【研報】汽車與零部件行業：尾氣排放標準升級相關公司有望迎來量價齊升從排放標準國四到國五分析國六升級產業-20200610[21頁].pdf

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1、 深 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 汽車與零部件行業 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來 量價齊升 從排放標準國四到國五分析國六升級產業鏈機會 核心觀點核心觀點 不同車型排放標準升級國六尾氣后處理技術路線不同車型排放標準升級國六尾氣后處理技術路線。目前我國已推出第六階 段污染物排放限值標準（簡稱“國六”），該標準分國六 a 和國六 b 兩階段 實施，達到排放標準尾氣進行后處理，商用車尾氣后處理技術路線選擇：國 六排放標準 DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 成柴油車主要技術路線之一。相 比國五階段，國六尾氣后處理主流路線需新增 EGR、DPF、DOC 和 ASC。 T

2、WC 是汽油機三元催化器，新增了汽車尾氣顆粒物數量（PN）的排放限值 要求，加裝 GPF 成為國六標準下主流技術，TWC+GPF 成該標準下主流技 術路線。 排放標準國六尾氣后處理市場空間較大，自主尾氣后處理公司市場份額有排放標準國六尾氣后處理市場空間較大，自主尾氣后處理公司市場份額有 望提升。望提升。綜合考慮輕卡、重卡銷量，尾氣后處理單車價值量提升及年降、滲 透率等因素，預計 2022 年輕卡、重卡尾氣后處理市場空間合計在 318.4 億 元左右；乘用車尾氣后處理市場空間在 494 億元左右。國四排放標準升級 至國五階段，內資企業乘用車催化劑市占率 2015-2017 年 2 年時間提升了

3、4.27 個百分點，達到 2017 年的 32.60%。重卡和輕卡 SCR 方面，外資企 業和自主企業各占一定市場份額，現階段外資企業市場份額較高，重卡、輕 卡 SCR 方面，凱龍高科、艾可藍分別占有一定市場份額。隨著國六標準切 換，內資企業憑借性價比優勢，未來市占率有望提升。 從排放標準國四到國五分析國六升級從排放標準國四到國五分析國六升級產業鏈產業鏈相關公司受益路徑相關公司受益路徑。從國四升 級到國五，國內輕卡 SCR 企業，在產品規模不斷提升的同時，拓展客戶， 提升市場份額。艾可藍 2016-2018 年，排放標準升級期間，新開拓了云內 動力、江蘇四達、江西大乘、天納克（上汽通用）等客戶

4、，艾可藍輕卡 SCR 市占率從 2016 年 5.64%提升至 2019 年的 12.29%。國六標準切換，國內 自主尾氣后處理公司有望進一步提升市占率，尾氣后處理行業有望迎來量 價齊升，單車價值量提高將促進盈利能力改善。 尾氣后處理產業鏈及相關公司。尾氣后處理產業鏈及相關公司。 隨著國六排放標準的臨近， 產業鏈相關公司 有望受益。產業鏈上游來看，蜂窩陶瓷方面，奧福環保、宜興化機、南京柯 瑞、凱龍高科旗下的凱龍藍烽、國瓷材料收購的王子制陶均具有較強競爭 力，外資如美國康寧、日本 NGK、日本電裝的蜂窩陶瓷技術仍領先于國內 企業；活性氧化鋁方面，國瓷材料和中國鋁業均有生產；沸石方面，國瓷材 料旗

5、下的江蘇天諾和萬潤股份均有覆蓋， 外資企業巴斯夫自產自供； 尿素箱 方面，東莞正揚電子是艾可藍和凱龍高科的供應商；噴射泵方面，凱龍高科 自產自用。從產業鏈中游來看，大多數廠商同時覆蓋涂覆、封裝兩個環節， 如內資的艾可藍、 凱龍高科、 中自環保、 合肥神舟、隆盛科技，外資的博世、 康明斯、佛吉亞、巴斯夫、優美科、莊信萬豐等。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 艾可藍、銀輪股份、奧福環保、威孚高科、隆盛科技。 風險提示風險提示：國六政策時間推遲風險、尾氣后處理公司市場份額不達預期、汽 車銷量低于預期風險。 行業評級 看好 中性中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件行業 報告

