國六標準升級行業深度報告：國六標準全面落地尾氣處理千億市場靜待復蘇（36頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 國六標準升級行業深度 國六標準全面落地，尾氣處理千億市場靜待復蘇 2022 年 11 月 07 日 國六標準已在全國范圍實施，尾氣處理技術升級勢不可擋。自 2021 年 7 月1 日起，全國范圍重型柴油車開始執行國六 a 限值要求；自 2023 年 7 月 1 日起，全國范圍輕型柴油車及重型柴油車排放標準將進一步提升至國六 b。新國六標準大幅收嚴，各項尾氣排放限值均有顯著降低，相較國五階段新增了對輕型車顆粒物數量和氧化亞氮、重型柴油車與天然氣車顆粒物數量和氨氣等污染物的排放要求。在國五排放標準階段，汽油車尾氣處理采用

2、 TWC 的方案，柴油車主要采用 DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR 組合等方案，天然氣車主要采用 GOC 方案；而由于國六排放標準中對尾氣中的各類污染物提出了更嚴格的排放限制，汽油車一般須采用 TWC 或 TWC+cGPF 組合方案，柴油車一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC 組合方案，天然氣車一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC組合方案。國六標準下尾氣催化材料市場空間快速擴容。（1）國六階段蜂窩陶瓷的市場增量主要來自汽油車和柴油車加裝載體，單臺車載體用量放大。據我們測算，汽油車加裝 GPF，柴油車加裝 DOC+DPF，蜂窩陶瓷市場規模將達到 104.5 億元。（2）催化劑

3、與涂覆產品單套價值量放大，國六標準下汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的單套催化劑組合價格大幅上漲，據我們測算，國六新標全面實施后，汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的催化劑市場將達到 679、229、146 和 45 億元，市場空間達到 1099 億元。（3）移動源脫硝分子篩需求實現從無到有，國內市場空間約為 14.1-17.6 億。投資建議：國六實施有望帶來國產替代+市場擴容兩大機遇，國內相關材料企業迎來黃金發展機遇。尾氣后處理技術的發展源于強制性排放政策的推動，海外企業憑借歐美發達國家的對尾氣排放標準的不斷升級，持續保持技術代際的領先。由于國六標準嚴格程度幾乎與歐美地

4、區保持一致水平，國內企業有望實現技術的突圍，加快國產替代的進展。另一方面，更嚴苛的排放標準下，尾氣后處理系統中催化劑和載體等材料用量加大，國內市場容量擴大。我們認為，自 2021年以來疫情反復沖擊需求端和大宗原材料成本的上漲，相關材料企業的業績尚未充分放量，利潤率仍受到一定壓制，行業進入底部階段，可關注困境反轉機遇。我們建議關注上游蜂窩陶瓷、催化劑和分子篩等材料行業，根據技術成熟度和產能規模，我們推薦奧福環保，國瓷材料，中自科技和中觸媒。風險提示：1）產品價格下跌的風險；2）市場競爭加劇的風險；3）新能源汽車替代燃油車的風險。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE

5、（倍）評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688021 奧福環保 23.55 0.85 1.11 2.24 28 21 11 推薦 300285 國瓷材料 26.24 0.79 0.98 1.26 33 27 21 推薦 688737 中自科技 35.75 0.12 0.75 1.69 295 48 21 推薦 688267 中觸媒 42.6 0.76 1.19 1.64 56 36 26 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2022 年 11 月 4 日收盤價）推薦 維持評級 分析師 劉海榮 執業證書：S01005220500

6、01 電話：13916442311 郵箱： 研究助理 李家豪 執業證書：S0100122060011 電話：15919000973 郵箱： 相關研究 1.MDI/TDI 行業點評：供應寬幅收緊，筑底企穩跡象顯現-2022/10/23 2.聚烯烴彈性體(POE)行業深度報告：光伏需求驅動快速增長，國內工業化突破在即-2022/08/25 3.把握確定性，擁抱新技術化工行業 2022 年度中期投資策略-2022/07/11 4.聚醚胺行業深度報告：產能擴張不足，風電旺季有望推高景氣-2022/06/23 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

7、告 2 目錄 1 國六標準全面實施，我國尾氣治理大幅收嚴.3 1.1 解決空氣污染，汽車尾氣治理至關重要.3 1.2 國六標準已全面落地，排放要求史上最嚴.4 1.3 尾氣后處理成為關鍵，新技術方案應運而生.6 2 尾氣處理上游材料迎來格局重塑+市場擴容雙重機遇.9 2.1 蜂窩陶瓷載體：海內外技術代差縮窄，國內廠商加快搶占市場.9 2.2 催化劑與涂覆：國產替代加速，千億市場空間廣闊.14 2.3 分子篩：移動源脫硝從無到有，國內市場空間達 18 億.18 3 汽車產銷短期受挫，長期巨大市場尚待釋放.21 4 投資建議.24 4.1 行業投資建議.24 4.2 重點公司.25 5 風險提示.

8、33 插圖目錄.34 表格目錄.35 SUbWlXgVdUgYpP0UmVtU8O9R6MtRmMnPnPlOpOpOfQrRxP6MnNvMNZnPtQvPsPnM行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 國六標準全面實施，我國尾氣治理大幅收嚴 1.1 解決空氣污染，汽車尾氣治理至關重要 我國空氣污染問題仍有待解決。隨著近年工業發展和汽車普及率提升，大量的氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）、碳氫化合物（HC）、揮發性有機化合物（VOCs）等毒害氣體以及固體顆粒（PM）的排放嚴重破壞了大氣環境，引發霧霾、臭氧超標等環境污染現象。

9、根據中國生態環境公報（2021）數據顯示，2021 年全國 339個地級及以上城市中，121 個城市環境空氣質量超標，占全部城市 35.7%，339 個城市“平均超標天數”比例為 12.5%，城市空氣污染防治形勢仍然嚴峻。圖1：2021 年 339 個城市空氣質量達標情況 圖2：2021 年 339 個城市空氣質量各級別天數比例 資料來源：中國生態環境公報，民生證券研究院 資料來源：中國生態環境公報，民生證券研究院 機動車尾氣是我國主要的空氣污染源之一，其中汽車尾氣更是罪魁禍首。根據生態環境部中國移動源環境管理年報（2021），2020 年全國機動車一氧化碳（CO）、碳氫化合物（HC）、氮氧化

10、物（NOx）、顆粒物（PM）四項污染物總排放量為 1593.0 萬噸。其中，一氧化碳（CO）、碳氫化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、顆粒物（PM）排放量分別為 769.7 萬噸、190.2 萬噸、626.3 萬噸、6.8 萬噸。而汽車是污染物排放總量的主要貢獻者，其排放的一氧化碳（CO）、碳氫化合物（HC）、氮氧化物（NOx）和顆粒物（PM）超過機動車排放總量的 90%。圖3：2020 年機車尾氣排放占比 資料來源：中國移動源環境管理年報（2021），民生證券研究院 64.3%35.7%達標超標37.8%49.6%9.4%1.8%0.7%0.7%優良輕度污染中度污染重度污染嚴重污染行業深度研

11、究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 柴油車是治理污染重中之重。2020 年，全國汽車一氧化碳（CO）、碳氫化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、顆粒物（PM）排放量分別為 693.8 萬噸、172.4 萬噸、613.7 萬噸、6.4 萬噸。其中，柴油車排放的氮氧化物（NOx）占汽車排放總量的 80%以上，顆粒物（PM）占 90%以上；而汽油車排放的一氧化碳（CO）占汽車排放總量的 80%以上，碳氫化合物（HC）占 70%以上。圖4：汽車主要污染物排放分擔率 資料來源：中國移動源環境管理年報（2021），民生證券研究院 1.2 國六標準已全面

12、落地，排放要求史上最嚴 我國排放標準制定起步晚、追趕快，二十年實現國一到國六標準升級。歐美等發達國家較早制定了嚴格的尾氣排放法規，并持續升級。例如，歐盟自 1970 年起已對輕型車排放污染物進行控制，并于 1991 年發布歐一階段排放法規，至 2014年全面進入歐六標準階段。而我國尾氣排放標準的制定起步較晚，第一批機動車尾氣污染控制排放標準頒布于 1983 年，2000 年后我國按照歐盟的汽車排放標準體系相繼制定了一系列中國的排放法規，快速完成了從國一到國五的跨越，并在2019 年起分地區、分階段逐步推行國六標準。目前已實施的國六標準是根據國五標準的實施情況和國內機動車實際情況進行的一次自主創

