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1、 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 29 新質生產力成主調，稀散金屬迎新機遇新質生產力成主調，稀散金屬迎新機遇 金屬新材料專題報告金屬新材料專題報告 分析師：分析師：張珂張珂 SAC NO：S1150523120001 2024 年 3 月 29 日 投資要點：投資要點：新質生產力為稀散金屬帶來機遇新質生產力為稀散金屬帶來機遇 我們認為，新質生產力的主要領域是戰略性新興產業和未來產業，而歷史上的每次科技進步都伴隨著材料的升級迭代。在傳統產業中用量有限的稀

2、散金屬，有望在戰略性新興產業和未來產業發揮重要作用，其需求空間也將打開。鎵鍺銦鎘碲是我國優勢資源鎵鍺銦鎘碲是我國優勢資源，新興需求領域潛力新興需求領域潛力巨大巨大 鎵：鎵：我國主導全球低純鎵供應（占比 98.4%），并對鎵相關物項實施出口管制。鎵主要用作半導體材料，其中砷化鎵應用于通信、光電子、光伏等領域，未來市場 CAGR 或達到 11.4%；氮化鎵應用于軍工航天領域，未來市場 CAGR或達到 11.6%。當前鎵價中樞受出口管制影響處于中高位水平。鍺：鍺：全球鍺資源儲量稀缺，集中在美國（占比 45.0%）和中國（占比 41.0%）。美國雖儲量豐富但開采能力不足，而我國是全球最大的鍺產出國（占

3、比67.9%），并已對鍺實施出口管制。鍺主要應用于紅外、光纖和光伏太陽能等領域，預計未來全球鍺需求 CAGR 約為 5.6%。在我國對鍺的出口管制后，目前鍺價中樞上漲到歷史中高位水平。銦：銦：我國銦儲量全球第一（占比 72.0%），同時也是全球最大的精銦生產國（占比 65.7%）。銦是現代工業、國防科工和尖端技術領域不可或缺的關鍵材料，主要用作 ITO 靶材。隨著 HJT 電池技術成為太陽能電池的主流技術路線，作為靶材的銦的需求預計也將增長。2023 年由于原料供應的緊張，銦價有所上漲。鎘鎘/碲：碲：我國是全球最大的鎘/碲供應國，2023 年占全球總產量的比例分別為39.1%/67.2%。碲化

4、鎘是商業化技術最為成熟的 BIPV 材料，隨著 BIPV 的發展，碲化鎘薄膜太陽能電池市場規模有望維持快速增長。得益于碲化鎘薄膜太陽能電池需求的帶動，近年鎘價/碲價中樞均出現上漲。投資策略投資策略 在“新質生產力”發展理念下，原先在傳統產業中用量較少的稀散金屬如鎵、鍺、銦、鎘、碲等將迎來前所未有的市場需求和產業成長機遇。我國在鎵、鍺、銦、鎘、碲這些稀散金屬資源方面具有不同程度的優勢，無論是資源稟賦還是生產規模，都能保證一定程度的自主可控和供應安全。我們看好相關品種在新質生產力引導下的產業升級和市場需求增長，建議關注相關板塊 風險提示風險提示 原材料價格波動風險、下游需求不及預期風險、行業競爭加

5、劇風險、政策變化風險。行行業業研研究究 證證券券研研究究報報告告 專專題題報報告告 證券分析師證券分析師 張珂 022-23839062 子行業評級子行業評級 鋼鐵 中性 有色金屬 中性 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 2 of 29 目 錄 1.新質生產力為稀散金屬行業注入活力.5 2.鎵鍺銦鎘碲我國占優，新興領域潛力十足.7 2.1 鎵：我國壟斷低純鎵供應，半導體領域前景廣闊.7 2.2 鍺：我國主導稀缺的鍺供應，高端領域有望帶動需求.12 2.3 銦：我國資源豐富，HJT 電池趨勢受益者.16 2.4 鎘/碲：碲化鎘是 BIPV 領域最為成熟的

6、薄膜材料.19 3.行業相關上市公司梳理.22 3.1 錫業股份：全球銦龍頭，銦儲量全球第一.22 3.2 中金嶺南：具備鎵鍺產能的鉛鋅供應商.23 3.3 中國鋁業：鋁行業龍頭，具備 200 噸鎵金屬產能.24 3.4 云南鍺業：質地純正的全產業鏈鍺供應商.24 3.5 馳宏鋅鍺：中國最大的原生鍺生產企業.25 3.6 株冶集團：擁有銦直接萃取技術的鉛鋅龍頭.26 4.投資策略.27 5.風險提示.27 KYjWzW9UjZbYIUhV9UmVaQaO7NmOmMtRsOkPoOsRkPpNxOaQpOnMNZrMxPvPqRsM 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀

7、正文之后的聲明 3 of 29 圖 目 錄 圖圖 1 1：全球低純鎵產量（千克）：全球低純鎵產量（千克）.8 圖圖 2 2：全球高純鎵產量（千克）：全球高純鎵產量（千克）.8 圖圖 3 3：20232023 年全球低純鎵產能利用率年全球低純鎵產能利用率.9 圖圖 4 4：20222022 年全球鎵產品的下游占比年全球鎵產品的下游占比.10 圖圖 5 5：砷化鎵晶圓市場規模預測（億美元）：砷化鎵晶圓市場規模預測（億美元）.10 圖圖 6 6：氮化鎵原件市場規模預測（億美元）：氮化鎵原件市場規模預測（億美元）.11 圖圖 7 7：國內現貨均價：國內現貨均價(含稅含稅):):鎵鎵(99.99%)99

8、.99%)（元（元/千克）千克）.11 圖圖 8 8：鍺產業鏈：鍺產業鏈.12 圖圖 9 9：全球各國鍺儲量占比（：全球各國鍺儲量占比（%）.13 圖圖 1010：全球各國鍺產量（千克）：全球各國鍺產量（千克）.13 圖圖 1111：20222022 年全球鍺下游消費占比（年全球鍺下游消費占比（%）.14 圖圖 1212：全球鍺需求預測（噸）：全球鍺需求預測（噸）.15 圖圖 1313：全球鍺需求預測（噸）：全球鍺需求預測（噸）.15 圖圖 1414：銦產業鏈：銦產業鏈.16 圖圖 1515：全球精煉銦產量（噸）：全球精煉銦產量（噸）.17 圖圖 1616：20232023 年各國精煉銦產量占

9、比（年各國精煉銦產量占比（%）.17 圖圖 1717：2022022 2 年銦下游需求占比年銦下游需求占比.17 圖圖 1818：全球分產品液晶面板出貨量當月值（千片）：全球分產品液晶面板出貨量當月值（千片）.18 圖圖 1919：不同類型光伏電池市占率趨勢：不同類型光伏電池市占率趨勢.19 圖圖 2020：精銦平均價（元：精銦平均價（元/千克）千克）.19 圖圖 2121：全球精煉鎘產量（噸）：全球精煉鎘產量（噸）.20 圖圖 2222：20232023 年各國精煉鎘產量占比（年各國精煉鎘產量占比（%）.20 圖圖 2323：2 2023023 年各國碲儲量占比（年各國碲儲量占比（%）.20

10、 圖圖 2424：全球精煉碲產量（噸）：全球精煉碲產量（噸）.21 圖圖 2525：20232023 年各國精煉鎘產量占比（年各國精煉鎘產量占比（%）.21 圖圖 2626：全球碲化鎘薄膜太陽能電池銷售額預測（億元）：全球碲化鎘薄膜太陽能電池銷售額預測（億元）.22 圖圖 2727：國內：國內 1#1#鎘、條鎘、條(99.99%)99.99%)現貨均價現貨均價(含稅含稅)（元（元/噸）噸）.22 圖圖 2828：碲：碲(99.99%)99.99%)現貨均價現貨均價(含稅含稅)（元（元/千克）千克）.22 圖圖 2929：錫業股份營收（億元）及同比：錫業股份營收（億元）及同比.23 圖圖 303

