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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 電氣設備電氣設備 推薦推薦 (維持維持 ）relatedReport 相關報告相關報告 【興證電新-周報】鋰電出海勢不可擋，新技術夯實未來發展2024-03-17 【興證電新】寧德時代 2023 年報點評：23 年利潤率修復業績符合預期，新技術可期2024-03-16 emailAuthor 分析師：分析師：王帥王帥 S0190521110001 孫孫曌曌續續 S0190522010001 assAuthor 投資要點

2、投資要點 summary 低空經濟：具備廣泛上下游輻射能力的新質生產力賽道。低空經濟：具備廣泛上下游輻射能力的新質生產力賽道。低空經濟是以科技創新為引領，以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，積極開展相關航空器的研發、生產和銷售，并廣泛輻射帶動低空飛行活動相關的基礎設施建設、飛行服務、產業應用、技術創新、安全監管等相關領域產業融合發展的綜合性經濟形態。低空空域改革是低空經濟發展的重要前提低空空域改革是低空經濟發展的重要前提。長期以來，我國低空空域的使用和管理采取與中高空空域相同的審批與管理方式。2010 年 8 月，國務院中央軍委下發關于深化我國低空空域管理改革的意見，正式拉

3、開了我國低空空域管理改革的大幕。2023 年 12 月 21 日，中國民用航空局發布國家空域基礎分類方法，空域管理與國際接軌，為低空空域進一步的放開利用提供便利。中央地方政策共振驅動，低空經濟迎來發展窗口中央地方政策共振驅動，低空經濟迎來發展窗口。2021 年 2 月，中共中央、國務院發布國家綜合立體交通網規劃綱要，首次將“低空經濟”的概念寫入國家規劃，2023 年 12 月中央經濟工作會議將低空經濟與生物制造、商業航天等列為重點發展的戰略性新興產業；2024 年 3 月，低空經濟首次被寫入政府工作報告?？沼蚋母锱c政策支持共振有望加速低空經濟發展。eVTOL 有望成為有望成為城市空中交通城市空

4、中交通重要工具重要工具。城市三維運行場景復雜，人員密集，相較于傳統民航對航空器的安全性、噪聲要求更高，且城市空中交通運營距離更短，運行路線更為分散，具有按需響應的特性，對于續航和單位航空器載客量的要求更低，因此相較于直升機，eVTOL 更適合于城市空中交通使用。產業鏈產業鏈配套配套有望助力中國企業在有望助力中國企業在 eVTOL 賽道脫穎而出。賽道脫穎而出。電池是 eVTOL 續航和安全的關鍵設備，eVTOL 對于電池能量密度和倍率性能要求更為苛刻，橫向對比中國鋰電企業和日韓企業來看，全球市占率前十名的鋰電池企業中，中國企業占據六家。中游材料上，負極、隔膜、電解液環節中國企業占比均超過 80%

5、，國內成熟的電池產業鏈有望助力中國企業脫穎而出。投資建議：投資建議：推薦前瞻布局航空領域的鋰電頭部企業寧德時代、國軒高科、億緯鋰能，以及電驅技術實力積淀深厚的匯川技術，建議關注具備研發優勢主機廠億航智能和萬豐奧威，航空電驅動前瞻布局的臥龍電驅、藍海華騰、英博爾。風險提示：風險提示：政策效果不及預期；產業鏈技術發展不及預期；海外貿易政策變動。title 低空經濟蓄勢待發，關注電動飛行器新藍海低空經濟蓄勢待發，關注電動飛行器新藍海 createTime1 2024 年年 03 月月 22 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業跟蹤報告行業跟蹤

6、報告 目目 錄錄 1、空域改革與政策支持共振，低空經濟有望加速.-3-2、eVTOL：城市空中交通理想工具.-6-3、產業鏈企業.-14-4、風險提示.-17-圖目錄圖目錄 圖 1、低空經濟產業鏈.-3-圖 2、低空空域改革進程.-4-圖 3、國內空域基礎分類示意圖.-4-圖 4、通用航空領域中美差異較為明顯.-6-圖 5、中國無人機市場發展迅猛.-6-圖 6、eVTOL 應用場景.-9-圖 7、eVTOL 運營成本構成.-10-圖 8、eVTOL 市場規模預測.-11-圖 9、民用航空器適航規定.-12-圖 10、各類適航證申請條件與限制條件對比.-12-圖 11、eVTOL 對電池能量密度

7、和倍率性能有更高要求.-13-圖 12、中國電池企業全球份額領先.-14-圖 13、中游材料環節中國企業產量占比領先.-14-圖 14、億航智能營收.-15-圖 15、EH216-S 無人駕駛載人航空器.-15-圖 16、萬豐奧威營收.-15-圖 17、萬豐奧威 eDA40 飛機.-15-圖 18、寧德時代凝聚態電池.-16-圖 19、國軒高科電芯體系規劃.-16-圖 20、臥龍電驅收入穩健增長.-17-圖 21、公司與中國商飛共建創新中心.-17-表目錄表目錄 表 1、地方政府政策支持低空經濟發展.-5-表 2、eVTOL 與直升機對比.-7-表 3、城市空中交通與傳統民航區別.-7-表 4

