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1、行業研究行業研究行業專題報告行業專題報告證券研究報告證券研究報告計算機2024 年 02 月 05 日誠信專業發現價值1請務必閱讀報告末頁的聲明計算機計算機計算機行業當前處于什么周期位置？計算機行業當前處于什么周期位置？投資要點：投資要點：估值位置：內部出清收入主導，建議觀察估值位置：內部出清收入主導，建議觀察 PS 維度，近十年維度，近十年 5%分位數分位數2024 開年計算機領跌市場，估值跌入近十年 7%分位數以下水平。截至 2024 年 2 月 2 日，計算機（申萬）累計下跌 26.65%，位居 31 個行業倒數第一名；分別跑輸滬深 300、科創 50、創業板指 19.32pct/5.6

2、9pct/8.62pct。計算機（申萬）PE（TTM）、PS（TTM）分別為 36.89/2.50，處于近十年的 6.5%/4.8%分位數?？紤]到前期費用端控制業績風險逐步釋放，企業經營開始逐步進入訂單與收入提振階段，我們建議更關注 PS 估值指標，目前 PS 估值水平已經處于極低位置，預計伴隨需求端恢復，板塊將具有較強向上反彈動力?；久嫖恢茫簶I績承壓尾聲，人效見底有望回升，毛利端已初見端倪基本面位置：業績承壓尾聲，人效見底有望回升，毛利端已初見端倪前期計算機行業營收增速放緩，經營性現金流凈額及凈利潤受損。2023 年前三季度計算機行業實現營收 8087 億元，同比微增 1.69%；實現歸母

3、凈利潤 231 億元，同比微降 1.68%；實現扣非歸母凈利潤 133億元，同比下滑 30%；經營性現金流凈流出 383 億元，同比減少 32%。2022 年，行業人均創收、毛利、創利分別下降 2.18%/4.38%/44.34%，近 3 年和 5 年 CAGR 均出現不同程度下滑。毛利率初見回升端倪，2023前三季度計算機行業毛利率為 26.91%，同比增長 0.39pct。2022 年以來，計算機行業有意識降本增效，管理效率開始回升，業績承壓已經基本接近尾聲，人效觸底，目前行業毛利率開始出現拐點上行，行業競爭情況好轉，預期后續行業人效有望見底回升。2023 年業績：扭虧減虧超三成，領先各行

4、業，基本面底部再次確認年業績：扭虧減虧超三成，領先各行業，基本面底部再次確認截至 2024 年 2 月 4 日，在申萬 353 家計算機上市公司中，共 219家公司披露 2023 年業績預告，披露率為 62%。具體來看，2023 年計算機行業整體預增/扭虧/略增/續盈四者穩優率低于 A 股整體 7.5pct，然而，行業扭虧和減虧合計比例為 34.7%，高于 A 股整體 9.1pct，表明業績具備較強勁的反轉動能。從個股來看，2023 年 17 家公司歸母凈利潤均值預期翻倍，其中，新國都、辰安科技、中望軟件、捷順科技、衛寧健康歸母凈利潤均值預增增速排名前五；44 家公司減虧和 32 家公司扭虧，

5、其中，世紀瑞爾、光云科技、石基信息等 12 家公司減虧超過 50%。機構持倉位置：超配比例近十年低位，機構持倉位置：超配比例近十年低位，23Q4 加倉以經營穩定性為導向加倉以經營穩定性為導向2023Q1-Q4，計算機基金重倉比例分別為 7.9%/7.5%/5.8%/5.5%，超配 2.9%/2.7%/1.0%/0.7%。2023 年計算機行業超配比例環比收窄，且 23Q4 超配已處近十年低位水平。就 23Q4 機構加倉而言，排名前五的公司分別是?？低?、寶信軟件、金蝶國際、同花順和用友網絡，有比較明顯的業績導向。減倉排名前五的公司分別是大華股份、金山辦公、紫光股份、德賽西威和科大訊飛。建議關注

6、當前計算機板塊估值水平處于近十年低位，業績承壓尾聲，競爭格局開始優化，人效有望見底回升，基本面回升有望引領估值修復，建議關注業績持續向好、估值有望修復的復蘇核心標的：建議關注當前計算機板塊估值水平處于近十年低位，業績承壓尾聲，競爭格局開始優化，人效有望見底回升，基本面回升有望引領估值修復，建議關注業績持續向好、估值有望修復的復蘇核心標的：金蝶國際、泛微網絡、?？低?、寶信軟件、恒生電子、致遠互聯、用友網絡、金山辦公、虹軟科技、中科創達、博思軟件、創業慧康、衛寧健康、嘉和美康、啟明星辰、廣聯達、中控技術、國能日新、中科軟、京北方、信安世紀等。風險提示風險提示技術發展不及預期，市場系統性風險，業績

7、表現不達預期等。強于大市強于大市（維持評級）（維持評級）一年內行業相對大盤走勢一年內行業相對大盤走勢團隊成員團隊成員分析師：分析師：施曉俊施曉俊(S0210522050003)SXJ聯系人：聯系人：李楊玲李楊玲(S0210123100071)聯系人：聯系人：王思王思(S0210123070006)相相關報告關報告1、AI 應用大幕徐徐展開2024.01.282、計 算 機 板 塊 央 國 企 控 股 公 司 梳 理 2024.01.253、計算機 2023 年四季度機構持倉情況2024.01.24誠信專業發現價值2請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機正文目錄正文目錄1 估值位置：內部出

8、清收入主導，建議觀察估值位置：內部出清收入主導，建議觀察 PS 維度，近十年維度，近十年 5%分位數分位數.32 業績承壓尾聲，人效見底有望回升，毛利端已初見端倪業績承壓尾聲，人效見底有望回升，毛利端已初見端倪.42.1 營收低位增長，業績端承壓已接近尾聲營收低位增長，業績端承壓已接近尾聲.42.2 費控見效，毛利端季度回升體現競爭形勢好轉費控見效，毛利端季度回升體現競爭形勢好轉.52.3 人員結構作為前置指標已體現優化，人效有望底部反彈人員結構作為前置指標已體現優化，人效有望底部反彈.63 2023 年業績：扭虧減虧超三成，領先各行業，基本面底部再次確認年業績：扭虧減虧超三成，領先各行業，基

