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1、計算機計算機 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/25 計算機計算機 2024 年 03 月 05 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 新質生產力高度重視，聚焦智能制造機會行業點評報告-2024.3.4 周觀點：繼續重視 AI 算力及應用領域機會行業周報-2024.3.3 周觀點：把握值得關注的三個方向行業周報-2024.2.25 昇昇騰騰萬里萬里，鯤鵬鯤鵬展翅，展翅，華為華為算力乘風起算力乘風起 行業深度報告行業深度報告 陳寶?。ǚ治鰩煟╆悓毥。ǚ治鰩煟├詈姡撓等耍├詈姡撓等耍?證書編號：S0790520080001 證書編號：S

2、0790122070009 昇昇騰萬里，國產騰萬里，國產 AI 算力崛起算力崛起 AI 算力高景氣算力高景氣。根據 IDC 數據，2023 年上半年，中國人工智能服務器市場規模達 30 億美元，增長 55.4%。IDC 預計 2023 年中國人工智能服務器市場規模將達91 億美元，增長 82.5%；2027 年將達到 134 億美元，五年年復合增長率達 21.8%。美國加碼對華高端美國加碼對華高端 AI 芯片限售力度，國產算力成長前景光明芯片限售力度，國產算力成長前景光明。2023 年 10 月 17日，美國商務部產業與安全局（BIS）發布對華半導體出口管制最終規則，進一步加嚴對人工智能相關芯

3、片的對華出口限制，此后英偉達公告 A100、A800、H100、H800、L40S 等芯片對華出口將受到影響。昇昇騰崛起騰崛起，打造國產打造國產 AI 算力底座算力底座。據科大訊飛 2023 年三季度業績說明會公告，當前華為昇騰 910B 能力已經基本做到可對標英偉達 A100。華為輪值董事長胡厚崑在昇騰人工智能產業高峰論壇宣布，昇騰 AI 集群解決方案，已經在全國 25個城市的人工智能計算中心及重點實驗室得到應用，其中有 7 個，包括武漢、西安等，成為科技部首批認可的“國家新一代人工智能公共算力開放創新平臺”。鯤鵬展翅，乘信創東風騰飛鯤鵬展翅，乘信創東風騰飛 信創服務器藍海市場可期信創服務器

4、藍海市場可期。根據賽迪顧問，2022 年，中國服務器市場銷售量規模達 447.8 萬臺，同比增長 12.7%；銷售額達到 1651.2 億元，同比增長 22.7%。預計到 2025 年，中國服務器銷售量、銷售額將分別增長至 603.2 萬臺和 2412.3億元。中國服務器市場依然保持較高速增長，有望打開國產廠商成長空間。鯤鵬鯤鵬 920 是目前業界領先的是目前業界領先的 ARM-based 處理器處理器，鯤鵬 920 以更低功耗為數據中心提供更強性能。鯤鵬服務器已在運營商、金融等領域信創大單密集落地。2023年 7 月 12 日，華為與中國電子均在公眾號宣布開展深度合作，打造同時支持鯤鵬和飛騰

5、處理器的“鵬騰”生態?！谤i騰”生態有望充分發揮中國電子和華為的各自優勢，強強聯合有望進一步擴大市場領先優勢。受益標的受益標的 神州數碼神州數碼：神州鯤泰為華為昇騰&鯤鵬產業核心伙伴，鯤鵬及昇騰大單密集落地。軟通動力：軟通動力：攜手昇騰 AI 推出“軟通訓推一體化平臺”，收購同方計算機，有望打造軟硬一體化華為生態。高新發展：高新發展：擬收購華鯤振宇 70%股權，有望助力國產算力龍頭騰飛。華鯤振宇獲華為唯一“鯤鵬+昇騰”雙戰略級伙伴認證，2023 年與華為合作規模超 100 億。卓易信息卓易信息：國產固件龍頭，收購艾普陽完善 IDE 和低代碼開發工具業務布局，有望打開成長空間。投資建議投資建議 建

6、議重視華為昇騰&鯤鵬產業崛起帶來的整機生態伙伴投資機遇，推薦神州數碼、軟通動力、卓易信息，受益標的包括高新發展（華鯤振宇）、廣電運通（廣電五舟）、拓維信息（湘江鯤鵬）、烽火通信（長江計算）、常山北明等。風險提示：風險提示：AI 及信創落地不及預期；市場競爭加??；公司研發不及預期風險。-43%-29%-14%0%14%29%2023-032023-072023-11計算機滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/25 目目 錄錄 1、鯤鵬+昇騰雙引

7、擎，信創+AI 雙驅動.4 2、昇騰萬里，國產 AI 算力崛起.6 3、鯤鵬展翅，乘信創東風騰飛.14 4、受益標的.17 4.1、神州數碼：華為核心伙伴，鯤鵬及昇騰大單密集落地.17 4.2、軟通動力：有望打造軟硬一體化華為生態.18 4.3、高新發展：擬收購華鯤振宇 70%股權，國產算力有望騰飛.21 4.4、卓易信息：國產固件龍頭，收購艾普陽打開成長空間.22 5、投資建議.23 6、風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：基于“鯤鵬+昇騰”雙引擎，華為正式全面啟航計算戰略.4 圖 2：華為基于“硬件開放、軟件開源、使能伙伴、發展人才”的策略推動鯤鵬計算產業發展.5 圖 3：昇騰計算產

8、業是基于昇騰系列處理器和基礎軟件構建的全棧 AI 計算基礎設施、行業應用及服務.5 圖 4：大模型訓練算力當量持續提升.6 圖 5：生成式人工智能發展有望顯著拉動 AI 服務器需求增長.6 圖 6：預計中國的人工智能服務器市場增速領跑全球.7 圖 7：中國智能算力規模有望保持快速增長.7 圖 8：中國通用算力規模有望保持快速增長.8 圖 9：華為發布全棧全場景 AI 解決方案.8 圖 10：華為已推出昇騰 910 和昇騰 310 兩款 AI 芯片.9 圖 11：基于昇騰 AI 處理器，華為開發出 Atlas 系列人工智能產品.9 圖 12：華為全場景 AI 計算框架 MindSpore 具有開

