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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明金屬與材料金屬與材料強于大市強于大市維持2024年12月26日（評級）分析師 劉奕町 SAC執業證書編號：S1110523050001聯系人 吳亞寧金屬新材料行業金屬新材料行業2025年度策略：材料賦能新質生產力年度策略：材料賦能新質生產力行業投資策略2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明金屬新材料金屬新材料2025年可能有哪些主線？年可能有哪些主線？主線一：主線一：特朗普歸來，國內金屬新材料自主可控至關重要。特朗普歸來，國內金屬新材料自主可控至關重要。2018中美貿易摩擦以來，美國對華不同產業采取針對性

2、制裁手段，對以半導體和AI為代表的技術密集型產業采取嚴厲的技術封鎖與投資限制，特朗普再次當選美國總統，上任后或將加劇貿易摩擦與技術封鎖，自主可控至關重要。半導體產業鏈為自主可控的核心環節，建議關注半導體材料相關投資機會。半導體產業鏈為自主可控的核心環節，建議關注半導體材料相關投資機會。主線二：主線二：材料賦能戰略新興產業發展。材料賦能戰略新興產業發展。在新一輪科技革命和產業變革浪潮中，我們多次強調重點關注AI算力提升和功率器件高功率密度兩大發展趨勢，對應電子與電力兩大高景氣行業。AI算力需求正引領材料變革方向，高功率、高頻、高散熱性能成為主要需求。同時AI賦能消費電子迭代升級，高端化推動需求增

3、量。而高功率密度趨勢下，高性能半導體材料、磁材等成為優選。此外，AI應用開拓新藍海，其中人形機器人產業趨勢逐步確立，帶來輕量化材料及稀土永磁增量機會。把握電子、電力和人形機器人行業應運而生的新材料成長機會。把握電子、電力和人形機器人行業應運而生的新材料成長機會。核心關注哪些細分方向？核心關注哪些細分方向？半導體產業鏈半導體產業鏈：自主可控核心環節，材料國產化時不我待。：自主可控核心環節，材料國產化時不我待。以氮化鎵（GaN）和碳化硅（SiC）為代表的第三代半導體材料推動功率半導體向高頻化轉變；高純金屬濺射靶材是集成電路金屬化工藝中采用PVD方法制備薄膜的關鍵功能性材料；引線框架為微電子封裝專用

4、材料。建議關注：建議關注：1）三代半：中瓷電子（通信組聯合覆蓋）；2）金屬靶材：有研新材、貴研鉑業、東方鉭業；3）封裝材料：博威合金（電子組聯合覆蓋）。電子場景：電子場景：AI算力引領材料變革，消費電子復蘇算力引領材料變革，消費電子復蘇&高端化推動需求增量。高端化推動需求增量。芯片電感滿足小體積、高功率需求；羰基鐵粉受益汽車電子、汽車智能懸架、顯卡等增量需求；鎢銅基板材料散熱能力提升受益光模塊升級需求。消費電子高端化需求推動增量創新，其中折疊屏滲透率提升，MLCC開啟新一輪成長新周期，鉭電容高端應用不可或缺。建議關注：建議關注：1）芯片電感及磁粉：鉑科新材、悅安新材；2）鎢銅基板：斯瑞新材；3

5、）MIM：東睦股份（機械組聯合覆蓋）；4）MLCC鎳粉及陶瓷粉：博遷新材、國瓷材料；5）鉭電容鉭粉：東方鉭業。電力場景：電力場景：新能源需求持續景氣，高性能電機推動材料升級。新能源需求持續景氣，高性能電機推動材料升級。金屬軟磁粉芯兼具鐵氧體和硅鋼片優勢，適用于相對高頻率高功率的工作環境，新能源等終端應用場景被不斷打開；光伏銅代銀降本趨勢明顯，行業銅漿技術再獲突破；高性能電機正推動材料環節升級，非晶電機功率密度和高效節能優勢顯著，而軸向磁通電機適用于機器人、無人機等對體積重量有特殊要求的應用領域。建議關注：建議關注：1）金屬軟磁粉芯：鉑科新材、東睦股份（機械組聯合覆蓋）；2）光伏銅代銀：博遷新材

6、；3）非晶合金：云路股份；4）軸向磁通電機：東睦股份（間接持股小象電動，為其提供零件+組裝）。人形機器人：人形機器人：AI賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注材料增量機會。賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注材料增量機會。高強度輕量化新材料對人形機器人運動性能和動態特性至關重要；而人形機器人電機側重高效、高動態和高功率密度，對電機提出更高的要求，高性能磁材或成為人形機器人的關鍵材料。建議關注：建議關注：1）輕量化：寶武鎂業、光威復材、吉林碳谷、中復神鷹（建材組覆蓋）、中研股份；2）高性能稀土永磁：金力永磁、寧波韻升、正海磁材。風險提示：風險提示：主觀判斷風險，上游原材料波動風險，中美貿易摩

7、擦導致的經營風險，擴產不及預期風險，新產品拓展不及預期風險，下游需求不及預期風險摘要摘要1-金屬新材料金屬新材料2025年可能有哪些主線？年可能有哪些主線？34主線一：特朗普歸來，國內金屬新材料自主可控至關重要主線一：特朗普歸來，國內金屬新材料自主可控至關重要2018中美貿易摩擦以來，美國對華不同產業采取針對性制裁手段。中美貿易摩擦以來，美國對華不同產業采取針對性制裁手段。從特朗普政府1.0開始，美國試圖將中國排除出全球關鍵領域供應鏈，阻止中國產業結構升級，針對勞動密集型、資本密集型與技術密集型產業分別采取不同制裁手段，其中，對以對以半導體和半導體和AI為代表的技術密集型產業采取嚴厲的技術封鎖

8、與投資限制為代表的技術密集型產業采取嚴厲的技術封鎖與投資限制，拜登政府延續其對華貿易政策。特朗普再次當選美國總統，上任后或將加劇貿易摩擦與技術封鎖，自主可控至關重要。特朗普再次當選美國總統，上任后或將加劇貿易摩擦與技術封鎖，自主可控至關重要?；仡櫶乩势丈弦蝗纹谫Q易政策：貿易貿易保護方面保護方面，特朗普政府曾先后對兩千億美元的中國商品加征關稅；出口管制方面出口管制方面，強化技術封鎖，2018年特朗普簽署出口管制改革法案（ECRA），對人工智能、芯片、量子計算等多個前沿技術領域產品進行出口限制，技術封鎖持續升級。特朗普歸來，對前沿技術的封鎖存在進一步加深可能，自主可控和國產替代至關重要。投資建議：

9、半導體產業鏈為自主可控的核心環節，建議關注半導體材料相關投資機會。投資建議：半導體產業鏈為自主可控的核心環節，建議關注半導體材料相關投資機會。資料來源：中美經貿關系發展：回顧、現狀與趨勢(2018-2024)雷少華，天風證券研究所表：表：2018年以來美國對華不同產業制裁手段一覽年以來美國對華不同產業制裁手段一覽產業類型產業類型制裁手段制裁手段具體內容具體內容勞動密集型產業高關稅與污名化特朗普政府1.0對兩千億美元的中國商品加征關稅，并以“存在強迫勞動”等污名化手段，迫使跨國企業無法使用原產于中國的原料或產品；拜登政府延續其政策，并推動產業鏈轉移。資本密集型產業“去風險”與禁準入采取“泛安全化

10、”方式，以“去風險”為由，禁止中國5G通訊設備、新能源車等產品進入美國和歐洲市場技術密集型產業技術封鎖與投資限制尤其在半導體與AI領域，聯合其他擁有相關技術的國家，組建技術聯盟，對華進行技術封鎖；同時限制美國風險投資和私募基金向部分中國高科技企業進行投融資。5主線主線二二：材料賦能戰略新興產業發展：材料賦能戰略新興產業發展在新一輪科技革命和產業變革浪潮中，我們多次強調重點關注重點關注AI算力提升和功率器件高功率密度兩大發展趨勢算力提升和功率器件高功率密度兩大發展趨勢，對應電子與電力兩大高景氣行業。近年來，金屬新材料公司順應電子、電力行業發展趨勢，對現有技術和產品的延伸不斷增強，積極推陳出新，通