13、新，也是目前全球最嚴的汽車排放法規之一。80.9%77.6%4.8%0.0%8.0%11.4%88.8%100.0%1.1%11.0%6.4%0.0%0%20%40%60%80%100%120%COHCNoxPM汽油汽車柴油汽車燃氣汽車行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖5：中國汽車尾氣排放路線圖 資料來源：中自科技招股說明書，民生證券研究院 圖6：全球輕型汽車尾氣排放標準升級時間表 圖7：全球重型汽車尾氣排放標準升級時間表 資料來源：莊信萬豐公告，民生證券研究院 資料來源：莊信萬豐公告，民生證券研究院 國六標準切換分 a、b

14、 階段分步實施。2019 年起我國機動車在全面實施國五排放標準的基礎上，分國六 a 和國六 b 兩個階段逐步過渡，同時對輕型汽車、重型汽車、天然氣重型車等有不同的實施時間。針對重型柴油車，自 2021 年 7 月 1日起，全國范圍內所有生產、進口、銷售的重型柴油車應符合國六 a 限值要求，并將于 2023 年 7 月 1 日起將排放限值要求進一步提升至國六 b。針對輕型汽車，自 2020 年 7 月 1 日起，全國范圍內所有生產、進口、銷售的輕型汽車應符合國六 a 限值要求，并將于 2023 年 7 月 1 日起將排放限值要求進一步提升至國六 b。表1：尾氣國六標準分 a、b 兩階段分步實施

15、車型 法規 實施時間 區域 標準號 標準名稱 輕型汽車 國六 a 2020 年 7 月 1 日 全國 GB18352.6-2016 輕型汽車污染物排放限值及測量方法 國六 b 2023 年 7 月 1 日 重型汽車 國六 a 2020 年 7 月 1 日 城市 GB17691-2018 重型柴油車污染物排放限值及測量方法 國六 a 2021 年 7 月 1 日 全國 國六 b 2023 年 7 月 1 日 全國 天然氣重型車 國六 a 2019 年 7 月 1 日 全國 GB17691-2018 重型柴油車污染物排放限值及測量方法 國六 b 2021 年 1 月 1 日 行業深度研究/基礎化工

16、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 非道路 國四 2021 年 12 月 1 日 北京 GB20891-2014 非道路移動機械用柴油機排氣污染物排放限值及測量方法 2022 年 12 月 1 日 全國 摩托車 國四 2019 年 7 月 1 日 全國 GB14622-2016 摩托車污染物排放限值及測量方法 GB18176-2016 輕便摩托車污染物排放限值及測量方法 船用 國一 2018 年 7 月 1 日 全國 GBT15097-2016 船用柴油機排氣排放污染物測量方法 國二 2021 年 7 月 1 日 在用非道路 在用車 2018 年 1

17、2 月 1 日 全國 GB36886-2018 非道路移動柴油機械排氣煙度限值及測量方法 在用柴油 在用車 2019 年 5 月 1 日 全國 GB3847-2018 柴油車污染物排放限值及測量方法（自由加速法及加載減速法）在用汽油 在用車 2019 年 5 月 1 日 全國 GB18285-2018 汽油車污染物排放限值及測量方法（雙怠速法及簡易工況法）資料來源：中自科技招股書,民生證券研究院 國六排放要求大幅收嚴。在機動車排放法規國六階段，各項尾氣排放限值均有顯著降低，且相較國五階段新增了對輕型車顆粒物數量（PN）和氧化亞氮（N2O）、重型柴油車與天然氣車顆粒物數量（PN）和氨氣（NH3）

18、等污染物的排放要求。排放要求的不斷升級對整車生產廠商、汽車發動機生產廠商形成了巨大的環保壓力，也給尾氣后處理廠商帶來了巨大的技術挑戰和市場機遇。表2：國五、國六標準重型柴油車排放物限值對比 排放標準 類型 CO(mg/kmh)THC(mg/kmh)NMHC(mg/kmh)CH4(mg/kmh)NOx(mg/kmh)NH3(ppm)PM(mg/kmh)PN(#/kmh)國五 ESC 1500 460-2000-20-ETC 4000-550 1100 2000-30-國六 WHSC 1500 130-400 10 10 8.0 x1011 WHTC 4000 160-460 10 10 6.0

19、x1011 穩態循環(SC)要求提升 不變 72%-80%新增 50%新增 瞬態循環(TC)要求提升 不變-77%新增 67%新增 資料來源：GB17691-2005,GB17691-2018,民生證券研究院 表3：國五、國六標準輕型汽車排放物限值對比 排放標準 CO(mg/km)THC(mg/km)NMHC(mg/km)NOx(mg/km)N2O(mg/km)PM(mg/km)PN(#/km)國五 1000 100 68 60-4.5-國六 a 700 100 68 60 20 4.5 6.0 x1011 國六 b 500 50 35 35 20 3.0 6.0 x1011 國六 a 較國五

20、提升 30%不變 不變 不變 新增 不變 新增 國六 b 較國五提升 50%50%49%42%新增 33%新增 資料來源：GB18352.6-2013,GB18352.6-2016,民生證券研究院 1.3 尾氣后處理成為關鍵，新技術方案應運而生 滿足國六標準依賴尾氣后處理系統。內燃機尾氣排放的控制手段分為機前控制、機內燃燒和機后處理三個方面，其中機前控制主要是控制油品質量，減少有害行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 物質；機內燃燒是提高內燃機的燃燒效率，使燃料充分燃燒。機前控制與機內燃燒經過多年的改善已達到較穩定的水平，要實現國

21、六排放達標只能通過尾氣后處理技術的升級。目前，尾氣處理技術主要有 TWC（三元催化器）、GPF（汽油機顆粒捕集器）、DOC（柴油氧化催化器）、SCR（選擇性催化氧化器）、DPF（柴油機顆粒捕集器）和 ASC（氨泄漏催化器）等。表4：國六階段汽車尾氣主要的后處理技術 適用車型 技術裝置名稱 污染物 簡介 汽油車 三元催化器(Three Way Catalyst，簡稱 TWC)CO、HC、NOx 通過氧化還原反應同時將尾氣中的 CO、HC、NOx 轉化為 H2O、CO2 和 N2，催化劑中大都含有鉑、鈀、銠等貴金屬或稀有元素 汽油機顆粒捕集器(Gasoline Particulate Filter

22、，簡稱 GPF)PM、PN 通過交替封堵蜂窩狀多孔陶瓷過濾體，排氣流被迫從孔道壁面通過，顆粒物分別經過擴散、攔截、重力和慣性四種方式被捕集過濾 柴油車 柴油氧化催化器(Diesel Oxidation Catalyst，簡稱 DOC)CO、HC 將柴油燃燒后的排放物 CO 和 HC 進行氧化反應，生成 CO2 和H2O，主要用于控制 CO 和 HC 的排放，常與 SCR 聯用 選擇性催化還原器(Selective Catalytic Reduction，簡稱 SCR)NOx 在催化劑的作用下尿素有選擇性地與尾氣中的 NOx 反應生成無污染的 N2 和 H2O 柴油機顆粒捕集器(Diesel P

23、articulate Filter，簡稱 DPF)PM、PN 通過交替封堵蜂窩狀多孔陶瓷過濾體，排氣流被迫從孔道壁面通過，顆粒物分別經過擴散、攔截、重力和慣性四種方式被捕集過濾 氨泄漏催化器(Ammonia Slip Catalyst，簡稱 ASC）NH3 氧化尿素還原 NOx 過程中泄漏出來的 NH3，使其變為 N2 資料來源：奧福環保招股書,民生證券研究院 國六標準下尾氣處理新方案應運而生，有望給載體催化劑帶來新機遇。在國五排放標準階段，汽油車尾氣處理采用 TWC 的方案，柴油車主要采用 DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR 組合等方案，天然氣車主要采用 GOC 方案；而由于國六排放標

24、準中對尾氣中的各類污染物提出了更嚴格的排放限制，汽油車一般須采用 TWC 或TWC+cGPF 組合方案，柴油車一般需要采用 DOC+cDPF+SCR+ASC 組合方案，天然氣車一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC 組合方案。技術路線的升級將給載體和催化劑行業帶來廣闊的市場空間和發展機會。表5：國五、國六階段汽車尾氣主要的后處理技術 機動車類型 尾氣處理方案 國五階段 國六階段 汽油車 TWC TWC+cGPF TWC 柴油車 SCR DOC+cDPF+SCR+ASC DOC+SCR DOC+cDPF 天然氣車 GOC TWC TWC+ASC 資料來源：中自科技招股書,民生證券研究院 行業深

25、度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖8：國六汽油車尾氣處理系統示意圖 圖9：國六柴油車尾氣處理系統示意圖 資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 資料來源：威孚高科官網，民生證券研究院 尾氣后處理系統中，載體和催化劑是關鍵。尾氣后處理系統的生產主要分為載體生產、催化劑涂覆和催化單元封裝 3 個環節，載體制造廠商生產出載體后，由催化劑廠商進行催化劑涂層的制造和涂覆，隨后催化單元交由封裝廠商進行封裝，封裝完成后最終交付給發動機廠、整車廠使用。在汽車尾氣后處理系統中，載體為尾氣處理化學反應提供了反應場所，其結構和物理性能直接影響尾氣處理

