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1、證券研究報告公司深度研究消費電子 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/29 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 鴻日達（301285）國產優質連接器供應商國產優質連接器供應商，垂直整合鑄就公司垂直整合鑄就公司競爭力競爭力 2024 年年 03 月月 21 日日 證券分析師證券分析師 馬天翼馬天翼 執業證書：S0600522090001 證券分析師證券分析師 鮑嫻穎鮑嫻穎 執業證書：S0600521080008 研究助理研究助理 李璐彤李璐彤 執業證書：S0600122080016 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)25.40 一年最低/最高價 11.5

2、3/26.96 市凈率(倍)4.94 流通A股市值(百萬元)1,961.13 總市值(百萬元)5,249.42 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)5.14 資產負債率(%,LF)37.72 總股本(百萬股)206.67 流通 A 股(百萬股)77.21 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）618.26 593.91 701.30 854.10 1,228.50 同比 2.11%-3.94%18.08%21.79%43.84%歸母凈利潤（百萬元）62.62 49.32

3、 33.59 72.44 108.45 同比 4.06%-21.25%-31.89%115.67%49.72%EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.30 0.24 0.16 0.35 0.52 P/E（現價&最新攤?。?3.82 106.45 156.29 72.47 48.40 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 鴻日達鴻日達國產優質連接器供應商，業績拐點初現：國產優質連接器供應商，業績拐點初現：公司成立于 2003 年，主要產品包括卡類連接器、I/O 連接器、電池連接器等，形成了以連接器為主、以精密機構件為輔的產品體系，應用于手機及周邊產品、智能穿 戴 設 備 以 及

4、 電 腦 等 領 域。2019-2021 年，公 司 歸 母 凈 利 潤3775/6018/6262 萬元，同比增長 51.52%/59.42%/4.06%。2022 年，由于消費電子終端需求萎縮，全球智能手機、PC 出貨量大幅下滑，傳導至上游連接器行業，導致公司業績下滑。2023Q2 開始，全球 PC 出貨量同比降幅收窄、環比回升，公司主營業務收入同比回升，業績拐點初現。連接器行業穩步發展，中國市場增速高于全球平均水平：連接器行業穩步發展，中國市場增速高于全球平均水平：近年來，受益于新能源汽車、數據與通信、電腦及周邊、消費電子等下游行業的持續發展，全球連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢。根據 Bi

5、shop&Associates 及中商產業研究院數據，2017-2022 年，全球連接器市場規模由 601 億美元增長至 841 億美元，復合年均增長率達 7.0%，2022 年同比增長 7.8%，預計2023年將增至963億美元，同比增長14.5%。根據Bishop&Associates及中商產業研究院數據，通信和汽車是連接器最重要的應用領域，2022年占比分別為 23.8%、21.9%。垂直整合鑄就公司競爭力，伴隨優秀大客戶共同成長：垂直整合鑄就公司競爭力，伴隨優秀大客戶共同成長：公司可提供包括模具開發、沖壓、電鍍、注塑成型、組裝等環節的全生產工序服務，這種全工藝、全制程、垂直整合的生產模

6、式不僅有利于公司控制成本、提高效率、保證產品按期交付，也使公司得以持續不斷地為客戶提供性能穩定、質量可靠的產品。公司憑借過硬的產品質量、較高的研發水平以及快速的客戶反應能力，贏得了業內客戶的認可和青睞，諸如聞泰科技、傳音控股、小米、偉創力、天瓏科技、華勤、小天才、TCL、中興通訊等國內外知名企業，均與公司建立了長期穩定的合作關系。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2023/2024/2025 年營收分別為7.0/8.5/12.3 億元，同比增長 18.1%/21.8%/43.8%，歸母凈利潤分別為0.4/0.7/1.1 億元，同比增長-14.7%/115.7%/49.7%。

7、公司 2023/2024/2025年的 PE 分別為 156.3/72.5/48.4。業績增長未來可期，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：消費電子需求恢復不及預期；技術升級迭代不及預期；主要原材料價格波動風險。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2023/3/212023/7/212023/11/202024/3/21鴻日達滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/29 內容目錄內容目錄 1.鴻日達：深耕消費電子領域的國產連接器優秀供應商鴻日達：深耕消費電子領域的國

8、產連接器優秀供應商.5 2.連接器下游應用廣泛，行業空間穩步增長連接器下游應用廣泛，行業空間穩步增長.10 2.1.信號傳輸核心部件，下游應用市場廣闊.10 2.2.政策支持連接器行業發展，國內優質企業成長迅速.12 2.3.行業規模穩步增長，中國已成長為全球最大市場.13 2.3.1.手機市場存量空間廣闊，手機功能進步推動連接器需求提升.15 2.3.2.可穿戴設備市場：智能化、集成化推動連接器需求.16 2.3.3.汽車市場：電動化、智能化推動車載連接器需求提升.17 3.垂直整合筑壁壘，伴隨優質大客戶共同成長垂直整合筑壁壘，伴隨優質大客戶共同成長.20 3.1.全工藝、全制程，垂直整合強

9、化公司競爭力.20 3.2.行業認可度高，客戶資源優質.22 3.3.自研核心工藝，打造技術護城河.23 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.25 4.1.核心假設核心假設.25 4.2.估值與投資建議.26 5.風險提示風險提示.27 wWjYlXeWgVjZnU9PaO8OsQoOsQrNlOmMtQkPtRsM9PrQoOxNoMnNwMsPsQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主要 MIM 產品.6 圖 2：鴻日達發展歷程.6 圖 3：股權結構圖（截止至 2023

10、 年三季報）.7 圖 4：2018-2023Q3 主營業務收入及增速.7 圖 5：2018-2023Q3 歸母凈利潤及增速.7 圖 6：2018-2022 年鴻日達分業務營業收入.8 圖 7：2021 年鴻日達連接器收入構成.8 圖 8：2019-2023Q3 公司銷售毛利率、凈利率情況.8 圖 9：2018-2023H1 公司分產品毛利率情況.8 圖 10：2018-2023Q3 期間費用率.9 圖 11：連接器產業鏈.10 圖 12：連接器產品結構拆分.11 圖 13：2017-2023 年全球連接器市場規模（億美元）.14 圖 14：2022 年全球連接器市場應用領域分布.14 圖 15

11、：2017-2023 年中國連接器市場規模（億美元）.15 圖 16：2022 年全球連接器市場地域分布.15 圖 17：2007-2023 年全球智能手機出貨量（億臺）.15 圖 18：2011-2023 年中國智能手機出貨量（億臺）.15 圖 19：2014-2023 年全球可穿戴設備出貨量（百萬臺）.17 圖 20：2015-2023 年中國可穿戴設備出貨量（百萬臺）.17 圖 21：2022 年全球汽車連接器市場競爭份額.18 圖 22：傳統燃油車連接器使用部位.18 圖 23：JAE 中繼連接器結構拆分圖.18 圖 24：全球新能源汽車出貨量（萬輛）.19 圖 25：中國新能源汽車出

12、貨量（萬輛）.19 圖 26：典型汽車總線拓撲結構.19 圖 27：高速連接器車內使用部位.19 圖 28：2019-2021 年公司外協加工金額占比.20 圖 29：外協加工各工序金額及占比（萬元）.20 圖 30：公司可提供全生產工序服務.20 圖 31：公司連接器產品綜合性服務能力.21 圖 32：公司連接器在手機端應用.22 圖 33：公司客戶資源優質.22 圖 34：2023H1 前五大客戶收入結構.23 圖 35：公司研發費用（億元）及研發費用率.23 表 1：公司連接器產品基本情況.5 表 2：不同種類連接器及應用領域分類.11 表 3：國內外連接器布局企業一覽.12 表 4：中