9、發態友好、運行態高效、部署態靈活等三大特性.10 圖 13：昇思 MindSpore 位居中國人工智能框架使用率排名前列.11 圖 14：華為宣布推出首個萬卡 AI 集群.11 圖 15：華為昇騰 AI 集群解決方案落地全國多個人工智能計算中心.12 圖 16：華為昇騰生態伙伴包含 13 家整機硬件伙伴.13 圖 17：昇騰萬里伙伴計劃根據市場貢獻等要求劃分合作伙伴等級.13 圖 18：預計中國服務器市場保持較高速增長.14 圖 19：鯤鵬 920 是目前業界領先的 ARM-based 處理器.15 圖 20：鯤鵬社區 3.0 正式上線，加速構建生態資源共建、共享平臺.16 圖 21：中國電子

10、與華為開展深度合作，“鵬騰”生態加速啟動.17 圖 22：神州數碼在 2023 華為中國合作伙伴大會榮獲多項大獎.17 圖 23：神州鯤泰推出基于鯤鵬 920+昇騰 910 處理器的新一代中心訓練服務器.18 圖 24：軟通動力服務多個重要行業多年，具有深厚的行業積累.19 圖 25：軟通動力的 AI 端云一體化產品榮獲“昇騰年度優秀應用解決方案”獎項.19 圖 26：鴻湖萬聯率先完成 OpenHarmony 操作系統適配 PC 端.20 圖 27：軟通動力天鶴操作系統與多個國內主流基礎軟硬件產品完成產品兼容互認證.21 圖 28：華鯤振宇獲華為唯一“鯤鵬+昇騰”雙戰略級伙伴認證.22 圖 2

11、9：卓易信息以云計算設備核心固件（BIOS、BMC）技術與云平臺技術為依托開展業務.22 OX1WZZCWSVFZTV6MdNaQoMpPtRsOfQpPpMfQoOoQ8OnMqQuOsOsNMYsPyR行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/25 表 1：中國國產 CPU 的主要參與者包括華為、飛騰、海光、兆芯、龍芯、申威等.14 表 2：受益標的盈利預測和估值.23 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/25 1、鯤鵬鯤鵬+昇昇騰雙引擎騰雙引擎，信創，信創+AI+AI 雙驅動雙驅動 基于“鯤鵬基于“鯤鵬+昇昇騰”雙引擎，騰”雙

12、引擎，華為華為正式全面啟航計算戰略正式全面啟航計算戰略。2019 年華為全鏈接大會（HUAWEICONNECT）期間，華為基于“鯤鵬+昇騰”雙引擎正式全面啟航計算戰略，宣布開源服務器操作系統、GaussDBOLTP 單機版數據庫，開放鯤鵬主板，擁抱多樣性計算時代。華為通過硬件開放、軟件開源、使能合作伙伴，共同開拓萬億級的計算產業大藍海。圖圖1：基于“鯤鵬基于“鯤鵬+昇昇騰”雙引擎，華為正式全面騰”雙引擎，華為正式全面啟航計算戰略啟航計算戰略 資料來源：華為公眾號 鯤鵬計算產業是基于鯤鵬處理器的基礎軟硬件設施、行業應用及服務，涵蓋從鯤鵬計算產業是基于鯤鵬處理器的基礎軟硬件設施、行業應用及服務，涵

13、蓋從底層硬件、基礎軟件到上層行業應用的全產業鏈條底層硬件、基礎軟件到上層行業應用的全產業鏈條?？v觀鯤鵬計算產業生態全景，硬件方面，圍繞鯤鵬處理器，涵蓋包括昇騰 AI 芯片、智能網卡芯片、底板管理控制器（BMC）芯片、固態硬盤（SSD）、磁盤陣列卡（RAID 卡）、主板等部件以及個人計算機、服務器、存儲等整機產品?；A軟件方面，涵蓋操作系統、虛擬化軟件、數據庫、中間件、存儲軟件、大數據平臺、數據保護和云服務等基礎軟件及平臺軟件。行業應用方面，鯤鵬計算產業生態覆蓋政府、金融、電信、能源、大企業等各大行行業應用，提供全面、完整、一體化的信息化解決方案。華為基于“硬件開放、軟件開源、使能伙伴、發展人才

14、”的策略推動鯤鵬計算華為基于“硬件開放、軟件開源、使能伙伴、發展人才”的策略推動鯤鵬計算產業發展產業發展。華為作為鯤鵬計算產業的成員，聚焦計算架構創新、處理器和開源基礎軟件的研發，以及華為云服務，致力于推動鯤鵬生態發展。通過戰略性、長周期的研發投入，持續推進全棧計算技術的創新發展。同時，華為利用自己的硬件能力，對外提供鯤鵬主板、SSD、網卡、模組和板卡，優先支持合作伙伴發展服務器和 PC等計算產品，基于“硬件開放、軟件開源、使能伙伴、發展人才”的策略推動鯤鵬計算產業發展。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/25 圖圖2：華為基于“硬件開放、軟件開源、使能伙伴、

15、發展人才”的策略推動鯤鵬計算產業發展華為基于“硬件開放、軟件開源、使能伙伴、發展人才”的策略推動鯤鵬計算產業發展 資料來源：鯤鵬官網 昇昇騰計算產業是基于騰計算產業是基于昇昇騰系列騰系列處理器和基礎軟件構建的全棧處理器和基礎軟件構建的全棧 AI 計算基礎設施、計算基礎設施、行業應用及服務行業應用及服務，包括昇騰系列處理器、系列硬件、CANN（異構計算架構）、AI計算框架、應用使能、開發工具鏈、管理運維工具、行業應用及服務等全產業鏈。圖圖3：昇昇騰計算產業是基于騰計算產業是基于昇昇騰系列騰系列處理器和基礎軟件構建的全棧處理器和基礎軟件構建的全棧 AI 計算基礎設施、行業應用及服務計算基礎設施、行