26、的效率，是汽車尾氣后處理系統的核心部件，而催化劑更是起催化作用的主體，其成分和用量直接決定尾氣處理系統的效果。圖10：汽車尾氣后處理系統產業鏈 資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 尾氣處理上游材料迎來格局重塑+市場擴容雙重機遇 2.1 蜂窩陶瓷載體：海內外技術代差縮窄，國內廠商加快搶占市場 2.1.1 尾氣后處理的核心，寡頭長期壟斷市場 蜂窩陶瓷載體是尾氣后處理系統中的核心部件。起承載涂覆的催化劑，為催化劑參與尾氣處理提供化學反應場所的作用，其物理結構和性能保證了催化劑在各種工況條件

27、下高效處理尾氣。催化劑與尾氣接觸并發生化學反應，其催化活性和催化選擇性影響催化性能和尾氣處理的轉化效率。根據尾氣后處理的反應或過濾原理，蜂窩陶瓷載體主要分為直通式載體和壁流式載體：（1）直通式載體中氣流可從載體每一個孔道不受阻攔地直接通過，其壁較薄，孔密度較高，主要包括有 SCR載體、DOC 載體、ASC 載體、TWC 載體；（2）壁流式載體在直通式結構的基礎上，交替封堵孔道，孔道側壁上均勻分布眾多微孔（10-14m），形成一種捕捉、攔截、過濾碳煙顆粒物作用的結構，其壁較厚，孔密度較低，主要包括 DPF 和 GPF。圖11：尾氣催化單元中的蜂窩陶瓷載體示意圖 資料來源：中自科技招股書，民生證券

28、研究院 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖12：直通式載體示意圖 圖13：壁流式載體示意圖 資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 為了滿足更高的排放標準，蜂窩陶瓷載體需提高處理尾氣的效率，不斷提高各項性能指標。SCR、DOC、TWC 載體向著高孔密度、超薄壁方向發展；DPF、GPF向著高孔隙率、窄孔徑分布和高耐熱沖擊的方向不斷提高。表6：國五國六蜂窩陶瓷載體的技術指標差異 類別 國六階段 國五階段 直通式載體 壁流式載體 直通式載體 汽油車用載體 TWC 載體：孔密度更高（60

29、0-750 孔/平方英寸），壁厚：2-3mil產品規格尺寸較?。ㄖ睆揭话阈∮?43.8mm），耐熱沖擊性較高（700）GPF：對稱孔結構（孔密度：300孔/平方英寸，壁厚 8mil）TWC 載體：孔密度較高（400 孔/平方英寸），壁厚：3-5mil，產品規格尺寸較?。ㄖ睆揭话阈∮?143.8mm），耐熱沖擊性較高（700）柴油車用載體 DOC 載體、SCR 載體、ASC 載體：孔密度提高（400-600 孔/平方英寸），壁厚：3-4mil，產品規格尺寸較大（直徑范圍：190mm-330mm），耐熱沖擊性較高（700）SCR 載體：孔密度較低（300-400 孔/平方英寸），壁厚：5-7mil

30、，產品規格尺寸較大（直徑范圍：190mm-330mm），耐熱沖擊性較低（600）DPF：對稱孔或非對稱孔結構（孔密度：300 孔/平方英寸，壁厚 9-12mil）資料來源：奧福環保招股書,民生證券研究院 外國寡頭壟斷格局打破，國產替代提速。蜂窩陶瓷載體全球市場長期由美國康寧公司和日本 NGK 公司壟斷，截至 2020 年二者合共約占全球蜂窩陶瓷載體 90%以上市場份額，蜂窩陶瓷的核心技術和產品掌握在兩家巨頭手上?？祵幒?NGK 享受了汽車產業高速發展的先發紅利，而國內載體廠商則將充分受益于環保法規帶來的滲透率提升，以奧福環保、宜興化機為代表的國內蜂窩陶瓷載體廠商的技術突破和市場份額的提高，國內

31、主機和整車廠商逐步開啟了蜂窩陶瓷載體國產化替代進程。表7：蜂窩陶瓷主要廠商對比 序號 指標 康寧（美國）NGK（日本）宜興化機 凱龍藍烽 王子制陶（國瓷材料）奧福環保 1 注冊資本 19 億美元 698 億日元 1020 萬元 5000 萬元 5701.38 萬元 5728.36 萬元 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2 銷售收入 2018 年蜂窩陶瓷載體和顆粒捕集器收入為 88.59 億元 2018 年蜂窩陶瓷載體和顆粒捕集器的收入為 114.06 億元 未公開 未公開 其母公司國瓷材料2018 年催化材料板 塊收入為

32、19,599.4 萬元 2018 年蜂窩陶瓷載體收入為18,147.7 萬元 3 國內市占率 合計 90%（2019 年）合計不足 10%（2019 年）4 價格區間（元/升）直通式載體：45-55 壁流式載體：160-180 直通式載體：20-50 壁流式載體：50-100 5 主要載體產品 柴油車、船用直通式載體；汽油車用直通式載體；汽油車、柴油車用微粒過濾器 汽油車用直通式載體；柴油車、船用直通式載體；堇青石制DPF；碳化硅制DPF；GPF 汽油車用直通式載體；柴油車用直通式載體；DPF 柴油車用直通式載體 汽油車用直通式載體；柴油車用直通式載體；DPF 柴油車、船用直通式載體；DPF；

33、GPF 6 生產基地 美國、德國、南非、中國 日本、墨西哥、泰國、印度尼西亞、南非、波蘭、比利時、中國 宜興 鎮江 宜興、東營 德州、重慶 7 客戶 優美科、莊信萬豐、巴斯夫等國際知名催化劑廠商以及國內主要催化劑 廠 商 全 覆蓋；產品服務于全球所有汽車廠商 優美科、莊信萬豐、巴斯夫等國際知名催化劑廠商以及國內主要催化劑廠商全覆蓋；產品服務于全球所有汽車廠商 優美科、巴斯夫、莊 信 萬豐、中自環保、威孚環保等 凱龍高科等 威孚環保、無錫市盛和科技有限公司等 優美科、莊信萬豐、巴斯夫、重汽橡塑、中自環保、濰柴凈化、威孚環保、貴研催化、艾可藍等 8 獲取國五壓燃式發動機型式核準證書數量 70 個

34、184 個 29 個 35 個 13 個 42 個 9 獲取國五壓燃式發動機型式核準證書數量 32 個 0 個 0 個 0 個 0 個 14 個 10 獲取國六重型柴油車型式檢驗公告的車型數量 936 個 475 個 0 個 19 個 0 個 0 個 資料來源：奧福環保招股書,民生證券研究院（注：獲取國六重型燃氣車型式檢驗數據截止日期為 2019 年 6 月 30 日）柴油機市場大有可為，汽油機市場基本穩定。對于 TWC 載體，由于我國汽油車從國一標準開始即采用加裝尾氣后處理系統的機外凈化技術以達到排放法規的行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

35、券研究報告 12 要求，因此 TWC 載體在我國的發展時間較長。對于 SCR 載體，由于我國柴油車從 2015 年國四標準才開始采用加裝尾氣后處理系統的機外凈化技術，相較汽油車，柴油車用 SCR 載體目前尚屬一個新興的市場領域，隨著未來我國柴油車尾氣排放標準越加嚴格，SCR 載體將得到更廣闊的發展空間。2.1.2 環保公告+技術研發共同構筑行業壁壘 公告認證壁壘高。汽油車和柴油車蜂窩陶瓷載體均需要通過環保型式核準或公告方可銷售。獲取核準公告的檢測程序較為復雜，不僅要通過各項性能試驗，還需通過數百小時或十幾萬公里的耐久性測試（標準越高，耐久要求越長），測試合格向環保部門申報并獲準通過后方能進入環

36、保目錄。因此，從開始開發設計到最終實現批量配套一般需要 2-3 年。整車廠商出于測試認證資金和時間成本考慮，不輕易更換載體供應商，產業鏈內的廠商合作關系相對較穩定。蜂窩陶瓷載體技術壁壘和研發難度高。（1）蜂窩陶瓷技術研發涉及多個學科、對研發人員綜合知識儲備及運用能力均有較高要求，導致本行業高水平研發人員數量較少、技術研發難度較高。（2）康寧和 NGK 公司憑借其在蜂窩陶瓷載體領域的先發優勢，樹立了極高的技術壁壘。（3）該技術難以通過逆向工程模仿，堇青石蜂窩陶瓷載體需要在高溫中生成堇青石，材料本身一般難以通過逆向工程進行模仿，只能依靠自主研發，從原材料配方到燒成工藝，研發人員對每個環節的技術研發

