《奧?？萍?公司首次覆蓋報告：手機充電器龍頭加速布局新能源+數字能源領域-240410（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《奧?？萍?公司首次覆蓋報告：手機充電器龍頭加速布局新能源+數字能源領域-240410（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電子電子/消費電子消費電子 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/29 奧?？萍紛W?？萍迹?02993.SZ）2024 年 04 月 10 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2024/4/9 當前股價(元)31.11 一年最高最低(元)44.50/23.10 總市值(億元)85.88 流通市值(億元)74.01 總股本(億股)2.76 流通股本(億股)2.38 近 3 個月換手率(%)64.42 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 手機充電器龍頭，加速布局新能源手機充電器龍頭，加速布局新能源+數字能源領域數字能源領域 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 羅通（分析師）羅通

2、（分析師）王宇澤（聯系人）王宇澤（聯系人） 證書編號：S0790522070002 證書編號：S0790123120028 奧?？萍紴槭謾C充電器龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級奧?？萍紴槭謾C充電器龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級 奧?？萍紴槿蚴謾C充電器龍頭，主營手機充電器、新能源電控、光伏逆變器等產品，其中手機充電器業務主要客戶包括小米、華為、榮耀、vivo、OPPO、傳音、諾基亞、MOTO 等知名手機品牌商。我們認為隨著手機市場逐漸回暖，客戶快充手機滲透率逐漸提高，公司充電器業務有望迎來量價齊升，我們預測2023-2025 年公司歸母凈利潤為 5.05/7.04/8.97 億元，對應 EPS

3、為 1.83/2.55/3.25元，當前股價對應 PE 為 17.0/12.2/9.6 倍。首次覆蓋給予“買入”評級?？斐淇斐涫謾C滲透率提升驅動手機充電器手機滲透率提升驅動手機充電器增長，增長，2029 年全球年全球空間空間有望達有望達 558 億元億元 快充手機總銷量占比增長，快充手機滲透率上升，各大品牌智能手機平均快充功率增大。我們認為快充手機滲透率上升帶動手機充電器向著快充、大功率發展，驅動手機充電器市場增長，QYResearch 預計 2029 年全球手機充電器市場規模有望達 558 億元，20222029 年 CAGR 為 3.2%。收購智新控制布局新能源電控業務，量產收購智新控制布

4、局新能源電控業務，量產&在研項目量產拉動營收增長在研項目量產拉動營收增長 2021 年公司收購智新控制，智新控制主營新能源汽車整車控制器（VCU）、電池管理系統（BMS）、電機控制器（MCU）等產品，已進入東風、紅旗、上汽等國企汽車品牌供應鏈，量產&在研項目眾多。我們認為隨著量產&在研項目持續量產，營收有望持續增長。數字能源數字能源各各細分業務細分業務均均加速發展，有望打造新營收曲線加速發展，有望打造新營收曲線 公司 2021 年進入數據電源領域，主營服務器電源等產品，非公開發行募資用于快充及大功率電源智能化生產基地建設項目，預計達產后新增年產 45 萬套服務器電源產品；2022 年收購飛優雀

5、布局充電樁領域，已入圍國網招標，為客戶提供充電樁等解決方案。我們認為隨著服務器電源產能釋放、充電樁持續放量，有望為公司打造新營收曲線。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；新產品推廣不及預期；行業競爭加劇。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)4,245 4,467 5,410 6,902 8,684 YOY(%)44.1 5.2 21.1 27.6 25.8 歸母凈利潤(百萬元)342 438 505 704 897 YOY(%)3.8 28.2 15.3 39.6 27.4 毛利率(%)18.2 21.

6、7 22.2 23.3 24.1 凈利率(%)8.0 9.8 9.3 10.2 10.3 ROE(%)13.6 9.6 10.0 12.4 13.8 EPS(攤薄/元)1.24 1.59 1.83 2.55 3.25 P/E(倍)25.1 19.6 17.0 12.2 9.6 P/B(倍)3.4 1.9 1.7 1.5 1.3 數據來源：聚源、開源證券研究所 -40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-12奧?？萍紲?00開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后

7、面的信息披露和法律聲明 2/29 內容目錄內容目錄 1、奧?？萍迹菏謾C充電器龍頭，積極布局新能源汽車+數字能源領域.5 1.1、全球手機充電器龍頭，積極布局新能源汽車+數字能源領域.5 1.2、營收穩定增長，盈利能力不斷改善.5 1.3、公司注重研發投入，產能持續擴張.8 2、充電器業務：全球手機充電器龍頭，綁定大客戶有望實現量價齊升.10 2.1、手機充電器市場：快充、大功率推動市場增長，2029 年全球市場規模有望達 558 億元.10 2.2、公司手機充電器業務：手機充電器行業領航者，綁定大客戶有望量價齊升.11 2.3、無線充市場：無線充電技術日益成熟，2030 年全球無線充市場規模有

8、望達 346.5 億美元.14 2.4、公司無線充業務：深耕無線充業務十余載，為國際品牌客戶供貨.15 2.5、IoT 市場：IoT 市場蓬勃發展，2027 年全球 IoT 市場規模有望達 4830 億美元.15 2.6、公司 IoT 充電器業務：細分頭部客戶資源豐富，營收有望穩定增長.16 2.7、自主品牌：積極推進自主品牌“AOHI”、“移速”，市場份額有望進一步擴大.17 3、新能源車電控業務：新能源車銷量增長拉動電控市場增長，公司項目量產拉動營收增長.18 3.1、新能源車電控市場：2030 年全球新能源車銷量有望達 4700 萬輛，拉動新能源車電控市場增長.18 3.2、公司新能源車

9、電控業務：收購智新控制布局新能源電控業務，量產&在研項目量產拉動營收增長.19 4、數字能源業務：各細分業務加速發展，有望打造新營收曲線.21 4.1、服務器電源市場：AI 應用推動服務器電源市場發展，2030 年全球服務器電源市場有望達 78 億元.21 4.2、公司服務器電源業務：2021 年進入數據電源領域，預計達成 45 萬套/年的服務器電源產品產能.21 4.3、充電樁市場：充電樁是電動汽車的加油站，2030 年全球充電樁市場規模有望達 842 億元.22 4.4、公司充電樁業務：收購飛優雀布局充電樁領域，入圍國網招標加速導入速度.22 4.5、光伏儲能逆變器市場：2026 年儲能逆

10、變器市場規模有望達 528.6 億元，2022-2026 年 CAGR 有望達 83.80%23 4.6、公司光伏/儲能逆變器業務：2022 年布局光伏儲能逆變器業務，有望打造新營收曲線.24 5、盈利預測與投資建議.25 5.1、盈利預測.25 5.2、投資建議.25 6、風險提示.26 附：財務預測摘要.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司以手機充電器領域起家，逐步布局新能源汽車、數字能源業務領域.5 圖 2：2023Q1-Q3 公司實現營收 35.68 億元，同比+7%.6 圖 3：2023Q3 公司實現營收 15.52 億元，同比+33%.6 圖 4：2023Q1-Q3 公司歸母實現

11、3.49 億元，同比-9%.6 圖 5：2023Q3 公司歸母實現 1.33 億元，同比-2%.6 圖 6：2023H1 充電器業務實現營收 14.91 億元.6 圖 7：2023H1 充電器業務營收占比為 73.93%.6 圖 8：2019-2023Q1-Q3 公司整體毛利率、凈利率穩定.7 圖 9：2023Q3 公司整體毛利率、凈利率短暫承壓.7 圖 10：2023H1 公司分業務毛利率略有改善，未來有望提升整體毛利率.7 圖 11：2023Q1-Q3 公司整體費用率略有上升.8 圖 12：2023Q3 公司整體費用率環比略有上升.8 IWhUMB9UjZfUJVlZcZjY9PdN7Nt

12、RqQtRsOeRmMnRkPrQnM6MrRzQvPrRrMwMnMoP公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/29 圖 13：公司研發支出逐年上升.8 圖 14：公司研發人員數量逐年上升.8 圖 15：生產基地全球化布局，產能持續擴張.9 圖 16：預計 2024 年全球手機出貨量有望達 12 億臺.10 圖 17：2022Q1-2023Q4 全球手機出貨量 CR5 均超 65%.10 圖 18：2022Q1-2023Q4 中國手機出貨量 CR5 均超 80%.10 圖 19：各大品牌快充智能手機總銷量占比逐漸增大.11 圖 20：各大品牌智能手機平均