9、本面底部再次確認.84 機構持倉位置：超配比例近十年低位，機構持倉位置：超配比例近十年低位，23Q4 加倉以經營穩定性為導向加倉以經營穩定性為導向.135 投資建議投資建議.166 風險提示風險提示.16圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1：2024 年開年計算機（申萬）領跌市場年開年計算機（申萬）領跌市場.3圖表圖表 2：計算機行業（申萬）與滬深：計算機行業（申萬）與滬深 300、創業板指、科創、創業板指、科創 50 股價走勢對比股價走勢對比.3圖表圖表 3：計算機行業（申萬）近十年：計算機行業（申萬）近十年 PE（TTM）走勢）走勢.4圖表圖表 4：計算機行業（申萬）近十年：計算機行業（申萬）近十

10、年 PS（TTM）走勢）走勢.4圖表圖表 5：計算機行業（申萬）近幾年營收、凈利潤和經營性現金流表現：計算機行業（申萬）近幾年營收、凈利潤和經營性現金流表現.4圖表圖表 6：計算機行業（申萬）營業收入及增速：計算機行業（申萬）營業收入及增速.5圖表圖表 7：計算機行業（申萬）扣非歸母凈利潤及增速：計算機行業（申萬）扣非歸母凈利潤及增速.5圖表圖表 8：計算機行業（申萬）歸母凈利潤及增速：計算機行業（申萬）歸母凈利潤及增速.5圖表圖表 9：計算機（申萬）經營性現金流凈額及增速：計算機（申萬）經營性現金流凈額及增速.5圖表圖表 10：計算機行業近些年費用率及毛利率情況：計算機行業近些年費用率及毛利

11、率情況.6圖表圖表 11：2023 年計算機行業（申萬）毛利率回升年計算機行業（申萬）毛利率回升.6圖表圖表 12：計算機行業（申萬）期間費用率情況：計算機行業（申萬）期間費用率情況.6圖表圖表 13：計算機行業（申萬）研發費用率情況：計算機行業（申萬）研發費用率情況.6圖表圖表 14：計算機（申萬）近些年人力成本走高，短期增速放緩：計算機（申萬）近些年人力成本走高，短期增速放緩.7圖表圖表 15：計算機行業（申萬）員工總數、增速及結構：計算機行業（申萬）員工總數、增速及結構.7圖表圖表 16：計算機行業（申萬）人效或已處于底部區間：計算機行業（申萬）人效或已處于底部區間.7圖表圖表 17：軟

12、件產業累計總收入、總利潤同比增速及利潤收入剪刀差：軟件產業累計總收入、總利潤同比增速及利潤收入剪刀差.8圖表圖表 18：計算機行業（申萬）三費季度同比增速：計算機行業（申萬）三費季度同比增速.8圖表圖表 19：計算機行業前三季度三費同比增速：計算機行業前三季度三費同比增速.8圖表圖表 20：計算機行業：計算機行業 2023 年業績預告披露率高年業績預告披露率高.9圖表圖表 21：計算機行業與：計算機行業與 A 股全行業股全行業 2023 年業績預告穩優率與反轉率對比年業績預告穩優率與反轉率對比.9圖表圖表 22：A 股全行業股全行業 2023 年業績預告表現年業績預告表現.10圖表圖表 23：

13、計算機（申萬）：計算機（申萬）2023 年業績預告表現年業績預告表現.10圖表圖表 24：A 股主板全行業股主板全行業 2023 年業績預告表現年業績預告表現.10圖表圖表 25：主板計算機（申萬）：主板計算機（申萬）2023 年業績預告表現年業績預告表現.10圖表圖表 26：2023 年計算機行業凈利潤預期表現年計算機行業凈利潤預期表現.10圖表圖表 27：2023Q4 計算機行業凈利潤預期表現計算機行業凈利潤預期表現.10圖表圖表 28：2023 年計算機行業業績預計翻倍公司情況年計算機行業業績預計翻倍公司情況.11圖表圖表 29：2023 年計算機行業業績預計扭虧和減虧情況年計算機行業業

14、績預計扭虧和減虧情況.11圖表圖表 30：計算機板塊基金配置比例：計算機板塊基金配置比例.13圖表圖表 31：計算機板塊基金超配比例：計算機板塊基金超配比例.14圖表圖表 32：計算機板塊基金持倉行業排名：計算機板塊基金持倉行業排名.14圖表圖表 33：計算機板塊基金持倉變動情況排名：計算機板塊基金持倉變動情況排名.14圖表圖表 34：計算機前：計算機前 20 大機構重倉股（僅統計主動型基金，截至大機構重倉股（僅統計主動型基金，截至 20231231）.15圖表圖表 35：23Q4 計算機板塊前計算機板塊前 20 加倉股（僅統計主動型基金）加倉股（僅統計主動型基金）.15圖表圖表 36：23Q

15、4 計算機板塊前十大減倉股（僅統計主動型基金）計算機板塊前十大減倉股（僅統計主動型基金）.16圖表圖表 37：基金持股占流通股比例前十大公司（截至：基金持股占流通股比例前十大公司（截至 20231231）.16cUxUyWhXmVaUoXaQ8QbRpNpPmOtPkPnNmOlOnNsMaQmNmMuOqQnOxNmRoO誠信專業發現價值3請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機1估值位置：內部出清收入主導，建議觀察估值位置：內部出清收入主導，建議觀察 PS 維度，近十年維度，近十年 5%分位數分位數2024 年開年，受市場情緒負面影響，計算機板塊領跌市場。年開年，受市場情緒負面影響，計

16、算機板塊領跌市場。2024 年 1 月 1 日至2024 年 2 月 2 日，計算機（申萬）累計下跌 26.65%，位居 31 個行業倒數第一名；分別跑輸滬深 300、科創 50、創業板指 19.32pct/5.69pct/8.62pct。圖表圖表 1：2024 年開年計算機（申萬）領跌市場年開年計算機（申萬）領跌市場數據來源：iFind，華福證券研究所（注：股價數據截至 2024 年 2 月 2 日）圖表圖表 2：計算機行業（申萬）與滬深：計算機行業（申萬）與滬深 300、創業板指、科創、創業板指、科創 50 股價走勢對比股價走勢對比數據來源：iFind，華福證券研究所（注：股價數據截至 2