6、發布日期 2020 年 06 月 10 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 姜雪晴 021-63325888*6097 執業證書編號：S0860512060001 相關報告 大眾 MEB 模塊化加速，產業鏈公司受益： 大眾 MEB 系列報告之模塊化平臺競爭 優勢分析 2020-05-31 行業整體承壓，好公司逆市增長：行業 1 季度經營分析及投資策略 2020-05-12 需求仍在， 部分公司有望見到季度盈利增長 彈性： 2020-05-10 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算，(上表中預測結論均取自最新 發布上市公司研究

7、報告，可能未完全反映該上市公司研究報告發布之后發生的股本變化等因素，敬請注意，如有 需要可參閱對應上市公司研究報告) HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 2 目 錄 1 不同車型排放標準升級國六尾氣后處理技術路線 . 4 1.1 國六排放標準產業政策分析 . 4 1.2 商用車尾氣后處理技術路線選擇 . 4 1.3 乘用車尾氣后處理技術路線選擇 . 7 2 國六排放標準尾氣后處理市場空間較大 . 9 2.1 商用車國六排放標準尾氣后處理市場空間 . 9 2.2 乘用車國六排放標準尾氣后處理市場空間. 10 3 尾氣后

8、處理產業鏈及相關公司 . 11 4 尾氣后處理競爭格局. 13 5 從排放標準國四到國五分析國六升級相關公司受益路徑 . 15 5.1 受益政策，相關公司滲透率提升 . 15 5.2 產品結構升級、規模效應促進盈利能力提升 . 16 6 主要投資策略 . 18 7 主要風險 . 18 oPoRqOvNnNsNrRqPqOpRoNbR8Q6MnPpPoMoOlOnNtNeRnMnP7NmMwPMYsQsPMYqQwO HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 3 圖表目錄 圖 1：國五、國六柴油車主流技術路線演變 . 5 圖

9、 2：主要尾氣后處理裝置及用途 . 5 圖 3：SCR 系統工作原理 . 6 圖 4：DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 工作原理 . 6 圖 5：國六柴油車三種技術路線 . 7 圖 6：TWC 工作原理 . 8 圖 7：GPF 工作原理 . 8 圖 8：國六重卡尾氣后處理市場空間測算（億元） . 9 圖 9：國六輕卡尾氣后處理市場空間測算（億元） . 10 圖 10：國六乘用車尾氣后處理市場空間測算（億元） . 11 圖 11：汽車尾氣后處理產業鏈 . 12 表 12：尾氣后處理產業鏈主要公司 . 13 圖 13：2017 年乘用車催化劑市場競爭格局 . 14 圖 14：國內自主乘用車催

10、化劑市場份額提升 . 14 圖 15：2017 年重卡 SCR 競爭格局 . 14 圖 16：2017 年輕卡 SCR 競爭格局 . 14 圖 17：艾可藍拓展客戶提升市場空間 . 15 圖 18：國五標準切換后艾可藍市占率不斷提升 . 15 圖 19：國六標準切換有望進一步提升國內自主尾氣后處理公司市占率 . 16 圖 20：國五標準切換促使 SCR 銷量上升 . 16 圖 21：國五標準切換下輕卡尾氣處理產品單車價值量提升（單位：元） . 17 圖 22：國五標準切換促使產品收入結構改善（單位：億元） . 17 圖 23：國六標準切換 SCR 單車價值量有望提升 . 17 圖 24：艾可藍

11、和凱龍高科 SCR 產品結構不同 . 18 圖 25：國六標準下產品結構改善可提升 SCR 毛利率 . 18 表 1：國六標準實施時間及車型 . 4 表 2：國六技術路線對比. 7 表 3：尾氣后處理產業鏈上市公司估值比較 . 18 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 4 1 不同車型排放標準升級國六尾氣后處理技術路線不同車型排放標準升級國六尾氣后處理技術路線 1.1 國六排放標準產業政策分析 國六標準分階段分車型實施，輕型汽車國六 a 標準延期執行。近年，我國環境污染問題日益得到重 視，針對機動車尾氣排放標準也在不

