGR 為 16.6%，綁定優質大客戶穩定增長。公司通過國內客戶國內礦山延伸至國內客戶海外礦

4、山以及海外客戶，海外礦服收入占比從 2019 年的 40.3%提升至 24H1 的 67.6%，海外礦山項目有望持續貢獻增量。另外，公司切入礦山機械設備制造領域，生產礦山設備自用+銷售，2023 年貢獻收入 8286 萬元，同比+134.33%，24H1 實現收入 5345 萬元，已超過 2023 年全年收入的64.5%，一體化服務優勢顯著。自有資源自有資源持續放量，帶動盈利增長持續放量，帶動盈利增長 公司布局自有資源開發業務，截至 24H1 期末，公司保有資源量：銅金屬 236 萬噸、銀金屬 179 噸、金金屬 19 噸、磷礦石 1895 萬噸。貴州兩岔河磷礦 30 萬噸磷礦和 Dikulu

5、shi 銅礦 1 萬噸銅金屬年產能穩定生產，后續資源增量可觀：Lonshi 銅礦項目預計 2024 年底達產后年產能 4 萬噸，Lonshi 周圍礦權仍在進行地勘，增儲潛力較大；贊比亞Lubambe 銅礦公司 2024 年 6 月接管后預計通過技改加速投產；哥倫比亞 SanMatias 銅金銀礦由公司和艾芬豪集團合作開發，目前正在等待環境批復。投資建議投資建議 公司是國內礦服領先企業，礦服傳統主業穩健增長，自有礦山資源開發磷礦和銅礦產能釋放貢獻業績彈性，我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 16.06/19.78/22.64 億元，對應 PE 分別為 19/15/13倍，首次覆

6、蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 產能釋放不及預期；銅、磷等價格大幅波動；海外經營風險等。Table_Profit-25%-1%24%49%73%9/2312/233/246/24金誠信滬深300 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/17 證券研究報告 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 7399 9309 10660 11315 收入同比（%）38.2%25.8%14.5%6.1%歸屬母公司凈利潤 1031 1606

7、1978 2264 凈利潤同比（%）68.7%55.7%23.2%14.5%毛利率（%）30.4%32.1%33.4%33.5%ROE（%）14.3%18.1%18.2%17.3%每股收益（元）1.71 2.60 3.20 3.66 P/E 22.08 18.81 15.27 13.34 P/B 3.15 3.40 2.78 2.30 EV/EBITDA 11.63 10.34 8.28 6.99 資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）正文目錄正文目錄 1 服務服務+

8、資源雙輪驅動，布局海外潛力可期資源雙輪驅動，布局海外潛力可期.5 1.1 礦服業務起家，布局資源開發礦服業務起家，布局資源開發.5 1.2 利潤持續增長，管理費率優化利潤持續增長，管理費率優化.7 2 構筑一體化礦服能力，海外合作逐步深化構筑一體化礦服能力，海外合作逐步深化.10 3 自有持續放量，帶動盈利增長自有持續放量，帶動盈利增長.12 4 盈利預測和估值探討盈利預測和估值探討.13 風險提示：風險提示：.15 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.16 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）圖表

9、目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程（公司發展歷程（1997-2011 年）年）.5 圖表圖表 2 公司發展歷程（公司發展歷程（2011 年至今）年至今）.6 圖表圖表 3 公司股權結構圖公司股權結構圖.6 圖表圖表 4 公司核心高管公司核心高管.7 圖表圖表 5 公司營收及增速公司營收及增速.8 圖表圖表 6 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速.8 圖表圖表 7 公司主營業務收入占比公司主營業務收入占比.8 圖表圖表 8 公司境內外營業收入占比公司境內外營業收入占比.8 圖表圖表 9 公司銷售毛利率公司銷售毛利率.9 圖表圖表 10 公司銷售凈利率公司銷售凈利率.9 圖表圖表 11

