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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/28 公司研究|國防軍工 證券研究報告 鉑力特鉑力特(688333)公司研究報告公司研究報告 2024 年 01 月 23 日 3D 打印打印革新高端制造，革新高端制造，行業龍頭業績可期行業龍頭業績可期 鉑力特鉑力特(688333)公司深度研究報告公司深度研究報告 報告要點：報告要點：我國我國 3D 打印行業進入快速發展階段，預計打印行業進入快速發展階段，預計 2027 年達到年達到千億千億規模規模 經過 30 多年發展，增材制造產業正從起步期邁入成長期，呈現出加速增長的態勢。全球 3D 打印市場持續增長，在過去 34 年中有 25 年延續了兩位數的增速

2、，2022年全球3D打印市場規模達到180億美元，同比增長18.3%。我國增材制造產業規模從 2012 年的不足 10 億元擴大到 2022 年的 320 億元，年均復合增長率超過 40%。初步預計，初步預計，到到 2023 年底年底我國我國 3D 打印打印產業產業規?？蛇_規?？蛇_ 400 億元左右，億元左右，2027 年有望突破千億元大關年有望突破千億元大關。公司是國內公司是國內金屬金屬 3D 打印龍頭，充分受益行業發展紅利打印龍頭，充分受益行業發展紅利 鉑力特作為專注于金屬 3D 打印的國家級高新技術企業，可提供金屬增材制造全套解決方案。2018-2022 年公司營收保持快速增長，年均復合

3、增長率為33.22%；歸母凈利潤雖然受股權激勵攤銷費用影響較大，但 2018-2022 年公司歸母凈利潤年均復合增長率仍在 8.5%以上。根據公司業績預告，2023年預計實現營收 12.32 億元，同比增長約 34%；預計實現歸母凈利潤 1.48億元，同比增長約 87%。公司 2019 年上市至今，按后復權計算股價漲幅超過 560%，其中 2020 年、2021 年分別上漲 176%、40%。深耕深耕 SLM 和和 LSF 兩大兩大核心核心技術，技術，構建裝備構建裝備/材料材料/產品服務全產業鏈產品服務全產業鏈 公司以 SLM 和 LSF 兩大工藝為核心，同時積極推進 WAAM 工藝研發，打造

4、完整的金屬 3D 打印產業鏈。裝備方面，裝備方面，公司研制的 BLT-S1500 的成形尺寸達 1500mm1500mm1200mm，可實現 26 激光同步掃描。原材料方原材料方面，面，已完成 10 條增材制造專用高品質金屬粉末生產線建設，成功開發了高品質鈦合金及高溫合金粉末。產品及服務方面，產品及服務方面，可實現 80 余種材料成型，與 2200 余家單位建立了合作關系，并參與支持國家多個重點型號建設。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 公司在金屬增材制造領域技術壁壘高、壟斷性強，而且全產業鏈覆蓋，公司在 3D 打印領域的龍頭地位凸顯，受益于下游需求井噴式擴張，公司新項目帶動新產品迅速形成

5、產品，公司在加工服務和設備制造方面將形成雙輪驅動式增長，整體毛利率也將隨之增加。我們預計，公司 2023-2025 年的歸母凈利潤為 1.48 億元、3.58 億元、6.21 億元，對應 PE 為 95.85 倍、39.74倍、22.88 倍，維持“買入”評級。風險提示風險提示 金屬 3D 打印產業化推廣緩慢，下游需求不及預期；競爭加劇，技術升級迭代不及時；應收賬款壞賬風險。Table_Finance 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)551.99 918.08 1232.36 1838.16 2739.

6、16 收入同比（%）33.92 66.32 34.23 49.16 49.02 歸母凈利潤(百萬元)-53.31 79.50 148.30 357.72 621.14 歸母凈利潤同比(%)-161.48 249.14 86.54 141.22 73.64 ROE（%）-4.14 5.20 3.16 7.10 11.04 每股收益（元）-0.28 0.41 0.77 1.86 3.23 市盈率(P/E)-266.65 178.79 95.85 39.74 22.88 資料來源：Wind,國元證券研究所 買入買入|維持維持 當前價：73.92 元 基本數據 52 周最高/最低價（元）：161.93

7、/73.92 A 股流通股（百萬股）：160.24 A 股總股本（百萬股）：192.29 流通市值（百萬元）：11844.98 總市值（百萬元）：14213.98 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 國元證券公司研究-鉑力特（688333）：2022 年度報告點評報告：深度綁定航空航天下游，業績實現高增2023.04.07 報告作者 分析師 馬捷 執業證書編號 S0020522080002 電話 021-51097188 郵箱 分析師 許元琨 執業證書編號 S0020523020002 電話 021-51097188 郵箱 聯系人 王鵬 電話 021-51097188 郵箱 聯

8、系人 馮健然 電話 021-51097188 郵箱 -31%-16%-2%12%27%1/304/297/2710/241/21鉑力特滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/28 目 錄 1.增材制造市場藍?？善?，產業化進程持續加快.4 1.1 金屬增材制造技術優勢顯著，顛覆傳統制造業制造模式.4 1.2 產業規模持續擴大，行業進入快速發展期.5 1.3 下游應用擴大，中游裝備需求激增.7 1.3.1 下游應用各范圍水平持續提升，直接制造應用擴大.7 1.3.2 中游應用裝備銷量穩步增長，金屬 3D 打印裝備需求激增.9 2.國內增材制造水平已達世界一流，器件與材料仍有差距.11 2

9、.1 增材制造技術路線分流，我國皆已達世界一流水平.11 2.2 光纖激光器技術壁壘高，高功率激光器依舊依賴進口.13 2.3 增材制造新材料不斷問世，高性能金屬粉依賴進口.14 3.鉑力特：我國工業級金屬增材制造龍頭企業.16 3.1 十年磨一劍，工業級金屬增材領導者.16 3.2 主營業務構成清晰，業績快速增長.17 3.3 定制化產品營收占比超五成，毛利與營收齊增.20 3.4 3D 打印設備技術競爭力強，產銷量齊增長.21 3.5 行業內優勢明顯，研發實力雄厚.23 4.募投項目助力公司競爭力再上一樓.25 5.盈利預測與評級.25 6.風險提示.26 圖表目錄 圖 1：3D 打印產品

10、.4 圖 2：全球 3D 打印市場規模（億美元）.5 圖 3：2021 年全球 3D 打印細分產業結構.5 圖 4：2021 年全球 3D 打印裝備市場結構.6 圖 5：2021 年全球 3D 打印材料市場結構.6 圖 6：2021 年全球 3D 打印設備裝機量（按區域劃分）.6 圖 7：2021 年全球 3D 打印設備裝機量（按國家劃分）.6 圖 8：我國 3D 打印設備近 3 年進出口情況.7 圖 9：我國 3D 打印市場規模.7 圖 10：3D 打印產業鏈.8 圖 11：2021 年全球 3D 打印應用市場占比圖.8 圖 12：全球工業級 3D 打印機出貨量.10 圖 13：全球主要公司

11、工業級 3D 打印機出貨量占比.10 圖 14：全球金屬 3D 打印機出貨量.10 圖 15：粉末床熔融技術示意圖.12 圖 16：定向能量沉積技術示意圖.12 圖 17：全球 3D 打印金屬材料市場規模.15 nW9UrUmZxU8VnXdUMAoMpNnP6MaO9PsQoOnPnReRrRnMiNoMnR9PoPnONZqMtNvPsPzR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/28 圖 18：不同制造工藝的金屬粉末對比.15 圖 19：不同粉末增材制造出的零件.15 圖 20：公司發展沿革.16 圖 21：目前公司股權結構.17 圖 22：2023 上半年公司各業務營收占比.18 圖

12、23：2018-2022 年公司營收年均復合增長 33.22%.19 圖 24：2018-2022 年公司歸母凈利潤年均復合增長 8.59%.19 圖 25：毛利率基本維持穩定，凈利率受股權激勵影響大.19 圖 26：公司主營業務毛利率情況.19 圖 27：公司研發投入逐年提升.20 圖 28：2022 年公司員工構成.20 圖 29：3D 打印定制化產品及服務收入情況.21 圖 30：3D 打印定制化產品及服務毛利情況.21 圖 31：3D 打印設備收入情況.23 圖 32：3D 打印設備毛利情況.23 圖 33：營業收入與國內同業公司比較（億元）.24 圖 34：歸母凈利潤與國內同業公司比

13、較（億元）.24 圖 35：研發投入與國內同業公司比較（億元）.24 圖 36：毛利率與國內同業公司比較（%）.24 表 1：金屬 3D 打印技術與傳統精密加工技術的比較.5 表 2：金屬 3D 打印在航空航天領域應用發展歷程.9 表 3：3D 打印技術工藝類型.11 表 4：粉末床熔融技術和定向能量沉積技術對比.12 表 5：粉末床熔融 SLM 技術代表公司產品水平.13 表 6：定向沉積技術國內外發展水平.13 表 7：3D 打印材料主要類別.14 表 8：國內外主要粉末供應商.16 表 9：公司股權轉讓以及增資情況.17 表 10：公司主營業務情況.18 表 11：金屬 3D 打印定制化

14、產品特點.20 表 12：公司主要金屬 3D 打印設備.21 表 13：公司在 2023 年 TCT Asia 發布的 BLT-S1500 優勢和特點.22 表 14：公司 3D 打印自研設備產銷量.23 表 15：國內主要行業參與者對比.25 表 16：公司近年募投項目情況.25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/28 1.增材制造市場藍海增材制造市場藍?？善诳善?，產業化進程持續加快，產業化進程持續加快 1.1 金屬增材制造技術優勢顯著，顛覆傳統制造業制造模式金屬增材制造技術優勢顯著，顛覆傳統制造業制造模式 增材制造又稱“3D 打印”，是基于三維模型數據，采用與傳統減材制造技術（對原材料

