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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 汽車零部件汽車零部件 2024 年年 03 月月 28 日日 雙林股份（300100）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）履踐致遠履踐致遠業績改善，業績改善，精密制造佳音可期精密制造佳音可期 目標價：目標價：12.4 元元 當前價：當前價：8.81 元元 公司公司專注汽零二十余載專注汽零二十余載。公司位于寧波，汽零產業鏈豐富，實際控制人鄔建斌及其一致行動人合計持有股權 49.78%，股權結構穩定；公司核心管理層從業經驗豐富。早期產品為汽

2、車模具，后逐步擴展業務范圍，目前公司產品包含四大板塊：汽車飾件（內外飾、精密注塑件、汽車機電），輪轂軸承，電驅系統，變速箱等。汽車飾件汽車飾件是公司基本盤，貢獻穩定收益。是公司基本盤，貢獻穩定收益。2022 年中國乘用車飾件市場規模達1620.12 億元，預計 2026 年將增至 1824.88 億元，2022-2026 年 CAGR 為3.02%。汽車飾件主要分為：內外飾、精密注塑件、汽車機電等。其中汽車機電的核心產品是水平座椅驅動器 HDM，也是公司的拳頭產品，深度綁定佛吉亞、李爾、安道拓等優質客戶，目前公司已成為國內 HDM 規模最大的企業之一，且受益于座艙智能化趨勢，有望持續保持增長。

3、輪轂軸承精密零部件，核心凈利率穩定。輪轂軸承精密零部件，核心凈利率穩定。子公司湖北新火炬主要負責輪轂軸承業務。2022 年全球汽車輪轂軸承市場規模約為 65 億美元，預計 2029 年將達到 98.6 億美元，2022-2029 年 CAGR 為 5.9%。公司輪轂軸承業務營收逐年平 穩 提 升，凈 利 率 水 平 穩 中 有 升，2020-2023H1 凈 利 潤 分 別 為1.19/1.28/1.38/0.69 億元，凈利率分別為 9.06%/9.28%/8.76%/12.28%。公司具備年產 1800 萬套輪轂軸承及單元的生產能力以及較強的技術研發實力，目前輪轂軸承單元產品已升級至第四代

4、。新能源汽車新能源汽車電驅動電驅動競爭激烈，持續發力有望扭虧為盈競爭激烈，持續發力有望扭虧為盈。據 NE 時代預測，我國新能源乘用車電驅動市場規模至 2028 年將突破 1500 億元，2022-2028 年CAGR 為 14.8%。第三方電驅動競爭激烈，23H1 公司電驅動業務毛利率僅為2.07%。公司積極布局價值量更高的扁線電機及三合一平臺，目前已中標奇瑞、一汽奔騰、五菱繽果等項目，并在 23M9 開始逐步實現量產，有望持續改善電機板塊業績。變速箱持續虧損及變速箱持續虧損及商譽商譽減值壓制盈利能力，目前資產處理已接近尾聲。減值壓制盈利能力，目前資產處理已接近尾聲。公司2015 年開始拓展變

5、速箱業務，但發展不及預期，目前商譽已經全部減值完畢。2022年子公司山東帝勝停產，并計提資產減值準備 0.48 億。投資建議：投資建議：公司深耕汽車飾件及輪轂軸承制造基本盤業務，新能源電驅動系統及變速箱減虧改善業績，切入新能源賽道后持續投入研發創新有望開啟第二成長曲線，驅動長期發展。我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為44.72/49.47/55.36 億元，同比增長 6.85%/10.63%/11.90%；歸母凈利潤分別為1.10/2.50/2.75億元。參考可比公司估值，我們給予公司 2024年 20 x PE，對應目標價 12.4 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風

6、險提示：行業競爭加??；變速箱業務陸續計提資產減值準備；公司重大訴訟結果進展等。ReportFinancialIndex 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)4,185 4,472 4,947 5,536 同比增速(%)13.7%6.9%10.6%11.9%歸母凈利潤(百萬)75 110 250 275 同比增速(%)-41.7%46.3%127.1%10.0%每股盈利(元)0.19 0.27 0.62 0.69 市盈率(倍)47 32 14 13 市凈率(倍)1.7 1.6 1.4 1.3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為20

7、24年3月27日收盤價 證券分析師：黃麟證券分析師：黃麟 郵箱： 執業編號：S0360522080001 證券分析師：蘇千葉證券分析師：蘇千葉 郵箱： 執業編號：S0360523050001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)40,076.92 已上市流通股(萬股)38,706.29 總市值(億元)35.31 流通市值(億元)34.10 資產負債率(%)59.77 每股凈資產(元)5.51 12個月內最高/最低價 11.25/5.75 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-26%-2%22%46%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-

8、282024-03-27雙林股份滬深300華創證券研究所華創證券研究所 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告基于公司各業務領域，對公司業績增長進行了分析。1）基本盤業務分析：公司深耕技術創新，HDM 座椅水平驅動器行業領跑，汽車內外飾件及輪轂軸承下游應用廣泛，綁定穩定優質客戶群體體現核心競爭力；2）公司切入新能源賽道，新能源電驅動系統預期扭虧有望驅動長期發展。投資邏輯投資邏輯 1）公司HDM座椅水平驅動器+輪轂軸承市

9、場競爭力較強，品類協同優勢助推業績增長。2）新能源電驅動及變速箱業務業績改善，公司困境反轉有望開啟第二成長曲線。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 公司深耕汽車飾件及輪轂軸承制造，新能源電驅動及變速箱減虧改善業績。我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為 44.72/49.47/55.36 億元，同比增長6.85%/10.63%/11.90%；歸母凈利潤分別為 1.10/2.50/2.75 億元。參考可比公司估值，我們給予公司 2024 年 20 xPE，對應目標價 12.4 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。wWkXjZfXhUiYkX8OcM9PtRrRpNqMlOmMt

10、QeRsQuN9PqRmNxNnRoOuOnRtR 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 3 目目 錄錄 一、汽車部件智造國內領先，蓄力拓展成長空間一、汽車部件智造國內領先，蓄力拓展成長空間.5（一）聚焦核心業務，多元開拓尋增長.5（二）深耕汽車部件核心產品，打造多元產品矩陣.6（三）營收及盈利復蘇回暖，期間費率整體回落.7 二、基本盤業二、基本盤業務穩健運營，新能源賽道驅動長期發展務穩健運營，新能源賽道驅動長期發展.10（一）內外飾業務穩定，HDM座椅水平驅動器國內領跑.10（二）輪轂軸承持續研