16、業應用及服務 資料來源：昇騰官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/25 2、昇騰昇騰萬里，國產萬里，國產 AI 算力崛起算力崛起 大模型不斷涌現及性能升級，驅動大模型不斷涌現及性能升級，驅動 AI 算力景氣高位向上算力景氣高位向上。根據 OpenAI 于 2020年的數據，訓練一次 1746 億參數的 GPT-3 模型需要的算力約為 3640PFlop/s-day（假如每秒計算一千萬億次，需要計算 3640 天）。未來伴隨國內外巨頭先后加碼大模型領域投入，以及各家大模型參數量快速增長、從單模態向多模態升級、生成式人工智能應用用戶規模增長等催化，AI 算力需

17、求有望持續高景氣。圖圖4：大模型訓練算力當量大模型訓練算力當量持續提升持續提升 資料來源：IDC&浪潮信息2023-2024 年中國人工智能計算力發展評估報告 生成式人工智能發展顯著拉動生成式人工智能發展顯著拉動 AI 服務器需求增長服務器需求增長。IDC 預計，全球人工智能服務器市場，將從 2022 年的 195 億美元增長到 2026 年的 347 億美元，五年年復合增長率達 17.3%；其中，用于運行生成式人工智能的服務器市場規模在整體人工智能服務器市場的占比將從 2023 年的 11.9%增長至 2026 年的 31.7%。圖圖5：生成式人工智能發展生成式人工智能發展有望有望顯著拉動顯

18、著拉動 AI 服務器需求增長服務器需求增長 資料來源：IDC&浪潮信息2023-2024 年中國人工智能計算力發展評估報告 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/25 中國的人工智能服務器市場增速領跑全球中國的人工智能服務器市場增速領跑全球。根據 IDC 數據，2023 年上半年，中國人工智能服務器市場規模達到 30 億美元，同比增長 55.4%。同時 IDC 預計 2023年中國人工智能服務器市場規模將達到 91 億美元，同比增長 82.5%，2027 年將達到134 億美元，五年年復合增長率達 21.8%。圖圖6：預計預計中國的人工智能服務器市場增速領跑全球

19、中國的人工智能服務器市場增速領跑全球 資料來源：IDC&浪潮信息2023-2024 年中國人工智能計算力發展評估報告 中國智能算力規模有望保持快速增長中國智能算力規模有望保持快速增長。從算力規模而言，智能算力規模方面，2022 年中國智能算力規模達 259.9 每秒百億億次浮點運算（EFLOPS），2023 年將達到 414.1EFLOPS，預計到 2027 年將達到 1117.4EFLOPS。圖圖7：中國智能算力規模有望保持快速增長中國智能算力規模有望保持快速增長 資料來源：IDC&浪潮信息2023-2024 年中國人工智能計算力發展評估報告 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信

20、息披露和法律聲明 8/25 通用算力規模方面，2022 年中國通用算力規模達 54.5EFLOPS，預計到 2027 年通用算力規模將達到 117.3EFLOPS。2022-2027 年期間，中國智能算力規模年復合增長率達 33.9%，同期通用算力規模年復合增長率為 16.6%。圖圖8：中國通用算力規模有望保持快速增長中國通用算力規模有望保持快速增長 資料來源：IDC&浪潮信息2023-2024 年中國人工智能計算力發展評估報告 美國美國加碼對華加碼對華高端高端 AI 芯片限售芯片限售力度力度，國產算力，國產算力成長前景光明成長前景光明。2023 年 10 月 17日，美國商務部產業與安全局（

21、BIS）發布對華半導體出口管制最終規則。最終規則在 2022 年 10 月 7 日出臺的臨時規則基礎上，進一步加嚴對人工智能相關芯片、半導體制造設備的對華出口限制，并將多家中國實體增列入出口管制“實體清單”。此后英偉達公告 A100、A800、H100、H800、L40S 等芯片對華出口將受到影響。美國加碼對華高端 AI 芯片限售力度，有望為國產算力廠商創造更多發展機遇。華為發布全棧全場景華為發布全棧全場景 AI 解決方案解決方案。在 2018 年華為全聯接大會上，華為首次發布了全棧全場景 AI 解決方案，包括芯片、芯片使能、訓練和推理框架和應用使能全堆棧方案，可在公有云、私有云、各種邊緣計算

22、、物聯網行業終端以及消費類終端等全場景部署。圖圖9：華為發布全棧全場景華為發布全棧全場景 AI 解決方案解決方案 資料來源：華為計算公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/25 華為已推出昇騰華為已推出昇騰 910 和昇騰和昇騰 310 兩款兩款 AI 芯片芯片。昇騰（Ascend）系列 AI 處理器，采用華為自研的面向張量計算的達芬奇架構，通過獨創的 3D Cube 設計，為人工智能提供強勁的算力支持。其中，昇騰 310 在 2018 年 10 月 10 日上市，面向推理場景，8W 功耗可以提供 16 TOPS INT8 的算力。昇騰 910 在 201

23、9 年 8 月 23 日發布，總體技術表現超出預期，可應用于 AI 訓練任務。根據華為計算公眾號公布的實際測試結果，昇騰 910 算力水平達到設計規格，即半精度（FP16）算力達到 256Tera-FLOPS，整數精度（INT8）算力達到 512Tera-OPS，此外昇騰 910 達到規格算力所需功耗僅 310W，明顯低于設計規格的 350W。目前華為進一步升級推出昇騰 910B，根據科大訊飛 2023 年三季度業績說明會公告，當前華為昇騰 910B 能力已經基本做到可對標英偉達 A100。圖圖10：華為華為已推出已推出昇昇騰騰 910 和和昇昇騰騰 310 兩款兩款 AI 芯片芯片 資料來源

24、：華為計算公眾號 基于基于昇昇騰騰 AI 處理器，華為開發出處理器，華為開發出 Atlas 系列人工智能產品系列人工智能產品。其中，Atlas 200 AI加速模塊，可以嵌入到機器人、攝像頭、無人機等實現終端智能；Atlas500 智能小站是面向邊緣部署的智能小站，可實現交通、樓宇、園區等邊緣智能場景；在數據中心面向訓練和推理場景，華為提供了 Atlas 300 AI 加速卡和 Atlas 800 AI 服務器；同時面向廣大開發者，華為提供 Atlas 200 DKAI 開發者套件，方便開發者快速熟悉Atlas 的開發環境。圖圖11：基于基于昇昇騰騰 AI 處理器，華為開發出處理器，華為開發出