11、0：錫業股份歸母凈利（億元）及同比：錫業股份歸母凈利（億元）及同比.23 圖圖 3131：中金嶺南營收（億元）及同比：中金嶺南營收（億元）及同比.23 圖圖 3232：中金嶺南歸母凈利（億元）及同比：中金嶺南歸母凈利（億元）及同比.23 圖圖 3333：中國鋁業營收（億元）及同比：中國鋁業營收（億元）及同比.24 圖圖 3434：中國鋁業歸母凈利（億元）及同比：中國鋁業歸母凈利（億元）及同比.24 圖圖 3535：云南鍺業營收（億元）及同比：云南鍺業營收（億元）及同比.25 圖圖 3636：云南鍺業歸母凈利（億元）及同比：云南鍺業歸母凈利（億元）及同比.25 圖圖 3737：馳宏鋅鍺營收（億元

12、）及同比：馳宏鋅鍺營收（億元）及同比.25 圖圖 3838：馳宏鋅鍺歸母凈利（億元）及同比：馳宏鋅鍺歸母凈利（億元）及同比.25 圖圖 3939：株冶集團營收（億元）及同比：株冶集團營收（億元）及同比.26 圖圖 4040：株冶集團歸母凈利（億元）及同比：株冶集團歸母凈利（億元）及同比.26 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 4 of 29 表 目 錄 表表 1 1：新質生產力與傳統生產力的區別：新質生產力與傳統生產力的區別.5 表表 2 2：稀散金屬在地球不同圈層的豐度（：稀散金屬在地球不同圈層的豐度（1010-6 6）.6 表表 3 3：稀散金屬在

13、戰略性新興產業中的部分應用：稀散金屬在戰略性新興產業中的部分應用.7 表表 4 4：常見鎵產品及其用途：常見鎵產品及其用途.8 表表 5 5：中國鎵行業部分政策匯總：中國鎵行業部分政策匯總.9 表表 6 6：中國：中國鍺資源分布情況鍺資源分布情況.14 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 5 of 29 1.新質生產力為稀散金屬行業注入活力新質生產力為稀散金屬行業注入活力 新質生產力新質生產力的提出的提出有助于推動新興產業、未來產業的發展有助于推動新興產業、未來產業的發展。2023 年 9 月 7 日，習近平總書記在黑龍江省哈爾濱市主持召開新時代推動東北

14、全面振興座談會并發表重要講話時指出：“積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰略性新興產業，積極培育未來產業，加快形成新質生產力，增強發展新動能?！碑斍啊靶沦|生產力”已正式融入中央文件，這一新概念不僅指明了新發展階段激發新動能的決定力量，更明確了重塑全球競爭新優勢的關鍵著力點。新質生產力的提出有助于我國在新階段牢牢把握新一輪科技革命的戰略機遇，有助于推動新興產業、未來產業的發展，開辟高質量發展的新領域新賽道，為推進中國式現代化提供持久動能。什么是新質生產力？什么是新質生產力？不同于傳統生產力，新質生產力指技術顛覆性突破、生產要素創新性配置、產業飛躍性升級帶來的新時代先進生產力。新質生產力

15、的“新”，核心在以科技創新推動產業創新。新質生產力的“質”，可以從兩個方面理解，其一是質態，新質生產力把數據作為驅動經濟運行的新質生產要素；其二是質效，其內涵包括提質增效、減少能源消耗和環境污染，拉長產業鏈條，提高產品附加值，提升產業競爭力等。表表 1 1：新質生產力新質生產力與傳統生產力的區別與傳統生產力的區別 基本特點基本特點 質態要素不同 與傳統生產力相比，新質生產力是包容了全新質態要素的生產力，意味著生產力水平的躍遷。主體不同 從主體來看，傳統生產力大多由傳統產業作為承載主體，新質生產力大多由運用新技術的新產業承載。當然，傳統產業不一定就是落后產業，經過轉型升級后，也能夠孕育新產業、形

16、成新質生產力。成長性不同 從主體來看，傳統生產力大多由傳統產業作為承載主體，新質生產力大多由運用新技術的新產業承載。當然，傳統產業不一定就是落后產業，經過轉型升級后，也能夠孕育新產業、形成新質生產力。勞動生產率不同 從勞動生產率來看，傳統生產力的勞動生產率相對較低，而新質生產力在勞動者、勞動資料、勞動對象三個方面都呈現出更高的水平，勞動生產率比較高，提供的是新產品新服務，或其產品和服務具有更好的新的性能。競爭環境不同 從競爭環境看，形成傳統生產力的產業技術門檻相對較低，競爭比較激烈，利潤率也相對較低；形成新質生產力的新興產業屬于新賽道，進入的技術門檻比較高，競爭相對較小，利潤率相對較高。構成要

17、素不同 從生產力的構成要素看，傳統生產力所在的產業對勞動力素質要求不高；而形成新質生產力的新產業對勞動力素質要求更高，能夠開發和利用更多的生產要素。資料來源：中國經濟網、渤海證券研究所 稀散金屬分布分散，屬于小礦種。稀散金屬分布分散，屬于小礦種。稀散金屬指的是鎘（Cd）、鎵（Ga）、鍺（Ge）、銦（In）、錸（Re）、硒（Se）、碲（Te）、鉈（Tl）這 8 種金屬，這 8 種金屬元素在地殼中較為分散，稀散金屬大多沒有獨立的礦床，往往伴生在鋁土礦、鉛鋅礦、銅礦等礦物中，只能隨開采主金屬礦床時在選冶中加以綜合回收、綜合利 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明

18、 6 of 29 用；從礦產資源的角度看，這 8 種金屬資源是屬于在傳統產業中用量不大的“小礦種”。表表 2 2：稀散稀散金屬在地球不同圈層的豐度（金屬在地球不同圈層的豐度（1010-6 6）元素元素 地核地核 下地幔下地幔 上地幔上地幔 地殼地殼 Cd 17 0.05 0.08 0.2 Ge 310 1 1.1 1.4 In 0.5 0.01 0.06 0.1 Te 0.52 0.001 0.001 0.0006 Re 0.005 0.0007 0.0007 0.0005 Se 40 0.05 0.05 0.08 Tl 0.12 0.01 0.06 0.4 Ga 20 2 6.5 18 資料

19、來源：稀散金屬超常富集的主要科學問題、渤海證券研究所 傳統工業中傳統工業中使用范圍和用量較為有限使用范圍和用量較為有限，戰略性新興產業和未來產業中不可或缺，戰略性新興產業和未來產業中不可或缺。在傳統產業中，從材料的角度，鎵、鍺、銦、鎘、錸、硒、碲、鉈這 8 種金屬用途的涉及領域很多，但主要起配角作用。而戰略性新興產業和未來產業有望成為稀散金屬未來的主舞臺，因為先進技術的載體廣泛涉及到稀散金屬。稀散金屬在戰略性新興產業中的應用。稀散金屬在戰略性新興產業中的應用。戰略性新興產業一般指的是包括新一代信息技術、節能環保、新能源、高端裝備、新材料、新能源汽車等產業。（1）新興信息產業領域：液態鎵、銦、鉈