11、發升級，核心凈利率穩定.12（三）新能源趨勢方興未艾，電驅動系統預期扭虧.14（四）變速箱計提減值輕裝上陣.16 三、盈利預測與估值三、盈利預測與估值.18（一）關鍵假設與盈利預測.18（二）估值與投資建議.19 四、風險提示四、風險提示.20 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.5 圖表 2 股權結構圖.5 圖表 3 主要管理層介紹.6 圖表 4 主要產品介紹.6 圖表 5 營業收入（億元）及增速.8 圖表 6 營收結構（億元）.8 圖表 7 歸母

12、凈利潤（億元）及增速.8 圖表 8 分產品毛利潤（億元）.8 圖表 9 研發費用（億元）及研發費率.9 圖表 10 各項費率變化.9 圖表 11 汽車飾件相關部件結構圖.10 圖表 12 公司汽車內外飾件相關產品（部分）.11 圖表 13 公司汽車飾件營業收入及增速（億元）.11 圖表 14 公司汽車飾件銷售毛利率.11 圖表 15 全球乘用車內外飾件市場規模預測（億元）.12 圖表 16 中國乘用車內外飾件市場規模預測（億元）.12 圖表 17 汽車輪轂軸承結構圖.12 圖表 18 汽車輪轂軸承單元發展歷程.13 圖表 19 全球汽車輪轂軸承市場份額預測（億美元）.13 圖表 20 公司輪轂

13、軸承營收（億元）及銷售毛利率.14 圖表 21 公司輪轂軸承凈利潤（億元）及銷售凈利率.14 圖表 22 公司汽車輪轂軸承產品圖.14 圖表 23 多合一電驅動系統產品圖.15 圖表 24 扁線電機產品圖.15 圖表 25 中國新能源乘用車電驅動市場規模（千萬元）.15 圖表 26 2023年驅動電機市場格局.15 圖表 27 公司收購德洋電子情況.16 圖表 28 公司電驅動產品介紹.16 圖表 29 公司變速箱業務發展情況.17 圖表 30 公司分業務預測（億元）.18 圖表 31 可比公司估值.19 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

14、業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 一、一、汽車部件智造國內領先汽車部件智造國內領先，蓄力拓展蓄力拓展成長空間成長空間（一）（一）聚焦核心業務，多元開拓尋增長聚焦核心業務，多元開拓尋增長 公司公司致力于致力于汽車汽車座椅座椅部件部件及精密零部件研發制造二十余載及精密零部件研發制造二十余載。公司前身為 2000 年成立的寧波雙林精密模具有限公司，2006 年改制成立寧波雙林汽車部件股份有限公司，并于2010 年在深交所上市。公司是從事汽車部件研發、制造與銷售的專業智造企業，是國家火炬計劃重點高新技術企業、國家級創新型企業、專精特新小巨人培育企業，主要產品包括汽車內外飾及精密零部件

15、、智能控制系統部件、動力系統、輪轂軸承等。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。公司控股股東為雙林集團，實際控制人為鄔建斌及其一致行動人鄔維靜、鄔曉靜。截至 2024年 2月 26 日，雙林集團直接持有公司 45.29%的股份，為公司控股股東；鄔建斌家庭成員間接持有雙林集團合計 100%的股權，且鄔建斌直接持有公司股權 4.49%，因而實際控制人合計持有公司 49.78%的股權，家族式民營企業股權結構較為穩定。圖表圖表 2 股權結構圖股權結構圖 資料來源：Wind，公司年報，華創證券 雙林股份（雙林股份（300100

16、）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 核心核心管理層管理層從業經驗豐富。從業經驗豐富。目前公司管理層董事及獨立董事 9 名，監事 3 名，高級管理人員 5 名。2023 年對公司組織結構進行調整，所聘任的 3 名副總經理熟悉公司相關業務，從業經驗豐富。公司目前下設 5大研發中心，具備較強的技術研發實力。圖表圖表 3 主要管理層介紹主要管理層介紹 姓名姓名 職位職位 履歷履歷 鄔建斌鄔建斌 董事長、總經理 2004年 11月起擔任公司董事長職務，現任本公司董事長兼總經理，兼任雙林集團董事長。陳有甫陳有甫 董事、副總經理 199

17、1年 7月起進入公司，曾任寧波雙林模具有限公司設計部部長、廠長、總經理；寧海鑫城汽車配件有限公司總經理；寧波雙林汽車部件股份有限公司精密板塊總經理兼總經理助理；2015 年 5 月至 2018 年 5月任公司第四屆董事會董事、副總經理。2019年 8月起擔任公司第五屆董事會非獨立董事。2019年 10月 29 日至 2021年 5 月任公司董事、副總經理?，F任公司董事、雙林集團董事。葛海岸葛海岸 董事、副總經理 1992年起進入湖北新火炬科技有限公司，曾任技術工程師、技術部部長、總工程師、工廠廠長、常務副總經理、總經理職務。2019年 10月 29日至 2021年 5月任公司副總經理。2020

18、年 7月起任公司董事。錢雪明錢雪明 副總經理 曾任蘇州雙林腦器件有限公司項目工程師、科長；蘇州雙林汽車配件有限公司項目科長、總經理；寧波雙林汽車部件股份有限公司總經理助理；2015年 5月至 2018年 5月，2019年 10月 29日至 2021年 5月任公司副總經理?，F任本公司核心管理人員，分管動力總成事業部。朱黎明朱黎明 董事、財務總監、董事會秘書 2002年 05月至 2012年 12月任寧波韻升股份有限公司審計部負責人，財務總監；2013年 1月至2014年 9月任韻升集團控股有限公司財務總監；2014年 10月至 2016年 3月任寧波東力股份有限公司財務總監；2016年 4月至

