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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 寶鈦股份寶鈦股份(600456)有色金屬有色金屬 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-01-25 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2024/01/24 6 個月目標價（元）-收盤價（元）25.7 12 個月股價區間（元）28.5645.42 總市值（百萬元）14,189.99 總股本（百萬股）478 A 股（百萬股）478 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）4 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M

2、3M 12M 絕對收益-10%-9%-24%相對收益-6%1%-6%相關報告 寶鈦股份（600456）：前三季度業績穩健增長，產能有望提升-20231031 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210708 證券分析師：王璐證券分析師：王璐 執業證書編號：S0550523050001 18813153699 wang_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 國內鈦合金核心供應商，業績有望穩步增長國內鈦合金核心供應商，業績有望穩步增長 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司是我國鈦工業

3、第一股，公司是我國鈦工業第一股，產量規模領先產量規模領先。公司主營業務為鈦合金的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于航空、航天、艦船等高精尖領域和氯堿化工、電力、冶金、醫藥及海洋工程等國民經濟重要領域。公司鈦產品年產量超過 3 萬噸，穩居國內鈦材行業之首。受益于鈦材在軍用、民用領域需求持續放量，公司業績穩步增長，2018-2022 年公司營業收入年均復合增速為 18.11%；歸母凈利潤年均復合增速為 40.98%。2023 年前三季度，公司實現營業收入 56.11 億元，同比增長 10.05%；實現歸母凈利潤 5.49 億元，同比增長 6.89%，整體實現穩健增長。公司鈦材產品型譜完善，具備明顯競

4、爭優勢。公司鈦材產品型譜完善，具備明顯競爭優勢。（1）公司是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地，擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，產品包括鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。（2）公司產品覆蓋海綿鈦坯材鈦錠鈦材，控股子公司寶鈦華神具備鈦材核心原材料海綿鈦的生產能力，能夠有效規避原材料價格波動風險。（3）從收入規模來看，公司鈦合金業務收入明顯高于可比公司西部超導（鈦合金及超導業務）和西部材料（鈦制品業務），從生產量和銷售量來看，公司產能及產銷量規模同樣領先于可比公司，2022 年公司鈦合金產銷量均為 3 萬噸以上。鈦合金下游需求旺盛，在軍民領域具備廣闊應用前景。

5、鈦合金下游需求旺盛，在軍民領域具備廣闊應用前景。（1）軍用領域，鈦合金是軍機和發動機的主要結構材料之一，以“20 系列”為代表的國產先進軍機已進入批產列裝階段，有望催生大量鈦合金需求；鈦合金在導彈上使用能夠明顯改善導彈的飛行性能，在兵器裝備如坦克、火炮等陸基武器裝備上的應用也將越來越廣；鈦合金是艦船及水下裝備的理想材料，可改進裝備的耐壓防腐性，公司在水下裝備鈦材領域具備先發優勢，研發實力領先，未來有望充分受益于水下裝備放量。（2）民航領域，公司是波音、空客等公司的戰略合作伙伴，目前民航客機主要機型的用鈦量逐步提高，民航航運需求快速增長，根據中國商飛公司市場預測年報，預計到 2041 年，我國客

6、機數量將達到 10007 架，未來 20 年內民航飛機交付量將達到 9284 架，占全球新機交付量的 21.8%。投資建議：投資建議：我們根據公司最新情況調整盈利預測，預測公司 2023-2025 年營收分別為 71.81/101.45/127.8 億元，歸母凈利潤分別為 7.18/10.85/14.67億元，對應 EPS 為 1.5/2.27/3.07 元，對應 PE17.1/11.32/8.37X,維持“買入”評級。風險提示：風險提示：擴產擴產不及預期、不及預期、訂單訂單不及預期、盈利預測與估值不及預期不及預期、盈利預測與估值不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要

7、（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 5,246 6,635 7,181 10,145 12,780(+/-)%20.94%26.47%8.24%41.27%25.97%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 560 557 718 1,085 1,467(+/-)%54.49%-0.56%28.91%51.05%35.26%每股收益（元）每股收益（元）1.18 1.17 1.50 2.27 3.07 市盈率市盈率 60.70 35.04 17.10 11.32 8.37 市凈率市凈率 5.68 3.15 1.83 1.66 1.47 凈資產收益率凈

8、資產收益率(%)9.59%9.11%10.71%14.67%17.55%股息收益率股息收益率(%)3.31%1.75%1.75%3.26%4.07%總股本總股本(百萬股百萬股)478 478 478 478 478-30%-20%-10%0%10%20%寶鈦股份滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.寶鈦股份：聚焦鈦材業務，產品獲國內外廣泛認可寶鈦股份：聚焦鈦材業務，產品獲國內外廣泛認可.4 1.1.深耕鈦材產業二十余年，位居行業領先地位.4 1.2.股權結構穩定，實控人為陜西有色集團.4 1.3.經營

9、業績穩健增長，降本增效成果明顯.5 2.公司鈦產品類型齊全，產業鏈優勢明顯公司鈦產品類型齊全，產業鏈優勢明顯.11 2.1.公司產品包括各類型鈦加工材，廣泛應用于軍民領域.11 2.2.我國鈦材產量逐年上升，鈦材需求逐漸增長.13 2.3.公司覆蓋海綿鈦鈦錠鈦材生產能力.15 2.4.公司收入及產能規模行業領先.19 3.鈦合金市場軍民用需求旺盛，鈦合金市場軍民用需求旺盛，3C 應用打開新空間應用打開新空間.21 3.1.鈦合金是軍機機身及航發核心材料，需求量逐年增長.21 3.2.民航業逐步復蘇，拉動民機鈦合金需求增長.25 3.3.消費電子打開鈦合金應用新市場.26 4.盈利預測與投資建議

10、盈利預測與投資建議.27 5.風險提示風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.4 圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023Q3）.5 圖圖 3：公司歷年營收（億元）及增速（：公司歷年營收（億元）及增速（%）.6 圖圖 4：公司歷年歸母凈利潤（億元）及增速（：公司歷年歸母凈利潤（億元）及增速（%）.6 圖圖 5：公司歷年利潤率情況（：公司歷年利潤率情況（%）.6 圖圖 6：公司歷年費用率情況（：公司歷年費用率情況（%）.7 圖圖 7：公司歷年研發費用：公司歷年研發費用（億元）及占營收比（億元）及占營收比.7 圖圖 8：公司歷年技術及生產人員數量：

11、公司歷年技術及生產人員數量.7 圖圖 9：公司歷年存貨（億元）及增速：公司歷年存貨（億元）及增速.8 圖圖 10：公司歷年鈦產品產量（噸）及增速：公司歷年鈦產品產量（噸）及增速.8 圖圖 11：公司歷：公司歷年鈦產品銷量（噸）及增速年鈦產品銷量（噸）及增速.8 圖圖 12：公司應收賬款（億元）及增速：公司應收賬款（億元）及增速.9 圖圖 13：公司應付賬款（億元）及增速：公司應付賬款（億元）及增速.9 圖圖 14：公司杜邦分析指標：公司杜邦分析指標.9 圖圖 15：公司歷年：公司歷年 EPS（元）（元）.9 圖圖 16：我國鈦材產量（萬噸：我國鈦材產量（萬噸）.14 圖圖 17：我國鈦材產量（

12、萬噸）：我國鈦材產量（萬噸）.14 圖圖 18：我國鈦材進出口量（萬噸）：我國鈦材進出口量（萬噸）.15 圖圖 19：公司在產業鏈中所處位置：公司在產業鏈中所處位置.16 圖圖 20：寶鈦華神收入（：寶鈦華神收入（億元）及增速億元）及增速.16 圖圖 21：寶鈦華神凈利潤（億元）及增速：寶鈦華神凈利潤（億元）及增速.16 圖圖 22：寶鈦華神高端用途海綿鈦：寶鈦華神高端用途海綿鈦.17 圖圖 23：寶鈦華神民用用途海綿鈦：寶鈦華神民用用途海綿鈦.17 圖圖 24：2022 年全球海綿鈦產量地區分布年全球海綿鈦產量地區分布.18 圖圖 25：2021 年全球海綿鈦產量地區分布年全球海綿鈦產量地區