20、及其合金因其獨特性能，可以用于制造高效能顯示器，例如液晶顯示（LCD）和有機發光二極管（OLED）等顯示技術。此外，鍺在半導體行業中是重要的硅基材料替代品，鎵和銦也是半導體器件尤其是微電子和光電子元件的重要原料；（2）節能環保領域和新能源領域：鎵、銦、硒、鎘等稀散金屬在清潔能源技術中發揮著重要作用，比如在薄膜太陽能電池中，銦和鎵是 CIGS（銅銦鎵硒）薄膜電池的關鍵成分，而鎘則在某些類型的太陽能電池中起到重要功能。同時，這些金屬也在風力發電機的磁性材料和熱電轉換系統中得到應用；（3）高端裝備制造業：在精密機械、航空航天及國防工業領域，銦因其良好的導電性和延展性，可用于高精度部件制造；碲和鎘亦可

21、在高性能發動機、電子元器件，以及高級傳感器、雷達和衛星導航系統的精確制導組件中發揮作用；（4）新材料領域：稀散金屬憑借其特殊的物理化學性質，在新材料研發中占據重要位置，如超導材料、磁性材料、光電材料以及各類功能性合金材料的研發。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 7 of 29 表表 3 3：稀散稀散金屬在金屬在戰略性新興產業中的戰略性新興產業中的部分部分應用應用 產業產業 主要應用主要應用 新興信息產業領域 液態金屬合金的研究可使顯示器可大可小，而液態金屬除了汞之外，當前最主要的是鎵、銦、鉈及其合金。鍺、鎵、銦等是新一代半導體的金屬原料；鎵是目前制造

22、LED（Light Emitting Diode，半導體照明光源）重要原料之一。節能環保領域 風力發電與太陽能發電行業需要大量用到稀散金屬。新能源領域 無論是風能發電還是其他方式的“綠色發電”，都離不開發電機，而發電機的制造要使用關鍵金屬礦產。如太陽能電池，離不開銦、鎘、碲等半導體原材料，硒化銅銦太陽能電池、碲化鎘電池都是薄膜型太陽能電池的主導產品。高端裝備制造業 軍工領域（大到軍艦、航空母艦，小到士兵照明用的手電筒）都離不開關鍵金屬。其中，銦、碲、鎘等稀散金屬在各種發動機、電子儀器儀表、精確制導（時間制導和空間制導）等方面必不可少。新材料領域 鎵在液態金屬冶金領域有著廣闊的前景，是電子工業的

23、新寵，被譽為“半導體材料的新糧食”。作為第二代半導體材料的代表，砷化鎵（GaAs）材料是目前最成熟的化合物半導體材料之一。對于第三代半導體材料，氮化鎵是目前世界上最先進的半導體材料，是新興半導體光電產業的核心材料和基礎器件，在手機快充、5G 通信、電源、新能源汽車，以及雷達等方面具有誘人的應用前景。資料來源：試論稀散金屬礦產與新質生產力、渤海證券研究所 我們認為，我們認為，新質生產力的主要領域是戰略性新興產業和未來產業新質生產力的主要領域是戰略性新興產業和未來產業，而而材料是人類材料是人類文明的基石，文明的基石，歷史上任何重歷史上任何重大的科技進步背后，都有賴于材料性能的不斷提升和大的科技進步

24、背后，都有賴于材料性能的不斷提升和新材料的不斷涌現新材料的不斷涌現。尤其是一些在傳統產業中使用量相對有限的稀散金屬，在戰尤其是一些在傳統產業中使用量相對有限的稀散金屬，在戰略性新興產業和未來產業略性新興產業和未來產業的發展中扮演的角色將越來越重要，其市場需求將迎來的發展中扮演的角色將越來越重要，其市場需求將迎來廣闊的拓展空間廣闊的拓展空間。若若相關金屬資源具備“自主可控，安全可靠”等戰略屬性相關金屬資源具備“自主可控，安全可靠”等戰略屬性，則則相關相關金屬金屬的價格中樞的價格中樞和和資本市場權益標的的估值中樞有望共振上移。資本市場權益標的的估值中樞有望共振上移。2.鎵鍺銦鎘碲我鎵鍺銦鎘碲我國占

25、優，新興領域潛力十足國占優，新興領域潛力十足 鉈有劇毒，全球鉈的用量較少；而我國錸、硒資源儲量較少，不具備資源優勢?？紤]到“自主可控，安全可靠”等戰略屬性，本章節主要討論我國具有資源優勢且符合戰略屬性的其他五種稀散金屬。2.1 鎵鎵：我國壟斷低純鎵供應，半導體領域前景廣闊：我國壟斷低純鎵供應，半導體領域前景廣闊 鎵通常作為副產品獲得，應用于半導體、太陽能等領域。鎵通常作為副產品獲得，應用于半導體、太陽能等領域。鎵作為一種稀散金屬，在地殼中含量僅為 0.0015%，通常并非以純金屬形式存在，而是通過提煉鋁土礦或鋅礦石時作為副產品回收。由于鎵具有極低的熔點、較高的沸點、卓越的超導性、良好的延展性和

26、獨特的熱膨脹特性，使其在諸多高科技領域發揮了重要作用，如半導體制造、太陽能電池、合金制造、化工產品等。常見的鎵產品包括純鎵以及一系列化合物，如砷化鎵、氮化鎵、磷化鎵、氧化鎵；此外，還有含鎵的合金，如鎵鋁合金和鎵錫合金等。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 8 of 29 表表 4 4：常見鎵產品及其用途：常見鎵產品及其用途 產品產品 用途用途 純鎵 核反應堆的熱交換介質、高溫溫度計、防火信號裝置、制取各種鎵化合物半導體的原料以及硅、鍺半導體的摻雜劑。砷化鎵 半導體材料、轉移期間、發光二極管（LED）、CIGS 太陽能電池 氮化鎵 新型電子器件（如：高溫大

27、功率電子器件和高頻微波器件）、光電器件（如：LED）磷化鎵 半導體發光元件 氧化鎵 光電子器件 鎵鋁合金 裝飾、鑲牙、有機合成的催化劑 鎵錫合金 保險絲 資料來源：金屬百科、渤海證券研究所 鎵主要來源于鋁土礦的副產品，雖儲量較大但可回收率很低。鎵主要來源于鋁土礦的副產品，雖儲量較大但可回收率很低。大部分鎵來源于鋁土礦加工的副產品，少部分來源于鋅加工殘渣。根據 USGS 數據，鋁土礦的平均鎵含量為 50ppm，世界鋁土礦和鋅礦中所含的鎵超過 200 萬噸，儲量較為豐富。然而，受限于技術和資源開發條件，鋁土礦和鋅礦中可回收的鎵資源不到 10%，鎵雖儲量較大但可回收率很低。我我國壟斷低純鎵供應國壟斷

28、低純鎵供應，我國已實施出口限制我國已實施出口限制。從產量上看，2023 年全球初級低純度鎵產量約 610 噸，其中中國產量占全球的比例約為 98.4%，幾乎壟斷了全球的初級低純度鎵供應。2023 年全球高純度精煉鎵的產量約為 320 噸，主要高純度精煉鎵生產國有加拿大、中國、日本、斯洛伐克和美國。從產能利用率上看，2022 年中國低純鎵產業表現出較高水平，達到約 80.0%，明顯高于當年全球平均水平的 70.1%，顯示出我國在此領域的競爭優勢；2023 年由于我國實施的出口限制政策以及產能擴大等因素影響，我國產能利用率降至約 60.0%，全球低純鎵產能利用率僅 55.5%。圖圖 1 1：全球低

29、純鎵產量全球低純鎵產量（千克千克）圖圖 2 2：全球全球高高純鎵產量（千克）純鎵產量（千克）資料來源：USGS、渤海證券研究所 資料來源：USGS、渤海證券研究所 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 9 of 29 圖圖 3 3：20232023 年全球低純鎵產能利用率年全球低純鎵產能利用率 資料來源：USGS、渤海證券研究所 多國將鎵列多國將鎵列為戰略資源。為戰略資源。鎵是研制微電子器件和光電子器件的重要材料，美國、日本等國家已將鎵列入“戰略資源”，歐盟將其列入“關鍵原材料”目錄。目前，我國也將鎵列為“戰略儲備金屬”，并出臺多項政策支持金屬鎵及其鎵化合