10、 公司銷售費用率公司銷售費用率.9 圖表圖表 12 公司管理費用率公司管理費用率.9 圖表圖表 13 公司研發費用率公司研發費用率.10 圖表圖表 14 公司財務費用率公司財務費用率.10 圖表圖表 15 公司礦服業務收入公司礦服業務收入.10 圖表圖表 16 公司礦服業務毛利率公司礦服業務毛利率.10 圖表圖表 17 公司公司 2023 年礦服項目數量及金額年礦服項目數量及金額.11 圖表圖表 18 公司礦服業務量公司礦服業務量.11 圖表圖表 19 金誠信海外典型在建項目金誠信海外典型在建項目.11 圖表圖表 20 公司公司 2023 年礦服各板塊收入占比年礦服各板塊收入占比.12 圖表圖

11、表 21 公司礦服業務毛利率公司礦服業務毛利率.12 圖表圖表 22 公司礦山資源量情況公司礦山資源量情況.13 圖表圖表 23 公司收入預測公司收入預測.14 圖表圖表 24 公司近五年公司近五年 PE-TTM.14 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）1 服務服務+資源雙輪驅動，資源雙輪驅動，布局布局海外海外潛力潛力可期可期 1.1 礦服業務礦服業務起家起家，布局資源開發布局資源開發 立足立足礦山開發服務，礦山開發服務，拓展自有資源開發業務。拓展自有資源開發業務。金誠信是一家集有色金屬礦山、黑色金

12、屬礦山和化工礦山工程建設、礦山運營管理、礦山設計與技術研發等業務為一體的專業性管理服務企業，是行業內專注度最高的礦山開發服務企業之一。公司2000 年開始承接我國海外第一個大型有色金屬項目，隨后進軍國內西南市場，2005年獲得對外工程承包許可后，實現海內外項目共同發展；2017 年開始生產井下礦多功能服務車，正式進軍礦山設備制造領域；2019 年收購貴州兩岔河礦業，開拓礦山資源開發業務。公司先后承擔 40 多個境內外礦山礦服項目，同時加持新業務，盈利漲勢強勁。圖表圖表 1 公司發展歷程（公司發展歷程（1997-2011 年）年）資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

13、 6/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）圖表圖表 2 公司發展歷程（公司發展歷程（2011 年至今）年至今）資料來源：公司官網，華安證券研究所 股權集中，管理架構穩定。股權集中，管理架構穩定。公司第一大股東金誠信集團持有公司 39.26%的股份。金誠信集團約 95%的股份由王氏家族控制，家族信托模式下公司的股權和管理結構穩定且集中。截至 2023 年年底，公司共有控股公司及全資子公司 37 家，廣泛涵蓋公司礦服礦銷業務。圖表圖表 3 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級

14、說明 7/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）圖表圖表 4 公司核心高管公司核心高管 姓名姓名 職務職務 個人簡歷個人簡歷 王青海 董事長 歷任金誠信審計監察部審計員、人力資源管理中心總經理、總裁助理、副總裁等職務。王心宇 副董事長 歷任中國有色金屬建設股份有限公司伊朗鋅廠項目經理、海外工程一部經理，伊朗阿拉克鋁項目經理部項目經理等職務。黃海根 總裁 曾任中條山集團篦子溝礦副礦長、胡家峪礦礦長、胡家峪礦業公司董事長、中條山集團北方銅業副總經理、銅礦峪礦黨委副書記、礦長、正高級采礦工程師等職務 王慈成 常務副總裁 曾任金誠信礦業管理有限公

15、司董事長、總經理，董事、副總經理 丁金剛 副總裁,總工程師 歷任長沙有色冶金設計研究院采礦室副主任，工程管理部副部長；中鋁國際南方工程公司總經理；長沙有色冶金設計研究院生產經營部部長，人力資源部部長等職務 劉風坤 副總裁 曾任金誠信金川項目部經理，會澤項目部經理，南方分公司副總經理，中南分公司總經理，豎井分公司總經理等職務；曾任金誠信人力資源管理中心總經理，總裁助理，海外事業部總經理，總裁助理兼塞爾維亞公司總經理 葉平先 副總裁 歷任工程公司總經理兼設計院院長、北京礦冶研究總院副總工程師，北京華懋利能技術總經理，北京中礦東方礦業公司總經理等職務 周根明 副總裁 歷任金誠信蒼山項目部項目經理，北