17、024 年 2 月 2 日）估值處在近十年估值處在近十年 7%分位數以下，估值性價比提升，具有向上彈性。分位數以下，估值性價比提升，具有向上彈性。截至 2024年 2 月 2 日，計算機（申萬）PE（TTM）、PS（TTM）分別為，36.89/2.50，處于近十年的 6.5%/4.8%。誠信專業發現價值4請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機圖表圖表 3：計算機行業（申萬）近十年：計算機行業（申萬）近十年 PE（TTM）走勢）走勢數據來源：iFind，華福證券研究所（注：股價數據截至 2024 年 2 月 2 日）圖表圖表 4：計算機行業（申萬）近十年：計算機行業（申萬）近十年 PS（T

18、TM）走勢）走勢數據來源：iFind，華福證券研究所（注：股價數據截至 2024 年 2 月 2 日）考慮到前期費用端控制業績風險逐步釋放，企業經營開始逐步進入訂單與收入提振階段，我們建議更關注考慮到前期費用端控制業績風險逐步釋放，企業經營開始逐步進入訂單與收入提振階段，我們建議更關注 PS 估值指標，目前估值指標，目前 PS 估值水平已經處于極低位置，預計伴隨需求端恢復，板塊將具有較強向上反彈動力。估值水平已經處于極低位置，預計伴隨需求端恢復，板塊將具有較強向上反彈動力。2業績承壓尾聲，人效見底有望回升，毛利端已初見端倪業績承壓尾聲，人效見底有望回升，毛利端已初見端倪2.1營收低位增長，業績

19、端承壓已接近尾聲從近些年來看，疫情后計算機行業盈利能力和經營性現金流受損，營收低位增長。營收低位增長，業績端承壓已接近尾聲從近些年來看，疫情后計算機行業盈利能力和經營性現金流受損，營收低位增長。具體而言，計算機行業凈利潤和經營性現金流凈額近 3 年 CAGR 均為負數，營收增速放緩，2022 年僅微增 1.45%。圖表圖表 5：計算機行業（申萬）近幾年營收、凈利潤和經營性現金流表現：計算機行業（申萬）近幾年營收、凈利潤和經營性現金流表現單位：億元單位：億元2017201820192020202120223年年CAGR 5年年CAGR營業收入7228.068757.979988.089856.9

20、011454.7111620.625.18%9.96%yoy21.17%14.05%-1.31%16.21%1.45%歸母凈利潤549.09469.10606.41549.20621.48358.77-16.05%-8.16%yoy-14.57%29.27%-9.43%13.16%-42.27%扣非歸母凈利潤408.56350.37419.00399.56457.79252.91-15.49%-9.15%yoy-14.24%19.59%-4.64%14.57%-44.75%經營性現金流凈額351.24552.99675.04928.00431.53507.18-9.09%7.62%yoy57.

21、44%22.07%37.47%-53.50%17.53%數據來源：iFind，華福證券研究所華福證券誠信專業發現價值5請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機步入步入 2023 年，計算機行業整體仍在修復進程中，前三季度營收增速同比下滑，利潤端增速下滑幅度雖縮窄，然而業績依舊承壓。年，計算機行業整體仍在修復進程中，前三季度營收增速同比下滑，利潤端增速下滑幅度雖縮窄，然而業績依舊承壓。以申萬一級分類為準（剔除 ST 上市公司，下同），計算機行業 2023 年前三季度實現營收 8087 億元，同比微增 1.69%；實現歸母凈利潤 231 億元，同比微降 1.68%；實現扣非歸母凈利潤 133

22、億元，同比下滑 30%。分季度來看，2023Q1-Q3 營業收入分別同比變動-1.2%/0.08%/5.68%；歸母凈利潤同比變動 50.98%/-14.54%/-3.96%；扣非歸母凈利潤同比變動-131%/-14%/-19%。從經營性現金流來看，從經營性現金流來看，2023 前三季度現金流凈流出同比收窄，現金流狀況有所改善。前三季度現金流凈流出同比收窄，現金流狀況有所改善。具體看，2023 前三季度經營性現金流凈流出 383 億元，同比減少 32%。我們認為，2023 年 H1，宏觀經濟弱復蘇，G 端 IT 支出不及預期以及 AI 也未能短期快速兌現，導致計算機行業的業績面臨壓力。而在 2

23、023H2，隨著經濟增速回升和財政發力，同時開始推進成本費用控制，計算機行業有改善趨勢。圖表圖表 6：計算機行業（申萬）營業收入及增速圖表：計算機行業（申萬）營業收入及增速圖表 7：計算機行業（申萬）扣非歸母凈利潤及增速：計算機行業（申萬）扣非歸母凈利潤及增速數據來源：iFind，華福證券研究所數據來源：iFind，華福證券研究所圖表圖表 8：計算機行業（申萬）歸母凈利潤及增速圖表：計算機行業（申萬）歸母凈利潤及增速圖表 9：計算機（申萬）經營性現金流凈額及增速：計算機（申萬）經營性現金流凈額及增速數據來源：iFind，華福證券研究所數據來源：iFind，華福證券研究所2.2費控見效，毛利端季

24、度回升體現競爭形勢好轉近幾年，計算機行業加大研發投入，成本管控下，毛利率開始顯現季度回升。費控見效，毛利端季度回升體現競爭形勢好轉近幾年，計算機行業加大研發投入，成本管控下，毛利率開始顯現季度回升。具體來看，近 3 年和近 5 年研發費用率分別增長 2.07pct/8.53pct，近 3 年毛利率增長 0.32pct。誠信專業發現價值6請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機圖表圖表 10：計算機行業近些年費用率及毛利率情況：計算機行業近些年費用率及毛利率情況2017201820192020202120223 年變動率年變動率5 年變動率年變動率銷售費用率7.29%7.14%7.12%7.