30、物的發展。我國商務部和海關總署在 2023 年 7 月 3 日發布關于對鎵、鍺相關物項實施出口管制的公告，標志著鎵在我國已成為一種備受矚目的新興戰略性礦產資源。表表 5 5：中國鎵行業部分政策匯總中國鎵行業部分政策匯總 日期日期 發布單位發布單位 政策名政策名 主要內容主要內容 2023 年 7 月 商務部、海關總署 關于對鎵、鍺相關物項實施出口管制的公告 公告宣告對金屬鎵、氮化鎵、氧化鎵、砷化鎵、磷化鎵、硒化鎵、銻化鎵、金屬鍺、區熔鍺錠、磷鍺鋅、鍺外延生長襯底、二氧化鍺、四氯化鍺等商品實施出口管制。2023 年 1 月 工信部等六部門 關于推動能源電子產業發展的指導意見 面向光伏、風電、儲能

31、系統、半導體照明等，發展新能源用耐高溫、耐高壓、低損耗、高可靠 IGBT 器件及模塊，SiC、GaN 等先進寬禁帶半導體材料與先進拓撲結構和封裝技術，新型電力電子器件及關鍵技術。2022 年 6 月 工信部、發改委、財政部等六部門 關于印發工業能效提升行動計劃的通知 推進硬件節能技術應用，采用高制程芯片、利用氮化鎵功放等提升設備整體能效。逐步引入液體冷卻、自然冷源等新型散熱技術。加強智能符號靜默、通道靜默等軟件節能技術應用。推廣室外小型智能化電源系統在基站的應用。結合市電情況優化備電蓄電池配置。2021 年 12 月 工信部、科學技術部、自然資源部 關于印發“十四五”原材料工業發展規劃的通知

32、實施大宗基礎材料鞏固提升行動，引導企業在優化生產工藝的基礎上，利用工業互聯網等新一代信息技術，提升先進制造基礎零部件用鋼、高強鋁合金、稀有稀貴金屬材料、特種工程塑料、高性能膜材料、纖維新材料、復合材料等綜合競爭力。資料來源：中商產業研究院、渤海證券研究所 鎵的鎵的主要應用是半導體領域。主要應用是半導體領域。鎵主要以化合物的形式被用于生產半導體、磁材、MO 源、光伏材料及熒光粉等，并最終廣泛應用于無線通信、化學工業、醫療設備、太陽能電池和航空航天等眾多領域。從下游應用占比情況來看，鎵主要應用 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 10 of 29 于半導體領

33、域，2022 年市場份額占比約為 42.0%。圖圖 4 4：20222022 年全球鎵產品的下游占比年全球鎵產品的下游占比 資料來源：安泰科、中商產業研究院、渤海證券研究所 砷化鎵為第二代半導體代表砷化鎵為第二代半導體代表，未來市場，未來市場 CAGR 或達到或達到 11.4%。砷化鎵（GaAs）是第二代半導體材料的代表，在高頻、高速、高溫及抗輻照等微電子器件研制中占有主要地位。具體產品應用上，半絕緣型砷化鎵材料主要用于雷達、衛星電視廣播、微波及毫米波通信、無線通信（以手機為代表）及光纖通信等領域；半導體型砷化鎵材料主要應用于光通信有源器件（LD）、半導體發光二極管（LED）、可見光激光器、近

34、紅外激光器、量子阱大功率激光器和高效太陽能電池等光電子領域；砷化鎵（GaAs）聚光太陽能電池被應用在航天工業和軍工領域；多聚光砷化鎵太陽能電池多用于大規模發電站。預計砷化鎵晶圓市場規模到2024年為11.8億美元，到 2029 年將達到 20.3 億美元，CAGR 為 11.4%。圖圖 5 5：砷化鎵晶圓市場規模砷化鎵晶圓市場規模預測（億美元）預測（億美元）資料來源：Mordor Intelligence、渤海證券研究所 氮化鎵是氮化鎵是典型的典型的第三代半導體材料第三代半導體材料，未來市場未來市場 CAGR 或達到或達到 11.6%。氮化鎵（GaN）作為典型的第三代半導體材料，是目前世界上最

35、先進的半導體材料之一，在手機快充、5G 通信、電源、新能源汽車、LED 以及雷達等方面具有廣闊的應 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 11 of 29 用前景。當前，軍事和航天領域占據了 GaN 器件的主要市場，最大應用市場是雷達和電子戰系統。預計到 2026 年全球氮化鎵元件市場規模將增長到 423 億美元，2023-2026 年 CAGR 約為 11.6%。圖圖 6 6：氮：氮化鎵化鎵原件原件市場規模市場規模預測（億美元）預測（億美元）資料來源：Market and Market、Yole、前瞻產業研究院、渤海證券研究所 近年鎵價中樞處于中高位近年

36、鎵價中樞處于中高位水平水平。2020 年下半年到 2022 年上半年，鎵價上漲的原因是全球 COVID-19 大流行影響減弱后，5G 網絡建設和電動汽車領域帶動需求增長，而國內鎵生產商恢復速度慢于需求恢復速度，供求關系失衡促使鎵價上揚。隨后，在一段時間內，由于 LED 行業以及釹鐵硼（NdFeB）磁體市場對鎵的需求出現下滑，加之中國鎵產能逐步釋放，市場供應狀況得以改善，鎵價開始回落。但在 2023 年中國實施鎵出口管制后，市場擔憂鎵供應減少，鎵價中樞后續走強，目前看鎵價中樞處于歷史中高位水平。圖圖 7 7：國內：國內現貨均價現貨均價(含稅含稅):):鎵鎵(99.99%)99.99%)（元元/千

37、克千克）資料來源：iFinD、渤海證券研究所 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 12 of 29 2.2 鍺鍺：我國主導稀缺的鍺供應，高端領域有望帶動需求：我國主導稀缺的鍺供應，高端領域有望帶動需求 鍺是一種灰白色類金屬，有光澤、鍺是一種灰白色類金屬，有光澤、質硬，屬于碳族，有明顯的非金屬性質。質硬，屬于碳族，有明顯的非金屬性質。鍺在地殼中的含量約為 0.0007，是地殼中最分散的元素之一，幾乎沒有比較集中的鍺礦；鍺以分散狀態存在于各種金屬的硅酸鹽礦、硫化物礦以及各種類型的煤中。鍺產業鏈的核心環節是鍺產業鏈的核心環節是中下游的深加工和應用。中下游的深加

38、工和應用。鍺產業鏈包括上游的資源提煉、中游的提純和深加工以及下游紅外、光纖等方面的高端應用。從技術難度上來看，上游的提煉壁壘最低，但環保壓力最大；中間環節的深加工技術難度大，高純鍺的制備工藝要求高，也是產業鏈中利潤較為豐厚的部分；下游的應用由于涉及領域廣，技術進步快，保持持續高盈利較難，行業波動大。圖圖 8 8：鍺產業鏈：鍺產業鏈 資料來源：金屬百科、渤海證券研究所 全球鍺資源儲量稀少，美中儲量占比最大。全球鍺資源儲量稀少，美中儲量占比最大。根據 2022 年 12 月發布的煤系鍺的賦存與分離研究進展提供的數據，目前全球已探明的鍺資源儲量約為 8600 噸，其中，美國的鍺資源儲量約為 3870