8、、不同技術路線 eVTOL 對比分析.-8-表 5、不同技術形式 eVTOL 參數.-9-表 6、深圳-廣州通行成本對比.-10-表 7、主機廠研發進展.-11-表 8、主要電池企業航空電池布局情況.-13-JXlYMB9UmUeVHXkYbWmVaQ8QaQmOmMtRrNfQoOsRfQpNpR7NnMrRxNmQtNxNsPqN 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 報告正文報告正文 1、空域改革與政策支持共振，低空經濟有望加速空域改革與政策支持共振，低空經濟有望加速 低空經濟：低空經濟：具備廣泛上下游輻射能力的新質

9、生產力賽道具備廣泛上下游輻射能力的新質生產力賽道。低空經濟是以科技創新為引領，以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，積極開展相關航空器的研發、生產和銷售，并廣泛輻射帶動低空飛行活動相關的基礎設施建設、飛行服務、產業應用、技術創新、安全監管等相關領域產業融合發展的綜合性經濟形態。低空經濟低空經濟以通用航空為基礎，主體、區域和應用場景上突破傳統通航。以通用航空為基礎，主體、區域和應用場景上突破傳統通航。低空經濟相較于傳統通用航空，活動主體從傳統的有人駕駛航空器拓展至無人駕駛航空器，經濟活動的區域從傳統的中、高空發展為低空，從偏遠的郊外拓展至人類活動密集的城市。圖圖 1 1、低空經

10、濟產業鏈低空經濟產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 低空空域改革是低空經濟發展的重要前提。低空空域改革是低空經濟發展的重要前提。低空通常指距離正下方地平面垂直距離在 1000 米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至 3000 米以內的空域。長期以來，我國低空空域的使用和管理采取與中高空空域相同的審批與管理方式。2010 年 8 月，國務院中央軍委下發關于深化我國低空空域管理改革的意見（國發201025 號），正式拉開了我國低空空域管理改革的大幕。目前在部分試點地區低空空域實現了從原有的審批制向報備制轉變。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文

11、之后的信息披露和重要聲明 -4-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 2 2、低空空域改革進程低空空域改革進程 資料來源：政府官網，興業證券經濟與金融研究院整理 空域管理與國際接軌，為進一步低空改革夯實基礎?？沼蚬芾砼c國際接軌，為進一步低空改革夯實基礎。2023 年 12 月 21 日，中國民用航空局發布國家空域基礎分類方法，依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類。其中 A、B、C、D、E 類為管制空域，B、C 類空域以外真高 300 米以下空域（W類空域除外）及平均海平面高度低于 6000 米、對民航公共運輸飛行無影響的空域

12、劃分為 G 類區域，G 類空域內真高 120 米以下的部分空域為 W 類空域。G、W類為非管制空域，非管制空域的劃分有望為低空空域進一步的放開利用提供便利。圖圖 3 3、國內空域基礎分類示意圖、國內空域基礎分類示意圖 資料來源：中國民航局，興業證券經濟與金融研究院整理 中央地方政策共振驅動，低空經濟迎來發展窗口。中央地方政策共振驅動，低空經濟迎來發展窗口。2021 年 2 月，中共中央、國務院發布國家綜合立體交通網規劃綱要，首次將“低空經濟”的概念寫入國家規劃，2023 年 12 月中央經濟工作會議將低空經濟與生物制造、商業航天等列為重點發展的戰略性新興產業。2024 年 3 月，低空經濟首次

13、被寫入政府工作報告。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 1、地方政府政策支持低空經濟發展地方政府政策支持低空經濟發展 政策文件政策文件 重點內容重點內容 深圳 深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 圍繞引培低空經濟鏈上企業、鼓勵技術創新、擴大低空飛行應用場景、完善產業配套環境四個方面提出 20 項具體支持措施,綜合施策。合肥 合肥市低空經濟發展行動計劃（2023-2025 年）構建面向低空經濟研發、制造、運營、服務等全產業鏈條的“4120”工作體系，聚焦“空間保障、產業集聚、場景示范、設施建設”4 大領域，出臺一

14、項促進低空經濟發展支持政策，實施二十項重點任務。山東 山東省航空航天產業發展規劃 推進低空空域管理改革。加快發展低空經濟，強化通用航空產業內部資源融合發展，重慶 重慶市綜合交通運輸“十四五”規劃（20212025年）推動區域低空空域管理改革，充分發揮通用航空在生態文旅產業的作用，積極開展通用航空旅游試點，支持開發低空旅游線路，建設低空旅游產業園，鼓勵開發空中游覽、航空體驗、航空運動等航空旅游產品。蘇州 蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（20242026 年）從打造低空產業生態、完善飛行保障體系、培育低空應用場景和爭創低空領域示范等四個方面提出十三個重點任務來推動蘇州低空經濟高質量發展。上海 上