13、快充功率增大.11 圖 21：快充功率提升帶動手機充電器價格快速提升.11 圖 22：2029 年全球手機充電器市場規模有望達 558 億元.11 圖 23：深耕手機充電器領域 20 余年，已開發出 200W GaN 充電器.12 圖 24：公司手機充電器產品已覆蓋各主流功率段.12 圖 25：公司工藝技術儲備豐厚.12 圖 26：公司全球市占率持續提升.14 圖 27：公司深度綁定大客戶，客戶群體覆蓋多國家地區.14 圖 28：2030 年全球無線充市場規模有望達 1290.2 億美元.15 圖 29：2027 年中國無線充電市場規模有望達 310 億元.15 圖 30：深耕無線充業務十余載

14、，產品下游應用廣泛.15 圖 31：2027 年全球 IoT 市場規模有望達 4830 億美元.16 圖 32：公司 2016 年進入 IoT 充電器領域.16 圖 33：公司積極推進自主品牌布局，產品+渠道已完成建設.17 圖 34：三電系統是新能源汽車的核心零部件.18 圖 35：2022 年電控系統占新能源汽車成本約 5.5%.18 圖 36：VCU/BMS/MCU 是電控系統中的重要構成部分.18 圖 37：2030 年全球新能源汽車銷量有望達 4700 萬輛.19 圖 38：公司下游客戶覆蓋廣.20 圖 39：2024 年全球服務器出貨量有望達 1365 萬臺.21 圖 40：202

15、6 年全球 AI 服務器出貨量有望達 237 萬臺.21 圖 41：2030 年全球服務器電源市場規模有望達 78 億元.21 圖 42：2030 年全球充電樁市場規模有望達 842 億元.22 圖 43：2026 年全球光伏逆變器市場規模有望達 579.3GW.23 圖 44：2026 年全球儲能逆變器市場規模有望達 528.6GW.24 表 1：公司主要產品包括充電器、新能源電控、光伏逆變器等.5 表 2：公司技術護城河深厚，夯實公司長期競爭力.13 表 3：公司募資進一步擴大產能優勢.13 表 4：項目達產后營收有望進一步增長.13 表 5：無線充電應用領域日益廣泛.14 表 6：公司加

16、速自主品牌“AOHI”、“移速”建設.17 表 7：公司通過收購智新控制布局新能源電控業務.19 表 8：公司 CRPS 服務器電源已形成系列化產品.22 表 9：項目投產后營收有望進一步增長.22 表 10：公司通過收購飛優雀布局充電樁領域.23 表 11：公司已布局戶用單相、三相光伏儲能逆變器.24 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/29 表 12：持續研發光伏儲能逆變器，加強公司競爭力.24 表 13：奧?？萍?2023-2025 年收入及毛利率預測.25 表 14：可比公司估值.26 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息

17、披露和法律聲明 5/29 1、奧?？萍迹簥W?？萍迹菏謾C充電器龍頭，積極布局新能源手機充電器龍頭，積極布局新能源汽車汽車+數字能數字能源領域源領域 1.1、全球手機充電器龍頭，積極布局新能源汽車全球手機充電器龍頭，積極布局新能源汽車+數字能源領域數字能源領域 公司深耕手機充電器領域，逐步布局新能源公司深耕手機充電器領域，逐步布局新能源汽汽車、數字能源領域。車、數字能源領域。公司自 2004年創立就進入手機充電器領域，從 OEM 生產過渡到 ODM 生產，2020 年布局自有品牌。同時，2021 年進入新能源汽車領域、數據電源領域（歸屬于數字能源領域），2022年布局光伏/儲能逆變器業務（歸屬于數

18、字能源領域），進入充電樁領域（歸屬于數字能源領域）。圖圖1：公司以手機充電器領域起家，逐步布局新能源汽車、數字能源業務領域公司以手機充電器領域起家，逐步布局新能源汽車、數字能源業務領域 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司主要產品包括充電器、公司主要產品包括充電器、新能源電控新能源電控、光伏逆變器等，可應用于消費電子領、光伏逆變器等，可應用于消費電子領域、數字能源等領域。域、數字能源等領域。從下游應用來看，公司主要面向消費電子、新能源汽車和數字能源領域；主要產品包括手機充電器、無線充電器、IoT 充電器、新能源汽車整車控制器（VCU）、電池管理系統（BMS）、電機控制器（MCU）、服務器電

19、源、光伏/儲能逆變器等。表表1：公司主要產品包括充電器、新能源電控、光伏逆變器等公司主要產品包括充電器、新能源電控、光伏逆變器等 下游應用市場下游應用市場 公司產品公司產品 消費電子 手機充電器、無線充、適配器、PC 電源等 新能源汽車 新能源汽車整車控制器（VCU）、電池管理系統（BMS）、電機控制器（MCU）等 數字能源 服務器電源、新能源汽車充電樁、光伏/儲能逆變器等 資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.2、營收營收穩定穩定增長，增長，盈利能力不斷改善盈利能力不斷改善 營收營收穩定增長穩定增長，歸母凈利潤不斷修復。，歸母凈利潤不斷修復。2023Q1-Q3 公司實現營收 35.68 億

20、元，同比+7%，實現歸母凈利潤 3.49 億元，同比-9%；2023Q3 公司實現營收 15.52 億元，同比+33%，實現歸母凈利潤 1.33 億元，同比-2%，降幅持續縮窄，歸母凈利潤不斷修復。公司創立進入手機充電器領域2004以OEM模式為主生產手機充電器2004-2006從OEM模式過渡到ODM模式，自主研發手機充電器2006-2012自主研發手機快充充電器2013-2016公司新增40W手機快充充電器2017-2020布局自有品牌2020進入新能源汽車領域；進入數據電源領域2021布局光伏/儲能逆變器業務；進入充電樁領域2022公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信

21、息披露和法律聲明 6/29 圖圖2：2023Q1-Q3 公司實現營收公司實現營收 35.68 億元，同比億元，同比+7%圖圖3：2023Q3 公司實現營收公司實現營收 15.52 億元，同比億元，同比+33%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖4：2023Q1-Q3 公司歸母實現公司歸母實現 3.49 億元，同比億元，同比-9%圖圖5：2023Q3 公司歸母實現公司歸母實現 1.33 億元，同比億元，同比-2%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 充電器充電器業務為公司貢獻主要營收，新能源汽車電控業務和數字能源業務加速發

22、業務為公司貢獻主要營收，新能源汽車電控業務和數字能源業務加速發展。展。2023H1 公司充電器業務實現營收 14.91 億元，占總營收比重為 73.93%，充電器業務為公司貢獻主要營收；同時，2023H1 公司新能源汽車電控業務實現營收 2.06億元，占總營收比重為 10.20%，數字能源業務實現營收 3.20 億元，占總營收比重為15.86%，正加速發展中。圖圖6：2023H1 充電器業務實現營收充電器業務實現營收 14.91 億元億元 圖圖7：2023H1 充電器業務營收占比為充電器業務營收占比為 73.93%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司整體

23、毛利率、凈利率穩定，未來有望穩中有升。公司整體毛利率、凈利率穩定，未來有望穩中有升。從整體來看，2023Q1-Q323.1629.4542.4544.6735.6839%27%44%5%7%0%10%20%30%40%50%0102030405020192020202120222023Q1-Q3營業總收入（億元，坐標左軸）YoY（%，坐標右軸）11.0710.7411.6811.189.0211.1415.5230%6%6%-13%-18%4%33%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246810121416182022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023

24、Q1 2023Q2 2023Q3營業總收入（億元，坐標左軸）YoY（%，坐標右軸）2.223.293.444.383.4995%49%4%27%-9%-20%0%20%40%60%80%100%01234520192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤（億元，坐標左軸）YoY（%，坐標右軸）1.051.411.350.570.891.261.3326%76%56%-39%-15%-11%-2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0122022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3歸母凈利潤（億元，坐標左軸）

25、YoY（%，坐標右軸）15.1820.9627.8639.1335.1214.910.550.980.503.135.703.203.542.0601020304050201820192020202120222023H1充電器（億元）便攜儲能及其他（億元）新能源汽車電控系統（億元）91.40%90.52%94.59%92.17%78.63%73.93%3.31%4.22%1.71%7.37%12.75%15.86%7.92%10.20%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1充電器便攜儲能及其他新能源汽車電控系統其他公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報