11、過新產品/新技術/新工藝打開增量/替代市場空間，打開新材料方面的第二成長曲線。此外，AI應用開拓新藍海，其中人形機器人產業趨勢逐步確應用開拓新藍海，其中人形機器人產業趨勢逐步確立立，帶來輕量化材料及稀土永磁增量機會。AI算力提升趨勢：算力提升趨勢：從物理學本質來說，AI算力的提升有賴于計算芯片的升級，主要圍繞芯片制造和數據傳輸2個方向。（1）芯片制造層）芯片制造層面面：不斷提升芯片制程，集成更多的晶體管，提升芯片單點算力。經過幾十年的發展，摩爾定律目前已經逐漸走向物理瓶頸，算力的提升不僅僅是制程數字持續縮小，還是材料、設備、芯片架構、制造工藝、供電技術、封裝技術的全面升級。（2）數據傳輸層面）

12、數據傳輸層面：高能效數據傳輸能夠進一步提升算力。單張GPU卡的計算能力存在極限，因此需要采用多GPU組合方式來提高計算性能，而GPU之間需要高效的通信，速度更快、可擴展性更強的互連已成為當前的迫切需求，光模塊有望充分受益。AI算力需求正引領材料變革方向，高功率、算力需求正引領材料變革方向，高功率、高頻、高散熱性能成為主要需求。同時高頻、高散熱性能成為主要需求。同時AI賦能消費電子迭代升級，高端化推動需求增量。賦能消費電子迭代升級，高端化推動需求增量。功率器件高功率密度趨勢：功率器件高功率密度趨勢：隨新能源產業發展，各類下游終端市場（如新能源車、光伏、儲能）對電源系統的功率輸出、空間占比等提出更

13、高的要求，從主動+被動元件的角度出發，實現高功率密度有減小體積和提升功率2種方案。（1）減小體積）減小體積：主要通過開關高頻化，但同時會加大功率損耗，主動元件方面，半導體材料的性質直接決定了開關損耗的大小，以氮化鎵（GaN）和碳化硅（SiC）為代表的第三代半導體方興未艾；被動元件方面，提升軟磁材料電阻和縮小粒徑尺寸可有效降低電感的渦流損耗提升軟磁材料電阻和縮小粒徑尺寸可有效降低電感的渦流損耗。（2）提升功率）提升功率：通過增大電容電感容量匹配高功率，需要相應增大功率轉換器內電容、電感的儲存能力，選用高性能的組成材料可提升電容以及電感的容量，具備具備高高Bs值（即更大容量）的軟磁材料不可或缺值（

14、即更大容量）的軟磁材料不可或缺。AI賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立：賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立：AI 大模型的加速迭代對人形機器人的產業化進程產生了顯著推動作用，一方面促進其智能化程度提升，另一方面降低研發成本與縮短開發周期，微軟、谷歌、英偉達等企業大模型在人形機器人領域的應用均已取得一定進展。高強度輕量化新材料對人形機器人運動性能和動態特性至關重要；而人形機器人電機側重高效、高動態和高功率密度，對電機提出更高的要求，高性能磁材或成為人形機器人的關鍵材料高性能磁材或成為人形機器人的關鍵材料。投資建議：材料賦能戰略新興產業發展，把握電子、電力和人形機器人行業應運而生的新材料成長機會。投資

15、建議：材料賦能戰略新興產業發展，把握電子、電力和人形機器人行業應運而生的新材料成長機會。2-核心核心關注哪些細分方向？關注哪些細分方向？67半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注三代半三代半、高性能金屬靶材、封裝材料、高性能金屬靶材、封裝材料資料來源：艾瑞咨詢公眾號，中商產業研究院公眾號，天風證券研究所受益于下游新能源汽車、光伏發電、軌道交通等產業的擴張，第三代半導體功率器件市場規?？焖僭鲩L。受益于下游新能源汽車、光伏發電、軌道交通等產業的擴張，第三代半導體功率器件市場規?？焖僭鲩L。開關高頻化是實現功率器件高功率密度普遍性的解決方案之一，高性能的半導體材料

16、可以減小開關損耗，使開關頻率突破瓶頸。目前的第三代半導體材料以氮化鎵（GaN）和碳化硅（SiC）為主，推動功率半導體向高頻化轉變，已規?；瘧糜谏漕l電子、功率電子和光電子領域。根據Yole的預測，2025年全球第三代半導體功率器件市場規模有望增長至25.6億美元。中瓷電子：精密陶瓷外殼龍頭，進軍第三代半導體中瓷電子：精密陶瓷外殼龍頭，進軍第三代半導體。公司主營業務原為電子陶瓷材料及元件，通過資產重組進軍第三代半導體器件及模塊。電子陶瓷方面電子陶瓷方面，IPO募投消費電子陶瓷產品產能爬坡中；陶瓷加熱盤產品核心技術指標已達到國際同類產品水平并通過用戶驗證，已批量應用于國產半導體關鍵設備中，國產替代

17、持續演繹。第三代半導體方面三代半導體方面，子公司國聯萬眾碳化硅器件通過比亞迪半導體的驗證，OBC等用SIC MOS產品目前批量供貨，主驅用SIC MOSFET產品已完成終端客戶的各項實驗驗證；博威公司積極推進5G-A、6G、星鏈通信等新一代通信系統用射頻芯片與器件關鍵技術突破和研發工作。0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500201920202021202220232024E全球市場規模(億元)中國市場規模(億元)中國份額圖：半導體材料演進歷程與應用領域圖：半導體材料演進歷程與應用領域圖：全球及中國電子陶瓷市場規模穩步上升圖：全球及中國電子陶瓷市場

18、規模穩步上升8半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注三代半、半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注三代半、高性能金屬靶材高性能金屬靶材、封裝材料、封裝材料資料來源：江豐電子公司公告，中商產業研究院公眾號，天風證券研究所高純金屬濺射靶材是集成電路金屬化工藝中采用高純金屬濺射靶材是集成電路金屬化工藝中采用PVD方法制備薄膜的關鍵功能性材料。方法制備薄膜的關鍵功能性材料。根據應用領域根據應用領域，靶材主要可分為半導體靶材、平板顯示靶材、太陽能靶材，與平板顯示、太陽能相比，半導體靶材技術要求最高。根據高純金屬類別根據高純金屬類別，靶材分為高純鋁靶、鈦靶、鉭靶、銅靶、鉬靶等。我國靶材市場規模持續擴張，國

19、產替代空間廣闊。我國靶材市場規模持續擴張，國產替代空間廣闊。據中商產業研究院預測，2023年中國靶材市場規模達431億元，2018-2023年5年CAGR為12.1%。同時，受制于技術、資金及人才等方面的門檻，全球高純濺射靶材市場長期由日本、美國的少數跨國企業所控制，呈現寡頭競爭的格局。以競爭門檻最高的半導體靶材市場為例，根據前瞻產業研究院整理，2019 年全球半導體靶材市場份額中，僅日礦、霍尼韋爾、東曹、普萊克斯四家日、美企業便占據全球約 80%的市場份額。隨著政策資金加碼，我國高純金屬靶材國產替代加速前進中。表表：高純金屬靶材主要應用領域及產品特點：高純金屬靶材主要應用領域及產品特點圖：中

20、國靶材市場規模持續擴張圖：中國靶材市場規模持續擴張應用領域應用領域金屬靶材類型金屬靶材類型性能特點性能特點半導體金屬靶材：超高純鋁靶、鈦靶、鉭靶等技術要求最高、超高純度金屬（6N，99.9999%）、高精度尺寸、高集成度平板顯示器金屬靶材：高純鋁靶、銅靶、鉬靶等陶瓷靶材：氧化銦錫（ITO）靶材技術要求高、高純度金屬（4N，99.99%）、靶材面積要求大、均勻程度要求高太陽能電池金屬靶材：高純鋁靶、銅靶、鉬靶等陶瓷靶材：氧化銦錫（ITO）靶材技術要求高、高純度金屬（4N，99.99%）、應用范圍廣0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002503003504