13、國連接器行業政策（2020-2023 年）.13 表 5：公司核心技術一覽.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/29 表 6：公司收入預測（百萬元）.25 表 7：可比公司估值.26 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/29 1.鴻日達：深耕消費電子領域的國產連接器優秀供應商鴻日達：深耕消費電子領域的國產連接器優秀供應商 鴻日達成立于 2003 年，本部位于江蘇省昆山市，公司是一所專業從事精密連接器研發、生產及銷售的高新技術企業，成立

14、至今，始終堅持以研發為核心、以品質為基石、以市場為導向、以服務為口碑的發展理念，致力于為客戶提供高品質、高性能的精密連接器產品。經過十多年的經營，公司形成了以連接器為主、以精密機構件為輔的產品體系，產品廣泛應用于手機、手機周邊產品、智能穿戴設備以及電腦四大主要領域。公司連接器產品主要為卡類連接器、I/O 連接器、耳機連接器、電池連接器及其他類連接器，廣泛應用于多種類型的手機，耳機、數據線等手機周邊產品，電腦及其他消費電子產品。其中卡類連接器、I/O 連接器及耳機連接器是公司最主要的連接器產品。表表1：公司連接器產品基本情況公司連接器產品基本情況 大類大類 細分類別細分類別 功能及產品應用領域功

15、能及產品應用領域 示意圖示意圖 卡類連接器 卡座連接器 卡類連接器主要用于連接 SIM 卡或記憶卡與機內相關電路進行通訊，應用于手機等通訊終端產品?？ㄍ羞B接器 I/O 連接器 Type-C 連接器 主要用于充電、數據傳輸等，廣泛應用于手機等智能終端，耳機、數據線等手機周邊產品以及無線耳機等消費電子產品。USB 連接器 主要用于充電、數據傳輸等，應用于智能終端、移動電源等。HDMI 連接器 主要用于專用型數字化影像傳輸，應用于 PC、機頂盒、投影機及高清電視等設備。數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 公司的精密機構件產品主要為通過 MIM 工藝生產的各類機構件。公司經過多年的技術積累，已經掌握

16、了 MIM 工藝的核心技術，生產的 MIM 產品具體包括攝像圈支架、攝像頭裝飾件、筆記本轉軸、智能手表卡扣等，主要應用于手機、電腦等便攜式智能終端，以及“小天才”手表等智能穿戴設備領域。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/29 圖圖1：公司主要公司主要 MIM 產品產品 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 公司自設立以來，一直專注于精密連接器的研發生產和銷售，主營業務、主要產品門類、主要經營模式未發生重大變化。公司在發展過程中，受自身戰略規劃調整及行業發展趨勢的影響，主要經歷了以下幾個階段：1）初創階段（2003-

17、2009 年）：公司主要產品為電腦用接插件及各類電腦主機板用機構件、記憶卡類轉換器、通信器材屏蔽元件及外殼等相關產品，產品以外銷為主，多年來公司收入規模保持著穩定增長的態勢。2）戰略調整階段（2010-2013 年）：公司因經營戰略調整有意撤出在中國大陸的經營，主營業務逐漸萎縮，公司收入規模出現明顯下滑。3）快速發展階段（2014 年至今）：王玉田先生成為公司的實際控制人，為公司引入手機領域連接器產品的相關經驗，從此公司重新邁上正常經營發展的軌道，并不斷完善產品類型及豐富產品品類，逐步形成了成熟的產品設計能力、模具開發能力和高效的生產工藝，建立了完整的研發、采購、生產、銷售體系。圖圖2：鴻日達

18、發展歷程鴻日達發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/29 公司股權結構穩定。截止至 2023 年三季報，王玉田通過直接及間接方式持有公司52.49%的股份，間接持有方式包括持有昆山豪訊宇企業管理有限公司與昌旭企業管理有限公司的股份。石章琴直接持有公司 3.63%的股份。王玉田、石章琴為夫妻關系，兩人共計持有鴻日達 56.12%的股份，為公司的實際控制人。公司股權結構穩定，上市以來，王玉田、石章琴夫婦持股比例始終高于 50%。子公司間分工明確，布局清晰。全資子公司漢江機床（昆

19、山）有限公司、東臺潤田精密科技有限公司從事生產制造，香港潤田電子有限公司負責電子元器件國際貿易。2023 年 2 月合資設立的禧隆科技從事新能源技術推廣方面的新業務。圖圖3：股權結構圖（截止至股權結構圖（截止至 2023 年三季報）年三季報）數據來源：Wind，東吳證券研究所 2019-2021 年，公司業績持續穩定增長。2019-2021 年，公司歸母凈利潤3775/6018/6262 萬元，同比增長 51.52%/59.42%/4.06%。2022 年，由于消費電子終端需求萎縮，全球智能手機、PC 出貨量大幅下滑，傳導至上游連接器行業，導致公司業績下滑。2023Q2 開始，全球 PC 出貨

20、量同比降幅收窄、環比回升，公司主營業務收入同比回升，業績拐點初現。圖圖4：2018-2023Q3 主營業務收入及增速主營業務收入及增速 圖圖5：2018-2023Q3 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0123456720182019202020212022 2023Q1-Q3營業收入（億元，左軸）YOY（%，右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.10.20.30.40.50.60.720182019202020212022 2023Q1-Q3歸母凈利潤（億元，左軸）YOY（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

21、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/29 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 連接器與精密機構件是公司營業收入的主要來源。2018-2022 年，連接器與精密機構件的收入占主營業務收入的比例超過 95%。連接器產品中，I/O 連接器、卡類連接器是主要的產品品類。精密機構件領域，隨著公司與小天才等核心客戶合作開發產品的品類不斷增加、產品工藝復雜程度不斷提升，2019-2022 年，公司精密機構件產品銷售規模逐年增長。圖圖6：2018-2022 年鴻日達分業務營業收入年鴻日達分業務營業收入 圖圖7：2021 年鴻日達

22、連接器收入構成年鴻日達連接器收入構成 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2019-2022 年，公司綜合毛利率分別為 24.57%、28.11%、26.99%和 23.67%，綜合凈利率分別為 7.94%、10.26%、10.45%和 9.14%，盈利能力較好。2022 年，凈利潤的大幅下降主要受下游消費電子去庫存影響，公司計提資產減值準備 1020.42 萬元。分業務看，連接器產品毛利率略有下降，機構件產品毛利率相比 2022 年略有提升。圖圖8：2019-2023Q3 公司銷售毛利率、凈利率情況公司銷售毛利率、凈利率情況 圖圖9：2018-2023H1

23、 公司分產品毛利率情況公司分產品毛利率情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0100200300400500600700201820192020202120222023H1其他機構件連接器I/O連接器,29.50%電池連接器,5.25%耳機連接器,18.74%卡類連接器,39.81%其他連接器,6.70%00.050.10.150.20.250.3201820192020202120222023Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率0%20%40%60%201820192020202120222023H1連接器機構件 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正