37、都要從零開始。（4）此外，蜂窩陶瓷載體隨著排放法規升級，產品的升級和技術迭代也越來越快。表8：以重型柴油車為例，SCR 載體要求變化 排放標準 SCR 要求 國四 壁厚 7mil、熱膨脹系數1.2510-6/國五 壁厚 5-7mil、熱膨脹系數1.0010-6/國六 壁厚 3-5mil、熱膨脹系數0.5010-6/，加裝 DPF 資料來源：奧福環保招股書,民生證券研究院 制造工序繁雜，穩定量產良品難度高。1、蜂窩陶瓷載體制造過程中的多個環節均有特殊要求，各環節因素互相影響，控制難度高。2、生產工藝精密復雜。以奧福為例，SCR 載體的生產工藝有 19 道工序，DPF 的生產工藝有 23 道工序，

38、關鍵控制點較多。任何一個工序環節未能達到技術要求，都有可能導致最終產品出現質量瑕疵。3、生產設備要求較高。長期處于國外壟斷的環境之下，市場上缺少適用的通用型生產設備，一般需要蜂窩陶瓷載體企業定制或對通用型設備進行改造，這對蜂窩陶瓷載體企業提出了更高的要求。2.1.3 市場空間測算 國六階段蜂窩陶瓷的市場增量主要來自汽油車和柴油車加裝載體，單臺車載體用量放大。在國四、國五階段中，重型柴油車主要采用 SCR 技術路線，輕型柴油車采用 SCR 技術路線或 DOC+DPF 技術路線，根據排量大小加裝相應的載體；而到國六階段，柴油車不論車型大小，均需采用 DOC+DPF+SCRASC 技術路行業深度研究

39、/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 線。國四、國五汽油車主要采用 TWC 技術路線，國六汽油車在 TWC 載體的基礎上還需加裝GPF。據我們測算，汽油車單車載體價值量從75.6 元上升至291.6 元，輕柴車單車載體價值量從 240 元上升至 763.5 元，重柴車單車載體價值量從 1000元上升至 2745 元。假設汽油車、輕柴車和重柴車每年新車產量為 1863 萬輛、241.5 萬輛和 115.5 萬輛，國內蜂窩陶瓷的市場空間將從 31 億元上升到 104 億元，市場規模增幅 232%。表9：汽油車載體單車價值量及市場空間測算 汽油車

40、（平均排量 1.8L）單車使用體積，L 單價，元/升 單車價值量，元/輛 汽油車產量，萬輛 市場規模，億元 TWC GPF TWC GPF 國五階段 2.16/35 100 75.6 1863 14.1 國六階段 2.16 2.16 35 100 291.6 1863 54.3 變化 不變 新增 不變 不變 386%/386%資料來源：奧福環保招股書,民生證券研究院測算 表10：柴油車載體單車價值量及市場空間測算 單車使用體積，L 單價，元/升 單車價值量，元/輛 汽油車產量，萬輛 市場規模，億元 DOC DPF SCR DOC DPF SCR 柴油車-輕型（平均排量3L）國五階段/6 35

41、100 40 240 241.5 5.8 國六階段 2.1 4.5 6 35 100 40 763.5 241.5 18.4 變化 新增 新增 不變 不變 不變 318%/318%柴油車-重型（平均排量10L）國五階段/20 35 100 50 1000 115.5 11.6 國六階段 7 15 20 35 100 50 2745 115.5 31.7 變化 新增 新增 不變 不變 不變 不變 275%/275%資料來源：奧福環保招股書,民生證券研究院測算 圖14：蜂窩陶瓷載體市場空間變化（單位：億元）資料來源：民生證券研究院測算 0.025.050.075.0100.0125.0執行國六前執

42、行國六后汽油車柴油車-輕型柴油車-重型行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 2.2 催化劑與涂覆：國產替代加速，千億市場空間廣闊 2.2.1 催化劑是污染物無害化反應的關鍵材料，國產替代正逐步實現 催化劑由以金屬為主的活性組分以及提升催化性能的各類催化材料與助劑組成?；钚越M分承擔化學反應中的催化功能，主要為鉑、鈀、銠等鉑族貴金屬和銅、鐵等非貴金屬，其分散性、穩定性越高，催化效果越強。稀土、氧化鋁等其他催化材料則對金屬活性組分性能的改進以及催化劑整體性能的提升和成本的降低起到重要作用，是環保催化劑的關鍵組成部分。圖15：催化劑生產

43、包括催化劑生產和封裝兩大步驟 資料來源：艾可藍招股書，民生證券研究院 尾氣處理催化劑直接決定尾氣處理的效果，起處理尾氣中有害物質的各類化學反應的關鍵催化作用。隨著尾氣排放標準的升級，更高排放法規對尾氣中的各類污染物限制要求更高，因此對催化劑的性能要求更高。我國正逐步實施的機動車國六排放標準對尾氣污染物的排放限值要求較機動車國五排放標準大幅提升，滿足機動車國六排放標準的尾氣處理催化劑產品的技術開發難度顯著增加。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖16：不同污染物對應的氧化/還原反應原理 資料來源：中自科技招股書，民生證券研究院

44、 圖17：不同類型催化劑的催化單元 資料來源：中自科技招股書，民生證券研究院 我國載體催化劑行業長期處于貿易逆差狀態。根據中國海關總署公布的數據顯示，2021 年我國催化劑行業進出口總額為 31.0 億美元，貿易逆差為 17.9 億美元，近年來逆差呈現擴大的趨勢，國內催化劑行業與海外的發展程度仍存在較大的差距。圖18：我國載體催化劑進出口總額與貿易逆差額（億美元）圖19：我國載體催化劑進出口金額（億美元）資料來源：海關總署，民生證券研究院 資料來源：海關總署，民生證券研究院 外資巨頭多年壟斷市場，國產替代進程加快。歷史上我國環保催化劑市場被巴051015202530352011 2012 20

45、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021進出口總額貿易逆差額0510152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021進口金額合計出口金額合計行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 斯夫、莊信萬豐和優美科等外資巨頭所占據，國內涉足環保催化劑的廠商包括中自科技、貴研鉑業、威孚高科、艾可藍、凱龍高科等市場份額合計僅約三成。由于環保催化劑技術門檻高，且其主要應用領域為尾氣處理，而歷史上我國的尾氣排放標準落后于美國、日本、

46、歐盟等的排放標準，使得外資巨頭的技術和產品儲備往往領先國內排放標準一代及以上，并且實行嚴格的技術封鎖。外資巨頭憑借技術和產品的先發優勢，迅速與下游客戶配套以占領市場份額，而我國催化劑廠商由于技術和產品長期落后于外資巨頭，議價能力弱且難以獲取頭部客戶或其較多采購份額，只能作為跟隨者并面臨激烈的市場競爭。國六標準作為世界上最嚴格的尾氣排放標準之一，國內和海外的污染物排放限值基本實現和歐六標準同步，將成為扭轉技術代差的關鍵一步，有望加快縮小國內催化劑廠商與外資巨頭的差距。近年來部分國內廠商的部分產品的性能已能夠比肩甚至超過外資巨頭同類產品，并在我國領先的發動機廠商的產品中得到更加廣泛的應用，國產替代

47、進程加快。圖20：2018年國內柴油機SCR封裝和催化劑市場分布 圖21：2018 年國內重型天然氣車封裝和催化劑市場分布 資料來源：凱龍高科招股書，民生證券研究院 資料來源：凱龍高科招股書，民生證券研究院 圖22：2018 年國內汽油車 TWC 封裝和催化劑市場分布 圖23：截至 2020H1 我國主要催化劑廠取得國六標準型式車型公告數量（個）資料來源：凱龍高科招股書，民生證券研究院 資料來源：中自科技招股書，民生證券研究院 17.95%14.73%10.32%8.49%6.97%6.70%5.36%4.72%4.71%2.01%18.04%莊信萬豐康明斯凱龍高科巴斯夫天納克威孚力達銀輪股份

48、博世集團弗吉亞53.19%23.05%4.26%19.50%威孚力達中自科技凱龍高科其他71%9%6.43%12.94%莊信萬豐、巴斯夫、優美科、科拉特等海外企業威孚力達貴研鉑業中自科技等本土企業行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 2.2.2 行業要求不斷提高，稀土材料帶來國產替代機會 汽車市場競爭日趨激烈，尾氣處理催化劑性價比要求不斷提升。尾氣排放標準的不斷提高，要求尾氣處理催化劑的性能不斷提升，亦將導致尾氣處理催化劑的用量增加，提高車輛的制造成本。2020 年以來，鉑價創新低，鈀、銠價格一路上漲，導致行業內開始研究以鉑替代