26、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/29 公司毛利率為22.57%，凈利率為9.91%，2023Q3公司毛利率為21.68%（環比-0.71pcts），凈利率為 8.70%（環比-2.65pcts），短暫承壓；分業務來看，2023H1 便攜儲能及其他業務毛利率為 35.90%，隨著公司便攜儲能業務逐漸放量，未來整體毛利率有望逐漸修復。圖圖8：2019-2023Q1-Q3 公司整體毛利率、凈利率穩定公司整體毛利率、凈利率穩定 圖圖9：2023Q3 公司整體毛利率、凈利率短暫承壓公司整體毛利率、凈利率短暫承壓 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖

27、10：2023H1 公司分業務毛利率略有改善，未來有望提升整體毛利率公司分業務毛利率略有改善，未來有望提升整體毛利率 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司整體費用率略有上升，銷售費用率公司整體費用率略有上升，銷售費用率增長增長較高。較高。2023Q1-Q3 公司整體費用率為 11.85%，其中研發費用率為 5.86%；2023Q3 公司整體費用率為 11.55%，銷售費用率為 3.00%，同比+0.84pcts，環比-0.62pcts。20.79%23.14%18.22%21.75%22.57%9.57%11.17%8.09%9.91%9.91%0%5%10%15%20%25%201920

28、20202120222023Q1-Q3毛利率凈利率19.04%21.02%21.88%24.98%24.33%22.39%21.68%9.43%13.13%11.65%5.47%10.20%11.35%8.70%0%5%10%15%20%25%30%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3毛利率凈利率16.89%21.07%23.48%18.37%19.35%20.43%14.43%20.91%9.33%15.11%34.94%35.90%23.42%24.10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018201920202

29、02120222023H1充電器業務毛利率便攜儲能及其他業務毛利率新能源汽車電控系統業務毛利率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/29 圖圖11：2023Q1-Q3 公司整體費用率略有上升公司整體費用率略有上升 圖圖12：2023Q3 公司整體費用率環比公司整體費用率環比略有上升略有上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、公司注重研發投入，產能持續擴張公司注重研發投入，產能持續擴張 公司重視研發投入，研發支出與研發人員公司重視研發投入，研發支出與研發人員數量數量逐年升高。逐年升高。2022 年公司研發支出2

30、.44 億元，占營業收入比重為 5.47%，研發人員數量為 626 名，占公司總人數比重為12%。圖圖13：公司研發支出逐年上升公司研發支出逐年上升 圖圖14：公司研發人員數量逐年上升公司研發人員數量逐年上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 生生產基地產基地全球化布局全球化布局，產能持續擴張。，產能持續擴張。公司全球化布局生產基地，擁有 6 大制造基地，分別位于東莞、江西、武漢、印度、印度尼西亞、越南，其中越南基地仍在建設中，產能持續擴張。1.60%0.87%1.37%1.95%3.23%3.26%3.31%3.04%3.77%3.93%4.33%4.8

31、7%4.84%5.47%5.86%-0.38%0.70%-0.32%-1.24%-1.17%8.81%9.75%8.93%9.95%11.85%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20192020202120222023Q1-Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率整體費用率1.39%1.53%2.16%2.69%3.13%3.62%3.00%2.86%3.17%3.87%5.13%4.70%4.05%3.40%4.67%4.38%5.71%7.07%6.62%5.80%5.46%0.16%-3.42%-3.24%1.56%-0.11%-3.22%-0.31%9.08%5.66%8

32、.50%16.45%14.34%10.26%11.55%-5%0%5%10%15%20%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率整體費用率0.731.001.432.062.444%4%5%5%5%0%1%2%3%4%5%6%012320182019202020212022研發支出（億元，坐標左軸）研發支出占營業收入比重（%，坐標右軸）2042983964826266%9%12%0%2%4%6%8%10%12%14%010020030040050060070020182019202020212022

33、研發人員數量（名，坐標左軸）研發人員數量占比（%，坐標右軸）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/29 圖圖15：生產基地全球化布局，產能持續擴張生產基地全球化布局，產能持續擴張 資料來源：公司官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/29 2、充電器充電器業務業務：全球手機充電器龍頭全球手機充電器龍頭，綁定大客戶有望實現，綁定大客戶有望實現量價齊升量價齊升 2.1、手機充電器手機充電器市場：市場：快充、大功率快充、大功率推動市場增長推動市場增長，2029 年全球市場規年全球市場規模有望達模有望達 558 億元

34、億元 手機充電器可手機充電器可為為手機提供一種多種充電模式的（高壓小電流、低壓大電流、低手機提供一種多種充電模式的（高壓小電流、低壓大電流、低壓小電流、脈沖電流）直流電源。壓小電流、脈沖電流）直流電源。據 IDC 數據，2023 年全球手機出貨量達 11.67 億臺，預計 2024 年全球手機出貨量有望達 12 億臺，同比+2.80%，受益于設備更新需求和新興市場需求的增長，全球智能手機市場有望呈現復蘇趨勢，有望拉動手機充電器市場規模增大。圖圖16：預計預計 2024 年全球手機出貨量有望達年全球手機出貨量有望達 12 億臺億臺 數據來源：IDC、開源證券研究所 手機充電器向著快充、功率增大的

35、趨勢發展。手機充電器向著快充、功率增大的趨勢發展。從手機市場來看，據 IDC 數據，2022Q1-2023Q4 全球手機市場中，以出貨量口徑計算，各季度 CR5 均超 65%；而在中國手機市場中，以出貨量口徑計算，各季度 CR5 均超 80%，各大品牌智能手機廠商占據了大部分市場。據 Counterpoint Research 數據，各大品牌快充智能手機總銷量占比逐漸增大，快充滲透率逐漸上升，同時，據 Counterpoint Research 數據，各大品牌智能手機平均快充功率增大，帶動手機充電器向著快充、功率增大的趨勢發展。圖圖17：2022Q1-2023Q4 全球手機出貨量全球手機出貨量

36、 CR5 均超均超 65%圖圖18：2022Q1-2023Q4 中國手機出貨量中國手機出貨量 CR5 均超均超 80%數據來源：IDC、開源證券研究所 數據來源：IDC、開源證券研究所 13.7112.9213.5512.0611.6712.00-2%-6%5%-11%-3%3%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%03691215201920202021202220232024E全球手機出貨量（單位：億臺）YoY18%16%17%24%21%16%18%25%24%22%21%20%23%20%20%16%13%14%13%11%11%13%14%13%7%6%6%10%9

37、%9%8%8%8%7%9%10%10%8%10%10%9%28%33%32%24%28%32%31%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4蘋果三星小米傳音vivoOPPO其他17%14%16%21%18%15%16%20%18%20%18%17%16%16%19%17%18%19%20%17%17%17%16%16%7%10%13%14%19%18%17%17%20%18%16%14%15%16%13%13%13%14%13%7%17%18%17%7%

38、19%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4蘋果榮耀vivo華為OPPO小米其他公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/29 圖圖19：各大品牌快充智能手機總銷量占比逐漸增大各大品牌快充智能手機總銷量占比逐漸增大 圖圖20：各大品牌智能手機平均快充功率增大各大品牌智能手機平均快充功率增大 資料來源：Counterpoint Research 資料來源：Counterpoint Research 快充大功率手機充電

39、器單價提升，快充大功率手機充電器單價提升，2029 年全球手機充電器市場規模有望達年全球手機充電器市場規模有望達 558億元。億元。據各大手機廠商官網數據，隨著功率增大，快充充電器單價逐漸上升，有望拉動手機充電器市場規模增大，據 QYResearch 數據，2022 年全球手機充電器市場規模達 446 億元，預計 2029 年全球手機充電器市場規模有望達 558 億元，2022-2029年 CAGR 為 3.2%。圖圖21：快充功率提升帶動手機充電器價格快速提升快充功率提升帶動手機充電器價格快速提升 圖圖22：2029 年全球手機充電器市場規模有望達年全球手機充電器市場規模有望達 558 億元

40、億元 資料來源：小米官網、vivo 官網、OPPO 官網、開源證券研究所 注：各廠商 logo 均來自各廠商官網 數據來源：QYResearch、開源證券研究所 2.2、公司公司手機充電器業務手機充電器業務：手機充電器行業領航者，：手機充電器行業領航者，綁定大客戶有望量綁定大客戶有望量價齊升價齊升 深耕手機充電器領域深耕手機充電器領域 20 余年，余年，已已開發出開發出 200W GaN 充電器。充電器。公司自 2004 年創立就進入手機充電器領域，從 OEM 生產過渡到 ODM 生產，如今成立自主品牌，已成為手機充電器行業領航者。同時，公司手機充電器產品功率覆蓋面廣，已覆蓋從0-20W、20