21、00450500201820192020202120222023E市場規模(億元)同比(右)9半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注三代半、半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注三代半、高性能金屬靶材高性能金屬靶材、封裝材料、封裝材料有研新材：高純有研新材：高純金屬金屬靶材持續突破，德州基地進入產能釋放期。靶材持續突破，德州基地進入產能釋放期。公司主營業務分為“電磁光醫”四大板塊，其中電板塊主要包括半導體用薄膜材料及貴金屬材料。產品類型方面產品類型方面，公司靶材產品按材質種類主要包括銅及銅合金、鉭、鈷、鋁合金、鈦、鎳及鎳合金、鎢及鎢合金等，尺寸型號覆蓋6-12英寸晶圓，銅靶材為主要產品銅靶材為

22、主要產品。產品驗證方面產品驗證方面，24H1公司先進制程用12英寸高純鈷靶通過驗證并實現應用；12英寸高純鉭靶制備技術通過客戶驗證并開始批量應用；先進存儲用12英寸高純鎢靶及稀有特種金屬靶材通過客戶驗證。產能方面產能方面，公司昌平基地靶材年產能3萬塊，德州新基地靶材現年產能2萬塊，德州新基地年內的順利批產，達產后公司靶材整體年產能可達7.3萬塊，有望為公司持續貢獻利潤增量。貴研鉑業：國內貴金屬新材料一體化龍頭，新設孫公司主營稀貴金屬濺射靶材。貴研鉑業：國內貴金屬新材料一體化龍頭，新設孫公司主營稀貴金屬濺射靶材。背靠貴研所，公司主營業務分為貴金屬新材料制造、貴金屬資源循環利用以及貴金屬供給服務三

23、大板塊，貴金屬半導體材料產品重點在蒸發金、鍵合絲、濺射靶材濺射靶材上做增量。2023年12月，公司全資子公司云南貴金屬實驗室投資設立貴研鍍膜材料公司貴研鍍膜材料公司，主營稀貴金屬濺射靶材等相關產品，有望加快實現貴金屬靶材進口替代。東方鉭業：國內鉭鈮一體化龍頭。東方鉭業：國內鉭鈮一體化龍頭。公司主營業務為鉭鈮金屬及合金制品。鉭靶、鈮靶分別為半導體濺射靶材和平板顯示靶材的重要組成部分，在行業快速增長及國產替代的背景下有望迎來快速發展。近年來公司不斷加大關鍵核心技術攻關力度，重點推進半導體用鉭靶坯等產品的產業化，半導體用大尺寸鉭靶坯實現批量銷售半導體用大尺寸鉭靶坯實現批量銷售，被授予寧夏名牌產品。1

24、0半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注三代半、高性能金屬靶材、半導體產業鏈：材料國產化時不我待，關注三代半、高性能金屬靶材、封裝材料封裝材料資料來源：Wind，智研產業研究院公眾號，博威合金官網，中國電子報，站酷，華威電子官網，騰訊網，天風證券研究所IGBT高景氣，拉動半導體引線框架和銅合金材料行業需求增長。高景氣，拉動半導體引線框架和銅合金材料行業需求增長。引線框架屬于半導體/微電子封裝專用材料，高傳導、抗高溫軟化系列銅合金材料是引線框架的主要原材料。隨著集成電路不斷向小型化、輕量化、多功能化和智能化發展，對引線框架材料的導熱、導電、強度、硬度等性能提出了更高的要求。近年來我國半導體產業快

25、速發展，對引線框架的需求隨之增長。新能源應用驅動IGBT快速成長，IGBT被廣泛應用于汽車、光伏風電工控家電軌交領域，IGBT有望成為帶動引線框架及銅合金材料行業發展的最大動力。根據智研咨詢數據，2016-2023年，我國引線框架市場規模從81億元增至123.2億元，2021年后在新能源應用的拉動下增速明顯加快。博威合金：博威合金：國內高端銅合金龍頭，新材料國內高端銅合金龍頭，新材料+新能源雙輪驅動新能源雙輪驅動。公司主營業務包括新材料及新能源業務，新材料業務包括合金帶材、棒材、線材和精密細絲。目前，公司是特殊合金牌號最齊全、特殊合金產品銷量最大的企業之一，公司的產品覆蓋17個合金系列，100

26、多個合金牌號，可為下游汽車電子、半導體芯片、5G通訊等近30個行業提供專業化產品與服務。公司新一代芯片封裝材料主要用于三代及之公司新一代芯片封裝材料主要用于三代及之前封裝方式所用的引線框架材料及三代封裝之后所用的基座材料。前封裝方式所用的引線框架材料及三代封裝之后所用的基座材料。產能方面產能方面，公司新材料產能持續擴張，2023年，公司年產5萬噸特殊合金帶材項目投產，公司預計將在今年Q4單月產能達產。在建項目方面在建項目方面，3萬噸特殊合金電子材料帶材擴產項目、2萬噸特殊合金電子材料線材擴產項目進展順利，產能持續擴充打開遠期成長空間。圖圖：中國引線框架：中國引線框架規模穩步提升規模穩步提升-1

27、0%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023市場規模(億元)同比(右)圖圖：博威合金“新材料為主：博威合金“新材料為主+新能源為輔”的業務結構新能源為輔”的業務結構11電子場景電子場景1：AI算力引領材料變革，關注算力引領材料變革，關注芯片電感、磁性粉末芯片電感、磁性粉末、銅鎢基板、銅鎢基板資料來源：鉑科新材公司公告，天風證券研究所圖：鉑科新材芯片電感產業鏈圖：鉑科新材芯片電感產業鏈芯片電感起到為芯片前端供電的作用，應用場景廣泛。芯片電感起到為芯片前端供電的作用，應用場景廣泛。芯片電感是一

28、種特殊形式的一體成型電感，是芯片供電模塊的核心元件，起到為芯片前端供電的作用，以維持主板和顯卡中的各種芯片的正常工作，可廣泛應用于服務器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電腦、礦機等領域。材料決定性能，金屬軟磁芯片電感小型化材料決定性能，金屬軟磁芯片電感小型化+耐大電流核心優勢突出。耐大電流核心優勢突出。材料端，前期主流的芯片電感主要采用鐵氧體材質，但隨著電源模塊的小型化、低電壓、大電流的發展趨勢，鐵氧體材料受限于其飽和磁通密度低等條件制約，已經很難滿足后續發展需求，而基于金屬軟磁材料金屬軟磁材料開發的芯片電感具有低電壓、大電流、小體積的優勢，更加符合未來大算力的應用需求，有望在新

29、一代 AI芯片中推廣應用，但并不局限于此，隨著AI算力下沉，在PC和手機等較低功率應用場景也存在廣闊的應用空間。12電子場景電子場景1：AI算力引領材料變革，關注算力引領材料變革，關注芯片電感、磁性粉末芯片電感、磁性粉末、銅鎢基板、銅鎢基板資料來源：TrendForce集邦公眾號，NVIDA官網，歐沃資本公眾號，磁性材料與應用產業鏈公眾號等，天風證券研究所表：表：2027年全球年全球AI服務器用芯片電感市場空間有望突破服務器用芯片電感市場空間有望突破30億億20232024E2025E2026E2027E服務器出貨量萬臺13381365140614491492AI服務器占比%10%12%18%

30、25%35%AI服務器出貨量萬臺134165253362522單臺AI服務器配備GPU數量個88888單個GPU芯片電感用量顆2525252525AI服務器單機芯片電感用量顆200200200200200AI服務器用芯片電感需求億顆2.73.35.17.210.4單價元/顆33333市場空間市場空間億元億元8.09.915.221.731.3yoy%23.5%53.2%43.1%44.2%根據測算，我們預計根據測算，我們預計2024年全球年全球AI服務器用芯片電感市場空間達服務器用芯片電感市場空間達10億元，到億元，到2027年，市場空間有望達年，市場空間有望達31.3億元，億元，24-27年

