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1、 Table_Stock 溯聯股份溯聯股份（301397）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 尼龍管路迎新機，核心件自制打開成長尼龍管路迎新機，核心件自制打開成長空間空間 Table_Rating 買入（首次）買入（首次）Table_Summary 投資摘要投資摘要 汽車尼龍管路行業的領跑者。汽車尼龍管路行業的領跑者。溯聯股份自 1999 年成立以來，專注于汽車用塑料流體管路產品及零部件的生產和銷售，營業收入和歸母凈利潤逐年遞增，呈現出良好的發展趨勢。新能源汽車發展帶來汽車管路行業格局變動。新能源汽車發展帶來汽車管路行業格局變動。相比于金屬管路和橡膠管路，尼龍管路輕量化、成本低、更加環

2、保及回收性高的優點更加契合新能源時代汽車發展的趨勢。我們認為隨著新能源汽車銷量及滲透率逐步提升，尼龍管路行業有望迎來發展浪潮，公司作為尼龍管路行業的領跑者大有可為。公司在行業內競爭中具備眾多優勢。公司在行業內競爭中具備眾多優勢。1.公司是國內少有掌握快速接頭的核心技術并可自主生產相關產品的廠商，無需受制于外資專業插接緊固件供應商，公司快速接頭獲得客戶認可，部分競爭對手向公司采購快速接頭等零部件。2.積極布局下游產業鏈，是國內少數對新能源產業鏈下游市場進行全面業務布局的汽車管路企業。通過與新能源產業鏈客戶的全面深度的合作，進一步擴大了公司產品的市場空間。3.開辟儲能業務，具備領先技術，市場前景較

3、好。公司的電網儲能電池模組冷卻管路開發成功，能廣泛應用在野外、社區、工地、通訊及能源設施中的儲能模塊中。投資建議投資建議 受益于新能源汽車行業發展，尼龍管路市場價值有望持續增長。我們預計 2023-2025 年分別實現歸母凈利潤 1.59/1.94/2.44 億元，同比分別+3.65%、+22.24%、+25.76%。2024 年 3 月 1 日收盤價對應 PE 分別為 23.06X、18.87X、15.00X。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 汽車行業周期性波動及汽車整車產業下行的風險；客戶集中度較高的風險；上游原材料供應及價格波動的風險；募投項目實施效果未達預期的風險。Tabl

4、e_RiskWarning 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 849 1019 1244 1492 年增長率 17.0%20.0%22.1%19.9%歸母凈利潤 153 159 194 244 年增長率 38.6%3.6%22.2%25.8%每股收益（元）1.53 1.59 1.94 2.44 市盈率（X）23.90 23.06 18.87 15.00 市凈率（X）5.90 1.87 1.69 1.51 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2024年年03月月0

5、1日日收盤價）收盤價）Table_Industry 行業行業:汽車汽車 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:仇百良仇百良 SAC 編號編號:S0870523100003 分析師分析師:李煦陽李煦陽 SAC 編號編號:S0870523100001 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）36.56 12mth A 股價格區間（元）26.16-53.60 總股本（百萬股）100.04 無限售 A 股/總股本 25.00%流通市值（億元）9.14 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Ta

6、ble_ReportInfo 相關報告：相關報告：-42%-34%-27%-19%-12%-4%4%11%19%06/2308/2310/2311/2301/2402/24溯聯股份滬深3002024年03月01日2024年03月01日公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 目目 錄錄 1 深耕汽車管路二十載，業務領跑行業深耕汽車管路二十載，業務領跑行業.4 1.1 深耕尼龍管路行業二十載，成為行業領跑者.4 1.2 緊跟行業發展趨勢，營業收入穩健增長.5 1.3 公司客戶集中度較高,股權結構穩定.6 2 新能源汽車帶來汽車管路行業格局變動新能源汽車帶來汽車管路行業格