15、去除、切削、組裝的加工模式）完全相反的逐層疊加材料的方式，直接制造與相應數字模型完全一致的三維物理實體模型的制造方法。增材制造將復雜的零部件結構離散為簡單的二維平面加工，解決同類型零部件難以加工難題。若原材料為金屬粉末或絲材，則稱之為金屬 3D 打印技術。金屬零件 3D 打印技術作為整個 3D 打印體系中最為前沿和最有潛力的技術之一，是先進制造技術的重要發展方向，飛機和發動機制造商急切地依賴該技術來開發輕量化部件。圖圖 1：3D 打印產品打印產品 資料來源：公司公告，Wind，國元證券研究所 與傳統減材、等材制造相比，金屬增材制造具有三大優勢：與傳統減材、等材制造相比，金屬增材制造具有三大優勢

16、：結構方面：金屬增材制造使得結構設計輕量化。結構方面：金屬增材制造使得結構設計輕量化。粗略統計，飛機重量減少一磅，平均每年可以節省 1.1 萬加侖燃油。結構設計輕量化對航空航天裝備結構設計來說極具變革性，減輕重量不僅意味著可以增加飛行裝備在飛行過程中的操縱靈活度，還可以增加有效載重量，節省燃油，降低飛行成本。據空客估算，如果飛機減少 1000 克，結構減少 1000 克，相當于商載增加 1000 克，增加 1000 克商載就增加 22 萬人民幣的效益。材料方面：金屬增材制造可使兩種甚至多種不具備冶金結合性的材料形成新合金。材料方面：金屬增材制造可使兩種甚至多種不具備冶金結合性的材料形成新合金。

17、金屬激光增材制造技術是增材制造的技術之一，原理是利用其強對流、超高溫、超快冷卻速度的特點為發展新一代高性能結構材料提供一條新途徑，使得原本并不具備冶金結合性能的兩種金屬可以很好地結合在一起，具備獨特優異的性能。成本方面：金屬增材制造降低時間成本成本方面：金屬增材制造降低時間成本和和材料成本材料成本。3D 打印工藝制造速度快，成形后的近形件僅需少量后續機加工，可以顯著縮短零部件的生產周期。此外，3D 打印加工過程的材料利用率較高，可以節省制造零部件所需的昂貴原材料，顯著降低制造 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/28 成本。采用傳統的制造方法，材料的使用率很低，而采用 3D 打印技術能提高材

18、料的利用率到 60%，甚至到 90%以上，從而顯著降低生產成本。需要注意的是，金屬 3D 打印技術并不是要取代傳統加工制造技術，而是重要補充。表表 1：金屬金屬 3D 打印技術與傳統精密加工技術的比較打印技術與傳統精密加工技術的比較 項目項目 金屬金屬 3D 打印技術打印技術 傳統精密加工技術傳統精密加工技術 技術原理“增”材制（分層制造、逐層疊加）“減”材制（材料去除、切削、組裝）技術手段 SLM、LSF 等 磨削、超精細切削、精細磨削與拋光等 適用場合 小批量、復雜化、輕量化、定制化、功能一體化零部件制造 批量化、大規模制造，但在復雜化零部件制造方面存在局限 使用材料 金屬粉末、金屬絲材等

19、（受限）幾乎所有材料（不受限）材料利用率 高，可超過 95%低，材料浪費 產品實現周期 短 相對較長 零件尺寸精度 0.1mm（相對于傳統精密加工而言偏差較大）0.1-10m（超精密加工精度甚至可達納米級）零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之間（表面光潔程度較低）Ra0.1m 以下零件表面粗糙度（表面光潔度較高，甚至可達鏡面效果）資料來源：招股說明書，國元證券研究所 1.2 產業規模持續擴大，行業進入快速發展期產業規模持續擴大，行業進入快速發展期 全球 3D 打印市場規模持續增長，在過去 34 年中，有 25 年延續了兩位數的增速。雖然 2020 年增速略有放緩，但仍然保持了正向的小幅增長

20、，近 10 年復合增長率達22%。據 Wohlers Associates 最新發布的報告顯示，2022 年全球 3D 打印市場規模達到 180 億美元，比 2021 年增長 18.3%，略低于 2021 年 19.5%的增長率。預計未來十年，全球增材制造產業仍將處于高速增長期，發展潛力巨大。圖圖 2：全球全球 3D 打印市場規模（億美元）打印市場規模（億美元）圖圖 3：2021 年全球年全球 3D 打印細分產業結構打印細分產業結構 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 Wohlers Associate

21、s 預計未來對 3D 打印市場增長貢獻最大的行業是航空航天、醫療保健、消費品、汽車和能源，到 2025 年，全球 3D 打印市場規模將達到 300 億美元，0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201401601802002016201720182019202020212022全球3D打印市場規模（億美元）同比增長（%）40.9%17.0%22.4%19.6%3D打印服務3D打印材料3D打印裝備其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/28 2031 年將達到 853 億美元，未來 3D 打印將在全球制造業占據越來越重要的位置。按照細分產業結構來看，按照

22、細分產業結構來看，3D 打印服務為核心產業打印服務為核心產業。2021 年，全球 3D 打印產業結構中，3D 打印服務產業規模為 62.35 億美元，較 2020 年增長 18.3%，占總產值的40.9%；其次為 3D 打印裝備，產業規模 34.17 億美元，較 2020 年增長 13.4%，占總產值的 22.4%；3D 打印材料產業規模 25.98 億美元，較 2020 年增長 23.4%，占總產值的 17.0%。圖圖 4：2021 年全球年全球 3D 打印打印裝備裝備市場結構市場結構 圖圖 5：2021 年全球年全球 3D 打印打印材料材料市場結構市場結構 資料來源：Wohlers Ass

23、ociates，國元證券研究所 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 3D 打印裝備可分為金屬 3D 打印裝備和非金屬 3D 打印裝備，2021 年收入占比分別為 36.1%和 63.9%。其中，金屬金屬 3D 打印裝備價值量更高，打印裝備價值量更高，平均售價約平均售價約 51.5 萬美元萬美元/臺臺；非金屬 3D 打印裝備主要用于聚合物，不同裝備價值量差別較大，平均售價約5.1 萬美元。3D 打印材料主要包括聚合物和金屬等，3D 打印金屬打印金屬材料材料 2021 年收入年收入達到達到 4.7 億美元，同比增長億美元，同比增長 23.5%，金屬用于 3D 打印的主要

24、是粉材，但也包括線材、細絲、片材等。金屬金屬 3D 打印是目前打印是目前 3D 打印技術潛力發展方向之一，也是全球打印技術潛力發展方向之一，也是全球先進制造發展的一個重要方向。先進制造發展的一個重要方向。圖圖 6：2021 年年全球全球 3D 打印打印設備裝機量（按區域劃分）設備裝機量（按區域劃分）圖圖 7：2021 年年全球全球 3D 打印打印設備裝機量（按國家劃分）設備裝機量（按國家劃分）資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 從3D打印設備裝機量來看，2021年北美、亞太、歐洲市場占據了全球裝機量的9

25、4.6%，具體比例分別為 34.8%、30.0%、29.8%。按照國家劃分，美國是 3D 打印設備裝機36.1%63.9%金屬3D打印裝備非金屬3D打印裝備34.7%25.2%19.9%18.2%2.0%聚合物粉材光敏聚合物聚合物絲材金屬其他34.8%30.0%29.8%5.4%北美亞太歐洲其他33.1%10.6%8.9%8.3%4.3%3.9%3.7%27.2%美國中國日本德國意大利韓國英國其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/28 規模最大的國家，占全球比重33.1%，中國、日本、德國緊隨其后，占比分別為10.6%、8.9%、8.3%。根據 Wohlers Associates 統計

26、顯示，2021 年全球有 266 家制造商生產和銷售工業 3D 打印設備（統計口徑價格高于 5000 美元），美國制造商數量 59 家排名第一，德國制造商數量 38 家排名第二，中國制造商數量 37 家排名第三。圖圖 8：我我國國 3D 打印打印設備設備近近 3 年年進出口情況進出口情況 圖圖 9：我國我國 3D 打印市場規模打印市場規模 資料來源：海關總署，中國增材制造產業聯盟，國元證券研究所 資料來源：中國增材制造產業聯盟，增材制造產業年會，國元證券研究所 國內產業規模方面，從 2012 年的不足 10 億元擴大到 2021 年的 265 億元，年均復合增長率超過 35%，2022 年，我

27、國 3D 打印產業規模已超過 320 億元，較上年增加21%。初步預計，今年我國初步預計，今年我國 3D 打印打印產業規?？蛇_產業規?？蛇_ 400 億元左右，億元左右，2027 年有望突破年有望突破千億元大關。千億元大關。進出口方面，2022 年我國 3D 打印設備出口額為 36.2 億元，與去年相比下降 4%；進口額 3.4 億元，同比增長 40%，與 2020 年相當。1.3 下游應用擴大，中游裝備需求激增下游應用擴大，中游裝備需求激增 1.3.1 下游應用下游應用各范圍水平持續提升，直接制造應用擴大各范圍水平持續提升，直接制造應用擴大 3D 打印經過幾十年的發展，已經形成了一條完整的產業

28、鏈。3D 打印產業鏈上游主要包括打印產業鏈上游主要包括 3D 建模工具和原材料。建模工具和原材料。其中，3D 建模工具包括 3D 建模軟件、3D 建模掃描儀和 3D 模型數據平臺；增材制造原材料主要包括金屬增材制造材料、無機非金屬增材制造材料、有機高分子增材制造材料以及生物增材制造材料等幾類。3D 打印產業鏈打印產業鏈中游端是設備和服務中游端是設備和服務。3D 打印的核心專利大多被設備廠商掌握，因此在整個產業鏈中占據主導地位，這些設備生產廠商大多亦提供打印服務業務。近年來，3D 打印行業整合加劇，通過并購 3D 打印軟件公司、材料公司、服務提供商等，設備生產企業轉變為綜合方案提供商，加強了對產

29、業鏈的整體掌控能力。05101520253035402020202120223D打印設備出口額（億元）3D打印設備進口額（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450201820192020202120222023E中國3D打印市場規模（億元）同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/28 圖圖 10：3D 打印產業鏈打印產業鏈 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 增材制造技術的下游應用以增材制造技術的下游應用以航空航天、醫療、汽車、消費電子、能源、建筑航空航天、醫療、汽車、消費電子、能源、建筑為主。為主。目前該技術在