25、20%7.32%7.73%0.61pct0.44pct管理費用率10.88%5.05%4.95%4.99%4.94%5.12%0.17pct-5.76pct研發費用率0.77%6.61%7.23%8.14%8.47%9.30%2.07pct8.53pct財務費用率0.84%0.62%0.52%0.63%0.28%-0.06%-0.58pct-0.90pct毛利率27.12%26.62%26.62%28.32%27.56%26.94%0.32pct-0.18pct數據來源：iFind，華福證券研究所2023 前三季度計算機行業毛利率為 26.91%，同比增長 0.39pct。2023 年前三季度

26、計算機行業期間費用率同比略有抬升，2023Q1-Q3，銷售費用率和管理費用率環比下降。創新之年，計算機行業研發投入加速提升，2023年前三季度研發費用率為10.19%，同比增長 0.52pct。圖表圖表 11：2023 年計算機行業（申萬）毛利率回升年計算機行業（申萬）毛利率回升數據來源：iFind，華福證券研究所圖表圖表 12：計算機行業（申萬）期間費用率情況圖表：計算機行業（申萬）期間費用率情況圖表 13：計算機行業（申萬）研發費用率情況：計算機行業（申萬）研發費用率情況數據來源：iFind，華福證券研究所數據來源：iFind，華福證券研究所2.3人員結構作為前置指標已體現優化，人效有望底

27、部反彈人員結構作為前置指標已體現優化，人效有望底部反彈近些年，由于新興技術快速迭代，計算機公司人員擴招導致人力成本持續增長。從員工人數、應付職工薪酬、人均薪酬等多個維度來看，計算機行業人力成本迅速增長。2022 年計算機行業有意識降本增效，進行人員和成本端控制。年計算機行業有意識降本增效，進行人員和成本端控制。2022 年行業員工總數、應付職工薪酬等各項指標增速由兩位數變為一位數，且人均應付職工薪酬增速連續 5 年下滑，并在 2022 年轉負。從人員結構上來講，管理人員為行業重點降本誠信專業發現價值7請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機對象。2022 年，銷售/管理/研發人員分別為 1

28、6.66/7.45/40.3 萬人，其中銷售、研發人員占比逐年提升，而管理人員 2022 年同比減少 0.04%，近五年管理人員占比呈下降趨勢。我們認為，技術為計算機行業的核心驅動力，優化人員結構，提高管理效率將更多資源向核心技術傾斜已成行業共識。我們認為，技術為計算機行業的核心驅動力，優化人員結構，提高管理效率將更多資源向核心技術傾斜已成行業共識。隨著云計算、信創、AI 等新興技術相繼涌現，計算機公司加大研發投入、積極開發與推廣新產品，因而研發與銷售人員穩步提升，相應通過減少管理人員主動提效。圖表圖表 14：計算機（申萬）近些年人力成本走高，短期增速放緩：計算機（申萬）近些年人力成本走高，短

29、期增速放緩2017201820192020202120223年年CAGR5年年 CAGR員工總數（萬人）73.6183.2691.79101.03114.23118.478.88%9.99%yoy13.11%10.24%10.07%13.07%3.71%應付職工薪酬（億元）197.26256.60304.40358.01416.89426.5511.90%16.68%yoy30.08%18.63%17.61%16.45%2.32%人均薪酬（萬元）15.3017.6619.2419.3521.3423.346.65%8.82%yoy15.46%8.95%0.59%10.24%9.38%人均應付職

30、工薪酬（萬元）2.683.083.323.543.653.602.78%6.08%yoy15.01%7.60%6.86%2.99%-1.34%數據來源：iFind，華福證券研究所圖表圖表 15：計算機行業（申萬）員工總數、增速及結構：計算機行業（申萬）員工總數、增速及結構2017201820192020202120223 年年 CAGR/占比變動占比變動5 年年 CAGR/占比變動占比變動銷售人員（萬人）8.8511.1311.9613.5515.7516.6611.69%13.50%yoy25.84%7.41%13.34%16.18%5.81%占比12.02%13.37%13.03%13.4

31、2%13.79%14.06%1.04pct2.05pct管理人員（萬人）5.565.766.106.477.457.456.90%6.01%yoy3.63%5.77%6.06%15.23%-0.04%占比7.56%6.92%6.64%6.40%6.52%6.29%-0.36pct-1.27pct研發人員（萬人）22.1426.2730.1732.7037.4040.3010.13%12.73%yoy18.65%14.84%8.36%14.40%7.76%占比30.08%31.56%32.87%32.36%32.74%34.02%1.15pct3.94pct數據來源：iFind，華福證券研究所供

32、需錯配下，計算機行業人效或已處于底部區間。供需錯配下，計算機行業人效或已處于底部區間。計算機行業利潤主要來自于收入與費用剪刀差。然而，行業人力成本攀升，疊加疫情后宏觀經濟景氣度不佳，下游 IT 支出下滑，收入端承壓，行業人效或已處于底部區域。2022 年，行業人均創收、毛利、創利分別下降 2.18%/4.38%/44.34%，近 3 年和 5 年 CAGR 均出現不同程度下滑。在收入緩增與人力成本不減雙重壓力下，人均創利下降更為顯著。圖表圖表 16：計算機行業（申萬）人效或已處于底部區間：計算機行業（申萬）人效或已處于底部區間2017201820192020202120223年年CAGR5年年

33、CAGR人均創收（萬元）98.20105.19108.8297.57100.2898.09-3.40%-0.02%yoy7.12%3.45%-10.34%2.78%-2.18%人均毛利（萬元）26.6328.0028.9727.6327.6426.43-3.01%-0.15%yoy5.13%3.45%-4.61%0.02%-4.38%人均創利（萬元）7.465.636.615.445.443.03-22.90%-16.50%yoy-24.47%17.26%-17.72%0.08%-44.34%數據來源：iFind，華福證券研究所管理效率開始回升，利潤收入增速剪刀差有望擴大，計算機行業人效有望底

34、部反彈。管理效率開始回升，利潤收入增速剪刀差有望擴大，計算機行業人效有望底部反彈。近三年，計算機行業銷售費用、管理費用、研發費用增速均有不同程度下降，誠信專業發現價值8請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機管理效率開始回升。按季度來看，管理費用增速相對維持更低位，并在 2022Q4 增速為負，即-0.64%。從軟件行業整體來看，計算機行業推進降本增效已取得一定成效，利潤收入增速剪刀差呈擴大趨勢。軟件產業利潤收入收入剪刀差自 2022 年 3 月負數剪刀差開始收窄，2023 年之后，剪刀差回正并逐步擴大。圖表圖表 17：軟件產業累計總收入、總利潤同比增速及利潤收入剪刀差：軟件產業累計總收入