7、局變動.8 2.1 尼龍管路性能適配新能源汽車，前景較好.8 2.2 新能源汽車發展帶動尼龍管路市場價值倍增.9 2.3 汽車尼龍管路行業競爭格局.10 3 公司在行業內競爭中具備眾多優勢公司在行業內競爭中具備眾多優勢.11 3.1 公司注重創新，具備先進核心技術.11 3.2 快速接頭核心技術領跑行業.12 3.3 與客戶同步開發，合作關系穩定.13 3.4 儲能電池熱管理產品開發成功，開辟儲能新業務.14 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.15 4.1 盈利預測.15 4.2 投資建議.15 5 風險提示：風險提示：.16 圖圖 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2：各

8、類產品在汽車中的分布各類產品在汽車中的分布.5 圖圖 3：公司歷年主營業務收入（單位：億元）：公司歷年主營業務收入（單位：億元）.5 圖圖 4：公司歷年歸母凈利潤（單位：億元）：公司歷年歸母凈利潤（單位：億元）.5 圖圖 5：公司公司 2022 年營收分業務及占比（單位：億元、年營收分業務及占比（單位：億元、%）.6 圖圖 6：總毛利率及各管路總成毛利率（單位：總毛利率及各管路總成毛利率（單位：%）.6 圖圖 7：公司股權架構圖（截至公司股權架構圖（截至 2024 年年 2 月月 7 日）日）.7 圖圖 8：我國新能源汽車銷量及增速：我國新能源汽車銷量及增速.9 圖圖 9：我國新能源汽車市場滲

9、透率：我國新能源汽車市場滲透率.9 圖圖 10：可比公司的歸母凈利潤對比（單位：億元）：可比公司的歸母凈利潤對比（單位：億元）.10 圖圖 11：可比公司的毛利率對比：可比公司的毛利率對比.10 圖圖 12：公司近五年研發費用和研發費用率（單位：億：公司近五年研發費用和研發費用率（單位：億元、元、%）.11 圖圖 13：汽車尼龍管路行業產業鏈：汽車尼龍管路行業產業鏈.12 圖圖 14：快速接頭生產工藝流程圖快速接頭生產工藝流程圖.12 圖圖 15：產業鏈下游變化情況：產業鏈下游變化情況.13 圖圖 16：同步開發收入（億元）和營收占比：同步開發收入（億元）和營收占比.13 圖圖 17：管路供應

10、商認證流程：管路供應商認證流程.14 圖圖 18：寧德時代電源側儲能方案（上）寧德時代電源側儲能方案（上）/輸配電側儲能方案輸配電側儲能方案（下）（下）.14 OXYZ3VEUTUAUVX7NcM8OmOoOtRqMiNqQoNlOqQsO9PpOnMuOsPsMuOrRpN公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 表表 表表 1：公司主要產品公司主要產品.4 表表 2：公司：公司 2022 年前五大客戶年前五大客戶.6 表表 3：汽車管路系統及使用材料汽車管路系統及使用材料.8 表表 4：各類管道材料部分性能對比各類管道材料部分性能對比.8 表表 5：未來五年尼龍管

11、路市場空間預測未來五年尼龍管路市場空間預測.9 表表 6：行業內競爭對手情況行業內競爭對手情況.10 表表 7：公司研發成果公司研發成果.11 表表 8：公司分業務盈利預測：公司分業務盈利預測.15 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 1 深耕汽車管路二十載，業務領跑行業深耕汽車管路二十載，業務領跑行業 1.1 深耕深耕尼龍管路尼龍管路行業二十載行業二十載，成為，成為行業領跑者行業領跑者 汽車尼龍管路行業的領跑者。汽車尼龍管路行業的領跑者。重慶溯聯塑膠股份有限公司自1999 年成立以來，專注于汽車用塑料流體管路產品及零部件的設計、研發、生產和銷售，經過二十余年的

12、穩步發展，公司已經與國內多家主要整車廠及零部件生產廠商建立了良好的合作關系，公司多次擴大規模并不斷發展壯大，并于 2023 年在深交所創業板上市。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所上海證券研究所 公司主營產品是汽車用塑料流體管路產品及零部件，主要應用在發動機燃油動力系統和熱管理系統、制動系統以及車身部分。全部產品共計 7 大類、2000 余種規格產品，其具有耐高溫、耐高壓、耐腐蝕、防滲透、密封性好等特點，適用于燃油車及新能源車、儲能系統等。表表 1：公司公司主要產品主要產品 資料來源：資料來源：公司招股說明書，公司招股說明書，上