49、鈀的解決方案。截至 2021 年 6 月，在大多數汽油車催化轉化器中，鈀已經被鉑取代，柴油催化轉化器中，大約 25%的鈀可以常規地被鉑代替。我國貴金屬資源稀缺，大部分依賴進口。儲量方面，截至 2020 年底，我國鉑族金屬儲量 401.0 噸，約占全球 0.6%；進出口方面，2020 年，中國進口鉑族金屬 221.4 噸，出口 49.1 噸，凈進口量為 172.4 噸，較 2019 年同比減少 0.6%。鉑族貴金屬資源匱乏且嚴重依賴進口使得供應鏈無法自主可控，同時鉑族貴金屬價格高昂且波動大不利于整體行業發展。稀土材料受到廣泛關注，有望帶來國產替代機會。由于其獨特的電子結構，能夠在化學反應過程中表

50、現出良好的催化性能與功效。將稀土催化材料、稀土改性氧化鋁材料等與貴金屬催化材料的摻雜復合使用，可以改善貴金屬催化材料的性能并減少環保催化劑中貴金屬的用量，從而降低環保催化劑的成本。我國是稀土生產大國，但在催化劑高端應用方面遠遠落后國外。因此重點開發稀土等催化材料和助劑不僅可以實現尾氣處理催化劑降本增效，也有助于實現國產替代和高端材料的自主可控，同時促進稀土產業鏈的健康發展。圖24：2020 年全球稀土主要下游消費結構 圖25：2020 年中國稀土主要下游消費結構 資料來源：中自科技招股書，民生證券研究院 資料來源：中自科技招股書，民生證券研究院 2.2.3 單套催化劑價值量放大，千億市場可期

51、國六新標實施后單車價值量放大，后處理市場規模有望擴容。根據凱龍高科、中自科技招股書披露，國五/國六標準下汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的單臺車催化劑組合的價格分別為 1080/3646 元/套、3890/9479 元/行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 套、7275/12629 元/套和 6086/31900 元/套，分別上漲了 238%、144%、74%和 424%，單套催化劑組合價格大幅上漲，催化劑市場空間迎來大幅提升。據我們測算，國六新標全面實施后，汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的催化劑市場將

52、達到 679、229、146 和 45 億元，市場空間達到 1099 億元。圖26：國六實施前后各類車型催化劑組合價格變化（元/套）資料來源：凱龍高科招股書、中自科技招股書，民生證券研究院測算 表11：國六排放標準下尾氣處理催化劑市場測算 車型 汽車產量（萬輛）催化劑組合價格（元/套）市場規模（億元）汽油車 1863 3646 679 輕型-柴油車 242 9479 229 重型-柴油車 116 12629 146 重型-天然氣車 14 31900 45 合計-1099 資料來源：凱龍高科招股書、中自科技招股書，民生證券研究院預測 2.3 分子篩：移動源脫硝從無到有，國內市場空間達 18 億

53、2.3.1 移動源脫硝催化劑材料，分子篩催化轉化性能優異 分子篩是一類功能性無機分子的統稱，具有催化、吸附和離子交換等功能。分子篩是一類具有規則而均勻孔道結構的無機晶體材料，具有大的比表面積以及可調控的功能基元，能有效分離和選擇活化尺寸不同、極性不同、沸點不同及飽和程度不同的有機烴類分子，具有“篩分分子”和“擇形催化”的作用。分子篩按照其微觀骨架結構劃分可以分為多種分子篩，如 BEA 結構分子篩、CHA 結構分子篩、AEI 結構分子篩、MFI 結構分子篩等；此外，同種骨架結構下的分子篩又可劃分為不同種類，如 CHA 結構分子篩包括 SSZ-13 分子篩、SAPO-34 分子篩等。0500010

54、0001500020000250003000035000汽油車輕型重卡重型重卡重型天然氣國五標準國六標準+238%+144%+74%+424%行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 表12：典型分子篩的骨架單元 分子篩結構 代表分子篩 骨架單元 BEA 結構分子篩 分子篩 CHA 結構分子篩 SSZ-13 分子篩、SAPO-34 分子篩 MFI 結構分子篩 ZSM-5 分子篩 FER 結構分子篩 ZSM-35 分子篩 資料來源：中觸媒招股書，民生證券研究院 分子篩脫硝催化劑是目前高效的柴油車尾氣 SCR 脫硝催化劑材料之一，已在歐

55、六等同級別排放標準中被廣泛使用。相對于國五標準，重卡國六標準的 NOx 限值下降了 77%，輕卡國六 b 的 NOx 排放限值相對于國六 a 下降 42%，尾氣脫硝要求大幅提升下 SCR 催化劑的性能要求面臨升級。分子篩催化劑可以使催化劑抵御失效能力更強、適用溫度窗口更廣、催化效率更高。相較傳統釩-鎢-鈦脫硝催化劑，移動源脫硝分子篩的優勢明顯：（1）移動源脫硝分子篩由硅鋁元素組成。從全生命周期評價角度具有反應活性高、無毒無害、環境友好的技術特點；（2）在同等脫硝效率下，移動源脫硝分子篩活性物質銅金屬廉價易得，較貴金屬脫硝產品具有顯著的成本優勢；（3）工作性能優異，具有低溫活性高（200起活），

56、工作溫域寬泛（200-600），穩定性高，抗高溫水熱老化性能好等技術特點。圖27：國六排放標準下柴油車以分子篩 SCR 為主 圖28：CHA 類分子篩在寬溫域中保持 NOx高轉化率 資料來源：民生證券研究院 資料來源：用于柴油車尾氣消除反應（NH3-SCR）的八元環沸石分子篩研究進展章凌等，民生證券研究院 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 2.3.2 分子篩脫硝實現從無到有，市場空間可達 18 億元。根據奧福環保公告，重型柴油車及輕型柴油車平均排量分別為 10L 和 3L，對應重型柴油車和輕型柴油車的 SCR 體積為 20L

57、 和 6L，以分子篩用量為 0.15kg/L進行測算，重型柴油車及輕型柴油車平均分子篩用量為 3kg/輛和 0.9kg/輛。根據尿素水溶液特性及影響 SCR 效率的若干因素所述，催化劑載體體積為發動機排量的 2.5 倍，對應重型柴油車和輕型柴油車的 SCR 體積為 25L 和 7.5L，重型柴油車及輕型柴油車平均分子篩用量為 3.75kg/輛和 1.125kg/輛。假設重型柴油車及輕型柴油車年產量為 116 萬輛和 242 萬輛，國內移動源脫硝分子篩需求量約為5639-7048 噸。假設分子篩價格穩定在 25 萬元/噸，市場空間約為 14.1-17.6 億元。表13：國六實施階段國內分子篩需求

58、測算 測算 車型 平均排量（L）對應 SCR 體積 單車分子篩需求量（kg/輛）汽車產量（萬輛）分子篩需求量（噸）測算 1 重型柴油車 10 20 3 115.5 3465 輕型柴油車 3 6 0.9 241.5 2174 合計 5639 測算 2 重型柴油車 10 25 3.75 115.5 4331 輕型柴油車 3 7.5 1.125 241.5 2717 合計 7048 資料來源：奧福環保公告、萬潤股份公告,民生證券研究院測算 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 3 汽車產銷短期受挫，長期巨大市場尚待釋放 乘用車方面，缺

59、芯及疫情的沖擊邊際減弱，乘用車整體銷量快速回升。整體而言，2021年乘用車產量和銷量分別為2141萬輛和2148萬輛，同比分別增長7.1%和 6.5%，結束了自 2018 年以來連續三年下降趨勢，通過分拆各月數據，2021 年5 月至 11 月各月同比均為負值，芯片短缺等問題導致新車交付周期延長。2022 年4 月后隨著疫情沖擊的影響減弱疊加購置稅優惠政策刺激，乘用車產銷數據環比快速復蘇，6 月銷售數據實現同比轉正，乘用車 6-9 月銷量均維持約 220-230 萬輛水平，整體銷售修復明顯。圖29：乘用車產量當月值及當月同比（萬輛）圖30：乘用車銷量當月值及當月同比（萬輛）資料來源：wind，

60、民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 非純電動乘用車方面，6-9 月銷量數據均保持近三年平均水平，預計整體底部企穩。由于尾氣排放標準主要針對燃料乘用車，我們對純電動乘用車和非純電動乘用車銷量數據進行拆分，發現 2022 年 5 月以來乘用車銷量數據快速反彈主要貢獻來自純電動乘用車，非純電動乘用車產銷恢復相對緩慢，但 6-9 月銷量數據已恢復至 19-20 的平均水平，整體已呈現企穩態勢。圖31：純電動乘用車銷量當月值及當月同比（萬輛）圖32：非純電動乘用車銷量當月值及當月同比（萬輛）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院-100%0%100%200