24、文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/29 期間費用率控制較為合理，研發費用率增幅較大。期間費用率控制較為合理，研發費用率增幅較大。2018 年以來，公司期間費用率總體保持穩定，總費用率小幅上升。研發費用率從2018年的4.33%上升到2022年的6.34%，2023 年 Q1-Q3 公司研發費用率達 6.6%，呈現穩步上升趨勢。公司產品主要應用于手機及周邊產品、可穿戴設備等消費電子行業，更新換代速度快，對企業的研發及創新能力要求較高。為不斷提高核心競爭力，確保公司產品、技術緊隨行業的發展趨勢，及時快速滿足客戶產品更新要求，公司在研發上一直保持較高投入。圖圖10

25、：2018-2023Q3 期間費用率期間費用率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%201820192020202120222023Q1-Q3銷售費用率研發費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/29 2.連接器下游應用廣泛，行業空間穩步增長連接器下游應用廣泛，行業空間穩步增長 2.1.信號傳輸核心部件，下游應用市場廣闊信號傳輸核心部件，下游應用市場廣闊 連接器是電流或信號連接的關鍵元件，也是工業體系的重要組成部分。其結構配有卡圈、定位鍵、定位銷、導向銷、聯接

26、環、電纜夾、密封圈、密封墊等不同的裝配，安裝附帶有螺釘、螺母、螺桿、彈簧圈等配件。連接器產業上游為電鍍、金屬、塑膠等材料，下游應用領域廣泛。連接器產業上游為電鍍、金屬、塑膠等材料，下游應用領域廣泛。從產業鏈上看，連接器上游為電鍍材料、金屬材料、塑膠材料等原材料，下游面向個人移動終端、家用智能電器、信息通訊行業、交通新能源行業、航空航天科技、人工智能、醫療電子器械等終端市場，隨科技發展，連接器在下游應用產品發揮著不可忽視的作用。圖圖11：連接器產業鏈連接器產業鏈 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 連接器由端子、絕緣體、外殼三大部分組成。其中，端子分為公端子（插頭）與母端子（插座），插頭、插座

27、兩個部件嚙合發揮功能。附件分為結構附件和安裝附件，結構附件包括卡圈、定位鍵、密封墊等，安裝附件包括螺釘、螺母、螺桿、彈簧圈等。外殼是連接器的外罩，為內裝的絕緣安裝板和插針提供機械保護，并提供插頭和插座插合時的對準。連接器是電子系統設備之間電流或信號傳輸與交換的電子部件，基本結構件包括接觸件（端子）、絕緣體、外殼（視品種分為塑料、金屬等）、附件等。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/29 圖圖12：連接器產品結構拆分連接器產品結構拆分 數據來源：線束工程師之家，東吳證券研究所 按照傳輸的介質不同，連接器還可以分為電連

28、接器、射頻連接器和光連接器。廣泛運用于通信、交通、醫療、工業等重要領域中。表表2：不同種類連接器及應用領域分類不同種類連接器及應用領域分類 類別類別 主要功能主要功能 主要應用主要應用 電連接器 將一個回路上的兩個導體橋接起來，使得電流或者訊號可以從一個導體流向另一個導體 交通、通信、IT、網絡、醫療、家電等領域 射頻連接器 裝接在電纜或設備上,供傳輸線系統電連接 通信和網絡、交通監測系統、醫療機械、儀器儀表的連接 光連接器 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路并實現光纖的接續，廣泛應用在光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表中 電信和數據通訊、局域網、廣域網、光纖 CATV、光纖傳感系

29、統、測量設備、光電系統 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 基于基于技術儲備及客戶資源差距，技術儲備及客戶資源差距，各家企業各家企業選擇不同業務方向選擇不同業務方向。泰科、安費諾、莫仕、航空電子等國外主要廠商在汽車、通信、消費電子連接器領域均有布局；國內廠商中，汽車連接器主要制造商包括中航光電、航天電器、得潤電子、永貴電器、徠木股份及瑞可達；通信連接器主要制造商包括中航光電、航天電器、四川華豐、瑞可達；消費電子連接器主要包括立訊精密、得潤電子、永貴電器、徠木股份等。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/29 表表3

30、：國內外連接器布局企業一覽國內外連接器布局企業一覽 應用領域應用領域 主要國外制造商主要國外制造商 主要國內制造商主要國內制造商 汽車 泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子 中航光電、航天電器、得潤電子、永貴電器、徠木股份、瑞可達 通信 泰科、安費諾、莫仕、航空電子、灝訊、雷迪埃、羅森伯格 中航光電、航天電器、四川華豐、瑞可達 計算機等消費電子 泰科、安費諾、莫仕、航空電子 立訊精密、得潤電子、永貴電器、徠木股份 工業和交通 泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子、灝訊、羅森伯格 中航光電、航天電器、永貴電器、四川華豐 軍事、航空航天 泰科、安費諾、莫仕、航空電子 中航光電、永貴電器、四川華豐 數據

31、來源：瑞可達招股說明書，東吳證券研究所 2.2.政策支持連接器行業發展，國內優質企業成長迅速政策支持連接器行業發展，國內優質企業成長迅速 國家政策鼓勵連接器行業發展，國家政策鼓勵連接器行業發展，促進促進行業競爭力進一步增強。行業競爭力進一步增強。連接器制造行業被列為國家鼓勵類行業，近年來國家頒布了一系列政策、法規支持行業的發展。2021 年 1 月15 日，工業和信息化部關于印發基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023 年）的通知，指出到 2023 年，我國基礎電子元器件產業優勢產品競爭力進一步增強，產業鏈安全供應水平顯著提升，面向智能終端、5G、工業互聯網等重要行業，推動基礎電子元

32、器件實現突破，增強關鍵材料、設備儀器等供應鏈保障能力，提升產業鏈供應鏈現代化水平。政策驅動下行業加速迭代，搶抓轉型機遇期。政策驅動下行業加速迭代，搶抓轉型機遇期。根據政策指導，連接器將向高速傳輸、高頻、高壓大電流、高密度、小型化、無線傳輸、智能化發展。在通信領域，“重點發展高頻高速、低損耗、小型化的光電連接器”，并“搶抓全球 5G 和工業互聯網契機，重點推進高速傳輸線纜及連接組件等”。在新能源汽車領域，“把握傳統汽車向電動化、智能化、網聯化的新能源汽車和智能網聯汽車轉型的市場機遇，重點推動連接器與線纜組件等電子元器件應用”。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司

33、深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/29 表表 4：中國連接器行業政策（：中國連接器行業政策（2020-2023 年）年）產業政策產業政策 發布時間發布時間 相關內容相關內容 質量強國建設綱要 2023 年 2 月 開展材料質量提升關鍵共性技術研發和應用驗證，提高材料質量穩定性、一致性、適用性水平。改進基礎零部件與元器件性能指標，提升可靠性、耐久性、先進性。關于推動能源電子產業發展的指導意見 2023 年 1 月 研究小型化、高性能、高效率、高可靠的功率半導體、傳感類器件、光電子器件等基礎電子元器件及專用設備、先進工藝，支持特高壓等新能源供給消納體系建設。關于深化電子電器行業管理制度

34、改革的意見 2022 年 9 月 加大基礎電子產業研發創新支持力度。統籌有關政策資源，加大對基礎電子產業（電子材料、電子元器件、電子專用設備、電子測量儀器等制造業）升級及關鍵技術突破的支持力度。十四五”智能制造發展規劃 2021 年 12 月 針對感知、控制、決策、執行等環節的短板弱項，加強用產學研聯合創新，突破一批“卡脖子”基礎零部件和裝置。推動先進工藝、信息技術與制造裝備深度融合，通過智能車間/工廠建設，帶動通用、專用智能制造裝備加速研制和迭代升級。推動數字攣生、人工智能等新技術創新應用，研制一批國際先進的新型智能制造裝備。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景