31、年CAGR高達高達46.8%。金屬軟磁芯片電感小型化+耐大電流核心優勢突出，匹配AI 服務器等高功耗、高散熱需求的應用場景，鉑科新材芯片電感已批量用于英偉達AI芯片GPU-H100，產業邏輯已驗證。我們認為金屬軟磁芯片電感有望在新一代GPU中推廣應用，換言之，金屬軟磁芯片電感占據AI服務器用芯片電感市場空間絕對份額。13電子場景電子場景1：AI算力引領材料變革，關注算力引領材料變革，關注芯片電感、磁性粉末芯片電感、磁性粉末、銅鎢基板、銅鎢基板資料來源：Canalys，TechWeb，TechInsights，IT之家，IDC，TrendForce集邦公眾號，NVIDA官網等，天風證券研究所表：

32、全球芯片電感需求量穩步增長表：全球芯片電感需求量穩步增長芯片電感需求量穩步上升，受益芯片電感需求量穩步上升，受益AI算力算力提升，服務器用芯片電感增速遙遙領先。提升，服務器用芯片電感增速遙遙領先。此外，此外，2024 AI手機手機&PC元年正式開啟，元年正式開啟，未來已來，金屬軟磁芯片電感在手機未來已來，金屬軟磁芯片電感在手機&PC領域潛在的應用空間同樣值得期待。領域潛在的應用空間同樣值得期待。根據測算，我們預計到2027年：全球智能手機用芯片電感需求量將達143.8億顆，24-27年CAGR為5%，主要驅動力為5G滲透率提升；全球PC用芯片電感需求量將達34.7億顆，24-27年CAGR為2

33、.7%；全球服務器用芯片電感需求量將達12.4億顆，24-27年CAGR為29.5%，主要驅動力為AI服務器占比大幅提升；芯片電感總需求量將達190.8億顆，24-27年CAGR為5.7%。20232024E2025E2026E2027E智能手機用芯片電感：智能手機用芯片電感：智能手機出貨量億臺11.411.712.112.312.55G滲透率%62%72%80%85%90%5G手機單機芯片電感用量顆1212121212非5G手機單機芯片電感用量顆77777智能手機用芯片電感需求量智能手機用芯片電感需求量億顆億顆115.1124.0133.1138.4143.8yoy7.7%7.3%4.0%3

34、.9%PC用芯片電感：用芯片電感：PC出貨量億臺2.512.672.772.852.89PC單機芯片電感用量顆1212121212PC用芯片電感需求量用芯片電感需求量億顆億顆30.132.133.234.234.7yoy6.5%3.6%3.0%1.4%服務器用芯片電感：服務器用芯片電感：服務器出貨量萬臺13381365140614491492AI服務器占比%10%12.1%18%25%35%AI服務器單機芯片電感用量顆200200200200200普通服務器單機芯片電感用量顆2020202020服務器用芯片電感需求量服務器用芯片電感需求量億顆億顆5.15.77.49.412.4yoy12.2%

35、29.2%27.8%31.5%芯片電感總需求芯片電感總需求億顆億顆150.3161.8173.7182.0190.8yoy7.6%7.4%4.8%4.8%14電子場景電子場景1：AI算力引領材料變革，關注算力引領材料變革，關注芯片電感、磁性粉末芯片電感、磁性粉末、銅鎢基板、銅鎢基板鉑科新材：雙賽道成長動力不減，持續受益高算力需求鉑科新材：雙賽道成長動力不減，持續受益高算力需求公司主營業務為金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯及芯片電感。軟磁粉芯：軟磁粉芯：伴隨河源基地投產，公司已突破產能瓶頸，遠期成長動力充足，有望持續受益于光伏、儲能、新能源車、UPS領域的增量市場。芯片電感：芯片電感：客戶方面客戶方面，

36、公司已取得MPS、英飛凌等全球知名半導體廠商的高度認可，進入英偉達供應鏈體系，批量供貨H100；研發方面研發方面，公司持續加碼研發投入開發增量市場，用于AI服務器電源電路的TLVR電感已實現小批量生產，并在AI PC、手機等領域取得重大進展；產能布局方面產能布局方面，在24年擴產基礎上，公司擬投資4.54億元（定增募資3億元，其余部分自籌），用于新建芯片電感生產基地擴容產能，計劃建設周期為30個月，夯實第二增長曲線。悅安新材：羰基鐵粉軟磁受益顯卡需求，降本新工藝同時打開鐵粉替代市場悅安新材：羰基鐵粉軟磁受益顯卡需求，降本新工藝同時打開鐵粉替代市場公司主營業務為羰基鐵粉、霧化合金粉及其深加工產品

37、。IPO募投項目：募投項目：公司IPO募投6000噸羰基鐵粉項目一期工程已經完工轉固，二期仍有部分工程在建，尚未完全轉固，目前處于產能爬坡階段，可根據市場需求逐步釋放產能。不考慮新項目，募投達產后羰基鐵粉產能將由募投達產后羰基鐵粉產能將由5,500噸提升至噸提升至11,500噸噸，實現翻倍，受益汽車電子和顯卡應用需求。新工藝項目新工藝項目：公司規劃寧夏10萬噸新工藝項目，有望通過降本新工藝打開全球百萬噸鐵粉市場，替代部分電解鐵粉和高端霧化鐵粉市場。新工藝產品已完成相關的驗證流程，其副產品已進行小批量銷售。寧夏項目一期土建工程部分計劃今年底完工，后續進行設備安裝與寧夏項目一期土建工程部分計劃今年

38、底完工，后續進行設備安裝與調試，爭取在明年投產并逐步釋放產能調試，爭取在明年投產并逐步釋放產能。15電子場景電子場景1：AI算力引領材料變革，關注芯片電感、磁性粉末、算力引領材料變革，關注芯片電感、磁性粉末、銅鎢基板銅鎢基板資料來源：斯瑞新材公司官網、公司公告，天風證券研究所高算力對光模塊芯片基座提出更苛刻的散熱需求，鎢銅合金逐步打開成長空間。高算力對光模塊芯片基座提出更苛刻的散熱需求，鎢銅合金逐步打開成長空間。隨著AI技術發展，市場對400G、800G、1.6T光模塊需求增長明顯，據 XYZ-Research 數據，2022年國內光模塊市場規模超475億元，到2025年全國光模塊需求有望增至

39、700億元。為保證穩定進行超大數據的傳輸處理，要求光模塊材質需具備低膨脹系數和高導熱特性，不同成分的鎢銅合金可以滿足對應光模塊需求。斯瑞新材：鎢銅基板材料匹配光模塊散熱提升需求。斯瑞新材：鎢銅基板材料匹配光模塊散熱提升需求。公司主營業務為銅合金新材料，涵蓋銅鉻觸頭、電機端環、導條等。新新產品方面產品方面，公司由材料工藝橫向拓展新品鎢銅合金基板材料，終端應用場景為400G、800G、1.6T光模塊芯片基座，匹配高算力需求。技術方面，技術方面，公司研發3DP打印鎢坯+真空滲銅工藝，基座散熱能力提高15%20%。產能方面，產能方面，公司擬投資3.2億元進行“年產2,000萬套光模塊芯片基座/殼體材料

40、及零組件項目”建設，打開成長空間?？蛻舴矫婵蛻舴矫?，光模塊芯片基座產品主要客戶有天孚通信、環球廣電、東莞訊滔、Finisar等，殼體產品正在與下游客戶進行聯合驗證。圖：斯瑞新材光模塊基座材料實物圖圖：斯瑞新材光模塊基座材料實物圖產品產品項目項目2025年年2026年年2027年年2028年年2029年年光模塊基座(萬套)新增產能300300400600400累計建設產能300600100016002000光模塊殼體(萬套)新增產能1000-累計建設產能10001000100010001000表：斯瑞新材光模塊項目建設規劃表：斯瑞新材光模塊項目建設規劃16資料來源：Counterpoint，Tr

41、endForce，IT之家，中國電子報公眾號，立鼎產業研究網，36氪Pro公眾號，天風證券研究所表：全球折疊屏手機表：全球折疊屏手機鉸鏈及鉸鏈及MIM件市場空間測算件市場空間測算20222023E2024E2025E2026E2027E全球折疊屏手機出貨量（百萬臺）13.118.635.754.778.6101.5U型鉸鏈份額80%70%55%45%35%20%U型鉸鏈價格（元/臺）1009585807570水滴型鉸鏈份額20%30%45%55%65%80%水滴型鉸鏈價格（元/臺）450430380360330300全球折疊屏手機鉸鏈市場空間全球折疊屏手機鉸鏈市場空間（億元億元）22.336.