15、海打造未來產業創新高地發展壯大未來產業集群行動方案 打造未來空間產業集群，包括空天利用，提出突破傾轉旋翼、復合翼、智能飛行等技術，研制載人電動垂直起降飛行器，探索空中交通新模式。浙江 浙江省航空航天產業發展“十四五”規劃 提出推動低空空域管理改革的戰略目標，加快推動低空空域管理改革，加快推進低空飛行服務保障體系試點省建設推動簡化低空目視航線飛行計劃申報審批環節，深化民用無人駕駛航空試驗區建設。河南 河南省通用航空產業中長期發展規劃(2022-2035年)發展通用航空培訓業務，加強專業人才培養；促進通用航空產業集聚發展，鼓勵各地根據資源稟賦、產業基礎和發展意愿，建設通用航空制造、休閑旅游、航空運

16、動、航空培訓、無人機、科普教育等類型產業園區；優化通用航空產業發展環境，建設省通用航空產業大數據平臺，推動產業數字化轉型 四川 中共四川省委 四川省人民政府關于貫徹落實交通強國建設綱要加快建設交通強省的實施意見 推動交通+旅游深度融合，構建大九寨等旅游風景廊道體系，發展低空旅游、水上旅游、房車營地等新業態。天津 天津市人民政府關于印發天津市貫徹落實國家綜合立體交通網規劃綱要實施方案的通知 支持房車自駕游、通用航空低空游等特色旅游發展。江西 江西低空空域 2024 年再拓新域 江西省部分地區劃設低空試點空域獲批，基本覆蓋了全省主要城市、景區及相關重點區域，低空空域和航線得到進一步拓展和優化。吉林

17、 關于印發支持通用航空產業發展若干政策的通知 提出四十條政策加快通用航空產業發展,促進軍民深度融合,推動全省經濟高質量發展。海南 海南省關于促進通用航空發展的若干支持措施 提出九條措施：1.加強通用機場建設。2.加大通用航空運行支持。夯實通用航空發展平臺。3.夯實通用航空發展平臺。4.鼓勵通用航空制造業發展。5.落實通用航空稅收減免政策。6.支持通用航空項目用地用海用林。7.擴大通用航空公共服務和生產應用。8.打造通用航空品牌。9.聚四方之才，推動通用航空發展。山西 山西省人民政府關于推動文旅產業高質量發展的實施意見 創新發展低空旅游。依托全省建成及規劃建設的通用機場、航空飛行營地等通航基礎設

18、施，與周邊旅游資源協調發展，建設一批航空休閑旅游示范項目。資料來源：各地方政府官網，興業證券經濟與金融研究院整理 2024 年廣東省政府首次將“低空經濟”寫入政府工作報告，提出支持深圳、廣州、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 珠海建設通用航空產業綜合示范區，打造大灣區低空經濟產業高地。上海在上海打造未來產業創新高地 發展壯大未來產業集群行動方案 中，也明確將低空經濟作為未來產業發展重點之一，提出探索空中交通新模式，加速布局低空經濟產業發展。央地政策的共振，為低空經濟的突破提供了新契機。2、eVTOL：城市空中交通理想工

19、具：城市空中交通理想工具 中美通用航空發展存在較大中美通用航空發展存在較大差距差距。受制于前期低空空域嚴格的管理，中國通用航空市場發展明顯滯后于美國，截至2022年底國內通用航空飛機注冊數量3186架，同期美國為 209540 架，總飛行小時數中國為 121.9 萬小時，美國為 2695.3 萬小時，通用航空產業差距顯著。圖圖 4 4、通用航空領域中美差異較為明顯、通用航空領域中美差異較為明顯 資料來源：FAA，中國民航局，上海通用航空業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 5 5、中國無人機市場發展迅猛、中國無人機市場發展迅猛 資料來源：中國民航局，興業證券經濟與金融研究院整理 0500

20、100015002000250030003500通用機場數量飛行小時數（萬小時）通用航空飛機數量（百架）中國美國0204060801001202018年2019年2020年2021年2022年無人機注冊量（萬架）注冊用戶數（萬）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 中國無人機市場發展迅猛。中國無人機市場發展迅猛。根據民航局數據，截至 2022 年底國內無人機擁有者注冊者 70 萬個，注冊無人機 95.8 萬架，而美國截至 2023 年底無人機注冊為 79 萬架。中國無人機市場發展好于通用航空。eVTOL 相較于直升機更適合