41、-60W、60-100W 到 100W 以上各主流功率段。18W 快充售價：29.9元35W 快充售價：69元67W GaN 快充售價：109元120W GaN 快充售價：199元15W 快充售價：49元33W 快充售價：59元80W GaN 快充售價：229元120W 快充售價：309元10W 充電器售價：49元33W 快充售價：99元80W 快充售價：199元100W 快充售價：219元手機充電器功率446461475491507523540558010020030040050060020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E全球手機充電器市場規模（單位

42、：億元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/29 圖圖23：深耕手機充電器領域深耕手機充電器領域 20 余年，已開發出余年，已開發出 200W GaN 充電器充電器 資料來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖24：公司手機充電器產品已覆蓋各主流功率段公司手機充電器產品已覆蓋各主流功率段 資料來源：公司官網、公司公告、開源證券研究所 注：橙色中的黑字代表公司已有的功率產品 工藝技術儲備豐厚，技術護城河工藝技術儲備豐厚，技術護城河夯實長期競爭力夯實長期競爭力。通過多年的研發沉淀，公司已掌握多項核心技術，截至 2022 年年末，公司已獲得專利 525 項，其

43、中包括發明專利 56 項、實用新型專利 291 項，外觀設計專利 178 項，以及 22 項軟件著作權，作品著作權和集成電路布圖設計各 1 項，并積累了變壓器全自動生產技術、快速檢測便攜式充電器 EMC 性能技術等多種核心技術，技術護城河深厚，夯實公司長期競爭力。圖圖25：公司工藝技術儲備豐厚公司工藝技術儲備豐厚 數據來源：公司公告、開源證券研究所 公司創立進入手機充電器領域2004以OEM模式為主生產手機充電器2004-2006從OEM模式過渡到ODM模式，自主研發手機充電器2006-2012自主研發手機快充充電器2013-2016公司新增40W手機快充充電器2017-2020布局自有品牌，

44、量產超100W充電器、GaN充電器2020為小米研發出120W GaN充電器，21Q4量產，達到80萬只的月銷量2021開發完成180W/200W GaN充電器2022GaN 充電器快速充電器充電器0-20W20-60W60-100W100W以上5/10W18/20W30W30/45W65/68W120/180/200W562911782211050100150200250300350公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/29 表表2：公司技術護城河深厚，夯實公司長期競爭力公司技術護城河深厚，夯實公司長期競爭力 公司核心技術公司核心技術 變壓器全自動化

45、生產技術 快速檢測便捷式充電器 EMC 性能技術 小體積大功率便攜式充電器技術 抗共模干擾的電路技術 充電器快速自動化帶載測試技術 適用于多國插頭的按鈕式結構技術 自動化生產各模塊聯動技術 多接口快速充電智能插座技術 迷你型車載充電器技術 資料來源：公司公告、開源證券研究所 募資募資增強增強智能手機快充產品智能手機快充產品生產能力生產能力，進一步擴大產能優勢。，進一步擴大產能優勢。2021 年，公司非公開發行股票，投資 14.08 億元進行“快充及大功率電源智能化生產基地建設項目”建設，建設大功率快充產品自動化生產線，增強公司智能手機快充產品生產能力，該項目預計 2024 年 3 月 31 日

46、達到可使用狀態，項目達成后將形成小功率快充及適配器產品 3360 萬臺、大功率快充及適配器產品 1260 萬套的年生產能力。截至 2023年 6 月 30 日，該項目進度已達 29.43%，正積極推進中。表表3：公司募資進一步擴大產能優勢公司募資進一步擴大產能優勢 投資項目投資項目 投資金額（單位：億元）投資金額（單位：億元）總投資 14.08 土建工程 6.34 機器設備 6.60 鋪地流動資金 1.13 數據來源：公司公告、開源證券研究所 表表4：項目項目達達產后營收有望進一步增長產后營收有望進一步增長 項目項目 項目項目 T2 年年 T3 年年 T4 年年 T5 年年 T10 年年 小功

47、率快充及適配器產品 收入（億元）3.02 7.56 12.09 15.12 15.12 15.12 產量（萬臺）672 1680 2688 3360 3360 3360 單價（元/臺）45 45 45 45 45 45 大功率快充及適配器產品 收入（億元）1.76 4.41 7.06 8.82 8.82 8.82 產量（萬臺）252 630 1008 1260 1260 1260 單價（元/臺）70 70 70 70 70 70 數據來源：公司公告、開源證券研究所 全球手機充電器龍頭，全球手機充電器龍頭，深度綁定大客戶有望迎量價齊升。深度綁定大客戶有望迎量價齊升。公司在全球手機充電器市場中的市

48、占率持續提升，從 2017 年的 7.38%提升到 2021 年的 15%，已居全球第一；在價格方面，受益于公司快充及大功率產品技術持續迭代，手機 ASP 持續提升，2022Q1 公司手機充電器 ASP 已達 17.48 元，2022 年公司手機充電器平均單價同比提升 23.13%；在客戶方面，公司在手機充電器領域成功與國內外知名客戶建立了長期穩定的合作關系，主要客戶包括小米、華為、榮耀、vivo、OPPO、傳音、諾基亞、MOTO 等知名手機品牌商，客戶群體覆蓋全球多個國家和地區。我們認為，隨著下游手機需求有望逐漸復蘇，手機充電器需求有望上升，同時，隨著快充智能手公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報

49、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/29 機銷量滲透率逐漸上升，快充充電器功率逐漸增大，手機快充充電器單價有望上升。公司作為全球手機充電器龍頭廠商并深度綁定大客戶，公司手機充電器業務有望迎來量價齊升。圖圖26：公司全球市占率持續提升公司全球市占率持續提升 圖圖27：公司深度綁定大客戶，客戶群體覆蓋多國家地區公司深度綁定大客戶，客戶群體覆蓋多國家地區 資料來源：公司公告、開源證券研究所 資料來源：公司公告、開源證券研究所 注：各公司 logo 均來自各公司官網 2.3、無線充市場：無線充電技術日益成熟，無線充市場：無線充電技術日益成熟，2030 年全球無線充市場規模年全球無線充市場

50、規模有望達有望達 346.5 億美元億美元 無線充電技術優勢明顯，應用領域日益廣泛。無線充電技術優勢明顯，應用領域日益廣泛。無線充電器是指不用傳統的充電電源線連接到需要充電的終端設備上的充電器，采用了最新的無線充電技術。無線充電技術是指不通過電導線，利用電磁感應原理或是其他交流感應技術，在發送端和接收端用相應的設備來發送和接受產生感應的交流信號來進行充電的一項技術，源于無線電力輸送技術。相較于有線充電技術，無線充電技術可使應用更加安全、可使應用裝置達到完全防水、可使整體應用的體積減少等優勢。表表5：無線充電應用領域日益廣泛無線充電應用領域日益廣泛 無線充電原理無線充電原理 下游下游應用情況應用

51、情況 電磁感應式 電動牙刷、剃須刀、智能手表、智能手環、智能手機、平板電腦、筆記本電腦、電動汽車 磁共振式 無線電波式 電場耦合式 資料來源：公司公告、開源證券研究所 無線充電技術日益成熟，無線充電市場規模呈快速增長的趨勢。無線充電技術日益成熟，無線充電市場規模呈快速增長的趨勢。據 Yole 數據，2022 年全球無線充市場規模達 221.7 億美元，2030 年全球無線充市場規模有望達1290.2 億美元，2023-2030 年 CAGR 達 25.80%；據共研產業研究院數據，2021 年中國無線充市場規模達 60 億元，2022 年中國無線充電市場規模約 86 億元，2027 年中國無線

52、充市場規模有望達 310 億元，2022-2027 年 CAGR 達 29.25%。7.38%10.34%14.50%15.00%0%5%10%15%20%2017201920202021公司在全球手機充電器市場中的占有率（%）華為榮耀傳音vivoOPPO諾基亞MOTO小米公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/29 圖圖28：2030年全球無線充市場規模有望達年全球無線充市場規模有望達1290.2億美元億美元 圖圖29：2027 年中國無線充電市場規模有望達年中國無線充電市場規模有望達 310 億元億元 數據來源：Yole、開源證券研究所 數據來源：共