39、 噸，約占全球儲量的 45.0%，居于首位；中國次之，儲量約為 3526 噸，約占全球儲量的 41.0%。全球鍺的資源比較貧乏，若按照 140 噸/年的速度開采，則目前全球儲量僅能支持開采 61 年。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 13 of 29 圖圖 9 9：全球各國鍺儲量：全球各國鍺儲量占比（占比（%）資料來源：煤系鍺的賦存與分離研究進展、渤海證券研究所 我國是全球鍺的主要供應國我國是全球鍺的主要供應國，而而美國美國增產增產潛力不大。潛力不大。美國雖是全球最大的鍺資源儲量國，但其鍺資源主要以與鉛鋅礦伴生為主，鍺的產量受制于鉛鋅礦的產量，增長潛能

40、較低。自 1984 年起，美國政府出于戰略考慮，已將鍺列入國防儲備資源范疇，近年來更是大幅度減少了鍺的商業開采活動。根據 USGS 最新數據，2021年全球精煉鍺產量為 140 噸，其中中國是全球最大的鍺產出國，其年產量約占全球產量的 67.9%；目前鍺在 2023 年 8 月已被我國限制出口。圖圖 1010：全球各國鍺產量（千克）：全球各國鍺產量（千克）資料來源：USGS、渤海證券研究所，注：全球鍺精煉生產和回收數據有限，且可用的估計難以驗證，在中國實施出口控制措施后幾乎沒有報告出口，USGS鍺產量最新可得數據為2021年數據 我國鍺資源主要分布于內蒙古和云南，其中云南礦床我國鍺資源主要分布

41、于內蒙古和云南，其中云南礦床開采條件較為優越開采條件較為優越。目前國內已知鍺礦產地主要分布于內蒙古、云南、廣東等省份，其中內蒙古和云南儲量最多。內蒙古鍺儲量最大，但其品位較低，礦床經濟價值低；相較而言，云南礦床的開采更為便利和經濟。云南擁有豐富的鉛鋅礦和富鍺煤礦，典型礦區有會澤礦區、幫買礦區、臘東礦區、芒回礦區和等噶礦區；其中，等噶礦區開采時間最 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 14 of 29 長，該區域的鍺資源逐漸減少，已成為危機礦山。表表 6 6：中國中國鍺資源分布情況鍺資源分布情況 省份省份 主要礦區主要礦區 含鍺資源類型含鍺資源類型 儲量儲

42、量/t 云南 會澤礦區 Pb+Zn 礦 500-600 臨滄幫賣（大寨和小寨）褐煤 1620 臘東（白塔）礦區 褐煤 132 滄源芒回礦區 褐煤 257.5 潞西等噶礦區 褐煤 67 內蒙古 勝利煤礦 褐煤 1919 伊敏煤礦 褐煤 約 4000 廣東 廣東凡口 Pb+Zn 礦-資料來源：全球鍺資源分布、供需及消費趨勢研究、渤海證券研究所 鍺主要應用于紅外鍺主要應用于紅外、光纖光纖和光伏太陽能和光伏太陽能領域。領域。鍺是重要的半導體材料，在半導體、航空航天測控、核物理探測、光纖通訊、紅外光學、太陽能電池、化學催化劑、生物醫學等領域都有廣泛而重要的應用。從鍺下游消費結構來看，紅外、光纖和光伏太陽

43、能領域為鍺下游最主要的應用領域。圖圖 1111：2 2022022 年全球鍺下游消費占比（年全球鍺下游消費占比（%）資料來源：中商產業研究院、渤海證券研究所 軍工軍工、新能源汽車、新能源汽車、5G、數據中心和衛星等領域的拉動下、數據中心和衛星等領域的拉動下，鍺需求將鍺需求將穩健增長。穩健增長。（1）在紅外技術領域，鍺透鏡因其出色的紅外透過性能，是構建紅外成像系統的關鍵零部件之一。隨著國際間大國競爭的加劇和各國軍隊信息化建設的深入，軍用紅外夜視儀、雷達設備、光學鏡頭以及各類探測設備的升級換代，對鍺的需求量不斷攀升。同時，隨著新能源汽車產業的發展，越來越多的車輛開始配備紅外熱像儀以提高駕駛安全性和

44、智能化程度，未來新能源汽車市場對紅外鍺透鏡的需求有望大幅增長。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 15 of 29 （2）在光纖通訊領域，四氯化鍺作為光纖預制棒制造過程中的關鍵原材料，隨著全球范圍內 5G 網絡的廣泛部署、數據中心基礎設施的擴容以及寬帶網絡的普及，光纖行業整體需求保持旺盛態勢，對鍺的需求量也將隨之水漲船高。（3）在光伏太陽能領域，鍺在衛星太陽能電池領域中扮演著重要角色，如作為鍺襯底材料等。隨著衛星互聯網技術的迅速發展和全球星座計劃的推進，衛星太陽能電池對鍺的需求也有望迎來新的增長點。預計全球鍺需求量在 2025、2030年將分別達到 19

45、8.5 噸、258.2 噸，2023 年-2030 年 CAGR 約為 5.6%。圖圖 1212：全球鍺需求預測全球鍺需求預測（噸噸）資料來源：2021-2035年世界鍺礦產品供需形勢分析、渤海證券研究所 當前當前鍺價位于歷史中高位水平鍺價位于歷史中高位水平。2015 年上半年之前由于中國對鍺的戰略性收儲計劃，推動鍺的價格始終保持在歷史較高水準；而隨著 2015 年下半年收儲的結束，鍺價開始下降并價格中樞維持在 8000 元/千克的價格附近波動。隨著 2023年我國宣布對鍺的出口管制后，鍺價中樞再次上漲到歷史中高位水平。圖圖 1313：現貨均價現貨均價(含稅含稅):):鍺鍺(50(50/cm)

46、/cm)（元元/千克千克）資料來源：iFinD、渤海證券研究所 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 16 of 29 2.3 銦銦：我國：我國資源資源豐富豐富，HJT 電池趨勢電池趨勢受益者受益者 銦是銀白色并略帶淡藍色光澤的金屬，質地非常軟，可塑性強，延展性好。銦是銀白色并略帶淡藍色光澤的金屬，質地非常軟，可塑性強，延展性好。銦在地殼中的含量為 110(-5)，它雖然也有獨立礦物，如硫銦銅礦、硫銦鐵礦、水銦礦等，但量極少；銦主要呈類質同象存在于鐵閃鋅礦、赤鐵礦、方鉛礦以及其他多金屬硫化物礦石中。銦被廣泛應用于宇航、無線電和電子工業、醫療、國防、高新技術

47、、能源等領域。銦產業鏈包括：銦產業鏈包括：上游資源為含銦礦或者含銦廢料。中游冶煉包括粗銦和精銦，粗銦是粗銦廠采購含銦的礦或廢料，將其加工成銦含量 98%以上的銦產品；精銦是將粗銦經過加工提煉去雜，制成含量 99.995%以上的銦產品。下游應用主要是將銦制成鍍膜材料和半導體材料，目前以 ITO 鍍膜材料為主。圖圖 1414：銦產業鏈：銦產業鏈 資料來源：金屬百科、渤海證券研究所 我國我國銦儲量全球第一銦儲量全球第一，同時也是全球最大的精銦生產國同時也是全球最大的精銦生產國。2023 年全球精煉銦產量約為 990 噸，其中我國是全球最大的精銦生產國，占全球產量的比重約為65.7%。根據 2023

48、年發布的文獻銦：精妙絕倫的戰略金屬提供的數據，我國銦儲量位居世界第一，已查明的銦資源量近 2 萬噸，約占全球總量 72.0%，但行業起步較晚，產業結構不平衡，我國對銦的利用尚未達到理想水平，產品深加工技術也較為落后。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 17 of 29 圖圖 1515：全球精煉銦全球精煉銦產量（產量（噸噸）圖圖 1616：2 2023023 年各國年各國精煉銦精煉銦產量產量占比占比（%）資料來源：USGS、渤海證券研究所 資料來源：USGS、渤海證券研究所 我國銦資源主要分布于云南、廣西我國銦資源主要分布于云南、廣西和內蒙古等地。和內蒙古