13、分布.18 圖圖 26：我國海綿鈦產量（萬噸）及增速：我國海綿鈦產量（萬噸）及增速.18 圖圖 27：我國海綿鈦價格變化走勢（單位：萬元：我國海綿鈦價格變化走勢（單位：萬元/噸）噸）.19 圖圖 28：近兩年海綿鈦價格波動導致公司凈利率變化趨勢：近兩年海綿鈦價格波動導致公司凈利率變化趨勢.19 9ZNAMAhXlWfZpW7N8Q8OoMrRnPnRlOnNpOlOnPpR6MnNvNxNnRmQuOrNqQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 29：公司與可比公司收入對比（億元）：公司與可比公司收入對比（億元）.20

14、圖圖 30：公司與可比公司毛利率對比（：公司與可比公司毛利率對比（%）.20 圖圖 31：公司與可比公司生產量對比（噸）：公司與可比公司生產量對比（噸）.20 圖圖 32：公司與可比公司銷售量對比（：公司與可比公司銷售量對比（%）.20 圖圖 33：2022 年各國現役軍機數量圖年各國現役軍機數量圖.21 圖圖 34：2022 年中美戰斗機代際結構占比（年中美戰斗機代際結構占比（%）.21 圖圖 35：國外主要戰斗機鈦用量占比（質量分數）：國外主要戰斗機鈦用量占比（質量分數）.22 圖圖 36：我國航空航天用鈦材銷量（噸）：我國航空航天用鈦材銷量（噸）.24 圖圖 37：2022 年鈦材下游應

15、用領域分布年鈦材下游應用領域分布.24 圖圖 38：2021 年鈦材下游應用領域分布年鈦材下游應用領域分布.24 圖圖 39：深海勇士號載人潛水器：深海勇士號載人潛水器.25 圖圖 40：無人潛水器示意圖：無人潛水器示意圖.25 圖圖 41：全球客機數量預測（架）：全球客機數量預測（架）.25 圖圖 42：我國客機數量預測（架）：我國客機數量預測（架）.25 圖圖 43：主流民用客機含：主流民用客機含鈦量（質量分數）鈦量（質量分數）.26 表表 1：公司新任管理層情況：公司新任管理層情況.5 表表 2：公司：公司 2021 年定增募集資金使用計劃年定增募集資金使用計劃.10 表表 3：公司：公

16、司主要產品主要產品.11 表表 4：公司生產的鈦材產品應用領域：公司生產的鈦材產品應用領域.12 表表 5：鈦和鈦合金的分類：鈦和鈦合金的分類.13 表表 6：2022 年我國鈦加工材進出口統計年我國鈦加工材進出口統計.15 表表 7：寶鈦華神生產的海綿鈦等級（由高到低）：寶鈦華神生產的海綿鈦等級（由高到低）.17 表表 8：鈦合：鈦合金在航空航天領域的性能優勢金在航空航天領域的性能優勢.21 表表 9：未來：未來 10 年我國新增軍機帶來的鈦合金市場需求年我國新增軍機帶來的鈦合金市場需求.22 表表 10：未來：未來 10 年我國存量軍機換發帶來的鈦合金市場需求年我國存量軍機換發帶來的鈦合金

17、市場需求.23 表表 11：未來：未來 10 年我國新增軍機帶來的鈦合金市場需求年我國新增軍機帶來的鈦合金市場需求.23 表表 12：國產民機鈦合金需求量：國產民機鈦合金需求量.26 表表 13：手機用鈦合金材料的優勢：手機用鈦合金材料的優勢.27 表表 14：頭部手機廠商采用鈦合金材料：頭部手機廠商采用鈦合金材料.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 1.寶鈦股份：聚焦鈦材業務，產品獲國內外廣泛認可寶鈦股份：聚焦鈦材業務，產品獲國內外廣泛認可 1.1.深耕鈦材產業二十余年，位居行業領先地位 公司是中國鈦工業第一股，行業地

18、位領先。公司是中國鈦工業第一股，行業地位領先。寶雞鈦業股份有限公司成立于 1999 年 7月 21 日，由寶鈦集團有限公司（原寶雞有色金屬加工廠，代號 902）作為主發起人，并于 2002 年 4 月 12 日在上海證券交易所上市。公司主體裝備由美、日、德、奧等十五個國家引進，這也使我國成為繼美、日、俄后第四個擁有完整鈦工業產業鏈的國家。公司注重科技創新和產業升級，產品廣泛應用于航空、航天、艦船等高精尖領域和氯堿化工、電力、冶金、醫藥及海洋工程等國民經濟重要領域。公司鈦產品年產量超過 3 萬噸，穩居國內行業之首。同時，公司積極拓展國際市場，產品遠銷美國、日本、德國、法國、英國、挪威、瑞典、新加

19、坡、意大利、印度、韓國、臺灣和香港等幾十個國家及地區，與空客、波音等國際知名航空企業建立了長期戰略合作關系，逐步成為世界鈦工業的重要組成部分。公司是中國鈦、鋯等稀有金屬國標、國軍標等標準的重要制定者，目前已取得國內公司是中國鈦、鋯等稀有金屬國標、國軍標等標準的重要制定者，目前已取得國內外多項認證。外多項認證。通過了歐盟承壓設備 PED 認證、NADCAP 熱處理特種工藝、無損檢測、理化測試項目認證及德國壓力容器 TUV體系認可；完成了NORSOK 產品認證；通過了波音、空客、古德里奇、龐巴迪、羅羅、奧布杜瓦、斯奈克瑪等國際知名大公司的質量體系和產品認證，樹立了寶鈦品牌的國際地位。圖圖 1：公司

20、歷史沿革：公司歷史沿革 數據來源：公司公告，東北證券 1.2.股權結構穩定，實控人為陜西有色集團 公司股權結構穩定，控股股東為寶鈦集團，實際控制人為陜西有色集團。公司股權結構穩定，控股股東為寶鈦集團，實際控制人為陜西有色集團。寶鈦集團持有公司 47.77%股權。公司旗下子公司眾多，子公司主要負責鈦及鈦合金等金屬的技術研發、加工、銷售、倉儲及貿易服務，其中寶鈦華神主要負責海綿鈦的生產和銷售，有助于減輕原材料價格波動對上市公司盈利能力的影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 20

21、23Q3）數據來源：Wind，東北證券 新任管理層落地，公司步入新的發展階段。新任管理層落地，公司步入新的發展階段。公司原董事長雷讓岐先生因退休原因，于 2023 年 11 月 21 日向公司董事會提交書面辭職報告，辭去公司第八屆董事會董事長、董事及董事會專門委員會等職務，不再擔任公司任何職務。2023 年 11 月 22 日，公司召開了第八屆董事會第三次臨時會議，審議通過了關于選舉公司董事長及變更法定代表人的議案及關于聘任公司總經理的議案，選舉王儉先生為公司第八屆董事會董事長，聘任陳戰乾先生為公司總經理。2023 年 11 月 23 日，寶鈦集團召開 2024 年工作謀劃研討會，提出要加快推

22、進重點改革任務落地見效；加快推進新項目建設和達產達效，加快認證準入和新產品開發，提高固定資產綜合利用效率；加強產品迭代和市場拓展，培育新的業績增長點；加快管理提升，學習借鑒優秀成熟的管理機制和經驗，加快推進股權激勵試點等。我們認為，公司新任管理層落地有利于激發企業增長動能，公司有望步入發展新階段。表表 1：公司新任管理層情況：公司新任管理層情況 職務職務 姓名姓名 基本情況基本情況 董事長董事長 王儉王儉 1969 年出生，大學本科學歷，正高級工程師。歷任寶鈦股份板帶廠副廠長、廠長、科技部主任、寶鈦研究院常務副院長、寶鈦集團副總經理、副總工程師、寶色股份董事，2019年 3 月至今任國核寶鈦鋯

23、業股份公司副董事長，2021 年 12 月至今任寶雞鈦業股份有限公司董事，2023 年 4 月至今任西北有色金屬寶雞創新研究院董事，2023 年 11 月至今任寶鈦集團有限公司黨委委員、黨委副書記、董事、總經理 總經理總經理 陳戰乾陳戰乾 1969 年出生，工程碩士，正高級工程師。歷任寶雞鈦業股份有限公司熔鑄廠副廠長、廠長、科技部主任、軍品部部長、副總經理、寶鈦集團有限公司總經理助理、副總經理，2021 年 10 月至今任陜西有色冶金礦業集團有限公司董事，2021 年 12 月至今任南京寶色股份公司董事，2023 年 11 月至今任寶鈦集團有限公司黨委委員。數據來源：東北證券 1.3.經營業績