35、、總利潤同比增速及利潤收入剪刀差數據來源：iFind，工信部，華福證券研究所圖表圖表 18：計算機行業（申萬）三費季度同比增速圖表：計算機行業（申萬）三費季度同比增速圖表 19：計算機行業前三季度三費同比增速：計算機行業前三季度三費同比增速數據來源：iFind，華福證券研究所數據來源：iFind，華福證券研究所32023 年業績：扭虧減虧超三成，領先各行業，基本面底部再次確認年業績：扭虧減虧超三成，領先各行業，基本面底部再次確認計算機行業計算機行業 2023 年業績預告披露率高。年業績預告披露率高。截至 2024 年 2 月 4 日，在申萬 353 家計算機上市公司中，共 219 家公司披露

36、2023 年業績預告，整體披露率為 62.0%，分別高于市場全 A、創業板、科創版 9.8pct/4.3pct/7.7pct。其中，主板計算機上市公司 2023 年業績披露率為 61.7%，高于主板 A 股 8.6pct。華福證券誠信專業發現價值9請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機圖表圖表 20：計算機行業：計算機行業 2023 年業績預告披露率高年業績預告披露率高數據來源：iFind，華福證券研究所（注：計算機股票選擇申萬一級行業、截至 2024 年 2 月 3 日，下同）整體來看，計算機行業披露了 23 年業績預告的上市公司中預增、扭虧、略增、續盈分別為 32、32、9、2 家，

37、四者穩優率為 34.25%。相比之下，A 股整體上市公司該比例達到 41.76%，計算機行業不及 A 股全行業。然而，計算機行業以扭虧、減虧為代表的反轉率表現優于然而，計算機行業以扭虧、減虧為代表的反轉率表現優于 A 股整體，業績反彈動能強勁。股整體，業績反彈動能強勁。計算機行業業績披露為扭虧、減虧的上市公司分別為 32、44 家，二者合計扭虧率超三成，為 34.7%。相比之下，A 股整體上市公司扭虧率為 25.6%，計算機行業表現出明顯的業績反轉趨勢。由于主板對部分情景有強制業績預告披露要求，因而我們以主板上市計算機公司與 A 股全行業做對比。對比結果與整體情況一致，即計算機行業業績反轉動能

38、強勁，反轉率為 43.7%，高于主板 A 股 14.6pct，而業績穩優率為 39.4%，低于主板 A股 4.8pct。圖表圖表 21：計算機行業與：計算機行業與 A 股全行業股全行業 2023 年業績預告穩優率與反轉率對比年業績預告穩優率與反轉率對比數據來源：iFind，華福證券研究所（注：穩優率為預增、扭虧、略增、續贏四者合計；反轉率為扭虧與減虧合計）誠信專業發現價值10請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機圖表圖表 22：A 股全行業股全行業 2023 年業績預告表現圖表年業績預告表現圖表 23：計算機（申萬）：計算機（申萬）2023 年業績預告表現年業績預告表現數據來源：iFin

39、d，華福證券研究所數據來源：iFind，華福證券研究所圖表圖表 24：A 股主板全行業股主板全行業 2023 年業績預告表現圖表年業績預告表現圖表 25：主板計算機（申萬）：主板計算機（申萬）2023 年業績預告表現年業績預告表現數據來源：iFind，華福證券研究所數據來源：iFind，華福證券研究所根據披露根據披露 2023 年業績預告的上市公司，年業績預告的上市公司，2023 年計算機行業業績承壓。年計算機行業業績承壓。具體來看，2023 年披露業績預告的計算機公司整體實現歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別虧損77/209 億元，同比虧損擴大 10%/37%。其中，2023Q4 預計實現歸母凈

40、利潤和扣非歸母凈利潤分別虧損 62/130 億元，同比虧損擴大 28%/33%。圖表圖表 26：2023 年計算機行業凈利潤預期表現圖表年計算機行業凈利潤預期表現圖表 27：2023Q4 計算機行業凈利潤預期表現計算機行業凈利潤預期表現數據來源：iFind，華福證券研究所數據來源：iFind，華福證券研究所2023 年個股整體情況：年個股整體情況：17 家公司歸母凈利潤均值預期翻倍。家公司歸母凈利潤均值預期翻倍。其中，新國都、辰安科技、中望軟件、捷順科技、衛寧健康歸母凈利潤均值預增增速排名前五，均翻兩倍及以上。分別有分別有 44 家公司減虧和家公司減虧和 32 家公司扭虧。家公司扭虧。其中，世

41、紀瑞爾、光云科技、石基信誠信專業發現價值11請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機息、三六零、國華網安等 12 家公司減虧超過 50%。2023Q4 個股情況：個股情況：智萊科技、德明利、網宿科技、大華股份等 14 家公司歸母凈利潤均值預期翻倍，而 22 家公司歸母凈利潤均值預期增長 50%以上。圖表圖表 28：2023 年計算機行業業績預計翻倍公司情況年計算機行業業績預計翻倍公司情況公司名稱業績預告類型預計凈利潤均值YOY預計扣非凈利潤均值YOY預計 Q4 凈利潤均值YOY預計Q4 扣非凈利潤均值YOY新國都預增750.001574.8%700.00279.9%197.66175.6%

42、182.73361.0%辰安科技預增81.251079.9%72.55819.6%70.16640.1%63.49687.2%中望軟件預增60.50860.0%-80.50-19.4%56.35122.4%-11.40-265.6%捷順科技預增112.50520.1%94.201349.0%28.48398.7%36.32431.0%衛寧健康預增403.00271.6%360.00202.0%250.66893.3%270.464046.5%大華股份預增7370.58217.1%2961.1987.4%4780.45657.3%558.8216992.3%網宿科技預增575.00201.7%3

43、92.00123.0%149.30875.9%97.90216.4%云鼎科技預增61.61145.6%59.26178.9%24.17191.8%23.45194.7%運達科技預增100.14145.0%41.3020.0%66.05389.3%14.03156.6%天利科技預增39.00131.0%-9.00-1026.9%44.94235.7%2.36448.5%龍宇股份預增74.50129.9%10.85-29.1%20.20298.5%-0.5985.3%財富趨勢預增327.50113.3%286.5035.3%129.3249.1%122.5459.2%萬興科技預增87.50112.