12、斷升級，目前我國已推出第六階段污染物排放限值標準（簡稱 “國六”），該標準分國六 a 和國六 b 兩階段實施。國六 a 標準于 2019 年 7 月開始執行，實施對 象是天然氣重卡；2020 年 7 月，城市重卡將開始執行國六 a 標準；原定于 2020 年 7 月全國范圍 內對輕型汽車實施國六排放標準， 受疫情影響， 政策延期至 2021 年 1 月開始實施； 2021 年 7 月， 全國范圍所有重型汽車均將執行國六 a 標準。國六 b 標準于 2021 年 1 月開始執行，天然氣重卡將 率先進行排放標準升級；2023 年 7 月，所有輕型汽車、重型汽車都將切換至國六 b 排放標準下。 表

13、1：國六標準實施時間及車型 標準階段標準階段 車型車型 具體車型范圍具體車型范圍 實施時間實施時間 國六 a 輕型汽車 所有車輛 質量不超過 3.5t 的 M1 類、M2 類和 N1 類汽車 2021 年 1 月 1 日 重型汽車 燃氣車輛 天然氣重卡 2019 年 7 月 1 日 重型汽車 城市車輛 公交車、郵政車和環衛車 2020 年 7 月 1 日 重型汽車 所有車輛 其他質量超過 3.5t 的客車和貨車 2021 年 7 月 1 日 國六 b 輕型汽車 所有車輛 質量不超過 3.5t 的 M1 類、M2 類和 N1 類汽車 2023 年 7 月 1 日 重型汽車 燃氣車輛 天然氣重卡

14、2021 年 1 月 1 日 重型汽車 所有車輛 其他質量超過 3.5t 的客車和貨車 2023 年 7 月 1 日 資料來源：生態環境部、東方證券研究所 1.2 商用車尾氣后處理技術路線選擇 國五排放標準下，SCR 憑借著在國四時代的技術積淀，成為國五階段的主要技術路線。國六排放 標準更為嚴苛，僅通過 SCR 無法滿足排放要求，需要強化氮氧化物和 PM 的后處理技術，這一階 段 DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 成柴油車主要技術路線。相比國五階段，國六尾氣后處理主流路 線需新增 EGR、DPF、DOC 和 ASC 尾氣處理產品。 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件

15、行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 5 圖 1：國五、國六柴油車主流技術路線演變 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 DOC、DPF、SCR、EGR 和 ASC 均為汽車尾氣后處理裝置。其中，DOC 是氧化催化轉化器，主 要用于降低 PM（顆粒物）；DPF 是顆粒捕捉器，主要用于降低 PM 和 HC（碳氫化合物）；SCR 是選擇性催化還原裝置，可用于減少氮氧化物、PM、HC，是一種綜合性的尾氣處理產品；EGR 是 廢氣再循環裝置， 主要用于減少氮氧化物； ASC 是氨逃逸催化器， 用于凈化尿素分解產生的氨氣。 圖 2：主要尾氣后處理裝置及用途 資料來源：艾可藍等公司公

16、告、 淺談國六標準技術路線分析 、東方證券研究所 SCR 系統（DOC+SCR）憑借研發成本優勢，成為國五階段柴油車主要技術路線。SCR 系統由還 原劑噴射系統、還原劑存儲裝置等零件組成，通過向柴油機尾氣管中噴射適量的還原劑，與氮氧化 物發生反應，最終生成無污染氣體。由于 SCR 技術已在國四階段就成為重卡的主要技術路線，因 此國內技術相對成熟。在國五柴油車排放標準下，只需調整一下技術參數，即可達到要求，開發成 本相對較小。在這種背景下，SCR 系統成為國五階段柴油車的的主要技術路線。 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價