24、穩健增長，降本增效成果明顯 公司業績發展穩定，公司業績發展穩定，前三季度前三季度收入利潤收入利潤穩定增長穩定增長。收入端，近五年公司業績穩步增長，主要受益于鈦材在軍用、民用領域需求持續放量。2018-2022 年，公司營業收入由 34.1 億元增長至 66.35 億元，年均復合增速為 18.11%；歸母凈利潤于 2022 年出 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 現下滑，主要由于當年核心原材料海綿鈦價格較高所致，2018-2022 年公司歸母凈利潤年均復合增速為 40.98%。2023 年前三季度，公司實現營業收入 56.11

25、 億元，同比增長 10.05%；實現歸母凈利潤 5.49 億元，同比增長 6.89%，整體實現穩健增長。圖圖 3：公司歷年營收（億元）及增速：公司歷年營收（億元）及增速（%）圖圖 4：公司歷年歸母凈利潤（億元）及增速：公司歷年歸母凈利潤（億元）及增速（%）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 近近幾幾年年來利潤率維持在較高水平，來利潤率維持在較高水平，2023 年前三季度進一步提升年前三季度進一步提升。過去 5 年公司毛利率表現平穩，基本維持在 19%-25%之間，凈利率整體呈上升趨勢，2018-2021 年由4.82%提升至 11.91%。2022 年公司毛利率為 21

26、.64%，凈利率為 10.13%，均出現小幅下降，主要受原材料海綿鈦價格較高影響。根據 2023 年三季報，公司 2023 年前三季度毛利率提升至 22.48%，凈利率提升至 11.61%，主要系今年海綿鈦價格大幅回落帶來的盈利能力回升。圖圖 5：公司歷年利潤率情況：公司歷年利潤率情況（%）數據來源：Wind，東北證券 降本增效成果明顯，降本增效成果明顯，各費用率持續下降各費用率持續下降。2022 年公司銷售/管理/財務費用率分別為0.77%/3.54%/0.98%，較上年同期下降 0.17/0.26/0.65 個百分點，降本增效已取得明顯成果。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

27、明及說明 7/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 6：公司歷年費用率情況（：公司歷年費用率情況（%）數據來源：Wind，東北證券 公司公司重視重視技術研發技術研發，研發實力位居國內前列。研發實力位居國內前列。公司研發實力雄厚，是國家高新技術企業，設立有國家級企業技術中心、鈦及鈦合金國際科技合作基地、陜西省鈦鋯鎳工程技術中心、院士工作站、博士后工作站，與國內多所高校、科研院所建立產學研合作基地。公司 2022 年研發費用為 2.45 億元，同比增長 50.31%。依托公司強大的研發優勢，公司順利實施完成多項國家重大科技專項、863 計劃項目、國家重點研發計劃、國家發改委海洋工程研發及

28、產業化項目等。圖圖 7：公司歷年研發費用（億元）及占營收比：公司歷年研發費用（億元）及占營收比 圖圖 8：公司歷年：公司歷年技術及生產人員數量技術及生產人員數量 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司存貨大幅增長公司存貨大幅增長，生產交付穩步進行，生產交付穩步進行。截至 2021 年末公司存貨為 29.96 億元，較年初增長 34.71%，截至 2022 年末存貨為 35.65 億元，較年初增長 18.99%。截至 2023年第三季度，公司存貨為 33.76 億元，維持較高水平，表明公司生產交付順利，行業高景氣不變。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

29、說明 8/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 9：公司歷年存貨（公司歷年存貨（億億元）及增速元）及增速 數據來源：Wind，東北證券 公司公司持續擴充產能，持續擴充產能，產銷規模逐年產銷規模逐年上升上升。公司鈦產品產能由 2018 年的年產 1.5 萬噸提升至 2022 年的年產 3.4 萬噸，產銷量隨之穩步上升，2022 年鈦材產品銷售量和生產量分別為 3.16 萬噸和 3.25 萬噸，分別同比增長 18.67%和 17.02%，庫存量為0.46 萬噸，同比增長 25.59%，表明公司鈦材產品下游需求持續上升，公司擴大生產交付規模的同時積極備貨；2023 年前三季度公司鈦材產品的

30、銷售量和生產量分別為2.42 萬噸和 2.41 萬噸，同比小幅下降，主要受十四五中期調整訂單節奏影響。未來兩年公司將持續擴充產能，產銷規模有望逐漸增大，隨著訂單逐步落地后鈦產品有序交付，公司主營業績有望持續擴張。圖圖 10：公司歷年鈦產品產量（噸）及增速：公司歷年鈦產品產量（噸）及增速 圖圖 11：公司歷年鈦產品銷量（噸）及增速：公司歷年鈦產品銷量（噸）及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司應收賬款及應付賬款穩定上升，表明訂單規模增加。公司應收賬款及應付賬款穩定上升，表明訂單規模增加。近五年公司應收賬款及應付賬款逐年提高，截至 2022 年末，公司應收賬款為

31、16.84 億元，同比增長 13%，占營業收入的 25.38%；應付賬款為 13.02 億元，同比下降 2%，占營業收入的 19.63%。我們認為，應收賬款快速增長表明公司下游需求充足，隨著訂單有序交付，公司業績有望穩步兌現。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 12：公司應收賬款（公司應收賬款（億億元）及元）及增速增速 圖圖 13：公司公司應付賬款應付賬款（億億元）及增速元）及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司公司 ROE 變化變化主要受銷售凈利率主要受銷售凈利率變化變化影響。影響。2

32、020-2021 年公司 ROE 逐年上升，同時資產周轉率相對保持穩定，權益乘數呈現波動，凈資產收益率提升主要來源于銷售凈利率提升。2022 年公司凈利率受原材料價格波動影響出現下滑，ROE 隨之下降。公司基本每股收益 2019-2021 年保持穩步上升趨勢,2022 年略有下降。圖圖 14：公司公司杜邦分析指標杜邦分析指標 圖圖 15：公司公司歷年歷年 EPS（元）（元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 定增募資擴充產能，公司核心競爭力有望進一步提升。定增募資擴充產能，公司核心競爭力有望進一步提升。2021 年公司非公開發行募集資金總額 20.05 億元，主要用于“

33、高品質鈦錠、管材、型材生產線建設項目”、“宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材建設項目”、“檢測、檢驗中心及科研中試平臺建設項目”和補充流動資金。此次定增將擴大公司產能，有助于公司開拓市場，擴大市場份額，鞏固市場地位；產品技術升級有利于公司高端產品的開發應用，搶占高端市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 表表 2：公司：公司 2021 年定增募集資金使用計劃年定增募集資金使用計劃 項目名稱項目名稱 建設內容建設內容 高品質鈦錠、管材、型高品質鈦錠、管材、型材生產線建設項目材生產線建設項目 項目建成達產后，將年新增鈦及鈦合金錠總產

34、能 10000 噸、鈦合金管材產能 290噸、鈦合金型材產能 100 噸。項目總建設投資 51243.60 萬元，建設期 24 個月 宇航級寬幅鈦合金板宇航級寬幅鈦合金板材、帶材、箔材生產線材、帶材、箔材生產線項目項目 通過新增宇航級寬幅鈦合金板材 1850mm 熱軋生產線及對現有帶材生產設備的填平補齊，解決高性能鈦及鈦合金板、帶、箔材在生產過程中的軋制、熱處理和表面處理等關鍵技術瓶頸和產能瓶頸，實現高性能鈦及鈦合金板、帶、箔材的規?；a，完成新增板材產能 1500 噸/年、帶材產能 5000 噸/年、箔材產能 500 噸/年的經營規劃?？偨ㄔO投資 77998.70 萬元，項目建設期 25

35、個月 檢測、檢驗中心中試平檢測、檢驗中心中試平臺項目臺項目 是針對前兩個擴能項目產品的無損檢測、理化檢測、宏觀檢驗及新技術研發等進行配套的建設項目。能夠擴大公司檢測、檢驗能力，通過建立科研中試平臺，整合現有人力、設備資源，提高公司檢測、檢驗裝備水平，保證高端產品質量，總建設投資 21435.00 萬元，項目建設期 24 個月 補充流動資金補充流動資金 擴大公司生產經營規模、優化資本結構，提升抗風險能力 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 2.公司鈦產品類型齊全，產業鏈優勢明顯公司鈦產品類型齊全，