21、于城市空中交通相較于直升機更適合于城市空中交通及短途城際交通及短途城際交通。城市三維運行場景復雜，人員密集，相較于傳統民航對航空器的安全性、噪聲要求更高，且城市空中交通運營距離更短，運行路線更為分散，具有按需響應的特性，因此對于續航和單位航空器載客量的要求更低，因此相較于直升機，eVTOL 更適合于城市空中交通使用。表表 2、eVTOL 與直升機對比與直升機對比 eVTOL 直升機直升機 噪聲 ?。?00 米內可感知噪音為 65dBA 左右）大（100 米內可感知噪音為 90dBA 左右）成本 較低的購置、運行和維護成本 較高的購置、運行和維護成本 動力系統 分布式電推進動力系統 渦輪軸發動機

22、、活塞式發動機 氣動布局 多旋翼、固定翼、復合翼、傾轉旋翼等 單旋翼 動力來源 電力、燃料電池、油電混合等 航空煤油、汽油 續航 短 長 安全性 安全冗余更多 安全風險更高 操縱方式 有自動化系統 手動操縱 載重量 較小 較大 資料來源：通用航空信息公眾號、eVTOL 公眾號、通航信息公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 3、城市空中交通與傳統民航區別、城市空中交通與傳統民航區別 分類分類 城市空中交通城市空中交通 民航運輸民航運輸 交通流特性 高流量密度 低流量密度 管控方式 統一的交通規則，主要自動化管控，人力監管為輔 人力監管 服務目的 城市內居民出行可選擇的一種交通方式 跨城遠距

23、離運輸 交通發生原因 城市內個體居民因購物、通勤、上學等不同出行目的發生的交通行為 個體居民因出差、公務、旅游等出行目的發生的遠距離交通行為 服務范圍 城區內、城郊 跨城、跨國 載運工具 差距大、標準不統一 差距不大、標準統一 資料來源：中國知網，興業證券經濟與金融研究院整理 根據全球現有的 eVTOL 開發情況，可以將其分為多旋翼構型、復合翼構型、矢量推進型，矢量推進型又可分為傾轉構型、傾轉涵道風扇+完全矢量控制、隱藏式推進系統+無翼設計等 5 種技術路線。多旋翼型技術簡單，但是有效載荷和航程都相對有限，在噪聲控制、地面損傷控制上尚無突破性解決方案。復合翼方向兼顧實現可行性及先進性，傾旋翼方

24、向更為先進，但實現的技術難度更大。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 4、不同技術路線不同技術路線 eVTOL 對比分析對比分析 技術路線技術路線 特點特點 優勢優勢 劣勢劣勢 代表機型代表機型 多旋翼 分布式旋翼設計，多個旋翼同時工作，沒有機翼或有短機翼，飛行器巡航時也依靠推進器提供全部或部分升力，起飛和著陸是通過旋翼提供升力來完成 技術風險和研制難度較低，效率較低，具有懸停狀態的最佳效率 能效不高，航程有限，速度較慢，使用場景局限 Volocopter2X、億航216 復合翼 設計直接簡單，飛行控制系統簡單，有

25、機翼，有獨立的螺旋槳分別提供升力和巡航推力 優良的技術性能，較快的研制速度，較低的研制風險和成本，生產和維護要簡單，監管部門熟悉的適航路徑和符合性方法 垂直升力系統在平飛階段是死重并且產生額外阻力 Beta Alia-250，Wik Cora，峰飛 V1500M 盛世龍 傾轉構型 有機翼，由任一矢量推進器既提供垂直升力也提供水平巡航推力，傾轉構型包括但不限于傾轉翼、傾轉旋翼、傾轉涵道。重量較輕、推力大，效率相對高，死重相對少，在速度和續航上均有優勢 機械設計和飛控系統復雜，開發和試飛難度大，研制風險和成本較高，較長的研制周期和適航認證過程 傾轉旋翼 Joby 4S，Vertical 計劃 VA

26、-X4 傾 轉 機 翼：Dufour Aerospace Aero 3 傾轉涵道：Lilium Jet 傾 轉 涵 道 風扇+完全矢量控制 有機翼，無控制舵面，將涵道風扇與傾轉機翼融為一體，通過調節電動渦扇的出力，配合機翼整體傾轉角度，形成不同的控制力矩，升力、推力、航向和姿態控制均由傾轉涵道風扇提供。較好的動力系統可靠性和噪聲控制，消除了開放性螺旋槳在安全方面的隱患 存在研制風險，高速旋轉部件耐久性差，不易維護，中低速時在重量、成本、效率等方面存在劣勢 Lilium Jet、NASA-XV24A 隱 藏 式 推 進系統+無翼設計 無翼設計，有一個隱藏的推進系統，配備數個涵道風扇，流線型車身

27、飛行速度和續航能力較好，外形科幻 制造成本高，推進器固定，無法實現推力的平衡 Bellwether Volar 資料來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述，興業證券經濟與金融研究院整理 從整體構型分布來看，多旋翼構型的 eVTOL 航空器航程和巡航速度要明顯小于其他兩類構型航空器，其巡航速度通常小于 150km/h，航程小于 100km；而三類構型中推力矢量構型的 eVTOL 航空器在航程和巡航速度上整體優于其他兩類構型，其中 Joby 的 S4 巡航速度可達到 322km/h，而 Lilium 的 Jet（7seats）航程可達到 250km；復合翼構型方面，目前航程和巡航速度兩項