53、研產業研究院、開源證券研究所 2.4、公司無線充業務：深耕無線充業務十余載，公司無線充業務：深耕無線充業務十余載，為國際品牌客戶供貨為國際品牌客戶供貨 深耕無線充業務十余載，產品下游應用廣泛。深耕無線充業務十余載，產品下游應用廣泛。公司自 2011 年開始研發無線充電器，目前已研發 5W/10W/15W/50W 和定制無線充電器產品，并于 2023 年推出 Qi2.0 MPP 超薄磁吸無線充模組。公司產品可應用于高鐵車載、智能家居、汽車車載、智能穿戴等領域，下游應用廣泛。圖圖30：深耕無線充業務十余載，產品下游應用廣泛深耕無線充業務十余載，產品下游應用廣泛 資料來源：公司公告、開源證券研究所

54、募投建設產能，募投建設產能，客戶資源豐富客戶資源豐富。公司 IPO 募投項目選址在江西省遂川縣，新建無線充電器生產線 5 條，規劃產能為無線充電器 450 萬只/年，目前該項目已投產。公司客戶資源豐富，已為墨菲、公牛、百思買、谷歌等國際品牌客戶供貨。我們認我們認為，隨著無線充市場持續增長，公司無線充業務有望持續拉動營收增長。為，隨著無線充市場持續增長，公司無線充業務有望持續拉動營收增長。2.5、IoT 市場：市場：IoT 市場蓬勃發展，市場蓬勃發展，2027 年全球年全球 IoT 市場規模有望達市場規模有望達 4830億美元億美元 IoT 市場蓬勃發展，有望拉動市場蓬勃發展，有望拉動 IoT

55、充電器市場發展。充電器市場發展。得益于人工智能技術在 IoT領域的滲透，IoT 市場蓬勃發展，據 IoT Analytics 數據，2022 年全球 IoT 市場規模達2010億美元，預計2027年全球IoT市場規模有望達4830億美元，2022-2027年CAGR為 19.17%，IoT 市場蓬勃發展，有望拉動 IoT 充電器市場發展。221.7258.71290.202004006008001000120014002022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球無線充市場規模（單位：億美元）60862403100501001502

56、0025030035020212022E2023E2024E2025E2026E2027E中國無線充電市場規模（單位：億元）研發無線充電器2011獲得便攜式無線充電移動電源專利2013量產15W無線充電器；高鐵車載無線充已量產2021已研發5W/10W/15W/50W和定制無線充電器產品；已在智能家居、汽車車載、智能穿戴等領域為客戶提供產品2022推出Qi2.0 MPP超薄磁吸無線充模組2023公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/29 圖圖31：2027 年全球年全球 IoT 市場規模有望達市場規模有望達 4830 億美元億美元 數據來源：IoT A

57、nalytics、開源證券研究所 2.6、公司公司 IoT 充電器業務：細分頭部客戶資源豐富，營收有望穩定增長充電器業務：細分頭部客戶資源豐富，營收有望穩定增長 2016 年進入年進入 IoT 充電器領域，產品下游應用領域廣泛。充電器領域，產品下游應用領域廣泛。公司 2016 年進入 IoT領域，2017 年進入 PC 領域，2021 年公司自主研發的 GaN PD 充電器可同時兼容用于筆記本電腦、平板電腦等智能終端設備。截至 2023 年 6 月 30 日，公司產品可廣泛應用于筆記本電腦、智能家居（電視棒/機頂盒、智能插座、智能攝像頭、智能音箱、智能機器人、智能小家電等）、網絡通信設備（路由

58、器、AP、網關）、安防攝像頭、智能穿戴設備（智能手表、VR/AR 等）、個人護理電器、醫療等領域，下游應用領域廣泛。圖圖32：公司公司 2016 年進入年進入 IoT 充電器領域充電器領域 資料來源：公司公告、開源證券研究所 細分頭部客戶資源豐富，營收有望穩定增長細分頭部客戶資源豐富，營收有望穩定增長。公司在 IOT 領域與亞馬遜、谷歌、小米、華為等生態鏈客戶持續推進深度合作；同時，與 PICO、大疆、科大訊飛、?？档缺姸?IOT 細分頭部客戶保持穩定的業務合作關系，隨著下游 IoT 市場發展，公司 IoT 充電器業績有望穩定增長。2010238028703440410048300100020

59、00300040005000600020222023E2024E2025E2026E2027E全球物聯網市場規模（單位：億美元）進入IoT領域2016進入PC領域2017GaN PD充電器可用于筆記本電腦、平板電腦登智能終端設備2021公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/29 2.7、自主品牌：積極推進自主品牌“自主品牌：積極推進自主品牌“AOHI”、“移速”，市場份額有望進”、“移速”，市場份額有望進一步擴大一步擴大 積極推進自主品牌布局，產品積極推進自主品牌布局，產品+渠道已完成建設。渠道已完成建設。2020 年因蘋果取消標配充電器，公司開始布局

60、自有品牌移速科技，定位為高性價比產品，受眾為普通用戶，同年，自有品牌“AOHI”同步推進，定位為高端創新產品，受眾為數碼發燒友；2021年，自有品牌“AOHI”推出超高功率密度的 30W 袖珍充電器，公司渠道（天貓、京東、拼多多）建設已完成，并參股沁澤通達，參與跨境電商自主品牌領域布局；2022 年，在天貓、京東、拼多多、亞馬遜、eBay、Lazada、抖音等線上旗艦店陸續推出各類創意充儲電類產品，直面消費者需求，持續提升品牌渠道建設以及運營能力。圖圖33：公司積極推進自主品牌布局，產公司積極推進自主品牌布局，產品品+渠道已完成建設渠道已完成建設 資料來源：公司公告、開源證券研究所 加快推進自

61、主品牌建設，市場份額有望進一步擴大。加快推進自主品牌建設，市場份額有望進一步擴大。2021 年自主品牌銷售收入突破 4000 萬元，“AOHI”品牌達成天貓主動搜索充電器品牌 Top10 的目標，“移速”品牌取得充電器天貓 Top5、雙十一 Top3 的成績；2021 年非公開發行股票，投資 1.99億元進行“品牌建設及推廣項目”建設，加速推進“AOHI”、“移速”自主品牌建設。該項目引進專業的運營、宣傳、推廣、管理團隊，加大線上線下宣傳推廣力度，搭建相對完善的品牌體系，樹立良好的品牌形象。同時，引進高水平的設計開發團隊，不斷根據品牌定位推出滿足市場需求的新產品，提升公司品牌市場份額。該項目有

62、助于提升公司自主品牌知名度，增強公司品牌運營推廣能力，加速推動公司多元化品牌戰略落地實施，助力公司業務拓展。我們認為，隨著自主品牌“我們認為，隨著自主品牌“AOHI”、“移速”、“移速”的加速建設，產品將持續進入手機充電器市場，有望進一步擴大公司在手機充電器的加速建設，產品將持續進入手機充電器市場，有望進一步擴大公司在手機充電器領域的市場份額。領域的市場份額。表表6：公司加速自主品牌“公司加速自主品牌“AOHI”、“移速”建設”、“移速”建設 投資項目投資項目 投資金額（單位：億元）投資金額（單位：億元）總投資 1.99 場地投入 0.12 設備投入 0.31 人員薪資 0.64 其他產品開發

63、投入 0.16 宣傳推廣費用 0.75 資料來源：公司公告、開源證券研究所 布局自有品牌“移速”、“AOHI”2020產品、渠道已完成建設2021持續提升品牌渠道建設以及運營能力2022公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/29 3、新能源車新能源車電控電控業務業務：新能源車銷量增長拉動電控市場增長，：新能源車銷量增長拉動電控市場增長，公司項目量產拉動營收增長公司項目量產拉動營收增長 3.1、新能源新能源車車電控市場：電控市場：2030 年全球新能源車銷量有望達年全球新能源車銷量有望達 4700 萬輛，萬輛，拉動新能源車電控市場增長拉動新能源車電控市場

64、增長 三電系統是新能源汽車的核心零部件，三電系統是新能源汽車的核心零部件，VCU/BMS/MCU 是電控系統重的重要構是電控系統重的重要構成部分。成部分。動力電池、驅動電機、電控系統是新能源汽車的核心零部件，合稱三電系統，是決定汽車性能的關鍵，其中，電控系統是重要的部件，據鉅大鋰電數據，2022年電控系統占新能源汽車成本約 5.5%。在整車電控系統中，整車控制器（VCU）、電池管理系統（BMS）、電機控制器（MCU）是重要的構成部分。圖圖34：三電系統是新能源汽車的核心零部件三電系統是新能源汽車的核心零部件 資料來源：36 氪官網 圖圖35：2022 年電控系統占新能源汽車成本約年電控系統占新

65、能源汽車成本約 5.5%圖圖36：VCU/BMS/MCU 是電控系統中的重要構成部分是電控系統中的重要構成部分 資料來源：36 氪官網 資料來源：電子發燒友網、開源證券研究所 新能源車銷售量持續提升，拉動新能源電控系統市場增長。新能源車銷售量持續提升，拉動新能源電控系統市場增長。據 EVTank 數據，2023 年全球新能源汽車銷量達 1465 萬輛，預計 2024 年全球新能源汽車銷量有望達1830 萬輛，預計 2030 年全球新能源汽車銷量有望達 4700 萬輛，2023-2030 年 CAGR公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/29 為 18.