16、京分公司副總經理，豎井分公司副總經理，公司安全生產調度管理中心總經理、總裁助理兼安全生產技術管理中心總經理等職務 王剛 副總裁 地質礦產高級工程師，國家注冊安全工程師。曾任吉爾吉斯斯坦奧同克常務副總經理，洛陽坤宇礦業副總經理，塞爾維亞紫金礦業副總經理，金誠信總裁助理兼資源開發事業部總經理等職務 王友成 副總裁 于 1997 年 12 月至今歷任金誠信集團有限公司項目經理、副總經理、董事 胡洲 副總裁,總經濟師 歷任金誠信開磷項目部經理、普朗項目部經理、南方分（子）公司總經理等職務，現任公司副總裁、兩岔河礦業董事長。孟竹宏 財務總監 曾任職于江蘇淮安市清浦區審計局，天職國際會計師事務所項目經理，

17、金誠信財務部副經理等職務 吳邦富 董事會秘書 曾擔任安邦財產保險股份有限公司稽核部副總經理；歷任金誠信證券法務部經理、董事會辦公室主任、證券事務代表等職務 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 1.2 利潤持續增長，管理費率優化利潤持續增長，管理費率優化 銅精礦及磷礦逐步貢獻業績銅精礦及磷礦逐步貢獻業績，境外礦服潛力可期。，境外礦服潛力可期。公司 2023 年營業收入及歸母凈利潤分別為 73.99/10.31 億元，同比分別+38.18%/69.12%；2024 上半年營收及歸母凈利潤分別為 42.73/6.13 億元，同比分別+30.3%/52.3%，礦服收入穩健提升，業績大幅增長主

18、要來源于資源業務放量。從產品來看從產品來看，礦服業務利潤貢獻占比高，2023 年采礦運營管理及礦山工程建設分別實現營收 44.81 和 19.87 億元，均達歷史新高，且分別占總營收的 60.56%和 26.85%，增速顯著。同時公司開拓新產品板塊，新增加資源開發業務，24H1 銅精礦及磷礦石銷售實現營收 8.61 億元，占總營收的20.16%，2023 年全年貢獻營收僅 6.26 億元，預計后續隨著礦山投產相關業務保持穩步增長。從地區來看從地區來看，從 2019 年以來境外礦服營收占比持續升高，2023 年占比62.96%，達歷史最高，境內礦服營收占比持續下降，境外礦服逐漸成為公司盈利主賽道

19、。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）圖表圖表 5 公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表 6 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 7 公司主營業務收入占比公司主營業務收入占比 圖表圖表 8 公司境內外營業收入占比公司境內外營業收入占比 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 礦服礦服需求釋放需求釋放，凈利率穩步提升。，凈利率穩步提升。公司充分把握海外礦服優勢，資

20、源開發新業務放量，利潤率現穩步增長，2023 年公司毛利率達 30.35%，同比+3.51pcts，凈利率 13.94%，同比+2.64pcts；2024 年上半年毛利率/凈利率分別為 30.55%/14.45%，保持高位穩定運行。礦服訂單穩定疊加礦山產能持續釋放，預計后續公司利潤率將持續走高。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070802019202020212022202324H1營業收入 億元同比增長率(%，右軸)0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122019202020212022202324H1歸母凈利潤

21、億元同比增長率(%，右軸)47.96%63.53%62.20%60.56%49.91%48.10%31.70%34.96%26.85%25.95%8.46%20.16%0%20%40%60%80%100%202020212022202324H1其他業務礦山機械設備制造陰極銅、銅精礦及磷礦石銷售礦山工程建設采礦運營管理40.25%50.31%59.12%61.75%62.96%67.61%59.75%49.69%40.88%38.25%37.04%32.39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022202324H1境外礦服國內礦服 敬請參

22、閱末頁重要聲明及評級說明 9/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）圖表圖表 9 公司銷售毛利率公司銷售毛利率 圖表圖表 10 公司銷售凈利率公司銷售凈利率 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 銷售費用率：銷售費用率：公司 2023 年和 24H1 銷售費用率分別為 0.38%和 0.33%，由于礦服和資源開發業務的銷量增加銷售費用投入有所增加，但增幅慢于營收漲幅。管理費用率：管理費用率：公司 2023 年和 24H1 財務費用率分別為 5.29%和 5.3%，較 2022年之前明顯