35、目標綱要 2021 年 3 月 培育壯大人工智能、大數據、區塊鏈、云計算、網絡安全等新興數字產業，提升通信設備、核心電子元器件、關鍵軟件等產業水平。構建基于 5G 的應用場景和產業生態，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧醫療等重點領域開展試點示范?；A電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023年）2021 年 1 月 面向智能終端、5G、工業互聯網等重要行業，推動基礎電子元器件實現突破，增強關鍵材料、設備儀器等供應鏈保障能力，提升產業鏈供應鏈現代化水平。重點發展高頻高速、低損耗、小型化的光電連接器。鼓勵外商投資產業目錄（2020 年版）2020 年 12 月 將新型電子元器件制造列入鼓勵

36、外商投資產業。關于科技創新支撐復工復產和經濟平穩運行的若干措施 2020 年 3 月 要求突出科技工作著力點，聚焦高新區、科技型中小企業和高新技術企業、高新技術產業等科技創新主陣地，依靠科技創新解決復工復產、經濟平穩運行中的痛點難點堵點。要求大力推動關鍵核心技術攻關，加大 5G、量子通信、工業互聯網、新能源、新材料等重大科技項目的實施和支持力度，突破關鍵核心技術，促進科技成果的轉化應用和產業化，增強經濟發展新動能。數據來源：招股說明書，觀研天下，東吳證券研究所 2.3.行業規模穩步增長，中國已成長為全球最大市場行業規模穩步增長，中國已成長為全球最大市場 連接器應用領域包羅萬象，已成為電子信息基

37、礎產品的支柱產業之一。連接器是電子產品器件、組件設備、子系統之間實現連接的功能元件，起到傳輸能量和交換信息的作用，可以增強電路設計和組裝的靈活性，其應用領域幾乎囊括所有需要電信號、光信 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/29 號傳輸和交互的場景，是構成整機電路系統電氣連接必不可少的基礎元件。其作為連接系統、子系統或組件的橋梁，實現電流與信號的接通、斷開或轉換，廣泛應用于航空航天、軍事裝備、通訊、計算機、汽車、工業、家用電器等領域，現已成為電子信息基礎產品的支柱產業之一。下游產品迭代推動連接器不斷發展，高速化、微型

38、化、高性能是發展趨勢。下游產品迭代推動連接器不斷發展，高速化、微型化、高性能是發展趨勢。連接器產品的技術特性受下游行業的技術發展影響較大，每一次的技術進步和變遷都會給整個產業帶來變化甚至是革命性的影響，從而推動連接器產業不斷向前發展。近年來，手機、電腦等電子產品蓬勃發展，以及通信、消費電子等領域逐漸融合，引領連接器向著高速化、微型化、高性能的方向發展。市場規模穩步增長，通信與汽車是最重要的應用領域。市場規模穩步增長，通信與汽車是最重要的應用領域。近年來，受益于新能源汽車、數據與通信、電腦及周邊、消費電子等下游行業的持續發展，全球連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢。根據 Bishop&Associat

39、es 及中商產業研究院數據，2017-2022 年，全球連接器市場規模由 601 億美元增長至 841 億美元，復合年均增長率達 7.0%，2022 年同比增長 7.8%，預計 2023 年將增至 963 億美元，同比增長 14.5%。根據 Bishop&Associates 及中商產業研究院數據，通信和汽車是連接器最重要的應用領域，2022 年占比分別為23.8%、21.9%。計算機及周邊、工業占比均為 12.8%，交通占比 7%。圖圖13：2017-2023 年全球連接器市場規模（億美元）年全球連接器市場規模（億美元）圖圖14：2022 年全球連接器市場應用領域分布年全球連接器市場應用領域

40、分布 數據來源：Bishop&Associates，中商產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：Bishop&Associates，中商產業研究院，東吳證券研究所 國內連接器市場規模國內連接器市場規模穩健穩健擴張，中國已經成為全球連接器最大市場。擴張，中國已經成為全球連接器最大市場。隨著中國連接器制造整體水平迅速提高，連接器市場規模成長穩健。根據 Bishop&Associates 及中商產業研究院數據，2022 年我國連接器行業市場規模達 265 億美元，同比增長 6.0%，預計 2023 年將增至 293 億美元，同比增長 11%。2022 年，中國、北美、歐洲、亞太地區（不含中國和日本）和

41、日本是全球連接器的主要市場，市場占比分別為 31.51%、22.46%、20.61%、14.5%、6.15%，中國已經成為全球連接器最大市場。-10%0%10%20%30%0200400600800100012002017201820192020202120222023E全球連接器市場規模（億美元，左軸）YoY（%，右軸）24%22%13%13%7%22%通信汽車計算機及其周邊工業交通其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/29 圖圖15：2017-2023 年中國連接器市場規模（億美元）年中國連接器市場規模（億

42、美元）圖圖16：2022 年全球連接器市場地域分布年全球連接器市場地域分布 數據來源：Bishop&Associates，中商產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：Bishop&Associates，中商產業研究院，東吳證券研究所 2.3.1.手機市場存量空間廣闊，手機功能進步推動連接器需求提升手機市場存量空間廣闊，手機功能進步推動連接器需求提升 歷次換機潮促進手機出貨量快速提升，歷次換機潮促進手機出貨量快速提升，23 年出貨量減少幅度收窄，景氣度有所回年出貨量減少幅度收窄，景氣度有所回暖暖。手機及周邊產品是連接器重要的應用領域之一。近年來，通信技術升級速度加快，新技術層出不窮，手機行業隨之經

43、歷了一系列的更新換代。在 2G 時代，手機大多為功能機，內部結構相對簡單，3G 技術商用使得智能手機的概念落地，歷經十多年發展，手機市場目前已逐步進入 5G 時代。受益于通信技術和手機零部件的不斷升級帶來的歷次換機潮，全球手機市場快速成長。根據 IDC 數據，全球智能手機出貨量由 2007 年的 1.22億臺增長至 2018 年的 15.55 億臺。自 2018 年始，全球手機市場景氣度降低，根據 IDC數據 2023 年全球智能手機出貨量 11.7 億臺，同比減少 3%，同比減少幅度顯著收窄，中國智能手機出貨量 2.7 億臺，同比減少 5%，同比減少幅度大幅收窄，回升在望。圖圖17：2007

44、-2023 年全球智能手機出貨量（億臺）年全球智能手機出貨量（億臺）圖圖18：2011-2023 年中國智能手機出貨量（億臺）年中國智能手機出貨量（億臺）數據來源：Wind，IDC，東吳證券研究所 數據來源：Wind，IDC，東吳證券研究所 手機新功能引入疊加性能升級，促進連接器量價齊升。手機新功能引入疊加性能升級，促進連接器量價齊升。連接器為手機及周邊產品不可或缺的組成部分。隨著手機新功能模塊的不斷引入以及內部結構緊湊度的不斷提升，-10%0%10%20%30%01002003004002017201820192020202120222023E中國連接器市場規模（億美元，左軸）YoY（%，右

45、軸）32%22%21%15%6%5%中國北美歐洲亞太地區（不含中國及日本）日本-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121416182007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023全球智能手機出貨量（億臺，左軸）YoY（%，右軸）-50%0%50%100%150%200%01234562011201320152017201920212023中國智能手機出貨量（億臺，左軸）YoY（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/29 手