17、齊升 6 圖 3：SCR 系統工作原理 資料來源：公司公告、東方證券研究所 國五標準下，柴油車的另一種非主流技術路線為 EGR+DOC +DPF。國五標準下，先通過 EGR 機 內凈化，降低氮氧化物的排放量，使其達到排放標準，通過尾氣后處理裝置 DOC+DPF 減少 PM。 由于該技術路線需改變發動機結構，而且 DPF 單價高，在長時間使用之后會出現堵塞現象，需進 行定期清洗，所以該技術路線應用相對較少。 國 六 標 準 下 ， 柴 油 車 的 三 種 技 術 路 線 都 包 括 了DOC 、 DPF和SCR ， 其 中 以 DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 為主流。 各技術路線通過增加

18、不同裝置， 或強化核心產品效能以達到 國六標準要求。 DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 是國六標準下柴油車的主要技術路線。該技術路線在結合國五階段 兩種技術路線的基礎上，還增加了 ASC。尾氣通過發動機內的 EGR 裝置，實現初步凈化。接著， 尾氣進入 DOC， DOC 在蜂窩陶瓷載體上涂抹多孔活性氧化鋁作為第二載體， 在第二載體上添加各 類催化劑，使得尾氣得到最大化的處理。通過 DOC 凈化的尾氣還需經過 DPF，DPF 通過堵塞通 道等方法降低氣流速度， 使尾氣流經通道壁時， 夾雜的顆粒物被吸附， 這些顆粒物將在高溫被清除。 之后，尾氣將進入 SCR 系統，SCR 系統會噴射尿素，尿

19、素通過和尾氣中的氮氧化物等污染氣體進 行一系列化學反應，將污染氣體轉化為清潔氣體。最后，尾氣會進入 ASC，ASC 凈化的主要是過 量尿素產生的氨氣。 圖 4：DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 工作原理 資料來源：艾可藍招股說明書、東方證券研究所 國六標準下柴油車的第二種技術路線是 DOC+DPF+Hi-SCR。該種技術路線相比主流路線取消了 EGR，用高效 SCR 予以替代。該技術路線通過調節氣門改善進氣量，使氣缸進氣充分，讓燃油在 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 7 氣缸中高溫富氧條件下充分燃燒，減少

20、PM 排放量。尾氣中將含有更多的氮氧化物，此時就需要更 高效的 Hi-SCR 與尾氣進行還原反應，來使 PM 排放量達到國六標準。 國六標準下柴油車的第三種技術路線是 DOC+DPF+SCR+ASC。該技術路線同樣取消了 EGR，需 保證燃油的氣缸中充分燃燒，以盡量減少 PM 顆粒。此外，為使 PM 排放量達到國六標準，該技術 路線對 SCR 處理尾氣的要求比較高。SCR 在強化尾氣處理效果的過程中，需要噴射大量尿素，過 量的尿素會分解產生氨氣，導致其相比 Hi-SCR 會產生更多污染氣體，因此需要加裝 ASC。ASC 一般安裝在 SCR 后端，它可將過量的尿素分解產生的氨氣氧化為氮氣等潔凈氣

21、體。 圖 5：國六柴油車三種技術路線 資料來源：卡車之家、 淺談國六標準技術路線分析 、東方證券研究所 國六標準下 EGR 技術路線經過了數代尾氣排放標準的檢驗，技術比較成熟，開發難度相對較低， 經濟性表現也較好，因此是市場的主流技術路線；其不足之處在于汽車動力會受到部分影響，車輛 冷卻系統相對復雜，增加了成本。而 Hi-SCR 路線和 ASC 路線的優勢是發動機布置簡單，成本相 對更低；但是這兩種技術路線都存在高效 SCR 開發難度大的問題。 表 2：國六技術路線對比 優點優點 不足不足 DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 1、 技術成熟 2、 開發難度低 3、 經濟性表現好 1、 汽車

22、動力受影響 2、 冷卻系統復雜，增加成本 DOC+DPF+Hi-SCR 發動機布置簡單，成本低 1、 SCR 開發難度大 2、 有一定的燃油損失 DOC+DPF+SCR+ASC 發動機布置簡單，成本低 1、 SCR 開發難度大 2、 還原效率會越來越低 資料來源：卡車之家、東方證券研究所 1.3 乘用車尾氣后處理技術路線選擇 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 8 TWC 一直是我國汽油車尾氣處理的核心產品， 國六標準下， 由于新增了汽車尾氣顆粒物數量 （PN） 的排放限值要求，TWC+GPF 成該標準下主流技術路線