23、優化，公司管理降本增效進一步提升。圖表圖表 11 公司銷售費用率公司銷售費用率 圖表圖表 12 公司公司管理管理費用率費用率 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 研發費用率：研發費用率：公司 2023 年和 24H1 研發費用率分別為 1.38%和 1.27%，基本保持穩定。財務費用率：財務費用率：公司 2023 年和 24H1 財務費用率分別為 1.28%和 2.3%，財務費用波動主要因為公司礦山資源項目基建投資結束相應借款利息不再資本化，以及匯率波動導致的外幣資產匯兌收益波動。27.39%28.16%26.78%26.84%30.35

24、%30.55%24%25%26%27%28%29%30%31%2019202020212022202324H18.95%9.27%10.15%11.30%13.94%14.45%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%2019202020212022202324H10.34%0.40%0.44%0.49%0.38%0.33%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%2019202020212022202324H18.44%7.49%6.66%6.87%5.29%5.30%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2019202020212022202324H1 敬請參閱

25、末頁重要聲明及評級說明 10/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）圖表圖表 13 公司研發費用率公司研發費用率 圖表圖表 14 公司財務費用率公司財務費用率 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 2 構筑一體化礦服能力構筑一體化礦服能力，海外海外合作逐步深化合作逐步深化 國內礦服領先，國內礦服領先，綁定綁定優質優質客戶客戶穩定發展穩定發展。公司在境內外承擔近 40 個大型礦山工程建設和采礦運營管理項目，在礦山工程建設、采礦運營管理業務領域基本確立了領先地位。公司以“實力業主、知名礦山

26、”為目標市場導向，開發出包括江西銅業、金川集團、紫金礦業、艾芬豪礦業、Vedanta 等在內的國內外知名礦業公司作為穩定客戶群體。公司礦服業務貢獻穩定業績增量，2023 年礦服收入 66.1 億元，同比+25.5%，近五年 CAGR 為 16.6%，采礦工程管理和礦山工程建設的毛利率均在 25%以上。圖表圖表 15 公司礦服業務收入公司礦服業務收入 圖表圖表 16 公司公司礦服業務礦服業務毛利率毛利率 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 2.08%1.96%1.75%1.76%1.38%1.27%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2019202

27、020212022202324H12.62%2.32%2.34%0.43%1.28%2.30%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2019202020212022202324H10%5%10%15%20%25%30%010203040506070201820192020202120222023礦服收入（億元）yoy(%,右軸)20%22%24%26%28%30%32%20182019202020212022202324H1采礦運營管理礦山工程建設 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（60397

28、9）圖表圖表 17 公司公司 2023 年礦服項目數量及金額年礦服項目數量及金額 圖表圖表 18 公司公司礦服業務量礦服業務量 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 憑借技術優勢，海外合作逐步深化憑借技術優勢，海外合作逐步深化。公司通過國內客戶合作不斷深入拓展至海外項目，并拓展海外客戶，公司自 2003 年承接中色非洲贊比亞 Chambishi 項目以來，積累了豐富的國際化礦山服務經驗，建立品牌影響力。公司的技術和管理能力獲得客戶青睞，同客戶的海外合作不斷深入：與中國有色在海外的合作由 Chambishi項目延伸至印度尼西亞 Dairi 鉛鋅礦項目；與紫金礦業

29、由剛果（金）Kamoa 項目延伸至塞爾維亞 Timok 銅金礦項目、Bor 銅金礦項目及丘卡盧-佩吉銅金礦項目；公司與 Ivanhoe 在 Kamoa 銅礦上的良好合作延續到資源項目股權投資領域，于 2019 年參股了 Ivanhoe 旗下 Cordoba 礦業，間接參股 San Matias 銅金銀礦項目為公司“礦服+資源”經營模式注入新活力。圖表圖表 19 金誠信海外典型在建項目金誠信海外典型在建項目 項目名稱項目名稱 業主業主 公司承建工程公司承建工程 波爾項目 塞爾維亞紫金銅業 JM 礦、ZB 金礦礦山井巷工程（第二標段）卡莫阿項目 卡莫阿銅業（剛果金政府、艾芬豪、紫金礦業合資）卡莫阿