49、等地。我國銦資源主要分布在云南、廣西、內蒙古、湖南等 19 個?。▍^）。我國的工業富銦礦產的礦床類型以錫石硫化物礦床和巖漿熱液鉛鋅礦床為主，而富銦礦物中 80%以上的銦都富集在閃鋅礦中，尚未發現銦的獨立礦床。比較著名的含銦礦床有廣西大廠錫礦床、云南都龍錫鋅礦床等。銦主要應用領域是銦主要應用領域是 ITO 靶材。靶材。銦因其出色的延展性、可塑性、低熔點、高沸點、低電阻率、抗腐蝕性強等一系列優質特性，在現代工業中占據了舉足輕重的地位。尤其引人注目的是，銦優秀的光透過性能與電導率賦予其在半導體領域不可替代的角色。目前，銦已經成為現代工業、國防科工和尖端技術領域不可或缺的關鍵材料，被很多發達國家稱為“

50、21 世紀重要的戰略資源”。當前，銦的終端產品主要包括 ITO 靶材、半導體材料、焊料及合金等，其中 ITO 靶材的市場占比最大，可占銦消費量的 70.0%左右。圖圖 1717：2 2022022 年年銦下游需求占比銦下游需求占比 資料來源：觀研報告網、渤海證券研究所 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 18 of 29 電子屏幕用電子屏幕用銦銦靶材或維持平穩靶材或維持平穩增長。增長。銦氧化物有極強導電性、熱反射性和高透明度。銦氧化物再結合 10%的錫氧化物，可以極大提高電傳導和熱反射性能。銦錫氧化物的這些特殊性能，使得 ITO 薄膜成為電子屏幕中實現電

51、數據轉換為光數據的理想材料。ITO 薄膜在真空環境下通過 ITO 靶材濺射工藝而制成，目前廣泛應用于筆記本電腦屏幕、液晶手表、液晶電視、設備顯示面板和智能手機中。鑒于當前消費電子行業的成熟度較高，短期行業規模預計將以較為平穩的增長態勢發展。圖圖 1818：全球全球分產品分產品液晶面板出貨量當月值液晶面板出貨量當月值（千片）（千片）資料來源：iFinD、渤海證券研究所 HJT 電池領域將成為電池領域將成為銦靶材需求增長銦靶材需求增長動力動力。太陽能電池技術當前主要聚焦在TOPCon 和 HJT 兩種路徑上，其中 HJT 技術因理論上更高的轉化效率和更強的降本增效潛力，被認為是未來主流趨勢。HJT

52、 電池制造流程包括清洗制絨、非晶硅層沉積、透明導電氧化物（TCO）沉積和絲網印刷四個步驟。在 TCO 沉積階段，通常采用氧化銦摻鎢（IWO）或氧化銦錫（ITO）作為濺射靶材。SMM 預計2024 年將是 HJT 電池產能大幅提升的關鍵年份，預計其大規模量產將在 2025年左右爆發，屆時 HJT 電池有望在成本上低于 PERC 和 TOPCon 電池，并在市場上占據主導地位。進一步展望，在 2027 年至 2030 年間，HJT 電池有望通過與鈣鈦礦技術的優勢互補，大幅提升市場占有率。隨著 HJT 電池產量持續增長，對銦的需求也將隨之不斷增加。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請

53、務必閱讀正文之后的聲明 19 of 29 圖圖 1919：不同類型：不同類型光伏電池市占率趨勢光伏電池市占率趨勢 資料來源：SMM、渤海證券研究所 由于原料供應緊張，由于原料供應緊張，2023 年銦價有所上漲。年銦價有所上漲。2015 年之前我國多條高世代面板線投產帶來需求預期，銦價處于歷史較高位置。但隨后的泛亞事件導致銦價暴跌，后因實際需求不佳導致銦價持續低迷。2023 年由于原料供應的緊張，銦價有所上漲。圖圖 2020：精銦精銦平均價（元平均價（元/千克）千克）資料來源：iFinD、渤海證券研究所 2.4 鎘鎘/碲碲：碲化鎘碲化鎘是是 BIPV 領域最為成熟的領域最為成熟的薄膜薄膜材料材料

54、 鎘呈銀白色，略帶淡藍色光澤，質軟耐磨，有韌性和鎘呈銀白色，略帶淡藍色光澤，質軟耐磨，有韌性和延展性，易燃且有刺激性。延展性，易燃且有刺激性。鎘在自然界是比較稀有的元素，地殼中含量約為 0.10.2mg/kg，主要賦存在鋅礦中。鎘可用于鎳鎘電池、塑膠、金屬電鍍、車胎、某些發光電子組件和核子反應爐原件等。全球精煉鎘供應有所下降，我國是全球最大供應國。全球精煉鎘供應有所下降，我國是全球最大供應國。2023 年全球精煉鎘產量約為 23000 噸，其中中國產量全球第一，約占全球產量比例為 39.1%，排名第二的韓國占比約為 17.4%，兩國合計供應了全球超過一半的精煉鎘。近年全球鎘產量 行業專題行業專

55、題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 20 of 29 呈現下降趨勢，2018-2023 年全球精煉鎘產量的 CAGR 約為-1.7%。圖圖 2121：全球精煉鎘產量（噸）全球精煉鎘產量（噸）圖圖 2222：2 2023023 年各國年各國精煉精煉鎘鎘產量產量占比占比（%）資料來源：USGS、渤海證券研究所 資料來源：USGS、渤海證券研究所 碲是一種準金屬元素。碲是一種準金屬元素。碲一般都是伴生礦產，獨立礦床罕見，中國四川石棉縣大水溝碲鉍硫鐵礦是迄今為止世界上唯一的碲原生礦床。碲在光伏、冶金，電子和化學等領域均有應用。我國是全球最大的碲生產國我國是全球最大的碲生產國，

56、未來，未來供應端供應端或有或有一定增量一定增量。碲資源全球分布較為分散，主要分布于俄羅斯、美國、中國和加拿大等地。2023 年全球精煉碲產量約為640 噸；碲的生產主要源于電解精煉銅過程中產生的副產品陽極泥。由于中國是全球最大的銅精煉國，因此，我國在精煉碲的生產方面同樣占據了主導地位，2023 年，中國精煉碲的產量在全球總產量中的占比高達約 67.2%；新增產能上，我國白銀集團于 2023 年 4 月開工建設高純碲生產線，未來有望貢獻 50 噸產能，穩固和提升我國在全球碲產業鏈中的地位和影響力。圖圖 2323：20232023 年各國碲儲量占比（年各國碲儲量占比（%）資料來源：USGS、渤海證

57、券研究所 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 21 of 29 圖圖 2424：全球精煉碲產量（噸）全球精煉碲產量（噸）圖圖 2525：2 2023023 年各國年各國精煉精煉碲碲產量產量占比占比（%）資料來源：USGS、渤海證券研究所 資料來源：USGS、渤海證券研究所 碲化鎘正成為推動鎘和碲需求增長的關鍵驅動力碲化鎘正成為推動鎘和碲需求增長的關鍵驅動力。鎘的傳統應用領域為電池行業，用在鎳鎘電池上，但是現在筆記本電腦和手機上的鎳鎘電池已經逐漸被鋰離子電池所取代。目前，碲化鎘薄膜太陽能電池在光伏建筑一體化 BIPV 領域前景廣闊，有望成為鎘需求增長的主要