30、下游行業的應用方式主要分為直接制造、設計驗證和原型制造。與傳統制造相比，采用增材制造技術進行設計驗證及原型制造，可節約時間與經濟成本。此外，增材制造在維修領域也具有市場，使用增材制造技術不僅能簡化維修程序，還可實現傳統工藝無法實現的高還原度與制造材料原型匹配的功能。圖圖 11：2021 年全球年全球 3D 打印應用市場占比圖打印應用市場占比圖 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 16.8%15.6%14.6%11.8%11.1%7.0%6.0%4.5%12.6%航空航天醫療汽車消費產品/電子科研機構能源政府/軍事建筑其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/28

31、航空航天及航空航天及軍事軍事未來市場空間巨大。未來市場空間巨大。根據 Wohlers Associates 統計，3D 打印技術在航空航天和軍事的應用規模近年來增長迅速，按照銷售規模排名，2021 年 3D 打印在航空航天和政府/軍事的應用規模占比分別為 16.8%和 6.0%，市場規模分別為 25.6億美元和 9.1 億美元，相比 2017 年分別增長 84.6%和 143.3%。其中，航空航天行業的應用具有小批量多樣化的特點，對于輕量化、一體化、拓撲優化、提高材料利用率等具有很高的要求，而 3D 打印恰好能夠最大程度地實現這些特殊需求，具有極高的附加值。表表 2：金屬金屬 3D 打印在航空

32、航天領域應用發展歷程打印在航空航天領域應用發展歷程 時間時間 應用舉例應用舉例 2013 國務院就向中航工業“飛機鈦合金大型復雜整體構件激光成形技術”頒發了國家技術發明獎一等獎，標志著我國已具備使用激光增材一次成型超過 12m2復雜鈦合金結構件的技術能力。2016 空客公司搭載有增材制造部件以及拓撲優化設計的 A350 完成了為期兩年的測試，實驗表明增材制造在實際工業上已經展現了技術可行性和未來潛力。2017 波音公司宣布聘請挪威金屬 3D 打印公司 Norsk Titanium AS，負責為波音 787Dreamliner 飛機打印鈦合金部件，每架波音 787飛機的制造成本節省 200300

33、 萬美元。美國 GE 公司應用 3D 打印技術生產的噴氣發動機 LEAP-1C 已獲得聯邦航空局（FAA）和歐洲航空安全協會（EASA）的批準，該發動機被譽為“革命性推進系統”。由中國航發商用航空發動機有限責任公司負責研制的大型客機發動機驗證機（CJ-1000AX），累計試車 46 次，實現 100%設計轉速穩定運轉，鉑力特將 3D 打印技術應用于該發動機配件，實現技術突破，為后續開展深入研發及試制提供了有力支撐。2018 美國空軍研究實驗室（AFRL）最大的可持續快速零件更換項目之一 MAMLS，采用 3D 打印技術，提高飛機維護效率。2019 中國突破 600以上耐高溫鈦合金 3D 打印技

34、術，將應用于某型號飛機。2020 總部位于佛羅里達州的 Made In Space 太空制造公司，在太空軌道上制造了第一個陶瓷零件，并在國際空間站（ISS）上 3D 打印了單件渦輪“葉盤”。2021 中國航天科技集團公司中國空間技術研究院研制“天問一號”火星探測器中的超過 100 個零件。西安交通大學盧秉恒院士團隊成功研制首件 10m 級高強鋁合金重型運載火箭連接環樣件。2022 深藍航天自主研發的“星云-M”1 號試驗箭完成了 1 公里級垂直起飛及降落（VTVL）飛行試驗，成功回收，其所配備的“雷霆-5”發動機，是國內首型使用 3D 打印技術實現整機制造的針栓式液氧煤油發動機。2023 美國

35、 3D 打印服務提供商 Sintavia 獲得軍火巨頭洛克希德 馬丁公司的直接股權投資，旨在探索金屬增材制造技術替代傳統設計和制造方法的潛力，軍火巨頭對 3D 打印的需求持續擴張。資料來源：AFRL，中國有色網，南極熊，國元證券研究所 增材再制造是未來藍海市場：增材再制造是未來藍海市場：3D 打印為再制造提供了個性化、高效率的實現手段，是歐美發達國家首選的航空發動機零部件再制造技術，壓氣機葉片、渦輪葉片等航空發動機關鍵核心部件的再制造技術是目前國內外前沿研究技術和應用領域之一。1.3.2 中游應用中游應用裝備銷量穩步增長裝備銷量穩步增長，金屬金屬 3D 打印裝備需求激增打印裝備需求激增 3D

36、打印設備可分為桌面級打印機和工業級打印機。近年來隨著國外桌面級打印機相關專利保護到期，技術壁壘下降，國內桌面級打印機廠家數量急劇增長，新進企業增多，加大了國內桌面級增材制造市場的競爭程度。與桌面級打印機市場相比，工業級打印機技術壁壘高，資本投入大，一直以來發展較為緩慢，但當前工業級增材制造產業受到國家政策大力支持，整個市場目前已開始呈現快速增長形勢。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/28 2021 年全球共銷售了超過 2.6 萬臺工業級 3D 打印設備（售價高于 5000 美元），比2020 年增長了 24.9%。美國非金屬 3D 打印設備生產商 Stratasys 和 3D Syste

37、ms 兩家公司的出貨量占行業的 20%。受專利到期等因素影響，非金屬 3D 打印行業競爭逐漸加劇，設備價格出現下降趨勢。來自中國大陸的先臨三維（Shining 3D）、聯泰科技（Uniontech）、臺灣地區的 XYZprinting 出貨量分別占比 2.0%、1.8%、1.3%。圖圖 12：全球工業級全球工業級 3D 打印機出貨量打印機出貨量 圖圖 13：全球全球主要公司主要公司工業級工業級 3D 打印機出貨量打印機出貨量占比占比 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 金屬工業級金屬工業級 3D 打印產

38、業是未來的趨勢。打印產業是未來的趨勢。隨著增材制造技術的逐漸成熟和成本的不斷降低，航空航天、汽車、航海、核工業以及醫療器械等領域對金屬增材制造的需求持續保持旺盛增長趨勢，應用端呈現快速擴展態勢。圖圖 14：全球：全球金屬金屬 3D 打印機出貨量打印機出貨量 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 金屬金屬 3D 打印機的工業應用打印機的工業應用近十年近十年增長非常迅速增長非常迅速，2012-2021 年年全球金屬全球金屬 3D 打印機打印機出貨量出貨量復合增長率達復合增長率達 31.6%。在 2021 年銷售了大約 2397 臺金屬打印機，與 2020年相比，增長了 1

39、0.7%，2020 年的銷售數量為 2165 臺。此外，金屬打印機的平均-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,000全球工業級3D打印機出貨量（臺）同比增長（%）0%2%4%6%8%10%12%14%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,000全球金屬3D打印機出貨量（臺）同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/28 銷售價格逐年增長，在 2019 年為 46.8 萬美元每臺、在 2020 年為 50.2 萬美元每臺、在 2021

40、年為 51.5 萬美元每臺。2.國內增材制造水平已達世界一流，國內增材制造水平已達世界一流，器件器件與與材料材料仍有差距仍有差距 2.1 增材制造技術路線分流，我國皆已達世界一流水平增材制造技術路線分流，我國皆已達世界一流水平 3D 打印技術發展至今，其各主要工藝及技術因具備不同的特點，在不同的產業應用中具備獨特的技術價值和發展空間，在航空航天、汽車、醫療、消費及電子產品等領域取得了長足的發展，形成了多種技術路線共存的局面。國際標準增材制造標準術語（ISO/ASTM 52900:2015）根據增材制造技術的成形原理，將增材制造工藝分成七種基本類別：粉末床熔融（Powder Bed Fusion

41、）、定向能量沉積（Directed Energy Deposition）、粘結劑噴射（Binder Jetting）、材料噴射（Material Jetting）、材料擠出（Material Extrusion）、立體光固化（VAT Photopolymerization）和薄材疊層（Sheet Lamination）。表表 3：3D 打印技術打印技術工藝類型工藝類型 工藝工藝類型類型 工藝說明工藝說明 備注備注 粉末床熔融（PBF）通過熱能選擇性地熔化/燒結粉末床區域的增材制造工藝 具體包括選區激光燒結（Selective Laser Sintering，SLS）、選區激光熔融（Select

42、ive Lascr Melting，SLM）、電子束熔化（Electron Beam Melting，EBM）等工藝 定向能量沉積（DED）利用聚焦熱能將材料同步熔化沉積的增材制造工藝 聚焦熱能是指將能量源（如激光、電子束、等離子束或電弧等）聚焦，熔化要沉積的材料 粘結劑噴射 選擇性噴射沉積液態粘結劑粘結粉末材料的增材制造工藝 目前已將蠟、環氧樹脂和其他膠黏劑用于聚合物材料的浸滲和強化，對于金屬和陶瓷材料則通常使用燒結和浸滲熔融材料的方法來強化 材料噴射 將材料以微滴的形式按需噴射沉積的增材制造工藝 典型材料包括高分子材料（如光敏材料）、生物分子、活性細胞、金屬粉末等 材料擠出 將材料通過噴嘴

43、或孔口擠出的增材制造工藝 典型的材料擠出工藝如熔融沉積成形（Fused Deposition Modeling，FDM）立體光固化 通過光致聚合作用選擇性地固化液態光敏聚合物的增材制造工藝 包括采用激光光源的光固化工藝和采用受控面光源的光固化工藝 薄材疊層 將薄層材料逐層粘結以形成實物的增材制造工藝 典型材料包括紙、金屬箔、聚合物或主要由金屬或陶瓷粉末材料通過粘結劑黏結而成的復合片材 資料來源：國家標準，國元證券研究所 金屬金屬 3D 打印工藝主要打印工藝主要是是粉末床粉末床熔融熔融和定向能量沉積兩大類別，采用這兩類工藝原和定向能量沉積兩大類別，采用這兩類工藝原理的金屬理的金屬 3D 打印技術