30、-卡庫拉斜坡道工程及該銅礦未來五年地下基建掘進施工工程 謙比希項目 中色非洲礦業 整個謙比希銅礦的井下礦山建設與采礦運營管理；金誠信獨立運營大型無軌化井下礦山的建設與采礦生產運營管理 KCM 項目 孔科拉銅礦（第一個全外資項目）贊比亞 Konkola（孔科拉）銅礦 1#井南部采區掘進工程 魯班比項目 Lubambe Copper Mine Limited 魯班比銅礦 5 條斜坡道基建及采準掘進工程 百安項目 柯米卡簡易有限公司 剛果（金）卡莫亞銅鈷礦深部礦體采礦工程 金塞項目 Rakita 勘探有限公司 紫金礦業 Rakita 勘探有限公司 Timok 銅金礦回風井掘砌及-20、-80 兩個水

31、平中段施工任務 金印達瑞項目 中色（印尼）達瑞鉛鋅礦 斜坡道、進風平硐、回風平硐、水平開拓以及相關開拓工程等 瓦薩項目 赤峰黃金 開拓 242 礦區井下開采，開始第一個采場的生產，并通過 242井下新建主斜坡道，開始南延區第一個采場的生產 金科項目 金川集團梅特瑞斯公司 穆松尼銅鈷礦混合井工程，井筒及其附屬工程掘砌和永久井筒裝備安裝 20025030035040045050005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201820192020202120222023采供礦量（萬噸）掘進總量（萬立方米，右軸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/17

32、證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）沙爾基亞項目 哈薩克斯坦沙爾基亞鋅業有限公司 礦山一期基建開拓工程和豎井修復工程，項目工期 50 個月，合同總金額約 1.07 億美元 開元項目 老撾開元礦業有限公司 150 萬噸氯化鉀項目一期工程南回風豎井工程 金森達項目 金川集團國際資源有限公司 金森達銅業公司地下礦山掘進和采礦工程 資料來源：金誠信官網，華安證券研究所 切入礦山機械制造，切入礦山機械制造，一體化服務優勢顯著一體化服務優勢顯著。公司以采礦運營管理和礦山工程建設起家，積累一定的技術和裝備優勢，可根據需要生產部分地下礦山專用設備，在滿足自身

33、需要的基礎上面向市場。公司礦山機械設備制造 2023 年實現收入 8286 萬元，同比+134.33%，24H1 實現收入 5345 萬元，已超過 2023 年全年收入的 64.5%。圖表圖表 20 公司公司 2023 年年礦服礦服各板塊各板塊收入收入占比占比 圖表圖表 21 公司公司礦礦山機械設備制造收入增長山機械設備制造收入增長 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3 自有自有持續放量，帶動盈利增長持續放量，帶動盈利增長 布局自有資源開發，布局自有資源開發，銅礦增儲潛力大銅礦增儲潛力大。公司自有的資源開發項目包括貴州兩岔河礦段磷礦 80 萬噸/年采礦工程

34、、剛果金的 Dikulushi 銅礦和 Lonshi 銅礦以及參股的 Cordoba 礦業。截至 24H1 期末，公司保有資源量：銅金屬 236 萬噸、銀金屬 179噸、金金屬 19 噸、磷礦石 1895 萬噸。兩岔河磷礦：兩岔河磷礦：公司持有貴州兩岔河磷礦 90%股權，截至 2024 年 6 月末，兩岔河磷礦采礦權資源量為 2,106 萬噸磷礦石，P2O5 平均品位 31.86%。兩岔河磷礦礦山整體生產規模 80 萬噸/年，目前南部采區 30 萬噸年產能已投產。Dikulushi 銅礦：銅礦：截至 2024 年 6 月末 Dikulushi 銅礦保有礦石量約 60 萬噸，銅平均品位 7.45