25、 Atlas 系列人工智能產品系列人工智能產品 資料來源：華為計算公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/25 華為開源全場景華為開源全場景 AI 計算框架計算框架 MindSpore，推動，推動 AI 軟硬件應用開源生態繁榮發軟硬件應用開源生態繁榮發展展。2020 年 3 月 28 日，在華為開發者大會 2020 上，華為宣布全場景 AI 計算框架MindSpore 在碼云正式開源，企業級 AI 應用開發者套件 ModelArtsPro 在華為云上線，同時展示了各行業合作伙伴基于華為人工智能計算平臺 Atlas 的云邊端全場景開發實踐。華為全場景華為全

26、場景 AI 計算框架計算框架 MindSpore 具有開發態友好、運行態高效、部署態靈具有開發態友好、運行態高效、部署態靈活等三大特性活等三大特性。開發態友好：通過自動微分、自動并行、自動調優等技術，代碼減少 20%，效率提升 50%。運行態高效：通過圖/算子編譯加速以及神經網絡并行執行，協同昇騰芯片實現 2 倍性能優勢。部署態靈活：通過自適應部署技術，實現從 IoT設備到云靈活部署，可大可?。ò?K 級-M 級）。圖圖12：華為全場景華為全場景 AI 計算框架計算框架 MindSpore 具有具有開發態友好、運行態高效、部署態靈活開發態友好、運行態高效、部署態靈活等三大特性等三大特性 資料來

27、源：昇思 MindSpore 公眾號 昇昇思思 MindSpore 位居中國人工智能框架使用率排名前列位居中國人工智能框架使用率排名前列。根據 Omdia中國人工智能框架市場調研報告發布的中國人工智能框架使用率排名結果，雖然TensorFlow 和 PyTorch 的先發優勢仍然存在，但是昇思 MindSpore 已憑借 11%的使用率躋身國產框架第一梯隊。在支持超大規模模型訓練開發方面，昇思 MindSpore 原生支持預訓練大模型開發，已在中國市場上占據優勢地位，并已經孵化出了一系列創新大模型。在中國本土市場上，百度飛槳和昇思 MindSpore 由于有獨特的中國本土語言和數據優勢，更能在

28、支持本土預訓練大模型方面取得成功。在科研創新領域，昇思 MindSpore 是最適合做“AIforScience”項目的國產人工智能框架之一，其對“AIforScience”的支持能力甚至超過了 PyTorch，并有趕超 TensorFlow 的趨勢。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/25 圖圖13：昇昇思思 MindSpore 位居中國人工智能框架使用率排名前列位居中國人工智能框架使用率排名前列 資料來源：Omdia 華為推出首個萬卡華為推出首個萬卡 AI 集群，引領算力創新集群，引領算力創新。2023 年 7 月 6 日，在 WAIC 2023期間舉辦

29、的昇騰人工智能產業高峰論壇上，華為宣布昇騰 AI 集群全面升級，集群規模從最初的 4000 卡集群擴展至 16000 卡，是業界首個萬卡 AI 集群，擁有更快的訓練速度和 30 天以上的穩定訓練周期。同時，華為攜手伙伴聯合發布昇騰 AI 大模型訓推一體化解決方案，加速大模型在各行業應用落地，并有 23 家昇騰 AI 伙伴推出AI 服務器、智能邊緣與終端新品，共同為行業智能化升級提供豐富的產品與解決方案。圖圖14：華為華為宣布宣布推出首個萬卡推出首個萬卡 AI 集群集群 資料來源：華為計算公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/25 華為昇華為昇騰騰 AI

30、 集群解決方案落地全國多個人工智能計算中心集群解決方案落地全國多個人工智能計算中心。至頂智庫統計，截至 2023 年 2 月，我國已投入運營和在建的人工智能計算中心達 23 個，其中有 16 家人工智能計算中心由華為參與建設，使用華為昇騰人工智能計算系統作為底層技術支持。2023 年 7 月 6 日，華為輪值董事長胡厚崑在昇騰人工智能產業高峰論壇宣布，昇騰 AI 集群解決方案，已經在全國 25 個城市的人工智能計算中心及重點實驗室得到應用，其中有 7 個，包括武漢、西安等，成為科技部首批認可的“國家新一代人工智能公共算力開放創新平臺”。華為華為昇昇騰騰 AI 解決方案解決方案打造堅實國產打造堅

31、實國產 AI 算力底座。算力底座。目前基于昇騰 AI 澎湃算力，原生研發、適配的大模型超過 30 個，占據中國大模型近一半數量。為進一步推動大模型創新，華為聯合 26 家金融、運營商、互聯網等行業領軍企業，科研院所和高校，共同啟動昇騰 AI 大模型聯合創新。華為也助力中國移動、科大訊飛、南方電網等領先企業，構建企業堅實的算力基礎設施，加速企業的智能化轉型。圖圖15：華為華為昇昇騰騰 AI 集群解決方案落地全國多個人工智能計算中心集群解決方案落地全國多個人工智能計算中心 資料來源：至頂網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/25 昇昇騰產業崛起，重視生態伙伴投

32、資機遇騰產業崛起，重視生態伙伴投資機遇。昇騰生態伙伴包括整機硬件伙伴、IHV硬件伙伴、應用軟件伙伴、一體機解決方案伙伴、生態運營伙伴等五個類型。其中整機硬件伙伴為擁有自有品牌產品，能在昇騰產品基礎上二次開發或加工生產，并銷售與服務至最終用戶的合作伙伴，目前昇騰生態伙伴包含 13 家整機硬件伙伴。昇騰需求高景氣，有望為整機硬件伙伴帶來高成長機遇。圖圖16：華為華為昇昇騰生態伙伴包含騰生態伙伴包含 13 家整機硬件伙伴家整機硬件伙伴 資料來源：昇騰官網 昇騰萬里伙伴計劃根據伙伴的技術和市場能力，以及市場貢獻、產業貢獻，將伙伴分為注冊級、認證級、領先級、優選級、戰略級。13 家整機硬件伙伴中，包含2