13、海證券研究所上海證券研究所 燃油動力系統產品主要應用在使用內燃機的純燃油車及插混新能源車的油路系統和蒸發排放系統；熱管理系統相關管路產品公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 主要應用在新能源車的動力電池、電機電控、底盤以及空調暖通、熱泵部分；制動系統主要是剎車真空助力；車身部分包括車身排水及噴水清潔部件。另外公司也生產并銷售大量管路相關的緊固件、連接件和流體控制部件及涉及油箱、底盤、車身、內飾、電氣系統的塑料覆蓋件、結構件、功能件等等。圖圖 2：各類產品在汽車中的分布各類產品在汽車中的分布 資料資料來源：來源：公司公司2023年中報年中報，上海證券研究所，上海證券

14、研究所 1.2 緊跟行業發展趨勢，營業收入穩健增長緊跟行業發展趨勢，營業收入穩健增長 公司主營業務在行業內具有市場競爭力，業績呈現良好的增長趨勢。自 2018 年以來，公司營收和歸母凈利潤均呈現穩定增長態勢,近五年的 CAGR 分別是 30.92%和 61.14%。2022 年，公司營收達到 8.49 億元，yoy+17.00%；歸母凈利潤 1.53 億元，yoy+38.58%。2023 年前三季度公司營收 6.78 億元，yoy+20.38%，歸母凈利潤 1.11 億元 yoy+10.81%。圖圖 3：公司歷年主營業務收入公司歷年主營業務收入（單位：單位：億元）億元）圖圖 4：公司歷年歸母凈

15、利潤公司歷年歸母凈利潤（單位：單位：億元）億元）資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司公司 2022 年營收以汽車年營收以汽車流體流體管路總成為主，營業收入額為管路總成為主，營業收入額為7.59 億元，在總營收中占比億元，在總營收中占比 89.29%，其中，蒸發排放管路總成營8.496.7817.00%20.38%0%20%40%60%80%0246810營業總收入（億元）YoY(%)1.531.1138.58%10.81%0%50%100%150%0.000.501.001.502.00歸母凈利潤（億元

16、）YoY(%)公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 收為 3.94 億、燃油管路總成為 1.59 億，新能源熱管理系統管路總成為 1.52 億。汽車控制件及緊固件營業額為 0.68 億，占比 8.00%。2022年公司整體毛利率為32.72%。汽車管路總成產品毛利率為 32.97%，其中的新能源熱管理系統管路總成毛利率最高，達到了 37.63%，我們認為有望呈現繼續上升的趨勢。圖圖 5：公司公司 2022 年營收分業務年營收分業務及及占比占比（單位：億（單位：億元、元、%）圖圖 6：總毛利率及各管路總成毛利率總毛利率及各管路總成毛利率（單位：（單位：%）資料資料來

17、源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 1.3 公司客戶公司客戶集中度較高集中度較高,股權結構穩定股權結構穩定 公司與眾多客戶建立穩定的供貨關系。公司與眾多客戶建立穩定的供貨關系。整車廠客戶有比亞迪、長安汽車、上汽通用五菱、小鵬汽車、吉利汽車等；零部件生產廠商客戶有寧德時代、邦迪管路、八千代、欣旺達等。2022 年公司的前五大客戶分別是：比亞迪、長安汽車、上汽年公司的前五大客戶分別是：比亞迪、長安汽車、上汽通用五菱、寧德時代、廣汽集團，通用五菱、寧德時代、廣汽集團，前五大客戶營收占比達到68.77%，客戶集中度較高。表表

18、 2：公司：公司 2022 年前五大客戶年前五大客戶 資料來源：資料來源：公司招股說明書，公司招股說明書，上海證券研究所上海證券研究所 截至 2024 年 2 月 7 日，公司的實際控制人是韓宗俊，占股31.37%，我們認為公司股權結構清晰、穩定，有利于公司發展戰略的制定和實施。公司擁有三個全資子公司，柳州溯聯、重慶溯聯零部件和重慶溯聯精工；柳州溯聯負責生產組裝各類管路總成類產品，重慶7.59,89.29%0.68,8.00%0.23,2.71%汽車流體管路總成汽車流體控制件及緊固件其他業務37.63%32.72%20%25%30%35%40%2020年2021年2022年蒸發排放管路燃油管路