66、12%，隨著新能源汽車銷量的提升，新能源電控系統市場有望持續增長。圖圖37：2030 年全球新能源汽車銷量有望達年全球新能源汽車銷量有望達 4700 萬輛萬輛 數據來源：EVTank、開源證券研究所 3.2、公司新能源車電控業務：公司新能源車電控業務：收購智新控制布局新能源電控業務，量產收購智新控制布局新能源電控業務，量產&在研項目量產拉動營收增長在研項目量產拉動營收增長 收購智新控制布局新能源電控業務，主要布局收購智新控制布局新能源電控業務，主要布局 MCU、BMS、VCU 產品。產品。2021年公司收購智新控制股權，進入新能源汽車領域。智新控制核心業務為新能源汽車整車控制器（VCU）、電池

67、管理系統（BMS）、電機控制器（MCU）等產品，并在動力域控（PDCU）、區域域控（ZCU）、整車域控（VDC）等產品領域持續投入，公司主要為新能源車提供三電控制系統（MCU、BMS、VCU）和域控（PDCU、ZCU、VDC）產品及電驅動系統解決方案。表表7：公司通過收購智新控制布局新能源電控業務公司通過收購智新控制布局新能源電控業務 產品布局產品布局 物理域架構域控 整車域控制器（VDC）、區域域控制器（ZCU）功能域架構域控 動力域控制器（PCM）、動力總成域控制器（PDCU）集成式控制器 電池管理系統（VBMS）、電機控制單元（VMCU）分布式架構控制器 電機控制器（MCU）、整車控制器

68、（VCU）、電池管理系統（BMS）資料來源：智新控制官網、開源證券研究所 客戶客戶基礎好，基礎好，量產項目持續時間長，量產項目持續時間長，營收營收有望有望持續持續增長。增長。智新控制來源于東風集團，早已進入東風、紅旗、上汽等國企汽車品牌供應鏈，同時，借助于國企汽車品牌，可進一步拿到日產、本田、大眾等國際合資品牌的項目合作機會。截至 2022年 6 月 30 日，公司已量產 36 個項目，在研 15 個項目，大部分量產項目可持續到 2025年，在研項目也會在 2023 及 2024 年陸續量產，公司營收有望持續增長。6701082146518304700010002000300040005000

69、2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球新能源汽車銷量（單位：萬輛）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/29 圖圖38：公司下游客戶覆蓋廣公司下游客戶覆蓋廣 資料來源：公司公告、開源證券研究所 注：各公司 logo 均來自各公司官網 東風上汽吉利長城本田紅旗公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/29 4、數字能源業務數字能源業務：各細分業務加速發展，有望打造新營收曲：各細分業務加速發展，有望打造新營收曲線線 4.1、服務器電源市場：服務器電源市場：AI

70、 應用推動服務器電源市場發展，應用推動服務器電源市場發展，2030 年全球服年全球服務器電源市場有望達務器電源市場有望達 78 億元億元 AI應用推動服務器電源市場發展，應用推動服務器電源市場發展，2030年全球服務器電源市場有望達年全球服務器電源市場有望達78億元。億元。服務器電源主要用在數據中心場景中，主要為服務器，存儲器等設備提供所需的電力。隨著 ChatGPT 引爆新一輪人工智能應用的熱情，海內外數據中心、云業務廠商紛紛開始推動AI基礎設施建設，服務器出貨量提高，有望推動服務器電源市場發展，據 QYResearch 數據，2023 年全球服務器電源市場規模達 62 億元，預計 2030

71、 年市場規模有望達 78 億元，2023-2030 年 CAGR 為 3.33%。圖圖39：2024 年全球服務器出貨量有望達年全球服務器出貨量有望達 1365 萬臺萬臺 圖圖40：2026 年全球年全球 AI 服務器出貨量有望達服務器出貨量有望達 237 萬臺萬臺 數據來源：TrendForce、開源證券研究所 數據來源：TrendForce、開源證券研究所 圖圖41：2030 年全球服務器電源市場規模有望達年全球服務器電源市場規模有望達 78 億元億元 數據來源：QYResearch、開源證券研究所 4.2、公司服務器電源業務：公司服務器電源業務：2021 年進入數據電源領域，年進入數據電

72、源領域，預計預計達成達成 45 萬萬套套/年的服務器電源產品產能年的服務器電源產品產能 2021 年進入數據電源領域，年進入數據電源領域，CRPS 服務器電源已形成系列化服務器電源已形成系列化產品。產品。公司 2021 年進入數據電源領域，2021Q4 開始量產 550W 和 800W 的主流數據電源，2022 年 CRPS1290 1360 1424 1339 1365 4%5%5%-6%2%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%12001250130013501400145020202021202220232024E全球服務器整機出貨量（萬臺）YoY86 118 150 190 237

73、9%38%27%26%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025020222023E2024E2025E2026E全球AI服務器出貨量（萬臺）YoY627802040608010020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球服務器電源市場規模（單位：億元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/29 服務器電源已形成系列化產品并量產供貨，配套的 PDB 服務器背板電源也實現批量供貨，公司產品可應用于 AI 服務器等領域。表表8：公司公司 CRPS 服務器電源已形成系列化

74、產品服務器電源已形成系列化產品 服務器電源類型服務器電源類型 公司產品公司產品功率（功率（W）服務器背板電源 PDB：1600/1800/4000 CRPS：2000 服務器電源 CRPS：550/800/1300/1600/2000 資料來源：公司官網、開源證券研究所 募資資金擴產，產能募資資金擴產，產能逐漸釋放有望推動營收增長。逐漸釋放有望推動營收增長。公司2021年非公開發行股票，募集資金投入“快充及大功率電源智能化生產基地建設項目”，項目達成后預計形成服務器電源產品 45 萬套的年生產能力，隨著產品產能逐漸釋放，公司營收有望進一步增長。截至 2023 年 6 月 30 日，該項目進度已

75、達 29.43%，正積極推進中。表表9：項目投產后營收有望進一步增長項目投產后營收有望進一步增長 項目項目 T2 年年 T3 年年 T4 年年 T5 年年 T10 年年 收入（萬元）3240 8100 12960 16200 16200 16200 產量（萬臺）9 23 36 45 45 45 單價（元/臺）360 360 360 360 360 360 資料來源：公司公告、開源證券研究所 注：T2 年表示項目開始后的第二年 4.3、充電樁市場：充電樁是電動汽車的加油站，充電樁市場：充電樁是電動汽車的加油站，2030 年全球充電樁市場年全球充電樁市場規模有望達規模有望達 842 億元億元 充電

76、樁是電動汽車的加油站，充電樁是電動汽車的加油站，2030 年全球充電樁市場規模有望達年全球充電樁市場規模有望達 842 億元。億元。充電樁是電動汽車充電的充電設施，功能類似于加油站里面的加油機，可以固定在地面或墻壁，可以根據不同的電壓等級為各種型號的電動汽車充電。據 QYResearch 數據，2023 年全球充電樁市場規模達 193 億元，預計 2030 年有望達到 842 億元，2023-2030 年 CAGR 為 23.42%。圖圖42：2030 年全球充電樁市場規模有望達年全球充電樁市場規模有望達 842 億元億元 數據來源：QYResearch、開源證券研究所 4.4、公司充電樁業務