36、產業鏈優勢明顯 2.1.公司產品包括各類型鈦加工材，廣泛應用于軍民領域 公司產品類型齊全，包括鈦加工材原料、各類鈦材等。公司產品類型齊全，包括鈦加工材原料、各類鈦材等。公司是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地，擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，主要產品為各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。表表 3：公司主要產品：公司主要產品 鈦產品類型鈦產品類型 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 鈦加工材原料鈦加工材原料 海綿鈦 鈦錠 鈦加工材鈦加工材 板材 管材 棒材 帶、箔材 線、絲材 環材 餅材 精密鑄件 數據來源：公司公告，東北證券 公司生產的鈦材

37、在軍用、民用領域應用廣泛。公司生產的鈦材在軍用、民用領域應用廣泛。公司鈦材產品主要應用于以下幾個領域：（1）航空、航天、海洋方面：主要用作宇宙飛船的船艙骨架，火箭發動機和人造衛星殼件，航天方面的液體燃料發動機燃燒艙、壓力容器、對接件、發動機吊臂，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 飛機上的發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架、航空緊固件、螺栓、特種緊固件等，艦船上的水翼、行進器、潛艇上的耐壓殼件、螺旋槳、噴水推進器、海水換熱系統等；（2）石油、化工方面：主要用作煉油生產中的冷凝器、空氣冷卻換熱器，氯堿行業中的冷卻管、鈦陽極等，

38、電解槽工業和電鍍行業中的電解槽設備主要結構件等；（3）冶金工業方面：主要用于濕法冶金制取貴金屬的管道、泵、閥和加熱盤等；（4）其他方面：如海水淡化工業中的管道、蒸發器，醫療領域中的醫療器械、外科矯形材料（如心臟內瓣、心臟內瓣隔膜、骨關節等），生活領域中的眼鏡架、手表、廚具、拐杖、釣魚竿、工藝品、高爾夫球頭、球桿等，建筑領域的屋頂、外壁、欄桿、管道等。表表 4：公司生產的鈦材產品應用領域：公司生產的鈦材產品應用領域 應用領域應用領域 示意圖示意圖 具體用途具體用途 航空航空 航空用鈦材按部位分：1）發動機：發動機風扇、高壓壓氣飛機盤件、葉片等；2）飛機機身：起落架、引擎機艙、尾翼等；3）航空緊固

39、件：普通鈦螺栓、干涉螺栓、特種緊固件等 航天航天 火箭發動機和人造衛星殼體、燃料箱、壓力容器、載人宇宙飛船船艙等 海洋海洋 潛艇耐壓殼體、螺旋槳、噴水推進器、海水換熱系統、艦船泵、閥及管路等 石油化工石油化工 用于氯堿、純堿、塑料、石油化工、冶金、制鹽等工業的電解槽、反應器、蒸餾塔、濃縮器、分離器、熱交換器、管道、電級等 醫療醫療 股骨頭、髖關節、肱骨、顱骨、膝關節、肘關節、肩關節、掌指關節、頜骨以及心辨膜、腎辨膜、血管擴張器、夾板、假體、緊固螺釘等上百種金屬件、手術器械等 生活用鈦生活用鈦 眼鏡架、手表、拐杖、釣魚竿、廚具、數碼產品殼體、工藝品、裝飾品等 建筑用鈦建筑用鈦 屋頂、外壁、欄桿、

40、管道等 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 2.2.我國鈦材產量逐年上升，鈦材需求逐漸增長 鈦是一種非磁性材料，具有密度?。ㄢ伿且环N非磁性材料，具有密度?。?.5g/cm3）、強度高（比鐵約高）、強度高（比鐵約高 1 倍）、較好的倍）、較好的高溫強度和低溫韌性以及良好的耐腐蝕性等特點。高溫強度和低溫韌性以及良好的耐腐蝕性等特點。鈦在 885以下時，具有密集六方晶格稱為鈦。在 885產生同素異晶轉變，晶格變為體心立方晶格稱為鈦。鈦在化學、物理和機械性能方面有其自己的特點。與其他金屬相比，鈦的密度小

41、、比強度高，彈性模量低，屈強比高，導熱系數小，熱膨脹系數低，無磁性、無毒，耐高、低溫，耐腐蝕、與氧的親和力極強。表表 5：鈦和鈦合金的分類：鈦和鈦合金的分類 分類分類 介紹介紹 工業純鈦工業純鈦 按其純度可分為 TA1、TA2、TA3 等牌號，其中 TA1 的雜質最少，少量雜質將使強度升高、塑性降低，故 TA1 強度最低、塑性最好。工業純鈦有良好的焊接性。鈦合金鈦合金 鈦中加入了 Al、Sn 等元素，牌號為 TA6、TA7，有良好的高溫強度和抗氧化性。鈦合金有良好的焊接性。鈦合金鈦合金 鈦中加入了 Mn、V、Mo、Cr 等元素，牌號為 TB1、TB2。熱處理后強度較高，塑性也較好，而且具有良好

42、的加工性，但耐熱性稍差、體積質量大、成本高。鈦合金的焊接性不良。+鈦合金鈦合金 鈦中加入了 Al、Se、Mo、Mn、Cr 等元素，牌號為 TC1、TC2，加工性能良好，但高溫強度低于鈦合金。+鈦合金焊接性很差，很少用于焊接結構。數據來源：智研咨詢，東北證券 鈦作為化學元素于鈦作為化學元素于 18 世紀末被發現，其性質活潑，提取困難，直至世紀末被發現，其性質活潑，提取困難，直至 20 世紀世紀 40 年年代末于美國開始工業化生產。代末于美國開始工業化生產。此后，日本、俄羅斯、中國相繼建立起自身的鈦工業生產體系。目前美國鈦材主要應用于航空領域；日本則集中于換熱器、電解、化工等民用領域；俄羅斯主要應

43、用于航空和艦船領域。我國鈦材工業起步于 20 世紀 50 年代中期，發展至今可分為三個階段：（1）初步產業化階段（）初步產業化階段（1956-1978 年）：年）：作為“一五”計劃的重點項目之一，北京航空材料研究院于 1956 年成立，并于次年成立了我國第一個鈦合金實驗室，成功試制鈦合金；1976 年，寶雞有色金屬加工廠（現寶鈦集團）完成初步建設，標志著我國鈦材產業化的開始。截至 1978 年，我國鈦材產量約為 504.92 噸。（2）快速發展階段（）快速發展階段（1979 年年-2012 年）：年）：自改革開放以來，得益于我國化工、冶金等行業發展，我國鈦材市場規模不斷增長。其中，我國鈦材產量

44、由 2000 年的 2233.00 噸增長至 2012 年的 5.16 萬噸，規模大幅提升。但整體產品結構仍以中低端化工、冶金等為主，該類中低端需求帶動鈦材產能迅速擴張，使得我國鈦材行業產能結構性過剩問題凸顯，我國鈦材行業結構有待優化。（3）發展調整階段（）發展調整階段（2013 年至今）：年至今）：隨著我國宏觀經濟結構的調整，提高產品附加值、減少污染排放等政策的落實，化工、冶金等傳統工業中的中低端鈦材需求下降，鈦材行業逐步進入調整期，2013 年我國鈦材產量約為 4.45 萬噸，同比下降 13.78%。經過幾年的市場消化和吸收，以及鈦材行業技術突破，應用領域拓展，行業結構性調整成效初顯。目前

45、，我國鈦材行業結構正逐步從過去的中低端領域向航空航天、艦船和高端化工等中高端領域邁進。我國我國目前已成為目前已成為全球最大的鈦加工材生產國，產量持續爬坡。全球最大的鈦加工材生產國，產量持續爬坡。2022 年全球鈦加工材產量處于 21 萬噸左右。我國鈦加工材產量達到 15.1 萬噸，同比增長 11.0%。其中胚料產量約為 1.2 萬噸，成品加工材產量為 14 萬噸。產量分布方面，國內鈦加工材 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 生產主要集中在陜西、江浙地區、珠三角地區，其中陜西省鈦加工材產量占到國內的 50%以上。圖圖 16：

46、我國鈦材產量（萬噸）：我國鈦材產量（萬噸）數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 各類鈦加工材中，國內板材年產量最高。各類鈦加工材中，國內板材年產量最高。產量結構方面，板材、棒材、管材、鍛件是鈦加工材主要產品形式，2022 年鈦板材產量達到 8.5 萬噸，鈦棒材 3.3 萬噸，管材 1.8 萬噸，鍛件 0.8 萬噸。圖圖 17：我國鈦材產量（萬噸）：我國鈦材產量（萬噸）數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 我國鈦材加工工藝不斷提升，在國際中的認可度有所提升，出口數量遠大于進口數我國鈦材加工工藝不斷提升，在國際中的認可度有所提升，出口數量遠大于進口數量，在中低端產品方面已能實現自給自足。量，在中低端產