28、數據均已公布的機型較少，已公布完整數據的機型其航程和巡航速度通常介于多旋翼和推力矢量構型之間。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 5、不同技術形式不同技術形式 eVTOL 參數參數 廠商廠商 型號型號 載人數載人數(駕駛駕駛員員+乘客乘客)巡航速度巡航速度(km/h)航程航程(km)有效載重有效載重(kg)最 大 起 飛 重 量最 大 起 飛 重 量(kg)動力動力 控制方式控制方式 構型構型 Joby S4 1+4 322 241 453 1815 電動 有人駕駛 推力矢量 Volocopter Volocity

29、 1+1 90 65 200 900 電動 有人駕駛 多旋翼 Ehang EH216-S 2 130 35 220 650 電動 無人駕駛 多旋翼 Beta ALIA-250 1+4.500.3175 電動 有人駕駛 復合翼 Archer Midnight 1+4 241 80 456 3175 電動 有人駕駛 推力矢量 Wisk Generation 6 4 222 144.電動 無人駕駛 推力矢量 Eve Eve v3 1+4 241 96 電動 有人駕駛 復合翼 Auto flight Prosperityl 1+4 200 250 350 2000 電動 有人駕駛 復合翼 Vertic

30、al VX4 1+4 241 161 450.電動 有人駕駛 推力矢量 Lilium Jet(7 seats)1+6 250 250 3175 電動 有人駕駛 推力矢量 Aerofugia AE200 1+4 250 200 電動 有人駕駛 推力矢量 Supernal S-A1 1+4 290 97 .電動 有人駕駛 推力矢量 Airbus CityAirbus NextGen 1+3 120 80 電動 有人駕駛 多旋翼 資料來源：eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢，興業證券經濟與金融研究院整理 eVTOL 應用場景多樣，城市中心是核心場景。應用場景多樣，城市中心是核心場景。eVTOL 應

31、用場景涵蓋了城市出行、觀光旅游等多重場景，eVTOL 作為城市空中交通的載運工具，能夠滲透到城市中心，進行點對點的交通運輸。躲避擁堵，運輸效率高，噪聲干擾小的優勢下，預計旅客運輸是未來最大的應用場景。圖圖 6 6、eVTOLeVTOL 應用場景應用場景 資料來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 7 7、eVTOLeVTOL 運營成本構成運營成本構成 資料來源：Joby 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 自動駕駛和規?；俏磥碇匾慕当?/p>

32、路徑。自動駕駛和規?；俏磥碇匾慕当韭窂?。根據美國 eVTOL 制造商 Joby 前期測算，2026 年其 eVTOL 產品的運行成本預計是 0.86 美元/英里每座位，其中 26%成本來自于飛行員，10%來自飛行器成本及保險費用，未來城市空中交通實現集中控制自動駕駛，及規?；?，將是這兩部分成本重要的下降來源。eVTOL 理論成本低于跨城專車。理論成本低于跨城專車。以深圳市中心到廣州市中心的行程為例，以 Joby測算的 2026 年單位運行成本為基礎，假設 eVTOL 運營毛利率 30%的情況下，每座位票價約為 571.84 元，顯著低于目前直升機的票價，假設單人出行的情況下，成本也低于豪華

33、車和專車，且時間更具保障。表表 6、深圳、深圳-廣州通行成本對比廣州通行成本對比 豪華車豪華車 專車專車 直升機直升機 城際鐵路一等座城際鐵路一等座 eVTOL 路程總長度（千米）134 134 104 130 104 用時（min）111 111 30 64 30 價格（元）1053.76 603.35 4999.00 99.50 571.84 資料來源：滴滴，12306，新浪網，高德地圖，興業證券經濟與金融研究院整理 根據 Roland Berger 預測，2030 年全球運營載人 eVTOL 數量有望達 7000 架，UAM（城市交通）市場規模有望達 20 億美元，2050 年全球運營載

34、人 eVTOL 數量有望達 16 萬架（2030-2050 CAGR 為 85%）。26%22%13%15%10%14%飛行員維護機場支持/降落充電飛行器及保險其他費用 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 8 8、eVTOLeVTOL 市場規模預測市場規模預測 資料來源：Roland Berger，興業證券經濟與金融研究院整理 2024 年有望成為產業化重要起點。從各家主機廠研發進展來看，2024-2025 年將陸續有產品開始商業化運營，eVTOL 有望在產品和政策共同驅動下開啟商業化進程。表表 7、主機廠研發進