19、2019年 7月任寧波培源股份有限公司副總經理，財務總監，董事會秘書；2019年 8月起進入公司，目前任寧波雙林汽車部件股份有限公司董事，財務總監兼董事會秘書。資料來源：公司公告，公司年報，華創證券 （二）（二）深耕汽車部件核心產品，打造多元產品矩陣深耕汽車部件核心產品，打造多元產品矩陣 深耕深耕汽車部件核心產品，座椅驅動器汽車部件核心產品，座椅驅動器+輪轂軸承行業領先。輪轂軸承行業領先。公司自 2000 年開始研發座椅水平驅動器（HDM），目前已成為國內汽車座椅水平驅動器規模最大的企業之一。子公司湖北新火炬主要產品是汽車輪轂軸承及輪轂軸承單元，2019 年新增第三代輪轂軸承智能化數字化工廠及

20、多條智能化生產線；境外投資新火炬科技（泰國）有限公司，新建 4條高端輪轂軸承生產線，目前已基本實現量產。公司具有年產 1800 萬套輪轂軸承及單元的自主生產能力，具備較強的核心競爭力。公司優質客戶發展穩定，涵蓋佛吉亞、李爾、安道拓等多家國內外知名企業，產品已切入比亞迪、吉利、問界、賽力斯、長城等新能源車型供應鏈。圖圖表表 4 主要產品介紹主要產品介紹 產品類別產品類別 產品介紹產品介紹 產品圖示產品圖示 汽車內外飾及精汽車內外飾及精密零部件密零部件 內外飾系統零部件 主要生產儀表盤、門板、立柱、中控、背門、側圍條等產品。產品采用注塑成型、真空吸附、自動噴涂、震動摩擦焊接、熱熔焊接、流水線組裝等

21、工藝技術。精密注塑零部件 主要生產汽車安全氣囊蓋、油桶、點火線圈、精密齒輪、發動機周邊精密零部件、汽車冷卻系統等產品。產品采用全自動化生產設備一次性注塑成型，熟練掌握高光注塑、鑲件注塑、雙色注塑、氣輔注塑、自動化機器人生產、插針自動化組裝以及真空吸附等工藝技術。雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 7 積極加碼積極加碼技術創新，拓展新能源汽車電驅動領域技術創新，拓展新能源汽車電驅動領域布局布局。公司新能源汽車電驅動系統包含驅動電機、電機控制器、一體化電橋、VMS 等產品。目前公司已突破電機和減速器

22、二合一電橋產品研發，并積極布局 180 扁線電機平臺以及電機、減速器、電機控制器三合一平臺，公司三合一電機已于 2023年 5月中標五菱繽果項目，并于 9月開始逐步實現量產，五菱繽果 23M11銷量突破 3萬臺，三合一產品價值量更高，有望獲得更高的銷售收入。（三）（三）營收及盈利復蘇回暖營收及盈利復蘇回暖，期間費率，期間費率整體整體回落回落 公司營收情況穩定，內外飾件及輪轂軸承為營收主要來源。公司營收情況穩定，內外飾件及輪轂軸承為營收主要來源。2020 年至 2023 年 Q1-3，公司營收分別為 35.77/36.82/41.85/28.83 億元，同比分別增長-16.86%/2.95%/1

23、3.66%/-2.04%，2021 年公司營收重拾增長勢頭，總體表現平穩態勢。從營收結構上看，公司營收的主要來源為內外飾件及輪轂軸承業務；另外，2020-2022 年公司變速箱業務營收下滑，故而2022 年對其計提資產減值準備。2023H1，公司內外飾及機電產品、輪轂軸承部件、新能源電機收入分別為 10.73/5.61/0.62億元，占總營收比重分別為 59.05%/30.88%/3.41%，傳統+新能源業務雙輪驅動打造長期成長。汽車汽車機電產品機電產品 汽車座椅水平驅動器（HDM）主要安裝于汽車座椅底部的滑軌內，用于實現汽車電動座椅前后位置的自動調節。座椅電機 主要包括水平滑軌電機、背靠調角

24、電機、抬高電機、側臺高電機和車窗電機等產品。輪轂軸承輪轂軸承 第一代輪轂軸承 由一個外圈和兩個內圈構成，主要應用于車輛驅動輪，車型包括轎車、SUV、MPV、皮卡、商用車等多種車型，設計壽命 30萬公里以上，剛度4000N.m/度。第二代輪轂軸承 由一個法蘭盤和兩個內圈構成，主要應用于車輛非驅輪，車型包括轎車、商用車等車型，設計壽命 30 萬公里以上，剛度4200N.m/度，旋轉力矩可 1.0N.m以內。第三代輪轂軸承 由兩個法蘭盤、一個內圈構成，主要應用于車輛前/后輪，車型包括轎車、SUV、MPV、皮卡、商用車等多種車型，設計壽命可達 50 萬公里以上，剛度5000N.m/度，旋轉力矩可達 0

25、.8N.m以內。資料來源：2023年半年度報告，公司官網，雙林集團微信公眾號，華創證券整理 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 8 圖表圖表 5 營業收入營業收入（億元）（億元）及增速及增速 圖表圖表 6 營收結構（億元）營收結構（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，2023年半年度報告，華創證券 歸母凈利潤觸底向好歸母凈利潤觸底向好，內外飾件毛利，內外飾件毛利占比占比最高。最高。2020 年至 2023 年 Q1-3，公司歸母凈利潤分別為 0.91/1.29/0.75/0.

26、98 億元，同比分別增長 109.59%/41.95%/-41.67%/14.13%，利潤增速逐漸恢復。2019 年，公司歸母凈利潤銳減主要系對子公司雙林投資、上海誠燁、新火炬計提商譽減值，同時受宏觀經濟下行、行業低迷影響導致公司營收下滑。分產品看，內外飾件是公司毛利占比最高的產品，其次是輪轂軸承，2023H1 內外飾及機電部件、輪轂軸承部件、新能源電機毛利潤分別為 1.87/1.38/0.01 億元，毛利率分別為17.41%/24.64%/2.07%，未來受益于汽車電動化、智能化趨勢，公司盈利能力有望進一步提升。圖表圖表 7 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）及增速及增速 圖表圖表 8 分

27、產品分產品毛利潤毛利潤（億元）（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，2023年半年度報告，華創證券 公 司公 司 期 間 費 率 穩 中 有 降期 間 費 率 穩 中 有 降。2020 年 至 2023 年 Q1-3，公 司 研 發 費 用 分 別 為1.22/1.65/1.85/1.37 億元，研發費率分別為 3.41%/4.47%/4.43%/4.74%，呈現平穩增加趨勢。2020年研發費用偏低主要原因系公司優化研發項目，研發支出減少。2022年公司投入扁線電機及三合一電橋研發，進一步提升技術實力。2019 年后，公司期間費用率整體呈現下降趨勢，規模效應逐漸顯現，費率管