47、品方面已能實現自給自足。從進出口方面來看，2022 年中國鈦加工進口數量為 7479 噸，進口金額為 5.52 億美元，出口數量為 26313 噸，出口金額為7.59 億美元。其中鈦條、桿、型材及異型材在進出口結構中占比最大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 18：我國鈦材：我國鈦材進出口進出口量（萬噸）量（萬噸）數據來源：中商情報網，東北證券 表表 6：2022 年我國鈦加工材進出口統計年我國鈦加工材進出口統計 進口量（噸）進口量（噸）進口金額進口金額（萬美元）（萬美元）出口量（噸）出口量（噸）出口金額出口金額（萬

48、美元）（萬美元）鈦加工材合計鈦加工材合計 7479 55222 26313 75909 鈦條、桿、型材及異型材鈦條、桿、型材及異型材 1977 9676 8698 20999 鈦絲鈦絲 319 2846 1125 2770 厚度厚度0.8mm的鈦板、片、的鈦板、片、帶、箔材帶、箔材 2370 4688 1007 2768 厚度厚度0.8mm的鈦板、片、的鈦板、片、帶材帶材 1148 5630 8115 19977 鈦管鈦管 845 2345 3918 11504 其他鍛軋鈦及鈦制品其他鍛軋鈦及鈦制品 820 30037 3450 17891 數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 2.3.公司覆蓋

49、海綿鈦鈦錠鈦材生產能力 公司位于鈦材產業鏈中游，產業鏈優勢明顯。公司位于鈦材產業鏈中游，產業鏈優勢明顯。鈦材加工行業上游供應商為鈦礦企業或海綿鈦生產企業，下游客戶主要為航天航空、石油化工、海洋、裝備制造、醫療、建筑、生活用鈦等生產制造企業，公司位于產業鏈中游，產品覆蓋海綿鈦坯材鈦錠鈦材，具備較強產業鏈優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 19：公司在產業鏈中所處位置：公司在產業鏈中所處位置 數據來源：公司公告，東北證券 公司控股子公司寶鈦華神具備鈦材核心原材料海綿鈦的生產能力。公司控股子公司寶鈦華神具備鈦材核心原材

50、料海綿鈦的生產能力。海綿鈦是鈦金屬單質，一般為淺灰色顆?；蚝＞d狀，是生產鈦材的重要原材料。從產業鏈來看，海綿鈦由二氧化鈦含量 90%以上的鈦礦或高鈦渣經過氯化精制得到四氯化鈦，四氯化鈦再與鎂高溫下發生還原反應生成海綿鈦與氯化鎂。海綿鈦經過熔煉、鍛造、軋制和擠壓制成鈦錠、鈦材等。公司鈦材生產所需海綿鈦除外部采購外，其余由控股子公司寶鈦華神供應。寶鈦華神主要從事海綿鈦、海綿鋯的生產、銷售，公司持股寶鈦華神比例為 66.7%。近年來寶鈦華神產能逐步擴張，2022 年寶鈦華神實現主營業務收入 11.9 億元，同比增長 96.36%，實現凈利潤 2.9 億元，同比增長 84.08%。圖圖 20：寶鈦華神

51、收入（億元）及增速寶鈦華神收入（億元）及增速 圖圖 21：寶鈦華神凈利潤（億元）及增速寶鈦華神凈利潤（億元）及增速 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 寶鈦華神寶鈦華神具備具備不同等級海綿鈦不同等級海綿鈦生產能力生產能力。按 GB/T2524-2010 生產各類海綿鈦，提供2mm25.4mm 和 2mm12.7mm 粒度的產品。海綿鈦按照純度不同可分為 7 個等級，從高到低包括 0A 級（含鈦量 99.8）到 5 級（含鈦量 98.5）。寶鈦華神具備各等級海綿鈦產能，產品廣泛應用于高端領域和民用領域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/30

52、寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 表表 7：寶鈦華神生產的海綿鈦等級（由高到低）：寶鈦華神生產的海綿鈦等級（由高到低）等級等級 牌號牌號 化學成分（質量分數）化學成分（質量分數）/%布氏硬度布氏硬度HBHBW/10/1500/30不大于不大于 含鈦含鈦 量不量不 小于小于 雜質，不大于雜質，不大于 Fe Si Cl C N O Mn Mg H 0A級級 MHT-95 99.8 0.03 0.01 0.06 0.01 0.01 0.05 0.01 0.01 0.003 95 0 級級 MHT-100 99.7 0.05 0.02 0.06 0.02 0.01 0.06 0.01 0.02 0.

53、003 100 1 級級 MHT-110 99.6 0.08 0.02 0.08 0.02 0.02 0.08 0.01 0.03 0.005 110 2 級級 MHT-125 99.5 0.12 0.03 0.1 0.03 0.03 0.1 0.02 0.04 0.005 125 3 級級 MHT-140 99.3 0.2 0.03 0.15 0.03 0.04 0.15 0.02 0.06 0.01 140 4 級級 MHT-160 99.1 0.3 0.04 0.15 0.04 0.05 0.2 0.03 0.09 0.012 160 5 級級 MHT-200 98.5 0.4 0.06

54、 0.3 0.05 0.1 0.3 0.08 0.15 0.03 200 數據來源：寶鈦華神官網，東北證券 圖圖 22：寶鈦華神高端用途海綿鈦：寶鈦華神高端用途海綿鈦 圖圖 23：寶鈦華神民用用途海綿鈦：寶鈦華神民用用途海綿鈦 數據來源：寶鈦華神官網，東北證券 數據來源：寶鈦華神官網，東北證券 我國是全球第一大海綿鈦生產國。我國是全球第一大海綿鈦生產國。2022 年全球海綿鈦產量為 27.9 萬噸，同比增長14.6%，其中，我國海綿鈦生產量為 17.5 萬噸，占全球生產總額的 62.7%，是全球第一大海綿鈦生產國；2022 年俄羅斯和烏克蘭海綿鈦產量分別下降 7.4%和 83.6%。請務必閱讀

55、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 24：2022 年全球年全球海綿鈦海綿鈦產量地區分布產量地區分布 圖圖 25：2021 年全球年全球海綿鈦海綿鈦產量地區分布產量地區分布 數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 近幾年我國海綿鈦產量持續提升。近幾年我國海綿鈦產量持續提升。據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會統計，2022年我國 9 家海綿鈦生產企業共計生產海綿鈦 17.5 萬噸，同比增長 25%。2015 年至2022 年間國內海綿鈦產量由 5.9 萬噸持續增長至 17.5 萬噸，年均復合增速達到1

56、6.80%。地區分布來看，國內海綿鈦生產主要集中在遼寧、云南、新疆，占到全國海綿鈦總產量的 58.9%。圖圖 26：我國海綿鈦產量（萬噸）及增速：我國海綿鈦產量（萬噸）及增速 數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 海綿鈦價格回落，公司盈利能力有望提升。海綿鈦價格回落，公司盈利能力有望提升。2021-2022 年我國海綿鈦均價相對穩定，在 6-8 萬元/噸之間浮動，2023 年二季度開始隨著我國海綿鈦產能陸續投產，供給持續增長，海綿鈦價格開始出現下降，截至 2023 年 12 月，我國海綿鈦價格已下降至5.05 萬元/噸，核心原材料降價有利于提升公司盈利能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

57、正文后的聲明及說明 19/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 27：我國海綿鈦價格變化走勢（單位：萬元：我國海綿鈦價格變化走勢（單位：萬元/噸）噸）數據來源：Wind，東北證券 公司凈利率受海綿鈦價格波動影響較大。公司凈利率受海綿鈦價格波動影響較大。2022 年我國海綿鈦價格處于高位，約 8 萬元/噸，同期公司凈利率持續下降，2022Q1-2022Q4 凈利率由 13.49%下降至 10.13%。2023 年二季度，隨著海綿鈦價格迅速下降，公司凈利率出現明顯提升至 12%，我們認為，若海綿鈦價格維持低位，公司凈利率有望保持較高水平。圖圖 28：近兩年海綿鈦價格波動導致公司凈利率變化