23、。其中，TWC 是汽油機三元催化器，可用 于處理汽車尾氣中的碳氫化合物、 氮氧化物和一氧化碳三種污染氣體； GPF 是汽油機顆粒捕集器， 主要用于降低 PM 和碳氫化合物。 TWC 是國五標準下汽油車主要技術路線。TWC 由載體、涂層、活性組分和助劑四部分組成。TWC 通過在載體上涂抹涂層，以提升催化劑的活性，活性成分（三元催化劑）被放置在涂層上，是催化 劑中起尾氣凈化作用的活性物， 助劑是對活性成分起輔助作用的物質， 通過將以上四個部分進行封 裝，即可得到三元催化器，汽油車尾氣經過 TWC 凈化便可滿足國五排放標準。 圖 6：TWC 工作原理 資料來源：汽車維修技術網、東方證券研究所 TWC

24、+GPF 是國六標準下汽油車主要技術路線。國六標準新增了對汽車尾氣顆粒物數量（PN）的 排放限值要求，加裝 GPF 成為國六標準下主流技術。GPF 是安裝在汽油發動機排放系統中的過濾 器，顆粒物由于無法通過 GPF 內壁而被隔離，隨著隔離物質越來越多，排氣系統背壓增大，發動 機功率提升，使得尾氣溫度上升，最終高溫將隔離物質燒毀，轉變成清潔氣體。 圖 7：GPF 工作原理 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 9 資料來源： 滿足國六標準的汽油機顆粒捕集器（GPF）的試驗研究 、 輕型汽油車國六排放法規解讀 、東方證券研

25、究所 2 國六排放標準尾氣后處理市場空間較大國六排放標準尾氣后處理市場空間較大 2.1 商用車國六排放標準尾氣后處理市場空間 2019 年重卡銷量 117 萬輛，其中，天然氣重卡占比 8.21%，城市重卡占比 6.35%，分車型看， 2019 年 7 月燃氣重卡開始執行國六，假設 2020-2022 年國六標準燃氣重卡占燃氣重卡比例均為 100%；2020 年 7 月城市重卡開始執行國六，假設 2020-2022 年國六標準城市重卡占城市重卡比 例分別為 60%、100%和 100%；2021 年 7 月其他重卡開始執行國六，假設 2020-2022 年國六標 準其他重卡占其他重卡比例分別為

26、20%、60%和 100%。 技術路線滲透率方面，2017 年國五標準全面推進，作為國四標準的主流技術路線 SCR 在重卡中 滲透率達到 78.95%。假設 2020-2022 年，主流技術路線滲透率分別為 70%、80%和 80%。 單車價值量方面， 將柴油車主流技術路線 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 分拆來看， 預計燃氣重卡、 城市重卡和其他重卡主流路線總價分別為 1.75 萬元、1.75 萬元、1.80 萬元左右，非主流路線相比 主流技術路線少了 EGR，預計總價均為 1.60 萬元左右?？紤]到 2017-2019 年間，凱龍高科重卡 SCR 單價下降，假設各路線 2020-2

27、022 年單車價值量年降約 5%左右。 綜合以上假設，2020-2022 年，預計重卡國六尾氣后處理市場空間將分別達到 55.70 億元、121.45 億元和 175.60 億元。 圖 8：國六重卡尾氣后處理市場空間測算（億元） 資料來源：凱龍高科招股說明書、中汽協、公開資料整理、東方證券研究所 2019 年輕卡銷量 188 萬輛，由于輕卡國六標準時間從 2020 年 7 月延期至 2021 年 1 月，假設 2020-2022 年執行國六標準的輕卡比例為 30%、100%和 100%。 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量

28、價齊升 10 技術滲透率方面，2017 年國五標準全面推進，SCR 是國五標準下輕卡的主流技術路線，滲透率為 78.95%。假設 2020-2022 年主流技術路線滲透率分別為 40%、60%和 70%。 單車價值量方面，將柴油車主流技術路線 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 分拆來看，預計主流路線 總價為 0.99 萬元左右。非主流路線由于少了 EGR，估計總價 0.91 萬元左右?？紤]到 2017-2019 年間，凱龍高科輕卡 SCR 單價下降，假設各技術路線 2020-2022 年年降 5%左右。 綜合以上假設，2020-2022 年，預計國六尾氣后處理市場輕卡空間將分別達到 46