44、1%91.50763.5%22.4332.9%39.67352.7%佳發教育預增145.00110.3%141.12101.6%29.16241.8%28.45260.3%直真科技預增80.00107.6%16.00-31.4%127.1836.3%68.29-23.7%盛視科技預增195.00102.2%165.00140.3%25.0983.8%19.23256.6%天陽科技預增122.50101.7%69.50322.3%60.99156.3%56.00794.3%數據來源：iFind，華福證券研究所（注：凈利潤單位為百萬元；凈利潤指的是歸母凈利潤）圖表圖表 29：2023 年計算機行業

45、業績預計扭虧和減虧情況年計算機行業業績預計扭虧和減虧情況公司名稱業績預告類型預計凈利潤均值YOY預計扣非凈利潤均值YOY預計 Q4 凈利潤均值YOY預計Q4扣非凈利潤均值YOY世紀瑞爾續虧-14.9296.2%-17.8595.5%-36.3790.7%-36.6490.7%光云科技續虧-20.0088.8%-90.0052.2%71.87207.1%-23.1765.5%石基信息續虧-90.0088.4%-97.5088.3%-104.4286.8%-102.7187.4%三六零續虧-460.0079.1%-710.0061.9%-91.3461.8%-330.94-0.7%國華網安續虧-1

46、25.0079.0%-125.0078.9%-89.8083.3%-89.1783.3%羅普特續虧-39.5071.7%-45.5070.8%-34.8065.5%-34.4668.7%金財互聯續虧-102.5069.9%-116.0061.2%-55.8176.8%-60.7567.5%高新興續虧-85.0068.8%-97.5067.5%-18.1690.9%-21.6489.5%安居寶續虧-16.2565.3%-20.2560.7%-27.2549.8%-27.5051.2%蘇州科達續虧-215.0063.1%-235.0062.0%108.84172.1%94.99153.0%中孚信息

47、續虧-175.0060.8%-207.0055.8%91.16241.6%64.81186.5%常山北明續虧-85.0059.1%-315.0025.7%45.26162.7%-4.2495.0%旋極信息續虧-295.4549.9%-326.7847.7%-162.7562.9%-186.0159.7%安碩信息續虧-38.0047.6%-46.0044.5%-3.9794.7%-9.7987.4%兆日科技續虧-70.0045.1%-62.5054.6%-26.6057.2%-13.3880.9%中科金財續虧-97.5042.2%-114.0040.2%-58.3262.8%-66.9558.5

48、%飛利信續虧-280.0040.3%-295.0036.9%-134.8365.3%-137.1363.5%誠信專業發現價值12請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機熙菱信息續虧-36.5040.0%-45.5045.2%-3.0676.0%-6.5277.0%中電興發續虧-536.5037.6%-553.8037.7%-421.9057.4%-427.8257.2%青云科技續虧-156.3336.0%-159.8337.5%-32.946.4%-32.40-23.5%賽為智能續虧-148.5034.4%-197.0032.2%-165.8215.5%-163.5734.9%鴻泉物聯續虧

49、-70.0034.0%-77.0031.8%-34.1928.3%-39.5624.7%立方數科續虧-93.0033.7%-90.2041.6%-33.2839.8%-33.6851.9%ST 迪威迅續虧-190.0032.9%-185.0022.4%-64.2049.1%-62.6823.2%佳華科技續虧-195.4832.1%-209.4536.5%-105.8248.7%-108.8749.9%皖通科技續虧-72.0030.2%-66.7344.2%5.17-35.3%6.60103.2%銀之杰續虧-85.0030.1%-92.8230.0%-30.7744.6%-33.3544.6%匯

50、金股份續虧-202.5028.1%-233.1125.7%-148.9836.0%-158.5239.0%華勝天成續虧-234.0027.7%-330.0014.9%-237.34-537.3%-202.95-74.8%并行科技續虧-83.0027.5%-88.0023.9%-31.035.9%-30.598.6%云從科技續虧-637.0026.7%-683.5027.8%-235.8115.6%-245.9918.6%英飛拓續虧-815.0025.9%-740.0032.5%-440.4848.3%-354.8357.9%匯納科技續虧-29.5021.7%-34.5019.4%3.59123

51、.4%3.81122.2%優刻得續虧-335.0018.9%-325.0025.2%-51.2319.1%-50.41-1.4%達華智能續虧-270.0017.4%-99.5062.0%-285.43-51.3%-62.4642.0%佳創視訊續虧-64.0017.0%-65.7016.7%-17.4762.5%-17.5862.7%東方國信續虧-305.0015.5%-380.00-1.9%-415.0811.5%-445.742.7%ST 有棵樹續虧-315.0014.1%-315.2013.3%-172.5426.0%-172.6426.3%云天勵飛續虧-394.5011.8%-513.0

52、02.9%-96.1511.8%-137.63#DIV/0!思創醫惠續虧-785.6010.9%-808.1110.3%-673.9623.9%-551.4938.2%同方股份續虧-695.009.9%-1065.00-1.2%-73.50-241.5%-212.22-84.0%漢王科技續虧-125.007.8%-150.00-7.8%-35.1561.1%-60.8133.3%國新健康續虧-80.454.8%-123.46-4.8%28.10-12.3%-5.67-130.6%信息發展續虧-154.003.4%-158.603.3%-87.880.3%-89.600.7%格爾軟件扭虧38.0

53、0536.2%-7.0087.1%75.4179.9%66.68163.2%新大陸扭虧1000.00362.0%1060.00131.5%181.80124.1%169.381145.6%佳都科技扭虧400.00252.6%-30.0026.3%216.80389.6%92.93303.0%新致軟件扭虧74.00242.5%50.50174.2%30.49143.9%23.53132.0%安博通扭虧12.00241.8%6.50130.2%81.87251.5%78.59428.0%誠邁科技扭虧215.00228.2%-170.005.4%368.01792.6%-6.7787.9%大智慧扭虧