61、%05010015020025030019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07產量:乘用車:當月值產量:乘用車:當月同比-100%0%100%200%05010015020025030019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07銷量:乘用車:當月值銷量:乘用車:當月同比-100%0%100%200%300%400%020406019/0119/0419/0719/1020/012

62、0/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07銷量:乘用車:國內制造:純電動:當月值銷量:乘用車:國內制造:純電動:當月同比-100%0%100%200%010020030019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07銷量:乘用車:國內制造:非純電動:當月值銷量:乘用車:國內制造:非純電動:當月同比行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 商用車方面，2021 年商用車銷量呈“

63、前高后低”態勢，國六材料市場仍未完全打開。一方面，受國六標準切換影響，在上半年車廠國五車型促銷明顯透支下半年消費需求，導致下半年重型貨車需求呈較快下降。另一方面，在環保限產、運力過剩、基建工程開工不足等一系列因素的影響下，終端用戶訂單也不及預期。2021年，貨車產量和銷量分別為 417 萬輛和 429 萬輛，同比分別下降 12.8%和 8.5%。2022 年 4 月區域性疫情進一步沖擊汽車產業鏈，疊加整體經濟發展預期轉弱，商用車銷量僅 21.6 萬輛，同比大幅下滑 61%，5-9 月銷量環比修復緩慢。盡管國六標準已于 2021 年 7 月起全面實施，但積壓的國五車型庫存和疲弱的終端需求持續抑制

64、商用車國六車型放量，實際上國六材料需求爆發尚未來臨。圖33：商用車產量當月值及當月同比（萬輛）圖34：商用車銷量當月值及當月同比（萬輛）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 商用貨車是國六材料主要的增量市場，今年 8 月商用貨車銷量首次實現同比轉正，其中輕型、微型商用貨車修復貢獻明顯，中型、重型商用貨車同比跌幅已大幅收窄。根據中國汽車工業協會數據，2022 年 8 月全國商用貨車實現銷量 22.4萬輛，僅為 2020 年同期的 57%，但同比實現增長 7%，是今年來首次同比正向增長；其中輕型、微型貨車合計銷售 16.7 萬輛，同比增長 16%，是貨車銷售增量的

65、主要貢獻車型；中型、重型貨車合計銷售 1.8 萬輛，同比下滑 4%，跌幅較 7 月已大幅收窄。商用貨車市場逐步呈現底部企穩特征，隨著宏觀經濟的逐步復蘇有望進一步帶動國六相關材料需求修復。-100%-50%0%50%100%02040608019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07產量:商用車:當月值產量:商用車:當月同比-100%-50%0%50%100%01020304050607019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/042

66、1/0721/1022/0122/0422/07銷量:商用車:當月值銷量:商用車:當月同比行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 圖35：中型和重型貨車銷量當月值及當月同比（萬輛）圖36：輕型和微型貨車銷量當月值及當月同比（萬輛）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -100%-50%0%50%100%0.01.02.03.04.05.06.07.019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07

67、銷量:商用車:貨車:中型、重型:當月值銷量:商用車:貨車:中型、重型:當月同比-100%-50%0%50%100%0.05.010.015.020.025.030.035.019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07銷量:商用車:貨車:輕型、微型:當月值銷量:商用車:貨車:輕型、微型:當月同比行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 4 投資建議 4.1 行業投資建議 國六實施有望帶來國產替代+市場擴容兩大機遇，國內相關材料企

68、業迎來黃金發展機遇。尾氣后處理技術的發展源于強制性排放政策的推動，海外企業憑借歐美發達國家的對尾氣排放標準的不斷升級，持續保持技術代際的領先。由于國六標準嚴格程度幾乎與歐美地區保持一致水平，國內企業有望實現技術的突圍，加快國產替代的進展。另一方面，更嚴苛的排放標準下，尾氣后處理系統中催化劑和載體等材料用量加大，國內市場容量擴大。我們認為，自 2021 年至今疫情反復沖擊需求端和大宗原材料成本的上漲，相關材料企業的業績尚未充分放量，利潤率仍受到一定壓制，行業進入底部階段，可關注行業的困境反轉機遇。我們建議關注上游蜂窩陶瓷、催化劑和分子篩等材料行業，根據技術成熟度和產能規模，我們推薦奧福環保，國瓷

69、材料，中自科技和中觸媒。表14：國六尾氣催化材料行業重點關注個股 證券代碼 證券簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）CAGR-3 PEG 評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688021.SH 奧福環保 23.55 0.85 1.11 2.24 28 21 11 62%0.34 推薦 300285.SZ 國瓷材料 26.24 0.79 0.98 1.26 33 27 21 26%1.02 推薦 688737.SH 中自科技 35.75 0.12 0.75 1.69 295 48 21 275%0.17 推薦 688267.SH 中觸媒 42.6 0.

70、76 1.19 1.64 56 36 26 47%0.76 推薦 資料來源：Wind,民生證券研究院預測;（注：股價為 2022 年 11 月 04 日收盤價）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 4.2 重點公司 4.2.1 奧福環保：大尺寸蜂窩陶瓷載體專家，深耕柴油車尾氣載體 專注于大尺寸蜂窩陶瓷，業務占比不斷集中。山東奧福環?？萍脊煞萦邢薰咀?2009 年成立以來即專注于蜂窩陶瓷技術的研發和應用，不斷延伸和深化蜂窩陶瓷技術的應用領域，產品從節能蓄熱體開始，持續向技術和工藝要求更高、更嚴格的內燃機尾氣處理催化劑載體領域拓展

71、。公司抓住國六排放法規升級機遇，戰略聚焦大尺寸蜂窩陶瓷載體市場，業務占比不斷提升，2021 年蜂窩陶瓷載體業務收入占比超過 97%。圖37：2016-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（萬元）圖38：2016-2021 年公司各主營業務收入占比 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 專精柴油車用大尺寸載體，定點突破寡頭壟斷。公司重點研發并產業化柴油車尾氣處理核心部件大尺寸蜂窩陶瓷載體的研發和生產，打破多年來國外廠商對大尺寸蜂窩陶瓷載體制造技術的壟斷，填補了國內空白。根據原環保部公布的國五階段環保達標車機型型式核準證書統計，NGK 和康寧取得的國五壓燃式發動機

72、型式核準證書數量居前兩位，公司取得的型式核準證書數量僅次于 NGK 和康寧，位于國內載體廠商首位。根據公司招股書，在市場方面，2016 年、2017 年、2018年奧福環保所生產的 SCR 載體數量在我國商用柴油貨車載體市場的占有率逐年上升，分別為 3.50%、8.06%、9.49%，市場競爭地位不斷增強。具有全方位一體化核心技術，注重客戶資源積累。公司系統掌握了堇青石材料晶體合成與定向生長技術、蜂窩陶瓷模具精密加工技術和燒成窯爐溫場精密控制技術，打造合成、加工、燒結一體化的綜合技術，為公司參與國際競爭提供了競爭優勢。公司客戶資源積累豐富，與優美科、莊信萬豐和巴斯夫等全球領先的外資催化劑廠商及

73、重汽橡塑、威孚環保、中自科技、貴研催化和艾可藍等國內柴油車整車廠的配套催化劑企業建立起了長期穩定的合作關系，并成功進入中國重汽、濰柴動力、玉柴動力、云內動力、全柴動力、康明斯、無錫恒合、戴姆勒等知名整車或主01000020000300004000050000201620172018201920202021營業收入歸母凈利潤0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021蜂窩陶瓷載體節能蓄熱體VOCs廢氣處理設備其他業務行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 機廠商的供應商名錄。圖39：奧福環保國

74、內外客戶分布 資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 積極投資擴展，鞏固市場地位。為滿足日益增長的市場需求，鞏固行業地位，2021 年公司投資 49,000 萬元在安徽省蚌埠市經濟開發區建設年產 1200 萬升移動源尾氣凈化蜂窩陶瓷載體項目。隨著新建生產線的建成投產，公司生產規模將進一步擴大、市場份額也將保持穩定增長，公司在行業中的龍頭地位和競爭優勢將得到進一步增強。表15：奧福環保設計產能及對應主要客戶 公司 產能（萬升/年）服務客戶 奧福環保（山東）1100-1200 中國重汽、濰柴動力等整車或主機廠商的附屬催化劑企業 重慶奧福（西南）1500 玉柴動力、云內動力以及為其配套的催化劑廠商