35、展、主機廠研發進展 國國別別 研制商研制商 機型機型 飛行測試飛行測試 認證進展認證進展 計劃目標計劃目標 美國 Joby S4 已在紐約市進行首次載人飛行 FAA 已正式公布 JAS4-1 的適航準則 因 FAA 認證標準變化，推遲至 2025 年開始空中出租車業務 德國 Lilium Jet 已完成巡航速度達到 250 公里/小時的高速飛行測試，已完成多次電池測試，已對飛機從1到2.5 比例的模型進行過風洞測試 已獲得 EASA 設計組織批準審計（DOA），已獲得 FAA 頒發的 G-1，成為唯一同時擁有 EASA 和FAA 動力升降 eVTOL 飛機認證基礎的 eVTOL 制造商 202

36、5年獲得EASA/FAA 的 型 式認證，預期 2025 年取得 EASA 適航證 德國 Volocopter Volo City 已完成兩千多次原型迭代飛行測試 已開始日本民航局的型號認證申請，已獲得 EASA 的設計組織批準（DOA）和生產組織批準（POA），目前正在進行型號合格證（TC）、航空運營許可（AOC）和運營許可（OL）認證 2024 年巴黎奧運會和殘奧會執行空中出租車服務 中國 E hang(億航智能)EH-216 EH216-S 已進行超過 500 科目的摸底試驗、40,000 余飛行架次的調整試飛、以及 65 大項、450 多個科目的正式符合性驗證試驗 EH216-S 型號

37、已獲得中國民航局正式頒發的型號合格證（TC）和標準適航證（AC），成為首個具備了無人駕駛航空器載人商業運營資格的機型-中國 Auto flight(峰飛科技)V1500M（盛世龍）已經完成過萬架次的轉換飛行，率先在海島物流、器官移植、緊急物資運輸、商業物流等場景實現 eVTOL 技術的應用落地，創造了 2 噸級 eVTOL 單次充電飛行 250.3 公里的全球TC 申請目前在被 EASA 受理中 計 劃 在2025年V1500M 獲得 EASA適航認證，并投入商業化運營 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 航程紀錄 美

38、國 Archer Maker 已完成第一階段的飛行測試階段，目前處于第二階段（機翼過渡飛行測試）的準備過程中 已與 FAA 達成了認證基礎協議，已與 FAA 在設計、分析和測試標準方面的合規上達成一致，與 FAA正在商定特殊認證計劃（SSCPs）計劃在 2024 年底獲得 FAA 北認證，并開始商業空中出租車服務 美國 Wisk Cora 已開始在加利福尼亞長灘機場測試第五代電動垂直起降飛機 已提交型號合格證認證申請，并在G-1 和 G-2 的申請上取得進展 正在開發第 6 代矢量推力產品，暫未公布認證與商業運營時間 美國 Beta Alia 250 已完成首次電池跌落測試，已完成與美國空軍為

39、期三個月的測試 正在進行 FAA 關于 TC 為“動力升降機”的認證 預計 2024 年開始交付投入運營 巴西 Eve UAM Eve 已完成了 eVTOL 的風洞測試，已完成螺旋槳測試 巴西國家民航局（ANAC）已在官網公布了對其 EVE-100 產品的適航標準 計劃 2025 年底獲得適航認證、2026 年投入運營 英國 Vertical Aerospace VA-X4 已完成首次無系留飛行，后續在原型機試飛測試中發生事故 已獲得 CAA 設計組織批準（DOA）認證，由于技術測試等因素，將 TC認證計劃推遲到 2026 年 預計 2024 年完成VX4機型CAA/EASA認證，2025 年

40、實現快速大規模生產與交付 資料來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述，Lilium 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 適航證是民用航空器具有適航性的證明，頒發條件是航空器符合經批準的設計，處于安全可用狀態。作為民用航空器，合法開展運行需要生產企業獲得生產許可證，航空器獲得型號合格證，對應航空器獲得適航證。其中最難也是最關鍵的是獲得型號合格證。圖圖 9 9、民用航空器適航規定、民用航空器適航規定 圖圖 1010、各類適航證申請條件與限制條件對比、各類適航證申請條件與限制條件對比 資料來源：中國民航局，西部通用航空官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：eVTOL 航空器適航取證

41、路徑研究，興業證券經濟與金融研究院整理 有人駕駛航空器的適航管理體系同樣適用于有人駕駛 eVTOL 航空器，因此有人駕駛 eVTOL 航空器可以取得的適航證種類也分為標準適航證、特殊適航證和實驗類適航證。當 eVTOL 航空器預期用途中需要包含商業運行時，可申請的適航 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證種類只能限于標準適航證或特殊適航證，eVTOL 航空器的預期用途若包含運輸運行，需要取得標準適航證；若不包含，可以取得特殊適航證來開展商業非運輸運行。eVTOL 電池能量密度和倍率性能要求更為苛刻。電池能量密度和倍率