54、105.00218.9%-225.00-145.0%-126.19#-119.71-13819.8%千方科技扭虧570.00218.1%300.00208.8%246.46183.3%145.82143.4%中新賽克扭虧110.00190.1%80.00158.5%35.89269.2%32.87205.4%信雅達扭虧130.00186.9%92.00149.3%76.73217.8%80.93149.1%銳明技術扭虧101.50169.2%91.50165.0%20.15132.5%17.74125.5%新北洋扭虧17.50168.2%4.00115.2%23.76160.7%14.4913

55、6.2%超圖軟件扭虧205.00160.5%0.00100.0%69.56117.4%-110.9773.8%和仁科技扭虧34.75141.7%33.25138.3%21.63120.0%20.99119.3%寶蘭德扭虧14.44141.7%4.75111.4%13.18279.2%11.94234.1%高偉達扭虧26.50135.3%23.00151.1%5.28107.6%1.85105.3%科遠智慧扭虧143.00133.0%93.00120.4%52.55110.6%16.18103.3%ST 中安扭虧102.50130.5%13.00102.0%71.77-85.0%29.17108

56、.1%初靈信息扭虧30.00126.4%18.60115.7%11.50109.3%8.11106.4%誠信專業發現價值13請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機東軟集團扭虧79.00123.0%-127.5075.9%-55.7688.2%-169.2268.6%品茗科技扭虧11.50120.5%-6.5091.7%26.15954.5%22.33357.9%三維天地扭虧8.38118.4%7.03115.2%67.73217.3%69.20211.3%延華智能扭虧25.00117.1%-16.5090.1%16.67112.1%-17.7787.8%榮科科技扭虧31.00113.8%

57、9.50103.3%22.83109.0%13.59105.2%ST 易聯眾扭虧40.00112.5%-155.0054.0%-88.0536.5%-38.7973.1%湘郵科技扭虧4.20110.7%3.60109.7%27.44408.8%32.77462.3%華平股份扭虧9.88109.3%-8.6192.2%21.72131.2%15.09123.9%恒華科技扭虧17.15107.8%12.95105.7%2.87101.2%0.94100.4%神思電子扭虧8.75107.6%-1.2599.0%64.30165.0%61.30160.6%證通電子扭虧37.50107.0%-31.25

58、94.2%13.33102.4%-43.1291.9%拓維信息扭虧59.00105.8%25.02102.3%-13.7198.8%-27.7197.6%北信源扭虧6.00103.2%3.00101.6%4.05102.1%5.99103.1%數據來源：iFind，華福證券研究所（注：凈利潤單位為百萬元；凈利潤指的是歸母凈利潤）4機構持倉位置：超配比例近十年低位，機構持倉位置：超配比例近十年低位，23Q4 加倉以經營穩定性為導向加倉以經營穩定性為導向正我們對 2023Q4 主動型（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）基金重倉配置情況進行統計。2023 年計算機行業全年維持超配，環比超配收窄，年

59、計算機行業全年維持超配，環比超配收窄，23Q4 超配比例已處近十年低位水平。超配比例已處近十年低位水平。2023Q1-Q4，計算機基金重倉比例分別為 7.9%/7.5%/5.8%/5.5%，超配2.9%/2.7%/1.0%/0.7%。2023Q4 計算機板塊基金持倉比例在申萬 31 個行業中排名第 5，環比下降 0.3pct，在 17 個整體減倉的行業中排名第 11。我們認為，當前計算機板塊仍具性價比，隨著 AIGC 在辦公、教育、游戲等領域推進產業化進程，以及數據要素、算力、智能駕駛等創新紅利開始涌現，計算機板塊超配比例或有上漲動力。圖表。圖表 30：計算機板塊基金配置比例：計算機板塊基金配

60、置比例數據來源：Wind，華福證券研究所誠信專業發現價值14請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機圖表圖表 31：計算機板塊基金超配比例：計算機板塊基金超配比例數據來源：Wind，華福證券研究所圖表圖表 32：計算機板塊基金持倉行業排名：計算機板塊基金持倉行業排名數據來源：Wind，華福證券研究所圖表圖表 33：計算機板塊基金持倉變動情況排名：計算機板塊基金持倉變動情況排名數據來源：Wind，華福證券研究所截至 2023 年 12 月 31 日，計算機板塊主動型基金重倉市值排名前五的公司分別為：?？低?、金山辦公、寶信軟件、德賽西威和同花順。計算機板塊前 10 大機構重倉股中加倉的?？低?/p>

61、視、寶信軟件、同花順和金蝶國際。誠信專業發現價值15請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機圖表圖表 34：計算機前：計算機前 20 大機構重倉股（僅統計主動型基金，截至大機構重倉股（僅統計主動型基金，截至 20231231）排名排名代碼代碼名稱名稱重倉市值（億元）重倉市值（億元）持股市值占基金凈值比持股市值占基金凈值比持有基金數持有基金數23Q423Q3變動變動23Q423Q3變動變動1002415.SZ?？低暫？低?3510134%0.35%0.24%0.11 pct2462688111.SH金山辦公72102-29%0.19%0.24%-0.06 pct2333600845.SH

62、寶信軟件寶信軟件624928%0.16%0.12%0.04 pct1064002920.SZ德賽西威4666-30%0.12%0.16%-0.04 pct1195300033.SZ同花順同花順413516%0.11%0.08%0.02 pct9560268.HK金蝶國際金蝶國際372360%0.09%0.05%0.04 pct607002180.SZ納思達3650-27%0.09%0.12%-0.03 pct318300454.SZ深信服3651-30%0.09%0.12%-0.03 pct359002230.SZ科大訊飛3451-33%0.09%0.12%-0.03 pct104106005

63、70.SH恒生電子2734-19%0.07%0.08%-0.01 pct6411002236.SZ大華股份2656-54%0.07%0.13%-0.07 pct6812301269.SZ華大九天華大九天242110%0.06%0.05%0.01 pct3313603019.SH中科曙光中科曙光22218%0.06%0.05%0.01 pct6614600588.SH用友網絡用友網絡191433%0.05%0.03%0.01 pct2715002410.SZ廣聯達1423-38%0.04%0.05%-0.02 pct3216688023.SH安恒信息1420-32%0.04%0.05%-0.01