75、中自科技、貴研催化等 安徽奧福（長三角）1000 優美科、莊信萬豐、巴斯夫、威孚環保、艾可藍等催化涂敷涂覆企業 資料來源：奧福環保 2021 年 3 月投資者關系活動記錄表，民生證券研究院 投資建議：公司受益于國六產品推廣以及自身產能擴張，業績增長可期，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 0.86、1.73、2.26 億元，11 月 4 日收盤價對應 PE 為 21、11、8 倍，維持“推薦”評級。風險提示：原材料及能源價格波動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。表16：奧福環保盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E

76、營業收入（百萬元）396 499 727 969 增長率（%）26.1 26.1 45.7 33.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）66 86 173 226 增長率（%）-17.7 30.4 101.6 30.8 每股收益（元）0.85 1.11 2.24 2.93 PE（現價）28 21 11 8 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 PB 1.9 1.8 1.6 1.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 11 月 4 日收盤價）4.2.2 國瓷材料：新型陶瓷材料龍頭，打造平臺型新材料企業

77、深耕高端陶瓷材料，形成完善的產業布局。山東國瓷功能材料股份有限公司自2005 年成立以來便深耕高端陶瓷材料行業，依托自身核心技術承擔了多項國家級、省部級科研計劃，獲得了“國家科技進步獎”等多項榮譽，主持和參與制定了多項國際、國家和行業標準。公司不斷地豐富和完善產業布局，現已形成了電子材料、催化材料、生物醫療材料以及其他材料四大業務板塊，涉及電子元器件、新能源汽車、尾氣催化、口腔醫療、建筑陶瓷、精密陶瓷結構件等細分領域。圖40：2017-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（億元）圖41：2018-2021 年公司各主營業務收入占比 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證

78、券研究院 公司是全球知名的 MLCC 介質材料供應商，現已占據國內 MLCC 介質材料市場的龍頭地位。由于 5G 基站建設密度的提高和單基站 MLCC 用量的提升，促使通信行業 MLCC 介質材料需求量的快速增長；隨著傳統汽車向電子化、智能化升級以及新能源汽車的迅猛發展，推動汽車用 MLCC 介質材料需求增速明顯。報告期內，公司 MLCC 介質材料繼續保持產銷兩旺。公司在原募投項目 2,500 噸/年產能的基礎上新增 2,500 噸/年并擴建廠房，達產后公司 MLCC 介質材料產能將達到15,000 噸/年，以滿足下游不斷增長的需求。掌握蜂窩陶瓷載體核心技術，國六背景下有望持續擴張。公司目前已

79、經完成國六產品全系列開發，所有產品均已具備量產能力。市場開拓方面，公司超薄壁 TWC產品和 GPF 產品在國內汽油機微卡領域大批量供應，柴油機 DOC、SCR、DPF、ASC 等產品開始穩定供貨。同時，在海外后市場也取得了積極進展，銷售增幅明顯。隨著新產能的投產、良品率逐步提升，公司將獲得更多公告、進入更多主機廠供應商名錄，實現市場份額持續擴張。受益于消費升級，口腔醫療快速發展。費伴隨著醫療技術的發展普及、觀念變0510152025303520172018201920202021營業收入歸母凈利潤0%20%40%60%80%100%2018201920202021電子材料生物醫療材料催化材料其

80、他行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 化及消費升級，消費者對口腔健康愈加重視，近年來口腔修復、正畸、兒童口腔技術的快速發展，口腔醫療材料也持續保持快速增長。公司義齒用納米級復合氧化鋯材料充分受益于口腔醫療行業的快速發展，國內氧化鋯瓷塊廠商需求大幅增加，公司粉體材料的市場占有率明顯增加。此外，海外氧化鋯瓷塊廠商基于成本、服務、交期等因素的考量，對公司相關產品需求也明顯增多，公司義齒用納米級復合氧化鋯材料暢銷海內外。借新能源汽車東風，陶瓷軸承有望取代傳統軸承。新能源汽車電機的交變電流引起周圍電磁場變化，需要更好的絕緣性減小軸承放電

81、產生的電腐蝕，陶瓷球具有低密度、高硬度、耐摩擦等特點，適宜高速旋轉工況，在高溫強磁高真空等領域，陶瓷球具有不可替代性。國瓷金盛借助公司優秀的研發和生產能力，經過多年的技術沉淀和積累，實現了產品的快速迭代升級，產品質量大幅提升，憑借服務意識好、響應速度快、交期時間短、成本優勢明顯等特點，市場占有率不斷提升，產品的銷量和利潤率同步增加。投資建議：公司受益于尾氣處理需求爆發、勃姆石產能擴張，業績增長可期，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 9.81、12.62、15.90 億元，11 月4 日收盤價對應 PE 為 27、21、17 倍，維持“推薦”評級。風險提示：原材料及能源價格波

82、動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。表17：國瓷材料盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）3,162 4,082 5,286 6,749 增長率（%）24.4 29.1 29.5 27.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）795 981 1,262 1,590 增長率（%）38.6 23.4 28.6 26.0 每股收益（元）0.79 0.98 1.26 1.58 PE（現價）33 27 21 17 PB 4.6 4.1 3.5 2.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 11 月 4

83、 日收盤價）4.2.3 中自科技：自主創新的環保催化劑企業，市占率持續提升 領先的民族環保催化劑企業。中自環?？萍脊煞萦邢薰境闪⒂?2005 年，專注于環保催化劑的研發、生產和銷售，是我國移動污染源尾氣處理催化劑領域的少數主要國產廠商之一，相繼開發出滿足國三到國六排放標準的機動車尾氣處理催化劑，并積極探索貴金屬催化材料在氫燃料電池電催化劑等新能源領域的應用。2021 年，公司實現營業收入 96224 萬元，同比下降 62.66%；歸母凈利潤 1,040.92萬元，同比下降 95.23%。其中，天然氣車產品銷量的大幅下降是收入下降的主要原因，公司柴油車、汽油車等產品均實現了持續增長，產品結構逐

84、步優化，但尚不足以彌補天然氣車產品下降的不利影響。隨著國六法規的全面落地，公司的收入和行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 盈利情況有望改善。圖42：2016-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（億元）圖43：2017-2021 年公司各主營業務收入占比 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 專精特新小巨人企業，具有技術創新基因。公司是全國內燃機標準化技術委員會內燃機排放后處理催化劑工作組（WG15）組長單位，曾主持或參與尾氣處理催化劑和氫燃料電池電催化劑相關的國家高技術研究發展計劃（“863

85、 計劃”）、國家科技支撐計劃、國家稀土稀有金屬新材料研發和產業化以及“十三五”國家重點研發計劃等重大科研項目 9 項，作為參與單位獲國家科技進步二等獎 1 項、省部級科技進步一等獎 4 項，主持或參與制修訂相關行業標準 14 項，公司是我國環保催化劑領域的領先企業。圖44：中自科技產品應用場景展示 圖45：公司配備多個國家級和省級研發實驗室 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 三大優勢奠定國六市場地位。1、技術優勢。公司掌握了高性能稀土儲氧材料技術、耐高溫高比表面材料技術、貴金屬高分散高穩定技術和先進涂覆技術等諸多環保催化劑從配方到工藝的全套核心技術，已成功

86、突破外資催化劑巨頭的技術壟斷。2、客戶資源豐富。公司滿足國六排放標準的新一代尾氣處理催化劑已實現向-20%-10%0%10%20%-5051015202530201620172018201920202021營業收入歸母凈利潤凈利率0%20%40%60%80%100%20172018201920202021新車/機配套在用車改造其他行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 玉柴、云內、上柴、柳機動力、小康動力等主流發動機廠和重汽、一汽解放、北汽福田等主流整車廠批量供貨，并深入參與了對客戶的定制開發和合作研發，具有較強的客戶粘性。3、國

87、六市占率、公告數均居行業前列。截至 2021 年 12 月，取得的國六天然氣發動機型公告數量居行業首位、取得的國六柴油發動機與國六汽油車車型公告數量居行業中國產廠商前列。公司天然氣產品 2019 和 2020 年市場占有率分別為 30.55%、48.55%，實現客戶全覆蓋。表18：中自科技獲取整車/發動機型式檢驗公告數量情況 車型 國六（截至 2021 年 12 月 31 日）國六（截至 2021 年 9 月 30 日）變動情況 天然氣-發動機型 14 13+1 柴油道路-發動機型 8 6+2 柴油非道路-發動機型（國四）5 4+1 汽油車-車型 872 567+303 摩托車-車型（國四）2

88、6 36-10 資料來源：公司 2021 年報，民生證券研究院 投資建議：公司國六市占率、公告數均居行業前列，業績增長可期，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 0.64、1.45、2.07 億元，11 月 4 日收盤價對應 PE 為 48、21、15 倍，維持“推薦”評級。風險提示：原材料及能源價格波動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。表19：中自科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）962 1,155 1,636 2,430 增長率（%）-62.7 20.1 41.6 48.5 歸屬母公司股