58、動力，同時碲化鎘也成為碲需求最大的領域（據USGS 數據，2023 年光伏需求約占碲總需求的 40%）。薄膜光伏電池適合建筑立面，碲化鎘薄膜光伏電池適合建筑立面，碲化鎘是是商業化技術最為成熟商業化技術最為成熟的的 BIPV 材料材料。BIPV即光伏建筑一體化，是與建筑物同時設計、同時施工和安裝并與建筑物形成完美結合的太陽能光伏發電系統。晶體硅太陽能電池轉化率高、成本低，適合建筑的屋面；薄膜光伏電池透光性好、色系可調整，可以被集成到建筑材料中，如玻璃、墻板等，為建筑提供清潔能源，并且不會破壞建筑外觀，更適合安裝于建筑的立面。目前薄膜太陽能電池市場中，碲化鎘薄膜太陽能電池的產量居前，且其商業化技術

59、最為成熟。預計碲預計碲化鎘薄膜太陽能電池市場規模維持快速增長?；k薄膜太陽能電池市場規模維持快速增長。隨著全球范圍內綠色建筑理念的深入人心，各國和地區正不斷完善和強化綠色建筑的標準規范。這些標準除了關注建筑本身的節能性能外，還對建筑集成可再生能源利用提出了明確的規定，從而極大地促進了 BIPV 產業的發展。在這一背景下，BIPV 技術在建筑領域的應用愈發普遍，尤其碲化鎘薄膜太陽能電池因其高效率、美觀和易于集成等特點，其需求空間也有望打開。2022 年全球碲化鎘薄膜太陽能電池銷售額約為 337.0億元，根據 QYResearch 預測，預計 2029 年全球碲化鎘薄膜太陽能電池銷售額將達到 77

60、5.0 億元，2023-2029 年 CAGR 為 12.5%，市場規模有望維持快速增長。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 22 of 29 圖圖 2626：全球碲化鎘薄膜太陽能電池銷售額全球碲化鎘薄膜太陽能電池銷售額預測（億元）預測（億元）資料來源：QYResearch、渤海證券研究所 光伏需求支撐下光伏需求支撐下近年鎘近年鎘/碲碲價中樞有所上漲。價中樞有所上漲。近年來，鎘市場價格中樞呈現穩步上升態勢，尤其在 2023 年，價格上漲幅度顯著加大。主要原因有：（1）印度政府在該年度將鎘列入其 30 種關鍵礦產名錄，并成為該元素的主要進口國；（2）碲化鎘

61、薄膜太陽能電池市場需求的增長也為鎘價上行提供了有力支撐。同樣，受益于碲化鎘薄膜太陽能電池市場的蓬勃發展，碲的價格中樞也呈現出上漲趨勢。圖圖 2727：國內國內 1#1#鎘、條鎘、條(99.99%)99.99%)現貨均價現貨均價(含稅含稅)（元（元/噸）噸）圖圖 2828：碲碲(99.99%)99.99%)現貨均價現貨均價(含稅含稅)（元元/千克千克）資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 3.行業行業相關相關上市公司上市公司梳理梳理 3.1 錫業股份：全球錫業股份：全球銦銦龍頭龍頭，銦儲量全球第一，銦儲量全球第一 公司是歷經 140 年的積淀和上市 20 余

62、年的高速發展，形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產業格局，為我國最大的錫生產加工基地。2023 年前三季度，公司實現營業收入 336.58 億元，同比下降 20.18%；歸母凈利 10.95 億元，同比下降 18.59%。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 23 of 29 圖圖 2929：錫業股份營收（億元）及同比錫業股份營收（億元）及同比 圖圖 3030：錫業股份歸母凈利（億元）及同比錫業股份歸母凈利（億元）及同比 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 銦金屬行業銦

63、金屬行業龍頭：龍頭：公司銦資源生產基地都龍礦區擁有豐富的銦資源儲量，銦資源儲量全球第一，是全國最大的原生銦生產基地。根據公司自身產銷量和行業組織公布的相關數據測算，2022 年公司精銦產量全球市占率達到 3.63%，國內市占率達到 10.94%，其中原生銦全球市占率約 8.14%，國內市占率約 16.52%。3.2 中金嶺南：中金嶺南：具備鎵鍺產能的鉛鋅具備鎵鍺產能的鉛鋅供應商供應商 公司主要產品有鉛鋅精礦、銅精礦、鉛錠、鋅錠及鋅合金、電解銅、白銀、黃金、鎘錠、鍺錠、銦錠、工業硫酸、硫磺等產品。2023 年前三季度，中金嶺南實現營業收入 528.48 億元，同比增長 12.48%；歸母凈利 7

64、.16 億元，同比下降 31.53%。圖圖 3131：中金嶺南中金嶺南營收（億元）及同比營收（億元）及同比 圖圖 3232：中金嶺南中金嶺南歸母凈利（億元）及同比歸母凈利（億元）及同比 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資源儲量豐富，是資源儲量豐富，是國內優質鎵鍺供應商。國內優質鎵鍺供應商。截止 2022 年底，公司所屬礦山保有金 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 24 of 29 屬資源量鋅 693 萬噸、鉛 326 萬噸、銀 6012 噸、銅 126 萬噸、鈷 20807 噸、金 66 噸、鎳 9.24 萬

65、噸、鎵 760 噸、鍺 128 噸。2023 年上半年，公司冶煉企業生產鉛鋅產品 21.52 萬噸，同比增長 27.64%；生產陰極銅 19.21 萬噸，工業硫酸 93.79 萬噸，硫磺 1.96 萬噸，粗銅 800 噸，白銀 60 噸，電鎵 8.67 噸，鍺精礦含鍺 8.13 噸。3.3 中國鋁業：鋁行業龍頭，中國鋁業：鋁行業龍頭，具備具備 200 噸噸鎵金屬鎵金屬產能產能 公司是中國鋁行業的龍頭企業，綜合實力位居全球鋁行業前列，是全球最大的氧化鋁、電解鋁、精細氧化鋁、高純鋁和鋁用陽極生產供應商。2023 年前三季度，中國鋁業實現營業收入 1884.04 億元，同比下降 17.23%；歸母凈

66、利潤 53.52 億元，同比下降 0.85%。圖圖 3333：中國鋁業中國鋁業營收（億元）及同比營收（億元）及同比 圖圖 3434：中國鋁業中國鋁業歸母凈利（億元）及同比歸母凈利（億元）及同比 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 公司擁有公司擁有 200 噸鎵金屬年產能噸鎵金屬年產能。2022 年，公司金屬鎵項目建成投產。中國鋁業2023 年 7 月 7 日在投資者互動平臺表示，目前公司的金屬鎵產能約 200 噸/年，2022 年金屬鎵產量為 146 噸。3.4 云南鍺業：云南鍺業：質地純正的質地純正的全產業鏈全產業鏈鍺供應商鍺供應商 公司主要業務為鍺礦

67、開采、火法富集、濕法提純、區熔精煉、精深加工及研究開發。公司目前材料級鍺產品主要為區熔鍺錠、二氧化鍺；深加工方面，光伏級鍺產品主要為太陽能鍺晶片，紅外級鍺產品主要為紅外級鍺單晶（光學元件）、鍺鏡片、鏡頭、紅外熱像儀，光纖級鍺產品為光纖用四氯化鍺。2023 年前三季度，云南鍺業實現營業收入 4.71 億元，同比增長 14.18%；歸母凈虧損 0.05 億元。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 25 of 29 圖圖 3535：云南鍺業云南鍺業營收（億元）及同比營收（億元）及同比 圖圖 3636：云南鍺業云南鍺業歸母凈利（億元）及同比歸母凈利（億元）及同比