28、控能力有所提升。-25%-15%-5%5%15%0102030405060201820192020202120222023Q1-3營業收入YoY0510152025303540455020192020202120222023H1內外飾件輪轂軸承新能源電機變速箱汽車配件模具銷售加工費-1500.00%-1200.00%-900.00%-600.00%-300.00%0.00%300.00%-10-8-6-4-202201820192020202120222023Q1-3歸母凈利潤YoY01234567891020192020202120222023H1內外飾件輪轂軸承新能源電機變速箱汽車配件 雙

29、林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 9 圖表圖表 9 研發費用（億元）及研發費率研發費用（億元）及研發費率 圖表圖表 10 各項費率變化各項費率變化 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，2023半年度報告，華創證券（注：管理費用包含了研發費用）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%00.40.81.21.62201820192020202120222023Q1-3研發費用研發費率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20182019

30、2020202120222023Q1-3銷售費用率管理費用率財務費用率期間費用率 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 10 二、二、基本盤業務穩健運營基本盤業務穩健運營，新能源賽道驅動長期發展新能源賽道驅動長期發展（一）（一）內外飾業務穩定，內外飾業務穩定，HDM 座椅水平驅動器國內領跑座椅水平驅動器國內領跑 汽車飾件是車身系統重要組件汽車飾件是車身系統重要組件，系統系統部件繁多。部件繁多。汽車內飾件包括儀表盤、方向盤、安全氣囊、座椅、門飾板、立柱護板等，外飾件包括前后保外罩、格柵、前端骨架、尾

31、翼擾流板等。圖表圖表 11 汽車飾件汽車飾件相關部件相關部件結構圖結構圖 資料來源：中國汽研汽車工程研發中心 公司汽車飾件配套布局完善產品結構。公司汽車飾件配套布局完善產品結構。公司汽車飾件涵蓋汽車內外飾件及精密注塑件，其中內外飾包括門板、立柱、格柵、前后保等產品，精密注塑件包括安全氣囊蓋、風葉、發動機罩等產品；汽車機電涵蓋電機、驅動器、軟軸、沖壓件、記憶器等。公司 HDM座椅水平驅動器主要安裝于汽車座椅底部的滑軌內，用于實現汽車電動座椅前后位置的調節，主要由微電機、精密蝸輪蝸桿、減速齒輪、絲桿等一系列零部件構成。公司在開發座椅水平驅動器的同時自主研發配套的軟軸產品并申請專利，在國內行業中處于

32、領跑地位。另外，公司具備 PEEK 材料蝸桿產品并已應用于座椅水平驅動器產品中。未來在智能化、輕量化趨勢下，公司有望在汽車座椅及其配套沖壓件方面獲得進一步發展。雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 11 圖表圖表 12 公司汽車內外飾件公司汽車內外飾件相關產品（部分）相關產品（部分）資料來源：公司官網，華創證券 汽 車 飾 件 營 收 情 況汽 車 飾 件 營 收 情 況 維 持 穩 定維 持 穩 定。2020-2023H1，公 司 汽 車 飾 件 營 收 分 別 為20.75/21.68/22.

33、06/10.73 億元，維持平穩增長。2020-2023H1，公司汽車飾件銷售毛利率分別為 18.76%/17.78%/18.78%/17.41%，基本保持穩定。圖表圖表 13 公司汽車飾件營業收入及增速公司汽車飾件營業收入及增速（億元）（億元）圖表圖表 14 公司汽車飾件公司汽車飾件銷售銷售毛利率毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 汽車汽車飾件飾件市市場規模穩定增長場規模穩定增長，供貨優質客戶助推業績增長，供貨優質客戶助推業績增長。汽車行業需求回暖，加之汽車電動智能化、輕量化的推進，帶動行業技術突破，擴容汽車飾件市場。根據華經產業研究院的數據，2022年，全球

34、乘用車內外飾件市場規模為 4311.91億元，預計 2026年將增至 4856.86億元，2022-2026年復合增長率為 3.02%；2022年中國乘用車內外飾件市場規模達 1620.12 億元，預計 2026 年將增至 1824.88 億元，2022-2026 年復合增長率為3.02%。另外，公司核心產品HDM座椅水平驅動器處于國內領先水平，客戶群包含佛吉亞、李爾、安道拓等知名一級供應商以及比亞迪、長安、吉利、長城、廣汽、奇瑞、通-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%051015202520202021202

35、22023H1營業收入YoY15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%20192020202120222023H1 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 12 用、日產、小鵬、理想、蔚來等終端車企，綁定優質客戶有望助推公司業績增長。圖表圖表 15 全球乘用車內外飾件市場規模全球乘用車內外飾件市場規模預測預測（億元）（億元）圖表圖表 16 中國乘用車內外飾件市場規模中國乘用車內外飾件市場規模預測預測（億元）（億元）資料來源：華經產業研究院，華創證券 資料來源

36、：華經產業研究院，華創證券（二）（二）輪轂軸承輪轂軸承持續研發升級持續研發升級，核心凈利率穩定核心凈利率穩定 輪轂軸承輪轂軸承作為作為汽車汽車關鍵關鍵零部件，零部件，具有具有承重及承重及輪轂轉動輪轂轉動精確引導精確引導作用。作用。輪轂軸承是汽車驅動結構的核心零部件之一，既承受軸向負荷又承受徑向負荷。輪轂軸承主要由內圈、外圈、滾動體和保持架構成，滾動體一般采用鋼球或滾柱。滾珠輪轂軸承已經廣泛應用于汽車中，當車輪轉動時，輪轂軸承內圈、外圈和滾動體隨之一起轉動，滾動體利用自身結構減少摩擦力，從而使車輪更加自由地旋轉。同時，汽車行駛時，輪轂軸承通過內圈、外圈和保持架來分擔載荷，使車輪保持平穩且不易受到

37、損壞。圖表圖表 17 汽車輪轂軸承結構圖汽車輪轂軸承結構圖 資料來源：五洲新春微信公眾號 輪轂軸承產品輪轂軸承產品經歷多輪技術迭代并經歷多輪技術迭代并持續升級持續升級。隨著汽車工業的發展，輪轂軸承單元不斷更新迭代。第一代輪轂軸承結構相對簡單，目前使用場景較少。第二代輪轂軸承在第一代產品的外圈增加用于固定的法蘭盤，對產品結構和重量進行優化。第三代輪轂軸承內外圈均有法蘭盤，裝配精度高且實現輕量化，目前已廣泛量產，第四代和第五代輪轂軸承理論上已經實現，但有待市場檢驗。4311.914856.8638004000420044004600480050002022年2026年1620.121824.880

38、40080012001600200024002022年2026年 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 圖表圖表 18 汽車輪轂軸承單元發展歷程汽車輪轂軸承單元發展歷程 產品類別產品類別 特點特點 第一代輪轂軸承第一代輪轂軸承 為填入潤滑脂、帶密封結構的外圈整體型雙列圓錐滾子軸承或雙列角接觸球軸承，由一個外圈和兩個內圈組成。第二代輪轂軸承第二代輪轂軸承 外圈帶法蘭盤，直接通過鏍栓連接到懸架上(內圈旋轉型驅動輪)，或安裝到剎車盤和鋼圈上(外圈旋轉型非驅動輪)，第三代輪轂軸承第三代輪轂軸承 將輪

39、轂、ABS 傳感器和軸承套圈集成為一體，輪轂軸承單元包含內外兩個法蘭，外法蘭用螺栓固定在制動盤或鋼圈上，內法蘭和軸承外圈集成為一體，安裝在轉向節或懸架上。第四代輪轂軸承第四代輪轂軸承 將軸承與驅動軸的等速萬向節做成一個整體，取消輪轂和驅動軸的花鍵配合裝配，重量減輕、體積減小，有助于提升輕量化水平。資料來源：宋祥峰輪轂軸承的定義、分類和技術發展趨勢，華創證券 市場競爭充分，中高端產品為發展趨勢。市場競爭充分，中高端產品為發展趨勢。2021年，世界軸承市場超過70%的份額被八大世界軸承集團壟斷，且以中高端軸承產品為主，其中瑞典 SKF、德國 FAG、美國TIMKEN、日本NSK、NTN、JTEKT

40、涉及汽車軸承產品；而中國市場在全球市場份額占比約為 20%，其中以中低端軸承產品為主，國產高端軸承產品存在發展空間。萬向錢潮、斯菱股份、襄陽軸承、雷迪克等國內企業涉足汽車軸承領域，乘用車軸承市場競爭較為激烈。根據 QY Research調研數據，2022年全球汽車輪轂軸承市場規模約為 65億美元，預計 2029 年將達到 99 億美元，2022-2029 年復合增長率為 5.9%。由此可見，輪轂軸承市場仍有發展前景。圖表圖表 19 全球汽車輪轂軸承市場份額全球汽車輪轂軸承市場份額預測預測（億美元）（億美元）資料來源：QY Research，華創證券 公司汽車軸承公司汽車軸承業績業績正向正向發展

41、發展。2020-2023H1，子公司湖北新火炬營業收入分別為13.14/13.8/15.76/5.62 億元，毛利率分別為 20.09%/20.43%/17.55%/24.64%，凈利潤分別為 1.19/1.28/1.38/0.69億元，凈利率分別為 9.06%/9.28%/8.76%/12.28%，輪轂軸承業務營收逐年平穩提升，毛利率與凈利率水平穩中有升。659902040608010012020222029 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 圖表圖表 20 公司輪轂軸承營收公司輪轂軸

42、承營收（億元）（億元）及及銷售毛利率銷售毛利率 圖表圖表 21 公司輪轂軸承公司輪轂軸承凈利潤（億元）及銷售凈利潤（億元）及銷售凈利率凈利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 公司公司輪轂軸承輪轂軸承生產及研發實力較強。生產及研發實力較強。公司深耕軸承產品領域，具備年產 1800 萬套輪轂軸承及單元的生產能力以及較強的技術研發實力，目前輪轂軸承單元產品已升級至第四代，處于國內領先水平，有望深度切入汽車軸承中高端市場。圖表圖表 22 公司汽車輪轂軸承產品圖公司汽車輪轂軸承產品圖 資料來源：雙林新火炬公司官網，華創證券（三）（三）新能源新能源趨勢方興未艾，趨勢方興未艾，電

43、驅動系統預期電驅動系統預期扭虧扭虧 新能源汽車電驅動系統對整車性能具有決定性影響。新能源汽車電驅動系統對整車性能具有決定性影響。新能源汽車電驅動系統主要包括電池、電機、電控等關鍵組件，是新能源汽車的核心部分。隨著電池、電機和電控技術的不斷進步，電驅動系統性能不斷提升，進一步推動新能源汽車市場發展。目前新能源電驅動系統的發展趨勢為多合一電機以及扁線電機，并且朝輕量化、集成化、小型化方向快速發展。多合一電機能夠更好的實現集成、降本、輕量的目標；扁線電機相比傳統的圓線電機，具備了耗損降低、效率提升的優勢。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%02468101

44、21416182020202120222023H1營業收入銷售毛利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%00.20.40.60.811.21.41.62020202120222023H1凈利潤銷售凈利率 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 15 圖表圖表 23 多合一電驅動系統產品圖多合一電驅動系統產品圖 圖表圖表 24 扁線電機產品圖扁線電機產品圖 資料來源：驅動視界公眾號 資料來源：SMM電機資訊公眾號 新能源汽車電驅動系統未來新能源汽車電驅

45、動系統未來具備提升空間具備提升空間。我國新能源汽車行業發展迅猛，滲透率不斷提高，2023年我國新能源汽車產銷量分別為958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和 37.9%，滲透率達到 31.6%。新能源汽車行業趨勢及電動化時代的到來，為電驅動系統創新升級提供了有利條件。根據 NE 時代預測數據，2028 年我國新能源乘用車電驅動市場規模突破 1500 億元，2022-2028 年復合增長率為 14.8%。目前驅動電機市場中弗迪動力占據主導地位，其他廠商市占率差距較小，第三方供應商市場競爭激烈。圖表圖表 25 中國新能源乘用車電驅動市場規模（千萬元）中國新能源乘用車電驅動市場規模（

46、千萬元）圖表圖表 26 2023 年驅動電機市場格局年驅動電機市場格局 資料來源：NE時代新能源，華創證券 資料來源：NE時代新能源，華創證券 公司公司收購德洋電子收購德洋電子，后續后續計提計提資產資產減值減值準備準備。2016年，公司獲得德洋電子51%的股權，對價為 3.57 億元，切入新能源汽車動力系統賽道，并形成商譽 3.29 億元，因 2016 年、2017 年德洋電子未能達到業績承諾的凈利潤金額，故而 2017 年度對德洋電子商譽計提9040.47 萬元商譽減值準備。2018 年 8 月起，德洋電子的核心客戶知豆汽車陷入停產狀態，進而導致德洋電子生產也陷入停滯，故 2018 年度公司

47、全額計提商譽減值準備 2.38億元。0%20%40%60%80%100%030006000900012000150001800020222023E2024E2025E2026E2027E2028E市場規模YoY弗迪動力33%特斯拉 8%聯合電子 7%蜂巢電驅動蔚來驅動科技匯川聯合動力方正電機尼得科雙林汽車中車電驅其他27%雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 圖表圖表 27 公司收購德洋電子情況公司收購德洋電子情況 時間時間 發展情況發展情況 2016 年年 公司向山東新大洋電機科技有限公司

48、、鮑文光以現金方式購買其合計持有的山東德洋電子科技有限公司 51%的股權，收購整合后德洋電子 51%股權的對價為 3.57億元，并形成商譽 3.29億元。2017 年年 因未能達到業績承諾的凈利潤金額，對收購德洋電子形成的商譽計提 9040.47萬元商譽減值準備。2018 年年 德洋電子的核心客戶知豆汽車陷入停產狀態，進而導致德洋電子生產也陷入停滯，公司全額計提 2.38億元商譽減值準備。資料來源：公司公告，華創證券 公司公司持續研發持續研發電驅動產品，不斷開拓市場。電驅動產品，不斷開拓市場。2023H1，公司新能源電機業務營收為6208.89 萬元，毛利潤為 128.83 萬元，毛利率為 2

49、.07%。目前公司產品聚焦于中低功率扁線電機，客戶包括五菱 mini EV、奇瑞冰淇淋、長安糯玉米等。公司同時蓄力中高功率扁線電機研發，以期進一步豐富公司產品結構。公司已中標奇瑞 JH11EV 電機項目、一汽奔騰 E131 項目、五菱繽果項目等，其中五菱繽果采用三合一電驅系統，產品價值量更高，已經在 23M9開始逐步實現量產，公司電機板塊業績有望持續改善。圖表圖表 28 公司電驅動產品介紹公司電驅動產品介紹 產品類型產品類型 產品特點產品特點 產品圖示產品圖示 中低壓電驅動產品中低壓電驅動產品 VCU通過充電槍、鑰匙、檔位輸入信號對車輛行車模式管理，通過油門、剎車踏板信號判斷并識別駕駛員的駕駛

50、意圖；結合監測車輛狀態(車速、溫度等)信息，向動力系統、動力電池系統發送車輛的行車控制指令，同時控制車載附件以及電力系統的工作模式；可以對整車系統故障診斷保護、存儲，實現充電、DC/DC、水冷熱管理、高壓上下電、蠕行、功率與轉矩需求分別控制、能量回收等。體積小、重量輕、響應速度快、且具有抗電磁干擾，抗振動性強，起動扭矩大，可靠性高。電機采用先進的電磁仿真技術，對電機定、轉子槽型、軛部、齒部等尺寸重新設計，對齒部、電機軛部、氣隙磁密合理取值，電磁材料節約，體積小，散熱均勻，重量輕，噪聲低，效率高，高效率轉速區大，功率密度高。低壓電驅動橋低壓電驅動橋 采用一體化電橋方案，減小產品體積，提高動力總成

51、布置靈活性，降低產品成本，減速器與電機共軸，提升 NVH性能。資料來源：公司官網，華創證券（四）（四）變速箱變速箱計提減值計提減值輕裝上陣輕裝上陣 公司公司收收購購變速箱業務變速箱業務。2015年，公司控股股東雙林集團以雙林投資為主體收購 DSI變速箱公司 61%股權，并委托公司管理，開始布局汽車變速箱業務。2018年，公司整合發展自動變速箱業務，購買雙林投資100%股權，合計23億元，發行數量共計6494.88萬股。公司計提減值優化資產結構公司計提減值優化資產結構，目前公司商譽賬面價值為零，目前公司商譽賬面價值為零。2019年系行業下行等原因對雙林投資商譽賬面價值全額計提減值 1.63 億元

52、。2020-2021 年公司變速箱營收分別為1.87/1.35 億元，呈現走低趨勢；2022 年子公司山東帝勝因產量持續下滑及新客戶開發未達預期，故公司決定停產并計提生產線減值準備 0.48 億元。目前全資子公司寧波雙林汽車傳動系統有限公司主要負責變速箱業務。公司通過對變速箱板塊進行減值處理，加速資產結構優化，目前公司商譽賬面價值為零。雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 圖表圖表 29 公司變速箱業務發展情況公司變速箱業務發展情況 時間時間 發展情況發展情況 2015 年年 控股股東雙林集

53、團以雙林投資為主體收購澳大利亞 DSI 變速箱公司 61%股權，并將 DSI及附屬公司委托雙林股份管理。2016 年年 雙林投資取得澳洲 DSI 和湖南吉盛國際動力傳動系統有限公司、山東帝勝變速器有限公司控制權，納入合并范圍累計產生商譽 1.63億元。2017 年年 公司購買雙林集團、寧海吉盛、上海華普、寧海金石合計持有的雙林投資 100%股權，合計 23億元，其中雙林股份以現金方式支付交易對價 6.78億元，剩余部分 16.22億元以發行股份方式支付，發行數量共計 6494.88萬股。2019 年年 對雙林投資商譽賬面價值全額計提減值 1.63億元。資料來源：公司公告，華創證券 雙林股份（雙

54、林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 18 三、三、盈利預測與估值盈利預測與估值（一）（一）關鍵假設與盈利預測關鍵假設與盈利預測 根據對公司根據對公司產品產品業務的拆分，我們預測業務的拆分，我們預測 2023-2025 年公司營收將達到年公司營收將達到 44.72/49.47/55.36億元億元，毛利率分別為毛利率分別為 18.33%/19.00%/18.96%。業務拆分如下：汽車汽車飾件。飾件。公司汽車飾件涵蓋內外飾、精密注塑件、汽車機電產品三大類。2023H1 業務收入增速為 11.23%，預測公司 20

55、23-2025 年內外飾件業務營收穩定發展，增速均為 10.00%，營收分別為 24.27/26.69/29.36 億元；2023H1 汽車飾件毛利率為 17.41%，預測 2023-2025年毛利率分別為 17.41%/18.18%/18.04%。輪轂軸承。輪轂軸承。2023H1 業務收入明顯下降，但考慮公司具有年產 1800 萬套輪轂軸承及單元的生產能力，且輪轂軸承產品涵蓋至第四代，輪轂軸承業務收入仍有一定的提升空間，未來業績有望平穩增加。我們預計公司 2023-2025 年輪轂軸承業務營收分別為 14.81/17.03/19.58 億元，同比增長-6.00%/15.00%15.00%；2

56、023H1 輪轂軸承業務毛利率為 24.64%，預測 2023-2025年毛利率分別為 24.64%/22.60%/22.60%。新能源汽車電驅動系統。新能源汽車電驅動系統。公司已中標奇瑞JH11EV電機項目、一汽奔騰E131項目、五菱繽果項目等，并于2023年9月開始逐步實現量產，不斷開拓電驅動市場。根據NE時代的統計數據，2023年公司新能源電機裝機量為257,147臺，我們測算均價為1298 元/臺。假設 2024-2025 年公司新能源電機產量匹配行業 20%的增速，分別為308,576/370,292 臺，產銷率為 100%，每臺均價為 1490/1639 元，我們預計公司2023-

57、2025 年新能源電機業務營收分別為 3.34/4.60/6.07 億元，毛利率分別為4.50%/12.00%/12.00%。變速箱。變速箱。公司近年來對變速箱業務進行資產減值以優化資產結構，并產生一定效果。2023H1 公司變速箱業務營收同比增加 121.62%，毛利率為 7.59%，但由于市場競爭加劇，公司面臨的市場壓力較大，我們預計公司 2023-2025 年變速箱業務營業收入分別為2.31/1.16/0.35億元，營收增速分別為120.00%/-50.00%/-70.00%，毛利率分別為 7.59%/12.72%/13.11%。圖表圖表 30 公司公司分分業務預測業務預測（億元）（億元

58、）業務類別業務類別 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 汽車飾件汽車飾件 營收 21.68 22.06 24.27 26.69 29.36 YoY 1.75%10.00%10.00%10.00%毛利潤 3.86 4.14 4.22 4.85 5.30 毛利率 17.78%18.78%17.41%18.18%18.04%輪轂輪轂軸承軸承 營收 13.80 15.75 14.81 17.03 19.58 YoY 14.13%-6.00%15.00%15.00%毛利潤 2.82 2.76 3.65 3.85 4.42 毛利率 20.43%17.55%24.64%22.60%2

59、2.60%新能源電機新能源電機 營收 2.99 3.34 4.60 6.07 YoY 11.63%37.76%32.00%毛利潤 0.03 0.15 0.55 0.73 毛利率 0.90%4.50%12.00%12.00%雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 變速器變速器 營收 1.35 1.05 2.31 1.16 0.35 YoY -22.22%120.00%-50.00%-70.00%毛利潤 0.16 0.20 0.18 0.15 0.05 毛利率 11.55%19.02%7.59%1

60、2.72%13.11%合計合計 營收 36.82 41.85 44.72 49.47 55.36 YoY 13.63%6.85%10.63%11.90%毛利潤 6.83 7.13 8.20 9.40 10.50 毛利率 18.55%17.05%18.33%19.00%18.96%資料來源：Wind，公司年報，華創證券預測（存在四舍五入差異）（二）（二）估值與投資建議估值與投資建議 綜合考慮公司業務模式、產品特點，可比公司中，我們分別選取主營業務為軸承、精密機械零部件的五洲新春；主營自潤滑軸承生產并應用于汽車領域的長盛軸承；主營汽車輪轂軸承生產的雷迪克；主營汽車內飾件及座椅系統的繼峰股份；主營業

61、務為汽車飾件的新泉股份作為可比公司。截至 2024 年 3 月 27 日，可比公司 23-25 年平均 PE 分別為33.7x/21.0 x/15.2x。我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為 44.72/49.47/55.36 億元，同比增長6.85%/10.63%/11.90%；歸母凈利潤分別為 1.10/2.50/2.75 億元。公司汽車零部件業績穩定提升，動力系統+輪轂軸承+飾件機電三大業務有望助力公司多元化發展，參考可比公司估值，給予公司2024年20 xPE，對應目標價12.4元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表圖表 31 可比公司估值可比公司估值 可比公司可比公司 證

62、券代碼證券代碼 收盤價收盤價 最新市值最新市值 EPS P/E(元元)（百萬）（百萬）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 五洲新春 603667.SH 16.73 6166 0.5 0.5 0.7 0.8 41.7x 37.1x 25.6x 19.8x 長盛軸承 300718.SZ 15.97 4773 0.3 0.8 1.0 1.3 46.8x 19.4x 15.4x 12.2x 雷迪克 300652.SZ 21.85 2242 1.1 1.1 1.2 1.5 21.6x 20.2x 17.9x 14.7x 繼峰股份 603997.