19、新能源熱管理系統管路真空制動管路總毛利率公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 溯聯零部件負責采購原材料并加工成塑料管路及流體控制件等。重慶溯聯精工，從事零部件生產相關配套模具設計、制造與維修業務。圖圖 7：公司股權架構圖公司股權架構圖（截至截至 2024 年年 2 月月 7 日日）資料資料來源：來源：wind，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 2 新能源汽車帶來汽車管路行業格局變動新能源汽車帶來汽車管路行業格局變動 2.1 尼龍管路性能適配新能源汽車，前景較好尼龍管路性能適配新能源汽車，前景較好 尼龍

20、管路應用前景廣闊，是汽車管路行業的未來趨勢。隨著新材料和技術的發展，如國六的動力系統管路會因為排放、導電等要求而采用更大規格、價值更高的管材及配件。尼龍管路更符尼龍管路更符合環?；?、輕量化的汽車行業發展趨勢。合環?；?、輕量化的汽車行業發展趨勢。表表 3：汽車管路系統及使用材料汽車管路系統及使用材料 資料來源：資料來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 4：各類管道材料部分性能對比各類管道材料部分性能對比 資料來源：資料來源：公司招股說明書公司招股說明書，ATC汽車技術平臺汽車技術平臺公眾號公眾號，上海證券研究所，上海證券研究所 根據 Wind 數據統計，202

21、3 年我國新能源汽車銷量 944.83 萬輛，同比增長 37.48%，市場滲透率達 31.45%，連續九年位居全球新能源汽車產銷第一大國，新能源汽車行業將保持持續的增長公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 態勢。我們認為我們認為隨隨著新能源汽車的滲透率不斷提高，尼龍管路的著新能源汽車的滲透率不斷提高，尼龍管路的需求量有望快速上升。需求量有望快速上升。圖圖 8：我國新能源汽車銷量及增速我國新能源汽車銷量及增速 圖圖 9：我國新能源汽車市場滲透率我國新能源汽車市場滲透率 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：wind，上海證

22、券研究所上海證券研究所 2.2 新能源汽車發展帶動尼龍管路市場價值倍增新能源汽車發展帶動尼龍管路市場價值倍增 根據公司招股說明書披露，目前傳統燃油車尼龍管路單車平均價值約為440元。由于新能源汽車對傳統燃油車的替代趨勢，受成本、輕量化、耐受性等要求驅動，乘用車尼龍流體管路將全面應用于新能源汽車三電系統熱管理及空調系統的熱管理。新能源汽車單車管路價值有望達到目前燃油車水平的三倍以上，達到1200 元。結合整車市場未來發展規模及新能源汽車的市場滲透趨勢，公司進行了未來五年汽車尼龍管路市場空間的預測。2026 和和 2027年，汽車尼龍管路市場空間預計可達年，汽車尼龍管路市場空間預計可達272.24

23、億元及億元及284.86億元，億元，具有較大的市場發展潛力。具有較大的市場發展潛力。表表 5：未來五年尼龍管路市場空間預測未來五年尼龍管路市場空間預測 資料來源：資料來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 注注1：按新能源汽車市場滲透率每年遞增：按新能源汽車市場滲透率每年遞增5%預測。預測。注注2：根據：根據TI邦迪邦迪2021年年報，預計年年報，預計2021-2028年全球輕型汽車產量復合增長率約為年全球輕型汽車產量復合增長率約為4.0%，以該全球汽車，以該全球汽車-50%0%50%100%150%200%02004006008001000新能源銷量（萬輛）YOY

