【研報】建筑裝飾行業裝配式裝修深度報告：行業變革將至龍頭乘風飛起-20200517[35頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 建筑建筑裝飾裝飾 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 20E 21E 評級 金螳螂 1.07 1.32 審慎增持 亞廈股份 0.40 0.50 審慎增持 相關報告相關報告 金螳螂： 費用大幅下降， 收現 比大幅提升2020-4-28 金螳螂：公裝增速創近年新 高， 現金流持續改善 2020-4-26 亞廈股份：Q4 凈利潤加速增 長， 現金流大幅改善 2020-4-17 分析師： 孟杰 S01905

2、13080002 研究助理： 團隊成員：孟杰、黃楊、蔡琨 投資要點投資要點 裝配式裝修：行業革命，優勢明顯裝配式裝修：行業革命，優勢明顯。裝配式裝修是具有工業化思維的新裝 修方式，判斷裝修方式是否為裝配式裝修，主要從三個技術特征出發，即 干式工法裝配、管線與結構分離、部品集成定制。傳統裝修暴露出質量通 病多、過程隱患多、環境污染重、材料資源浪費嚴重等弊端，裝配式裝修 重心從現場向工廠轉移，體現出“多、快、好、省”，優勢明顯。 裝配式裝修將引領行業格局改變，市場規模有望突破裝配式裝修將引領行業格局改變，市場規模有望突破 6200 億億。裝飾裝修 行業規模超 4.2 萬億，但 2018 年 CR3

3、 營收市占率僅 1.15%。盡管 2011 年 以來企業數量不斷減少，行業弱者加速淘汰，但“大行業、小公司”的競爭 格局依然沒變。裝配式裝修直擊傳統裝修弊端痛點，龍頭企業將憑借生產 制造規?；癸@競爭優勢。目前裝配式裝修尚處起步階段，但規模成長迅 速， 2019 年新開工面積為 4529 萬平米， 同比增長 547.93%。 我們測算 2025 年裝配式裝修市場規模將達到 6327 億元，年化復合增速為 38.26%。裝配 式裝修賽道變寬、參與方眾多，傳統裝修企業更貼近用戶需求。隨著行業 頂層設計完善、部品部件供給改善和用戶口碑的沉淀，裝配式裝修將進入 良性發展。 裝配式裝修發展的驅動因素：

4、短期看裝配式建筑硬性指標， 長期看環保及裝配式裝修發展的驅動因素： 短期看裝配式建筑硬性指標， 長期看環保及 用工價格用工價格。1）短期因素：裝配式建筑硬性指標的倒逼，裝配式裝修具備 高性價比。2）長期因素：人工價格上漲&環保需求提升。 裝配式裝修的裝配式裝修的需求：公建需需求：公建需求穩中有升，住宅潛力市場較大求穩中有升，住宅潛力市場較大。保障房主要 作為裝配式裝修技術的試驗田，每年有 1000-2000 萬套的建設需求；長租 公寓、租賃房、酒店具有空間重復性高、可復制性強、對裝修工期要求高 的特征，適合采用裝配式裝修，因此成為裝配式裝修優先應用的領域。商 品房則是裝配式裝修潛在的 B 端增

5、量， 短期受益于地產竣工回暖， 長期則 是精裝房比例持續提升，住宅裝配式裝修市場潛力較大。 推薦裝修行業龍頭金螳螂，建議關注裝配式裝修龍頭亞廈股份推薦裝修行業龍頭金螳螂，建議關注裝配式裝修龍頭亞廈股份。1）金螳 螂：估值處于底部，需求好轉+盈利能力提升=業績加速。公共房建類項目 增多，2020 年公裝行業需求有望好轉，集采&家裝調整驅動公司盈利能力 提升，目前業績加速，但估值繼續放緩。公司作為裝修行業龍頭在裝配式 裝修領域不斷深入布局，蓄勢待發。2）亞廈股份：裝配式裝修領跑者， 訂單加速將驅動業績釋放。公司深耕裝配式裝修領域，技術領先同行，同 時參與行業規則制定，有望為自身發展贏得足夠窗口期。

6、公司深度參與浙 江省“未來社區”計劃，積極與地產商合作，有望驅動公司裝配式裝修訂單 加速落地，驅動業績快速增長。 風險提示 風險提示：宏觀經濟宏觀經濟下行風險下行風險，裝配式建筑推廣不及預期裝配式建筑推廣不及預期，房地產投資不及預，房地產投資不及預 期期，項目實施進度不及預期項目實施進度不及預期，新簽訂，新簽訂單不單不及預期及預期 title 裝配式裝修裝配式裝修深深度度報告報告： 行業變革行業變革將至將至，龍頭乘風飛起，龍頭乘風飛起 2020 年年 5 月月 17 日日 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究行業深度研究報告報告