58、趨勢近兩年海綿鈦價格波動導致公司凈利率變化趨勢 數據來源：Wind，東北證券 2.4.公司收入及產能規模行業領先 與可比公司相比，公司鈦合金業務收入具備領先優勢。與可比公司相比，公司鈦合金業務收入具備領先優勢。我們選取西部超導和西部材料作為公司的可比公司，從收入規模來看，公司鈦合金業務收入明顯高于西部超導（鈦合金及超導業務）和西部材料（鈦制品業務），從毛利率來看，公司毛利率與西部材料鈦合金業務毛利率相差不大，低于西部超導鈦材及超導業務毛利率，主要是由于產品結構不同。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 29：公司與可比公

59、司收入對比（：公司與可比公司收入對比（億元億元）圖圖 30：公司與可比公司毛利率對比（：公司與可比公司毛利率對比（%）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司鈦合金產品生產量和銷售量明顯高于可比公司。公司鈦合金產品生產量和銷售量明顯高于可比公司。與西部超導和西部材料的鈦材業務相比，公司產能規模領先，產銷規模同樣具備明顯優勢。2022 年公司鈦合金產銷量均為 3 萬噸以上，高于可比公司的鈦合金產銷量三倍以上。圖圖 31：公司與可比公司生產量對比（噸）：公司與可比公司生產量對比（噸）圖圖 32：公司與可比公司銷售量對比（：公司與可比公司銷售量對比（%）數據來源：Wind，東

60、北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 3.鈦合金市場鈦合金市場軍民用軍民用需求旺盛，需求旺盛，3C 應用打開新空間應用打開新空間 3.1.鈦合金是軍機機身及航發核心材料，需求量逐年增長 鈦合金性能優勢明顯，在軍機機身、航發領域有諸多應用。鈦合金性能優勢明顯，在軍機機身、航發領域有諸多應用。鈦合金是飛機和發動機的主要結構材料之一，主要用于飛機的起落架部件、機身的梁、框和緊固件等，發動機風扇、壓氣機、葉片、鼓筒、機匣、軸等，以及直升機槳轂、連接件。表表 8：鈦合金在航空航天領域的性能優勢：鈦合

61、金在航空航天領域的性能優勢 性能性能 具體優勢具體優勢 減輕結構重量、提減輕結構重量、提高結構效率高結構效率 先進的戰技性能要求軍用飛機具有比較低的結構重量系數（機體結構重量/飛 機正常起飛重量），先進的航空發動機需要更高的推重比。鈦合金具有強度高密度小的特點，能大幅減輕結構重量，提高結構效率 耐高溫耐高溫 鈦合金具有耐熱性好的特點，如常用的 Ti-6Al-4V 能在 350下長期工作，因此在飛機的高溫部位（如后機身等）可取代因高溫使用性能不能滿足要求的鋁合金；TC11 能在 500下長期工作，在發動機的壓氣機部位可取代高溫合金和不銹鋼 符合與復合材料結符合與復合材料結構相匹配的要求構相匹配的

62、要求 為減輕結構重量和滿足隱身要求，先進飛機大量使用復合材料，鈦合金與復合材料的強度、剛度匹配較好，能獲得很好的減重效果。同時，由于二者電位比較接近，不易產生電偶腐蝕，因此相應部位的結構件和緊固件宜采用鈦合金 符合高抗蝕性和長符合高抗蝕性和長壽命的要求壽命的要求 鈦合金具有較高的疲勞壽命和優良的耐腐蝕性能，可以提高結構的抗腐蝕能力和壽命，滿足先進飛機、發動機高可靠性和長壽命的要求 數據來源：西部超導招股說明書，東北證券 我國軍機在總量和代際與美國尚存在較大差距，增補空間巨大。我國軍機在總量和代際與美國尚存在較大差距，增補空間巨大。數量上看，根據World Air Forces 2023，截至

63、2022 年，美國擁有軍用飛機 13300 架，數量居全球第一；我國擁有軍機數量為 3284 架，僅為美國的 24.69%，其中戰斗機 1570 架、武裝直升機 913 架、運輸機 288 架、教練機 397 架、加油機 4 架和特種飛機 112 架，同美國存在較大差距。結構上，我國戰斗機中大量存在著殲-7、殲-8 等老舊二代機型，三代機和四代機數量占比遠低于美國、俄羅斯，二代機未來將逐步升級為 J-10、J-16、J-20 等三代半或四代新機型。鈦合金是先進戰機機身關鍵材料之一，以“20系列”為代表的國產先進軍機已進入批產列裝階段，催生大量鈦合金需求。圖圖 33：2022 年各國現役軍機數量

64、圖年各國現役軍機數量圖 圖圖 34：2022 年中美戰斗機代際結構占比（年中美戰斗機代際結構占比（%）數據來源：World Air Force，東北證券 數據來源：World Air Force，東北證券 軍機代次提升帶動單機鈦合金用量提升。軍機代次提升帶動單機鈦合金用量提升。鈦合金對于減輕結構重量、提高結構效率、改善結構可靠性、提高機體壽命、滿足高溫及腐蝕環境等方面具有其他金屬不可替代的作用，其應用水平成為衡量飛機結構選材先進程度的重要指標，是影響軍用飛機戰技性能的重要方面。自 20 世紀 60 年代末以來，軍用飛機的用鈦量逐年增長，當前歐美設計的各種先進戰斗機和轟炸機中鈦合金用量已經穩定在

65、 20%以上，美國 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 F-22 戰斗機（世界上具有代表性的第四代戰斗機）用鈦量高達 41%。隨著我國軍機代次整體提升，機身鈦合金占比逐步增長，帶動鈦合金需求高增。圖圖 35：國外主要戰斗機鈦國外主要戰斗機鈦用量占比（質量分數）用量占比（質量分數）數據來源：西部超導招股說明書，東北證券 我們預計未來我們預計未來 10 年年我國鈦合金我國鈦合金平均平均每年需求量達萬噸以上。每年需求量達萬噸以上。我國目前存量軍機數量少、代次低，未來主力機型將逐步放量，新一代戰機占比有望逐漸提升，我們對未來每年新增

66、軍機帶來的鈦合金需求量進行測算，假設未來 10 年我國各類軍機保有量追趕至美國目前軍機保有量的 60%左右，機身重量及對應鈦合金重量參考目前中美主力同代次機型參數。測算結果表明未來 10 年內我國平均每年鈦合金需求量1.32 萬噸。表表 9：未來：未來 10 年我國新增軍機年我國新增軍機帶來的鈦合金市場需求帶來的鈦合金市場需求 增量軍機數量增量軍機數量 機身重量（噸，機身重量（噸，不含發動機）不含發動機）鈦占比鈦占比 單機鈦重量單機鈦重量（噸）（噸）成材率成材率 實際單機鈦實際單機鈦需求量（噸）需求量（噸）總需求量（噸）總需求量（噸）戰斗機戰斗機 697 20 25%5 10%50 34850

67、 戰略轟炸機戰略轟炸機 80 70 25%17.5 10%175 14000 特種飛機特種飛機 327 10 5%0.5 10%5 1635 教練機教練機 1183 10 5%0.5 10%5 5915 運輸機運輸機 289 110 10%11 10%110 31790 加油機加油機 375 100 10%10 10%100 37500 直升機直升機 2437 5 5%0.25 10%2.5 6092.5 合計合計 5388 131783 數據來源：World Air Forces 2023，東北證券 航空發動機領域航空發動機領域，公司生產的鈦合金主要應用于發動機風扇、高壓壓氣飛機盤件、，公司

68、生產的鈦合金主要應用于發動機風扇、高壓壓氣飛機盤件、葉片等，目前已成為國內主流發動機型號核心供應商，市占率保持行業領先。葉片等，目前已成為國內主流發動機型號核心供應商，市占率保持行業領先。航空發動機有大量功能作用各不同的部件，按工作環境，航發部件分為冷端和熱端兩類，冷端部件以風扇機匣、壓氣機葉片、進氣機匣為代表；熱端部件以渦輪、燃燒室、尾噴管為代表。冷端部件多接近發動機進氣方，或在發動機外圍承擔結構支撐和包裹作用；而熱端部件工作溫度、轉速和承受壓力都很高，因此需要特殊材料。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 我們對航空發動機