24、(%)31.45%0%5%10%15%20%25%30%35%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 產量預測增長率對我國汽車產量預測增長率對我國汽車2023-2025年產量進行預計；年產量進行預計；2026-2027年產量預測來源于新能源汽車產業發年產量預測來源于新能源汽車產業發展規劃（展規劃（2021-2035年）年）2.3 汽車尼龍管路行業競爭格局汽車尼龍管路行業競爭格局 外資外資企業占據行業主導地位，國內企業處于追趕階段企業占據行業主導地位，國內企業處于追趕階段。我國汽車尼龍管路市場中，少數外資及合資的制造商占據了大部分市場份額。公司主要的外資及合資競爭企

25、業有：TI 邦迪、特科拉、凱塞；國內自主品牌競爭企業有：標榜股份、鵬翎股份和凌云股份（亞大汽車）。表表 6：行業內競爭對手情況行業內競爭對手情況 資料來源：資料來源：標榜股份招股說明書，溯聯股份招股說明書，上海證券研究所標榜股份招股說明書，溯聯股份招股說明書，上海證券研究所 公司盈利水平處于行業領先水平。公司盈利水平處于行業領先水平。2020-2022年，公司歸母凈利潤分別是 0.87 億元、1.10 億元和 1.53 億元，毛利率分別是29.91%、30.53%和 32.72%。同主要競爭對手相比，公司的歸母凈利潤和毛利率都處于較高水平。圖圖 10：可比公司可比公司的的歸母歸母凈利潤凈利潤對

26、比對比（單位：億元）（單位：億元）圖圖 11：可比公司可比公司的毛利率的毛利率對比對比 資料來源：資料來源：wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：wind，上海證券研究所，上海證券研究所 0.871.101.531.11-1.00-0.500.000.501.001.502.002020202120222023Q1-Q3溯聯股份川環科技鵬翎股份標榜股份30.96%25.14%22.34%36.35%20%25%30%35%40%2020202120222023Q1-Q3溯聯股份川環科技鵬翎股份標榜股份公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11

27、3 公司在行業內競爭中具備眾多優勢公司在行業內競爭中具備眾多優勢 3.1 公司注重創新，具備先進核心技術公司注重創新，具備先進核心技術 公司自建立以來一直重視產品研發，經過多年的自主研發與技術積累，公司在產品和生產工藝上逐步形成了一系列具有行業領先性的核心技術。截止公司招股說明書簽署日，公司公司擁有專利擁有專利權權 88 項，其中發明專利項，其中發明專利 20 項，實用新型專利項，實用新型專利 64 項項，外觀專利，外觀專利 4項。項。公司利用在流體快速接頭、控制閥、零部件模具等方面的設計和制造優勢，成功于 2018 年完成新能源汽車電池冷卻管路系統的研發及生產，積極搶占新能源汽車零部件市場，

28、正實現由傳統汽車流體管路“單輪驅動”向燃油+新能源汽車系統管路“雙輪驅動”的邁進。公司研發投入穩步提升，2022 年全年研發費用 0.38 億元，研發費用率為 4.52%；2023 年前三季度研發投入達到 0.37 億元，研發費用率創新高，達到 5.46%。表表 7：公司研發成果公司研發成果 資料來源：資料來源：公司公司招股說明書，上海證券研究所招股說明書，上海證券研究所 圖圖 12：公司近五年研發公司近五年研發費用和研發費用率費用和研發費用率（單位：億元（單位：億元、%）資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 0.130.160.210.280.380.374.52%5

29、.46%0%1%2%3%4%5%6%0.000.100.200.300.402018201920202021202223Q1-Q3研發費用研發費用率公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 3.2 快速接頭核心技術領跑行業快速接頭核心技術領跑行業 公司的核心技術之一是流體管路用快速接頭鎖緊結構技術及公司的核心技術之一是流體管路用快速接頭鎖緊結構技術及其核心生產工藝技術。其核心生產工藝技術。目前公司共有100余種流體快速接頭產品以及 10 余種流體控制閥、管路消音器類產品，對上游依賴度較低。公司擁有流體管路用快速接頭鎖緊結構技術、流體管路消音技術、流體管路控制閥技術等