7、 目目 錄錄 1、裝配式裝修：行業革命，優勢明顯 . - 4 - 1.1、裝配式裝修是具有工業化思維的新裝修方式 . - 4 - 1.2、對比傳統裝修：“重工廠、輕現場，多、快、好、省” . - 5 - 2、裝配式裝修將引領行業格局改變，市場規模有望突破 6200 億 . - 9 - 2.1、裝修行業當前的困局：大行業、小公司，龍頭企業成長受限 . - 9 - 2.2、裝配式裝修是破局“良藥”，行業規模迅速成長 . - 11 - 2.3、賽道變寬、參與方眾多，裝修企業更貼近用戶需求 . - 12 - 2.4、頂層設計完善+部品部件供給改善+用戶口碑沉淀=裝配式裝修良性發展- 15 - 3、裝配

8、式裝修發展的驅動因素：短期看裝配式建筑硬性指標，長期看環保及用工 價格 . - 16 - 3.1、短期因素：裝配式建筑硬性指標的倒逼，裝配式裝修具備高性價比 . - 16 - 3.2、長期因素：人工價格上漲&環保需求提升 . - 20 - 4、裝配式裝修的需求：公建需求穩中有升，住宅潛力市場較大 . - 22 - 4.1、裝配式裝修當前應用領域主要為保障房、長租公寓和酒店 . - 22 - 4.2、潛在 B 端增量：地產竣工回暖趨勢明顯，精裝房比例持續提升 . - 27 - 5、推薦裝修行業龍頭金螳螂，建議關注裝配式裝修龍頭亞廈股份 . - 31 - 圖 1、裝配式裝修部品集成的主要模塊 .

9、- 4 - 圖 2、裝配式裝修與傳統裝修項目運作流程對比. - 6 - 圖 3、裝配式裝修部品部件種類豐富、組合多樣. - 7 - 圖 4、裝配式裝修與傳統裝修的管線敷設方式 . - 8 - 圖 5、裝飾裝修行業產值及同比增速 . - 9 - 圖 6、裝修龍頭 CR3 市占率低 . - 9 - 圖 7、裝飾裝修行業企業數量 . - 9 - 圖 8、裝飾裝修行業平均年產值變化情況 . - 9 - 圖 9、裝配式裝修行業參與方眾多（所示僅為代表企業） . - 12 - 圖 10、萬科“5+2+X”裝配式建筑技術體系 . - 13 - 圖 11、金螳螂裝配式裝修樣板間 V1.0 . - 13 - 圖

10、 12、亞廈股份裝配式裝修樣板間 . - 13 - 圖 13、和能人居 UV 涂裝板生產線 . - 14 - 圖 14、和能人居裝配式裝修樣板間 . - 14 - 圖 15、新建裝配式建筑面積（萬平米）及同比增速（%） . - 16 - 圖 16、PC 建筑鋼筋連接復雜，缺乏可靠檢測方式 . - 18 - 圖 17、PS 結構配套圍護墻體存在滲漏等問題 . - 18 - 圖 18、建筑業農民工從業人數及占比情況 . - 20 - 圖 19、建筑業農民工月平均收入情況 . - 20 - 圖 20、農民工年齡結構情況（%） . - 20 - 圖 21、全國高校畢業生人數（萬人） . - 20 -

11、圖 22、2015 年主要建材能耗和碳排放情況 . - 21 - 圖 23、裝配式裝修對有害物質的控制更加嚴格. - 21 - 圖 24、我國流動人口及占總人口比重 . - 23 - 圖 25、我國通過購房、租房解決居住問題的人數 . - 23 - 圖 26、一線城市近 10 年人口凈流入量 . - 24 - 圖 27、一線城市房價收入比情況 . - 24 - 圖 28、租客認為影響租賃品質的因素 . - 24 - 圖 29、租賃市場房源分布 . - 25 - pOsNnMmPrMqRuNnPxPrNyQ6M8Q8OpNnNnPrReRrRmReRqRvM6MpPzQwMoOmQMYtPqQ