46、機連接器數量亦在逐步增加。最初的基礎智能手機（具備了攝像、音樂、視頻等基礎功能）連接器數量約 6 對，4G 時代下，安卓智能手機的連接器用量已超過 10 對，蘋果手機從 iPhone XS 開始已經達到 15 對。未來，在移動互聯網應用不斷演進的背景下，手機向著輕薄化、多功能化、高性能化的方向發展，對手機連接器的性能和質量要求越來越高，推動了手機連接器在引腳間距、材質、功能等方面的不斷升級。手機市場在行業上的橫向擴充以及連接器產品技術含量和附加功能的增加，不僅擴大了連接器的市場規模，也提高了連接器產品的銷售單價，量價齊升使得連接器市場有望進入新一輪的增長。手機周邊產品依附于手機市場，手機周邊產

47、品依附于手機市場，也是也是連接器需求連接器需求的重要來源的重要來源。手機周邊產品包括耳機、數據線、耳機插口轉換器、移動電源等，其作為應用互聯場景眾多的高頻消費品，既依靠手機增量市場拉動，也依附于手機存量市場，因此手機周邊產品的市場景氣周期將比手機更長。同時，在手機用戶消費習慣進一步多元化、豐富化的帶動下，功能更穩定、更具個性、品類更加豐富的手機周邊產品不斷推出，促進了手機周邊產品市場規模的提升。此外，2020 年 10 月蘋果宣布在新機型銷售組件中將不再附帶充電器、耳機等配件，基于蘋果過往多次引領行業變革潮流的歷史經驗，“整機不附帶配件出售”有可能成為行業發展趨勢，從而大幅拓展手機周邊產品零售

48、市場的市場空間。手機周邊產品的繁榮發展，將帶動市場對精密連接器的需求。2.3.2.可穿戴設備市場：智能化、集成化推動連接器需求可穿戴設備市場：智能化、集成化推動連接器需求 智能手表、無線耳機等可穿戴設備是繼智能手機、平板電腦之后的消費電子產品發智能手表、無線耳機等可穿戴設備是繼智能手機、平板電腦之后的消費電子產品發展主力。展主力?？纱┐髟O備能夠以人體為載體，通過便攜式穿戴實現相應的功能，其起源可追溯到便攜式計算機時代，如以腕表的方式集成計算機功能方便進行數字運算。近年來可穿戴設備內涵逐漸豐富，逐步拓展到健康管理、生理數據監測、安全防護和娛樂等領域。隨著移動通信、圖像技術、人工智能等技術的不斷發

49、展及創新融合，在全球應用和體驗式消費的驅動下，可穿戴設備迅速發展?？纱┐髟O備市場龐大，中國可穿戴設備出貨量仍在增長期?？纱┐髟O備市場龐大，中國可穿戴設備出貨量仍在增長期。根據 IDC 及 ICsmart 統計數據，全球可穿戴設備 2014 年出貨量為 0.28 億部，2022 年出貨量達到 5.16 億部，同比減少 3%，2023 年全球可穿戴設備市場恢復同比增長，同比增長 4.6%至 5.39 億臺，而 2023 年中國可穿戴市場出貨量約 2 億部，同比增長 25%，中國可穿戴設備市場仍然在增長期。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所

50、東吳證券研究所 17/29 圖圖19：2014-2023 年全球可穿戴設備出貨量（百萬臺）年全球可穿戴設備出貨量（百萬臺）圖圖20：2015-2023 年中國可穿戴設備出貨量（百萬臺）年中國可穿戴設備出貨量（百萬臺）數據來源：Wind，IDC，ICsmart，東吳證券研究所 數據來源：Wind，IDC，東吳證券研究所 可穿戴設備智能化、集成化趨勢增加連接器需求?？纱┐髟O備智能化、集成化趨勢增加連接器需求?？纱┐髟O備智能化和功能集成化需求越來越高，附加的電子組件也隨之增長，如兒童智能手表，里面大連接器應用：顯示、觸摸屏、揚聲器/麥克風、電池連接、天線連接、交互 I/O 連接，其中 BTB 用量有

51、望達到 1-3 對，連接器將成為可穿戴設備市場蓬勃發展最大的受益者之一。在功能提升的同時，可穿戴設備向更加輕薄化、便攜化發展，相應產品的核心零部件也將更加精密化和復雜化。在此背景下，以 MIM 工藝為代表的精密機構件產品的應用前景日益廣闊，為掌握精密沖壓、MIM、精密整型、金屬埋入成型等多種工藝的精密機構件生產企業提供了新的發展機會。2.3.3.汽車市場：電動化、智能化推動車載連接器需求提升汽車市場：電動化、智能化推動車載連接器需求提升 汽車成長為連接器第二大下游市場，新能源汽車貢獻市場增量。汽車成長為連接器第二大下游市場，新能源汽車貢獻市場增量。根據Bishop&Associates 及中商

52、產業研究院數據，汽車是連接器第二大應用領域，2022 年占比 21.9%，僅次于通信領域的 23.8%。新能源汽車為汽車連接器增長提供持續動能。根據 Bishop&Associates 預測，2025 年全球汽車連接器市場規模將達到 195 億美元。車規產品要求嚴格，海外龍頭占據統治地位，市場集中度高。車規產品要求嚴格，海外龍頭占據統治地位，市場集中度高。汽車連接器質量要求較為苛刻，相應供應商必須獲得 IATF16949 質量體系認證，存在一定技術壁壘。傳統燃油汽車連接器主要是以電連接器為主，但是隨著汽車智能化、網聯化發展，車載射頻連接器也開始應用。目前全球范圍汽車連接器主要制造商仍以海外廠家

53、為主。泰科長期占據統治地位，市場份額達 39.1%，矢崎、安波福位列第二、第三位，市場份額分別達 15.3%和 12.4%，前三廠商市場份額合計達 66.8%，行業集中度較高。-50%0%50%100%150%200%01002003004005006002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球可穿戴設備出貨量（百萬臺，左軸）YoY（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國可穿戴設備出貨量（百萬臺，左軸

54、）YoY（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/29 圖圖21：2022 年年全球汽車連接器市場競爭份額全球汽車連接器市場競爭份額 數據來源：Bishop&Associates，中商產業研究院，東吳證券研究所 傳統燃油車主要使用電連接器，主要應用于車身控制系統、儀表控制系統、車身總傳統燃油車主要使用電連接器，主要應用于車身控制系統、儀表控制系統、車身總線系統、安全與轉向系統、發動機系統。線系統、安全與轉向系統、發動機系統。傳統燃油汽車連接器以電連接器為主，主要用于 12V 電源下的整車信號傳遞，單車使用總數

55、量約 250-400 個，由端子、端子固定器、殼體、密封墊圈等材料組成，主要應用于車身控制系統、儀表控制系統、車身總線系統、安全與轉向系統、發動機系統。圖圖22：傳統燃油車連接器使用部位傳統燃油車連接器使用部位 圖圖23：JAE 中繼連接器結構拆分圖中繼連接器結構拆分圖 數據來源：徠木股份招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：JAE 官網，東吳證券研究所 新能源車連接器需求量增加，且對連接器性能及功能有更多要求。新能源車連接器需求量增加，且對連接器性能及功能有更多要求。隨著電動化趨勢逐步發展，相較傳統汽車，新能源汽車在電驅動單元、電氣設備的數量上都有較大的增加，內部動力電流及信息電流錯綜復雜，