69、放量帶動的鈦合金需求量進行測算，包括（我們對航空發動機放量帶動的鈦合金需求量進行測算，包括（1）存量軍機換發以及）存量軍機換發以及（2）新增軍機對應的增量空間兩部分，核心假設如下：）新增軍機對應的增量空間兩部分，核心假設如下：1、軍機增量、單機航發數目：未來 10 年我國各類軍機保有量追趕至美國目前軍機保有量的 60%左右，單機航發數目參考美國對應代際發動機情況 2、換發次數：未來 10 年存量飛機中 60%的軍機換發 1 次，40%軍機換發 2 次，換發次數為 60%+40%*2=1.4；增量飛機中換發 0 次和 1 次的軍機各占 50%，換發次數為 0.5；3、裝備系數：考慮到航發備件的采

70、購，假設未來 10 年采購備件比例占裝機需求比例的 15%，裝備系數為 1.15。4、鈦合金重量：單臺發動機中鈦合金重量按照 25%測算 根據測算結果，未來 10 年我國存量軍機換發帶來的鈦合金需求量高達 38748 噸，新增軍機帶來的鈦合金需求量高達 76129 噸，合計 114877 萬噸，平均每年航發帶來的鈦合金需求量約為 1.15 萬噸。表表 10：未來：未來 10 年我國存量軍機換發帶來的鈦合金市場需求年我國存量軍機換發帶來的鈦合金市場需求 存量軍存量軍機數量機數量 單機航發單機航發數目數目 換發次數換發次數 裝備系數裝備系數 換發數目換發數目 發動機重量發動機重量（噸）（噸）鈦 重

71、 量鈦 重 量（噸）（噸）成材率成材率 實際鈦需求實際鈦需求量（噸）量（噸）戰斗機戰斗機 1570 1.5 1.4 1.15 3792 1.8 1706 10%17064 特種飛機特種飛機 112 2.5 451 1.8 203 10%2030 教練機教練機 397 1.5 959 1.8 432 10%4316 運輸機運輸機 288 3 1391 3.5 1217 10%12171 加油機加油機 4 4 26 3.5 23 10%228 直升機直升機 913 2 2940 0.4 294 10%2940 合計合計 3284 38748 數據來源：World Air Forces 2023，東

72、北證券 表表 11：未來：未來 10 年我國新增軍機帶來的鈦合金市場需求年我國新增軍機帶來的鈦合金市場需求 存量軍存量軍機數量機數量 單機航單機航 發數目發數目 換發次數換發次數 裝備系數裝備系數 換發數目換發數目 發動機重量發動機重量（噸）（噸）鈦 重 量鈦 重 量（噸）（噸）成材率成材率 實際鈦需求實際鈦需求量（噸）量（噸）戰斗機戰斗機 697 1.5 0.5 1.15 1803 1.8 811 10%8114 戰略轟炸機戰略轟炸機 80 4 552 1.8 248 10%2484 特種飛機特種飛機 327 2.5 1692 1.8 761 10%7614 教練機教練機 1183 1.5

73、3061 1.8 1377 10%13775 運輸機運輸機 289 3 1496 3.5 1309 10%13090 加油機加油機 375 4 2588 3.5 2265 10%22645 直升機直升機 2437 2 8408 0.4 841 10%8408 合計合計 5388 76129 數據來源：World Air Forces 2023，東北證券 目前我國航空航天用鈦合金規模和占比都處于較低水平，增長彈性較大。目前我國航空航天用鈦合金規模和占比都處于較低水平，增長彈性較大。根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會發布的 2011-2022 年中國鈦工業發展報告，2019 年開始國內航空航天用鈦

74、材銷量迅速提升，2011 年-2022 年的國內航空航天用鈦材銷量由 4080 噸增長至 33000 噸，年復合增長率為 20.9%。從占比上看，我國航空航天用鈦材占比持續上升，2022 年占比 23%左右，但仍顯著低于全球范圍內航空航天用鈦材占鈦材總需求的 50%的比例，仍有較大增長空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 36：我國航空航天用鈦材銷量（噸）：我國航空航天用鈦材銷量（噸）數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 圖圖 37：2022 年鈦材下游應用領域分布年鈦材下游應用領域分布 圖圖 38：2021 年鈦材

75、下游應用領域分布年鈦材下游應用領域分布 數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 數據來源：鈦工業發展報告，東北證券 鈦合金在導彈、兵器等其他軍事裝備上同樣具備較大需求。鈦合金在導彈、兵器等其他軍事裝備上同樣具備較大需求。在導彈上使用鈦和鈦合金代替鋼材后，重量可以減輕將近 1/3，能夠明顯改善導彈的飛行性能。比如，遠程導彈每減輕一公斤，可以增加射程近 8 公里，末級火箭每減輕一公斤，可以減少近100 公斤的發射燃料，射程可增加 15 公里以上。由于重量減輕，能夠節省大量昂貴的高級燃料，降低建造和發射的費用。同時，軍用陸基武器裝備對于輕量化的要求越來越高，鈦合金由于其高比強、高比模、耐腐蝕、無磁等優異

76、性能，特別適合武器裝備輕量化和提升性能作為首選的材料，在兵器裝備如坦克、火炮等方面獲得應用，未來在陸基武器裝備上的應用將越來越廣。鈦合金是艦船及水下裝備的理想材料，可有效改進水下裝備的防水耐壓防腐性，降鈦合金是艦船及水下裝備的理想材料，可有效改進水下裝備的防水耐壓防腐性，降低維護成本，延長使用壽命，實現減重和增載及提高隱蔽性。低維護成本，延長使用壽命，實現減重和增載及提高隱蔽性。目前鈦合金主要應用于水面艦船及水下潛艇、深潛器等裝備的船體結構件、耐壓殼體、管道、閥及其他部件等。鈦合金用于艦船及水下裝備領域始于 20 世紀 60 年代，目前俄羅斯相關技術處于世界領先水平，其艦船及水下裝備鈦合金用量

77、占比平均達 18%，并早于 20 世紀 60 至 80 年代便成功建成全鈦合金攻擊型核潛艇。美國在其艦船及水下裝備領域亦廣泛使用鈦合金，如在圣安東尼奧級兩棲船塢運輸艦關鍵部位上層建筑區大 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 量使用了鈦合金，使其質量減輕約 50%，有效的提高了該艦的穩定性。目前我國與俄羅斯、美國等軍事強國相比存在較大差距，艦船用鈦量占總重量比例不足 1%，遠落后于俄羅斯的 18%，我國艦船用鈦量提升空間巨大。公司在水下裝備鈦材領域具備先發優勢，研發實力領先。公司在水下裝備鈦材領域具備先發優勢，研發實力領先。公

78、司研制的 4500 米載人潛水器“深海勇士號”鈦合金載人球殼達到國際先進水平，萬米級載人潛水器鈦合金載人球艙的研制成功為我國萬米級載人潛水器的順利安全下潛奠定堅實基礎，使我國深海探測與裝備領域的研制技術實現了由“并跑”到國際“領跑”。圖圖 39：深海勇士號載人潛水器：深海勇士號載人潛水器 圖圖 40：無人潛水器示意圖：無人潛水器示意圖 數據來源：公開資料，東北證券 數據來源：公開資料，東北證券 3.2.民航業逐步復蘇，拉動民機鈦合金需求增長 公司是美國波音、法國空客、法國斯奈克瑪、美國古德里奇、加拿大龐巴迪、英國公司是美國波音、法國空客、法國斯奈克瑪、美國古德里奇、加拿大龐巴迪、英國羅羅等公司

79、的戰略合作伙伴，是世界鈦工業的重要組成部分。羅羅等公司的戰略合作伙伴，是世界鈦工業的重要組成部分。為減輕飛機重量、增加運載能力、降低油耗等，波音和空客主要機型的用鈦量逐步提高；近年來亞洲地區航運需求快速增長，根據 中國商飛公司市場預測年報（2022-2041），預計到 2041年，全球客機規模將達到 47531 架，是現有客機規模的 2.31 倍，年均增長率 4.30%；我國客機數量將達到 10007 架，是現有客機規模的 2.71 倍，年均增長率 5.10%。2022-2041年，預計國內民航飛機交付量將達到9284架，占全球新機交付量的21.8%。圖圖 41：全球客機數量預測全球客機數量預

80、測（架）（架）圖圖 42：我國客機數量預測我國客機數量預測（架）（架）數據來源：中國商飛，東北證券 數據來源：中國商飛，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 圖圖 43：主流民用客機含鈦量（質量分數）：主流民用客機含鈦量（質量分數）數據來源：西部超導招股說明書，東北證券 國產民航飛機研制取得重大突破，商用航空發展前景廣闊。國產民航飛機研制取得重大突破，商用航空發展前景廣闊。C919 大型客機是我國自行研制、具有自主知識產權的大型噴氣式客機，2008 年完成項目可研論證，2015 年11 月總裝下線，2017 年 5

