【研報】基礎化工行業：尋找景氣度底部細分行業龍頭-20200120[42頁].pdf

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1、 1 / 42 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 01 月 20 日 行業研究證券研究報告 基礎化工基礎化工 行業年度策略行業年度策略 尋找尋找景氣度底部景氣度底部細分行業龍頭細分行業龍頭 投資要點投資要點 行業整體壓力仍大，關注行業整體壓力仍大，關注需求需求邊際邊際改善改善、存在補庫存在補庫子行業子行業：宏觀經濟弱復蘇， 貨幣政策偏寬松，政策托底持續，需求改善，企業產成品存貨同比增速處于歷史 低位，企業存在補庫存的可能。其中，石油、煤炭及其他燃料加工業、化纖制造 業由于前期投資較大， 價格依然存在較大的向下壓力； 而化學原料及化學制品制 造業投資增速長期低于兩位數，由下游需求推

2、動的補庫存力度更大。 受汽車產業回暖，關注景氣度底部的炭黑和集中度逐漸提高的橡膠助劑子行業受汽車產業回暖，關注景氣度底部的炭黑和集中度逐漸提高的橡膠助劑子行業： 環保和安全生產持續高壓， 汽車產業有望逐步回暖， 關注處于景氣度底部的炭黑 和集中度提高的橡膠助劑子行業，對應標的分別為黑貓股份和彤程新材。 關注正在轉好的農藥板塊關注正在轉好的農藥板塊：受受新藥研發難度大、專利到期影響，仿制藥占比在新藥研發難度大、專利到期影響，仿制藥占比在 提高；提高；環保高壓持續，行業供給受到約束。國內轉基因作物產業化以及農產品庫 銷比高位回落，農產品價格有望回升，提振農藥板塊。建議關注推薦長青股份推薦長青股份。

3、 天然氣天然氣需求旺盛，國際上供應充足，建議關注天然氣一體化板塊需求旺盛，國際上供應充足，建議關注天然氣一體化板塊：天然氣消費 旺盛，國際上供應充足，國內天然氣一體化企業受益。建議關注正在進行重組的 新奧股份， 一旦新奧能源交割完成， 公司的收入和凈利潤體量將達到一個新的高 度。國際油價在全球經濟復蘇和產油國限產的作用下，中樞逐漸上移，國內天然 氣定價與國外供應充足的廉價天然氣形成很好的套利機會。 環保高壓，需求回暖，關注環保高壓，需求回暖，關注資源稟賦的資源稟賦的磷磷礦石資源礦石資源： 磷礦石供給收縮快于磷 肥，下游需求相對穩定，磷礦石的資源稟賦有望逐步顯現，建議關注彈性較好的 興發集團。

4、5G 基建基建驅動化工新材料需求驅動化工新材料需求：2020 年 5G 將全面覆蓋地級市，5G 基建將帶動 相關產業的需求，LCP 塑膠原料有望持續受益。5G 手機天線材料遠高于 4G 手 機，LCP 手機天線材料在 15GHZ 以上的優勢明顯，且隨著 LCP 生產規模的擴 大，工藝的成熟，價格有望降低，高端機型逐步擴展到其他機型采用 LCP 天線 模組將是必然趨勢。建議關注金發科技和普利特。 風險提示：風險提示：警惕環保限產不及預期或超預期給不同產業鏈中上市公司帶來的風 險；原材料價格波動風險；全球經濟衰退，貿易戰帶來的風險。 投資評級 同步大市-B 維持 首選股票首選股票 評級評級 600

5、803 新奧股份 買入-A 002068 黑貓股份 買入-B 603650 彤程新材 增持-B 002391 長青股份 買入-B 600141 興發集團 買入-B 一年一年行業行業表現表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 3.65 3.86 -6.33 絕對收益 7.07 11.24 24.82 分析師 譚志勇 SAC 執業證書編號：S0910515050002 021-20377198 分析師 王潔婷 SAC 執業證書編號：S0910517100001 021-20377166 報告聯系人 陳南榮 相關報告 基礎化工：貿易協定簽署，關注農藥、中間 體及能源產業 20

6、20-01-16 基礎化工：行業整體壓力仍在，優選消費端 子行業 2019-11-06 基礎化工：行業需求低迷，精選細分龍頭公 司 2019-09-11 基礎化工：環保發力，產能收縮，價格大漲， 業績反轉 2017-04-10 磷肥：興發集團領銜，夢幻材料 2D 黑磷產業 化啟程 2016-08-23 -5% 2% 9% 16% 23% 30% 37% 2019!-012019!-052019!-09 基礎化工 滬深300 行業年度策略 / 42 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、回顧一、回顧-業績下滑，行業艱難前行業績下滑，行業艱難前行 . 5 二、展望二、展望-需求邊

7、際改善，周期存在補庫可能需求邊際改善，周期存在補庫可能 . 7 （一）宏觀環境-全球經濟放緩，中國有望改善 . 7 （二）終端需求有望改善，周期存在補庫可能 . 7 （三）行業小結 . 15 三、三季報業績改善，估值處于底部三、三季報業績改善，估值處于底部 . 15 四、化工行業四、化工行業 2020 年投資策略推薦年投資策略推薦 . 17 （一）關注處于景氣度底部的炭黑子行業 . 17 重點推薦標的：黑貓股份（002068.SZ） . 20 （二）汽車鏈條：我國輪胎崛起，關注橡膠助劑 . 21 重點推薦：彤程新材（603650.SH） . 23 （三）供給需求雙改善，關注農藥板塊 . 25