44、都可以制造達到鍛件標準的金屬零件。打印技術都可以制造達到鍛件標準的金屬零件。粉末床粉末床熔融熔融技術技術包括選擇性激光燒結技術（SLS）、激光選區熔化成形技術（SLM）以及電子束選區熔化技術（EBM）。該技術的工作原理是：在已經鋪好的粉末床上利用熱源將其熔化，當一層粉熔化凝固之后繼續鋪粉熔化，逐層打印得到零件。定向能量沉積技術定向能量沉積技術包括激光近凈成形（LENS）、電子束熔絲沉積技術（EBDM）以及 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/28 電弧增材制造技術（WAAM）。其工作原理是將材料與熱源同步送出，熱源按照預先設定的路徑進行移動，移動的同時，粉末噴嘴將金屬粉末直接輸送到激光光斑

45、在固態基板上形成的熔池，使之由點到線、由線到面的順序凝固，從而完成一個層截面的打印工作。這樣層層疊加，制造出接近實體模型的零部件實體。圖圖 15：粉末床粉末床熔融熔融技術示意圖技術示意圖 圖圖 16：定向能量沉積定向能量沉積技術示意圖技術示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 資料來源：公司公告，國元證券研究所 粉末床熔融技術由于能夠實現較高的打印精度和足夠的機械性能，因此廣泛應用于復雜形狀的金屬零件的批量生產，在航空航天及醫療植入體等領域具有廣闊的應用前景。而定向能量沉積技術因可修復受損件，大大延長零件使用壽命，因此可以進行航空航天材料如大型鈦合金等材料零件的一次整體成形及復雜高附加值的

46、零件的無損修復，成形件的整體力學性能水平達到或超過鍛件標準。為了獲得更為廣泛的應用，這兩類主流金屬 3D 打印技術都在努力向兼顧高性能、高高性能、高精度、高效率、低成本、更大的尺寸范圍和更廣泛的材料適用性方向發展精度、高效率、低成本、更大的尺寸范圍和更廣泛的材料適用性方向發展。表表 4：粉末床熔融技術粉末床熔融技術和和定向能量沉積技術定向能量沉積技術對比對比 金屬金屬 3D 打印工藝打印工藝 優勢優勢 劣勢劣勢 粉末床熔融技術 1、可以打印傳統技術無法企及的極端復雜的結構（特別是復雜內腔結構）2、成型零件質量高，致密 3、制件尺寸精度高 4、可使用金屬材料范圍廣 1、打印效率稍低 2、難于打印

47、大尺寸（米級）零件 3、需要超細球形金屬粉從而成本相對較高 定向能量沉積技術 1、打印尺度范圍大 2、可以混合不同的金屬粉進行打印 3、可以采用大功率激光器實現每小時公斤級的打印效率 4、非常適合于高性能成形與修復 1、打印件的結構復雜性不夠高 2、有較大的加工余量 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 國內針對兩種路線皆有相對應產品，增材制造裝備方面國內已實現裝備國產化，與國外同類型裝備對比，成形尺寸、精度等優于國外裝備。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/28 表表 5：粉末床熔融粉末床熔融 SLM 技術代表公司產品水平技術代表公司產品水平 生產商生產商 SLM 產品水平產品水平

48、德國 EOS EOS AMCM M 4K 的成形尺寸為 450mm450mm1000mm，是 M-400-4 的升級版本，采用 4 激光系統，單個激光器功率 1000W，由此實現 4 激光高效的工業化成形應用。荷蘭 Additive Industries Metal FAB-600 成形尺寸為 600mm600mm1000mm，使用 10 個激光器，成形效率為1000cc/h。德國 SLM Solutions SLM-NXG XII600 配備了 12 臺 1000w 的激光器和一個 600mm600mm600mm 的成型艙室，主要用于大尺寸零件的批量化生產。鉑力特 鉑力特公司的 BLT-S1

49、500 配備 26 激光器，可實現 1500mm1500mm1200mm 超大尺超大尺寸成形寸成形，突破成形尺寸限制，滿足各領域大、中尺寸零部件的組合制造，大尺寸零部件的小批量生產，中小尺寸零件的快速批量生產。資料來源：公司公告，國元證券研究所 表表 6：定向沉積技術國內外發展水平定向沉積技術國內外發展水平 典型代表發展水平典型代表發展水平 應用平臺應用平臺 國際 美國 Optomec 公司致力于將 LSF 技術與直接進行金屬 3D 打印的產業化，該公司應用 LSF 技術的增材制造設備，采用氣載送粉技術，用于制造或修復高附加值的產品。航空發動機或機床部件。國內 鉑力特公司開發了 LSF-V、C

50、1000、C600 等型號送粉式激光增材制造設備，LSF-V 型設備成形尺寸達到 1000mm1500mm3100mm，最低氧含量可控制到 100ppm，Z 軸重復定位精度達到0.05mm。1、利用該設備研制的國產大型商用客機 C919 飛機中央翼緣條，高 3070mm，是目前世界已知的最高金屬增材制造整體成形產品。2、公司為空客公司增材制造高 3000mm 的大型商用客機翼梁，首次實現“中國增材制造大型鈦合金結構”進入全球市場。資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 2.2 光纖激光器技術壁壘高，高功率激光器依舊依賴進口光纖激光器技術壁壘高，高功率激光器依舊依賴進口 激光束激光束是是金屬增

51、材制造金屬增材制造的的理想理想熱源熱源。與電子束、微束等離子熱源相比，激光束具有光斑細、成本低、可定向作用到指定材料位置等優點，可實現金屬材料的瞬間熔凝，滿足熔道搭接和零件成形的要求。其中光纖激光器電光轉換效率高、光束質量好、散熱性好、性能穩定、結構緊湊，因此在金屬激光增材制造中多采用此種激光器。激光器存在較高的技術壁壘。激光器存在較高的技術壁壘。激光器是由大量光學材料和元器件組成的綜合系統，涉及光學、材料科學、電子工程、計算機科學等多個學科的交叉融合，需要掌握先進的制造工藝和技術。激光器的主要器件構成包括泵浦源、增益介質和諧振腔，不同工藝標準和結構設計下制造出的產品在具體應用功能、質量上均存

52、在較大差異，因此需要具備較強的研發和生產工藝水平支撐產品生產的穩定性。我國光纖激光器發展現狀：我國光纖激光器發展現狀：光纖激光器是指用摻稀土元素玻璃光纖作為增益介質的激光器，近年來，光纖激光器領域已完成了大部分中低功率段激光器的國產化替代，高功率激光器的國產化替代進程也在加快。據2022 中國激光產業發展報告，在 1kW-3kW 功率段光纖激光器市場，2021 年國產光纖激光器市場份額高達 93.9%，已基本實現了國產化；在 3kW-6kW 功率段光 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/28 纖激光器市場，國產激光器滲透率由2018年的15.8%迅速提升至2021年的90.2%；在 6kW

53、-10kW 功率段光纖激光器市場，2021 年國產滲透率已達 52.6%；在 10kW 以上功率段光纖激光器市場，國產激光器滲透率更是從 2018 年的 5.7%快速增長至2021 年的 59.3%。海外主要光纖激光器企業有 IPG、Coherent、Trumpf 等，IPG 是全球光纖激光器的龍頭，是全球知名光纖激光器和放大器的研發生產企業，產品線覆蓋高、中、低功率的光纖激光器。國內光纖激光器市場集中度高，IPG、銳科激光、創鑫激光、凱普林是國內市場市占率較高的企業。2021 年中國光纖激光器市場銷售總額超過 124.8 億元，其中銳科激光、創鑫激光等企業憑借更有競爭力的價格和更及時的本土服

54、務，持續搶占 IPG 等國外廠商的市場空間。未來伴隨國產光纖激光器廠商在高功率段的不斷突破，預計國產廠商的市場份額將進一步提升。2.3 增材制造增材制造新材料不斷問世，高性能金屬粉依賴進口新材料不斷問世，高性能金屬粉依賴進口 增材制造專用材料的品類和品質決定增材制造產品及服務的質量。增材制造專用材料的品類和品質決定增材制造產品及服務的質量?，F有增材制造專用材料包括金屬材料、無機非金屬材料、有機高分子材料和生物材料四大類。目前，全球增材制造專用材料已達幾百種，Stratasys、3D Systems、EOS、惠普等行業領軍企業以及巴斯夫、杜邦等材料企業紛紛布局專用材料領域，研發生產出新型高分子復

55、合材料、高性能合金材料、生物活性材料、陶瓷材料等專用材料。2021 年年 3D 打打印材料產業規模印材料產業規模 25.98 億美元，較億美元，較 2020 年增長年增長 23.4%，占總產值的，占總產值的 17.0%。表表 7：3D 打印材料主要類打印材料主要類別別 類別類別 材料名稱材料名稱 應用應用領域領域 金屬增材制造材料 鈦合金、高溫合金、鋁合金等金屬粉末、液態金屬材料等 航空航天、船舶工業、核工業、汽車工業、軌道交通等領域高性能、難加工零部件與模具的直接制造 無機非金屬增材制造材料 高性能陶瓷、非金屬礦、寶玉石材料、樹脂砂、覆沙膜、硅砂、硅酸鹽類等 航空航天、汽車發動機等鑄造用模具

56、開發及功能零部件制造；工業產品原型制造及創新創意產品生產 有機高分子增材制造材料 樹脂類：光敏樹脂；絲材類：PLA、ABS、PC、PPSF、PETG 等；粉末類：PA、PS、PC、PP、PEEK 等 工/模具制造、原型驗證、科研教學、文物修復與保護、生物醫療等 生物增材制造材料 生物可降解材料、生物相容性材料、活細胞等 藥物控制釋放、器官移植、組織和軟骨質結構再生與重建等 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 金屬金屬 3D 打印原材料發展潛力打印原材料發展潛力大。大。2009-2021 年期間，全球 3D 打印金屬材料市場規模年均復合增長率高達 36%，其中，2021 年金屬材料銷售金額