56、特別是高電流、高電壓的電驅動系統對連接器的可靠性、體積和電氣性能提出更高的要求。高壓連接器主要運用于動力電機、配電盒、動力電機、配電盒、逆變器、充電系統、逆變器、充電系統、AC/DC 等電池和電驅動單元，等電池和電驅動單元，相較于傳統燃油汽車低壓連接器，除了耐大額定電壓以及大載流能力外，高壓連接器還具備 HVIL（高壓互鎖功能），屏蔽功能，ISL（端子固定獨立二級鎖）功能以及 CPA（附加滑動鎖止機構）功能。39%15%12%4%4%26%泰科矢崎安波福JAE羅森博格住友其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/2

57、9 新能源汽車出貨量增長迅速，持續推動連接器需求增長。新能源汽車出貨量增長迅速，持續推動連接器需求增長。政策支持指引下全球新能源車發展高歌猛進，中國也成為新能源車重要市場。根據 Trendforce 數據，2023 年全球新能源汽車出貨量達到 1367 萬輛，同比增長 28.4%，根據中汽協數據，2023 年中國新能源汽車出貨量 945 萬輛，同比增長 37.5%。新能源汽車的高景氣度有望持續推動車用連接器量價齊升。圖圖24：全球新能源汽車出貨量（萬輛）全球新能源汽車出貨量（萬輛）圖圖25：中國新能源汽車出貨量（萬輛）中國新能源汽車出貨量（萬輛）數據來源：中商產業研究院，Trendforce，

58、東吳證券研究所 數據來源：Wind，中國汽車工業協會，東吳證券研究所 智能化功能持續升級，海量數據傳輸推動車載高速連接器發展智能化功能持續升級，海量數據傳輸推動車載高速連接器發展。傳統燃油車主要通過 CAN/LIN 總線進行數據傳輸，隨著汽車智能化、網聯化的發展，攝像頭、顯示器的分辨率不斷提高，不同傳感器系統共享的信息也更加復雜，這些都需要更快的傳輸速度，總線也衍生出 FlexRay、MOST 以及車載以太網數種不同傳輸速度與形式的結構。傳統汽車連接器主要是以電連接器為主，隨著數據傳輸速度要求的不斷提高，車載射頻連接器也開始使用，主要應用于車載網絡、信息娛樂、安全三大板塊。圖圖26：典型汽車總

59、線拓撲結構典型汽車總線拓撲結構 圖圖27：高速連接器車內使用部位高速連接器車內使用部位 數據來源：搜狐汽車，博世，東吳證券研究所 數據來源：羅森伯格，東吳證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140016002017201820192020202120222023全球新能源汽車出貨量（萬輛，左軸）YoY（%，右軸）-400%0%400%800%1200%1600%020040060080010002014201520162017201820192020202120222023中國新能源汽車出貨量（萬輛，左軸）YoY（%，右軸）請務必閱

60、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/29 3.垂直整合筑壁壘，伴隨優質大客戶共同成長垂直整合筑壁壘，伴隨優質大客戶共同成長 3.1.全工藝、全制程，垂直整合強化公司競爭力全工藝、全制程，垂直整合強化公司競爭力 東臺潤田電鍍產線投產前，公司采用自行加工及外協加工并行的生產方式。東臺潤田電鍍產線投產前，公司采用自行加工及外協加工并行的生產方式。公司主要從事精密連接器的研發、生產和銷售，公司具備集研發、制造于一體的綜合性服務能力。公司過往采用自行加工及外協加工并行的生產方式。公司委托外部加工的工序主要為產品進行電鍍、噴涂、材料加

61、工等。其中電鍍環節由于國家環保政策及區域化排污綜合治理的要求，必須由具備專業資質許可的企業完成。在公司電鍍產線投產之前，公司將該道工序委托給外部專業電鍍公司。圖圖28：2019-2021 年公司外協加工金額占比年公司外協加工金額占比 圖圖29：外協加工各工序金額及占比（萬元）外協加工各工序金額及占比（萬元）數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 2020 年子公司東臺潤田電鍍產線正式投產，外協加工年子公司東臺潤田電鍍產線正式投產，外協加工金額金額占采購總額占采購總額比重比重下降，下降，全流程一體化優勢凸顯。全流程一體化優勢凸顯。根據公司招股書，外協加

62、工金額占采購總額的比重由 2019 年的 27.55%下降至 2021 年的 9.74%。目前公司可提供包括模具開發、沖壓、電鍍、注塑成型、組裝等環節的全生產工序服務，這種全工藝、全制程、垂直整合的生產模式不僅有利于公司控制成本、提高效率、保證產品按期交付，也使公司得以持續不斷地為客戶提供性能穩定、質量可靠的產品，滿足客戶的定制化需求。圖圖30：公司可提供全生產工序服務公司可提供全生產工序服務 0%10%20%30%201920202021外協加工金額占比030006000900012000201920202021表面處理材料加工機加工其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的

63、免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/29 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 經過十多年的經營，形成了以連接器為主、以精密機構件為輔的產品體系。憑借快速、高效的研發響應能力，綜合、系統的精密模具設計能力，以及先進的自動化設備開發能力，公司不斷改進并優化生產工藝，靈活有效地滿足客戶的個性化需求。1）創新研發與新產品快速交付雙同步。）創新研發與新產品快速交付雙同步。公司擁有資深的研發團隊，能夠及時把握市場動態和客戶具體需求，實現產品研發與市場的良性互動，靈活有效地滿足客戶對不同產品的個性化需求，加快新產品開發進程。一般而言，公司精密連接器產品 21-35 天出首版

64、樣品，是行業內新產品開發周期較快的公司之一。2）模具開發及優化與自動化生產設備設計齊發展。）模具開發及優化與自動化生產設備設計齊發展。精密模具是精密制造的基石，目前公司已擁有自主設計、開發、制造各種高精密度的注塑成型模具、精密端子沖壓模具的能力。在精密模具的設計方面，公司建立了完整的模具設計標準和設計制造工藝流程，運用先進的設計軟件，采用標準化、互換化、模組化的設計架構，保證了模具的互換性和維護保養，降低了模具設計制造周期和制造成本。在自動化生產設備的設計和實現方面，公司配備專業的自動化結構設計和電氣設計人員，建立了完備的自動化設計、零件加工、自動機組立調試的作業流程。自動化研發團隊在全自動機

65、、連線機、組合機、視覺系統設計與開發方面，具有豐富的經驗。隨著5G 技術和工業 4.0 時代的來臨，公司正通過自動影像檢測系統、MES 生產管理智能化、機器人設備等先進技術的融合，逐步提升公司的物流、信息流、自動化三位一體的智能化制造技術。3）精密制造高效率與產品穩定性相結合）精密制造高效率與產品穩定性相結合公司專注于精密連接器的研發與制造，通過十多年的努力，公司已逐步建立了高效、科學、標準的精密制造流程，涵蓋了模具開發、沖壓、電鍍、注塑成型、組裝等完整的連接器生產制造過程。公司將精密制造技術貫徹于生產的各個環節，實現了卷對卷式自動送料、全自動精準定位及精密沖壓和注塑成型，在高水平的自動化程度

66、下充分保證生產的高效率、產品的精度和質量的穩定性。圖圖31：公司連接器產品綜合性服務能力公司連接器產品綜合性服務能力 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/29 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 3.2.行業認可度高，客戶資源優質行業認可度高，客戶資源優質 客戶品控要求嚴苛，產業集中度進一步加強，公司有望獲得更多市場空間?？蛻羝房匾髧揽?，產業集中度進一步加強，公司有望獲得更多市場空間。由于終端品牌對供應商的產品和工藝研發、準時交付、品質管控等各方面均制定有嚴格的標準，行業內競爭實力較弱的中小廠商的生存空間將