30、核心技術，形成了流體管路制備核心工藝技術，并自主研發了一系列核心工藝裝置。能夠有效降低研發、生產成本，還能對行業技術變化、市場變化、客戶產品開發需求作出快速反應。圖圖 13：汽車尼龍管路行業產業鏈汽車尼龍管路行業產業鏈 資料資料來源：來源：公司招股說明書，公司招股說明書，上海證券研究所上海證券研究所整理整理 公司掌握快速接頭的核心技術并可自主生產相關產品，無需公司掌握快速接頭的核心技術并可自主生產相關產品，無需受制于外資專業插接緊固件供應商。受制于外資專業插接緊固件供應商。2003 年，公司率先成功研發出第一款快速接頭，成為國內最早實現汽車管路快速接頭量產的公司之一。圖圖 14：快速接頭生產工

31、藝流程圖快速接頭生產工藝流程圖 資料資料來源：來源：公司招股說明書，上海證券研究所公司招股說明書，上海證券研究所 公司快速接頭獲得公司快速接頭獲得客戶客戶認可，部分競爭對手向公司采購快速認可，部分競爭對手向公司采購快速接頭等零部件。接頭等零部件。2022 年，凌云股份向公司購買快速接頭和管卡產品共計1369.8萬元，川環科技向公司購買快速接頭和管卡產品6.5萬元。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 公司積極布局下游產業鏈，是國內少數對公司積極布局下游產業鏈，是國內少數對整車廠和零部件生整車廠和零部件生產廠商產廠商進行全面業務布局的汽車管路企業。進行全面業務布局

32、的汽車管路企業。通過與新能源產業鏈客戶的全面深度的合作，進一步擴大了公司產品的市場空間，大幅度提高了公司核心技術的多樣性、完整性和研發的前瞻性。目前公司的零部件廠商客戶有：寧德時代、欣旺達、八千代等。圖圖 15：產業鏈下游變化情況產業鏈下游變化情況 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書,上饒開發區官網上饒開發區官網，上海證券研究所上海證券研究所整理整理 3.3 與客戶同步開發，合作關系穩定與客戶同步開發，合作關系穩定 公司的產品開發模式以同步開發為主。公司的產品開發模式以同步開發為主。同步開發中供應商具有較強的主動性，能有效控制最終量產的制造成本和質量風險。公司同步開發的產品主要來

33、自于自主品牌整車企業以及寧德時代等知名的新能源產業鏈客戶。圖圖 16：同步開發收入（億元）和營收占比同步開發收入（億元）和營收占比 資料資料來源：來源：公司招股說明書，公司招股說明書，上海證券研究所上海證券研究所 公司已與比亞迪、寧德時代等公司已與比亞迪、寧德時代等企業企業建立合作關系。建立合作關系。汽車管路屬于汽車安全件，供應商不但需要通過獨立第三方的 IATF16949質量管理體系，還要各整車廠認證和考核，通過考核后還需要進行長期產品開發和生產，關鍵零部件也需要單獨的認證管理。因4.355.256.4474.40%72.40%75.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

34、0123456782020年2021年2022年同步開發收入(億元)營收占比(%)公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 此整車制造商更換供應商成本和風險較高，在穩定的合作關系下更傾向于長期合作。圖圖 17：管路供應商認證流程管路供應商認證流程 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，中易證，中易證，上海證券研究所上海證券研究所 3.4 儲能電池熱管理產品開發成功，開辟儲能新業務儲能電池熱管理產品開發成功，開辟儲能新業務 公司開辟儲能業務，具備領先技術，市場前景較好。公司開辟儲能業務，具備領先技術，市場前景較好。2018年，公司深化了與寧德時代、比亞迪等

35、動力電池企業的業務合作。2019 年，開發出國內領先的電池包內專用水管快速接頭，以優異的性價比和可靠性，成為寧德時代電池包平臺的指定二級配件，可為動力電池和儲能產品供貨。2021 年，公司的電網儲能電池模組冷卻管路開發成功，能廣泛應用在野外、社區、工地、通訊及能源設施中的儲能模塊中。公司目前已有產品批量配套寧德公司目前已有產品批量配套寧德時代最新的麒麟電池。時代最新的麒麟電池。圖圖 18：寧德時代寧德時代電源側儲能方案電源側儲能方案（上）（上）/輸配電側儲能方案輸配電側儲能方案（下）（下）資料資料來源：來源：寧德時代官網寧德時代官網，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀

36、尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 我們根據公司業績披露情況，對公司主要業務進行拆分處理，將業績構成按產品分為：汽車流體管路總成，汽車流體控制件及汽車流體管路總成，汽車流體控制件及緊固件和管材及其他業務緊固件和管材及其他業務。我們預測公司 2023-2025 年總營收為10.19/12.44/14.92 億元，基本假設如下：（1）汽車流體管路總成：假設國內新能源汽車銷量穩步提升，公司汽車流體管路總成保持 20%-25%增速，2023 年-2025 年營收為 9.10/11.11/13.33 億元，毛利率穩定為 28.00

37、%。（2）汽車流體控制件及緊固件：國產替代加速，汽車流體控制件及緊固件增速穩定在 20%-25%，2023 年-2025 年營收為0.83/1.04/1.25 億元，毛利率穩定為 27.00%。（3）管 材及 其他 業務：預 測 2023 年-2025 年 營 收為0.26/0.30/0.34 億元，毛利率穩定為 35.00%。表表 8：公司分業務盈利預測公司分業務盈利預測 2022 2023E 2024E 2025E 汽車流體管路總成汽車流體管路總成 營收（百萬元）759 910 1111 1333 yoy 14.26%20.00%22.00%20.00%毛利率 32.97%28.00%28

38、.00%28.00%汽車流體控制件及緊固件汽車流體控制件及緊固件 營收（百萬元）68 83 104 125 yoy 29.52%22.00%25.00%20.00%毛利率 27.14%27.00%27.00%27.00%管材及其他業務管材及其他業務 營收（百萬元）23 26 30 34 yoy 141.94%15.00%15.00%15.00%毛利率 41.16%35.00%35.00%35.00%資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 4.2 投資建議投資建議 我們認為受益于新能源汽車行業發展，尼龍管路市場價值有望持續增長。公司憑借優異的研發能力、具備快速接頭自制核心技

39、術和與國內頭部客戶合作緊密等優勢，未來業績有望穩步提升。我 們 預 計 公 司2023-2025 年 分 別 實 現 歸 母 凈 利 潤1.59/1.94/2.44 億元，同比分別+3.65%、+22.24%、+25.76%。2024年 3 月 1日收盤價對應 PE 分別為 23.06X、18.87X、15.00X。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 5 風險提示：風險提示：汽車行業周期性波動及汽車整車產業下行的風險汽車行業周期性波動及汽車整車產業下行的風險：公司所屬行業為汽車零部件及配件制造業，業務收入主要來源于為下游整車制造企業

40、提供汽車用各類流體管路總成及流體控制件產品，公司的生產經營狀況與汽車行業的發展和波動緊密相關。如果未來我國經濟增速持續放緩，或出現其他影響宏觀經濟增長的不可抗力因素如中美貿易摩擦等，公司仍然面臨宏觀經濟下行、產品轉型等風險，若市場環境發生重大變化，不排除未來存在業績下滑的可能?？蛻艏卸容^高的風險：客戶集中度較高的風險：若未來公司不能有效開拓新客戶，則公司存在主要客戶受汽車市場景氣度變化、產品結構調整、技術轉型或其他因素影響，發生客戶流失或需求下滑進而導致對公司產品采購出現減少；或者公司因技術開發、產品質量或其他原因，不能滿足主要客戶對公司產品的要求，導致客戶與公司暫?；蚪K止業務合作關系的風險

41、。上游原材料供應及價格波動的風險：上游原材料供應及價格波動的風險：公司產品主要原材料為尼龍等高分子材料，如未來尼龍出口國與我國產生貿易摩擦，使得公司無法及時采購生產所需原材料；或因進口尼龍材料價格出現上漲，導致公司生產成本上升和毛利率下降；或因俄烏沖突持續升級等不確定性風險因素，導致原材料價格上漲、停產都將造成公司經營業績下滑和盈利能力下降。募投項目實施效果未達預期的風險：募投項目實施效果未達預期的風險：在募集資金投資項目的實施過程中，不排除因經濟環境發生重大變化、整車廠需求下降行業競爭加劇或無法順利通過客戶對生產環境的資質認證等不利情況的出現，導致募投項目不能如期實施，或新增產能未被市場消化