42、性能要求更為苛刻。由于需要控制起飛重量并提升載重，為了保證飛行器續航對電池的能量密度提出了更高的要求，同時由于在起飛、懸停和降落過程中放電電流達到 3C 甚至以上，且懸停過程中高倍率持續時間較長，因此 eVTOL 相對于電動車對于電池性能提出了更高要求。圖圖 1111、eVTOLeVTOL 對電池能量密度和倍率性能有更高要求對電池能量密度和倍率性能有更高要求 資料來源：Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft，CO2 emissions from

43、 electric flying cars:Impacts from battery specific energy and grid emission factor，興業證券經濟與金融研究院整理 頭部電池企業加緊布局頭部電池企業加緊布局 eVTOL 市場。市場。寧德時代在 2023 年發布的能量密度500wh/kg 的凝聚態電池，能量密度顯著提升的同時凝聚態電解質的應用也提升了電池安全性。國軒高科和中創新航等廠商也與 eVTOL 廠商開展了戰略合作及合作研發，布局動力電池新增量市場。表表 8、主要電池企業航空電池布局情況、主要電池企業航空電池布局情況 廠商廠商 進展進展 寧德時代 2023

44、年 4 月發布了凝聚態電池，能量密度突破 500Wh/kg。目前，寧德時代正在進行民用電動載人飛機項目的合作開發，執行航空級的標準與測試，滿足航空級的安全與質量要求。國軒高科 與億航智能簽訂戰略合作協議，雙方致力于共同開發基于億航智能無人駕駛電動垂直起降航空器（eVTOL）產品的動力電芯、電池包、儲能系統和充電基礎設施。中創新航 為小鵬汽車全球首個電動垂起飛行汽車匯天飛行汽車 X3 研發提供 9 系高鎳/硅體系電池動力電池，該飛行汽車試驗樣車已在 2022 年 10 月成功首飛。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 孚能

45、科技 2020 年已向電動飛機領域的客戶首次供應樣品，隨后完成樣件認證；2022 年完成第一代產品交付，并完成了第二代產品體系驗證；并于 2023 年將第一代三元產品交付給終端客戶。通過搭載孚能科技高能量密度三元軟包動力電池，已助力電動飛機企業實現：能量密度 285Wh/kg，最高時速 320km/h，單次最長巡航 250km；工況測試，電芯可實現 10000 次以上循環。正力新能 通過材料體系和電芯設計的不斷優化迭代，實現了在滿足鋁殼形態下電芯 320Wh/kg 的高能量密度，依然可以滿足 20%SOC，12C 的大倍率放電以及 5C 恒流大倍率放電性能。力神電池 已實現能量密度 325Wh

46、/kg 電池應用于 eVTOL。SES AI Corporation 宣布了全球首個車規級鋰金屬電池 B 樣協議。欣視界 致力于固態鋰金屬電池研發，獲得億航智能投資，建成了 200MWh 的規模產線。公司推出的首款產品的能量密度達到 450 Wh/kg。資料來源：儲界網，興業證券經濟與金融研究院整理 中國動力電池產業優質基礎，有望助力中國動力電池產業優質基礎，有望助力 eVTOL 發展。發展。橫向對比中國鋰電企業和日韓企業來看，2023 年全球市占率前十名的鋰電池企業中，中國企業占據六家，其中寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能市占率均出現提升，而日韓公司在全球市占率均出現下滑。中游材料上，負

47、極、隔膜、電解液環節中國企業占比均超過 80%，完善的電池產業鏈布局有望為中國 eVTOL 發展提供有力支撐。圖圖 1212、中國電池企業全球份額領先中國電池企業全球份額領先 圖圖 1313、中游材料環節中國企業中游材料環節中國企業產量占比產量占比領先領先 資料來源：SNE Research，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：鑫欏鋰電，興業證券經濟與金融研究院整理 3、產業鏈企業、產業鏈企業 億航智能：全球領先的城市空中交通科技企業。億航智能：全球領先的城市空中交通科技企業。億航智能 2016 年發布了全球首款載人級自動駕駛飛行器，億航智能EH216-S無人駕駛載人航空器最大航程30km

48、，設計時速 130km/h，2023 年 10 月成功取得中國民航局頒發的型號合格證，是世界首張 eVTOL 航空器型號合格認證。作為全球 eVTOL 商業化進展最快的企業，2023 年億航智能營收達到 1.17 億元，EH216 系列交付量為 52 架。其中 2023 年第四季度億航智能共交付 23 架，環比Q3 的 13 架增長接近 100%。36.80%15.80%13.60%6.40%4.90%4.70%4.60%2.40%2.30%1.50%7.00%寧德時代比亞迪LG新能源松下SK On中創新航三星SDI國軒高科億緯鋰能欣旺達0%20%40%60%80%100%120%負極隔膜電解