68、資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 鍺鍺產業鏈產品產業鏈產品較為完整較為完整的的鍺鍺龍頭龍頭。截止 2022 年末，公司材料級產品區熔鍺錠產能為 47.60 噸/年，太陽能鍺晶片產能為 30 萬片/年（4 英寸）、20 萬片/年（6 英寸），光纖用四氯化鍺產能為 60 噸/年，紅外光學鍺鏡頭產能為 3.55 萬套/年。有望享受有望享受化合物半導體化合物半導體發展紅利發展紅利。截止 2022 年末，公司擁有砷化鎵晶片產能為80 萬片/年（24 英寸），磷化銦晶片產能為 15 萬片/年（24 英寸）。第二代半導體材料前景廣闊，公司有望享受其發展紅利。3.5

69、馳宏鋅鍺：馳宏鋅鍺：中國最大的原生鍺生產企業中國最大的原生鍺生產企業 馳宏鋅鍺是一家以鉛鋅鍺產業為主，綜合回收稀貴金屬為輔的國有控股上市公司，隸屬于中國鋁業集團有限公司。2023 年前三季度，馳宏鋅鍺實現營業收入 164.04億元，同比增長 0.82%；歸母凈利 16.33 億元，同比增長 14.67%。圖圖 3737：馳宏鋅鍺馳宏鋅鍺營收（億元）及同比營收（億元）及同比 圖圖 3838：馳宏鋅鍺馳宏鋅鍺歸母凈利（億元）及同比歸母凈利（億元）及同比 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的

70、聲明 26 of 29 中國最大的鉛鋅采選冶一體化企業。中國最大的鉛鋅采選冶一體化企業。公司鉛鋅產品包括鋅錠、鉛錠、鋅合金（種類 53 個，牌號 83 個）等。截至 2023 年 8 月，公司保有鉛鋅資源儲量 3200 萬噸，鉛+鋅平均地質品位 15.98%；擁有鉛鋅礦山 6 座（其中 2 座為世界級高品位礦山），礦產鉛鋅金屬產能 40 萬噸/年；擁有冶煉廠 4 個，鉛鋅冶煉產能 63 萬噸/年（其中鋅合金產能 12 萬噸/年）；2023 年上半年礦山鉛鋅金屬產量 16.35 萬噸，同比增長 8.71%；精煉鉛鋅產品產量 34.67 萬噸，同比增長 14.31%。中國最大的原生鍺生產企業。中國

71、最大的原生鍺生產企業。公司鍺業務涉及上游資源提煉，中游提純、深加工，下游高端應用生產、研發等鍺提取和深加工完整產業鏈；鍺系列產品包括區熔鍺錠、鍺單晶、鍺晶片、鍺鏡頭、高純四氯化鍺和二氧化鍺等。截至 2023 年 8 月，公司保有鍺資源儲量 600 噸，約占全國的 17%，且均為鉛鋅礦山伴生；鍺產品含鍺產能 60 噸/年，約占全球的三分之一。2023 年上半年鍺產品含鍺產量 32.1 噸，同比增長 92.79%3.6 株冶集團株冶集團：擁有銦直接萃取技術的鉛鋅龍頭：擁有銦直接萃取技術的鉛鋅龍頭 公司主要產品有鋅錠、熱鍍鋅合金、鑄造鋅合金，以及副產品硫酸、小產品鎘錠、銦錠。2023 年前三季度，株

72、冶集團實現營業收入 148.06 億元，同比下降 8.02%；歸母凈利 5.31 億元，同比增長 25.43%。圖圖 3939：株冶集團株冶集團營收（億元）及同比營收（億元）及同比 圖圖 4040：株冶集團株冶集團歸母凈利（億元）及同比歸母凈利（億元）及同比 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 資料來源：iFinD、渤海證券研究所 擁有自主知識產權的銦直接萃取技術。擁有自主知識產權的銦直接萃取技術。公司采用國內外主流鋅冶煉技術并進行優化和創新，通過設備大型化、控制智能化及技術先進化等構建了智能制造工廠。30 萬噸鋅冶煉融合了先進鋅冶煉技術與常規濕法煉鋅工藝的優勢，采用當前世界最大的 152m

73、2沸騰爐高溫焙燒、世界最大的單系列 30 萬噸浸出、優化的浸出渣銀浮選系統、引進吸收并改進后的砷鹽凈化工藝、行業最大的富氧揮發回轉爐及 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 27 of 29 具有自主知識產權的銦直接萃取技術，并通過近兩年來的科技創新及技術改進，有效提升了各項生產技術經濟指標。4.投資策略投資策略 稀散金屬因其在地殼中分布廣泛而分散，通常作為小礦種在傳統工業中應用相對有限，但其在戰略性新興產業及未來產業中卻是至關重要的基礎原材料，已然上升為國家戰略資源的高度。面對我國提出的“新質生產力”發展理念，旨在推動新興產業和未來產業的創新發展，原先在

74、傳統產業中用量較少的稀散金屬如鎵、鍺、銦、鎘、碲等將迎來前所未有的市場需求和產業成長機遇。我國在鎵、鍺、銦、鎘、碲這些稀散金屬資源方面具有不同程度的優勢，無論是資源稟賦還是生產規模，都能保證一定程度的自主可控和供應安全。我們看好相關稀散金屬品種在新質生產力引導下的產業升級和市場需求增長，建議關注相關板塊。5.風險提示風險提示 原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：稀散金屬制造業相關企業直接材料占主營業務成本的比例較高，如果原材料價格出現大幅波動，或對相關公司業績造成不利影響。下游需下游需求不及預期風險：求不及預期風險：稀散金屬下游需求受新興領域影響較大，若下游需求增長不及預期，或對相關公司業

75、績造成不利影響。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：稀散金屬未來發展具備較大吸引力，若未來進入企業增多，行業競爭加劇，或對相關公司業績造成不利影響。政策變化風險：政策變化風險：稀散金屬是重要的戰略資源，目前國家政策上鼓勵稀散金屬材料的應用，若未來國家政策發生重大變化，或對相關公司業績造成不利影響。行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 28 of 29 分析師聲明：分析師聲明：本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的數據和信息，獨立、客觀地出具本報告

76、；本報告所表述的任何觀點均精準地、如實地反映研究人員的個人觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所獲取報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資分析意見或觀點有直接或間接的聯系。免責聲明：免責聲明：本報告由渤海證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作，僅供本公司的客戶使用。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為本公司客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發送，并僅為提供信息而發送，不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證，不保證該信息未經任何更新。本報告所載的資料、意見及推測僅反映

77、本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后表現的依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告內容的全部或部分均不構成對任何人的投資建議。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負

78、任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的擔保，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。在所知情的范圍內，本公司、本報告撰寫人以及財產上的利害關系人與本報告所評價或作出明確估值和投資評級的證券無利害關系。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，

79、也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權為本公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式刊載、轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經本公司書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。如征得本公司同意進行引用、刊載或轉發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“渤海證券股份有限公司”，且不得對本報告進

80、行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明 請務必閱讀正文之后的聲明 29 of 2929 of 29 投資評級說明：投資評級說明：項目名稱 投資評級 評級說明 公司評級標準 買入 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅超

81、過 20%增持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間 中性 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間 減持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數跌幅超過 10%行業評級標準 看好 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅超過 10%中性 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅介于-10%-10%之間 看淡 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數跌幅超過 10%渤海證券研究所機構銷售團隊：渤海證券研究所機構銷售團隊：高級銷售經理：朱艷君高級銷售經理：朱艷君 座機：+86 22 2845 1995 手機：135 0204 0941 郵箱： 高級銷售經理：王文君高級銷售經理：王文君 座機：+86 10 6810 4637 手機：186 1170 5783 郵箱： 天津：天津：天津市南開區水上公園東路寧匯大廈 A 座寫字樓 郵政編碼：300381 電話：+86 22 2845 1888 傳真：+86 22 2845 1615 北京：北京：北京市西城區西直門外大街甲 143 號 凱旋大廈 A 座 2 層 郵政編碼：100086 電話：+86 10 6810 4192 傳真：+86 10 6810 4192