57、達到 4.74 億美元，較 2020 年增長 23.5%，金屬 3D 打印制造專用材料的研發日趨活躍。據 VoxelMatters最新報告顯示，全球金屬增材制造市場 2023 年收入將超過 38 億美元，預計到 2032年市場將以 30%的復合年增長率增長到 400 億美元以上。隨著金屬 3D 打印零件生產量的增加，市場上金屬粉末材料種類偏少、專用化程度不夠、供給不足的弊端也日益顯現，其潛在的缺乏高品質、無缺陷的金屬粉末問題也更加突出。我國已經開發出鈦合金、高強鋼等近百種牌號專用材料，材料品質和性能穩定性逐步提升，種類逐步增多，鈦合金等專用材料打破國外壟斷，實現在增材制造技術中的突破性應用。請

58、務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/28 圖圖 17：全球全球 3D 打印金屬材料市場規模打印金屬材料市場規模 資料來源：Wohlers Associates，國元證券研究所 高質量粉末制造要求高高質量粉末制造要求高，顯著影響所制造零件的質量顯著影響所制造零件的質量。增材制造對金屬粉末特性基本要求包括粉末的外觀質量、純度、顆粒形狀、流動性、粉末粒度及其分布、松裝密度和空心粉含量等。其中，粉末純度粉末純度將直接影響 3D 打印產品的成形質量，若雜質的增量過高，夾雜物的存在將提高顆粒硬度，導致粉末成形性和材料韌性降低，進而降低產品的使用性能。粉末顆粒形狀粉末顆粒形狀直接影響到粉末的流動性和松裝密

59、度，也對工件的使用性能產生重要影響，對于金屬的 3D 打印來說，粉末的球形度越高，其流動性越好，一般而言，粉末球形度應超過 0.9。粉末粒度粉末粒度方面，降低金屬粉末的粒度可增加其比表面積，有利于增大燒結驅動力和粉末的堆積密度，增加打印工件的強度，提高表面質量。圖圖 18：不同制造工藝的金屬粉末對比不同制造工藝的金屬粉末對比 圖圖 19：不同粉末增材制造出的零件不同粉末增材制造出的零件 資料來源：Elsevier，國元證券研究所 資料來源：Elsevier，國元證券研究所 高性能金屬粉末依舊依賴進口高性能金屬粉末依舊依賴進口。增材制造金屬粉末材料，目前大多實現國產化，但缺乏增材制造工藝性驗證以

60、及零部件考核應用研制，因此需要大量試驗累積數據來促進應用推廣。新型、高品質粉末材料如耐更高溫度高溫合金粉末、輕質高強鋁合金、鎂合金等還依賴進口，國產金屬粉末在純凈度、顆粒度、均勻度、球化度、含氧量等-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004505002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球3D打印金屬材料市場規模（百萬美元）同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/28 對打印成品性能影響較大的原料指標方面，與國外仍存在

61、較大的差距，甚至某些先進材料國外對我國進行技術封鎖、禁運等。因此，自主創新、獨立研發依舊是增材制造技術發展的核心。國內外能提供高質量金屬粉末的公司包括德國 EOS、德國 TLS TechNIK、鉑力特、中航邁特、飛而康、賽隆增材等。表表 8：國內外主要粉末供應商國內外主要粉末供應商 地區地區 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 國外 德國 EOS 鋁、鈷/鉻合金、鋼等 德國 TLS TechNIK 高品質鈦合金粉末等 國內 鉑力特 鈦合金、高溫合金粉末等 中航邁特 鈦/鋁/銅/鈷鉻/高溫合金、不銹鋼等粉末等 飛而康科技 鈦/鋁/鎳鉻/鈷鉻合金、鋼等粉末等 賽隆增材 TiAl 粉末、鈦合金粉末、

62、醫用粉末、難熔、高熵合金粉末等 資料來源：各公司官網，國元證券研究所 3.鉑力特：我國工業級金屬增材制造龍頭企業鉑力特：我國工業級金屬增材制造龍頭企業 3.1 十年磨一劍，工業級金屬增材領導者十年磨一劍，工業級金屬增材領導者 西安鉑力特增材技術股份有限公司（簡稱“鉑力特”）是中國領先的金屬增材制造技術全套解決方案提供商，國內金屬 3D 打印龍頭。公司成立于 2011 年 7 月，注冊資本 6000 萬元，2019 年 7 月 22 日在科創板上市。公司主要為客戶提供金屬增材制造與再制造技術全套解決方案，業務涵蓋金屬 3D 打印原材料的研發及生產、金屬 3D 打印設備的研發及生產、金屬 3D 打

63、印定制化產品服務、金屬 3D 打印工藝設計開發及相關技術服務（含金屬 3D 打印定制化工程軟件的開發等），構建了較為完整的金屬 3D 打印產業生態鏈，整體實力在國內外金屬增材制造領域處于領先地位。圖圖 20：公司發展沿革公司發展沿革 資料來源：公司公告，國元證券研究所 2011 西安鉑力特激光成形技術有限公司正式成立2012 公司涉入 SLM 增材制造技術研發及產品的應用推廣2013 公司成立設備研發部，自主知識產權的金屬增材制造商用化設備產業誕生2017 公司開始從事金屬增材制造專用材料的研究與開發2017 公司整體變更為股份公司2019 公司于上交所科創板上市 請務必閱讀正文之后的免責條款

64、部分 17/28 公司主要客戶包括中航工業下屬單位、航天科工下屬單位、航天科技下屬單位、航發集團下屬單位、中國商飛、中國能源、中核集團下屬單位、中船重工下屬單位以及各類科研院校等。西工大基因，學術背景凸顯技術優勢。西工大基因，學術背景凸顯技術優勢。股權與專家團隊深度綁定，研發優勢突出，自成立以來，公司承擔多個國家級科研項目和課題，包括“國家重點研發計劃”、“智能制造”、“工業強基工程”、“新材料專項”等，取得一系列科技成果。公司多次獲得“中國優秀工業設計獎”、中國“好設計”獎、“iF 設計大獎”以及“Reddot Award”。2017年公司獲得“全球年公司獲得“全球 3D 打印打印 OEM

65、獎”，是中國唯一獲獎的金屬增材制造企業。獎”，是中國唯一獲獎的金屬增材制造企業。圖圖 21：目前公司目前公司股權結構股權結構 折生陽萍鄉晶屹-有限合伙薛蕾王萍泉州博睿-有限合伙雷開貴朱雀基金-陜煤股份-陜煤朱雀新材料產業資管計劃王建平招商銀行-南方阿爾法混合型基金西安鉑力特增材技術股份有限公司鉑力特(上海)技術有限公司鉑力特(深圳)增材制造有限公司北京正時精控科技有限公司鉑力特(江蘇)增材制造有限公司鉑力特(渭南)增材制造有限公司100.00%100.00%20.08%100.00%100.00%15.00%8.36%4.49%2.14%1.27%2.08%西安高新技術產業風投公司1.43%1

66、.08%1.79%1.79%其他55.49%資料來源：Wind，國元證券研究所（注：紅框內為實控人，股權比例截至 2023 年三季報）2020 年限制性激勵計劃發布，擬向年限制性激勵計劃發布，擬向 93 名對象授予名對象授予 320 萬股限制性股票萬股限制性股票：激勵對象覆蓋董事長、總經理、副總經理及核心技術人員，占激勵計劃公告日股本的 1.56%，其他技術骨干與業務骨干占股本比例為 2.45%，另預留部分比例為 1%。表表 9：公司股權轉讓以及增資情況公司股權轉讓以及增資情況 時間時間 事件事件 注冊資本及股本變動明細注冊資本及股本變動明細 2011 年 7 月 鉑力特有限成立 注冊資本為

67、4,000 萬元 2016 年 9 月 鉑力特第一次股權轉讓 西安晶屹將 21.25%股權轉讓給萍鄉晶屹 2016 年 11 月 鉑力特第二次股權轉讓 西工大資產管理公司對外轉讓 6%股權 2016 年 12 月 鉑力特有限第二次增資 公司注冊資本增加至 5,229 萬元 2017 年 6 月 鉑力特第三次股權轉讓 萍鄉博睿受讓鉑力特 1.4399%股權 2017 年 6 月 整體變更為股份有限公司 注冊資本為 6,000 萬元 資料來源：招股說明書，國元證券研究所 3.2 主營業務構成清晰，業績主營業務構成清晰，業績快速快速增長增長 鉑力特主營業務有 3D 打印定制化產品及技術服務、3D 打

68、印設備、3D 打印原材料、代理銷售增材制造設備等。2023 年上半年，公司主營業務對應營收分別為：3D 打印定制化產品及技術服務 2.32 億，3D 打印設備、配件及技術服務 1.69 億，3D 打印原材料 0.27 億，代理銷售增材制造設備及配件 0.11 億。3D 打印定制化產品及技術服 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/28 務業務占營業總收入比重 52.81%。3D 打印定制化產品與 3D 打印設備一起呈現出較快的增長態勢，是公司主營業務收入的主要貢獻。表表 10：公司公司主營業務情況主營業務情況 業務名稱業務名稱 業務簡介業務簡介 金屬 3D 打印設備 激光選區融化成形設備激光

69、選區融化成形設備 公司自主研發的采用 SLM（Selective Laser Melting：激光選區熔化成形）技術的金屬增材制造設備。SLM 技術是采用激光有選擇地分層熔化燒結固體粉末，在制造過程中，金屬粉末加熱到完全融化后成形。激光立體成形設備激光立體成形設備 激光立體成形設備是鉑力特自主研發的采用 LSF 技術（Laser Solid Forming，激光立體成形）的成形設備。電弧增材制造設備電弧增材制造設備 電弧增材制造技術（WAAM）利用逐層熔覆原理，采用電弧為熱源，通過同步送絲方式，在數控程序控制下，根據三維數字模型由點-線-面-體逐漸成形金屬零件的先進數字化制造技術。金屬 3D

70、打印定制化產品 公司通過自有金屬增材設備為客戶提供金屬 3D 打印定制化產品的設計、生產及相關服務，主要應用于航空航天、工業機械、能源動力、科研院所、醫療研究、汽車制造及電子工業等領域。公司金屬增材定制化打印服務具有以下四個特點：實現輕量化減重結構、實現復雜內腔結構、實現零件整體化功能集成、實現修復再創造以及實現單件定制化大尺寸構件的快速制造。金屬 3D 打印原材料 公司在金屬材料、功能材料、金屬基復合材料方面具有豐富的研究基礎，在金屬增材制造的新材料開發領域處于領先地位。公司已經成功開發多個傳統牌號的鈦合金材料，另外，公司自主研發專用粉末材料 TiAM1、AlAM1 等 10 余種，解決了傳