49、液三元正極 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 1414、億航智能營收、億航智能營收 圖圖 1515、EH216EH216-S S 無人駕駛載人航空器無人駕駛載人航空器 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：億航智能官網，興業證券經濟與金融研究院整理 萬豐奧威：汽零飛機雙輪驅動，通航飛機業務奠定萬豐奧威：汽零飛機雙輪驅動，通航飛機業務奠定 eVTOL 布局基礎。布局基礎。公司傳統主業為鋁合金輪轂和輕量化鎂合金部件，配套全球知名汽車主機廠，2020 年公司收購萬豐飛機工業有限公司 55%股權，

50、并入通航飛機制造業務。在輕量化零部件和通航飛機雙引擎驅動下，公司近年來穩健增長。圖圖 1616、萬豐奧威營收、萬豐奧威營收 圖圖 1717、萬豐奧威、萬豐奧威 eDA40eDA40 飛機飛機 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：萬豐飛機官網，興業證券經濟與金融研究院整理 萬豐飛機在低空領域通航飛機研發制造領域具備多年經驗積累，在清潔能源應用領域也積累較多經驗，目前產品包括純電動和混動動力產品，eDA40 是世界第一架申請 EASA/FAA Part 23 認證的具有直流快充功能的電動飛機。純電動固定翼飛機的研發為公司構筑 eVTOL 競爭優勢打下良好基礎。寧德時代：鋰電

51、龍頭技術前瞻布局。寧德時代：鋰電龍頭技術前瞻布局。2023 年 4 月公司發布了凝聚態電池，電芯能量密度高達 500wh/kg，且已經開始進行民用電動載人飛機項目的合作開發，執行航空級的標準與測試，滿足航空級的安全與質量要求。凝聚態電池采用了高動力仿生凝聚態電解質，微觀結構穩定同時，可以提升鋰離子運輸效率，兼顧安全、能量密度和充電效率，契合電動航空器需求。-200-10001002003004000100020003000400050006000營業收入（萬元）同比(%，右軸)-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%050001000015000200002014

52、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（百萬元）同比(%，右軸)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 2023年7月寧德時代與中國商飛、上海交大企業發展集團有限公司成立合資公司，向飛機制造領域切入。圖圖 1818、寧德時代凝聚態電池、寧德時代凝聚態電池 資料來源：寧德時代官網，興業證券經濟與金融研究院整理 國軒高科：重視研發投入筑牢企業護城河。國軒高科：重視研發投入筑牢企業護城河。公司近年來三元材料朝著高鎳化和低鈷化研發，同時推動液態電池向半固態電池過渡，預計未來 5-10

53、 年內實現全固態電池量產。2022 年公司發布了單體能量密度 360Wh/kg，系統能量密度 260Wh/kg的半固態軟包電池，通過持續優化半固態電解質、應用復合集流體和鋰金屬負極，下一代半固態三元電池能量密度可達到 400Wh/kg。圖圖 1919、國軒高科電芯體系規劃國軒高科電芯體系規劃 資料來源：國軒高科第十一屆科技大會，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 2023 年 12 月億航 EH216-S 無人駕駛載人航空器全球商業首飛活動上，國軒高科與億航智能簽訂戰略合作協議，共同致力于

54、為億航智能的無人駕駛 eVTOL 產品定制研發，還將專注于大功率超級充電樁和儲能系統等基礎設施的開發，以提高充電效率，共建充電網絡。臥龍電驅：電機驅動為基石，攜手商飛布局航空電動力系統。臥龍電驅：電機驅動為基石，攜手商飛布局航空電動力系統。公司深耕電機行業四十余年，下游涵蓋工業電機、日用家電電機、新能源車電機三個領域，新能源車導入了包括小鵬、吉利、宇通、三一、比亞迪、采埃孚等主流客戶，受益于新能源汽車行業增長，公司營收近年來保持穩健增長。圖圖 2020、臥龍電驅收入穩健增長、臥龍電驅收入穩健增長 圖圖 2121、公司與中國商飛共建創新中心、公司與中國商飛共建創新中心 資料來源：Wind，興業證

55、券經濟與金融研究院整理 資料來源：臥龍電驅官網，興業證券經濟與金融研究院整理 2022 年 9 月，臥龍電驅與中國商飛北京民用飛機技術研究中心達成協議，共建“航空電動力系統創新中心”，聚焦航空電動力系統研發領域，聯合開展電動航空技術研究與產業化應用。4、風險提示、風險提示 政策效果不及預期政策效果不及預期：政策引領行業變革，若政策效果不及預期，則行業格局將難以達到預期狀態。產業鏈技術發展不及預期產業鏈技術發展不及預期：eVTOL 的推廣仍需技術不斷進步的驅動，如果技術發展不及預期，會影響產業鏈發展速度。海外貿易政策變動海外貿易政策變動：若海外貿易政策趨緊，則產品出口收益將會降低，將直接影響行業

56、內企業發展空間。-1000%0%1000%2000%3000%4000%02000400060008000100001200014000160002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（百萬元）同比(%，右軸)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見

57、或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相

58、關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會

59、批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、

60、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本

61、報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或

62、建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的

63、其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：