29、.27 億元、149.03 億元和 142.77 億元。 圖 9：國六輕卡尾氣后處理市場空間測算（億元） 資料來源：凱龍高科招股說明書、中汽協、公開資料整理、東方證券研究所 2.2 乘用車國六排放標準尾氣后處理市場空間 2019 年乘用車銷量 2144 萬輛，假設計 2020-2022 年銷量增速分別為-10%、3%和 2%。由于乘用 車國六標準時間從 2020 年 7 月延期至 2021 年 1 月，假設 2020-2022 年執行國六標準的乘用車 比例為 50%、100%和 100%。 單車價值量方面， 將乘用車技術路線 TWC+GPF 分拆來看， 假設總價為 0.26 萬元左右， 假設

30、2020- 2022 年降 2%左右。 綜合以上假設，2020-2022 年，預計國六尾氣后處理市場乘用車空間將分別達到 245.12 億元、 494.85 億元和 494.65 億元。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2020E2021E2022E HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 11 圖 10：國六乘用車尾氣后處理市場空間測算（億元） 資料來源：艾可藍招股說明書、中汽協、公開資料整理、東方證券研究所 3 尾氣后處理產業鏈及相關公司尾氣后處理產業鏈及相關公司 汽車尾氣后處理產品上游包

31、括催化器（蜂窩陶瓷、氧化鋁、稀土金屬、沸石、釩基、貴金屬、襯墊 和管材鋼板等）、電子元器件（NOx 傳感器、壓力傳感器、溫度傳感器、單片機、控制芯片、加熱 水閥、線束等）、尿素箱、噴射系統（噴射泵、噴射嘴、PCB 板）和法蘭。 汽車尾氣后處理產業鏈中游主要包括催化劑涂覆和封裝兩個環節。涂覆環節能夠體現各廠商的競 爭實力。固定蜂窩陶瓷作為催化劑的基本載體，將多孔的活性氧化鋁涂抹在載體上作為涂層，用于 增加催化劑的催化面積； 在涂層上添加貴金屬或其他化學物質作為催化劑； 在涂層上加入稀土金屬 氧化物作為催化助劑， 部分尾氣后處理產品無需添加助劑即可實現凈化效果。 封裝環節相對而言更 簡單，廠商將涂

32、覆有催化劑的載體、襯墊（將載體固定在催化器內）、管材鋼板等催化器所需的零 部件，在生產車間進行封裝，即可得到最終成品。 汽車尾氣后處理產業鏈中游部分產品還需經過進一步總成工序，部分尾氣后處理產品的生產過程 更為復雜，比如作為國五柴油車主要技術路線的 SCR 系統。SCR 系統在 SCR 催化器的基礎上， 還需將還原劑噴射系統、還原劑存儲器、輸送管道以及各種電子元器件進行總成。 汽車尾氣后處理產業鏈中游產品主要包括 EGR、SCR、DOC、POC、DPF、TWC 和 GPF。其中 EGR 可同時用于柴油車和汽油車，SCR、DOC、POC 和 DPF 主要用于柴油車，TWC 和 GPF 主 要用于

33、汽油車。 汽車尾氣后處理產品下游主要是內燃機廠商、機動車廠商、非道路移動機械廠商和船舶。其中，機 動車廠商是最大的下游客戶，在國六標準切換期間，又以柴油車為主。 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 12 圖 11：汽車尾氣后處理產業鏈 資料來源：艾可藍招股說明書、凱龍高科招股說明書、奧福環保招股說明書、公開資料整理、東方證券研究所 隨著國六排放標準的臨近，產業鏈相關公司有望受益。 從產業鏈上游來看，蜂窩陶瓷方面，奧福環保、宜興化機、南京柯瑞、凱龍高科旗下的凱龍藍烽、 國瓷材料收購的王子制陶均具有較強競爭力，其中凱龍藍