12、請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 圖 30、我國五星級酒店數量（個） . - 26 - 圖 31、我國五星級酒店平均房價（元） . - 26 - 圖 32、房屋竣工與新開工增速的傳導關系 . - 27 - 圖 33、房屋竣工面積增速在 2019 年 9 月全面回正 . - 28 - 圖 34、我國精裝房開盤套數及滲透率 . - 28 - 圖 35、我國精裝房滲透率與發達國家存在較大差距 . - 28 - 圖 36、全國有關精裝修/全裝修政策頒布數量 . - 29 - 圖 37、房地產開發企業歷年營收及同比

13、增速. - 29 - 圖 38、房地產行業集中度提升 . - 29 - 圖 39、金螳螂銷售毛利率（%） . - 31 - 圖 40、金螳螂建筑裝飾營業成本構成（%） . - 31 - 圖 41、金螳螂家全國門店數量（個） . - 32 - 圖 42、金螳螂銷售費用率和管理費用率（%） . - 32 - 圖 43、金螳螂季度估值與歸母凈利潤增速對比. - 32 - 圖 44、裝飾龍頭估值變動走勢圖（倍） . - 32 - 圖 45、亞廈股份裝配式裝修專利數量（個）. - 33 - 圖 46、亞廈股份新簽訂單情況 . - 33 - 表 1、裝配式裝修與傳統裝修節能情況減排對比（以 60 平米兩居

14、室為例） . - 5 - 表 2、裝配式裝修與傳統裝修材料用量對比（以 50 平米公租房為例） . - 7 - 表 3、裝配式裝修行業規模測算 . - 11 - 表 4、裝配式建筑評分標準 . - 17 - 表 5、PC 工法與傳統工法土建造價對比 . - 18 - 表 6、裝配式混凝土結構與裝配式鋼結構額定造價對比（元/平米） . - 19 - 表 7、國家層面長租公寓&租賃房支持政策 . - 22 - 表 8、2013-2018 中端酒店市場規模 . - 25 - 表 9、精裝修市場規模預測 . - 30 - 表 10、鋼結構企業新簽訂單（億元） . - 31 - 表 11、參考估值（20

15、20 年 5 月 15 日） . - 34 - 表 12、興證建筑覆蓋公司的盈利預測（2020 年 5 月 15 日） . - 34 - 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 報報告告正文正文 1、裝配式裝修裝配式裝修：行業革命：行業革命，優勢明顯，優勢明顯 1.1、裝配式裝修裝配式裝修是是具有具有工業化思維的新工業化思維的新裝修方式裝修方式 裝配式裝修，又稱為工業化裝修。2017 年住建部頒布的裝配式混凝土建筑技術 標準和裝配式鋼結構建筑技術標準中明確給出了裝配式裝修的定義，是指 采用干式工法、將工廠生產的

16、內裝部品在現場進行組合安裝的裝修方式。裝配式 裝修具有標準化設計、工業化生產、裝配化施工、信息化協同的工業化思維。 由此可見，判斷裝修方式是否為裝配式裝修，應從其技術特征出發，總結為以下 三個方面： 1） 干式工法裝配干式工法裝配。所謂干式工法，即規避傳統裝修方式中采用的石膏膩子找平、 砂漿找平、砂漿粘接等濕作業，而改為采用錨栓、支托、結構粘膠等方式實 現支撐與連接構造。 2） 管線與結構管線與結構分離分離。即設備、管線不在房屋結構中預埋，改為填充在裝配式空 間的六個面與支撐結構之間的空隙中。 3） 部品集成部品集成定制定制。部品集成是將多個分散的部件、材料通過特定的制造供應集 成一個有機體，

17、性能提升的同時實現了干式工法，易于交付和裝配。部品定 制則強調裝配式裝修雖為工業化生產，但仍需滿足個性化定制，從而避免現 場進行二次加工。 圖圖 1、裝配式裝修裝配式裝修部品集成的部品集成的主要主要模塊模塊 數據來源：品宅科技官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 1.2、對比對比傳統裝修傳統裝修：“重工廠重工廠、輕現場輕現場，多多、快快、好好、省省” 傳統裝修弊端傳統裝修弊端多多，行業亟待升級，行業亟待升級 傳統裝修方式在國內盛行已久，現場環節多、工種多、人工作業依賴嚴重，