42、477.7128.0189.2257.8MIM件成本占比30%30%30%30%30%30%全球折疊屏手機鉸鏈全球折疊屏手機鉸鏈MIM市場空間市場空間（億元億元）6.710.923.338.456.877.3yoy63%114%65%48%36%乘風折疊屏手機放量，乘風折疊屏手機放量，MIM鉸鏈需求持續高增。鉸鏈需求持續高增。技術進步+價格下移+消費電子周期筑底反轉趨勢驅動折疊屏手機進入放量大周期。根據Canalys與Counterpoint數據進行測算，我們預計2024-2027年全球折疊屏手機滲透率分別為3.1%/4.5%/6.4%/8.1%，2027年全球折疊屏手機出貨量有望超過1億部。

43、MIM工藝優勢匹配鉸鏈制造需求，經測算，我們預計2024年全球折疊屏手機鉸鏈市場空間有望達77.7億元，至2027年，全球折疊屏手機鉸鏈市場空間有望達257.8億元，MIM件市場空間有望達77.3億元，2024-2027年3年CAGR為49.1%。東睦股份東睦股份：MIM鉸鏈受益折疊屏放量大周期，鉸鏈受益折疊屏放量大周期，由零件向模組化發展由零件向模組化發展。公司形成1+1+1的三大主營業務模式，包括軟磁粉芯、PS零部件、MIM零部件。MIM業務方面業務方面，伴隨消費電子周期逐步完成筑底，折疊屏用鉸鏈產品受益折疊屏滲透率上行周期。公司緊隨大客戶新產品上市節奏，截至24H1已配備5條折疊機模組生

44、產線。同時MIM應用場景不斷拓展，公司已成功開發高速連接器外罩MIM件共計兩個料號，截至24Q3均處于正常供貨狀態。公司持續加碼MIM業務資源投入，我們預計MIM業務將為未來幾年公司業績增長貢獻主要動能。電子場景電子場景2：消費電子復蘇：消費電子復蘇&高端化推動需求增量，關注高端化推動需求增量，關注MIM、MLCC鎳粉鎳粉&陶瓷粉、鉭電容鉭粉陶瓷粉、鉭電容鉭粉表：全球表：全球MLCC鎳粉鎳粉&陶瓷粉市場空間測算陶瓷粉市場空間測算圖：圖：MLCC結構示意圖結構示意圖17電子場景電子場景2：消費電子復蘇：消費電子復蘇&高端化推動需求增量，關注高端化推動需求增量，關注MIM、MLCC鎳粉鎳粉&陶瓷粉

45、陶瓷粉、鉭電容鉭粉、鉭電容鉭粉資料來源：Wind，博遷新材招股說明書，中商情報網公眾號，前瞻產業研究院，中國電子元件行業協會，天風證券研究所MLCC開啟新一輪成長新周期。開啟新一輪成長新周期。電容器按材料可分為鋁電解電容、薄膜電容、鉭電容和陶瓷電容。陶瓷電容（MLCC）相較于其他幾類電容，可以做到更小的體積和更大的電容量，匹配高容量小型化趨勢匹配高容量小型化趨勢，憑借高性價比，在各領域的應用占比逐步提高。23年MLCC行業逐步完成筑底，庫存回歸健康水平。24年以來，消費電子市場持續復蘇，同時AI應用終端高功能化發展趨勢驅動消費電子步入新一輪成長周期。據IDC數據，24年前三季度全球智能手機出貨

46、量分別同比增長7.8%、6.5%、4%，實現連續五個季度出貨量增長，驅動MLCC行業銷售額和產能利用率大幅提升。我們認為隨著新機上市和AI市場蓬勃發展，未來MLCC行業有望保持增長。MLCC鎳粉鎳粉&陶瓷粉成長空間廣闊。陶瓷粉成長空間廣闊。根據中商產業研究院數據測算，假設MLCC行業平均毛利率30%，內電極材料占MLCC成本約5%-10%，陶瓷粉成本占比約25%-40%，疊加高容MLCC趨勢，2027年MLCC鎳粉與陶瓷粉市場空間分別有望達83和339億元，分別較2024年增長34%和31%。單位單位20232024E2025E2026E2027EMLCC市場規模億元974 1042 1120

47、 1198 1282 MLCC行業平均毛利率30%30%30%30%30%MLCC成本規模億元682 729 784 839 898 高容MLCC滲透率65%70%75%80%85%高容內電極成本占比10%10%10%10%10%低容內電極成本占比5%5%5%5%5%高容陶瓷粉成本占比40%40%40%40%40%低容陶瓷粉成本占比25%25%25%25%25%鎳粉占MLCC成本比例8.3%8.5%8.8%9.0%9.3%陶瓷粉占MLCC成本比例34.8%35.5%36.3%37.0%37.8%MLCC鎳粉市場規模億元56 62 69 75 83 MLCC陶瓷粉市場規模億元237 259 28

48、4 310 339 18博遷新材博遷新材：國內：國內MLCC用精細鎳粉龍頭，用精細鎳粉龍頭，PVD賦能平臺型發展賦能平臺型發展公司主營產品包括納米級、亞微米級鎳粉和亞微米級、微米級銅粉、銀粉、合金粉，主要應用于電子元器件制造。其中，核心產品鎳粉是MLCC生產的關鍵材料。公司具備底層技術平臺化的核心競爭力，PVD 制粉工藝賦能高端粉體的橫向拓展。除鎳粉、銅粉等傳統產品外，公司已開發多款導電性良好且含低銀含的HJT銀包銅粉新品，銀價大幅上漲下銀包銅粉產業化有望提速；多款軟磁合金材料、硅粉、硅合金粉均處于送樣評測階段。隨著新技術趨勢下粉體材料應用場景不斷拓展，公司平臺型優勢有望持續顯現。伴隨消費電子

49、產業鏈逐步完成筑底與汽車電子市場的強勁發展，業績有望持續改善。伴隨消費電子產業鏈逐步完成筑底與汽車電子市場的強勁發展，業績有望持續改善。國瓷材料國瓷材料：高端陶瓷材料龍頭，內生高端陶瓷材料龍頭，內生+外延打造新材料平臺外延打造新材料平臺公司主營業務為高端陶瓷材料，已形成包括電子材料、催化材料、生物醫療材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在內的六大業務板塊。電子材料板塊電子材料板塊，通過橫向延展布局，公司已具備介質粉體、內外電極漿料、研磨用氧化鋯微珠等多種MLCC制備關鍵原材料。2024年以來MLCC介質粉體產品延續復蘇趨勢，同時為適配AI領域高算力、高集成等應用環境需求，公司協同客戶開發了高散

50、熱、高可靠的基礎粉和配方粉，材料性能達到領先水平，端電極銅漿、薄層高容鎳漿等產品國產替代可期。未來公司將持續加大研發投入，重點提升車載、未來公司將持續加大研發投入，重點提升車載、AI相關領域的產品應用。相關領域的產品應用。電子場景電子場景2：消費電子復蘇：消費電子復蘇&高端化推動需求增量，關注高端化推動需求增量，關注MIM、MLCC鎳粉鎳粉&陶瓷粉陶瓷粉、鉭電容鉭粉、鉭電容鉭粉19資料來源：智研咨詢公眾號，東方鉭業公司公告，天風證券研究所鉭電容具備體積小容量大、漏電流小、可靠性高的優勢，大量用于高端電容器領域。鉭電容具備體積小容量大、漏電流小、可靠性高的優勢，大量用于高端電容器領域。根據智研咨

51、詢，在我國電容器行業中，陶瓷電容器、鋁電容器、薄膜電容和鉭電容器四大電容器占據了 約95%的市場份額，其中鉭電容占比7%。鉭電容器容量大+可靠性高+性能穩定，因此特別適宜于有可靠性要求的場合。雖然因為其成本較高,導致市場份額小于其他三類電容器，但在高端電容器的領域，鉭電容器憑借其性能優勢擁有穩定的市場份額。新應用方面新應用方面，據久謙資本公眾號，英偉達，據久謙資本公眾號，英偉達Blackwell AI服務器采用聚合物鉭電容，服務器采用聚合物鉭電容，主要用于高速數據傳輸領域，主要用于高速數據傳輸領域，有望進一步拉動鉭電容需求增長，上游鉭粉與鉭絲有望受益。有望進一步拉動鉭電容需求增長，上游鉭粉與鉭