34、烽主要為自供，外資企業如美國康寧、日 本 NGK、日本電裝的蜂窩陶瓷技術仍領先于國內企業；活性氧化鋁方面，國瓷材料和中國鋁業均 有生產；稀土金屬方面，主要是鈰鋯固溶體，用作催化助劑，國瓷材料收購的江西博晶在該領域達 到了國內一流的技術水平，外資企業如比利時 Solvay、日本 DKKK、加拿大 AMR 仍是該領域的龍 頭；沸石方面，國瓷材料旗下的江蘇天諾和萬潤股份均有覆蓋該產品，外資企業巴斯夫自產自供； 貴金屬方面，主要是鉑、鈀、銠，貴研鉑業和上海賀利氏是艾可藍的供應商，蘭州金川為凱龍高科 提供該產品；尿素箱方面，東莞正揚電子是艾可藍和凱龍高科的供應商；噴射泵方面，凱龍高科自 產自用，艾可藍與

35、德國 Thomas 合作開發并由 Thomas 生產；傳感器方面，全柴動力已經成為艾 可藍的供應商，為其提供氮氧化物傳感器，大陸是凱龍高科的傳感器供應商。 從產業鏈中游來看，催化劑涂覆環節和封裝環節公司存在較大重疊，大多廠商同時覆蓋涂覆、封裝 兩個流程， 如內資的艾可藍、 凱龍高科、 威孚高科、 中自環保、合肥神舟、 隆盛科技， 外資的博世、 康明斯、佛吉亞、巴斯夫、優美科、莊信萬豐等。部分企業也只專注于催化劑涂覆，如貴研催化。 從尾氣后處理產品來看，艾可藍、凱龍高科覆蓋了除 EGR 之外的全系列尾氣后處理產品，其他內 資企業覆蓋的產品相對較少，比如銀輪股份尾氣后處理產品主要是 EGR 冷卻器

36、。 從產業鏈下游來看，濰柴動力、全柴動力、玉柴動力、云內動力等是尾氣后處理產品主要客戶群之 一；整車方面，東風汽車、中國重汽、福田汽車、江淮汽車等直接進行尾氣后處理產品的采購；船 舶和非道路機械方面，中國重工、徐工機械、中聯重科、三一重工等尾氣后處理產品采購需求相較 其他廠商小。 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 13 表 12：尾氣后處理產業鏈主要公司 資料來源：艾可藍招股說明書、凱龍高科招股說明書、奧福環保招股說明書、公司公告、巴斯夫官網、東方證券研究所 4 尾氣后處理競爭格局尾氣后處理競爭格局 乘用車催化劑方

37、面，外資企業市占率較高。根據中國內燃機工業年鑒，2017 年，以莊信萬豐、巴 斯夫、優美科、科斯拉等為首的外資企業占據了乘用車催化劑市場份額的 2/3，仍然是我國乘用車 催化劑市場的領頭羊。內資企業中，威孚力達和昆貴研市占率表現不錯，2017 年市場份額分別為 19.54%和 6.51%，當年分別銷售了 750 萬升和 250 萬升，是內資乘用車催化劑市場的龍頭企業。 國五標準切換，內資企業乘用車催化劑市占率提升。國五標準切換期間，國內自主品牌乘用車催化 劑銷量大幅提升，從 2015 年的 850 萬升提高至 2017 年的 1251 萬升。隨著銷量不斷攀升，內資 企業乘用車催化劑市占率不斷提高，進一步搶奪了以莊信萬豐、巴斯夫、優美科和科斯拉為首的外 資企業市場份額。據中國內燃機工業年鑒數據顯示，2015 年我國內資企業乘用車催化劑市占率 28.33%，2 年時間提升了 4.27 個百分點，至 2017 年的 32.60%。 HeaderTable_TypeTitle 汽車與零部件行業深度報告 尾氣排放標準升級，相關公司有望迎來量價齊升 14 圖 13：2017 年乘用車催化劑市場競爭格局 資料來源：中國內燃機工業年鑒、東方證券研究所 圖 14：國內自