77、：收購飛優雀布局充電樁領域，入圍國網招標加速公司充電樁業務：收購飛優雀布局充電樁領域，入圍國網招標加速導入速度導入速度 收購飛優雀布局充電樁領域，入圍國網招標加速導入速度。收購飛優雀布局充電樁領域，入圍國網招標加速導入速度。2022 年公司全資子1938420200400600800100020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球充電樁市場規模（單位：億元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/29 公司湖北奧海以自有資金 165.24 萬元受讓深圳奧海持有標的公司 83%的股權及飛優雀投資持有標的公司 17%

78、的股權，股權轉讓完成后，湖北奧海持有飛優雀 100%的股權，飛優雀主營直流/交流充電樁等產品，目前已入圍國網招標，為客戶提供充電樁等解決方案，有望進一步加速下游導入速度。表表10：公司通過收購飛優雀布局充電樁領域公司通過收購飛優雀布局充電樁領域 產品規格（單位：產品規格（單位：KW）直流充電樁 80/120/160/360/480 交流充電樁 7/11/22 資料來源：公司官網、開源證券研究所 4.5、光伏儲能逆變器市場：光伏儲能逆變器市場：2026 年儲能逆變器市場規模有望達年儲能逆變器市場規模有望達 528.6 億億元，元，2022-2026 年年 CAGR 有望達有望達 83.80%光伏

79、逆變器可以將直流電轉換成交流電，光伏逆變器可以將直流電轉換成交流電，2026 年全球光伏逆變器市場規模有望年全球光伏逆變器市場規模有望達達 579.3GW。光伏逆變器指的是應用在太陽能光伏發電系統中的逆變器，可以將太陽電池組件產生的直流電轉換成頻率可調節的交流電的電子設備，可以反饋回商用輸電系統，或是供離網的電網使用。根據不同功率，光伏逆變器可分為集中式逆變器、組串式逆變器、集散式逆變器及微型逆變器。據 Frost&Sullivan 數據，以出貨量為口徑，2021 年全球光伏逆變器市場規模達 210.4GW，2026 年全球光伏逆變器市場規模有望達 579.3GW，2021-2026 年 CA

80、GR 為 22.45%。圖圖43：2026 年全球光伏逆變器市場規模有望達年全球光伏逆變器市場規模有望達 579.3GW 數據來源：Frost&Sullivan、開源證券研究所 儲能逆變器可使實現電能雙向轉換的裝置，儲能逆變器可使實現電能雙向轉換的裝置，2026 年全球儲能逆變器有望達年全球儲能逆變器有望達528.6GW。儲能逆變器是連接電池系統與電網之間的實現電能雙向轉換的裝置，可以把蓄電池的直流電逆變成交流電，輸送給電網或者交流負荷使用，也可以把電網的交流電整流成直流電，給蓄電池充電。儲能變流器和光伏逆變器在原理上基本相同，技術同源。據 Frost&Sullivan 數據，以新增裝機容量為

81、口徑，2021 年全球儲能逆變器市場規模達 25.2GW，2026 年全球儲能逆變器市場規模有望達 528.6GW，2021-2026 年 CAGR 為 83.80%。177.0210.4256.7324.0392.5473.6579.30100200300400500600700202020212022E2023E2024E2025E2026E全球光伏逆變器市場規模（單位：GW）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/29 圖圖44：2026 年全球儲能逆變器市場規模有望達年全球儲能逆變器市場規模有望達 528.6GW 數據來源：Frost&Sulli

82、van、開源證券研究所 4.6、公司光伏公司光伏/儲能逆變器業務：儲能逆變器業務：2022 年布局光伏儲能逆變器業務，有望年布局光伏儲能逆變器業務，有望打造新營收曲線打造新營收曲線 2022 年布局逆變器業務，布局戶用單相年布局逆變器業務，布局戶用單相/三相光伏儲能逆變器。三相光伏儲能逆變器。2022 年開始布局新能源逆變器領域，主要面向戶用和工商業市場，主要針對國際市場，已布局單相、三相光伏儲能逆變器產品。表表11：公司已布局公司已布局戶用戶用單相、三相光伏儲能逆變器單相、三相光伏儲能逆變器 產品系列產品系列 面向領域面向領域 功率段功率段 G2 系列單相儲能逆變器 戶用 3-6KW G1

83、系列三相儲能逆變器 戶用 5-12kW G1 系列三相儲能逆變器 戶用 8-12KW 資料來源：公司官網、開源證券研究所 研發研發+市場雙管齊下，有望打造新營收曲線。市場雙管齊下，有望打造新營收曲線。截至 2022 年年末，公司持續研發光伏儲能逆變器，進一步加強公司競爭力。同時，公司多家核心客戶（如小米、傳音等）正積極布局新能源行業，公司采用 ODM 形式進行供貨，有望打造新營收曲線。表表12：持續研發光伏儲能逆變器，加強公司競爭力持續研發光伏儲能逆變器，加強公司競爭力 研發項目研發項目 項目目的項目目的 項目進度項目進度 擬達到的目標擬達到的目標 單相 6kW 儲能 逆變器開發 針對電力供應

84、不穩定的國內外市場，兼容所有主流組件，研發 6kW 單相儲能逆變器 研發階段 滿足 120A 充放電規模，兼容大硅片組件，并網和儲能雙功能 單相 6kW 組串 逆變器開發 兼容所有主流組件，研發 6kW 單相組串逆變器 研發階段 兼容大硅片組件，智能高效的產品，并網功能 三相 12kW 儲能 逆變器開發 針對電力供應不穩定的國內外市場，兼容所有主流組件，研發 12kW 三相儲能逆變器 研發階段 兼容大硅片組件，智能高效的產品，并網和儲能雙功能，補全產品系列 三相 12kW 組串 逆變器開發 兼容所有主流組件，研發 12kW 三相組串逆變器 研發階段 兼容大硅片組件，智能高效的產品，并網功能，補

85、全產品系列 資料來源：公司公告、開源證券研究所 10.825.271.7136.7231.0348.1528.60100200300400500600202020212022E2023E2024E2025E2026E全球光伏逆變器市場規模（單位：GW）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/29 5、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1、盈利預測盈利預測 奧?？萍贾饕杖雭碜猿潆娖鳂I務、新能源汽車電控系統業務、便攜儲能及其他業務三大業務。我們預測公司 2023-2025 年總收入 54.10/69.02/86.84 億元，增速21.11%/27.

86、59%/25.81%，毛利率 22.22%/23.30%/24.11%。充電器業務為公司未來主要增長驅動力，我們預測 2023-2025 年公司充電器業務收 入 為42.50/51.85/62.73億 元，增 速 為21.00%/22.00%/21.00%，毛 利 率20.00%/21.00%/22.00%。新能源汽車電控系統業務隨著項目量產將迎來加速成長，因此我們預測2023-2025 年公司新能源汽車電控系統業務收入為 5.30/8.49/12.74 億元，增速為50.00%/60.00%/50.00%，毛利率為 25.00%/24.50%/24.00%。便攜儲能及其他業務逐漸放量，有望在

87、 2024 年之后貢獻收入，因此我們預測2023-2025 年公司便攜儲能及其他業務收入為 5.98/8.37/11.05 億元，增速為5.00%/40.00%/32.00%，毛利率為 35.00%/36.00%/36.00%。其他業務我們假設未來維持穩定，因此我們預測 2023-2025 年公司其他業務收入為 0.31/0.31/0.31 億元，毛利率為 32.00%/32.00%/32.00%。表表13：奧?？萍紛W?？萍?2023-2025 年收入及毛利率預測年收入及毛利率預測 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）2945.