67、受到擠壓，而在響應速度、設計研發能力、生產工藝、品質管控等方面具有綜合競爭優勢的連接器企業將獲得更多的市場份額及資源，產業集中度趨勢進一步加強。公司客戶資源優質，切入大客戶供應鏈后壁壘不斷鞏固。公司客戶資源優質，切入大客戶供應鏈后壁壘不斷鞏固。公司產品銷售采用直銷模式，公司銷售團隊業務能力較強，通過參加展會、拜訪潛在客戶、現有客戶介紹等多種方式積極開拓新客戶。行業內大客戶對供應商的產品質量管控能力和綜合實力要求較高，供應商資質認證過程嚴格且周期長，合作關系一旦建立會在較長時間內維持穩定。因此，進入國內外知名客戶的供應鏈后，一方面，公司獲得長期、穩定、優質訂單的保障，促進公司規模增長，從而進一步

68、提升公司的市場競爭力；另一方面，公司為滿足客戶的產品需求，需不斷改進生產工藝、提升產品品質、提高生產效率、降低生產成本，公司在與客戶長期合作過程中，自身技術、運營效率及經營管理水平均同步提升。公司客戶包含眾多知名企業，產品用途不斷拓展。公司客戶包含眾多知名企業，產品用途不斷拓展。目前公司已與聞泰科技、傳音控股、小米、偉創力、天瓏科技、華勤、小天才、TCL、中興通訊等業內知名企業建立了穩定的長期合作關系，公司產品應用終端包括華為、小米、OPPO、vivo、三星等全球移動通信終端主流品牌。除現有客戶外，公司近年來持續加大對終端客戶的開發，客戶資源進一步豐富，產品應用用途更加廣泛。圖圖32：公司連接

69、器在手機端應用公司連接器在手機端應用 圖圖33：公司客戶資源優質公司客戶資源優質 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 公司前五大客戶占比及結構相對穩定。公司前五大客戶占比及結構相對穩定。2022 年公司開拓小米為新進前五大客戶。2023H1 公司對傳音控股銷售 0.4 億元，占總營收 12.28%，為公司第一大客戶。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/29 圖圖34：2023H1 前五大客戶收入結構前五大客戶收入結構 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.3.自研核

70、心工藝，打造技術護城河自研核心工藝，打造技術護城河 連接器行業技術壁壘高，公司持續加碼研發投入。連接器行業技術壁壘高，公司持續加碼研發投入。精密連接器行業是技術密集型產業，行業內企業為鞏固、提升競爭力需持續進行精密模具設計開發、精密連接器設計開發、模具及產品加工生產工藝升級、改進等各環節的研發投入。公司建立了專業的研發團隊，包括研發主管、資深工程師、產品工程師、品質工程師、工藝工程師、助理工程師、研發助理等崗位，研發人員技術背景涉及機械設計及自動化、機械制造、模具設計與制造、電子信息科學與技術、電氣及自動化設計、工程力學等多個專業。資金投入方面公司也是給予了最大支持，公司不斷加大研發投入，建立

71、了設備齊全的實驗室用于產品的開發和檢測，同時配備高素質高水平研發人員，從各方面保證公司的研發活動得以順利進行。2023 Q1-Q3 公司研發費用 0.33 億元，同比增長 13.8%，研發費用率為 6.5%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司擁有授權專利 159 項，其中發明專利 33 項、實用新型專利 125 項、外觀專利 1 項。圖圖35：公司研發費用（億元）及研發費用率公司研發費用（億元）及研發費用率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 24%22%20%20%14%傳音控股廣東小天才科技有限公司小米華勤聞泰科技0%1%2%3%4%5%6%7%00.10.20.30.420182

72、0192020202120222023Q1-Q3研發費用（億元，左軸）研發費用率（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/29 公司建立的核心技術體系主要運用于產品設計、模具開發和精密制造等方面。公司建立的核心技術體系主要運用于產品設計、模具開發和精密制造等方面。公司的核心技術包括防水 Type-C 開發技術、多合一卡座開發技術、全自動多料帶一體成型技術、高精密端子折彎技術、深抽引殼開發技術組裝&檢測&包裝一體式自動機技術、全自動連線點膠技術、先金屬埋入成型后電鍍技術、微小端子中間露鎳技術及微小型高精密結構

73、MIM 技術。公司在現有核心技術體系的支撐下，融入客戶產品設計和開發過程，了解客戶對自身產品性能的要求與預期，憑借豐富的研發和生產經驗，充分實現客戶要求的產品各項性能指標，為客戶提供符合設計要求的連接器產品，提高了客戶粘性，同時也保證了公司研發產品的市場領先地位。表表5：公司核心技術一覽公司核心技術一覽 序號序號 技術類別技術類別 核心技術名稱核心技術名稱 技術來源技術來源 應用產品應用產品 1 產品研發 防水 Type-C 開發技術 自主研發 Type-C 連接器 2 產品研發 多合一卡座開發技術 自主研發 卡座連接器 3 注塑技術 全自動多料帶一體成型技術 自主研發 全系列產品 4 沖壓技

74、術 高精密端子折彎技術 自主研發 BTB 連接器 5 沖壓技術 深抽引殼開發技術 自主研發 Type-C 連接器 6 自動化技術 組裝、檢測、包裝一體式自動機技術 自主研發 全系列產品 7 自動化技術 全自動連線點膠技術 自主研發 Type-C 連接器 8 電鍍技術 先金屬埋入成型后電鍍技術 自主研發 BTB、I/O 連接器 9 電鍍技術 微小端子中間露鎳技術 自主研發 BTB、ZIF 連接器 10 MIM 技術 微小型高精密結構 MIM 技術 自主研發 MIM 結構件 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證

75、券研究所東吳證券研究所 25/29 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 4.1.核心假設核心假設 連接器：連接器：公司連接器業務具體可分為卡類連接器、I/O 連接器、耳機連接器、電池連接器、其他連接器五大類產品。我們預計未來隨著公司主要下游客戶自身的擴張，以及公司在下游客戶份額逐步提升，連接器銷量將穩步增長，預計公司營收將有所增長，2023 年受到大宗商品價格等因素影響公司毛利率有所下滑，未來隨著公司產品產量的提升帶來規模效應，以及原材料大宗商品價格的回落，我們預計公司毛利率將有所增長。我們預計 2023/2024/2025 年連接器業務收入為 5.71/6.81/7.57 億元，毛利率

76、分別19.3%/20.9%/21.8%。機構件：機構件：公司的精密機構件產品主要為各類 MIM 工藝機構件，包括攝像圈支架、攝像頭裝飾件、筆記本轉軸、智能手表卡扣等，主要應用于手機、電腦等便攜式智能終端，以及“小天才”手表等智能穿戴設備領域。隨著客戶認可度提升以及公司產能擴張，我們預計機構件業務的營收逐年增長，機構件復雜度的提升促進公司毛利率平穩增長。我們預計 2023/2024/2025 年機構件業務收入為 0.96/1.20/1.57 億元，毛利率為37.1%/40.2%/40.3%。其他其他：在主業穩步發展的同時，公司積極拓展光伏、新能源汽車、半導體等行業新業務領域，我們預計 2023/