89、東凈利潤（百萬元）10 64 145 207 增長率（%）-95.2 518.4 125.5 42.4 每股收益（元）0.12 0.75 1.69 2.40 PE（現價）295 48 21 15 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 11 月 4 日收盤價）4.2.4 中觸媒：國內分子篩催化劑領先企業，深度綁定巴斯夫 中觸媒新材料股份有限公司是我國工業催化劑生產領域的主要廠商之一。自公司 2008 年成立以來，陸續推出了特種分子篩及催化劑、非分子篩催化劑、催化應用工藝及化工技術服務等多種具備自主知識產權的產品，應用領域包括環境

90、保護、能源化工等多個行業。2017 年推出移動源脫硝分子篩后，公司切入尾氣后處理市場，并不斷提高業務占比。公司產品得到了客戶的廣泛認可，降低了我國部分化工產品對國外的依賴程度，完善了我國相關行業的產業鏈，提升了我國部分重要產品的國產自主化水平。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 圖46：2018-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（萬元）圖47：2018-2021H1 公司各主營業務收入占比 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 深度綁定巴斯夫，受益于持續擴張全球移動源脫硝市場。受益于 20

91、20 年我國國六標準的實施及印度、泰國實施嚴格的尾氣排放政策，中國、印度、泰國等新興市場將成為全球移動源脫硝分子篩的主要增量市場，未來亞太新興市場將形成持續穩定的移動源尾氣脫硝分子篩需求。2017 年中公司與巴斯夫簽訂了為期十年約38.5 億元人民幣的原料采購合同，提供分子篩產品。由此公司成為巴斯夫最重要的一級戰略合作供應商，巴斯夫公司授予公司四項專利的免費使用權，該授權屬于全球第二家、亞太地區唯一授權使用單位。目前巴斯夫亞太區域移動源脫硝分子篩主要由公司供應，包括中國、日本、韓國、印度、泰國等國家和地區。具備完善的研發體系及較強的研發能力，深入拓寬化工領域催化劑應用。公司被認定為遼寧省省級企

92、業技術中心，具有完善的研發體系，同時配備了專業技術服務隊伍，為化工企業提供完善的配套服務，幫助化工企業落地先進的工藝技術，并提供技術支持，為客戶進行技術診斷并完善工藝流程。公司擁有完整的催化劑生產鏈，生產工藝涵蓋從模板劑的生產、分子篩合成、改性到催化劑的制備等多個方面，并擁有規?；a線和完善的質量控制體系。目前，通過工藝流程和產品質量的不斷改進，公司產品在成本、能耗、環保等方面具有較好的優勢，投資收益率更加突出，市場前景良好，具有較強的市場競爭力，受到下游客戶的廣泛認可。0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018201920202

93、021營業收入歸母凈利潤凈利率0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1移動源脫硝分子篩其他分子篩產品非分子篩催化劑系列技術服務行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 圖48：中觸媒催化劑產品和工藝包服務滲透多個化工領域 資料來源：中觸媒招股書，民生證券研究院 投資建議：公司受益于與巴斯夫的深度合作，分子篩業務有望帶動業績持續增長，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.10、2.89、3.86 億元，11月 4 日收盤價對應 PE 為 36、26、19 倍，維持“推薦”評級。風險提

94、示：原材料及能源價格波動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。表20：中觸媒盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）561 800 1,104 1,477 增長率（%）38.1 42.6 38.1 33.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）134 210 289 386 增長率（%）45.5 57.1 37.7 33.6 每股收益（元）0.76 1.19 1.64 2.19 PE（現價）56 36 26 19 PB 9.0 2.7 2.5 2.2 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 11 月

95、 4 日收盤價）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 5 風險提示 1）產品價格下跌的風險。尾氣催化材料供應商的終端客戶為整車廠，議價權相對較強，部分產品存在降價的可能性。2）市場競爭加劇的風險。目前行業仍呈壟斷格局，隨著國六的全面落地以及國內廠商不斷突破技術，存在出現新的競爭者進入市場，加劇市場競爭的風險，3）新能源汽車替代燃油車的風險。新能源汽車產銷量近年保持高增速，存在新能源汽車擠占傳統燃油汽車市場，進而減少尾氣處理材料需求的風險。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

96、報告 34 插圖目錄 圖 1：2021 年 339 個城市空氣質量達標情況.3 圖 2：2021 年 339 個城市空氣質量各級別天數比例.3 圖 3：2020 年機車尾氣排放占比.3 圖 4：汽車主要污染物排放分擔率.4 圖 5：中國汽車尾氣排放路線圖.5 圖 6：全球輕型汽車尾氣排放標準升級時間表.5 圖 7：全球重型汽車尾氣排放標準升級時間表.5 圖 8：國六汽油車尾氣處理系統示意圖.8 圖 9：國六柴油車尾氣處理系統示意圖.8 圖 10：汽車尾氣后處理系統產業鏈.8 圖 11：尾氣催化單元中的蜂窩陶瓷載體示意圖.9 圖 12：直通式載體示意圖.10 圖 13：壁流式載體示意圖.10 圖

97、 14：蜂窩陶瓷載體市場空間變化（單位：億元）.13 圖 15：催化劑生產包括催化劑生產和封裝兩大步驟.14 圖 16：不同污染物對應的氧化/還原反應原理.15 圖 17：不同類型催化劑的催化單元.15 圖 18：我國載體催化劑進出口總額與貿易逆差額（億美元）.15 圖 19：我國載體催化劑進出口金額（億美元）.15 圖 20：2018 年國內柴油機 SCR 封裝和催化劑市場分布.16 圖 21：2018 年國內重型天然氣車封裝和催化劑市場分布.16 圖 22：2018 年國內汽油車 TWC 封裝和催化劑市場分布.16 圖 23：截至 2020H1 我國主要催化劑廠取得國六標準型式車型公告數量

98、（個）.16 圖 24：2020 年全球稀土主要下游消費結構.17 圖 25：2020 年中國稀土主要下游消費結構.17 圖 26：國六實施前后各類車型催化劑組合價格變化（元/套）.18 圖 27：國六排放標準下柴油車以分子篩 SCR 為主.19 圖 28：CHA 類分子篩在寬溫域中保持 NOx高轉化率.19 圖 29：乘用車產量當月值及當月同比（萬輛）.21 圖 30：乘用車銷量當月值及當月同比（萬輛）.21 圖 31：純電動乘用車銷量當月值及當月同比（萬輛）.21 圖 32：非純電動乘用車銷量當月值及當月同比（萬輛）.21 圖 33：商用車產量當月值及當月同比（萬輛）.22 圖 34：商用

99、車銷量當月值及當月同比（萬輛）.22 圖 35：中型和重型貨車銷量當月值及當月同比（萬輛）.23 圖 36：輕型和微型貨車銷量當月值及當月同比（萬輛）.23 圖 37：2016-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（萬元）.25 圖 38：2016-2021 年公司各主營業務收入占比.25 圖 39：奧福環保國內外客戶分布.26 圖 40：2017-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（億元）.27 圖 41：2018-2021 年公司各主營業務收入占比.27 圖 42：2016-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（億元）.29 圖 43：2017-2021 年公司各主營業務收入占比.29

100、圖 44：中自科技產品應用場景展示.29 圖 45：公司配備多個國家級和省級研發實驗室.29 圖 46：2018-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤（萬元）.31 圖 47：2018-2021H1 公司各主營業務收入占比.31 圖 48：中觸媒催化劑產品和工藝包服務滲透多個化工領域.32 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：尾氣國六標準分 a、b 兩階段分步實施.5 表 2：國五、國六標準重型柴油車排放物限值對比.6 表 3：國五、國六標準輕型汽車排放物限值對比.6 表 4

101、：國六階段汽車尾氣主要的后處理技術.7 表 5：國五、國六階段汽車尾氣主要的后處理技術.7 表 6：國五國六蜂窩陶瓷載體的技術指標差異.10 表 7：蜂窩陶瓷主要廠商對比.10 表 8：以重型柴油車為例，SCR 載體要求變化.12 表 9：汽油車載體單車價值量及市場空間測算.13 表 10：柴油車載體單車價值量及市場空間測算.13 表 11：國六排放標準下尾氣處理催化劑市場測算.18 表 12：典型分子篩的骨架單元.19 表 13：國六實施階段國內分子篩需求測算.20 表 14：國六尾氣催化材料行業重點關注個股.24 表 15：奧福環保設計產能及對應主要客戶.26 表 16：奧福環保盈利預測與

102、財務指標.26 表 17：國瓷材料盈利預測與財務指標.28 表 18：中自科技獲取整車/發動機型式檢驗公告數量情況.30 表 19：中自科技盈利預測與財務指標.30 表 20：中觸媒盈利預測與財務指標.32 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究

103、人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之

104、間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。

105、本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構

106、以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026