33、 家戰略級伙伴華鯤振宇、昆侖技術，1 家領先級伙伴神州數碼，6 家優選級伙伴清華同方、長江計算、廣電五舟、湘江鯤鵬、寶德計算、百信信息等，以及 4 家認證級合作伙伴。圖圖17：昇昇騰萬里伙伴計劃騰萬里伙伴計劃根據市場貢獻等要求劃分合作伙伴等級根據市場貢獻等要求劃分合作伙伴等級 資料來源：昇騰官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/25 3、鯤鵬鯤鵬展翅，乘展翅，乘信創東風信創東風騰飛騰飛 中國服務器市場保持較高速增長中國服務器市場保持較高速增長。伴隨金融、電信等行業的數字化進程加速，企業的數字化、智慧化需求旺盛以及云計算、加速計算、邊緣計算等在各行業的深度

34、應用，中國服務器市場依然保持較高速增長。根據賽迪顧問，2022 年，中國服務器市場銷售量規模達 447.8 萬臺，同比增長 12.7%；銷售額達到 1651.2 億元，同比增長 22.7%。2023 年上半年，中國服務器市場整體銷量超過 150 萬臺，銷售額約 800億元。預計到 2025 年，中國服務器銷售量、銷售額將分別增長至 603.2 萬臺和 2412.3億元。圖圖18：預計預計中國服務器市場保持較高速增長中國服務器市場保持較高速增長 數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所 國產國產 CPU 廠商崛起，華為位居前列廠商崛起，華為位居前列。中國國產 CPU 的主要參與者包括華為、飛騰、海光、

35、兆芯、龍芯、申威。根據眾誠智庫，從技術路線上看，以華為和飛騰為代表的 ARM 指令集授權廠商，擁有長期自主研發能力；以海光、兆芯為代表的X86 內核授權的廠商其生態最為完善，但發展存在自主程度低和技術授權兩大壁壘，尤其是兆芯使用威盛電子的 X86 早期授權，性能相對落后；以龍芯和申威為代表的自研架構廠商，自主化程度最高，龍芯是基于 MIPS 架構的自研指令集，申威是 SW64的自研指令集，但在生態體系完善和豐富方面面臨較大挑戰。表表1：中國國產中國國產 CPU 的主要參與者包括華為、飛騰、海光、兆芯、龍芯、申威的主要參與者包括華為、飛騰、海光、兆芯、龍芯、申威等等 指令集授權方式指令集授權方式

36、 技術路線技術路線 核心代表廠商核心代表廠商 自主化程度自主化程度 IP 內核授權 基于指令系統進行 SoC 集成設計 X86 內核授權 海光、兆芯 自主化程度較低，未來擴充指令集難度較大，生態為 X86 生態體系，易遷移 指令集架構授權 基于指令集架構授權自主設計 CPU 核心 ARM 指令集授權 華為、飛騰 自主化程度較高，安全基礎相對牢靠，擁有自主發展權，但隨著 ARM 停止授權新一代指令集，有發展斷代的風險 授權+自主研制指令集 自主研制指令集 MIPS+自研 自研 SW64 指令集 龍芯、申威 自主化程度最高，申威已經基本實現完全自主可控，但生態體系建立需要培育 資料來源：眾誠智庫、

37、開源證券研究所 01002003004005006007002020202120222023E2024E2025E中國服務器市場規模（萬臺）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/25 鯤鵬鯤鵬 920 是目前業界領先的是目前業界領先的 ARM-based 處理器處理器。2019 年 1 月，華為宣布推出ARM-based 處理器-鯤鵬 920（Kunpeng920）。鯤鵬 920 處理器采用 7nm 制造工藝，基于 ARM 架構授權，由華為公司自主設計完成。通過優化分支預測算法、提升運算單元數量、改進內存子系統架構等一系列微架構設計，大幅提高處理器性能。典型主

38、頻下，SPECintBenchmark 評分超過 930，超出業界標桿 25%。同時，能效比優于業界標桿 30%，鯤鵬 920 以更低功耗為數據中心提供更強性能。圖圖19：鯤鵬鯤鵬 920 是目前業界領先的是目前業界領先的 ARM-based 處理器處理器 資料來源：海思官網 鯤鵬鯤鵬服務器在服務器在運營商、金融運營商、金融等領域等領域大單密集落地大單密集落地。根據中國移動采購與招標網，2023 年 4 月，中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購補充采購第二期中標結果公示，中標供應商均為鯤鵬生態合作伙伴。根據中國聯通采購與招標網 2023 年7 月公示的 2023-202

39、5 年中國聯通國際服務器集中采購項目招標公告，標段四通用服務器采用鯤鵬芯片。根據采招網，中國電信 2022-2023 年服務器集中采購項目中標候選人含多個鯤鵬生態伙伴。金融領域，多家國有大行已落地鯤鵬服務器采購項目。2023 年 9 月，中國郵政儲蓄銀行 2023 年 IT 及網絡設備入圍選型采購項目入圍候選人公示，其中包 1 為 PC服務器（鯤鵬）項目。2023 年 7 月，中國工商銀行 2023 年度國產芯片服務器項目招標公告發布，其中包含鯤鵬芯片服務器兩路和四路項目。根據采招網，2022 年 12月，中國建設銀行發布國產芯片服務器采購項目中標結果，其中第二包為鯤鵬芯片服務器采購項目。20

40、22 年 6 月，中國農業銀行 2021 年鯤鵬 PC 服務器入圍項目中標結果公示，中標金額預估 14.87 億元（不含稅）。2022 年 1 月，交通銀行數據中心鯤鵬芯片 PC 服務器采購項目中標結果公示，中標價格約 9897.75 萬元（含稅）。根據2021 年 8 月中國銀行發布“國芯服務器選型”項目（第一包：ARM 服務器選型）采購公告，此次項目 ARM 服務器設備須采用鯤鵬芯片。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/25 鯤鵬社區鯤鵬社區 3.0 正式上線正式上線，加速構建生態資源共建、共享平臺加速構建生態資源共建、共享平臺。鯤鵬社區自 2019上線