64、 pct1417688188.SH柏楚電子柏楚電子121017%0.03%0.02%0.01 pct3718300130.SZ新國都1112-5%0.03%0.03%0.00 pct5619600131.SH國網信通國網信通1011-1%0.03%0.03%0.00 pct720000977.SZ浪潮信息1022-55%0.03%0.05%-0.03 pct23數據來源：Wind，華福證券研究所2023 年四季度計算機板塊中機構加倉排名前五的公司分別是?？低?、寶信軟件、金蝶國際、同花順和用友網絡，有比較明顯的業績導向。年四季度計算機板塊中機構加倉排名前五的公司分別是?？低?、寶信軟件、金蝶國

65、際、同花順和用友網絡，有比較明顯的業績導向。減倉排名前五的公司分別是大華股份、金山辦公、紫光股份、德賽西威和科大訊飛。圖表圖表 35：23Q4 計算機板塊前計算機板塊前 20 加倉股（僅統計主動型基金）加倉股（僅統計主動型基金）排名排名代碼代碼名稱名稱持股市值占基金凈值比持股市值占基金凈值比排名排名代碼代碼名稱名稱持股市值占基金凈值比持股市值占基金凈值比23Q423Q3變動變動23Q423Q3變動變動1002415.SZ?？低?.35%0.24%0.11 pct11301269.SZ華大九天0.06%0.05%0.01 pct2600845.SH寶信軟件0.16%0.12%0.04 pct1

66、2301391.SZ卡萊特0.01%0.01%0.01 pct30268.HK金蝶國際0.09%0.05%0.04 pct13002439.SZ啟明星辰0.02%0.01%0.01 pct4300033.SZ同花順0.11%0.08%0.02 pct14688590.SH新致軟件0.01%0.00%0.01 pct5600588.SH用友網絡0.05%0.03%0.01 pct15603019.SH中科曙光0.06%0.05%0.01 pct6301153.SZ中科江南0.02%0.01%0.01 pct16000503.SZ國新健康0.01%0.00%0.01 pct70992.HK聯想集團

67、0.02%0.00%0.01 pct17000997.SZ新大陸0.02%0.01%0.01 pct8300017.SZ網宿科技0.01%0.00%0.01 pct18002152.SZ廣電運通0.01%0.01%0.01 pct9001309.SZ德明利0.02%0.01%0.01 pct19688188.SH柏楚電子0.03%0.02%0.01 pct10300803.SZ指南針0.01%0.00%0.01 pct20300036.SZ超圖軟件0.01%0.01%0.01 pct數據來源：Wind，華福證券研究所誠信專業發現價值16請務必閱讀報告末頁的聲明行業專題報告|計算機截至 2023

68、 年 12 月 31 日，基金持股占流通股比例最大的計算機公司分別是新點軟件、深信服、安恒信息、卡萊特和德明利。圖表圖表 36：23Q4 計算機板塊前十大減倉股（僅統計主動型基金）圖表計算機板塊前十大減倉股（僅統計主動型基金）圖表 37：基金持股占流通股比例前十大公司（截至：基金持股占流通股比例前十大公司（截至20231231）代碼代碼名稱名稱持股市值占基金凈值比持股市值占基金凈值比23Q423Q3變動變動002236.SZ大華股份0.07%0.13%-0.07 pct688111.SH金山辦公0.19%0.24%-0.06 pct000938.SZ紫光股份0.01%0.06%-0.05 pc

69、t002920.SZ德賽西威0.12%0.16%-0.04 pct002230.SZ科大訊飛0.09%0.12%-0.03 pct300454.SZ深信服0.09%0.12%-0.03 pct000977.SZ浪潮信息0.03%0.05%-0.03 pct002180.SZ納思達0.09%0.12%-0.03 pct603496.SH恒為科技0.00%0.02%-0.02 pct002410.SZ廣聯達0.04%0.05%-0.02 pct代碼代碼名稱名稱持股占流通股比持股占流通股比持有基金數持有基金數688232.SH新點軟件25.03%12300454.SZ深信服17.94%3568802

70、3.SH安恒信息15.86%14301391.SZ卡萊特14.03%27001309.SZ德明利13.83%28002180.SZ納思達12.18%31300130.SZ新國都11.31%56603383.SH頂點軟件10.52%20301153.SZ中科江南10.15%29002609.SZ捷順科技9.98%28數據來源：Wind，華福證券研究所數據來源：Wind，華福證券研究所5投資建議投資建議當前計算機板塊估值水平處于近十年低位，業績承壓尾聲，競爭格局開始優化，人效有望見底回升，基本面回升有望引領估值修復，建議關注業績持續向好、估值有望修復的復蘇核心標的：當前計算機板塊估值水平處于近十年

71、低位，業績承壓尾聲，競爭格局開始優化，人效有望見底回升，基本面回升有望引領估值修復，建議關注業績持續向好、估值有望修復的復蘇核心標的：金蝶國際、泛微網絡、?？低?、寶信軟件、恒生電子、致遠互聯、用友網絡、金山辦公、虹軟科技、中科創達、博思軟件、創業慧康、衛寧健康、嘉和美康、啟明星辰、廣聯達、中控技術、國能日新、中科軟、京北方、信安世紀等。6風險提示風險提示1）技術發展不及預期：）技術發展不及預期：AI 等科技創新發展不及預期；2）市場系統性風險：）市場系統性風險：宏觀經濟下行風險、中美博弈風險等；3）業績表現不達預期：）業績表現不達預期：公司業績暴雷等風險。誠信專業發現價值17請務必閱讀報告末

72、頁的聲明行業專題報告|計算機分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。一般聲明一般聲明華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本

73、公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資

74、做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本報告版權歸“華福證券有限責任公司”所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將

75、本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明類別評級評級說明類別評級評級說明公司評級買入未來 6 個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅在 20%以上持有未來 6 個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅介于 10%與 20%之間中性未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與 10%之間回避未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市未來 6 個月內，行業整體回報高于市場基準指數 5%以上跟隨大市未來 6 個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與 5%之間弱于大市未來 6 個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）聯系方式聯系方式華福證券研究所上海華福證券研究所上海公司地址：上海市浦東新區浦明路 1436 號陸家嘴濱江中心 MT 座 20 層郵編：200120郵箱：