52、絲有望受益。東方鉭業：國內鉭鈮一體化龍頭。東方鉭業：國內鉭鈮一體化龍頭。公司主營業務為鉭鈮金屬及合金制品。鉭粉、鉭絲是制作鉭電容的關鍵材料，市占率方面市占率方面，2023年公司電容器級鉭粉國內市場占有率超過 50%，全球市場占有率 10%以上；電容器用鉭絲全球市場占有率 40%以上。研研發方面發方面，公司先后成功地完成了“超高比容鉭粉”、“中高壓比容鉭粉”、“電容器陽極引線用鉭絲”等多個國家級重點生產技術改造項目，在鉭粉、鉭絲領域研制開發了多個品級的系列產品。圖：圖：2023年我國各類電容器市場份額年我國各類電容器市場份額表：東方鉭業鉭粉在研項目表：東方鉭業鉭粉在研項目電子場景電子場景2：消費

53、電子復蘇：消費電子復蘇&高端化推動需求增量，關注高端化推動需求增量，關注MIM、MLCC鎳粉鎳粉&陶瓷粉、陶瓷粉、鉭電容鉭粉鉭電容鉭粉50%30%8%7%5%陶瓷電容器鋁電容器薄膜電容器鉭電容器其他主要研發項目主要研發項目項目進展項目進展擬達到的目標擬達到的目標項目作用項目作用軍民兩用高壓鉭電容器粉成果轉化試生產階段1.提高中高壓鉭粉的收率；2.建成中高壓產 品中試生產線。突破國外中高壓鉭粉 對我國高壓鉭粉進口限制，實現部分原料國 產化。有機高分子鉭電容器用高比容鉭粉的開發及其應用研究試生產階段1.提高鉭粉的耐壓、漏電流等各項性能；2.拓寬公司產品的應用 領域。產品水平達到國際先進，提高公司在

54、有機高分鉭電容用鉭粉的行業地位。25%21%15%39%美磁+昌星+Micrometal鉑科新材東睦股份其他20電力場景電力場景1：新能源需求持續景氣，關注：新能源需求持續景氣，關注金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯、光伏銅代銀、光伏銅代銀資料來源：QYResearch，Wind，軟磁新材料研發進展及其應用車聲雷，鉑科新材招股說明書等，天風證券研究所表：軟磁材料性能特點及具體應用表：軟磁材料性能特點及具體應用作為電感元件的核心材料，軟磁材料是能耗提升背景下驅動高功率密度發展的關鍵抓手。作為電感元件的核心材料，軟磁材料是能耗提升背景下驅動高功率密度發展的關鍵抓手。金屬軟磁粉芯由鐵磁性粉粒+絕緣介質混合壓制

55、而成，通過特殊制備工藝結合鐵氧體和硅鋼片的優勢，兼具高Bs值、高電阻率、低損耗，成為高功率密度趨勢下的優秀選擇，適用于相對高頻率高功率的工作環境，其終端應用場景被不斷打開。具體來看，金屬軟磁粉芯主要包括鐵粉芯、鐵硅系粉芯、鐵鎳粉芯等類別。其中鐵硅+鐵硅鋁粉芯目前市場應用廣泛，適用于相對高頻率高功率的工作環境，如組串式逆變器、變頻空調、新能源車載充電機、充電樁等；鐵鎳粉芯則主要應用于服務器電源、通信電源等場景。鉑科新材與東睦股份為國內金屬軟磁粉芯龍頭。鉑科新材與東睦股份為國內金屬軟磁粉芯龍頭。據QYR數據，2022年美磁+昌星+Micrometal市占率為25%，國內鉑科新材與東睦股份市占率分別

56、為21%、15%，隨著產能釋放與技術突破，未來市占率有望進一步提升。類別類別性能特點性能特點適用工作環境適用工作環境具體應用具體應用鐵氧體軟磁優點是高電阻率、低損耗，缺點是低Bs值高頻低功率消費電子、家電、通訊、儀器儀表等硅鋼片優點是高Bs值，缺點是低電阻率、高損耗低頻高功率集中式逆變器、工業電機、UPS電源等金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯兼具高兼具高Bs值值、高電阻率高電阻率、低損耗低損耗高頻率高功率高頻率高功率組串式逆變器組串式逆變器、變頻空調變頻空調、通通訊電源訊電源、高功率芯片電路等高功率芯片電路等羰基鐵粉軟磁兼具高Bs值、高電阻率、低損耗，同時可以做到更小體積、更強抗磁干擾能力，但成本更高

57、高頻高功率、小體積、抗磁要求高筆記本電腦、智能手機、汽車電子等非晶合金高磁導率、高電阻率、低損耗及低矯頑力，對加工工藝的敏感性高高頻高功率非晶變壓器、非晶電機納米晶優點是高磁導率、高居里溫度、低損耗，缺點是制備工藝復雜、成本高高頻高功率、小型化、輕量化、復雜溫度電子變壓器、互感器、傳感器圖：圖：2022年全球金屬軟磁粉芯龍頭市占率年全球金屬軟磁粉芯龍頭市占率21電力場景電力場景1：新能源需求持續景氣，關注金屬軟磁粉芯、：新能源需求持續景氣，關注金屬軟磁粉芯、光伏銅代銀光伏銅代銀資料來源：聚和材料招股說明書，Solarzoom，2023-2024年中國光伏產業發展路線圖CPIA，天風證券研究所表

58、：光伏銀漿分類及作用表：光伏銀漿分類及作用光伏銅代銀降本趨勢明顯，光伏銅代銀降本趨勢明顯，HJT電池銀包銅和電鍍銅滲透率有望逐步提升電池銀包銅和電鍍銅滲透率有望逐步提升。按照工藝溫度，光伏銀漿可分為高溫銀漿和低溫銀漿。高溫銀漿的燒結溫度高于500，主要用于PERC、TOPCon電池；低溫銀漿的燒結溫度低于250，用于HJT電池片的雙面。目前HJT電池片的金屬電極仍以銀電極為主，2023年低溫銀漿電極市場占比達到69.6%。由于低溫銀漿價格較高，部分企業及研究機構正積極開發利用賤金屬如銅等替代銀的電極技術，主要分為銀包銅漿料結合絲印技術和電鍍銅技術，CPIA預計銀包銅和電鍍銅滲透率將逐步提升，從

59、2024年開始份額超過低溫銀漿。博遷新材已開發多款導電性良好且含低銀含的博遷新材已開發多款導電性良好且含低銀含的HJT銀包銅粉新品，銀價大幅上漲背景下銀包銅粉產業化有望提速。銀包銅粉新品，銀價大幅上漲背景下銀包銅粉產業化有望提速。銅漿技術再獲突破，重塑光伏行業競爭力。銅漿技術再獲突破，重塑光伏行業競爭力。據東方日升新能源公眾號，由于高溫氧化問題，HJT電池結構與低溫工藝適合銅漿應用，目前在其異質結伏曦電池片產線上，銅漿的測試導入和量產工作逐步展開。從目前的產線結果來看，銅漿在HJT電池上的應用效果良好，在保證電池效率的情況下，能夠使得電池單瓦純銀耗量由目前的6mg/W達到0.5mg/W。我們認

60、為，若銅漿技術取得持續突破和大規模量產，上游銅粉企業同樣有望受益。我們認為，若銅漿技術取得持續突破和大規模量產，上游銅粉企業同樣有望受益。分類標準分類標準細分種類細分種類特性特性適用電池種類及位置適用電池種類及位置位置正面銀漿匯集、導出光生載流子，對導電性要求高P型電池的受光面，N型電池的雙面背面銀漿粘連，對導電性要求相對較低P型電池的背光面工藝溫度高溫銀漿燒結溫度高于500BSF、PERC、TOPCon（正面銀鋁漿）等電池低溫銀漿燒結溫度低于250HJT電池片雙面圖：圖：HJT電池片金屬電極技術市場占比預測電池片金屬電極技術市場占比預測22電力場景電力場景2：高性能電機推動材料升級，關注：高