41、，經過持續優化，鯤鵬社區 3.0 在鯤鵬開發者峰會 2023 正式上線。鯤鵬社區 3.0全新升級了鯤鵬開發者中心，使得課程實驗資源更豐富、成長學習路徑更清晰，并增加了生態伙伴中心、高校育人中心，支持企業、科研院所、高校等更便捷的加入鯤鵬生態。圖圖20：鯤鵬社區鯤鵬社區 3.0 正式上線，加速構建生態資源共建、共享平臺正式上線，加速構建生態資源共建、共享平臺 資料來源：華為計算公眾號 中國電子與華為開展深度合作，共建“鵬騰”生態中國電子與華為開展深度合作，共建“鵬騰”生態。2023 年 5 月，中國電子與華為提出共同推進雙方計算生態融合，打造同時支持鯤鵬和飛騰處理器的鵬騰生態。2023 年 7

42、月 12 日，中國電子與華為均在公眾號宣布開展深度合作，共建“鵬騰”生態。合并后的“鵬騰”生態將充分發揮中國電子和華為的各自優勢，雙方將秉承“優勢互補、協同合作、產業共建、繁榮生態”的原則，在產業標準、伙伴計劃、技術協同、開源貢獻、市場營銷、人才培養等多方面展開深度合作。通過構建統一的“鵬騰”生態，強強聯合有望。鵬騰生態伙伴計劃啟動，湖南鵬騰生態創新中心揭牌鵬騰生態伙伴計劃啟動，湖南鵬騰生態創新中心揭牌。在 2023 年 9 月召開的2023 世界計算大會上，鵬騰生態建設方案進一步落地，鵬騰生態伙伴計劃。該計劃聚焦軟件合作伙伴，圍繞“鯤鵬+飛騰”計算平臺推出的一系列伙伴支持政策，旨在助力鵬騰生

43、態軟件合作伙伴構建核心競爭力，通過技術優化適配、產業特色推廣、人才權威認證等舉措，攜手共建鵬騰生態，實現合作共贏。湖南鵬騰生態創新中心在開幕式上揭牌成立，目標是打造繁榮的計算生態，通過全方位的軟件兼容適配與測試，推動鵬騰生態規范、快速發展。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/25 圖圖21：中國電子與華為開展深度合作，“鵬騰”生態加速啟動中國電子與華為開展深度合作，“鵬騰”生態加速啟動 資料來源：華為公眾號 4、受益標的受益標的 4.1、神州數碼：神州數碼：華為核心伙伴，鯤鵬及華為核心伙伴，鯤鵬及昇昇騰騰大單密集落地大單密集落地 神州數碼與華為同行十余載神州

44、數碼與華為同行十余載。公司 2011 年成為華為數通產品總經銷商，2022年獲得華為“砥礪前行獎”以及“計算優秀整機伙伴獎”，在 2023 華為中國合作伙伴大會上，斬獲“總經銷商杰出貢獻獎”、“服務銷售突出貢獻獎”、“優秀聯合營銷獎”、“計算優秀整機合作伙伴獎”等多項大獎，彰顯雙方合作深度以及華為對公司實力的充分認可。圖圖22：神州數碼神州數碼在在 2023 華為中國合作伙伴大會華為中國合作伙伴大會榮獲榮獲多項大獎多項大獎 資料來源：神州鯤泰公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/25 鯤鵬領域，鯤鵬領域，中標信創大單中標信創大單。中國移動采購與招標網發

45、布了中國移動 2023 年至2024 年集中網絡云資源池五期工程計算型服務器采購中標候選人公示，公司下屬控股子公司北京神州數碼云科信息技術有限公司為該項目標包 1 的中標候選人之一，投標報價為 10.1 億元（不含稅），中標份額 23%，預中標項目的供貨產品為神州鯤泰系列 PC 服務器。神州鯤泰推出基于鯤鵬神州鯤泰推出基于鯤鵬 920+昇昇騰騰 910 處理器的新一代中心訓練服務器處理器的新一代中心訓練服務器。該設備面向公有云、互聯網、運營商、政府、交通、金融、高校、電力等領域，具有高計算密度、高能效比、高網絡帶寬、易擴展、易管理等優點，能滿足企業機房部署和大規模數據中心集群部署需求。圖圖23

46、：神州鯤泰神州鯤泰推出基于鯤鵬推出基于鯤鵬 920+昇昇騰騰 910 處理器的新一代中心訓練服務器處理器的新一代中心訓練服務器 資料來源：神州數碼公眾號 神州鯤泰品牌神州鯤泰品牌昇昇騰騰 AI 服務器中標多個億級訂單服務器中標多個億級訂單。公司公告下屬控股子公司合肥神州數碼與上海恒為智能科技有限公司簽訂了三筆銷售合同銷售神州鯤泰品牌昇騰 AI 服務器，合同共計含稅總金額為 4.08 億元；與深圳海上智云科技有限公司簽訂采購合同銷售神州鯤泰品牌昇騰 AI 服務器，合同含稅總金額為 2.16 億元。10月 13 日，中國電信發布AI 算力服務器（2023-2024 年）集中采購項目中標候選人公示，

47、北京神州數碼云科信息技術有限公司最終入選標包 3“訓練型風冷服務器（G系列）”和標包 4“訓練型液冷服務器（G 系列）”，中標金額超 1.1 億元。參與多參與多地人工智能計算中心建設，具備豐富地人工智能計算中心建設，具備豐富項目交付與運營項目交付與運營經驗經驗。2022 年神州數碼與沈陽昇騰人工智能生態創新中心正式簽署輔助運營協議，為其提供“四平臺”運營模式服務，并在福建、大連、上海等多地積極參與人工智能計算中心的建設，推動各地人工智能基礎設施的發展。4.2、軟通動力：有望軟通動力：有望打造軟硬一體化華為生態打造軟硬一體化華為生態 中國領先的軟件與信息技術服務商中國領先的軟件與信息技術服務商。