8、重點推薦：長青股份（002391.SZ） . 28 （四）供給格局改變，天然氣迎來契機 . 29 重點推薦：新奧股份（600803.SH） . 31 （五）環保高壓，需求回暖，關注磷產業鏈 . 32 重點推薦：興發集團（600141.SH） . 35 （六）5G 帶來的材料革命 . 36 建議關注：金發科技(600143.SH)、普利特（002324.SZ） . 39 五、風險提示五、風險提示 . 40 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全行業市場表現對比財報表現 . 5 圖 2：股價表現 . 6 圖 3：化工行業估值及股價表現 . 6 圖 4：全球制造業 PMI . 7 圖 5：中國官方制造業 PM

9、I . 7 圖 6：中國財新制造業 PMI . 7 圖 7：化工產品價格指數：當月同比 . 8 圖 8：工業企業產成品存貨 . 8 圖 9：固定資產投資及價格變化：石油煤炭及其他燃料加工業 . 9 圖 10：固定資產投資及價格變化：化學原料及化學制品 . 9 圖 11：固定資產投資及價格變化：化學纖維制造業 . 9 圖 12：房屋銷售及開工面積 . 10 圖 13：百城住宅價格指數 . 10 圖 14：乘用車銷量 . 10 圖 15：經銷商庫存系數 . 10 圖 16：家用空調銷量 . 11 圖 17：冰箱銷量 . 11 圖 18：洗衣機銷量 . 11 圖 19：紗和布銷量累計同比：% . 1

10、2 圖圖 20：服裝銷量 . 12 oPtMqQsOtOsMsQqRoRxOtMaQdN8OsQnNnPqQiNqQsQkPoMmMbRqQzRMYtQxOMYrQtR 行業年度策略 / 42 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 21：玉米庫存消費比 . 12 圖 22：大豆庫存消費比 . 12 圖 23：食糖庫存消費比 . 13 圖 24：小麥庫存消費比 . 13 圖 25：大米庫存消費比 . 13 圖 26：棉花庫存消費比 . 13 圖 27：基建固定資產投資：累計同比 . 14 圖 28：公共財政收入和支出 . 14 圖 29：國有土地出讓權收入 . 14 圖 30：PPP 項目投資額

11、 . 14 圖 31：地方政府專項債融資 . 14 圖 32：子行業扣非凈利潤同比，Q3 與 Q2 比較 1 . 15 圖 33：子行業扣非凈利潤同比，Q3 與 Q2 比較 2 . 16 圖 34：Q3 業績變化與下半年股價表現 1 . 16 圖 35：Q3 業績變化與下半年股價表現 2 . 17 圖 36：印度輪胎出口連續四年高速增長 . 19 圖 37：炭黑行業開工率% . 20 圖 38：煤焦油價格（元/噸） . 20 圖 39：煤焦油企業開工率% . 20 圖 40：全球輪胎出貨量按地區占比 . 22 圖 41：全球輪胎 75 強中國企業數量占比 . 22 圖 42：中國特種橡膠助劑產

12、量（萬噸） . 23 圖 43：2016-2025 年中國橡膠助劑產量預測（萬噸） . 23 圖 44：公司產品營業收入占比 . 23 圖 45：公司與國內特種橡膠助劑產量對比 . 23 圖 46：公司貿易業務毛利率 . 24 圖 47：農藥產業鏈 . 25 圖 48：農藥產業鏈利潤分配 . 26 圖 49：第一方陣及第二方陣占世界市場比重 . 26 圖 50：2008-2017 年世界農藥前 20 公司排名情況 . 27 圖 51：農藥板塊 PE（TTM） . 28 圖 52：農藥及農藥械生產資料價格指數 . 28 圖 53：歷史 PE_TTM（截止到 2020-1-7） . 28 圖 54

13、：歷史 PB（截止到 2020-1-7） . 28 圖 55：我國天然氣消費量 . 30 圖 56：中國和日本天然氣進口量 . 30 圖 57：我國能源消費占比 . 30 圖 58：天然氣表觀消費量 . 31 圖 59：我國天然氣對外依存度 . 31 圖 60：磷礦石產量：萬噸 . 33 圖 61：磷化工產業鏈開工率 50%左右 . 33 圖 62：四大產地黃磷價格（元/噸） . 33 圖 63： 長江“三磷”專項排查整治行動實施方案 . 34 圖 64： 長江“三磷”專項排查整治行動實施方案 . 34 圖 65：公司產品毛利分布 . 36 行業年度策略 / 42 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 66：興發集團三費（TTM） . 36 圖 67：磷礦石毛利率同行對比 . 36 圖 68：有機硅毛利率同行對比 . 36 圖 69：LCP 軟板 . 37 圖 70：LCP 下游應用占比 . 37 圖 71：2019 年 LCP 產能企業分布（噸） . 39 表 1：2019 年來政策對汽車行業支持力度不斷加大 . 18 表 2：2018 年輪胎企業投資排行 . 19 表 3：炭黑行業價格彈性（報告期：2019-9-30） . 21 表 4：炭黑分產品（報告期：2018-12-31） .