61、性能電機推動材料升級，關注非晶合金、非晶合金、軸向磁通電機軸向磁通電機資料來源：磁性材料與應用產業鏈公眾號，EV視界公眾號，機器之心公眾號，天風證券研究所表：硅鋼片與非晶合金性能對比表：硅鋼片與非晶合金性能對比特性特性硅鋼片硅鋼片非晶合金非晶合金牌號35W470Metglas2605SAl厚度(mm)0.350.03鐵損(W/kg|400Hz)7.60.45飽和磁化值(T)1.71.54硬度HV100-200HV900電機結構形式徑向磁場橫向磁場金屬結構原子排列有序原子排列無序高功率密度時代到來，開啟新型電機鐵芯材料機遇之門。高功率密度時代到來，開啟新型電機鐵芯材料機遇之門。定轉子鐵芯材料是決

62、定驅動電機性能的關鍵，與傳統硅鋼片電機相比，非晶電機功率密度和高效節能優勢顯著。原理方面原理方面，相同功率、轉速下的電機體積和重量越小，高頻化可使電機功率密度提高；非晶合金在中高頻下鐵損只相當于普通硅鋼片的1/8-1/10，且頻率越高趨勢越明顯，低鐵損使得電機高效節能。具體應用方面具體應用方面，23年3月，埃安發布了全新一代高性能集成電驅技術群夸克電驅，電機鐵芯采用納米晶-非晶材料，電機功率密度可達12kw/kg，較行業平均水平6kw/kg提升100%；同時降低電機50%鐵芯損耗，有效降低電機能量損耗，電機工況效率提升至97.2%，電機最高效率達到98.5%。同年10月，埃安旗下豪華品牌昊鉑S

63、SR超跑上市并開始交付，搭乘非晶電機，其零百加速僅1.9秒的成績將電車超跑性能提升至新高度。云路股份：非晶合金解決電機高功率密度需求。云路股份：非晶合金解決電機高功率密度需求。公司主營業務包括非晶合金、納米晶合金、磁性粉末。核心產品方面核心產品方面，非晶合金為配電變壓器核心材料，與上海置信開展戰略合作，受益國家電網投資持續加碼及非晶合金滲透率提升，替代硅鋼片空間廣闊，“年產“年產1.5萬萬噸非晶產線”已于噸非晶產線”已于24Q3落地達產落地達產，公司現有產能合計達10.5萬噸，產能優勢進一步擴大。新應用場景方面新應用場景方面，公司正積極研發非晶材料在電機領域應用，截至24H1在研項目費用已投入

64、超過80%。圖：圖：23年年3月埃安發布夸克電驅月埃安發布夸克電驅23電力場景電力場景2：高性能電機推動材料升級，關注非晶合金、：高性能電機推動材料升級，關注非晶合金、軸向磁通電機軸向磁通電機資料來源：YASA官網，東睦股份公司公告，天風證券研究所圖：軸向磁通電機結構圖圖：軸向磁通電機結構圖軸向磁通電機性能軸向磁通電機性能&節能優勢顯著，有望推動電動革命。節能優勢顯著，有望推動電動革命。與傳統徑向磁通電機相比，軸向磁通電機具有體積小、重量輕、高扭矩密度&功率密度、高效率等性能優勢，特別適用于對體積重量有特殊要求的應用領域，比如新能源車、機器人、無人機等。具體應用方面具體應用方面，奔馳Visio

65、n One Eleven概念車、法拉利SF90 Stradale等高端車型整車驅動系統已搭載軸向磁通電機，小象電動軸向磁通電機已應用于小型小象電動軸向磁通電機已應用于小型/大型四足仿生機器人大型四足仿生機器人。材料方面材料方面，基于應用場景與成本要求，采用金屬軟磁粉芯等高性能材料是降低軸向磁通電機損耗和提升效率的關鍵路徑。東睦股份：參股小象電動，東睦股份：參股小象電動，P&S+SMC技術平臺優勢顯著。技術平臺優勢顯著。截至24H1，公司間接持股小象電動22%股權，另一方面，公司具備P&S+SMC的獨特技術平臺優勢，以P&S的壓制和各工藝技術協同到SMC，使用粉末冶金工藝為小象電機提供軟磁零件。

66、截至24H1，公司完成了1,000平米的軸向磁通電機生產車間基建建設，并組建了1條軸向磁通電機裝配生產線。機器人領域機器人領域，主要涉及機器人/機器狗等關節的新型關節電機，公司將繼續機器人軸向電機技術的開發。雖然目前公司總體銷售暫未上規模，但伴隨機器人產業趨勢逐步確立，公司參股公司參股小象電動小象電動+為其提供零件和組裝，有望同時賺取分紅和銷售“兩份錢”為其提供零件和組裝，有望同時賺取分紅和銷售“兩份錢”，挖掘業績新增量。圖：東睦股份具有圖：東睦股份具有P&S+SMC獨特技術平臺優勢獨特技術平臺優勢26%28%30%32%34%36%38%0204060801001201401602024E2

67、025F2026F2027F2028F2029F2030F全球市場空間（億美元）中國市場空間（億美元）中國占比（右）24AI賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注輕量化材料、高性能稀土永磁及磁組件賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注輕量化材料、高性能稀土永磁及磁組件資料來源：機器之心公眾號，機器人前瞻公眾號，高工機器人2024中國人形機器人產業發展藍皮書，天風證券研究所AI賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立。賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立。2023年12月，特斯拉發布人形機器人Optimus Gen2；2024年11月，特斯拉機器人官方賬號發布Optimus機器人最新進展Optimus單手穩

68、接網球，手部有22個自由度，較Gen2增加一倍，手指可相對靈活地彎曲。從技術發展來從技術發展來看，看，AI 大模型的加速迭代對人形機器人的產業化進程產生了顯著推動作用大模型的加速迭代對人形機器人的產業化進程產生了顯著推動作用，一方面促進其智能化程度提升，另一方面降低研發成本與縮短開發周期，微軟、谷歌、英偉達等企業大模型在人形機器人領域的應用均已取得一定進展。人形機器人有望成新一代顛覆性產品，遠期市場空間廣闊。人形機器人有望成新一代顛覆性產品，遠期市場空間廣闊。人形機器人有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品，深刻改變人類生產生活方式。根據高工機器人2024中國人形機器人產業發展藍

69、皮書預測，2024年全球人形機器人市場空間約為10.2億美元，到2030年將達到151.4億美元，24-30年GAGR將達57%，而我國人形機器人24-30年CAGR將達61%，高于全球平均水平。圖：特斯拉人形機器人圖：特斯拉人形機器人Optimus最新進展可“單手接網球”最新進展可“單手接網球”第二代第二代最新最新圖：人形機器人全球及中國市場空間預測圖：人形機器人全球及中國市場空間預測25AI賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注輕量化材料輕量化材料、高性能稀土永磁及磁組件、高性能稀土永磁及磁組件資料來源：Kinova公司官網，中研股份招股說明書，天風證

70、券研究所高強度輕量化新材料對人形機器人運動性能和動態特性至關重要。高強度輕量化新材料對人形機器人運動性能和動態特性至關重要。人形機器人需要具備輕量化和高強度的材料，一方面降低重量的同時可以保持足夠的強度和穩定性，另一方面可以提高人形機器人的機動性與靈活性。除傳統材料鋁合金之外，新型材料如鎂合金、鈦合金除傳統材料鋁合金之外，新型材料如鎂合金、鈦合金碳纖維等也被廣泛應用于人形機器人的制造中碳纖維等也被廣泛應用于人形機器人的制造中，其中由于碳纖維輕質高強，國內外在仿生骨骼和機械臂領域（如Kinova）已多次應用到碳纖維?！耙运艽摗?，“以塑代鋼”，PEEK材料在人形機器人制造中應用前景廣闊。材料在人