48、軟通動力成立于 2005 年，是中國領先的軟件與信息技術服務商，致力于成為具有全球影響力的數字技術服務領導企業。公司的主營業務是為通訊設備、互聯網服務、金融科技、高科技與制造等多個行業客戶提供數字化創新業務服務、通用技術服務和數字化運營服務，其中數字化創新業務服務包括數字咨詢服務、數字技術服務和數字解決方案。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/25 圖圖24：軟通動力服務多個軟通動力服務多個重要行業重要行業多年，具有多年，具有深厚的行業積累深厚的行業積累 資料來源：軟通動力公司官網 算力算法層面，公司與鯤鵬計算算力算法層面，公司與鯤鵬計算&昇騰昇騰計算開展全

49、方位合作計算開展全方位合作。公司攜手昇騰 AI推出“軟通訓推一體化平臺”，并與昇騰共同啟動大模型聯合創新，深度適配不同AI 應用場景。根據公司公眾號，軟通訓推一體化平臺底座采用華為 Atlas 系列訓練及推理服務器、具備高能效、高算力、高可靠、易管理、易擴展等優點，整合天鶴OS 操作系統，廣泛應用于 AI 算法開發和 AI 訓練服務的場景。公司發布“軟通天璇 2.0MaaS 平臺”，適配主流廠商大模型和開源大模型，向客戶提供大模型技術底座、行業大模型及管理、場景大模型應用、大模型運營服務、大模型數據治理和安全服務。圖圖25：軟通動力的軟通動力的 AI 端云一體化產品榮獲“端云一體化產品榮獲“昇

50、昇騰騰年度優秀應用解決方案”獎項年度優秀應用解決方案”獎項 資料來源：軟通動力公眾號 收購同方計算機，有望打造軟硬一體的華為生態收購同方計算機，有望打造軟硬一體的華為生態。2023 年 11 月 9 日，公司公告行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/25 擬以現金方式對全資子公司軟通智算進行增資并以軟通智算作為意向受讓方通過公開掛牌方式受讓同方股份持有的同方計算機 100%股權、同方國際 100%股權和成都智慧 51%股權，交易掛牌底價參照經中核集團備案后的評估價值，預計為 18.99 億元。同方計算機主要從事信創領域的計算機產品及外圍設備的研發、生產、銷售和

51、服務業務，已建立“芯片-軟硬件-整機-系統-服務”的生態體系。同時，同方計算機進一步豐富產品種類，以新一期信創產品名錄為目標，在保持產品研發及送測工作順利進行的同時，持續在產品路線圖規劃中的產品研發工作，重點推進服務器、存儲等產品的研發與量產工作，尤其是 NAS、國產 CAE 工業軟件等新賽道產品的進度。若成功收購同方計算機，公司有望從計算機軟件服務業務向計算機硬件業務的產業鏈延伸，形成軟硬一體的華為國產化生態。2024 年 2 月 1 日，公司公告軟通智能與同方股份已完成同方計算機、同方國際股權轉讓的相關權屬變更登記手續。本次股權轉讓變更登記完成后，公司將通過下屬二級全資子公司軟通智能持有同

52、方計算機、同方國際 100%股權，同方計算機、同方國際成為軟通智能的全資子公司。公司在信創領域相繼參與了操作系統、數據庫等開源數字基礎設公司在信創領域相繼參與了操作系統、數據庫等開源數字基礎設施的建設，是施的建設，是OpenHarmony、openEuler、openGauss 及可信云的共創共建者及可信云的共創共建者。近兩年，公司重點在以開源鴻蒙/歐拉等國產操作系統和 openGauss 數據庫等為代表的基礎軟硬件領域，和以咨詢/云智能服務為代表的專業服務領域加大了資源投入與組織保障；并將自身積累的技術和能力優勢加速外延到更多的細分行業市場，與戰略客戶實現能力共生、產業共贏。開源鴻蒙方面開源

53、鴻蒙方面，子公司鴻湖萬聯打造了業內首個具備跨指令集的操作系統SwanLinkOS，與利亞德、亞略特、視美泰等龍頭企業達成戰略合作，搭載 SwanLinkOS的礦用高壓/低壓等保護器已成功商業化，與伙伴聯合發布多個電力行業開源鴻蒙產品，發布了包括燃氣抄表和報警、社?？ㄖ瓶ㄗx卡等在內的多個城市開源鴻蒙解決方案，并積極推進操作系統標準化工作，成為信標委操作系統工作組成員單位。鴻湖萬聯率先完成鴻湖萬聯率先完成 OpenHarmony 操作系統適配操作系統適配 PC 端端。2023 年 4 月，軟通動力及子公司鴻湖萬聯在開放原子開源基金會 OpenHarmony 開發者大會 2023，發布了基于 Ope

54、nHarmony3.2Release 版本，面向 PC 端的 SwanLinkOS 商業 PC 發行版（Beta版）。根據鴻湖萬聯公眾號，這是國內首個以 OpenHarmony 為數字底座打造的面向X86 平臺架構的國產化 PC 端分布式操作系統，標志著軟通動力在業內率先打通了OpenHarmony 移動端到 PC 端的互聯之路，實現了多種硬件能力跨終端調用。圖圖26：鴻湖萬聯率先完成鴻湖萬聯率先完成 OpenHarmony 操作系統適配操作系統適配 PC 端端 資料來源：鴻湖萬聯公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/25 開源歐拉方面開源歐拉方面，公

55、司自研的企業版服務器操作系統發行版天鶴（iSSEOS）完成主流國產服務器 CPU 的兼容適配并完成 openEuler 社區的 OSV 認證，與國內主流的數據庫/中間件廠商完成兼容性適配，發布一站式服務工具鏈 iTools2.0。成為openEuler 社區首家 OECA 評定合作伙伴。公司成功中標中國移動“云智能中心 2023-2024 年省專公司操作系統遷移技術服務項目”的采購包 2，充分彰顯客戶對公司在國產操作系統領域實力的認可和肯定，也有望進一步打開公司在運營商等客戶信創領域的合作空間。圖圖27：軟通動力軟通動力天鶴操作系統與天鶴操作系統與多個國內主流基礎軟硬件產品多個國內主流基礎軟硬