71、統牌號材料成形沉積態殘余應力高、工藝適應性差等問題，避免了 3D 打印過程中開裂、變形等問題的出現。金屬 3D 打印技術服務 公司在為客戶提供多種尺寸、多種成形工藝的金屬增材制造的同時，可提供全方位、專業性強的金屬 3D 打印技術服務，具體包括工藝咨詢服務、設計優化服務、逆向工程服務、軟件定制服務、全套解決方案服務等。代理銷售及配件 公司與德國 EOS 公司建立了較為緊密的合作關系，代理銷售部分 EOS 金屬增材制造設備，并向客戶提供本地化的 EOS 設備相關維護等服務。資料來源：公司公告，國元證券研究所 圖圖 22：2023 上半上半年公司各業務營收占比年公司各業務營收占比 資料來源：Win

72、d，國元證券研究所 營業收入保持快速增長營業收入保持快速增長，受受股票激勵股票激勵影響凈利潤短期影響凈利潤短期承壓。承壓。近幾年，公司營業收入保持快速增長，2018-2022 年營業收入年均復合增長率為 33.22%。由于公司 2020 年11 月向激勵對象授予了限制性股票激勵計劃，公司凈利潤受到較大影響，2018-2022年公司歸母凈利潤年均復合增長率為 8.59%。2020-2022 年股份支付費用分別為1454.86 萬元、17269.07 萬元、16254.09 萬元，預計 2023-2025 年股份支付費用分52.8%38.6%6.2%2.4%3D打印定制化產品及技術服務自研3D打印

73、設備、配件及技術服務3D打印原材料代理銷售增材制造設備及配件 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/28 別為 8488 萬元、4015 萬元和 935 萬元。根據公司業績預告，2023 年預計實現營收12.32 億元，同比增長約 34%；預計實現歸母凈利潤 1.48 億元，同比增長約 87%。圖圖 23：2018-2022 年公司營收年均復合增長年公司營收年均復合增長 33.22%圖圖 24：2018-2022 年公司歸母凈利潤年均復合增長年公司歸母凈利潤年均復合增長 8.59%資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 公司公司毛利率毛利率基本基本維持穩定維持

74、穩定，定制化產品定制化產品和和 3D 打印打印設備毛利率高設備毛利率高。2018 至 2022 年，公司主營業務綜合毛利率分別為 43.68%、50.27%、52.72%、48.23%以及 54.55%。金屬增材制造技術壁壘高，設備投入資本大，而公司在金屬增材制造領域掌握多項具有自主知識產權的核心技術，多年研發經驗和技術積累使得公司的毛利率整體保持在較高的水平。2022 年，公司定制化產品、3D 打印設備、3D 打印原材料毛利率分別為 58.64%、51.17%、38.98%，目前公司產品處于逐步放量階段，毛利率有望保持持續的穩步提升態勢。圖圖 25：毛利率毛利率基本基本維持穩定維持穩定，凈利

75、率受股權激勵影響大，凈利率受股權激勵影響大 圖圖 26：公司公司主營業務毛利率主營業務毛利率情況情況 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 研發支出占比增長，助力公司持續發展。研發支出占比增長，助力公司持續發展。公司是科技創新型企業，2023 年前三季度研發投入 1.36 億元，研發投入占營業收入比例為 18.31%，同比增長 26.28%。公司技術研發人員和研發投入均保持行業領先，為公司的技術領先與創新提供了持續的動力。公司員工中技術研發人員保持較高比例，2022 年公司生產人員 748 人，占總員工的 52%；銷售人員 170 人，占比 12%；技術人員

76、435 人，占比 30%；財務人員 14 人，占比 1%；行政人員 72 人，占比 5%。0%10%20%30%40%50%60%70%0123456789102018201920202021202223Q1-Q3營業收入（億元）同比增長率-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02018201920202021202223Q1-Q3歸母凈利潤（億元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021202223Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020202120223D

77、打印服務3D打印設備3D打印材料代理銷售 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/28 圖圖 27：公司研發投入逐年提升公司研發投入逐年提升 圖圖 28：2022 年年公司員工構成公司員工構成 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 3.3 定制化產品營收占比超五成，毛利與營收齊增定制化產品營收占比超五成，毛利與營收齊增 3D 打印定制化產品打印定制化產品具有輕量化、整體化以及可實現復雜內腔結構等優點，應用場景十分豐富，涉及航空航天、工業機械、能源動力、科研院所、醫療研究、汽車制造及電子工業等領域，鉑力特通過自有金屬增材設備為客戶提供金屬 3D 打印定制化產品的

78、設計、生產及相關服務。鉑力特公司是增材制造技術的基礎工藝研發與工程化應用國際領先的公司，公司跟研型號裝備主要包括 8 個飛機型號、9 個發動機型號以及 16 個航天飛行器型號，共涉及 447 種零部件等，在優化產品結構和提升功能的同時，實現整體結構減重（最高減重超過 60%），有效地解決了傳統結構存在的有效載荷提升難的瓶頸問題。表表 11：金屬金屬 3D 打印定制化產品特點打印定制化產品特點 特點特點 具體解釋具體解釋 實現輕量化減重結構 公司通過金屬增材制造技術，解決了拓撲優化、多孔、鏤空、點陣等輕量化減重結構的制造問題，利用中空夾層、薄壁加筋、鏤空點陣、內置蜂窩等結構，在保證產品性能的同時

79、最大限度的實現零件減重。實現復雜內腔結構 公司通過金屬增材制造技術，解決了薄壁結構件、薄壁蜂窩結構、異形孔結構件難加工問題，使客戶可以根據零件內腔形狀、尺寸、布局等需求進行零件自由設計而無需過于顧及零件生產可行性等因素，幫助客戶實現“功能優先”的設計思路。實現零件整體化功能集成 公司利用金屬增材制造技術，可將傳統制造方式下分離的零件進行一體制造，將復雜零件進行整體化功能集成，可大大減少零件數量，降低裝配風險，實現減重、增加可靠性、縮短生產周期。實現修復與再制造 公司通過激光立體成形設備對于部分昂貴零件服役期間的磨損或生產過程中的產品加工缺陷進行修復與再制造，恢復產品的幾何性能與力學性能。實現單

80、件定制化大尺寸構件的快速制造 公司采用大尺寸電弧增材制造裝備，實現了鋁合金、不銹鋼等超大尺寸構件的高效低成本制造，解決了大尺寸構件協同打印拼接精度與質量控制，變形與尺寸控制問題。資料來源：招股說明書，國元證券研究所 3D 打印定制化產品打印定制化產品及技術服務及技術服務是核心業務，營收毛利雙增長。是核心業務，營收毛利雙增長。3D 打印定制化產品及技術服務是其核心業務，其發展十分迅速，2018 至 2022 年營收分別達到 1.26、1.83、2.14、2.78、4.68 億，年均復合增長率達到 38.83%。3D 打印定制化產品及技術服務占總營收的比例也逐年提高，2023 年上半年 3D 打印

81、定制化產品及技術服0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82018201920202021202223Q1-Q3研發費用（億元）研發占營收比例52%12%30%1%5%生產人員銷售人員技術人員財務人員行政人員 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/28 務收入為 2.32 億元，達到總營收的 52.81%，是公司收入的主要來源。毛利率也從2018 年的 57.04%增長到 2022 年的 58.64%。圖圖 29：3D 打印定制化打印定制化產品產品及服務及服務收入情況收入情況 圖圖 30：3D 打印定制化打印定制化產品及服務產品及服務毛利毛

82、利情況情況 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 3.4 3D 打印設備技術競爭力強，產銷量齊增長打印設備技術競爭力強，產銷量齊增長 公司自研增材制造設備產品線豐富，涉及粉末床成形技術和同步送料成形技術。公司自研增材制造設備產品線豐富，涉及粉末床成形技術和同步送料成形技術。公司自主研制開發了激光選區熔化成形、激光高性能修復等系列金屬 3D 打印設備。激光選區熔化成形設備是公司自主研發的采用SLM激光選區熔化成形技術的金屬增材制造設備。主要產品包括有 BLT-A160、BLT-A300/A320 系列、BLT-A400、BLT-S210、BLT S310/S32

83、0 系列、BLT-S400、BLT-S450、BLT-S510/S515 系列、BLT-S600/S615 系列、BLT S800、BLT-S1000、BLT-S1300、BLT-S1500 等幾種型號。其中，BLT-S300 獲得 REDDOT 紅點獎；BLT-S310 獲得中國首屆工業設計展優秀工業設計獎且成功出口德國，BLT-S600、S800 產品獲得陜西省“工業精品”榮譽。增材制造裝備部分核心關鍵參數達到國際先進水平。表表 12：公司公司主要主要金屬金屬 3D 打印打印設備設備 產品型號產品型號 技術路線技術路線 功能特點功能特點 關鍵指標關鍵指標 BLT-S800 粉末床成形技術

84、面向航空航天、科研院所等領域；具備超大成形尺寸，復雜特征零部件一體成形；設備具備自適應鋪粉修正功能 成形尺寸：800mm800mm600mm 激光器：500W*6/500W*8/500W*10 BLT-S1000 粉末床成形技術 面向航空航天、科研院所等領域；該設備最多 16 光束可無縫拼接，設備具備自適應鋪粉修正功能，具備零件三維重建功能 成形尺寸：1200mm600mm1500mm 激光器：500W*8/500W*10/500W*12/500W*16 BLT-S1500 粉末床成形技術 面向航空航天、發動機、汽車等領域，可實現 26 激光同步高效掃描，成形質量確保一致能 成形尺寸：1500