71、形機器人制造中應用前景廣闊。聚醚醚酮（PEEK）是一種具有耐高溫、耐磨、耐腐蝕、自潤滑等優異性能的特種工程塑料，適用于人形機器人、新能源汽車、醫療器械等對輕量化要求較高的領域。特斯拉最新一代機器人Optimus Gen2 應用“樹脂之王 PEEK 材料，較Gen1重量減輕 10kg，行走速度提升 30%，其他性能進一步加強。在“以塑代鋼”“輕量化”的大背景下，在“以塑代鋼”“輕量化”的大背景下，PEEK以其優異的性能在中高端領域替換部分金屬材料的使用，在人形機器人制造中應用前景廣闊以其優異的性能在中高端領域替換部分金屬材料的使用，在人形機器人制造中應用前景廣闊。人形機器人浪潮下，輕量化材料不可

72、或缺，建議關注行業及公司應用進展，相關公司：寶武鎂業、光威復材、吉林碳谷、中復神鷹（建人形機器人浪潮下，輕量化材料不可或缺，建議關注行業及公司應用進展，相關公司：寶武鎂業、光威復材、吉林碳谷、中復神鷹（建材組覆蓋）、中研股份等。材組覆蓋）、中研股份等。圖：圖：Kinova碳纖維機械臂碳纖維機械臂圖：常用普通塑料、工程塑料及特種工程塑料示意圖圖：常用普通塑料、工程塑料及特種工程塑料示意圖26AI賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注輕量化材料、賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注輕量化材料、高性能稀土永磁及磁組件高性能稀土永磁及磁組件較普通電機，人形機器人電機側重高效、高動態和高功率密度，對電

73、機提出更高的要求。較普通電機，人形機器人電機側重高效、高動態和高功率密度，對電機提出更高的要求。根據高工機器人2024中國人形機器人產業發展藍皮書，人形機器人的自由度決定電機需求的數量，機器人靈活性越高，所需的電機數量越多。人形機器人電機有三個關鍵點：高效率、高動態和高功率密度。為適用高功率密度要求，人形機器人需要高速、高扭矩電機，同時電機形態需要滿足小巧、緊湊、輕巧。人形機器人有望打開高性能磁材中長期成長空間。人形機器人有望打開高性能磁材中長期成長空間。人形機器人全身約40個關節，關鍵部位使用的電機具有低轉速、大扭矩、過載能力強、響應快、體積小等優點，釹鐵硼作為綜合素質最優的第三代稀土永磁體

74、，可以很好的滿足機器人電機需求，高性能磁材或成為人形機器人的關鍵材料。更為重要的是，伴隨著機器人更“擬人化”下的自由度提升，如更為重要的是，伴隨著機器人更“擬人化”下的自由度提升，如Optimus的靈巧手自由度從的靈巧手自由度從11個提升至個提升至22個，對應電機個，對應電機和磁材用量也較前次產品大幅提升和磁材用量也較前次產品大幅提升。往后看伴隨著人形機器人從01、110快速發展，高性能磁材空間廣闊。圖：機器人電機側重三點：高效率、高動態和高功率密度圖：機器人電機側重三點：高效率、高動態和高功率密度圖：特斯拉人形機器人手部自由度提升圖：特斯拉人形機器人手部自由度提升1倍至倍至22個個第二代第二

75、代最新最新資料來源：機器之心公眾號，機器人前瞻公眾號，高工機器人2024中國人形機器人產業發展藍皮書，天風證券研究所27AI賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，賦能人形機器人，產業趨勢逐步確立，關注輕量化材料、關注輕量化材料、高性能稀土永磁及磁組件高性能稀土永磁及磁組件金力永磁：快速成長的永磁頭部公司，機器人用磁組件有望打開遠期成長天花板。金力永磁：快速成長的永磁頭部公司，機器人用磁組件有望打開遠期成長天花板。公司是快速成長的高性能釹鐵硼磁材企業，公司產品被廣泛應用于風力發電、新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、節能電梯、機器人及智能制造、3C等領域，并與各領域國內外龍頭企業建立了長期穩定的合

76、作關系。產能方面產能方面，公司產能快速擴張，截至2023年年底產能為23000噸，正在按計劃建設包頭二期12000噸/年產能項目、寧波3000噸/年高端磁材及1億臺套組件產能項目、贛州高效節能電機用磁材基地項目，根據公司23年年報披露，預計2024年底將建成38000噸/年毛坯產能生產線，規劃到2025年將建成40000噸產能。機器人應用方面機器人應用方面，行業層面當前磁材應用已正式量產進人形機器人領域，如Tesla最新的Optimus機器人靈巧手擁有22個自由度，伴隨自由度提升磁材用量也有望增加。公司正積極配合世界知名公司正積極配合世界知名客戶的人形機器人用磁組件的研發，并且陸續有小批量的交

77、付客戶的人形機器人用磁組件的研發，并且陸續有小批量的交付。寧波韻升：老牌稀土永磁龍頭，批量供應國內人形機器人。寧波韻升：老牌稀土永磁龍頭，批量供應國內人形機器人。公司是國家高新技術企業，自1995年以來專業從事稀土永磁領域，是國內最早一批進入燒結釹鐵硼磁材行業的企業之一。產能方面產能方面，截至24H1，公司已形成了年產2.1萬噸高性能釹鐵硼產能，根據更新后的募投計劃，公司正有序推進包頭1.5萬噸項目?？蛻舴矫婵蛻舴矫?，在新能源汽車領域，公司產品已覆蓋了主要的國內新能源汽車品牌，與各大主驅系統制造商建立了緊密的戰略合作關系；在消費電子領域，公司是一家全球智能3C電子巨頭的主要磁材供應商；在工業及

78、其他應用領域，公司產品已應用于伺服電機及機器人、直線電機、電梯曳引機、變頻空調、風力發電機等領域，公司已是一批國內外主流電機企業的主要磁材供應商。新應用方面新應用方面，截至24Q3，針對國內某人形機器人客戶，公司已達到量產供貨狀態。正海磁材：客戶結構優異，深耕稀土永磁行業的頭部公司。正海磁材：客戶結構優異，深耕稀土永磁行業的頭部公司。公司自2000年成立開始深耕釹鐵硼磁材領域，經過二十多年的快速發展與擴張，現有釹鐵硼產能規模為3萬噸，南通工廠全部投產后產能將達到3.6萬噸?？蛻艚Y構方面客戶結構方面，汽車領域是公司第一大應用領域，公司對國際汽車品牌TOP10、自主汽車品牌TOP5、造車新勢力品牌

79、TOP5的平均覆蓋率達到90%；全球EPS等汽車電氣化品牌TOP5覆蓋率100%。公司已與風力發電機、機器人、智能消費終端產業鏈的頭部用戶建立了深入的業務關系，或成為后續業績新的增長點。機器人應用方面機器人應用方面，公司在機器人領域已耕耘多年，目前主要應用于工業自動化等方面，公司表示將在保持節能與新能源汽車市場優勢的同時，加大對人形機器人的關注力度。風險提示風險提示主觀判斷風險：主觀判斷風險：本文對公司和賽道的成長性判斷具有一定主觀性，僅供參考。上游原材料波動風險：上游原材料波動風險：若原材料的價格大幅度波動，對新材料行業公司的采購和生產經營存在一定程度的不利影響。中美貿易摩擦導致的經營風險：

80、中美貿易摩擦導致的經營風險：部分新材料出口的產品被列入美國加征關稅清單，可能導致公司向美國的出口銷售額有所下降。如未來貿易摩擦加劇，可能影響相關公司開拓美國市場，從而給業績帶來不利影響。擴產不及預期風險：擴產不及預期風險：新項目建設具有一定時間周期，在項目實際實施過程中，可能因宏觀經濟環境影響、報批手續緩慢、工藝技術升級等因素導致項目建設進度不達預期、不能按期達產等風險。新產品拓展不及預期風險新產品拓展不及預期風險：部分新材料公司存在新產品研發和拓展項目，可能面臨客戶開拓失敗的風險。下游需求不及預期風險：下游需求不及預期風險：新材料產品的終端應用領域受宏觀經濟形勢、居民可支配收入以及消費者信心

81、的影響較大。如果我國相關行業景氣度持續下降，產銷規模不及預期，或新冠疫情影響進一步擴大，進而可能影響行業的經營及收入情況。29請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本

82、報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們

83、的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見

84、、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS30