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1、2024年4月14日數字時代，行業先行計算機行業信息化及安全研究指南（初級篇）行業評級：看好證券研究報告分析師劉雯蜀分析師劉靜一研究助理張致遠郵箱郵箱郵箱證書編號S1230523020002證書編號S1230523070005添加標題95%摘要21、行業信息化定義與研究框架從產業鏈角度來看，計算機板塊中市場關注度高的行業信息化公司大多位于產業鏈中游環節，公司提供的核心產品能力在于軟件部分。一般而言市場估值定價向產品化業務傾斜（對應研發能力），而非集成業務（對應通道能力）。從需求側研究出發，可根據各行業特點將客戶自上而下按三級特征依次分類。具體可拆分為通用場景應用和垂直行業應用，面向通用場景的應

2、用通常呈現出更廣闊的市場空間，但供應商的集中度與各行業信息化市場空間呈現反比趨勢。此外，監管結構（強/弱監管鏈接）、用戶畫像（數量、集中度、分層結構、信息化水平）、業務流程標準化程度等影響了需求的結構，決定了客戶對產品形態和業務模式的需求。從供給側研究出發，可根據產品特點從產品形態和部署方式兩個維度進行分析。其中產品形態分為產品驅動和人力驅動，而部署方式則分為云化部署和私有化部署。一般而言，人力驅動、私有化部署呈現相對較低的毛利率水平；產品驅動、云化部署有望享受規模效應，但是研發投入往往也更大。2、細分領域財務數據橫向對比營收增長：五年規劃末期各領域行業信息化上市公司收入增長傾向于走高，運營商

3、IT和金融IT的抗擾動能力更強。毛利率：各行業信息化毛利率水平從高到底排序為證券IT網絡安全電力IT醫療IT、安防、運營商IT銀行IT。銷售投入：從銷售投入/毛利指標來看，網絡安全行業競爭激烈且持續加劇，金融IT行業供需穩定且進入壁壘高。研發投入：自2018年以來各領域在產品研發上的投入力度呈現加大趨勢，產品化程度高的領域研發投入力度更大。凈利率：2020年以來各領域凈利率普遍呈現下降趨勢，還原后的實際經營凈利率中證券IT、運營商IT盈利能力更加突出。3、細分領域分析針對每一個行業信息化細分領域，我們進一步從市場競爭格局、行業影響因素、市場空間和細分賽道份額四個方面展開進行了分析。JXgVNA

4、9UiYbYHXkYaXnUaQ9R9PpNnNnPtPfQoOnRkPrQtN7NrQmNvPtQnRxNtQsQ風險提示31、數據統計具有一定不完全性和主觀性：我們對于各細分領域的財務數據統計基于對應細分領域內上市公司財務表現的不完全統計，且為了保持統計口徑的一致性，我們基于主觀假設對原始數據做了相應調整，可能導致我們的數據統計結論與行業實際情況并不完全相同。2、第三方市場數據不準確：為了更加全面的理解市場競爭格局，我們參考了第三方發布的市場統計與排名數據，但考慮到不同機構統計口徑的差異，所引用的市場數據并不能完全代表市場實際情況。3、各行業政策發生較大變化：下游的需求很大程度上受到政策的

5、影響，比如產業信息化政策、地方財政情況等。政策的不確定性會導致業績產生不確定性。4、市場競爭加?。翰糠中袠I中存在較多公司，如果公司不能持續降本增效、提供差異化的產品服務、及時捕捉市場需求，則有可能面臨競爭導致的收入與利潤下降的風險。5、人力成本上漲：近年來伴隨著經濟、社會的整體發展，以及生活成本的上升，人力成本持續上漲，如果行業中公司不能提升人效，則可能面臨盈利能力下降的風險。6、研發與技術落地不及預期：計算機是一個技術快速進步的行業，計算機的行業應用與安全也在持續引入最新的技術。行業中的公司如果不能跟上潮流，或者研發成果不及預期，則可能會失去競爭力。目錄C O N T E N T S行業應用

6、研究框架綜述0102細分行業特征2.1 金融IT2.2 醫療IT2.3 電力IT2.4 安防2.5 網絡安全403風險提示行業應用研究框架綜述01Partone5添加標題95%如何定義計算機板塊中的行業信息化公司1.16從產業鏈角度來看，計算機板塊中的行業信息化公司具備相似的產業鏈結構：上游（芯片、服務器、基礎算法、其他零部件等）中游（行業應用產品或解決方案）下游（集成商或各細分場景內垂直客戶）。計算機板塊中市場關注度高的行業信息化公司大多位于產業鏈中游環節，具備以下特點：產品交付形態可以是純軟件也可以是軟硬一體解決方案，但公司提供的核心產品能力在于軟件部分，即公司的毛利率主要由軟件部分貢獻雖

7、然部分中游公司會基于自身在某一領域的產品優勢拓展集成業務，但市場會考慮集成業務的通道屬性給予集成業務部分相對低的估值定價在某一地區或某一行業內專注集成業務（無產品化能力）的公司一般不被納入行業信息化公司的考慮范疇芯片、服務器基礎算法其他零部件上游中游下游標準化程度高，對中游產品具有較高的普適性壁壘較高，主要體現在硬件研發難度和生態壁壘上中游廠商向上游滲透難度大，部分中游廠商會通過定制ASIC芯片的方式提升自身產品競爭力主要對應計算機板塊中的通用軟、硬件公司或電子板塊公司應用軟件產品軟硬一體產品行業整體解決方案集成商各行業內開展具體業務的公司（央國企為主）軟件自研+硬件外采標準化和定制化產品/解

8、決方案共存，但產品化能力會給公司帶來更高的利潤率和溢價空間產品應用行業領域分為通用型和垂直型主要對應計算機板塊中的金融IT、醫療IT、電力IT、安防、網絡安全等公司下游行業的信息化投入力度決定了中游廠商的強弱對于集成商而言，可能基于行業屬性或者地域屬性劃分，行業集成商通常為下游公司專門從事信息化業務的子公司；地域集成商一般為地方央國企中游廠商向下游拓展難度相對較低，通常會成為行業集成商資料來源：浙商證券研究所總結繪制一級特征描述二級特征描述三級特征描述通用場景應用在各行業都有應用場景，產品在各場景中具有通用屬性，是信息化規劃的基礎業務屬性弱非業務驅動，不直接影響展業，比如網絡安全業務屬性強業務

9、驅動，與展業高度相關，比如安防垂直行業應用基于各行業的業務特性所形成的針對垂直行業的產品，具有較強的行業屬性，與業務連接緊密，在其他行業難以復用監管結構主要指行業主要監管機構的強勢程度、對行業內監管顆粒度、以及與監管信息系統對接的緊密程度弱監管連接下游客戶在展業上具有較高的自由度，業務流程監管約束小，與監管信息系統對接面?。ㄈ玑t療、電力行業）強監管連接下游客戶在展業上自由度較低，業務流程監管約束強，與監管信息系統對接面廣（如金融行業）用戶畫像下游行業用戶的特征行業用戶數量行業用戶數量越多，產品的潛在市場規模傾向于越大集中度下游客戶集中度，高集中度行業頭部效應明顯（如運營商、電力行業）分層結構行

10、政級別：單一客戶內部呈現多層級的行政結構，且各級分支機構之間存在相對獨立的招標決策權，通常出現在集中度較高的行業資產規模：行業內客戶規模存在顯著分層，從而導致不同規?？蛻舻牟少徯枨笠约邦A算存在較大差異信息化水平下游客戶的信息化建設能力，決定了：1）客戶在信息化領域的投入；2）客戶在關鍵業務場景自研的可能性；3）客戶在采購時對于產品能力的辨識能力（一般而言客戶信息化水平越高，行業內同質化競爭程度越低）業務流程標準化程度行業內不同用戶之間展業流程的相似程度，即產品在同行業不同用戶之間的可復用程度標準業務流程產品模塊可在不同客戶間遷移，競爭優勢更多體現在產品力，在低集中度行業易形成品牌效應，頭部公司

11、市占率優勢顯著，研發投入相對更高非標業務流程需根據不同客戶的業務流程需求定制化產品，競爭優勢更多體現在項目管理能力（開發效率、成本管理和持續服務），在高集中度行業易形成品牌效應，毛利率相對更低中游行業信息化廠商研究框架1.27我們從需求側出發，從多個維度對行業信息化公司的業務進行拆解，總結出以下對行業信息化公司的產品形態和業務模式有重要影響的因子表格。行業信息化研究維度需求側資料來源：浙商證券研究所總結繪制中游行業信息化廠商研究框架1.28基于以上維度拆分，我們總結了以下針對行業信息化公司的研究框架，并基于此框架對行業信息化公司進行分類。代表公司類型 網絡安全 安防 密碼 醫療IT 電力IT

12、金融IT 多：銀行IT、醫療IT 少：證券IT、保險IT、運營商 高：電力IT、運營商 低：醫療IT、金融IT 運營商 電力IT 金融IT 醫療IT 高：金融IT 中：電力IT 低：醫療IT 證券IT 保險IT 銀行IT 電力IT 醫療IT添加標題下游需求通用場景垂直領域業務屬性弱業務屬性強監管結構用戶畫像業務流程標準化程度弱監管連接強監管連接行業用戶數量分層結構信息化水平標準業務流程非標業務流程行政級別資產規?？偛渴〖壥屑壌笮椭行⌒图卸葘袠I特征資料來源：浙商證券研究所總結繪制中游行業信息化廠商研究框架1.29從供給側出發，參考微智研究的軟件公司分類框架，可以從產品形態和部署方式兩個維度

13、進行分析。行業信息化研究維度供給側產品驅動人力驅動自有產品非自有產品自有人員外包人員標準套件（輕量交付）復雜產品（重交付）系統集成產品代理咨詢/實施定制開發/技術服務云化/SaaS私有部署產品形態部署方式資料來源：微智數科，浙商證券研究所中游行業信息化廠商研究框架1.210行業用戶數量以及行業信息化水平是影響總體市場空間的主要指標，具體而言：通用場景面向多行業，天然具備較大的用戶基數，具備較大的市場空間；此外業務屬性強的領域，潛在用戶需求量更多，市場空間具有更大的潛力（如安防產品相較于網絡安全業務屬性更強，故而市場空間大于網絡安全）垂直領域用戶數量多且行業信息化水平高的行業具備更大的市場空間，

14、如銀行IT和電力IT領域（醫療行業信息化水平低；證券和保險行業用戶少）圖：2022年各行業對應信息化市場規模表：各行業信息化廠商主要下游客戶及用戶數量行業主要用戶證券IT141家證券公司銀行IT約3440家，其中城商行及以上規模146家，農商行1609家醫療IT3.7萬家醫院，其中三甲醫院1716家電力IT 發電側：五大六小共11家發電集團（五大集團下設約2310家電廠）、26家主要地方能源國企 輸配電側：2大電網（國家電網和南方電網）保險IT165家保險公司運營商IT三大運營商（中國移動、中國聯通、中國電信）市場空間：行業用戶數量以及行業信息化水平是主要指標資料來源：中國證券報，國家金融監管

15、總局，健康界，儲能100人，北極星太陽能光伏網，梧桐保，中國電子報，安鑫并購，IDC咨詢，數說安全，艾瑞咨詢，賽迪顧問，浙商證券研究所2830649633479375127121050010001500200025003000安防銀行IT網絡安全電力IT醫療IT保險IT證券IT2022年行業市場規模（億元）中游行業信息化廠商研究框架1.211競爭格局層面，普遍來看供應商的集中度基本與各行業信息化市場空間成反比，即市場空間越大，對應市場集中度越低：一方面，市場空間越大，通常對應下游客戶更多、細分賽道需求更加分散，一家公司在多個細分領域獲得較大市場份額的難度較大；另一方面，下游用戶的業務流程標準化

16、程度低會進一步稀釋供應商的集中度（如銀行的信息化建設需求既分散又非標，故而銀行IT領域供應商CR4僅20%）若聚焦到某一特定細分賽道，產品標準化程度高的領域會呈現出較高的市場集中度（如視頻監控領域CR2可達64%、UTM硬件防火墻CR4達66%），強監管連接的領域會呈現較高的市場集中度（如醫保信息系統CR4HIS系統CR4）行業競爭格局：供應商的集中度基本與各行業信息化市場空間成反比圖：2022年各行業信息化市場集中度圖：2022年部分行業信息化細分賽道市場集中度64%66%37%51%39%0%10%20%30%40%50%60%70%視頻監控CR2UTM硬件防火墻CR4網絡安全硬件CR4醫

17、保信息系統CR4醫院HIS系統CR4頭部廠商市場份額0%10%20%30%40%50%60%證券IT（2021年）保險IT醫療IT安防網絡安全銀行ITCR4資料來源：IDC咨詢，中商產業研究院，數說安全，中電金信公眾號，wind，成都安全防范協會，尚普咨詢，浙商證券研究所中游行業信息化廠商研究框架1.212從長時間維度的滾動三年收入CAGR來看，我們觀察到五年規劃末期各領域行業信息化上市公司收入增長傾向于走高，2022年由于外界環境擾動各行業信息化公司的收入增速均呈現較大幅度回落，相對而言運營商IT和金融IT的抗擾動能力更強。從十年維度的行業來看，不考慮2022年外部環境影響，安防行業顯著減弱

18、，銀行IT和運營商行業增強，其他行業基本在穩定區間波動兩個具有通用場景屬性的行業與宏觀經濟指標具有一定關聯性：安防行業的趨勢變化與中國基建支出變化趨勢相近；而網絡安全行業與中國IT支出變化趨勢相近。營業收入增長：五年規劃末期有走高趨勢，運營商IT和金融IT呈現較強抗擾動能力圖：2011-2022年行業信息化上市公司滾動歷史三年收入CAGR圖：安防 vs 基建、網絡安全 vs IT支出增長趨勢對比-10%0%10%20%30%40%50%60%201120122013201420152016201720182019202020212022中國:城鎮固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:同比安防行

19、業收入增速中國IT支出增速網安行業收入增速資料來源：wind，前瞻研究院，C114通信網，浙商證券研究所整理繪制0%10%20%30%40%50%60%201120122013201420152016201720182019202020212022網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電力IT運營商IT安防中游行業信息化廠商研究框架1.213毛利率方面，各行業信息化毛利率水平從高到底排序為：證券IT網絡安全電力IT醫療IT、安防、運營商IT銀行IT，其中證券IT和電力IT分別剔除了個別毛利率與行業平均偏離度較高的公司。對毛利率水平影響較大的幾個因素：業務驅動力（產品驅動vs人力驅動）、業務流程標準化

20、程度、下游客戶議價能力毛利率：受到業務驅動力、業務流程標準化程度、下游客戶議價能力影響圖：不同領域行業信息化廠商毛利率水平0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電力IT運營商IT安防圖：不同領域行業信息化毛利率影響因素框架毛利率人力驅動產品驅動業務流程標準化程度高下游客戶議價能力低資料來源：wind，浙商證券研究所整理繪制中游行業信息化廠商研究框架1.214對比2017-2019、2020

21、-2022兩個三年時間區間內各行業信息化廠商的銷售費用增長情況，網絡安全、醫療IT、安防的銷售費用增速顯著下降，非銀IT、運營商IT廠商的銷售費用增速顯著提升，銀行IT、電力IT的銷售費用投入較為穩定?？紤]到各賽道的毛利率差異，我們用銷售費用/毛利來橫向對比各個行業信息化廠商在銷售能力建設上的投入力度情況，其中:網絡安全廠商在銷售側投入的比例最大且呈現上升趨勢，我們認為反映出網絡安全行業競爭激烈且持續加劇金融IT廠商銷售側投入力度呈現逐步下降趨勢，我們認為體現出較為穩定的行業供需關系以及相對較高的進入壁壘電力IT廠商銷售側投入力度基本維持穩定，我們認為與下游客戶集中度高有關醫療IT、安防廠商銷

22、售側投入力度呈現升高趨勢，我們認為體現出行業競爭加劇銷售側投入：網安、醫療IT、安防競爭加劇，金融IT行業供需關系穩定圖：2017-2019 vs 2020-2022銷售費用CAGR與收入CAGR對比 圖：各領域行業信息化廠商銷售側投入力度對比-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電力IT運營商IT安防2017-2019銷售費用CAGR2020-2022銷售費用CAGR2017-2019收入CAGR0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201

23、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電力IT運營商IT安防資料來源：wind，浙商證券研究所整理繪制中游行業信息化廠商研究框架1.215研發側投入：產品化程度高的行業，研發費用的絕對投入比例更高圖：2019-2020 vs 2021-2022研發費用CAGR與收入CAGR對比 圖：各領域行業信息化廠商研發側投入力度對比對比2019-2020、2021-2022兩個兩年時間區間內各行業信息化廠商的研發費用增長情況，醫療IT、電力IT、銀行IT的研發費用增速顯著下降，非銀IT、運營商IT廠商的研發費用增速顯著提升，網絡安全廠商的研發費用投入

24、較為穩定?？紤]到各賽道的毛利率差異，我們用研發費用/毛利來橫向對比各個行業信息化廠商在產品研發上的投入力度情況，其中:除證券IT外所有領域的行業信息化廠商自2018年以來在產品研發上的投入力度呈現加大趨勢，醫療IT、運營商IT、網絡安全廠商增幅位列前三，2018-2022投入于產品研發的毛利份額分別提升11、10、9pct，證券IT廠商研發投入力度下降1pct從研發費用的絕對投入比例來看，網絡安全、非銀IT在產品研發側的投入力度位于前列，我們認為與其產品化程度高、細分賽道分散，從而需要更多研發投入以用于產品化能力的輸出有關0%5%10%15%20%25%30%網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電

25、力IT運營商IT安防2019-2020研發費用CAGR2021-2022研發費用CAGR2019-2022收入CAGR15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電力IT運營商IT安防資料來源：wind，浙商證券研究所整理繪制中游行業信息化廠商研究框架1.2162020年以來各賽道行業信息化廠商凈利率普遍呈現下降趨勢，我們將2022年凈利率與2020年凈利率相比較，證券IT、網絡安全、電力IT降幅位列前三，分別下降14pct、11pct、10pct。其中值得關注的是證券IT凈利率在降幅最高的情況下，凈利率水平仍大幅領先于其他

26、行業信息化廠商，我們認為受益于高標準業務流程（毛利率高）、強監管連接（供需關系穩定且監管系統具有一定示范效應）、以及下游客戶較高的信息化認知水平（產品能力是客戶較為看重的因素）。若不考慮除毛利率及三大費用率之外的損益類科目的影響，還原后的實際經營凈利率中證券IT、運營商IT盈利能力更加突出，網絡安全廠商盈利能力下降趨勢最為顯著。凈利率：2020年以來普遍呈現下降趨勢，證券IT、運營商IT實際經營凈利率相對穩健圖：不同領域行業信息化廠商凈利率水平圖：不同領域行業信息化廠商凈利率水平（扣除其他損益及稅費影響）-10%0%10%20%30%40%50%2008 2009 2010 2011 2012

27、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電力IT運營商IT安防-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022網絡安全醫療IT證券IT銀行IT電力IT運營商IT安防資料來源：wind，浙商證券研究所整理繪制細分行業特征02Partone17證券IT2.118證券IT公司按照產品的最終付費方，可以分為2B類公司和2C類公司，其中2B類公司主要為

28、證券公司提供核心交易系統以及金融數據庫終端等產品，2C類公司大部分以炒股軟件為載體，通過投資增值服務、廣告投放以及基金代銷等方式實現流量變現。添加標題證券IT2B2C資訊及數據服務廣告服務基金代銷軟件系統開發金融數據終端后端：核心交易系統前端：網上行情交易同花順、財富趨勢（通達信）、錢龍、大智慧恒生電子、金證股份、頂點軟件、金仕達、華銳、根網、迅投萬得、同花順Choice、東方財富iFinD、恒生聚源同花順、指南針、財富趨勢、大智慧同花順、東方財富、大智慧、指南針東方財富、同花順資料來源：浙商證券研究所總結繪制產業分布：2B類公司主要為證券公司提供核心交易，2C類公司主要以炒股軟件為載體證券I

29、T2.1192B端的行業主要受到資本市場政策、資本市場行情、IT投入占比的影響：資本市場政策：監管政策的變動、新增金融產品種類等都會帶來金融機構相應的建設需求。資本市場行情：資本市場行情影響證券、基金、保險資管等金融機構的業績，從而影響其支付能力?；鸸芾硪幠＃夯鸸芾硪幠Ｊ艿劫Y本市場行情影響，基金管理規模的增加進一步激發信息化建設的需求。IT投入占比：根據中國證券業協會印發證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025），要求券商信息科技平均投入金額不少于2023年至2025年平均凈利潤的10%或平均營業收入的7%。圖：證券公司信息化投入規模及增速圖：證券公司信息化投入占比資料來源：

30、wind，CAICT金融科技，中國證券業協會，浙商證券研究所51 59 89 104 116 178 209 240 304-1%14%52%16%12%54%17%15%27%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350201320142015201620172018201920202021證券行業IT投入（億元，左軸）同比增速（右軸）3.2%2.3%1.6%3.2%3.7%6.7%5.8%5.3%6.0%11.7%6.1%3.6%8.4%10.3%26.7%16.9%15.2%15.9%0%5%10%15%20%25%30%2013201420

31、15201620172018201920202021證券行業IT投入占營業收入比證券行業IT投入占凈利潤比2B行業驅動因素：資本市場政策、資本市場行情、基金管理規模、IT投入占比0100020003000400050006000700080002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024證券IT2.1202C端的行業主要受到資本市場行情、信息技術發展的影響：資本市場行情：資本市場行情向上的時候，活躍投資者增多，同時由于認為投資有望實現盈利，投資者付費意愿增強。信息技術發展：從PC端到移動端，

32、再到大數據與AI工具的引入，金融IT領域信息化程度不斷加深，持續為投資者進行投資決策帶來便利，證券IT產品的價值越來越大。圖：萬得全A指數圖：2C證券IT公司營業收入增速市場上行期，行業整體營收也較好資料來源：wind，浙商證券研究所22%16%-22%43%47%168%-14%-17%2%17%63%41%-4%-50%0%50%100%150%200%20102011201220132014201520162017201820192020202120222C行業驅動因素：資本市場行情、信息技術發展證券IT2.121面向B端的證券IT解決方案市場，主要客戶包括券商、基金、保險、資管、期貨、

33、信托、銀行理財子公司等。產品根據面向的業務不同而劃分，包括核心交易系統、財富管理系統、資產管理系統、機構服務系統、運營管理系統、合規風控系統等。圖：銀行理財子公司資管業務一體化解決方案IT規劃架構圖零售經紀業務交易機構經紀業務交易同業客戶資產管理做市商業務投資咨詢承銷保薦財務顧問信用類業務資金拆借中間業務資訊系統審計管理審計分析產品生命周期管理賬戶管理業務集中運營平臺全面風險管理總賬及財務管理監管合規系統凈資本管理與監控系統監管合規系統經營管理報表管理會計檔案管理總線傳統數據庫大數據平臺文件處理操作型數據存儲統一登錄認證平臺適用消息網關任務調度工作流引擎規則引擎安全平臺智能監控平臺數據遷移數據

34、同步人力資源管理OA對鐘服務加密平臺前臺中后臺基礎架構層資金管理圖：證券公司業務體系資料來源：金證股份公眾號，星環科技公眾號，浙商證券研究所2B市場主要客戶為券商、基金、保險、資管、期貨、信托、銀行理財子公司等恒生電子金證股份金仕達根網科技華銳技術其他證券IT2.122B端證券IT行業的主要參與企業包括恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝、金仕達、根網科技、華銳技術等。其中恒生電子、金證股份是行業頭部玩家。圖：2021年中國證券業核心交易系統市場份額圖：2021年中國證券業IT解決方案市場份額恒生電子金證股份跟網科技金仕達華銳技術其他資料來源：IDC，浙商證券研究所市場份額：B端市場證券IT2

35、.123C端的競爭更多體現在對用戶的爭奪上。C端的金融信息服務商主要包括同花順、財富趨勢、大智慧、錢龍，此外券商自研APP也參與到對流量的競爭當中。第三方APP的活躍用戶分布呈現極端不均衡的狀態，同花順擁有絕對流量優勢，月活數量接近第二名的2倍，是第十名的幾十倍。相比之下券商自營APP活躍用戶數分布相對均衡。圖：2023年9月第三方證券服務應用月活躍用戶數排名前十圖：2023年9月自營類證券服務應用月活躍用戶數排名前十資料來源：易觀千帆，浙商證券研究所73146170193286312314936155530570500100015002000250030003500益盟操盤手指南針股票股票等

36、她通達信牛股王雪球騰訊自選股大智慧東方財富同花順月活（萬人）50656256456456757157668781391201002003004005006007008009001000中國銀河證券廣發證券易淘金招商證券中信建投證券蜻蜓點睛小方中信證券e投e海通財平安證券國泰君安君弘漲樂財富通月活（萬人）市場份額：C端市場銀行IT2.224銀行IT細分領域眾多，業務類、管理類、渠道類是主要領域，占比分別為42%、36%、20%。壁壘在于客戶而不在產品，不同細分領域之間參與者存在重疊。銀行IT系統的開發需要根據具體銀行業務進行個性化的定制，產品的標準化程度有限。這也導致在細分領域難以形成較強差異化

37、和品牌效應。服務能力、與銀行客戶之間的合作關系等因素更加重要，因此，廠商往往可以利用客戶資源，在多個細分領域當中尋找商機。但是對于銀行理財子公司，其業務實質屬于資管業務，而資管領域的標準化程度較高，相關廠商可以通過產品優勢打入。未來，伴隨金融科技的興起，能夠使用自身數據要素、AI能力切實地提升銀行運營效果、改善盈利的玩家有望獲得較好的收益。因此，信貸、營銷領域或將產生一定的機會。圖：2020年銀行IT系統細分領域解決方案規模占比測算風險管理商業智能企業資源管理客戶關系管理影像資源管理監管報送系統金融審計與稽查管理類核心業務系統信貸管理支付與清算系統中間業務系統銀行IT解決方案業務類渠道類渠道管

38、理系統網絡銀行手機銀行柜臺交易系統呼叫中心電話銀行其他科藍軟件神州信息中軟國際宇信科技中電金信信雅達神州信息長亮科技宇信科技安碩信息中電金信中軟國際恒生電子南天信息中電金信宇信科技天陽科技長亮科技高偉達用友金融其他36%42%20%16%12%2%資料來源：甲子光年，浙商證券研究所產業分布：業務類、管理類、渠道類規模占比分別為42%、36%、20%銀行IT2.225銀行IT的行業主要受到政策推動、業務創新與技術驅動、信息化投入占比的影響：政策推動：政府從發展金融科技以及防范金融風險、推動自主可控的角度出發，推動銀行信創、數字化轉型。業務創新與技術驅動：銀行的業務創新帶來對應系統的改造和建設需求

39、。信息化投入占比：從頭部銀行看，無論從IT投入與總資產、總收入還是凈利潤的占比上看，中國頭部銀行的IT投入強度都低于美國頭部銀行。我們認為中國未來銀行IT投入仍有上升空間。一般而言，銀行IT的行業整體比較穩定。原因包括下游銀行業監管力度強、銀行IT需求具備剛性以及占銀行收入比例本身較小等。此外，部分項目采取按照人數和工時量計費的商業模式。表：部分頭部銀行在金融科技領域布局銀行戰略布局工商銀行緊密圍繞本行“十四五”時期金融科技發展規劃和深化數字化轉型總體方案，推動“科技強行”和“數字工行”建設建設銀行縱深推進金融科技戰略，夯實新金融數字基礎設施建設，核心技術自主可控能力不斷增強，業務與技術融合水

40、平不斷提升，信息系統安全穩定運行，對內與對外賦能相融并進交通銀行聚焦價值創造和零售先行，深化數字化、企業級思維，以信息技術和數據要素雙輪驅動，建強數字化轉型業務與技術平臺支撐能力，加快場景生態體系建設，構建線上線下一體化經營新模式平安銀行以“科技引領”作為戰略轉型的驅動力，聚焦降本、增效、提質，以經營數據化、服務線上化、流程自動化、決策智能化、前中后臺一體化為著力點，全面深化金融科技應用，賦能數字化經營取得顯著成果招商銀行圍繞線上化、數據化、智能化、平臺化、生態化的目標，從客戶服務、風險管理、經營管理、內部運營等層面持續推進“數字招行”建設，以金融科技創新項目基金持續支持新能力建設與新模式探索

41、圖：中國與美國資產排名前三銀行IT投入強度對比資料來源：wind，各銀行年報，浙商證券研究所0.3%0.2%0.4%0.1%0.1%0.1%7.7%6.8%12.2%3.9%3.9%4.1%24.8%22.8%57.8%7.5%7.4%9.3%00.10.20.30.40.50.60.7摩根大通BOA花旗工商銀行建設銀行農業銀行IT投入占總資產比例IT投入占收入比例IT投入占凈利潤比例行業驅動因素：政策、業務創新與技術驅動、信息化投入占比5896491429202120222027E銀行IT解決方案（億元）133514462213202120222026E銀行IT投資（億元）添加標題銀行IT2

42、.226銀行業IT投資是指銀行對于IT建設所進行的投入，包括了自建的相關投資以及采購銀行IT解決方案的投資。其中銀行IT解決方案預算是銀行IT廠商主要的收入來源。銀行IT解決方案市場增速快于銀行業IT投資增速，說明銀行對外購的依賴在加大。2022年中國銀行業IT投資規模達到1446億元人民幣，與2021年度的1335億元相比，增長了8.3%，IDC預計，2026年將達到2213億元人民幣，年復合增長率為11.2%。2022年中國銀行IT解決方案市場規模為649億元人民幣，與2021年的589億元人民幣相比，同比增長10.1%。IDC預計，到2027年，中國銀行業IT解決方案市場規模將達到142

43、9億元人民幣，年復合增長率為17.1%。圖：2021-2026E銀行IT投資規模圖：2021-2027E銀行IT解決方案市場規模資料來源：IDC，浙商證券研究所市場規模：2022年649億元人民幣，到2027年CAGR為17.1%添加標題銀行IT2.227銀行IT解決方案市場集中度較低：整體而言，銀行IT解決方案市場集中度較低，根據IDC，2021年銀行IT解決方案整體市場前五名分別為中電金信、宇信科技、神州數碼、南天信息、長亮科技，CR5為20%，整體市場較為分散。此外，銀行IT細分領域內可能呈現于整體市場不同的市場競爭格局，如2021年銀行核心系統市場份額中，前五名分別為神州數碼、長亮科技

44、、中電金信、潤和軟件、南天信息，體現出不同銀行IT公司的業務各有側重。圖：2021銀行IT解決方案整體市場份額圖：2021銀行核心系統市場份額資料來源：IDC，長亮科技，浙商證券研究所5.93%4.31%4.14%3.23%2.57%2.57%83.18%中電金信宇信科技神州數碼南天信息長亮科技天陽宏業其他8.09%5.62%4.37%3.57%2.01%76.34%神州數碼長亮科技中電金信潤和軟件南天信息其他市場份額：市場集中度較低保險IT2.328保險IT解決方案可以分為核心業務類、業務支持類、渠道與客服類、管理類及其他。從競爭格局看，保險IT解決方案市場相對集中。前兩名中科軟、軟通動力市

45、場份額約40%。中科軟優勢顯著：截至2022年，中科軟國內保險公司客戶覆蓋超98%，國內保險公司核心業務系統覆蓋超80%，88家國內財產保險公司中87家為其客戶，其中72家財產保險公司采用其自主研發的財險核心業務系統；92家國內人壽保險公司（含籌備）中90家為其客戶，其中75家公司采用其自主研發的壽險核心業務系統。添加標題保險業IT解決方案市場核心業務壽險核心系統財險核心系統車險核心再保險核心系統業務支持產品管理與精算類單證影像類數據智能類渠道與客服銷售管理類電子商務類客戶服務類銀保系統管理企業資源管理類財務管理類風險合規類其他意健險核心系統資管業務整體解決方案非車險核心農險核心資料來源：ID

46、C，浙商證券研究所圖：2021年保險IT解決方案市場份額33.9%6.0%2.4%57.7%中科軟軟通動力易保網絡其他產業分布：主要包括核心業務、業務支持、渠道與客服、管理類方案，市場相對集中添加標題保險IT2.329保險IT的行業主要受到政策推動、保費收入以及業務需求的影響：政策推動：保險行業協會發布保險科技“十四五”發展規劃（下文簡稱“發展規劃”），要求至 2025年行業信息科技投入占營收超過1.0%。保費收入：保費規模是保險行業信息化投入增長的重要基礎。雖然人口增速放緩導致保險深度（保費/GDP）略有下降，但是保險密度（人均保費）仍然保持上升趨勢。保險業務需求：一方面，保險IT解決方案市

47、場規模主要受新設保險公司情況、新險種開發情況、以及現有系統運營維護和功能改造等因素影響；另一方面，隨著互聯網保險、保險科技的不斷發展，保險公司逐漸加大對軟件及服務相關的IT投入，利用IT技術手段變革傳統業務模式、服務模式已成為行業共識。圖：保費收入圖：保險深度與保險密度資料來源：wind，中國保險行業協會，浙商證券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20

48、22保費收入（億元，左軸）同比增長（右軸）05001000150020002500300035000.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%201120122013201420152016201720182019202020212022保險深度（左軸）保險密度（元/人，右軸）行業驅動因素：政策推動、保費收入以及業務需求添加標題保險IT2.330中國保險IT市場穩步增長，保險IT投入規模逐年攀升。根據華經情報網，從2018年的225億元增長至2021年355億元，2017-2021年復合增速為12.1%。根據賽迪顧問，2022年保險IT解決方案市場規

49、模127億元，預計2027年市場規模有望達到230億元，對應2023-2027年CAGR為13%。隨著保險線上化趨勢的發展，未來各保險企業有望投入更多資金用于系統更新改造，保險IT市場有望保持增長。圖：保險IT解決方案市場規模及增速資料來源：華經情報網，賽迪顧問，浙商證券研究所市場規模：2022年127億元人民幣，2023-2027年CAGR為12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E保險IT解決方案市場規模（億元）YOYCAGR:13%醫療IT2.431狹義醫療

50、IT指醫療服務環節的信息化，包括醫院管理信息化、臨床信息化、區域醫療信息化三個主要板塊。廣義范圍來看，醫療IT除狹義范圍的醫療服務環節信息化之外，還包括醫保信息化和藥品流通環節的信息化。添加標題區域醫療信息化添加標題醫療IT醫療服務環節信息化（狹義醫療信息化）藥品流通信息化醫院管理信息化臨床信息化醫院資源管理系統(HRP)醫院信息化系統(HIS)醫保信息化數智中心電子病歷系統(EMR)臨床信息系統(CIS)臨床決策支持系統(CDSS)醫學影響信息系統(PACS)縣域醫共體城市醫療集團醫保局端醫院端醫保核心系統醫保數據治理與基金監管公共服務與增值業務DRG/DIP東軟集團、衛寧健康、創業慧康、思

51、創醫惠、神州醫療 傳統臨床信息化：嘉和美康、衛寧健康、海泰醫療、東軟集團、創業慧康 AI+臨床：醫渡科技、科大訊飛、云知聲、零氪科技、惠美科技、數坤科技久遠銀海、萬達信息、山大地緯、創業慧康、衛寧健康、東軟集團、醫渡科技圓心科技、平安好醫生、阿里健康、京東健康、微醫資料來源：浙商證券研究所總結繪制產業分布：醫院管理信息化、臨床信息化、區域醫療信息化三個主要板塊醫療IT2.432國內醫療信息化市場的行業主要受到宏觀政策、全國衛生總費用投入、醫院自籌資金充足度三方面因素影響：宏觀政策：根據“十四五”全民健康信息化規劃，“十四五”期間我國醫療信息化建設圍繞“智慧醫療生態建設”展開，具體包括持續完善標

52、準化信息平臺建設、加速醫療信息互聯互通、結合云計算、大數據、AI等新興技術等。全國衛生總費用投入：近年來我國衛生總費用維持在10%左右的年化增長，在GDP中的占比由2013年的5.34%提升至2022年的7.08%；全國衛生機構診療人次持續提升，由2013年的73.14億次提升至2022年的84.16億人次。醫院自籌資金情況：根據艾瑞咨詢，醫院信息化建設資金來源于自籌資金為主和財政投入，長尾醫院對于財政投入的依賴程度更高。圖：1998-2022中國衛生總費用0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0009

53、0,0001998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國:衛生總費用（億元）yoy圖：各級醫院信息化建設資金來源對比98.1%36.9%94.4%31.4%77.0%41.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%使用自籌資金使用財政投入三級醫院二級醫院一級醫院資料來源：wind，艾瑞咨詢，浙商證券研究所行業驅動因素：宏觀政策、衛生總費用投入、醫院自籌資金情況醫療IT2.433根據艾瑞咨詢，2024年中國醫療信

54、息化核心軟件市場規模為547億元，對應2021-2024年復合增長率為19.2%，其中：醫院管理信息化：2024年市場規模約299億元，2021-2024年復合增長率為15.3%，數智中心和HIS建設投入占比超過80%以上（2021年數據）；三級以上醫院對HRP、數智中心產品模塊需求旺盛，三級以下醫院對HIS系統、數智中心（尤其是集成平臺）投入意愿增強。臨床信息化：2024年市場規模約248億元，2021-2024年復合增長率為24.7%，醫學影像信息系統(PACS)、電子病歷(EMR)、臨床決策支持系統(CDSS)、新興技術應用建設投入占比超過80%（2021年數據）；三級醫院對AI、大數據

55、等新興技術的需求是主要增長引擎。圖：醫療IT核心軟件市場規模及增速1561741952222572999411012815218824813%14%16%19%23%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600201920202021E2022E2023E2024E醫院管理信息化（億元）臨床信息化（億元）醫療信息化核心軟件市場yoy表：醫療IT細分市場規模細分市場細分市場占比假設2022市場規模（億元）YOY醫院管理信息化HIS40%88.814%數智中心42%93.2HRP18%40.0臨床信息化PACS28%43.019%EMR20%30.7CDSS19%28.3

56、新興應用13%19.9其他20%30.1區域醫療信息化58125%醫保信息化32.413%資料來源：艾瑞咨詢，浙商證券研究所市場規模：2024年547億元人民幣，2021-2024年CAGR為19.2%醫療IT2.434從競爭格局來看，醫療IT各細分市場較為分散，其中：TOP6廠商市占率較高的細分賽道為電子病歷系統和醫保信息系統，分別為69.3%和59.9%；健康醫療大數據和醫院核心管理系統TOP6廠商的市占率接近一半，分別為45.3%和42.5%；醫療影像信息系統市場最為分散，TOP6廠商市占率為28.4%。醫療IT各細分領域競爭格局（2022年）醫院核心管理系統(HIS+CIS)電子病歷系

57、統醫學影像信息系統健康醫療大數據醫保信息系統衛寧健康12.3%嘉和美康17.7%東軟集團6.8%嘉和美康8.8%東軟集團20.6%東軟集團10.4%衛寧健康14.1%衛寧健康6.1%神州醫療7.8%久遠銀海14.4%創業慧康6.0%海泰醫療13.1%明天醫網4.3%衛寧健康7.6%易聯眾8.4%東華醫為5.8%東軟集團10.1%藍網科技4.0%森億智能7.5%萬達信息7.1%智業軟件4.1%東華醫為7.4%GE3.8%醫渡云7.0%創智和宇5.2%重慶中聯3.9%創業慧康6.9%飛利浦3.4%東軟集團6.6%用友網絡4.2%TOP6占比42.5%TOP6占比69.3%TOP6占比28.4%TO

58、P6占比45.3%TOP6占比59.9%其他57.5%其他30.7%其他71.6%其他54.7%其他40.1%資料來源：IDC，浙商證券研究所市場份額：各細分市場相對分散電力IT2.435添加標題新能源電站智能運營系統添加標題電力IT發電環節用電環節新能源發電功率預測系統新能源并網智能控制系統電網環節（輸、變、配電）配電自動化系統調度自動化系統（EMS/DMS）國能日新、東潤環能變電自動化系統企業管理系統(ERP)用電信息采集系統電力營銷系統國能日新、國電南瑞國能日新、國電南瑞遠光軟件國電南瑞、積成電子、金智科技、東方電子、智洋創新（配電運維)、金現代(資產管理)、體德信息(配電網安)朗新科技

59、、國網信通、東軟集團國電南瑞、積成電子、東方電子、華自科技BIM 電力設計平臺及軟件恒華科技、理工環科、博超軟件等國電南瑞、積成電子朗新科技、國電南端、萬勝智能、煜邦電力電力信息化的實施，按照電力系統的整個運行流程可以分為三大部分：發電環節、電網環節（包括輸、變、配電）、用電環節。發電端主要集中在預測、控制、運營系統，輸/變/配電端主要集中在設計軟件、EMS/DMS 系列，用電端主要投資在營銷、智能交易系統。資料來源：浙商證券研究所總結繪制產業分布：按照運行流程可以分為發電、電網、用電環節-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013201420152016201720182

60、019202020212022國家電網凈利增速國家電網營收增速-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013201420152016201720182019202020212022南方電網凈利增速南方電網營收增速電力IT2.436國內電力信息化市場的行業驅動力主要包括宏觀政策支持、智能電網加速建設、電力行業降本提效需求驅動三方面因素影響：宏觀政策支持：“十四五”規劃明確了智慧電網、智慧電廠的建設目標，兩大電網及發電集團在數字平臺、物聯網平臺及場景化應用軟件上的投入需求將持續釋放。智能電網加速建設：現階段，兩大電網仍是拉動數字化軟件及服務市場增長的主力軍，從近年來國家電網的投資額情況

61、來看，呈現逐年上升的態勢。2022年國家電網的投資額達到了5094億，且近幾年信息化投資額占比不斷提升。按照“十四五”規劃，國家電網和南方電網規劃投資累計將超過2.9萬億元，后面預計高投入仍會持續。電力行業降本提效需求驅動：根據中電聯數據，我國社會用電量增速放緩，電力企業近年收入增速放緩，利潤增速降低，經營端承壓，因此電力企業的發展模式在轉變，從原來的規模思維轉換到更加注重質量效益的可持續發展，電力行業公司降本提效的需求凸顯。圖：2019-2022電網投資規模情況資料來源：Choice，艾瑞咨詢，智研咨詢，電力網，浙商證券研究所圖：國家電網與南方電網十年營收增速與凈利增速行業驅動因素：宏觀政策

62、、智能電網建設節奏、電力行業降本提效需求12%12%13%13%14%14%15%5,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2006,4006,6002019202020212022國家電網和南方電網投資總額（億元）電網智能化投資占比電力IT2.437根據艾瑞咨詢，電力數字化市場2021-2025年復合增長率為19.3%，預計2025年市場規模達839億元。在雙碳目標和“互聯網+”的風口下，布局智能電網成為國家搶占未來低碳經濟制高點的重要戰略，國網和南網是國家智能電網建設的主要參與方。在十三五期間，電網智能化占國家電網規劃總投資額比例達12.5%，其中約76%用于變、配、

63、用電環節智能化建設，變電、配電和用電環節的智能化為建設重點。圖：2016-2025年電力數字化市場規模及增速圖：十四五規劃期間國家電網各環節智能化預計投資占資比情況0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,200發電輸電變電配電用電調度通信信息平臺十四五總投資（億元）占比0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E電力數字化市場規模(億元)YOY(%)資料來源：艾瑞咨詢，浙商證券研究所市場規模：2025年839億元人民幣，

64、2021-2025年CAGR為19.3%電力IT2.438從競爭格局來看，電力數字化市場較為分散，玩家眾多，且均在各自專業化及細分領域深耕多年。其中：整體看，電力系統內部的科研院所及專業電力數字化建設廠商在電力行業的聚焦程度更高，具備較強的核心競爭力；專業電力數字化廠商業務布局全面、人才聚集優勢明顯；綜合軟件廠商聚焦電力企業“管理域“；互聯網頭部廠商在通用技術沉淀、人才吸納方面更勝一籌，呈現出加速布局的趨勢。資料來源：艾瑞咨詢，浙商證券研究所市場份額：市場較為分散，玩家眾多表：電力數字化主流玩家類型電力系統內部的科研院所和信息化建設單位專業電力數字化廠商互聯網廠商綜合軟件廠商 玩家特點：熟知電

65、力行業運行特點，且對集團內部的信息化建設規劃及集團內單位情況更為熟悉:深耕電力行業，專注度與專業度更高，通常對客戶公司的信息化水平、特定信息化需求和應用場景更為了解。玩家特點：人才聚集優勢較強，具備較強的研發實力和技術沉淀。深耕數字化行業，業務布局全面，部分成熟產品可復用；信息化實踐經驗豐富，對電力數字化行業有一定專注度。玩家特點：技術實力較強，擁有多行業案例和標桿客戶，行業認知度高。一般從云數智基礎開始，逐步建立起泛行業應用生態。隨新興電力系統建設需求攀升，呈現加速布局趨勢。玩家特點：技術實力較強、管理體系相對完善。業務涉及各行業領域，電力業務占整體業務比重較小，于電力行業專注度較低。代表企

66、業：國網信通、大唐先一等 代表企業：國能日新、朗新科技、科遠智慧、遠光軟件等 代表企業:阿里云、華為、百度等 代表企業：國外的SAP、埃森哲、Oracle；國內用友、金蝶等網絡安全2.639網絡安全行業競爭格局較為分散，具體而言：從參與廠商來看，行業供應商眾多，根據公司提供的產品類型，可分為網絡安全、密碼安全和安全集成商；從細分賽道來看，網絡安全產品品類多且零散，單一品類市場規模較小，各品類之間市場競爭格局差距大。添加標題網絡安全網絡安全安全集成綜合安全公司垂直領域優勢公司安全軟件安全硬件密碼安全安全服務保密安全網絡靶場終端安全上游核心部件中游解決方案奇安信、啟明星辰、深信服、天融信、綠盟科技

67、、安恒信息、亞信安全、安博通、盛邦安全三未信安、電科網安、國芯科技太極股份、電科網安、格爾軟件、奇安信、天融信高性能網關類流量可視化迪普科技、山石網科中孚信息永信志誠北信源浩瀚深度、中新賽克、恒為科技電子取證國投智能信安世紀、數字認證、吉大正元、格爾軟件、江南科友（三未信安控股）資料來源：浙商證券研究所總結繪制產業分布：產品品類多且零散，單一品類市場規模較小，各品類之間市場競爭格局差距大網絡安全2.640網絡安全的行業主要受到政府財政預算、中國IT支出增速、行業監管政策三方面因素影響：政府財政預算：政府是網絡安全廠商最大的下游用戶，政府客戶的需求主要受到2019年等保2.0系列標準的趨動，以合

68、規需求為主，而政府客戶的主要付費能力來自于財政預算；中國IT支出增速：隨著中國信息化建設的深入，網絡流量和網絡接口持續增加，線上業務產生的數據重要性持續提升，從而進一步激發網絡安全的需求；行業監管政策：行業監管政策直接影響下游客戶的網絡安全合規成本，由于網絡安全支出位于成本中心，不直接產生業務收入，下游客戶的采購意愿在一定程度上取決于網絡安全建設投入vs出現安全事故后的損失/監管處罰。網絡安全 等保2.0:網絡安全等級保護基本要求數據安全 數據安全法、個人信息保護法實施密碼安全 密評制度:商用密碼管理條例（修訂）資料來源：公安部網站、中國人大網、中央人民政府網、2023.3.22發布報告業績拐

69、點在望，行業或迎新機 2023年計算機行業網絡安全板塊投資策略，浙商證券研究所行業驅動因素：政府財政預算、IT支出增速、行業監管政策網絡安全2.641從行業總體規模來看，根據中國網絡安全產業聯盟數據，2022年我國網絡安全市場規模預計為633億元，同比增長3.1%。具體到細分賽道來看：安全硬件占比38.4%，占比最高，2022-2026五年復合增速17%；安全軟件占比35.5%，2022-2026五年復合增速25%，增速最快；安全服務占比26.1%，2022-2026五年復合增速21.6%；其中托管安全服務（MSS）市場2022-2026年增速可達34%。從下游客戶分布來看，政府、金融和運營商

70、是網絡安全行業下游營收占比最大的三個行業，分別占比24%、17%、17%，三個行業合計占比超過60%。政府及其他行業的需求主要靠政策和預算驅動，金融和運營商側的需求偏向于業務驅動。網絡安全市場下游客戶數量眾多，根據中國網絡安全產業聯盟統計，2018年至今，中國網絡安全客戶總量超過15萬家，其中持續在網絡安全投入的客戶超過2萬家。2022年有網安項目采購行為的客戶超過67000家。圖：中國網絡安全市場規模及增速0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090020192020202120222023E2024E2025E市場規模（億元）YOY24%17%17

71、%10%8%6%5%4%8%政府金融運營商能源竣工醫療教育交通其他圖：中國網絡安全市場下游用戶行業分布資料來源：網信四川公眾號，中國網絡安全產業聯盟，天融信公告，IDC，大連市互聯網協會，中商產業研究院，浙商證券研究所市場規模：2022年633億元，下游政府、金融和運營商營收占比較高網絡安全2.642從行業內競爭格局來看，網絡安全行業偏向于競爭型市場，具體體現為參與方眾多，且龍頭企業優勢不突出。根據第三方機構統計，截至2023年上半年我國共有3984家公司開展網絡安全業務，2022年行業CR1、CR4、CR8分別為9.8%、28.6%、44.9%。由于產品品類趨同，綜合網安公司的區別從產品結構

72、和下游客戶結構上體現：產品結構：由于安全行業細分賽道比較零散，每一家公司都有自己相對擅長的子領域，在子領域內市場競爭格局清晰，TOP5相對穩定，且可以占到50%-60%市場份額，但一旦把所有子領域加總融合到一起，各家的優勢就不突出；下游客戶結構：基本符合下游客戶的行業分布，但每一家有自己擅長的行業領域，從收入占比上會比較突出。圖：2017-2022年中國網絡安全市場集中度0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202020212022CR1CR4CR8163241102468101214161850億圖：中國網絡安全上市公司數量統計（按照2022年

73、營收規模）資料來源：wind，中國網絡安全產業聯盟，浙商證券研究所市場份額：2022年行業CR1、CR4、CR8分別為9.8%、28.6%、44.9%安防2.743智能化是安防產業的長期發展趨勢，根據中商產業研究院和艾瑞咨詢的統計數據，2021年我國安防產品市場規模為2750億元，而智能安防市場規模為542億元，對應智能化滲透率約19.7%，仍有較大的提升空間。我們認為智能安防仍將成為安防市場的長期關注重點。傳統安防廠商具有客戶場景和渠道優勢，AI公司從機器視覺和知識圖譜等AI技術切入，在新技術的研發及應用上響應更快。安防智能安防傳統安防廠商AI公司安防設備及解決方案區域/行業信息化集成商?？?/p>

74、威視、大華股份、宇視科技（千方科技）、同為股份佳都科技、神州數碼、浪潮集團機器視覺知識圖譜商湯科技、云從科技、格靈深瞳、云天勵飛、曠視科技國投智能、拓爾思產業分布：智能安防仍將成為安防市場的長期關注重點安防2.744安防的行業主要受到財政預算、宏觀經濟周期、智能化滲透率三方面因素影響：財政預算：財政預算主要影響政府和公共部門在基建上的投入力度，從而進一步影響安防市場的下游需求；宏觀經濟周期：宏觀經濟主要影響企業對固定資產和基礎設施的投資力度，在經濟不景氣時，企業可能延緩對于基礎設施的投入，從而影響對于安防產品的需求；智能化滲透率：安防行業智能化轉型進入深水區，傳統相對獨立的安防業務開始向業務側

75、滲透，由安防解決方案向數字化綜合解決方案遷移，從而帶來下游客戶對于新一代智能軟硬件的采購需求。圖：中國GDP增速vs安防行業收入增速圖：中國安防市場智能化滲透率資料來源：wind，前瞻產業研究院，中商產業研究院，CPS中安網，浙商證券研究所行業驅動因素：財政預算、宏觀經濟周期、智能化滲透率0%2%4%6%8%10%12%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022安防行業收入增速（左軸）GDP增速（右軸）0%5%10%15%20%25%0100200300400500

76、600700201720182019202020212022智能安防市場規模(左軸，億元）智能化滲透率（右軸）安防2.745從產業分布來看，2022年中國安防設備市場中視頻監控、出入口控制、樓宇對講&智能家居、防盜報警市場占比分別為43%、28%、17%、11%，其中視頻監控仍是最大的細分市場。從用戶結構來看，我國安防視頻監控行業應用主要集中在金融、工廠/園區、樓宇/物業、教育等行業，分別占比25%、17%、16%、12%。圖：2022年中國安防設備細分領域分布43%11%28%17%視頻監控防盜報警出入口控制樓宇對講、智能家居圖：中國安防視頻監控行業應用分布25%17%16%12%30%金融

77、工廠/園區樓宇/物業教育其他資料來源：深圳市安全防范行業協會，成都安全防范協會，中研普華產業研究院，浙商證券研究所市場規模：視頻監控是最大細分市場安防2.746從市場競爭格局來看，傳統安防領域頭部廠商優勢突出，如2020年我國視頻監控領域?？低暫痛笕A股份共占據64%市場份額，市場集中度較高（最新市場份額數據未見公開資料披露，但我們預計整體市場份額變動不大）；新興技術領域市場競爭格局相對分散，如計算機視覺AI市場TOP5廠商份額約50.8%，除第一名商湯科技市占率23.1%外，其他廠商市場份額差距不顯著。圖：2022年中國計算機視覺AI市場份額23.10%8.30%8.10%8.00%3.30

78、%49.20%商湯科技?？低晞撔缕嬷菚缫暱萍荚茝目萍计渌麍D：2020年中國中國視頻監控市場份額36%28%36%?？低暣笕A股份其他資料來源：IDC咨詢，前瞻產業研究院，浙商證券研究所市場份額：傳統安防領域頭部廠商優勢突出，新興技術領域市場競爭格局相對分散風險提示03Partone47風險提示03481、數據統計具有一定不完全性和主觀性：我們對于各細分領域的財務數據統計基于對應細分領域內上市公司財務表現的不完全統計，且為了保持統計口徑的一致性，我們基于主觀假設對原始數據做了相應調整，可能導致我們的數據統計結論與行業實際情況并不完全相同。2、第三方市場數據不準確：為了更加全面的理解市場競爭格局

79、，我們參考了第三方發布的市場統計與排名數據，但考慮到不同機構統計口徑的差異，所引用的市場數據并不能完全代表市場實際情況。3、各行業政策發生較大變化：下游的需求很大程度上受到政策的影響，比如產業信息化政策、地方財政情況等。政策的不確定性會導致業績產生不確定性。4、市場競爭加?。翰糠中袠I中存在較多公司，如果公司不能持續降本增效、提供差異化的產品服務、及時捕捉市場需求，則有可能面臨競爭導致的收入與利潤下降的風險。5、人力成本上漲：近年來伴隨著經濟、社會的整體發展，以及生活成本的上升，人力成本持續上漲，如果行業中公司不能提升人效，則可能面臨盈利能力下降的風險。6、研發與技術落地不及預期：計算機是一個技

80、術快速進步的行業，計算機的行業應用與安全也在持續引入最新的技術。行業中的公司如果不能跟上潮流，或者研發成果不及預期，則可能會失去競爭力。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明49行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以

81、下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明50法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本

82、公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議

83、向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式51浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010