85、mmx1500mmx1200mm 激光器：500W*26 BLT-A450 粉末床成形技術 面向模具、汽車等行業，可成形材料包括鈦合金、鋁合金、高溫合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼 成形尺寸：450mm450mm500mm 激光器：500W*6 BLT-C600 同步送料成形技術 主要面向航空航天等高附加值中小型零部件成形與修復市場開發；集成修復與成形功能于一體；打印過程實現質量追蹤，全程受監控；集成多種安全控制策略。成形尺寸：600mm600mm1000mm 激光器：500W/1000W/2000W 可選 最小聚焦光斑：500m BLT-C1000 同步送料成形技術 主要面向航空航天大型零部件的

86、毛坯件制備與大型零部件成形尺寸 1000mm1500mm1000mm 0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020182019202020212022產品及服務收入（左軸，億元）收入占比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.020182019202020212022產品及服務毛利（左軸，億元）毛利率（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/28 修復市場開發 激光器：2000W-8000W 可選 資料來源：招股說明書，國元證券研究所 激光立體成形設備是鉑力特自主研發的

87、采用 LSF 激光立體成形技術的成形設備。主要產品為 C 系列，包括 C600、C1000 等設備。其中，BLT-C600 獲得 IF 大獎、REDDOT 紅點獎。該系列設備解決了困擾航空航天領域重點型號的結構件、發動機零部件，以及煤炭、電力等領域重大裝備受損零部件的修復再制造問題，可以進行大型鈦合金等材料零件的一次整體成形及復雜高附加值的零件的無損修復，成形件的整體力學性能水平達到或超過鍛件標準。公司該系列激光立體成形設備整體水平位于國內領先、國際先進水平。公司產品更新迭代快，公司產品更新迭代快，2023 亞洲增材制造展覽會展出亞洲增材制造展覽會展出多款新型多款新型激光器打印設備。激光器打印

88、設備。2023 亞洲 3D 打印、增材制造展覽會（TCT Asia）于 2023 年 9 月 12 日-14 日在上海隆重舉辦，其中鉑力特以“大生產時代”為主題，展出了許多新款升級版增材制造設備，其中包括超多激光、超大幅面設備 BLT-S1500。BLT-S1500 設備成形尺寸為1500mm1500mm1200mm，突破成形尺寸限制，滿足各領域大、中尺寸零部件的組合制造，大尺寸零部件的小批量生產，中小尺寸零件的快速批量生產。BLT-S1500的展出代表了其市場競爭力的進一步加強，龍頭地位進一步鞏固。表表 13：公司在公司在 2023 年年 TCT Asia 發布的發布的 BLT-S1500

89、優勢和特點優勢和特點 產品產品優勢優勢 特點描述特點描述 超大幅面 成形尺寸 1500mm1500mm1200mm，突破成形尺寸限制，滿足各領域大、中尺寸零部件的組合制造。超多激光 配備 26 激光器激光器，最大成形效率可達 900cm3/h；采用動態鋪粉策略動態鋪粉策略，可實現多段自動變速，提高鋪粉效率；搭載 BLT-BP，實現大尺寸零件一次性高效剖分，能夠縮短打印前的剖分時間和準備時間，同時提高打印中的效率；實現多光分區優化多光分區優化，兼顧打印質量和打印效率。多項配置升級 光路可靠光路可靠，設備二十六激光光斑尺寸、能量密度一致，激光功率偏差5W，光斑尺寸偏差不超過 5%；光學精度方案光學

90、精度方案整體優化，拼接精度可達0.05mm，并可保持 3 個月以上的穩定性；流場方案流場方案更新優化，滿足更大幅面更多激光器要求；鏡頭保護方案鏡頭保護方案優化，工作的耗氣量降低至15L/分鐘；配置成熟的監控系統監控系統，鋪粉缺陷的檢測準確率高，零件成形過程可視化，便于質量追溯；配置自動粉末循環系統自動粉末循環系統，可以實現打印過程中的自動粉末回收、篩分和供應，提高粉末周轉率，降低生產周期和成本。安全冗余設計 采用整機安全冗余設計整機安全冗余設計，配備鉑力特長壽命過濾系統，配置惰化工裝實現不停機安全更換灰桶；采用整機防爆設計整機防爆設計，全方位氧含量、壓力和溫度監測，粉末在惰性氣體保護下的密閉管

91、道和空間內循環。智能產線管理軟件 搭載全新升級的 BLT-MES2.0，可實現增材制造領域計劃層與執行層數據物聯，實現廠房能源監控及設備集中管控。資料來源：鉑力特官微，國元證券研究所 目前鉑力特公司生產的設備已在 50 余家單位獲得應用，部分設備成功出口德國等發達國家。其中，S310 型號設備通過空中客車公司認證，成為空客 A330 機型增材制造項目主要設備；S500 型號設備全球首次實現單向 1500mm 級大尺寸 SLM 增材制造，填補國內外空白，達到國際先進水平；新一代產品 S1300、S1500 具有很強的產品競爭力，有望引領鉑力特新一輪業績爆發。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23

92、/28 增材制造技術進入到了產業化階段，自研設備業務快速發展。增材制造技術進入到了產業化階段，自研設備業務快速發展。伴隨著 3D 打印技術的快速成長和 3D 打印技術在各個行業領域的滲透，增材制造技術進入到了產業化階段。下游緊張的設備需求使鉑力特自研設備業務迅速發展，2018 至 2022 年營業收入分別為 0.72/0.79/1.51/2.18/4.18 億，整體保持快速增長態勢。2022 年，公司自研類產品的營業收入普遍實現增長，增幅達到了 91.71%，占總營收 45.54%，已經成為鉑力特最主要的收入來源之一；毛利率可達 51.17%，處于較高水平。圖圖 31：3D 打印設備收入情況打

93、印設備收入情況 圖圖 32：3D 打印設備毛利打印設備毛利情況情況 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 公司自研設備產銷量公司自研設備產銷量平穩平穩增長。增長。公司自主研發十余個型號的增材制造設備，自 2018年至 2022 年出貨量及市場占有率在國產金屬 3D 打印設備市場中位居前列，近 5 年來公司累計生產金屬增材制造設備 871 臺，累計銷量 461 臺，且成功出口德國。2022年全年累計銷售 170 臺，比上年增長 21.43%。表表 14：公司公司 3D 打印自研設備產銷量打印自研設備產銷量 2018 2019 2020 2021 2022 累積量

94、累積量 生產（臺）82 50 153 293 293 871 銷量（臺）35 35 81 140 170 461 庫存（臺）-21 21 59 84-資料來源：公司公告，國元證券研究所 3.5 行業內優勢明顯，研發實力雄厚行業內優勢明顯，研發實力雄厚 鉑力特專注于金屬增材制造領域，除鉑力特外，該領域的主要國外企業包括：德國EOS、德國 SLM Solutions、美國 GE 增材、美國 3D Systems 等。3D 打印行業內部的競爭集中于設備廠商之間，增材制造的關鍵要素包括設備、工藝（定制化產品的制造）和材料。金屬金屬 3D 打印產品關鍵指標達到打印產品關鍵指標達到 EOS 同類產品水平同

95、類產品水平。公司 3D 打印設備 S300/S400 系列產品基本對標 EOS 的 M280/M290 系列，S500/S600 系列基本對標 EOS 的 M400/M400-4 系列。公司產品的關鍵技術指標達到 EOS 同類產品水平，部分指標如成形尺寸、預熱溫度、氧含量控制以及鋪粉效率等方面甚至有所超越。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201820192020202120223D打印設備收入（左軸，億元）收入占比（右軸）46%47%48%49%50%51%52%53%54%0.00.51.01.52.0

96、2.5201820192020202120223D打印設備毛利（左軸，億元）毛利率（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/28 3D 打印定制化產品性能參數行業先進水平，材料性能達到進口產品水平。公司金屬3D 打印定制化產品的關鍵性能技術參數，如產品成形尺寸、表面粗糙度、尺寸精度、機械性能、力學性能等方面均處于行業先進水平。鈦合金粉末與德國 TLS 鈦合金粉末在各項性能指標方面基本相當，無明顯差異，公司也采用惰性氣體霧化工藝制備鈦合金粉末，產品性能指標整已經達到進口產品的水平。國內方面，公司在金屬 3D 打印領域競爭對手有華曙高科、先臨三維、飛而康、鑫精合、中航邁特等。公司作為國內增材

97、制造行業早期的參與者之一，通過多年技術研發創新及產業化應用，在金屬增材制造領域積累了獨特的技術優勢。根據 2022 年募集說明書，公司擁有授權專利 296 項，與國內航空航天單位及其下屬科研院所等緊密合作，公司公司完成了多項裝備發展部、國防科工局的增材制造技術攻關任務完成了多項裝備發展部、國防科工局的增材制造技術攻關任務，獲得獲得“國國防科技進步一等獎防科技進步一等獎”及及“國防科技進步二等獎國防科技進步二等獎”各一項。各一項?？傮w來看，目前行業內企業規模普遍較小，尤其國內已上市企業較少，市場的高速增長完全可以容納更多的企業參與競爭，率先形成規?；a能力的企業將在快速增長的市場中取得優勢。圖

98、圖 33：營業收入營業收入與國內同業公司比較與國內同業公司比較（億元）（億元）圖圖 34：歸母歸母凈利潤與國內同業公司比較凈利潤與國內同業公司比較（億元）（億元）資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 圖圖 35：研發投入研發投入與國內同業公司比較與國內同業公司比較（億元）（億元）圖圖 36：毛利率毛利率與國內同業公司比較與國內同業公司比較（%）資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02019202020212022華曙高科先臨三維鉑力特-1.5-1.0-0.50

99、.00.51.01.52019202020212022華曙高科先臨三維鉑力特0.00.51.01.52.02.52019202020212022華曙高科先臨三維鉑力特0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022華曙高科先臨三維鉑力特 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/28 表表 15：國內主要行業參與者對比國內主要行業參與者對比 產品與設備產品與設備 經營業績經營業績 鉑力特 公司掌握 SLM、LSF、WAAM 技術，形成了鈦合金、鋁合金、高溫合金、高強鋼、模具鋼等多種材料的整套的成形工藝技術體系；自主研發十余個型號的增材制造設備，BLT-S1500 實