35、%，Dikulushi 年產能約 1 萬噸銅金屬，2023 年銅精礦含銅（當量）產/銷量分別為 0.98/1.02萬噸，實現收入 5.06 億元，占公司總營收的比重約為6.84%。Lonshi 銅礦銅礦：截至 2024 年 6 月末，Lonshi 銅礦保有礦石量 3,050 萬噸，平均品位 2.72%，Lonshi 銅礦周邊另有 7 個礦權仍在開展地勘工作，增儲潛力較大。據公告，Lonshi 銅礦力爭在 2024 年底具備達產的狀態，達產后年產約 4 萬噸銅金屬，采礦運營管理,67.82%礦山工程建設,30.07%礦山工程設計與咨詢,0.86%礦山機械設備制造,1.25%0%20%40%60%

36、80%100%120%140%160%010002000300040005000600070008000900020212022202324H1礦山機械設備制造收入（萬元）yoy（%，右軸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）2024 年計劃生產銅金屬 2 萬噸，銷售銅金屬 2.2 萬噸。Lubambe 銅礦：銅礦：截至 2024 年 6 月末，Lubambe 銅礦保有礦石量 7,460 萬噸，銅品位 1.97%，酸溶銅品位 0.35%，公司 2024 年 6 月接管 Lubambe 礦山后預計通過

37、技改加速投產。公司協議向少數股東轉讓10%股權后預計持有Lubambe銅礦70%的股權。SanMatias 銅金銀礦：銅金銀礦：公司同艾芬豪集團合作開發的 SanMatias 銅金銀礦保有礦石量 13,130 萬噸，銅品位 0.36%，金品位 0.24 克/噸、銀品位 2.27 克/噸，目前已提交礦床環境影響評估報告等待哥倫比亞國家環境許可證管理局批復。圖表圖表 22 公司公司礦山資源量情況礦山資源量情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 4 盈利預測和估值探討盈利預測和估值探討 收入預測和重要假設：收入預測和重要假設：資源板塊，資源板塊，根據目前已有的數據，假設 Dikulush 銅礦穩定

38、生產，銅礦年銷售量 1 萬噸，Lonshi 銅礦預計 2024 年銷量 2.2 萬噸，2025 年達產貢獻 3.8 萬噸銷量，2026 年銷量 4 萬噸，基于冶煉產能擴張銅礦需求增長，假設2024-2026 年均價分別為 5.25/5.5/5.8 萬元/噸。參考 2023 年數據，兩岔河磷礦假設年銷量 33 萬噸，均價 750 元/噸。參考過往數據，假設礦山資源開發業務毛利率48%。礦服板塊，礦服板塊，公司礦服業務綁定大客戶平穩發展，假設 2024-2026 年收入增速分別為 8%/5%/5%，毛利率分別為 28.2%/28.2%/28.3%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/17 證券研

39、究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）圖表圖表 23 公司公司收入預測收入預測 資料來源：公司公告，華安證券研究所 截至 2024 年 9 月 27 日收盤，公司 PE-TTM 為 24.32，接近歷史五年平均值，公司收購銅礦后估值抬升，通過盈利提升消化估值。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 16.06/19.78/22.64 億元，對應 PE 分別為 19/15/13 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表 24 公司公司近五年近五年 PE-TTM 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 10152025303540452

40、019-09-272019-11-212020-01-092020-03-052020-04-232020-06-152020-08-042020-09-212020-11-162021-01-042021-02-262021-04-162021-06-082021-07-272021-09-132021-11-092021-12-272022-02-212022-04-122022-06-022022-07-212022-09-072022-11-022022-12-202023-02-142023-04-032023-05-252023-07-142023-08-312023-10-262

41、023-12-132024-01-312024-03-272024-05-212024-07-092024-08-26PE-TTM平均值=24.151/4分位值=20.273/4分位值=28.31 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）風險提示：風險提示：產能釋放不及預期：產能釋放不及預期：公司自有礦山兩岔河磷礦、剛果（金）Dikulushi 銅礦和 Lonshi 銅礦等建設項目逐步投產，如果產能釋放不及預期將影響公司經營收入；銅、磷等價格大幅波動：銅、磷等價格大幅波動：公司自有礦山產品包括銅精礦和磷

42、礦石，產品價格波動對于公司業績有一定影響；海外經營風險：海外經營風險：公司在海外從事礦山服務和自有礦山開發，如果海外地緣政治沖突或政策變動限制中國企業從事礦山開發工作，將對公司的經營情況造成影響。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 7331 9899