77、2024/2025 年公司其他業務收入為 0.34/0.53/3.15 億元，毛利率為 33.0%/35.0%/35.0%。表表6：公司收入預測（百萬元）公司收入預測（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 連接器連接器 488.7 570.8 680.9 756.5 YOY-9.5%16.8%19.3%11.1%毛利率 21.3%19.3%20.9%21.8%營收占比 82.3%81.4%79.7%61.6%機構件機構件 77.4 96.3 120.4 157.4 YOY 34.6%24.4%25.0%30.7%毛利率 37.0%37.1%40.2%40.3%營收占比 13.0

78、%13.7%14.1%12.8%其他業務其他業務 27.8 34.2 52.8 314.6 YOY 57.1%23.0%54.4%495.8%毛利率 32.7%33.0%35.0%35.0%營收占比 4.7%4.9%6.2%25.6%合計合計 593.9 701.3 854.1 1228.5 YOY-3.9%18.1%21.8%43.8%毛利率 23.7%22.4%24.5%27.6%歸母凈利潤歸母凈利潤 49.3 33.6 72.4 108.5 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/29 數據來源：Wind，東吳證

79、券研究所 綜上，我們預計公司 2023/2024/2025 年營收分別為 7.0/8.5/12.3 億元，同比增長18.1%/21.8%/43.8%，歸母凈利潤分別為 0.4/0.7/1.1 億元，同比增長-14.7%/115.7%/49.7%。公司 2023/2024/2025 年的 PE 分別為 156.3/72.5/48.4。業績增長未來可期，首次覆蓋，給予“增持”評級。4.2.估值與投資建議估值與投資建議 我們選取立訊精密、統聯精密、電連技術、精研科技作為可比公司，其中立訊精密專注于連接線、連接器的研發、生產和銷售，產品主要應用于 3C(計算機、通訊、消費電子)和汽車、醫療等領域；統聯

80、精密是一家專業的精密零部件產品的生產商和解決方案提供商，專注于為客戶提供高精度、高密度、形狀復雜、性能良好、外觀精致的金屬粉末注射成形（Metal Injection Molding，簡稱“MIM”）精密金屬零部件；電連技術專業從事微型電連接器及互連系統相關產品、POGOPIN 產品以及 PCB 軟板產品的技術研究、設計、制造和銷售服務。公司主要產品有微型電連接器及互連系統相關產品、射頻 BTB為主的 BTB 產品、射頻類連接器以及高速類連接器、軟板、軟硬結合板和 LCP 產品等產品；精研科技主營業務為傳動、精密塑膠、散熱、智能制造服務及電子制造板塊業務。公司主要產品為 MIM 核心零部件、精

81、密傳動機構產品等。上述公司與公司業務類似，具有可比性。表表7：可比公司估值可比公司估值 公司代碼公司代碼 名稱名稱 總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（歸母凈利潤（億元億元）PE 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002475.SZ 立訊精密 1991.25 81.83 101.37 23.27 19.29 14.86 688210.SH 統聯精密 34.29 0.42 0.51 29.82 45.95 16.75 300679.SZ 電連技術 167.60 2.66 2.78 38.86 47.50 31.67 300709.SZ 精研科技 69.83 -3.2

82、1-2.67-23.40 26.29 19.35 行業均值 17.14 34.76 20.66 301285.SZ 鴻日達 52.35 0.42 0.66 156.29 72.47 48.40 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：立訊精密、統聯精密、電連技術、精研科技數據來自 Wind 一致預期，總市值、PE 數據截止至 2024 年3 月 21 日收盤價 我們預計公司 2023/2024/2025 年營收分別為 7.0/8.5/12.3 億元，同比增長18.1%/21.8%/43.8%，歸母凈利潤分別為 0.4/0.7/1.1 億元，同比增長-14.7%/115.7%/49.7%。公司

83、2023/2024/2025 年的 PE 分別為 156.3/72.5/48.4。業績增長未來可期，首次覆蓋，給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 27/29 5.風險提示風險提示 1、消費電子需求恢復不及預期。、消費電子需求恢復不及預期。消費電子是連接器重要下游，若消費電子景氣度恢復不及預期則會對公司營收產生負面影響。2、技術升級迭代不及預期。、技術升級迭代不及預期。若公司產品技術升級迭代不及預期，則會對市場開拓造成負面影響，導致營收波動。3、主要原材料價格波動風險主要原材料價格波動風險：公司產品生產所

84、需的主要原材料為電鍍材料、金屬材料、塑膠材料、外購件等。原材料價格大幅波動會導致公司毛利率水平波動，給生產經營帶來不利影響的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 28/29 鴻日達鴻日達三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,031 1,172 1,257 1,507 營業總收入營業總收入 594 701 854

85、 1,229 貨幣資金及交易性金融資產 598 655 637 631 營業成本(含金融類)453 544 645 890 經營性應收款項 246 304 363 523 稅金及附加 5 6 4 10 存貨 182 207 250 345 銷售費用 13 15 17 37 合同資產 0 0 0 0 管理費用 34 46 51 80 其他流動資產 6 6 6 7 研發費用 38 49 56 86 非流動資產非流動資產 503 511 514 509 財務費用 9 4 3 3 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 4 4 5 2 固定資產及使用權資產 402 398 385 367 投資凈收

86、益 1 0 0 1 在建工程 35 28 26 22 公允價值變動 1 0 0 0 無形資產 48 63 81 99 減值損失(10)(3)(3)(3)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 8 8 8 8 營業利潤營業利潤 37 38 80 123 其他非流動資產 10 13 13 13 營業外凈收支 20 0 0 0 資產總計資產總計 1,535 1,683 1,771 2,016 利潤總額利潤總額 57 38 80 123 流動負債流動負債 409 532 567 696 減:所得稅 2 2 5 7 短期借款及一年內到期的非流動負債 206 215 217 21

87、5 凈利潤凈利潤 54 36 75 115 經營性應付款項 184 291 321 440 減:少數股東損益 5 2 3 7 合同負債 0 0 0 1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 49 34 72 108 其他流動負債 19 25 29 41 非流動負債 20 18 18 18 每股收益-最新股本攤薄(元)0.24 0.16 0.35 0.52 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 45 42 83 126 租賃負債 2 2 2 2 EBITDA 111 117 164 213 其他非流動負債 18 16 16 16 負債合計負債合計 429 550 585 71

88、5 毛利率(%)23.67 22.39 24.46 27.56 歸屬母公司股東權益 1,046 1,072 1,121 1,230 歸母凈利率(%)8.30 4.79 8.48 8.83 少數股東權益 59 62 65 72 所有者權益合計所有者權益合計 1,106 1,133 1,186 1,301 收入增長率(%)(3.94)18.08 21.79 43.84 負債和股東權益負債和股東權益 1,535 1,683 1,771 2,016 歸母凈利潤增長率(%)(21.25)(31.89)115.67 49.72 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2

89、025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 26 150 97 87 每股凈資產(元)5.06 5.19 5.42 5.95 投資活動現金流(434)(85)(86)(85)最新發行在外股份（百萬股）207 207 207 207 籌資活動現金流 592(8)(29)(9)ROIC(%)4.39 2.95 5.69 8.11 現金凈增加額 186 58(18)(6)ROE-攤薄(%)4.71 3.13 6.46 8.82 折舊和攤銷 66 75 80 87 資產負債率(%)27.95 32.68 33.05 35.45 資本開

90、支(56)(83)(86)(85)P/E（現價&最新股本攤?。?06.45 156.29 72.47 48.40 營運資本變動(112)30(69)(125)P/B（現價）5.02 4.90 4.68 4.27 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成

91、對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制

92、和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 5

93、0 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527