42、等實施效果與預期值產生偏離導致產能過剩的風險。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance2 資產負債表（單位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2022A 2023E 2024E 2025E 指標指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 90 1204 1195 1240 營業收入營業收入 849 1019 1244 1492 應收票據及應收賬款 255 303 371 445 營業成本 571 733 895 1073 存貨 231 27

43、8 347 413 營業稅金及附加 5 6 7 8 其他流動資產 62 111 132 167 銷售費用 21 25 32 39 流動資產合計 638 1896 2044 2265 管理費用 41 51 50 54 長期股權投資 0 0 0 0 研發費用 38 53 62 69 投資性房地產 0 0 0 0 財務費用 2 1-13-13 固定資產 260 368 488 598 資產減值損失-2 0 0 0 在建工程 15 26 35 41 投資收益-1-2-2-2 無形資產 33 33 33 33 公允價值變動損益 0 0 0 0 其他非流動資產 45 70 72 74 營業利潤營業利潤 1

44、68 154 212 266 非流動資產合計 352 497 628 746 營業外收支凈額 0 20 0 0 資產總計資產總計 991 2393 2673 3010 利潤總額利潤總額 168 174 212 266 短期借款 43 33 23 13 所得稅 15 15 18 23 應付票據及應付賬款 252 323 395 473 凈利潤 153 159 194 244 合同負債 0 0 0 1 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 65 67 81 97 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 153 159 194 244 流動負債合計 360 423 499 583 主要指標主

45、要指標 長期借款 7 7 7 7 指標指標 2022A 2023E 2024E 2025E 應付債券 0 0 0 0 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 3 3 3 3 毛利率 32.7%28.1%28.1%28.1%非流動負債合計 10 10 10 10 凈利率 18.0%15.6%15.6%16.3%負債合計負債合計 370 433 509 593 凈資產收益率 24.7%8.1%9.0%10.1%股本 75 100 100 100 資產回報率 15.4%6.6%7.3%8.1%資本公積 76 1236 1236 1236 投資回報率 22.6%7.9%8.3%9.5%留存收益 46

46、9 624 828 1082 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 620 1960 2164 2417 營業收入增長率 17.0%20.0%22.1%19.9%少數股東權益 0 0 0 0 EBIT 增長率 32.6%1.9%13.9%27.3%股東權益合計股東權益合計 620 1960 2164 2417 歸母凈利潤增長率 38.6%3.6%22.2%25.8%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 991 2393 2673 3010 每股指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 1.53 1.59 1.94 2.44 指標指標 2022

47、A 2023E 2024E 2025E 每股凈資產 6.20 19.59 21.63 24.16 經營活動現金流量經營活動現金流量 121 120 172 219 每股經營現金流 1.21 1.20 1.72 2.19 凈利潤 153 159 194 244 每股股利 0 0 0 0 折舊攤銷 30 29 36 43 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動-65-59-71-80 總資產周轉率 0.96 0.60 0.49 0.52 其他 3-9 13 12 應收賬款周轉率 4.92 4.80 4.89 4.83 投資活動現金流量投資活動現金流量-78-154-169-163 存貨周轉率 2.

48、88 2.88 2.87 2.83 資本支出-79-129-166-160 償債能力指標償債能力指標 投資變動 0-1-1-1 資產負債率 37.4%18.1%19.0%19.7%其他 0-24-2-2 流動比率 1.77 4.48 4.10 3.88 籌資活動現金流量籌資活動現金流量 14 1162-11-11 速動比率 1.13 3.80 3.37 3.13 債權融資 27-21-10-10 估值指標估值指標 股權融資 0 1184 0 0 P/E 23.90 23.06 18.87 15.00 其他-13-2-1-1 P/B 5.90 1.87 1.69 1.51 現金凈流量現金凈流量

49、57 1127-9 45 EV/EBITDA-0.11 12.31 10.65 8.25 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 18 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投

50、資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日

51、起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析

52、師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反

53、映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。