81、月完成首架機首飛。2020 年 11 月，中國民航上海航空器適航審定中心簽發 C919 項目首個型號檢查核準書（TIA），標志著 C919 飛機構型基本到位，飛機結構基本得到驗證，各系統的需求確認和驗證的成熟度能夠確保審定試飛安全有效，正式進入局方審定試飛階段。2021 年 3 月，中國東方航空作為國產大飛機 C919 全球首家啟動用戶，與中國商飛公司在上海正式簽署 C919 大型客機購機合同，首批引進 5 架，東航將成為全球首家運營 C919 大型客機的航空公司。2022 年 12 月 9 日，中國商飛向東方航空交付全球首架 C919 大型客機，并頒發了飛機銷售證；中國民航局向中國東航頒發國

82、籍登記證、單機適航證（AC）、電臺執照。除此以外，ARJ21、C929 國產民機已分別處于運營和研發階段，目前我國已經搭建起由支線客機 ARJ21、單通道噴氣客機 C919 及雙通道噴氣客機 C929 組成的國產民機譜系。隨著國產大飛機國產化及應用進一步落地，公司作為鈦材主流供應商有望持續受益。表表 12：國產民機鈦合金需求量：國產民機鈦合金需求量 機型機型 鈦含量鈦含量 空機重量（噸）空機重量（噸）單機鈦含量（噸）單機鈦含量（噸）C919 9.3%42.1 3.92 ARJ21 4.8%24.96 1.2 數據來源：西部超導招股說明書，東北證券 3.3.消費電子打開鈦合金應用新市場 隨著科技

83、的進步和消費者的需求變化，不銹鋼已經不再是手機材料的首選，頭部隨著科技的進步和消費者的需求變化，不銹鋼已經不再是手機材料的首選，頭部 3C企業紛紛采用鈦合金作為手機中框材料。企業紛紛采用鈦合金作為手機中框材料。鈦合金具有許多優異的性能，如高強度、低密度、高耐腐蝕性、高耐磨性、高耐高溫性等。因此，鈦合金被認為是一種理想的手機材料，能夠滿足消費者對手機外觀、手感和耐用性的高標準。目前，榮耀、蘋果、三星等主流 3C 廠商均開始不同程度地導入鈦合金材料。隨著鈦合金手機滲透率進一步提升，鈦合金在消費電子應用領域有望打開較大增量空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/30 寶

84、鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 表表 13：手機用鈦合金材料的優勢：手機用鈦合金材料的優勢 特性特性 具體優勢具體優勢 高強度高強度 鈦合金材料能夠承受更大的外力，提高手機的抗摔、抗刮、抗壓等性能，延長手機的使用壽命，降低手機的維修成本 低密度低密度 相同體積下，鈦合金材料占用的空間更小，能夠降低手機的厚度和重量，提高手機的便攜性和舒適性 耐腐蝕性耐腐蝕性 鈦合金材料能夠在常溫下與氧氣反應形成一層致密而穩定的氧化膜，隔絕其他介質對鈦合金材料的侵蝕和損傷，提高手機的抗氧化、抗水、抗污等性能 耐磨性耐磨性 新型鈦合金材料通過在鈦合金表面形成一層納米級的硬質相提高其耐磨性，提高手機的抗磨損、抗劃痕

85、等性能，延長手機的使用壽命 數據來源：公開資料整理，東北證券 表表 14：頭部手機廠商采用鈦合金材料：頭部手機廠商采用鈦合金材料 特性特性 具體優勢具體優勢 蘋果蘋果 2023 年 9 月發布 iPhone 15 系列手機，其中 iPhone 15 Pro 系列采用全新鈦合金中框 華為華為 預計年底發布 nova12 Ultra，機身的邊框采用了鈦合金材質 三星三星 2023 年 10 月發布了 Galaxy S23 系列手機，其中 Galaxy S23 Ultra 采用了鈦合金邊框 小米小米 2023 年 10 月發布小米 14 系列，其中小米 14 Pro 推出鈦金屬特別版，采用 99%鈦

86、金屬中框 榮耀榮耀 2023 年 10 月發布輕薄大內折旗艦手機榮耀 Magic Vs2，采用魯班鈦金鉸鏈等創新材料 數據來源：公開資料整理，東北證券 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們根據公司最新情況調整盈利預測，預測公司 2023-2025 年營收分別為71.81/101.45/127.8 億元，歸母凈利潤分別為 7.18/10.85/14.67 億元，對應 EPS 為1.5/2.27/3.07 元，對應 PE17.1/11.32/8.37X,維持“買入”評級。5.風險提示風險提示 擴產不及預期、訂單不及預期、盈利預測與估值不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

87、的聲明及說明 28/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 905 961 731 561 凈利潤凈利潤 672 831 1,265 1,717 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 100 12 13 14 應收款項 3,985 4,392 6,195 7,786 折舊及攤銷 305 321 346 364 存貨

88、3,565 3,949 5,517 6,831 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 84 84 84 84 財務費用 120 31 34 37 流動資產合計流動資產合計 8,824 9,785 13,080 15,932 投資損失-1 2 3 4 可供出售金融資產 運營資本變動-1,627-94-915-1,203 長期投資凈額 12 11 11 11 其他-4-22-1-2 固定資產 2,527 2,612 2,692 2,748 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-435 1,082 746 932 無形資產 184 201 218 232 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量

89、量-253-608-641-623 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 120-427-334-478 非非流動資產合計流動資產合計 3,635 3,929 4,209 4,451 企業自由現金流企業自由現金流 406 141 47 260 資產總計資產總計 12,459 13,714 17,289 20,383 短期借款 250 350 450 509 應付款項 1,577 2,247 4,683 6,375 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 498 206

90、 206 206 每股收益（元）1.17 1.50 2.27 3.07 流動負債合計流動負債合計 3,921 4,540 7,250 9,127 每股凈資產（元）12.96 14.04 15.48 17.50 長期借款 743 743 743 743 每股經營性現金流量（元）-0.91 2.26 1.56 1.95 其他長期負債 1,031 1,036 1,036 1,036 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 1,774 1,779 1,779 1,779 營業收入增長率 26.5%8.2%41.3%26.0%負債合計負債合計 5,694 6,319 9,029 10,906 凈

91、利潤增長率-0.6%28.9%51.1%35.3%歸屬于母公司股東權益合計 6,192 6,709 7,394 8,362 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 573 686 866 1,115 毛利率 21.6%21.9%22.8%23.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 12,459 13,714 17,289 20,383 凈利潤率 8.4%10.0%10.7%11.5%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 86.05 90.94 82.59 86.09 營業收入營業收入 6,635 7,18

92、1 10,145 12,780 存貨周轉天數 227.15 241.02 217.58 228.12 營業成本 5,199 5,612 7,831 9,743 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 41 49 68 85 資產負債率 45.7%46.1%52.2%53.5%資產減值損失-78-12-13-14 流動比率 2.25 2.16 1.80 1.75 銷售費用 51 64 87 109 速動比率 1.28 1.21 0.98 0.94 管理費用 235 282 408 500 費用率指標費用率指標 財務費用 65 13 15 22 銷售費用率 0.8%0.9%0.9%0.9%公允價

93、值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 3.5%3.9%4.0%3.9%投資凈收益-2-2-3-4 財務費用率 1.0%0.2%0.1%0.2%營業利潤營業利潤 740 930 1,408 1,913 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 6 0 0 0 股息收益率 1.8%1.8%3.3%4.1%利潤總額利潤總額 747 930 1,408 1,913 估值指標估值指標 所得稅 74 98 143 196 P/E（倍）35.04 17.10 11.32 8.37 凈利潤 672 831 1,265 1,717 P/B（倍）3.15 1.83 1.66 1.47 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈

94、利潤 557 718 1,085 1,467 P/S（倍）2.94 1.71 1.21 0.96 少數股東損益 115 113 180 249 凈資產收益率 9.1%10.7%14.7%17.6%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤

95、研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。王璐：新加坡南洋理工大學應用經濟學碩士，北京師范大學金融學學士，現任東北證券絕對收益/軍工組研究助理，2021 年加入東北證券。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來

96、源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內

97、，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/30 寶鈦股份寶鈦股份/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業

98、務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務

99、、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630