88、20 4245.28 4466.85 5409.76 6902.35 8683.62 充電器業務 2785.78 3912.66 3512.10 4249.64 5184.56 6273.32 新能源汽車電控系統業務 0.00 0.00 353.80 530.70 849.12 1273.68 便攜儲能及其他業務 0.00 312.78 569.63 598.11 837.36 1105.31 其他業務 18.78 19.84 31.31 31.31 31.31 31.31 增長率增長率 44.14%5.22%21.11%27.59%25.81%充電器業務 40.45%-10.24%21.00

89、%22.00%21.00%新能源汽車電控系統業務 -50.00%60.00%50.00%便攜儲能及其他業務 -82.12%5.00%40.00%32.00%其他業務 5.64%57.81%0.00%0.00%0.00%毛利率毛利率 23.14%18.22%21.75%22.22%23.30%24.11%充電器業務 23.48%18.37%19.35%20.00%21.00%22.00%新能源汽車電控系統業務 0.00%0.00%23.42%25.00%24.50%24.00%便攜儲能及其他業務 0.00%15.11%34.94%35.00%36.00%36.00%其他業務 55.17%39.5

90、4%31.27%32.00%32.00%32.00%數據來源：Wind、開源證券研究所 5.2、投資建議投資建議 奧?？萍贾饕獦I務為充電器業務、新能源汽車電控系統業務、便攜儲能及其他業務三大業務，主營手機充電器、汽車電控系統產品、AI 服務器電源、光伏逆變器等產品。根據公司產品情況，選取國內公司歐陸通、泰嘉股份、英搏爾作為可比公司，其中：公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/29 歐陸通：中國大陸南部最大開關電源適配器生產商之一。集開發、生產、銷售于一體，集中生產開關電源、開關適配器、充電器、直流轉換器、電子變壓器、感應器和 LED 電源等電子消費產品

91、，與奧?？萍际謾C充電器重合度較高；泰嘉股份：泰嘉股份收購羅定雅達布局電源業務，圍繞消費電子+新能源打造全品類電源業務，羅定雅達由雅達能源設立于1995年，自成立日起即專注于電源產品，擁有接近 30 年的從業經驗和行業積淀，在歷史上是全球電源行業頭部企業美國艾默生公司（Emerson）的全資子公司，在全球電源行業有著突出的品牌和市場地位優勢，是電源行業的領先企業之一，與奧?？萍际謾C充電器重合度較高；英搏爾：一家專注于電動車輛電機控制系統技術自主創新與產品研發的高新技術企業，主營業務以電機控制器為主，車載充電機、DC-DC 轉換器、電子油門踏板等為輔，與奧?？萍际召徶切驴刂坪蟮牟季诸愃?。我們預計公

92、司 2023-2025 歸母凈利潤為 5.05/7.04/8.97 億元，奧?？萍?2024 年04 月 09 日最新收盤價為 31.11 元，對應 2023-2025 年 PE 值為 17.0/12.2/9.6 倍，可比公司 2023-2025 年 PE 平均值為 35.9/29.2/16.9 倍，公司 2023-2025 年估值低于可比公司估值平均；考慮公司為手機充電器龍頭，有望充分受益于手機充電器快充、大功率滲透率提高帶來的高成長性，以及隨著公司新能源汽車業務持續放量，數字能源業務逐漸放量，公司成長性充足，首次覆蓋給予“買入”評級。表表14：可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 證

93、券簡稱證券簡稱 總市值總市值（億元）（億元）一致預期凈利潤一致預期凈利潤（億元）（億元）PE（倍）（倍）2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023A/E 2024E 2025E 300870.SZ 歐陸通 43.16 0.90 1.80 2.20 3.19 47.9 24.0 19.6 13.5 002843.SZ 泰嘉股份 43.97 1.30 1.33 2.48 3.43 33.7 33.0 17.7 12.8 300681.SZ 英搏爾 41.56 0.25 0.82 0.83 1.71 168.9 50.5 50.2 24.3 平均值 83.5 35.9

94、29.2 16.9 002993.SZ 奧?？萍?85.88 4.38 5.05 7.04 8.97 19.6 17.0 12.2 9.6 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：泰嘉股份、英搏爾 2023 年年報已披露歸母凈利潤情況，表格中數值為 2023 年實際歸母凈利潤；歐陸通、泰嘉股份、英搏爾盈利預測來自 Wind 一致盈利預期，時間截止日期為 2024/04/09 6、風險提示風險提示（1）下游需求不及預期下游需求不及預期。充電器下游主要應用于手機等電子設備，若手機等電子設備需求大幅下滑，將對充電器需求產生一定影響，將會影響公司營收情況。（2）新產品推廣不及預期新產品推廣不及預期。公

95、司將持續推出自有品牌充電器、服務器電源、光伏儲能逆變器等產品，若產品推廣不及預期，將會影響公司營收情況。（3）行業競爭加劇行業競爭加劇。行業競爭加劇將會導致產品價格下降，將會影響公司盈利情況。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/29 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 3904 5486 7100 8065 10382 營業收入營業收入 4245 446

96、7 5410 6902 8684 現金 1712 2494 3021 3855 4849 營業成本 3472 3496 4208 5294 6590 應收票據及應收賬款 1345 1166 1875 2005 2877 營業稅金及附加 16 18 22 27 34 其他應收款 6 6 9 10 14 營業費用 58 87 103 128 156 預付賬款 7 6 9 10 15 管理費用 130 168 200 262 330 存貨 661 533 905 904 1347 研發費用 207 244 292 331 486 其他流動資產 173 1281 1281 1281 1281 財務費用

97、-13-55-17-6-12 非流動資產非流動資產 1156 1569 1708 1939 2212 資產減值損失-14-44-30-69-87 長期投資 0 39 75 112 147 其他收益 18 21 13 15 17 固定資產 760 854 981 1179 1412 公允價值變動收益 1-1 0-0 0 無形資產 114 133 147 162 177 投資凈收益 22-3 3-1-1 其他非流動資產 282 543 506 487 476 資產處置收益 0-3-1-1-1 資產總計資產總計 5061 7055 8808 10004 12595 營業利潤營業利潤 379 495

98、572 795 1010 流動負債流動負債 2437 2272 3602 4146 5904 營業外收入 2 1 3 3 2 短期借款 0 114 229 680 951 營業外支出 1 1 2 3 2 應付票據及應付賬款 2291 1924 3150 3234 4712 利潤總額利潤總額 380 495 572 795 1011 其他流動負債 146 234 224 232 242 所得稅 39 52 66 88 110 非流動負債非流動負債 123 159 160 160 160 凈利潤凈利潤 341 443 506 706 901 長期借款 0 0 0 1 1 少數股東損益-0 5 1

99、2 4 其他非流動負債 123 159 159 159 159 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 342 438 505 704 897 負債合計負債合計 2559 2432 3762 4306 6065 EBITDA 393 535 585 825 1061 少數股東權益 2 54 55 58 61 EPS(元)1.24 1.59 1.83 2.55 3.25 股本 235 276 276 276 276 資本公積 1211 2835 2835 2835 2835 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1079 1469 1913 2

100、511 3276 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2499 4569 4991 5640 6468 營業收入(%)44.1 5.2 21.1 27.6 25.8 負債和股東權益負債和股東權益 5061 7055 8808 10004 12595 營業利潤(%)1.2 30.5 15.5 39.0 27.2 歸屬于母公司凈利潤(%)3.8 28.2 15.3 39.6 27.4 獲利能力獲利能力 毛利率(%)18.2 21.7 22.2 23.3 24.1 凈利率(%)8.0 9.8 9.3 10.2 10.3 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A

101、2023E 2024E 2025E ROE(%)13.6 9.6 10.0 12.4 13.8 經營活動現金流經營活動現金流 355 632 716 768 1187 ROIC(%)11.5 8.0 8.4 10.0 11.1 凈利潤 341 443 506 706 901 償債能力償債能力 折舊攤銷 64 108 85 105 132 資產負債率(%)50.6 34.5 42.7 43.0 48.2 財務費用-13-55-17-6-12 凈負債比率(%)-66.1-50.0-54.3-54.8-58.9 投資損失-22 3-3 1 1 流動比率 1.6 2.4 2.0 1.9 1.8 營運資

102、金變動-106 50 129-54 148 速動比率 1.3 1.9 1.5 1.6 1.4 其他經營現金流 92 84 16 16 17 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-538-1649-222-338-406 總資產周轉率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.8 資本支出 529 375 188 300 369 應收賬款周轉率 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 長期投資-22-1217-37-36-35 應付賬款周轉率 3.4 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投資現金流 14-57 2-2-2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-125 19

103、39-82-48-57 每股收益(最新攤薄)1.24 1.59 1.83 2.55 3.25 短期借款 0 114 115 451 271 每股經營現金流(最新攤薄)1.29 2.29 2.59 2.78 4.30 長期借款 0 0 0 1 0 每股凈資產(最新攤薄)9.05 16.55 18.08 20.43 23.43 普通股增加 54 41 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-45 1624 0 0 0 P/E 25.1 19.6 17.0 12.2 9.6 其他籌資現金流-134 159-197-499-328 P/B 3.4 1.9 1.7 1.5 1.3 現金凈增加額現金凈

104、增加額-309 967 412 383 724 EV/EBITDA 17.7 10.8 9.2 6.0 4.0 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/29 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，

105、請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Bu

106、y）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或

107、三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首

108、次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/29 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其

109、他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構

110、成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支

111、持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：