56、件產品完成產品兼容互認證完成產品兼容互認證 資料來源：軟通動力公眾號 開源高斯方面開源高斯方面，公司對 openGauss 社區的貢獻度排在前列，合并請求 PR 位列TOP5、需求和問題 Issue 位列 TOP3、評審 comment 位列 TOP5。組建數據庫研究中心，基于 openGauss 內核構建數據庫商業發行版、數據庫管理和遷移工具，加入GaussDB 數據庫金融行業生態發展計劃，發布“產業金融動產金融倉解決方案”，以及打造了保險數字化解決方案、資金管理平臺解決方案。4.3、高新發展：擬收購高新發展：擬收購華鯤振宇華鯤振宇 70%股權股權，國產算力有望騰飛，國產算力有望騰飛 202

57、3 年 10 月，公司公告擬通過發行股份及支付現金的方式購買高投電子集團持有的華鯤振宇 30%股權、共青城華鯤持有的華鯤振宇 25%股權、平潭云辰持有的華鯤振宇 15%股權。交易完成后公司將持有華鯤振宇 70%股權。華鯤振宇獲華為唯一“鯤鵬華鯤振宇獲華為唯一“鯤鵬+昇昇騰”雙戰略級伙伴認證騰”雙戰略級伙伴認證。根據華鯤振宇公眾號，華鯤振宇基于鯤鵬+昇騰推出 30 多款計算產品，大規模應用于金融、政府、互聯網等多個行業，率先獲得華為計算生態鯤鵬+昇騰雙領先級認證。2023 年與華為的合作規模已超過100億，并在2024年華為上海政企合作伙伴大會暨頒獎典禮上，獲得2023年產業優秀合作伙伴。我們判

58、斷華鯤振宇在 AI 算力需求高景氣、行業信創加快推進的大背景下，鯤鵬和昇騰服務器業務未來有望持續高增長。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/25 圖圖28：華鯤振宇獲華為唯一華鯤振宇獲華為唯一“鯤鵬鯤鵬+昇昇騰”騰”雙戰略級伙伴認證雙戰略級伙伴認證 資料來源：華鯤振宇公眾號 4.4、卓易信息：卓易信息：國產固件龍頭，收購艾普陽打開成長空間國產固件龍頭，收購艾普陽打開成長空間 公司以自主知識產權的云計算設備核心固件（公司以自主知識產權的云計算設備核心固件（BIOS、BMC）技術與云平臺技）技術與云平臺技術為依托開展業務術為依托開展業務。其中固件技術，主要為 C

59、PU、計算設備廠商等客戶，提供服務器、PC、筆記本電腦等計算設備核心固件的開發及固件產品銷售。云平臺技術主要面向政府、企業等客戶為客戶提供 SaaS 層定制化軟件開發、軟件產品銷售、軟硬件整體解決方案。圖圖29：卓易信息以卓易信息以云計算設備核心固件（云計算設備核心固件（BIOS、BMC）技術與云平臺技術為依托開展業務）技術與云平臺技術為依托開展業務 資料來源：卓易信息公司招股書 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/25 收購艾普陽收購艾普陽完善完善業務業務布局，有望布局，有望打開打開長期長期成長空間成長空間。2023 年 6 月，公司收購艾普陽深圳 52%

60、股權。艾普陽深圳專門為企業級數據庫應用提供集成化開發工具（IDE），是國內稀缺的 IDE 工具軟件開發商，根據公司 2023 中報，艾普陽深圳的在研產品DevMagic Studio 具有完全自主知識產權，可替代國外主流商業開發工具（Visual Studio、Rider）同等功能，符合信創國產替代需求。收購艾普陽深圳，有望進一步完善公司“固件-開發軟件-應用軟件”的云計算產業鏈業務布局，提升公司競爭實力。5、投資建議投資建議 大模型不斷涌現及性能升級，驅動 AI 算力景氣高位向上。美國加碼對華高端AI 芯片限售力度，國產算力迎來光明成長前景。據科大訊飛 2023 年三季度業績說明會公告，當前

61、華為昇騰 910B 能力已經基本做到可對標英偉達 A100。華為輪值董事長胡厚崑在昇騰人工智能產業高峰論壇宣布，昇騰 AI 集群解決方案，已經在全國 25個城市的人工智能計算中心及重點實驗室得到應用，其中有 7 個，包括武漢、西安等，成為科技部首批認可的“國家新一代人工智能公共算力開放創新平臺”。通用服務器領域，伴隨行業信創推進，華為鯤鵬服務器在運營商、金融等領域大單密集落地。建議重視華為昇騰&鯤鵬產業崛起帶來的整機生態伙伴投資機遇，推薦神州數碼、軟通動力、卓易信息，受益標的包括高新發展（華鯤振宇）、廣電運通（廣電五舟）、拓維信息（湘江鯤鵬）、烽火通信（長江計算）、常山北明等。表表2：受益標的

62、盈利預測和估值受益標的盈利預測和估值 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 市值（億元）市值（億元）2024/3/5 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 投資投資 評級評級 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 301236.SZ 軟通動力 456.3 8.1 10.7 12.9 56.5 42.7 35.5 買入 000628.SZ 高新發展 311.2 -未評級 000034.SZ 神州數碼 220.5 12.2 14.6 17.5 18.1 15.1 12.6 買入 688258.SH 卓易信息 36.9 1.0 1.5 2.2 36.1 24.4

63、16.7 買入 數據來源：Wind、開源證券研究所（軟通動力、神州數碼、卓易信息盈利預測來自開源證券研究所）6、風險提示風險提示 AI 及信創落地不及預期風險：AI 技術迭代和信創替換需要較高預算，客戶或受制于預算不足進展低于預期。市場競爭加劇風險：國內多個初創公司加碼布局 AI 算力領域，或將加劇市場競爭。公司研發不及預期風險：AI 芯片升級具有較高門檻，研發活動存在不確定性，具有技術未能突破風險。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/25 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正

64、式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性

65、因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（un

66、derperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來

67、推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/25 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客

68、戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不

69、構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客

70、戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券開源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：