18、耗時 久、質量難以保證等弊端問題凸出，國內“裝修游擊隊”盛行，明顯制約了裝修行 業的發展?，F場管理難成為大部分裝修公司管理半徑有限、規模難以突破的主要 障礙，人工作業依賴嚴重成為傳統裝修行業進入門檻低、行業競爭格局差的重要 因素。具體來看： 1） 裝修裝修質量通病多質量通病多。傳統裝修房屋常見的墻面發霉、墻體受潮粉化、墻頂起皮 剝落等問題皆因為傳統濕法作業質量難以控制所致；地面不平、水電管破裂 等問題皆因為施工作業精度差所致。 2） 裝修裝修過程隱患多過程隱患多。由于傳統裝修會部分破壞主體結構保護層，鑿墻等行為更 容易引發結構安全問題（如泉州酒店事件） ，現場施工流程多、工序復雜導致 過程隱患

19、多。 3） 裝修環境污染裝修環境污染重重。傳統裝修材料中甲醛含量較高，容易造成室內污染。根據 相關研究結果，我國每年因室內污染死亡的人數達到 11.1 萬人，新增先天殘 疾兒童總數 80-120 萬中，有 42.1%與室內空氣污染有關。同時，由于室內裝 修的生命周期與建筑結構生命周期不同，前者為 5-10 年，后者為 50 年，因此 室內裝修必定面臨二次改造。但由于傳統裝修與主體結構結合，改造時必然 會砸、鑿，產生大量建筑垃圾，污染環境。 4） 材料材料資源浪費嚴重資源浪費嚴重。傳統裝修在首次裝修時材料用量就較大，二次改造更造 成材料浪費，根據裝配式裝修設計與施工的研究，二次裝修每年造成的 損

20、失在 300 億元以上。 表表 1、裝配裝配式裝式裝修與傳統裝修修與傳統裝修節能情況節能情況減排對比減排對比（以以 60 平米平米兩居室兩居室為例為例） 指標指標 傳統裝修傳統裝修 裝配式裝修裝配式裝修 設計環節設計環節 尺寸多變，非標準化邏輯 一體化、標準化、模塊化、工業化建造邏輯 建造環節建造環節 現場為核心，現場加工組裝 工廠為核心，集成制造，現場組裝 運維環節運維環節 需要砸、鑿，影響主體結構 標準化部品備件，全生命周期運維 品質控制品質控制 手工依賴，品質粗糙，產生污染 高精度，高環保，綠色環保，即裝即住 預算控制預算控制 費用變動較大，預算不可控因素較多 預算可控性較高 成本運營成

21、本運營 細分項目繁多，開發周期長，易增加額外的管理、銷 售和財務費用 大幅降低人工成本，實現節約工費 60% 加快開發周期，節約資金和時間成本，節省建設管理 費用和財務成本，降低項目生產成本 現場現場工種工種 涉及 10 多個工種，如瓦工、泥工、木工、油漆工等， 易扯皮糾紛、推諉責任 只涉及安裝工及電工 工期工期 30 天 10 天 原材料原材料 材料種類繁多，選購勞神費力，現場加工制作浪費資 源，材料難以回收再利用 部品集成生產，施工生產誤差小，模數協調，節約原 材。原材環保，性能優良，可以回收再利用，裝修安 全、耐久 數據來源： 裝配式裝修設計與施工 ，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必

22、閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 裝配式裝配式裝修裝修“多多、快快、好好、省省”，優勢明顯，優勢明顯 裝配式裝修完美解決了傳統裝修暴露出的弊端問題，相比傳統裝修具有“多、快、 好、省”的特點，其優勢十分明顯。 1） 從從項目運作項目運作流程來看流程來看，裝配式裝修的方案階段和施工階段前置，與建筑方案 同步設計、施工。 設計階段前置設計階段前置，將，將對建筑結構對建筑結構、裝修一體化的設計能力、裝修一體化的設計能力要要求有明求有明顯提升顯提升。 建筑信息模型（BIM）是建筑一體化設計的重要輔助工具，對于在 BIM

23、 方面有技術積累的企業將在裝配式裝修行業競爭中將更能體現競爭優 勢。 施工階段前置施工階段前置，與主體結構，與主體結構交叉施工交叉施工。傳統裝修方式所有施工作業均在 現場完成，而裝配式裝修將原本的施工作業拆分為工廠部品生產+現場安 裝兩部分，相比傳統方式，裝配式裝修“重工廠、輕現場”。 圖圖 2、裝配式裝修裝配式裝修與傳統裝修項目與傳統裝修項目運作運作流程對比流程對比 數據來源：和能人居，興業證券經濟與金融研究院整理 2） 從產品角度來看從產品角度來看， 裝配式裝修的工業化思維設計理念將八大裝修模塊拆分成多 種部品部件，而裝修公司對每種部品部件提供若干選項，由此形成標準化中的個 性化，產品選擇