100、現超大幅面、26 激光同步掃描；生產的粉末球形度、空心粉率、雜質含量、特殊元素含量均達到行業先進水平。2022 年度公司營業收入 9.18 億元，同比增長 66.32%；歸母凈利潤 0.79 億元；研發投入 1.63 億元，同比增長 42.33%；毛利率約 54.55%，同比增加 6.32 個百分點。華曙高科 公司擁有產品和服務所對應的完整知識產權體系，自主開發了增材制造設備數據處理系統和控制系統的全套軟件源代碼，是國內唯一一家加載全部自主開發增材制造工業軟件、控制系統，并實現 SLM 設備和 SLS 設備產業化量產銷售的企業。2022 年度公司營業收入 4.57 億元，同比增長 36.67%

101、；歸母凈利潤 0.99 億元，同比下降 15.52%；研發投入 0.55 億元，同比增長 18.44%；毛利率為 53.32%，同比減少 3.43 個百分點。先臨三維 公司成立于 2004 年，專注于高精度三維視覺技術近 20 年，是國家專精特新“小巨人”企業，主要從事高精度 3D 掃描和齒科數字化設備及軟件的研發、生產和銷售。2022 年度公司營業收入 7.68 億元，同比增長 35.34%；歸母凈利潤 0.2 億元，同比下降 66.48%；研發投入 2.25 億元，同比增長 70.98%；毛利率為 65.24%，同比增加 5.37 個百分點。資料來源：公司公告，國元證券研究所 4.募投項目

102、助力公司競爭力再上一樓募投項目助力公司競爭力再上一樓 公司募集資金主要用于建設集增材制造、高品質球形粉末生產、智能增材研發于一體的現代化金屬增材制造智能工廠，本項目建設期 36 個月，募投項目的完成也將進一步提升公司競爭力。表表 16：公司近年募投項目情況公司近年募投項目情況 年份年份 承諾投資項目承諾投資項目 投資情況投資情況 項目內容項目內容 預期效益預期效益 回收期回收期/建設期建設期 2022 年定增31 億元 金屬增材制造大規模智能生產基地項目 總投資 25.09 億元，其中募投 25.09 億元 建設金屬增材制造大規模智能生產基地 達產后每年收入為 21.15億元，年均稅后利潤為6

103、.14 億元 所得稅后投資回收期為8.61 年，建設期 3 年 補充流動資金 總投資 6 億元，其中募投 6 億元 2019 年定增7 億元 金屬增材制造智能工廠建設項目 總投資 6 億元，其中募投 6 億元 建設集增材制造、高品質球形粉末生產、智能增材研發于一體的現代化金屬增材制造智能工廠 補充流動資金 1 億元 資料來源：公司公告，國元證券研究所 5.盈利預測與評級盈利預測與評級 公司在金屬增材制造領域技術壁壘高、壟斷性強，而且全產業鏈覆蓋，公司在 3D 打印領域的龍頭地位凸顯，受益于下游需求井噴式擴張，公司新項目帶動新產品迅速形 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/28 成產品，公司

104、在加工服務和設備制造方面將形成雙輪驅動式增長，整體毛利率也將隨之增加。我們預計，公司 2023-2025 年的歸母凈利潤為 1.48 億元、3.58 億元、6.21億元，對應 PE 為 95.85 倍、39.74 倍、22.88 倍，維持“買入”評級。附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)551.99 918.08 1232.36 1838.16 2739.16 收入同比(%)33.92 66.32 34.23 49.16 49.02 歸母凈利潤(百萬元)-53.31 79.50 148.30

105、357.72 621.14 歸母凈利潤同比(%)-161.48 249.14 86.54 141.22 73.64 ROE(%)-4.14 5.20 3.16 7.10 11.04 每股收益(元)-0.28 0.41 0.77 1.86 3.23 市盈率(P/E)-266.65 178.79 95.85 39.74 22.88 資料來源：Wind，國元證券研究所 6.風險提示風險提示 產業化進程緩慢，下游需求不及預期；競爭加劇，技術升級迭代不及時；應收賬款壞賬風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27/28 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元

106、 會計年度會計年度 2021A2021A 2022A2022A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 會計年度會計年度 2021A2021A 2022A2022A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 流動資產流動資產 1020.16 1608.65 4540.73 4804.21 5421.85 營業收入營業收入 551.99 918.08 1232.36 1838.16 2739.16 現金 186.12 262.11 2707.24 2157.56 1537.57 營業成本 285.78 417.27 633.02 90

107、8.90 1318.90 應收賬款 281.90 554.48 722.02 1064.80 1604.01 營業稅金及附加 2.82 5.86 14.42 20.22 30.13 其他應收款 7.52 24.26 24.85 38.90 59.45 營業費用 38.97 69.56 91.25 137.17 203.87 預付賬款 29.18 24.75 46.58 62.56 92.86 管理費用 217.58 221.01 200.87 193.01 232.83 存貨 390.52 539.01 801.83 1172.95 1692.35 研發費用 114.22 162.57 187

108、.00 295.00 420.00 其他流動資產 124.91 204.03 238.21 307.45 435.61 財務費用 5.17 10.02-1.57-17.32-6.49 非流動資產非流動資產 1087.53 1422.92 1688.38 2158.19 2608.38 資產減值損失-5.91-15.80-10.29-11.40-11.76 長期投資 22.50 22.48 22.49 22.49 22.49 公允價值變動收益 0.63-3.07-1.26-1.55-1.70 固定資產 725.53 1011.16 1232.66 1589.84 1964.43 投資凈收益 2.

109、63 0.82 1.43 1.23 1.29 無形資產 47.26 91.22 107.84 128.18 150.45 營業利潤營業利潤-84.41 58.48 130.39 324.98 564.37 其他非流動資產 292.24 298.05 325.40 417.68 471.01 營業外收入 5.55 0.29 0.50 2.00 2.00 資產總計資產總計 2107.69 3031.57 6229.11 6962.40 8030.23 營業外支出 0.01 2.29 3.45 1.78 1.70 流動負債流動負債 511.40 1165.06 1179.63 1547.14 201

110、0.21 利潤總額利潤總額-78.87 56.48 127.44 325.20 564.67 短期借款 86.95 412.17 303.77 339.90 327.86 所得稅 -25.57-23.02-20.86-32.52-56.47 應付賬款 235.14 342.47 519.98 746.39 1083.18 凈利潤凈利潤-53.31 79.50 148.30 357.72 621.14 其他流動負債 189.30 410.41 355.88 460.84 599.17 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動負債非流動負債 308.92 337.13

111、 352.88 375.79 395.02 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-53.31 79.50 148.30 357.72 621.14 長期借款 91.42 107.96 129.45 149.30 169.69 EBITDA-38.04 139.48 209.93 413.34 694.82 其他非流動負債 217.50 229.18 223.42 226.49 225.32 EPS（元）-0.66 0.70 0.77 1.86 3.23 負債合計負債合計 820.32 1502.19 1532.51 1922.93 2405.23 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.0

112、0 0.00 主要財務比率主要財務比率 股本 80.79 113.11 192.29 192.29 192.29 會計年度會計年度 2021A2021A 2022A2022A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 資本公積 1032.39 1162.62 4110.12 4110.12 4110.12 成長能力成長能力 留存收益 171.14 250.64 391.02 733.97 1319.48 營業收入(%)33.92 66.32 34.23 49.16 49.02 歸屬母公司股東權益 1287.37 1529.37 4696.60 5039.47 56

113、25.00 營業利潤(%)-201.51 169.28 122.96 149.24 73.66 負債和股東權益負債和股東權益 2107.69 3031.57 6229.11 6962.40 8030.23 歸屬母公司凈利潤(%)-161.48 249.14 86.54 141.22 73.64 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 毛利率(%)48.23 54.55 48.63 50.55 51.85 會計年度會計年度 2021A2021A 2022A2022A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 凈利率(%)-9.66 8.66 12.03

114、 19.46 22.68 經營活動現金流經營活動現金流 27.50-107.52-241.57-64.02-51.18 ROE(%)-4.14 5.20 3.16 7.10 11.04 凈利潤-53.31 79.50 148.30 357.72 621.14 ROIC(%)-4.20 5.54 6.54 10.48 13.94 折舊攤銷 41.19 70.98 81.12 105.69 136.94 償債能力償債能力 財務費用 5.17 10.02-1.57-17.32-6.49 資產負債率(%)38.92 49.55 24.60 27.62 29.95 投資損失-2.63-0.82-1.43

115、-1.23-1.29 凈負債比率(%)23.33 35.99 29.45 26.38 21.45 營運資金變動-124.92-449.05-381.10-522.94-804.10 流動比率 1.99 1.38 3.85 3.11 2.70 其他經營現金流 161.99 181.85-86.89 14.07 2.62 速動比率 1.21 0.90 3.15 2.32 1.83 投資活動現金流投資活動現金流 -178.26-199.62-234.55-549.11-553.47 營運能力營運能力 資本支出 318.80 170.06 246.96 526.23 526.47 總資產周轉率 0.2

116、9 0.36 0.27 0.28 0.37 長期投資 22.50 30.00 0.01 0.00 0.00 應收賬款周轉率 1.83 2.06 1.81 1.93 1.92 其他投資現金流 163.05 0.44 12.42-22.89-26.99 應付賬款周轉率 1.62 1.44 1.47 1.44 1.44 籌資活動現金流籌資活動現金流 81.21 389.78 2921.25 63.45-15.34 每股指標（元）每股指標（元）短期借款 62.30 325.22-108.41 36.14-12.05 每股收益(最新攤薄)-0.28 0.41 0.77 1.86 3.23 長期借款 31

117、.42 16.54 21.50 19.84 20.40 每股經營現金流(最新攤薄)0.14-0.56-1.26-0.33-0.27 普通股增加 0.79 32.32 79.18 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)6.69 7.95 24.42 26.21 29.25 資本公積增加 187.72 130.22 2947.50 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他籌資現金流-201.03-114.52-18.52 7.47-23.69 P/E-266.65 178.79 95.85 39.74 22.88 現金凈增加額現金凈增加額-70.90 82.85 2445.13-549.68-619.99 P/B 11.04 9.29 3.03 2.82 2.53 EV/EBITDA-378.72 103.29 68.63 34.86 20.74 資料來源：Wind，國元證券研究所