63、SH 13.03 15127-1.3 0.2 0.5 0.9 65.7x 27.5x 14.8x 新泉股份 603179.SH 43.14 21022 1.0 1.7 2.3 3.0 44.7x 26.1x 18.7x 14.4x 行業平均 0.3 0.8 1.1 1.5 38.7x 33.7x 21.0 x 15.2x 雙林股份 300100.SZ 8.81 3531 0.2 0.3 0.6 0.7 46.5x 31.8x 14.0 x 12.7x 資料來源：Wind，華創證券測算 注：股價為 2024年3月27日收盤價，可比公司估值為wind一致預期 雙林股份（雙林股份（300100）深度

64、研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 20 四、四、風險提示風險提示 行業競爭加劇行業競爭加?。盒履茉雌嚢l展迅速，新能源電驅動系統第三方供應商眾多，新產品研發進度、客戶拓展不及預期將顯著影響未來競爭格局。變速箱業務變速箱業務陸續陸續計提計提資產減值資產減值準備準備：2022年子公司山東帝勝停產并計提生產線減值準備0.48 億元。公司對變速箱業務逐漸減少投入，陸續計提資產減值準備處理不及預期或影響公司業績。公司公司重大訴訟重大訴訟結果結果進展進展：因寧海金石股權投資基金合伙企業（有限合伙）未能履行2020年度業績補償責任，公司于202

65、1年9月提起訴訟，經過一審、二審和再審裁定的法律程序，法院支持了公司的大部分訴求，判決寧海金石等被告方向公司支付 150,203,245.49元業績補償款及相應違約金。截至 2024 年 2 月 6 日，公司已對寧海金石 1,380,547 股業績補償股份進行回購注銷，寧海金石涉及的現金補償責任經法院強制執行公司已收到款項 661,261元。公司重大訴訟已決，預計獲得非經營性收益或對公司凈利潤產生影響。雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 21 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債

66、表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 440 411 419 568 營業營業總總收入收入 4,185 4,472 4,947 5,536 應收票據 0 0 0 0 營業成本 3,472 3,652 4,007 4,487 應收賬款 1,106 1,062 1,233 1,365 稅金及附加 35 42 43 48 預付賬款 32 30 37 40 銷售費用 48 78 73 93 存貨 957 1,015 1,261 1,414 管理費用 265 292 307 343 合同資產

67、 0 0 0 0 研發費用 185 212 208 233 其他流動資產 776 897 1,021 1,167 財務費用 41 46 47 47 流動資產合計 3,312 3,416 3,972 4,554 信用減值損失-11-12-15-10 其他長期投資 24 24 24 24 資產減值損失-73-50-10-10 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益-5-5-5-5 固定資產 1,725 1,831 1,859 1,878 投資收益 10 10 10 10 在建工程 97 93 124 153 其他收益 38 38 38 38 無形資產 426 433 440 446 營業利

68、潤營業利潤 101 142 292 320 其他非流動資產 111 139 155 161 營業外收入 1 1 4 3 非流動資產合計 2,383 2,521 2,602 2,662 營業外支出 10 18 12 10 資產合計資產合計 5,694 5,936 6,574 7,215 利潤總額利潤總額 93 125 284 312 短期借款 956 896 836 776 所得稅 17 14 32 35 應付票據 738 729 837 962 凈利潤凈利潤 76 111 252 277 應付賬款 1,127 1,188 1,331 1,448 少數股東損益 1 1 2 3 預收款項 0 0

69、0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 75 110 250 275 合同負債 29 31 34 38 NOPLAT 109 152 294 319 其他應付款 52 52 52 52 EPS(攤薄)（元）0.19 0.27 0.62 0.69 一年內到期的非流動負債 145 145 145 145 其他流動負債 115 101 130 145 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 3,162 3,142 3,366 3,567 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 161 314 472 629 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 13.7%6

70、.9%10.6%11.9%其他非流動負債 254 255 255 255 EBIT 增長率-42.2%27.3%93.6%8.6%非流動負債合計 416 570 727 884 歸母凈利潤增長率-41.7%46.3%127.1%10.0%負債合計負債合計 3,578 3,712 4,093 4,451 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權益 2,108 2,218 2,466 2,741 毛利率 17.0%18.3%19.0%19.0%少數股東權益 8 7 15 23 凈利率 1.8%2.5%5.1%5.0%所有者權益合計所有者權益合計 2,116 2,225 2,481 2,764 ROE

71、3.6%5.0%10.1%10.0%負債和股東權益負債和股東權益 5,694 5,936 6,574 7,215 ROIC 4.2%5.2%8.7%8.6%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 62.8%62.5%62.3%61.7%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 71.7%72.4%68.9%65.3%經營活動現金流經營活動現金流 443 407 401 541 流動比率 1.0 1.1 1.2 1.3 現金收益 461 474 638 674 速動比率 0.7 0.8 0.8 0.9 存貨影響-17-58-246-153 營運能力營運

72、能力 經營性應收影響-172 96-168-124 總資產周轉率 0.7 0.8 0.8 0.8 經營性應付影響 222 52 251 243 應收賬款周轉天數 85 87 84 84 其他影響-51-157-74-99 應付賬款周轉天數 107 114 113 112 投資活動現金流投資活動現金流-208-486-446-446 存貨周轉天數 98 97 102 107 資本支出-223-427-404-405 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.27 0.62 0.69 其他長期資產變化 15-59-42-41 每股經營現金流 1.11 1.01 1.

73、00 1.35 融資活動現金流融資活動現金流-599 51 53 54 每股凈資產 5.26 5.53 6.15 6.84 借款增加-246 93 97 97 估值比率估值比率 股利及利息支付-334-51-51-51 P/E 47 32 14 13 股東融資 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影響-18 9 6 8 EV/EBITDA 10 10 7 7 資料來源：公司公告，華創證券預測 雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 22 電力設備新能源小組團隊介紹電力設備新能源小組團隊介紹

74、中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟 吉林大學材料化學博士，深圳大學材料學博士后，曾任職于新時代證券/方正證券/德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。高級分析師：盛煒高級分析師：盛煒 墨爾本大學金融專業碩士，入行 5年，其中買方經驗 2年。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：蘇千葉高級研究員：蘇千葉 中南大學碩士，研究方向鋰電池，曾任上汽新能源動力電池工程師、德邦電新研究員，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：何家金高級研究員：何家金 上海大學碩士。2年電新研究經驗，曾任職于方正證券研究所、德邦證券研究所，202

75、2 年加入華創證券研究所。高級研究員：吳含高級研究員：吳含 中山大學金融學學士，倫敦大學國王學院金融碩士。1 年產業，2 年電新研究經驗，曾任職于西部證券研究所、明陽智能投關部、德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：梁旭高級研究員：梁旭 武漢大學物理學本科，港中文金融碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：代昌祺助理研究員：代昌祺 西北農林科技大學金融學碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：蔣雨凱助理研究員：蔣雨凱 中國科學技術大學金融碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：楊天翼助理研究員：

76、楊天翼 中山大學金融碩士。2023 年加入華創證券研究所。雙林股份（雙林股份（300100）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 24 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6個

77、月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本

78、報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格

79、和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522