24、性“多”。 設計可以聘請更優秀的團隊來完成，而費用則可以由選擇該體系的所有用戶共同 承擔，相比于傳統裝修每戶單獨設計，裝配式裝修設計更具性價比。 部品制造在工廠加工，現場僅安裝施工，裝修精度大幅提升至毫米級，人為因素 影響大幅降低，裝修品質更容易得到保障，“好而省”。 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 圖圖 3、裝配式裝修裝配式裝修部品部件種類豐富部品部件種類豐富、組合多樣、組合多樣 數據來源：品宅科技官網，興業證券經濟與金融研究院整理 3）從建造環節來看從建造環節來看，由于裝配式裝修分為工廠部品生產+現

25、場安裝兩部分，工廠 部品生產不影響工程進度，而現場安裝要求全部采用干法施工、沒有二次加工， 因此施工周期相比傳統方式大幅縮短。根據北京保障房中心的經驗數據，一套 50 平米的公租房采用裝配式裝修工期僅需 6 天， 而傳統裝修工期為 30 天， 施工效率 提升明顯。 4）從）從材料材料角度來看角度來看，裝配式裝修采用硅酸鈣復合板、巖棉等環保材料，供應商基 本做到零甲醛，相比于傳統裝修更加環保；雖然環保材料價格相對更貴，但材料 用量大幅下降。根據裝配式住宅內裝技術與成本實例分析的研究成果，裝配 式裝修綜合材料直接費用相比傳統裝修仍然上升 11%，但項目的綜合經濟效益將 間接通過人工費用節省、融資成

26、本降低來抵消。 表表 2、裝配式裝修與傳統裝修裝配式裝修與傳統裝修材料用材料用量對比量對比（以以 50 平米平米公租房為例公租房為例） 指標指標 傳統裝修傳統裝修 裝配式裝修裝配式裝修 對比對比 現場施工工期現場施工工期 30 天 6 天 減少 80% 用工量用工量 100 工日 40 工日 減少 60% 地面用材量地面用材量 混凝土、水泥、砂、瓷磚及木地板 等，綜合 120kg/平米 地暖模塊，硅酸鈣復合板等，綜合 40kg/平米 減少 67% 隔墻用材量隔墻用材量 水泥隔墻板、水泥、砂、瓷磚、膩 子、涂料等，綜合 100kg/平米 輕鋼龍骨、巖棉、硅酸鈣復合板等， 綜合 30kg/平米 減

27、少 70% 吊頂吊頂 鋁扣板或石膏板 硅酸鈣復合板吊頂，綜合 5kg/平米 基本持平 裝修材料量合計裝修材料量合計 11 噸 4 噸 減少 64% 數據來源：北京保障房中心，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 5）從運維角度來看）從運維角度來看，由于裝配式裝修部品部件均采用現場干法安裝，后期部品部 件需要更換維修十分方便， 直接拆除連接螺栓即可； 管線與結構分離的設計方式， 后期管線維修更換不會破壞主體結構。 因此， 裝配式裝修后期維護成本相對較低， 可謂之“省”。 圖圖 4、

28、裝配式裝修裝配式裝修與傳統裝修的管線敷設方式與傳統裝修的管線敷設方式 數據來源： 裝配式裝修系統解決方案 ，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 2、 裝配式裝修裝配式裝修將將引領行業格局引領行業格局改變改變， 市場規模有望， 市場規模有望突破突破 6200 億億 2.1、裝修行業裝修行業當前的當前的困局困局：大行業大行業、小公司、小公司，龍頭企業成長受限，龍頭企業成長受限 裝飾裝飾裝修行業裝修行業規模超規模超 4.2 萬億萬億，龍頭企業市占率低龍頭企業市占率低。根據中國建筑裝飾

29、協會的數 據，2018 年我國裝飾裝修行業總產值已達 4.25 萬億元，同比增速為 7.9%。行業 規模巨大，但增速自 2013 年以來已降至 10%以下，有所放緩。從龍頭企業市占率 情況來看， 2018 年行業 CR3 （金螳螂、 廣田集團、 亞廈股份） 營收市占率僅 1.15%。 由于 2015 年建筑行業開始清理掛靠現象， 龍頭企業集中度有所下滑， 雖然從 2016 年開始集中度重新呈現提升的態勢， 但相比于 2010 年前后裝飾裝修龍頭企業集中 上市后的市場擴張速度而言，15 年以后龍頭企業市占率提升的速度十分緩慢。 圖圖 5、裝飾裝修行業產值及同比增速裝飾裝修行業產值及同比增速 圖圖