43、11489 13281 營業收入營業收入 7399 9309 10660 11315 現金 1918 2763 3505 4857 營業成本 5153 6324 7103 7524 應收賬款 2390 3326 3703 3922 營業稅金及附加 84 87 105 112 其他應收款 115 179 211 214 銷售費用 28 40 45 45 預付賬款 93 118 134 140 管理費用 392 493 554 566 存貨 1656 1899 2181 2311 財務費用 95 81 67 56 其他流動資產 1158 1614 1756 1837 資產減值損失-13 0 0 0

44、 非流動資產非流動資產 6295 7659 8635 9433 公允價值變動收益-2 0 0 0 長期投資 315 453 614 790 投資凈收益-84-79-96-2 固定資產 4429 5324 6203 6963 營業利潤營業利潤 1347 2106 2580 2898 無形資產 638 655 662 669 營業外收入 1 1 1 3 其他非流動資產 913 1228 1157 1011 營業外支出 17 15 7 6 資產總計資產總計 13625 17558 20124 22714 利潤總額利潤總額 1331 2093 2574 2894 流動負債流動負債 3837 4984

45、5553 5856 所得稅 299 471 577 608 短期借款 740 839 966 1088 凈利潤凈利潤 1032 1622 1998 2287 應付賬款 1364 1769 2010 2098 少數股東損益 0 16 20 23 其他流動負債 1733 2375 2576 2669 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1031 1606 1978 2264 非流動負債非流動負債 2509 3625 3625 3625 EBITDA 2080 3012 3688 4193 長期借款 1406 1406 1406 1406 EPS（元）1.71 2.60 3.20 3.66 其他非流動

46、負債 1103 2218 2218 2218 負債合計負債合計 6346 8609 9177 9481 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 61 77 97 120 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 602 618 618 618 成長能力成長能力 資本公積 1895 2108 2108 2108 營業收入 38.2%25.8%14.5%6.1%留存收益 4720 6147 8124 10388 營業利潤 71.2%56.4%22.5%12.3%歸屬母公司股東權 7218 8872 10850 13113 歸屬于母公司凈利 68.7%55.7%23.2

47、%14.5%負債和股東權益負債和股東權益 13625 17558 20124 22714 獲利能力獲利能力 毛利率（%）30.4%32.1%33.4%33.5%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）13.9%17.2%18.6%20.0%會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）14.3%18.1%18.2%17.3%經營活動現金流經營活動現金流 1085 1770 2860 3399 ROIC（%）11.2%13.3%13.9%13.6%凈利潤 1032 1622 1998 2287 償債能力償債能力 折舊攤銷 541 839 1046 1243

48、 資產負債率（%）46.6%49.0%45.6%41.7%財務費用 94 119 122 126 凈負債比率（%）87.2%96.2%83.8%71.6%投資損失 84 79 96 2 流動比率 1.91 1.99 2.07 2.27 營運資金變動-702-920-405-260 速動比率 1.27 1.41 1.48 1.68 其他經營現金流 1769 2574 2406 2548 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-1954-2327-2122-2044 總資產周轉率 0.59 0.60 0.57 0.53 資本支出-1647-1993-1865-1866 應收賬款周轉率 3.

49、40 3.26 3.03 2.97 長期投資-279-137-162-175 應付賬款周轉率 3.88 4.04 3.76 3.66 其他投資現金流-28-196-96-2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 722 1400 4-4 每股收益 1.71 2.60 3.20 3.66 短期借款 157 99 127 122 每股經營現金流?。?.76 2.86 4.63 5.50 長期借款 546 0 0 0 每股凈資產 11.99 14.36 17.56 21.23 普通股增加 0 16 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 23 212 0 0 P/E 22.08

50、18.81 15.27 13.34 其他籌資現金流-4 1073-122-126 P/B 3.15 3.40 2.78 2.30 現金凈增加額現金凈增加額-137 845 743 1351 EV/EBITDA 11.63 10.34 8.28 6.99 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/17 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 金誠信（金誠信（603979）Table_Introduction Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤

51、勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所

52、力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品

53、，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準

54、；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。