30、 6、裝修龍頭裝修龍頭 CR3 市占率市占率低低 1.85 2.10 2.35 2.63 2.89 3.16 3.40 3.66 3.94 4.25 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2009201020112012201320142015201620172018 建筑裝飾行業總產值（萬億元）同比增速% 0.46% 0.73% 0.97% 1.15% 1.36%1.37% 1.05% 1.06% 1.08% 1.15% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6

31、% 0 100 200 300 400 500 600 2009201020112012201320142015201620172018 裝飾裝修行業CR3營收合計（億元）CR3集中度% 數據來源：中國建筑裝飾協會，興業證券經濟與金融研究院 整理 數據來源： 中國建筑裝飾協會， 興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 7、裝飾裝修行業裝飾裝修行業企業數量企業數量 圖圖 8、裝飾裝修行裝飾裝修行業業平均年平均年產值變化情況產值變化情況 14.5 14.2 14.1 14 13.5 13.2 13 12.5 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 2011201

32、2201320142015201620172018 裝飾裝修行業企業數量（萬家） 1621 1852 2050 2257 2519 2773 3031 3400 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20112012201320142015201620172018 裝飾裝修行業企業平均年產值（萬元） 數據來源：中國建筑裝飾協會，興業證券經濟與金融研究院 整理 數據來源： 中國建筑裝飾協會， 興業證券經濟與金融研究院整理 行業弱者加速淘汰行業弱者加速淘汰，但但“大行業大行業、小公司、小公司”的競爭格局依然沒變的競爭格局依然沒變。根據中國建筑裝 飾協會發

33、布的中國建筑裝飾藍皮書統計，我國裝飾裝修企業的數量在 2011 年 為 14.5 萬家，到 2018 年減少至 12.5 萬家，總體減少了近 2 萬家企業；2015 年清 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 理掛靠以來，企業數量下降呈現加速趨勢，僅 15-18 年就減少了 1.5 萬家。從企業 平均產值規模來看， 2011 年平均產值為 1621 萬元， 2018 年提升至 3400 萬元， 年化復合增速達 11.2%。我們判斷被淘汰的 2 萬家企業以低資質、小規模的裝飾 裝修企業為主。但從平均產值規模的

34、絕對值來看，2018 年也僅為 3400 萬元，企 業平均規模依然較小，行業“小而散”的格局并沒有改變。 人工依賴嚴重人工依賴嚴重是是龍頭企業成長受限龍頭企業成長受限的主要原因的主要原因。一方面，傳統裝修工程主要依賴 人工現場作業，導致行業進入門檻極低，組織幾名未經專業培訓的工人就可以進 行簡單的現場裝修施工，是行業企業數量多、平均規模小的主要原因。另一方面， 現場裝修工人多、工種多，導致企業管理半徑受限；企業規模持續擴大后，現場 管理質量難以得到保障，是限制龍頭企業成長的主要原因。 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業深度研究行業深

35、度研究報告報告 2.2、裝配式裝修裝配式裝修是是破局破局“良藥良藥”，行業規模迅速，行業規模迅速成長成長 直擊傳統裝修弊端痛點直擊傳統裝修弊端痛點，龍頭企業，龍頭企業將具明顯競爭優勢將具明顯競爭優勢。裝配式裝修“重工廠、輕現 場”的運作模式，使得工廠成為裝修質量把控的重要環節。工廠采用機器化生產， 避免了工人技術和經驗對工程質量的直接影響，龍頭企業也有望通過快速擴產， 建立規模優勢，構筑護城河。同時裝配式裝修現場只需要安裝工人和電工，相比 于傳統裝修工人數量和工種數量均明顯下降，現場管理更容易，工廠管理相對現 場管理也更為集中，管理難度明顯下降，有利于且突破原有管理半徑的限制。 行業行業尚處尚處起步階段起步階段，規模成長，規模成長迅速迅速。裝配式建筑推廣主要開始于 2017 年，裝配式 裝修是與裝配式建筑同時誕生的概念，由于相關技術規范體系的建立滯后，裝配 式裝修的推廣要晚于裝配式建筑。根據住建部的統計，2018 年新開工裝配式裝修 建筑面積為 699 萬平米，占新開工全裝修建筑面積的比例為 5.77%；2019 年新開 工面積為 4529 萬平米，同比增長